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的小股份或者收购小公司的大股份，要循序渐进，不能一蹴而
就。另外，在收购过程中只有对目标企业做好充分的调查才能
更精准的估价，不至于造成估价过高的情况。比如招商银行收
购永隆，很多业内人士都指出其收购价格过高，其主要的原因
就是招商银行在此前缺乏相关调查经验。而且还应该看到，在
国际金融危机导致资本市场大幅下挫的形势下，中国金融机构
近期的海外投资并购都面临着相当程度的估值损失风险。通过
海外并购案例的股价表现来看，大部分上市公司并购后股价都
有不同层次的大幅下跌。对此问题，我们需要引起足够的重视，
国内金融企业必须判断资本市场波动是短期临时性波动还是
长期趋势改变。如果是短期临时性波动，对目标公司的估值影
响不大，如果是长期趋势性改变，则需要考虑是否调整对目标
公司的估值。在当前的条件下参与海外并购的中国金融企业应
该充分认识到这些问题，做到谨慎、稳妥，尽可能地规避海外并
购投资中的潜在风险。
2.根据自身财务状况，慎重选择并购时机，不操之过急。自
身财务状况的安全及资金实力雄厚是进行海外并购的前提条
件。金融危机的阴云还未散去，贸然并购将存在巨大的风险。因
此我国金融企业海外并购首先要加强自身财务管理，根据自身
财务状况，慎重选择并购时机，不操之过急。必须承认，在我国
宏观经济已经形成比较明显的人民币升值预期的大背景下，国
内企业并购能以更少的人民币购买海外资产，降低企业收购成
本。因此，以联想并购 IBM 电脑业务为例，计划在 2004年 6月
底就向 IBM 支付 亿美元现金和 6亿美元股票的联想显然
操之过急了。
3.加强并购后的整合，发挥双方的核心竞争力。毋庸置疑，
收购企业与目标企业的整合是并购过程中最难跨越的障碍。整
合包括战略、文化、人员和管理等方面的整合。这不仅涉及到两
个不同金融企业间网络和技术衔接的困难，而且还需要弥合彼
此间的文化差异。但是，如果金融企业在这些方面透支过大，势
必导致资源的内耗并最终影响金融企业的盈利能力。特别是如
果一旦并购整合失败，金融企业可能付出巨大的代价。所以，并
购完成并不代表海外扩张的最终实现，只有把人员、业务、企业
文化等资源有效整合，才能在不断发展中完成并购的任务，最
终实现 1+1＞2的经济效率。
综上所述，当前中国金融企业海外并购是机遇与挑战并
存，既不能错失良机，也不能盲目冒进。国际金融危机的影响让
欧美许多企业处于财务困境中，而中国的金融企业却一枝独
秀，拥有充裕的资本。中国的金融企业可抓住这个机遇，借助其
雄厚的资金优势实施有价值的并购。但是海外并购的最终成效
不是唾手可得的。对于中国金融企业来说，当务之急是从自身
发展角度去思考和实施海外并购，权衡利弊，绝不能随波逐流，
陷于盲目的并购误区中。
参考文献：
【1】 刘月 “海外并购动因及绩效分析”《对外经贸财会》 2006年第 7期
【2】 胡燕 “中资银行海外并购现状探析”《金融管理》 2009年 1月
【3】 杨涛 “全球危机背景下的企业海外并购”《中国金融》 2009年第
11期
（作者单位：广西大学商学院）
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我国企业跨国并购现状分析
董 倩 兰 天
摘 要：
关键词：
近年来，在经济全球化深入发展的国际背景下，随着我国“走出去”开放战略的实施和成功加入世贸组织，跨国并购逐渐
成为中国企业进入海外市场和开展国际化经营的重要战略方式。通过跨国并购获取外国企业的技术、品牌及客户渠道等
资源，进而增强企业国际竞争力和扩张经营规模是中国企业开展跨国并购的主要动因。那么，中国企业从已实施的跨国
并购中获得了什么？存在哪些问题？中国企业又该如何有效利用这一战略手段？本文通过对我国企业对外并购的历史和
现状分析，就企业海外并购遇到的问题进行总结概括，探讨了相关答案和解决措施，促进我国企业对外并购能更加健康、
有效的开展。
跨国并购 现状 主要问题 措施建议
出口起步———海外建厂———海外并购，是企业国际化进程
的“三步曲”。扩大市场份额，寻求更高的利润及新的利润增长
点，是任何企业发展到一定规模之后的必由之路，而对外并购
是跨国公司在东道国市场取得市场优势地位最便捷的途径。随
着我国“走出去”开放战略的实施和加入世贸组织，越来越多的
我国企业选择跨国并购方式进入海外市场和开展国际化经营。
中央也相继出台多项政策鼓励中国企业进行海外并购，形成一
批有实力的跨国企业，充分利用国际国内两个市场，优化资源
配置，促进国内经济结构调整，达到以开放促改革促发展的目
的。此外，目前宽松的国际并购环境以及人民币升值因素等也
推动了我国企业跨国并购战略的实施。
一、我国企业跨国并购现状
（一）入世后我国企业跨国并购发展迅速，成为对外直接投
资的主要方式
中国企业的并购活动开始于 20世纪 80年代，当时企业跨
国并购次数少，规模小，参与者多为国有大型企业（如中信、首
钢、中化等）。据统计，1984~1996年间，中国企业跨国并购 23
起（包括对香港企业的并购），并购额超过 1亿美元的 5起。自
20世纪 90年代后期起，尤其是实施“走出去”政策后，我国一些
有实力的大型企业开始活跃于国际并购市场，1998年我国企业
跨国并购额占当年对外直接投资的 48%，2000年跨国并购占
直接投资额的 %，超过一半。自 2001年中国正式加入
WTO之后，越来越多的中国企业将海外并购作为对外直接投
资的主要方式。2002年跨国并购占对外直接投资的 %，
2004年，我国企业的海外并购规模比 2003年增长 50%，2005
年被称为中国的“并购年”，并购总额 62亿美元，2006年跨国
并购金额占直接投资的 1/3，总金额达 亿美元，一些著名
的大公司，如 TCL、联想、京东方、网通、中海油、中石油等在国
际市场上所进行的并购活动引起广泛关注。2007年，在金融危
机影响下，全球股市市值大幅缩水，资本市场泡沫受到挤压，目
标公司变得相对“便宜”。西方国家急于借助中国的外汇储备解
决流动性紧张对本国经济的影响，因此对跨国并购政策也有所
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时代金融
放宽，这为中国企业海外布局提供了机会，促使中国海外并购
规模增长迅猛，并购金额屡创新高，2008年并购额达到
亿美元，2009并购类投资累计 175亿美元，占同期对外直接投
资总额的 %。可见，跨国并购已成为目前中国企业对外直
接投资的主要方式。
图 1 2002—2009年我国对外直接投资、跨国并购总金额增长图
（二）我国企业还处于对外并购和跨国经营的初级阶段
最近几年，我国企业跨国并购发展迅速，在资金实力、技术
开发、人才储备、跨国管理能力等方面有一定的积累，在应对跨
国投资风险、属地化经营、境外团队整合等方面具备了一定经
验。但与发达国家的跨国公司相比，我国企业跨国并购和经营
还处于初始阶段，具体表现在：
1.企业对外投资规模较小，投资主体单一。目前，我国企业
对外投资金额仅占世界对外直接投资存量的 %，吸引外资
与对外投资的比例为 1∶，不仅大大低于发达国家 1∶
的水平，而且低于发展中国家 1∶的水平。我国 90%以上
的境外投资项目投资金额在 300万美元以下，而发达国家对外
投资单项平均金额在 600万美元左右，发展中国家在 450万美
元左右。另外，我国实行跨国经营的企业主体中，占主导地位的
是国有企业，特别是大型国有集团公司以及国有股占控股地位
的股份制企业。
2. 企业跨国并购动机原始。著名跨国公司专家邓宁（John
Dunning）把跨国公司的对外直接投资动机归纳资源寻求型、市
场寻求型、效率寻求型和全球战略型。一系列跨国实践表明我
国企业跨国并购的动机还比较原始，主要为资源寻求型和市场
寻求型，还有一少部分是为了获取国外先进技术而开展的对外
投资，企业战略意识薄弱。
3.企业对外投资产业结构不尽合理。我国企业对外直接投
资的产业结构不尽合理，主要表现有：从事商品流通的贸易性
企业偏多，而生产性企业和资源开发型企业偏少，尽管对技术
密集型项目的并购近年来有所增加，新建了若干高科技企业，
但总体上说，在境外投资的企业中高技术企业的比率很低，对
外投资的低技术格局仍未改变；低层次的传统第三产业如贸
易、旅游餐饮偏多，而诸如银行、保险、电信、媒体等新兴服务业
偏少。
4.国际性品牌缺乏。在国内市场而言，我国一些强势品牌已
经形成一定规模，具有一定的影响力。但是，从全球角度看，我
国品牌的知名度、影响力就很小，这不仅表现在其覆盖的国家
少，还表现在其销售收入低，导致我国企业在跨国经营时，缺少
知名品牌的支撑。
5.跨国经营网络缺乏。我国企业的跨国经营多数还处在单
厂及零散生产的状态之中，谈不上国际化经营网络，特别是服
务业“走出去”的能力还很弱，制造业和服务业之间未能形成良
好的伙伴和网络关系。比如，中信公司的对外投资项目尽管涉
及多个行业，可海外子公司之间并无横向或纵向的经营联系，
中化等专业性进出口集团的海外生产与经营只不过是某类产
品对外贸易的单纯延伸，并不是该类产品的垂直一体化。
二、中国开展跨国并购的主要特点
（一）大型国企是实施跨国并购的主体，民营企业开始活跃
相对于民营企业，国有企业的资金实力更为雄厚，得到政
府更多的政策支持，更有条件进行跨国并购，据统计，2007年
末，我国对外投资存量中，国有企业占 71%，再考虑在有限责任
公司、股份有限公司中所占部分，国有资产占据对外投资的绝
对主导地位，尤其是在资源、金融等重要产业领域和大规模对
外投资项目，更主要由国企进行。受所有权的制约，民营企业在
跨国并购方面表现谨慎。但是，近年来我国民营企业也开始把
跨国并购作为进入国际市场和获取战略性资源的重要方式，规
模较大的民营企业中，万向、华为、正泰公司都在不同程度地走
向国际市场，这些公司已在 40多个国家和地区进行投资，其中
包括亚洲以外的国家。比如，正泰集团已在北美、欧洲、中东、亚
洲的几十个国家、地区建立营销机构，在美国硅谷成立研发信
息机构，这种研发和营销机构都在外的经营模式，能跟踪先进
技术发展，及时适应国际市场的变化，是我国制造业进入国际
经济舞台的一种有效途径。
（二）并购对象主要集中在发达国家，且多为中小企业或长
期亏损的大型企业
我国企业在选择并购对象时将发达国家企业作为并购目
标主要是为了快速获得市场、技术等资源以加快企业进入国际
市场的步伐。并购发达国家企业还有助于我国企业跨越贸易壁
垒及树立大企业形象。但由于目前我国尚未形成一批在行业内
位居全球龙头地位的“重量级”跨国公司，加上融资条件限制，
决定了现阶段多数企业仍将以并购发达国家的中小企业为主。
此外，西方国家大企业的战略调整：剥离附加值低、竞争力薄弱
的加工装配业务，也为我国企业跨国并购一些大型企业提供了
条件，TCL收购德国的施耐德公司、联想集团收购了 IBM 的 PC
业务等就属于这种情况。
（三）并购的融资模式从单一支付向多元化融资方向发展
之前我国企业由于并购规模小、资本市场尚不完善等原
因，企业并购的交易主要以现金方式为主，加大了企业的资金
负担和财务风险。而国外通行的并购支付大多采取现金加股权
方式，以降低对企业的资金占用。近年来，我国企业也开始通过
国际证券市场进行间接并购，部分并购案的融资技巧达到了较
高水准。例如，京东方并购使用了 6家国际金融保险机构的混
合贷款，网通并购则采取了组建国际财团和整体谈判的形式。
2004年底联想在收购 IBM 个人电脑业务中，也引入了美国三
家私人投资公司的战略投资，虽然实际交易额高达 亿美
元，但现金支付的部分仅为 1/3，其余 2/3都是通过股票和债务
收购。
三、我国企业跨国并购中存在的主要问题
（一）企业并购前期缺乏战略规划
我国企业进行跨国并购往往缺乏长远的战略设计，有明显
的机会主义倾向。并购本身不是战略，并购只是推动企业战略
的途径，中国企业本身就缺乏战略性思维，将规模扩张或短期
内业务收入快速增长作为主要的跨国并购目标，对并购风险及
后期整合风险缺乏预见性，加上自身核心能力薄弱，跨国经营
管理水平低，使得并购最终并未达到预期目标甚至走向失败。
有数据显示，2002年以来，中国在德国进行的并购案例中，近
2/3的交易在中途结束，并购成功的案例中，只有 20%运作比较
稳定。
（二）对目标企业缺乏全面、深入的分析
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在选择跨国并购的目标企业时，并购方由于缺乏经验和事
先重视程度不够，对并购方涉及的业务、技术、财务和制度，以
及更重要的文化等无形资源的适配性没有谨慎全面的分析，结
果导致在并购后期整合中出现各种预想不到的问题，各种资源
的优势转移受阻，严重影响到并购整合效果，甚至牵制了本国
企业的发展，如 TCL并购德国的施耐德、明基并购西门子的手机
业务等案例，都因并购前的调查分析不到位最终导致并购失败。
（三）企业自身跨国并购整合能力薄弱
跨国并购涉及将不同的产业结构、管理水平、资产状况乃
至企业文化融合在一起的问题，这个过程看似简单，但实际操
作起来往往困难重重。整合好了，才是真正成功的并购。我国企
业目前普遍面临着并购后如何整合、利用资源的严峻挑战。并
购后期整合能力薄弱，严重限制了并购协同效应的发挥，这主
要是因为：1.我国跨国并购经验少，对并购整合中可能出现的问
题或障碍缺乏分析和有效应对；2.严重缺乏跨国并购管理人才，
尤其是并购整合管理人才，一些企业虽然制定了较周密的整合
计划，但由于人才缺乏，使计划得不到有效执行。
（四）政府职能错位和缺位为企业并购制造了的许多障碍
企业是跨国并购活动的主体，政府在企业跨国并购中的职
责主要是为企业提供法律、制度、信息等方面的服务，不应该做
为主体出现，但在并购实践中，政府往往没有摆正自身位置，常
常作为并购活动的主体，对企业行为造成了不当干预，直接影
响企业并购的效果。另外，政府没有制定健全、规范的有关对外
直接投资行为的法律引导体系、支持政策体系及保障体系，也
对跨国并购活动有一定影响。
四、提高我国企业跨国并购绩效的措施建议
尽管跨国并购已成为我国企业对外投资和开展国际化经
营的重要方式，但由于缺乏国际型人才和系统的并购规划，以
及受公司并购管理能力薄弱，支持政策体系不完善等因素的制
约，跨国并购行为对我国企业核心竞争能力的提升和国际化进
程所产生的推动作用并不明显。要提高我国企业跨国并购绩
效，一方面需要企业自身不断提高并购管理能力，树立正确的
战略观，另一方面也要靠政府、行业协会和投资银行等社会力
量的推动。
（一）企业要注重自身核心竞争能力的培育
企业实施“走出去”战略要量力而行，先培养自身核心竞争
能力。美国伊利诺伊州立大学经济系终身教授张宏霖认为，希
望“走出去”的企业至少应具备五方面的条件：1.企业主业突出，
核心竞争力强；2.拥有独特的专利、专有技术，或品牌、管理技能
等；3.企业产权责任清晰，产权激励与约束机制健全，企业战略
成熟、清晰；4.投资的境外项目，应该是核心业务或纵向延伸业
务，或可以获取国际营销网络，或可以弥补技术开发能力不足，
并具有将其内部化的优势；5.企业管理良好，财务制度严谨，监
管体系健全，信用等级高，拥有通晓国际化经营的团队。企业可
以从以上五方面入手，加强核心能力培育，建立健全的企业经
营管理制度，为跨国并购提供有利保障。
（二）企业跨国并购应有明确的并购规划，不能走机会主义
路线
制定、优化并遵循明确的战略目标是任何跨境收购交易获
取成功的基础。只有在企业的发展战略非常明确，并且通过沟
通能够被被并购企业中的员工（特别是被收购的海外企业的员
工）所接受和认可，并购方才可以按照全球战略对原目标公司的
组织结构进行调整，使之与并购方在组织结构、组织机制上适
应，才不会使并购后的经营失去方向，才有助于企业整合战略的
逐步实施，减少可能的阻力和抵制，有利于企业的长远发展。
（三）提高企业的并购能力和整合能力
跨国并购与国内资产重组不同，其背后是瞬息万变的国际
经济形势和资产所在国复杂的政策、法律、文化环境。企业要提
高自身的并购管理能力，确定收购目标评判标准，包括市场前
景、财务优势等，并进行科学估值定价。并购后期企业整合能力
决定着其他资源转移扩散的最终效果。企业应注重培养具有相
应国际管理经验的高管人员以及必备的人才资源，以便在收购
完成之后管理被收购的企业，以实现并购目标和获取协同效应。
（四）政府应进一步优化政策、法律和制度环境
在并购实践活动中，政府要摆正自身位置，做好引导者和
服务者的角色，借鉴发达国家的立法经验，结合中国实际情况，
提供法律、制度保障，使我国企业的并购活动能早日与国际接
轨。加强服务体系建设，放松对企业的进入控制和外汇管制，鼓
励银行积极参与到企业的跨国并购活动中，利用驻外机构指导
作用。驻外使领馆要向企业及时提供准确的东道国（地区）政
策、法律、税收、宗教、文化等信息服务；帮助企业了解东道国（地
区）情况，指导境外中资企业依法经营，合理有效地规避风险。
参考文献：
【1】 刘文纲 跨国并购中的无形资源优势转移 [M] 经济科学出版社
2009
【2】 李侠 我国企业跨国并购的现状与对策思考 [J] 对外经贸实务
2010（2）
【3】 肖瑜 我国企业跨国并购的现状与发展战略研究 [J] 经济前沿
2005（04）
【4】 温巧夫，李敏强 中国企业海外并购的风险与对策研究 [J] 经济理
论与经济管理 2006（5）
（作者单位：云南财经大学经济学院）
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浅析中小企业的贷款难问题
周晓农
近年来，作为国民经济发展中的一
支生力军，中小企业对支持和推动经济
增长，缓解就业压力起了重要作用，但一
直以为，中小企业融资难却仍是制约其
发展的瓶颈。在这种情况下，如何为中小
企业提供更好的融资服务也愈来愈引起
各界的高度重视。以贵溪市中小企业发
展为例就贵溪市银行业金融支持中小企
业发展情况进行了浅分析，力求找到缓
解中小企业融资问题的对策。
一、中小企业贷款难的主要因素
（一）自身体制不健全是造成中小企
业贷款难的根本因素
中小企业整体素质不高一直是影响
金融机构对其信贷投入不大的因素。首
先是中小企业规模小，实力不强，抗风险
能力弱，普遍存在着资本不足的状况，缺
少可供抵押的资产。其次是中小企业财
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