第四节 外汇风险规避 外汇风险即外汇暴露（Foreign Exchange Exposure）是指一个经济实体或个人的资产或债务以外币计价时，由于存在未抵补（Uncovered）的净头寸时，因为汇率的变动，使之“暴露”在可能好的或坏的结果之前，从而面临着不利或有利结果的可能性。自20世纪70年代国际汇率制度由固定汇率转向浮动汇率制以来，外汇风险管控在跨国公司财务管理中的重要性日渐显露，跨国公司积极探索外汇风险管控的处理方式和技巧，极大地提高了外汇风险的处理能力。 一、外汇风险识别 跨国公司面临的外汇风险主要有换算风险、交易风险和经营风险三种。 1、换算风险(Translation Exposure)。由于跨国公司生产和经营活动的国际化，其国外子公司经营成果和资产负债用当地货币进行计量。但是，跨国公司的股东和金融市场要求的不是以当地货币而是以本币来计量。所以，跨国公司在编制合并会计报表时，需将外币换算成本币。由于汇率变化不定，换算时所用的汇率可能与入账时的汇率不同，这就产生了汇兑损益。承受转换风险的资产与负债就称为暴露资产(Exposed Assets)和暴露负债(Exposed Liabilities)。由于暴露资产和暴露负债的风险可以相互抵消，故公司的总转换风险就取决于暴露资产与暴露负债之间的差额。转换风险亦称会计风险，指的是由于有关货币汇率的变化而当本国货币(或报告货币，下同)升值、东道国货币贬值时，企业现有资产和负债用本国货币表示的数额都将下降；当本国货币贬值、东道国货币升值时，企业现有资产和负债转换成本国货币的数额都将提高；在企业为净贷方(Net Monetory Creditor)的情况下，用本国货币表示的净现有资产价值随本国货币对东道国货币的贬升而增减；在企业为净借方(Net Monetory Debetor)的情况下，用本国货币表示的净资产随本国货币对东道国货币比值的升贬而增减。 2、交易风险(Transaction Exposure)。交易风险是指汇率变动对已达成契约的影响，从而造成以外币计价的在不久将来结账的资产或债务发生外汇损益的可能性。它包括以下几种基本情形： （1）已结交易风险。即以信用为基础延期付款的已结外币应收应付账款，因交易发生至实际结算期间的汇率已发生了变化而引起的风险。 1
（2）以外币计价的借贷款项在到期时，由于汇率可能发生变化而带来的风险。 （3）待履行的远期外汇合同的一方，在合同到期时由于外汇汇率的变化而可能发生的风险。 严格地说，交易风险和换算风险存在一定程度的重叠，因为，公司资产负债表上的一些科目，如借贷款项和应收应付科目，已经包括换算风险的一部分。 另外，与换算风险不同，交易风险会产生实际的外汇损益。 3、经营风险(Operation Exposure)。经营风险汇率变化对公司“未来”国际经营盈利能力的影响程度，是指汇率变化与价格的综合变动对跨国公司未来产品价格、成本和数量的影响，从而最终引起跨国公司未来现金流量的变化。 经营风险不限于实际汇率变动对具体某笔外币交易价值的影响，而是汇率变动对公司整个经营活动的影响。由于汇率的变动与价格变动是紧密相连的，它们对于跨国公司经营活动的影响也表现出某种程度的相互抵消。例如，某公司的出口收入由于出口国的货币升值而增加，但是，与货币升值相伴随的进口国物价下跌又可能压低公司的出口价格，从而部分地抵消了由于汇率变动而增加的收益。所以，必须把汇率和价格的变动综合起来考察汇率变动对公司经营活动的影响经营风险的另一个特点是它不只重视汇率波动带来的一时得失，更重要的是要考察汇率变动的长期动态效应。 二、外汇风险处理 保值（Hedging）是处理交易风险和换算风险的核心。所谓保值是指可以部分或全面地抵补（Cover）汇率变动风险的各种交易和行为。任何保值交易和行为一般都要付出一定的成本或代价。因而，保值实质意味着以现时已知的成本来置换未来的风险。 1、市场保值（Forward Market Hedging）。远期市场保值是指如果预期汇率将发生变动，根据外币应收账款或应付账款的货币种类、数额和日期，通过远期合同买卖或进行借贷款活动，用同等金额的同一货币实现在同一时点上的反向流动，达到消除风险的目的。 远期市场保值可以完全地抵补交易风险，因为，只要用反向的操作来抵消未来的应收或应付款项。但是，用它来覆盖换算风险则不能完全抵消，因为，这时履行远期合同所需的资金不是预期的应收应付款项，而只能将来在即期市场上买卖。 远期市场保值的实施仍要通盘考虑预期的成本。例如，当地货币的远期贴水是4%，如果当地货币贬值的可能性为30%；贬值5%的可能性为40%；贬值6%的可能性为30%。那么， 2
预期汇率的下跌幅度就为5%(4%×30%＋5%×40%＋6%×30%)，由于预期的汇率下跌大于远期贴水，所以，卖出当地货币远期是值得的。 2、调整货币资产负债。如果跨国公司通过分析与预测，认为某一国货币将贬值，则可尽量减少这种货币的资产，同时扩大这种货币的负债，这是由于币值下降有利于净借方而不利于净贷方；反之，如果认为某一国货币将升值，则可尽量扩大这种货币资产，同时减少这种货币的负债，因为币值提高有利于净贷方而不利于净借方。企业亦可采取措施，使某种汇率不稳的货币资产(如现金、可卖出的股票、应收账款等)与货币负债(如应付账款、贷款等)保持等额，以便一旦汇率变化发生，货币资产和货币负债的影响总和为零，企业不致蒙受损失。 3、提前或延迟收付法。跨国公司经营活动中产生的应收应付款项和债权债务直接暴露在汇率变动风险下，实施提前或延迟收付法可直接改变公司的风险地位。提前收回或延迟付出贬值货币账款，延迟收回或提前付出升值货币账款。对于提前收回的贬值货币，应迅速兑换为升值货币。 4、分散风险法。最常见的是“一篮子”货币保值法。具体做法是企业在一些长期合同项目中，在签订合同时，按照当时的市场汇率使用多种货币计价并规定各种货币占总额的比例。付款时按付款当时各种货币变动后的市场汇率折合成合同成交时的货币进行支付。公司在款项收付时，若一篮子货币中有一种贬值，则因风险分散而不致遭到很大损失。若计价货币中部分货币升值，部分货币贬值，则升值货币所带来的收益可以抵消贬值货币所带来的损失，从而在一定程度上达到了消除外汇风险的目的。 5、存货避险法。由于存货价值不受汇率变化的影响，因而在资金和成本允许的限度内，存货可以作为防止外汇风险的一种措施。这些存货在货币贬值后可提高价格出售。 3
案例 支持国际化战略的集团财务管理——中海油集团财务管理 “走出去”成为国际化公司，对不少中国企业而言，是一个踏遍荆棘依然好梦难圆的痛苦历程。然而，自2001年以来，中国海洋石油总公司（以下简称中海油）麾下的中海油（纽约、香港）、中海油服务股份有限公司（香港）分别在境外成功上市。如何在资本市场上取得投资者的青睐？如何消除国际投资者对中国企业业绩报告的疑惑？在竞争日益国际化的今天，研究中海油财务管理如何支持集团国际化战略有着特别的意义。 一、中海油的国际化发展之路 中海油是中国三大国家石油公司之一，于1982年2月成立，是国务院直属特大型企业，注册资本500亿元人民币，现有职工万人，总部设在北京，是中国海上石油和天然气的最大生产者，主要从事油气勘探开发的上游业务、中下游业务、专业技术服务、后勤服务和金融业务。 无论是国际化的速度，还是国际化的程度，在中国的企业中，中海油都属凤毛麟角： ——二三年之内，中海油麾下的中海油（纽约、香港）、中海油服（香港）、海油工程（上海A股）分别在境内外成功上市，上市资产超过中海油总资产的70％； ——中海油可采储量的20％、油气产量的25％来自海外，而3年前，这两个比重仅为％和％； ——2002年以来，中海油斥资亿美元成功地完成了三宗大的跨国油气并购，在海外与BP、壳牌等世界顶尖级石油公司一道成为资源国的油气开发者； ——中海油先后与18个国家和地区的70家公司签订了150多个合同、协议，直接引用外资90亿美元。 ——中海油外籍员工数量已达到1000人。 “要成为一家国际能源公司，必须学会运筹国际资源，为我所用”，曾任中海油总经理的卫留成这样诠释中海油国际化的精要。几年来，海油人正是以如此气概去修炼其国际化的真功。 4
二、海外上市面临的问题 1998年，当中国海洋石油总公司确立要在国内外资本市场同时登陆之后，几个非常紧迫和关键的问题摆在了中海油总会计师孙国富的面前： 财务制度的不同，如何提供对不同资本市场投资者有吸引力的财务报告和业务发展预测？ 记账币别的不同，如何适应国外投资者的要求准确地反映外币业务的实际状况？ 合并的规则不同，集团合并报表的数据如何面向国内外投资者进行快速调整？ 为出具公证的集团审计报告，如何降低国际会计师事务所审计中国集团企业的难度，以期在较短的时间周期内完成财务报告的审计？ 三、集团财务管理的创新 为了支持集团国际化发展战略，中海油总会计师孙国富制定出具有鲜明行业特色和创新意识的集团财务管理方案，具体概括为以下几个特点： 主辅币核算体系，支持业务国际化核算； 新制定统一的集团财务核算制度，迈向集中化管理； 机构重组，按照业务性质实行区块管理，改革报告体系； 精细核算，支持财务分析与提升集团整体竞争力。 四、财务管理创新遇到的困难 中国海洋石油总公司分布于国内外多个地区，分多层核算，共有一百八十多个基层核算单位。1998年，中海油正式推行新的财务管理方案时，遇到了以下难题： 如何确保新的核算制度在成员企业中得以贯彻执行？ 如何保证集团合并汇总报表的及时准确？ 如何快速出具满足不同资本市场规则要求的合并报表？ 如何降低内、外审计的耗费时间与成本？ 如何在机构重组过程中保证集团财务数据不丢失和错漏？ 5
五、携手用友 加速发展 基于对用友实力的信心和信任，面向未来的良好发展前景，中国海洋石油总公司与用友签订了合作开发合同。用友集团财务管理解决方案有力地支持中海油国际化发展战略。 集中管理，协同增效 中国海洋石油总公司跨行业、跨地区，单位众多、多级核算，上级单位要求及时、准确查询下级单位的财务管理及相关管理数据，为管理决策提供更多的管理信息。海洋石油财务信息系统采用分布式的架构，各地区内通过局域网连接，地区之间通过卫星网连接。各地区设置多台应用及数据库服务器，各单位在本地完成业务工作；每周定时通过卫星网复制已定制的数据到中央数据库中，经加工生成数据仓库数据，然后进行挖掘、分析等工作。这样在总部或各二级单位可实时查询到各下级单位的数据并进行。通过数据集中能够快速、准确地为管理者提供管理决策信息，提高各单位的管理水平和财务控制力度。 灵活定义，快速合并 用友IUFO合并报表可以协助企业完成建立单位信息、定义合并范围、设定报表、设定抵消项目和抵消关系等工作，同时有关数据可以下发给子公司；子公司接收报表和内部交易附表，录入个别报表数据和内部交易数据，上报给母公司；母公司根据选定的合并范围，由系统自动或手动生成抵消分录，从而产生合并工作底稿和合并报表。在多级集团公司中，系统自动把子集团合并报表转化为个别报表，参与上一级公司的报表合并，依此类推，产生不同级次的合并报表，完成整个集团的报表合并。 图5-3 6
六、成熟造就成功 用友集团财务管理解决方案的实施经过历时18个月，至2000年初步覆盖了集团所有下属企业。在系统正式运行之前，各单位财务核算用不同软件或手工记帐，核算体系各不相同，财务数据经常滞后。实施系统后，各公司不仅能在日常实时查询数据，在月底也能及时生成财务报表并报送上级。统一后的核算体系和报表体系，为整个公司统计、汇总集团财务及管理数据带来极大的便利，提高了整个财务系统的运营效率。 小结 1、国际财务管控的整体构架系国际理财内容的系统展示，也是国际理财特质的外化表现。整体构架主要包括: 国际筹资管理 国际投资管理 国际收益管理 外汇风险管理 国际转让定价 国际并购理财 国际理财环境 国际理财目标 国际理财方略 2、进行跨国公司财务战略管理,应当遵循以下几条科学原则: 重视战略环境原则 系统化管理原则 全过程管理原则 全员参与原则 反馈和前馈相结合的控制原则 3、跨国公司财务战略管控的四因素模型认为，分析影响跨国公司财务战略管控的国际环境应该从以下四个方面入手: （1）汇率变动和税率差异 7
（2）利率水平和收益率差异 （3）资本结构的成本不同 （4）知识经济时代的新风险 4、跨国公司财务战略确定之后，就应该把它作为行为向导认真实施。跨国公司财务战略的实施不是盲目的，要讲究策略。我们认为跨国公司财务战略的实施应遵循如下策略： 总部中心策略 低成本竞争 经营多角化 目标集聚策略 优化筹资 科学投资 合理避税 资金转移策略 契约化、网络化策略 5、面对知识经济时代的新风险应采取以下措施: 第一,风险防范契约化 第二,风险管理网络化。 6、跨国公司有来自国内外的多种资金来源，一旦某一投资项目被资本预算论证为是可行的，接下来的就是在这些不同的可能资金来源中进行权衡和选择，这就是跨国公司的全球融资战略问题。跨国公司在融资过程中，不仅要使融资成本最低化，降低或避免各种经营风险，还要建立公司最佳的财务结构以保证公司的融资能力。 7、跨国公司在制订融资战略与计划时，仅考虑某一笔资金来源的收益和成本是不够的，还必须考虑这笔资金对跨国公司整体财务结构的影响。跨国公司应该多层次地确定整体财务结构：母公司财务结构和子公司财务结构。 子公司财务结构的确定不同于总公司总体财务结构的确定，子公司财务结构确定原则有所不同，主要有以下三个原则： 其一，与母公司财务结构保持一致； 其二，与东道国当地企业的财务结构保持一致； 其三，本着使跨国公司资本成本最低化原则而灵活确定。 8、国际化公司必须十分重视公司的现金管控。国际化公司（以跨国公司为例）司现金 8
管控的主要目标有两个：第一，将公司集团的现金资源迅速而有效地纳入控制之下；第二，对这些资金进行最佳保存和运用。要达到上述目标， 应该做好现金集中化、现金收付、公司内部结算、开票中心、现金库存等工作。 9、外汇因素是影响国际化企业经营的一个重要变量，因此，外汇风险管控在跨国公司财务管理中的重要性日渐显露，跨国公司应该通过外汇风险识别和外汇风险处理认真做好外汇风险的管控工作。 跨国公司面临的外汇风险主要有： 换算风险 交易风险 经营风险 外汇风险可以采用以下方法进行规避： 市场保值（Forward Market Hedging） 调整货币资产负债 提前或延迟收付法 分散风险法 存货避险法 思考题 1、什么是国际财务管控的整体框架？包括哪些内容？ 2、您认为国际化财务战略应该包括哪些内容？与本章第二节内容“一”比较，检查遗漏之处？ 3、您公司是否已经制定了国际化的财务战略？如果是，采用的是哪一种实施策略？ 4、全球化融资过程中，如何确定集团公司的财务结构？ 5、简述如何进行国际化的现金管控？ 6、外汇风险包括哪些？如何对其进行有效规避？ 9
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