粤港澳大湾区：国之战略
粤港澳大湾区包括香港特别行政区、澳门特别行政区和广东省广州市、深圳市、珠海市、
佛山市、惠州市、东莞市、中山市、江门市、肇庆市，是我国开放程度非常高、经济活
力非常强的区域之一，拥有全球吞吐量排名前 10 的深圳港、广州港、香港港等世界级
港口，区位优势明显、经济实力雄厚、创新要素集聚、国际化水平领先、合作基础良好。
建设粤港澳大湾区是国家战略，在国家发展大局中具有重要战略地位，是新时代推动形
成全面开放新格局的新举措，是推动“一国两制”发展的新实践，是“一带一路”建设的重
要支撑。
表1：政府关于对大湾区发展支持的纲领性文件
2015 年3 月
《推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之
路的愿景与行动》
首次提出要“深化”与港澳台合作，打造粤港澳大湾区
2016 年3 月 国务院《关于深化泛珠三角区域合作的指导意见》 提出“携手港澳共同打造粤港澳大湾区，建设世界级城市群”
2016 年3 月 国家“十三五”规划 强调“推动粤港澳大湾区和跨省区重大合作平台建设”
2017 年3 月 国务院《政府工作报告》 研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划
2017 年7 月 《深化粤港澳合作 推进大湾区建设框架协议》
国家发改委与粤港澳三地政府在香港共同签署，初步定出三地
政府的分工、合作方向及协调机制
2017 年10 月 《十九大报告》
再次重申“要支持香港、澳门融入国家发展大局，以粤港澳大
湾区建设、粤港澳合作、发展三角区域合作等为重点，全面推
进内地同香港、澳门互利合作”
2019 年2 月 国务院《粤港澳大湾区发展规划纲要》 纲领性文件，规划近期至 2022 年，远期展望到2035 年
资料来源：博时基金、招商定量研究团队整理
经济基础雄厚
生产总值体量巨大
截至 2018 年底，粤港澳大湾区常住人口数约为 万，占全国人口的%。土地面
积约占全国总面积的%。粤港澳大湾区 GDP 总量超过 万亿，占全国 GDP比重达到
%；人均GDP 约 万元，是全国人均 GDP 的 倍。
日期 相关文件 相关内容
图1 粤港澳大湾区主要城市 GDP 占比图
GDP（万亿）
佛山,
东莞,
惠州,
中山,
澳门,
珠海,
江门,
肇庆,
资料来源：博时基金、 定量团队整理
粤港澳大湾区的产业结构分布呈现出了分散化和多样化的特征。三次产业结构中第二产
业占比 %，第三产业占比%。香港、广州、澳门和深圳的第三产业为其经济发展
的主要驱动力，2017 年，香港、澳门第三产业占 GDP 比重分别为 %、%，深圳、
广州第三产业占 GDP 比重也分别达到了 %、%。相比之下，大湾区中的其他地区
第二产业发展对 GDP 的贡献较大。佛山、惠州第二产业占 GDP 比重分别为 %、
%。
图2 粤港澳大湾区主要城市各产业分布
第一产业 第二产业 第三产业
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
资料来源：博时基金、 定量研究团队整理
基础设施建设完善
粤港澳大湾区基础设施完善，有港珠澳跨海大桥、多条跨境铁路和城际铁路、多个国际
机场，同时又有多个重大基础设施项目正在筹建和规划之中，依托这些重大基建项目，将为
中国其他地区,
粤港澳大湾区,
[值] 广州,
香港,
深圳,
当地的企业、公司带来发展的契机，为进一步发展提供坚实保障。
图3 港珠澳大桥
资料来源：港珠澳大桥管理局、 定量团队整理
表2：粤港澳大湾区重要基础设施
港铁红磡站／城际直通车
香港西九龙站／广深港高速铁路
香港段（高铁香港段）
珠城际铁路
莞惠城际轨道交通
穗深城际轨道交通
广深动车组列车
香港国际机场
澳门国际机场
深圳宝安国际机场
广州白云国际机场
珠海金湾机场
佛山沙堤机场
惠州平潭机场
深中通道：预计于 2024 年建成
通车
莲塘／香园围口岸：主体已经
建成，预计于 2020 年开通
赣深客运专线：预计于 2021
年建成
穗莞深城际轨道交通，以及新
白广城际
佛莞城际
广佛环线
广清城际轨道交通
广汕（尾）高铁
粤港澳大湾区城际铁路建
设规划
香港国际机场 2030 规划大
纲
深湛铁路深江段
广湛高铁
深珠城际
中南虎城际
资料来源：维基百科、招商定量团队整理
多层次金融市场
粤港澳大湾区的金融市场非常发达，香港是全球三大金融中心之一，深圳依托深圳证券
交易所建立起完整的主板、中小板、创业板市场，还拥有广东金融高新区股权交易中心、
广州股权交易中心、前海股权交易中心。另外，澳门证券交易所方案也已上报、广州期
货交易所筹建中。
内地金融机构中，133 家证券公司中有 28 家注册地在粤港澳大湾区；143 家公募基金中，
有 36 家注册地在粤港澳大湾区；12 家全国性股份制银行中，3 家总部在粤港澳大
跨境铁路和城际铁路 机场群 兴建中工程 规划中工程
湾区。
发展潜力巨大
创新科技引领发展
2017 年 1 月，香港及深圳两地官员签署《关于港深推进落马洲河套地区共同发展的合
作备忘录》，正式确认「落马洲河套地区」为香港属地，并发展落马洲河套区「港深创
新及科技园」，占地87 公顷，是整个香港科学园的四倍。
2018 年 7 月，粤港澳超算子联盟成立，超算子联盟将汇集粤港澳超算应用机构和人才，
推动三地超算应用的交流和合作研究，促进粤港澳大湾区科技创新中心的建设。
2018 年11 月，香港城市大学发表《2018 年大湾区科研创新综合分析及展望报告》，该
项研究报告分析过去五年，大湾区 11 个城市的科研创新表现，指香港科技人才约 50
万人，排行第三，香港创新科研发展落后于广州和深圳的分别 240 万和 130 万人。而在
基础科研的论文产出方面，香港在高倍引论文排名第一(3319 篇)，论文引用方面上亦是第
一位(84 万次)；在科技人才上，香港屈居于广州及深圳之后排第 3，当中广州科技人才数
目更是香港的 5 倍。城大资讯系统学系教授马建表示，香港在基础科研上流于学术层面，
如要保持领先，技术创新方面变得不可或缺；相反邻近地区无论在科技人才、资金投入，
发明专利上已远胜香港。
图4 中国各省、地区研发经费投入
资料来源：博时基金、 定量团队整理
从地域分布而言，深圳孕育了中国 9%的独角兽，位居全国第三，仅次于北京和上海，
广州拥有中国 4%的独角兽，位居全国第五。香港也是独角兽较为密集的地区，约 3%的
独角兽位于香港。
调研数据显示，约三成（29%）受访独角兽CEO 视大湾区为在国内扩大业务的首选区
域，位居其他两个主要城市群长三角（25%）和京津冀（6%）之前。
图5 独角兽企业分布（全国主要城市）
资料来源：普华永道、 定量团队整理
2019 年第二季度。广州以 的人口吸引力指数位列我国人口吸引力榜首，同比环比
均上升，在第二季度人口吸引力 Top10 榜单中，东莞、佛山排名明显上升，东莞首次
超越上海。
图6 城市人口吸引力Top 10 （2019 年2 季度） 图7 城市人口吸引力Top 10 （2019 年2 季度）
资料来源：百度地图、 资料来源：百度地图、
以往鉴来：国外城市群建设
东京湾区的建设
1951 年，日本政府制定《港湾法》制定港口发展计划，以港口建设带动腹地经济开发，
现如今环东京湾地区的东京、横滨、川崎、船桥、千叶 5 个城市以仅60 余公里的带状海
湾工业带，集聚了 27%的人口，造就了日本全国经济产量的 40%的工业产值占比，迄今
为止仍保持“世界工厂”称号，从某种意义上，是东京湾区造就了东京都市圈的发展。
纽约湾区的成功
纽约湾区是世界金融的核心中枢以及国际航运中心，人口达到 6500 万，占美国总人口的
20%，成为国际湾区之首，城市化水平达到 90%以上。纽约大都市圈由纽约州、康涅狄
格州、新泽西州等31 个县联合组成，面积达33484 平方公里。制造业产值占全美的 30%
以上，被视为美国经济的中心。金融服务业占纽约湾区 GDP 的比重高达 %。 2016 年
美国城市GDP 排行榜中，纽约位居第一。
纽约是世界的经济中心，也是世界三大金融中心之一。纽约证券交易所拥有全球最大上
市公司总市值，全球市值为 15 万亿美元。在世界 500 强企业中，有 73 家企业位于纽
约。纽约州有 13 个产业集群，主要包括计算机硬件与电子、工业机器与系统、交通设
备、生物医药、材料加工、光学与成像、软件、食品加工、金融服务、通讯与传媒、金
融与保险服务业等。
图8 东京湾区 图9 纽约湾区
资料来源：Google 地图、 定量研究团队整理 资料来源：Google 地图、 定量研究团队整理
博时恒生沪深港通大湾区综合 ETF（159809）介绍
项目 内容
基金简称 博时恒生沪深港通大湾区综合 ETF
业绩比较基准 恒生沪深港通大湾区综合指数收益率
图10 旧金山湾区
资料来源：Google 地图、 定量研究团队整理
旧金山湾区的崛起
旧金山湾区是指环绕美国西海岸旧金山海湾一带的地域，包括北湾、旧金山、东湾、半
岛、南湾等多个区域，共有 9 个县、101 个城市，面积达 17955 平方公里 ，总人口数在
700 万以上，是美国第五大都市。区内主要城市有旧金山、圣何塞和奥克兰。2015年旧
金山湾区总 GDP 高达7855 亿美金，超越纽约市，仅次于世界18 个国家。
博时恒生沪深港通大湾区综合 ETF 是博时基金管理有限公司管理的一只被动指数型基
金，拟任基金经理为万琼女士。该基金发行期为3 月30 日至4 月10 日。
表3：博时恒生沪深港通大湾区综合ETF 基本信息
基金全称 博时恒生沪深港通大湾区综合交易型开放式指数证券投资基金
基金代码 159809
基金管理人 博时基金管理有限公司
发行日期 2020-03-30 至 2020-04-10
资料来源： 资讯、 定量团队整理
投资目标和投资范围
基金经理 万琼
基金类型 被动指数型基金
投资目标：博时恒生沪深港通大湾区综合 ETF 采用复制法，紧紧密跟踪标的指数，追
求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
投资范围：本基金主要投资于标的指数成份股和备选成份股。为更好地实现基金的投资
目标，本基金可能会少量投资于依法发行上市的非成份股(包括中小板、创业板、港股
通标的股票及其他经中国证监会核准上市或同意注册的股票)、股指期货、股票期权、
债券(包括国债、金融债、地方政府债、政府支持机构债券、企业债、公司债、可转换
债券(含分离交易可转债的纯债部分)、可交换债券、央行票据、短期融资券、超短期融
资券、中期票据等)、货币市场工具(包括银行存款、同业存单等)、债券回购、资产支持
证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的
相关规定)。本基金将根据法律法规的规定参与融资、融券及转融通证券出借业务。本
基金根据相关法律法规或中国证监会要求履行相关手续后，还可以投资于法律法规或中
国证监会未来允许基金投资的其他金融工具。本基金投资于标的指数成份股和备选成份
股的资产比例不低于基金资产净值的 90%；本基金每个交易日日终在扣除股指期货和
股票期权合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于交易保证金一倍的现金，其中现
金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等；股指期货、股票期权及其他金融工
具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。
净值增长空间大，管理费率低
博时恒生沪深港通大湾区综合 ETF 将于3 月 30 日正式发行；从费率结构来看，博时恒生
沪深港通大湾区综合 ETF 的管理费率为 %，托管费率为 %，均显著低于行业平
均水平，认购费率也低于同类型基金，在发行后更能吸引个人投资者的关注，有利于扩
大规模、快速提升流动性。
表4：博时恒生沪深港通大湾区综合ETF 费率结构
认购费
50 万份≤M<100 万份 %
资料来源： 资讯、 定量团队整理
恒生沪深港通大湾区综合指数投资价值分析
博时恒生沪深港通大湾区综合 ETF 以恒生沪深港通大湾区综合指数作为标的指数进行
跟踪。
500 元/笔M≥100 万份
项目 内容
管理费 %/年 同类平均 %/年
托管费 %/年 同类平均 %/年
销售服务费 -
认购份额(M)
同类平均 %/年
认购费率
M<50 万份 %
项目 内容
指数代码
成分数量 269（含 AH 股）
表5：恒生沪深港通大湾区综合指数基本信息
指数名称 恒生沪深港通大湾区综合指数
基日 2014-12-31
发布机构 恒生指数有限公司
收益处理方式 价格指数
资料来源： 、 定量团队整理
指数编制方案：选股指标丰富，兼顾产业链差异
恒生沪深港通大湾区综合指数，覆盖于香港及/或中国内地上市、并主要于粤港澳大湾
区(「大湾区」)营运的公司。大湾区包括九个城市和两个特别行政区(「九市二区」)—
香港、澳门、广州、深圳、珠海、佛山、中山、东莞、肇庆、惠州和江门。该指数由
250 间成分股公司组成，选股范畴为合乎互联互通交易资格而主要在九市二区营运之港
股及 A 股公司。这项新指数采用流通市值加权法。于 250 间成份股公司中，以深圳为
主要营运地点的公司在指数中占比最重，共有 99 间，占指数比重约 48%，其次为香港及
广州，分别有 64 及 43 间公司，占指数比重分别为 26％及 8％。从行业分布来看，比重
则主要集中于金融业、地产建筑业、消费品制造业和资讯科技业，分别占指数比重 31%、
20%、17%及 13%，合共 146 间公司，共占指数比重 81%。加权方法：流通市值加权法
计算，并为每间成份股公司的比重上限设定为 10%。
图 11 指数编制示意图
资料来源： 资讯、 定量团队整理
基点 3000
成份股：业绩增长性高，盈利能力较强
粤港澳大湾区具有完备的产业体系和显著的集群优势，经济发展水平全国领先。作为湾
区代表，恒生沪深港通大湾区综合指数具有较高的盈利能力和成长性。近3 年来，指数成
份股营业收入年化复合增长率为 %，归母净利润年化复合增长率 %，领先于
沪深 300 和恒生指数。分年度来看，恒生沪深港通大湾区综合指数在 2017 年的利润增长
率最高，2018 年同比略微减少但好于沪深 300，2019 年则明显优于恒生指数。
图12：近3 年指数营收增速与归母净利润增速
资料来源：博时基金、 定量团队整理，统计日期 20170101-20191231
表6：近 3 年指数成份股的成长能力（单位：%）
营业收入同比增长率 归母净利润同比增长率
指数
2017 2018 2019 平均 2017 2018 2019 平均
恒生沪深港通大湾区综合指数
沪深 300
恒生指数
资料来源： 资讯、 定量团队整理，统计日期 20170101-20191231
进一步来看盈利能力。2014 年以来，恒生沪深港通大湾区综合指数的 ROE(TTM)稳定
在 11%-14%，明显领先于沪深300，与恒生指数基本一致。
沪深300恒生指数恒生沪深港通大湾区综合指数
16%
15%
14%
13%
12%
11%
10%
9%
8%
图13：指数ROE(TTM)走势
资料来源：博时基金、 定量团队整理，统计日期 20140701-20200302
行业分布：金融业权重最高，科技、地产、可选消费相对均匀
恒生沪深港通大湾区综合指数覆盖 250 家公司的 269 只 A/H 股股票，包括 11 家 A/H股上
市公司。其中，港股 115 只（占比 %），A 股 154 只（117 只在深交所上市，占比
%；37 只在上交所上市，占比 %）。成份股在两地上市分布相对均衡，有利于
指数全面捕捉“粤港澳大湾区”带来的发展机遇。
图14：恒生沪深港通大湾区综合指数成份股上市市场分布
资料来源： 资讯、 定量团队整理，统计日期 20200327
从行业分布来看，恒生沪深港通大湾区综合指数成份股以科技和金融地产为主。截至
2020 年2 月28 日，指数前五大权重行业依次是金融业（%）、资讯科技业（%）、地
产建筑业（%）、非必需性消费（%）和工业（%）。
图15：恒生沪深港通大湾区综合指数成份股行业权重分布
资料来源：恒生指数公司、 定量团队整理，统计日期 20200228
以中小市值公司为主，不乏千亿龙头
截至 2020 年 3 月 27 日，指数成份股平均总市值 832 亿元。其中，大部分成份股在
500亿元以下，同时不乏千亿股（45 只），集中于资讯科技、金融地产、消费等行业
的龙头企业，如腾讯控股、中国平安、 等。前 20 大重仓股总市值均在千亿以上，合
计权重超过 40%，集中度较高。
图16：恒生沪深港通大湾区综合指数成份股市值分布（单位：亿元）
资料来源： 资讯、 定量团队整理，统计日期 20200327
表7：恒生沪深港通大湾区综合指数前20 大重仓股信息
排名 代码 简称 总市值/亿元 自由流通市值/亿元 恒生一级行业 总部/主要运营中心
1 腾讯控股 资讯科技业(HS) 深圳
2 友邦保险 金融业(HS) 深圳
3 中国平安 非银金融 深圳
4 中国平安 金融业(HS) 深圳
5 招商银行 银行 深圳
6 香港交易所 金融业(HS) 香港
7 新鸿基地产 地产建筑业(HS) 香港
8 恒生银行 金融业(HS) 香港
9 港铁公司 非必需性消费(HS) 香港
10 金沙中国有限公司 非必需性消费(HS) 澳门
11 中银香港 金融业(HS) 香港
12 美的集团 家用电器 佛山
13 格力电器 家用电器 珠海
14 华润置地 地产建筑业(HS) 深圳
15 香港中华煤气 公用事业(HS) 香港
16 碧桂园 地产建筑业(HS) 佛山
17 银河娱乐 非必需性消费(HS) 澳门
18 中信证券 非银金融 深圳
19 万科 A 房地产 深圳
20 中国恒大 地产建筑业(HS) 深圳
资料来源： 资讯、 定量团队整理，统计日期 20200327
指数估值水平合理
截至 2020 年2 月28 日，恒生沪深港通大湾区综合指数的 PE(TTM)在15 倍左右，PB
接近 2 倍，略高于同期沪深 300 和恒生指数估值。考虑到标的指数成份股集中于盈利相
对稳定的金融地产、可选消费以及成长性相对较高的资讯科技行业，当前估值水平仍然
相对合理。
图17：指数PE(TTM)走势
恒生沪深港通大湾区综合指数 沪深300 恒生指数
24
22
20
18
16
14
12
10
8
资料来源：博时基金、 定量团队整理，统计日期 20140701-20200302
图18：指数PB(LF)走势
资料来源：博时基金、 定量团队整理，统计日期 20140701-20200302
20
14
-0
7
20
14
-1
0
20
15
-0
1
20
15
-0
4
20
15
-0
7
20
15
-1
0
20
16
-0
1
20
16
-0
4
20
16
-0
7
20
16
-1
0
20
17
-0
1
20
17
-0
4
20
17
-0
7
20
17
-1
0
20
18
-0
1
20
18
-0
4
20
18
-0
7
20
18
-1
0
20
19
-0
1
20
19
-0
4
20
19
-0
7
20
19
-1
0
20
20
-0
1
历史收益回溯：整体表现优于沪深 300、恒生综指
2015 年以来，恒生沪深港通大湾区综合指数以年化收益%领先；年化波动%，低
于沪深 300 而略高于恒生指数；Sharpe 比率 同样领先。无论从绝对收益还是相
对收益来看，恒生沪深港通大湾区综合指数表现均优于同期两地市场代表指数沪深 300
和恒生指数。
图19：指数累积净值走势对比
资料来源：博时基金、 定量团队整理，统计日期 20141231-20200228
表8：指数风险收益指标对比
指标 恒生沪深港通大湾区综合指数 沪深 300 恒生指数
总收益 % % %
年化收益 % % %
年化波动 % % %
Sharpe
资料来源： 资讯、 定量团队整理，统计日期 20141231-20200228
基金管理人介绍
基金公司简介
博时基金管理有限公司成立于 1998 年 7 月 13 日，是中国内地首批成立的五家基金管理
公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。21年
以来，博时基金形成了以价值发现为核心的多策略投资体系，目前具备了价值、成长、
GARP、主题、国际、绝对收益、指数与量化、多元资产、固定收益等几大类风格投资
团队。
博时基金旗下的产品线丰富，覆盖股票型、混合型、债券型、指数型、货币基金、QDII、
FOF、互认基金等多种类型基金。截至2020 年3 月27 日，博时基金共有基金产品209
只，合计资产管理规模 6452 亿元，是目前我国资产管理规模最大的基金公司之一。
指数团队介绍
博时指数团队成立于 2009 年，是国内公募基金行业最早组建的量化团队之一。博时指
数以博时投研平台为基础，建立了优秀的管理团队，管理着公募及专户等多种类型的产
品，为境内外机构投资者及个人提供投资服务。团队管理的公募和专户产品超过 30 只
产品，截止到 2019 年底，管理规模超过600 多亿元，管理规模名列前茅。
博时指数与量化投资部由 18 名全职专业研究和投资人员组成，团队成员专业多元，全
部毕业于知名大学，专业涵盖数学、统计、计算机、金融、会计、物理等学科背景。基
金经理（投资经理）有10 名，基金经理（投资经理）助理有 4 名，研究员有4 名，部
门投资人员平均从业年限接近9 年。
基金经理简介
基金经理万琼女士，中南大学计量经济学硕士，2007-2011 年任职于华夏基金，2011年
加入博时基金，历任投资助理、基金经理助理。现任博时自然资源 ETF 及联接基金、博
时超大盘 ETF 及联接基金、博时标普 500ETF 及联接基金、博时富时中国 A 股、博时中
证 500ETF 及联接基金、博时可持续发展100ETF、博时中证红利ETF 基金经理。
表9：基金经理管理的部分其他产品概况
基金代码 基金名称 基金类型 基金规模/亿元 任职日期
博时自然资源 ETF 被动指数型 2015-06-08
博时超大盘 ETF 被动指数型 2015-06-08
博时标普500ETF QDII 股票型 2015-10-08
博时富时中国 A 股 QDII 股票型 2017-09-29
博时中证500ETF 被动指数型 2019-08-01
博时可持续发展 100ETF 被动指数型 2020-01-19
博时中证红利 ETF 被动指数型 2020-03-20
资料来源： 资讯、 定量团队整理，统计日期 20200327
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬
的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
崔浩瀚：量化分析师，浙江大学经济学硕士，3 年量化策略研究开发经验。研究方向是机器学习在金融领域的应
用和多因子选股策略开发。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强
烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：
公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：
公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推
荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
