物价前高后低，加息或在年中
宏观动态报告
事件：
国家统计局将于本周四公布 10 年 1 月的工业品出厂价格指数（PPI）与
居民消费价格指数（CPI）。
主要观点：
q CPI 仍将持续上涨
数据显示，1 月份粮食、食用油和蔬菜类等食品价格持续上涨，而
肉类等食品的价格却有所回落。我们认为 1 月物价仍将续涨，但增
幅有可能会有所收窄。据我们测算，1 月 CPI 同比上涨幅度将在
%%之间。
q PPI 将会大幅上涨
在世界各国流动性普遍宽松以及经济逐渐复苏的大背景下，世界大
宗商品在去年末今年初出现普涨的态势。考虑到输入通胀的滞后效
应，其会在 1 月份有所表现。与此同时，伴随着国内工业生产的稳
步增长，各主要工业品的出厂价格也在 1 月有了大幅提升。最后考
虑到基数因素的影响，我们预计 1 月 PPI 将出现大幅同比上涨，幅
度应在 %左右。
q 价格指数前高后低
据我们预测，由于需求拉动、投资惯性、输入通胀、流动过剩以及
翘尾因素等作用的先强后弱，10 年 CPI 与 PPI 将呈前高后低态势
（表 1）。
表 1：2010 年 CPI 和 PPI 走势预测（同比，%）
2010 Q110 Q210 Q310 Q410
CPI
PPI
资料来源：湘财证券研究所
q 央行加息或在年中
从历史上看，物价上涨和经济过热是央行加息的两个必要条件。以
04 年 10 月的加息为例：当年前三季度物价平均同比上涨 %左
湘财证券研究所
宏观研究小组
右，GDP
当，而
左右。
左右，
度加息
并为央行提供足够
更早。
图 1 食用农产品价格指数
数据来源：商务部
2009-07
粮食类
蛋类
2
GDP 增长 %左右。目前的利率水平与 04
而照我们的预测，10 年前三季度物价同比上涨
。与此同时，从目前来看，1-9 月 GDP 平均
，并且呈现前高后低的态势。据此我们初步判断
加息的可能性较大。但如果势头良好的外贸增长
并为央行提供足够的政策调控空间，则不排除加息
。
食用农产品价格指数（周环比，%）
商务部，湘财证券研究所
07-26 2009-09-14 2009-11-03 2009-12-23
粮食类 食用油类 肉类
蛋类 水产类 水果类
宏观动态报告
04 年加息前大致相
上涨幅度将在 %
平均增速将在 %
判断，央行在三季
增长进一步助涨 CPI
加息提前至年中甚至
2010-02-11
禽类
蔬菜类（右轴）
图 2 食品与农产品价格持续上涨
数据来源：农业部
图 3 去年末今年初
数据来源：Wind
10-
10-
3
食品与农产品价格持续上涨
农业部，湘财证券研究所
去年末今年初国际大宗商品出现普涨态势
Wind，湘财证券研究所
-30 11-19 12-09 12-29 01
菜篮子产品批发价格指数 农产品批发价格总指数
-30 11-19 12-09 12-29
CRB现货指数 CRB期货价格指数
宏观动态报告
01-18 02-07
农产品批发价格总指数
01-18
图 4 国内煤炭出厂价格
数据来源：Wind
图 5 国内化工产品出厂价格走势
数据来源：Wind
01-
1,
2,
3,
4,
5,
6,
7,
8,
01
4
国内煤炭出厂价格走势（元/吨）
Wind，湘财证券研究所
国内化工产品出厂价格走势（元/吨）
Wind，湘财证券研究所
-17 03-08 04-27 06-16 08-05 09-24 11-13
无烟煤 炼焦烟煤 一般烟煤
01-17 03-08 04-27 06-16 08-05 09-24 11-13
固体烧碱 液体烧碱 乙烯
聚氯乙烯树脂 道路沥青 建筑沥青
宏观动态报告
13 01-02 02-21
一般烟煤
13 01-02 02-21
建筑沥青
图 6 国内钢材出厂价格走势
数据来源：Wind
图 7 国内水泥出厂价格走势
数据来源：Wind
2,
3,
3,
4,
4,
5,
5,
01
01-
5
国内钢材出厂价格走势（元/吨）
Wind，湘财证券研究所
国内水泥出厂价格走势（元/吨）
Wind，湘财证券研究所
01-17 04-27 08-05 11-13
普通大型钢材（圆/方钢） 普通中型钢材
普通小型钢材（圆/方钢） 普碳热轧薄板
普碳冷轧薄板
-17 03-08 04-27 06-16 08-05 09-24 11-13
宏观动态报告
02-21
普通中型钢材（圆/方钢）
普碳热轧薄板
13 01-02 02-21
图 8 价格指数走势
数据来源：Wind
06-10
6
价格指数走势预判（当季同比，%）
Wind，湘财证券研究所
10 07-04 07-11 08-06 08-12 09-07 10-01
CPI PPI
宏观动态报告
10-08 11-02
预测值
湘财证券投资评级体系
买入：未来 6
增持：未来 6
中性：未来 6
减持：未来 6
卖出：未来 6
市场比较基准为沪深
7
湘财证券投资评级体系
6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-
6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；
6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。
市场比较基准为沪深 300 指数。
宏观动态报告
-5%至 5%；
