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高盛-理解美国经济统计(中文版).pdf

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本文开始几章介绍了统计数据的重要性，季度调整的原理和作用，怎样理解运用经济数据，之后介绍了高盛一些数据与报告的情况，之后的正文部分详细介绍了美国各类经济数据。包括了产出、工业、消费、房地产、对外贸易、就业、价格指数、货币、美联储政策、政府财政等方面的数据，涵盖了所有领域的美国数据，对于理解美国宏观经济的帮助巨大。

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Goldman Sachs Understanding US Economic Statistics Edward F. McKelvey, Editor 高盛理解美国经济统计中文版翻译：音十音十译 neozhh@ 序言: 在面对越来越复杂的金融环境面前，普通投资者缺乏对整体宏观经济层面的理解。美国作为世界经济最重要的一环，其经济基本面影响着全球经济的一举一动。当某个关键经济指标发布时，可以对资本市场造成很大的波动，甚至是趋势的改变。美国经济基本面的一切完全由经济数据所反映，作为世界上统计机制最完善，最详细的国家，美国经济数据的复杂程度远非一般人所能了解。美国政府有关部门和其他商业机构，每月发布几百份数据报告，在多达数十万条的经济指标面前，哪些数据扮演什么样的角色对于理解美国经济有着很大的作用。译者发现《高盛：理解美国经济统计数据》对于美国经济数据有着一个较好的归纳。将其中核心经济指标的发布源、发布时间、内容、影响等做了一个很好的指引。而网上缺乏中文版本，故自告奋勇进行翻译整理。本文开始几章介绍了统计数据的重要性，季度调整的原理和作用，怎样理解运用经济数据，之后介绍了高盛一些数据与报告的情况，之后的正文部分详细介绍了美国各类经济数据。包括了产出、工业、消费、房地产、对外贸易、就业、价格指数、货币、美联储政策、政府财政等方面的数据，涵盖了所有领域的美国数据，对于理解美国宏观经济的帮助巨大。本文对原文的几处改进： 1. 由于宏观经济的情况不断变化，部分指标出现名称，内容，基期等的新增或变化。译者将其中更新做出补充说明。部分图片进行重绘，更新至最新时间。 2. 对于重大变化试探性地在附录中写入自己的解释。 3. 对于一些概念、名词、算法等做出注释。 4. 优化文档结构，增加目录和正文的中的链接，方便读者阅读。 5. 整理归档文中所有提到指标的历史数据与最新数据(超过千条，详见附录3)。由于译者本身认知的有限，文中出现的错误望读者谅解。如果本文反响良好，作者可以进一步发布相关指标的深度研究分析，欢迎相关机构与作者联系。读者有任何意见或建议欢迎与译者沟通。博客地址：邮箱地址：neozhh@ 中文版中一切中文字符，图片的所有权均归译者所有。未经译者同意，严禁用于任何商业用途。本文主要为互联网共享之用，欢迎转载，注明出处。音十译 neozhh@ 目录 Section I. Introduction to the Sixth Edition ............................................................................. 1 第一章.第六版介绍 ................................................................................................................... 1 Section II. Economic Data-Their Special Quirks ..................................................................... 2 第二章.经济数据－特别之处 .................................................................................................... 2 Revisions-Why They Occur; How to Deal With Them ................................................................ 2 重新修正－为什么它们发生，如何对待它们 ........................................................................... 2 A Primer on Seasonal Adjustment ................................................................................................ 3 季节调整入门 .............................................................................................................................. 3 Growth Rates-Sequential versus Year to Year Change ................................................................ 6 增长率－按次序变化对比按年度变化 ....................................................................................... 6 Section III. Which Economic Data Have the Biggest Impact on Financial Asset Prices? ....... 8 第三章.哪些经济数据对于金融资产价格影响最大 .................................................................. 8 Section IV. GS Proprietary Indexes ....................................................................................... 12 第四章.高盛专有指数 .............................................................................................................. 12 SMGoldman Sachs Financial Conditions Index (GSFCI) ............................................................ 12 高盛金融情况指数 .................................................................................................................... 12 The Goldman Sachs Analyst Index (GSAI) ................................................................................ 14 高盛分析师指数 ........................................................................................................................ 14 The Goldman Sachs Surprise Index (GSSI) ............................................................................... 16 高盛经济意外指数 .................................................................................................................... 16 Section V. GS US Economics Publications and Forecasts ...................................................... 20 第五章.高盛美国经济出版物和预测 ....................................................................................... 20 出版物 ........................................................................................................................................ 20 预测 ............................................................................................................................................ 20 Section VI. National Output, Income, and Profits ................................................................. 22 第六章.国家产出，收入与利润 .............................................................................................. 22 Gross Domestic Product (GDP) ......................................................................................... 22 国内生产总值 ................................................................................................................. 22 Personal Income ................................................................................................................. 23 个人收入 ......................................................................................................................... 23 Corporate Profits ................................................................................................................. 24 公司利润 ......................................................................................................................... 24 Section VII. Production, Orders, and Inventories ................................................................. 26 第七章.部门生产，订单和库存 .............................................................................................. 26 ISM Report on Business-Manufacturing ............................................................................ 26 音十译 neozhh@ ISM商业报告－制造业 ................................................................................................. 26 ISM Report on Business—Nonmanufacturing .................................................................... 27 ISM商业报告－非制造业 ......................................................................................... 27 ISM Semiannual Reports ................................................................................................. 27 ISM 半年报告 ................................................................................................................. 27 TMChicago Business Barometer ......................................................................................... 28 芝加哥商业晴雨表 ......................................................................................................... 28 Federal Reserve Surveys of Business Conditions ............................................................... 28 美联储商业情况调查 ......................................................................................................... 28 Philadelphia Fed Business Outlook Survey ......................................................................... 29 费城联储制商业展望 ......................................................................................................... 29 Empire State Manufacturing Survey .................................................................................... 30 纽约州制造业调查 ......................................................................................................... 30 Richmond Federal Reserve Bank Survey ........................................................................... 30 里奇蒙德联储制造业指数 ................................................................................................. 30 Kansas City Federal Reserve Bank Manufacturing Survey ................................................ 31 堪萨斯联储制造业指数 ............................................................................................... 31 Current Economic Conditions (“Beige Book”) .................................................................. 32 当前经济情况“褐皮书” ................................................................................................. 32 NFIB Small Business Optimism Index ................................................................................ 32 NFI小企业乐观指数 ....................................................................................................... 32 Durable Goods Orders (Advance Report) ........................................................................... 33 耐用品订单（先行报告） ................................................................................................. 33 Manufacturers’ Shipments, Inventories, and Orders ........................................................... 34 制造商出货，库存和订单 ................................................................................................. 34 Industrial Production ......................................................................................................... 35 工业生产 ......................................................................................................................... 35 Capacity Utilization ......................................................................................................... 35 产能利用率 ......................................................................................................................... 35 Manufacturing and Trade Inventories and Sales ................................................................ 36 制造业和贸易商库存与销售 ......................................................................................... 36 Composite Index of Leading Economic Indicators ............................................................ 37 经济领先指标综合指数 ................................................................................................. 37 Section VIII. Consumer Spending and Confidence................................................................ 38 第八章.消费者支出和信心 ...................................................................................................... 38 Retail Sales ......................................................................................................................... 38 零售销售 Retail Sales ................................................................................................. 38 Personal Consumption Expenditures (PCE) ........................................................................ 39 个人消费支出 ............................................................................................................... 39 Unit Auto and Truck Sales ................................................................................................. 40 汽车和卡车单位销售 ................................................................................................. 40 The ICSC-Goldman Sachs Chain Store Sales Index .......................................................... 40 ISCS/高盛连锁店销售指数 ................................................................................................. 40 音十译 neozhh@ Johnson Redbook Report ................................................................................................. 41 红皮书报告 ....................................................................................................................... 41 Goldman Sachs Retail Index (GSRI) ................................................................................... 41 盛零售指数 ............................................................................................................... 41 Consumer Confidence (Conference Board) ......................................................................... 42 消费者信心指数（谘商会） ......................................................................................... 42 Consumer Sentiment (Reuters/University of Michigan) .................................................... 43 路透/密歇根大学消费者信心指数 ................................................................................... 43 Bloomberg Consumer Comfort Index ................................................................................. 43 彭博消费者信心指数 ................................................................................................. 43 Other Measures of Consumer/Investor Confidence ............................................................ 44 其他衡量消费者/投资者信心的指数 ............................................................................... 44 Section IX. Housing and Construction ................................................................................... 45 第九章.住宅建设 ..................................................................................................................... 45 Housing Starts and Building Permits ................................................................................... 45 新屋开工和营建许可 ......................................................................................................... 45 New Single-Family Home Sales ......................................................................................... 45 新独栋住宅销售 ................................................................................................................. 45 Existing Home Sales ......................................................................................................... 46 成屋销售 ......................................................................................................................... 46 Pending Home Sales Index (PHSI) ...................................................................................... 47 成屋签约销售指数 ................................................................................................. 47 Construction Spending ......................................................................................................... 48 营建支出 ....................................................................................................................... 48 Housing Market Index (HMI) ......................................................................................... 48 房屋市场指数 ............................................................................................................... 48 Mortgage Application Indexes ......................................................................................... 49 抵押贷款申请指数 ......................................................................................................... 49 Mortgage Delinquencies and Foreclosures .......................................................................... 50 抵押贷款违约率和没收房产 ....................................................................................... 50 FHFA Home Price Index ................................................................................................. 50 FHFA房价指数 ............................................................................................................... 50 S&P/Case-Shiller Home Price Indexes ................................................................................ 51 标准普尔/Case－Shiller房屋价格指数 ............................................................................. 51 Housing Vacancies and Homeownership Rates ................................................................. 52 租房空置率和自有房空置率 ......................................................................................... 52 Section X. Foreign Trade and International Capital Flows ................................................... 53 第十章.对外贸易和国际资本流动 .......................................................................................... 53 International Trade Balance ................................................................................................. 53 国际贸易平衡 ................................................................................................................. 53 Current Account Balance ................................................................................................. 54 经常帐差额 ......................................................................................................................... 54 音十译 neozhh@ Treasury International Capital System (TICS) ................................................................... 55 财政部国际资本系统 ......................................................................................................... 55 Section XI. Employment ......................................................................................................... 56 第十一章.就业 ......................................................................................................................... 56 The Employment Situation ................................................................................................. 56 就业情况 ......................................................................................................................... 56 ADP National Employment Report ...................................................................................... 58 ADP国家就业报告 ....................................................................................................... 58 Unemployment Insurance Claims ........................................................................................ 59 失业保险申请 ............................................................................................................... 59 Manpower Employment Outlook Survey .......................................................................... 59 万宝盛华雇佣前景调查 ................................................................................................. 59 Challenger, Gray and Christmas Employment Report ....................................................... 60 挑战者裁员报告 ................................................................................................................. 60 Help-Wanted Advertising Index ......................................................................................... 60 招聘求职广告指数 ......................................................................................................... 60 Monster Employment Index ................................................................................................. 61 Monster就业指数 ................................................................................................................. 61 Job Opening and Labor Turnover Survey (JOLTS) ............................................................ 61 职位开放和劳动力流转调查 ......................................................................................... 61 Business Employment Dynamics (BED) ............................................................................. 62 商业就业动态 ................................................................................................................. 62 Section XII. Prices, Wages, and Productivity ......................................................................... 63 第十二章.价格，工资和生产力 .............................................................................................. 63 Consumer Price Index (CPI) ......................................................................................... 63 消费物价指数 ................................................................................................................. 63 PCE Price Indexes ................................................................................................................. 65 PCE价格指数 ................................................................................................................. 65 GDP-Based Price Indexes ............................................................................................... 67 GDP价格指数 ............................................................................................................... 67 Employment Cost Index (ECI) ......................................................................................... 68 就业成本指数 ............................................................................................................... 68 Productivity and Costs ......................................................................................................... 68 生产力和成本 ................................................................................................................. 68 Producer Price Index (PPI) ................................................................................................. 69 生产者价格指数 ................................................................................................................. 69 TMGoldman Sachs Commodity Index (S&P GSCI) .................................................................... 71 盛商品指数 ................................................................................................................................ 71 Reuters/Commodity Research Bureau (CRB) Indexes ..................................................... 71 路透/商品研究局(CRB)指数 ......................................................................................... 71 Import and Export Prices ......................................................................................... 73 进口和出口价格到 ............................................................................................................. 73 音十译 neozhh@ Section XIII. Monetary and Financial Data ........................................................................... 74 第十三章.货币和财政数据 ...................................................................................................... 74 Monetary Aggregates ......................................................................................................... 74 货币总量 ......................................................................................................................... 74 Monetary Base ............................................................................................................... 75 基础货币 ....................................................................................................................... 75 Senior Loan Officers’ Survey ......................................................................................... 75 级贷款员调查 ................................................................................................................. 75 Flow of Funds ................................................................................................................. 76 资金流 ................................................................................................................................. 76 Consumer Credit ................................................................................................................. 77 消费信贷 ......................................................................................................................... 77 Household Debt Service and Financial Obligations Ratios ............................................... 78 家庭负债比率和财务负债比率 ......................................................................................... 78 Section XIV. Federal Reserve Policy ...................................................................................... 79 第十四章.美联储政策 .............................................................................................................. 79 Federal Open Market Committee (FOMC) ................................................................................. 79 联邦公开市场委员会 ................................................................................................................ 79 FOMC Policy Statements ............................................................................................... 79 FOMC政策声明 ............................................................................................................... 79 FOMC Minutes and Transcripts ........................................................................................... 80 FOMC纪要与记录 ......................................................................................................... 80 Monetary Policy Testimony and FOMC Forecasts ........................................................... 80 货币政策证言和FOMC预测 ......................................................................................... 80 Open-Market Operations ............................................................................................................ 81 公开市场操作 ............................................................................................................................ 81 Discount Rate ................................................................................................................. 82 贴现率 ................................................................................................................................. 82 Term Auction Facility (TAF) ......................................................................................... 83 定期标售便利 ................................................................................................................. 83 Reserve Requirements ................................................................................................................ 84 法定存款准备金 ........................................................................................................................ 84 Section XV. Federal Government Finances ........................................................................... 85 第十五章.联邦政府财政 .......................................................................................................... 85 Federal Budget Balance ................................................................................................. 85 联邦预算平衡 ................................................................................................................. 85 US Treasury Borrowing Schedule .............................................................................................. 85 美国财政部的借款日程 ............................................................................................................ 85 Federal Debt Limit ...................................................................................................................... 86 联邦债务限制 ............................................................................................................................ 86 Auction Techniques .................................................................................................................... 87 拍卖技术 .................................................................................................................................... 87 音十译 neozhh@ 附录: ….… ................................................................................................................. 88 指数的补充 ..................................................................................................................... 88 2.在线招聘数据 ......................................................................................................................... 89 3.历史数据 ................................................................................................................................. 90 音十译 neozhh@ Section I. Introduction to the Sixth Edition 第一章. 第六版介绍经济信息对于金融市场的重要性持续上升。由于金融市场持续的全球化进程，使得这些信息迅速的传遍世界。同时，市场的参与者，开始越来越熟练地使用这些信息来估值现在的资产价格。为了跟上这种进步，我们重新修订并扩展了我们的手册，理解美国经济统计。在这一版中，我们增加了新的章节来解释两个我们自从2001年起创立的指标,以及这些指标的创立目的，构成以及使用方法。高盛分析师指数(GSAI)与高盛惊喜指数(GSSI)。GSAI，如同美国供应管理协会(ISM)指数一样，总结了每个月我们对行业分析师的调查。提供了我们预测与解释宏观经济趋势的一个再确认。而GSSI衡量了一些能够影响市场走势的关键指标，当其发布时，出乎市场预料之外的程度。我们同样增加了一些新的材料帮助读者理解并应用宏观经济数据。以及重新修订的一些其他理由。在“美联储政策”章节中（见102页），我们进行了大量更新，提供了更多美联储公开市场操作委员会的架构，它们持续增加的货币政策透明性，对公众和金融市场的背后逻辑，以及新的定期标售便利(TAF)。本书中出现了大量新的或重要性增加的指标，主要是房屋，劳动力市场，已及金融领域的指标。帮助读者理解这些经济指标的相对重要性，此外，我们增加了它们对市场的影响程度，分为高，中，低三档。我们的分档判断是基于过去这些数据对市场的实际影响情况。这些增改使得本书相对先前的版本变得更加综合全面。尽管仍然有许多经济报告指标在本书中没有包括，但是它们大多数对于市场几乎没有影响。此外，我们还努力使得本手册用户界面更加友好。我们欢迎您的评论，问题已经建议，使我们将来的版本更好，如果有任何的建议以及意见。请联系，此书编辑@ 理解美国经济统计 1 2008年2月音十译 neozhh@ Section II. Economic Data-Their Special Quirks 第二章. 经济数据－特别之处投资者与其他市场专业人士收集经济数据的情况，不同于一般能够支配市场的会议决议和公司数据。其中很大的原因是，大多经济数据被多次重新修正。并且它们大多数还要进行季节调整。另外，经济报告总是按照一个月一个月或者一个季度一个季度的频率发布，而不是一年一年的变化。市场参与者因为不能理解这些变化，使得它们经常对这种变化产生困惑。从而导致最后不相信这些数据。在这一章节，我们解释这些变化的原因来消除这些不信任。 Revisions-Why They Occur; How to Deal With Them 重新修正－为什么它们发生，如何对待它们除了极少的例外，经济数据总是大量的被修正。举个例子，大多数月度报告（比如，零售销售，新屋建造)要修正到先前的两个月份。而有些（工业生产，消费信贷)则要修正到更前面。GDP的季度数据，每个月都在进行修改。其他季度数据（生产率或生产成本指数)也同样进行修改。如果这些还不够，大部分数据还要回到过去好几年，进行年度修改。以上修正的结果导致了一个月度或者季度的第一个统计得到的数据，在最后的结果里几乎永远不会再出现。与市场参与者一般习惯使用的由市场或者公司报告中的直观数据，有着很大的差异。资产价格或者利率显然是不会变动的。也很少有公司会重新更改它们的财务数据而导致投资因为按照旧数据进行交易而出现问题。那为什么经济数据总要重新修正?主要原因就是，它们开始总是从一些样本中获取数据。很多时候，这些信息是不完全的。零售销售就是一个很好的例子。在38页中会提到。第一次（先行）的数据是从4100家零售商的月度销售中估计得出，相对于全国的零售数据来说是一个偏小的样本。一个月后，“初步”报告发布，这同样是先前数量的样本估计报告，最后从一个大约12000家数据得出一个“最终”报告。但是，这个“最终”依然是用词不当，数据仍然会因为此前不在样本中的零售商数据而出现每年的修正，另外还有季节调整。许多修正经常被称为基准修正。因为它们将一定时期内的数据排列，提供更加全面的数据。重新修正的第二个理由是更加简单的评估经济结构，以及方便其与国际之间的对比。零售销售再次成为了一个比较合适的例子。从20世纪90年代后期开始，因特网成为销售的一个渠道之后，商务部(Department of Commerce)开始采取措施，使得这一方面的数据能够在零售销售数据上反映出来。类似的，在2001年春天。商务部从原来的标准工业分类(Standard Industrial Classification)(SIC)转而使用北美行业分类系统(North American Industry 1Classification System)(NAICS)。目的是为了使得统计更加接近于现实情况：一个以服务为基础的21世纪经济结构。我们估计大多数市场参与者接受第二个理由，但是对第一个理由仍抱有疑问。如果初始 1 译者注：具体分类表见：理解美国经济统计 2 2008年2月音十译 neozhh@ 数据最终肯定会被修正，为什么不直接等待最终数据的出现呢？从修正过程的连续性可以得出一个显而易见的答案，等待最终数据是一个难以捉摸的目标。即使实际情况不总是这样，等待依然将会是一个难以让人接受的延期过程。比如，类似于美联储这样的政策制定者，必须基于经济现状做出判断。从这些初步信息中做出判断，总比毫无信息的判断要来的好很多。对于要预测经济的投资者与经济学家来说同样如此。当然，这意味着市场参与者对于经济数据的这样一个内在不精确性，要建立一个良好的观点。最新的经济数据应当被认为是一个试探性的数据，除去很少数量不进行修正或者很少修正的数据，并且其适用范围仅限于接下来的月份（例子：消费者信心），对于其他大多数月份数据。通常需要两至三个月来进行趋势的转变，对于有些变量（新屋销售很自然的在脑中浮现），最新的月度数据波动很大，大幅变化也比不一定经得起修正。幸运的是，在大多数情况下，修正也不是系统地向一个方向。因此，第一个报告，总是一个无偏估计的预测。在许多情况下，经济报告里有波动数据的信息以及修正历史的统计。我们鼓励客户咨询这一方面的信息。 A Primer on Seasonal Adjustment 季节调整入门季节调整的目的是消除数据在一年中某段时间内的规律性波动。（例如，在一月份后的假期之后，零售销售会下降）或者日历效应（例如，不同月份之间，工作日的天数会发生变化）。除去这些季度波动的影响，我们可以更简单的判断长期趋势与周期波动。季节调整同样提供一个更有意义的周度，月度，季度变化的时间序列检查。如果数据不是季节调整的，分析师和投资者会被局限于年度间的对比，这将使得难以观察到趋势一开始变化时的情况季节调整的实际操作过程较为复杂，但是总体可以归结为：在任何给定的月份，该月数据的与它临近月份在几年时间的阶段（至少三年，一般五年或七年）的一个比值。然后每个月都重复这个过程，最后将季度因子的结果校准到一个平均值上。因此，如果某个月的季节2因子的值为。意味着这个月的原始（未调整）数据，比一般月份要减少10%。如果有足够长时间内的数据，整个过程向前运行一年并且重复直到最新的时间被覆盖。只有几年的数据通常被用来计算季度因子，让这些因子将随着时间而变化，这些变化由许多原因导致，人口变动，重大节日的影响等等。房屋数据提供了一个很好的例子来解释为什么季度因素会随着时间变化。因为南部和西部气候温和。季节的原因使得这些地区更加适合工作。因此，当人口移向的这些地方，新屋开工的季度因素开始减少。这就是为什么一月份的季度因子近些年来出现上升（意味着更加变弱），如图A所示。此图表同样是新屋开工需要的季节调整的强有力证明，尽管这么活动的波动十分大，但是人们通过季节调整依然能够进行较好的预测。 2 比率的使用方法就是强行升高季节性变动使得问题（如，新屋开工）中的变量从它的基础水平上升或下降一些百分比。这个方法计算季节因子被称为乘法季节调整。这个过程同样可以有另一种同的算法，将季节因子加总为0，负的因子表示低于正常水平的活动，被称为加法季节调整。理解美国经济统计 3 2008年2月音十译 neozhh@ 图IIA：房屋的季节性因素季节因子季节因子注意：季节因子 = 季节调整之前与季节调整之后的比值来源：统计局除去一般的季节，周期和常规因素，经济活动有时还会被随机或者不可重复事件所影响。比如罕见的天气，自然灾害，或者监管变化。这些变化使得计算季度因子变得模糊，除非它们在自然界中自身具有周期性。比如，2005年的卡特里娜与瑞塔飓风，引发能源价格飙升，从而导致大量九月份的数据，包括非农就业，零售销售，建造数据都被压低。许多这类剧烈的变化在10月和11月被修正。尽管接下的飓风季节幸运的没有造成损失。但是在2006年，恐惧却加剧了正常的春季能源价格的压力。直到2007年，压力才有所减少。对于政府负责季节调整的统计人员来说，它们面临一个两难的境地：作为一个新的季度影响因素，对于能源价格的压力，到底应该增加多少程度。相似的问题同样出现在2006年晚期到2007年初期，美国遭遇了比预期严重多的异常暖冬。除非这些问题经过很多年之后，目前没有人会知道它们的确切影响。然而，为了估计季度影响，依然制定出许多方法。几个可能的方法：  最简单和最传统的方法设定一个极限：任何给定的月份的数据可以偏离它的正常值的范围。如果数据超过了这个界限，将会在计算时被排除在外。  一个更精明的方法是使用时间序列分析来估计任何一个给定观测值因为随机因素导致与其他因素的差值情况  同步季度性调整是最新的创新方法。在这个方法下，统计员每当有新数据点发布时，就“实时”重新计算季度因子。不同于传统方法计算季度因子往前推算一年。同步季度性调整的优势是使用全部可使用的数据。按照劳动统计部的分析报告所述，它“提供一个轻微平滑的季节性调整序列，在月度变化时减少波动性”。，同步季度性调整能理解美国经济统计 4 2008年2月音十译 neozhh@ 够立即将任何从正常偏离的部分有效地归入季节性因素。当前，据我们所知，在主要数据指标中只有用工作报酬调查是使用此种方法的。历史上，因为季度因素造成的曲解影响大部分都是在冬季，冬季活动典型性减少降低了季节因子。这是因为季节调整的数据是原始数据除以季节因子得到的。如果季节因子远低于31，这将会放大数据的曲解。图B展示了零售销售的月度变化与采暖度日数的关系，我们的认为它能较好的反应异常的冬季气候的情况（在图表内，采暖度日数与正常的关系被反转标出，因此，折线的上升反映出比寻常温度更热。) 图IIB：零售销售与温度百分比变化日数 2005 2006 2007 来源：劳工部，国家海洋和大气管理局 *译者采用X12季调，与原图效果相同尽管金融市场的参与者时常嘲笑季节调整，因为它看起来有太主观从而导致错误，他们中大多数人固执地认为把目光集中在每年的变化比每月或者每季的变化要重要的多。然而，我们在之前的文章已经谈到这样的缺陷是很明显的。而常规的季节调整结合近几年的经验，为的是排除或者减弱某个月份或季度的极端影响。依赖年度变化意味着仅依靠过往年份的观测经验。分析师们经常指出在对比去年同期进行“简单”或者“困难”的对比存在难度，这表明去年同期的结果应该有多多少少的折扣，但是没有进一步探讨这个问题。然而相对地，季节调整的过程就提供了这样一个系统地并且具有统计意义上的反驳说法。像任何其他的流程一样，季节调整并不能很好地处理每一个季节性的问题。有时候会打破其原来的设计目的。复活节就是个很好的例子。许多家庭当复活节来临时加快了服装和其他东西的消费。然而，复活节的每年的时间都不一样，因此，它到底影响了3月还是4月的数据，很难确定。 3译者注：采暖度日数是指一段时间（以年或季）日平均气温低于65华氏度（摄氏度）的积累度数，如果日平均气温高于这个温度，那么这一天无采暖度日数。这一概念经常出现在采暖通风和空气调节技术指标。理解美国经济统计 5 2008年2月音十译 neozhh@ 通常情况下，以下这些调整将不会被采纳：  不是发生在特定的时期的假日和事件的日历效应，如前面所说的复活节例子。  违背一般季节情况的天气影响（比如，前几年十分严重的飓风季节）。  非经常发生的假日或事件（比如，在2004年6月怀念总统罗纳德里根和2007年1月怀念总统杰拉尔德福特的国家悼念日）。  “回声”效应，最近发生的极度不正常数据：如果过去的一两年有极度反常的观测数据，季节调整将会对这个做出均衡，然而当此事件结束之后，回归正常，会引起一个新的季节调整会朝反方向大幅度调整的问题。季节调整的过程也会不时地发生故障。其中之一是出现在九十年代晚期，美国国际贸易账户。在那个时候，季节调整后的数据出现了一个系统性的趋势，第四季度大幅增加，第一季度变弱。而这种情况应该不会在经过适当季节调整的数据中出现，其原因不十分清楚。尽管事实是现在很少突出说明季节调整的过程要花了一段时间来适应不断变化的模式。对于可能的不充足调整的变量，最简单地看出这种问题的方法是使用大约1年（例如，5个季度或13各月）的时段来计算增长率的中心移动平均值，与增长率或变量的净变化进行比对。如果增长率比移动平均值的系统性地变高或变低，这就是存在了季节性调整的问题。总的来说，季节调整对于经济分析是一个不可缺少的部分，但是它不可能不犯错误。当非典型事件发生时，例如异常气候，季节调整的数据不应当被全部采纳，因为季度因子不会事先测到新的情况。在更多正常情况下，季节调整是十分有效的，因为它允许观察者判断当前最新的经济情况，而不是使它们仅仅对于一年以前的数据做出判断。 Growth Rates-Sequential versus Year to Year Change 增长率－按次序变化对比按年度变化大多数经济报告将目光聚焦在一个阶段到另一个阶段的变化，通常以季调的形式表达的阶段数据。关注在按次序的变化原因是突出增加的新信息的对于经济的影响。对于每周或者每月的数据，这个变化通常以一个简单的百分比变化的形式来表达。而对于季度数据，则会被转换成复合的年增长率。因此，一个%的零售销售增长意味着最新月份的比上个月的销售额多了%，而一个季度的实际GDP的4%增长意味着当季GDP比上一个季度有1%左右4的增加。这些习惯用法与一般的公司销售收入报告不同。因为公司报告关注年度间的百分比变化。这些差异常常引发混乱，特别是季度增长率和年度增长率的联系。对于公司收入，一年的增长率总是等权重的分为季度增长率。然而，这一点对于经济数据来说，却又不一样，因为经济报告和预测的季度增长率不是以年与年之间形式来表达。正因为它们是定期报告，经济数据的季度增长率通常不仅影响到了当前年增长率的，同样也能影响到下一年的增长率。这是因为一年中的变化影响到了年终数据，而那又是下一年的开始增长的基数平台。 4 有例外存在：最突出的例子就是就业人数，它是以与上个月的净变化而不是百分比的形式报告，对于季度数据，最突出的例外是就业成本指数（ECI)和公司利润，它们的百分比变化不是年化的。我们只能说，这些例外的主要原因是它们一直就是这样计算，尽管利润的波动性也是一个考虑因素。理解美国经济统计 6 2008年2月音十译 neozhh@ 图IIC：持续增长率如何影响到年增长率万亿万亿年1 年2 注意：横线是年平均图C解释了这一点，开始假设GDP平稳地以4%增长率，增长2年。（斜率向上实线)。假设第一季度第一年，以10万亿美元作为基础，意味着大约每季度增加1000亿。平的实线展示5了GDP两年的平均价格；它们之间的差距：大约4000亿美元－展示了两年间的4%增长。现在假设GDP在第一年的第三季度出人意料的多增加1000亿，将季度增长率翻倍增加到8%，（斜率向上的点图）。即使这个变化发生在两年中的第一年，它还是增加了第二年的（年平均)增长率。一个显而易见的事实是第二年的GDP的平均上升了1000亿而第一年的平均水6平才上升了500亿。注意，假设对于这个意外的上升没有其他的对冲，在接下来的季度中增长率还将是4%。给定一个假设（普通的，但不是大多数经济学家在预测意外数据时总不这样做），发现“额外”的经济行为－此例中的GDP－在第一年的过程中，对于第二年的有着更加强大的效果，比第一年还要多，因此加快了第二年的增长率。在这个例子中很清楚地看出，第二年的增长率早在前一年的第二季度就已经“建立”。从那个点直到第二年的第四季度。产生了一个偏离原来的新趋势，形成了一个对两年GDP平均水平的差异化影响。因此，对于第二年的增产率产生影响。对于按次序的七个季度的权重影响是如下： 1/16、2/16、3/16、4/16、3/16、2/16、1/16。我们有一个有趣的发现：第一眼看上去，一年最后一个季度的增长率对下一年的增长率影响比下一年本身的还要大。一个类似的规则在月度与季度的增长率也会同样出现，。在那里，从上个季度当中一个月开始，权重是1/9、2/9、3/9、2/9、1/9。我们再一次的看到，一个季度最后一个月的增长率对下一季度的增长率影响比下一季度本身的还要大，这正是经济学有趣的地方之一。 5 译者注:第一年，（10＋＋＋)/4=，第二年，（＋＋＋)/4= 6 译者注:第一年，（0＋1000＋3000＋4000)/4－（0＋1000＋2000＋3000)/4=500 第二年，（5000＋6000＋7000＋8000)/4－（4000＋5000＋6000＋7000)/4=1000 理解美国经济统计 7 2008年2月音十译 neozhh@ Section III. Which Economic Data Have the Biggest Impact on Financial Asset Prices? 第三章. 哪些经济数据对于金融资产价格影响最大有三个标准来决定哪些经济数据对于金融市场有着最大的影响。 1. 与经济增长的关联报告中提供了经济活动中大部分的信息，或者一些涉及到更加波动地，商业活动中周期部分的信息。通常得到大部分的市场关注。对于第一点，举个例子，零售销售的数字最受市场关注，因为它占据了美国全部销售70%的份额。此外，零售销售是消费中最有周期的一部分信息。对于第二点，也可以举个例子，房屋销售和新屋开工同样有着很大市场影响，即使在GDP中，住宅建设部分只占5%不到的份额。但是，因为它们的高度周期性，同样受到关注。 2. 信息时效性金融市场的参与者寻找最新的新闻，从最近的消息中选择重要的信息。而不是等待迟来的报告或更新前几个月的东西。有些发布的报告在这一点上有着明显的优势。比如，周初申请失业金人数的数据，在一周结束仅仅五天后就能公布。其他的，采供供应管理协会的制造业和非制造业的月度情况调查，在它们接下来月份的第一天和第三天就能公布。相对比的是，季度GDP最终报告，要在季度结束之后将近三个月才能公布。按照市场标准，它就显得十分陈旧。 3. 数据的可靠性经济数据整体的可靠性值得考虑，在许多情况下，修正的数据可能十分大（例如，耐用品订单)。当意识到这种风险时候，市场参与者将会很少关注这些报告。有些情况下，某些部分肯定发生波动。比如在耐用品订单报告中民用飞机订单，或者消费者价格指数与生产商价格指数中的食品和能源价格。经济学家通常关注 “核心”指数部分上，因为它排除了这些波动的项目，或者关注移动平均值来减少这些波动的影响。除去这些平常的考虑的因素，经济和政策环境的影响，也是十分关键的考虑因素。特别是： 1. 商业周期的阶段在商业周期的开始扩张的早期，经济存在大量闲置资源，不会产生通胀所带来的不平衡。联储政策是典型的中性或者适度的。而在这时，同衰退一样，市场对于通胀趋势的考虑十分低，而会将目光集中在一些有需求和产出的领先信号数据上。之后，直到经济扩张到产能缺乏，通胀报告才会变得更加重要。理解美国经济统计 8 2008年2月音十译 neozhh@ 2. 结构变化和政策反应函数美联储以及其他政策制定者总是有一个潜在的或者明示的事件关注度评级。因此，认知这些评级可以提高对这些数据的市场敏感性。另外，经济结构的改变将会导致特定指标的可靠性的改变过去25年间，每周货币存量的关注程度的戏剧化地减少解释了上文的所述观点。在80年代早期，联储的直接目标是非银行借款准备金。在这个制度下，货币存量以及相关变量的变化，比如影响银行准备金需求的因素，是决定当前和预期短期利率的主要因素。因此，有一些年份，每周货币存量供应报告占据市场主导地位，产生主导市场价格的行为。然而，这些日子却已经过去很久了，因为两点原因（1）美联储从1982年晚期，开始停止目标银行准备金，断开了货币增长与短期利息变化的关系（2）货币变化与经济增长的关系同样被打破，因为中间信贷机构日益青睐资本市场，这使得总货币的变得在预测未来消费和经济产出时变得更加无用。因此，美国货币存量的数据现在不受市场关注。 3. 美联储以及其他官方声明除去本书覆盖到的数据。政策制定者的公共声明－大多数是美联储官方－对市场有一个很大的影响。这些包括联储公开市场委员会(FOMC)会议之后的简要声明，在国会面前的主要演讲和证词。市场参与者仔细解读这些声明，寻辩可能的政策变化，特别是当短期政策方向不明朗时尤其重要。为了解释这些观点以及跟上它们相关重要性的改变的步伐。我们一年两次研究影响关键资产价格的最大波动的周围环境，最新的研究覆盖了2007年10月23日之前的六个月数据。表A－C以造成影响的次序大小排列，在下面展示了标准普尔500指数的走势，2年国库券的收7益，以及此阶段的美元的汇价，展示特定的经济报告以及事件对这些的价格影响。从2007年4月末到10月末，美联储和其他中央银行的行动成为一系列的“市场推动者”。尽管固定收益市场对于抵押贷款以及房屋市场的发展有高度敏感性。然而最重要的中央银行的行动解释了美国固定收益市场以及股票市场在8月和9月初发生大多数大幅波动情况。导致了联储公开市场委员会的在9月18号决议，降低其目标联邦基金利率50个基点。在八月的第一周，在次级抵押贷款市场上担心始料未及得越来越多的支付凭证困难转为金融恐慌，导致息差大幅扩大。标普500指数最大的日波动在8月9号，在货币市场发生了严重的流动性问题，迫使欧洲中央银行注资948亿欧元（约130亿美元)注入短期货币市场。美联储在同一天与也注入240亿，第二天再次注入380亿（在911事件之后，最大的单日注入)。为了恢复市场信心以及维持隔夜利率在目标水平，美联储在8月17日，贴现率降低50个基点至5¾%，并且承认了可能的增长风险，这引发了显着的股市反弹。大约一个月之后，FOMC出人意料地将将联邦基金目标利率降低50个基点，这引发了这六个月期间标普500指数的第二大的日间升幅。 7 下文从“Markets Focus on Housing Turmoil and Fed Responses”中摘取，美国经济每日评论，10月8号，2007。理解美国经济统计 9 2008年2月音十译 neozhh@ 表IIIA：股票市场走势（标准普尔500指数，2007年4月－10月) 日期 %变化指标解释－失业率，连锁店销售几个货币市场流动性问题使得欧洲央行注资958亿，美联储注资240亿。 FOMC声明，PPI，住宅FOMC降低联邦基金利率50个基点至建筑指数 %，比预期多。－就业报告，ISM非制造业比预期的就业报告差，失业率上升点至报告 %。－无重大发布银行差的收入报告，制造业和工业公司悲观的经济展望。未预期的FOMC声明，消联储减少主要信贷（贴现)率50基点至费品发货 %并承认增长的风险。无重大发布市场预期FOMC明日将发布稳健的声明，从上一日的急跌有所恢复。－ FOMC会议纪要，消费者FOMC会议记录显示委员会继续关注通胀信心对市场破坏预期的减少。－新屋销售，耐用品订单，新屋销售大跌%，延续前一日的成屋销招工指数，失业率售下跌趋势。 MBA抵押贷款申请，2前一日稳定的消费者信心报告。年期国债拍卖。－无重大发布全国金融报告大量的信贷流失，引发住房危机的进一步担忧。除了将目标固定在联储身上，固定收益市场同样关注抵押贷款和房屋市场。在全国提升115亿信贷额度以维持市场流动性之后，2年期国库券的收益发生最大变动。这个动作表明了对抵押贷款支持证券的表现以及金融机构的信用状况的紧急忧虑。新屋销售和房屋价格的大幅下跌同样引发了固定收益市场的明显波动。这说明了市场对于房地产业发展的对于美国经济总体展望的影响的认知程度大大增加。表IIIB：固定收益市场走势（2年期国库券的收益，2007年4月－10月) 日期基点变化指标解释－19 新屋开工，失业率，费全国金融减少115亿银行信用额度维持流城联储调查动性，导致商业票据市场的流动性过剩担忧。－18 新屋销售。耐用品订单。新屋销售大跌%，以及耐用品订单走弱。招工指数，失业率－45 FOMC会议记录。标普房屋价格加速下跌，从5月的－至－。 /CS房屋价格指数，消费者信心－15 失业率，连锁店销售欧洲央行注资提高了信贷市场的问题，958亿，弱的连锁店销售使得投资者寻找安全的国债。－13 就业报告，ISM非制造报告都偏弱，进一步降低加息的风险。业报告理解美国经济统计 10 2008年2月音十译 neozhh@ 13 失业率，财政部预算全国金融报告了加固120亿新贷款和存在贷款，减轻了企业获得资金的忧虑。失业数在相对地的319,000。－12 伯南克演讲标普将120亿在2005年末和2006发布的住房抵押贷款证券评级改为在查证券。－12 房屋建造指数，消费者核心通胀教预期要高，资金继续流向货币物价指数，帝国州工业市场。指数，工业生产－12 CPI，褐皮书，新屋开褐皮书建议降低经济增速，比预期糟的房工，MBA抵押贷款申请屋数据与适度的通胀加大新的预期降息。 10 MBA抵押贷款申请流向安全资产的趋势改变，资金从债券流向股票。在外汇市场，主要的波动较少集中在八月到九月的阶段，贸易权重的美元指数走势继续维持2002年开始的跌势之中。在6个大幅波动中5个是下跌的，其中一个（10月5日）还是无视好于预期的报酬数据。相对比欧洲央行以及英格兰银行的稳健利率政策的背景，美联储降低折现率以及之后的联邦基金目标利率导致美元的大幅下跌表IIIC：汇率波动（贸易加权美元，2007年4月－10月) 日期 %变化指标解释－失业率，领先指标，费在美联储18号降低利率之后，美元持续下城联储调查滑。实际经济松动。－消费品出货联储减少折现率，加强了降低联储基金目标利率的预期。－ ISM制造业指数欧元加息的预期超过强的ISM报告。－ CPI，新屋开工， MAB美元因前日降息持续走弱，核心CPI和CPI抵押贷款申请中性。开工和许可分别减少%和%。 CPI，帝国州制造业指核心通胀比预期高，财政部国际资本数据数，房屋建造指数显示强的外国需要美国证券。－就业状况，消费信贷比预期高的九月报酬支付，110000，从八月的－4000转为＋89000。－个人收入和支出，建筑欧洲央行维持从紧政策。花费，消费者态度，芝加哥下午I 贸易平衡，PPI PPI因为能源价格而增加，贸易赤字回到581亿对已5月的60亿。－12 成屋销售，褐皮书， MBA抵押贷款申请 GDP，消费品出货二季度强于日期的实际GDP增长。当然，原则上经济数据和其他事件会影响资产价格主要是它对市场的意料之外的程度。为了衡量经济数据对于2年期国库券的收益德影响。我们在2003年早期引入了高盛意外指数。这个指数与其他专有指数在下一章会说明。理解美国经济统计 11 2008年2月音十译 neozhh@ Section IV. GS Proprietary Indexes 第四章. 高盛专有指数近年来，高盛美国经济组开发了两个专有指数，并且定期进行维护以及发布。一个是高SM盛金融情况指数(GSFCI)，它有助于评估金融市场变化对于在美国经济前景的影响。这个指数在我们的美国金融市场每日评论中发布。另一个是高盛分析师指数(GSAI)，它总结了我们的行业分析师对于经济情况变化的观点。这个指数每个月发布一次。通常在当月的最后一个工作日，在美国金融市场每日评论中与分析师评论一起发布。我们同样开发了高盛经济意外指数(GSSI)，第三个专有指数，这是一个量化经济指标中意外数据对于2年期国库券的收益影响的工具。我们定期维护指数，并且不时的去研究它，历史数据当客户有需要时，我们会提供。 SMGoldman Sachs Financial Conditions Index (GSFCI) 高盛金融情况指数 SM高盛金融情况指数（GSFCI）是我们首选的衡量美国经济气候的工具。它专门设计成SM衡量货币政策对美国经济增长的影响。与1998年面世，GSFCI已经经过多次的修正，首要8目的是改善其性能，而最近的修正在2005年的早期，我们把它做成了可交易的指数。现在SM的定义GSFCI是一个加权平均的指数，包括，3个月LIBOR利率，“综合”公司债收益率（10年互换利率加上10年期信用违约掉期价差）(CDX)，标准普尔500指数，名义贸易加权美元指数(GSTWI)。 SMGSFCI的变动对于经济环境变化提供了一个合理可靠的指引。到底是货币政策还是其他因素在接下来的一年影响了美国经济增长。然而，这个联系远不完美，实际GDP一年的增SM长率与GSFCI前一年的变化的样本相关性只有。 SMSMGSFCI与其他流行的衡量货币政策的观点不同，比如，GSFCI与联邦基金率就不同。前者衡量货币政策的方法是将目光集中在直接影响美国生产的商品与服务的金融变量上，相SM对比，联邦基金率对实体经济只有一个间接的影响。通过影响类似与GSFCI中的组成部分SM的金融变量来影响经济，GSFCI不关注联储本质的动作，而是关注金融市场如何传递这些行动到实体经济之上。 SMGSFCI同样与其他量化货币和信贷的方法也不同，一般方法总是关注总货币的增长率。SM而GSFCI关注资产价格而不是资产数量，我们认为这样的方法比较好，因为在过去的四分之一个世纪，因为创新和放松管制，货币供应（更精确的说，发行货币的存量）与名义GDP的关系已经松开。其中一个关键的变化是金融市场中金融中介机构已经发展成为了一个很大的渠道，而银行系统却丢失了它的份额。同时，在家庭和公司花费决策中，资产价格变得更加重要。因为家庭持有股票变得更加广泛，而公司债券市场也发展成熟。 SM尽管有这些优势，在预测实际GDP增长时，GSFCI仍不能被机械化的使用。毕竟，金融环境的变化仅仅是增长率变化的一个可能的原因。财政政策的变化，技术创新，大宗商品 8 更多细节见“Financial Conditions Need to Tighten Further”美国经济分析，05/14 4月8号，2005 理解美国经济统计 12 2008年2月音十译 neozhh@ 价格的变化（尤其是原油），房屋价格的变化，以及政治事件同样有着重要的影响。另外，SM我们不清楚是 GSFCI的数字水平还是它的变化率对于实际GDP增长影响更加重要。我们的观点，水平和变化都是重要的观察点，但是变化率对于近期的经济活动有着更大的影响。 SMGSFCI四个变量的权重使用联邦储备委员会的美国经济宏观经济计量模型，FRB/US，结合我们的实证研究，结果是35%的LIBOR利率，55%的公司债收益率，5%的美元走势与5%的标准普尔500指数。然而，这些权重的设置并不是说明四个部分对于金融情况的相对重要程度。因为，它们的波动性因素也很重要，一个低权重高波动性的变量比一个高权重低波动性的变量对于SMGSFCI可以造成更大的影响。比如，100个基点的变化对于三个月的LIBOR利率是一个很大的变化，相对比，股票价格在一天能就能变动好几个百分点。这说明，3个月LIBOR利率的权重必须比标准普尔500指数有更高的权重。才能对指数有一个相对可比的影响， SM技术上，计算GSFCI的公式如下： SMGSFCI= ＋ ∗r3m ＋ ∗rcorp ＋ ∗100∗ln（$/$)−∗100∗ln（eq/eq) 1020200310202003 r3m是三个月LIBOR利率， rcorp是上文提到的合成的10年公司债收益率， $是GSTWI， eq是标普500指数。下标10202003是从2003年10月20日开始，’ln’是变量的自然对数。我们只SM能将GSFCI回到2003年10月20日，因为那天CDX开始交易。自然那天的指数设定为100，而这个决定了上面公式的常数项。 SMGSFCI只能回到2003年10月是一个严重的局限，毕竟，为了研究目的的指数。我们要追踪它的历史关联性：一边货币政策。另一边是实体经济。我们不想失去历史数据，我们拓SM展了 “研究用” GSFCI指数，这时一个叠加序列，在2003年10月20日之后，我们使用合成的公司债收益率。而之前，我们使用穆迪A级公司债收益率。其他项目则不变，研究用SMGSFCI在2003年10月20日之前是相同的可替代指数。 SM一个GSFCI上升（收紧）100基点等于3个月LIBOR利率与公司债收益率。上升100个SM 基点，GSTWI上升1%，标准普尔500指数下跌1%。如果只有一个变量变化。GSFCI100个基点的上升了，意味着3个月LIBOR利率上升286个基点，公司债收益率上升182个基点，SMGSTWI上升20%，标准普尔500指数下跌20%。实际上，四个部分各自对于GSFCI收紧或宽松的影响变化很大，在表A展示：理解美国经济统计 13 2008年2月音十译 neozhh@ SM表 IVA：让GSFCI变化100个基点的不同方法指数（%) 3个月公司债收益率GSTWI （%) 标普500 LIBOR(bp) 只考虑一个变量＋286 0 0 0 变化 0 ＋182 0 0 0 0 ＋20 0 0 0 0 －20 过去的例子 FCI宽松期－－486 －413 －－－158 －108 －－－361 －89 －－17 13 －过去的例子 FCI收紧期－ 141 60 －1989－288 25 2 － 271 2 － 158 81 － 434 27 － *穆迪A级公司债收益率（除了2004－2006) 来源：联邦储备委员会，商务部，高盛 The Goldman Sachs Analyst Index (GSAI) 高盛分析师指数从1996年1月开始，我们每个月询问一次高盛股票分析师关于它们所追踪行业的商业情况的评估。这个结果提供一个即时的关于美国经济活动的“自下而上”的信息，来补充与复9查我们“自上而下”的数据，我们在2001年11月开始发布GSAI。调查分为两个部分，第一：仿照供应管理协会（ISM)设置的一套关于商业情况的问题。我们询问分析师商业中不同方面的情况，上升，减慢，或者与上期相同。这些领域包括，销售（或出货)，订单，库存，积压订单，投入产出价格，就业，资本花费，工资和出口。我们同样询问分析师评论它们感兴趣行业的发展，有时候直接问一些主题相关的问题（例如，911事件的影响，2005年墨西哥湾地区的飓风，2007年的金融动荡)，尽管分析师群体很小，但是回应调查的比例很大，一般大于五分之四。回应覆盖了美国股票市场的全部行业从第一套问题我们计算高盛分析师指数(GSAI)，一个经济活动的扩散指数，与ISM对于制造和非制造业的指数向类似（见28页)，按照ISM2007年的操作，我们使用如下权重，新 9 见美国经济分析，01/48 ，”Introducing the Goldman Sachs Analyst Index(GSAI)”，11月30日，2001 理解美国经济统计 14 2008年2月音十译 neozhh@ 订单30%、制造/出货25%、就业20%、产出价格（替代供应商发货）15%、库存10%。对于这些指数，大于50的理论上是一个增长的信号，低于50则是一个收缩的信号，然而，下面要说的是，GSAI的50显得似乎更符合趋势增长率而不是没有增长。图B和图C将GSAI对比平均两个季度的年化实际GDP增长率和ISM制造业指数的月度数据，这些表格和我们的分析它们的关联性，下面是理解GSAI的表现以及如何解读它： 1. GSAI展示出实际GDP增长显而易见的相关性。一般的实际GDP季度增长率波动很大以至于很难观察联系。但是，一个半年基准的相关性却很好。达到了，自从1996年GSAI开始建立。相关性此阶段内不断增加，比如，我们第一次发布GSAI是，相关性只有。 2. 一个50的GSAI相当于大致地潜在增长。尤其是，一个实际GDP增长率的%与GSAI读数等于50的回归分析相对应，接近我们预测美国GDP的潜在3%的增长率。这个回归同样暗示实际GDP增长与收缩的分割线在20以下。作为对比，ISM制造业综合指数的增长/收缩的界线，对于工业生产是48，对于实际GDP是42。 3. GSAI相对于同行ISM的增加价值。对于性质相似的两个指数，这是一个明显的问题，尽管两者区别很小，实际GDP的增长与GSAI的相关系数比GDP增长与ISM综合指数要高，对比。 4. 然而，GSAI波动性更大。图C所示，GSAI在过去10年波动范围比ISM要大。它从一个月到下一个月的波动也很大大。这时因为GSAI的数据来自更小的群体，通常只有每个行业的分析师。 5. GSAI同样显现出被股市所影响。这点从1999年至2001年间，GSAI更清晰的波动可以发现。这也由了向量自回归分析中得到证实。它展示了市场（以标普500指数为代表)对于GSAI系统性的影响。最后一点是否降低了GSAI作为一个追踪经济的工具的可靠性?我们不这样认为，理由有两点，第一：所有人都知道股票市场通过财富效应以及其他渠道影响经济行为。在一定程度上的GSAI运用系统的方法将其理解，它将仍然被视作一个有效地衡量经济行为工具。第二：市场与GSAI一起对新闻回应，在边际上，表明经济的发展方向。理解美国经济统计 15 2008年2月音十译 neozhh@ 图IVB：GSAI与GDP增长-合理相关指数年化季度增长率来源：商务部图IVC：GSAI对比ISM制造业指数-相关但是噪音大指数指数来源：ISM The Goldman Sachs Surprise Index (GSSI) 高盛经济意外指数高盛经济意外指数(GSSI)提供一个系统性地方法来度量，经济指标给市场参与者带来意外的“符合”的程度以及意外的方向。我们在2003年2月发布GSSI，并且在2007年2月修补10和扩展了它。 10 见 “The GS Surprise Index: Strength Likely to Fade“，美国经济分析 2月23日，2003 和“Revamping 理解美国经济统计 16 2008年2月音十译 neozhh@ 相对比8－11页的讨论以及本书先前版本，GSSI采用一个提供了更加直接的方法来评估市场移动中的经济数据的重要性。在这些分析中，我们对比了在一个给定经济数据发布情况下，一天的平均市场移动与没有任何数据发布情况下，一天的平均市场移动。然而，这个方法的缺陷是认为波动性的区别是因为指标本身的原因。但是其他解释也存在，举个例子，ISM制造业调查总是在一个月的第一个工作日，如果那天系统波动较小，我们将会低估ISM报告对于市场的影响。在建立GSSI时，我们使用了所有主要经济的每日数据。并且定义了给定指标的意外为实际结果和预测共识的常态化差异。我们衡量每个指标的影响，将这些意外对于2年期国债收益进行一个简单的线性回归。回归的相关系数说明了的如果指标比市场预期强一个标准差，2年期国债收益率将上升多少。一开始，GSSI有7个变量，其他指标未发现具有统计的显著性。关注2年期收益的日波动上。然而，这些特性2007年都发生变化，我们做了两点加强：第一：随着时间的推移，允许我们使用更长时期的数据，2001年4月到2006年12月对比对2000年初到2003年1月（不同的指标有不同的开始点)，这使得估计的统计显著性变得更加强大，并且能提供经济周期中更多时期的数据。第二：我们不再使用2年期国债收益率的当天走势作为影响的衡量。为了更加清晰的表达数据的效果，隔离一天中另一个事件发生所造成的影响。明确地说，我们将目光集中在数据公布前15分钟到数据公布之后30分钟之后的收益率变化，作为这些改动的结果，我们发现了16个指标具有统计显著性。表D依顺序这些标对2年期国债收益率的影响，至于一开始的7个，则出现影响力的变化。 the GS Surprise Index” 美国经济分析 2月2日, 2007 理解美国经济统计 17 2008年2月音十译 neozhh@ 新的指数与它的前辈十分相似，在2001年－2003年有着的相关系数。然而，新的指数更倾向于极端。其他的区别如下 1. 最上面的三个指标依然一样，然而就业取代了ISM指数第一的位置。在原始的GSSI，ISM制造业指数有最多的权重，紧密关联GDP先行数据和非农就业数据。这个顺序在新的指数翻转了。就业数据变成首位,随着美国经济的扩张成熟，市场参与者开始提高对于潜在资源利用压力的敏感度 2. 房屋数据影响变得很小。尽管3个主要指标（新屋开工，新屋销售，房屋市场指数）在这方面的统计显著性的障碍被清除，相比那些关键得衡量工厂行为（ISM，耐用品订单，费城联邦指标），总产出（先行GDP）和资源压力（就业和核心CPI）的指标,它们的效果却十分小。实际上，在新指数中房屋指标的效果很小以至于在没有房屋数据构成的指数看起来与总体指数一样。这是很令人惊讶，因为2006年大多数预测比实际的房屋数据要弱。有三个可能的解释：（1）市场参与者（例，交易员和投资者而不是经济学家）更有先见之明，（2）那些预测月度房屋指标的人（并因此建立共识）有一个更准的房屋展望，（3）下跌的规模十分清楚所以意外的出现的情况十分小。 3. 新指数与利率的相关性更加接近，与股票价格的相关性减少。2年期国债收益率月度变化与新的意外指数的两年滚动的相关性比旧指数要高，在图E中展示出这个联系加强了。美联储在2004年中期至2006年中期实施了紧的货币政策。但是后来放松了其货币政策，我们提到2003年发布了GSSI，它往往落后于股票价格的变化（尤其是标准普尔500指数）大约两个月的时间。这个关系在新指数中变得松散，然而，最近两者的关系已经完全消失了。理解美国经济统计 18 2008年2月音十译 neozhh@ 尽管GSSI表现了一个比我们别处见到更加系统化的方法来评估数据对于市场的影响，但是它有着很大的局限性。一个是指标的相关重要性会随着时间而变化。比如，自从2006年早期，我们结束新的样本采集后，房屋市场的发展已经开始主导经济总体趋势。我们合理地预计在下一次更新权重时候，这些指标在列表的位置会得到提升。另一个潜在的问题是，一些报告比其他报告要复杂，因此很难总结成一个单一的数字。月度就业报告时最明显的例子，它包括了不止GSSI中的非农就业数字，同时还有失业率和平均小时工资。相对比，ISM制造业指数和谘商会消费者信心指数就是“所见即所得”的类型。将一个复杂的报告压缩成为一个单一的数字可能降低它们的重要程度。尽管有这些缺点与不足，GSSI仍然得到了市场的重要关注，在未来，我们计划拓展它到其他市场。我们同样在进行将意外指数扩展到世界其他地区的工作，实际上，在本书印刷前，我们建立了新的网站。我们邀请我们的客户区下面的地址来咨询：理解美国经济统计 19 2008年2月音十译 neozhh@ Section V. GS US Economics Publications and Forecasts 第五章. 高盛美国经济出版物和预测美国经济组维持几个出版物以及对经济行为和相关变量的进行季度预测。在本章，我们提供这些项目和信息的简单概要，以及我们去哪里找到它们。出版物我们常规的出版物现在包括美国经济分析，美国金融市场每日评论，今日美国事件：美国经济分析是集团的旗舰出版物。它从1996年1月开始，一般在每周五下午出版。但有时在节日时会提前。标准的格式是八页，一个三页的专题文章来分析金融市场的主题事件和我们对美国经济的展望。有时还会包括我们认为对市场很重的政治事件。除了总结整个出版物页面，美国预测，下周经济日历和其他事件，美国经济分析两页专门用于一个讨论分析最近的或未来的对于市场或政策发展有潜在影响的事件。有时我们会把格式缩短为四页，忽略特色文章和预测表。美国每日评论的数据可以回溯到20世纪80年代。它每周一至每周四下午出版，纽约时间，在美国市场收市之后。最近这些年，每则都有一个我们判断当前金融市场的兴趣所在的单一的主题，它同样可能包括政治事件。美国每日评论通常有一到两页，并且包括了最新的SMGSFCI（见12－14页）今日美国事件是一个新的每日出版物。它从2006年2月开始，目的是提供一个定于这一天发布的事件概要。包括关键数据，演讲以及其他对美国经济有重要意义的事件。它每个工作日发布，一般在纽约时间的7：00到7：15。这些获得允许，过期刊物美国每日评论（从2000年12月28日开始），美国经济分析（从1996年1月开始），可以在以下网址找到：另外，我们出版了大量不定期出版的项目，以需求为基础，这些包括：  美国观点：有时候，美国首席经济学家Jan Hatzius会写一些它对于经济和政策展望的非正式总结。最新的可以在以下网址找到：  高盛剖析：高盛剖析的目标是提供一个主要新闻和事件快速的反应，它通常在事件发生后15分钟到半个小时发布，包含有限的几段描述以及分析  全球经济论文：有时候，美国经济组的成员对于全球经济组的“白皮书”中提供文章，这些是主要影响美国以及全球经济的深度分析，同样可以在上面的网址找到。预测集团同样维持每季度对于广泛的美国指标的预测。这些包括实际GDP和其主要构成部分，衡理解美国经济统计 20 2008年2月音十译 neozhh@ 量美国通胀率的主要工具，以及各种类型的利率。这些预测的范围一般扩展至下一日历年的年底；每年从12月开始扩展至另外一年。 2006年初之前，这些预测在The Pocket Chartroom公布；现在可以在网站标明ERWIN中得到，由我们在伦敦的全球同事维护，可以在以下网址找到：上文提到的，美国经济分析在第7页包含这些预测的概要。另外，集团讨论预测的每月的指标。这些预测还以月刊形式出版，在就业报告发布的那天一起发布（在下一报告前，覆盖4到5周）。另外，在每周出版的美国经济分析的最后一页也有公布。理解美国经济统计 21 2008年2月音十译 neozhh@ Section VI. National Output, Income, and Profits 第六章. 国家产出，收入与利润 Gross Domestic Product (GDP) High Impact 国内生产总值高来源：美国商务部，经济分析局频率：季度，每个月重新修正时间：月底之后四个星期时段：上午8：30 地址： GDP的意思是在美国境内的全体人员，全体商业和美国政府生产出的所有商品和服务的总值。它计算方法分为名义GDP（当前的总价格）与实际GDP（通胀修正），后者是以200511年为基准年而进行除去通胀情况的计算。众多GDP数据中，年化的季度百分比变化GDP是最引人关注的。美国广泛经济活动都包括在GDP之内，它包括以下几大主要类（1）个人消费支出(PCE)，（2）在建筑，设备，技术中的商业投资，（3）住宅投资，（4）存货投资，（5），净出口，（6）政府购买与投资支出，包括联邦政府与地方政府，这些领域有数以亿记的商业活动。 GDP不同于GNP（全民生产总值）之处是它排除了“净要素收入”这一项。它是在美国之外的美国国民的工资以及财产性收入与外国人在美国的工资以及财产性收入的差值。GDP展示的是所有在国境之内生产总值，而忽略生产要素的国籍。而GNP展示的则是在所有美国籍的生产要素的生产总值，不论它们是否在美国境内。 GDP数据每个季度的数据报告三次： 1，先行估计数据在一个季度之后一个月的较晚时候发布（例如，四月下旬公布一季度数据）。尽管这个估计有很大继承先前的数据，它仍是市场移动的最重要指标（见 8－11页）。 2初步数据之后一个月到来，包含存货，外贸以及建造方面更加全面的数据，以及其他类似于零售或资本品出货量得修正数据。这个报告同样包括第一次预测公司利润（除了最后一个季度，因为利润数据要延后一个月）。 3。修正报告在第三个月出版。这个仍是官方GDP估计数据，直到全面的年度修正版出现，那一般是在七月底。个人消费时GDP中比重最大一部分。总从2001年起，超过70%的比重。个人消费支出的月度数据单独报告（见39页）。然而。其他部门的数据趋势更加波动，因此会对季度GDP造成显著的影响。 11 译者注:原文基准年为2000年理解美国经济统计 22 2008年2月音十译 neozhh@ 最终销售－排除商业库存变动的GDP－被广泛的理解为经济的需求。有时候，最终销售可能会对消费行为的评估作出偏差。尤其是当净出口发生重大变化时，或者政府购买企业的产品。国内购买者的最终销售，排除净出口，对于私人买家的最终销售，更进一步排除政府影响，对于衡量国家需求是一个有效地补充指标。在解释存货对GDP影响的时候，我们脑中应该有一个重要的概念：存货增加的速度是GDP的一部分而不是存货本身。因此，存货每个季度的增加率的变动，而不是增加率本身，影响GDP的增长率。因此，如果存货以一个平稳的速度增长，它对GDP的增长没有任何影响。在1995年，政府开始使用“链式加权”来计算实际GDP指数，而不是以前的“固定权重”方法。使用“链式加权”的优点是，它自动平衡GDP组成部分中的单一的每个权重，基于每一年，而不是允许基准年的计算趋向至更以前。那样会导致从名义到实际的过程中出现通货紧缩，减少统计的可靠性。这一个新系统的一个问题是，构成实际GDP的单一因素不在被加上，因为它们之前就在了。一般而言，GDP的计算方法是把国内所得产出的价格的加总，再把这个转换为总产出的，方法就是加上上文所说的库存净变化。另一个计算方法是把所有生产要素的收入加在一起（工人的工资和薪水、公司利润、利息、分红、所有者的资本增值、等等）。如果条件完美，这两种方法应该得出同样的结果。但是在实际操作过程中，国家总收入(GDI)会相差一定数量，这被成为统计误差。有些人认为GDI的增长有时候提供一个更好得衡量GDP的方法。然而，GDI的季度波动更大（越来越多的朝向以激励为基础的劳动报酬的趋势）且历史上修正主要是从GDI向GDP修正。 GDP报告同样提供大量价格指数的信息，有两个是最受市场广泛关注，第一个是GDP价格指数，它被广泛地理解为美国产出的价格（见67页），第二个是核心（排除食品和能源）PCE价格指数，联邦政府与大多数美国独立经济学家认为它是衡量消费者通货膨胀的最好的指标（见65页）。 Personal Income Low Impact 个人收入低来源：美国商务部，经济分析局频率：月度时间：月底之后四个星期，通常是GDP报告之后下一个工作日时段：上午8：30 地址：个人收入的意思是所有个人，非盈利机构和私人信托基金的总税前收入。尽管数据是月度报告，数字按年率形式报告。市场主要关注的是它月度的增长以及其他一些主要成分。劳动报酬是个人收入中最大的一个部分。占到了大约2/3（68%）的比例，包括的内容有，养老金、保险福利（13%）、工资与薪水（55%），其他项目包括了利息收入（大约9%）、理解美国经济统计 23 2008年2月音十译 neozhh@ 转移支付（比如，社会保险、失业保险、以及其他社会福利等，合计约15%）、分红（6%）、租金（不到1%）。这些项目中，社会保险中个人缴纳部分（8%），在计算个人收入时被扣除。个人可支配收入(DPI)意思是个人收入减去税收与非税收支付。以名义与实际形式报告，大多数经济学家认为真实（通胀修正）DPI的的变化或者其工资与薪水构成部分的变化，是真实消费花费变动的关键原因。个人储蓄的计算方法是个人收入减去个人支出，个人支出包括消费花费，非抵押利息支付以及个人对外国人和政府的转移支付。储蓄同收入统计一起报告。分为绝对数字和占可支配收入的比例两种形式报告，后者被称为个人储蓄率。个人储蓄率，存在许多的争论，主要是因为。它没有包括家庭资产的资本性收入。在可能的范围内，国家收入账目－月度个人收入与支出是其一部分－排除了这一类型的损益，因为它不以当前产出的收入支付形式表现。个人储蓄率的目的是衡量居民将当前收入拿出来作为净资产积累，而不是它们净值的上升。与公共看法不同，个人收入包括每年增加401（k）1213计划收入以及其他相识类型的收入媒介没有被增加的花费对冲。报告还包括了个人消费支出(PCE)与核心PCE（除食品能源）价格指数，近年来它们受到的市场关注程度超过了个人收入本身，因此，本书将此指标的影响力定位低。这些组成部分本书在39页与65页会分别提到。 Corporate Profits Low Impact 公司利润低来源：美国商务部，经济分析局频率：季度，与GDP数据一起每月修正时间：季度结束之后八到九周，与GDP临时报告一起发布，第四季度数据再延后一个月时段：上午8：30 地址：政府以两种方法来报告公司利润，分别是：从公司税收回报得出的。基于税收或报告利润。从当前产量反映出的调整或经济告利润。尽管基于税收报告的数字在前，但是调整利润却有着更多经济学上的意义。两者同时以税前与税后两种形式报告。尽管它是组成国家账户中的一个部分，利润是数字是按年计算的。但是，季度间的百分比变化不是按年化计算的。大多数分析师主要关注在年度公司的利润变化情况，尤其是与其他来源得到的利润数据进行比较。从当前产量估计利润。商务部对基于税收的数字做了两个修正： 12 译者注：401k计划也称401K条款，是一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度，是指美国1978年《国内税收法》新增的第401条k项条款的规定，，20世纪90年代迅速发展，逐渐取代了传统的社会保障体系，成为美国诸多雇主首选的社会保障计划。适用于私人盈利性公司。按该计划，企业为员工设立专门的401K账户，员工每月从其工资中拿出一定比例的资金存入养老金账户，而企业一般也按一定的比例往这一账户存入相应资金。与此同时，企业向员工提供3到4种不同的证券组合投资计划。员工可任选一种进行投资。员工退休时，可以选择一次性领取、分期领取和转为存款等方式使用。 13 更多关于个人储蓄率的讨论，见“Straight Talk on Personal Saving”美国每日评论。12月6日，2004。理解美国经济统计 24 2008年2月音十译 neozhh@ 1. 库存估价修正(IVA)，如果企业的会计系统，在计算库存的使用或者销售的时候的价格比它库存的原始购买价格高（低），（例如，非LIFO的后进先出的会计系统），从这些部分产生得明确的资本收益（或亏损），需要从报告中扣除。 2. 资本消耗调整(CCAdj)，修正了折旧的税收优惠，将这些变化基于经济（几何）进行标准化的调整。这个修正同样从以收税为目的的历史成本折旧法替换为重置成本折旧法。公司利润的强势与弱势的变化常常是资本花费增加或减少的预兆，而资本花费又是构成GDP增长的一个因素。政府报告的利润变化与标准普尔的公司的报告存在很大差异。因为后者的目标是股权市14场。关键的不同之处在表格A做了汇总。附加说明的是有些部分有重叠。重要的是：商务部的报告，覆盖了满足“公司”定义的所有的企业的数据（包括联邦储备系统的利润），但是标普数据则是跟踪另一个大团体：公共上市公司，标普的成分股可以用高利润率新公司替代利润率开始下降的老公司（“生存者效应”调整）。因此，两者会覆盖到不同的经济领域。（例如，大多数房屋建造商不上市），此外，两者在国际市场的暴露程度也不同。另外，上文已经提到的原始数据还有要进行库存利润和资本消费的修正，最后一点，标普数据是基于每股而计算，因此受发行的股票数量影响，政府报告则以美元数量报告（年率）。表A：从NIPA利润到S&P500每股收益 NIPA公司利润部门代表＋/－不同行业的暴露公司覆盖－私营公司－不包括在S&P500上市公司这些因素部分重叠＋生存偏差国际暴露＋更多暴露在外国市场的S&P500 ＋ S&P500海外分公司收入＋/－外国市场的相对增长原始数据/计算＋/－将计税基础转为财务报告基础＋/－将名义收入增长转为每股增长率＋/－进行NIPA－特别修正，如IVA修正和资本花费修正 S&P500 EPS 来源：商务部、标准普尔、高盛投资组合研究组 14 表格取自Michael Moran and Andrew Tilton发表的”Accounting Ledger:Profit Growth—S&P vs. NIPA”获得，2月14日，2008。理解美国经济统计 25 2008年2月音十译 neozhh@ Section VII. Production, Orders, and Inventories 第七章. 部门生产，订单和库存 ISM Report on Business-Manufacturing High Impact ISM商业报告－制造业高来源：美国供应管理协会频率：月度时间：当月第一个工作日时段：上午10：00 地址：每个月，美国供应管理协会(ISM)询问大约350家采购人关于它们最近的商业趋势。ISM收集的数据包括新订单、生产、就业、供应商交货、库存、价格支付、进口和出口订单、未发货订单。每个项目中，采购人被问及这个月内活动是增加，减少还是不变（供应商交货的问题是交货时间是延长，变短还是不变）。 ISM计算每个项目的指数：将报告中活动增加（延长发货时间）的百分比数加上报告中不变的百分比的一半，然后进行季度调整。举个例子，一个订单指数如果超过50，意味着回答增加的人数多于回答减少的人数。 ISM结合五个指数（新订单，生产，就业，供应商发货和库存）等权重地组成了一个新的综合指数，而在2008年之前，它们的权重是新订单30%、生产25%，、就业20%，、供应商发货15%、和库存10%。按照ISM的说法，一个超过50的综合指数，意味着，当月经济情况中的制造领域出现扩张。如果低于50，则表示工业出现收缩。如果数值在42以下，则通常伴随着经济的大规模衰退。这个数字较低的原因是服务行业的产出总是增加的，提供一个缓和制造业衰弱的对冲。前面提到，供应商发货指数（以前叫做供应商的表现）是衡量购买单位经历它们供应商延迟发货的百分比。它是领先指标指数的一个部分（见37页），因为它反映出当前经济中的工业松懈程度，通常指引商业周期。供应商的表现同样是一个有效度量通胀压力的指标。这是因为，当生产遇到瓶颈或开始短缺，或产能开始紧张，通常是价格上升的一个前兆。 ISM报告是最先报告上个月的商业活动的报告之一。因此，它可以提供一个较早的经济中工业情况的表现的解读，那是高度周期的。虽然ISM的对受访者样本复制了经济各行业的相对权重，每一个回答都无关企业规模，得到相同的权重。在制定指数的过程同样不区分（例如：增加的新订单）变化的大小幅度。除去这些缺点，指数很好地追踪美国工业产出的变化趋势。它被联储定义为工业生产指数（见35页）。理解美国经济统计 26 2008年2月音十译 neozhh@ ISM Report on Business—Nonmanufacturing Medium Impact ISM商业报告－非制造业中来源：美国供应管理协会频率：月度时间：当月第一个工作日时间：上午10：00 地址：从1997年7月开始，ISM开始进行一个非制造企业的调查，与它历史悠久且很实用的制造业指数并行。这个结果从1998年5月开始向公众发布。非制造业调查覆盖了18经济区域中大约350家职业采购人，包括各种不同领域：农业、渔牧、采掘、建筑、交通、通信、零售和批发、金融、房地产、一般服务、公共行政等。被调查者提供关于商业活动的信息（通常是产量或产出）、新订单、就业、供应商交货、库存、价格、积压订单、净出口、进口、库存敏感度、和客户库存。如同制造业调查一样，ISM非制造业问卷将每类问题这个月内活动是增加，减少还是不变（供应商交货，选择是交货时间是延长，变短还是不变）。这些回应被制成扩散指数：报告中活动增加的百分比数加上报告中不变的百分比的一半。指数大于50说明相关领域增长，小于50说明紧缩。 ISM从2000年开始提供季度调整的非制造业指数。以及一些调查部分（新订单，就业和价格）的季调信息。基于调整的历史信息可以回溯到1997年。在2008年1月，ISM引入了一个综合非制造业指数(NMI)，定义一个等权重的商业活动，新订单，就业，供应商发货指数。先前，商业活动指数作为非制造业的“标题”指数，它存在的一个缺点是有时候它会和其他大多数部分指标有不同的方向。调查中的就业指数对于测定非农就业变化是一个很有用的补充材料。另外，这份报告虽然包括了更广泛的美国经济情况，但是它的用处却没有制造业报告这么大。一部分是因为它不能清楚的选择哪些指标来比较。在制造业指数中满足比较目的的是工业生产与工厂订单。同样因为它的历史较短，尽管在这段时间内，它与实际GDP的增长已经表现出较好的关联性 ISM Semiannual Reports Low Impact ISM 半年报告低来源：美国供应管理协会频率：半年时间：12月初（纽约的记者招待会）和5月初（ISM供应管理工作会议）时段：12月上午11：00，五月不确定（视会议召开地点）理解美国经济统计 27 2008年2月音十译 neozhh@ 地址：报告询问了购买和供应管理管理人员活动和价格的是否正在变化，如果是，变化的程度是多少。信息被集合到每个项目的净平均变化。其中最突出的是商业利润，资本利用率，就业，和支付价格。 12月的报告中有一年之中实际的变化，以及来年的与预测，春季报告中有一年中预测的更新。 TM Chicago Business Barometer Medium Impact 芝加哥商业晴雨表中来源：全国采购管理协会，芝加哥频率：月度时间：月底最后一个工作日时段：上午9：45 地址：在ISM公布月底调查报告之前的一个工作日，全国采购管理协会（即现在的ISM）芝加哥分会发布一份类似的工厂活动报告。它覆盖到三个州的数据（伊利诺伊州，印第安纳州和密歇根州）如同ISM数据一样，芝加哥购买调查的结果以季调的扩散指数形式表达，在50上下分别意味着扩张或是紧缩。芝加哥商业晴雨表是一个加权平均指数，权重为新订单（35%）、生产（25%）、积压订单（15%）、供应商发货（15%）、就业（10%）。这些方面单独的数据也同样公布。不同于ISM制造业指数之处是芝加哥商业晴雨表没有包括库存部分。芝加哥商业晴雨表的变动不总是与ISM制造业指数相似。自从1992年开始，它们的同向移动只有大约57%的概率。尽管它们之间的相关系数达到了。换句话说。芝加哥指数的大幅移动对ISM有一些预测作用，但是将这个作为一个信号而不是纯噪音的临界值较高。 Federal Reserve Surveys of Business Conditions Low to Medium Impact 美联储商业情况调查低到中来源：地区联邦储备银行频率：月度时间：不定（见29页表格及下文）时段：不定（见29页表格及下文）六家联邦储备银行进行它们本地区的月度商业行为调查。金融市场参与者的视其重要程度排列，分别是：费城，纽约，里奇蒙德，堪萨斯城，达拉斯，芝加哥。调查有着广泛相似的结构，都仿造ISM的调查。向问卷参与者询问，活动是否增加，理解美国经济统计 28 2008年2月音十译 neozhh@ 减少，还是不变。结果以扩散指数形式呈现。来展示这一区域内受访者认为增长或衰退的对比。因此，不同于ISM以及芝加哥采购经理人指数，联储指数将中心点定位0而不是50。来作为增长或紧缩的界限。另外，大多数“标题”指数（除了里奇蒙德的），不是综合指数，而是用单独问题来构建。这个就导致了标题指数与其他细节指数可能出现不同方向的移动。最后，当更多信息被收到或者处理时，许多先前的数据会被修正。这些调查的结果有些会提供给美联储“褐皮书”（见32页）。表格A比较了这些调查的几个方面，其中四个，下文会更加详细的描述，对于达拉斯和芝加哥的调查的单独详述下文不做说明，因为它们至今无法激起市场兴趣。表VIIA：联邦调查总览地区开始日期发布时标题指数与ISM制造占美国特别提示间 = 指数相关性制造业3综合指数（自01年6比重 2月）最重要的联邦调查因15－21费城 1968年5月否＋ % 为它的历史和与ISM日的高相关性。数据与费城联储叠加纽约 2001年7月 15日否＋ 4% 来估计季节因子。 22－31报告去年同期以及上115堪萨斯城 1994年10月否＋ 4－5% 日个月变化。只有80家制造商回应24－31达拉斯 2004年5月否＋ 8% （相对其他100家以日上的报告）。 22－28包括价格移动的数量里奇蒙德 1993年11月是＋ % 日估计。基于工作时间特而不芝加哥 1973年1月随机是＋ 15%＋是效率回应，汽车占比大。注意 1.在2001年6月之前只有季度数据 2.除去达拉斯，所有联储的相关性都是使用全部数据计算，达拉斯则是使用2004年至今的数据 3.占比是按照2005年生产数据计算，一些区域的界限和州的界限不同，需要做一个大概的估计数据来源：上文展示的联邦储备银行 Philadelphia Fed Business Outlook Survey Medium Impact 费城联储制商业展望中来源：费城联邦储备银行 15 译者注：原文此处为“是”，从2011年1月起，美国堪萨斯联储制造业指数增加综合指数，下文详述。理解美国经济统计 29 2008年2月音十译 neozhh@ 频率：月度时间：每个月第三个周四时段：上午10：00 地址：费城联储指数是最老的联储调查，数据从1968年5月开始第三联邦储备区，宾夕法尼亚州(Pennsylvania)东部，新泽西州(New Jersey)南部，特拉华州(Delaware)。每个月用邮件调查每个类别活动的“总体情况”。主要关注的是将来6个月展望，以及最近月份的评估。项目包括新订单、发货、未完成订单、发送时间、库存、价格支付、价格接受、员工数、平均周工作时间，在展望部分还有资本支出。尽管费城联储将它的报告解释为月度发布，但是数据实际从以调查月份及上个月份中得得到的。上文提到，费城调查的指数“总体情况”是基于单独的问题，通常是询问被调查者对它们行业以及经济的看法。因此，它的移动有时候和其他指数的波动不一致，因为回答者公司性质不同。在联储调查中，费城制造业指数与ISM指数的相关性最强 Empire State Manufacturing Survey Medium to Low Impact 纽约州制造业调查中到低来源：纽约联邦储备银行频率：月度时间：每个月15号或之后的第一个工作日时段：上午8：30 地址：纽约州制造业调查追踪纽约州的商业情况。每个月，200家大型企业的管理人被问及不同的商业活动情况，是上升，下降还是不变。以及六个月之后的期望。调查每个月第一天寄出并在15号之前回答，有大约100家企业回应。纽约调查仿照上文所提到得费城调查，纽约联储将不同的9个经济活动制成扩散指数。包括：就业、工作时间、新订单、未完成订单、发货、库存、发送时间、价格支付、价格接受。然而，纽约州指数比费城指数要年轻很多，仅从2001年7月开始制订。尽管时间周期很短，它与邻近的费城指数一样，纽约指数有与ISM指数也一个相对高的相关性。 Richmond Federal Reserve Bank Survey Low Impact 里奇蒙德联储制造业指数低理解美国经济统计 30 2008年2月音十译 neozhh@ 来源：里奇蒙德联邦储备银行频率：月度时间：下一个月之前的第四个周二时段：上午10：00 地址：自从1993年12月起，里奇蒙德联储开始将第五联邦储备区内的制造业，服务业，零售业等的商业情况集合。这些区域包括哥伦比亚(Columbia)，马里兰(Maryland)，弗吉尼亚(Virginia)，北卡罗莱纳州(North Carolina)，南卡罗莱纳州(South Carolina)以及西弗吉尼亚州(Western Virginia)大部分区域。大约包括有220家制造业中的100家，与200家零售业和服务业中的90－95家的调查结果。与其他联储报告一样，大多数结果以指数形式报告。当数值为零时，说明认为上升或者下降的人数平衡。里奇蒙德的调查同样包括六个月预期的情况。不同于其他联储报告，里奇蒙德制造业指数包括了三个指数－新订单（40%），发货（33%），就业（27%），除了这些指数，调查同样包括了积压订单、资本利用率、供应商交货时间、周工做时间、原材料与产成品的库存，另外六个月展望调查还增加了资本支出项目。当前与六个月预期同样包括产成品价格，原材料价格。但是这两个价格以数学平均数表达而不是扩散指数的形式。同其他联储调查相比，里奇蒙德作为ISM指数预测的领先指标之一，有的相关性。同期发布的服务行业调查则报告了零售和其他服务行业的指数。调查包括了利润、就业、工资、产品预期需求、平均价格变动（当前与六个月预期）。对于零售商，调查同样有库存指数，大票交易与顾客流动方面的数据。 Kansas City Federal Reserve Bank Manufacturing Survey Low Impact 堪萨斯联储制造业指数低来源：堪萨斯联邦储备银行频率：月度时间：下一个月之前的最后一个周二时段：上午11：00 地址：每个月，堪萨斯联储从第十联邦储备区，包括科罗拉多州(Colorado)，堪萨斯州(Kansas)，内布拉斯加州(Nebraska)，俄克拉荷马州(Oklahoma)，怀俄明州(Wyoming)以及新墨西州(New Mexico)的北部地区和密苏里州(Missouri)的西部地区。大约160家的制造商的商业情况中编制这一份指标。季调后的扩散指数在下个月的中旬公布。覆盖到条目包括：制造、发货、新订单、积压的未办订单、就业数、周工做时间、产成品价格、原材料价格、新出口订单、供应商交货时间、原材料与产成品的库存。制造指数则理解美国经济统计 31 2008年2月音十译 neozhh@ 16是这些指数的“标题”指数，另外还有一个以年为基础计算的资本支出指数这个报告从1994年10月以季报形式发布，在2001年6月转为月报形式。它与ISM指数大约有的相关性，比其他联储调查要低。 Current Economic Conditions (“Beige Book”) Low to Medium Impact 当前经济情况“褐皮书” 低到中来源：美国联邦储备委员会频率：每年8次，每6到8周一次时间：每次联邦公开市场委员会会议之后的第二个星期三（大约两周）时段：下午2：00 地址：在联邦公开市场委员会召开联邦储备政策会议之前，12家地区储备银行要准备一个地区经济与金融情况的报告。这些报告的主题是最近的区域经济发展情况，包括零售、服务、制造、房地产和建筑、银行和金融、农业和商品市场、劳动力市场、通货膨胀，主要基于这些地区商业活动往来的建立。然后以一个轮流的过程，其中一家银行编辑这些报告，并制成一个总的调查报告。这些结论文档，当前经济情况，提交给联储作为FOMC会议的三本简要材料之一。这份报告由于它的封面颜色而被流行地称作”褐皮书”，这是简报书的传统。其他两本常规会议简报文档－“绿皮书”描述商业环境以及美联储工作人员的展望。“蓝皮书”展示不同的政策观点，这两本项没有向公众发布。因为“褐皮书”是基于零星报告，它可以展示更多地对于经济的不同看法而不是仅仅单独收集最新的政府数据。这是由于它的性质，信息不是系统化的所决定的。然而，当经济遭到大的震动，类似于自然灾害，金融市场动荡，褐皮书可能提供这些事件最新最及时的信息随着时间的变化，收集这份报告中的数据逐渐成为公布每个月活动的指数，如上文所提到不同联储指数。 NFIB Small Business Optimism Index Low Impact NFI小企业乐观指数低来源：全国独立企业联合会(NFIB) 频率：月度时间：接下来月份的第二个周二，有时会有一两天的变动时段：不固定地址： NFIB每个月对它的会员询问大量的指标，关于当前经济情况以及它们接下来六个月的 16译者注：从2011年1月起，美国堪萨斯联储制造业指数增加综合指数，该指数作为其“标题指数”，计算方法是是制造、发货、新订单、就业数、供应商交货时间、原材料库存的平均值。理解美国经济统计 32 2008年2月音十译 neozhh@ 预期。调查的结果以小企业经济趋势的报告形式发布。数据从1974年至1985年是季度的，1986年之后是月度的。对于当前它们的情况提出特定的问题：收入、库存、职位空缺、信贷预期、销售、经济判断现在是否是扩展它们业务、增加员工、构建库存的好时候，以及接下来3到6个月的资本花费。从这些问题的答案中，NFIB构建一个小企业乐观指数，将之前10个问题构成等权重的指数。并且将指数标准化到100。企业同时被问及它们当前的库存变化，当前提价计划，工人报酬计划，是否借贷，它们近期的销售经历以及信贷获得情况。 Durable Goods Orders (Advance Report) Medium Impact 耐用品订单（先行报告）中来源：商务部，统计局频率：月度时间：月底之后的四到五周。时段：上午8:30 地址：这份报告追踪使用寿命超过3年的美国生产的商品。主要类别包括基本金属、电力和非电力机器、消费耐用品、交通工具（包括飞机和汽车）以及军需品。出货、库存、积压未办订单的数据同时公布。 2001年，商务部采用了北美行业分类系统 (NAICS）来报告美国制造业，批发业，零售业的行为。这个改变的目标是，为了使得统计更加接近于现实情况－一个以服务为基础的21世纪经济结构。加拿大和墨西哥也同样执行了相似的变化，这个改变的代价是缩短了数据历史，NAICS的数字只能追溯到1992年。每月耐用品的波动很大，当更多数据提供时会进行修正。第一次修正发生在先行报告公布后一周到10天，作为制造商出货，订单和库存报告的一部分（见34页）。每个月数字会在接下来月份发布的一对报告中再次修正。即使经过这些修正，过去五年（2003年至2007年）间每月的变化的标准差仍然有%（非年化）。许多分析师关注除交通工具和除国防用品的订单数据，这些科目波动很大，至于国防用品，不能反映私有部门的活动。特别是飞机订单，每个月波动巨大；另外，订单和出货时间较长的延迟限制了与近期生产的相关性。非国防用品中，资本品的预定被视为设备商业支出的领先指标，与之相对的发货则对于追踪这一部分的GDP很有帮助。其他非国防用品是部分加工材料和消费者相关物品，有时候它们的变化受到汽车出货变动的支配（这行业与订单相等）。谘商会经济领先指标综合指数（见37页）包括耐用品订单中两个部分：（1）消费品和原料新订单，（2）制造商新订单, 非国防物资。然而任何一个都不能直接在耐用品直接获得，理解美国经济统计 33 2008年2月音十译 neozhh@ 因为它不包括任何通胀调整。未完成订单是衡量产出跟随订单增加步伐的工具，一个积压的未完成订单意味着企业没有跟上需求，理论上，这个信号跟随工业生产，实际上，工业生产的趋势近年来变化很大，超过了原本一个强劲上升的积压订单所暗含的信息。理由是，长时间的项目，显而易见的一项就是飞机，主导了积压订单的增加。实际上，分析师常常将民用飞机订单从总订单中扣除，因为他们的波动性以及长的生产周期，剩下的部分，资本品（非国防）与总耐用品订单，可以提供一个更好的经济趋势解读。耐用品库存出货率的变化历史上是一个工业产出趋势变化的领先指标。然而，当这些变化与ISM指数（见26页）发出不同信号时，ISM总是赢得市场关注。 Manufacturers’ Shipments, Inventories, and Orders Low Impact 制造商出货，库存和订单低来源：美国商务部，统计局频率：月度时间：月底之后的四到五周。时段：上午10：00 地址：这份报告提供了美国工厂的耐用品和非耐用的新订单，积压的未完成订单，出货以及库存的数据。耐用品订单占了工厂新订单的一半以上（大约52%），因此，许多工厂订单报告的信息在一周前的耐用品先行报告中已经知道。耐用品订单的先行报告中的数字在工厂订单报告中例行修正，尽管修正大都是适度调整。 2001年，商务部采用了北美行业分类系统(NAICS)来报告美国制造业，批发业，零售业的行为。这个改变的目标是，为了使得统计更加接近于现实情况－一个以服务为基础的21世纪经济结构。加拿大和墨西哥也同样执行了相似的变化，这个改变的代价是缩短了数据历史，NAICS的数字只能追溯到1992年。制造商库存出货比的变化可以视作工厂生产和需求的不平衡情况。生产库存数据按生产阶段被分为（原材料，在产品，产成品），分析师们则提供一个更加深入的观点，这些变化到底是顾客需求的波动还是产品生产企业自身决策所导致的结果。比如，当在产品库存的增长率超过其他两个阶段的增长率，通常是短期生产的乐观信号。理由是：如果库存的堆积集中于生产过程。那么企业会感到它们需要在生产线的两端都进行重建库存的行为，这将刺激增长。理解美国经济统计 34 2008年2月音十译 neozhh@ Industrial Production Low to Medium Impact 工业生产低到中来源：美国联邦储备委员会频率：月度时间：月底之后的两周时段：上午9：15 地址：报告的内容是国内制造业，采掘业，公用事业每个月产出的情况。季度调整的生产指数17适用于不同行业和市场组织。指数以2007年为基期=100。指数一共有3个部分，制造业是最大的一块，大约占到了六分之五（接近83%）的工业总产出。采掘业大约8%，公用事业比9%多一点。一般来看，工业产出占到了总GDP的16%，但是我们应当注意到该联储数据同样覆盖到了中间产品，而在GDP中中间产品是剔除的。所以实际上，在工业品生产指数的构成中，最终产品还不到总数的一半（大约42%）。制造业重要的子集以及它们的所代表的权重分别是：化工（大约12%）、食品和烟草产品（11%）、计算机和电子产品（8%）、印刷和出版（7%）、金属制品（6%）、汽车及零部件（5%）、机械（5%）。汽车产量的数据经常波动剧烈。月度汽车和卡车产量，在下个月之前就开始提供，之后可以用商务部与联储提供的季节因子结合来估计这一部分的数字。为了编辑这份报告，联储工作人员大量依赖劳工部月度就业报告的数据（见56页）。类似工作时间，制造业和采掘业就业人数的数据，如果它们改变数字，会导致生产力趋势的一个修正。私营企业或组织的数据能够很快地得到，如电子产品和汽车产出的。在随后的月份，这些产量估计会被修正来与实际的物理产出进行匹配。反季节，自然灾害，罢工。或者不寻常的假期。可能歪曲工业生产的变化。 Capacity Utilization Low to Medium Impact 产能利用率低到中来源：美国联邦储备委员会频率：月度时间：月底之后的两周，与工业生产数据一起时段：上午9：15 地址：产能利用率的意思是以百分比形式估计每个月制造业，采掘业生，以及公共事业的生产能力。相同工业和部门的具体数据在工业生产报告中同样可以看到（见上文）。 17 译者注：原文为2002年为基期=100 理解美国经济统计 35 2008年2月音十译 neozhh@ 制造业的利用率在商品领域可以被视作一个有用的通胀压力指标，持续一段时间的高利用率或短时间内突然上涨可以被视作生产瓶颈的到来。历史上，大多数分析师认为将85%作为一个高度通胀风险的信号。但是，其他一些质疑是：在目前日益增长的全球一体化趋势中，单一经济体的类似指标的价值已经不如从前那么重要。生产能力的增长率在不同的行业被假定为在短期内相对平衡。因此产能利用率的月度变化基本就是产量的全部变化。每隔一年，在11月，联储基准其产能利用率数据并用新的产能指数调查来估计产能利用率 Manufacturing and Trade Inventories and Sales Low Impact 制造业和贸易商库存与销售低来源：美国商务部，统计局频率：月度时间：月底之后六周，在下个月的先行零售销售报告之前一个半小时时段：上午10：00 地址：这份报告提供零售商，批发商和手中的库存数量和制造商在月底之前的制造的数量，以账面价值衡量。它同样展示相同行业分类的当月零售销售额。市场对于月度百分比变化最为关注，它不是年化的。销售额是月度总计，同样不是年化。这个报告的市场影响力通常都很低，因为大多数数据在之前的报告已经被公布。实际上，它包含的新信息只有零售库存一项，在最近的统计分析中，零售库存大约占到了总制造业和贸易库存的35%。（制造业和批发库存分别占到了37%和28%） 2001年，商务部采用了北美行业分类系统(NAICS)来报告美国制造业，批发业，零售业的行为。这个改变的目标是，为了使得统计更加接近于现实情况－一个以服务为基础的21世纪经济结构。加拿大和墨西哥也同样执行了相似的变化，这个改变的代价是缩短了数据历史，NAICS的数字只能追溯到1992年。报告同样包括了库存销售比率，意味着当前在手的库存供给量，I/S比率可以帮助判断最近的存货增加率是否还能按趋势继续下去。汽车库存的数据非常多变，因此会很大程度地影响到总商业库存统计。另外，在GDP账目的汽车库存估计中，商务部更加依赖销售的单位数量数据而不是本报告中的数据。正是因为这些里有，对于零售库存的不重视是有其原因的。商业库存增加比率的变化对估计GDP变化的有显著影响。此报告中包含月度账面价值（除去零售汽车库存）是GDP项目中库存一项的依据。然而，转换成GDP库存却还需要额外几个步骤。还有，这些数据每个月都会进行充分地修正。同样因为这些理由，导致报告市场影响力偏小。理解美国经济统计 36 2008年2月音十译 neozhh@ Composite Index of Leading Economic Indicators Low Impact 经济领先指标综合指数低来源：美国谘商会频率：月度时间：月底之后的大约3周时间：上午10：00 地址：领先指数由十个金融和非金融的指标组合而成，它们历来能够预测商业周期的波峰和波谷。它以每个月与上个月指数变化的百分比数来报告。其他两个周期指数，同步指数和延迟指数，同样被计算。领先指数的构成不时会发生变化，原因是尽力提高它的表现并且适应美国经济结构和习惯的改变。最近一次的重大变化是在1996年12月。在一次谘商会员工进行彻底的历史回顾之后（谘商会1995年晚期从商务部接手完成周期指数的工作），在那时，十年期国债与联邦基金利率的的收益率利差曲线的变化加入指数，而两个构成部分（原材料价格的敏感变化和制造业实际未完成订单的变化）被移出指数。指数的历史数据被修正来反映更新后的一揽子情况。在2005年6月，收益率曲线变量被修改成的水平而不是变化。十个领先指标的组成部分如下非金融指标金融/预期指标工厂平均周工作时间股票价格初次申请失业保险金人数实际货币供应（M2）卖方表现（ISM供应商发货指数）收益率曲线（十年期国债减联邦基金率）建造许可消费者预期实际消费品和原料新订单实际制造商新订单（非国防品）金融和预期指标给接下来商业行为变化了一个不直接信号。而非金融组提供了更加直接的经济趋势迹象。指数的大多数部分（除了制造商实际新订单，真实货币供应，有时候也有建造许可）当它公布时就知道。而没有的项目可以通过准确合理的估计来预测。因此作为结果，指数公布本身仅仅提供了一个很小的新洞察经济趋势并且只有很小的市场影响力。在2001年，谘商会在两个订单数据之前就发布指数，为的是将强信息的及时性。然而，这使得指数受到很大的修正。同步和滞后指数比率有时候作为一个替代的领先指标系列，同步滞后比率比在预测商业周期的顶点通常比领先指标缺少可信性。在预测经济上升期是，它没有领先指标那么好。理解美国经济统计 37 2008年2月音十译 neozhh@ Section VIII. Consumer Spending and Confidence 第八章. 消费者支出和信心 Retail Sales High Impact 零售销售 Retail Sales 高来源：美国商务部，美国统计局频率：月度时间：月底之后两个周时段：上午8：30 地址：此份报告追踪零售企业的销售，包括食品服务，以每个月的美元数字表示。不同于GDP账目中总消费者支出那样进行可比年化的处理。零售销售数据按正常季节变动，假日，交易日不同进行调整。每个月之间的变化最受市场关注，而它不是年化的。 “先行”估计零售销售，意思是最先提供的数据，其波动性很出名，因为这些数据从一个小样本（大约4,100）获得并且可能还不是其中的完整结果。调查问卷在报告月结束前5个工作日寄给零售商，回应的截止日期在月底之后的3天。“修正”和“最终”数据，在“先行”估计之后一个月和两个月发布，是基于一个大数量的企业（大约12,000）的整月销售数据，这会导致先行数据的重大调整。因为这个原因，只有试探性的结论可以从最新的月度零售数据得出，而它经常被修正数据所覆盖。 2001年，商务部采用了北美行业分类系统(NAICS)来报告美国制造业，批发业，零售业的行为。这个改变的目标是，为了使得统计更加接近于现实情况－一个以服务为基础的21世纪经济结构。加拿大和墨西哥也同样执行了相似的变化，这个改变的代价是缩短了数据历史，NAICS的数字只能追溯到1992年。汽车销售数据在零售数据中占了一个相对大的比重（大约25%）。汽车和卡车的单位销售报告，每个月由单独的汽车制造商报告，给了这个指标一个早期的预告（见40页）。然而，这些单位销售数字和零售汽车销售的美元销售数字不总是同步移动，一部分是因为零售数字还包括了二手车和汽车配件的销售额。月度连锁店销售报告同样提供了零售活动的信息，但是它们因为几个原因导致会被误解（1）连锁店数据有4到5周的阶段且以年度变化基准，而零售销售以月度变化为基准。（2）18连锁店报告关注同店销售额，这将会导致低估总消费（3）连锁店，主要集中在日常用品和服饰上，只占总销售额很小的一部分（大概八分之一）。因此，我们建立了高盛零售指数（见41页）帮助预测月底总零售额。 18 译者注：Same Store Sales(SSS)-同店销售是以销售店开了至少一年为前提，是指同一间销售店在相同时期下的销售额，通常以月份，季度为时间段比较每年的销售额。SSS可以衡量一家零售店在相对固定的运营成本下的盈利或亏损。这是一项衡量零售商投资回报的重要指标，反过来也将反映零售商的整体盈利能力。理解美国经济统计 38 2008年2月音十译 neozhh@ 异常的天气，节日的时间改变（类似复活节或者感恩节与圣诞节之间的时段），税法改变，其他特别的因素，会影响每月零售销售的数字，即使数据已经经过季调。零售销售数据排除了礼品卡购买数据，直到它们使用之后，才计入零售数据（连锁店销售数据也一样）。随着礼品卡近年来的流行，这个会计上的处理已经曲解了零售数据，在节日季节里人为地降低销售而在之后的几周出现激增。原则上，季度调整最后应当改正这个曲解，但购买模式稳定下来之前这是不能实现的。零售销售数字还包括网上购物的数据。所有的企业收到的每个月的零售调查问卷被问及提供这类活动的数据。然而，任何非零售的在线活动，像旅行社，金融服务，制造和批发行为是被排除在外。这份报告是商务部预测以美元计算的总消费者花费时，最大的一部分数据。尽管零售销售排除了所有的服务。在准备消费预测时，商务部排除了汽车的零售销售，他们更喜欢使用单位销售数据（见40页），建筑材料，因为它们展示了中间产品最终会影响到住宅投资。余下项目的合计，被称为零售“控制”，构成总消费者花费的30%，一些分析师同样排除加油站的销售数据，因为油价波动很大，总会影响到这个科目的短期波动。而模糊需求的潜在变化。这个合计成为控制除汽油。 Personal Consumption Expenditures (PCE) Medium Impact 个人消费支出中来源：美国商务部，经济分析局频率：月度时间：月底之后的四个星期，通常在GDP公布之后。时段：上午8：30 地址：个人消费支出PCE是家庭购买的所有商品和服务的价格。大约构成了GDP的70%。月度PCE数据与个人收入（见23页）同时出现，同样与季度的GDP数据中的个人消费支出部分相同。 PCE同时以名义（当前价格）与实际（通胀修正）两种方式报告。数据被分为三项内容：耐用品、非耐用品、服务。每项大类中有着许多小类，市场较为关注的是每个月的变化率而不是每年的变化率。数据的变化暗示了实际花费与GDP的季度增长率。修正一般会回溯到季度的第一个月，同GDP数据一起进行修正。月度零售销售的数据是计算PCE的关键点。零售销售报告在PCE报告发布之前的两周推出。这对于测定消费者总花费很有帮助。出于这种考虑，PCE中的汽车消费，就是基于汽车销售数量而来，而不是汽车经销商的在零售销售报告中的统计。因此，在评估消费者消费趋势的时候，零售销售中的汽车部分（与建筑材料一起）是排除在外的。剩下的的零售控制约占消费开支的30％美联储官方同样在此报告中定义了“核心”PCE价格指数（排除食品和能源），他们理解美国经济统计 39 2008年2月音十译 neozhh@ 将其视为衡量通胀的首选标准。因此，金融市场对这个指数很关注，作为核心消费者价格指数（核心CPI）的一个替代（见65页）。报告包含了个人储蓄的数据，包括货币绝对值以及一个可支配收入的百分比（个人储蓄率）。储蓄率以及它与家庭净资产的历史关系可以帮助评估消费者长期消费的远景。以及其他各种重要的经济关系（见23页）。 Unit Auto and Truck Sales Low to Medium Impact 汽车和卡车单位销售低到中来源：单独的汽车公司报告，使用美国商务部，经济分析局提供的季节因子进行调整频率：月度时间：月度以后一或者二个工作日时段：不定，通常是11：30至4：00 主要汽车制造商提供的月度报告，展示了关于此行业的需求趋势信息。并能给其他大件消费品提供参考。公司报告每年的销售百分比变化情况。这些数据随后汇总成一个季度调整的年（销售）率(SAAR)。以百万单位表现。这个数字通常在报告日的下午出现。这些数据从乘用车和轻型卡车（毛重在一万四千磅以下）、进口汽车、和轻型卡车、重型卡车中得出。不同的组合可以帮助评估不同的领域，消费者需求（总轻型卡车）、资本花费（重型卡车）或者国内生产。单位汽车销售波动很大，然而它们可以提供一个较早的消费者行为变化的信号，因为这些行为通常是随意的且会对对金融利率，观点，和其他经济情况作出反应。最近几年，月度波动反映出特别的金融诱因。随着时间过去，轻型卡车在的销量在总汽车需求已经稳步上升。在1999年初，超越汽车销售（其中国产型号）。尽管这些数据很重要，但是它是由单独公司数据合并而成的，减少了它的市场影响力。 The ICSC-Goldman Sachs Chain Store Sales Index Low Impact ISCS/高盛连锁店销售指数低 19来源：美国国际购物中心协会/高盛频率：每周，以星期六为周末时间：周二时段：上午7：45 19 译者注：此处原文为ICSC/UBS Warburg Retail Sales Index，高盛于2008年9月30日介入ISCS，从瑞银处接手该指数，故名称改为ISCS/高盛连锁店销售指数。理解美国经济统计 40 2008年2月音十译 neozhh@ 地址： ISCS/瑞银零售指数使用关于大型零售连锁店销售量的私人调查信息，ICSC和瑞银的分析师计算了一个季度调整的每周指数。覆盖之前的一周（以周六为结束日）的情况月度数据可以回到1969年，周的数据从1989年开始，这些数据从50个大型公司得出，尽管样本数量不断改变，曾经有过80家的。它包括了百货公司，和其他符合商务部定义的“一般商店” 数据基于“同店销售”基础，意味商店必须开业时间超过一年，然后以每年的百分比计算。尽管对于分析公司表现，这是一个合理的方法，但是它却会低估总名义花费的增长。这些数据在评估消费者花费的大趋势时只有有限的价值，理由有三点（1），尽管它是季调的，ICSC指数（众所周知）展示了常规的波动围绕着自然的季度属性（2），样本数据与零售销售关系不大，广而言之，与总消费者花费关系不大（3），数据没有包括网上销售。 Johnson Redbook Report Low Impact 红皮书报告低来源：红皮书研究服务频率：每周，以星期六为周末。时间：周二时段：8：55上午地址：基于12家企业大约9000家商店（数字随时间变化），红皮书研究服务收集并出版一个每周的报告，目的是衡量销售趋势，数据从1983年开始。每周，红皮书集团使用可用的信息极端一个估计的季调的百货商店销售每月的变化。数据包括总的销售以及同店比较。然而，金融市场只关注总销售数据。商务部零售百货商店去年统计季度调整数字适用于预计的每年的当月销售增长。为了计算上个月的百分比变化。因此，红皮书报告的估计暗含了官方的季调因素。红皮书近些年来的数据与商务部非汽车零售销售月度变化的只有中度的相关性。这个结果并不意外，因为百货商店占全美名义零售的比重很小，大约只有10%。 Goldman Sachs Retail Index (GSRI) Low Impact 高盛零售指数低 20来源：高盛频率：月度 20 译者注：此指数与ISCS/高盛连锁店销售指数已经合并。理解美国经济统计 41 2008年2月音十译 neozhh@ 时间：下个月的第一或第二个周四时段：大约上午9：30 基于大型商品零售企业的每月同店销售额的比较报告，高盛零售行业分析师计算了一个销售指数，以及总体行业的年度百分比变化以及三个子集（百货店，专卖店，折扣店） GSRI每年的销售增长变化可以帮助辨明消费者物品需求的方向。异常的天气情况，自然灾害，或者节日的变化可以明显影响到任何一个月的年度销售比较。因为这个原因，将三个月或以上的的结果平均化是一个比较明智的方法。另外，因为使用同店销售额基准比较，GSRI系统性地低估了现值美元的非汽车零售购买的增长率。 Consumer Confidence (Conference Board) Medium Impact 消费者信心指数（谘商会）中来源：谘商会频率：月度时间：每月最后一个星期二时段：10：30上午地址：这些数据从大约5000个家庭的每月调查得出。由TNS（泰勒尼尔森索福瑞，一个纽约的私人调查机构）提供给谘商会，最早从1969年开始。受访者被问及他们对于国家经济情况的看法。他们个人的情况以及新屋和不同耐用品的购买计划，以及度假计划。谘商会基于这些数据，计算了一个消费者信心指数以及它的子集来表示当前情况以及展望。以1985年为基期100。另外，这些指数还报告了国家分九个地区的情况。问卷中有一个问题是受访者认为工作充裕，不充裕或很难得到。充裕和很难得到的差值是一个衡量劳动力市场紧张程度的有效指标。历史上，它与失业率有很好的相关性。问卷同样包括了一个消费者接下来12个月的物价平均预期。这个数字每个月的变化与最近的能源价格变化关联性较高。近年来，这个预期通常比实际的CPI大约高出一到两个百分点谘商会消费者信心指数比路透/密歇根大学消费者信心指数（见下文）波动性更大。举个列子，从1992年到2007年中期。谘商会指数平均每个月的变化百分比的平均绝对值是%，而密歇根大学的只有%。在这段时期内，谘商会指数变化率大于5%以上的有67个月份，而密歇根指数只有它的一半（32个月份）。谘商会指数总是会修正上个月的指数，尽管这些修正总是很小。理解美国经济统计 42 2008年2月音十译 neozhh@ 我们分析此指数与消费者支出的关系的结论是：两者的关系相当松散。然而，消费者信心指数似乎与失业率有着较强的负相关性。 Consumer Sentiment (Reuters/University of Michigan) Medium Impact 路透/密歇根大学消费者信心指数中来源：路透社/密歇根大学研究中心频率：半月一次时间：一般在一个月的第二和第四个周五发布初步和最终数据,有时候在第三和第五个周五,以适应假期时段：上午10：00 地址：从1950年起，密歇根大学研究中心的研究员开始调查消费者常规的的观点，对于个人财务状况，国家经济情况，房屋以及耐用品的购买情况。近年来，受访者一年两次通过电话和电子邮件来传递这些调查的结果。在2007年1月，路透社得到这个指数的独家经销权。调查样本非常小。大约只有500名国内的成年男女。调查从一个月的1号到28号。受访者被问及他们当前情况以及预期，关于个人财务状况，和耐用品的购买情况。他们同样被问及关于下一年和下一个五年的对于国家经济情况看法。通过这些原始数据，研究中心的分析师计算出一系列的季调指数，包括总体消费者信心，当前情况（对比当前财务状况和购买力情况），预期（（对比财务状况预期和商业项目下一年和下一个五年的预期），指数以1966年第一季度为100基期。受访者同样被问及它们对于物价变化的预期，分为下一年与五至十年，预期值的平均数和中位数被计算出来。这个数字的变化对于市场有影响。它们与总体消费者信心呈现负相关关系。与上文提到了谘商会消费者信心指数相比路透/密歇根指数在两者中更加平稳。平均波动幅度大概只有谘商会的一半。另外，在公布一个月的最后数字之后，密歇根指数不再进行修正。路透/密歇根指数的预期部分也是领先经济指标指数中的一个部分（见37页）。 Bloomberg Consumer Comfort Index Low Impact 彭博消费者信心指数低 21来源：彭博财经（ABC新闻网）频率：周日期：星期二 21 译者注:此处原文为ABC News Consumer Comfort Index，彭博财经于2011年2月15日从Langer Research Associates获得该指数独家授权，该指数由ABC新闻网转为彭博财经发布。发布时间也由下午5:00改为上午9:45,以增加其市场影响力。理解美国经济统计 43 2008年2月音十译 neozhh@ 时间：上午9：45（下午5：00）地址：这个调查覆盖了对经济状况，个人财务，以及购买意向的态度。ICR（国际传播研究）每月以滚动形式联系大约1000名成人进行投票。最早的数据可以回溯到1985年12月。指数的计算方法是三个主要组成部分的正向回应的比例减去负面回应的比例，进行扩散指数编制，因此数值为零时是正面与负面的平衡值。总体消费者信心指数是其他三个指数的数学平均。所有四个指数计算至最近的序数。一开始，综合指数总是负的，只有1986年，1997－2001年转为正数。偶尔在2001年与2002年早期。再次很短的在2006年至2007年早期。尽管它没有路透/密歇根消费者信心指数或者谘商会消费者信心指数这么长的历史。 ABC新闻消费者信心指数对于消费者态度，同样是一个并行指数，特别是它每周出版因此，因此更有时效性。调查同样将结果分为人口组（年率、性别、种族、教育、政治派别、拥有住房、就业情况、收入）。因为指数发布的时间正好是美国金融市场下午5点收市的时间。使它缺少一部分的市场22影响力。 Other Measures of Consumer/Investor Confidence Low Impact 其他衡量消费者/投资者信心的指数低近年来，关于消费者和投资信心的调查变成了一个种类。除了上面提到的一些，还有其他几个指数，包括：IBD/TIPP经济乐观指数，UBS/Gallup投资者乐观指数，RBC CASH（消费者态度和家庭消费）指数。这些调查只有很短的几年历史且没有市场关注度。很难评估它们与其他经济活动的相关度。 22 译者注:见上一注释理解美国经济统计 44 2008年2月音十译 neozhh@ Section IX. Housing and Construction 第九章. 住宅建设 Housing Starts and Building Permits Medium Impact 新屋开工和营建许可中来源：美国商务部，美国统计局频率：月度时间：月底之后两至三周时段：上午8：30 地址：这份报告展示了当月开始建造的私人住宅的单位总数量，和当月从许可发证机构发出的营建许可证数量。两者都已年率表达并且只覆盖住宅建筑领域。新屋数据从1959年一月开始，许可数据从1960年开始。不是所有的管辖区域需要营建许可，从1960年开始，这个系列的许可发证机构的数目从10,000家（1960－1962）增加到20,000家（）. 开工和许可按照房屋结构被分为独栋住宅，两到四家建筑，和五家以上的单位结构。后两组构成群体住宅部分开工和许可同样被报告为四个统计区域：东北部，南部，中部和西部。这个分类方法可以帮助测定特定情况的影响,特别是异常气候的影响可能临时影响到特定区域的房屋建造情况。尽管营建许可被一些分析师视作是新屋开工的领先指标，实证分析的结果告诉我们，它更应该视作是新屋开工的同步指标，但也许在多户部门是领先指标。然而，因为房屋数据有着引导经济其他部分趋势的作用，营建许可是谘商会领先指标的十个组件之一（见37页）。尽管开工和许可数据受到所有市场的关注，报告同样包括了获得批准但未开工，正在施工建筑，和已完工建筑。因为房屋建造的固有的季度敏感性，新屋开工和其他相关指标在晚秋和冬季的季度调整特别大。这意味着，此阶段偏离季度情况对于季调数据有着很显著的影响（详见上文关于季度调整的讨论）。 New Single-Family Home Sales Medium to High Impact 新独栋住宅销售中到高来源：美国商务部，美国统计局频率：月度时间：月底之后三至四周时段：上午10：00 理解美国经济统计 45 2008年2月音十译 neozhh@ 地址：这份报告展示当月独栋住宅销售的数量，调整过的季节波动以年率形式表现。市场关注每个月之间的百分比变化，它不是年化的，数据从1963年1月开始。新屋销售以四个主要统计区进行报告：东北部，南部，中部和西部。这个分类方法可以帮助测定当异常气候，自然灾害或者其他破坏对于销售行为的过度影响。季节模式对于新屋销售，犹如对于本章其他数据一样，影响很大。在秋季和冬季早期是销售最弱的时期。上文提到的新屋开工，此阶段偏离季度情况对于季调数据有着很显著的影响（见上文关于季度调整的讨论）。此报告覆盖的销售数据只有土地和房屋同时销售的数据，历史上，只有大约60%的独栋住宅满足这一条件，暗示剩下定制土地的已经被“买方”所拥有。然而这个份额在20世纪90年代末已经上升，近年来已经升至75%左右。房屋可以使任何阶段的状态，从未开工一直到已经完工，通常25%的房屋在它们完工时售出，最近这个数字增加到了35%。剩下的份额在尚未开工和正在施工中被均分。除了新屋销售，商务部报告还提供了可供销售的已经完工的新独栋住宅和与之关联的新屋供应数据。库存/销售比率的变化通产预示着独栋住宅开工的反向变化，以及建造商对于库存期望外的增加或者减少。历史上保有6个月的库存供应量是一个正常的数字。但是从90年代中期开始这个数字逐渐变成了4至4个半月。新屋销售的变化波动很大，修正的数字很大并且会追溯到几个月之前，即使经过这些修正，每个月变化的标准差一样很大。过去5年（2003－2007）达到了%。而对于整个历史来说，这个数字更高（大约7%）。因为这个原因，通常需要几个月的数据才能看清趋势的变化。新屋销售的定义是签订销售合同或者接受定金。如果合同随后被取消了，新屋销售和未销售房屋数据对于这个取消不做修正。这与成屋销售数据不同（见下文），它只报告已经交易完成的交易。这个新屋报告习惯的意味着当毁约率上升时实际销售数据会被高估。这通常在弱市场时发生。另一种情况，当房屋被售出而并没有报告时，这个数据则会被低估。报告还有新屋价格的平均值和中位数，但是这些数据波动太大，不同于成屋价格，对于估计家庭资产净值没有直接的关系。 Existing Home Sales Medium Impact 成屋销售中来源：全国地产经纪商协会(NAR) 频率：月度时间：下月的25号左右时段：上午10：00 理解美国经济统计 46 2008年2月音十译 neozhh@ 地址：基于会员的提供的报告，NAR对于成屋销售数据进行编辑和季调。平均和中位数价格同样被报告。以及总体和四个主要统计区域的数据（东北部，南部，中部和西部），还有未销售的库存房屋数量与月度供应的关系。这个数据从1968年开始，一开始，报告只关注独栋住宅数据。公寓从2004年加入，而这部分数据可以回溯到1999年，金融市场关注每个月的总销售变化（不是年化的）以及中位数价格和每月供应数据。与新屋销售数据不同，成屋销售数据当交易结束时被记录。通常在合约签订一至三个月，因此，成屋销售的数据反映的住房需求要延迟几个月，尽管它仍然轻微领先GDP中的住宅投资部分。尽管成屋库存的周转率对于GDP的影响很小（通过经纪人佣金和其他费用来完成交易），它对于家庭耐用品需求则是一个有用的指标。家庭购买最有代表性的就是家具，它们对于卖家还有资本积累的作用，可以使用这些收益来进行金融支出。成屋销售数据比新屋销售数据的波动性要小，但是如同其他房屋指标一样。依旧有着不小的月度波动。例如，从2003年至2007年，月度变化的标准差是%。比新屋销售的%要低。房屋价格，以美元形式报告，帮助衡量住宅房地产价值的变化影响的美国家庭资产净值。为了最小化混合的房屋销售变化的影响，大多数分析师将目光集中在中位数而不是平均价格，以及未经过季调的年度变化。即使这样，成屋价格数据还是会有其他的瑕疵，明显地的一点是其缺少对于房屋质量的控制。之后，其他指数－联邦住宅企业监督管理办公室(OFHEO)和标准普尔/Case Shiller开发出解决这些问题（见50页）。对于中位数价格，NAR同样计算房屋购买的负担能力指数，这个指数是衡量一个中位数收入的家庭是否能够买的一个中位数价格的房屋，基于20%的首付，税前收入的25%用于本金和利息的偿还。指数值100或以上说明了在现行抵押贷款利率下，购买时可行的。例如，当指数为120时，说明了中位数家庭收入比需要的收入高出了20%。NAR对于首次置业者计算了类似的季度指数。这方面的信息，见 Pending Home Sales Index (PHSI) Medium Impact 成屋签约销售指数中来源：全国地产经纪商协会(NAR) 频率：月度时间：每个月的第一个星期。时段：上午10点地址：理解美国经济统计 47 2008年2月音十译 neozhh@ 美国全国地产经纪商协会在2005年引入了这个报告，提供了成屋销售的一个领先指标。来衡量房屋成交的活跃性。因为上文提到，成屋交易过程结束之后数据才会被报告记录并公布，而这一般要到合约签订的一至三个月之后，这与新屋销售报告的报告方法不同，后者当合约签订或者支付定金时，新屋销售数据即被报告。 PHSI为了弥补了这一差距，使用了独栋住宅，分户住宅，联合住宅过去一个月所签订的合约数量。根据NAR统计，签订的合约中大约80%会在未来两个月内完成销售。错检率随时间变化一致。在此情况下，指数提供了一个持续的成屋销售的领先指标。不同于销售数据以套数为单位的报告方法，未决房屋销售则以指数形式来表现。2001年作为基准数100。每个月合约的变化情况使得PHSI上下波动。因为2001年的市场比较活跃。成屋签约销售指数100代表了了一个相对高的水平。 Construction Spending Low Impact 营建支出低来源：美国商务部，美国统计局频率：月度时间：月底之后四至五周，通常在第二个的第一个工作日时段：上午8：30 地址：这份报告跟踪了新的公共与私人建筑项目的支出，以名义率调整（月率）。市场关注的是总支出的变化率。数据回溯到1964年。这些支出被分为三组：私人住宅（房屋）、私人非住宅（如办公室，工业，商业）和公共设施（如，高速公路，医院）。这份报告对市场的影响很小，原因有两点。第一，其他房屋数据报告更加及时并且修正更小（如，新屋开工）。出于这个考虑，营建支出数据经常修正前几个月的数字，并且这些修正有时很大。第二，这份报告总是与ISM制造业指数同时出版，而ISM决定了市场的关注的焦点。然而最近，营建支出报告有时提前一天发布。除去它有限的影响，营建支出数据的重要性在于它直接计算构成季度GDP报告的几个关键部分。包括住宅投资，企业固定资产投资结构的组成部分，政府投资结构（特别是州和地方管辖区）。在月度报告中，公司将新建合约的价值列成表。新合约量的变化预示着使营建支出的变化。 Housing Market Index (HMI) Low （but Rising) Impact 房屋市场指数低（但是上升）来源：全国住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行理解美国经济统计 48 2008年2月音十译 neozhh@ 频率：月度时间：月中，通常在新屋开工数据前一天时段：下午1：00 地址： HMI从每月的调查中获得数据，设计的目的是测定房屋市场。关注点是独栋住宅。这个调查的数据可以回到1985年1月。每个月，NAHB询问它的会员，当前的销售情况，接下来六个月的销售预期，和买家流量。要求将当前的和预期的销售情况分为好，一般和差。流量被分为高，中，低。销售情况的评估以独栋住宅，套间，公寓分别报告。买家流量覆盖所有类型。从这些数据中，NAHB和富国的分析师计算季调的扩散指数。50%是中性读数（百分比呈现正加上半数的呈现中性反应）。之后，HMI以三部分加权平均计算（1）当前的独栋住宅销售情况（59%权重），（2）独栋住宅的销售预期（14%），（3）潜在买家流量（27%）。 HMI已经发展成一个有效地房屋活动的领先指标。领先GDP中住宅投资部分的顶峰大约一年，谷底时间稍短些。出于这个考虑，它额外的优势是它的价值比大多数其他领先指标要开的快。尽管指数在接下来的月份经常被修正，但是修正通常不大。 Mortgage Application Indexes Low Impact 抵押贷款申请指数低来源：抵押贷款银行家协会(MBA) 频率：每周时间：周三早上时段：上午7：00 地址： MBA从它会员处收集抵押贷款申请的每周数量（不是美元价值）。从这些数据中，协会构建不同的指数。有三个特定的指数受到市场的关注：总申请指数，贷款申请购买房屋，再融资申请。市场关注这些指数的百分比变化。指数从1990年3月16号开始，那时是一个相对低活跃时期。单独的指数同样按品种类型计算，固定或可变利率贷款申请－贷款类型－常规和政府担保贷款申请－还有这类特征的不同组合。历史上，购买指数曾经是房屋活动的领先指数，然而，这个特性却在逐渐减弱，因为抵押贷款借出行业的整合或者借出标准的突然改变，使得抵押贷款银行家在贷款申请的份额减少或者刺激借款人提交多重申请。理论上，购买和再融资指数同样可以提供消费者支出的信息。因为房屋购买通常刺激其他的消费。再融资可以降低每月固定花费和稀释自住房资产。理解美国经济统计 49 2008年2月音十译 neozhh@ 这些指数每周的变化波动很大。因此，短期的平均值计算，如四周，通常提供一个更加可信赖的情况变化的信号 Mortgage Delinquencies and Foreclosures Low to Medium Impact 抵押贷款违约率和没收房产低到中来源：抵押贷款银行家协会(MBA) 频率：季度时间：不定时段：不定地址：基于大范围的金融机构提供的4100多万个的服务中, MBA进行关于住宅资产的抵押贷款违约率和没收房产率的季度调查。违约按逾期类别被分为30－59天，60－89天，90天以上。报告同样展示了新的没收房产和没收房产的库存情况。 23这些贷款压力被分为产品类型（主级，次级，VA，FHA），进一步分为贷款是固定利率或者可变利率。 FHFA Home Price Index Low to Medium Impact FHFA房价指数低到中 24来源：美国联邦住房金融局（联邦住房企业监督办公室）频率：季度时间：下个季度结束使得第五个周四时段：上午10：00 地址： OFHEO房价指数的设计目的是提供一个宽泛的衡量独栋住宅的价格波动的指数，基于确认的融资交易，协定贷款购买或房利美房地美的证券化的资产，指数分别计算50个州的25情况（加上哥伦比亚特区）以及许多大都市统计区(MSAs)。数据可以从1975年开始，HPI指数1980年第一季度为基数100。 23 译者注：VA(Veterans Affairs)，退伍军人管理局贷款，VA为战争复员军人的贷款担保。FHA(Federal Housing Administration)，联邦住房管理局住房抵押贷款。FHA负责为住房不动产抵押提供保险，以鼓励住房建筑和美国居民取得住房所有权。 24 译者注：此处原文为OFHEO Home Price Index，美国政府于2008年7月30日颁布住房和经济复苏法案(Housing and Economic Recovery Act)，将联邦住房企业监督办公室(Office of Federal Housing Enterprise Oversight) (OFHEO)，美国联邦住房融资委员会(Federal Housing Finance Board) (FHFB)，住房和城市发展部(Department of Housing and Urban Development) (HUD)下属的政府资助企业管理办公室(GSE mission office)合并,成立新的美国联邦住房金融局(The Federal Housing Finance Agency) (FHFA)，指数也改名成FHFA房价指数 25 译者注：Metropolitan Statistical Area，简称为MSA，所谓大都市区，一般来讲，包括一个大型的人口中心及其与该中心有较高经济、社会整合程度的社区，它包括一个拥有5万或5万人口以上的中心城市及拥有75％以上非农业劳动力的郊县。理解美国经济统计 50 2008年2月音十译 neozhh@ 为了最小化房屋构成的变化所带来的影响，因为这会影响到成屋销售和新屋销售的平均价格和中位数价格数据（见45页），HPI使用重复交易法进行计算，同一资产的反复销售的数据。90天之内的销售对会被排除在外，以减低“空转”效应。 HPI不进行季调，因此市场最关注的是每年的变化。因为HPI与标准普尔/Case－Shiller 指数（见下文）同样使用重复交易法，这两者不可避免地被进行比较。出于这个考虑。HPI的主要优点是它覆盖广大的地理区域。而HPI的缺点包括：（1）单一关注合格贷款，它会使得房屋升值超过合格贷款的上限（417,000美元）和高价区域的交易的权重变小（2）包括了再融资贷款，会使得资产价格通胀，并缺少类似普尔/Case-Shiller 指数的调整（3）以地区指数加权方式计算全国的HPI，会加剧已经被低估的26高价房的情况。（4）因为只进行季度计算，且延后两个月。两个指数都没有共管（公寓等）房屋的数据。为了表明HPI中再融资贷款可能存在的曲解，一个只计算房屋购买的单独指数，从1991年开始公布，当年的第一季度为100。不同于HPI，这个指数提供季调的数据。 S&P/Case-Shiller Home Price Indexes Medium Impact 标准普尔/Case－Shiller房屋价格指数中来源：标准普尔(S&P)/MacroMarkets公司频率：月度时间：次月的第二个周二时段：上午9：00 地址：这个指数从广泛的数据源获得数据，成屋价格的重复销售计算数据基于国家评估员和记录员提供的信息。月底指数有10和20个的大都市区（分别是单独的和共同地），而一个季度的国家指数提供了覆盖更广大区域的数据。国家和包含10个大都市的综合指数从1987年开始，包含20个大都市的综合指数从2000年开始，三个指数都以2000年（第一季度和一月）为基数100，并且不进行季调。基于这个原因，每年的变化得到最大的关注。相比OFHEO指数，标准普尔/Case-Shiller更加注意限制重复销售一些情况，如尽量消除家庭成员之间“一臂之长”的交易或者涉及抵押贷款出借人或者房地产开发商的交易。另外，同一区域过度关联的价格变化或者时间跨度长的的价格变化是“向下加权”，因为它们更有可能反映的是房屋质量或者其他非市场因素所带来的价格影响。这些S&P/Case-Shiller的特征，加之它不仅限于合格贷款的融资交易，对比其他房屋指数是一个明显的优势。但是有一点，它没有OFHEO指数的地理多样性。 26 更多细节见 “Measures of Existing House Prices: A Pro/Con List” 美国每日金融市场评论，2007年4月17日。理解美国经济统计 51 2008年2月音十译 neozhh@ Housing Vacancies and Homeownership Rates Low Impact 租房空置率和自有房空置率低来源：美国商务部，美国统计局频率：季度时间：季度结束之后的月份的最后一周，一般在周五时段：上午10：00 地址：这份报告跟踪季度末空置的房屋单位数量。租借空置率是总租借单位的一部分（使用单位加等待使用单位加空置单位）。类似的，自有房空置率是总自有单位的一部分（使有单位加等待使用单位加空置单位和待售单位）这些数据分为四个主要统计区域（东北部，中部，南部和西部），房屋结构（独栋，两户或多户，五户或多户），地区类型（市中心，其他地区，城市外）。历史数据追溯到1956年，并不进行季调。这个报告同样提供自有住房者数据，定义为拥有者自己占有房屋的比例。地区和人口分类同样提供，不进行季调。理解美国经济统计 52 2008年2月音十译 neozhh@ Section X. Foreign Trade and International Capital Flows 第十章. 对外贸易和国际资本流动 International Trade Balance Medium Impact 国际贸易平衡中来源：美国商务部，美国统计局频率：月度时间：月底之后大约五周时段：上午8：30 地址：这份报告跟踪了出口，进口以及它们之间的百万美元差额，以月度变化率（未年化）形式报告。数据覆盖了季调形式的商品（货物）和服务。数据追溯到1992年。商品的出口和进口用宽泛的六个“最终用途“分类：（1）食品，饲料和饮料；（2）工业供给和原料；（3）除汽车外的资本品；（4）汽车，零件，引擎；（5）非食品除汽车的消费品；（6）其他商品。每一个大量有更多特定产品的细节。主要的服务分类有旅游，客运票价其他交通，版税和许可费，其他私人服务和军事运输。报告包括了世界上大多数国家和地区的的双边贸易数字，然而这些数据没有经过季调，因此，要使用年度的对比来推测双边贸易模式的改变。商品的出口和进口以两种不同的基础报告：（1）支付平衡（2）“统计”，排除了关税成本，保险，运费，和其他变化。统计数字以名义和实际两种形式报告。实际（通胀修正）数字使用月度进口和出口价格指数计算。历史上，名义数字受到最大的关注，部分是因为它们的对汇率分析有显著的作用，然而，实际数字对于判断对外贸易变化对于美国经济活动影响更加重要，且同样受到广泛的关注。月度出口和进口数字波动性很大，因此应当使用移动平均线来进行评估。飞机出口和石化产品进口波动特别大。关税收款数据，从财政部的月度预算表中可以得到，比国际贸易报告提前一个月。可以提供一个对于进口活动的先行指标预期贸易数字的背离或者官方预测可以对先行或初步GDP数据的预测产生重大变化（见22页）。理解美国经济统计 53 2008年2月音十译 neozhh@ Current Account Balance Low Impact 经常帐差额低来源：美国商务部，美国统计局频率：月度时间：月底之后大约五周时段：上午8：30 地址：经常帐差额是最广泛衡量国际贸易和金融流动的工具。它主要关注点在季度的美国国际交易报告上。经常帐差额是以下差额的总和： 1. 商品和服务贸易，除去军用品； 2. 收入，包括海外直接投资收入加上其他资产收入减去相对应的外国实体持有美国资产的支付； 3. 净单边转移支付，除去军队补助。所有这些数据进行季调。不同于其他国家收入和产品账目，经常帐差额以美元数字形式报告。且它以每季度总和进行报告，而非年化的。同样，进口和外国持有美国资产的支付。海外员工的报酬以负数形式展示，来表示它们属于流出资金（比如，其他情况不变，在货币市场上，交易增加了美元在的供给量）。国际交易报告的总结部分同样包括了当期国际资本流动情况，以及海外持有美元资产（包括官方储备资产）以及美国持有海外资产。原则上，经常帐差额的变动暗示了相对应的美国与世界其他国家的资本流动。如果经常帐赤字上升，说明资本流入美国同样上升。实际操作中，数据因为报告差异而不增加。因此，账户同样包括了统计误差（正式的名称是错误和遗漏），很多这样的错误被认为是短期资本流动而没有被记录下来。从1935年起，美国财政部还收集了资本在美国和外国之间金融转移以及其他投资组合数据的大小，类型和变动情况。这些数据，以季度财政部公告形式发布( 按区域细分的报告方法不能精确反映出资产的最终所有权问题。报告无法知道收益或债权资产人的实际居住国家。 2007年11月，外国投资者拥有大约44%所有公开的美国国债（包括不可流动的）。而在2000年这个比例仅有30%，另外，在2007年第三季度，海外投资者大约有32%的美国公司债券以及16%的美国股票。理解美国经济统计 54 2008年2月音十译 neozhh@ Treasury International Capital System (TICS) Low to Medium Impact 财政部国际资本系统低到中来源：美国财政部频率：月度时间：月底结束之后的大约六个月时段：上午9：00 地址：财政部国际资本系统提供跨国资产组合投资进出美国的月度数据，一些市场参与者，尤其是外汇市场的参与者，认为这些数据是一个衡量投资组合流入美国的强度和健康程度指标。当数据发生意外时，会影响到美元汇率。数据可以追溯的1978年5月。报告的头条数字意味着净长期资本流动，它是是外国人净买入美国证券和净长期美国投资者净买入外国证券的差值。长期证券定义为股票加上到期时间一年及以上的固定收益资产。净买入美国证券被分为美国短期国债和长期国债，其他政府债券，公司债券和股票；净买入外国证券被分为债券和股票。 TICS数据的追随者尤其关注流动的构成，分为按证券类型和按交易类型，尤其是官方（如，中央银行）或私人流动。数据同样提供按国家排序的数据。尽管月度的TICS数据比季度国际收支报告及时，但是它有其他几个缺点。特别是，它们排除短期证券的净流动。比如国库券，也不包括直接投资。另外，如果机构不满足最小活动报告需求，它们将不需要报告交易。这些限制加之报告延迟相对于其他指标标准很长，降低了它的市场影响了。出于这个考虑，美联储在储备结余的影响因素报告提供外国官方和国际账户持有的有价证券每周数据。这些数据仅覆盖了官方持有的数据，而不是全部的TICS数据。理解美国经济统计 55 2008年2月音十译 neozhh@ Section XI. Employment 第十一章. 就业 The Employment Situation High Impact 就业情况高来源：劳工部，劳工统计局(BLS) 频率：月度 27时间：通常在下个月的第一个周五，当第一个周五是1号和上个月少于31天，则在第二个周五时段：上午8：30 地址：:80/ 这份报告提供了大量美国劳动力市场的数据，包括关键的就业率，失业率和工资水平。它始终是最能影响市场走势的数据，一部分原因是它比其他数据早公布。但是主要原因是它覆盖面广以及数据的可靠性。大多数主要数据可以回到1940左右，且是季调的。这份报告的数据被分为两个调查，调查在其中包含有12号的那周进行，被称为调查周或者参考周： 1. 当前人口调查(CPS)，通产称作“家庭”调查，基于60,000户家庭的个人采访。它提供劳动力，失业率，的估计，并且提供这些数据分地区，种族，年龄，性别和其他人口特征 2. 当前就业统计(CES)项目，也被称为“企业”或者“就业”调查，从大约400,000家非农商业机构收集就业，工作时间，加班和工资的就业数据。在家庭调查中，人们被分为就业，失业或者不在劳动力之内，一个人如果没有工作，但是在进行寻找工作的活动，就被认为是失业。劳动力是就业人后和失业人口的总和。在就业调查中，一个人如果在调查周的任何一个时间在企业工作，就被视为就业。然而，联邦政府对于就业的衡量是在每个月底有工作。关键的统计内容包括： 1. 失业率－居民劳动力人口（定义为在工作或者在找工作的）失业的百分比。失业率延迟于其他劳动力市场的数据的变化因为大多数的企业在招聘和裁员之前会先更改它们的工作计划。它是衡量劳动力市场供应和需求平衡重要指标，被广泛地认为是最重要最及时的资源利用率的衡量工具，一部分因为劳动力是现今最大的生产要素，一部分是因为失业率很少修正。 27 精确的公式是调查周之后的第三个周五，周日至周六周包含月份的12号理解美国经济统计 56 2008年2月音十译 neozhh@ 2. 非农就业变化－月度调查里，在非农业经济领域的就业人数数量的净增加/减少。金融市场的参与者使用这个数据作为就业报告总体情况的近似值。 3. 制造业就业变化－工厂部门中就业人数数量的净增加/减少。这个数字的组成部分，特别是生产工人数量和它们工作时间的净变化，可以有效的预测同月稍后公布的工业生产的数据 4. 非农周工作时间－非农就业人员的每周平均的工作小时数。这个指标直接影响每周总工作小时数。它能够衡量实际GDP的变化。 5. 制造业周工作时间－工厂就业人员的每周平均的工作小时数。工厂工作时间的变化常常导致制造业就业的变化。因为雇主在增加或者裁剪员工时将会调整员工工作时间。工厂工作时间变化包括加班时间变化，它另外单独报告。工厂工作时间是经济领先指标十个组成部分之一（见37页）。 6. 平均小时工资－平均每个小时支付的工资，排除附加福利。私营非农业部门非管理层的工资，这是一个有效衡量的每月个人工资通胀的指标。它还帮助估计个人收入和季度就业成本指数(ECI)，一个更全面的衡量小时支付的指标（见68页）。 7. 总工作时间指数－私营非农业部门非管理层的工人每周总的工作时间，以2002年为指数基期，在给定的季度。估计指数的年度增长率，调整为了预测劳动生产力的变化，提供一个实际GDP增长的粗略指标。 8. 就业扩散指数－一段时间内报告增加的就业人数。计算一个月，三个月，六个月，十二个月跨度，以及私人和制造业。这些信息展示了广泛的就业变化，可以预示总体就业情况的变化。 9. 可用的工人池－一个相对新的统计，来衡量就业不足而不是标准的失业率。除了已经归类为失业的人，它还包括人员有：（1）当前不在劳动力但是想工作的人（2）因为经济原因从事兼职工作。我们的分析建议是它与失业工人的数字波动很接近，因此只提供了一个关于劳动力市场的松弛度的边缘信息。在很长一段时间内，家庭和就业人数衡量就业趋势移动接近，但是在短期趋势内（一年或者两年），因为统计口径的区别，会出现偏离。这些缺口可能是简单的取样错误或者覆盖范围的区别。例如，一个工人有两份工作，但就业调查中会计算两次而在家庭调查中仅计算一次。另外一方面。家庭调查包括自雇人士和农业工人。同样，因为调查直接从工人中来，它可以比就业数据更加快速的反映出新的信息，因为后者从已经建立的企业样本中获得（见下文）。大多数经济学家认为就业调查是一个就业数据更可靠的数据源，因为它覆盖了广泛的工人样本。因此，它每个月的波动比另一份报告，家庭调查的波动要小。另外，就业调查将就业分解成详细的行业分类，允许分析经济中不同部门的劳动力需求。然尔，为了弥补对于已经事先制定的企业样本中，无法统计新企业的情况，就业数据结合一个关于影响净商业构成（新企业对比退出企业）假设，生成一个名“生/死模型”的调整模型。并且受到许多关于理解美国经济统计 57 2008年2月音十译 neozhh@ 它精确性的争议。为了减轻两个就业衡量工具的对比，BLS出版了一个家庭调整到就业的定义，效果上，这个隔绝了因为样本错误而导致的区别。但是月度变化的基期仍然十分大。因为月度与就业程度的关系很小。罢工对于两者的影响不同，一个罢工工人在家庭调查中被计算为就业，因此它不影响失业率。然而，在就业报告中，如果在统计周，罢工占了全部或者大多数记薪日，雇主将不报告这些员工为就业。 BLS公布的月度数据是非罢工的工人。相同的原因，发生在调查周的异常天气或者不可预料的事件（如，2004年的里根总统国家悼念日）会影响到工作时间和就业。每年，非农就业数据为一个更加详细报告提供数据基准，劳工部从国家就业安全委员会提供的几乎包含所有雇主递交的失业保险税文档中编辑一份数据更加详细的报告，季度就业和工资统计(QCEW)。报告一月发布，二月初进行修正。在这个时点数据被排列成前一年三月份（基准月）。在这个修正的前四个月，劳工部公布一份初步报告来估计它的大小和方向。在大多数年份里，修正不大，一般是200,000名工人，或者是总就业的1/4%。然而，有些时候修正的数据却非常大。例如，在2007年初，BLS在增加了752,000（%）就业数量到2006年3月。从1994年1月开始。BLS引入了一种新的家庭调查的过程：（1）一个更高的失业妇女计算、（2）更长的失业期、（3）更多的志愿临时工，新的调查方法没有覆盖更多的边际工作。同时，“灰心员工”（希望工作但是放弃了找工做）的数量减少了，因为定义发生了改变为最近努力找工作但是放弃了。 ADP National Employment Report Medium Impact ADP国家就业报告中来源：自动数据处理公司(ADP)/宏观经济顾问频率：月度时间：周三，在政府“就业情况”前两天时段：上午8：15 地址：在2006年五月，ADP和宏观经济顾问开始发布了一个私有部门非农就业的月度变化评估。比政府的“就业情况”报告早两天。ADP评估是基于380,000个ADP商业客户提供的数据。覆盖2300万工人，所有19个主要北美行业分类系统（NAIC）目录。数字可以追溯到2001年1月，并且进行季调。此报告传言的之一优势是它的大样本的数量－尚未得到证实－它比官方数据能够更快地取得商业信息。ADP样本权重是趋向小企业的。实际上，ADP的开发者声称，它能跟精确的追踪最终数据，而不是初步数据。尽管从其发布的时间来看，似乎旨在履行后者的功能。理解美国经济统计 58 2008年2月音十译 neozhh@ ADP追踪报告很短，但是至今的经验来说，对于预测非农就业的变化，它是一个有效参考（注意：政府的就业数据应当另外加上，因为ADP报告只关注私人部门的就业）。例如，从2007年开始进行不同的改进，估计值（基于13个观测项目）的标准误是63,000。这大约是其他大多数估计的三分之二（当然其他数据有着更长的历史）。 Unemployment Insurance Claims Medium to High Impact 失业保险申请中到高来源：劳工部频率：每周，前一周以星期六结束时间：周四，调查之后的五天。时段：上午8：30 地址：报告有个人申请失业保险金（“初次申请”）和支付数量（“持续申请”）。初次申请有5天的延迟。持续申请有12天的延迟。数据可以回到1967年。国家数据进行季调，但是各州的数据，相对于国家数据有1周的延迟且没有进行季调初次申请和持续申请的数字每周波动都很大。特别是在节假日或者异常情况（如，异常天气，罢工，或其他关闭）。因此建议使用移动平均（如，初次申请使用四周平均数）来看出趋势的变化。初次申请数据的变化是劳动力市场趋势变化的一个有效地早期指标。例如，持续几周，数字从30,000增加到50,000，而没有其他特别的解释。则通常是即将发生失业和潜在的衰退一个警告信号。正是因为这个理由，这个数字很长时间里都被作为领先指标（见37页）。然而，我们最近的研究发现，持续申请人数的变化，对于就业变化在经济持续稳定增长期效果更好。 Manpower Employment Outlook Survey Low Impact 万宝盛华雇佣前景调查低来源：万宝盛华公司频率：季度时间：在发布季度的前一个月的第二个周二时段：上午12：01 东部时间。地址：这个调查自1962年开始，是衡量雇主下一个季度增加或者消减劳动力的意向的报告。季度数据可以追溯到1975年。一开始，这个调查只有一个问题，从中得到所有的数据。“对比现在，你怎么预测你那里接下来三个月的总体就业情况? ” 在调查美国数据时，是基于大约14,000名私营和公共雇主的结果。数据展示了十个行业以及四个地区的变化趋势。雇主，从在接下来的季度的前一个月的月底直到下个月中旬, 理解美国经济统计 59 2008年2月音十译 neozhh@ 接受调查。 “净雇佣前景”，就是在一个给定的时间，行业，或地区，在接下来一个季度，雇主预期增加员工。与雇主预期减少员工的差值，这个指标是季度调整的。在过去这些年，万宝盛华已经其他国家引入了类似的调查。它有在27个国家与地区，基于52,000名雇主的访谈的报告。这个调查在大多数经济周期中，对于雇佣意向，它是一个有用的指标，然而。当经济疲软时，它会低估雇佣的降低程度。它对市场影响有限的原因是，当它发布时，美国市场是关闭的。 Challenger, Gray and Christmas Employment Report Low Impact 挑战者裁员报告低来源：Challenger, Gray and Christmas公司频率：月度时间：每月第一周时间：上午7：30 地址：职业介绍公司Challenger, Gray and Christmas公司，从1993年1月开始，每月出版美国企业总裁员人数。而从1908年到1992年中期则有季度数据。在2004年。报告开始增加总的计划雇佣人。数据有29个行业，包括政府。裁员部分为初次和持续失业申请报告提供一个有趣的补充，来评估劳动力市场的健康。雇佣部分提供一个深入的雇佣计划。及时地，可以帮助预测非农就业数据的变化。然而，近期两者的联系却变松了，因为计划需要时间去实行并且覆盖到了国内和国外的工人。另外，尽管近年来呈现明显的季节模式，数据却不进行季调。因此，需要关注每年的变化，来推断就业选择。如果将3个月的数据进行平滑处理，我们同样可以发现，宣布裁员往往与季度收入或盈利的负面公告相互结合 Help-Wanted Advertising Index Low Impact 招聘求职广告指数低来源：美国谘商会频率：月度时间：月最后一个周四公布上月数据时间：上午10：00 地址：译者注:该指数于2008年10月停止更新，因为随着互联网寻找工作的兴起，谘商会已从2005年7月其开始提供另一替代指数线：在线招聘数据(Help Wanted Online Data Series™),理解美国经济统计 60 2008年2月音十译 neozhh@ 以满足求职市场的变化。关于此指数的具体信息请见附录2 谘商会追踪全国51家主要报纸的分类中的招聘求职广告。美国城市的原始广告量数据（印刷数量）被调整。基于标准日期因素（每月工作日和星期天数量），特定区域进行季调。城市指数已1987年计算为基准年。地区和国家指数基于城市指数的加权平均计算。招聘求职广告指数，曾经是领先指标的一个部分，通常在非农就业数据顶峰的时候是一个可信赖的领先指标。但是因为，但是在商业周期和劳动力市场低估时，却是一个滞后指标。指数对金融市场不再有很大的影响力，一部分是因为它在就业状况报告之后几周公布，但是主要是因为，报纸招聘广告，在网络招聘下失去了份额。即使这样。它的短期移动与其他变量结合，对于非农就业变化预测仍然有帮助。 Monster Employment Index Low Impact Monster就业指数低来源：Monster环球公司频率：月度时间：周四，在政府公布“就业情况”前一天时间：上午6：00 地址：网络广告的发展，为雇主创造了一个重要的通道来实现潜在雇佣，反之亦然。因此，对于在线广告的观察是一个谘商会招聘求职广告指数的有效补充。在2003年10月。最大的在线工作网站。发布了一个关于雇主在线职位发布的数量调查。 Monster的调查同样包括了其他职位发布网站和单独雇主网站的数据。调查把现在招聘广告分为按地区（9个统计区域），行业（按照NAICS分类的20个行业），和职位（23种不同的目录）。一个总计指数同样被计算为一开始12个月份（2003年10月到2004年9月）数据的平均值等于100。尽管Monster指数总是在在政府月度就业报告前一天公布，职位发布广告和从广告中的获得雇佣的滞后没有关系，然而指数有也能够帮助预测接下来的就业变化，与私营部门就业下个月的变化有着一个的相关系数。在2至3个月后的延迟之后,相关系数缩小为。因为，Monster指数较短的历史，相关系数是基于未季调数据进行计算的。 Job Opening and Labor Turnover Survey (JOLTS) No Impact 职位开放和劳动力流转调查无来源：劳工部。劳动统计局频率：月度理解美国经济统计 61 2008年2月音十译 neozhh@ 时间：周二，月底之后5－6周时间：上午10：00 地址：这份报告从2002年7月公布，提供更加详细的劳动力需求。特别是基于“就业情况”报告的长标准国家调查得出的短缺和流转。数据提供总的就业（在含有每个月12号的支付期时），职位开放（月底）和雇佣和离职（整个月）。数据追溯到2000年12月。尽管报告提供了更加丰富的细节来分析劳动力市场趋势，但是它对金融市场没有明显的影响。 Business Employment Dynamics (BED) No Impact 商业就业动态无来源：劳工部。劳动统计局频率：季度时间：季度结束之后八个月，在有15号的那周。时间：上午10：00 地址：报告追踪商业创造或者扩张中的职位数量增加和商业关闭或者收缩中所减少的职位数量。数据追溯到1992年，并且是季调的。这些数据从季度就业和工资统计(QCEW)中取得，它也是就业数据的最后基准（见75页）。BED报告不仅提供总工作增加或减少的更多额外细节，它还是一个未来可能修正趋向的预兆。即使这样，报告对于市场至今还是没有影响。理解美国经济统计 62 2008年2月音十译 neozhh@ Section XII. Prices, Wages, and Productivity 第十二章. 价格，工资和生产力 Consumer Price Index (CPI) High Impact 消费物价指数高来源：劳工部，劳工统计局(BLS) 频率：月度时间：月底之后两到三周时段：上午8：30 地址： CPI追踪一篮子的物品和服务的平均价格水平，这些都是美国消费者一般购买的东西。大约是基于一整个月800,00个样本的数据。许多构成部分的数据从40年代末开始，最早的可以追溯到1913年。某一年度或期间的价格被指数化为基期100，1982至1984年是现在大多数指数的基期。指数有两种流行的计算方法： 1. 城市工薪者和职员CPI(CPI－W）覆盖大约32%的人口。指数被用来进行每年的社会保障福利金的生活成本调整。它同样经常被用来在劳资谈判协议中进行工资率的调整。 2. 所有城镇消费者CPI(CPI－U)在的城市工薪者和职员的基础上，增加了专业人员、管理人员、技术工人、自雇人士、短期工人、失业人员、退休人员和其他不在劳动力范围的人员。因为范围扩大至大约87%的人口，CPI－U受到大多数公众的关注。 28CPI是固定权重指数（拉氏指数）。篮子每隔一些年进行更新，基于年度的消费者消费调查。来捕捉习惯和可购买物品的变化。然而，这些更新中，构成是固定的。（相对重要权重的变化，每年12月份更新。反映出固定篮子中，相对物价水平变化的影响）。作为结果，CPI相对短时间的变化不能反映出消费者支出构成的变化，许多分析师认为这是一个缺点。当前，篮子反映出的是2001年和2002年的购买模式。食品和尤其是能源价格的波动对于短期CPI波动有着明星的影响。这部分加起来在“总商品”指数中占有%权重。因为这个理由，许多经济学家和政策制定者讲目光转投“核心”CPI，它将这两项排除在外。产品和它们2006年12月的相对重要性权重在表A中展示，包括总体指数和核心指数。 ∑𝑝𝑞1028 译者注: 以基期数量为权数的指数称为拉斯拜尔指数,拉斯拜尔指数偏重基期数量。𝐼= 𝑝∑𝑝𝑞00理解美国经济统计 63 2008年2月音十译 neozhh@ 表十二A：2006年12月 CPI相对重要性权重总核心住宅 % % 房屋业主等价租金主要住宅的租金离家租房租户和家庭保险燃料和公共事业* 家具和运营食品和饮料** 交通运输新车其他私人交通发动机燃料保养和修理二手车和卡车公共交通医疗服装娱乐教育和通信其他商品和服务烟草和香烟制品备忘录食品 % 能源核心（除食品和能源） % *仅公共事业 **仅酒精饮料来源：劳工部一个CPI的争议是它对于业主自用住房成本的对待。这个指数称作为“业主等价租金”(OER)，估计这类型住宅的租金。在1983年之前，业主自用部分的CPI追踪的是抵押贷款持有成本。然而，当抵押贷款利率迅速变动时会导致CPI的大幅波动，至少在那时，这被视为一个较差的概念。数据从一个大样本中得出的包括租借人付出的租金（“主要住宅的租金”）和OER，这些样本平衡的地理位置和租金等级。因为租金很少变动，每六个月对特定单位取样。这就是这部分CPI呈现出“持久性”的原因。如，一个与先前背离的趋势，发出趋势变化的信号（均理解美国经济统计 64 2008年2月音十译 neozhh@ 29值回归的对立面）两个主要租金组成部分有两点不同。第一：原始数据权重不同，反映出房屋的类型不同：房屋以公寓形式出租（通常是俭朴的小单位多户结构且在一般的社区），对比业主自拥有房（通常是大型的独栋住宅结构，且在高档社区）。第二：对待公用设施的不同，因为这些成本通常在自有住房中单独支付，而在租房中包含在租金中。BLS在计算OER时将它们剥离，更多细节可以参考 CPI被广泛的指数化，从而用于不同的对比。因此，未季调的CPI数据仅在指数基准年变化时变化。一个不好的暗示就是CPI的观察值在计算方法大幅变化时，如上文提到的自拥有房屋成本变化，数据变得没有可比性。在1996年，一个参议院财政委员会指定的专家组。由经济学家迈克尔·博斯金（Michael Boskin）领导（博斯金委员会）认为CPI 的构成本质上夸大了零售价格通胀的实际利率。劳工统计局的分析师通过这一部分的考虑和对其他人的回应。但通过更改几个计算CPI的方法，增强它的准确性因为这些技术调整总是扮演压低指数增长率的角色，先前的数据不进行修正，这个更新使得，接下来报道CPI通胀的报告发生改变，在90年代晚期，CPI数字比实际情况更加令人满意。博斯金委员会的为了逐渐实施他们的建议减少这一数据和历史数据的不匹配性，劳工统计局建立了一个序列(CPI－U－RS)，将现在的CPI计算方法计算过去的数据，新数据可以追溯到1978年。克利夫兰联邦储备银行计算一个“中位数CPI”作为衡量核心零售价格趋势的另一种方法。每个月的指数是45个组成部分的简单中位数值。每个组件被它们相对的重要性权重加权。这个方法是衡量价格的变化的集中趋势时不需要将特定的构成部分排除在外，与核心CPI计算方法的区别是后者将特定的构成排除在外。中位数CPI通常在CPI公布两到三个小时。（见 PCE Price Indexes Medium to High Impact PCE价格指数中到高来源：商务部，经济分析局(BEA) 频率：月度和季度时间：月底/季末之后四周，每月季调时段：上午8：30 地址：这是GDP组成部分之一的个人消费支出(PCE)的价格指数。提供了另一种衡量消费者价格通货膨胀的工具。数据是基于个体或非盈利机构所购买的最终消费品和服务。月度PCE价格指数的数据与个人收入和支出报告一起发布。而季度数据作为GDP报告的一部分，通常在前一个工作日发布（见27－29页）。 29 更多CPI关于持久性对均值回归的讨论，见“Some Inflation Surprises Matter More than Others”美国每日金融市场评论，9月25日，2006年。理解美国经济统计 65 2008年2月音十译 neozhh@ 近年来，联储官员逐渐将目光集中到“核心PCE”价格指数上，它排除食品和能源价格。作为优先衡量消费者通货膨胀的工具，在2005年3月，伯南克主席，当时作为一个联储理事，是一个通货膨胀目标制的拥护者，认为1%－2%是一个PCE价格指数的“合理区1域”。最近，FOMC成员预测建议将范围缩窄为1/%－2%。 2 PCE价格指数的覆盖到的商品和服务的篮子（以及篮子中每个项目的权重）是基于用来衡量个人消费支出的商业销售的调查。这与CPI不同，后者仅覆盖了城镇家庭，权重来自消费者调查，PCE指数同样将消费者支出归于它们的利益，显然保险覆盖的医疗成本同它们口袋中支出的一样，另外它们包括非盈利组织购买的最终品和企业的食品购买和消费。这些区别的结果，使得PCE的篮子比CPI大得多。篮子中的项目权重也不同，例如，业主等价租金的权重在PCE指数中比CPI少一半。大多数区别是医疗服务权重变大引起的，展示在表B。表XIIB：CPI对比PCE价格指数消费者物价指数(CPI) PCE价格指数总权重核心权重总权重核心权重总指数 100 Na 100 Na 食品 Na Na 能源 Na Na 核心指数 100 100 居住* 15 OER 11 租金宿舍医疗服务除能源医疗居住外的服务耐用品除食品能源外的非耐用品 *农场住所不包括在PCE价格指数中业主等价租金或主要居住子集的租金中，但是包括在居住部分中。注意：CPI的权重是2006年12月的。PCE价格指数的权重是2007年12月的。来源：劳工部，商务部 PCE指数与CPI另一个区别是后者不是固定加权（拉氏指数）指数。价格变化是通过链30式加权的“费雪理想”指数。它是两个固定加权指数的平均变化。基于过去和当前的消费模式。这个概念是当价格变化时，人们的消费习惯也会随之变化（通常是朝向较低价格的替 30 派许指数是指以报告期数量为权数的指数称为派许指数，拉斯拜尔指数偏重基期数量，而派许指数则偏∑𝑝𝑞11重报告期的数量。目前世界上大多数股票指数都是派许指数。𝐼= 𝑝∑𝑝𝑞00费雪理想公式亦称费雪理想指数,取拉斯贝尔斯指数和派许指数的几何平均数的一种物价指数公式。∑𝑝𝑞∑𝑝𝑞1011𝐼=�× 0∑𝑝𝑞∑𝑝𝑞0000理解美国经济统计 66 2008年2月音十译 neozhh@ 代品）。PCE事实通过链式加权来反映这种变化。CPI是固定加权指数。它的篮子仅每隔几年变化一次。基于年度消费者花费调查，如上文所述（见63页）。对于物品和服务价格难以衡量的东西，BEA使用其他变量来估算它们。金融服务没有明确的收费规定，像“免费检查”就是一个例子。在此例中，利率，就业和银行利润被用来估算这些成本。对于这些不确定量的衡量方法，有一种替代的“基于市场”PCE价格指数，它排除了大多数这类估算价格（这个指数包括了估算的业主等价租金）。 PCE价格指数衡量的通货膨胀水平通常比CPI要低¼到½百分点。衡量的区别上文已经阐述。它们之间的差距随着时间的推移变化且每个月波动很大，当然包括很多PCE指数比CPI增加更多的情况。达拉斯联邦储备银行计算“截尾平均数PCE通货膨胀率”。目的和克利夫兰联储的中位数CPI（见63页）相似，提供另一种衡量核心通胀率的方法，而不排除特定的价格。然而，这种计算方法更加复杂，基于建议在任何给定月份合理排除最大的25%价格变化（总消费权重）和最低的21%（ GDP-Based Price Indexes Medium to Low Impact GDP价格指数中到低来源：商务部，经济分析局(BEA) 频率：季度，每月修正时间：月底之后四周时段：上午8：30 地址： GDP报告中（见22页）包括若干衡量美国商品和服务总产出以及关键产出部分的价格指数，市场参与者主要关注三个数据： 1. GDP链式加权指数是一个宽泛衡量国内价格的指数，覆盖了所有美国生产的物品和服务。因此，它不仅限于CPI和PCE价格指数中消费者购买的项目。例如，它包括建筑价格，商业设备和政府消费。GDP价格指数的变化的计算是将GDP各个组成部分的每年更新的单独价格指数，进行加权。 2. 总国内购买链式加权指数，排除净出口，将目光集中到完全美国国内而不是美国生产的物品和服务。尽管当原油价格变动导致进出口比率的突然减少时，它能提供一个较好的价格变化趋势。然而三者之中，这个指数受到的关注依然最小。 3. 核心PCE价格指数，衡量美国消费者支付除了食品和能源外的物品和服务的价格，近年来，美联储更优先使用这个来衡量通货膨胀的趋势（见上文）。 GDP为基础的价格指数每季度报告变化的百分比，以年率形式表达，价格统计包括许多单独GDP组成部分和总量。理解美国经济统计 67 2008年2月音十译 neozhh@ Employment Cost Index (ECI) Medium Impact 就业成本指数中来源：劳工部，劳工统计局(BLS) 频率：季度时间：季末之后大约4周时段：上午8：30 地址： ECI是衡量特定类型工作每小时劳动报酬的指标。指数计算季调和未季调数据，包括了所有除了联邦政府内的工人。指数报告分为总体劳动力（全体公民）和私营部门工人。私营部门工人，更进一步分为职业目录。所有类型的工人薪水和福利有分开的指数。大多数经济学家认为ECI是一个更好的衡量工资水平的指标相对就业状况报告中每月的平均小时工资(AHE)（见56页）。理由有三点：（1）ECI集中在特定工作，扣除了混合行业或职位的工人的变动，平均加班工资的变化，这两点都会影响到AHE。（2）ECI包括福利（3）ECI覆盖联邦政府工作人员外所有工人，而AHE仅覆盖了私人部门中制造业和非管理工人。除了这些优点，ECI从20世纪80年代开始只提供季度数据。不同于其他美国的季度数据，最后一个月的情况在ECI中占了主要的作用，报告以每季度的百分比变化计算，而非年化的。 ECI私人部门工资和薪水包括了销售佣金，这个有时变化很大，当这种情况发生时候，非销售的工资报酬将提供一个较好的衡量支付趋势的方法。 ECI没有将股票期权价值的作为报酬的一种形式，，而这个在近年来的生产力和成本报告中的小时报酬指数的显著波动的一个来源（见下文），与这第三个衡量小时报酬报告不同，ECI有一个优势是小时报酬系列报告中所没有的。他将混合工作的报酬的因素扣除，并且提供混合的细节（所跨的行业以及工资福利的区别）。因为福利成本包括在了雇主支付的工资税中，税费的变化会影响到ECI的总体报酬。 Productivity and Costs Medium Impact 生产力和成本中来源：劳工部，劳工统计局(BLS) 频率：季度，一个月后修正时间：季末之后5到6周，大约在GDP公布之后1周到10天左右时段：上午8：30 地址：这份报告追踪各种影响商业企业生产成本的因素。数据以季调指数的形式季度发布，理解美国经济统计 68 2008年2月音十译 neozhh@ 可以追溯到1947年。是金融市场主要关心的两个指数是生产力指数和单位劳动成本指数。生产力指数衡量每小时工作的产出。产出是实际GDP减去政府、非盈利机构、在家工作员工、和业主自用住房的租金的产出。小时工作的数据主要来源是，月度就业情况报告中生产和非管理工人部分的调查结果（见56页）。这些数据再增加上的非制造业和管理工人估计补充，进一步加上自雇工人工作小时变化，并转换小时支付的概念为小时工作。市场关注非农方面的数据，但是指数同样提供总体商业情况，包括农场，制造业（细分为耐用品和非耐用品）和非金融企业的业务。这份报告同样提供每小时的总劳动报酬的季度指数，比ECI追溯到更远。这些指数是最丰富地衡量小时报酬的工具，包括工资和薪水，员工福利，以及其他类型的支付，如股票和期权。然而，不同于ECI，小时报酬的指数受到高工资和低工资职位混合的变化的影响，同以公平为基础的薪酬计划变化一样。它用样细分为工资和薪水。每小时报酬被除以生产力（每小时产出）得到单位劳动成本，此报告中另一个受到金融市场关注的数据。单位劳动成本变化显示了企业提高的价格来响应它们劳动支付的变化的压力情况。因此，非农单位劳动成本的指数历史上是一个预测核心通胀的关键预告。然而，近年来，这些关系被打破了，一部分是因为竞争压力的上升，另一部分是因为劳动报酬更加基于利润考量。这份报告同样包括非劳动成本指数，包括利息，折旧，税收，和其他杂项利润和费用。非金融企业部门的生产力和成本指数的报告相对其他部门要滞后一个月。一些分析师认为这些数字是更加可信赖的核心每小时产出和单位成本，因为金融部门的生产率波动很大。而非金融企业在总GDP中占比超过一半。 Producer Price Index (PPI) Medium to High Impact 生产者价格指数中到高来源：劳工部，劳工统计局(BLS) 频率：月度时间：月底之后大约两周时段：上午8：30 地址： PPI是衡量美国生产者平均支付物品和服务的一系列指数，大多数项目取每月含有13号那周的周二建立产品售价。调查覆盖了多余8000个独立产品和产品组，基于多于100，000次的价格问询。三种不同的生产者价格指数每月被报告: 理解美国经济统计 69 2008年2月音十译 neozhh@ 1. 产成品PPI指数，是已经准备向批发商和零售商发货的产品价值指数。金融市场最关注这一部分的指数以及它的构成。 2. 中间品，供应和部分PPI指数，是在生产线上还没有完成的大量的产品。历史上，这个指数的变化导致产成品价格的变化，然而近年来，这个关联逐渐被打破 3. 用来进一步加工原材料和PPI指数，是一个原材料，未加工品的价格指数，它比其他两个波动要大很多。食品和能源价格对于月度波动占很大原因。同时在产成品PPI中占很大的权重（总共大约40%）以及中间品PPI（大约23%）。因为这个原因，分析师常常将食品和能源部分移除，而产生一个“核心”生产者价格。 2006年产成品PPI中主要产品的权重在表C中展示。如表所示，轻型汽车的价格是核心指数中重要的一部分。因为融资激励机制通常影响这些指数，它们对于短期PPI指数的波动有显著影响。其他除了食品和能源的波动指数包括服装和烟草。更多的细节可以查看：表XIIC：PPI相对重要的权重总核心食品和饮料 % 其他非耐用消费品 33% 服装和鞋类汽油住宅天然气住宅电价烟草制品 3 其他消费耐用品乘用车其他资本设备 24 轻型卡车其他 0 记录食品 % 能源核心来源：劳工部 PPI比CPI波动更大，因为它排除了零售加价，运输商品至零售店的成本，以及大多数服务的价格。所有这些会使得零售价格变得更加平稳（后两者是因为它们更多得是劳动驱动）。这些限制了它作为通胀指标的价值。然和，因为它通常（尽管不是总是）比CPI早一两天理解美国经济统计 70 2008年2月音十译 neozhh@ 公布，PPI仍然能够得到市场的预期，在一些情况下，预测可能到来的CPI提供一些有用的信息来，PPI指数在医疗服务的数据同样能够预测PCE价格指数那部分的数据。 TMGoldman Sachs Commodity Index (S&P GSCI) 高盛商品指数来源：标准普尔/高盛频率：日地址： TMS&P GSCI作为一个商品投资的基准，以产品权重为基础提供一个关于商品价格行为的额外信息。它提供一个一段时间内，通过未杠杆化商品投资而可达到的总回报衡量工具。指数不进行季调。 TM不同于其他商品指数。单独商品在S&P GSCI中的权重依照它们在世界上的物理产量份额。指数包括了世界范围能活跃期货市场的商品，表D展示了2008年1月2号的权重。三个指数公布： TM1. S&P GSCI超额回报指数－衡量投资者从无抵押商品期货投资的回报。 TM2. S&P GSCI总回报指数－衡量投资者从完全抵押商品期货投资的回报，相对于标普500指数（有红利再投资） TM3. S&P GSCI现价指数－衡量商品价格水平，而不是投资回报。 TM一个S&P GSCI的期货合约从1992年6月开始在芝加哥商品交易所开始交易。 TM表XIID：S&P GSCI成分和美元权重（%）（2008年1月2号） TMS&P GSCI成分和美元权重（%）（2008年1月2号）能源工业金属贵金属农产品家畜原油铝黄金小麦活牛布伦特原油铜银红麦直属无铅汽油铅玉米瘦猪取暖油镍大豆瓦斯油锌棉花天然气糖咖啡可可来源：高盛 Reuters/Commodity Research Bureau (CRB) Indexes Low Impact 路透/商品研究局(CRB)指数低来源：路透/CRB 频率：每日理解美国经济统计 71 2008年2月音十译 neozhh@ 地址：路透/CRB公布的另一种每日的商品价格指数，它们不进行季调。 CRB现货指数（现货价格）反映了23种等权重的商品，10种食品和13种工业原材料。食品工业原材料黄油AA，，芝加哥粗麻布，10盎司，40”，纽约可可豆，纽约废铜，#2，纽约 1玉米， #2黄，伊利诺斯州中部棉花，1-/”，7市场平均 16肉猪， #2，爱荷华州/ 明尼苏达州南重量无烙印阉牛皮，芝加哥猪油，芝加哥废铅，纽约大豆油，未加工，伊利诺斯州中部印花布，48” 7 8 x 78 纽约食用牛，上等，德州/俄克拉荷马松香，窗户玻璃，纽约原糖，纽约橡胶，烟胶片，纽约小麦，#1深褐色北方春麦，明尼亚波利斯废钢，#1重融。芝加哥小麦，#2硬红冬麦，堪萨斯城牛油，一等包装，芝加哥锡，A级，纽约毛条（名义），波士顿锌，特级，纽约（交货） CRB原材料替代指数是总CRB现货指数的一个子集。它是一个工业活动的领先指标，因为原材料价格受到这些物品需求变动的极大影响。路透－CRB期货指数反映了17中商品在期货市场的价格，在计算指数时，权重相等。 2005年6月20日，路透集团(Reuters)与Jefferies集团旗下的Jefferies金融产品公司进行合作，增加新的Reuters/Jefferies CRB指数( RJ/CRB)，见附录1 它与CRB现货指数不同之处在于它包括了贵金属（黄金，白银和铂金）以及能源产品（原油，# 2燃料油），接下来的表格式路透/CRB期货指数的列表; 活牛(CME) 瘦猪(CME) 可可(CSCE) 天然气(NYMEX) 咖啡(CSCE) 橙汁(NYCE) 铜(COMEX) 铂金(COMEX) 玉米(CBT) 白银(COMEX) 棉花(NYCE) 大豆(CBT) 原油(NYMEX) 糖11(CSCE) 黄金(COMEX) 小麦(CBT) 取暖油2(NYMEX) 因为CRB现货指数和路透－CRB期货指数包含了大量的农产品。当天气变化火自然灾害发生时，谷物价格的变活会很大程度上影响到CRB指数。理解美国经济统计 72 2008年2月音十译 neozhh@ 还有其他一些价格指数，他们由商业日报，道琼斯，经济学人杂志等编制。商品价格指数波动很大因为它们反映的是产品最早期的价格，它们对于供应和需求的变化很敏感，因此，商品价格的持续变动通常早于它们对通胀产生实际意义。 Import and Export Prices Low to Medium Impact 进口和出口价格低到中来源：劳工部，劳工统计局(BLS) 频率：月度时间：月底之后大约十天时段：上午8：30 地址：从1989年开始，BLS每个月对其国际贸易流动数据进行编辑和出版月度价格指数。这些指数被用来平减每月商品贸易数字，尽管它们不进行季调。指数中的项目包括原材料，农产品，半成品，资本和消费完成品。市场关注进口除石油产品的价格指数的变动，作为一个外国产品潜在影响国内通胀的指标。另外，出口价格指数与汇率联合，同样是一个有效地判断美国产品在海外市场相对竞争力的指标。除了全部进口和出口指数，价格指数同样提供将近所有的商品目录。它们被用来平减贸易统计，分析贸易条件。汇率和贸易量的价格弹性，以及衡量产品组的进口和出口价格趋势。理解美国经济统计 73 2008年2月音十译 neozhh@ Section XIII. Monetary and Financial Data 第十三章. 货币和财政数据 Monetary Aggregates Low Impact 货币总量低来源：美联储频率：每周，以周一为周末时间：每周四，报告期10天之后时段：下午4：30 地址：多年来，美联储追踪不同的工具来衡量流通中的货币存量以及相关的流动性资产总量。然而周期性地，这些衡量方法因为金融创新，技术变化和其他因素而进行重新定义，当前，联储在数据和收集和出版中，市场关注两个指标（尽管它没有太多的政策考虑）： M1 流通中的货币旅行支票（非银行发行）活期存款 NOW（可转让提款单）帐户储蓄互助股金提款单账户 M2 所有上述，再加上隔夜和连续回购协议货币市场存款账户(MMDA’s) 小面额定期存款（低于10万美元）储蓄存款隔夜欧洲美元存款货币市场共同基金结余（通用和经纪交易商）这些总和，尤其是M2在1979年末至20世纪80年代初，有着很大的市场影响，当联邦公开市场委员会将它们的操作步骤由固定联邦基金利率改为间接M2增长目标。通过控制非借入准备金的增长来控制失控的通货膨胀。然而，这个影响在联储20世纪80年代回到一个利率制定制度后逐渐减少。随着货币增长率与名义GDP无关系的证据逐渐增加的情况下，它的影响消失了。这导致联储官员放弃衡量以下两个宽泛的合集： M3 所有M2，加上大面额定期存款（$100,000或以上）长期回购协议长期欧洲美元存款货币市场共同基金结余（仅机构） L 所有M3，加上美国非银行公众持有的储蓄国债理解美国经济统计 74 2008年2月音十译 neozhh@ 短期国库券（12个月到期）商业票据银行承兑汇票（货币市场共同基金持有的这些资产净额）另一个流行的货币总量分析法（非联储报告，但是从它们数据计算）是“MZM”，基于“货币零到期”。它等于M2减去小面额定期存款，加上国际货币市场共同基金。货币主义者的经济理论认为货币供应的变化应当随着时间地过去，能完全地预测名义经济产出的变化。根据这个理论，加快或减慢货币存量的增长率短期内影响的经济活动，但是长期内仅影响通货膨胀。过去的20年间，金融活动的去管制化和全球商业活动的增加，使得许多传统的货币量和经济活动的关系开始减弱，甚至完全打破。因此，在得出货币总量的变动而影响国家的经济增长或者通胀前景的结论之前，应当检验这些波动是否因为转移资产的偏好、临时性交易、国际发展或其他因素而引起的。 Monetary Base Low Impact 基础货币低来源：圣路易斯联储，美联储频率：周地址：基础货币是用来衡量经济中“高能货币”的供应量。后者可以被银行用来杠杆化未来的借贷活动。许多货币主义者认为基础货币的增长变化预示着货币总量的相似的变化率。基础货币的组成分别是（1）银行总准备金，（2）货币存量中的通货部分，（3）用于满足存款准备金的多余备用现金。所有三项进行季调。另外，银行总准备金和多余的备用现金随着法定准备金率变化时一起调整。美联储和圣路易斯联储使用不同的季节因子和不同的定义来对待基础货币。使用基础货币来衡量货币政策的一个主要问题是，它包括大多数通货，而通货的波动有时随着国内或国际流动性偏好而不是最终需求或供给变化而变化，例如，在1989年中期，东欧共产主义政府崩盘引发了该地区对于美元极大的需求，而这导致了基础货币出现急速增长。这些额外的美国只要被视为海外价值储存手段，基础货币的变化对于美国消费和接待模式几乎没有影响。 Senior Loan Officers’ Survey Low to Medium Impact 高级贷款员调查低到中来源：美联储频率：季度时间：通常在FOMC会议之后的每周一理解美国经济统计 75 2008年2月音十译 neozhh@ 时段：下午2：00 地址：每季度，联储工作人员调查大约60家国内大型银行与24家大型国外银行在美国的分行与办事处的高级贷款员。问题覆盖了银行贷款标准与条件和商业或家庭贷款需求的审核标准。调查经常还包括对于当前热点的特别问题。调查通常在季度的第一个月，且结果是在接下来的FOMC会议上的一个议题。以季度形式的调查结果可以追溯到1991年第二季度，直接的数据则较为零散。调查的结果以报告形式出版，并交给地区银行的研究负责人，数据以图表化展示信贷标准加紧（或贷款需求增加）百分比和对立观点百分比的差额。另外，在剧烈变动中有变动的额外细节，列出全部样本和大小银行分列的数据。这些信息对于信贷利差，未尝贷款的变动，等的高频数据是一个有价值的补充，帮助衡量金融市场的情况。有时候，当信贷情况不稳定，市场状况动乱时，联储会进行补充调查，例如，在1998年9月，在俄罗斯信用危机（长期资本管理公司LTCM危机）时，以及在2001年3月，当经济朝向衰退。然而，在2007年8月，市场混乱时，特别调查却没有进行。 Flow of Funds Low Impact 资金流低来源：美联储频率：季度时间：下季度前第三个月第二个星期。时段：12：00 下午地址：这个资产负债表中大量数据提供了一个对于美国经济的全方位视点，家庭，商业，联邦，州和当地政府，外国，以及大量不同类型的金融机构。同样的数据还组织成主要资产类别，分为不同部门的所有权和发行权。季度流动的数据同样被制成表。都有一个原始数据和按年率季调的数据。这个金融账目系统从1952年开始，然而其中有些序列起步还要晚些。报告对于市场影响不大，因为它有一个很长的延迟期（季后10到11周）以及信息数量大多（多余100页）。然而，一些经济学家关注这个报告。关注下面一些变量。 1. 国内非金融负债。这是一个最宽泛衡量美国经济中的借款指标。它追踪国家经济中四个主要非金融部门的负债：家庭（和其他非盈利机构）、商业、州和地方政府、以及联邦政府。金融部门被排除在外，因为它们的贷款有利于从无限的的借款人到无限的贷款人，因此涉及到重复计算。外国部门被排除，因为它主要关注来源于美国的资金需求。 2. 资金缺口（非金融公司）。这个缺口被定义为商业在投资中的花费，包括资本支出同库理解美国经济统计 76 2008年2月音十译 neozhh@ 存积累，与内部资金流的差额。因此，一个正的资金缺口发出的信号是公司部门整体需要外部的资源通过银行贷款或发行证券，来满足它们的运营，而一个负的资金缺口意味着公司部门能够通过自我融资，来满足资金需要，至少总体情况是这样。 3. 储蓄率。第23页提到。储蓄率通常被定义为个人可支配收入与个人支出的差额。原则上，相同的概念可以是家庭资产（除资本利得）净变化与家庭负债净变化的差额。然而，这个立刻引起一个问题：如何处理将有形资产的折旧，是否将其认为是储蓄？认识到这些问题，资金流动账户提供另一种衡量个人储蓄的方式，包括和排除有形资产的折旧。尽管后者理论上应当用收入减去消费来衡量，测量误差会导致一些差异。 Consumer Credit Low Impact 消费信贷低来源：美联储频率：月度时间：月底之后五周时段：下午3：00 地址：这份报告展示了月底的短期消费者部分的信贷余额的金额，包括由银行和财务公司以及其他机构对个人的贷款。市场关注每月数十亿美元的变化（非年化的）以及相匹配的未清偿债务的百分比变化。消费信贷被分为循环贷款（主要是未清偿的信用卡余额，如，月末尚未偿还的部分）和非循环贷款，这包括家居装修贷款，汽车贷款和其他需要定期付款的贷款。报告还包括了汽车贷款的利息数据（在银行和财务公司），信用卡，个人贷款，尽管这些数据并不太受市场关注。财务公司的汽车贷款还包括了平均到期时间，贷款比率以及融资金额。报告关注短期分期付款债务意味着它仅覆盖部分美国的家庭债务，特别是，消费者信贷排除（1）抵押贷款和房屋净值贷款，（2）使用卡片的结算是为了联合账单结算的方便，而不是信用卡功能的延伸，（3）其他一次偿付贷款，（4）汽车租赁贷款。更加完整的家庭债务描述可以在美联储季度的资金流动数据中找到（见上文）。消费信贷数据同样会进行修正，有时会很大且经常回调还几个月。另外，当定义或其他变化发生时，数据有次变更。这些统计特性，伴随着报告公布的延迟以及消费者使用贷款的变化，严重地限制了这些数据作为消费者活动指标的实用性。最后一点的例子包括：（1）在1986年税改法案时，非抵押贷款利息扣税的逐渐结束，减低消费者使用相关房屋净值贷款与汽车租借贷款的分期付款贷款的兴趣。（2）随着使用信用卡来方便购物的数量增加，使得数据朝向了相反的方向。理解美国经济统计 77 2008年2月音十译 neozhh@ Household Debt Service and Financial Obligations Ratios No Impact 家庭负债比率和财务负债比率无来源：美联储频率：季度时间：无特定时间，非正式发布时段：NA 地址：这些数据提供美国家庭的可支配收入用来满足负债的百分比（利息加上计划的本金支付）。提供1980至今的数据。负债比率(DSR)已经计算很多年，只关注抵押贷款和分期付款偿债。更宽泛的财务负债比率(FOR）在2003年建立，追踪各种除DSR外的法律限制的数据。显而易见的包括，汽车租赁支付，地租，和拥有住房成本而不是抵押贷款支付（保险和财产税）。总FOR包括所有这些项目，它被分为承租人和房主两部分，之后的FOR更加细分为抵押贷款部分和消费者（信贷）两部分。这些数据在联储网站公布且在资金流数据公布后更新（见76页），然而，它们不出版任何报告，因此，它没有市场影响力，即使这样，它对于评估消费者贷款压力的趋势仍很有帮助。理解美国经济统计 78 2008年2月音十译 neozhh@ Section XIV. Federal Reserve Policy 第十四章. 美联储政策 Federal Open Market Committee (FOMC) 联邦公开市场委员会 FOMC是美联储主要的货币政策制定小组，它有12名成员，包括7名联邦准备理事会董事（位于在华盛顿特区），纽约联储主席作为永久成员，余下4个在11个地区联储的主席为期一年进行轮换。美联储主席同样是是FOMC的主席，而纽约联储主席为副主席。克利夫兰和芝加哥主席每隔一年替换一次，剩下的以三年为周期替换，顺序依此是：波士顿，费城，里奇蒙德共同享有一席，亚特拉大，圣路易斯，达拉斯共享另外一席，明尼阿波利斯，堪萨斯，和旧金山共同享有第三席如果有空白或者缺席，由下一轮换替代，如果是纽约联储席位，则由第一副主席担任。委员会委员缺席的话则没有类似的替补措施，因此则降低FOMC中投票人员。所有地区的联储出席都要参加FOMC会议，并进行讨论，即使那年它们没有投票权。 FOMC Policy Statements High Impact FOMC政策声明高来源：联邦公开市场委员会(FOMC) 时间：FOMC会议日或政策作出改变时时段：在FOMC会议日下午2：15左右地址：从1994年2月开始，货币政策变得越来越有透明性，从那时起FOMC决定宣布其所有决定的货币政策，而在之前，官方仅公布他们投票改变贴现率（见82页），金融市场的参与者只能猜测其他政策，来分析公开市场操作的变化，判断他们是否真正地要改变市场利率或者仅仅是技术性质的调整，这些声明快速地反映影响金融市场的上层事件。自从这个改变发生，FOMC会议很大地限制了其他常规会议的影响。例如，从2004年2月至2008年1月，55次联邦基金目标利率的改变，只有6次是在会议间期发生的。因此，当间期利率发生变化，则是一个市场担忧程度的提高的信号，这通常是一个威胁到正常金融系统功能的信号（1998年10月15日，间期利率降低）或是一个衰退的信号（2001年3次，和2008年1次，间期利率降低）。在第六次降息是在1994年4月，一个非常长的的间期。另一次（2007年8月17日）的原因是，流动性紧缩促使联储委员会宣布一项间期50个基点的贴现率的降低。FOMC捎带用那个声明来修正它的政策风险评估，但是并不实际改变联邦基金目标利率。从1994年初至1999年春，只有政策改变时才会发布实质性的公告，否则美联储仅简单地宣布FOMC会议结束而不进一步地说明情况。从1999年5月开始，FOCE在常规会议结理解美国经济统计 79 2008年2月音十译 neozhh@ 束之后发布实质性的公告，即使没有变化发生。它们包括不仅政策变动的细节，并且还有全体委员对于当前经济情况的简短评述（大约100词），通常包括平衡不能接受的高通胀与者不能接受的经济衰退的风险。在2002年3月，FOMC开始包括声明中决策的投票，先前，这些纪要在之后FOMC会议后会公布。金融市场的参与者，仔细审阅FOMC声明的语言来辨明政策决定的重点关键因素以及它们可能会如何变化，这些可以为参与者提供一个政策制定者紧迫感的线索，因此判断进一步利率调整可能的时间与幅度。很少情况下，如，在911事件之后和2007年八九月间，市场的压力升高的时期，FOMC暂停它的风险评估。 FOMC Minutes and Transcripts Medium Impact FOMC纪要与记录中来源：联邦公开市场委员会时间：每次FOME会议之后3周时段：下午2：00 地址：作为持续增加透明性的一部分，FOME在2005年初决定加快它的会议纪要出版，取代原来等待直到下次会议周四之前的情况。委员会现在在会议之后三周出版。这个增加了纪要市场影响力，现在提供了委员会上一次政策讨论的研究细节。纪要提供了小组讨论的总结以及投票情况以及当时主流的经济和金融情况的描述。尽管从2002年3月开始，投票已经被政策声明知晓。但是，当存在分歧时，这些理由仅仅给出很短的篇幅。而间期会议的纪要，通常到下一个会议时发布纪要。纪要被仔细编辑，使得观点与言论不归于任何特定委员。因此，因为不同意见很少，类似“少数委员”或“大多数委员”的语句帮助传达当时特定位置的支持或者反对的程度，在纪要里，词语“委员”意味参与投票的委员，另一个词“参与者”包括非投票的地区主席。每年一次，FOMC放出5年前的会议记录。这些磁带录制的记录可以帮助分析师理解单独政策制定者的观点以及过去特定决策的因素。 Monetary Policy Testimony and FOMC Forecasts High Impact 货币政策证言和FOMC预测高来源：联邦公开市场委员会频率：声明，一年两次、预测，一年四次时间：声明，二月中旬七月中旬、预测，见下文时段：下午2：00 地址：美联储主席一年两次向国会报告货币政策，在监督委员会面前（参议院金融委员会，众议院金融服务委员会）同时以书面形式和证言报告。从1970年起，证言（通常接下来几天理解美国经济统计 80 2008年2月音十译 neozhh@ 的发言），已经半年一次常规性地引起市场的注意，这个有规律的报告是在1978年充分就业31与平衡增长法案（俗称汉弗莱－霍金斯法案）要求下进行的。法案在2003年到期，但是联储自愿延长这个工作。作为这份报告的一部分，FOMC公布统计总结，范围和“集中趋势”范围，19个成员对于实际GDP增长，通胀和失业率的预测。增长和通胀率以第四季度百分比变化形式报告。近年来，衡量通货膨胀的变量逐渐从CPI发展为核心PCE价格指数（见65页）。在2007年12月，有一次重大的修补过程，FOMC将它的预测扩充的一年四次，其他两次伴随着会议纪要在4月末/5月初和10年末/11月初公布。委员会同样增加PCE价格指数的核心指数为预测变量之一。而扩展预测期限则从两年延长至三年。并且开始发布更加详细和可视细节的预测原因，风险和差异观点。也许这个变化最重要的一点就是：暴露了FOMC中每个会员在它描述中的认为“合理的货币政策”。这个暗示了每个会员的“预测”以及他/她的观点，包括联储对于通胀的目标以及估计可能的潜在增长，以及由这些变量而生的潜在自然失业率（除去会员认为当前经济情况下。三年时间不足够预测政策的变化）。反之，这意味着FOMC中19名投票以及非投票成员可以接受的通胀的范围，可以被称为统计的“合理区间”。同样的道理，失业率可以有相似的解读，FOMC成员认为可能的最大的就业水平。它还被视为FOMC如何控制货币政策明显的预测/目标信号。 Open-Market Operations 公开市场操作美联储通过公开市场操作，通过购买和销售国债和联邦机构证券，熟练地控制非借入银行准备金。这些交易由约联储银行的公开市场桌和一组被美联储认可的，被称为“一级交易商”金融机构实施。从20世纪50年代初以来，公开货币操作成为美联储达成其货币政策目标的主要手段。更改贴现率和准备金率，其他两个传统的政策工具，扮演者小一点的角色。在1994年2月之前，公开市场操作被分为，用来贯彻和传达货币政策的改变（动态操作），用来抵消银行准备金需求和供给的季度因素和其他波动因素（防御性操作）。因为美联储不公布其公开市场操作的目的。是动态还是防御性，行业分析师预测和解释联储每日的对于市场的干涉以及不干涉。它们的观点强烈地影响到市场对于联储政策进程的看法。从1994年2月开始，FOMC公开所有的货币政策变化（如，联办基金目标利率），因此，公开市场操作现在表现出清晰的技术性或是防御性目的。特定的银行准备金供应的公开市场操作的效果有三个考虑： 1. 资金流向或流出银行系统的结果：当联储购买证券，它支付美元来增加总的银行准备金供给。相反地，当卖出证券，则是降低了银行总体的流动性。 31 译者注: 根据汉弗莱-霍金斯法案的要求，美联储主席要每年两次向国会汇报新制定的货币政策。这一报告制度的名称也被叫做“汉弗莱-霍金斯听证会”，取自法案的发起者参议员休伯特·汉弗莱(Hubert Humphrey)和众议院议员奥古斯塔斯·霍金斯(Augustus Hawkins)。理解美国经济统计 81 2008年2月音十译 neozhh@ 2. 交易的期限：公开市场操作对于准备金供应有临时或者永久的效果临时操作：回购与反向回购协议当联储要短期增加银行系统的准备金，它可以通过回购协议(“repos”)。这些短期的协议是联储购买固定期限的证券，收到一个协商的利率。到期后，交易自动反向，资金不再提供给银行。当联储寻求一个临时的准备金减少，它与一级交易商协商一个反向回购协议（正式的叫法是卖出回购证券，或”matched sales”）。这些准备金减少包含两笔交易，联储出售证券收到一个协商的利息，同时协定在特定的未来购回这些证券。永久操作：直接购买和出售证券因为当经济发展时，需要随之增加准备金，联储周期性地面临在永久基础上，注入流动性的问题。这个要通过购买国债来达到，通常是带息证券，被称为“债券转移(coupon pass)”，当联储要非临时收缩准备金，完全出售则有相反作用。然而这很少发生，据我们所知，从1990年开始，没有发生过直接出售。纽约联储已经开始采用一种策略，在市场上直接进行大量的小额的购买。而不是早些年频率慢，数量大的转移方法。这个变化使得证券承销商可以缩减它们关注的证券，并因此减少转移开始和结束的时间。 3. 交易的规模：联储公开市场操作的规模由为管理目的的防御性准备金增加或者减少决定。总1997年开始，联储开始在它们完成之后立即宣布所有公开市场操作的精确规模，然而，每期购买的直接购买数量并不及时公布。 Discount Rate High Impact 贴现率高每个联储系统地区银行对于当地存款机构进行贷款以满足其短期流动性需求，通过一个32通常所指的贴现窗口。这些贷款的利率被称为“贴现率”。贴现率的变更由地区银行的董事会提交主席委员会进行批准。历史上，银行可以在贴现窗口以略低于联办基金利率的利率借款，但是使用窗口并不是自动的，在此系统下，这种借贷有些瑕疵。在2003年1月9号，美联储修改这一贴现窗口来移除这个瑕疵。同时增加“最后手段”的便利性。允许政策批准的贷款，以一级信贷利率（见下）来贷款，这一利率被设定为比联邦基金目标利率高一个百分点。在2007年8月17日，这个差价缩减到50个基点。 32 这个术语的起源是美联储系统早些时候，这个过程的贷款是以短期货币市场工具为抵押，通产贴现交易且在地方联储银行“再贴现”。这个术语后来缩短为“贴现”窗口和“贴现”率理解美国经济统计 82 2008年2月音十译 neozhh@ 在这一修改下，贴现窗口中的信贷提供三个方案。如下（报价直接从联储贴现窗口网站得到。 1. 一级信贷。这个方案提供最多30天的贷款给“金融状况通常完好的存款机构”。这个机构与贴现窗口建立一个借款关系并发布抵押，它可以获得通常“无问题”资金并且没有限制这部分资金的用途，包括可能的缓和联邦基金市场。 2. 二级信贷。在这个方案下，存款机构不满足一级信贷可以获得“短期，通常是隔夜”资金。然而，这笔信贷不是自动的也不是如一级信贷一样可以无限制使用的。另外，利率被提高50个基点。贷款的期限“可以被延长如果信贷得到依赖市场融资可以及时的偿付或者情况或者在符合法定要求下，一个机构正式倒闭” 3. 季节性信贷。这个方案是为了满足“小型存款机构有一个反复发生，季节性资金需求”，通常一个机构存款数目小于500万美元，则它的存款余额严重地受到“建筑，大学，农事，度假市政融资或者其他类型的商业活动”影响，这个利率与一级信贷一样。二战之后，公开市场操作成为联储主要的货币政策手段。贴现率失去了它的作为独立政策工具的影响力。然而，直到1994年FOMC开始宣布更改其联办基金目标利率，只有当联储立即公布其政策变化和意图的声明后，贴现率的更改才有一些重要性。最近，随着2007年8月，随着联储缩减贴现率与联办基金目标利率的差价，市场开始对贴现率更加关注。 Term Auction Facility (TAF) Medium Impact 定期标售便利中在2007年12月12日，联邦储备委员会开始引入TAF作为一个提供给金融系统资金的新工具。TAF的创立目的是为了应对货币市场持续的压力，这个工具的使用经验很有限。市场甚至不知道TAF是临时性的和还是永久性的。然而我们预测它将会是永久性的。在TAF下，联储拍卖预先决定数量的贷款给符合贴现窗口中一级信贷条件的存款机构，抵押条件与贴现窗口借款相同。每次拍卖前，联储宣布拍卖贷款的数量，需要偿还的时间，竞拍最小的利率。拍卖一般涉及200至300亿美元的贷款，通常的期限是28天。最小利率是到期隔夜指数掉期(OIS)利率。它是在拍卖宣布日，市场预期相对应贷款期限的联邦基金利率。每次拍卖时，有资格的机构提交总额不大于拍卖额度5%的两笔出价，标明他们愿意支付的利率。在10：00和1：00收集标价，结果在一两天后的10：00公布，在分配贷款时，联储按照一次性竞价或“荷兰”拍卖的方法：标价按利率由高到低排列，联储官员往下移动，直到有足够的标价覆盖了拍卖的金额。所有高于市场出清“终止价格”的利率完全按分配。余下的按“终止价格”出价的比例基准分配宣布结果时，联储官员公布收到的标价数量，这个数字包括拍卖的比例（认购比率），出价者数量，终止价格的利率，以及以终止价格利率分配的比例。然而，与其处理贴现窗口借款信息的方法一致，联储不公布任何一特定机构的数据。理解美国经济统计 83 2008年2月音十译 neozhh@ 在最初的两次拍卖，终止价格利率低于贴现率8－10个基点，最近则接近最低（OIS）出价。这使得TAF的终止价格利率低于贴现率，这些贷款比贴现率贷款限制多些，尤其是TAF贷款不能被预付，而贴现窗口贷款可以。同样，当贴现率变化而贴现贷款为偿付时会自动修正贴现贷款的利率，而TAF的利率依旧固定在拍卖时的利率。在降息周期是对于贴现贷款是一个优势，在升息周期是则相反。联储创立TAF的一个目的是修正一个从中央银行借款的瑕疵，尽管贴现窗口已经改变，不再出现瑕疵。采用一个更加积极主动的方法并设立一个机制使许多机构可以参与，目的有特定困难的机构从联储的借款将不再是非常少见的行为。只有时间能告诉我们这个目的是否会达到。具有讽刺意味的是，当TAF设立时，贴现窗口的活动也重新开始了。如果TAF成为一个永久性的货币政策，它会在公开市场操作和贴现窗口借款中搭起一座桥梁。在公开市场操作中，联储提供通过与少数金融机构进行回购协议与公正严格的抵押需求主动提供准备金。相反，贴现窗口贷款提供给大多数存款机构以及更广泛的抵押，但是主动性掌握在借方手中。 Reserve Requirements 法定存款准备金联储委员会对于国内存款机构建立了一个必须的机制，存款机构将不同类别的存款百分比作为准备金。这些法定存款准备金必须满足存在联储地区银行或者以现金形式在金库中存放。法定存款准备金目的是在银行系统中提供一个流动资金缓冲，使其取走存款时没有困难。这同样提供联储一个直接刺激或不刺激银行借贷行为的工具，增加或者降低准备金能有效地增加或减少接受新存款的边际成本。另外，增加/减少法定存款准备金可以影响存款机构减少/增加它们以市场回报率为目标的投资的资金量，从而减少/增加它们的收入。法定存款准备金近年来很少变动，最新的减少在1990年末和1992年初，而之前，从1983年开始比率就没有改变过。从1992年初，法定存款准备金仅被用于交易账户，存款和定期存款目前排除在外。理解美国经济统计 84 2008年2月音十译 neozhh@ Section XV. Federal Government Finances 第十五章. 联邦政府财政 Federal Budget Balance Low Impact 联邦预算平衡低来源：财政部，财务管理处每月财政声明，频率：月度时间：下个月之前8个工作日时段：下午2：00 地址：联邦政府收入和支出的平衡是金融市场在这份32页报告中主要关注的项目，这份报告同样提供了大量的分类账活动以及如何通过融资（如果发生赤字）或使用（如果发生赤字盈余）来平衡预算。数字以每个月总和来报告，非年化且没有季调，月度数据追溯的1954年。政府收入季节性变动很大，当纳税人在四月开始进行上年的纳税申报，以及下月，季度公司或个人估计税款到期，收入会大幅上升。支出则很平稳，尽管季月中旬的利息支出很大。因为这些季度因素，数据最好进行基于年度进行比较。这些比较也会受到日历变化而歪曲，如，社会保险金以及国防部的薪水。分别通常在一个月的第三天和第一天。然而当这些日子是周末或节日是，通常增加到上个月的最后一个工作日的数字上。特别的事件或状况同样可以影响到预算数据，如在1989年和1996年，储蓄和贷款行业大量的损失引起的政府存款保险成本的波动引发了年度预算对比的显著波动。 US Treasury Borrowing Schedule 美国财政部的借款日程来源：财政部频率：视到期时间时间：变动时段：在上午11：00宣布，下午1：00拍卖地址：美国财政部市场借款的模式近年来完全发生变化，财政平衡则从巨大和长期的赤字（至1997财年）到盈余（1998－2001财年）回到赤字（2001财年之后）。拍卖的数量在拍卖前几天公布。相对比的是，拍卖证券的种类的变化以及这些拍卖的频率却提前公布，通常与季度中期的再融资条款一起在二月初，五月初，八月初，十一月初公布。这些变动是财政预算的趋势变化而定，因此是财政部的长期融资需求理解美国经济统计 85 2008年2月音十译 neozhh@ 表A展现了2007年末，美国国库券，票据，债券一般拍卖的时间和频率表XVA：国库券拍卖循环发行拍卖频率宣布日期拍卖时间结算日短期国库券 4周国库券周周一周二/周三周四 13/26周国库券周周四周一/周二周四名义息票月度小额再融资：月月末（20号/26号） 2年中期国债周二/周三月末 5年中期国债周三/周四月末季度再融资：季周三（第二个月初） 10年中期国债 * 周二/周三 15号 30年长期国债 ** 周三/周四 15号通胀保护国债（TIPS） 5年中期国债半年***（1，7月）月末月末月末 10年中期国债季（1，4，7，10月）月初月初 15号 20年中期国债半年*** （4，10月）月末月末月末（a）如果指明日期或周末或是节日，则延至下一工作日 *季度最后一个月的月初再次开放 **季度再融资 ***每年公布一次，六月后再次开放另外，财政部有时出售特别的国库券，被称为现金管理国库券来满足临时资金需要。它们按需求来宣布，拍卖和结算。通常，现金管理国库券从发行至到期，有几天或几周时间。通常在季度税收到账时或之后几天到期。如果资金需要更长的期限，通常会在四周国库券卷拍卖进行适当的改变。 2000年至2002年一段时间呢，财政部对于增加的大量财政盈余而在市场上回购带息证券。这个目的是降低(a)利息费用，(b)防止平均到期未偿还债务多余的延长，(c)缓和新发行债券的供应压力。从2004年至2007年的财政赤字大幅减少，如果赤字持续下降，可能再一次引起了的拍卖计划的重大变化 Federal Debt Limit 联邦债务限制联邦债务限制是一个美国政府可以发行的公共债务总量的法律最高额度。它产生于1917年，一战沉重的金融负担使得国会同意财政部负责对于美国证券的数量，期限以及类型的出售进行管理。为了维持一些政府的金融控制，国会设置了一个在外债务的总量。债务限制包括所有的市场化国库券，中期国债，长期国债以及非市场化的债务（如，储理解美国经济统计 86 2008年2月音十译 neozhh@ 蓄公债，由政府账户持有的证券类似于社会保险和医疗保险信托基金，国家和地方政府持有的特别证券），但是它排除联邦融资银行和原始折价发行证券尚未摊提的折价。实际上所有（大约99%）的在外公共债务符合这个限制。许多国会成员不喜欢为增加债务上限而投票。他们因此常常延迟增加债务上限，直到财政部将近或完全耗尽它的借贷授权并面临一个资金风险时。另外，增加债务上限必须最终通过以避免即将到来违约，它们常常吸引可能导致提高上限不通过争议性法案，这同样会延迟国债的发行。因为这些原因，财政部过去有时候发现他需要不同于一般融资模式的方法来进行融资，来避免破坏这一法律限制。 Auction Techniques 拍卖技术美国财政部通过公开拍卖在市场上募集资金，有竞争力的出价以收益率形式提交。几个不同的拍卖技术被使用，下文详述。在1998年末开始，所有的国债通过单一价格拍卖或”荷兰”拍卖：在此系统下，标价按收益率由低到排列，直到有足够的标价覆盖了拍卖的金额。所有低于市场出清收益率，完全按其报价分配。余下的以“市场出清收益率的出价按比例基准分配” 1992年末之前，所有的国库前以多重价格拍卖的形式出售。财政部按实际出价收益率给予证券，从最低收益率向上移动直到所有拍卖额度被分配。一个“平均”收益率基于每个单独的收益率的百分比进行计算；“终止价格”收益率是证券的最高价格。拍卖“尾”是平均收益率与终止价格的差值。在多重价格拍卖中，出价者的风险被称为“赢者的诅咒”。它们对于相同的证券，要比其他人支付更多。拍卖理论建议此类型拍卖的参与者提高它们的出价来防止赢者的诅咒在1992年至1998年间，财政部采用两种系统出售证券。使用单一价格拍卖，财政部预期达到两个利益： 1. 消除“赢者的诅咒”。上文提到，多重价格拍卖引起了更多谨慎拍卖以及了解其他出价的努力来避免同一证券的出价高于其他人。相对比，单一价格拍卖的方法估计参与者基于它们对于证券价值认可的价格出价，因为所有的拍卖的赢家都能得到同一个价格。 2. 扩大参与者。将所有的拍卖以统一收益率出售，财政部希望加强公平的看法，这可以使得更多的投资者参与所有时间数量的出价。在遥远的过去，当财政部需要在短期内增加大量资金时，使用订购销售。票息率在销售前被设置，潜在的投资者被问及在此收益率下，愿意购买多少数量的证券。发行的分配通常基于出价数量与发行规模的关系。通常，因为它是大规模发行，订购发行的票息率必须比在外的可比相同到期的证券的市场利率要高一些。这是一个相对贵的融资方法，因此很少被使用－最近的订购国债销售在1976年。理解美国经济统计 87 2008年2月音十译 neozhh@ 附录: 1. CRB指数补充 2005年6月20日，路透集团(Reuters)与Jefferies集团旗下的Jefferies金融产品公司进行合作，增加新的Reuters/Jefferies CRB指数(RJ/CRB)。不同于原来的商品指数,所有商品的权重是等同的。新的商品指数将所有商品按期权重占比分成四组，原油占据最大权重，其他商品按期属性分类权重。而部分小商品仅占1%。此改变时为了适应现实世界中商品市场的格局。下表为RJ/CRB具体权充与对应的合约月份与交易所情况：汤普森路透/Jefferier CRB指数构成商品指数权重合约月份交易所 WTI原油 23% 1-12月 NYMEX 组I 取暖油 5% 1-12月 NYMEX 无铅汽油 5% 1-12月 NYMEX 合计 33% 天然气 6% 1-12月 NYMEX 玉米 6% 3,5,7,9,12 CBOT 大豆 6% 1,3,5,7,11 CBOT 组II 活牛 6% 2,4,6,8,10,12 CME 黄金 6% 2,4,6,8,12 COMEX 铝 6% 3,6,9,12 LME 铜 6% 3,5,7,9,12 COMEX 合计 42% 糖 5% 3,5,7,10 NYBOT 组III 棉花 5% 3,5,7,12 NYBOT 可可 5% 3,5,7,9,12 NYBOT 咖啡 5% 3,5,7,9,12 NYBOT 合计 20% 镍 1% 3,6,9,12 LME 小麦 1% 3,5,6,9,12 CBOT 组IV 瘦猪 1% 2,4,6,7,8,10,12 CME 橙汁 1% 1,3,5,7,9,11 NYBOT 银 1% 3,5,7,9,12 COMEX 合计 5% 来源：CRB 新指数能更好的反映出商品市场的总体趋势，增加了能源以及基本金属的影响，减少了贵金属与部分农产品的影响。指数对于期货月份的选择也发生改变，由原来的远月合约改为近月合约，对于合约换月是会出现的价格大幅波动，采用了一个新的4日滚动机制，4天内，平均增加当月权重，降理解美国经济统计 88 2008年2月音十译 neozhh@ 低上月权重，由权重比从100：0变为0：100。现在新的RJ/CRB更受到市场重视。下图为3个主要商品指数的构成情况，以及预期收益率情况： RJ/CRBS&P GSCI工业金属工业金属贵金属牲畜8%13%2%3%贵金属石化软商品7%33%2%牲畜谷物7%10%天然气石化天然气7%68%软商品谷物6%21%13% Dow Jones-UBS石化工业金属21%20%贵金属10%天然气12%牲畜7%软商品谷物9%21% RJ/CRB Index Dow Jones – UBS S&P GSCI S&P GSCI - Commodity Index Light Energy 5年年化收益率 % % (%) % 年化波动率 % % % % 夏普比率 NM 1年年化收益率 % % % % 年化波动率 % % 29% % 夏普比率来源：CRB，彭博通过比对我们可发现新的RJ/CRB指数的收益率好于其他几个商品价格指数,而夏普比率也高于其他商品价格指数，是一个理想的投资指数。 2. 在线招聘数据在线招聘数据(Help Wanted Online Data Series™)于2005年7月初次发布。此数据提供了在线招聘广告的数量的数据。提供一组即使衡量劳动力需求（职位空缺）的指标。数据包理解美国经济统计 89 2008年2月音十译 neozhh@ 含国家，州和都市统计区的数字，以及具体的行业情况。对于BLS的劳动供应（失业率）是一个良好的补充。数据月初公布上一个月数据，是一个非常及时的数据。HWOL覆盖所有在线在线求职网站或报纸在线广告，采用月中调查的方式，即每月的数据是上月15号至当月14号的数据，与BLS的调查周（见46页）相对应，提供更加准确的数据。数据分为总数量和新增数量，前者为调查期间所有未重复的招聘广告（包括了上一个月已经发布，本月再次发布广告），后者为调查期间所有未重复的招聘广告（上一个月已经发布的广告不再计入，仅计算新增的数量）。 3. 历史数据译者提供以下指标的历史数据，从起始年份更新至最新日期，上文提到所有指标均包含在内。条目为相关报告的主要条目，大类数据，重要条目为文中提到的重要标题题目。指标数量合计超过1400条。在此基础上，译者进一步优化原始数据的关系结构，更加清晰地表达相关指标的关系。详见样例。欢迎联系译者，商议具体事宜：neozhh@ 指标名称起始年份最小频率条目重要条目 001 GDP 1947 季 39 7 002 个人收入 1959 月 11 5 003 公司利润 1948 季 34 17 004 ISM PMI报告 1948 月 23 11 005 芝加哥商业晴雨表 1968 月 1 1 006 美联储商业情况调查 1968 月 87 11 007 NFIB小企业乐观指数 1986 月 1 1 008 耐用品订单 1992 月 16 8 009 制造商出货库存和订单 1992 月 18 5 010 工业生产 1919 月 9 4 011 产能利用率 1948 月 7 4 012 制造业和贸易库存和销售 1992 月 12 3 013 领先经济指标 2007 月 4 1 014 零售销售 1992 月 144 16 015 个人消费支出 1947 月 78 30 016 汽车和卡车单位销售 1976 月 1 1 017 零售指数(ICSC,红皮书) 2008 周 2 2 018 谘商会消费者信心指数 2000 月 3 1 019 密歇根消费者信心指数 1960 月 8 3 020 彭博消费者信心指数 2004 周 4 4 021 新屋开工和营建许可 1959 月 24 3 理解美国经济统计 90 2008年2月音十译 neozhh@ 022 新屋销售 1963 月 23 8 023 成屋销售 1999 月 17 4 024 成屋签约销售指数 2005 月 4 1 025 营建支出 1993 月 49 3 026 HMI房屋市场指数 1985 月 3 3 027 抵押贷款申请指数 2003 周 3 3 028 违约率和没收房产 2003 月 9 6 029 FHFA房价指数 1975 月 75 5 030 Case-Shiller房屋价格指数 1987 月 9 5 031 房屋空置率 1959 季 3 1 032 国际贸易平衡 1992 月 46 11 033 经常帐差额 1960 季 77 13 034 财政部国际资本系统 1975 月 33 5 035 就业情况 1939 月 53 16 036 ADP国家就业报告 2000 月 28 3 037 失业保险申请 1967 周 6 4 038 万宝盛华雇佣前景调查 1991 季 1 1 039 挑战者就业报告 2000 月 1 1 040 招聘求职广告指数 2007 月 1 1 041 Monster就业指数 2003 月 2 2 042 职位开放和劳动力流转 2000 月 3 3 043 CPI价格指数 1947 月 48 4 044 PCE价格指数 1947 月 80 24 045 GDP价格指数 1947 季 59 14 046 就业成本指数 2001 季 18 6 047 生产力和成本 1947 季 24 12 048 PPI指数 1947 月 24 12 049 高盛商品指数 2008 日 14 2 050 CRB指数 1947 日 22 4 051 进口和出口价格 1985 月 16 16 052 货币总量 1959 周 38 4 053 基础货币 1959 周 22 4 054 高级贷款员调查 1990 季 20 10 055 资金流 1945 季 10 7 056 消费信贷 1943 月 22 10 057 家庭财务负债比率 1980 季 6 6 058 FOMC（基础利率，贴现率） 1954 日 3 3 059 联邦预算平衡 1980 月 3 3 060 借款日程(公债总数) 1966 日 6 4 061 联邦债务限制 1940 不定 2 2 062 GSFCI 1995 日 5 5 063 GSAI 1996 月 10 1 合计 1424 390 理解美国经济统计 91 2008年2月音十译 neozhh@ 样例1：样例2：理解美国经济统计 92 2008年2月

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