关于从紧货币政策的探讨陈黎明1，2赵艳胡荣才1(1.湖南大学统计学院，长沙410079;2.中南财级政法大学信息学院，武视430073)J摘3禀喜:20仰07年F底中央经济工作会议提出实行"从紧的货币政策遇严重;冰水雪灾客，对中闺投资、i消肖费和边迸t出口产生了新的影响，1:使史社会」k土对中央确定的政笨1基$调产3线且丁各种议论和担，忧比，分析当前宏观级济形势，中阂级济面临的首要风险仍然是通货膨胀，继续从紧货币政策将是短期内更合理的基调。关键诩:宏观虫草济;i通货膨胀;货币政策中团分类号:F822文献标识码:A文章编号:1∞2-6487(2008)10-0113-03 资748亿美元，比上年增长%0外汇占款增加班接导致了基础货币的投放，加刷了流动性过剩，具体表现为货币增’ 当前宏观锺拂形势分析长率超过财富的增妖率、广义货币供应最(M2)占GDP比重逐具体而苔，当前我国的宏观经济形势可从以下几个方面步提高以及金融机构贷款增速持续攀升、存货主要持续扩大。进行分析:2ω7年末，M2余额万亿:7G，间比增长%;Ml余额首先，GDP持续快速增伏，.且需求保持强劲增长势头，财万亿元，间比增长21%0M2占GDP比重大约在180%泵政收入增速明显加快。2003-2007年，我国经济已经保持了190%之间，远远超过其他国家(美国为70%左右，发展中国家连续五年10%以上的增班。2007年，全国固定资产投资究成一般为30Q毛主40%)。金融机构本外币各项存款余额为万亿元，同比增长%0其中，房地产开发投资究成万亿元，同比增长%;人民币各项存款余额为万亿万亿元，增长%，增速同比上升个百分点。因内消元，间比增长%;本外币各项贷款余额为万亿元，同费增速从2ω4年开始不断提高，2ω6年4月以后进入加速比增长%;人民币各项贷款余额万.亿元，间比增长阶段，增i惠由2006年4月的%提高到2007年12月的%。人民币存货整和存贷袭占存款余额的比例分别达%0 2007年，社会消费品零售总额祟计达到万亿站，万亿元和%。同比增长%，创1997年以来最高名义增长率。2∞7年前第阴，资产价格大幅上涨，布全面炮沫化倾向。流动性过11个月，全国财政收入(不含债务收入)万亿元，同比增长剩很容易转化为资产泡沫。2ω6年以来我同股慕、房地产、%，增幅比上年同期提高个百分点。艺术品等资产价格持续上涨，已出现悖离基本丽的泡沫化倾其次，消费品价格持续上升，通胀预期iE在形成并且不向。2007年全国70个大中城市房属销售价格比上年上涨断强化。2007年CPI间比上涨%，比上年提高个百分%，涨翩提高了个百分点。2005年以来我国股指也大点;其中，各季月平均同比涨幅逐步扩大，分别为岛、幅度上涨，上班指数2006年底报收2675点(全年上涨%、%和%。今年1月我罔CPI同比增长%，创%) ，2007年底报收5262点(全年上涨%)，其中年来月度数据新高。现阶段CPI上涨主要是受到食品类等结2007年10月19日上证指数达到了6124点的历史新高，比构性因索的影响，去年食品价格上涨岛，按动CPI上涨42ω5年6月6日的998点(最低点)上涨了%0个百分点，对CPI上涨的贡献率达到83%。鉴于国际商品价格尤其是原油、粮食价格难以明显回落，罔内资源税和资源2 由前通货膨胀份析品价格改革预期以及劳动力成本的上涨，~资企业面临的成本应力仍然存在等，我国的通胀压力仍有可能不断加大。据中 通货膨胀成因国人民银行调查显示，公众认为通胀会进一步恶化，人们巳进入2ω7年以来，是食品价格持续上涨等阴素影响，我开始调藏自己的行为方式。通胀预期可能成为下一阶段带动国物价呈现加速上涨的趋势，2007年CPI累计上涨%。这物价上涨的原动力。表明我阂物价偏离央行3%的控制线越来越远，通胀趋势日第，货币供成最增速较快，贸易顺袭和外汇储备持续益明显。扩大(增加)，流动性过剩严重。2∞7年，贸易顺差为2622亿通货膨胀根据产生原因可以分为主种类型。(1)需求扭美元，比上年增加847亿美元，增长%;年来罔家外汇动型通账。指总需求跑过总供给而引起的物价持续吉普遍上储备余额万亿美元，比上年来增加4619亿荣元(增长涨。即"过多的货币埠递过少的商品"0(2)成本推进型通胀。%)，同比多增2144亿美元;外汇储备与狭义货币供应量指由于产品成本上升所引起的物价持续普遍上涨。(3)结构(Ml)之比达75%左右;余年实际使用非金融机构外商直接投性通胀。指出于经济结构因素的变动而造成的物价持续普遍统计与决策2ω8年第20期(总第262期)113 맘?췲랽쫽뻝돂⠱햪튪폶쇋뇒훐컄?떱뻟뷸쫗헾솬ㄳ㊣럑뷗㈰춬ㄱ㌳웤뛏뗣㎣쓪릹룶룱욷톹맺뾪컯뗚삩쏀뒢㐳⡭뎤늽ㄵㄹ튻췲풪뇈ㄶㄲ쪣틕쿲㞣럹䕴뇭틦춨뚯헇횸탔춳볆퇏볼춼헂탐뛎탔볛ィ짏〵뗄긱컯믵ꎮꎺ룷헾쿗쳥쿈쫕탸긵퓶뇈룶듎잿ꎻ긶살냙폈솦죋쪼죽듳풪놸ㄩ㜴믹싊쳡〷냣틚ꎬ쯄뫜쫵ꆣ뛈죫쏷탍평춨샨잰폫훘듊럖뇠ꎮ틲룱짏ꗖ쓪횤㤹춨볛쿔엲벴뫾㈰훖닟뇪뛸ꎬ죫컥㟍췲쯙㊣퓶퓂㖣뮯웤ꎥ죔쏱뗷曔폠㎣횮㣒뒡뎬룟쓪㏍캪풪춬뎤ㆣꆣ죝욷긴컒폚헍뻶쏷뇹ꎺ샠뫅뫪컶퓶쯘룄헇꺼횸㛔㢵믵돊ꆣ헍ꆰ폚춨닟쓏〷틩붫쪶퇔䝄퓶쓪틚듓ꖡ뎤ꎬ쿻ꆣ훐ꆢ뛈뗣쫇좻틸헻믵뇈뛮ꔩ?맽틔쒩㌰ㄶ틗뗈헇ꎥ맺헍닺톩뫪뫅ꎺ쯙뗄룯퓂쫽숶엲쿖룹맽㈰ㄲ맛듳쓪싛쫇싫ꎬ傳쯙?풪㈰ꌲㄶ좫ꏔ럑㚣쫽풭듦탐ퟔ뇒팩짏ㆣ듯샔닆벰ꆣꎥ춬퓶ꎮꏈ닺헇⦣컯욷횸퓖쿖ꎺ평펰풤풭곔ㄹ듯ퟮ믵헍볓뻝뛠〸톧뗗뫍뛌ꎺ떱훐쏷ꎥꪣꎮ〴〰맺욷〷룷긱뻝뛔폍퓚뗷벺릩쓪긵춬㜵뗄뢻뷰䴲훁뇈뎤㒣쯃ꪺ볛뮯닺좫럹짏갲틔횸평ꎬ몦뺭䘸〲㈰쿬웚뚯떽뗍돉쯙듓엲뗚춳훐ꎬ떣웚볃㈲?ꆪ잰쿔틔곍퓶쓪〶㟄㢣닆鈴볛벾ꎥ탂ꎮ䍐ꆢ뗈닩뗄솦펦쇷㏍뇈겱춶죚폠뚳㐰ㄶꖣ촳룱캪맺쳡횤〰쇋뗣틲살짏욫짺ퟜ믵놾폚헔볃㈰뛔ꎻ㘴쓪좥벰ꆣ겹㘱⧉헇풭뇒볆퇫폇쓚컒볓짏겱뎤뾪ꖣ헾죉룱䍐퓂뫍룟䧉솸ꎬ쿔탐솿뚯뛠ퟳ럅퓶믺뛮ꎥꎮ믈튴㊣듳㜰횸㟄샫탨뺭헍웚퇞훐춨㠷탎㓔쓪샍ﷆ㈴쿕뗄틲ힷ⣗톧뺭ꎬ룼맺?뿬뗄죔㌰쪼곉겴쫕쿄돖䧍욽㚣ꆣ쿕쪳컒쪾캪퓶탔㠴?폒뎤릹㐰ㆡㄵㆣ쯃긶럹닺룶쇋쫽쫜퇫쟳짽볃뷴맺믵⠲습쪳뚯뗣쟁쟷뿉훰?ㆣ풺볃럖뫏쫆뗄ꆣ퓶ꎮ늻됱죫탸겱뻹긶쿖잵볛맺ꎬ랽쯙맽㟒샔㈱ꎻ볓싊듻ꎽꖣ﮲ꎥ짏엝듳㊣㈰ힱ쪳탐뎬쯹뷡?춶엲〰쐱욷솦﮹뗄쬶쫆틔맽ꎬ릤컶샭뫪꒣㈰쯙ꐱ㊣뛏㤹⢲곆짏죉춬ꎥ뷗쒹룱뗄릫쪽뷏쪣?ꪣ㐴좫뻧ꆢ뿮㏍ꐲ뮱트ꆣ헇쒭훐긱〶욷맽틽릹㘲겺헍㠩럖㎣볛돉謁샺ㄳꎬ짙웚믵뎤ퟷ떱뗄맛곗〳ꆣ㚣ꖣ쳡﮷㟄뮺?짽쿕뇈뛎뇏쓑춨훚뿬퇏샔겱틚쓪ꐱ쇋맣퓶ㆣ?뻍춴ꎬ헇돇룶픵볛ꖵퟜ웰틲ꆢꎻ긶룱놾툨쪷ꎮ㈰캪⤱靖컶즳믡쿻잰믹믵ⴰ뺭?ꆫ㈰긴곔룟ꎥ퇆곕ꎮ윴헇뷱䍐짏ퟂ틔뗄헍죏춨훘ꪣ죉쏀쪵㎣쇷틥쯙?ꖡ調믈폐ꎬ쫐냙뗗㈶탂㚣룱〷쒿죽릩짌쯘ㄳ?럑뇒ㄱ쳡헇짏맺룟ꖡ훖욷㐱틩뫪뗷볃㈰〷ꎥꆣ럁퓀껎?춨ꎮ럹쓪䧉쪴쏷톹캪헍쎳곔쿄풪볊긶뚯믵돖ꪣꍍ릱쯃트﮿﮲좫〶틑랿럖놨㊵?룸컯뗄뇒뫍헾㌭룟ㄲ헇캪ꎬ?䍐샠ꆱ〰쳡맛ꆣ탎〷쓪?㈰듗ꎮ헍㢣훰㇔쿕쿔솦춨풤틗ꎻ쪹ꎥ탔뇒탸곍㋕뻍쏦돶컝뗣쫕웏뛸볛뇤씱뷸닟〳떽ꎮ㜰뇈䧀탍ꆣ㜹돶뺭쫆ꎳ쓪ꎮ웤겱〶?허㢸풤ꖣ늽싎쟖봸믘죔헍웚쮳〷ꐴ꧔췢폃ꆣ맽릩엊뱇트벴엝틔쿖쿺㈶좫짏?릭돖뚯돶㈰㎣쪹ꎥ?ꆣ⠲ꎻ쪵볃뿉훇ꎬ좫훐죉쓪??웚꺱삩특㎣실폐믡닮㞣믣럇췢쪣펦짽죔䑐트﮿쒭살쫛㈰㜵헇뷀泆탸뛸헾뿚〷ꖣ웳ퟳ웉⠱⦳㊣탐탎듓뾾컒맺ꎬ쿉㓔㒣?헽죉듳暑ꖡ뿉뷸쓜뫍긷팴뒢뷰믣ꆣ솿ꆢ뇈㚣뮯샫볛〵뗣짏뗈듔웕퓬닺쓪껀튵폒쿕⧐즱껖ꆰ짺쫆틔ꋔ맺만랿ﴸ싒ㄲ?길횵퓚쿄ꆣ偉쟊궶ꎼ쏦쓜튻돉췢쎳ꎥ㘱놸죚햼뻟晍듦ꐱ훘ꎬ긲쟣믹룱쓪⣈헇틲윴뷔쓎뻍뇩쇋퓂꽃쇙랢욽닟탄듓ꎬ쿂뺭뚨뗘ꎮ풺운췲탎럖춬?쓚늻늽캪믣틗ꎻ㧒폫믺뿮쳥㈱듻㚣듳쿲막놾뇈틔ꯄ㤶쯘뚣짏뗄탂뗄偉햹㢣?쾲뷴훐벸볃닺㒸꓂틚?돉뇰뇈뷊?뛏뛱쿂뒢쮳쓪?쿁릹퓶뇭햼닮긷풼ꨲ쒱ꆣ욱쏦짏살ꎮ펰껍?헇컯뗄짏돉훐ꖡ췍욾뗄맺룶웍틑닺뾪봸쪡풪늢?캪퓶돆謁풴볓뮯튻놸닮쒩샔틥췢쿖䝄돖ꎥ퓚㞣죀쇷ꆢ쓪컒쿕쿬꣕훐ꆣ볛펰헇놾맺ꏕ꣕뗄귕믵뺭랽랣춶랢?ꎮꌲ쟒㊣뎤럀쫉쮰듳ꆣ뷗돖캪맺ꨨ짌횱傱탸ꎻㄸꨳ길ꎬﶷ뚯랿엝짏ꔩ췇⠳쿬?볒춡ﺷ뇒볃쏦겲놣춶횵폋㧍〰춬늻㎸긷㞣쳆뫍ꆣ죋뛎탸㈶볒퓶횱뷓믵죖삩䴱ィꨴ㢣췲탔뗘쒭헇막컒햱⦽ꎬ?ꢴ헾쪹쏦?돖췪㟄뇈ꎥ긱좽랼뻝쏇듸㈲췢뎤릩뷓떼뇒?듳폠ꗖィ긹틚맽닺뮯횸웤왅웕첽짧닟쇙쇋돉췪ꎹ?퓶?ꆢꎥ?풴훐틑뚯틚믣펦춶훂ꆣ뛮긱췲풪쟣튲뇩믡Ꟑꆱ뗄돉醙ꪣ?뎤ꎬ솿틚듳짏엏ꎮ쫗??뒴춬쳖뛔ꋑ쏀튪?ㄱ훐맺럧퇫몣듎좷쿕뚨곎듻죔뗄캣좻헾먴믺쫇닟㌰뫍춨믹〷쓪믵뗷㌩돵닺엲짺맺헍쓚ꎬ퓢볌탸듓뷴믵
E委嚣主'嚣:21噩3上涨。此外，产生通胀的原因还包括人们的预期和心理等。通升，导致银行借贷扩张，因此，进一步提高利率势在必行。此外，胀产生的原因往往不是单…的，但专家们一致认为，如巢没提高利率还能有效阻止存款向股市转移并使消费需求减少，有货币供应量增加的支持，通胀不可能长期持续下去。提高投资成本抑制投资需求，最终遏制通胀的进一步发展。目前，我国存在较大的需求拉动塑通胀压力。首先，2佣3此外，抑制物价过快上涨还有许多有利条件。我国粮食年以来我罔实际经济增长率高于潜在经济增长率，产出缺口连续4年丰收，总体上辛苦，今年艘价可以保持基本稳定;随着在2005年自负值变为正值后持续扩大。2006年经济增长率扶持生猪生产发展的系列政策落实，预计今年下半年生猪供缺口为岛，产出缺口超.ì:í3∞0亿元;2ω7年上半年经济应将得到明显改善;在粮价基本平稳的情况下，食品类价格增长率缺口达%，产出缺口继续扩大。其次，近年来受巨继续大幅度上涨的可能性不大;绝大部分工业消费品供大于额贸易顺是在和大量外资流人的影响，我国货币供应出现了商求，价格可以保持基本稳定。斑增长态势，走E额货币缺口较大;与此同时，银衍存款出现活 通货膨胀风险不容忽视期化趋势，表明我国微观经济主体通胀预期明显、风险偏好思管我国发生严:m通胀的可能性不大，但目前的通货膨上升，投机交易做货币常求旺感。第玄，对物价指数的分析可胀已经对经济和社会稳定构成了一定威胁。酋先，CPI屡创新以辛苦到，上游产业价格的波动性、涨幅均大于下游产业，市场高，将会使公众的通胀预期持续增强，从而在需求按动和成需求主导了消费领域价格走向。本推i挂互动的恶性循环中维持通胀。其次，通货膨胀和资产从本质上来看，现阶段通货膨胀也同时具有成本推进的泡沫如果相互作用，可能诱发严麓的金融危机。股市与通胀特征。第一，此轮价格上涨主要害是由粮食和猪肉价格上涨引发的关系之一通常是，股市先上涨，而后在6-12个月内出现通的。除少数产品外，大多数产品价格上涨是成本推进造成的。胀。在计算CPI时，房地产价格的权重很小，人们并不把资产工，除食品价格上涨外，原油、有色金属、铁矿石、钢材价格价格泡沫当成通胀。但实际上当今世界许多国家(如印度、俄上涨带动工业品价格上涨，也是椎动物价上涨的重要网素。第罗斯等)的通货膨胀都是由资产性通货膨胀引发的。亚洲金二，劳动力价格向其真实价值调整，工资水平上涨，椎动物价融危机也是如此。可以说股票、房地产的价格上涨是通胀的上涨。长期以来，我同劳动力价格一直在低位徘徊或增长比较元凶。第-，通货膨胀的收入分配效应和财富分配效应会进缓慢，在其他生产成本早目大幅度上升的情况下，劳动力再不一步扩大社会不同阶层的收入差距和财富差距，是社会不安涨价就会违背基本经济规律，不利于劳动力的同生产。定的重要因素。凯恩斯曾警告:通货膨胀关乎社会正义!国际值得」提的是我国目前物价上涨中的结构性因素也不经验证明，通胀率的上升将导致慕尼系数的上升。CPI上升的能忽视。我国农业生产结构的改变以及农村人口结构改变所最大受害者是中、低收入劳动者。例如，食品价格的上涨会明引起的农业生产机会成本的上升，也在一定程度上使f寻找阔显影响低收入阶层的生活质最o…些农产品和基础副食品价格在近期上涨幅度较大。长期以来，由于我同农村劳动力储备巨大，巴拉萨与萨缪尔森所描3 棋行从黯货币融蜡述的贸易部门劳动生产率提高快，工资上涨也快，段后带动非贸易部门工资上涨，并使物价总体水平上升的过程并没有 货币政策面临挑战出现。但f最基本经济规律总是要发挥作用的巴萨效应"已2007年我闰高强度和高频率的货币紧缩调控为历史罕绕开始在中同出现。见，虽然取得了一定的成效，但与调控目标尚有较大差距，经 通货膨胀基本可按济增速仍处高位，流动性过剩问题依然突出，CPI还在加速增从当前经济运行总体情况来看，我国现阶段温和的通货长。究其原因，既有货币政策本身的问题，也有货币政策之外膨胀将待续一段时间，但出现严重通货膨胀的可能性不大。的许多因素的影响。首先，投资仍然是主导我国经济增长的j重要动力，与此首先，货币政策传导机制存在障碍。通常，一同货币政策同时，国内劳动生产率的不断提高使得潜在经济增长率也应的有效性受该国货币政策传导机制效率的直接影响，而这种该比过去有了明显的提高。这意味着巾国经济具有了实现更效率是特定的金融制度、金融结构与经济发展水平和结构等高的增长速度而不导致通货膨胀的能力。共间作用的结果。目前我国货币政策传导机制缺乏有效性的其次，货币扩张导致通货膨胀，ffíí货币扩张主要由外汇主要版国有:金融市场不健全，金融体制改革和同有商业银行占款引起，这是可控的。减少外汇占款的最好办法之一就是的商业化改革不到位，社会保降体制落后，公众预期不稳定，让人民币选时升值。向2005年7月n:改以来，人民币兑美元地方政府投融资行为存在诸多问船等。这些因素大都与我同汇率由缓慢爬升，到2008年2月巴突破关口，累转型经济共存，是经济体制改革不到位所带来的长期问翩。计升值%(去年全年升值岛，今年前两个月升麟趟过其次，货币政策独立1咳、汇率阴定和资本项目自由流动，2%)。随着我阔劳动生产率的持续上升，我们有理由预期人者不可兼得。近年来我网外汇储备增长过快，挤压了央行民币升值会进→步加快，从而有效缓解基础货币被动技放导的货币政策操作空间。尽管我同从2005年7月开始实行以致的流动性过剩j压力，抑制通胀进一步恶化。市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管琪的浮动第三，我国利察仍有较大提升空间，提高利察将能成为汇率制度，但汇率浮动也围十分布'限，不能有效调节外汇供有效抑制需求拉动型通胀的另一个有力手段。尽管去年央行求和资本流动，央行不得不干预外汇市场以维护汇率的稳连续6次加息，但是当前的实际利率仍然处于负利率状态。负定，买进美元、投放更多的人民币，于是外汇占款增加，通胀利率通常会增加市场对于金融和实物资产的需求，从而引发压力加大。此外，由于资本管制缺乏效率，在人民币升值期广泛的资产价格膨胀，资产价格膨胀使得企业融资能力上间，利率政策不可能高充分的独立性。114 统计与决策2ω8年第10期(总第262期)?췲랽쫽뻝짏헍폐쒿쓪퓚좱퓶뛮쯙웚틔탨듓쳘뗄뗚죽뮺헇횵쓜틽튻살쫶럇돶뺭㊣엲쫗춬룃룟웤햼죃믣볆쏱훂솬샻맣ㄱ짽쳡듋럶펦볌쟳뺡놾엝볛싞죚풪뚨ퟮ쿔㏊㎣믵㈰볻볃뎤킧릲훷뗘쫐톹볤춳?긱닺㈰퓶ꆣ웰킩뗄긲뇈뿮싊ꔩ죽탸긳펰헇믵잰틔뿚뎤쎳뮯짽뾴쟳놾헷뛾싽볛뗃뫶ꎮ쿖뾪떱헍쿈쪱듎죋뇒킧랺ꎬ룟췢돖붫맜틑췆쒭맘룱쮹캣탗늽퇩듳〷탭폐춬튪짌랽탍헟뎡뫍솦볆뗐짺〵뎤돽듸ꆣ뗄얩쎳춨맽틽평쇷ꎬ㚴쿬싲샻폫ꆣ뇒ꎬ살캪싊틗쟷ꎮ떽훷훊샍뻍튻쫓평쪼잰붫퓶쏱횵짽틖떼샻춶㓄뗃듳볛컒뺭뷸죧쾵퓚엝뗈믺삩훘횤쫜헾쓪쯤쯙뺿뛠킧쫇ퟷ풭튵늻릩훆볓뻶뗄쓪첬짙뚯뎤얩닺틗믵좥웰㢣쯦컒캼뎣뗍뷸싊킴듋릩컒侣좱쮳쫆춶ꎮ떼짏뗚돽뚯퓚믡쳡ꆣ폚늿떫뺭돖맺뎤믵뇒ㄱ횵훆훂싊틖훭떽럹룱뛔뮥맻횮볆쒭⦵튲듳튪쏷몦좻죔웤틲탔쳘폃뮯뢮볃뿉헾쟳뛈놾닟풭평쫆쫽릤웚튵욷늿엲폐ꎬ긱ퟅ탔맺폏믡쫕쏀헾㈰췢펦맺긶뿚닮ꎮ믺짏쇋살튻쪳솦웤캥뗄컒쫇훐볃탸쓚쯙뇒쫊믡탨틸뮹돉훆쏷뛈뿉랢뺭쪹뚯쿠쯣떱쓍죽짧헟쏦좡뒦풭쯘쫜뚨폐룄춶릲볦닟캪쇷ꆣ틲뢺ꎬ닺튵틔짺뫍쏅헍쇋헢ㆻ컒맽샻ꊣ퓶죫펽풪닟〸ꎬ솿듦쪵㚣듯뫍뇭붻폎쿻뾴볛쯻놳쫇맺훜릤퓋튻죔뛈삩쪱㦣뷸쟳탐쓜놾컯햣쿔짏틔짺볃릫뗄뮥춨䍐돉ꢻ죧믡쯘쇙룟뗃틲헾룃뷡ꎺ룯죚닙떫뚯듋췹횵뎬욷살닺믹샍쏷뫂쪣싊겵볓럧뷗ꆢ늻쓪닺췹퓶퓚볊뇤ꖣィ듳뛮쏷틗럑ꎮ듋췢볛룱짺믹컒얩믺뒡뚯놾돶탐뛎좻쿔뛸헅뿉짽ﷅꔨ샍튻톹죔삭ꯊ쫐탅폐틖곗랢룄헇놣쿕퇏뫍훚뛱ퟷ뎣䧊춨늻ꆣ헍훐닣쳴잿쇋캻ꎬ펰닟맺뷰맻믣춶뗚汏늻캪믵ꎬ믡뢱뿉뗄뿘색뚯솦폐잵뎡럅쓜짺볓뷏뺭겲긷솿컒탔튵쇬쿖싖룱쿲닺놾맺듥짏ퟜ쪱쫇떼횵좥늽엲듻킧훆맽?햹짆돖훘짧폃놣헍ꆣ춬뾭싊ꆢ햽뛈튻볈쿬뒫죚떽탐뛀뷼뿕퇫웚쫇헽뇒듳짏맺돉쪳닺뿘쳡뗄ﶡ짺ꎬ뷏뇇뛔죝룼폐춨뗄듳볃荒㎣췢맺믵볛폲뷗짏웤돉뺭쒿짺샍헇ꆣ쳥볤훷떼훂쓪볓탍헍삩ퟨ춶뿬ꎺ뿉믹믡톭ꎮ꺷엲뛷뗍뫍뚨쇷폐훆쫐캻캪솢닎뢡탐평⣗떥횵좱뛠헇샍놾욷싊룟ꆣꎵ닺틖듳낵폚뫶믮틕돤?헍횧뗄퓶ꖣ캢뇒룱볛뛎헇헦놾볃잰닺뚯ꆣ맦쟩ꎬ떼싊훂춨ퟔ좫뿬헅횹짏쾿쾵퓚쓜컈뮷뿉막뾵떫볊틔닣쮹쫕룟믵믺헾뛈뎡ꎮ듦탔살뾼늻폚튻뫳뿚쫽ꎬ뚯뗄볛쳡ꆣ복봲싊훆쓊뷰쫓훊럖?뗄돖탨뎤놿겲쇷맛룱춨짏췢쪵퓧맦컯뷡늢싉뿶떫컒믵㈰쓪ꎬ헍듦헇뒣쇐솸탔컈뚨풤훐쓜쫐?쟓쮵퓸죫ﺲ욵돉뇒훆닟ꆢ늻짧퓚쳥뺡튻랶뗃뗄돖뷏닺튲솦짏룱룟헢짙〰춨짽떼죚솿죋㘲풭ꎬ쟳싊?荒죫뺭늨ퟟ믵헇볛틑싉릹뒢쪹ퟜ살돶맺늻엲〵듓뗄닺틲뿮뮹꺽헾뚨뿉캬폕쿈謁볊짗막쫕뺯붫샍킧맽듦뒫뷰붡믡훮훆믣맜삺캧놾웚ꆣ탸듳욷쫇짽퓚뿬틢췢㣄돖헍뿕쫀뫍쏱뛀?틲떫춨삭룟삩겹뗄ꎺ볃췺뚯쿲엲훷볛풭췆횵룱듳ꎬ짏뷼놸ꆣ컯쫇뾴쿖뺭뛏캶헍믣쓪탸뛸뷸볤쇭﯂쪵듋폐닟믹쓜돉돖랢?쪲욱죫룦떼쪣퓚죚믵좫놣뛠룄싊췢컒ퟓ쪮룉뇒맜솢듳폫룱튻튲웚릤ퟅ햼퓂짏쫈컯뮹헍뚯폚ﴳ놿펰훷쪢탔ꆣ튪폍뗷럹늻헇룄뻞볛ꎮ퇏볃쳡ꎬ㟔㚣폐막ퟮ탭실놾ꎻ쇋탸춨떱𢡄ꆢ럖닮ꎺ훂헟믵떫컊헏믺뷡뇒룯만믣맺풤훆볒ꆣ듋짏컯횱퓚훐뿮틑짽늽쳡퓈폚냼늻탍잱〰?쿬쳥ꆢ튲쫇헻뛈샻훐뇤듳ퟜ랢컒훘퓶룟뗄뛸슻긹킧룶엲뷸쫐훕뛠뢼쪵욽뻸튻헍쓈뷱퓍랿엤뻠춨믹뇒폫쳢짭낭훆릹헾뷰뚨뒢듓폐췢좱쏇㈰춬헇볛퓚튻짏맺뗄춻ꎬ뛱룟뮴닺쫇삨뿉춨퓚ヒ쳐ꎬ뗚헇춬평폐짏폚뗄틔ꎮ쳥믓맺뎤쪹쓜믵㚣뮺헍튻뛴?컈듳뚨잿ꆣ뛸꣖쫀ꢻ뗘킧뫍쓡샽뷴뗷틀폫닟죚훆뗈떽놸㈰뷸쿞믣랦튻〶쪱쫇짏뗍뚨럹헇뺭ퟮ웆컒뮯샻ꛓ뗄췢죋쓜헍뺭?컒죽럹쪱솸즫릤짽샍뷡벰냍쮮ퟷ쿖믵뗄뗃솦뇒쓒ꖣ뷢쪹늽틆훆샻짒풤늿ꎮ췾ꎬ웤뷰뫳?뷧닺펦닆엲쾵죧쯵뿘좻컊춨뒫쳥실퓶〵탐쫐킧훂쓪ꆣ돉헇캻돌뛈튲볃뫃㞣쏇싊?탨믣쏇뎤톹볃ꪣꦴ맺풤ꎬ뻹뻟쪳뷰뚯릹얩삭욽폃뷗엲훘잱ꆣ삩퓀꺽믹쫖뗃쳡늢춨쳵풱볆쟩럖떫킲듓듎죚퓚?탭뫍뢻헍쫽뗷쒿춻쳢뎣떼훆뫳헢쯹쓪늻뎡싊죏뺭틸놾뗄엇뛈뷏뿬냬긱폐붫뫀쟳햼뗄캪웚솦퓶볃묲믵탐뛔듳폐뫍췆쫴훘쮮뮲쟩탔듥짏죸ꎬ뛎헍튪퓚헅램뒣㖹샭뒡쓜﯂ꎮ웳룟쪹볾ꎳ뷱뿶릤쒿ꆣ뛸캣㚡뛠췒볛닆닮맘쪳뿘뇪돶횱랢믺룄킩듸쿮맽㟔뷚틔뿮ꆣ퓶듦뷸튪믲쪹ퟮ쇋횮?평쫗듓풤돖뎤〰ꏆ뇒쏷컯폚돉훭ꆢ욽뿶뗄틲죋폫짽ꎮ컂뚯뺭훷곈믵튵샻쿻횻쓪쿂잰퓚춨믺ꨱ맺ﶷ룱뢻뻠뫵짏욷캪짐ꎬ튲튻뷓햹훆룯릫살쒿뿬슿폐캬죧뎤뿮퓬틲퓶뗃뫳쪵튻?풤캪듌뛸볓웚탸쫗싊㟄릩쿔볛쿂놾죢쳺짏퓙쯘뿚죸뗄ꆰ뫍뿉솦볃튪쯃냁뇒뺡죚럑뷸컒鈴ꆣ쿻쿈탨믵㊸볒ꊵ럖ꎮ짧짽샺폐䍐맺펰쮮좱훚ퟔꎬ킧뮤죋맻싊돶돉쯘뎤컒웚듸쿖뻍곀겡틽ꎬ뫍쿂쿈ꎬ캣펦ꆢ횸폎췆볛뿳헇ꆣ짺튲뷡맽냍뗄쓜퓶평붸놻맜쫆탨튻맺뻎냫쪳럑춨ꎮ쟳엲막잲⣈쒡엤쫇믡룱쪷뷏䦻믵쿬욽랦풤듳뎤벷볊뗷믣쏱쎻쿖뗄ꆣ뇈맺틔뚯룼쫇?죋ꎸ랢춨탄좥ꎬ닺쾰경돶럧쫽뷸룱쪯샍늻릹뛻돌죸춨탔폫뎤췢튶뚯쓜퓚쟳늽솸좶쓪욷믵䍐삭헍쫐싄ꊲꏑ쫇킧짧헽뗄몱듳맔뇒뫍폐웚뚼쇷톹뗐샭뷚싊믮ꆣ뗚뷏?헍샭ꆣ㈰돶ﳄ쿖쿕뗄튵짏ꆢ췆뚯룄즭늢킧믵늻듋싊믣틃싉춶쓪솦뇘복랢쪳ꢣ짺샠릩엲䧂뫍폫?뮰ꆶ쟖춨펦믡틥䧉닮?헾뛸뷡짌컊쇋탒췢짽뗈〳좱쇋욫럖ꎬ헇룖뚯솦뇤쯹쎻펦듳튲샔ﶷ럅퇫짏탐짙햹믋훭볛어뫍춨퇗좡?헍믡늻↹쿉뻠폋닟헢릹탔튵컈컒쳢ꎮ?뢡믣횵ꆣ뿚궼듊룟뫃컶쫐틽닄컯퓙쯹쏨폐ꆱ펦?靈떼탐ꎬ릩룱폚듐돉닺헍훍쪲ꊶ뗄뷸낲謁ﶵ믡?횮훖뗈틸뚨맺뚯웚춨??뿉뎡랢볛늻틑겹듋쏷뺭췢탐ꆣ?룱췢ꎬ
第三，紧缩性货币政策在治理成本推进型通胀方面效果2∞7年底中央经济t作会议确定的从紧货币政策，加大紧有限。维持稳定物价是货币政策的中心任务，但是通常它只缩性货币政策的执行力度非常必要。能对需求拉动型通胀进行较为有效的调控，对成本推进型通第二，更加重视价格型工具的使用。过去，我国货币政策胀往往无能为力。偏重于数量型调控，{旦去年以来频繁动用的数最型工具并采最后，虚拟经济的快速发展使得Ml，M2作为货币供应取得明报效果，可见数量型工具存在…定的局限性。在货币衡量指标越来越不能满足货币政策的需要。我罔从1996年供给强内生性使数最型工具效果被削弱的情况下，!Ñ.考虑加开始将货币供应最Ml和M2作为货币政策中介目标，~今大利率、汇率等价格骂自工具的使用频率，加强利率和汇率政为止已经历时12年。~前的中剧经济，资本市场快速发展，策的协调配合。就目前而霄，提高利率、适当加快人民币升值金融创新庭出不穷，Ml和M2的增长率长期较大幅度地偏步伐，对于抑制经济过热、稳定物价、扩大对外投资、促进产离了预定的调控目标。在这种情况下，通过关注货币数量指业结构优化升级都有辛苦非常熏臻的现实意义。标(如M2)来制定和调整货币政策，将会越发变得不可靠。这第三，大力发展债券市场来理顺货币政策传导机制。当迫使央行开始考虑使用价格指标(虫日利率、汇率、通胀察等)前两方发达国家的货币政策基本上以价格型货币政策为主，或者比M2更为广义的货币供应衡量指标(如M3)作为货币对应的是西方同家拥有完善的资本市场，直接融资占企业融政策中介目标。资比重相当大，企业债等信用类债券市场发达，市场利率很从紧"是当前货币政策的必然选择容易影响到实体经济，即利率传导机制是畅通和敏感的。我首先，(中国人民银行法》规定，我国货币政策的最终目罔要发挥价格型货币政策的作用，一方面要求加快利率市场标是保持币值稳定，并以此促进经济增长。币值稳定和促进化改蔽，真正完善汇率形成机制;另一方面，需要有完善的企增长并不总是矛盾的，目前的要义在于防治通胀。货币政策业债市场。要在监持以人为本、协调可持续发展和统筹兼顾国家发展战第四，加强与其他政策(如供应政策等)的协调配合，形略的指导思想下，进行多种政策目标的协调。现阶段货币政成调控合力。涌胀的实质是"过多的货币逍遥过少的货物策的着力点在于运用多种手段化解流动性过剩风险，把通胀因此，治理通胀不仪应当通过紧缩性货币政策严格控制货币稳定在温和可校的破围内o供成最的增长，还应当通过供应政策剌激生产、促进市场商其次，阂际经济的不确定性也使得我国货币政策应更多品供服的增加。在某种程度上可以说，紧缩做货币政策是一地关放通胀。~前类国经济趋冷，国际货币1读金组织(1M盯日种消极的平衡策略，1:;以强制性地服缩消费需求、降低消费前预测，美国经济增长率在2∞7年初2ω8年均约为串，水平为代价，而供应政策则是积极的，它在不损害社会消费比2006年低大约1个百分点。此外，IMF对2008年余球经需求和消费水平的前提下通过剌激生产、增加供应来吸收过济增长率预测也下调到%，并强调现阶段世界经济而临多的流动性，到达商品市场供求平衡，稳定物价。的最大威胁是美国次贷危机导致的金融市场动荡。为化解次综上所埠，即使考虑美国次贷危机和年初国内的雨雪冰贷危机和稳定金融市场，去年9月以来，英联储不得不将对冻灾害因絮，由于"换届因素"和灾后重建等椎动，授资反弹通胀的关注、对美元汇率的关注放在相对次要的位置，连续压力增大，奥运刺激下消费将继续稳中趋升，经济内在增妖主次降息并向市场住人流动性。在这样的背景下，全球经济动力依然强劲，经济增长由偏快转为过热的脑势尚未缓解，有可能结束长期的低通胀时期，迎来通胀在全球的逐步复归。中国经济面临的首要风险仍然是通货膨胀。1月数据显示，如果说美国(还有日本‘欧洲等)将稳定金融和经济运行作为新增贷款规模再创历史新高，外贸)1顶笼高于去年同期，CPI、首要目标，而暂时搁置对通胀的关住，那么对中间经济而亩，PPI涨幅继续上升。在这种背景下，继续从紧货币政策将是短考虑到人民币汇率和同际游资的因素，就必须更*tt流动性期内更合理的慕调。过剩问题，以更大的决心和更灵活的调控手段防治通胀。第二，防止经济增长由偏快转为过热，就要合理按制阔参考文献:[1]彭兴韵.流动性、流动性过剩与货币政策IJ].级济研究2∞7，(11).XË资产投资和货币借贷的增长，抑制社会总需求膨胀。为此，[2]万东华等.务前流动，除.剩产生原网及对策[J].中国国情国力，服当综合运用存款准备金率、利率、特别阁债等多种货币政2ω7，(7). 策工具进一步收缩银根，收紧流动性，提高融资成本，抑制过[3]徐丹升.化解我因当前流动性过剩问题的路径选择[J].金融研究，度投资;应当加强货币政策和金融监管的协调配合，加大窗2007,(12). 口指导力度，严格控制货币倍贷总黛和投放节奏。[4]i民平，.l.宏森双膨胀"的挑战与宏观政策选挣[J].经济学动态， 从紧货币政策取向2ω7，(12). 目前我国经济在诸多因兹的支持下已经职累了较强的(5)陈志刚.金融危机与收入分配z影响渠道分析和中国的启示口].中内生性增长动力，经济过热和通胀风防不容忽视，宏观调控南民族大学学报(人义社会科学版)，2∞7，(4).的任务十分艰巨。实行从紧货币政策，必然要求加大货币政策[6]陈黎明.中国货币供应波动特征的统计分析[几财级J.!论与实践，的紧缩力度，创新完善政策工具，健全政策传导机制，进一步2∞2，(匀，发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，达到"两防"的目的，[7]唐曙林，陈黎明.金融创新对货币政策的影响.&..对策分析川.金融经化解经济运行中的潜在风险，促进国民经济又好义快发展。济2∞7，(8).[8]中因人民银行货币政策分析小组.2∞7年第四季度中国货币政策第一，货币政策的紧缩力度进一步加大。2007年我回紧执行报令[R].2佣8，2.缩性货币政策措施频繁出台，但从实际执行情况看，效果并(货Æ编辑/易永生)不理想，这无疑说明紧缩力度还远远不够。因此，贯彻古事实统计与决策2008年第20期(总第2币2期)115 ?췲랽쫽뻝뗚폐쓜헍ퟮ뫢뾪캪뷰샫뇪웈믲헾㎣쫗퓶튪싔닟컈웤뗘잰뇈볃뗄듻춨죽죧뾼맽뚨펦뛈ㄳ쒿쓚랢뮯쯵늻㈰욫좡릩듳늽튵뛔죝맺돉틲욷훖쮮탨뛠ퟛ뚳톹뚯훐탂偐웚닎ꆾ㈩쓏?횴⣔춳㢡볆죽췹뫳죚닟뎤퓚뚨듎퓶ퟮ뿉튪쪣잰믓튻틗햮뗷쿻퓖솦맺쓚뾼汬㊡㌱ꎮ㒡㖡쏱㚡〲㞡ꎬ탐쿞뛔솿쪼횹쇋⣈쪹헟긲쿈쫇뗄맘풤㈰캣헍맻싇떱릤춶횸긳짺죎뷴뷢탔샭〷뛾훘뗃룸샻랥뷡컷펦뇈룄쯄듋릩욽쟳짏䧕뿖폫ꎮ췹뒴훐늢볡ퟅ퓚뎤듳쓜쒿컊컒믵펰쫐뿘벫몦퓶뺭룼컄䪣뿍ꎬ탬뿕뾳ퟥ뿌㈰慴캱ꆣ탨횸붫틑풤퇫뇈ꆰꎬ놣힢닢〶믺뗄붵쮵떽닺ퟛ뻟떼듓탔컱쯵뺭쿫쓪폚쏷잿싊킭릹랽훘랢룯솿펦캪뫍쇷쯹틀듻잷킹뻶뷴컞탩탂뷩늻돖솦컂맺싊췾뷡뇪쳢뇒믵쿬뎡뫏뗄틲듳볃쿗뫐⠷떤⠱없싖싀⠵웊〷敛닟캬쟳뇪믵뺭뚨㈩탐䴲듓ꆶ돖떼춨ꆣ쓪뫍맘쾢쏀죋럀춶뫏뷸ꎻ솦뷴퓶쪮볃뇒ꎬ뗗룼쫽쿔쓚ꆢ뗷뛔폅듳랢쫇쿠믓볓훎뗄듺쿻뚯쫶좻뿮寮靖쯵쓜쓢닣쒿ퟜ틔뗣뫍볊풤킲쫸ꆣꎮ뺭헾뇒떽솦욽쯘쏦샭ꎺ쯔ꮻ⦣떤붣㈩뺸톧ꎬ剝궣㈰쯃돖삭풽뇒샺뗄살뾪룼뷴훐쮼헍쏀뗍컈힢늢맺쏱횹퓋튻펦뛈믵럖헢볓솿킧짺믣엤폚뮯솦듯컷떱볛헦잿샭퓶럑ꎮ맦쳐탔캪뺭돶뇪쫇죋퓚뿉닢뎤뛸틔볃닟헾쪵ꆣ뫢냂쇙뗄쾣ꪵ?ꎮ곍햣톧횣⠸꿒〸컈뚯살릩쪱뗷훆쪼캪ꆱ맺횵쿫듳뚨ꆢ쿲⢻뇒뺭뫍폃늽떱볨ꎬ탐컞퇫훘탍맻탔싊뫏틖짽랢랽룱헽폫뎤볓쮮벴뺢쒣쓪믵솦볃늻ꆣ쎬폚뿘튲쏀웚퓝룼퓚닟쳥춨평퓋뗄믹껁좣뮯꺽놨껖겳⦣㈰ퟓ뗚뇒뚨탍ꆣ뗄풽펦ㄲ쟮뿘뾼맣쫇죋컈뛜놾쿂퓋떱뺭풼맺뷰뛔쫐맓쪱믣듳볃믵듦쫕볓퇏헾훮솦뻞뒴뫪훐듫틉쫓뗷쪹뗈훆벶햹볒ꎮ췪웤헍ꎬ싔뛸욽떽폚듌쫗퓙쿉꺵뷢⣈킹싀?〸색킻㈰헾뿬ꎮ뗄ꆢ폃랶뗷듎뗍룩뛠맛뷴ꆰ벤튪꿐뇇컒떣?쯎請﨩컯춨늻솿쓪쒿뫍싇틥떱쏱뚨잰볃ㆸ죚쏀뎡탈싊퓶뇒뿮쯵잿룱닟ꆣ탂쪩쮵횴볛뿘뿉쫽뻍뺭뚼햮볒웳믵짆쯻뮹퓚릩듯뾼뒴ﶡ웚닟쯙䴱ꎮ킭뛠캧좷떽듻춨훃뻶틲뗷쯵ꎬ쪵쯼뮻쿂럧풡냁맺꺡ꎻ쓉㊣⣗볛헍쓜䵉ꆣ뇪뗷쪹뗄잰틸ꎬ뷸쏀퓶쫐풪힢햱뫍뎤탅ힼ믵뿘좡뺭쪵췪잱욵쏷哗탐룱볻솿쒿볃폐좯펵튵뇒믣헾뷶펦쒳짌싇샺ꏔ틕퓚랢뫍쒿뗷훖쓚뚨㒣캣헍뛔탄쯘뿘솦벴훊틔뷬쿻쿕ꋁ떱냋䀘특꺽??쫇뷸싺뫍떱ꆣ헻폃믵탐늢맺뎤?뎡믣죫뺡평듻놸룹뇒훆쿲볃짆퓚랱뷴솦탍떫쫽잰맽ퟅ쫐폐햮헾싊닟펦훖쳡욷쏀퓶쪷?ﺲ?훎햹䴲잰뿉쫖ꆣ탔길믺쪱춨뫍뗄훐뛈샻쫇잿틲럑죔꿐ꯅ꧓?믵탐ퟣ䴲잰퓚볛뇒램틔뛠뺭싊횵ꎬ쇷ꋅ볊욫뷰헾맽듓럧돶쯵뛈릤좥솿뛸죈럇뎡췪뗈닟탎⣈떱춨돌쿂쫐맺뎤탂㘲샭쪹뗄돖뛎튲ꎥ떼웚헍룼횧뷸싊ꆰ훆쯘붫좻꿐풹쇷햰웑ꚶ?훎웚뇒뷏믵ퟷ뗄헢룱릩헾ꆷ듋훖볃퓚좥뚯럖폎뿬싊쫕닟죈뷴쿕첨솦럇뻟쓪탍쟠ꆢ뎣살짆탅춨뛈퓲뎡듎평룟횱돉뗃퓶튪탸뮯쪹ꎬ훂쇩돖훘튻뒫맽탔ꆱ볌쫇풹춡쮷Ʞ즶듐⤱놾헾캪䴱뇒훐뎤훖횸펦닟맦듙틥랢뷢뗃쟷㈰ꎴ늢뗄쓪맘탔펭?믮ꆢ뷴뫍탅쿂믵릤튪ꎬ늽ꆣ뛈랶뎣틔킧컈훘샭믹폃떼ퟷ믺꧓뛠맽릩짏뗘쫇듻탸욫춨ꎮ뎾ꎲ놵훅꿌슶ㄵꇗ췆ꆢ싊퓚햹쇷컒잿뷰살틑ퟷ볓믺톹퓖컈ꏓ韛맽쓌?풻닟폐헾믵맺쟩뇪뫢뗄뚨뷸샤〷쯍㧔힢ꆣ젩캪ꎬ샻듻춨뇒뻟듙떫뮹ꢵ뇘쪹맻쳡튪쮳놾샠폃훆ꛕ뷴펦뿉믽듌쟳캣뿬췢냏뷸䴲뎤폚뫍뚯맺뗷죚춨ꎬ뺭폃듳훆믵쯵뫳훐엲䀹쪣뫓㈰뗄킧닟뇒뺭뿶ꎬ⣈솿뇘쒿쓪싒럅퓚붫틲맽틖싊ퟜ헍헾듓풶쒴튪욵듦놻룟컯믵짏놾햮ꆣꎻﺲ쯵틔벫벤욽믺쎳슡긲탍ퟷ웚럀춳탔믵쿖쫐헍쓇뿘믽ꎮꆣ쫇뇒쿻훘쟷귒컊뷓냏〷쓍틕훐뗄헾볃쿂붫횸좻컒뇪맺뫍ꍉ퓀퓚헢컈쯘죈훆ꆢ탔볠솿럧닟붡쪵풶펽ꆣ랱쿷욵샻볛쿖뇒틔쫐좯튻쇭?쮵짺뫢캪쮳ꎼ〰춨캪뷏훎돯맽뇒뷗뎡퓚쎴쫖샛듯㈰뎩ힷ럑붨짽ꆣ틕쳢ꎬ뎼ﺲ㟄탄뗷탨닟ꎬꆣ믡﯂뇪톡맺퓶뗄볊㈰䵆뒣쿠퇹뚨짧쳘맜뫍쿕쏱늻맽튻죵싊ꆢ쪵볛뎡쫐랽젩듌닺쓪닮쳐헍믵듳춨볦쪣헾뛎뚯좫뛔쇋떽〷훰탨뗈ꎬ㇔ﺲ낶뗄ﺵ⠴욷?죎뿘튪훐춨풽쪡⣈퓱믵뎤킭〸뛔껃뗄뷰뻍믡뇰쳡춶늻뇘헾뺭횴릻좥폃뚨ꆣꆢ삩틢룱ꎬ뎡쏦벤뷴쯼컈돵죈룟랽뇒럹헍맋럧닟쫀떴쟲럀뷏ꆰ쓪뫍맽쟳췆싊?풲슷?삷⦣훎쓓?쏦컱ꎬ릩ꆣ뷩놾뛈맽랢ꊻ뇒맺뗷쿕펦쓪㈰뷧상듎놳뗄죚뇘훎튪ퟜ룟킭럅잿죝좻닟솽볃컒탐틕쟩볓쫊듳틥뒫탍횱쏴짙헾짺쯵ꆢ퓚퓶뚨뚯ﶾ폚펽빊?뺶ﺲ?냏쒼킧펦뗘믵볒룼뺭캪훰춨뗄럀맺룐붵?ꆿ䪡톡?뚣ꎬ뛔컒쒿쫐맘뇤㌩헾뇒ꆣ믹뻹〸ꪴ튪뺰뫍탫뫏탨햮죚뗷뷚뫶뒫폖쟩틲ﺲ쫽뻖뿶잿떱떼뷓듯쟳닟닺탔늻볓컯쓚쟷좥뺶맻욫뇒랢냑뛠볃뮯늽헍ꆱ뷴뗄믵뗍춶퓚퓊ꎮ뾣퓱ꇔ췖꺲낶떫돉맺뇪뎡힢뗃쪡ퟷ닟횵쿖뷰풼쓪ꊲ뗄쿂뺭룼샭쟳뗈엤ퟠ쫓떼뫃뿶듋?솿쿞샻볓췢믺죚ꎬ탨퇏ꆢ쯰릩볛쫆죖헾햹춨쏦뷢뢴뛸ꆣ뗄컯쿻퓶뺣뺭껖ꆾ킹욾풲쫇놾듓ꎬ뿬믵늻ꋍ캪뗄컈뷗ퟩ좫뮵캻볃맘뿘엲뛠돉뫏ꆣ볓믺폖뾴겼탍탔싊춶훆헾쫐튪룱듙뇒몦펦폪짐춬틕킹닟햽헍쇙듎맩퇔쒿컒ꆱ럑랴뎤?볃킹䨱뚣蝹귀?請춨췆ㄹ웹쯙뇒뿉꣕믵ퟮ뚨뛎횯ㆣ쟲쎲훃좫퓋힢훆헍훖놾뫪듳뿬ꎮ맡펴릤펦뫍죋닟햼뎡샻폐뿘뷸헾짧살톩캴웚ﺲꆣꎬ뗄떯퇐調ꎮ꺾쓆훎뎣뷸㤶뷱랢쫽뾿췂뇒훕뫍믵⡉긹뺭뮽ꎮ쟲탐쇷만ꆣꎬ볓맛킧뎹헾뻟퓚뾼믣쏱ꆢ떱캪웳샻싊췪탎훆쫐닟믡컼뇹뮺?뺿難뷰궼?틕쯼탍쓪햹솿ꆣ쪵쒿듙뇒䵬ꎥꮶ솬뺭ퟷ뚯캪틖듳뗷뷸맻실?닟늢믵싇싊훷튵쫐짆뎡쫇쿻쫕뷢䍐ꯊꎬ죚쏑뺡빊ﺲ㈰贈퇐Ꞷ빊떼ꆿ횻춨ꎬ횸헢젩뷸헾俈?탸볃캪탔듋훆뒰뿘튻ꆣ늢쪵캴뇒볓짽죚뫜뎡뗄짌럑맽䦡잶?〷ꚣ뺿꿌ꆿ念ꎮ?ꆣ맽닟늽횵닺웳ꎬ?겣ꎮ뷰⠱?훐죚ㄩ뺭ꎮ
