第五章
国际金融市场
学习要求
通过本章的学习，同学们应正确理解国际金融市场的类型、构成和发展趋势。欧洲货币市场是当今国际金融市场的核心，要重点掌握欧洲货币的含义、欧洲货币市场的形成条件、类型、特征及构成。国际资本市场主要由国际银行中长期信贷市场、国际债券市场和国际股票市场构成，要准确把握国际银行中长期贷款的形式、组织要素、信贷条件以及国际债券的分类。金融衍生市场是当今国际金融市场的重要组成部分，同学们应了解主要的金融衍生工具及其分类。
第一节 国际金融市场概述
第二节 欧洲货币市场
第三节 国际资本市场
第四节 金融衍生工具市场
第一节 国际金融市场概述
一、国际金融市场的含义及类型
（一）国际金融市场的含义：
1.广义的国际金融市场:包括国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场、国际黄金市场以及金融衍生工具市场等。
2.狭义的国际金融市场则仅指从事国际资金借贷和融通的场所或网络，包括国际货币市场和国际资本市场。
（二）国际金融市场的类型
1.传统的国际金融市场：又称为在岸金融市场 (Onshore Financial Market)
（1）是在各国国内金融市场的基础上形成和发展起来的，是国内金融市场的对外延伸。
（2）一般以市场所在国雄厚的综合经济实力为后盾，依靠国内优良的金融服务和较完善的银行制度发展起来的。
2.新型的国际金融市场
又称离岸金融市场 (Offshore Financial Market) 、境外市场 (External Market)
★突破了国际金融市场首先必须是国内金融市场的限制，使国际金融市场不再局限于少数发达国家的金融市场。
★交易主体－非居民之间 交易客体－境外货币
交易活动不受市场所在国及其他国家法律、法规和税收的管辖。
二、国际金融市场的形成与发展
（一）形成与发展过程
1. 传统国际金融市场的形成
★ 第一次世界大战以前：英国伦敦成为世界上最大的国际金融市场。
★ 1914年至第二次世界大战爆发期间：美国纽约成为世界上最大的国际金融市场；瑞士苏黎世金融市场迅速发展；纽约、伦敦和苏黎世“三足鼎立”，成为世界三大国际金融市场。
2. 欧洲货币市场的形成与发展
★ 20世纪60年代以后，大量美元流到美国境外，成为“欧洲美元”，伦敦成为规模最大的欧洲美元市场。
★随后，出现了欧洲英镑、欧洲德国马克、欧洲法国法郎，欧洲美元市场演变并发展为欧洲货币市场。
20世纪70年代以后，国际金融市场快速扩张到巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、卢森堡、新加坡、中国香港、巴哈马、开曼群岛、中东巴林等国家和地区。
★新兴国际金融市场的兴起：20世纪80年代后，新兴工业国家经济迅速发展。新兴国际金融市场主要分布于拉丁美洲地区的墨西哥、阿根廷、巴西；亚洲的“四小龙”、泰国、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚等国和地区。
（二）国际金融市场形成的条件
1、稳定的政局
2、自由的外汇制度
3、完备的金融机构和健全的金融制度
4、有较强的国际经济贸易活力
5、现代化的通信设备和优良的地理环境
6、国际金融专业人才充足管理 经验比较丰富
（三）国际金融市场的发展趋势
1.国际金融市场全球化、一体化趋势
2.金融自由化趋势
3.国际融资方式证券化趋势
三、国际金融市场的作用
（一）积极作用
1.有利于调节各国国际收支的不平衡。
2. 有利于促进国际贸易的发展与国际资本的流动，推动的各国经济的发展。
3. 有利于推动生产和资本国际化的发展。
4. 促进了金融业务国际化的发展。
（二）消极作用
1.为国际间的投机活动提供了场所。
2.为国际间通货膨胀的传递打开了方便之门。
四、国际金融市场的构成
（一）国际货币市场（International Money Market）
★传统与新型的国际货币市场
★主要参与者：政府机构、国际性商业银行与欧洲银行、证券交易商、跨国公司等。
★ 构成：银行间同业拆借市场、国际短期借贷市场、外国和欧洲大额可转让定期存单市场、欧洲票据及欧洲商业票据市场、国库券市场、国际回购市场。
（二）国际资本市场
★指在国际范围内进行各种期限在1年以上的长期资金交易活动的场所与网络。
★主要参与者：国际金融组织、国际银行、国际证券机构、跨国公司及各国政府等。
★构成：国际银行中长期信贷市场、国际债券市场和国际股票市场
（三）国际外汇市场(International Foreign Exchange Market)
（四）国际黄金市场(International Gold Market)
（五）金融衍生工具市场
(Financial Derivatives Market)
国际金融市场（资金借贷市场）
期 限
在 岸
货币市场
资本市场
在岸市场
（传统）
离岸市场
（欧洲货币市场）
短期
证券
市场
银行中长期信贷市场
证券市场（股票、债券）
货币市场
资本市场
资金市场
中长期信贷市场
欧洲债券市场
外国企业贷款
银行同行拆借
国库券
CD
短期
证券
市场
信贷
市场
亚洲区
中美洲
和加勒
比海区
北美洲区
中东区
国际金融中心
西欧区
黄 金 市 场
伦敦 最早、交易量最大
以现货交易为主
苏黎世 银行操纵 、金币交易
实物交易
纽约 期货交易为主
数量惊人、水份大
香港 现货、期货交易
批 发 零 售
新加坡 昼夜交易 各国储备抛售
私人 抛 售
第二节 欧洲货币市场
一、欧洲货币市场的含义
★欧洲货币市场是世界各地离岸金融市场的总体
★欧洲货币(Euro-currency)又称境外货币、离岸货币(Off-shore Currency)，是在货币发行国境外被存储和借贷的各种货币的总称。
二、欧洲货币市场形成和发展的原因
（一）生产和资本的国际化，是欧洲货币市场产生和发展的根本原因。
（二）东西方的冷战（50年代）。
（三）英镑危机（57年）。
（四）西欧国家外汇管制的放松。
（五）美国政府对国内银行活动的管制。
（六）汇率的波动和金融市场的动荡。
我们都是非居民！
(二)、欧洲货币市场产生发展的原因
★前苏联——1950年
管制——创新——再管制——再创新
★英国——1957年，财政发债——资金供求——管制：本国金融机构不得向非居民提供英镑贷款——结果？。
★德国与瑞士：$贬值，DM与SF升值——$兑DM与SF并存入该国——两国通涨压力——管制倒收利息——结果？
★美国：BOP逆差GDP增速降低，提高投资率，防止资金外流而管制——禁止本国金融机构对非居民提供$贷款，本国公司不得在美取得$贷款后到别国投资等。利息平衡税，最高利率管制，国内单一银行制等。
★各国放松资本流动管制；为吸引外资给予境外金融机构优惠政策；石油美圆的倒流等。
三、欧洲货币市场的类型
（一）功能中心（Functional Center）：集中了众多的银行和其他金融机构，从事具体的资金存贷，投、融资等业务的区域或城市。
1.一体型（内外混合型）中心（Integrated Center）：
★离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务不分离
★典型代表：英国伦敦和中国香港
2.内外分离型中心（Segregated Center）
★离岸金融市场业务和市场所在国在岸金融市场业务分离
★分离目的：防止离岸金融交易活动影响、冲击本国货币金融政策的实施
★典型代表：美国、日本、新加坡、泰国、马来西亚
（二）名义中心（Paper Center）
★不从事实际的离岸金融交易，只是起着为在其他金融市场上发生的资金交易进行注册、记账、转账的作用。
★目的：逃避管制和征税，又称为“记账结算中心”、“避税港型、走账型离岸金融市场”。
★典型代表：巴哈马、开曼群岛、百慕大、巴拿马、海峡群岛。
四、欧洲货币市场的特征
1. 经营自由，很少受市场所在国金融政策、法规以及外汇管制的限制。
2. 交易货币是境外货币，币种较多、大部分可完全自由兑换；交易规模大。
3. 具有独特的利率结构。
4. 以银行间交易为主。
五、欧洲货币市场的构成
（一）欧洲货币短期资金融通市场
1. 欧洲银行同业拆借市场
★市场参与者：商业银行、中央银行、其他金融机构
★交易方式：电话、传真、互联网等。
★交易币种：欧洲美元、欧洲英镑、欧洲日元、欧洲瑞士法郎、欧元等。
★交易规模：通常在500万到1000万美元之间，有时达到5000万美元。
★ 交易期限：一般为1天、7天、30天或90天
★利率水平：
① 特征：欧洲货币存贷利差小；各种银行同业拆借利率间的差别很小。
② 代表性的同业拆借利率：伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、香港银行同业拆借利率（HIBOR）、新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）。
2. 欧洲货币存款市场：
★ 通知存款
★ 欧洲定期存单（Term Deposit）
★ 欧洲可转让定期存单（Euro CDs, ECDs）
3.欧洲票据市场
★借款人发行的短期无担保本票
★ 参与者：票据的发行人、安排人、承销人和投资人
★种类：
……承销性票据发行便利（Underwriting Note Issuance Facilities ）
……循环承销便利（Revolving Underwriting Facilities, RUF）
……非承销欧洲票据：包括欧洲商业票据（Euro-commercial Paper, ECP）和非承销性票据发行便利（Non-underwriting Note Issuance Facilities）
……多选择融资便利（Multiple Option Facility, MOF）
……欧洲中期票据（Euro-medium-term Notes, EMTN）
★欧洲票据的发行费用（管理费、发行费、利率）
（二）欧洲中长期信贷市场
（三）欧洲债券市场（参见本章第三节）
六、欧洲货币市场对世界经济的影响
（一）积极影响：
★为二战后世界经济的恢复注入了资金，推动了战后西欧、日本以及许多发展中国家经济的发展
★欧洲货币市场加速了国际贸易的发展。
★帮助调节了国际收支的不平衡。
★推动国际金融市场的一体化，促进国际资本的流动
★推动了金融创新的发展。
（二）消极影响
★使国际金融体系变得更加脆弱。
★在一定程度上削弱了各国货币政策的效力
★欧洲货币市场的外汇投机活动加剧了汇率波动。
第三节 国际资本市场
一、国际银行中长期信贷市场
（一）国际银行中长期贷款的类型
★传统国际金融市场的银行中长期贷款。
★欧洲货币市场的银行中长期贷款
（二）国际银行中长期贷款的主要形式
★双边贷款：又称独家银行贷款(Sole Bank Loan)。是一国的一家银行向另一国的政府、银行、公司企业发放的贷款。
★银团贷款（Consortium Loan）：又称辛迪加贷款（Syndicated Loan）。是由一国或几国的若干家银行组成的银团，按共同的条件向另一国借款人提供的长期巨额贷款。
银团贷款的主要特点：
★贷款规模较大
★贷款期限长
★币种选择灵活
★ 贷款成本相对较高
银团贷款的主要优点：
★对于贷款银行：分散贷款风险、适度减少同业之间的竞争、克服有限资金来源制约、扩大客户范围、带动其他业务发展等。
★对于借款人：可以筹措到独家银行所无法提供的长期巨额资金。
（三）国际银行中长期贷款的组织要素
★借款人：各国政府、国际性金融机构、大型企业。
★贷款人：辛迪加银团由牵头行（Leading Bank）、代理行（Agent Bank）和参加行（Participant Bank）组成。
★担保人：一般是借款人所在国的政府机构
（四）国际银行中长期贷款的信贷条件
1、利息及费用负担（即直接成本）
2、利息期——起息日与利率适用的期限
3、贷款期限——贷款期、宽限期和偿付期
4、贷款的偿还
5、贷款货币的选择
1、贷款成本
★ 利率：指基准利率（ LIBOR ）与附加利率；
★ 管理费：牵头银行，费率%—%；
★ 代理费：代理行，费率%—%；
★ 杂费：费率 %—1%；
★ 承担费：费率%—%；
期限
资信风险金额
浮
息
贷
款
LIBOR
附加利率
2、利息期
★确定利率的日期。即起息日
★确定利率适用的期限。即在浮动利率贷款中，确定利率浮动的间隔期，如3个月调整一次或半年调整一次。
3、贷款期限
★名义贷款期、宽限期、实际使用期
★实际使用期=宽限期 +
= 3 + （10 – 3） = 年
★即：一笔名义贷款期为10年，宽限期为3年，款，若按足额使用计算，其实际使用期只有年。
2
名义贷款期 -宽限期
4、贷款的偿还
到期一次偿还（有利）
分次等额偿还（宽限期）
逐年分次等额偿还（无宽限期）
偿
还
方
式
借款国
贷款国
第三国
硬货币
软货币
贷
款
货
币
的
选
择
5、贷款货币
借取软币或硬币的选择原则
软币贬值率=1 -
预计的软币贬值率大于公式计算出的软币贬值率应借软币，反之，则借硬币
1 + 硬币利率
1 + 软币利率
二、国际债券市场
（一）类型
★外国债券、欧洲债券与全球债券
★公募债券与私募债券
★固定利率、浮动利率与零息债券
★直接债券、可转换债券与附认股证债券
（二）国际债券的发行与流通
1、发行市场的主要参与者：发行人、担保人、牵头人、承销商、法律顾问等。
2、国际债券资信评级：目前美国主要的评级公司是标准普尔公司(S&P)、穆迪投资者服务公司(Moody)、菲奇公司(Fitch)、达夫公司(D&P)和麦卡锡公司(M&M)。
3、国际债券的流通方式：场外交易为主要方式。
两大清算系统：欧洲清算系统(Euro Clearing System，ECS)和塞得尔(Cedel)
第四节 金融衍生工具市场
一、金融远期合约（Financial Forward Contract）
★指交易双方约定在未来某一确定时间，按照事先商定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。
★主要有远期外汇合约（Forward Exchange Contract）和远期利率协议（Forward Rate Agreements, FRAs）。
二、金融期货合约（Financial Futures Contract）
★指交易双方约定在将来某一特定的时间按约定的条件买卖一定标准数量的某种特定金融资产的标准化协议，实质上是标准化的远期合约。金融期货主要可分为外汇期货、利率期货和股票指数期货。
★外汇期货、 股票期货、利率期货、指数期货。
外汇期货案例：
保证金： 初始保证金 1000$
维持保证金 1000$
购买标准和约为10万EUR
第一天：1$=
第二天：1$=，对冲交易后，1点代表10万*0。0001=10$，即保证金减少10$.
第三天：1$=，对冲交易后，下降5个点，即10$*5=50$,则保证金可增加50$.
三、互换合约（Swap）
★指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时期内，交换不同金融工具的一系列现金流（支付款项或收入款项）的合约。互换交易可以分为利率互换、货币互换、股权互换、股权—债权互换等。
★ 利率互换（Interest Rate Swaps）
指信用等级、筹资成本和负债结构存在差异的两个借款人，利用各自在国际金融市场上筹集资金的相对优势，在双方债务币种相同的情况下，互相交换不同形式的利率以降低筹资成本或规避利率风险的互换业务。
★货币互换（Currency Swaps）
指交易双方利用各自在不同货币的资金市场上的相对优势，互相交换不同币种、相同期限、等值资金负债或资产的货币及利率以降低筹资成本和规避汇率风险的互换业务。
案 例
AAA 固定利率 t+1% 浮动利率 L
BBB 固定利率t+% 浮动利率 L+%
★ AAA在固定利率方面有相对优势，需要浮动利率
★ BBB公司在浮动利率方面有相对优势，需要固定利率
★则两公司均选择自己具有相对优势的借款类型借款后再相互交换，以降低彼此的融资成本
★即：BBB企业向AAA企业支0。5%的利率作为互换条件，则：
★ AAA：L+%% = %
★ BBB：t+1%+% = t+%
★ 两个企业各节约%的成本
四、期权合约（Option）
★看涨期权（Call Option）与看跌期权（Put Option）
★欧式期权（European Option）与美式期权（American Option）
★利率期权、货币期权（外汇期权）、股票期权、
★股票指数期权以及金融期货期权等
★场内期权和场外期权。
当预测外汇要升值时签定远期买入外汇的合同，到期若升值，在做一即期卖出该外汇的交易，两笔交易对冲，得差价收益
3月28日 签一买入美元1 00万，期限3个月汇率为$ 1= 的合同
若6月28日 $ 1=9RMB 则得66万RMB
若6月28日 $ 1= 则亏84万RMB
但若支付期权费10万RMB，则：
1、执行合约，收益为：66 – 10 = 56RMB
2、放弃合约，亏损10万RMB
——此为看涨期权（买权）
外汇期权案例
利率期权案例：
★当银行或企业需借款而预期利率上行，则购买利率上限，约定为r＝９％，金额为１００万，支付期权费５000元。
★到期时：r为１０％或１１％时，执行期权
按约定利率９％借１００万
★到期时：r为８％时，则可以放弃执行，在
市场中借入１００万，成本锁定。
