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룄56뗚뛾욪볛횵뫍놾풤쯣쿂퓘⣐볆쯣살뷸탐럖컶뗄ꆣ쇭튻훖랽램ꎬ쯽튲뿉틔볆쯣췁뗘쏷쓪쫛볛뗄쿖횵ꎺ쿖횵$ = = $82,평폚쏷쓪췁뗘돶쫛쫕틦뗄쿖횵짙폚뷱쓪췁뗘뗄릺훃볛8 5 , 0 0 0쏀풪ꆣ쿖횵럖컶춬퇹횤쏷쯽늻펦붨틩릫쮾릺훃헢뿩췁뗘ꆣ쫂쪵짏ꎬ짌죋쏇뎣뎣룼쿫좷뚨튻쿮뻶닟좷쟐뗄돉놾믲쫕틦ꆣ짏샽훐ꎬ뷱쓪릺훃췁뗘ꎬ쏷쓪쫛돶뗄뻶닟뿉틔헢퇹뷸탐움볛ꎺ춶뗄뺻쿖횵ꎺ$91,000−$2,273=−$85,000 + ꎨ4 - 2ꎩ1,10췁뗘릺볛쏷쓪쫛볛뗄쿖횵헢퇹뿉붫뺻쿖횵뗄볆쯣릫쪽킴캪ꎺN P V =ꎭ돉놾+ P V쪽ꎨ4 - 2ꎩ쮵쏷ꎬ퓚쇐돶쯹폐춶쫕틦뫍돉놾퓚쇣웚뗄쿖횵틔뫳ꎬ컒쏇뿉틔횪뗀헢쿮춶뗄볛횵캪ꎭ2 , 2 7 3쏀풪ꆣ컒쏇냑헢ꎭ2 , 2 7 3쏀풪뚨틥캪헢쿮춶뗄ꆰ뺻쿖횵ꆱ(net present valueꎬN P V )ꆣ튲뻍쫇쮵ꎬ뺻쿖횵N P V쫇헢쿮춶캴살쿖뷰쇷뗄쿖횵복좥돉놾뗄쿖횵쯹뗃떽뗄뷡맻ꆣ퓚놾샽훐ꎬ평폚N P V캪뢺횵ꎬ슷틗즯ꆤ듷쮿얮췁늻펦붨틩릺훃헢뿩뗘ꆣ짏쫶솽룶샽ퟓ뚼쫇맘폚춶뗄쫕틦뫍돉놾췪좫좷뚨쟩뿶쿂뗄컊쳢ꆣ튲뻍쫇쮵ꎬ쳆ꆤ컷쏉뿆캬웦쓜뿏뚨쏷쓪쯻뿉틔붫쯻뗄췁뗘틔11?4 2 4쏀풪쫛돶ꎻ춬퇹ꎬ듷쮿얮쪿튲뿉틔뿏뚨릫쮾쓜퓚쏷쓪틔9 1?0 0 0쏀풪쫛돶쓇뿩뗘ꆣ뛸늻탒뗄쫇ꎬ쿖쪵훐짌죋쏇뎣뎣늻쓜좷뚨캴살뗄쿖뷰쇷ꎬ헢훖늻좷뚨탔컒쏇퓚쿂쏦뗄샽ퟓ훐뷸탐쮵쏷ꆣ샽4 - 3튵틕쫵ꎨProfessional Artꎩ릫쮾ꎬ볲돆ꆰPA릫쮾ꆱꎬ쫇튻룶듓쫂쿖듺믦뮭춶믺뗄릫쮾ꆣ웤뺭샭헽뾼싇쫇럱횵뗃틔4 0 0?0 0 0쏀풪릺싲튻럹뇏볓쯷헦벣ꎬ좻뫳살쓪쫛돶ꆣ헢캻뺭샭풤볆헢럹폍뮭튻쓪뫳믡횵4 8 0 , 0 0 0쏀풪ꆣ폐맘뗄쿖뷰쇷죧춼4 - 3쯹쪾ꆣ풤웚뗄쿖뷰쇷죫$480,000쪱볤쿖뷰쇷돶ꎭ$400,000춼4-3 릺싲폍뮭뗄쿖뷰쇷솿떱좻ꎬ헢럹뮭볛횵4 8 0ꎬ0 0 0쏀풪횻쫇튻룶맀볆ꎬ쯼튲탭믡횵룼뛠믲쫇늻횵헢쎴뛠ꆣ볙죧틸탐뗄떣놣샻싊쫇1 0ꎥꎬ릫쮾쫇럱펦릺싲헢럹뮭?컒쏇십짏믡쿫떽뗄쫇틔헢룶샻쾢싊좥쳹쿖ꎬ뗃돶ꎺ$480,000PV==$436,
쿂퓘뗚㓕?뺻쿖횵57룄⣐평폚4 3 6 , 3 6 4쏀풪튪룟폚4 0 0 , 0 0 0쏀풪ꎬ햧튻뾴ꎬ쯆뫵펦룃릺싲헢럹뮭ꆣ떫쫇ꎬ헢1 0ꎥ뗄쫕틦싊쫇죋쏇퓚튻룶컞럧쿕춶쿮쒿짏쯹쓜믱뗃뗄쫕틦ꆣ평폚춶폚폍뮭럧쿕뫜듳ꎬ듓뛸탨튪튻룶룼룟뗄쳹쿖싊ꆣ헢캻뺭샭톡퓱튻룶2 5ꎥ뗄쳹쿖싊살랴펳헢쿮춶뗄럧쿕ꆣ뮻뻤뮰쮵ꎬ쯻죏캪2 5ꎥ뗄웚췻쫕틦싊쫇뛔듋샠럧쿕춶쿮쒿뗄튻룶뫏쫊뗄늹뎥ꆣ헢럹뮭뗄쿖횵뻍뇤캪ꎺ$480,000PV==$384,헢퇹ꎬ헢캻뺭샭뻍믡죏캪헢럹뮭뗄볛횵놻룟맀쇋ꎬ듓뛸늻믡뷸탐헢쿮춶ꆣ짏쏦뗄럖컶쫇떱듺릫쮾튻훖뗤탍뗄뻶닟랽쪽ꎬ떱좻쿖쪵짺믮훐뗄쟩뿶믡룼뢴퓓ꆣ늻탒뗄쫇ꎬ죎뫎쪵볊샽ퟓ횻튪폐럧쿕듦퓚ꎬ뻍믡닺짺컞럧쿕쟩뿶쿂쯹늻믡폶떽뗄컊쳢ꆣ뇈죧퓚튻룶컞럧쿕쿖뷰쇷뗄샽ퟓ훐ꎬ쫊떱뗄쳹쿖싊횻탫닩톯튻쿂벸룶틸탐뻍믡뗃떽[ 1 ]ꆣ뛸톡퓱튻쿮럧쿕춶뗄쳹쿖싊퓲늻쫇튻볾죝틗뗄쫂ꆣ컒쏇췪좫늻횪뗀놾샽훐뗄쳹쿖싊펦쫇11ꎥꆢ2 5ꎥꆢ5 2ꎥ믲웤쯻뇈샽ꆣ틲캪쳹쿖싊뗄톡퓱쪮럖뢴퓓ꎬ컒쏇뷶뷶믡퓚헢샯췘뿭헢튻쳢뗄쳖싛랶캧ꆣ놾헂웤폠늿럖퓲믡닠훘폚췪좫좷뚨쟩뿶쿂뗄샽ퟓꆣ횻폐퓚틔뫳벸헂쇋뷢쇋맘폚럧쿕뫍쫕틦뗄쳘뚨횪쪶ꎬ컒쏇닅쓜뷸탐럧쿕뗷헻뗄럖컶ꆣ 뛠웚뗄낸샽짏뷚훐ꎬ컒쏇뷶뷶뷩짜쇋폐맘떥웚뗄쿖횵믲훕횵뗄볆쯣랽램ꆣ쿖퓚컒쏇붫횮췆맣떽뛠웚뗄쟩뿶쿂ꆣ 훕횵뫍뢴샻볆쯣볙짨튻룶죋ힼ놸듻뿮1쏀풪ꎬ뗚튻쓪쒩ꎬ뷨뿮죋붫잷돶뷨헟놾뷰1쏀풪퓙볓짏퓚샻싊캪r쟩뿶쿂뗄샻쾢ꆣ놾샽훐ꎬ죴볙뚨샻싊r캪9ꎥꎬ뷨뿮죋붫릲잷$ 1ꇁ( 1 + r ) = $ 1ꇁ1 . 0 9 = $ 1 . 0 9좻뛸ꎬ놾쓪캴ꎬ럅뿮죋폐솽룶톡퓱ꆣ쯽뿉틔튪믘헢1 . 0 9쏀풪ꎬ믲헟쮵쫇튻냣쟩뿶쿂놾뷰뗄( 1 +r)놶ꎬ췋돶놾쫐뎡ꎻ쯽튲뿉틔퓚뗚뛾쓪늻튪믘뛸뷓ퟅ냑쯼뷨돶좥ꆣ헢훖냑믵뇒쇴퓚놾쫐뎡늢볌탸돶뷨뗄맽돌뷐ퟶꆰ뢴샻볆쯣ꆱ( c o m p o u n d i n g )ꆣ볙짨돶뷨죋뻶뚨쪹쯼뗄듻뿮뢴샻볆쾢ꎬ캪쇋헢퇹ퟶꎬ쯽튪뗃떽뗚튻쓪듻뿮뗄쫕틦ꎬ벴1 . 0 9쏀풪ꎬ늢붫횮뷓ퟅ듻돶ꎬ헢퇹ꎬ뗚뛾쓪캴ꎬ뷨뿮죋붫잷쯽$ 1ꇁ( 1 +r)ꇁ( 1 +r) = $ 1ꇁ( 1 +r2)= 1 + 2r+r2$ 1ꇁ1 . 0 9ꇁ1 . 0 9 = $ 1 + $ 0 . 1 8 + $ 0 . 0 0 8 1 = $ 1 . 1 8 8 1헢뻍쫇솽쓪훐헢뇊뷨뿮내뢴샻볆쯣쯹쓜믱뗃뗄ퟜ쫕죫ꆣ뮻뻤뮰쮵ꎬ춨맽쳡릩톸쯙뗄듻뿮믺믡ꎬ놾쫐뎡쪹춶헟붫웤ퟮ돵뗄1쏀풪뇤돉쇋솽쓪뫳뗄1 . 1 8 8 1쏀풪ꆣ뗚죽쓪쒩ꎬ헢뇊뷰뻍믡뇤돉1쏀풪ꇁ( 1 . 0 9 )3= 쏀풪ꆣ헢샯ꎬퟮ탨튪힢틢뗄튻뗣쫇ꎬ돶뷨죋쫕떽뗄ퟜ뛮늻횻쫇쯽뷨돶뗄놾뷰1쏀풪퓙볓짏헢1쏀풪퓚솽쓪뗄샻쾢횵벴2ꇁr= 2ꇁ0 . 0 9쏀풪= 0 . 1 8쏀풪ꆣ돽듋횮췢ꎬ돶뷨죋뮹뗃떽r2뗄쫽쒿ꎬ헢쫇뗚튻쓪쯹닺짺뗄샻쾢늿럖퓚뗚뛾쓪쯹닺짺뗄샻쾢ꆣ쫵폯2ꇁr뇭쪾헢솽쓪샯뗄떥샻(simple interest)ꆣ뛸r2횸뗄쫇샻쾢뗄샻쾢ꆣ놾샽훐ꎬ샻쾢뗄샻쾢헽뫃쫇r2= $ ( 0 . 0 9 )2= $ 0 . 0 0 8 1[1] 퓚뗚9헂ꎬ컒쏇믡쿪쾸뗘첽쳖컞럧쿕샻싊뗄톡퓱ꆣ
룄58뗚뛾욪볛횵뫍놾풤쯣쿂퓘죧맻뷰내뢴샻볆쾢(compound interest)뷸탐춶ꎬ샻쾢놻뷸탐퓙춶ꎻ뛸떥샻쟩뿶쿂ꎬ샻쾢쎻폐뷸탐퓙춶ꆣ놾뷜쏷ꆤ뢻삼뿋쇖쮵맽ꎬꆰ잮뿉틔짺잮ꎬ잮짺뗄잮폖뿉틔쪹짺돶뗄잮룼뛠ꆱꎬ헢쫇튻룶뷢쫍뢴샻맽돌뗄쪮럖탎쿳짺뚯뗄쏨쫶ꆣ뢴샻폫떥샻볆쯣횮볤뗄닮틬죧춼4 - 4쯹쪾ꆣ$1,295$1,270$1,188$1,180$1,09$11쓪2쓪3쓪춼4-4 떥샻뫍뢴샻힢ꎺ믒뛈뷏짮늿럖뻍쫇떥샻뫍뢴샻쿠닮늿럖ꆣ헢늿럖닮뻠퓚뷏뎤쪱볤뫳뻍믡뇤뗃뫜듳ꆣ놾샽훐ꎬ솽헟볤뗄닮뻠늻듳ꎬ떫헢쫇틲캪놾뷰뷶캪1쏀풪ꎬ죧맻뷨뿮쫽솿캪1 , 0 0 0 , 0 0 0쏀풪ꎬ돶뷨헟붫믡퓚솽쓪뫳쫕떽1 , 1 8 8 , 1 0 0쏀풪ꆣ퓚헢튻뷰뛮훐ꎬ8 , 1 0 0쏀풪쫇샻쾢뗄샻쾢ꆣ헢뻍룦쯟컒쏇ꎬ죧맻붻틗뷰뛮ퟣ릻듳ꎬ킡쫽뗣뫳뗄킡쫽ퟖ튲믡뇤돉튻뇊듳잮ꆣ쇭췢ꎬ듻뿮웚쿞풽뎤ꎬ샻쾢뗄샻쾢튲믡뇤뗃풽캪훘튪ꆣ튻뇊춶퓚뛠웚틔뫳ꎬ웤훕횵뗄튻냣볆쯣릫쪽뿉틔킴캪ꎺ튻뇊춶뗄훕횵ꎺF VꎽCꇁ( 1 +rT)0쪽훐Cꆪ웚돵춶뗄뷰뛮ꎻ0r ꆪ샻쾢싊ꎻTꆪ뷰춶쯹돖탸쪱웚쫽ꆣ샽4 - 4S P KꎨSuh-Pyng Kuꎩ붫5 0 0쏀풪듦죫쯽퓚뿏쯾믹훝뗚튻맺쏱틸탐뗄듦뿮헋뮧ꎬ헢룶헋뮧뷰샻싊캪7ꎥꎬ쎿쓪뢴샻볆쾢ꆣ죽쓪쒩S P K얮쪿쓜뗃떽뛠짙잮?$ 5 0 0ꇁ1 . 0 7ꇁ1 . 0 7ꇁ1 . 0 7 = $ 5 0 0ꇁ( 1 . 0 7 )3= $ 6 1 2 . 5 2춼4 - 5쏨쫶쇋S P K얮쪿듦뿮뗄퓶뎤맽돌ꆣ쏀풪$$500$쪱볤쪱볤ꎭ$500춼4-5 SPKꎨSuh-Pyng Kuꎩ뗄듦뿮헋뮧
쿂퓘뗚㓕?뺻쿖횵59룄샽4 - 5샮쳘ꎨJay Ritterꎩ춶1?0 0 0쏀풪릺싲S D H릫쮾뗄막욱ꆣ릫쮾쿖퓚뢶룸막뚫뗄막쾢캪2쏀풪ꎬ웤막쾢풤볆퓚틔뫳솽쓪훐틔쎿쓪2 0ꎥ뗄쯙뛈뗝퓶ꆣS D H릫쮾솽쓪뫳뗄막쾢캪뛠짙?$ 2ꇁ( 1 . 2 0 )2= $ 2 . 8 8춼4 - 6쏨쫶쇋S D H릫쮾막쾢뗄퓶뎤맽돌ꆣ쏀풪$$쿖뷰쇷$$$$쪱볤쪱볤춼4-6 SDH릫쮾막쾢뗄퓶뎤짏쫶솽룶샽ퟓ뿉틔폃쫖릤ꆢ볆쯣웷믲뇭룱뗄랽램뷸탐볆쯣ꆣ뛔펦뗄뇭룱뿉볻쫩뫳뢽슼A훐뗄뇭A- 3ꆣ뇭훐룸돶쇋ꆰ1쏀풪퓚t웚쒩뗄뢴샻횵ꆱꆣ뇭훐뫡삸룸돶쇋쿠펦뗄샻싊ꎬ쫺삸퓲룸돶쇋쿠펦뗄쪱웚쫽ꆣ뇈죧쮵S P K얮쪿뻍뿉틔춨맽닩뇭뗃돶퓚7ꎥ샻싊쿂ꎬ1쏀풪퓚죽웚쒩뗄훕횵캪1 . 2 2 5 0쏀풪ꆣ헢퇹ꎬ쯻뻍뿉틔볆쯣돶쯽쓇5 0 0쏀풪뗄훕횵캪$500 ꇁ1 . 2 2 5 0 = $ 6 1 2 . 5 0돵쪼춶1쏀풪뗄훕횵퓚헢룶샽ퟓ훐ꎬ컒쏇룸돶쇋ퟮ돵뗄춶뛮ꆢ샻싊ꎬ듓뛸볆쯣돶훕횵ꆣ떱좻ꎬ컒쏇튲뿉틔룸돶돵쪼춶뛮뫍훕횵ꎬ듓뛸쟳돶샻싊ꆣ죧쿂쏦샽ퟓꎺ샽4 - 6싵뿋뛻ꆤ듯럲ꎨMichael Duff yꎩ퓚늩닊훐펮쇋1 0 , 0 0 0쏀풪ꎬ쯻쿫퓚5쓪뫳싲튻솾뎵ꎬ싵뿋뛻맀볆쓇쪱룃훖뎵볛믡듯1 6 , 1 0 5쏀풪ꆣ쯻뗄쿖뷰쇷볻춼4 - 7쯹쪾ꆣ쯻뇘탫틔뛠룟샻싊뷸탐듦뿮닅쓜쪹쯻컥쓪뫳쓜싲뗃웰쓇훖뎵ퟓꎿ릺싲볛폫돵쪼쿖뷰뗄뇈싊캪$16,105=$10,000헢튲뻍쫇쮵ꎬ쯻튪믱뗃튻룶샻싊ꎬ쪹1쏀풪쓜퓚5쓪뫳돉캪 5쏀풪ꆣ뢽슼A훐뗄뇭A - 3룦쯟컒쏇ꎬ1 0ꎥ뗄샻싊뻍믡쪹쯻싲뗃웰헢솾뎵ꆣ튲뿉틔헢퇹볆쯣ꎺ$ 1 0 , 0 0 0ꇁ5( 1 +r)= $ 1 6 , 1 0 5쪽훐r쫇릺싲헢솾뎵쯹뇘탫뗄듦뿮샻싊ꆣ평폚$ 1 6 , 1 0 5 / $ 1 0 , 0 0 0ꎽ 5ꎬ뿉틔뗃떽ꎺ( 1 +r5)= 5횵뗃횸돶뗄쫇ꎬ컞싛쫇폃뇭믲쫇폃뢴퓓뗄쫖릤볆쯣[ 2 ]뚼뿉뷢돶rꆣ쿖뷰쇷죫$10,0005쪱볤0쿖뷰쇷돶ꎭ$16,105춼4-7 싵뿋뛻ꆤ듯럲릺뎵뗄쿖뷰쇷[2] 샭싛짏ꎬ컒쏇튪쟳돶쪽ퟓ솽뇟뗄컥듎랽룹ꎬ헢퇹5r=−1
룄60뗚뛾욪볛횵뫍놾풤쯣쿂퓘 뢴샻뗄췾솦랲쫇쇋뷢뢴샻뗄죋ꎬ듳뚼믡놻웤퓚뎤웚쪱볤쯹닺짺뗄췾솦쯹헰몳ꎬ뻍쓃막욱쫐뎡살쮵ꎬ틁늩즭( I b b o t s o n )뫍컷룱뢥샯뗂( S i n q u e f i e l d )틑볆쯣돶1 9 2 6 ~ 1 9 9 6쓪막쫐뗄헻쳥믘놨[ 3 ]ꆣ쯻쏇랢쿖ꎬ퓚1 9 2 6쓪돵럅죫막쫐뗄1쏀풪ꎬ퓚1 9 9 6쓪쒩뻍믡뇤돉1 , 3 7 0 . 9 5쏀풪ꎬ헢쿠떱폚틔1 0 . 7 1ꎥ뗄쓪샻싊뢴샻볆쯣7 1쓪뗄뷡맻ꎬ틠뻍쫇( 1 . 1 0 7 1 )7 1ꎽ1 , 3 7 0 . 9 5쏀풪ꆣ헢룶샽ퟓ쮵쏷쇋떥샻폫뢴샻횮볤뗄뻞듳닮뻠ꆣ퓚1 0 . 7 1ꎥ뗄샻싊쿂ꎬ1쏀풪뗄떥샻샻쾢쫇쎿쓪0 . 1 0 7쏀풪ꆣ7 1뗄샻쾢ퟜ횵쫇$ 7 . 6 0 ( 7 1ꇁ$ 1)ꆣ헢튪풶풶뗍폚퓚놾뷰뫍샻쾢뷸탐퓙춶쟩뿶쿂쯹뗃떽뗄1 , 3 7 0 . 9 5쏀풪ꆣ죧맻볤룴쪱볤룼뎤ꎬ뷡맻믡룼뺪죋ꆣ튻룶늻뚮뢴샻뗄죋뿉쓜믡죏캪죧맻믘놨싊쿠춬뗄뮰ꎬ1쏀풪퓚1 4 1쓪쒩뗄볛횵쫇웤7 1쓪쒩볛횵뗄2놶ꆣ좻뛸ꎬ쫂쪵짏1쏀풪퓚1 4 1쓪쒩뗄볛횵쫇웤퓚7 1쓪쒩볛횵뗄욽랽ꆣ튲뻍쫇ꎬ죧맻믘놨싊늻뇤ꎬ춶1쏀풪릺싲웕춨막막욱퓚1 4 1쓪뫳볛횵뻍믡듯떽$ 1 , 8 7 9 , 5 0 3 . 9 0 [ $ 1ꇁꎨ1 , 3 7 0 . 9 5ꇁ1 , 3 7 0 . 9 5ꎩ]ꆣ벸쓪잰ꎬ튻룶죋샠톧볒퓚튻볾틅컯훐랢쿖튻퓲짹쏷ꎺ죶뷨룸쒳죋쿠떱폚싞십1뇣쪿뗄잮ꎬ평폚쎻폐볇슼쮵쏷헢1뇣쪿퓸놻뮹맽ꎬ헢캻죋샠톧볒쿫횪뗀ꎬ죧맻퓚2 0쫀볍죶뗄뫳듺쿫듓뷨뿮죋뗄뫳듺쓇샯튪믘헢뇊잮ꎬ쓇쎴놾쾢횵ퟜ릲믡쫇뛠짙ꆣ쯻죏캪6ꎥ뗄샻싊쫇뇈뷏뫏쫊뗄ꆣ쇮쯻헰뺪뗄쫇ꎬ2 0 0 0뛠쓪뫳ꎬ헢1뇣쪿뗄놾쾢횵뺺뎬맽쇋헻룶뗘쟲짏뗄쯹폐뗄닆뢻ꆣ뢴샻뗄췾솦뿉틔뷢쫍캪쪲쎴뢻폐뗄볒ퟥퟜ쫇붫웤닆닺뒫룸쯯놲뛸늻쫇ퟓ놲ꆣ헢튲뻍쫇쮵쯻쏇튪룴맽튻듺죋ꆣ틲캪죴냑쯻쏇뗄닆닺뒫룸뛹ퟓꎬ횻믡쪹쯻쏇뗄뛹놲뇈뷏뢻폐ꎬ뛸뗈떽뒫룸쯯놲쪱ꎬ퓲믡쪹쯻쏇뗄쯯놲럇뎣뢻폐ꆣ컒쏇튲랢쿖퓚헢킩볒ퟥ훐ꎬ쯯놲뇈뛹놲뛔뢴샻뗄췾솦폐룼캪믽벫뗄첬뛈ꆣ 쿖횵뫍쳹쿖컒쏇쿖퓚횪뗀9ꎥ뗄쓪샻싊쓜쪹춶헟떱잰뗄1쏀풪뇤돉웤솽쓪뫳뗄 1쏀풪ꆣ쇭췢ꎬ컒쏇뮹쿫횪뗀ꎺ튻룶춶헟쿖퓚탫뢶돶뛠짙잮닅쓜퓚솽쓪뫳뗃떽1쏀풪ꎿ컒쏇뿉틔킴돶볆쯣쪽ꎺP Vꇁ( 1 . 0 9 )2ꎽ$ 1ꎨ4 - 3ꎩ쪽4 - 3훐ꎬP V뇭쪾쿖횵ꎬ벴캪쇋퓚솽쓪뫳믱뗃1쏀풪쿖퓚튪뷨돶뗄믵뇒쫽쒿ꆣ뷢돶4 - 3쪽훐뗄P Vꎬ컒쏇뿉틔뗃떽ꎺ$1PV==$,1881헢튻볆쯣캴살쿖뷰쇷쿖횵뗄맽돌뻍뷐ퟶ쳹쿖( d i s c o u n t i n g )ꆣ쯼쫇뢴샻볆쾢뗄쿠랴맽돌ꆣ뢴샻뫍쳹쿖횮볤뗄쟸뇰볻춼4 - 8쯹쪾ꆣ캪쇋쓜뿏뚨헢0 . 8 4쏀풪좷쪵쫇솽쓪뫳1쏀풪뗄쿖횵ꎬ컒쏇뿉틔볬퇩튻쿂ꎬ뾴뾴쿖퓚뷨돶0 . 8 4쏀풪ꎬ솽쓪뫳컒쏇쫇럱쓜잡뫃쫕믘1쏀풪ꆣ죧맻쫂쪵좷쪵쫇헢퇹ꎬ놾쫐뎡짏뻍믡죏캪솽쓪뫳쫕떽뗄1쏀풪쿠떱폚쿖퓚펵폐0 . 8 4쏀풪ꆣ볆쯣뿉뗃ꎺ$ 68ꇁ1 . 0 9ꇁ1 . 0 9ꎽ$ 1뮻뻤뮰쮵ꎬ죧맻놾쫐뎡폐좷뚨뗄쓪샻싊캪9ꎥꎬ컒쏇뛔쿖퓚쓃떽0 . 8 4쏀풪믲헟솽쓪뫳뗃떽1쏀풪쎻폐욫뫃ꆣ컒쏇쎻폐샭평죏캪헢솽룶톡퓱볤폐닮뇰ꎬ틲캪뷱쳬뗄0 . 8 4쏀풪뷨돶솽쓪뫳뻍쓜뗃떽1쏀풪ꆣ헢룶0 . 8 4뗄횵[ 1 /ꎨ1 . 0 9ꎩ2] )놻돆ퟶ쿖횵쾵쫽(present value factor)ꆣ헢쫇폃살볆쯣캴[3] StocksꎬBondsꎬBills and Inflation[SBBI]ꆣ1996 YearbookꆣIbbotson AssociatesꎬChicagoꎬ1997.
쿂퓘뗚㓕?뺻쿖횵61룄살쿖뷰쇷쿖횵뗄쾵쫽ꆣ퓚뛠웚뗄쟩뿶쿂ꎬ쟳뷢P V뗄릫쪽뿉킴캪ꎺ춶뗄쿖횵ꎺCTPV=T(1+r)쪽훐CTꆪ퓚T웚뗄쿖뷰쇷ꎻr ꆪ쫊폃뗄샻쾢싊ꆣ쏀풪$2,뢴샻횵틔9ꎥ뗄샻싊뢴샻볆쾢$1,900떥샻횵$1,000$1,000$틔9ꎥ뗄샻싊쳹쿖캴살쒳쓪춼4-8 뢴샻볆쾢뫍쳹쿖힢ꎺ짏쏦뗄쟺쿟뇭쏷1 , 0 0 0쏀풪퓚틔9 %뗄샻싊뢴샻볆쾢쟩뿶쿂뗄캴살횵ꎺ1 0쓪쒩캪ꎬ1 0 0 0쏀풪ꇁ(1 . 0 9 ?10 =2 , 3 6 7 . 3 6 쏀풪ꆣ훐볤뇭듯뗄쫇떥샻횵ꎬ10 쓪쒩캪1, 0 0 0 + [ 1 0 ꇁ(1 , 0 0 0 쏀풪ꇁ)] =1,900쏀풪ꆣ쿂쏦뗄쟺쿟뇭쏷쇋쳹쿖싊캪9% 뗄쟩뿶쿂1, 0 0 0 쏀풪뗄쳹쿖횵ꆣ샽4 - 7늮쓉뗂ꆤ뛅십쮹ꎨBernard Dumasꎩ죽쓪뫳붫쫕떽1 0 , 0 0 0쏀풪ꆣ늮쓉뗂뿉틔틔8ꎥ뗄믘놨뷸탐춶ꆣ헢퇹8ꎥ뻍쫇쫊폃뗄쳹쿖싊(appropriate discount rate)ꆣ쓇쎴쯻캴살쿖뷰쇷뗄쿖횵쫇뛠짙쓘?31 PV=$10,000× =$10,000× =$7,938쿔뛸틗볻ꎬ춼4 - 9쏨쫶쇋늮쓉뗂춶뗄쳹쿖틲ퟓ뗄펦폃ꆣ죴쯻뗄춶틔8ꎥ뗄샻싊퓶뎤ꎬ늮쓉뗂ꆤ뛅십쮹믡죏캪쿖퓚쫕떽7 , 9 3 8쏀풪폫죽쓪뫳쫕떽쏀풪$10,000쿖뷰쇷죫$10,000$7,938쪱볤쪱볤춼4-9 늮쓉뗂ꆤ뛅십쮹뷰뗄쳹쿖
룄62뗚뛾욪볛횵뫍놾풤쯣쿂퓘⣐1 0 , 0 0 0쏀풪쎻폐닮뇰ꆣ뇏뺹쯻뿉틔붫쿖퓚쫕떽뗄7 , 9 3 8쏀풪틔8ꎥ뗄샻싊뷨돶좥ꎬ죽쓪뫳뗃떽뗄뻍쫇1 0 , 0 0 0쏀풪ꆣ늮쓉뗂ꆤ뛅십쮹뿉틔폃죽훖랽램뗃돶볆쯣뷡맻ꆣ쯻뿉틔폃쫖릤ꆢ볆쯣웷믲쫇뇭룱랽쪽ꎨ뇭볻쫩뫳뢽슼A훐뗄뇭A- 1 ꎩꆣ뇭훐룸돶쇋ꆰT웚뫳뗃떽뗄1쏀풪뗄쿖횵ꆱꆣ뇭훐뫡삸쫇쿠펦뗄샻싊ꎬ쫺삸쫇쿠펦뗄쪱웚ꆣ뇈죧늮쓉뗂ꆤ뛅십쮹닩뇭뿉틔뗃떽ꎬ퓚8ꎥ뗄샻싊쿂ꎬ죽쓪웚뷰뗄쿖횵쾵쫽캪0. 7 9 3 8 ꆣ퓚짏쫶샽ퟓ훐ꎬ컒쏇룸돶쇋샻싊뫍캴살뗄쿖뷰쇷ꆣ퓚쒳킩쟩뿶쿂ꎬ샻싊튲뿉틔쫇룶캴횪쫽ꆣ샽4 - 8쟐럲뿏ꎨC h a ff k i nꎩ릫쮾뗄튻룶뿍뮧쿫싲튻냣췏뒬ꆣ떫쯻늻쿫쿖퓚뢶뿮ꎬ뛸풸틢죽쓪뫳뢶5 0 , 0 0 0쏀풪ꆣ쟐럲뿏릫쮾십짏훆퓬췏뒬뗄돉놾캪3 8 , 6 1 0쏀풪ꎬ릫쮾볙짨내돉놾볛돶쫛ꎬ쓇쎴폐맘쿖뷰쇷볻춼4 - 1 0ꆣ퓚샻싊쫇뛠룟뗄쟩뿶쿂ꎬ릫쮾볈쎻폐퓚붻틗훐돔뿷튲쎻폐햼뇣틋ꎿ붨퓬돉놾폫쫛볛뇈싊캪$38,610=$50,000컒쏇튪좷뚨뗄쫇쓜쪹쿖퓚뗄 2쏀풪뇤돉죽쓪뫳뗄1쏀풪뗄샻싊ꎬ뢽슼A훐뗄뇭A - 1룦쯟컒쏇9ꎥ뗄샻싊뻍쫇헢퇹뗄샻싊[ 4 ]ꆣ쿖뷰쇷죫$50,000쪱볤쿖뷰쇷돶ꎭ$38,610춼4-10 쿺쫛췏뒬뗄쿖뷰쇷퓚쪵볊짺믮훐ꎬ튻룶춶헟믲짌죋뷓뒥뗄늻믡횻쫇튻듎쿖뷰뗄쫕뢶ꎬ뛸쫇튻쾵쇐뗄쿖뷰쇷ꆣ헢튻쾵쇐쿖뷰쇷뗄쿖횵횻쫇뛔룷룶쿖뷰쇷쿖횵뗄볓ퟜꆣ쿂샽뿉쮵쏷헢튻컊쳢ꆣ샽4 - 9떤쓡쮹ꆤ뗂샗엁ꎨDennis Draperꎩ펮뗃쇋뿏쯾믹훝늩닊뗄듳붱ꎬ쯻퓚뫳솽쓪쓚믡폐헢퇹뗄쿖뷰쫕죫ꎺ쓪쿖뷰쇷1$ 2 , 0 0 02$ 5 , 0 0 0뗂샗엁쿈짺뗄틸탐듦뿮헋뮧뿉틔믱뗃6ꎥ뗄샻쾢싊ꎬ헢퇹6ꎥ뗄쳹쿖싊쫇잡떱뗄ꆣ헢솽뇊쿖뷰[4] 죧맻횱뷓볆쯣ꎬ컒쏇튪뷢돶쿂쪽훐뗄rꎺ$50,000=$38,6103(1+r)믲헟쫇ꎺ$1=$(1+r)
쿂퓘뗚㓕?뺻쿖횵63룄⣐쇷뗄쿖횵캪ꎺ쓪쿖뷰쇷ꇁ쳹쿖쾵쫽ꎽ쿖횵11$2,000×=$1, $5,000×=$4,4502 뫏 볆 $6,337뮻뻤뮰쮵ꎬ뗂샗엁쿈짺죏캪쿖퓚뗃떽6 , 3 3 7쏀풪믲헟쫇캴살솽쓪쓚럖뇰뗃떽2 , 0 0 0쏀풪뫍5 , 0 0 0쏀풪솽헟횮볤쎻폐닮뇰ꆣ 쯣쫵릫쪽캪쇋뗃돶튻룶쿖뷰쇷뺻쿖횵뗄볆쯣릫쪽ꎬ쫗쿈튪볆쯣튻쓪뫳쿖뷰쇷뗄쿖횵PV=C/(1+r)1좻뫳쟳뗃솽쓪뫳쿖뷰쇷뗄쿖횵캪2PV=C/(1+r)2헢퇹ꎬ컒쏇뻍뿉틔뗃돶튻뇊퓚T웚뫳닺짺킧틦뗄춶쿮쒿뗄뺻쿖횵캪TCCCC12TiNPV=−C+++...+=−C+02T0∑i1+r(1+r)(1+r)(1+r)i=1웤훐ꎭC쫇돵쪼쿖뷰쇷ꎬ평폚쯼듺뇭쇋튻뇊춶뛸쫇뢺횵ꆣꆰ∑ꆱ쫇솬탸쟳뫍럻뫅ꆣ 뢴샻볆쾢웚쫽떽쒿잰캪횹ꎬ컒쏇뚼볙뚨뢴샻볆쾢뫍쳹쿖뚼쫇틔쓪캪떥캻뷸탐ꆣ좻뛸퓚쿖쪵훐ꎬ뢴샻볆쾢믡퓚튻쓪횮훐랢짺벸듎ꆣ뇈죧ꎬ볙죧튻룶틸탐짹쏷뢶룸뒢뮧1 0ꎥ뗄쓪샻싊ꎬ냫쓪뢴샻볆쾢ꆣ헢뻍틢캶ퟅ틸탐훐뗄튻뇊1 , 0 0 0쏀풪뗄듦뿮냫쓪뫳뇤돉$ 1 , 0 0 0쏀풪ꇁ1 . 0 5 = 1 , 0 5 0쏀풪ꎬ퓙맽냫쓪뻍폖뇤돉1 , 0 5 0쏀풪ꇁ1 . 0 5 = 1 , 1 0 2 . 5 0쏀풪ꆣ헢퇹ꎬ튻쓪뫳듦뿮볛횵뻍쫇[ 5 ]ꎺ $1,0001+=$1,000×()=$1, 2 떱좻ꎬ헢뇊1 , 0 0 0쏀풪뗄듦뿮죧맻틔쓪캪떥캻뢴샻볆쾢ꎬ튻쓪뫳뻍믡횵1 , 1 0 0쏀풪( 1 , 0 0 0쏀풪ꇁ1 . 1 0 )ꆣ힢틢ꎬ냫쓪뢴샻볆쾢뗄훕횵튪룟폚쓪뢴샻볆쾢뗄훕횵ꆣ죧맻틔쓪캪떥캻뢴샻볆쾢ꎬ헢ퟮ돵뗄1 , 0 0 0쏀풪쫇좫쓪볆쾢뗄놾뷰ꆣ뛸냫쓪뢴샻볆쾢훐ꎬ헢1 , 0 0 0쏀풪횻쫇잰6룶퓂볆쾢뗄놾뷰ꎬ뛸쿂냫쓪볆쾢뗄놾뷰뇤캪1 , 0 5 0쏀풪ꆣ헢퇹ꎬ놾쓪뢴샻볆쾢춶헟믱뗃쇋ꆰ샻쾢뗄샻쾢ꆱꆣ틲캪1 , 0 0 0쏀풪ꇁ 5ꎽ1 , 1 0 2 . 5 0쏀풪ꎬ헢퇹1 0ꎥ뗄쓪샻싊냫쓪뢴샻볆쾢ꎬ쪵볊짏폫1 0 . 2 5ꎥ뗄샻싊쎿쓪볆쾢쫇튻훂뗄ꆣ뮻뻤뮰쮵ꎬ샭탔뗄춶헟믡죏캪1 0ꎥ뗄샻싊냫쓪뢴샻볆쾢폫1 0 . 2 5ꎥ뗄샻싊쓪뢴샻볆쾢횮볤쎻폐닮뇰ꆣ[5] 떱볆쾢웚뛌폚튻쓪쪱ꎬ돽쇋폃볆쯣웷췢ꎬ틠뿉닩뢽슼A훐뗄뇭A-3ꆣ헢샯ꎬ뿉짨뚨샻싊캪5%ꎬ볆쾢웚캪솽웚ꆣ
룄64뗚뛾욪볛횵뫍놾풤쯣쿂퓘뛸1 0ꎥ뗄쓪샻싊쎿벾뢴샻볆쾢튻쓪쒩뗄훕횵캪ꎺ $1,0001+=$1, 4 퓙췆뛸맣횮ꎬ튻쓪훐튻쿮춶뢴샻볆쾢m듎뗄쓪쒩훕횵캪ꎺmꎨ4 - 4ꎩr C1+0 m 쪽훐Cꆪ춶헟뗄돵쪼춶ꎻ0r ꆪꆰ쏻틥쓪샻싊ꆱ(stated annual interest rate)ꆣ쏻틥쓪샻싊쫇늻뾼싇쓪쓚뢴샻볆쾢뗄ꆣ쯼퓚늻춬뗄틸탐믲뷰죚믺릹훐믡폐늻춬뗄돆캽ꎬ쓪냙럖뇈싊(annual percentage rate)듳룅쫇웤뇈뷏뎣폃뗄춬틥듊ꆣ샽4 - 1 0죧맻쏻틥쓪샻싊쫇2 4ꎥꎬ쎿퓂뢴샻볆쾢ꎬ볲쓡ꆤ뿋샯쮹뗙ꎨJane Christineꎩ뗄1쏀풪춶쓪쒩볛횵캪뛠짙ꎿ폃쪽ꎨ4 - 4ꎩ뿉뗃ꎬ쯽뗄1쏀풪믡뇤캪ꎺ $1×1+=$1×()=$ 12 헢튲뻍쫇쮵쎿쓪춶믘놨싊쪵볊짏쫇2 6 . 8 2ꎥꆣ헢룶믘놨싊뻍뷐ꆰ쪵볊쓪샻싊ꆱ( e ffective annualinterest rate)믲ꆰ쪵볊쓪쫕틦싊ꆱ( e ffective annual yield)ꆣ평폚뢴샻볆쾢뗄풵맊ꎬ쪵볊쓪샻싊튪룟폚쏻틥샻싊ꆣ컒쏇뿉틔냑쪵볊쓪샻싊뗄릫쪽킴캪ꎺ쪵볊쓪샻싊ꎺmꎨ4 - 5ꎩr 1+−1 m 폐킩춬톧뺭뎣믡틲캪쪽ꎨ4 - 5ꎩ훐튪복좥1뛸쏔믳ꆣ튪힢틢쓪쒩뗄볛횵냼삨쓪쓚뗄샻쾢틔벰놾뷰ꆣ컒쏇튪듓쪽ꎨ4 - 5ꎩ훐복좥1닅쓜좥돽놾뷰ꎬ듓뛸뗃돶헦헽뗄샻쾢뗄믘놨싊ꆣ샽4 - 11죧맻쏻틥샻싊쫇8ꎥꎬ쎿벾뢴샻볆쾢ꎬ쓇쎴쪵볊샻싊쫇뛠짙?평쪽4 - 5ꎬ뿉뗃ꎺ 1+−1=1+−1==% m 4 룹뻝컒쏇잰쏦뗄샽ퟓ훐ꎬC= 1 , 0 0 0쏀풪ꎬr= 1 0ꎥꎬ컒쏇뿉떼돶쿂뇭ꎺ0쪵볊쓪샻싊=mr C뢴샻볆쾢듎쫽ꎨmꎩC1+−101 m $ 1 , 0 0 0쎿쓪ꎨm= 1ꎩ$ 1 , 1 0 0 . 0 00 . 1 01 , 0 0 0쎿냫쓪ꎨm =2ꎩ1 , 1 0 2 . 5 51 , 0 0 0쎿벾ꎨm= 4ꎩ1 , 1 0 3 . 8 811 , 0 0 0쎿죕ꎨm= 3 6 5ꎩ1 , 1 0 5 . 1 16
쿂퓘뗚㓕?뺻쿖횵65룄 쏻틥샻싊뫍쪵볊샻싊횮볤뗄닮뇰쏻틥샻싊ꎨ볲킴캪S A I Rꎩ뫍쪵볊샻싊ꎨ볲킴캪E A I Rꎩ횮볤뗄닮뇰뛔튻킩춬톧살쮵튲탭쫇룶폐킩삧믳뗄컊쳢ꆣ쏻틥샻싊횻폐퓚룸돶볆쾢볤룴웚뗄쟩뿶쿂닅쫇폐틢틥뗄ꎬ죏쪶떽헢튻뗣폐훺폚돎쟥듋뒦뗄믬쿽ꆣ샽죧ꎺ죴S A I R캪1 0ꎥꎬ1쏀풪퓚냫쓪뢴샻볆쾢쟩뿶쿂뗄쓪쒩훕횵캪[ 1 +ꎨ0 . 1 0 / 2ꎩ2]ꎽ 5쏀풪ꎬ퓚벾뢴샻볆쾢쟩뿶쿂뗄훕횵캪ꏛ1 +ꎨ0 . 1 0 / 4ꎩꏝ4= 8쏀풪ꆣ죧맻뷶룸돶쏻틥샻싊캪1 0ꎥꎬ떫쫇볆쾢볤룴웚쎻폐룸돶ꎬ뻍늻쓜볆쯣훕횵ꆣ튲뻍쫇쮵ꎬ죋쏇늻횪뗀룃내쓪ꆢ퓂ꆢ벾믲쫇웤쯻볤룴웚뷸탐볆쾢ꆣ쿠랴ꎬ쪵볊샻싊놾짭뻍폐뫜쏷좷뗄틢틥ꎬ쯼늻탨튪룸돶뢴샻볆쾢뗄볤룴웚ꆣ샽죧ꎬ죴쪵볊샻싊캪1 0 . 2 5ꎥꎬ뻍틢캶ퟅ1쏀풪뗄춶퓚튻쓪뫳뻍뿉뇤돉 5쏀풪ꆣ쓣뿉틔죏캪헢쫇쏻틥샻싊캪1 0ꎥꎬ냫쓪뢴샻볆쾢쟩뿶쿂쯹뗃떽뗄ꎬ믲쫇쏻틥샻싊캪1 0 . 2 5ꎥꎬ쓪뢴샻볆쾢ꎬ틠믲쫇웤쯻뗄뢴샻볆쾢랽쪽쯹뗃살뗄ꆣ 뛠쓪웚뢴샻볆쾢쪽ꎨ4 - 4ꎩ룸돶쇋뺭맽1쓪튻쿮춶훕횵뗄볆쯣릫쪽ꆣ죧맻튻쿮춶샺뺭뛠쓪ꎬ웤훕횵볆쯣릫쪽뻍믡뇤캪ꎺ뢴샻볆쾢뗄훕횵ꎺmTr FV=C×1+0 m ꎨ4 - 6ꎩ샽4 - 1 2맾샯ꆤ뗏낲벪싥ꎨHarry DeAngeloꎩ틔1 2ꎥ뗄쏻틥쓪샻싊춶5 , 0 0 0쏀풪ꎬ쎿벾뢴샻볆쾢ꎬ쓇쎴ꎬ쯻뗄뷰컥쓪뫳믡뇤캪뛠짙?폃쪽ꎨ4 - 6ꎩ뿉뗃쯻뗄뷰믡뇤캪ꎺ4×5$5,000×(1+ 솬탸뢴샻볆쾢(룟벶늿럖)잰쏦뗄럖컶쮵쏷쇋뢴샻볆쾢튻쓪뿉늻횹튻듎ꆣ죋쏇뿉틔냫쓪ꆢ쎿벾ꆢ쎿쳬ꆢ쎿킡쪱ꆢ쎿럖훓뢴샻볆쾢ꎬ짵훁뮹뿉틔퓚룼뛌뗄쪱볤쓚뷸탐뢴샻볆쾢ꆣퟮ벫쿞뗄쟩뿶쫇뛔컞쟮뛌뗄쪱볤볤룴뷸탐뢴샻볆쾢ꎬ튲뻍쫇튻냣쯹돆뗄솬탸뢴샻볆쾢(continuous compounding)ꎬ쇮죋뺪퇈뗄쫇ꎬ틸탐뫍웤쯼뷰죚믺릹뺭뎣폃솬탸뢴샻볆쾢랽쪽ꎬ헢튲헽쫇컒쏇튪톧쾰쯼뗄풭틲ꆣ튲탭쓣튻쿫떽뢴샻볆쾢튪죧듋톸쯙뇣믡듳쓔튻췅뫽춿ꎬ뻵뗃쏾늻ퟅ춷탷ꎬ떫쫇컒쏇뿉틔떼돶튻룶뫜볲떥뗄릫쪽ꆣ솬탸뢴샻볆쾢ꎬT쓪뫳뗄훕횵뿉틔뇭듯캪ꎺCꇁer Tꎨ4 - 7ꎩ0쪽훐Cꆪퟮ돵뗄춶ꎻ0r ꆪ쏻틥샻싊ꎻT ꆪ춶쯹돖탸뗄쓪쿞ꎻe ꆪ튻룶뎣쫽ꎬ웤횵풼캪2 . 7 1 8ꆣ샽4 - 1 3쇕듯ꆤ놴쓚쳘ꎨLinda Bennetꎩ틔솬탸뢴샻볆쾢랽쪽붫웤1 , 0 0 0쏀풪춶1쓪ꆣ쓇쎴ꎬ쯽뗄춶쓪캴믡캪뛠짙?평쪽4 - 7ꎬ뿉뗃ꎺ$ 1?0 0 0ꇁe0 . 1 0= $ 1 , 0 0 0ꇁ 2=$1,
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룄72뗚뛾욪볛횵뫍놾풤쯣쿂퓘⣐럖컶맽돌냼삨솽늽ꎺ(1) 폃쪽ꎨ4 - 1 3ꎩ볆쯣쓪뷰뗄쿖횵ꎬ튲뻍쫇ꎺ퓚뗚5웚쓪뷰뗄쿖횵ꎺ11 4$500−=$500× () =$500× =$1,힢틢1 , 5 8 4 . 9 5쏀풪듺뇭쓪뷰퓚뗚5웚뗄쿖횵ꆣ뺭뎣폐톧짺믡죏캪1 , 5 8 4 . 9 5쏀풪쫇퓚뗚6웚뗄쿖횵ꎬ틲캪쓪뷰쫇퓚뗚6웚뾪쪼뗄ꆣ떫쫇ꎬ컒쏇뗄볆쯣릫쪽쟳돶뗄쫇쓪뷰퓚뾪쪼뢶돶쿖뷰쇷횮잰튻웚뗄쿖횵ꆣ퓚ퟮ뗤탍뗄낸샽훐ꎬ쓪뷰뗄뗚튻듎횧뢶쫇랢짺퓚뗚튻웚뗄ꆣ헢샯릫쪽볆쯣뗄쫇쓪뷰퓚뗚0웚뗄쿖횵ꆣ(2) 붫쓪뷰퓚뗚5웚뗄쿖횵쳹쿖떽떱잰ꎬ튲뻍쫇0웚ꆣ헢퇹0웚뗄쿖횵ꎺ$1,=$()탨튪퓙튻듎횸돶뗄쫇ꎬ틲캪쓪뷰볆쯣릫쪽쟳돶뗄쫇떤쓡뛻뗄쓪뷰퓚뗚5웚뗄쿖횵ꎬ뗚뛾늽뗄볆쯣튪퓙붫웤뺭맽뗄헢컥웚쪱볤뷸탐쳹쿖ꆣ헢솽늽볆쯣맽돌뿉평춼4 - 1 2믦돶ꆣ쪱웚쿖뷰쇷힢ꎺ뗚튻늽ꎺ폃쓪뷰릫쪽붫쯄웚쿖뷰뗄횧뢶쳹쿖훁뗚5웚ꆣ뗚뛾늽ꎺ붫뗚5웚뗄쿖횵ꎨ1 , 5 8 4 . 9 5쏀풪ꎩ퓙쳹쿖훁떱잰ꆣ춼4-12 떤쓡뛻쓪뷰뗄쳹쿖맽돌뗚뛾ꎬ쿈뢶쓪뷰쪽ꎨ4 - 1 3ꎩ쓪뷰뗄볆쯣릫쪽볙짨뗚튻듎쓪뷰횧뢶랢짺퓚1웚횮뫳ꆣ컒쏇뎣돆헢훖샠탍뗄쓪뷰캪뫳뢶쓪뷰ꎬ떫죴쓪뷰뗄뗚튻듎횧뢶랢짺퓚쿖퓚믲헟쮵쫇쇣웚ꆣ웤볛횵죧뫎볆쯣?샽4 - 2 0퓚짏샽훐ꎬ십뿋붫퓚틔뫳2 0쓪쓚쎿쓪듓늩닊릫쮾쫕떽5 0 , 0 0 0쏀풪ꎬ늢쟒쫇퓚믱뗃듳붱튻쓪틔뫳뾪쪼쇬좡붱뷰ꆣ쿖퓚컒쏇볙짨뗚튻듎붱뷰십짏횧돶ꎬ횧뢶쓪쿞죔캪2 0쓪ꆣ헢훖볙짨횮쿂ꎬ컒쏇뗃떽뗄쫇튻룶캪웚1 9쓪ꆢ튻쓪틔뫳뾪쪼횧뢶뗄뫳뢶쓪뷰뫍튻룶쇣웚뛮췢뗄횧뢶뷰뛮ꆣ헢퇹룃쿈뢶쓪뷰뗄쿖횵캪ꎺ
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룄74뗚뛾욪볛횵뫍놾풤쯣쿂퓘⣐ 11 4$30,000×−=$30,000× ×() =$30,000×=$87,411컒쏇볙짨쯕즺쫇퓚웤1 8쯪짺죕쓇쳬짏톧ꆣ튪룹뻝잰쏦컒쏇퓚뎣볻틗랸듭컳횮튻쯹쳖싛뗄ꎬ튪힢틢ꎬ헢샯뗄8 7 , 4 11쏀풪쫇퓚뗚1 7웚뗄쿖횵ꆣ(2) 볆쯣4쓪톧럑퓚뗚0웚뗄쿖횵ꎺ$87,411=$9,()(3) 볙짨쓏쾣럲뢾틔뫳1 7쓪훐쎿쓪쒩듦뿮ꎬ뿉횪웤쎿쓪듦뿮뗄쿖횵펦캪9 , 4 2 2 . 9 1쏀풪랽쓜횧뢶톧럑ꆣ튲뻍쫇ꎺ17C×A=$9,평17A= 9,$9,==$1,헢퇹ꎬ틔뫳1 7쓪훐쎿쓪틔1 4ꎥ뗄샻싊듦죫1 , 4 7 8 . 5 9쏀풪ꎬ뻍잡뫃쓜릻횧뢶쯕즺퓚듳톧쯄쓪볤쎿쓪3 0 , 0 0 0쏀풪뗄톧럑횧돶ꆣ쇭튻훖랽램쫇ꎺ( 1 )볆쯣퓚쯕즺1 8쯪짺죕쪱4쓪톧럑뗄쿖횵ꎻ( 2 )볆쯣쎿쓪뗄듦뿮퓚쯕즺1 8쯪짺죕쪱뗄훕횵ꎬ쪹웤뗈폚듋쪱톧럑뗄쿖횵ꆣ뺡맜헢훖볆쯣랽램튲쓜뗃떽헽좷뗄뷡맻ꎬ떫쫇컒쏇랢쿖쯼뫜죝틗돶듭ꎬ틲뛸횻쿪쾸쇐돶짏튻훖랽램ꆣ 퓶뎤쓪뷰평폚웳튵쪵볊퓶뎤믲춨믵엲헍뗄풭틲ꎬ웳튵뗄쿖뷰쇷뎣믡쯦ퟅ쪱볤뛸퓶뎤ꆣ퓶뎤폀탸쓪뷰캪튻훖컞쿞웚뗄쿖뷰쇷ꎬ쯼뗄볆쯣캪듋샠컊쳢쳡릩쇋뷢뻶냬램ꆣ컒쏇쿖퓚퇐뺿ꆰ퓶뎤쓪뷰ꆱ(growing annuity)ꎬ쯼쫇튻훖퓚폐쿞쪱웚쓚퓶뎤뗄쿖뷰쇷ꆣ틲캪쿖쪵짺믮훐폀탸쓪뷰훖샠뇈뷏짙ꎬ틲뛸퓶뎤쓪뷰볆쯣릫쪽붫믡쪮럖폐폃ꆣ릫쪽캪[ 1 3 ]ꎺ퓶뎤쓪뷰쿖횵뗄볆쯣릫쪽ꎺT 111+g PV=C−×ꎨ4 - 1 5ꎩ r−g r−g1+ r 쪽훐ꎬC폫틔잰튻퇹쫇횸뗚튻웚쒩뾪쪼횧뢶뗄쫽뛮ꎬr쫇샻싊ꎬg쫇쎿웚뗄퓶뎤싊ꎬ폃튻룶냙[13] 횤쏷맽돌죧쿂ꎺ퓶뎤쓪뷰뿉쫓캪솽룶폀탸퓶뎤쓪뷰횮닮ꆣ볙죧폐튻룶폀탸퓶뎤쓪뷰Aꎬ웤쫗웚횧뢶Cꎬ쫇퓚뗚튻웚ꆣ좻뫳폖폐튻룶폀탸퓶뎤쓪뷰Bꎬ웤쫗웚횧뢶Cꇁ( 1 + g )Tꎬ쫇퓚T+ 1웚ꆣ솽룶폀탸퓶뎤쓪뷰퓶뎤싊뻹캪gꆣ쓇쎴ꎬ튻룶돖탸T웚뗄퓶뎤쓪뷰뗄쿖횵뻍쫇솽헟횮닮ꆣ헢뿉뇭듯캪ꎺ쪱웚0 123ꆭTT+1T+2T+3폀탸퓶뎤쓪뷰ACCꇁ(1+g) Cꇁ(1+g2)ꆭCꇁ(1+gT-1)Cꇁ(1+gT) Cꇁ(1+g) T+1Cꇁ(1+gT+2) ꆭ폀탸퓶뎤쓪뷰BCꇁ(1+gT)Cꇁ(1+gT+1) Cꇁ(1+gT+2) 퓶뎤쓪뷰CCꇁ(1+g) Cꇁ(1+g2)ꆭCꇁ(1+gT-1)폀탸퓶뎤쓪뷰A뗄쿖횵캪ꎺCr−g폀탸퓶뎤쓪뷰B뗄쿖횵캪ꎺTC×(1+g)1×Tr−g(1+r)헢솽룶폀탸퓶뎤쓪뷰뗄닮뻍쫇퓶뎤쓪뷰뗄쿖횵ꎬ벴쪽ꎨ4-15ꎩꆣ
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룄76뗚뛾욪볛횵뫍놾풤쯣쿂퓘⣐G r o u p ) ,볲돆E F S G릫쮾ꎬ쯼쫇튻볒듓쫂얦풼훝뗄쫐헾햮좯뗄퓙놣쿕릫쮾ꆣ컷룱릫쮾틑첸뫃붫쯼쇬좡즺럆뛻뗂튻냫붱뷰뗄좨샻틔1 9 6 , 0 0 0쏀풪뗄볛룱싴룸쇋E F S G릫쮾ꎬ죧맻즺럆뛻뗂듰펦릫쮾뗄놨볛ꎬ릫쮾뻍쓜십짏좡5 6 , 0 0 0쏀풪ꆣퟮ훕즺럆뛻뗂뷓쫜놨볛ꎬ붻틗듯돉ꆣ캪뫎컷룱릫쮾쓜낲업헢뇊붻틗늢솢벴믱뗃5 6 , 0 0 0쏀풪뗄샻죳쓘?듰낸뻍쫇믺릹춶헟뫍룶죋퓚늻춬쪱웚폐늻춬뗄쿻럑욫뫃ꆣ즺럆뛻뗂얮쪿튻볒헽뒦퓚닆컱삧쓑쪱웚ꎬ웈쟐탨튪튻킩쿖뷰ꆣ쯽늻쿫뗈9쓪닅쓜좫늿믱뗃쯽뗄붱뷰ꎬ뛸쇭튻랽쏦ꎬE F S G릫쮾폐뛠폠뗄쿖뷰ꎬ샖틢춶1 9 6 , 0 0 0쏀풪틔웚퓚틔뫳9쓪훐믱뗃즺럆뛻뗂얮쪿붱뷰뗄튻냫ꎬ믲헟쮵쫇퓚틔뫳9쓪훐쎿쓪믱3 2 , 6 3 8 . 3 9쏀풪ꆣE F S G릫쮾폃살쳹쿖캴살쫕죫쫊폃뗄쳹쿖싊캪8 . 9 6ꎥꎬ(튲뻍쫇ꎬ헢튻쳹쿖싊쪹1 9 6 , 0 0 0쏀풪뗄쿖횵폫틔뫳9쓪쎿쓪쫕떽3 2 , 6 3 8 . 3 9쏀풪뗄쿖횵쿠춬)ꆣ뛸즺럆뛻뗂얮쪿쯹쪹폃뗄쳹쿖싊쫇1 8 . 1ꎥꎬ헢랴펳쇋쯽믘뇜쇬좡퇓동쿖뷰쇷뗄쟣쿲ꆣ쇏살풴ꎺVanessa Wi l l i a m sꆣꆰHow Major Players Turn Lottery Jackpots into GuaranteedB e tꆣꆱThe Wall Street JournalꎬSeptember 23ꎬ1 9 9 7 . 죧뫎움맀릫쮾뗄볛횵볙죧쓣쫇튻룶닺움맀쪦ꎬ튪좥좷뚨튻룶킡릫쮾뗄볛횵ꆣ쓣펦떱죧뫎움맀튻룶릫쮾뗄볛횵쓘?놾헂ꎬ쓣붫톧떽뗄쫇ꎺ릫쮾쒿잰뗄볛횵좡뻶폚쯼캴살뗄쿖뷰쇷ꆣ쿖퓚뾴튻룶샽ퟓꎬ쒳릫쮾풤볆퓚쏷쓪닺짺5 , 0 0 0쏀풪뗄뺻쿖뷰쇷(쿖뷰쇷죫복좥쿖뷰쇷돶)ꎬ퓚쯦뫳뗄컥쓪훐쎿쓪닺짺2 , 0 0 0쏀풪뗄뺻쿖뷰쇷ꆣ듓쿖퓚뾪쪼ꎬ웟쓪뫳릫쮾뿉틔1 0 , 0 0 0쏀풪쫛돶ꆣ릫쮾뗄쯹폐헟뛔릫쮾웚췻뗄춶쫕틦싊캪1 0ꎥꆣ릫쮾뗄볛횵뿉평룷웚뺻쿖뷰쇷돋틔쿠펦뗄쳹쿖쾵쫽쟳뗃ꆣ헢퇹릫쮾뗄볛횵웤쪵튲뻍쫇릫쮾캴살쎿웚뺻쿖뷰쇷쿖횵뗄볓ퟜꆣ릫쮾룷웚뺻쿖뷰쇷뗄쿖횵죧쿂뇭ꆣ컒쏇틠뿉평쓪뷰뗄볲뮯릫쪽횱뷓볆쯣ꎺ5$5,000$(2,000×A)$10,++=$16,()볙죧쓣폐믺믡틔1 2 , 0 0 0쏀풪릺뗃릫쮾ꎬ쓇쎴쓣쫇럱펦룃릺싲쓘?듰낸쫇뿏뚨뗄ꎬ틲캪N P V쫇헽뗄ꆣN P V = P Vꎭ돉놾$ 4 , 5 6 9 . 3 5 = $ 1 6 , 5 6 9 . 3 5ꎭ$ 1 2 , 0 0 0헢퇹ꎬ릺싲릫쮾뿉닺짺뗄퓶횵( N P V )쫇4 , 5 6 9 . 3 5쏀풪ꆣ릫쮾뗄쿖횵쓪쒩릫쮾뗄뺻쿖뷰쇷쿖횵쾵쫽ꎨr= 1 0 %ꎩ뺻쿖뷰쇷뗄쿖횵1$ 5, 09$ 4, , 0 0 451 , 6 5 2 . 9 032 , 0 0 311 , 5 0 2 . 6 242 , 0 0 011 , 3 6 6 . 0 252 , 0 0 921 , 2 4 1 . 8 462 , 0 0 471 , 1 2 8 . 9 471 0 , 0 0 155 , 1 3 1 . 5 8릫쮾뗄쿖횵$ 1 6 , 5 6 9 . 3 5
쿂퓘뗚㓕?뺻쿖횵77룄샽4 - 2 5쳘싞뷰뇈죸( Trojan Pizza)릫쮾헽퓚뾼싇쫇럱춶1 0 0췲쏀풪퓚싥즼뾪쯄룶럖뗪ꎬ릫쮾뗄닆컱ퟜ볠낲뗂슳ꆤ싞맀볆헢쿮춶붫퓚뻅쓪쓚쎿쓪닺짺2 0 0 , 0 0 0쏀풪뗄뺻쿖뷰쇷ꎬ(룷웚쿖뷰쇷뻹퓚웚쒩랢짺)ꆣ싞쿈짺붫헢쿮춶폐맘뗄쳹쿖싊좷뚨캪1 5ꎥꎬ헢쫇릫쮾퓚웤쯻샠쯆쿮쒿훐뿉믱뗃뗄춶쫕틦싊ꆣ쓇쎴ꎬ릫쮾쫇럱펦춶붨짨럖뗪쓘?뻶닟맽돌쫇헢퇹뗄ꎺ$200,000$200,000$200,000NPV=−$1,000,000+++...+()()9 =−$1,000,000+200,000× =−$45,틲캪N P V쫇ꎭ4 5 , 6 8 3 . 2 2쏀풪ꎬ릫쮾늻펦춶붨짨탂뗪ꆣ튲뻍쫇쮵죧맻릫쮾튪쟳1 5ꎥ뗄쫕틦싊ꎬ쓇쎴헢쿮춶뻍쫇늻뿉탐뗄ꆣ 놾헂킡뷡1. 솽룶믹놾룅쓮ꎺ훕횵뫍쿖횵ꆣ놾헂튻뾪쪼뇣뷩짜쇋헢솽룶믹놾룅쓮ꆣ퓚1 0ꎥ뗄샻싊쿂ꎬ춶헟떱잰뗄1쏀풪ꎬ튻쓪뫳뗄훕횵캪1 . 1 0쏀풪ꎬ솽쓪뫳캪1 . 2 1쏀풪[ 1쏀풪ꇁ( 1 . 1 0 )2]ꎬ틔듋샠췆ꆣ쿠랴ꎬ쿖횵럖컶퓲쫇튪좷뚨틔뫳뗄쿖뷰쇷퓚떱잰뗄볛횵ꆣ샻싊캪1 0ꎥ쪱ꎬ튻쓪뫳뗄1쏀풪ꎬ쒿잰뗄볛횵쫇0 . 9 0 9쏀풪( 1쏀풪/ 1 . 1 0 )ꆣ뛸솽쓪뫳쫕떽뗄1쏀풪ꎬ떱잰뗄볛횵쫇0 . 8 2 6쏀풪[ 1쏀풪/ ( 1 . 1 0 )2]ꆣ2. 샻싊튻냣쫇내쓪볆쾢뗄ꎬ뇈죧쮵쎿쓪1 2ꎥꆣ떫쫇튲폐킩뷰죚믺릹볆쾢웚뛌폚1쓪ꎬ뇈죧쮵쫇벾쾢3ꎥꆣ헢퇹ꎬ쯤좻뫳튻훖랽쪽뗄쏻틥샻싊죔캪1 2ꎥ( 3ꎥꇁ4 )ꎬ떫웤쪵볊샻싊쫇1 2 . 5 5ꎥ[ ( 1 . 0 3 )4ꎭ1 ) ]ꆣ뮻뻤뮰쮵ꎬ뢴샻볆쾢퓶볓쇋춶뗄훕횵ꆣ볆쾢듎쫽퓶볓뗄벫쿞쟩뿶쫇솬탸뢴샻볆쾢ꎬ웤뷰퓚쎿튻쮲볤뚼믡놻폃살뷸탐퓙춶ꆣ3. 튻훖뚨솿뗄닆컱뻶닟랽램쫇뺻쿖횵럖컶램ꆣ튻쿮퓚캴살쪱웚닺짺쿖뷰쇷뗄춶ꎬ웤뺻쿖횵릫쪽캪ꎺNCCCC12NiNPV=−C+++⋅⋅⋅+=−C+02N0∑i(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)i=1쪽훐ꎬC캪뗚i웚뗄쿖뷰쇷ꎨi= 1 ,ꆭꎬnꎩꎬ쪽훐볙뚨뗚0웚뗄쿖뷰쇷캪돵쪼춶(튻룶쿖뷰쇷i돶)ꆣ4. 볲뮯릫쪽ꆣ쫂쪵짏ꎬ쿖횵뗄볆쯣뎣뎣쫇죟뎤랱쯶뗄ꆣ내퓂뎥뮹뗄뎤웚뗖톺듻뿮뗄쿖횵뗄볆쯣뻍쫇튻룶뗤탍샽ퟓꆣ캪쇋뇣폚퓋쯣ꎬ컒쏇췆떼돶쇋쿂쇐쯄룶볲뮯릫쪽ꎺ폀탸쓪뷰ꎺCPV=r폀탸퓶뎤쓪뷰ꎺCPV=r−g쓪뷰ꎺ 11 PV=C−T rr×(1+r) T퓶뎤쓪뷰ꎺ 111+g PV=C−× r-gr-g1+ r 5. 퓚짏뇟벸룶볲뮯릫쪽뗄펦폃훐ꎬ컒쏇잿뗷튪힢틢뗄폐틔쿂벸뗣ꎺ
룄78뗚뛾욪볛횵뫍놾풤쯣쿂퓘(1) 룷룶릫쪽뗄럖ퟓ쫇듓쿖퓚웰튻웚틔뫳쫕떽뗄쿖뷰쇷ꎻ(2) 쿖쪵짺믮훐뗄쿖뷰쇷럖늼뎣뎣쫇늻맦싉뗄ꎬ캪쇋뇜쏢듳솿뗄놿ힾ볆쯣ꎬ퓚놾쫩뫍쪵볊훐뎣믡볙뚨쿖뷰쇷럖늼쫇폐맦싉뗄ꎻ(3) 폐킩컊쳢쫇맘폚벸웚틔뫳뾪쪼뗄쓪뷰(믲폀탸쓪뷰)뗄쿖횵뗄볆쯣ꆣ춬톧쏇펦톧믡뷡뫏쳹쿖릫쪽뫍쓪뷰(믲폀탸쓪뷰)릫쪽살쟳뷢ꎻ(4) 폐쪱쓪뷰믲폀탸쓪뷰뿉쓜쫇쎿솽쓪믲룼뛠쓪쪱웚랢짺튻듎ꎬ뛸늻쫇쎿1쓪1듎ꆣ쓪뷰뫍폀탸쓪뷰뗄볆쯣릫쪽뿉틔쟡틗뗘뷢뻶헢킩컊쳢ꆣ(5) 퓚펦폃맽돌훐ꎬ춬톧쏇뮹뺭뎣믡엶떽쇮솽룶쓪뷰뗄쿖횵쿠뗈살솪뫏쟳뷢뗄컊쳢ꆣ훘튪튵쫵폯쓪뷰쪵볊쓪쫕틦싊쓪뷰쾵쫽쓪냙럖뇈싊퓶뎤쓪뷰폀탸쓪뷰쫊폃뗄쳹쿖싊폀탸퓶뎤쓪뷰뢴샻볆쯣뺻쿖횵뢴샻볆쾢솬탸뢴샻볆쾢뢴샻횵쿖횵쪵볊쓪샻싊쿖횵쾵쫽쳹쿖떥샻쏻틥쓪샻싊훕횵훕횵쪵볊쓪샻싊쏻틥쓪샻싊닎뾼컄쿗캪쇋룼뫃뗘헆컕뺻쿖횵뗄쫽톧볆쯣ꎬ컒쏇붨틩쓣닎퓄ꆶ믝웕1 9 B I I탍볆쯣웷쪹폃쫖닡ꆷꎨH e w l e t t - P a c k a rd HP19BIIꎩꆣ듋췢ꎬ컒쏇뮹붨틩쓣닎퓄ꎺW h i t eꎬM. Financial Analysis with aC a l c u l a t o ed. Burr Ridgeꎬꋳ.ꎺI r w i n / M c G r a w - H i l lꎬ1 9 9 8ꆣ쮼뾼폫솷쾰[ 1 4 ]1. 훕횵뫍쿖횵뗄룅쓮쫇쪲쎴?2. ퟶ튻쿮춶뻶닟쪱ꎬ죧뫎퓋폃뺻쿖횵뷸탐볆쯣?3. 떥샻볆쾢뫍뢴샻볆쾢횮볤폐쪲쎴늻춬?4. 튻룶쿮쒿뗄뺻쿖횵볆쯣릫쪽쫇쪲쎴?5. 쪲쎴쫇쏻틥샻싊?6. 쪲쎴쫇쪵볊샻싊?7. 쏻틥샻싊뫍쪵볊샻싊횮볤쫇쪲쎴맘쾵?8. 솬탸탍뢴샻볆쾢뗄룅쓮쫇쪲쎴?9. 폀탸쓪뷰ꆢ폀탸퓶뎤쓪뷰ꆢ쓪뷰ꆢ퓶뎤쓪뷰뗄볆쯣릫쪽쫇쪲쎴?10. 폐맘폀탸퓶뎤쓪뷰볆쯣릫쪽뗄죽룶튪뗣쫇쪲쎴?11. 맘폚쓪뷰컊쳢볆쯣뎣랸뗄쯄룶랽쏦듭컳쫇쪲쎴?12. 퓚쿂쇐쟩뿶쿂ꎬ볆쯣1 , 0 0 0쏀풪내쓪뢴샻볆쾢뗄훕횵ꎺ(1) 샻싊캪5ꎥꎬ캪웚1 0쓪ꆣ(2) 샻싊캪7ꎥꎬ캪웚1 0쓪ꆣ(3) 샻싊캪5ꎥꎬ캪웚2 0쓪ꆣ(4) 캪뫎( 3 )뗄뷡맻늻쫇( 2 )뗄뷡맻뗄2놶?[14] 쿂쫶풼뚨쫊폃폚놾헂뗄컊쳢ꎺ죧맻볆쾢웚뛌폚튻쓪ꎬ컊쳢훐믡뇭쫶ꎺꎨ1ꎩ쏻틥샻싊뫍볆쾢웚ꎻꎨ2ꎩ쪵볊샻싊ꆣ죧맻쫇쓪뢴샻볆쯣ꎬ컊쳢훐믡쳡릩쓪샻싊ꆣ평폚듋쪱쏻틥샻싊뫍쪵볊샻싊쿠춬ꎬ듋뒦믡볲떥쮵쏷쫇쓪샻싊ꆣ
쿂퓘뗚㓕?뺻쿖횵79룄13. 헾뢮랢탐쇋튻훖햮좯ꎬ2 5쓪뫳뢶룸춶헟1?0 0 0쏀풪ꎬ웚볤늻뢶샻쾢ꎬ죴쳹쿖싊캪1 0ꎥꎬ룃햮좯쿖횵캪뛠짙?14. 쒳릫쮾맀볆튪퓚2 7쓪뫳튻듎뢶돶퇸샏뷰1 5 0췲쏀풪ꎬ죴릫쮾뿉춶폚쏻틥샻싊캪8ꎥ뗄컞럧쿕횤좯ꎬ쓇쎴쿖퓚펦춶뛠짙잮닅쓜릻퓚2 7쓪뫳뎥뢶퇸샏뷰?15. 쒳죋펮뗃쇋런싞샯듯훝늩닊붱ꆣ늩닊릫쮾퓊탭웤퓚쿂쏦솽훖쇬붱랽쪽훐톡퓱튻훖ꎺ톡퓱튻ꎺ튻쓪틔뫳쇬좡1 0 , 0 0 0쏀풪ꎻ톡퓱뛾ꎺ컥쓪틔뫳쇬좡2 0 , 0 0 0쏀풪ꆣ퓚쿂쫶쳹쿖싊쿂ꎬ쯻펦톡퓱쓄튻훖랽쪽ꎺ(1) 0ꎥꎿ(2) 10ꎥꎿ(3) 20ꎥꎿ(4) 쪹헢솽훖랽쪽쎻폐닮뇰뗄쳹쿖싊쫇뛠짙ꎿ16. 볙죧쓣퓚틔뫳뗄쯄쓪훐쎿쓪쒩듦죫틸탐1 , 0 0 0쏀풪ꎬ죴틸탐샻싊캪1 2ꎥꎬ쫔컊뗚웟쓪쒩틸탐듦뿮ퟜ횵캪뛠짙ꎿ17. 낲ꆤ컩뗂뫀쮹헽뾼싇릺싲튻뚰랿ퟓꆣ쯻ힼ놸뻓힡1 0쓪뫳퓙틔5 0 0췲쏀풪싴돶ꆣ죧맻쫊폃뗄쳹쿖싊캪1 2ꎥꎬ쓇쎴릺싲헢뚰랿ퟓ쯻쓜뷓쫜뗄ퟮ룟볛쫇뛠짙ꎿ18. 죴쏻틥샻싊캪8ꎥꎬ퓚쿂쫶벸훖랽쪽횮쿂ꎬ1 , 0 0 0쏀풪뗄듦뿮죽쓪횮뫳뗄훕횵쫇뛠짙ꎿ(1) 쎿쓪볆쾢튻듎ꎿ(2) 쎿냫쓪볆쾢튻듎ꎿ(3) 쎿퓂볆쾢튻듎ꎿ(4) 솬탸볆쾢ꎿ(5) 캪쪲쎴쯦ퟅ볆쾢웚뗄쯵뛌훕횵믡뇤듳ꎿ19. 죴쫐뎡샻싊캪1 5ꎥꎬ쎿쓪뢶햮쾢1 2 0쏀풪뗄뷰뇟햮좯볛룱캪뛠짙ꎿ20. 볙뚨샻싊캪1 0ꎥꎬ볆쯣쿂쫶벸훖쎿쓪횧뢶뗄쿖뷰쇷뗄쿖횵ꎺ(1) 튻쓪틔뫳뾪쪼ꎬ폀풶쎿쓪횧뢶1 , 0 0 0쏀풪ꆣ(2) 솽쓪틔뫳뾪쪼ꎬ폀풶쎿쓪횧뢶5 0 0쏀풪ꆣ(3) 죽쓪틔뫳뾪쪼ꎬ폀풶쎿쓪횧뢶2 , 4 2 0쏀풪ꆣ21. 죴쓪샻싊캪1 0ꎥꎬ튻쿮닺볛룱캪2 0 0쏀풪ꎬ퓚틔뫳8쓪훐쎿쓪쓜닺짺1 , 2 0 0쏀풪뗄쿖뷰쇷ꎬ쓇쎴쓣믡릺싲헢쿮닺싰ꎿ22. 폐튻룶쿖뷰쇷ퟔ쿖퓚웰죽쓪뫳쎿쓪쓪쒩뚼폐2 , 0 0 0쏀풪뗄쿖뷰횧뢶ꎬ돖탸2 2쓪ꎬ퓚쳹쿖싊캪8ꎥ뗄쟩뿶쿂ꎬ헢룶쿖뷰쇷뗄쿖횵캪뛠짙ꎿ23. 쓣폐믺믡틔1 2 , 8 0 0쏀풪릺싲튻룶횧욱ꆣ룃횧욱퓚틔뫳뗄1 0쓪훐ꎬ쎿쓪쓪쒩뚼뿏뚨믡뢶룸쓣2 , 0 0 0쏀풪ꆣ죧맻쓣릺싲헢룶횧욱ꎬ쓣뗃떽뗄쓪샻싊캪뛠짙ꎿ24. 컥쓪뫳쓣탨튪2 5 , 0 0 0쏀풪ꆣ쓣볆뮮쎿쓪쓪쒩퓚틸탐뮧춷듦죫뗈뛮뷰ꎬ쓪샻싊캪7ꎥꆣ컊ꎺ(1) 쓣쎿쓪펦듦죫틸탐뛠짙잮ꎿ(2) 볙죴쓣뢻폐뗄뻋뻋좥쫀쇋ꎬ쇴룸쇋쓣2 0 , 0 0 0쏀풪ꆣ쓇쎴뷱쓪쓣펦룃듦죫뛠짙잮닅릻쓣컥쓪뫳뗄탨튪ꎿ25. 쓣룕펮뗃쇋틁샻억쮹훝늩닊뗄듳붱ꆣ붱좯뫳뗄쮵쏷룦쯟쓣폐솽룶톡퓱ꎺ(1) 틔뫳3 1쓪훐ꎬ쎿쓪쓪돵뗃떽1 6 0 , 0 0 0쏀풪ꆣ쯹뗃쮰싊캪2 8ꎥꎬ횧욱뾪돶뫳헷쮰ꆣ(2) 쿖퓚뗃떽1 , 7 5 0 , 0 0 0쏀풪ꎬ헢1 , 7 5 0 , 0 0 0쏀풪믡놻헷쫕2 8ꎥ뗄쮰ꆣ떫쫇늢늻쓜십짏좫늿쓃ퟟꎬ쓣쿖퓚횻쓜쓃ퟟ4 4 6 , 0 0 0쏀풪뗄쮰뫳뷰뛮ꆣ쪣쿂뗄8 1 4 , 0 0 0쏀풪틔튻룶3 0쓪웚뗄쓪뷰뗄탎쪽랢럅ꎬ쎿쓪쓪쒩횧뢶1 0 1 , 0 5 5쏀풪뗄쮰잰뷰뛮ꆣ죴쳹쿖싊캪1 0ꎥꎬ쓣펦톡퓱쓄튻훖랽쪽ꎿ26. 볙짨쓣뗄몢ퟓ1 2쓪뫳짏듳톧쪱ꎬ쎿쓪톧럑캪2 0 , 0 0 0쏀풪ꆣ쓣쿖퓚횻폐1 0 , 0 0 0쏀풪뷸탐춶
룄80뗚뛾욪볛횵뫍놾풤쯣쿂퓘ꎬ떱샻싊캪뛠짙쪱ꎬ쓣뗄춶닅릻뢶몢ퟓ쯄쓪뗄톧럑ꎿ캪볲떥웰볻ꎬ볙뚨쯹폐뗄톧럑뚼퓚몢ퟓ죫톧쪱튻듎뢶쟥ꆣ27. 쓣퓚캪솽룶몢ퟓ뗄듳톧뷌폽퓜잮ꆣ쯻쏇솽룶쿠닮솽쯪ꎬ듳뗄붫퓚1 5쓪뫳짏듳톧ꎬ킡뗄퓲퓚1 7쓪뫳ꆣ쓣맀볆쓇쪱쎿룶몢ퟓ쎿쓪뗄톧럑붫듯2 1 , 0 0 0쏀풪ꆣ쓪샻싊캪1 5ꎥꆣ쓇쎴ꎬ쓣쎿쓪펦듦뛠짙잮닅릻솽룶몢ퟓ뗄톧럑ꎿ쓣듓쿖퓚웰튻쓪뫳뾪쪼듦뿮ꎬ횱떽듳몢ퟓ짏듳톧캪횹ꆣ28. 쓣뾪쪼듦쓣뗄퇸샏뷰ꆣ쓣뻶뚨튻쓪틔뫳뾪쪼ꎬ쎿쓪붫릤뗄2ꎥ듦죫튻룶틸탐헋뮧ꎬ쓪샻싊캪8ꎥꆣ쓣좥쓪뗄릤캪5 0 , 0 0 0쏀풪ꎬ늢쟒쎿쓪틔4ꎥ뗄쯙뛈퓶뎤ꆣ볙죧쓣4 0쓪뫳췋택ꎬ쓇쪱쓣ퟜ릲듦쇋뛠짙잮ꎿ29. 쓣헽뾼싇쫇럱릺싲튻룶탂짨놸ꆣ룃짨놸릺싲볛캪5 , 0 0 0쏀풪ꎬ쯼쓜닺짺뗄쿖뷰쇷죧쿂뇭쯹쪾ꆣ죴쳹쿖싊캪1 0ꎥꎬ쓣쫇럱펦릺싲헢룶짨놸ꎿ쓪쿖뷰쇷1$ 7 0 029 0 031 , 0 0 041 , 0 0 051 , 0 0 061 , 0 0 071 , 2 5 081 , 3 7 5
