第八章 货币供给与货币需求
导入案例：
在2007年春节来临的最后时刻，中国人民银行宣布从2007年2月25日起上调存款类金融机构人民币法定存款准备金率50个基点，这是自2006年以来第五次、也是2007年度第二次上调法定存款准备金率。法定存款准备金率作为货币政策中最猛烈的工具之一，素有“华尔街巨斧”之称。中央银行如此频繁地挥动巨斧，其控制流动性的政策意图是显而易见的。央行采取一些积极“对冲”措施，如扩大央行票据发行和提高法定存款准备金率等，虽然取得了一定成效，但也出现了货币政策操作难度增加、独立性下降、政策效应减弱和“流动性过剩”愈演愈烈的态势。无疑，我国货币政策正面临前所未有的挑战。
本章导读：
货币理论的基石是货币供求规律，即货币的需求与供给相互作用。中央银行是通过货币政策实现对国民经济宏观调控的，但中央银行的直接调控对象却是货币的需求与供给，而不是宏观经济本身。中央银行的重要任务就是要准确地预测整个经济的货币需要量，并以此为据控制货币供应量。
本章主要在货币理论基础上，从货币供应和需求相互作用的角度，按照货币理论发展的顺序，通过分别介绍不同流派对货币与产量、就业及物价之间关系的理论阐述和实证分析，旨在从理论上弄清如何建立完整的货币供求调控体系，为整个国民经济的运行创造一个良好的货币金融环境。
本章主要介绍以下几个方面的内容：1、货币与货币制度；2、货币供给理论；3、货币需求理论。
第一节 货币与货币制度
一、货币的职能
(一)价值尺度
这是货币最重要、最基本的职能。它是货币在表现商品的价值并测量商品价值量大小的时候所发挥的一种功能。作为价值尺度职能的货币有以下两个特点：
1．货币在执行价值尺度职能时，只是观念上的、想像的、思维的货币，不一定要现实的货币。各种货币符号如“￥”(人民币元)、“￡”(英镑)、“US$”(美元)等等就是这一特点的形象反映。
2．执行价值尺度职能的货币本身须具有价值。货币发挥价值尺度职能有两个作用：一是通过货币与商品的对等关系，使商品生产者的私人劳动获得社会的认可；二是通过货币的价值尺度职能来测量商品的价值量大小。
货币在发挥价值尺度职能时又产生了两个派生职能：一是价格，二是价格标准。价格是商品价值的货币表现，商品价值是内在属性，商品价格是外在属性；价格标准是国家通过法律规定含有一定的金属重量的货币单位及其等分部分。在金属货币制度下，价格标准即货币含金量；而在纸币制度下，价格标准主要通过规定的购买力表现出来。
货币的价值尺度职能和价格标准之间的关系可以从以下两方面来认识：①货币的价值尺度职能是通过价格标准来实现的。②货币的价值尺度职能和价格标准是不同的概念，两者有两个区别：一是货币发挥价值尺度职能是自发的，不依赖于人们的主观意志，而价格标准是国家用法律规定的，是相对稳定的；二是货币执行价值尺度职能时反映商品价值与货币价值之间的对等关系，而价格标准用于反映货币与货币之间的关系。
(二)流通手段
货币的流通手段职能是指货币在商品流通过程中起媒介作用时所发挥的职能。作为流通手段的货币必须是现实的货币，但不一定是足值的货币，因为在这里货币仅是交换手段，而不是交换的目的，其本身有无十足价值并不重要。
货币在执行流通手段职能时发挥了重要的作用，它解决了物物直接的矛盾，克服了交易双方在需求上、空间上以及在时间上不一致的矛盾，促进了商品经济的发展。
但是，由于货币执行流通手段职能时把商品交换分为卖和买两个独立的行为，这就孕育了商品买卖可能脱节的矛盾。当买入小于卖出时，必然使一部分商品积压，严重时造成过剩危机；当买入大于卖出时，又会加大物价上升的压力，容易引起通货膨胀。产生这两种结果的原因是复杂的，其中一条原因就是货币的数量不能适应流通需要。这种现象的发生，就向人们提出一个问题，一个国家在一定时期内的货币流通量应当怎样确定？这就需要我们研究货币流通规律。
货币流通规律即货币流通必须适应商品流通的规律。这一规律可用公式来反映：
从这一公式可以看出：商品流通是第一性的，货币流通是第二性的。商品流通决定货币流通，货币流通数量必须适应商品流通的规模。一定时期内所必需的货币量变化取决于商品的价格、商品流通量和单位货币的流通速度。货币数量与商品价格、商品流通量成正比，与单位货币的流通速度成反比。
(三)贮藏手段
货币的贮藏手段职能是指货币退出流通领域，处于静止状态时执行的一种职能。作为贮藏手段的货币必须具有价值，并且必须是现实的货币。这是因为人们贮藏货币的目的是贮藏财富，是为了保值，这就决定了作为财富的代表的货币不能是虚幻的和无价值的。执行贮藏手段职能的货币主要是金属货币。
货币发挥贮藏手段职能时，可起到自发地调节货币流通量的作用。当流通规模扩大时，处于贮藏的货币会进人流通领域；当货币需要量减少时，货币又会退出流通领域。当然，这一自发调节货币流通量的作用也是在金属货币流通条件下才能形成。纸币本身没有价值，不能执行贮藏手段职能。但纸币可以积累和储蓄，通过储蓄，也能起到调节社会购买力的作用。
(四)支付手段
货币的支付手段职能是指货币作为交换价值的独立形态进行单方面转移时所发挥的职能。由于商品生产和商品流通时间长短不一致，或者商品生产的季节性原因，使商品让渡和货币让渡在时间上相分离，出现商品让渡在先，货币支付在后。这就产生了货币单方面转移的需要，如支付工资、清偿债务、交纳赋税等，从而形成货币的支付手段职能。
货币在执行支付手段职能时的特点就是货币让渡与商品让渡在时间上相分离了，货币成了商品价值独立的体化物。
货币作为支付手段，可以发挥两个作用：一是扩大了商品流通。在商品交易中，人们可以先购买商品，后支付货币，使商品生产和流通突破了现货交易的限制，促进商品经济发展；二是节约现金流通。货币借助其拥有的支付手段职能，使信用关系得以形成。债权债务到期可以相互抵消和清算，债务人只需支付债务余额，这样可大大减少现金需要量。如下式：
但是当商品生产者不能如期出售商品时，他就无法清偿欠别人的债务，从而可能使社会上错综复杂的债权债务链中断，严重的还会引起支付危机和信用危机。
(五)世界货币
货币在世界市场作为一般等价物发挥作用时，我们称其为世界货币。作为世界货币，必须有十足价值，并且是贵金属块，按其实际重量来发挥职能。实际上，发挥世界货币职能的就是金块、银块。纸币不能充当世界货币，现在的美元等是国际支付手段和结算手段，称不上世界货币。
综上所述，货币的职能主要是四项：价值尺度、流通手段、贮藏手段和支付手段，其中价值尺度和流通手段是货币的基本职能，贮藏手段和支付手段是货币所拥有的派生职能。
应用技能训练：
Q币是一种网络虚拟产品，网民通过现金购买Q币，然后就可以在网上换取电脑游戏中的虚拟装备和游戏币，可以说，在网络世界里，Q币就相当于现金，于是便有人在现实生活中做起了买卖Q币的生意。
正规的Q币购买途径只有通过腾讯公司的网站或者拨打168声讯电话购买，价格是一个Q币一块钱。然而，在一些交易网站上，Q币的买卖进行得相当火爆。价格也比正规销售渠道卖得便宜，七八毛，五六毛的都有，卖家则分布在全国各地。
这些网络卖家卖的便宜Q币，大多是通过盗取网民QQ号码获得的。据腾讯统计，目前QQ账户的数量已经超过两亿，QQ币被盗的现象并不少见。
针对网吧及网络游戏管理面临的新形势、新情况、新问题，文化部、工商总局、公安部、信息产业部、教育部等14部委联手创设新的管理制度，并于2007年3月份联合印发《关于进一步加强网吧及网络游戏管理工作的通知》，明确对虚拟货币管理的基本制度及中国人民银行的监管职能，在社会上引起了较大反响。
摘自
思考：你认为对虚拟货币管理有无必要？虚拟货币是不是货币？
二、货币的种类
(一)按货币的形态，大致可分为实物货币、金属货币、纸币和存款货币
1．实物货币
实物货币是指金属货币出现以前，曾经充当过交易媒介的那些特殊商品。例如米、布、木材、贝壳、家畜等，都曾在不同时期充当过货币。在我国古代，龟壳、海贝、蚌珠、皮革、兽角、猎器、米粟、布帛、农具等均充当过交易媒介。这些特殊商品在充当货币时，基本上保持原来的自然形态。但这些实物货币都有其缺点。例如许多实物货币体积笨重，不能分割为较小的单位，故值小量大，携带运输极不方便，无法充当理想的交易媒介；而且各种实物质量不一，容易腐烂磨损，也不适于作为价值标准和价格贮藏手段。所以随着经济的发展和时代的变迁，实物货币也就逐渐为金属货币所替代。
2．金属货币
凡是以金属为币材的货币都可以称为金属货币，铜、铁、金、银等都充当过金属货币的材料。初期的金属货币以条块形态出现，近代的金属货币则将金属按一定的成色、重量铸造成一定的形状使用，所以又称为铸币。而初期以条块形态流通的金属货币则称为称量货币。
一般而言，担任货币的物体，必须具备以下条件或特征：①耐久性；②轻便性；③可分性或可加工性；④价值统一或均质性；⑤供给的稳定性。一种货币不具备耐久性，则不能很好执行价值贮藏手段的职能；不轻便，就不便于携带和运输，则不能很好执行交易手段的职能；不易于分割，则不能根据交易额大小的需要把货币分成各种面额；价值统一性是指币材的匀质性，币材的质量不均匀，则不能很好充当价值标准和执行交易媒介的职能；供给的稳定性为货币价值的稳定性所必需，取之不尽、用之不竭的材料和特别稀有的材料都不适用做币材，因为它们无法保持货币价值的稳定，货币价值不稳定，则不能很好或根本无法执行价值贮藏手段的职能和交易媒介的职能。大致而论，金、银和铜等金属，都具备了这些条件和特征，或更准确地说，和其他任何商品货币相比，它们都更能有效地发挥货币的职能。
3．纸币
纸币是以纸张为币材，印成一定形状，标明一定面额的货币。纸币可分为兑现纸币与不兑现纸币两种。兑现纸币是持有人可随时向发行银行或政府兑换成铸币或金银条块的纸币，其效力与金属货币完全相同，且有携带便利、避免磨损、节省金银等优点。不兑现纸币是不能兑换成金属铸币或金银条块的纸币，它只有货币价值而无币材价值。目前各国流通的大都属于不兑现纸币。
我国是世界上最早使用纸币的国家。早在汉武帝元狩四年(公元前119年)就已出现了一种“白鹿皮币”，用珍贵动物白鹿的皮制成，虽流传不广，但却已具有纸币的雏形。最早在市场上流通的纸币，是宋朝初年(公元960年)在四川成都出现的“交子”。当时四川地区商业发达，地区经济往来较多，交易数额越来越广。原来用的铁钱体重值小，携带十分不便，于是便出现了用植树皮纸做成的货币，称为“交子”，它可以兑现，也可以在市场上流通，“交子”意指交换凭据。我国的纸币制度后来传入波斯、印度、日本。波斯于1294年、印度1330年至1331年，都使用过纸币。
4．存款货币
存款货币是指活期存款。在西方国家，活期存款的存户可以随时开出支票在市场上转移或流通，充当交易媒介或支付工具，发挥货币的职能。因支票可以钉成书本形状，所以又称为书本货币。又因存款货币以在银行的活期存款为基础，根据支票的授受，将银行账户上所记存户的债权加以转移，故亦称为银行货币。在经济发达国家，存款货币占重要的地位，大部分交易都以这种货币为媒介。
5．电子货币
它是继金属货币、不兑现货币和代用货币、支票账户以后的第四次支付媒介的改革成果，全称是电子资金转账系统(Electronic Funds Transfer System，EFTS)。
如今许多国家的支付系统是通过电子处理的，比如美国的“美联储专线”(Fed wire)。通过这个无线电通信体系，所有的金融机构，包括联邦储备银行账户都可以异地电付资金，使大额转账业务在瞬间完成。一家众所周知的私人无线电通信系统——银行间支付清算系统(HIPS)可以让银行通过电脉冲进行国际间的资金划拨。银行、公司、证券交易商、货币市场互助基金，以及其他主要参与者都可以通过这一系统电付资金。在美国，只有不到1％的交易是通过现金方式完成的，但却有90％以上的交易额是通过这种方式实现的。换句话说，几乎所有的大宗交易都是通过电子方式完成的。
EFTS的潜在优势在于此系统的效率。它可以减除目前所使用的以纸张为主导的巨大支票管理系统的数亿美元成本。到EFTS取代信用卡的时候，未来的收益不可限量。信用卡的效率很低，包括繁杂的信息传递和票据工作的处理。而这些费用不是直接由信用卡使用者承担，而是由接受卡的商人承担。最终，这些费用还是通过较高的价格转嫁到消费者身上。由于强加在信用卡使用者身上的费用比社会的实际成本低，从而造成这些工具的过度使用和无效率。在完全实施EFTS时，资金转移的成本将大大降低，效率的提高可以证明高水平的生活标准。
(二)按货币价值与币材价值的关系，可以分为商品货币、代用货币和信用货币
1．商品货币
商品货币是指商品价值与货币价值相等的货币。此类货币其面值等于其币材价值。早期的实物货币如牛、羊、布帛等，金属货币如金圆、银圆等均属于商品货币。
2．代用货币
它通常为政府或银行发行的纸币，其代表者为兑现纸币。纸币虽在市场上流通，为交易媒介，但背后有充足的金银货币或等值的金银条块为保证。纸币持有人有权随时向政府或银行将其兑换为金属货币或金银条块。因此代用货币本身的价值虽然低于其面值，但是公众持有代用货币，等于具有实质货币的要求权。代用货币的优点是：①货币发行成本低；②纸币较金属货币更易于携带和运输；③可以把稀有的金银节省下来移作他用。
3．信用货币
信用货币是代用货币进一步发展的产物，也是目前世界上几乎所有国家所采用的货币形态。从历史的观点来看，信用货币是金属货币制崩溃的结果。20世纪30年代，由于世界性的经济危机和金融危机接踵而至，各主要国家先后被迫脱离金本位和银本位，所发行的纸币不再能兑换金属货币，因此信用货币便应运而生，信用货币不但本身价值低于其货币价值，而且也和代用货币不同，它不再代表任何贵金属。
除了上述直接的历史因素外，信用货币的出现也有其经济发展的内在根源。根据纸币的使用经验，各国政府和货币当局发现，只要纸币发行量控制适宜，则社会大众对纸币仍能保持信心，法定纸币并不需要充足的金银准备。这当然并不意味着信用货币完全无准备而言。事实上，当今世界上大多数采用信用货币制的国家，均具有相当数量的黄金外汇、有价证券等资产，作为发行纸币的准备。而各国政府或货币当局不受黄金外汇准备的束缚，根据政策需要决定纸币的发行数量，这也是事实。
(三)按货币发挥作用的范围可以把货币分为国内货币和国际货币
国内货币指在一国范围内使用的货币。国际货币是指作用范围超出一国国境的货币。国际货币包括三种：①黄金；②某些国家的货币，如美元、欧元、日元；英镑；③某些国际支付形式，如特别提款权等。
一国货币能否成为国际货币，取决于它的可兑换性，即取决于这种货币能否不受限制地兑换成其他国家的货币。只有能自由兑换的国家货币才能成为国际货币。
国际货币可以在国际贸易和国际资金往来中充当交易手段、支付手段和价值标准。有些价值比较稳定的国际货币可以作为一国的国际储备。国际储备中外汇部分构成一国的外汇储备，也称为储备货币，主要用于清偿国际收支逆差和干预外汇市场，以维持汇率的稳定。重要的储备货币称为主导货币。
第一次世界大战之前，英国经济实力最为强大，英镑被资本主义各国普遍用作主要的储备货币，因此英镑曾是主导货币。第二次世界大战以后，美国经济实力增强，美元取代英镑成为各国主要储备货币，因此美元成为主导货币。进入20世纪70年代以来，美元危机频繁发生，地位日益衰落。除美元以外，德国马克、日元也成为重要的国际储备货币。国际储备有多元化的趋势。目前成为主导货币的主要是美元、欧元、日元等。主导货币一定是储备货币，但储备货币不一定是主导货币。
三、货币制度
货币制度又称“币制”或“货币本位制”，是指一个国家或地区以法律形式确定的货币流通结构及其组织形式。它的构成包括以下几个要素：
（一）货币材料
规定货币材料是货币制度最基本的内容。在金属货币流通条件下，货币金属是整个货币制度的基础。货币制度规定以何种金属铸造本位货币，就称之为该金属本位币制度，如金本位制、银本位制、金银复本位制等。货币材料虽然是由国家规定的，它却是由客观经济发展的进程所决定的。在不兑现的信用货币流通的条件下；国家不规定单位货币的金属含量，纸币成为流通中商品价值的符号，纸币币值以流通中商品的价值为基础，这就是纸币本位制。
(二)货币名称、货币单位和价格标准
货币名称通常是以习惯形成的。例如，英国的货币名称是“英镑”，美国为“美元”，中国为“人民币”等。
英国的本位币单位为“镑”，镑以下为“便士”、“先令’’等；我国人民币的单位为“元”，元以下为“角”、“分”等。
在金属货币流通条件下，价格标准是铸造单位货币的法定含金量。例如，根据美国1934年1月的法令，1美元的含金量为。在金属本位制度下，货币单位与货币的价格标准是密切相关又各不相同的两个概念。但是，在当代纸币本位制下，货币不再规定含金量，货币单位与其价格标准逐渐融为一体，货币的价格标准即是货币的单位及其划分的等份。
(三)本位币、辅币及本位币的偿付能力
1．本位币和辅币
本位币(主币)是一个国家的基本通货和法定的计价结算货币。在金属货币流通条件下，本位币是指用货币金属按国家规定的货币单位和价格标准铸造的铸币，其名义价值(面值)与实际价值(市场金属价值)一致，为足值货币。在代用货币流通条件下，本位币依附于其发行基础——金属货币，代用货币只是金属本位币的符号。在当代纸币本位制度下，纸币已经成为独立的本位币，由该国货币制度所确定，是流通中商品价值的符号。
辅币是本位币以下的小额货币，主要供小额零星交易和找零之用。在金属货币流通条件下，辅币以贱金属铸造，其实际价值低于名义价值，为不足值货币。法律规定，辅币可按固定比例与本位币自由兑换，以确保辅币可以按名义价值流通。在当代纸币本位制度下，辅币即是本位币单位以下的小额零星货币。
2．本位币的铸造及其偿付能力
在金属货币流通条件下，规定本位币可以自由铸造和熔毁。即无论是国家还是私人，都可以将其持有的货币金属送铸币厂，也可以将持有的金属本位币送铸币厂熔为金属条块。
在纸币流通条件下，纸币是由国家垄断发行、强制流通的价值符号。除中央银行外，任何单位和个人都不得自行印制、变造和故意损毁货币，否则视为非法行为，并按国家有关法规的规定予以惩处。
无论是足值金属货币本位币还是纸币本位币，各国货币制度都有“无限法偿”的规定：不管是用本位币偿还债务或其他支付，也不管每次支付的本位币的数额大小，债权人和受款人都不得拒绝接受，否则视为违法。
辅币的铸造各国一般都规定只能由国家铸造，不准公民铸造。这是因为金属辅币是不足值货币，铸造辅币可获得额外收益，国家垄断辅币铸造权，可使这部分收益归国家所有。
(四)准备制度
准备制度也称发行保证制度，是指通过银行发行的信用货币作为价值符号来保证其币值稳定的制度。在金属货币形态下，发行银行券和辅币的银行必须建立金属储备制度，以保证银行券和辅币能随时兑换成金属本位币或本位币金属。
自20世纪30年代以来，世界各国在先后放弃金本位货币制度的同时，也不再规定发行保证制度。发行信用货币的中央银行虽然集中有大量的黄金外汇储备，但既不规定信用货币的含金量，一般也不建立黄金外汇与信用货币发行之间的比例关系，因此，并不属于信用货币的发行保证制度。少数国家和地区由于特殊的背景和历史原因，也有用发达国家的国际通用货币(外汇)作为本国或本地区的货币发行保证的。例如，我国的人民币只规定有经济发行(商业信用)原则，而无发行保证制度；我国香港特别行政区则以外汇(美元)作为港币的发行保证。
应用技能训练：
我国第三版人民币是一套很有自己特点的币种，主要体现在几个方面：一是主题突出、个性鲜明、富有比较浓郁的民族特色。基本画面以劳动和团结为主；二是色彩繁复，采用的是多色印刷技术，使得画面色彩鲜艳活泼；三是发行第三版人民币的时期，正是我国连续遭遇自然灾害的时期，为了节约原材料使票幅均有一定比例的缩小；四是采用了当时先进的制造技术，大大提高了防伪性能；五是第三版人民币流通时间最长，从1962年到2000年共流通了38年。
第三版人民币总的来说，具有流通时间长、主题明确突出、设计风格明快新颖、券别结构合理、主辅币品种齐全、印刷制造工艺比较先进以及防伪性能较好等突出特点。在我国现代货币发行史上留下了浓墨重彩的一笔。
2007年春节过后，币市行情虽然比较平淡，但是三版纸币却在旺盛的市场需求下价格不断走高，小全套的市场价格 为320元，一年的时间价格涨幅达到250%。两角平版纸币的市场价格大幅上涨到元处，而2005年6月时，其市场价格尚不到元，两年不到的时间涨了4倍多。面值2元的车工一直是热门品种，其最新的市场价格已经上涨到260元。其他三版纸币的市场价格也同样上涨。
你认为纸币与金属货币一样具有保值功能吗？
四、货币制度的演变
(一)银本位制
银本位制是以白银作为本位币币材的货币制度，有银两本位和银币本位之分。银两本位是不铸造银币，而以银两为单位，铸币以银块形式流通的货币制度；银币本位是以白银为币材，铸造银圆流通的货币制度。在银本位制下，银本位币可以自由铸造、自由熔毁、自由输出人国境，本位币无限法偿，银行券可自由兑换银圆或白银。银本位制是与封建社会经济发展相适应的货币制度。
(二)金银复本位制
1．金银复本位制
是以金和银两种金属作为币材，同时铸造金和银两种本位币，并在同一市场共同流通的货币制度。在金银复本位制下，金、银两种本位币均可自由铸造、自由熔毁、无限法偿，两种金属均可自由输出入国境；金、银两种铸币可自由地相互兑换。金银复本位制是资本主义发展初期(16—18世纪)典型的货币制度。金银复本位制主要有以下两种类型：
平行本位制是金铸币和银铸币各按其所含金银重量的市场比价进行流通，国家不规定这两种铸币的兑换比率。因此，两种货币比价随市场金价、银价波动，而具有不稳定性。
双本位制是典型的金银复本位制，是指国家和法律规定金、银两种铸币的固定比价，两种铸币按国家比价流通，而不随金、银市场比价的变动而变动。
2．格雷欣法则
双本位制虽然克服了平行本位制不稳定的缺陷，但又产生了新的矛盾，即出现了“劣币”驱逐“良币”的现象。所谓“劣币”，是指国家法定价值高于市场价值的货币；所谓“良币”，则是指国家法定价值低于市场价值的货币。由于两种铸币的法定比价不变，而金、银的市场价值随着劳动生产率和供求关系的变动而变动，从而导致两种铸币的法定比价和两种金属实际比价的背离。这样，当两种铸币在同一市场上流通时，实际价值高于法定价值的“良币”会被驱逐出流通，即被熔化或输出国外，导致实际价值低于法定价值的“劣币”充斥市场的现象。“劣币”驱逐“良币”的规律是16世纪英国理财家格雷欣发现的，所以，也将其称之为“格雷欣法则”。
金银复本位制是一种不稳定的货币制度，因为它与货币作为一般等价物而具有的排他性、独占性的本质特性相冲突，所以，随着资本主义经济的进一步发展，金银复本位制让位于金本位制是历史的必然。
(三)金本位货币制度
1．金币本位制
金币本位制是以黄金为币材，铸造金本位币流通的货币制度。金币本位制的主要特征有：①铸造金币，有金币流动，金铸币无限法偿；②金铸币可自由铸造、自由熔化为金块(条)；③银行券和辅币作为价值符号，能自由兑换金铸币或黄金；④黄金可以自由输出入国境；⑤建立金准备制度，保证价值符号的可兑换性。
金币本位制是一种相对稳定的货币制度，对资本主义经济的发展曾起过积极的作用。首先，由于币制相对稳定，不会发生通货膨胀，从而为促进商品生产的发展和商品流通的扩大提供了良好条件；其次，在稳定的货币制度下，信用关系不受币值波动的影响，因而促进了信用事业的发展；再次，在金币本位制下，由于各国都以黄金作为币材，各国货币含金量的比率相对稳定，而外汇行市的稳定显然有利于国际贸易的进行，同时，对外贷款和投资的安全性也有了保障。
自1816年英国最早宣布实行金币本位制开始，到1914年各国金币本位制崩溃，这种货币制度盛行了将近100年的时间。第一次世界大战开始后，由于各参战国纷纷把黄金集中于国库，用于向国外购买军火，签发大量的不兑换黄金的纸币以弥补军费支出，使银行券失去了兑现黄金的可能性，各参战国陆续停止了银行券兑现制度，宣告了金币本位制的崩溃。
2．金块本位制和金汇兑本位制 。
1924—1928年，资本主义国家的经济进人了相对稳定的时期，各国开始酝酿恢复金本位制度。但是，由于各国经济发展不平衡，黄金分布极不平衡，加上黄金产量的增长远远落后于商品生产和流通的扩大，典型的金币本位制已无法恢复，而只是建立了两种被称为“残缺不全”的金本位制一金块本位制和金汇兑本位制。
(1)金块本位制。金块本位制也叫生金本位制，其主要特点是：不铸造金币，没有金币流通，实际流通的是纸币——银行券；银行券规定含金量，但不能自由兑换黄金，只能在规定的数额以上兑换金块，如1925年，英国规定银行券1700英镑；黄金集中由政府保管，作为银行券流通的保证金。
(2)金汇兑本位制。金汇兑本位制也称虚金本位制，其主要特点是：不铸造金币，没有金币流通，实际流通的是纸币——银行券；中央银行将黄金和外汇存入另一实行金本位制国家的中央银行，并规定本国货币与该国货币的兑换比率；银行券规定含金量，但不能直接兑换黄金，只能兑换外汇；政府或中央银行通过按固定比价买卖外汇的办法来稳定本国币值和汇率。
金块本位制和金汇兑本位制是两种不稳定的货币制度。第一，这两种货币制度都没有铸币流通，黄金失去了流通手段的职能，从而也失去了自发调节货币流通的可能性；第二，由于银行券不能自由兑换黄金，所以，一旦过多就会贬值；第三，在金汇兑本位制下，本国货币制度依附于外国货币制度，一旦外国货币制度发生动摇，本国货币制度也必然随之动摇。
(四)纸币本位制
所谓“纸币本位制”，是指由中央银行代表国家发行以纸币为代表的国家信用货币，由政府赋予无限法偿能力并强制流通的货币制度。纸币本位制的主要特点为：
1．纸币本位币是以国家信用为基础的信用货币，无论是现金还是存款，都是国家对货币持有者的一种债务关系。存款货币是银行代表国家对存款人的负债；流通中的现金是中央银行信贷资金的来源，是中央银行代表国家对持有者的负债。
2．纸币本位制不规定含金量，不能兑换黄金，不建立金准备制度，它只是流通中商品价值的符号。
3．纸币本位制通过银行信贷程序中的发行和回笼，即纸币本位币通过银行贷款；票据贴现，买入黄金、外汇和有价证券，投放到流通中去；通过收回贷款，收回贴现票款，卖出金银、外汇和有价证券，使流通中的货币向银行回笼。
4．纸币本位币是没有内在价值的价值符号，不能自发适应经济运行的需要。纸币本位制的稳定性取决于国家的货币政策，中央银行必须按经济原则发行货币，并以其作为调控国民经济的重要工具，既控制通货膨胀，又防范通货紧缩。
5．从世界范围看，纸币本位制下的存款货币、电子货币流通广泛发展，而现金货币流通则呈日渐缩小的趋势。
(五)区域货币制度
1．单一地区货币制度
自我国的香港、澳门相继在1997年、1999年回归祖国后，出现了人民币、港币、澳元“一国三币”的特有历史现象：根据《中华人民共和国中国人民银行法》规定，中华人民共和国的法定货币是人民币；根据《中华人民共和
国香港特别行政区基本法》和《中华人民共和国澳门特别行政区基本法》，香港、澳门后回归祖国，港币和澳元分别是香港特别行政区和澳门特别行政区的法定货币。人民币和港币、澳元的关系，是在一个国家的不同社会经济制度区域内流通的三种货币，它们所隶属的货币管理当局各按自己的货币管理方法发行和管理货币。
2．跨国货币制度
诞生于1999年1月1日的欧元是欧洲货币联盟十国惟一的法定货币，它是一种超国家主权的跨国货币制度。欧元由各成员国中央银行组成的超国家欧洲中央银行统一发行，制定和执行统一的货币政策和汇率政策，并对各成员国的金融管理进行监管。
在欧元的启示下，世界各大洲都出现了建立跨国货币制度的动向。在美洲，秘鲁和厄瓜多尔试图实行以美元为基础的经济；被誉为“欧元之父”的罗伯特·蒙代尔在2000年4—5月的巡回演讲中，大力倡导巴西、阿根廷、乌拉圭和巴拉圭建立南美共同货币；在非洲，西非经济共同体六国领导人于2000年4月21日签署协议，规定在今后三年内建立统一货币；经历1997年亚洲金融危机后，为了稳定亚洲的货币环境，一些国家和地区也提出了建立“亚元”的构想等等。但是，跨国的货币制度必须建立在各国经济、政治制度接近，生产力发展水平相近，各国货币政策、经济政策和价值观念趋同的基础之上，因此，需要一个较长的发展和磨合过程。可以预见，一个主权国家内部的货币制度发展成为跨国的货币制度，地区性的跨国货币制度发展成为全球性的跨国货币制度，将是货币制度发展的必然历史趋势。
应用技能训练：
虽然中国在2003年获得%的经济增长率，但由于欧元与美元“二元化”的国际货币体系，意大利仍然凭借欧元地位，以%的经济增长速度使其世界排名从第七位超越中国再次跃居第六位，这使亚洲各国更加明确，加强本地区货币合作将改变目前亚洲在国际竞争中所处的不利境地。要使亚洲经济不再作为大国货币的附属品，必须改变现存不公平的国际货币制度，加强地区间金融协调与合作，创立一个稳定的亚洲统一货币才能稳定亚洲金融市场，促进亚洲经济健康发展。
思考：你对亚元区的建成有没有信心？
第二节 货币供给理论
一、货币层次划分
目前世界各国银行业务的名称不尽相同，同一名称的业务内容也不一定相同，因此，各国都是根据自身的特点和需要划分了货币层次。
(一)美国现行货币层次划分
M0包括：(1)处于国库、联邦储备系统和存款机构以外的现金；(2)非银行发行的旅行支票；(3)商业银行的活期存款(支票存款)，其中不包括存款机构、美国政府、外国银行和官方机构在商业银行的存款；(4)其他各种与商业银行活期存款性质相近的存款，如NOW、ATS等。
M1等于M0加以下各项：(1)存款机构发行的隔夜回购协议和美国银行在世界上的分支机构向美国居民发行的隔夜欧洲美元；(2)货币市场存款账户(MMDA)；(3)储蓄和小额定期存款；(4)货币市场互助基金(MMMF)等。
M2等于M1加以下各项：(1)大额定期存款；(2)长于隔夜的限期回购协议和欧洲美元等。
M3等于M2加非银行公众持有的储蓄券、短期国库券等。
(二)日本现行货币层次划分
M1＝现金+活期存款(现金指银行券发行额和辅币之和减去金融机构库存现金后的余额；活期存款包括企业支票活期存款、活期储蓄存款、通知即付存款、特别存款和纳税准备金存款)。
M2＋CD＝M1+准货币+可转让存单。其中“准货币”指活期存款以外的一切公私存款；CD是指可转让存单。
M3+CD=M2+CD+邮政、农协、渔协、信用合作和劳动金库的存款以及货币信托和贷放信托存款。
此外还有“广义流动性”，等于“M3+CD”加回购协议债券、金融债券、国家债券、投资信托和外国债券。
(三)我国现行货币层次划分
M0=现金流通量。
M1=M0+企业活期存款+机关团体存款+农村存款+其他存款。
M2=M1+城乡储蓄存款+企业机关定期存款+自筹基建资金存款。
(四)货币层次划分的意义
各国中央银行在确定货币供给的统计口径时，都以流动性的大小，即作为流通手段和支付手段的方便程度作为标准。流动性程度较高，即在流通中周转较便利，相应地，形成购买力的能力也较强；流动性较低，即周转不方便，相应地，形成购买力的能力也较弱。显然，这个标准对于考察市场均衡，实施宏观调节有重要意义。
货币层次划分有利于中央银行进行宏观经济运行监测和货币政策操作。由于从70年代开始，货币供给量逐渐取代利率而成为一些国家货币政策的中介目标，对货币供给内容的约定则是执行货币供给量政策的前提。货币当局要明确到底控制哪一层次货币以及这一层次货币与其他层次的界限何在。很明显，没有明确划分货币层次，货币政策就成为空谈。
当然，金融创新会改变一些金融工具的流动性。如，定期存款到期前不便于流动，于是创造出易于变现的可转让大额定期存单；定期存款不能开支票，于是创造了自动转账账户；储蓄存款不能开支票，于是创造了货币市场互助基金账户，等等。这些，都使得流动性加强了，并大大突破了原有货币层次的界限。界限变得模糊起来，以致各国货币统计口径过一段时期就不得不进行调整。
我国中央银行——中国人民银行已经定期公布不同层次货币量，这对我国货币政策发挥应有的作用会产生积极影响。
二、货币供给和货币供给理论的主要内容
（一）货币供给的涵义
所谓货币供给，是指一国在某一时点上为社会经济运行服务的货币量，它由包括中央银行在内的金融机构供给的存款货币和现金货币两部分构成。
关于货币供给的定义，需要说明以下几点：
1．货币供给中所指的货币，关系到货币供给的具体内容，但迄今为止，经济理论界对此并没有一个统一的认识。从而导致人们对许多金融理论和实务问题都存在争议，如货币供给在整个社会经济活动中的重要性，货币政策对宏观经济调控的作用等。因此，有必要进一步弄清货币供给的定义和包含的内容。
2．货币供给是一个存量概念，货币供给量是指一国在某一时点上的货币存量，它不外乎是指被财政部门、各生产经营单位、家庭和个人所持有的，由银行体系所供给的存款量和现金发行量。因此，影响和决定货币存量大小的是银行的信贷收支，银行是供给和改变货币供给存量大小的重要机构。
3．货币需要量虽然也是一个有客观数量界限的存量，但毕竟是一个预测量。而货币供给却是实实在在地反映在银行资产负债表一定时点上的银行负债总额。具体地说，存款量是商业银行的负债，而现金发行量则是中央银行的负债。
4．研究货币供给的目的，是为了使社会实际提供的货币量能够与商品流通和经济发展对货币的需求(即预测的货币需要量)相吻合。所以，对货币供给有重要研究价值的不是实际的货币供给量，而是合理的货币供给量，即指由银行通过各项资产业务实际投放的货币量与社会对货币的正常需求量相一致。
5．因为中央银行能够按照自身的意图运用货币政策工具对社会的货币量进行扩张和收缩，即货币供给量的大小在很大程度上为政策所左右，所以货币供给首先是一个外生变量。然而，货币供给量的变化又受制于客观经济过程，即除受中央银行货币政策工具的操作左右外，还取决于经济社会中其他经济主体的货币收付行为。因此它同时又是一个内生变量，即不为政策因素所左右的非政策性变量。由此，中央银行对货币供给量的调控就变得十分困难。
（二）货币供给理论的主要内容
货币供给理论主要是研究货币供给量的规定性、供给渠道或程序、决定因素以及中央银行调控等理论，它是货币理论的重要组成部分。
货币供给理论研究的主要内容包括：①货币供给的定义；②货币供给的形成和传导轨迹，中央银行与商业银行之间资产负债的账户关系，以及派生存款的形成；③货币供给的三个要素，即基础货币、货币乘数和货币供给量以及货币供给量的决定；④不同经济模式下中央银行调控货币供给量的可能程度及其操作。
三、中央银行与基础货币
(一)基础货币的定义
基础货币在英文中是“monetary base”，也叫高能货币“high—powered money”。基础货币的特点有以下四个：(1)它是中央银行的负债；(2)它的流通性很强，持有者可以自主运用，是所有货币中最活跃的部分；(3)它运动的结果能够产生数倍于其自身的货币量；(4)中央银行能够控制它，并通过对它的控制来实现对货币供给的控制。
基础货币包含哪些内容，不同的国家有不同的计算口径，不同的学者有不同的解释。我们可以把基础货币按计算口径的宽窄排列如下：
(1)基础货币＝银行准备金
(2)基础货币＝社会公众手持现金＋商业银行的法定准备金
(3)基础货币＝社会公众手持现金＋商业银行库存现金＋法定准备金
(4)基础货币＝手持现金+库存现金+法定准备金＋超额准备金
由于基础货币是中央银行的负债，因此，可根据中央银行的资产负债表来考察影响基础货币大小及变动的因素。
表8-1 中央银行资产负债表
根据会计相关原则：资产＝负债＋所有者权益，我们可以推导出基础货币的数量表达式：
基础货币＝流通中通货（C）＋商业银行准备金（R）
＝（黄金、外汇及特别提款权－外国存款）＋（政府债券－政府存款）
＋对商业银行贷款和贴现＋（其他资产－资本及其他负债）
＋在途资金
＝国外资产净额＋对政府债权净额＋对商业银行的债权
＋其他金融资产净额＋在途资金
由以上表达式可以看出，在任一时点上，基础货币的多少等于上述诸项资产净额之和。在任一时期，基础货币的增减变动等于这诸项资产增减相抵后的净额变动。中央银行可以通过公开市场操作、调整再贴现率及存款准备金比率来控制自身的资产规模，从而直接决定基础货币的多少，进而影响货币供给。
一般来讲，在发达国家，中央银行主要是通过公开市场操作来控制基础货币。当中央银行在公开市场上购买有价证券时，若有价证券的出售方是商业银行，则这一公开市场购买的净结果是商业银行的准备金等额增加。若有价证券的出售方是非银行(公众)，当其将出售有价证券的所得以通货形式持有时，只会等额增加流通中通货的数量，而对商业银行准备金没有影响；当其将出售有价证券的所得款项存人商业银行时，则只会等额增加商业银行的准备金，而对流通中的通货数量没有影响。
但是，根据基础货币的构成，我们不难发现，不管有价证券的出售方是商业银行，还是非银行公众；不管有价证券的出售方将出售所得款项是以现金形式持有，还是存入商业银行，公开市场购买对基础货币的作用都相同，即增加与公开市场购买相同数额的基础货币。反之，若中央银行在公开市场上出售有价证券，则不管购买方是商业银行，还是非银行(公众)，都会减少与公开市场出售等额的基础货币。由于公开市场业务能够精确地使基础货币发生一定数量的增减，从而达到中央银行的预期目的，所以它成为发达国家中央银行控制基础货币的重要手段。但是在一些发展中国家，开展公开市场业务的条件还不十分成熟，贴现贷款仍是中央银行控制基础货币的主要手段。当中央银行对商业银行发放贴现贷款时，则直接增加商业银行的准备金，从而扩大基础货币投放量。中央银行主要通过调整贴现贷款的利率来影响商业银行的贷款需求，从而影响贴现贷款的数量。
此外，当中央银行购入黄金、特别提款权、外币存款或其他任何资产，就像在公开市场上购入这些资产一样，会导致基础货币等额增加。反之，若中央银行出售黄金或其他中央银行储备资产，则会等额减少基础货币。
（二）影响中央银行对基础货币控制的主要因素：
(1)财政收支状况。当政府的(预算)支出大于(预算)收入时，便产生(预算)赤字。通常政府有三种弥补赤字的办法：一是增加税收；二是发行债券；三是向中央银行借款。由于公众交纳的税款经政府之手后又作为政府的各项支出费用回到公众手中，因此增加税收不会对基础货币产生影响。政府发行债券所募集的资金其循环也是如此，因此发行债券也不会对基础货币产生直接的影响，但是这种方式有可能对基础货币产生间接影响。因为政府为使债券发行顺利，有可能提高债券利率以增强其吸引力，而这又可能导致市场利率的上升。为维持利率的稳定，中央银行就要在公开市场上购买有价证券，其结果将是使基础货币增加。政府向中央银行借款则会直接增加基础货币。当政府收入大于支出时，便会出现财政盈余，政府可以通过偿还中央银行借款来减少基础货币。
(2)商业银行的再贴现行为。尽管中央银行可以通过调整再贴现率来影响贷款的需求，并具有发放贷款的决定权，但是有时中央银行也处于被动地位。如中央银行可以通降低再贴现率来鼓励商业银行再贴现，但它不能强迫商业银行必须去办理再贴现。又如，当商业银行面临资金周转困难，急需中央银行的资金援助时，为履行“最后贷款人”的职能，中央银行对商业银行的再贴现要求也只能予以满足。无疑中央银行和商业银行共同决定了贴现贷款的数量。
(3)黄金存量的增减和国际收支的状况。当一国黄金增加时，不管这些黄金是本国开采所得的，还是从国外流入的，中央银行收购黄金时，出售黄金的人都将获得等值的款项，从而一方面中央银行的黄金储备增加，另一方面也增加了基础货币；当中央银行抛售黄金时，一方面中央银行的黄金储备减少，另一方面基础货币减少。而国际收支状况的好坏直接影响外汇市场的汇率。当国际收支顺差达到一定程度时，本币则可能升值或升值过于迅速，从而对本国出口造成不利影响，中央银行可能被迫在外汇市场上用本币购买外汇，以阻止本币升值，这样就会产生基础货币增加的结果。反之，当国际收支逆差达到一定程度时，本币则可能贬值或贬值过于迅速，从而对本国进口造成不利影响，中央银行就有可能在外汇市场上抛出外币换回本币，从而使基础货币减少。
除了前面所讲的三因素外，还有一些其他因素也会影响到中央银行对基础货币的控制。如财政部动用它在中央银行的存款来购买商品和劳务时，部分资金会转化为流通中的现金或银行存款，从而引起基础货币增加。又如，恶劣的天气可能对中央银行的支票清算产生影响，导致在途资金的暂时增加，由于在途资金实际上是中央银行对支票开户行的一种贷款，所以它的增加将使基础货币暂时增加。由于这些因素的影响往往是暂时的，而且可以由中央银行通过公开市场业务进行抵消，所以它们对中央银行控制基础货币的能力不会产生太大的影响。
三、商业银行与派生存款
商业银行创造信用货币是在它的资产负债业务中，通过创造派生存款形成的。作为一种经营货币的企业，商业银行必须不断吸收存并发放贷款。吸收存款可以将流通中的现金纳入银行，转化为存款。发放贷款，则使该存款按照一定的量再次形成存款。如果该过程周而复始，不断进行，在多家银行并存的经济体系中，就会形成几倍于原始存款的存款货币，货币供应数量增加。同样，商业银行的信用活动也造成信用货币的减少，例如出于某种原因客户将存款大量变现，会使存款货币大幅度地减少。详细内容参见第五章第二节商业银行与信用创造。
四、货币供给模型
根据以上对货币供给过程的分析，我们可以用一个公式表示货币供应过程中各个因素间的关系：
()
其中Ml表示狭义的货币供应量，即货币层次中的第一个层次；B表示基础货币；K1表示狭义货币Ml的乘数。公式的基本含义是，基础货币按照一定的乘数扩张，形成货币供应总量。
公式中，B是中央银行可以基本直接控制的量。在Ml 目标值一定下，中央银行根据某个时期测定的K1，确定此期间内对B的调节量，并通过调节B达到调节Ml 的目的。在这个过程中，比较困难的问题是如何测定K1。货币乘数K1 是一个包含众多影响B扩张因素的综合变量。如果这些因素变化不定，使K1不稳定，中央银行调节基础货币的调节Ml 的目标就会落空。如果K1相对稳定，那么，中央银行是可以实现目标的。
货币乘数K1基本上包含了本节关于“决定货币供应的其他因素”中所述及的内容，以及法定存款准备金率。货币乘数的推导过程如下：
若用C表示流通中的现金，Rd表示法定准备金，Re表示超额准备金，B表示高能货币，则：
()
()
这是商业银行借以扩张货币供给的基础。另外，因为货币总供给是通货（C）与活期存款（D）之和，即严格意义上的货币供给M1，即：
()
则： ( )
把上式等号右边的分子与分母同除以活期存款（D），则：
()
式中，代表漏现率c’，表示法定准备率rd，表示超额准备率re，所以，上式又可表示为：
()
其中t为定期存款占活期存款的比例。所以
()
上式为货币供给的完整模式。其中，中央银行虽然可以决定B、rt ，但对于c’和e，中央银行的影响力就很弱了。c’与e的变化基本取决于商业银行和社会公众的行为。因此，货币供给模式说明Ml 是由中央银行、商业银行和社会公众几方面共同决定的。
自90年代初起，我国中央银行开始逐步地转换宏观调控模式，将直接控制信贷总规模以控制货币总量、实现货币政策目标的做法，逐渐转换为运用一般性调节手段，通过调节基础货币调节货币总量、实现货币政策目标的做法上。这样，影响货币调控有效与否的一个重要因素，便是货币乘数是否相对稳定。
根据前面的分析，货币乘数较多地取决于人们的支付习惯、季节、经济周期以及经济管理制度等因素。一般来说，若扣除季节性因素，货币乘数至少在年度内是相对稳定的。从一些经验分析的结果看，我国货币乘数尽管受到经济结构变化的影响，但仍是相对稳定的。这为中央银行通过基础货币调整控制货币总量提供了操作的基础。
应用技能训练：
2007 年2 月末，广义货币供应量M2同比增长17. 8%，狭义货币供应量M1 同比增长21%，人民币各项贷款增长%。当月人民币贷款增加4138 亿元，同比多增2647亿元。2007 年初这两个月信贷高速增长的状况是超出央行货币调控预期的，管理当局也预期到在新年度信贷目标归零后商行信贷冲动大增，进行了多种货币紧缩调控，而实际结果是信贷增幅大幅上升，M1 层次货币余额增速也接近了2004 年的水平。
有人认为：央行控制流动性将持续，最直接有效的方法就是对商业银行信贷行为进行窗口指导，降低货币供给的乘数效应。特别是当前仍然处于强劲增长态势的企业中长期贷款应当继续收紧，以防止固定资产投资增速反弹。
有人认为：信贷高增长有来自于宏观经济体系的原因，也来自于商业银行体系的原因，2 个月内新增贷款就接近万亿，也说明了此轮经济周期景气依旧，来自于微观经济主体对于投资和消费的信贷需求是巨大的，股市投资需求也加大了这种信贷需求，企业或个人通过抵押贷款融出资金进入股市的规模不可小视。而当前商业银行资产整体流动性依然充足，由于信贷投放的基础较大，商业银行信贷投放的冲动难以抑制，在贷款需求增大的背景下，信贷高增速难以逆转。
来源：东方证券
思考：针对上面资料里的情况，你认为央行应如何控制货币供给量？
第三节 货币需求理论
一、货币需求的概念
（一）主观的货币需求与客观的货币需求
所谓主观的货币需求是指一个人、一个家庭或一个企业单位，在主观上“希望”自己拥有多少货币。这是一种占有的欲望。客观货币需求是指在某一时刻个人或单位应该或可以占有多少货币，也可以指一个国家在一定时期内究竟需要多少货币才能够满足生产和流通的需要。
在现实生活中，这两种类型的货币需求都是存在的，但理论研究的对象是客观的货币需求，而不是主观的货币需求。
（二）微观货币需求与宏观货币需求
微观的货币需求是指个人、家庭或企业，在既定的收入水平、利率水平和其他经济条件下，保持多少货币在手边最为合适。宏观货币需求是指一个国家在一定时期内，经济发展和商品流通所必需的货币量，这种货币量既能满足货币需要，又不会引发通货膨胀。
（三）名义货币需求与真实货币需求
名义货币需求是指个人、家庭或企业等经济单位或整个国家在考虑价格变动时的货币持有量，它受制于中央银行的货币政策。真实货币需要量是指各经济单位所持有的扣除物价因素之后的货币数量。
二、古典学派的货币需求理论
西方经济学家一般把凯恩斯以前的经济学家通称为“古典”学派。早期的货币数量论并不把货币需求作为直接的研究对象，而是研究名义国民收入及物价是如何决定的。但是由于它建立了名义国民收入同货币量之间的关系，因而从一个侧面说明了在一定名义国民收入条件下需要的货币量，因而也被看成是一种货币需求理论。随着货币数量论的发展，它作为货币需求理论的特征越来越明显。剑桥学派的现金余额说已经是一种完全意义上的货币需求理论。
一般讲，古典学派的货币需求理论就是传统货币数量说。传统货币数量说主要有现金交易数量说和现金余额数量说两种。
(一)现金交易数量说
现金交易数量说的主要代表人物是美国经济学家欧文·费雪(1rvmg Fisher)。在他1911年出版的《货币的购买力》一书中，对古典的货币数量论进行了最好的概括。在这本书中，他提出了著名的“交易方程式”，即：
()
式中，M代表在一定时期内流通中货币的平均量；V代表货币的平均流通速度；P是适当选定的一个价格平均数，代表所有交易商品或劳务的平均价格；T则是一个适当选定的数量指标，代表了该时期内商品或劳务的总交易量。因此，PT代表的是该时期内商品或劳务交易的总价值。显然，这是一个恒等式，它仅仅描述了这样一个简单的事实：在交易中发生的货币支付总额(MV)等于被交易商品或劳务的总价值(PT)。
在这个方程中，M是可以由模型之外因素决定的外生变量；V是由制度因素决定的，因而在短期内不变，可以视之为常数；T是由生产决定的，可以视之为大体稳定。因此，只有P与M的关系最为密切。或者说，货币数量的变化会主要地影响价格的变化。
如果对()式两边同除以V，可以得出：
()
从中可以看出，货币需求取决于货币流通速度和名义国民收入。而根据费雪的观点，在短期内货币流通速度是一个相对稳定的量，因此货币需求仅取决于名义国民收入。交易方程式与马克思的货币需要量公式没有大的区别。但二者的含义是截然不同的。前者特别强调货币数量变化对商品价格的影响，后者则特别强调商品生产过程对商品价格的决定作用。
费雪方程式没有考虑微观经济主体动机对货币需求的影响，这是一个很大的缺陷。
（二)现金余额数量论
传统货币数量论的另一个版本——现金余额数量论是由剑桥的经济学家马歇尔、庇古等人发展起来的。它虽然得出了和现金交易说完全相同的结论，但是分析的出发点却完全不同。
剑桥学派对货币需求的研究更多地重视微观主体的行为。它首先将货币视为一种资产，然后探讨哪些因素决定了人们对这种资产的需求，并最终得出货币量和价格水平同比例变动的货币数量论观点。现金余额说开创了从个人的资产选择角度来探讨货币需求的分析方法。
在剑桥经济学家看来，影响人们希望持有的货币额的因素主要有三：个人的财富总额；二是持有货币的机会成本；三是货币持有者对未来收入支出和物价等的预期。
微观经济主体的货币需求可以表达为
()
式中，Y 代表总收入，P代表价格，k是为比例系数，代表了人们愿意以货币这种形式持有的名义国民收入的比例。
这便是著名的剑桥方程式。如果如果令k＝1/v，把k看成一个常数，该方程式和费雪方程式的形式基本一致。但二者在内容上还是有很大差异的。首先，费雪方程式强调货币的交易手段职能，剑桥方程式则强调货币作为一种资产的性质。因此，费雪方程式侧重分析货币总流量与总产出和价格水平的关系；剑桥方程式，则侧重货币存量占收入的比例。其次，费雪方程式从宏观的角度分析货币需求，完全不考虑利率的因素对微观主体持币动机的影响，剑桥方程式则从微观角度分析货币需求。尽管利率因素并没有在方程式中明确表述出来，但已隐含在对k的分析中。
三、凯恩斯及凯恩斯学派对货币需求理论的发展
凯恩斯继承了剑桥学派的分析方法，从资产选择的角度来考察货币需求。约翰·梅纳德·凯恩斯是马歇尔的弟子。他早期接受并发展了现金余额数量说，曾是剑桥学派的重要代表。1936年他发表了著作《就业、利息与货币通论》，在该书中他提出了独特的货币需求理论——流动性偏好理论。
（一）流动性偏好理论
凯恩斯的货币需求理论又称为流动性偏好理论。所谓流动性偏好，就是指人们宁愿持有流动性高但不能生利的现金和活期存款而不愿持有股票和债券等虽能生利但较难变现的资产。凯恩斯将人们持有货币的动机分为三类，即交易动机、预防动机和投机动机。相应的，货币需求也被分为交易性需求、预防性需求和投机性需求。
1．货币的交易性需求是指企业或个人为了应付日常的交易而愿意持有一部分货币。交易性货币需求主要取决于收入的多少、收人与支出之间间隔期的长短、企业的产量以及这一产量经过多少程序才能到达消费者手中等因素。如果人们的收人多而且收支时间间隔较短，则交易动机层面上的货币需求就小；反之如果人们的收入少而且收支时间间隔较长，则交易动机层面上的货币需求就大。
2．货币的预防性需求是指企业或个人为了应付突然发生的意外支出，或者捕捉一些突然出现的有利时机而愿意持有一部分货币。预防动机层面上的货币需求主要取决于人们对未来交易水平的预期，而未来交易水平又与收入成比例，因此，凯思斯认为预防动机层面上的货币需求与收入成比例且同向变动。
对于以上两种动机层面上的货币需求，凯恩斯认为与利率无关，其需求主要取决于收入水平的大小，并且与收入水平同方向变动。用函数式表示为：
()
式中M1表示交易动机、预防动机所引起的货币需求；Y 表示收入；L1表示M1与Y的函数关系。
3．货币的投机性需求是指人们为了在未来某一适当的时机进行投机活动而愿意持有一部分货币。这一点是凯恩斯货币需求理论的真正创新之处，他引入了对货币的投机性需求的分析，从而强调了利率在货币需求中的影响。这一点对于他的整个宏观经济理论体系也是至关重要的。
凯思斯假设，人们只能在货币和债券这两种资产间选择其财富的持有形式。由于债券价格与利率成反向变动，因而，预期利率上升者将保存货币，以便在债券价格下跌后，能以低价买进债券从中获利；预期利率下降者将保存债券，以便当利率下降时能以高价卖出债券，从中获利。由于人们对未来利率的预期主要取决于当前利率的高低，当前利率越高，预期未来利率越低，当前利平越低，预期未来利率越高，因此，投机动机层面上的货币需求是当前利率的反函数。其函数式表示为
()
式中M2表示投机动机层面上的货币需求：i表示利率；L2表示M2与i的函数关系。M2＝L2(i)的图形如图8—1所示。
图8—1 货币需求与利率的关系
将式()和式 ()合并，则得货币需求总函数
()
式中,M表示货币总需求，L表示货币总需求M与收入Y和利率i的函数关系。货币总需求函数的形状如图8—2所示。
图8—2 货币总需求函数
凯恩斯流动性偏好理论的另一显著特点就是当利率降至非常非常低的水平后，货币需求则会变为无限大。换言之，没人再愿意持有债券，所有的人都只愿意持有货币。因为此时利率已降至非常非常低的水平，人们都预期利率将升高，若持有债券，则必然会遭受债券跌价所带来的损失。用凯恩斯本人的术语来讲，就是此时“流动性偏好”变为绝对性。如图8—2所示，利率降至i0后，货币需求曲线变为与横轴平行的直线。该直线部分即为著名的“流动性陷阱”。凯恩斯本人认为这是一种可能性，在实际经验中并不常见。
（二）凯思斯学派对货币需求理论的发展
凯思斯的后继者认为，凯思斯的货币需求理论还存在缺陷，需要修正、补充和发展，从20世纪50年代开始，他们从两个方面推进了凯思斯的货币需求理论，并成为当代西方货币理论的重要组成部分。这就是为西方经济学界广泛接受的鲍莫尔的存货模型和托宾的资产选择理论。
1．鲍莫尔模型
鲍莫尔模型的主旨是论证交易动机和预防动机引起的货币需求同样受利率的影响，而且同样是利率的递减函数。
鲍莫尔将管理科学中最优存货控制理论运用于对货币需求的研究。根据存货理论，企业持有存货，是为了满足各种生产和交易活动的需要。企业的存货既不能过少，也不能过多。存货过少会影响正常的生产和经营，而存货过多又会增加不必要的成本负担，因为企业保有存货需要耗费一定的成本，如仓储费、保管费以及占有资金所需支付的利息等。因此，在不影响正常生产和交易的前提下，企业应力求将存货保持在最低限度，从而使持有存货所耗费的成本降至最低。
同样，人们为应付日常交易而持有的现金余额，也可视为一种存货，这现金余额是没有利息收入的，故持有现金余额也意味着承担一定的机会成本，即放弃将现金余额投向有价证券或其他资产所能获得的利息收入。因此，在保证正常的交易需要的前提下，人们所持有的现金余额也应减少到最低限度。
那么，如何才能做到既满足正常的交易需要，又使现金余额的持有量尽可能地减少呢?他们提出了一个“平方根法则”。其公式如下：
()
鲍莫尔指出：人们收人的获得和收入的使用一般不会同时发生，且可假设支出的发生是逐渐的和平稳的。因此，人们没有必要把收入个准备用于日常开支的那部分全以现金形式保留在手中，而可以把其中的大部分暂时不用的货币转化为生息资产，以获得利息收益，然后在需要货币时再将生息资产变现为货币。但是，要将生息资产变现为货币，需要一定的手续费，这就构成了一种交易成本。于是，人们就要在利息收益和交易成本两者之间权衡得失而作出决策，一般地说，只要利息收入超过手续费，就有利可图。利率越高，利息超过手续费的机会就越多，从而就可以更多次地把货币变为生息资本，因此，他们平均持有的现金余额也就越少。可见，即使是交易性的货币需求，也同样是利率的递减函数。
上述方程式说明，交易性货币需求是收入Y的函数，随着用于交易的收人数量的增加，货币需求量随之增加。但Y的指数1/2又说明其增加的幅度较小，即交易性货币需求有规模节约的特点。同时又表明货币需求是利率r的函数，而r的指数-1/2说明，交易性货币需求与利率的变动呈反方向变化，其变动幅度小于利率的变动。
2．托宾的资产选择理论
托宾的资产选择理论又称托宾模型或资产组合理论。该模型基于凯思斯的投机性货币需求，着重分析在未来不确定情况下，人们如何选择最优的金融资产组合。
托宾认为，人们对未来利率的预期与实际利率往往不同，这就存在资产损失的可能性。为避免风险，取得最好效用，就要进行资产的选择，资产的选择不外乎货币和证券，持有货币不必承担风险(除通货膨胀因素外)，但也没有收益。因此货币称作安全性资产，证券则称作风险性资产。一般而言，人们总是在安全性资产和风险性资产之间不断地进行选择和组合。当人们的全部资产为风险性资产时，他的预期收益最大，但风险也最大。这时为了安全，他就会减少持有的风险性资产而增加安全性资产，直到减少到最后一单位风险性资产带来的风险负效用与收入正效用之和等于零时为止。当人们全部资产为安全性资产时，风险和收益均为最小。这时为了获取收益，他会把一部分安全性资产转换成风险性资产，随着风险性资产比例的加大，收益的边际效用递减而风险的负放用递增，直至新增的风险性资产带来的收益正效用与风险负效用之和等于零。托宾认为，人们只有在这种资产组合中获得的效用才最大。这就是资产最优组合原理，也就是托宾模型。这一模型的实质是分析了不确定经济情况下人们同时持有货币和证券的原因以及两者在量上进行选择的理论依据。
托宾模型在讨论风险对资产组合影响的同时，还分析了利率在资产组合中的作用。由于利率是金融资产收益率的代表，因此利率与预期收益率成正相关。利率变动引起预期收益率相应变化，破坏了原有资产组合中风险负效用与收益正效用的平衡，人们重新调整其资产组合，从而导致投资性货币需求的变化。可见，投资性货币需求随着人们资产组合的变化而变化，而利率则是人们资产重组的主要因素。这就再次证明了利率对投资性货币需求的重要作用。
四、货币学派的货币需求理论
（一）影响人们实际持币量的因素
货币主义是一个与凯思斯主义和凯思斯学派直接对立的西方经济学流派，它形成了自己的一套独具特色的理论观点和政策主张，其代表人物是美国芝加哥大学教授弗里德曼。
与凯思斯不同的是，弗里德曼不再具体分析持有货币的动机，而是笼统地认为影响其他资产需求的因素也必定影响货币需求。然后，弗里德曼将资产需求理论应用到货币上来。弗里德曼认为影响人们持有实际货币量的因素主要有以下四个：
1．收入和财富对货币需求的影响
—般说来，个人所持有的货币量不会超过其总财富。总财富包括人力财富及非人力财富，因而总财富很难计算，为此，弗里德曼提出用恒常收入这一概念来代替总财富。所谓恒常收入是指可预料的长期性的有一种稳定的向上调整趋势的收入，它是当前及过去至少3年以上的测得收入的加权平均数，这一加权平均数所具有的权数会随时间的推移而下降，因而恒常收入比较稳定，它不同于带有偶然性的临时收入或一时收入。弗里德曼将恒常收入作为货币需求的一个决定性因素的意义在于，它表明了货币需求在很大程度上不随产业周期的波动而波动。
财富构成即人力财富和非人力财富的构成比例。人力财富是指个人获得收入的能力，包括一切先天的和后天的才能与技术，其大小与接受教育的程度紧密相关，又叫人力资本。
非人力财富是指物质财富，如房屋、机器、设备、耐用消费品等各种财产。一般只有少数人才拥有一定量的非人力财富，而大多数人只拥有人力财富。一般说来，人力财富给人们带来的收入是不稳定的，很难转化为非人力财富。例如，当一个人失业时人力财富就会一无所获，没有任何收入，更不可能去购买非人力财富。这两类财富在总财富中的比例，影响它们所带来的收入的比例，进而影响货币需求。人力财富占总财富的比例越大，所需准备的货币就越多，弗里德曼认为，货币的持有不是与总财富而主要是与非人力财富相联系。
2．持有货币和持有其他资产的预期收益
弗里德曼所指的货币包括现金和存款，因此持有货币的收益可以有三种情况：可以为零(持有购买力稳定的现金)、可以为正(持有生利的存款)、可以为负(持有购买力下降的现金，如在通货膨胀的情况下)。显然，货币需求量与持有货币的预期收入成正比。其他资产如债券、股票以及不动产的收益率取决于市场利率和市场供求状况。如果其他资产的预期收益率高于持有货币的收益率，则货币需求就会减少；如果其他资产的预期收益率低于持有货币的收益率，则货币需求就会增加。
3．影响货币需求的其他因素
如对货币的“嗜好”程度等。如果个人把货币看成是“必需品”，那么货币需求对收入的弹性为1或者小于I；如果个人把货币看作“奢侈品”，则货币需求对收入的弹性就大于1。
(二)弗里德曼的货币需求函数
弗里德曼在分析讨论上述三个因素的基础上，提出了他的货币需求函数：
EMBED ()
式中，M表示名义货币需求量；P表示价格水平；rm表示货币收益率；rb表示债券的收益率；re表示股票的收益率；表示价格水平的预期变动率；W表示非人力财富与人力财富的比率；YP为恒常收入，用来代表财富；U表示其他随机因素。
若剔除物价变动因素，则可得实际货币需求函数公式:
EMBED ()
在上述影响货币需求的因素中,Yp、rm与货币需求成正向关系，W、rb、re、与货币需求成反向关系。
虽然都是从资产选择的角度来讨论货币需求，但是弗里德曼的货币需求理论和凯恩斯的货币需求理论却有着明显的不同。首先，凯恩斯考虑的仅仅是货币和生息资产(债券)之间的选择，而弗里德曼资产选择的范围则要比其大得多，它不仅包括货币、有价证券，还包括不动产等实物资产。并且弗里德曼将货币视作有价证券、实物资产等商品的替代品，这种假设表明：货币数量的变动可能对总支出产生直接影响。其次，弗里德曼没有像凯恩斯那样把货币的预期报酬率视为常量，而是把它当作一个会随着其他资产预期报酬率的变化而变化的量。以上这两点不同使他们对货币需求函数的观点也截然不同。
凯恩斯认为货币需求对利率敏感，货币流通速度是不稳定的。而弗里德曼则认为货币需求对利率并不敏感，货币流通速度是稳定的。弗里德曼认为，利率的变动通常和货币等其他资产的预期报酬率同方向。当经济中利率上升时，银行可以从贷款中获得较高的收益，所以它们就会设法吸收更多的存款来发放贷款，扩大盈利。当存款利率不受限制时，银行将通过提高存款利率来吸取存款。由于银行业竞争激烈，所以以银行存款形式持有的货币的预期收益率随着债券和贷款利率的上升而上升，银行对存款的竞争一直持续到没有超额利润为止。这一过程缩小了贷款和存款之间的利差，银行业这种竞争的最终结果是当利率上升时，rb一rm保持相当的稳定。当存款利率受到限制时，银行就通过提供更完善的服务来竞争存款，而这又会使存款的预期收益率增加，rb—rm仍保持相当的稳定。由于影响货币需求的是货币和其他资产之间相对收益率的高低，所以当货币的预期收益率与其他资产的预期收益率同方向变化时，货币需求将相对保持不变，利率变动对货币需求影响极小。弗里德曼认为，影响货币需求的主要因素实际上只是恒常收入，即：
()
由于恒常收入的变化是缓慢的，而不像利率那样经常波动，所以式()意味着货币需求及其函数都是稳定的。又由于在货币市场均衡条件下，货币供给等于货币需求，由交易方程可得：
()
由式() 可以看出，货币流通速度是稳定的，可以预测的。从而当货币供给发生变化时，我们就可以把货币流通速度的预测值代入交易方程式，估计出名义国民收入的变动。因此，货币供给是决定名义收入的主要因素这一货币数量说观点仍然能够成立。弗里德曼正是这样来阐述其货币数量说观点的。这就是所谓的现代货币数量说。
由上所述，我们发现，现代货币数量说和传统的货币数量说有一点明显的不同，那就是，货币流通速度不再被假定为一个固定的常数，而被认为是一个稳定的、可以预测的变量。当然，我们也不难发现，它们在一些基本立场上是一致的，那就是它们都强调货币存量对名义国民收入的重要影响。
总之，弗里德曼的货币需求理论和传统的古典货币数量说及凯恩斯的流动性偏好理论都有其异同之处，但毫无疑问，它无论在形式上，还是在其内容和方法上均有其创新特色。
应用技能训练： 火爆股市如何看
进入新年以来，沪深两地证券市场指数屡创新高。人民日报2007年1月26日推出《关注股市》栏目，并于同日和29日发表文章，指出：伴随着股市的火爆，储蓄存款增幅明显减缓，2006年居民银行存款同比少增了1125亿元，储蓄分流大部分分流到了资本市场；不少中小股民赚了指数没赚钱。该栏目还发表署名文章，告诫中小股民“不能天天想着吃鲍鱼”，高收益必然与高风险相伴，应合理安排家庭金融资产。
2006年下半年特别是四季度以来，随着股指的强劲上扬，股票型基金也成了“香饽饽”，令人心动的收益引得居民纷纷取出存款购买股票和基金。
人民银行最新统计显示，2006年全年，金融机构居民户存款增加2．09万亿元，同比少增1125亿元，而居民户存款主要为居民储蓄存款。央行的2006年四季度城镇储户问卷调查也显示，在如何支出中，选择“购买股票和基金”的人数占比达18．5％，跃升至历史最高；选择“储蓄存款”为最主要金融资产的居民人数占比为65．8％，比上季度和去年同期分别下降2．4和3．6个百分点。
“显然，这一轮储蓄分流主要流向资本市场”，中国社科院财贸所副所长何德旭认为，随着居民投资热情的高涨，商业银行的理财产品、炒金、炒汇等也正在改变着百姓的理财方式，牵引着储蓄的流动。
中国人民大学经济系教授李义平坦言，未来储蓄分流是否会持续取决于资本市场的冷暖。不过，在社保体系尚不健全、住房、医疗、教育等预期支出增加的今天，老百姓谨慎动机的货币需求仍占主导地位，投机动机的货币需求只占次要地位，储蓄常常被首先用来满足日常交易和预防风险，因此，其分流也是有限度的。
中国社科院财贸所副所长何德旭说，高收益必然与高风险相伴，居民还是应当量力而行。他建议居民按照安全性、流动性、盈利性的原则安排好家庭金融资产，把股票或基金、存款、保险等家庭金融资产分布在一个合理的结构上。
2007年01月30日 03:51 浙江日报
思考：从货币需求的角度看，你认为我国这一阶段的储蓄分流符合不符合经济的发展需要？
本 章 小 结
1．货币的本质是一般等价物，货币本质的表现是货币的职能。货币发挥价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段职能。价值尺度和流通手段是货币的基本职能。
2．货币的币材和形制经历了实物货币——金属货币——信用货币的发展过程。透过这种发展的表象，可以看出货币的演化是由一般等价物的性质、社会生产的发展、各种币材的优劣比较与技术进步等决定的。
3．货币制度是一个国家关于货币发行、流通和组织程序的立法。历史上货币制度曾经经历了银本位制、金银复本位制、金本位制和不兑现信用货币制度。
4．由于可以充当流通和支付手段的现金与存款货币及流动性很高的金融资产之间关系密切，因此，货币当局有必要将监测的货币范围扩大，形成按不同流动性划分的货币层次M0、Ml、M2、M3等。
5．商业银行是现代经济中货币供应的主体，但非银行经济部门的行为对货币供应也有很大作用，主要是在货币乘数中有所反映。货币乘数的稳定与否决定了货币当局调节货币量是否有可操作的依据。
6．古典货币数量理论强调货币数量对商品价格的决定性影响。其中费雪方程式侧重于(货币流量)分析，并未考虑(投机动机)对货币需求的影响。剑桥方程式除了从货币存量角度分析货币需求外，还将研究从宏观转向微观，注重微观主体的行为对货币需求的影响。
7．凯恩斯货币需求理论进一步强调微观主体行为对货币需求的影响，引出交易性需求及投机性需求，并将利率引入货币需求函数中提出不仅投机性货币需求，而且交易性货币需求同样受利率影响。
8．现代货币数量学派一方面坚持了货币数量决定商品价格的观点，同时强调实质货币需求具有相对稳定性，并认为货币供应量是可以在很大程度上被货币当局控制，因此，中央银行应该、也能够坚持一个稳定的货币政策，使货币供应量增长率与经济增长率保持稳定的关系。
关键词：货币制度Monetary System 货币需求Demand for money
货币供给Money supply 货币乘数 Money multiplier
货币数量论Quantity theory of money
现金交易数量说 Cash transaction approach
现金余额数量论 Cash balance theory
供给学派 Supply-side School
复 习 思 考 题
1．用流动性偏好理论解释货币供给减少如何影响总需求曲线。
2．解释下面每一种发展会如何影响货币供给、货币需求和利率。用图形说明你的答案。
A、美联储的债券交易商在公开市场活动中购买债券。
B、信用卡可获得性的提高减少了人们持有的现金。
C、联邦储备降低了法定准备金。
D、家庭决定把更多钱用于节日购物。
E、乐观主义情绪刺激了企业投资，并扩大了总需求。
F、石油价格上升使短期总供给曲线向上移动。
3．结合现代信用货币的双币流通的实际，分析“格雷欣法则”的条件。
4．试述在货币供应形成中，商业银行、中央银行的作用。
5．试述基础货币和货币乘数中各个因素的变化对货币供应量的影响。
6．简述各主要货币需求理论的基本内容及其贡献。
7．假设银行在每个街区设立了自动取款机，并通过易于得到现金而减少了人们想持有的货币量。
A、假设美联储并没有改变货币供给。根据流动性偏好理论，利率会发生什么变动？总需求会发生什么变动？
B、如果美联储想稳定总需求，它应该如何作出反应？
延伸阅读：
案例分析： 货币调控必须疏堵并重
徐洪才
在2007年春节来临的最后时刻，中国人民银行宣布从2007年2月25日起上调存款类金融机构人民币法定存款准备金率50个基点，这是自2006年以来第五次、也是本年度第二次上调法定存款准备金率。法定存款准备金率作为货币政策中最猛烈的工具之一，素有“华尔街巨斧”之称。中央银行如此频繁地挥动巨斧，其控制流动性的政策意图是显而易见的。
目前，我国经济运行中的突出问题之一就是“流动性过剩”，原因是国际收支顺差规模较大，且有顺差继续维持和增加的趋势。在强制性结售汇制度下，为维护人民币汇率基本稳定，近年来中央银行被迫在外汇市场中充当买方，被动投放了过多的基础货币，积累了巨额外汇储备。为此，央行采取一些积极“对冲”措施，如扩大央行票据发行和提高法定存款准备金率等，虽然取得了一定成效，但也出现了货币政策操作难度增加、独立性下降、政策效应减弱和“流动性过剩”愈演愈烈的态势。无疑，我国货币政策正面临前所未有的挑战。
首先，货币政策操作目标的可控性下降。从2006年广义货币M2、狭义货币M1和信贷规模等三大货币政策操作目标实际执行情况看，只有M2控制得较好，M1和信贷规模都大大超出了年初确定的目标。M1急剧上升的主要原因是股票市场产生的财富效应引起银行储蓄分流和活期存款增加，而信贷规模大幅度增加的原因：一是货币市场收益率下降，二是三大国有银行上市后受到股本回报压力，这些都迫使银行加快了信贷资金投放。2007年，我国货币政策操作目标虽然锁定在M2上，但来自人民币升值的影响将会增强，中央银行必须在汇率升值幅度和货币供应量之间进行适当的权衡，这无疑有相当的难度。
其次，“三大法宝”的功效减弱。一是公开市场操作难度加大。目前我国由于短期国债品种匮乏，央行公开市场操作主要是通过发行央行票据，从市场中回收货币和影响市场利率水平实现的。在理论上，中央银行拥有无限的信用创造能力，因此央行票据似乎可以无限量地发行。但由于大量发行央行票据导致央行利息负担加重，而且若因此拉升市场利率，必然与汇率政策发生冲突。二是贴现政策效应下降。目前银行普遍感到资金充裕，缺乏再贴现融资的内在动力；加之票据贴现本质上属于利率政策，提高再贴现利率必然影响商业银行资金成本和提升市场利率水平，进而吸引外资流入，导致本币升值。三是目前法定存款准备金率已达10%，虽然可作一定幅度上调，但空间已经不大。而且，法定存款准备金率过高不仅会加重央行利息支付，也意味着大量资金闲置和金融效率流失。
第三，汇率政策陷入两难。目前，继续保持人民币固定汇率制度已几无可能，因为如果继续保持汇率固定，必然导致中央银行基础货币投放失控，进而引发严重的通货膨胀。但是，人民币一次性大幅度升值的可行性极小，因为强行“硬着陆”，必将极大地损害我国出口企业的国际竞争力，并对我国经济稳定产生诸多消极影响。较为可行的策略只能选择“小步快跑”的升值政策，将人民币每年升值幅度锁定在中美两国的利差水平上。这时，汇率不好动，利率也动不了，而且只好长期维持低利率局面。这不仅导致工商企业普遍的投资冲动，也降低了金融机构的收益率水平，严重的是可能因此导致宏观经济出现“流动性陷阱”、经济“泡沫化”和引发系统性金融风险。
第四，利率市场化受阻，利率政策效应减弱。目前我国中央银行仍然对商业银行存贷款利率实行一定程度的管制，主要原因是受到中美之间的利差约束，如果利差过小，将直接促使外资大量流入，进而强化市场对人民币升值的预期；如果继续维持低利率政策，必然无助于减缓流动性过剩。麻烦的是，目前我国经济虽然继续保持高位运行，而美国经济却已开始进入减息周期，如果美联储2007年调低联邦基金利率，在目前我国金融市场实际利率水平近于零、甚至可能为负的情况下，如何继续维持中美之间利差将是一个严峻挑战。加之，目前我国企业对利率的敏感性仍然较弱，即便中央银行将一年期的银行存贷款利率各增加25～100个基点，对其政策效应恐怕也不宜过于乐观。
面对这一复杂的局面，中央银行可能被迫更多地选择运用直接调控手段，例如加大信贷资金管制和限制外资流入等，这无疑是向计划经济复归，当然是不可取的。“大禹治水，贵在疏导”，货币调控必须跳出传统思维方式的束缚，采取“疏堵并重”的办法。
有一个现象曾引起国际学术界的关注：很多国家在经济起飞过程中都不同程度地出现了货币超经济增长，但原因不详。徐洪才认为这很可能是凯恩斯所言货币需求的“三大动机”不同步发展造成的。直观地理解，对于一个快速市场化的经济体而言，通常主要用于满足“交易动机”的M1大体保持与GDP增长同步，主要用于满足“预防动机”和“投机动机”的M2增速大大超过GDP增速；随着社会保障制度完善和资本市场规模扩大以及居民金融资产的多元化，M1增速可能继续维持不变，但M2增速可能转而趋于下降，同时居民持有银行存款以外的金融资产规模将大幅度上升。如果这一判断与事实基本相符，那么我们就不必对目前我国GDP增长10%而M2却增长了18%而感到烦恼，也不必对资本市场规模的超常增长感到恐惧。
这里给我们一个很大的启发：治理流动性过剩需要因势利导，鼓励金融创新，显著增加金融产品供给和充分发挥资本市场对“过剩流动性”的吸纳功能，也许正是我们苦苦寻找的一剂良药。
2007年02月26日 02:34 中国证券网-上海证券报
延伸阅读书目
1．戴国强．货币银行学．北京：高等教育出版社，2005
2．曹龙骐．货币银行学．北京：高等教育出版社，2000
3．蒋先玲．货币银行学．北京：对外经济贸易大学出版社，2004
4．高鸿业．西方经济学．北京：中国人民大学出版社，2002
5．罗伯特·C·莫顿，兹维·博迪．金融学．伊志宏，金李译校．北京：中国人民大学出版社，2000
