第二节 证券投资
一、债券投资
1.债券概念:
债券是发行者为募集资金,向债权人发行的,在约定时间支付面值的一定比例的利息,并到期偿还本金的一种有价证券.
债券面值:室设定的票面金额,代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额.
票面利率:指发行人承诺每期向投资者支付的利息占票面金额的比例.
到期日:指偿还本金的日期.
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2.债券分类
发行主体: 政府债券,金融债券,公司债券
2000年我国国债发行总额4180亿元（不含中央代地方发债），比1997年增加1703亿元，2000年末，国债余额为13000亿元，大致上比1997年增加6900亿元，反映增幅大大超过国债发行额。
期限:长期债券,短期债券
利率:固定利率,浮动利率
是否记名:定额票面式,凭证式,记帐式
是否流通:上市债券,非上市债券
发行方式:公募式(公开发行),私募式(定向发行)
销售方式:承销,包销,代销
是否可赎回
是否可转换
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3.上市债券的理论价格
例1:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少?
解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元
(2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱, 2年后可得本息和142万元?
按单利计算: X• (1+10%•2)=142
X=
按复利计算: X•(F/P 10, 2)=142
X•(1+10%)2 =142
X= ???
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变化1:
同上例,但利率不是下调,而是上调为20%,理论价格为多少?
解: (1) 3年后可获得本息和 142 万元
(2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,2年后可得本息和142万元?
按单利计算: X• (1+20%•2)=142
X=
按复利计算: X•(F/P 20, 2)=142
X•(1+20%)2 =142
X= ???
这么计算的前提是什么??
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例2:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,每年5月31日付息,到期还本.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少?
解: (1) 3年的现金流为
(2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,方可获得等值现金流?
按复利计算: X=14 • (P/A 10, 1) + 114 (P/F 10, 2)
或: X=14 • (P/A 10, 2) + 100 (P/F 10, 2)
X=
100
14 14 114
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4.债券的到期收益率
例3:1995年6月1日发行的3年期国库券,面值1000元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,市场价格为1112元,则这张国库券的到期收益率为多少?
解: (1) 3年后可获得本息和 1420元
(2) 1996年6月1日为1112元,则到期收益率为:
按单利计算: 1112• (1+X•2)=1420
X=%
按复利计算: 1112•(F/P X, 2)=1420
1112•(1+X)2 =1420
X=%
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二、股票投资
1.股票概念:股票是股份公司发给股东的所有权凭证
2.股票种类:
按权利分: 种类 投票权 红利分配权 追偿权
普通股 有 后 后
优先股 无 先 先
按发行地,股东和计价货币分:
A股 B股 H股 N股
发行地(交易地) 内地 内地 香港 纽约
股东 境内 境外 无限制 无限制
计价货币 人民币 美元 港币 美元
港币
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3.股票的理论价格
股票的市场价格=f (经济环境,市场利率,投资者预期,提前和滞后效应,行业,业绩……)
股票的报酬: 股利收益,资本利得
股票的预期报酬率R
R=预期股利收益率 + 预期资本收益率
例:第一年的预期股利收益率 = D1 / P0
第一年的预期资本收益率 = ( P1 - P0 ) / P0
R = D1 / P0 + ( P1 - P0 ) / P0
只有预期收益率高于投资者的要求收益率,投资者才会投资.
Dt = 预期第 t 年末的股利
Pt = 预期第 t 年末的股票价格
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股票理论价值V(理论价格P)
a.永久持有: 则收益仅为红利收益
V = P = D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2+•••+Dn/(1+RS)n+•••
= Dt / (1+RS)t
b.持有一段时间后出售
P0 = D1/(1+RS) + P1/(1+ RS)
P1 = D2/(1+RS) + P2/(1+ RS)
所以 P0 = D1/(1+RS) + [D2/(1+RS) + P2/(1+RS)]/(1+RS)
= D1/(1+RS) + D2/(1+RS)2 + P2/(1+RS)2
一直可以迭代下去,
P = Dt / (1+RS)t 是一般表达式
RS = 股东要求收益率
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在一般形式下,要讨论的是:
如何确定每年的Dt
如何确定RS
例: (1) 假定Dt= D(股利不变) , 则 P0 = D / RS.
设每年红利为元,股东要求收益率RS为 5% 则股价
P0 = D/RS = = 4 元
(2)假定Dt = Dt-1(1+ g)= D0 (1+g)t ,即股利稳定增长,
则.
设D0 = ,g = 20%,Rs = %, P= 48
实践中: D小, 但 g和Rs很接近, 则P大.
Rs很高, g小, 则P小
P0 = D1/(RS- g)
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4.从市盈率出发的股票价格
市盈率= 股票市价/每股盈利
股票市价=每股盈利x市盈率
问题是怎么找出适当的市盈率来比较?
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三、远期合约（Forward）
1. 定义:买卖双方约定于某一日期,将某一特定的金融产品
按现在约定的价格进行实物交易的协议.
2.特征: 1)要有资信调查
2)不允许买空卖空
3)有最低限额
3.例: 1999年9月16日某银行远期牌价为:
3个月的美元 售汇价:元人民币
结汇价:元人民币
某公司预计3个月后有收入100万美元,怕届时美元贬值,可与银行按上述价格签订远期结汇协议.
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四、期货（Futures）
1.定义:买卖双方约定于某一特定日期,将某一特定金融产品(如国库券,外汇,特定商品),以目前确定的价格进行交易的标准化协议.
2.特征:1)交易在交易所进行(采用保证金制),无需进行资信
调查.
2)交易条件标准化
3)可以对冲平仓
4)可以用小金额进行大交易, 有较强的投机性
3.期货交易的经济意义
1) 套期保值
2) 发现价格
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4. 利率期货交易
例:美国长期国库券期货
( 长期国库券 T-Bonds, T=Treasue
中期国库券 T-Notes
短期国库券 T-Bills)
1977年8月开始在IMM(芝加哥国际货币市场)开盘交易
交易单位: 面值100,000美元为一个合同
交割月份:3,6,9,12
交割日期:交割月的任一工作日
报价:按面值100美元报价
最小价格波动:1/32%= 美元
初始保证金:3000美元,即3%
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操作
1998年1月14日期货市场3月期货的价格为美元
现买入2手(2个合同),支付保证金 × 2 = 美元
1) 3月17日的价格为美元,则卖出2手,平仓.
损益计算:(106700-103540)×2=6320
名义报酬率: (106700-103540)/103540=%
实际报酬率: 6320/=%
相当于: % / 3% = % (计算误差)
2)1月18日的价格为美元
损益计算: (100430-103540) ×2 = - 6220
保证金已不足补亏: a.强制平仓:按美元的价格卖出2个合
同.
b.补交保证金
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5.回购交易
定义: 短期货币市场上一种附加条件的债券出售,即卖出债券时,约定一定时期后再买入,买入价格在出示协议中事先约定.
目的:
买入回购,通过暂时持有债券,是富裕资金得到充分利用,获得收益;
卖出回购,通过债券的暂时性流动,筹措短期资金,补充临时性的资金不足.
回购利率的计算:
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例:某债券发行日为1996年1月1日.5年期,年利率12%,到
期还本付息.现回购期为1997年3月1日到1997年3月15日,买进价元,卖出价元,回购利率为多少?
回购利率= ( - ) / × 365/14
= % × 365/14
= %
回购利率时间越短,通常利率越高
如果是附息债券,每期发放利息,回购期跨越付息日,则必须把利息计算在内.
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用回购盈利
例:预计回购利率将上升,3月1日的回购利率为%,3月3日的回购利率为15%,可作如下操作:
3月1日:
卖出100,000,000元债券
15天的回购价格: 100,000,000 × (1 + %) ×15/365
=100,375,400
3月3日:
为了在3月15日收入100,375,400元,按3日的回购利率,现在应当买入 [ (100,375,400 - X ) / X] ×365 / 14 = 15 %
可得: X = 99,800,306
可盈利: 100,000,000 - 99,800,306 = 199,694 元
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6.外汇期货交易
外汇期货交易: 货币期货交易(Currency Futures)
1972年起,固定汇率制崩溃,为避免外汇收支风险,发展出外汇期货交易.
在IMM市场上:
1)一个英镑合同为25,000镑
一个马克合同为125,000马克
一个日元合同为12,500,000日元
2) 交割月份: 第三个星期的星期三
3) 保证金制度, 盈可提出,亏要补进
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4)期货和远期的区别
项目 期货合同 远期合同
合同大小 标准 议定
交割日期 标准 议定
交易方式 交易所交易 电话,传真
交易保证 保证金 资信
交割方式 到期交割,对冲 到期交割
结算方式 通过交易所 直接
价格波动 有限制 无限制
佣金 经纪人征收 无
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外汇期货的套期保值
在现货市场一笔交易的基础上,期货市场上做一笔反向交易
(方向相反,期限相同)
多头套期保值(Long Hedge) 或 空头套期保值(Short Hedge)
例: 多头套期保值
美国某公司借入6个月期的250,000德国马克,按目前的市场汇率1美元=马克换成美元使用.公司害怕在6个月里马克升值,造成汇兑损失.希望
能固定成本.为此,买入马克期货,以求保值.
现汇市场 外汇期货市场
6月1日 借入250,000马克(汇率1:) 买进2个马克期货合同,(1:)每个
兑换为138,889美元 68,681美元,付保证金 689 美元
12月1日 买进250,000马克 卖出2个马克合同 (1:), 收
汇率1:,支付142,045美元 入142,857美元
损益: 3,156 美元 损益:5,495美元
共计损益: 2,339美元 问题: 这样套期保值的前提是什么?
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7.股票指数期货
以股票指数为交易对象,以期货合同的形式进行交易.
1982年2月,美国堪萨斯, 价值线指数( value line)
1982年,芝加哥商品交易所,S&P500指数
1984年, 伦敦国际金融期货交易所(LIFFE),金融时报100
股票指数的计算
例: t日 t+1日
股票 收盘价 流通量 收盘价 流通量
A股票 10元 1500股 13元 1500股
B股票 20元 2000股 11元 4000股
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价格加权法 价值加权法 等值金融加权法 价值线法
t日
股票指数 (10 + 20 ) / 2 10×1500 + 20 (10×1) + (20 指数为100
= 15 ×2000 = 55,000 ×1/2 ) = 20
指数为100
t +1日 (13 + 11) / 2 13×1500+11× (13 ×1)+(11× ( 13 / 10 +
股票指数 = 12 4000 = 63500 1) = 24 11×2 /20
指数为 63500/55000 ) ×100
×100 = =119
结果 下跌3点,
下跌20%
应当值 (13+11×2)/ 2
=
上升% 上升% 上升20% 上升19%
t +1日 (13 + 11) / d=
股票指数 d = 为修正系
修正 数直到下一次需要
修正为止.直接除以
修正系数(13 + 11)
/ =
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五、期权（Option）
1. 定义: 期权是期权合同的买方具有在期满日和期满日前,按合同约定价格买进或卖出约定数量的某种金融工具的权利. (始于1972年荷兰)
2.品种: 股票、债券、货币、金、银、指数等
3.美式期权:从签约日到期满日间,随时可以行使权利
欧式期权:到到期日方可行使权利
4.目的: 避免风险,投机盈利
5.两种基本合同和四种行为
两种基本合同
看涨期权合同(Call Option Contract):认为价格将上涨
看跌期权合同(Put Option Contract): 认为价格将下跌
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四种行为
买进看涨期权; buy call, long call
卖出看涨期权; sell call, short call
买进看跌期权; buy put, long put
卖出看跌期权; sell put, short put
6. 期权费(期权价格)
买进者获取权利,必须付给出售权利者一定费用,称为
期权费(premium) 或期权价格(option price)
卖出者收取了期权费,就承担了义务.
7. 买入看涨期权(long call)分析
买入者是为了拥有在到期日和到期日前,按协定价格购
买某种金融工具的权利,买入者预计市场价格将上升.
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当市场价格确实上升时,买入者可以行使这种权利.按约定价格(比目前市场价格地)买进,在市场上卖出.(或直接结算差价)
当市场价格下跌时,买进者可以放弃权利,所损失的只是期权费.
当市场价格变化到协议价格加上期权费时,买进者不盈不亏,这一市场价称为盈亏平衡点(break-even-point)
例: 某投资者12月8日买进3月8日到期的马克看涨期权一个标准合同(125,000马克),协定价格为1马克=美元,期权费为美元/马克(每一合同2500美元).
可以根据不同的市场价格,作出他的损益图:
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市场价格 成本 收入 利润
美元 2500 + 41250=43750 45000 1250
2500 + 41250=43750 43750 0
2500 + 41250=43750 42500 -1250
2500 + 41250=43750 41250 -2500
2500 + 0 =2500 0 -2500
市场价格
利润
.36
.34
.32
1250
-2500
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8.期权交易策略(金融工程)
例:买入等量同价对敲 (long straddle)
买进一个合同的马克看涨期权: 协定价 ; 期权费
买进一个合同的马克看跌期权: 协定价 ; 期权费
市场价格 成本 收入 利润 合计
看涨 2500 +42500=45000 46250 1250
看跌 1250 + 不行使 - 1250 0
看涨 2500 + 42500=45000 45000 0
看跌 1250 +不行使 - 1250 -1250
看涨 2500 + 42500=45000 43750 - 1250
看跌 1250 + 不行使 - 1250 -2500
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市场价格 成本 收入 利润 合计
看涨 2500 + 42500=45000 42500 -2500
看跌 1250 + 42500=43750 42500 -1250 -4000
看涨 2500 + 不行使 0 -2500
看跌 1250 + 41250=42500 42500 0 -2500
看涨 2500 + 不行使 0 -2500
看跌 1250 + 40000=41250 42500 1250 -1250
利润
.36
.34
.32
1250
-2500
市场价格
-1250
-4000
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六、互换（Swap）
互换交易是通过互换,降低资本成本的金融活动
1.债务互换
原则上, ,因为各个债务人的风险不同,除了债务人不能互换外,其他债务条件都能够互换.
债务人 A B
债务金额 5000万 10000万
债务币种 美元 瑞士法郎
债务期限 5年 10年
债务利息 11% 14%
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利息互换
互换:两企业协商,C发行固定利息债券,D借浮动利息债, 然后互换债务
C银行(AAA) D公司 (BBB) 利差
美元债券,固定利息 % 13% %
美元贷款 LIBOR+1/8% LIBOR+5/8% %
净差 %
希望: 浮动利率 固定利率
C
D
债券市场
银行
固定利率
浮动利率
固定利率
浮动利率
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互换结果
C银行筹资成本 D公司筹资成本
支付债权人 % LIBOR+5/8%
向D(C)支付 LIBOR+1/8% 13%
向D(C)收取 - 13% -(LIBOR+1/8%)
LIBOR-11/8% %
调整 + 6/8% -6/8%
LIBOR- 5/8% %
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2.货币互换
例:日本的C公司在瑞士有知名度,在瑞士可以借到低息瑞士法郎贷款,但希望能借日元,避免汇率风险;香港D公司不大,但在全世界都有业务,在东京也业务,对借款的币种没有要求.贷款成本如下:
C公司 D公司 利差
瑞士法郎利率
日元利率
(1) 单独考虑,C公司应借何种货币? D公司应借何种货币?
(2) 如果存在互换的可能,应当如何借?为什么?
(3) 互换的结果怎样?
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3.平行贷款和背对背贷款
平行贷款
英镑贷款 美元贷款
英国市场 美国市场
背对背贷款
英国B公司
美国A公司
A的子公司
B的子公司
担保
担保
英国B公司
美国A公司
A的子公司
B的子公司
英镑贷款
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