实物期权——战略性投资
实物期权——战略性投资
理论回顾
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国外案例
2
国内案例
3
分析总结
4
理论回顾
相关概念
1
实物期权的分类
2
实物期权的思维方法
3
实物期权的应用领域
4
相关概念——期权
是一种合约，指其持有人在规定的时期内（或规定的日期）以约定的价格买入或卖出一定数量相关标的资产的一种权利。
买方拥有权利，卖方负有义务；买方为主动，卖方为被动。
期权买卖的并不是实质的商品或是股票，而是那个权利。
相关概念——实物期权
标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。
期权理论对实物（非金融）资产领域的延伸，是在不确定条件下，与金融期权类似的实物投资的选择权。
实物期权理论方法将企业投资项目中的投资机会与经营灵活性看作一个个选择权（期权），管理人员有权力决定是否利用这些机会，何时利用以及如何利用，从而创造经营柔性，以获得尽可能多的收益。
一个投资项目具有越多的期权，投资项目的管理者就有更多的权利和自由，就能够更加灵活地适应环境的发展变化。
绝大多数实物期权象是美式期权，它可以在期权的有效期内任意时刻执行。
相关概念——金融期权与实物期权
投资项目总成本
期权合约约定的价格
执行价格
投资项目价值的不确定性（内生）
股票价格的不确定性（外生）
风险情况
投资项目预期产生的现值
股票当前的价格
当前的价格
无
有
标准契约
持续到投资机会消失为止
固定的期限，一般为一年
期限
无
通过交易实现
流动性
预期产生的现金流
红利
标的物收益
无特定的市场
公开市场
交易市场
实物资产（丰富）
金融商品（单一）
标的物
实物期权
金融期权
理论回顾
相关概念
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实物期权的分类
2
实物期权的思维方法
3
实物期权的应用领域
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实物期权的分类
实物期权可以分别存在于投资者手中、投资项目之中和投资合约之中。
不同投资项目含有不同的实物期权，有的投资项目同时包含有几种实物期权。
推迟期权 (the option to defer)
扩张期权 (the option to extend)
收缩期权 (the option to contract)
放弃期权 (the option to abandon)
转换期权 (the option to switch)
增长期权 (the option to growth)
推迟期权 (the option to defer)
项目投资者在投资决策时持有有权推迟项目投资的决策，以便掌握未来更多的信息，解决现在时刻投资项目所面临的一些不确定性。有人把它称为学习期权（Learning options）。
不可回收的项目，收回投资造成很大损失；通过推迟项目投资，直到项目大量的不确定性得到解决时，再进行具体的投资。
资源采掘业、农业、造纸业和房地产开发业，较高的不确定性和较长的投资周期，并且这种类型的投资具有不可回收性、投资大的特点。
扩张期权 (the option to extend)
指投资项目的所有者有在未来的某个时期增加项目投资规模的选择权。
当公司进入某一新市场；投入资金进行新项目的研发；买入未开发的土地等投资，就使得公司具有了未来的扩张期权， 而这些期权只有当将来市场发展有利时才会被执行。
医药公司、房地产公司和高新技术企业未来发展的不确定性大，扩张期权具有十分重要的战略意义。
收缩期权 (the option to contract)
与扩张投资权相对应的实物期权，项目的持有者有权在未来的时间内减少项目的投资规模。
如果投资者在投资某一项目后，市场条件变坏，则投资者可以通过收缩投资项目的规模，降低投资的风险。
放弃期权 (the option to abandon)
在投资于某一项目后，未来的不确定性向着不利于投资者的方面发展，使得项目价值锐减。这时项目所有者和管理人员可以收缩项目规模甚至放弃项目以控制投资项目的损失。
可将研发某一产品到产品推向市场分成若干个投资阶段，如果市场条件变坏，则投资者有权放弃对项目的继续投资，以控制继续投资的可能损失。
这种类型的期权大多存在于研发密集型产业，特别是制药业。这些项目具有高度的不确定性、开发时期长等特点。
转换期权 (the option to switch)
在项目投资之后未来的时间内，项目持有者可以依据未来项目发展的情况在多种决策之间进行转换的选择权，称为转换期权。
例如，投资者在建造一个发电厂时，可以建设和投资能够使用多种原料 （如：风力、油气、煤等） 发电的设备，以便在今后可以依据原料市场价格的不同选择不同的原材料发电，而不仅仅局限于一种单一的原料发电。这种转换的灵活性可以降低成本。
增长期权 (the option to growth)
项目的投资者获得初始的投资成功后，在未来时间内，公司的增长期权能够提供将来的一些投资机会，对公司来讲，具有十分巨大的战略重要性。
投资于第一代高技术产品的机会类似于期权的期权，除非公司作出最初的投资，否则不可能获得接下来的产品或其他的投资机会。
增长期权存在于所有的基础设施投资项目、公司战略性的投资项目、跨国投资项目和战略性兼并的投资项目中。
理论回顾
相关概念
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实物期权的分类
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实物期权的思维方法
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实物期权的应用领域
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实物期权的思维方法
总是与投资的不确定性情况联系在一起的，是一种或有选择权。它的执行取决于未来的不确定性发展的情况和项目持有者的决策。
实物期权思想：事先积极的筹划，在战略性投资中主动的管理。
在投资前充分的筹划和积极设计项目中所包含的实物期权，充分识别和估计战略性投资中的实物期权，有时甚至要主动创立实物期权积极管理好投资项目。
它必须随着未来情况的发展、不确定性环境的逐渐明确和所掌握信息的情况对投资项目进行动态的追踪管理。
实物期权方法建立了公司投资项目分析和公司投资战略之间的联系。是决策者应对项目未来不确定性的一种有效工具，在决策前和决策中动态而有效的管理投资项目以使得项目收益最大、损失最小，充分实现企业的价值最大化目标。
理论回顾
相关概念
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实物期权的分类
2
实物期权的思维方法
3
实物期权的应用领域
4
实物期权的应用领域
企业决策
研究开发(R&D)项目评估与投资
无形资产定价与投资
保险
企业价值评估与战略收购
公司治理
政府决策
个人/家庭决策
研究开发(R&D)项目评估与投资
研发项目投资数额大、风险大、短期收益不明显。作为一种重要的选择权可能使企业在将来获利，因此研究与开发投资是为企业的未来购买期权。
研究开发项目具有灵活性。
项目决策者可以选择对哪个项目进行投资和在项目的哪个阶段上进行投资（时间选择期权）。还可以根据研究开发项目的发展情况决定是否停止投资（放弃期权）。
企业可以根据当时的市场状况决定何时利用研发成果的选择权利。（如果企业判断市场反应会很好， 可以立即将研发成果投入到生产当中， 如果市场形势不大好，企业则可以延迟投资时间以静观其变或者干脆就放弃这项成果。）
无形资产定价与投资
无形资产赋予持有者在规定时间内于某一特定领域的垄断地位， 持有者完全没有必要现在就决定是否投资，投资多大规模， 而是静观其变， 侍机选择。
无形资产具有高度不确定性。以专利权为例， 投资者在具体实施专利权的过程中除了要面对技术风险之外，还要面对管理风险、市场风险等其它风险，可以运用实物期权降低投资
保险
保险中也蕴含了期权的思想。
企业财产一旦发生意外损失，要求保险公司赔偿，如同行使期权；如果不发生意外损失，则企业不行使期权，损失保险费。
企业价值评估与战略收购
实物期权适于描述企业价值评估过程中出现的不确定性、并购过程中时机选择权价值以及战略决策的灵活性价值等，因此广泛应用于企业价值评估和战略收购过程分析中。
时机选择的权利：在并购过程中，收购企业可以自主决定是否完成收购行动，以及什么时候完成收购。
经营战略选择的权利：完成收购活动后，可以根据经济环境、自身条件的变化以及战略需要，对并购战略和目标企业进行调整，这种灵活性可能会给企业带来巨大的收益。（例如，联想收购汉普之后拥有了进军国内IT服务市场、向IT服务型企业转型，并带动集团硬件业务发展的选择权利，虽然联想转型最终没有实施，但汉普给联想带来的战略选择权利所体现出来的价值仍然是巨大的。）
公司治理
实物期权是一种更适应知识经济的管理方法，它能够正确地反映企业在知识经济背景下所具有的战略性、柔性和不确定性，能够帮助管理者创造出更多的价值。
比如可以将实物期权扩展为代理问题，在信息不对称的条件下，如何利用实物期权理论设计合适的激励机制也是未来发展方向之一。
政府决策
确定政府津贴的支出，包括对农产品价格的补贴，生产流水线的生产能力担保等。
在环境政策上,通过期权理论考察环境政策的时间安排，并确定环境危害的不可逆性创造的期权价值。
对土地价值、高速公路和机场等基础设施价值等进行评估
……
个人/家庭决策
汽车等耐用消费品租赁业务方面
卖方可出售给买方一种权力，使后者能在合同期满时以预定价格购买汽车最佳工作时间的选择问题。
最佳工作时间的选择问题
相应的期权模型的最佳执行条件就能确定一个人应该在什么时候停止接受职业教育而开始工作。
工作/休闲的权衡问题
家庭融资方面
保健保险合同
实物期权——战略性投资
理论回顾
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国外案例
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国内案例
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分析总结
4
国外案例
曼联俱乐部年轻球员培养中实物期权的应用
俱乐部
背景资料
实物期权
的应用
实物期权
应用分析
俱乐部背景资料
福布斯
德勤
2006年福布斯足球俱乐部财富排行榜，曼联俱乐部以大约15亿美元排名第一，其营业额也达到亿美元
“世界足球产业上做得最好和日后最有盈利潜力的俱乐部”
俱乐部收入构成
比赛收入
主要是门票收入
40%
转播收入
电视转播权收入
37%
商业收入
商业赞助和商品销售
23%
为什么选择曼联
世界著名俱乐部
上市俱乐部
世界优秀青训体系
年轻球员的培养取得成绩
球队表现决定俱乐部收入
年轻球员培训过程
球探选拔
曼联青年队
曼联正式队伍
足球学校
15——16岁
18岁
两年训练期
与年轻球员
签订合同
对球员进行
系统训练
决定是否将球员
纳入正式队伍
实物期权在其中的应用
球探选拔
曼联青年队
曼联正式队伍
足球学校
15——16岁
18岁
两年训练期
通过合同确定
实物期权的购买
支付实物期权
的价格
决定是否行使
期权给予的权力
实物期权各部分解析
期权收益：
一个培养成功的年轻球员在加入正式队伍初期带给俱乐部的收益
期权价格：
包括合同签字费和两年训练中的所有投入
标的资产：
球员的技能、身体素质及一些不可预测的方面
期权执行期限：
两年后执行，不能提前，属于欧式期权
期权价值的体现
收益
损失
优秀的年轻球员以较低的工资进入正式队伍，为球队提供高于其收入的价值，而当球员的成功为众人所承认时，曼联就要为其提供与其他俱乐部所愿意提供的工资水平一样的支出，这时，实物期权的价值也就消失了
当球员的培训并不成功时，曼联会放弃其所购买的期权，这时它所承担的损失就是这两年的全部投入。随后，曼联会继续购买其他年轻球员的期权
实物期权应用的原因
01.要避免盲目决策
02.信息的特殊性
03.资产成长的方式
决策没有
可依据的方法
信息不对称
严重
时间的等待可以减少不确定性
标的资产
技术
身体素质
意识
形象
忠诚
球员所具备的潜力不可能每次都靠经验去鉴别
俱乐部对球员的需求
竞技需求
文化品牌需求
市场需求
竞技需求
文化品牌需求
竞技需求
市场需求
小结
青训队——
实物期权应用的载体
不确定性——
实物期权应用的必然
实物期权的应用广泛存在
俱乐部需求——球员各项指标——不确定性
一点感想
中国足球
的前途
新的俱乐部
经营理念
实物期权——战略性投资
理论回顾
1
国外案例
2
国内案例
3
分析总结
4
多阶段投资中的实物期权——新药研发案例分析
1.案例背景分析
2.研发项目基本内容介绍
3.传统DCF的项目价值分析与缺陷
4.实物期权方法与期权定价方法
5.案例的感悟
案例纲目
案例背景分析——国内药品行业介绍
药业是按国际标准划分的15类国际化产业之一,也是世界贸易增长最快的朝阳产业之一。药品利润与毒品相当。
在众多的企业之中,无论是脱颖而出,还是增加战略上的竞争优势,新药的研究开发能力无疑是至关重要的。
竞争无序,高定价和高让利的竞争策略成风，新药研发投入严重不足,创新研制能力及制剂水平低下,创新药物很少。
企业数量多，规模小;产品重复; 产品技术含量低,新药研究开发能力低,管理能力及经济效益低。
国内药品
行业介绍
案例背景分析——新药研发项目背景介绍
新药研发的具体市场背景
四川志远广和制药公司简介
新药研发项目背景介绍
新药研发的市场背景
由于严重的现代工业污染,过敏性鼻炎已成为社会越来越常见的一种过敏疾病。受过敏性鼻炎影响的人口约占我国人口的30%以上,西方发达国家也是如此,如美国过敏性鼻炎影响人口中20%以上。
过敏性鼻炎可导致学习、工作效率下降,并影响睡眠,令人苦不堪言。西药在过敏性鼻炎的治疗中通常起效慢,并伴有较多副作用如嗜睡、血压高、神经性紧张等。
中成药则以鼻渊舒口服液以及鼻炎康片为主要代表,占据市场份额65%以上。但鼻渊舒口服液主要功能适应症为慢性鼻炎,鼻炎康片则是中西药结合的复方制剂,专治过敏性鼻炎的纯中药制剂在当时的医药市场上基本空白。
新药研发项目背景介绍
四川志远广和制药有限公司介绍
四川志远广和制药有限公司成立于1992年，是一家以妇产科用药为主的药业公司,生产品种有产舒冲剂、益母草冲剂,乳泉颗粒。
1995年,在公司成立三年之后年销售产值尚不到1000万元。公司希望能开发一种能适应市场需要、有较大市场潜力的新药以支持公司发展。
在经过周密的市场分析和调研之后,发现治过敏性鼻炎的纯中药制剂市场潜力十分巨大,因此,决定研究开发辛芩颗粒来抢占空白市场。
多阶段投资中的实物期权——新药研发案例分析
1.案例背景分析
2.研发项目基本内容介绍
3.传统DCF的项目价值分析与缺陷
4.实物期权方法与期权定价方法
5.案例的感悟
案例纲目
研发项目基本内容说明
项目阶段划分
项目风险分析
项目阶段划分
第一阶段
第二阶段
第三阶段
选择新药
研究方向
处方筛选
实验室研究
项目阶段划分
第四阶段
第五阶段
第六阶段
Ⅰ期临床试验
Ⅱ期临床试验
申报批文
项目风险分析
技术风险
开发技术上是否可行,药品是否能够起效,这是一个决定于公司自身研发能力的非市场风险,独立地贯穿于整个开发过
销售风险
由于药业的特殊性可知,如果申报批文失败,则销售量将为0,而如果批文成功,则估计年销售量在400万盒左右。
价格风险
这是一个市场风险,随着经济、市场的状况变化而变化
项目的价格风险
项目阶段表
多阶段投资中的实物期权——新药研发案例分析
1.案例背景分析
2.研发项目基本内容介绍
3.传统DCF的项目价值分析与缺陷
4.实物期权方法与期权定价方法
5.案例的感悟
案例纲目
传统DCF法的项目价值分析与缺陷
传统DCF法介绍
DCF（Discount Cash Flow），即折现现金流法，长期以来一直是评价战略投资的主导的方法。80%以上的大公司仍旧把DCF当作投资决策首要的分析工具来使用。
DCF主要包括投资回收期法、内部收益率法、净现值法等。
NPV估值法是传统DCF法的核心，是最重要和最常用的估值方法。
NPV估值法
NPV是指投资项目按照基准收益率或设定的折现率将各期的净现金流量折现到投资起点的现值之代数和。其表达式为:
CI——现金流入
CO——现金流出
n——计算期数
r——基准收益率
不定性条件下的NPV
若各期挣现金流量y都是不确定的，这种情况下的期望现金流和期望NPV公式如下：
Yt=(CI-CO)——第t年的净现金流量
NPV下的项目决策
根据NPV的估值，企业做出以下的项目决策
如果NPV>0，则表示项目实施后，除保证预定的收益率外，还可以获得更高的收益。
如果NPV<O，则表示项目实施后并没有达到预定的收益率水平。
如果NPV=0，则表示项目实施后正好能够达到预期的收益率。
一般情况下，决策的准则为:NPV不小于0，考虑接受项目，否则不接受。
NPV对于新药研发项目的评价
基本数值的设定
无风险利率R=
药品销售价格以18元为基础，进行偏差为10%的二项运动
价格上升概率为60%，下降概率为40%
研发成功后药品每年销售预计在400万盒
计算结果及决策
根据这种方法，新药研发的净现值为万元<0,公司应当否决该项目，不进行开发。
传统NPV的缺陷与实物期权分析
NPV的缺陷
假定在项目寿命周期内，投资环境不会发生预期之外的改变。一旦投资后，在预期的经营期内将一直经营下去，不考虑随市场环境或其他条件变化的灵活选择权利。
NPV分析只采用刚性的投资策略，决策者只有两种选择，NPV>0立即投资；NPV<0拒绝该项目，以后也不投资该项目；不考虑延期投资等其他策略和可能的方案。
假定了项目未来收益是可以预测或可确定的，投资者能够准确的估计出项目寿命周期内各年所产生的现金流、经过风险调整之后的收益率。
多阶段投资项目中存在的实物期权
复合期权
增长期权
延迟期权
放弃期权
在完成了某一阶段投资以后，投资者能够更多的了解到当前的信息，从而做出更好的决策
新药研发项目过程中，每一阶段的投资都令投资者获得了下一个阶段投资的机会
当内外环境和市场情况恶化时，投资者拥有在现阶段放弃投资的权利
多阶段投资中的实物期权——新药研发案例分析
1.案例背景分析
2.研发项目基本内容介绍
3.传统DCF的项目价值分析与缺陷
4.实物期权方法与期权定价方法
5.案例的感悟
案例纲目
实物期权方法
实物期权理论认为传统净现值方法忽略了投资中暗含的期权价值，所以应当对NPV原则进行修改，将传统的净现值和期权价值分开。
特里杰奥吉斯（Trigeorgis）将战略性NPV定义为：战略性NPV=传统NPV+实物期权价值
期权定价方法
偏微分法： Black-Scholes模型
动态规划法：二叉树定价模型
Black-Scholes模型
Black—Scholes微分方程：
欧式看涨期权的价格可通过下式计算：
其中
二叉树定价模型
期权价格f的计算如下：
其中：
二叉树模型计算的战略NPV
案例的感悟
实物期权只属于聪明的决策者！
实物期权——战略性投资
理论回顾
1
国外案例
2
国内案例
3
分析总结
4
分析与总结
案例回顾
1
案例对比分析
2
引入实物期权的意义
3
实物期权在应用中应注意事项
4
思考
5
案例回顾
国外案例：年轻球员培训体系中实物期权的应用。
国内案例：新药研发过程中实物期权的应用
案例对比分析
后者旨在向大家展示实物期权作为一种新的战略投资管理方法在哪些方面优于传统的战略投资管理方法,可以在哪些方面弥补传统方法的缺陷。
出发点
前者旨在用一个简单的例子展示实物期权。实物期权思想并不抽象，也不遥远，可以应用到我们生活中许多领域，可以说是一种思维方式。
案例对比分析
后者包含多种期权，有增长期权、放弃期权、复合期权
分类
前者是一种延期期权
案例对比分析
后者中不确定性不仅有内部原因，即研发和审批的不确定性；还包括外部原因，即市场
不确定性
前者中不确定性来源是标的资产本身，人力资源的特殊性决定了它有很大的不确定性
引入实物期权的意义
对具有高风险的不确定环境的投资决策提供了一种切实可行的评价工具
将产品市场和金融市场的交易机会联系起来
实物期权的思维方法可以改变很多行业的结构
实物期权的思维方法可以促进一般经营决策的改善
意义1：切实可行的评价工具
我们生活在一个充满不确定性的世界里。最有价值的机会常常伴随着大量的不确定性。根据实物期权思想，投资者可以灵活采取投资、等待、放弃等多种方案，从而增加了投资决策中的柔性。
意义2：联系产品市场和金融市场的交易机会
实物期权这个概念意味着实物和期权的结合。如果实物交易不能找到相应的“期权合约”，或者说，如果不能针对某项实物资产交易风险设计出对应的可交易的期权合约，那么，就只有实物，没有期权，从而也就没有实物期权的定义。但是，目前的投资分析工具没有把实物和期权结合起来，具体地讲，没有把产品市场和金融市场的交易机会联系起来。
实物期权方法通过把产品市场和金融市场的交易机会联系起来，从而把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策中来，进而提高了管理者捕捉战略机会的能力。
意义3：可以改变很多行业的结构
迪克西特·平狄克的研究证明，在企业水平上的实物期权分析在适度不确定性的条件下，“能简单地推广到产业均衡”。
迪克西特·平狄克的研究结论从理论上支持了这样一个判断：实物期权的思维方法可以改变很多行业的结构，促进竞争性产业的动态均衡。例如，实物期权思维可以进一步增加行业内的交易数量。
意义4：可以促进一般经营决策的改善
如前面所提，一个电力公司的管理部门面临一种选择，即建设一个只烧油的电站还是既烧油又烧煤的电站。虽然后者的建造成本大一些，但它使管理部门可根据能源市场情况选择使用哪一种燃料，并因为可以相互替换而增加灵活性。因此，管理部门作出选择时可以针对成本来估计这一经营选择权的价值。
实物期权在应用中应注意事项
充分了解实物期权本身所存在的局限性
模型风险
缺乏可观察数据
标的资产缺乏流通性
非系统性风险
对于这些局限性，需要决策者通过学习与实践，在提高理论水平的基础上积累必要的经验加以克服。
谨慎运用实物期权方法
防止项目评估中因为高估期权价值而造成的投资失误
管理层是实物期权价值能否实现的关键
模型风险
期权定价模型是建立在一些很严格假设的基础上的，而现实中的实物期权可能并不能符合这些假设，这样实物期权的实际价值与通过期权定价模型计算的价值就会有些出入。对于这一偏差，需要通过决策者不断实践后的经验积累来加以纠正。
缺乏可观查数据
期权定价模型要求标的资产价格和其价格变化标准差的数据，对于多数实物资产和无形资产来说，完整准确的取得这些数据是非常困难的一件事.西方的研究与应用一般以金融市场中相接近产品的价格和标准差来估计:而对于我国来说，社会主义市场经济的基本制度尚在建设之中，金融期权产品尚未出现，各类价格信息的发布，收集都不完整，只能通过决策人员的经验来做出估计，其精确度显然不高。
标的的资产缺乏流动性
许多实物资产交易市场数量很小，企业考虑执行期权时，可能会因为企业的这笔交易影响执行价格。在大多数情况下，企业在执行实物期权时，往往不能获得期权定价模型所算出来的价值。企业决策者对此要充分注意.
非系统性风险
实物期权方法是针对环境系统风险的决策。但是，有时风险往往来自于企业内部。比如说，企业的一项产品广告可以提高企业的知名度，为其未来发展提供一项机会，是一个典型的成长性期权。但是，由于创意失败，该广告根本没有引起注意。提高企业基础性管理水平，是减少非系统性风险的基本手段。
防止高估期权价值
在讨论实物期权方法对于NPV方法的完善时，要防止从
一个倾向走向另一个倾向.滥用实物期权方法有可能对
企业发展造成不利影响。必须谨慎运用实物期权方法
管理层是是否能实现实物期权的关键
实物期权与NPV最基本的区别，是因为管理层可以利用新的信息对投资项目做出改变，当未来趋势看好时可以扩大投资，当未来趋势不佳时可以放弃投资。尽管实物期权的价值在实际投资以前可以得到评估，但是该价值得最终实现需要管理层的不断关注环境变化，并相应做出进一步的正确决策才可得到。管理层的主观能动性和管理能力是实物期权价值能否实现的关键。
如果一些项目本身NPV是负的，在做出投资决策时，管理层考虑到了项目的期权价值，决定予以投资项目。但在实际执行中，却不能根据信息的化，及时做出进一步预测，那么该期权价值将无法得到实现。从开始看来是正确的决策，最后也可能失败。
实物期权并非是一个机械的价值评估工具，实物期权的价值并非是被动获得的，其价值需要一个有能力的管理层转变思维方式，不断根据环境变化调整决策才可以真正得到实现。
我们的思考
中国加入了世贸组织，国内企业将和来自全球的经济力量在同一个平台上、以同一个规则展开竞争，这是机遇也是巨大的挑战。企业管理层必须不断提高管理水平，不断提高企业竞争力。
实物期权作为新兴的价值评估方法、战略分析框架和战略思想，在中国大有用武之地。通过实物期权的应用必将提高中国企业管理者的决策水平，增强企业竞争力。
