公司债券信用评级报告 锡林郭勒盟兴富投资有限责任公司 2011年12亿元公司债券信用评级报告 本期公司债券信用等级：AA 发行主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定 发行规模： 12亿元 债券期限：7年 评级日期： 2011年01月07日 评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元”）对锡林郭勒盟兴富投资有限责任公司（以下简称“兴富公司”或“公司”）本次拟发行12亿元公司债券的评级结果为AA，该级别反映了本期债券安全性很高，违约风险很低。该等级是鹏元基于对兴富公司的运营环境、经营和盈利能力以及发展前景等因素综合评估确定的。 主要财务指标： 项 目 2009年 2008年 2007年 总资产（万元） 591,136 397,547 162,984 所有者权益（万元） 384,580 205,644 59,881 补贴收入（万元） 16,253 27,618 8,113 利润总额（万元） 13,046 26,083 4,553 经营活动产生的现金流量净额（万元） 8,19114,348 6,397 EBITDA（万元） 20,043 29,637 7,549 资产负债率（%） 流动比率（倍） 总资产回报率（%） 利息保障倍数 资料来源：公司提供 1
公司债券信用评级报告 基本观点： ¾ 锡林郭勒盟自然资源丰富，在我国经济重工业化过程中受益明显，经济发展很快； ¾ 中央及内蒙古自治区财政对锡林郭勒盟地区支持力度很大，地方可用财力迅速增强； ¾ 作为锡林郭勒盟基础设施项目主要投资建设主体，公司得到盟行署和锡林浩特市政府的有力支持。 风险提示： ¾ 锡林郭勒盟财政对上级补助和返还资金依赖性较高，存在一定政策变更风险； ¾ 国发[2010]19号文的出台导致城市基础设施建设项目融资难度增加，未来公司业务开展过程中可能面临一定的资金压力。 分析师 姓名：王军 姚煜 电话：010-66216006 邮箱：wangjun@ 2
公司债券信用评级报告 一、发行主体概况 锡林郭勒盟兴富投资有限责任公司（以下简称“兴富公司”或“公司”）系根据锡林郭勒盟行政公署（以下简称“锡盟行署”）《关于同意设立锡林郭勒盟兴富投资有限责任公司的批复》（锡署字[2006]16号）于2006年3月成立的有限责任公司。公司注册资本3亿元，由锡林郭勒盟国有资产经营管理办公室（以下简称“盟国资办”）出资组建。2006年6月，根据锡盟行署《关于盟国资公司和国鑫公司并入兴富投资有限责任公司的决定》，锡林郭勒盟国有资产经营有限责任公司及锡林郭勒国鑫矿业有限责任公司两个国有独资企业的资产及负债、经营的煤田探矿权，国资公司授权经营的锡林郭勒盟乌兰图噶煤炭有限公司、神华北电胜利能源公司国有股的管理和收益权全部并入兴富公司。根据2009年8月17日锡盟行署常务会议纪要[2009]2号文，锡林浩特市晨辉城市基础设施建设投资有限公司划归兴富公司统一经营管理。截至2009年12月31日公司产权及控制关系如图1所示： 图1 截至2009年12月31日公司产权关系图 锡林郭勒盟国有资产经营管理办公室 100% 锡林郭勒盟兴富投资有限责任公司 资料来源：公司提供 公司主要职能为经营管理盟直属国有资产，建设锡林浩特市市政基础设施以及参与建设锡林郭勒盟公路及铁路项目。截至2009年12月31日，公司下辖4家全资及控股子公司。 表1 公司全资及控股子公司 （单位:万元） 公司 注册控股主要 子公司名称 简称 资本比例业务 锡林郭勒盟国有资产经营有限责任公司 国资公司100 100%国有资产经营管理锡林郭勒国鑫矿业有限责任公司 国鑫公司国有资产经营管理500 100%锡林浩特市晨辉城市基础设施建设投资有限责任公司晨辉公司11,298 100%市政基础设施建设锡林郭勒盟九泰矿业开发有限责任公司 九泰矿业矿产品勘探开发 1,000 55%资料来源：公司提供 截至2009年12月31日，公司总资产591,136万元，负债总额206,257万元，资产负债率为%。2009年公司获得补贴收入16,253万元，利润总额13,046万元，经营活动产生的现金流量净额8,191万元。 二、本期债券概况 3
公司债券信用评级报告 债券名称：锡林郭勒盟兴富投资有限责任公司2011年公司债券； 发行规模：12亿元人民币； 债券期限：7年期； 债券利率及确定方式：债券利率根据Shibor基准利率加上基本利差确定，在债券存续期内该利率固定不变； 债券的利息支付和到期偿还：债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。在债券存续期的第5、6、7年末分别按照债券发行总额30%、30%和40%的比例偿还债券本金。 三、本期债券募集资金拟投资项目概况 本期债券募集资金主要投资项目及资金运用安排如下表： 表2 募集资金投资项目及资金运用安排表 （单位：万元） 项目名称 项目总投资 本期债券募集资金投入安排锡林浩特市新城区道路及配套工程 46,73515,000内蒙古锡林浩特至乌兰浩特铁路项目 1,132,00060,000内蒙古锡林浩特至二连浩特铁路项目 490,00045,000合计 1,668,735120,000资料来源：公司提供 （一）锡林浩特市新城区道路及配套工程 锡林浩特市新城区道路及配套工程包括新建总长39公里的道路11条，配套新建给水管网34公里、污水管网29公里、雨水管网37公里，以及路灯、绿化等附属工程。项目建成后能极大的提升锡林浩特市新城区基础设施水平，改善城市居住条件。 （二）内蒙古锡林浩特至乌兰浩特铁路项目 新建锡林浩特至乌兰浩特铁路线自锡林浩特站引出，经锡林郭勒盟的锡林浩特市和西乌珠穆沁旗，通辽市的扎鲁特旗和霍林河市，兴安盟的科尔沁右翼中旗和前旗，经白阿线引入乌兰浩特站，正线全长约630公里。线路位于内蒙古高原的东部与大兴安岭西南部的交接地带，西部丘陵错落，中部地形平坦，东部处于大兴安岭西南部山地中低山区。 （三）内蒙古锡林浩特至二连浩特铁路项目 锡林浩特至二连浩特线项目位于内蒙古自治区锡林郭勒盟，东起自锡林浩特市锡乌线海彦呼都格站，经阿巴嘎旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗，西止于集二线西里站，线路长约365公里，按国铁1级、单线、内燃牵引、预留电化标准设计，配套建设锡林浩特地区工程、那仁宝力格支线和郭白线联络线工程，设车站37座，其中新建25座、利用12座，特大桥144
公司债券信用评级报告 座，中小桥3座，框架桥55座，公路桥1座，涵洞303座。 四、运营环境 锡林郭勒盟自然资源丰富，受近年来大宗商品价格上涨和产业结构调整拉动，地区经济发展很快 锡林郭勒盟（以下简称“锡盟”）位于内蒙古自治区中部，总面积万平方公里，辖9旗2市1县1个管理区，总人口万。 锡盟矿产资源丰富，已发现矿种80余种，探明储量的有30余种，其中煤炭、石油、天然碱探明储量分别为1,393亿吨、亿吨和4,500万吨。同时，锡盟地区还拥有丰富的风能资源，可开发利用风能超过5,000万千瓦，具备建设百万千瓦级风电装机规模的风场有10余处。此外，铁、铜、铅、锌、钨、金、银、锗等金属矿储量也相当可观。 受益于近年来大宗商品价格持续攀升，依托丰富的自然资源，锡盟近年来开工建设了大量能源和化工项目，如上都电厂、胜利煤田、白音华煤田、多伦煤基烯烃、大唐多伦168万吨甲醇转46万吨煤基烯烃项目、锡林河煤化工项目等一批能源化工重大项目相继投入运营。以大项目为主的固定资产投资驱动锡盟以原煤和火力发电为主的工业品产量近年来持续高速增长（见表3）： 表3 锡盟主要工业品产量 （单位：万吨、亿度） 2009年 2008年 2007年 2006年 项目 数量 增长（%） 数量增长（%）数量增长（%）数量 增长（%）原煤 7,216 4,,,117 61原油 9发电量 192 铁矿石 450 纯碱 30 0 资料来源：各年《锡林郭勒盟国民经济和社会发展公报》 经济快速增长的同时，锡盟经济结构调整也取得了明显成就。2004-2009年锡盟第一产业、第二产业和第三产业最终产出年均名义复合增长率分别为%、%和%，第二产业增长速度明显高于第一和第三产业，其占地区生产总值的比重也由2004年的%大幅攀升至2009年的%，同期第一产业增加值比重分别由%下降至%，地区经济结构基本实现了由以畜牧业为主体向以工业为主体的转变，工业经济已成为拉动全盟经济快速增长的主导力量。 5
公司债券信用评级报告 图2 锡盟各产业占当年地区生产总值比重 资料来源：各年《锡林郭勒盟国民经济和社会发展公报》 锡盟地区基础设施建设近年来取得了明显进步，但发展水平仍相对落后，成为地方经济发展的制约因素 国家实施西部大开发以来，包括锡盟在内的内蒙古自治区交通发展取得了较大成就，高速公路从2000年的零起步，发展到目前的约1,768公里，居全国34个省市自治区第16位。锡盟地处内蒙古中部，交通位置较为重要，基础设施水平近年来也取得了明显进步。 根据《内蒙古自治区公路水路交通“十一五”规划》，内蒙古自治区交通运输发展的总体目标为：到2010年，“五纵七横”国道主干线和西部开发省际通道内蒙古境内段基本建成，国家高速公路网部分路段将建成或开工建设，自治区“三横九纵十二出口”公路主骨架将基本建成，形成自治区同东北、华北、西北经济区的快速交通通道。“十一五”期间，内蒙古铁路建设的重点是，加快解决内蒙古西部煤炭外运，扩大区内向东西铁路运输能力，完善路网布局，加快现有国铁干线改造，提高铁路等级。 目前，锡盟公路总里程约7,571公里，其中国道615公里、省道1,143公里、乡道2,706公里、边防公路1,147公里、专用公路76公里。12个旗（县）市全部实现了通油路，117个苏木、乡、镇全部通了公路，有50个通油路。通公路的村达到489个，通公路比例为54%。一个以盟旗政府所在地为中心，以国省干线公路为主骨架，以各经济出口及与周边地区连接线为辐射，连接苏木、乡、嘎查、村及边防公路的交通网络已初步形成。目前锡盟境内有207、303、208国道等7条干线公路，其中国道3条：国道207线从锡林浩特市至广东海安、国道208线从二连浩特市至山西长治、国道303线从吉林集安市至锡林浩特，盟境内总里程6
公司债券信用评级报告 615公里；省道4条：省101线从呼和浩特市至通辽市霍林郭勒、省道204线从锡林浩特市至赤峰市林西县、省道207线从锡盟苏尼特右旗赛汉塔拉镇至乌盟与河北省张北县交界处、省道304线从河北省围场县至乌盟集宁市，锡盟境内总里程达1296公里。国省干线连接全盟13个旗县市区政府所在地，构成了锡盟“三横五纵一出口”的公路总骨架。 铁路方面，集二、集通、锡桑、桑兰铁路穿越境内。集通铁路穿越锡盟的南部。锡桑铁路是内蒙古集通铁路经过锡林郭勒正蓝旗桑根达来车站到达锡盟首府锡林浩特市的一条支线，全长公里。锡桑铁路横贯锡盟中部多个旗县市，已被纳入全国路网运营，有力地改善了锡盟的交通条件。 锡盟地区以铁路和公路为主的基础设施建设近年来虽然取得了明显进步，但相对于国内其它省市和内蒙古自治区发达盟市处于相对落后，主要体现在现有公路和铁路等级较低，不能适应锡盟及内蒙古自治区以能源和化工为主的重化工经济特征；此外，锡盟地区铁路路网不论是数量还是密度都处于较低水平，大量煤炭及矿石的运输只能通过成本较高的公路。整体来看，基础设施建设水平相对落后仍然是制约锡盟经济发展的主要因素之一。 五、地方财政实力 锡盟本级及锡市财力近年来均显著增强，锡盟本级可支配财力中上级补助比重较高，体现出中央和自治区对促进锡盟地区经济发展的财政支持力度大 近年来受地方经济快速增长驱动和西部开发各项扶持性政策的出台及落实，锡盟财政收入增长很快。2009年全盟地方财政总收入（不包括政府性基金收入）完成617,301万元，同比增长%。从表4看，2007-2009近年来锡盟本级和锡市财政实力均显著增强。考察其结构，2007-2008年锡盟本级财政上级返还和补助收入占可支配财力的比重很高，主要是因为2007及2008年的转移支付为中央及自治区对全盟的转移支付总额，未扣掉补助下级县市的支出，如果扣除该部分，则2007和2008年可供盟本级使用的转移支付金额分别为亿元和亿元，虽然，2009年度锡盟本级转移支付有所减少，但变化在正常范围波动。近三年盟本级转移支付下滑主要系盟本级加大对下列县市的经济力度扶持原因所致。此外，2008年锡盟将其直属的100户国有企业地税收入分配给下属县市（其中锡市分得其中99家），下属县市财政一般预算收入因此得以增强，同时盟本级一般预算收入占其可支配财力的比重也下降到了较低水平。 由于我国尚未建立公开透明的财政转移支付制度，当前转移支付体系尚未以制度的形7
公司债券信用评级报告 式固化下来，这使锡盟本级财政因对上级返还和补助依赖程度较高而面临一定的政策变更风险。 锡市财政可支配收入中一般预算收入的占比处于较高水平（2008年锡市一般预算收入占可支配财力的比重有所下降主要是当年国有土地出让收入大幅上升所致，剔除此因素当年锡市一般预算收入占可支配财力的比重仍处于较高水平），说明锡市财力表现出明显的内源性特征，政府可支配财力和地方经济发展水平的关联度较高。但我们也关注到一般预算收入占可支配财力的比重受国有土地出让收入的变化呈现出波动的态势。 表4 锡盟本级及锡市财政决算简表 （单位：万元） 2009年 2008年 2007年 项目 盟本级锡市 盟本级锡市 盟本级 锡市一般预算收入 49,368 87,665 10,91964,1369,066 45,910 其中：税收收入 0 67,233 23555,7851,484 39,126 非税收入 49,368 13,411 10,6848,3517,582 6,784上级补助收入 41,412 71,747 501,24255,664392,695 27,848 其中：返还性收入 3,870 5,120 14,1579,34613,752 1,227 财力性转移支付收入 26,300 24,953 226,85721,997184,717 14,522 专项转移支付收入 11,242 41,674 260,22824,321194,226 12,099一般预算可执行财力合计 111,158 159,562 606,260120,420435,907 75,009政府性基金收入 5,112 47,768 6,79971,8462,605 12,779其中：国有土地使用权出让金收入 0 46,964 3,48471,540238 11,986预算外财政专户收入 27,985 3,222 20,9662,41215,707 1,975 其中：行政事业性收费收入 24,064 2,775 20,9532,26015,705 1,806总计 144,255 210,552 634,025194,678454,219 89,7631可支配财力 79,538 164,702 255,417167,019207,773 73,645一般预算收入/可支配财力(%) 资料来源：公司提供 2007-2009年锡市国有土地使用权出让金收入占其可支配财力的比重分别为%、%和%，锡市地方财政对国有土地使用权出让收入的依赖性明显增强。从表5看，2007年底以来的我国宏观经济和房地产市场调整并未对锡林浩特市房地产市场和国有土地出让造成明显冲击，2008-2009年锡林浩特市房地产市场不论是开发面积还是销售均价都有较大幅度提升，地方财力对国有土地使用权出让金收入的依赖性较大。 表5 锡林浩特市房地产开发及国有土地使用权出让基本情况 2009年 2008年 2007年 2006年 商品房开发面积（万平方米） 商品房销售均价（元001,7501,550 1,300/平方米）2,1 国有土地使用权出让面积（平方米）2,519,6001,916,6611,718,835 535,102 资料来源：公司提供 1 可支配财力=一般预算收入+返还性收入+财力性转移支付收入+国有土地使用权出让金收入 8
公司债券信用评级报告 财政支出方面，锡盟和锡林浩特市财政支出结构存在较大差异。2008年和2009年锡盟一般预算支出占一般预算及转移性支出的比重分别为%和%，补助下级支出占总支出的比重在基数较大的情况下进一步上升，说明锡盟本级财力用于下属旗县经济和社会发展的比重逐年提升。锡盟本级财政一般预算支出增长较为平缓，财力逐渐向下属旗县倾斜。 2008年和2009年锡林浩特市本级财政一般预算支出占总支出的比重分别为%和%，财力主要用于支持本地区经济和社会发展。一般预算支出中一般公共服务支出增速低于一般预算支出增速，用于教育、农林水事务以及环境保护的支出明显高于一般预算支出增速。 六、经营与竞争 公司业务主要包括基础设施建设和矿产资源勘探及开采两大块。基础设施建设业务包括建设锡林浩特市市政基础设施和以控股或参股的形式从事锡盟地区公路及铁路建设，由于市政基础设施并不直接产生经济效益，公司所投资公路及铁路也尚处于建设期，公司基础设施业务尚未产生收入或取得投资收益；公司矿产资源勘探及开采业务包括和社会合作方合作勘探2003-2005年自治区配置给锡盟的煤矿探矿权、勘探锡盟有色金属资源以及以参股的形式开采煤矿。 公司是锡盟直属唯一从事基础设施建设和国有资产经营管理的主体，政府支持力度大 公司是锡盟直属唯一从事基础设施建设和国有资产经营管理的主体，其经营和发展得到了锡盟行署和锡林浩特市政府的大力支持。 表6 锡盟行署及锡林浩特市政府对公司经营主要支持性政策或措施 时间 文号 主要内容 将盟国资及国鑫两个国有独资公司并入兴富公司，2006年6月21日 锡署发[2006]60号 国资公司授权经营的乌煤公司、神华北电公司国有股也全部并入兴富公司。 锡林浩特市财政局拨付晨辉公司财政资金1,522万2006年11月12日 锡市财函[2006]（38）号 元，转为晨辉公司2006年度补贴收入。 锡林浩特市财政局拨付晨辉公司财政资金6,280万2007年11月8日 锡市财函[2007]（46）号 元，转为晨辉公司2007年度补贴收入。 以兴富公司为核心，以国资公司、国鑫公司等位子2007年12月10日 中共锡盟委[2007]5号会议纪要公司组建盟国有资产经营公司，承担投融资、矿业勘探、矿权经营及国有资产经营职能。 9
公司债券信用评级报告 将五间房煤田资源转让价款中20亿元配置给兴富2008年3月31日 锡署发[2008]29号 公司用于铁路建设投资。 锡林浩特市财政局拨付晨辉公司财政资金24,197万2008年12月29日 锡市财函[2008]（80）号 元，转为晨辉公司2008年度补贴收入。 把盟国资办直接经营管理的盟直控（参）股企业国有资产（股权）和部分行政事业单位“非转经”资产2008年10月10日 盟署办[2008]44号 移交兴富公司，兴富公司取代盟国资办行使国有资产经营职责。 将盟财政通过兴富公司运作的亿元借款转为拨款；将已投资7亿元的锡林郭勒文化产业园、党政2009年8月17日 盟署办[2009]2号 大楼等国有资产注入兴富公司；将晨辉公司纳入兴富公司统一经营管理。 锡林浩特市财政局拨付晨辉公司财政资金9,165亿2009年10月21日 锡市财函[2009]（85）号 元，转为晨辉公司2009年度补贴收入。 锡林浩特市人大同意市人民政府对晨辉公司因锡林2009年10月24日 锡林浩特市人大议案 浩特市基础设施建设而发生的经营性亏损进行全额补贴，并将补贴纳入锡林浩特市年度财政预算管理。锡市财政局决定将2009年度拨付给公司的财政资2009年12月31日 锡财函[2009]（104）号 金5,000万元转为晨辉公司2009年度补贴 资料来源：公司提供 公司基础设施建设业务目前尚未产生收入，预计公路及铁路项目建成后将带来可观的经济和社会效益 公司基础设施建设业务包括晨辉公司所属锡林浩特市市政基础设施建设业务以及公司控股或参股建设的公路和铁路。晨辉公司系锡林浩特市为加快城市基础设施建设步伐，拓宽城市建设资金渠道，根据锡市政发[2000]44号文件于2000年6月组建的国有独资公司。2009年9月，晨辉公司被划转至兴富公司。 晨辉公司成立以来，陆续实施了火车站广场硬化、敖包山公园及贝子庙广场硬化、城市主干道、垃圾处理厂给排水项目等城市基础设施项目建设。晨辉公司近年所完成的主要锡林浩特市基础设施建设项目见表7： 表7 晨辉公司近年完成主要基础设施建设项目 项目名称 建设周期 总投资（万元） 城市主干道工程6,900 2004-2005年 污水管网扩建工程6,100 2005-2006年 垃圾处理项目6,280 2002-2005年 给水管道改造扩建工程6,784 2004-2006年 合计- 26,064 资料来源：公司提供 2009年晨辉公司获得财政补贴14,165万元，基本能实现对亏损的全额覆盖。晨辉公司被划转至兴富公司后，其职能并没有发生变化。晨辉公司市政基础设施当前在建项目主要包括锡林浩特市集中供热管网一期工程及新城区基础设施建设项目（见表8），其中新城区基础10
公司债券信用评级报告 设施建设项目为本期债券募集资金投资项目。 表8 公司城市基础设施在建工程 （单位：万元） 项目名称 总投资 2011年计划投入 锡林浩特市集中供热管网一期工程 15,210 0新城区基础设施建设项目工程 46,735 1,735合计 61,945 1,735 资料来源：公司提供 除子公司晨辉公司所属锡林浩特市市政基础设施建设外，公司其它基础设施建设项目主要包括全资建设的国道207线宝昌至三号地段公路工程（简称“宝昌至三号地公路”）、参股建设的锡林浩特至乌兰浩特铁路（简称“锡乌铁路”）项目、锡林浩特至二连浩特铁路（简称“锡二铁路”）项目以及巴彦乌拉至珠恩嘎达布其口岸铁路（简称“巴珠铁路”）项目（见表9）。上述三条铁路建设由集通铁路（集团）有限责任公司主导（简称“集通公司”），集通公司经营范围主要是铁路建设和资源开发，该公司有五个股东，分别是铁道部、北方电力、内蒙古国资委、中铁六局呼建公司、中铁十三局电务公司。鉴于集通公司较强的股东背景以及自身在铁路建设和运营方面拥有的丰富经验，我们认为由其主导铁路建设将较好的保证项目顺利推进。 表9 公司公路及铁路在建或参股项目 （单位：万元） 项目名称 概算投资 项目资本金公司权益比例 公司已投入宝昌至三号地公路 150,000 52,500 100% 0锡乌铁路 1,132,000 396,200 15% 4,000 锡二铁路 490,000 171,500 20% 1,000 巴珠铁路 418,000146,2005% 500资料来源：公司提供 锡盟矿产资源丰富，相对落后的基础设施已成为制约资源开发和地方经济发展的重要不利因素，该地区从北到南共有四个金属矿产成矿带和五个沉积矿产富集区，基本覆盖锡盟全境。矿产资源的开发需要便捷的交通条件来支撑，表9所列公路和铁路项目建成后将极大改善锡盟的交通状况，加快信息交流，增强投资吸引力，加强本地物资外运，缩短商品物资运输时间，对锡盟的经济建设将起到巨大的推动作用。 宝昌至三号地公路具有良好的国民经济效益，包括降低营运成本、旅客时间节约效益以及交通事故减少效益，根据项目可行性研究报告数据，其内部收益率达到%，效益费用比达到，具有可观的经济效益。此外，项目沿线多为贫困地区，项目的建设将极大的促进沿线地区经济发展和资源开发，对促进贫困地区脱贫致富具有重大意义，社会效11
公司债券信用评级报告 益显著。 锡乌铁路周边是蒙东煤炭资源富集区，分布着胜利煤田、吉林郭勒煤田、白音华煤田以及霍林河煤田等大型煤田，吸引范围内还分布着巴彦宝力格、额和宝力格、乌尼特、五间房等在产或新建煤田。该区域既有规划建设铁路均为南北向，主要承担煤炭南下辽宁的功能，但是缺少一条服务于吉林省的东西向能源输出通道，线路的建成将开辟蒙东煤炭东运吉林的新动脉。 锡二铁路对于完善区域路网结构、改善地区交通运输条件、加快地区经济发展具有重要意义。据项目可行性研究报告测算，按权益资金比例为35%计，项目投资财务内部收益率为%；融资后权益投资内部收益率为%，高于3%的行业标准，具有良好的社会效益和经济效益。 巴珠铁路建成后将与已建设的巴新铁路（巴彦乌拉至阜新）连接，北上蒙古国，南下辽宁等沿海省份，形成一条中蒙国际铁路通道和内蒙古资源外运的主通道，对完善内蒙古东部路网建设、加速口岸建设、振兴东北老工业基地、促进内蒙古少数民族地区发展和资源开发将起到重要作用。 公司矿产勘探及开发业务具有资源数量大、质量好的特点，是公司未来重要的收入和利润来源 公司矿产勘探及开发业务主要围绕煤炭资源展开。此外，公司在2008年3月成立了九泰矿业，负责对区内有色金属资源进行勘探并伺机开发。 2003-2005年锡盟相继获得自治区政府所配置锡盟境内煤炭资源探矿权约220亿吨，锡盟行署将其分别配置给公司子公司国鑫公司和国资公司。由于煤炭资源勘探具有投入大、周期长、风险高的特点，国鑫公司和国资公司主要和社会第三方合作勘探。合作模式为社会合作方负责缴纳探矿权价款，承担勘探成本和风险，在资源达到详查阶段后公司向自治区国土资源厅（2008年后为国土资源部）申请备案并对外转让探矿权，公司获得其中20%探矿权转让价款。2008年，公司220亿吨煤炭资源勘探权中的亿吨被盟行署配置给内蒙古隆迈投资有限公司和辽宁春城工贸集团有限公司，另有亿吨储量的探矿权由于没有足额缴纳探矿权价款，尚未获得延期。公司已足额缴纳探矿权价款并已获得展期的探矿权见表10： 表10 公司已获展期的探矿权 2探矿权名称 探矿权人总面积（km）已探明储量（亿吨）东乌旗道特淖尔一区勘探 国资公司 东乌旗高力罕煤田查干诺尔公社矿区详查 国鑫公司 12
公司债券信用评级报告 东乌旗高力罕煤田巴音查干大队矿区普查 国鑫公司 东乌旗准哈诺尔区煤矿资源详查 国鑫公司锡市巴彦宝力格煤田西段普查78 国鑫公司135.锡市白音诺尔区煤田勘探 国资公司 东苏旗达来区南段煤炭资源详查 国鑫公司 东乌旗额合宝力格煤田红格尔矿区详查 国鑫公司 东乌旗农乃庙煤田查干陶勒盖勘探 国鑫公司 东乌旗高力罕煤田一区 国资公司 东乌旗高力罕煤田伊和诺尔区普查 国资公司 东乌旗高力罕煤田花道包格矿区普查 国鑫公司 东苏旗白音乌拉煤田乌兰诺尔矿区 国资公司 西乌旗吉林郭勒Ⅱ区 国鑫公司 合计- 4, 资料来源：公司提供 2008年初，公司对外转让1笔探矿权，根据合同约定获得约3,400万元转让价款。按照内蒙古自治区探矿权转让元/吨—元/吨的标准，目前公司已获得延期的探矿权价值达亿至亿元。按合同约定公司能获得—亿元的转让收入分成。 煤炭开采及深加工方面，公司拥有锡林郭勒盟乌兰图噶煤炭有限公司（以下简称“乌煤公司”）49%股权。乌煤公司主营业务为煤炭开采及销售和利用所采锗煤提炼金属锗。乌煤公司拥有两个煤矿，其中一个剩余储量为700万吨，煤种为世界稀缺的锗煤；另一个煤矿储量为12,000万吨，其中2,000万吨锗煤，10,000万吨普通褐煤。乌煤公司近年生产和收入情况见表11： 表11 乌煤公司煤炭产量和收入 2009年 2008年 2007年 2006年 产量（万吨） 276291146 50 其中：动力煤 269279142 47 锗煤 7124 3平均单价（元/吨） 其中：动力煤 锗煤 销售收入（万元） 22,10325,267 11,327 3,010 资料来源：公司提供 此外，公司计划利用乌煤公司所产原煤建设褐煤提质项目，项目分三期实施，一期投资2亿元，二期和三期分别为3亿元，各期项目分别在2010年、2011年以及2012年建成，项目资本金按35%计，预计2010年需投入资本金7,000万元。 公司于2008年3月出资550万元与内蒙古第九地质矿产勘查开发有限公司成立九泰公司，开发锡盟地区有色金属资源。2009年九泰公司投资万元，主要完成了3个金属矿13
公司债券信用评级报告 权的地勘工作，完成投资万元。其中，苏尼特右旗达来敖包铜钼矿投资万元；太仆寺旗张家营子银多金属矿投资万元；东乌旗白音银铅锌多金属矿投资万元。 七、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经中勤万信会计师事务所审计并出具标准无保留意见的2007-2009年连审审计报告。财务报表根据旧会计准则编制。 资产结构与质量 公司资产以非流动资产为主，资产质量一般 从表12看，公司资产以非流动资产为主，近年来流动资产占总资产的比重有所上升，但由于流动资产中最主要的其他应收款有数年的还款期，其流动性并不高，公司资产整体流动性并未有实质上升。 表12 公司主要资产构成 （单位：万元） 2009年12月31日 2008年12月31日 2007年12月31日 项 目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 流动资产 219,375 %215,012 %50,446 %其中：其他应收款 214,584 %201,637 %40,374 %非流动资产 371,761 %182,536 %112,538 %其中：固定资产 183,644 %75,499 %62,330 % 在建工程 84,717 %70,486 %35,594 % 无形资产 71,181 %11,629 %12,597 %资产总计 591,136 %397,547 %162,984 %资料来源：公司提供 公司流动资产以其他应收款为主，2009年12月31日其他应收款占流动资产的比重达%，其他应收款主要债务人及其欠款金额见表13： 表13 公司其他应收款前五名债务人 债务人名称 所欠金额（万元）账龄 欠款原因 盟交通局 72,0001-2年 借款 辽宁春城工贸集团有限公司 54,0001-2年 借款 盟国资办 9,0003-4年 借款 锡市集中供热燃气管理办公室 2,4003年以内 供热管网建设启动资金 14
公司债券信用评级报告 二连财政局 2,0001-2年 借款 资料来源：公司提供 根据锡盟交通局[2009]（68）号《关于明确还款期限的承诺函》，锡盟交通局承诺在自2009年起七年内还清上述借款；辽宁春城工贸集团有限公司所欠54,000万元系公司于2008年根据锡盟行署指示所借出资金，资金来源为西乌旗预算外资金管理局，该笔债权由锡盟财政局担保；公司其他应收款前三大债务人都系锡盟行署下属部门或债务由锡盟行署担保，资金偿还较有保障。政府部门欠款或各级财政担保债权构成了公司其他应收款主要部分，虽然偿还期限较长但偿还较有保障，债权质量较优。 公司非流动资产主要是固定资产、在建工程和无形资产。固定资产和在建工程系晨辉公司下属各项锡林浩特市建成和在建市政基础设施。公司所持土地使用权中主要的两宗分别位于锡林热电厂南、二环路东侧和火车站西侧、飞机场南，宗地面积分别为万平方米和万平方米，这两宗土地经锡林郭勒盟恺信房地产价格评估有限责任公司评估，评估价合计6亿元人民币。 盈利能力 公司目前尚无主营业务收入，利润主要来自于政府给予的项目投资建设补偿资金 公司近年来没有主营业务收入，近年来利润来源主要依赖政府给予的项目投资建设补偿资金。2008年公司取得其他业务利润1,358万元，系国鑫公司对外转让探矿权获得的转让价款分成利润。公司管理费用近年来增长较快，存在一定费用控制压力。 表14 公司部分收入、费用及利润指标 （单位：万元） 项目 2009年 2008年 2007年 其他业务利润 677 1,358 0 管理费用 6,366 5,405 3,369 补贴收入 16,253 27,618 8,113 利润总额 13,046 26,083 4,553 注：各期补贴收入均来自锡林浩特市财政，补贴数大于表6中各期政府补贴文件中数据系因部分补贴政府未出具文件。 资料来源：公司提供 由于公司近年来经营和投资活动主要发生在晨辉公司所属锡林浩特市市政基础设施建设业务，同时由于市政基础设施投资基本不直接产生收入，随着市政基础设施项目的快速投入，公司在2008及2009年获得了较多的政府给予的项目投资建设补偿资金（表14）。 15
公司债券信用评级报告 现金流 公司主要投资项目不产生现金流入，经营及投资所需现金对外部资金存在较大依赖 迄今为止公司主营业务主要为晨辉公司下属的锡林浩特市城市基础设施建设业务和其他三家子公司所属矿产品勘探及开发业务。基础设施建设业务基本不具备现金生成能力。此外，国鑫公司、国资公司以及九泰矿业近年来也较少取得经营现金流入，公司投资及日常经营对借款（包括财政借款和银行借款）和政府给予的项目投资建设补偿资金存在较大的依赖性。从表15看，近年来公司筹资活动一直表现为现金净流入。 表15 公司三年现金流简表 （单位：万元） 项目 2009年 2008年 2007年 经营活动现金流入 36,206 34,960 35,021 经营活动现金流出 28,015 20,612 28,624 经营活动现金流量净额 8,191 14,348 6,397 投资活动现金流出 33,279 159,443 32,712 投资活动现金流量净额 -33,279 -159,443 -32,712 筹资活动现金流入 33,135 154,108 43,049 筹资活动现金流出 16,781 6,205 7,015 筹资活动现金流量净额 16,354 147,903 36,034 现金及现金等价物增加额 -8,733 2,808 9,719 资料来源：公司提供 结合公司资产负债表，公司近年来负债增长较快的主要是其他应付款和长期银行借款，2007-2009年公司其他应付款分别增长约亿元、亿元和亿元，同期公司长期银行借款净额分别增加亿元、亿元和亿元，其他应付款和长期银行增加是公司投资和经营所需资金的最主要来源。 资本结构与财务安全性 公司负债以长期负债为主，资本结构合理，财务风险较低 从表16看，公司近年来随着以市政基础设施建设为主的投资持续增加，公司负债也增长较快，2007-2009年公司负债年均增长达%。 表16 公司三年债务主要构成 （单位：万元） 项目 2009年12月31日 2008年12月31日 2007年12月31日 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期借款 500 %8,950 %2,710 %16
公司债券信用评级报告 其他应付款 106,861 %101,281 %50,653 %长期借款 76,690 %73,935 %42,856 %长期应付款 17,422 %2,%2,751 %负债合计 206,257 %191,504 %103,103 %资料来源：公司提供 考察公司债务结构，其他应付款和长期借款是公司负债的主要组成部分，2009年12月31日二者合计占总负债的比重达到%。公司其他应付款虽被放入短期负债科目管理，但短期内偿还压力并不明显，其主要构成如表17所示： 表17 2009年12月31日公司其他应付款前五名单位及金额构成 债权人名称 所欠金额（万元）账龄 欠款原因 锡林浩特市财政局 1年以内基础设施借款 32,030西乌旗预算外资金管理局 1-2年 借款 54,000 锡市给排水有限公司 2-3年 借款 8,300 锡市财政局经建股 2-3年 借款 3,500 内蒙古能源发电投资公司锡林热电厂 3年以内供热管网建设启动资金 1,100 合计 - - 98,930资料来源：公司提供 除所欠内蒙古能源发电投资公司西林热电厂1,100万元外，公司其余其他应付款都是锡盟财政局及其下属单位对公司借款。公司受到盟行署大力支持，上述对财政及其下属单位的欠款基本不存在即期偿还压力，实为长期负债。我们认为，公司以权益资本和长期债务资本为主的资本结构，符合其基础设施建设的行业特性，较为合理，财务风险得到了有效控制。 从表18看，公司主要偿债能力指标虽然多处于较低水平，但我们认为公司面临的债务风险实质很低，主要是公司其他应付款实为长期债务，短期内不会面临偿还压力。 表18 公司主要偿债能力指标 指标名称 2009年 2008年 2007年 流动比率 速动比率 资产负债率(%) （万元） 20,043 29,637 7,549 EBITDA利息保障倍数 资料来源：公司提供 17
公司债券信用评级报告 附录一 资产负债表 资产负债表（单位：万元） 项 目 2009年12月31日2008年12月31日2007年12月31日 货币资金 4,141 12,875 10,066 应收票据 250 0 0 其他应收款 214,584 201,637 40,374 预付账款 400 500 0 其他流动资产 0 0 0 流动资产合计 219,375 215,012 50,446 长期投资： 0 0 0 长期股权投资 27,131 20,200 1,000 长期投资合计 27,131 20,200 1,000 固定资产： 0 0 0 固定资产原价 198,104 84,784 68,459 减：累计折旧 14,461 9,285 6,130 固定资产净值 183,644 75,499 62,330 减：固定资产减值准备 0 0 0 固定资产净额 183,644 75,499 62,330 工程物资 0 0 0 在建工程 84,717 70,486 35,594 固定资产清理 0 0 0 固定资产合计 268,361 145,985 97,924 无形资产及其他资产： 0 0 0 无形资产 71,181 11,629 12,597 长期待摊费用 123 0 0 其他长期资产 4,966 4,722 1,017 无形资产及其他资产合计 76,270 16,351 13,614 资产总计 591,136 397,547 162,984 流动负债： 0 0 0 短期借款 500 8,950 2,710 预收账款 0 0 0 应付工资 34 41 0 应交税金 4,750 4,455 4,133 其他未交款 1 0 0 其他应付款 106,861 101,281 50,653 流动负债合计 112,145 114,727 57,496 18
公司债券信用评级报告 长期借款 76,690 73,935 42,856 长期应付款 17,422 2,842 2,751 长期负债合计 94,112 76,777 45,607 负债合计 206,257 191,504 103,103 少数股东权益 299 399 0 所有者权益： 0 0 0 实收资本 30,000 30,000 30,000 资本公积 311,382 145,591 25,665 末分配利润 43,198 30,054 4,215 所有者权益合计 384,580 205,644 59,881 负债及所有者权益合计 591,136 397,547 162,984 19
公司债券信用评级报告 附录二 利润表 利润表（单位：万元） 项 目 2009年 2008年 2007年 一、主营业务收入 0 0 0 减：主营业务成本 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 二、主营业务利润 0 0 0 加：其他业务利润 677 1,358 0 减：营业费用 0 0 0 管理费用 6,366 5,405 3,369 财务费用 391 76 195 三、营业利润 -6,080 -4,123 -3,564 加：投资收益 2,785 2,528 0 补贴收入 16,253 27,618 8,113 营业外收入 110 63 5 减：营业外支出 23 3 0 四、利润总额 13,046 26,083 4,553 减：所得税 1 296 1,716 少数股东损益 -100 -51 0 加：未确认的投资损失（以“+”号填列） 0 0 0 五、净利润 13,144 25,838 2,837 加：年初未分配利润 30,054 4,215 1,379 其他转入 0 0 0 六、可供分配的利润 43,198 30,054 4,215 减：提取法定盈余公积 0 0 0 提取法定公益金 0 0 0 提取职工奖励及福利基金 0 0 0 提取储备基金 0 0 0 提取企业发展基金 0 0 0 利润归还投资 0 0 0 七、可供投资者分配的利润 43,198 30,054 4,215 减：应付优先股股利 0 0 0 提取任意盈余公积 0 0 0 应付普通股股利 0 0 0 转作股本的普通股股利 0 0 0 八、未分配利润 43,198 30,054 4,215 20
公司债券信用评级报告 附录三-1 现金流量表及补充资料 现金流量表（单位：万元） 项 目 2009年 2008年 2007年 一、经营活动产生的现金流量 收到的其他与经营活动有关的现金36,206 34,960 35,021 现金流入小计 36,206 34,960 35,021 购买商品、接受劳务支付的现金 0 0 0 支付给职工以及为职工支付的现金72 70 4 支付的各项税费 29 468 0 支付的其他与经营活动有关的现金27,914 20,073 28,620 现金流出小计 28,015 20,612 28,624 经营活动产生的现金流量净额 8,191 14,348 6,397 二、投资活动产生的现金流量 0 0 0 收回投资所收到的现金 0 0 0 现金流入小计 0 0 0 购建固定资产、无形资产和其他 29,133 44,142 31,712 长期资产所支付的现金 投资所支付的现金 4,146 8,917 1,000 其中：购买子公司所支付的现金0 0 0 支付的其他与投资活动有关的现0 106,383 0 金 现金流出小计 33,279 159,443 32,712 投资活动产生的现金流量净额 -33,279 -159,443 -32,712 三、筹资活动产生的现金流量: 0 0 0 吸收投资所收到的现金 0 450 0 借款所收到的现金 24,793 42,058 37,558 收到的其他与筹资活动有关的现金8,342 111,600 5,491 现金流入小计 33,135 154,108 43,049 偿还债务所支付的现金 15,297 4,531 5,380 分配股利、利润或偿付利息 1,483 1,674 1,635 所支付的现金 支付的其他与筹资活动有关的现金0 0 0 现金流出小计 16,781 6,205 7,015 筹资活动产生的现金流量净额 16,354 147,903 36,034 四、汇率变动对现金的影响 0 0 0 五、现金及现金等价物净增加额 -8,733 2,808 9,719 21
公司债券信用评级报告 附录三-2 现金流量表及补充资料 现金流量表补充表（单位：万元） 项 目 2009年 2008年 2007年一、将净利润调节为经营活动现金流量： 净利润 13,144 25,838 2,837 加：少数股东损益 0 -51 0 减：未确认的投资损失 0 0 0 加：计提的资产减值准备 0 18 5 固定资产折旧 5,176 3,155 2,497 无形资产摊销 305 323 304 长期待摊费用摊销 34 0 0 待摊费用减少（减：增加） 0 0 0 预提费用增加（减：减少） 0 0 0 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益）-18 0 0 固定资产报废损失 0 0 0 财务费用 417 244 542 投资损失（减：收益） -2,785 -2,528 0 递延税项贷项（减：借项） 0 0 0 存货的减少（减：增加） 0 0 0 经营性应收项目的减少（减：增加） -14,525 -9,655 -25,693 经营性应付项目的增加（减：减少） 6,444 -2,995 25,905 其他 0 0 0 经营活动产生的现金流量净额 8,191 14,348 6,397 二、不涉及现金收支的投资和筹资活动： 三、现金及现金等价物净增加情况 现金的期末余额 4,141 12,875 10,066 减：现金的期初余额 12,875 10,066 347 现金及现金等价物净增加额 -8,733 2,808 9,719 22
公司债券信用评级报告 附录四 主要财务指标计算公式 主营业务毛利率 （主营业务收入净额－主营业务成本）/主营业务收入净额×100% 主营业务利润率 主营业务利润/主营业务收入净额×100% 主营业务净利率 净利润/主营业务收入净额×100% 盈利能力 净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% 总资产回报率 （利润总额＋财务费用）（/（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100%成本费用率 （主营业务成本+营业费用+管理费用+财务费用）/主营业务收入净额应收账款周转天数[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]/ （报告期主营业收入（天） /360） 存货周转天数（天） [（期初存货+期末存货）/2]/（报告期主营业务成本/360） 应付账款周转天数[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]/（主营业务成本/360）（天） 营运效率 主营业务收入/营运主营业务收入/（流动资产－流动负债） 资金 净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 总资产周转率（次） 主营业务收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2] 资产负债率 负债总额/资产总额×100% 总资本化比率 总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）×100% 长期资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100% 资本结构长期债务 长期借款+应付债券 及财务安短期债务 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款 全性 总债务 长期债务+短期债务 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率 （流动资产合计－存货净额）/流动负债合计 EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利 利息保障倍数 EBIT/ （计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 现金流 EBITDA利息保障EBITDA/ （计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 倍数 现金流动负债比 经营活动净现金流/流动负债 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入净额 23
公司债券信用评级报告 附录五 公司债券信用等级符号及定义 （一）中长期债务信用等级符号及定义 符 号 定 义AAA 债券安全性极高，违约风险极低。 AA 债券安全性很高，违约风险很低。 A 债券安全性较高，违约风险较低。 BBB 债券安全性一般，违约风险一般。 BB 债券安全性较低，违约风险较高。 B 债券安全性低，违约风险高。 CCC 债券安全性很低，违约风险很高。 CC 债券安全性极低，违约风险极高。 C 债券无法得到偿还。 注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 （二）债务人长期信用等级符号及定义 符 号 定 义AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 （三）展望符号及定义 类 型 定 义正 面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳 定 情况稳定，未来信用等级大致不变。 负 面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 24
公司债券信用评级报告 跟踪评级安排 根据监管部门相关规定及鹏元资信评估有限公司的《证券跟踪评级制度》，鹏元资信评估有限公司在初次评级结束后，将在本期债券有效存续期间对被评对象进行定期跟踪评级以及不定期跟踪评级。 定期跟踪评级每年进行一次。届时，锡林郭勒盟兴富投资有限责任公司需向鹏元资信评估有限公司提供最新的财务报告及相关资料，鹏元资信评估有限公司将依据其信用状况的变化决定是否调整本期债券信用等级。 自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项，以及被评对象的情况发生重大变化时，锡林郭勒盟兴富投资有限责任公司应及时告知鹏元资信评估有限公司并提供评级所需相关资料。鹏元资信评估有限公司亦将持续关注与锡林郭勒盟兴富投资有限责任公司有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。鹏元资信评估有限公司将依据该重大事项或重大变化对被评对象信用状况的影响程度决定是否调整本期债券信用等级。 如锡林郭勒盟兴富投资有限责任公司不能及时提供上述跟踪评级所需相关资料以及情况，鹏元资信评估有限公司有权根据公开信息进行分析并调整信用等级，必要时，可公布信用等级暂时失效，直至锡林郭勒盟兴富投资有限责任公司提供评级所需相关资料。 定期与不定期跟踪评级启动后，鹏元资信评估有限公司将按照25
