弘则弥道（上海）投资咨询有限公司
弘则研究行业深度
通信行业迎来新一轮Super Cycle
2016年12月15日
王竞之
jzwang@
021-61645322
张晶
jzhang@
021-61645318
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
通信行业核心观点：“周期/成长”双重基因打开行业上行空间
2
有线通信
无线通
信
运维及
增值服
务• 基本面反转
• 1. 运营商资产体量持续上升
，运维服务需求上升
• 2. 行业毛利率已跌入低谷，
产能大规模退出
• 3. 物联网推动增值服务种类
及市场规模迅速扩张
• 行业上行
• 1. 通信投资从“无线”进入“有线
”周期
• 2. 全国接入网（光纤入户、4G基
站）建设已到达高点，倒逼城域网
和骨干网升级，利好光通信设备商
• 3. 云计算变革IT通信架构，数据中
心互联成为新增市场
• 低谷不低
• 1. 政策性利好+电信、广电
启动新一轮投资
• 2. 从 “覆盖”进入“优化”
阶段，小基站景气度将提升
• 3. 2017年升级、2020年
5G商用，增长可期
• 推荐标的
• 有线端：烽火通信、光迅科技
、Acacia
• 无线端：三元达
• 服务端：宜通世纪、华星创业
、北部湾旅
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
报告框架
• 1. 通信行业周期历史研究
• 2. 有线通信：光网升级在即，行业进入上行周期
• 3. 无线通信：政策利好，低谷不低
• 4. 通信服务：资产体量上升迅猛，产能出清，迎来基本面反转
• 5. 5G通信市场前瞻
3
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
第一部分
通信行业历史与趋势
4
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
通信行业：When“周期”meets“成长”
5
光网络+5G+物联网+SDN：CT产业与
各个行业融合的红利
宽带+4G+互联网+IP网络：CT产业与
IT产业融合的红利
• 通信行业：“周期”性行业加入“成长”基因
• 1. 通信周期长度迅速缩短
• 2. IT与CT融合，企业级需求与电信级需求开始统一
• 3. 物联网时代到来，通信架构将发生变革
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
ICT 过去两个大周期的变革
6
通信 应用
无线3G4G
云计算平台
移动系统与社交应用移动设备
物联平台与智能应用
硬件
PC设备 桌面系统及单机应用PPPoE拨号
1990
光纤通信
互联网
时代
移动
互联网
时代
无线2G
ADSL宽带
5G通信
物联网
时代
1990 1992
2008 2008 2005 2010
2015 2014 2020E
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
通信行业周期历史研究
7
电话移动化 国际漫游化 移动数据化 移动宽带化 ？？？
31 38
53
64
102
123
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148 151
0
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2006 2008 2010 2012 2014 2016
拥有有线宽带服务的国家数 拥有无线4G服务的国家数
来源：ITU
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
全球通信市场龙头诞生记
8
-40%
-20%
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20%
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思科公司历史营收状况
营收（$M） 同比增长
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爱立信公司历史营收状况
营收（$M） 同比增长
-2,000
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2,000
4,000
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8,000
10,000
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0
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500,000
思科公司市值与净利
市值（$M） 净利（$M）
-3,000
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-1,000
0
1,000
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120,000
140,000
爱立信公司市值与净利
市值（$M） 净利（$M）
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
光通信 + 5G将成为下一代通信技术的组合
9
数据中心
电信网络
终端设备连接
全球新IT架构连接模式
很少
大量
通信领域趋势
大脑
所需处理的问题
发生变化
神经
始终成为瓶颈
器官
始终在拓展外
延，长尾趋势明
显
未来通信方式
光通信
5G
设备数量占比
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
全球移动数据流量仍然保持同比60%增长
• 4G无线网络的建设帮
助ICT产业推进到移动
互联时代，为大量应
用提供了重要的基础
服务
• 随着数据体量的迅速
增长，ICT产业对5G的
需求越来越紧迫
• Cisco公司发布的VNI
报告称，2020年月均
移动数据流量将达到
，即4G建设初
的68倍。
10
0%
20%
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7,000
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Q
1
1
6
Q
2
全球月均移动数据流量历史统计
全球移动数据流量（PB） 同比增长（右轴）
4G建设
来源：Ericsson、Cisco
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
通信进入新一轮周期
• 1. 移动互联网进入尾声，以云计算、人工
智能技术为代表的“物联网”IT行业革命
已经开启
• 2. 数据量迅速膨胀，有线通信网络已成为
带宽瓶颈，通信模式和架构亟待升级
• 3. 全球通信设备行业持续整合，研发投入
回升持续增加预示资本开支进入新周期
11
有线连接-
光通信
无线连
接-5G
增值服
务-物联
网
0
1,000
2,000
3,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
三大运营商CapEx支出（亿元）
三大运营商CapEx 中国移动
中国电信 中国联通
0
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60
中国移动 中国电信 中国联通
万
座
三大运营商新增4G基站
2014 2015 2016E 2017E
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
第二部分
有线通信：光网升级在即，行业进入上行周期
12
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
有线通信投资重点 –城域网、数据中心互联光通信
13
• 1. 通信投资从“无线”进入“有线”周期
• 2. 投资结构变化：传统电信领域“骨干-城域-接入”三部分市场中，接入网建设已
进入下半场，骨干网有较大瓶颈，城域网建设将出现最快增长；新增数据中心
互联市场伴随云计算行业一起爆发，
• 3. 光纤光缆子领域：需求仍然旺盛，特别是海底光缆与海外市场，知识产权自
主率提升，行业集中度上升，价格与毛利率有望保持，2018年或出现行业景气
度拐点，
• 4. 通信设备子领域：光芯片-光模块仍然是业绩弹性最大板块，海外市场毛利率
回升有望传导至国内；光设备企业利润也将保持30%以上增速3年。
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
全球光通信光模块市场规模一览
14
骨干网
• CAGR ~ 10%
• 2015年规模23亿美
元
• 2020年规模37亿美
元
城域网+DCI
• CAGR ~ %
• 2015年规模35亿美
元
• 2020年规模78亿美
元
接入网
• CAGR ~ 5%
• 2015年规模25亿美
元
• 2020年规模32亿美
元
数字通信
• CAGR ~ 32%
• 2015年规模10亿美
元
• 2020年规模40亿美
元
光模块市场2020年规模
总计187亿美元，5年
CAGR~%
乐观预估为349亿美元，
5年CAGR~%
保守预估为126亿美元，
5年CAGR~%
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
美股光通信上市公司走出了一轮牛市
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NASDAQ TMT板块年度涨幅排名
NVIDIA
OCLARO
WEIBO
FINISAR
COHERENT
CIRRUS LOGIC
MENTOR GRAPHICS
ADVANCED ENERGY INDUSTRIES
AMKOR TECHNOLOGY
NYSE TMT板块年度涨幅排名
AMD
GIGAMON INC
CSC
SPRINT
FABRINET
SCIENCE APPLICATIONS
3D SYSTEMS
INPHI CORP
百思买
T-MOBILE
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NeoPhotonics 股价表现
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2011 2012 2013 2014 2015 2016
Finisar 股价表现
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
全球光通信行业景气度迅速上升背后的主要因素
• 1. 产业整合：企业垂直并购频发，技
术汇聚至部分大厂，生产向劳动力成
本较低国家迁移；
• 2. 产品升级：以城域网为例，主流产
品正从10-40G升级至100G-400G；
• 3. 基建加速：全球光网固定资产投资
加速，特别是中国移动的光网新建工
程，迅速改变市场供需；
• 4. 新增市场：云计算的爆发推动数据
中心互联（DCI）需求出现，并预计
在2020年占光通信行业的1/4市场。
16
0%
10%
20%
30%
40%
2010 2011 2012 2013 2014 2015
光器件模组企业毛利率变化（经调整）
Oclaro NeoPhotonics
Finisar 光迅科技
时间 收购方 被收购方 交易细节
2013年 Avago Cyoptics 增强40G&100G技术
2014/10 NPTN Emcore 获得激光器技术
2015/08 Avago Broadcom 半导体行业里最大一次并购
2015年 MACOM FiBest 增强100G技术
2015年 富士康 Avago光业务 减少加工业务
2015年 Infinera Transmode 获得分组光传输技术
2016/01 Ciena TeraXion
HSPC资产
获得磷化铟和硅光子技术
光器件模组企业并购交易一览（部分）
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
骨干网建设 –中移动提速建设，打破垄断，全球海底光缆更新
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• 中国互联网接入市场大部分被中国电信
和中国联通瓜分，两者还达成对等网间
结算，而中国移动需要支付100-150元每
1M带宽参与网间结算，费用极其昂贵。
• 因此建设全国第三张骨干网，成为中国
移动的最后选择。这也是中国移动光纤
光缆集采远远超过中国电信的核心原因
。
• 海外IT巨头也通过流量优势积极参与骨
干网建设，谷歌与Facebook计划建设香
港至北美的海底光缆，2016年APEC峰会
时，中方也提议建立中国至南美海底电
缆，诸多驱动力也使全球骨干网络建设
快马加鞭。
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
城域网承载更高通信流量，带宽已达到红线
• 随着视频、数据和Web内容将越来越多的
来自城域网，最受欢迎的视频内容，将
通过CDN技术被更深地缓存在网络中，
因此它通过本地城域网络发送至客户，
无需通过骨干网接入到中心缓存。
• 总流量的75%将停留在城域网内，只有
25%的流量会到达骨干网。
• 于此同时，全球各个运营商仍采用10-
40G带宽的城域网连接，这也就意味着网
络只能承载500-2000位用户同时访问4K
高清视频内容。因此，为了使提升网络
质量，运营商开始逐步将网络带宽提升
至100G-400G以允许更大量的访问人次。
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城域网流量
骨干网流量
来源：阿朗贝尔实验室
100G端口数量
骨干网与城域网流量增长
来源：Ovum
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
数据中心加速建设推进DCI需求
• 亚马逊AWS业务将于2016年突破
营收100亿美元关口，而中国阿里
云也将突破营收60亿人民币，云
计算业务的迅速成长推动了数据
中心互联（DCI）需求，
• 2006-2015的十年里，前十大互联
网内容供应商（ICP）对数据中心
的投资从年均50亿美元增长到了
240亿美元。例如谷歌2016年初宣
布将在未来12-18个月中在17个已
有数据中心基础上新建12个全新
数据中心。
• 数据中心使用的光网端口带宽从
1G升级为10G已有12年历史，现
在光网升级刻不容缓。
19
0%
50%
100%
150%
200%
0
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3,500
1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16
$
M
亚马逊AWS vs 阿里云 vs Azure
亚马逊云营收 阿里云营收
亚马逊同比增速 阿里云同比增速
Azure同比增速
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
波分复用技术使光通信单信道带宽突破100G
• 时分复用技术TDM是将多信道信
号在时间上进行压缩，并同步传
输多个信号，受到材料物理学限
制，目前时分复用技术的带宽为
40G
• 波分复用技术WDM是将多信道信
号以不同波长的光信号进行传输
，可以进一步提高光缆的有效传
输带宽
• 目前高于100G带宽的光通信产品
均采用WDM技术，并使用高密度
波分复用器（DWDM设备）
20
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
中国接入网建设超过全球平均水平
• 截至2016年年中，中国光纤宽带用户
已达到近亿户，约占全国宽带用
户的65%，接入网建设已进入下半场
• 而海外发达国家光纤入户进度较慢，
以美国AT&T公司为例，目前其光纤
接入网只完成了25%的市场覆盖，用
户数也仅达到10%左右。
21
%
%
%
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%
%
% % % % % %
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0%
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40%
60%
80%
2010 2011 2012 2013 2014 2015
中国宽带接入方式占比
DSL LAN FTTx
11506
7099 7232
5503
12000
8834
7394
6584
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
中国电信 中国电信（光纤） 中国联通 中国移动
固网宽带用户数（万户）
2015 2016H1
4%
24%
2%
19%
AT&T公司所覆盖的城市
已覆盖 计划覆盖
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
数据中心内网光通信市场规模预测
• 目前存储服务器已实现光通信化
改造，随着SDN技术和硅光技术
的持续推进，光通信将变革数据
中心内短距离通信方式。
• 根据目前网络架构趋势及设备部
署情况推算，到2020年数据光通
信市场将达到80亿美元，其中光
模块市场将达到40亿美元
• 核心假设包括：SDN技术普及；渗透
率达50%
• 如果硅光技术实现产品小型化，
并且成本迅速下降，该市场2020
年的乐观预期可达到225亿美元。
22
520
309
224
20
664
454
329
80
0%
10%
20%
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0
200
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800
服务器 网络设备 交换机 数据光通信
（
亿
美
元
）
数据中心硬件市场规模与预测
2015年全球市场规模 2020年规模预估 5年CAGR
核心交换机
存储服务器
年均出货400万台，目前光
模块需求量约为个/台
接入交换机
计算服务器
年均出货1200万台，目前光
模块需求量约为个/台
接入交换机
①
②
③
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海外光模块企业竞争格局一览
光收发一体模块
光源+驱动器
DFB/FP光源
Lumentum
NEL
新飞通
驱动器
新飞通
Lumentum
Intel
光电检测器+放大器
PIN/APD检测器
Finisar
Oclaro
Acacia
TIA放大器
Inphi
Oclaro
Fujitsu
调制解调
调制芯片
Macom
Lumentum
Oclaro
数字处理芯片
（DSP）
Ciena
（Nortel）、
ALU
华为、思科
（Core Optics）
Acacia、Inphi
（ClariPhy）
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Acacia Communications - 海外高集成硅光元件新晋龙头
• 硅光通信企业Acacia Comm.是全球第一个发布具有完整100G相干收发器功能的
单芯片硅光子集成电路（PIC）的企业，在硅光领域具有全球领先实力。
• Acacia的主要技术路径是将信号处理芯片（DSP）和硅光子集成电路（PIC）集
成到一片硅芯片上，这种技术将有效减少设备复杂程度，并获得更高通信效率。
• Acacia近期披露的2016Q3季报中，业绩同比上升106%，超出。市场预期440万美
元。
24
硅光芯片数字处理芯片 集成芯片
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Acacia Comm. - 100G产品需求放量，400G产品进入市场
• Acacia2016Q3业绩主要驱动因素：
1. 城域网保持较高的增长
2. 专门针对数据中心互联的AC400新
产品也获得市场较大认可
3. 中国区业务仍然处于投资高峰期
• 公司CFO电话交流时表示：2017年高
端光模块市场将持续高景气度
1. 城域网建设正在进入全球的高峰期
，中国地区领先开始，美国也在陆续
开始，欧洲也有小部分地区开始启动
2. IT巨头的数据中心建设将持续推动
光通信，上一轮数据中心建设周期中
是没有阿里腾讯谷歌这类的巨头的，
因此也对跨数据中心的通信需求较弱
，此次数据中心的建设周期中跨数据
中心通信需求增长较快。
25
27 31
47 41 47
58
65 69
84
116
93%
76%
101%
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Acacia历史业绩
营收（百万美元） 同比增长（%，右轴）
%
%
%
%
% %
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%
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%
%
2015H1 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3
Acacia历史毛利率变化
毛利率
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
烽火通信 - 光通信全面布局，协同效应推动业绩增长
• 烽火通信作为光通信龙头，公司覆盖
从光器件、设备到光纤光缆的一体化
光通信全产业链，并深入拓展至数据
产品和网络安全领域。
• 烽火通信的光纤预制棒产量占2015年
全国产能的16%，随着光纤供需格局
发生短暂变化，光棒及光纤光缆产品
将有基本面翻转。
• 作为烽火集团旗下最下游且体量最大
的公司，烽火通信有望借助与光迅科
技的协同优势共同开拓中高端市场，
并通过双方渠道优势增加光器件光设
备市场占有率。
26
通信系统
62%
光纤光缆
及电缆
26%
数据网络产品
12%
2015年年报烽火通信营收占比
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
烽火通信历史业绩
营收（亿元） 毛利率（右轴）
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
光迅科技 - 光芯片稀缺标的，行业毛利率回升带来基本面翻转
• 光迅科技是国内唯一能够自产10G以上
高端光芯片的设计厂商，并且拥有光芯
片-光器件-光模组的全产业链垂直布局。
• 作为烽火集团旗下子公司，公司将于烽
火通信形成强大协同效应，在渠道和盈
利能力上有所保障。
• 公司方面预计2017年有望突破25G光芯
片技术瓶颈，并开始出货100G通信模组
，进入全球核心芯片供应商之列。
• 随着光通信产业发展，未来政策支持力
度有望加强，作为全产业链布局的本土
企业，光迅科技有望受益。
27
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
光迅科技历史业绩一览
营收（万元） 净利率（右轴）
0
10
20
30
40
50
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2011 2012 2013 2014 2015
光迅科技光器件销量与参考价格
光通信器件销量(万只) 平均售价（右轴）
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
光迅科技 - 向上游进军，提升技术核心竞争力
• 公司主要产品是：光纤放大器、DWDM、光连
接器、光模块及其他光有源、无源器件。
• 研发方面：
10G DFB(分布反馈激光器)芯片通过可靠性验证
10G APD(雪崩光电二极管)芯片出货
100G QSFP28 SR4推出β产品
400G ICR(集成相干接收机)进入原型机测试
加快推进MEMS芯片平台建设，建成25G
ROSA/TOSA（光接收/光发射）工艺平台
• 2016年半年报显示，公司营收亿元，同比
增长36%，归母净利亿元，同比增长35%，
业绩已跃居全球第五大光模块供应商，其中接
入与数据业务同比增长58%，主要受益于运营
商与数据中心加大接入网络的资本开支。
28
光芯片
光源LD芯片
接收PD芯片
复用AWG芯片
分路PLC芯片
光模组
周边设备
分离器
衰减器
检测设备
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
博创科技 - 国内光器件细分子领域的佼佼者
• 博创科技是一家光通信光学子领域的中外合资
企业，公司致力于平面波导(PLC)集成光学技术
的规模化应用，在波导集成器件芯片设计、器
件测试和封装领域实力雄厚。公司IPO材料已获
证监会批准，将择日开始新股申购。
• 公司为光纤到户(FTTH)市场提供高质量低成本
产品，包括光分路器(Splitter)、阵列波导光栅
(AWG)、波长不敏感耦合器(WINC)、可调光衰
减器(VOA)，以及重要的波导集成器件封装材料
-光纤阵列(Fiber Array)等。
• 公司正努力在PLC技术平台上开发集成度更高、
波导设计更复杂、功能更全面、应用更广泛的
光通信器件和子系统，力争在不远的将来成为
世界上集成光电器件的领跑者。公司是烽火通
信主要光器件供应商之一。
29
项目 金额
PLC产业化 亿元
MEMS集成研发 亿元
研发中心 亿元
发行新股亿股，总股本
亿股
博创科技主要募投项目
博创科技盒式光分路器
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
博创科技 - 边际光器件产品受到市场压力
• 公司目前专注于集成光电子器件
的后端封装，主要产品包括PLC
光分路器（接入网）、DWDM器
件及其他产品（传输网）。
• 2015H1 产品价格，环比持平
PLC – 元/万通道
VMUX – 3950元/台
AWG – 851元/台
30
博创科技
PLC光分路器
DWDM器件
可调光功率波分
复用（VMUX）
阵列波导光栅
（ AWG）
其他产品
光衰减器
（VOA ）
0
5,000
10,000
15,000
20,000
PLC VMUX AWG
博创科技各产品历史营收
2012 2013 2014 15H1
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
新易盛 - 业绩持续增长，新品研发有望带来毛利反弹
• 公司专业从事光模块的研发及制造，应
用领域覆盖了数据宽带、电信通讯、
FTTx、数据中心、安防监控和智能电
网等行业。
• 公司上游原材料供应商包括Avago等芯
片和器件厂商，前五大供应商份额下降
至41%；下游客户主要是通信设备经销
商、通信设备制造商和电信运营商，前
五大客户份额下降至56%。
• 截至2016 年1 月，公司已取得专利证书
45 项，其中发明专利15项，实用新型
专利29 项，外观设计专利1 项，软件著
作权8 项。公司有望在近期实现CFP4、
CFP2、CFP、QSFP28等多种封装规格
的100G模组产品。
31
0
50
100
150
0
500
1000
1500
2012 2013 2014 2015
新易盛产品价格历史变化图
以上
以下（右轴）
PON光模块（右轴）
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
2012 2013 2014 2015 2016H1
新易盛历史业绩
营收（万元） 毛利率（右轴）
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
第三部分
无线通信：政策性利好，4G市场进入后周期
32
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
无线通信投资重点 – 升级、电信低频重耕、广电投资
• 1. 5G将于2020年开始正式商用，2019年开始进入无线通信设备出货回升拐点，
由于2016年4G投资高潮见顶，2017-2018年将出现无线通信投资结构性低点，
• 2. 投资结构变化：2017年运营商将进入“覆盖→ 优化”的周期中的“优化”阶
段，小基站、网络优化等子领域景气度将提升，
• 3. 电信运营商子领域：随着4G覆盖的实现及资本开支的下降，4G业务将拉动运
营商业绩整体改善，
• 4. 通信设备子领域：随着新增基站数量下降，整体宏基站主设备业务将面临挑
战，但受到升级、中国电信低频重耕、中广移动的投资开启及海外市场推
进，预计2017-2018年仍会保持低水平增长；小基站受到“局部优化”需求提升
影响，将成为设备领域的亮点。
33
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
运营商当前分配频谱资源一览
• 低频段的重耕与新建有望将成为未来1年的投资重点：
• 1. 中国电信800M 2G（CDMA）频段重耕
• 2. 中广移动700M 模拟电视频段退出，新建无线网络
• 3. 三大运营商提升通信质量（小基站、）
34
移动
GSM
上行
移动
E -GSM
上行
电信
CDMA
下行
电信
CDMA
上行
450 470 698 790 806 825 835 870 880 885 890 909 915 930 935 954 960 1 710 1735 1755 1785 1805 1830 1850 MHz
联通
GSM
上行
移动
GSM
下行
移动
E- GSM
下行
联通
GSM
下行
移动
DCS
上行
联通
DCS
上行
PHS WLAN
FDD
下行
1850 1880 1900 1920 1935 1940 1955 1980 2010 2025 2110 2125 2130 2145 2170 2200 2300 2400 2500 2690 3400 3600 5725 5850 MHz
移动
TD
上下行
TDD
上下行
FDD
上行
移动
TD
上下行
卫星 WLAN 其它
WRC07
新分配
广电
占用
WRC07
新分配
固网
宽带
及其它
卫星
移动
DCS
下行
联通
DCS
下行
电信
EVDO
上行
联通
WCDMA
上行
FDD
上行
电信
EVDO
下行
联通
WCDMA
下行
FDD
下行
移动
移动
频段
联通
频段
电信
频段
广电
频段
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
中国电信 800M重耕，将使无线设备行业低谷不低
• 中国电信日前发布公告显示，中国电信已启
动“LTE五期工程无线网主设备（FDD）集采
”工作。中国电信此次集采非常看重800MHz
组网能力，将集中采购800M LTE基站天线，
加快重耕800MHz。对于中国电信来说，能够
在800MHz低频段进行LTE组网，成本更低，
建网速度更快，可以快速提升农村区域的网
络覆盖能力，加快农村地区的4G网络建设。
• 目前中国电信拥有825-835M上行、870-880M
下行共20M频段，其中语音业务占10M，重耕
的总频谱为10M（采用FDD）。
• 鉴于800M频段覆盖面积较2100M频段大6倍，
因此预计800M基站需求量约合2100M基站数
量的1/6，即20万座，约合2016年新建基站的
1/5。
35
上行频
段
（MHz）
下行频
段
（MHz）
频带
（MHz
）
制式
中国
电信
825-840 870-885 30 CDMA 2G
1920-
1935
2110-
2125
30
CDMA20
00
3G
2370-2390
2635-2655
40 TD-LTE 4G
1765-
1780
1860-
1875
30 FDD-LTE 4G
700M
800M
1900M
2100M
2500M
不同频段无线电覆盖面积对比
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
广电系统投资开启，有望成为第四大运营商
• 700M频段被称之为最佳4G频谱，
这个频段覆盖能力强、穿透力强，
曾经是通信业觊觎已久的资源。美
国几大运营商所使用的4G-LTE频
段均为700M频段。
• 近日广电总局党组会议已明确将
700M频段划给中国广电，同时成
立“中广移动”负责700M频段的
运营。
• 中广移动将由国网以700M频段入
股，中信集团旗下中信国安出资
20-30亿入股的形式成立，同时中
广传播并入中广移动。
36
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
中国进出口银行授信中国电信600亿元落实“走出去”战略
• 中国进出口银行日前向中国电信提供600亿元人民币贷款授信，以支持“一带一
路”、“互联互通”等战略合作。
• 中国进出口银行与中国电信近年来在重大海外项目上多有合作。如融资支持中国
电信成功实施坦桑尼亚光缆骨干网、刚果（金）光缆骨干网、尼日尔国际光缆骨
干网等多个项目。此外，中国进出口银行还将依托海外业务经验，发挥政策性金
融职能作用，向中国电信提供融资融智双重服务，促进我国电信产业发展。
• 中国电信目前已经在全球27个国家和地区设立了分支机构，建设海外直联点（
PoP）节点63个，拥有国际传输出口带宽及跨洲容量超过9T，在33条国际海缆上
拥有资源；服务着全球超过1000家的跨国企业和运营商客户。
• 此次授信，有望直接受益的标的为光通信板块及通信主设备商。
37
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
中兴通讯 –受到政策利好，国际地位提升
• 中兴通讯已成为全球第四大通讯设备供应
商，未来有望超越爱立信与诺基亚（阿朗
）与华为并驾齐驱。
• 中兴成为全球通信寡头离不开其坚定的研
发投入，统计上看，中兴通讯的研发费用
超越通信板块可比67家上市公司之和，跻
身世界PCT国际专利申请全球第三名。
• 11月下旬，美国商务部对中兴的出口限制
许可延长，有望与美国新一届政府达成和
解。
• 中兴的地位得到投资者的认可紫光继续增
持中兴，截止到2016年11月7日紫光集团已
经拥有中兴通讯H股%的股份
38
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
中兴通讯历史业绩
营收（亿元） 毛利率（右轴）
0
50
100
150
2011 2012 2013 2014 2015 2016H1
研发费用（亿元）
SW通信67家上市公司（除中兴） 中兴通讯
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
小基站建设有望从2017年Q2启动
• 2017年运营商将进入“覆盖 → 优化
”的周期中的“优化”阶段，小基站
将成为优化网络覆盖的重要设备。
• VoLTE的普及将推动小基站的采购
2G清频将语音业务推向VoLTE（4G-
LTE语音）
中移动在2015年底，中电信在2016年
底，而联通2017年底前大规模商用
VoLTE
VoLTE的普及对4G网络承载能力提
出新要求
• 根据预测，三大运营商对小基站需求
的保有量在300万座左右，市场规模
预计为36-50亿元。
39
宏基站
小基站
微基站 皮基站 飞基站
使用者数量 >64 16-64 16-32 4-8
覆盖半径 10KM 2KM 200M 10M
功率 > <
主要场景 大型城市 小型城市 楼宇小区 住宅、室内
EB(230GB)/Month
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
0
2
4
6
8
10
12
2012 2013 2014 2015 2016 2017
室外业务 室内业务 室内业务占比
全球移动数据流量趋势图
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
小基站市场供需分析
40
供给
• 产品端产能逐渐退出
• 小基站产品市场份额
• 京信通信50%
• 三元达20%
• 邦讯技术10%（已处置小基站业务）
需求端
• 现状：目前仅中移动一家采购，且受限
于此前WLAN 无线户外网关投资（150
万座），小基站需求有一定抑制。
• 未来：未来三家运营商对小基站需求的
保有量在300万座左右，市场规模预计
为36-50亿元。
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
第四部分
运维与增值服务：供需情况急变，行业迎来反转
41
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
通信应用投资重点 –网络维护业务持续升温，物联网多点开花
• 1. 伴随三大运营商的无线通信投资高峰，大量设备与固定资产维护将成为通信
服务行业的增长动力，此外，随着云计算与人工智能技术的迅速提升，通过通
信网络可完成的增值服务种类将迅速增加，
• 2. 网络优化与运维子领域：行业毛利率有望持续提升，行业从区域性市场向全
国性市场发展，行业集中度有望进一步提升，网络优化与运维企业业绩将整体
改善，
• 3. 增值服务子领域：物联网服务将向各个行业渗透，ToG与ToB端应用有望首先
落地，看好物联网平台与政府业务相关的智慧城市应用。
42
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
电信运营商资产规模激增推动运维服务需求
• 尽管三大运营商合资成立了铁塔
公司，导致三家公司固定资产投
入得到有效减少，但迅速扩大的
4G无线通信网络和光传输网络使
运营商面临更大的运维需求。
• 一方面，三大运营商公开资料显
示，尽管近几年三大运营商的
CapEx持续增长，但固定资产累计
折旧从2008年起已超过净值，推
动设备维护与升级需求。
• 另一方面，新技术与资产需要得
到更加复杂的优化与维护。以4G
基站为例，预计2017年累计基站
数将超过2014年的4倍。网优与运
维需求激增。
43
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
三大运营商资产状况（亿元）
三大运营商固定资产净值+累计折旧
累计折旧占比
0
100
200
300
400
500
2014 2015 2016E 2017E
4G基站累计数量（万座）
中国移动 中国电信 中国联通
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
网优与运维市场产能退出明显
• 由于网络优化服务领域正在“大浪淘沙”的格局下，A股相关上市公司纷纷转型
，地方性的、中小规模的企业约400家也越来越无力支撑。
• 随着中国移动的网络优化主体由地市上移到省公司，会有越来越多的小公司失
去庇护而寻求整合。
• 网优公司转型一览
44
公司名称 传统业务方向 外延转型方向
奥维通信 网络优化 手机游戏平台、军工通信
富春通信 网络规划设计 游戏、影视
世纪鼎利 网络测试、优化 教育培训
亿阳信通 网络运维支撑 互联网医疗
北纬通信 移动数据增值 游戏、移动互联网
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
NB-IOT协议的优点助其成为公网物联网的通用协议
45
一是广覆盖，在同样的
频段下，NB-IoT比现有
的网络增益20dB，覆盖
面积扩大7倍
二是多连接，其具备支撑海
量连接的能力，NB-IoT一个
扇区能够支持10万个连接
四是低功耗，NB-IoT终端
模块的待机时间可长达10
年
三是低成本，华为有望开
源NB-IoT终端模块设计，
预计通信模块成本为$1
五是易部署，NB-IoT可以
利用LTE网络原有硬件设
施部署
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
宜通世纪 –联手Jasper打造电信物联网
• 2015年9月公司以10亿元对价收购天
河鸿城100%股权，已于2016年2月
实现过户，天河鸿城承诺2015、
2016和2017年度利润不低于、
和亿元。
• 天河鸿城与全球物联网领导者Jasper
独家合作，为中国联通提供物联网
平台服务，为企业提供行业一体化
解决方案
• 公司已与宝洁、亚信等 6 家企业签
订协议，提供物联网行业系统集成
方案，移动物联网用户的高速增长
将为公司业绩带来弹性
46
宜通世纪 天河鸿城 爱云信息
基站天线网络运维 物联网
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
宜通世纪商业模式
47
0
50
100
150
200
250
2015-6 2015-7 2015-8 2015-9 2015-10 2015-11
物联网SIM卡销售量（万张）
ARPU值预测（月度、元）
爱云信息分成比例
Jasper分成比例
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
宜通世纪业绩发展前景
48
宜通世纪可以通过收购物联网
平台服务提供商，提供更多增
值服务
云服务
大数据分析
物联网平台 服务提供商
智慧城市
智慧工业
智慧物流
设备管理
连接管理
通信
中国联通物联网中心对物联网业务设定
了目标计划，至2019年，接入SIM卡数量
将达到5000万张。
具体应用：远程抄表
合作厂商：北京亚信、贵州燃气
具体应用：供应链管理
合作厂商：广州宝洁、杭州群队
2016 2017 2018 2019
有效用户数（万） 879 3,577 5,064 6,401
爱云信息收入（万元） 3,225 10,206 13,989 17,327
爱云信息业绩预估
业务向底层拓展
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
北部湾旅收购博康智能进入智慧安防与智慧交通领域
• 博康智能在行业中深耕十余年，在一线城市和
部委项目中承担重要角色，收编虞正华团队、
剥离硬件资产后，技术实力迅速上升，有望成
为智慧城市龙头企业。目前主营包括智能安防
和智能交通两个领域，有望通过内生和外延两
个方式拓展智慧城市其他垂直领域业务。
• 推荐逻辑
政治周期回归，安防行业投资加速
资质与渠道优势有望提升
新奥集团将提供较大协同效应
• 行业地位-标杆项目
世博会安保项目
大阅兵路线主干道安防监控系统（独家）
APEC峰会安防系统（独家）
G20峰会安防系统
49
新奥集
团
博康智
能
旅游资
产
全国150个二三四线城市渠道
稳定现金流保障
一线城市业务居多
PPP项目增多
切入智慧城市领域
弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
北部湾旅基本面分析
• 行业变化
1. 政治周期回归
2. 硬件铺设进入下半场
3. 业务导向的功能开发仍然旺盛
• 博康智能层面变化
1. 有望提升安防工程资质，总包单比例加大
2.加速推进省级子公司，拓展234线城市业务
3. 进入智慧城市其他垂直领域
• 新奥集团层面变化
1. 布局北部湾旅董事会换届，提升博康智能
话语权
2. 积极将234线城市政府资源导入博康智能
3. 提供项目现金流支持，推进PPP项目
4. 作为公司科技板块平台，注入更多资产
50
2017 2018
博康智能 亿元 亿元
旅游业务 亿元 亿元
利润合计 亿元 亿元
P/E值 39倍 30倍
2016 2017 2018
安防营收 亿元 亿元 亿元
同比增长 33% 33% 29%
交管营收 亿元 亿元 亿元
同比增长 33% 22% 17%
毛利率 43% 45% 48%
净利率 12% 14% 16%
归母净利 亿元 亿元 亿元
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第五部分
5G无线通信前瞻
51
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5G投资的核心观点
• 2018年底商用试验，2019-2021年为建
设周期
52
WHEN
WHERE
WHAT
• 韩国日本有望率先商用，中国将首次
与世界同步
• 重点关注基站天线（前周期）、主设
备（前周期）、小基站（后周期）、
物联网
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国际标准制定的预测
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2015 2016 2017 2018 2019 2020
IMT2020-需求
研究选题
IMT2020-提案 IMT2020-细节
NX一期 NX二期
LTE R13 LTE R14 LTE R15?
ITU
频谱分配
3GPP
标准制定
WRC-15 WRC-19
大型试
点项目
2015 2016 2017 2018 2019 2020
商用 5G 商用
NB-IoT
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国际电信联盟（ITU）召开WRC-15会议为4G扩频，展望5G
• 每隔3-4年召开的WRC（国际无线电大会）是全球各个国家电信政策制定者召开
的共同商讨国际无线电频谱资源分配的会议，是电信业的“联合国大会”。
2015年召开的WRC（简称WRC-15）各国已达成一致协议在以下领域进行资源
调整：
• 4G扩频
• C-band（）及L-band（1427-1518 MHz）提供给移动通信市场以提高城市级
高速应用、覆盖率与通信容量
• 广电频段缩减以供应移动通信
• 700MHz及以下频段（696-790MHz）从广电通信市场转移至移动通信市场。
• 确定5G实验频段
• WRC-15提出展望，将在WRC-19会议上讨论>24GHz的频段中安排适合5G移动通信的
公认频率。
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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ● Horizon Insights
5G性能全面超越，将由三部分协议构成
• 5G（IMT-2020、深绿）将在8项核心指
标（峰值带宽、用户体验带宽、频谱
效率、移动速度、延迟、连接密度、
能效、区域容量）上超越（IMT-
Advanced、浅绿）标准。
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• 5G协议体系将分为三个子部分
增强移动宽带（eMBB、绿）
高可靠低延时通信（UrLLC、黄）
大规模机器通信（mMTC、蓝）
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5G 核心频率
4G
3G
4G、、5G技术指标对比
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2G
1G
1GHz
100MHz 1GHz 10GHz6GHz
1MHz
100GHz
10MHz
100MHz
100kHz
5G 扩充频率
无线频谱
单通道带宽
4G 5G
容量 xMbps xGbps 10Gbps
连接 8亿连接 300亿连接 1000亿连接
时延 60ms 10ms 1ms
、5G的设计目标：提供更高容量、更多连接、更短时延。
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、5G的关键技术：空口（编码、调制、资源分配）、架构
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类型 细类 4G 5G
容量
接入技术 OFDMA
SOMA（半正交频分多
址）
GMFDM（通用多载波频
分多址）
双工方式 半双工 半双工 全双工（同时同频收发）
调制 64QAM 256QAM 256QAM
带宽 20M 20M 100M及其以上（高频段）
CA 4CC
U-LTE
Massive CA: 8CC及其以
上，包括T+F CA
Massive CA
MIMO
2*2 MIMO、4*4
MIMO
Massive MIMO: 8T8R及
其以上
Massive MIMO：64T64R
及其以上
时延 降低时延 1ms TTI Shorter TTI（） TTI
连接数 提高密度 固定15kHz子载波
NB-IoT（LTE-M）
D2D（LTE-D）
可变带宽子载波
架构 网络架构 扁平化、IP化网络架构 Cloud EPC NFV、SDN
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5G通信十大新技术所带来的一些机遇与挑战
• 1. 频谱范围进入毫米波波段（24-90GHz）
毫米波技术
频谱共享
新频谱资源
• 2. 单通道可变范围大（10kHz – 1GHz）
能量效率
机器类通信
• 3. 多模态组网架构和方式
高密度小小区
自组网
无线网络虚拟化
回传链路
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MIMO阵列射
频天线
“高低搭配”
的物理基站
网络功能虚拟
化
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5G编码技术极化码大概率全面胜出
• 2016年11月17日，在刚刚结束的3GPP RAN1 87次会议的5G短码方案（控制信道
）讨论中，华为主推的Polar Code（极化码）方案，从美国主推LDPC，法国主
推两大竞争对手中脱颖而出，成为5G控制信道eMBB（增强移动宽带）
场景编码方案。
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eMBB（增
强移动宽
带）场景
mMTC（大
规模机器类
通信）场景
UrLLC（超
可靠低延
时）场景
数据信道
控制信道 极化码
LDPC码
华为主导
高通主导
我们判断华为通过自己在NB-IOT领域的积
累，有望在mMTC协议上取得主导地位；而
UrLLC大概率会采用华为推荐的可靠性更强
的Polar code极化码编码方式。
极化码的技术优点在于：
1）信号更强（较Turbo码高）
2）可靠性更高（可靠性逼近100% ，利于
无人驾驶等应用）
3）设备能耗下降（译码效率高，利于物联
应用）
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调制技术由6位升级为8位，吞吐量大幅提升
• 与5G都将采用256QAM调制技术，有望带动基站端设备升级和智能手机基带
芯片升级。配合载波聚合（CA）技术，将支持1Gbps下行通信。
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调制技术：256QAM（256阶正交振幅调制）
相对4G的64QAM承载6bit，采用256QAM可承载8bit，同样的时频资源块上能容纳更多数
据，提升了空口吞吐量。
256QAM64QAM
调制方式 信道带宽 信号码率（sym/sec） 理想传输速率（b/s） 实际传输速率（b/s）
64-QAM 6MHz ~27M
256-QAM 6MHz ~38M
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资源分配模式将进入全双工模式时代
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•采用模拟对消与数字对消等技术，在2W
的输出功率下，抵消增益>110dB，可应用
于小站接入场景
•频谱效率提升一倍
RF Testbed
RF Testbed
Synth
eNB 天线(2T2R)
华为全双工样机
保护频带
UL DL UL/DL
FDD
UL/DL DL UL DL
保护时间
TDD
UL/DL UL/DL全双工
频域 时域
无线通信两
大资源
频谱 频分复用
FDD
时间 时分复用
TDD
DL 下载 / UL 上传
运营
商
上行频段
（MHz）
下行频段
（MHz）
频带
（MHz）
制式
中国
移动
1880-1890
2320-2370
2575-2635
130 TD-LTE 4G
中国
联通
2300-2320
2555-2575
40 TD-LTE 4G
1755-1765 1850-1860 20 FDD-LTE 4G
中国
电信
2370-2390
2635-2655
40 TD-LTE 4G
1765-1780 1860-1875 30 FDD-LTE 4G
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MIMO天线技术升级开启
• 重要性：基站天线投资仅占无线网
络的2%左右，但对通信质量的影
响达到50%～60%，升级天线将是
运营商提升网络性能的最佳方法。
• 技术变革：随着3G/4G的发展，基
站天线向多频化、宽带化、智能化
发展，而 5G标准大概率会提出
Massive MIMO、3D Beamforming
、Massive CA等新挑战。
• 产品变革：基站天线所用阵子单元
数量和排布将发生较大变化，将从
目前的4T4R发展至8T8R（）
及128TRx及以上（5G）；终端天
线从2R升级为4R后，基带芯片将
发生一个飞跃。
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3D BF通过水
平、垂直两维
波束赋形将8
流提升至32流
3D BF
水平方
向波束
水平方
向波束
垂直方
向波束
8载波以上载波聚合
Massive CA
128 TRx
8*8 阵列天线
10×吞吐量
提升频谱效率
Massive MIMO
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基站天线市场规模有望在5G时代翻倍
• ABI Research研究报告表明，2015年基站天
线市场达到40亿美元，而在2013年这个市
场规模仅14亿美元。报告同时指出2018年
天线出货量有望达到314万副，较2015年的
189万副增长66%，CAGR达到18%。
• 基站天线市场规模猛增的原因是 4G 基站组
网更密集（数量）和 MIMO 技术（单价）
的引入。同样，5G时代基站密度将进一步
提升，而MIMO技术的工艺要求更高。
• 中国市场而言，由于4G基站建设进入低谷
期，2016年市场规模维持不变为56亿元，
。2017年低频重耕，广电投资，基站天线
市场景气度将有小幅回升。 2020年，全球
5G步入商用部署，基站天线市场规模有望
再上一个台阶。
63
0
10
20
30
40
50
60
中国移动 中国电信 中国联通
万
座
三大运营商新增4G基站
2014 2015 2016E 2017E
0%
5%
10%
15%
20%
0
500
1,000
1,500
2,000
2012 2013 2014 2015
基站天线历史价格一览
基站天线均价 同比增速
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有源天线有望成为行业标准
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BBU
（逻辑基
站）
RRU
（射频单
元）
无源
天线
传统分布式基站架构
BBU
（逻辑基
站）
有源天线内
（含RRU）
有源天线架构
线噪
• 分布式基站架构主要由基带处理单元（BBU
）、射频拉远单元（RRU）和天线三部分组
成。BBU 集中放置在机房，RRU 则安装在天
线端，BBU 与 RRU 通过 CPRI 接口以光纤互
连，一个 BBU 可以支持多个 RRU，RRU 再
通过馈线（同轴电缆）及功分器(耦合器)等连
接至天线。
• 有源天线将天线与射频单元合并，将有效解
决5G Massive MIMO信号干扰的问题：
• （1）实现零馈线零损耗；
• （2）功率下降，同样的性能下设备更小;
• （3）提高频段制式兼容度
• （4）利于管理维护，提高可靠性
• 看好射频器件厂商切入有源天线市场
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5G相关上市公司一览
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规划阶段 网络规划设计 富春通信、国脉科技、杰赛科技
建设期
射频天线阵列 通宇通信、盛路通信、京信通信、摩比发展
射频器件 大富科技、武汉凡谷、春兴精工
主设备 中兴通讯、大唐电信、烽火通信
传输通信 光迅科技、烽火通信、中兴通讯、新易盛、博创科技
数字通信 中兴通讯、星网锐捷、赛特斯
小基站 邦讯技术、三维通信、京信通信、三元达
网络优化 华星创业、宜通世纪、三维通信、三元达
应用运营
终端天线模组 信维通信、麦捷科技、硕贝德
物联网 宜通世纪、盛路通信、国脉科技
运营商 中国电信、中国移动、中国联通
