融资租赁公司的交易结构和盈利分析
李思明
中国外商投资企业协会副会长
租赁业工作委员会会长
恒信金融租赁有限公司首席执行官
2011年3月29日
背景回顾
国外：
二十世纪初在美国以租售开始，经济大萧条时期发展，五十年代初规范。
九十年代到金融危机前的宽松融资环境，资金来源为股本金、公司债券、商业票据、资产证券化。商业贷款主要为备用信贷。杠杆率在七到十五倍之间。
2007年至今的金融危机给融资租赁企业的资本结构带来的变化，公司债和商业票据停滞，商业贷款成最主要来源，杠杆率降到七倍左右。多数公司暂停新业务。
国内：
八十年代初至九十年代中，以国际转贷为主：
40余家合资融资租赁公司，银行和贸易公司背景。
16家金融租赁公司，政府、国企背景。
主要目的是引进外资，为大中企业解决外汇资金。
杠杆率在20倍左右。
九十年代中至今，以国内转贷为主：
现有200余家融资租赁公司，厂商、大型租赁公司、外资银行、私募股权基金等背景。
17家金融租赁公司，大部分为银行背景。
资金靠商业银行贷款，出现少量资产证券化融资产品。
杠杆率在十倍左右。
金融资本和产业资本的互补性
产业资本的优势：
技术
市场
售后服务
设备回收与再销售
抗风险能力
客户关系管理
产业资本的劣势：
风险管理
财务处理
不稳定的回款
融资为非核心业务
金融资本的优势：
资金
风险管理
金融专业人才
客户服务流程
客户关系管理
金融资本的劣势：
技术
市场
租后技术服务
设备回收与再销售
抗风险能力
现金流管理是共同关注点
租赁交易结构
传统的租售模式
风险租赁模式
投资性租赁模式
租赁服务模式
动产金融与不动产金融的不同
融资租赁公司的资本结构和盈利点
资金效益
杠杆效益
经营效益
风险效益
不同类型金融业务的资产收益水平不同
资金效益
资金成本是指借款人在融资周期内的债务和优先股的综合利息成本。
资本结构:
债务
优先股
普通股
资金成本的构成
短期和长期资金的配比
资金合理配比的综合成本
A dollar today is worth more than a dollar tomorrow
杠杆效益对资金效益的影响
案例分析：金融杠杆如何影响资金成本
五年的借款成本为6%年利率
%
x %
%
杠杆上升，资金成本也上升.
杠杆下降，资金成本亦下降.
@ 1:8 杠杆 =
%
x %
%
@ 1:9 杠杆 =
%
x %
%
@ 1:15 杠杆 =
根据股东收益要求优化资金结构
低股本回报率（ROE）：
平均资产回报率
平均综合资金成本
资产寿命为5年
4倍杠杆
资金结构：
16%一年期负债
18%二年期负债
19%三年期负债
22%四年期负债
25%股本金
债务安排：
中长期平均到月的质押贷款，或
中长期企业债券。
短期商业贷款作补充。
中等股本回报率（ROE）：
平均资产回报率
平均综合资金成本
资产寿命为5年
7倍杠杆
资金结构：
16%一年期负债
18%二年期负债
19%三年期负债
22%四年期负债
15%股本金+10%负债
债务安排：
中长期企业债券。
部分资产证券化融资。
中长期平均到月的质押贷款。
短期流动资金贷款作补充。
高股本回报率（ROE）：
平均资产回报率
平均综合资金成本
资产寿命为5年
10倍杠杆
资金结构：
16%一年期负债
18%二年期负债
19%三年期负债
22%四年期负债
10%股本金+15%负债
债务安排：
中长期企业债券。
部分资产证券化融资。
部分私募可转债。
中长期平均到月的质押贷款
短期流动资金贷款作补充。
资金结构的优化需要完善的信用体系和成熟的资本市场
经营效益
人力成本
营销成本
管理成本
摊销成本
风险效益
风险种类及效益转化:
1. 业务风险
供应商信用风险
产品质量和服务风险
承租人信用风险
交易风险
合同执行风险
意外风险
残值风险
其它风险
2. 管理风险
道德风险
金融风险
财务风险
决策程序风险
运营程序风险
后勤保障风险
员工安全风险
其它风险
我国融资租赁公司面临的问题
市场接受度
经营管理者的经验和素质
融资渠道和能力
内部流程和风控能力
行业人才
企业文化
融资租赁公司成功的要点
确定核心竞争力
组建职业化管理团队
建立量化的流程和风控点
从低风险业务做起
培养专业化人才
培育有凝聚力的企业文化
杰出的职业型人才特点
诚信，自信，言行一致；
乐观，向上，积极主动；
不断学习和创新，不断提升自我；
视变化为机会，对胜利充满激情；
团结合作，乐于接受新任务，勇担责任；
坚持对公司有利的主见，出色完成任务；
坚持公司的核心业务及管理流程，必要时挑战流程。
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100余家外资
30多家内资试点
10家重组的金融租赁公司并非所有都开展业务
国外：目前商业贷款和私募专项贷款为主要资金来源
暂停新业务即不做新客户，但还服务现有客户
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ROE受税收影响很大：营业税、印花税、所得税
低：10-12% ROE
中：15-18% ROE
高：20%以上，通常是25%左右
平均资产回报率为1-2%，扣除风险和成本
平均综合资金成本为6%
成本可控，风险难控：
- 汇率风险
- 资本金风险（Basel II）：Tier 1 – 4% 核心资本，Tier 2 – 8% Prefer stock/permanent debts)
- Liquidity risk: 短期/长期债务配比
- 利率风险
- Leverage risk
资金结构对应的是应收款结构
