2011年7月
研究开发部 陈代娣
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Z W ZW7 G20峰会 2009年公报 2010年公报 IMF IOWB SCO FSB BCBS 评级原则关注主权评级 评级准则 减少评级依赖高级原则 新资本要求框架 （纳 入2009年公告）开展政策研究 G20成员国根据峰会路线图落实具体监管方案，定期向国际金融监管机构报送评估报告 美国、欧盟、英国、澳大利亚、加拿大、中国、印度、日本、韩国、墨西哥等修订相关法律，加强评级监管 _` `
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O ①峭壁效应（Cliff Effect）在危机后引起广泛关注，主要指由于评级级别下调引发的突然行为，例如主权债务评级下调至投资级以下后，所有投资管理人由于投资政策限制被迫卖出其持有的相关债券，这一集体行为将引起金融市场动荡。 2
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后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示 须注册并得到持续的日常监管。 2011年2月，IOSCO提出成立信用评级机构监管成立监管论坛论坛，用于各国评级机构监管当局交流IOSCO行 为准则的落实情况，加强信用评级机构的国际监开展监管协作交流 管协作。 考虑到信用评级机构的准监管地位和可能引发的系统性风险，金融稳定理事会于2010年10月发布了《降低信用评级机构依赖性的高级原则》，提出降级信用评级机构依赖的三大原则：一是降级减少评级依赖各类标准、法律法规、监管规则对信用评级机构 高级原则的依赖；二是降低金融市场对信用评级机构的依减少 赖；三是降低具体金融活动对信用评级机构的依外部评级机构依赖 FSB 赖，主要包括中央银行操作、银行审慎监管、机构投资者设定内部投资参考标准和政策、市场参与者与中央对手方合约、发行人信息披露等五个方面。 跟踪各国进展 2011年4月，公布包括美国、欧盟、日本在内的形成材料提交 25个国家和地区向其提交的落实G20相关倡议进通报各国进展情况 G20峰会 展报告 在市场准入方面，各国银行业监管机构应参考国际证监会组织发布的《IOSCO信用评级机构行为基本准则》，对外部信用评级机构的评级结果进入本国的巴塞尔银行监管框架进行资格准入考评。 要求外部信用评级机构披露以下内容：行为准则、规范外部评级机构BCBS 新资本框架 与被评级机构之间的报酬安排、评级方法（包括行为，减少依赖，违约的定义、时间范围和每个评级的含义）、不同鼓励开展内部评级 评级对象的实际违约率、评级迁徙等；研究解决将外部评级用于监管资本框架所产生的不当激励问题。 2010年9月，国际货币基金组织发布《全球金融稳定报告关注评级机构 金融稳定报告（2010年度）》，探讨信用评级机构角色IMF 和顺周期性，重点关注信用评级机构主权评级的主权评级 方法体系及揭示主权信用风险的作用。对金融稳定的影响 2009年10月，世界银行发布公共政策报告《信用评级机构：监管方法并非易事》，总结信用评级机构在结构化金融产品评级中的问题和监管机构的过度依赖，提出减少利益冲突、改进评级方法WB 政策研究报告 质量、提高透明度和信息披露、利用直接监管取提出监管政策建议 代自我监管、鼓励竞争、反思发行人付费模式、降低评级机构监管特许权等政策建议。 aÜÜbb %&
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"#»¿ 核心思路 监管措施 典型规定 完善评级监管立法制定完善基本法律 从评级行业管理角度出台具体规章 明确机构监管主体与业务监 成立专业监管机构 管主体 加强监管建立高层次监管协调机制 推行机构分类管理体制加强注册机构管理 明确非注册机构、认证机构的 ③ 《信用评级行业走向何方？》2011年3月 英格兰银行 9
后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示 管理要求 放宽市场准入 降低评级准入门槛 减少评级机构依赖 建立市场准入平等制度 注册费用 探讨评级监管收费 日常监管费用 认证机构费用 评级服务与咨询服务隔离 改善内部治理 建立内控系统和政策 强化独立董事作用 从评级结果的产生角度 增加评级机构责任 强化评级机构民事责任 评级结果披露 减少利益冲突 提高信息披露透明度评级收入集中度披露 评级方法论披露 复杂产品单独符号披露 探索收费模式多元化 探索投资人付费模式 从评级结果的使用角度减少监管框架依赖 消除监管政策的依赖 减少评级依赖减少内部风险管理依赖 金融机构建立内部评级体系 减少投资政策依赖 利用替代手段制定投资政策 从评级结果的使用角度加强主权评级透明性 发布级别前三天提前告知 关注主权评级风险改善主权评级方法论 评级方法严格、稳健、可验证 探索成立区域性评级机构 欧盟探索成立区域机构 a bb%&
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后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示 巴塞尔银行委员会（BCBS） 世界银行（WB） 国际货币基金组织（IMF） 美国 美国证监会（SEC）美联储（FED）美国保险业联盟委员（NAIC）等 欧盟 欧盟证券与市场管理局（ESMA）英国金融服务局（FSA）等各国监管主体 日本 日本金融服务局（JFSA） 加拿大 加拿大证券管理委员会（CSA） 澳大利亚 财政部 澳大利亚证券投资委员会（ASIC） 金融服务局(AFS) 印度 金融市场高层协调委员会（HLCCFM）印度证券交易委员会（SEBI） 马来西亚 马来西亚证券委员会（SCM） 韩国 韩国金融监管服务局（Financial Supervisory Service） 墨西哥 墨西哥国民银行与证券委员会（CNBV） 中国香港 香港证监会（SFC） LM¥W%& Ü A ñ
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L 国家 注册机构 非注册机构 美国规范NRSRO认证机构注册管理、利益冲突、内部控制、信息非NRSRO认证机构 披露、减少依赖等 自律管理 日本 明确注册评级机构的要求，避免利益冲突安排等非注册机构 结果使用有限制 非指定机构评级加拿大 提出指定评级机构行为准则、内部治理等要求 结果不能用于 监管目的 非注册机构 印度 注册机构主要服务于资本市场，必须与咨询业务隔离 小企业信用评级SSI评级等 未开展结构化产品评级、A类未设立分支机构、未实 行背书制度；人员规模在X人以下。在欧盟国家内经 具备开展结构化融资产品评级，或有分支机构，营业务规模较小、欧盟或实行背书制度其中一个条件；人员规模在未设立分支机构、B类 X-Y 人之间。无系统性重要影 满足开展结构化融资产品评级，或有分支机构，响的第三国评级机构，欧盟予以认C类 或实行背书制度中至少两个条件；人员规模在Y人以上。证。 a```bb ④
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W~ ④美国NRSRO认证机构包括标普、穆迪、惠誉、. Best、EJR、Lace Financial、Realpoint 等7家 13
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232¥¦[ 国家和地区 主要措施 1.改革NRSRO认证机构制度，明确机构申请和注册程序； 2.给予三家投资人付费评级机构NRSRO认证资格； 美国3.鼓励货币市场基金、经纪交易商、机构投资者等开展 内部信用风险评级，减少外部评级依赖； 4.结构化产品评级市场准入平等； 5.按照统一标准公布评级表现，便于比较。 1.鼓励设立新评级机构，扶持国家层面的中小型评级机构，共有23家机构申请注册，2家德国机构完成注册，1家日本机构取得认证； 欧盟 2.结构化产品评级市场准入平等； 3.评级结果集中存放，便于投资者查询比较； 4.探索采用采用类似于公利—私营的合伙形式，建立中小评级机构联营平台等。 印度在现有5家注册机构的基础上，批准印度中小企业信用 评级公司（SMERA）成为第六家注册机构。 中国香港向香港本地机构理信（CTRISKS）发放牌照，鼓励与其他 四家NRSRO机构竞争。 a```bb µ¶.P ¤zz¦¦
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H 业务复杂性 未开展结构化产具备其中一个条件:开展满足至少两个条件:开 品评级、未设立分结构化融资产品评级，或展结构化融资产品评认证 支机构、未实行背有分支机构，或实行背书级，或有分支机构，或评级机构 人员规模 书制度 制度 实行背书制度中 人员规模在X人以下。 -3万欧元下限 1-10万欧元下限 3-15万欧元下限 人员规模在-3万X-Y人之间 -3万欧元中间 1-10万欧元中间 3-15万欧元中间 人员规模在Y人以上欧元中间 -3万欧元上限 1-10万欧元上限 3-15万欧元上限 aÇÇÇbbv4 v4 MNO
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后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示 或咨询业务 加强独立董事对于评级机构的管理，在评审委中引入外部董事 信用评级机构必须建立董事会及董事会的设立规则，明确董事会相关监督义务充分发挥董事会的作用，确定部分董事会成员负责监测的相关事宜 公司治理重点加强信用评级机构内部控制体系建设，定期提交评定信用级别 的内部控制结构报告 信用评级机构应当建立、保持、执行和记录有效的内部控制机制，明确管理责任； 增加独立于评级业务的核查功能,设立合规人员，及时向监管部门提交报告 规定评级分析师禁止参与的事项，薪酬制度安排与评级职能分离 分析师建立回顾审查机制，如果分析师应聘到发行人或主承销商等工作， 应审查发行人信用级别 建立评级分析师轮岗制度，提高分析师执业素质标准 评级机构不得提供结构化金融产品的咨询业务或建议 强化资产抵押贷款债券评级中第三方尽职调查公司的职责 结构化金融产品 结构化产品单独使用评级符号体系 定期验证评级模型及方法论的表现，跟踪评估评级对象风险特征发生变化时的模型表现 a```bbhijkihijki E552#ëW ~ à ?@A
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{~5B6F01 主要国家 相关法律法规 具体举措 明确信用评级机构的“专家”地位，承担相应的民事责任 1.撤除法规中对NRSRO 评级机构的一些保护；2.明确美国 《多德—弗兰克法案》SEC 有权暂停或吊销评级机构的NRSRO 登记，有权对 评级机构进行反欺诈调查；3. SEC可以对评级机构实施罚款、撤销注册等处罚。 司法实践中允许投资者起诉评级机构，评级机构引用宪法第一修正案无效。 在监管法规中引入信用评级机构民事责任条款，规定民事责任条款的使用范围。 欧盟授权ESMA根据评级机构违规 信用评级机构监管法规违法程度采取相关措施， 主要包括临时禁止发布评级结果、暂停将评级结果用于监管目的、公布评级机构违规行为、移交司法机关处理、取消评级机构注册、对违法行为进行处罚等。 由金融服务局向评级机构发放牌照，明确专家责任 澳大利亚 财政部与证监委联合公告 暂停或撤销评级牌照；市场禁入；对于评级机构提供误导、欺诈产品进行罚款 明确由向信用评级机构发放注册牌照，确定了评级机日本构的责任 金融服务局监管规章 业务经营整改通知；暂停业务经营；撤销注册；对其违法行为进行起诉 墨西哥 信用评级机构监管法规驳回注册申请；暂停人员任职资格；对于违法行为罚 款；撤销注册 违规告知书、惩戒告知书、罚款、限制或暂停评级业印度 信用评级机构监管法规 务、吊销任职资格、取消注册资格、其他证券委员会认为恰当的举措。 a```bb ` z¬z¬x2¦$*—,-. ûª8dãÍ4 -W£÷ð Ö$ ö¥?Þ> >
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GÓ Ö?S KÕçK ^ 1} aÇÇÇbb·|·| 日本明确由FSA向信用评级机构发放注册牌照，确定了评级机构的责任。对于评级机构违规行为，日本采取的主要措施包括：一是发出业务经营整改通知；二是暂停业务经营（不超过六个月）；三是撤销注册；四是对其违法行为进行起诉。 a÷÷÷bbm(n m(n/3M
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üáxBHÚ1} 涉及内容 主要措施 评级方法公开披露评级关键假设、评级方法论和评级模型等 评级方法论必须严格、系统、一致、基于历史经验可验 评级收入及时公开前20名顾客收入 披露对本公司年收益贡献度大于10%（5%）的发行人或其他客户名单 明确区分复杂产品的评级结果 建立评级表现的标准化披露制度和统计框架，主要是违约率和等级迁移 评级结果 所有的评级结果数据集中存放，便于不同投资者比较评级结果的准确性。 必须以投资者可以理解的方式进行披露，建立有效沟通渠道 披露结构化产品损失和现金流的分析信息 结构化产品评级机构、发行人或承销商必须公布资产抵押贷款债券评级中第三方尽职调 查公司的调查结果 结构化产品使用单独符号披露 透明度报告 建立适当的内控制，定期向监管部门和公众提交透明度报告 a```bb +d +edf gefg E552#ëW ~ à
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后危机时代信用评级行业的监管趋势及启示 rating agencies 同组建信用评级机2.注重投资人人付费，无法构，持有其大部分利益，有利于提解决发行人股权并负责机构的高评级质量。 付费的潜在日常运营；.容易维持一利益冲突。 必须能够是债券市定的收入水平，场最大、最先进、避免收费对象充分代表买方利分散。 益、管理资产在数十亿美元的机构投资者；3.投资人所有评级机构既可以是盈利机构，也可以是非盈利机构。 成立类似于清算所的集中结算平台，发行人在债券评级1.切断发行人集中结算平台模式 之前将评级费用支与具体评级机产生新的监构的商业链条管问题，需要 明确结算平提议和探讨Platform-Pays 付给结算平台，结model 算平台选取评级机2.避免评级套段 构并支付评级费利，提高评级质台的监管主阶量。体。 用，同时加强对评 级质量的监管。 参考薪酬结构设计方案，将部分评级评级机构需评级结果评价模型 费用纳入基金推迟进一步提高评要依靠基金Payment-upon-results 评级费的支付 级结果的准确维持其日常提议和探讨model 最终评级费用的支性。 运营，影响评阶段 付取决于债券的评级质量。 级表现。
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2[ 机构或国家 主要内容 2010年的多伦多峰会公告要求：各国监管机构在法规制定和监管方面减少对外部评级机构G20 的依赖。 2010年10月发布《降低信用评级机构依赖性的高级原则》，提出六个方面要求：减少监管FSB 规章制度对于外部平级的依赖；减少中央银行操作的依赖；减少银行审慎监管的依赖；减少内部投资政策的依赖；减少私人部门合同的依赖；加强发行人披露。 2009年发布《增强银行体系稳健性》，降低新资本协议框架中对外部评级依赖的一系列措施，要求：一是银行对外部评级的资产证券化风险暴露进行内部评估，消除与风险缓释相关的某BCBS 些“悬崖效应”；二是将国际证监会组织发布的《信用评级机构的行为准则规范》的关键要素纳入在资本框架中使用外部评级的合格标准中；三是对对资产证券化框架、以及在标准法和资产证券化框架下依赖外部评级的做法进行全面审议。 修改后：经济交易商建立内部评级制度并确定其投资具有最低信用风险后，净资产中商业票Rule 15c3-1（经纪交易商净资本规则）原要求：有价证券被至少两家NRSRO评为最高据、不可转换债券、不可转换优先证券扣除比信用评级的前两级，则其市值扣除比例可例从15%分别减少为0-1%、2%-9%、10%。 大幅降低。使用替代净资本方法（ANC）或参与OTC衍 生产品交易的经纪交易商，要自行考虑交易对手风险，并在净资本中扣除相应的信用风险。 Rule 2a-7：货币市场基金购买的债券必须修订后：货币市场基金（MMF）不依赖外部信用获得NRSRO短期信用评级最高的两个等级，评级结果作为参考，转而建立内部评估机制对可不按照市值计算单位净值 其资产组合的进行评估。 美国 Form F-3 Form F-9 Rule 138 139 168消除NRSRO投资级的依赖，采用知名成熟发行等（非转换债券的简式发行）要求：获得人（WKSIs）类似标准，要求发行人实施简式发一家NRSRO机构投资级以上评级，可以简化行前三年至少注册发行过10亿美元非转换债信息披露。 券。 Rule 5b-3（确定回购协议的性质）要求：修改后：投资机构董事会或授权机构自行判断获得NRSRO最高信用等级债券回购协议视非政府担保证券具有最高的偿债能力和流动为有充足担保 性。 Rule 134 （安全港） 要求：满足一定条件后，不视为募集说明书，仅作为沟通说修改后：消除评级结果的依赖，寻求其他替代明书，披露的17项内容可引用安全港，其方法。 中一项要求披露一家NRSRO的评级结果。 可转让投资集合证券（UCITS）指令 要求基金管理人开展内部信用风险评估和尽职欧盟（修订版） 调查，减少外部评级依赖。 Eurosystem credit assessment framework审查现有框架中对于第三方评级的依赖，使用欧央行信用评估框架（ECAF） 内部评估予以替代。 英国英格兰银行要求资产证券化产品发行人必须公布其合格抵押担保品的标准和贷款信息，从而 使银行和投资者可以判断信用风险，减少对评级机构的依赖。 阿根廷2008年着手改革养老金管理体系，要求养老金监管机构减少对外部信用评级机构的依赖， 特别是在制造业和基础设施投资领域。 日本2010年4月，日本不再将信用评级结果作为债券注册发行中的必须条件。从2011年1月开始， 发行人如果获得注册评级机构评级，必须在债券发行文件中作公开披露。 27
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256 （1）金融稳定理事会 9:¹ºL»e¼ja½¼j½¼j½bb Á 2Á2¦ÂÃ
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