2.投资环境
市场经济体制与金融体系
金融资产与实物资产
金融市场与金融工具
金融市场中的金融机构
金融市场中的证券发行与交易
投资基金
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2.投资环境
市场经济体制与金融体系
- 市场经济体制
是通过市场自由运作、提供信息而组织生产、分配和消费
的制度。
- 市场经济体制中的三大市场
1）产品市场（product): 资本品、消费品
2）人力市场 (labour)
3）金融市场 (money and capital)
- 金融体系
包括金融市场、金融机构以及金融工具。
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经济体系
金融体系
政府部门
企业部门
家庭部门
金融负债
借入资金
商品和服务支付
商品和服务
要素投入
投入支付
金融资产
贷出资金
纳税
纳税
服务
服务
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金融体系中的资金流动
资金供给者
(家庭,企业,政府,外国人)
金融中介
资金需求者
(家庭,企业,政府,外国人)
金融市场
资金
资金
资金
资金
资金
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2.投资环境
金融体系的职能(functions)
1) payment function
通过引入货币进行支付和结算,降低了交易成本.
2) information function
提供信息,发现价格,控制和引导实际资源配置;
解决信息不对称问题: 逆向选择(adverse-selection) 与
道德危害(moral-hazard).(私人提供信息、政府规范信息提
供、金融中介介入）。
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2.投资环境
金融体系的职能(functions)
3) financing function
在时间与空间上配置资金.调整消费时机，使消费者获得最为满意
的消费。调剂资金余缺，使资金获得最为有效的使用。
4) risk insurance
通过识别和管理风险降低了风险, 通过多样化和规模经营分散了
风险.
Result: 推动了实物交易速度和效益，增加了经济体系满足人们对商品需求和欲望的能量。
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讨论:
1. 哪些公司最可能通过银行而不是发行债券和股票来为其活动融资?
2. 在一个将其全部储蓄投入其经营的企业的人和没有这样做的人之间, 你更愿向谁提供贷款?为什么?
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2.投资环境
金融资产与实物资产
- 实物资产（real assets)
以土地、建筑物、知识、设备等资源和运用这些资源的人力资
源共同构成。一个社会经济的生产能力是实物资产的函数。
- 金融资产（financial assets)
金融工具或有价证券（Securities), 即可供交换的有价值的所
有物或所有权(claim); 其价值源于其合约所体现的对实物资产或收
益的要求权。
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2.投资环境
- 金融资产的特征
1）金融资产具有收益性(现金流);
2) 金融资产具有可分性和流动性；
3）金融资产不能直接创造财富，只能对财富进行配置；
4）金融资产可以通过商业过程创造和消灭；
Question :
Are the following assets real or financial?
Patents; Lease obligations; Customer goodwill; A college education; A $10 bill.
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2.投资环境
Question :
Suppose you discover a treasure chest of $10 billion in cash.
a. Is this a real or financial asset?
b. Is society any richer for the discovery?
c. Are you wealthier?
d. Can you reconcile your answers to (b) and (c)? Is anyone worse off as a result of the discovery?
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2.投资环境
Suppose that you are an executive of General Motors, and that a
large share of your potential income is derived from year-end
bonuses that depend on GM’s annual profits.
a. Would purchase of GM stock be an effective hedging strategy for
the executive who is worried about the uncertainty surrounding her
or his bonus?
purchase of Toyota stock be an effective hedge strategy?
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2.投资环境
金融市场与金融工具
- 金融市场的涵义
金融市场是金融资产交易的场所或机制。
- 金融市场的分类
1）按金融要求权的种类划分为固定收入市场（债务工具、 优先股）与可变收入市场（普通股）
2）按要求权的期限划分为货币市场、资本市场。
3）按金融要求权是否首次公开发行(IPO)划分为一级市场
（首次公开发行金融资产的市场）、二级市场（金融资产
在投资者之间进行买卖的市场）.
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2.投资环境
- 货币市场的金融资产种类
1) 国库券（T-bills)
2) 大额可转让定期存单（CD: certificate of deposit)
3) 商业票据（commercial paper)
4) 银行承兑汇票（banker’s acceptance)
5) 回购协议（repurchase agreement)
6) 欧洲美元（Eurodollars）
- 货币市场金融资产收益的特点
风险较低、流动性较强、收益较低
等价纳税收益率(equivalent taxable yield)
= 免税证券收益率/(1-适用税率)
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2.投资环境
Question:
Suppose your tax bracket is 28%. Would you
prefer to earn a 6% taxable return or a 4% tax-
free return? What is the equivalent taxable yield of
the 4% tax-free yield?
Re = 4% / (1-28%) = %
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2.投资环境
- 资本市场的金融资产种类
1）中长期国债（treasury notes, treasury bonds)
2）公司债券（corporate bonds)
3）抵押贷款（mortgage loan)
和抵押贷款支持证券（mortgage-backed security）
4）权益证券（equity securities)
a. 普通股(common stock)
代表着公司股份中的所有权份额, 具有投票权、分红权、剩余要求权, 同
时只承担有限责任.
b. 优先股(preferred stock)
优先股股票在公司破产时的资产请求权在债券之后、普通股之前, 股息固
定. 一般公司只有在财政上发生困难时才会发行优先股.
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2.投资环境
Question :
a. If you buy 100 shares of IBM stock, to what are you entitled?
is the most money you can make on this
investment over the next year?
c. If you pay $50 per share, what is the most money you could lose over the year?
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2.投资环境
股票收益
由股利、资产增值(公积金、未分配盈余等) 、资本利得
构成.
股票收益率
= [(股票卖出价-股票买入价+股利收入)/股票买入]
* 100%
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2.投资环境
股票市场指数(Stock Market Indexes)
Uses
- Track average returns
- Comparing performance of managers
- Base of derivatives
Factors in constructing or using an Index
- Representative?
- Broad or narrow?
- How is it constructed?
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2.投资环境
股票市场指数(Stock Market Indexes)
1) 道•琼斯工业平均指数(Dow Jones Averages)（1896）
是30种(大型蓝筹股)股票价格的平均值变化, 也称价格加权指数.
1896年5月26日——道·琼斯工业股票平均指数的实际诞生日。以
其创立者、道·琼斯报业集团的查尔斯·道和爱德华·琼斯的姓氏命
名的这种指数跟踪12种股票的走势，其中只有一种现在仍是该指数的
成分股，这就是通用电气公司的股票。
1928年10月1日——该指数增加至30种股票，使其成分股总数达到30
种。（GE, IBM, AT & T, Morgan & Co. …)
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2.投资环境
例如:
初始指数值 = (25+100)/2 =
最终指数值 = (30+90)/2 = 60
指数变化率 = ()/ = - 4%
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2.投资环境
为什么现在Dow Jones Averages在一万点左右?
若发生红利支付、股票拆细等事件时, 为了保持可比性,
用于确定平均价格的除数要调整,以保证指数不受这些事
件的影响.
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2.投资环境
例如:
调整除数:
(25+100)/2 =75/d d = , 初始指数值不受股票拆细的影响。
初始指数值 = (25+50)/ =
最终指数值 = (30+45)/ =
指数变化率 = ()/ = 0
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2.投资环境
2) 标准普尔指数(Standard & Poor’s Indexes)
标准普尔500指数与道•琼斯30种工业平均指数相比有两方面改进:
第一, 范围扩大到500家公司;
第二, 它是市值加权指数(market-value-weighted index).
市值加权指数不受股票拆细影响.
美国Wilshire 5000指数, 是所有纽约证券交易所、美国股票交易所以
及场外交易股票的市值总和, 包含大约7000多种股票. 全国证券交易商协
会发布的Nasdaq指数(近3000种).
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2.投资环境
例如:
假定选择一个起点指数值为100, 则:
年终指数值 = 100 (690/600) = 115
指数变化率 = (115-100)/115 = 15%
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2.投资环境
3) 日经指数(Nikkei)
Nikkei 225 是东京股票交易所中最大股票的价格加权平均指数,
Nikkei 300是市值加权指数.
The Nikkei-225 Stock Average is a price-weighted average of 225 top-rated
Japanese companies listed in the First Section of the Tokyo Stock Exchange. The
Nikkei Stock Average was first published on May 16, 1949, where the average
price was ¥ with a divisor of 225.
The Nikkei 300 Index is a capitalization-weighted index of major equity
securities traded on the first section of the Tokyo Stock Exchange. The index was
developed with a base value of 100 as of October 1, 1982. The index uses listed
shares in the index calculation.
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2.投资环境
4) 金融时报指数(FISE)
是伦敦股票交易所中最大的100种股票的市值加权指数.
5) 法兰克福指数(DAX)
是德国主要股票的市值加权指数.
6) 香港恒生指数
是33种有代表性股票的市值加权指数.
7) 上证指数
是以1990年12月19日上海证券交易所开业日为基期编制的市值加权指数.
8) 深证指数
是以1991年4月3日为基期编制的市值加权指数.
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2.投资环境
- 衍生市场(derivative Markets)的衍生金融资产种类
1）期货（futures contract)
期货交易是一种交易双方在交易所内通过公开喊价的方式, 买卖在
未来某一日期按既定价格交割一定数量金融资产的合约.
是一种标准化的合约
- 交易数量为固定的标准数量
- 交割日期为交易所规定的日期
一年只有四个到期日: 3 、6 、9 、12月的第三个星期三.
每日进行现金清算
初始保证金, 维持保证金
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2.投资环境
- 衍生市场(derivative Markets)的衍生金融资产种类
2）期权（option)
期权交易是对金融合约的交易, 它规定在到期日或之前按事先约定的价格
买卖一定数量金融资产的选择权. 该选择权具有可放弃的特点.
买入期权或看涨期权(Call Option): 合约规定期权的买方有权购买金融产品。
卖出期权或看跌期权(Put Option): 合约规定期权的买方有权卖出金融产品。
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2.投资环境
- 衍生市场(derivative Markets)的衍生金融资产种类
2）期权（option)
交易所期权的特点
是一种标准化的合约:交易数量为固定的标准数量, 到期日固定;
卖方支付保证金给清算所, 买方支付权利金给卖方;
期权的买方具有放弃履约的权利.
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- 现货期权交易损益图
现货期权交易的买方有权在期权到期日或之前, 以协定价格购入或售出一
定数量的某种金融现货.
- 看涨期权损益图
标的产品市场价格
Payoff
A
-A
P
P+A
看涨期权买方
看涨期权卖方
2. 投资环境
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- 看跌期权损益图
外汇期权交易
标的产品市场价格
Payoff
A
-A
P-A
看跌期权卖方
看跌期权买方
P
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2.投资环境
金融市场中的金融机构
- 银行（bank)
主要经营货币的存款和贷款业务以及一些金融服务业务。
- 投资公司(investment companies)
主要进行投资管理业务，如承销和推销证券、代理证券买卖、从
事各类投资信托、证券自营、投资咨询以及证券托管等，包括投
资银行、证券承销商、证券经纪商、证券自营商等。
- 保险公司(insurance companies)
通过出售保险单来吸收资金并对这些资金进行投资管理的公司。
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2.投资环境
- 保险公司(insurance companies)
通过出售保险单来吸收资金并对这些资金进行投资管理的公司。
(1)保险机构投资者为投资连结保险设立的投资账户，投资股票的比例可以为100％。
(2)保险机构投资者为万能寿险设立的投资账户，投资股票的比例不得超过80％。
(3)保险机构投资者持有一家上市公司的股票不得达到该上市公司人民币普通股票的30％。
(4)保险机构投资者投资股票的比例,按成本价格计算,最高不超过本公司上年末总资产规模的5%。
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2.投资环境
- 保险公司(insurance companies)
保险机构投资的商业银行金融债券和次级债券，应符合下列比例规定：
（1）投资商业银行金融债券和次级债券的余额，合计按成本价格计算不得超过该保险机构上季末总资产的30％；
（2）投资同一家商业银行发行金融债券和次级债券的余额，累计不得超过该保险机构上季末总资产的10%；
（3）投资同一期单品种信用级别在AA级或者相当于AA级以上的商业银行金融债券或者次级债券的份额，不得超过该期单品种发行额的20%，余额不得超过该保险机构上季末总资产的5%；
（4）投资同一期单品种信用级别在A级或者相当于A级的商业银行金融债券或者次级债券的份额，不得超过该期单品种发行额的10%，余额不得超过该保险机构上季末总资产的3%。
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2.投资环境
金融市场中的证券发行与交易
- 证券发行（Securities Issuing)
证券发行是指政府、企业为了筹集资金的需要，在一
级市场按照法律规定的条件和程序，通过证券承销商向
投资者发行证券的行为。
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2.投资环境
- 证券发行方式
1）按发行对象不同可以分为私募发行与公募发行
私募发行是仅向少数特定投资者发行证券的一种方式，也称不公开
发行。公募发行是指向广泛的不特定的投资者发行证券的一种方式。
2）按发行程序不同可以分为直接发行和间接发行
直接发行是发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。
间接发行亦称承销发行，是指发行人不直接参与证券的发行过程，而
是委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。
证券承销商承销证券的业务主要有代销和包销两种。我国《公司法》
规定，只要是公开募集资金必须由依法设立的证券经营机构承销。
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2.投资环境
- 证券发行价格的确定
1）股票发行价格的确定方法
股票发行价格的确定一般综合考虑公司的盈利水平、公司潜
力、发行数量、行业特点以及股市状态等因素。
市盈率法：
市盈率 = 股票市价/每股净盈利
每股净盈利 = 税后利润/股份总额
股票发行价 = 每股净盈利 * 适当市盈率
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2.投资环境
2）股票除权后的价格确定方法
Pc为除权价, Pc-1为除权前一天收盘价, Pp为配股价, Rp配
股比率, Rs为送股比率, d为每股派发的股息.
a. 送股条件下的除权价:
b. 配股条件下的除权价:
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2.投资环境
Pc为除权价, Pc-1为除权前一天收盘价, Pp为配股价, Rp配
股比率, Rs为送股比率, d为每股派发的股息.
c. 送配股条件下的除权价:
d. 送配股与股息分派条件下的除权价:
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2.投资环境
Question:
上港集箱(600018)股价为(2003-04-09)，分红方案10
送３转赠7派息4元，问除权后价格如何？(除权除息日:2003-
04-10 )
P = ( - )/(1+1) =
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Question:
G上港(600018)收盘价为(2006-05-12)，分红方案10派息元，问除权后
价格如何？(除权除息日:2006-05-15 )
P = ( - )/1 =
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2.投资环境
3）债券发行价格的确定方法
债券的发行价格，是债券投资者认购新发行的债券时实际支付
的价格。
在按年付息情况下的债券发行价格确定：
其中: D为债券的面值(face value);
i为债券票面利率; r为市场利率; n为债券期限.
考虑: i=r; i>r; i<r时债券的发行价格.
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- 证券交易市场
1）证券交易所市场
是依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的证券集中竞价的有形场
所。成立目的在于提供证券集中交易场所或机制，保证证券交易制度，办理集中交
易的清算、交割和过户。
a. 会员制证券交易所
参与交易者以会员(证券经纪商和自营商）为限，非盈利目的.
b. 公司制证券交易所
以盈利为目的的公司法人，参与者限于经纪人。
证券交易所的发展趋势 : 从会员制到公司制。
原因：竞争激烈化（资本市场全球化和技术进步）、交易自动化（会员制非必要）、交易所再融资需要等。
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2.投资环境
问题：我国证券交易所的属性？
目前，我国证券交易所既不是真正意义上的会员制组织，也不是股份公司制组
织。从法律上看，证券交易所是不以营利为目的的法人，如《证券法》第九十五条
规定“证券交易所是提供证券集中竞价交易场所的不以营利为目的的法人”，《证券
交易所管理办法》第三条规定“证券交易所是指依本办法规定条件设立的，不以营
利为目的，为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施，履行国家有关法律、法
规、规章、政策规定的职责，实行自律性管理的法人”。但事实上我国证券交易所
没有自主利益的载体，因而也不是自律性管理的独立法人，它更多地是一个执行国
家有关管理部门法规与行政命令的执行机构，可以说是既非会员制、又非公司制的
“第三种模式”。
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2.投资环境
问题：我国证券交易所的弊端？
这种非市场化的第三种模式模糊了交易所和政府监管机构之间的分工关
系，把证券市场发展和规范的最终责任正式或非正式地都集中到了监管机
构身上，削弱了交易所在完成本应由交易所承担的产品创新、市场服务和
一线监管等功能上的自主权和积极性，很大程度上导致了我国证券市场创
新难、产品结构单薄、服务单一、一线监管力度波动大等问题。我国证券
市场应该发挥的融资功能、资产定价功能、提高公司治理水平的功能及为
市场参与者提供风险管理的功能，还远远没有发挥出来。
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2.投资环境
2）场外交易市场
它是在证券交易所形式之外的证券交易市场，包括柜台市场（Over-
the-counter Market)、第三市场(已上市证券的场外交易-大宗交
易)、第四市场(投资者直接交易网络系统)。
Over-The-Counter Market
A decentralized market of securities not listed on a exchange where
market participants trade over the telephone, facsimile or electronic
network instead of a physical trading floor. There is no central exchange
or meeting place for this market. Also referred to as the "OTC market".
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2.投资环境
- 证券交易程序
以A股为例说明：
1）开设交易帐户或股东帐户；
2）开设资金帐户；
3）委托买卖；
4）竞价成交；
集合竞价——在交易日每天的开始前一段时间(9:15-9:25),
用于产生第一笔交易，这笔交易的价格为开盘价。
连续竞价——产生开盘价之后的正常交易。
证券交易按价格优先、时间优先的原则进行。
5）清算、交割与过户。
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- 集合竞价成交价格原则:
a. 能实现成交时的最大价位;
b. 高于决定价格的买进与低于决定价格的卖出申报须全部满足;
c. 与决定价格相同的一方(买方或卖方)须全部满足.
如有两个价位都满足上述条件,则取中间价位.
- 连续竞价成交价格原则: 价格优先、时间优先
a. 最高买进申报与最低卖出申报价位相同.
b. 买入(卖出)申报价格高(低)于市场即时的最低(高)卖出(买入)
申报价格时,取即时的最低(高)卖出(买入)申报价位.
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2.投资环境
投资基金(Investment Funds or Mutual Funds)
按募集方式:私募基金和公募基金
按规模是否固定：封闭式基金和开放式基金
按组织形式：公司型基金和契约型基金
按国际特点：在岸基金和离岸基金
按投资对象：股票基金、国债基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、国际基金、国家基金
按投资运作特点：对冲基金（Hedging Fund)、套利基金(Arbitraging Fund)、指数基金、成长型基金、收入型基金、平衡型基金等。
说明：上述分类中，红色字体标志我国已经出现的基金种类
私募基金尚没有法律地位；公募基金全部为契约型基金.
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2.投资环境
The Investment Environment
间接融资为什么仍为主要融资方式的原因：
法规、交易成本和规模不经济使得许多小额储蓄者和借款者无法直接进入金融市场；
逆向选择使得金融市场难以有效运作；
由私人生产信息、政府管理以增加信息、设立金融中介
权益合约中的道德风险问题（委托－代理问题）；
加强监管、政府管理以增加信息、设立金融中介。
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作业：
P15:4、16
P60:5、6
P77:9
了解中航油（新加坡）事件始末，从中反映出哪些问题？
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公司型基金与契约型基金
公司型基金
是指通过发行基金的方式筹集资金，组成公司，投资于股
票、债券等有价证券的基金类型。
契约型基金
又称信托型基金，是基于一定的信托关系而成立的基金类
型。一般由基金管理公司、基金托管机构和投资者(受益人)三
方通过信托投资契约而建立。
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公司型基金与契约型基金的区别
公司型基金与契约型基金的区别：
(1)法律形式不同。公司型基金是依据《公司法》或相关法律成立
的，具有法人资格；契约型基金不具有法人资格，是虚拟公司。
(2)投资者的地位不同。公司型基金的投资者既是基金持有人又是公
司的股东，可以参加股东大会，行使股东权利，并以股息形式获取投
资收益；契约型基金的投资者是基金契约的当事人，通过购买受益凭
证获取投资收益。但对资金的运用没有发言权。
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开放型基金与封闭型基金
开放型基金
是指基金设立时，其基金的规模不固定，投资者可随时认购基金受益单
位，也可随时向基金公司或银行等中介机构提出赎回基金单位的一种基
金。
封闭型基金
则是指在设立基金时，规定基金的封闭期限及固定基金发行规模，在封
闭期限内投资者不能向基金管理公司提出赎回，基金的受益单位只能在证
券交易所或其它交易场所转让。
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