甫瀚通讯：应对全球金融危机当前的金融危机：常见问题解答 更新于2009年2月19日前言“这场席卷全球的金融风暴现已波及全球的经济体。”七大工业国集团(G7)罗马会议2009年2月14日若单从金融服务行业（或其他任何一个行业）的角度来看，恐怕没有多少人会不同意以上的观点。这场席卷全球的金融危机愈演愈烈，不但看不到明显的结束迹象，反而每天都给企业带来层出不穷的新挑战。危机引发市场疑问无数：是什么触发了这场金融危机？它又是如何蔓延遍及全球的？它对金融机构及其他行业产生了怎样的冲击？各地政府正采取什么应对措施？企业管理者应采取什么举措来保障公司的未来发展？面对持续蔓延的危机，甫瀚亦继续抽丝剥茧，探索危机的起因并评估其对全球企业所产生的长短期影响。本文并非面面俱到，但所涵盖的问题正是当前企业领导人最迫切关注的一些问题。许多读者就之前的甫瀚通讯系列提出了宝贵的意见，对此我们表示衷心的感谢。我们将继续密切关注金融危机和全球市场的最新动向，定期向您更新相关资讯。（编者按：在本文付印时，美国总统奥巴马宣布了一项金额高达2750亿美元的救市计划以稳定美国房市。我们将在下一期出版的《当前的金融危机：常见问题解答》中讨论有关措施。)本文所提供的信息并非法律分析或意见，我们也无意就可能对金融机构以及各类公司企业产生影响的所有有问题或政府的每项应对措施作出响应。公司应根据自身情况，就具体的问题寻求法律顾问或其他相关专家的意见。* * * * * 目录概览1.什么原因导致了金融体系的崩溃?8. 杠杆在金融危机中扮演了什么角色? 美国的住房抵押贷款市场规模有多大?9. 什么原因令这次信贷危机与我们过去所经.如何定义“次贷”借款人?历的信贷危机不同?4. 谁是次贷市场的主要参与者?10. 当前的信贷危机与我们过去所经历的信贷5. 为何金融机构和评级机构未能预测次贷的ḤḤḤḤḤḤḤ危机有何不同?还贷情况?11. 当前的金融危机所造成的损失估计有多少?6.次级贷款是否为当前经济危机所面临的惟12.对比当前的金融危机，以往的信贷危机曾一问题?造成多大的损失?7.什么是ALT-A级别抵押贷款?13. 金融危机何时开始浮出水面?
14. * 危机于2007年第三季显现，当时的情况39. 欧洲各大公共机构和监管组织是如何应如何? 对此次危机的?15. 什么是信贷违约掉期?40. 关于此次金融危机，是否还会有其他法16. 什么是场外交易市场? 案出台?17. 信贷违约掉期市场如何令市场状况进一41. 为什么英国政府决定向英国银行系统直步恶化? 接注资?18. 信贷违约掉期市场的监管前景如何?42. 对于参加政府资本救助计划的英国银行，19. * 这次金融危机是否只涉及信贷风险? 英国财政部提出了什么条件?20. 什么是系统性风险?43. 此次金融危机是否会影响到《金融工具21. 这次金融危机对欧洲国家产生了什么影 市场指令》（MiFID）在欧洲市场的实 响?施?22. 美国政府为应对此次金融危机所付出的44. 金融危机对于美元作为世界主要储备货 成本估计有多少? 币的地位有何影响?23. 信贷危机对政府的财政收入产生了怎样45. * 除了参与并领导针对大型金融服务机构 的影响? 的救助计划之外，各地政府是否还采取24. 80年代末至90年代初的储蓄贷款危机曾 了其他措施来稳定市场? 涉及到财政欺诈指控。财政欺诈在当前46. 世界各国的经济刺激计划具有什么重要的金融危机中的作用有多大? 意义?25. 金融服务机构不是有风险管理部门为其47. * 上述新颁布的救市方案在美国的救助计 提供保障吗? 划或措施中占据怎样的地位?26. 为何压力测试未能帮助金融机构成功预48. 金融危机对互惠基金行业如何产生重大 测市场的衰退? 影响?27. 金融机构和非金融机构的董事会和高级49. 政府所采取的措施是否对信贷市场产生 管理人员认为他们为遵守《 萨班斯-奥 了积极的作用? 克斯利法案》和其他类似法规要求而实50. 什么是LIBOR，它的重要性体现在哪里? 施的所有公司治理措施，应足以保障他51. * 什么是隔夜指数掉期利率? 们免受危机影响。他们的这种期望是否52. * 什么是伦敦银行同业拆借利率与隔夜指 适当? 数掉期利率之间的利息差？其重要性体 现在哪里?会计规则与金融危机53. 商业银行的利率下调幅度为何小于中央28. * 会计准则是否是导致金融危机的原因之 银行利率下调幅度? 一?54. 金融危机对对冲基金产生了怎样的影响?29. * 鉴于按公允价值计价所受到的批评和质55. 此次危机是否可能会蔓延到抵押贷款以疑，有否采取措施以重新衡量该方法的 外的贷款领域?恰当性?56. * 外部经济环境对消费者信贷产生了哪些30. * 证交会是否认为按公允价值计价是引发 影响? 此次金融危机的原因之一?57. * 为何信用卡债务受到特别关注?31. * 证交会得出上述结论的支持依据何在?58. 信用卡未偿债务所涉金额有多少?32. * 关于按公允价值计价，证交会都提出了59. 信用卡债务违约与抵押贷款违约有没有 哪些建议? 类似之处?33. * 国际财务报告准则（IFRS）将对当前的60. 谁是信用卡行业的主要参与者? 形势产生怎样的影响?61. 信用卡债务越发受到关注，这对消费者34. * 有无迹象表明美国政府或国会是否同意 有什么影响? 证交会的观点?62. 银行是否正在提高其担保标准?35. * 在研究金融危机根源的团体中，有无团体63. 是否仅金融服务机构受到了当前市场环发布有关公允价值会计的观点? 境的影响?36. * TARP资本收购计划涉及哪些会计考虑事64. 此次危机中，哪些因素导致某些行业更项? 容易遭受冲击?此次危机的全球性影响65. 政府是否采取了措施来帮助金融服务业37. 当前金融危机的影响范围有多广？ 以外的公司?38. 此次金融危机给美国和欧洲之外的地区 带来了怎样的影响？2
立法和监管措施66.美国政府为何将房利美与房地美国有化?89.美国汽车业危机所产生的影响有多严重?67.什么是90. *“政府接管”?鉴于现今行业状况，美国的汽车生产商如68.什么是“行政接管”?何应对?69.美国政府向政府支持企业提供了哪些形式91.美国政府向汽车业提供了什么财务援助?的支持?援助的条款/条件又是什么?70.被政府接管后，政府支持企业的业务是否92. *美国新近通过的经济刺激计划将对汽车业已发生改变?产生何种影响?71.为什么美国政府救助贝尔斯登而放弃雷曼93.美国财政部批准通用汽车金融公司（CAMG）兄弟?转型为银行控股公司，这对通用汽车的财72.为什么美国政府对并不属于“传统”银行或务状况是否有直接或间接的影响?投资银行的94. *AIG实施了救助?美国以外的政府如何应对汽车业危机?73.为什么摩根士丹利和高盛转为银行控股公95. *汽车业将面临怎样的未来?司?对零售业的影响74.一旦上述公司转型为银行控股公司，其所要面对的影响有哪些?96. *金融危机对零售业有些什么影响?75.金融服务监管系统是否失灵?97. *为什么美国零售业的失业情况没有得到华76.为应对金融危机，都提出了哪些监管改革盛顿的关注?建议?98. *大量商店倒闭会对房地产市场产生什么影77.为保护银行，是否需要对现有的资本规则响?作出变更?99. *目前商用房地产市场的情况对零售商来说78.鉴于近期爆发的金融危机，仍处于制定阶有没有什么有利之处呢?段的偿付能力监管标准100. *II（ ycnevloSII）是除了房地产市场外，业内其他界别受到零否需要做出变更?售业怎样的影响?79.全球政府采取的措施是否是在为金融服务101. *零售业中有没有什么界别能够在金融危机业及这些公司的管理人员所犯下的错误买中幸免于难?单?102. *零售商如何努力争取顾客的青睐?80.新近颁布的美国法案将如何帮助应对当前103. *是否只有美国的零售业遭受影响?金融危机?104. *零售商如何在金融危机下维持经营?81.除资产收购/担保外，TARP有否作出其他抵押贷款修订计划授权或规定?82.对于美国财政部的活动，TARP做出了哪105.有多少TARP资金用于解决美国抵押贷款些监督规定?止赎问题?的规定如何适用于外国银行在美国美国如何应对抵押品止赎的问题?的业务?107.贷款修订计划有哪些共同点?84.既然最初只是专注于购买问题资产，为何贷款修订计划的成效未如理想?那么为什么美国财政部现在决定将该计划的现有资金用于其他用途?未来措施85.美国各银行参与为应对当前危机或防止未来爆发类似的危TARP下的资本收购计划109.是否属自愿性质?机，预计监管机构还会采取哪些措施?86.就资本充足率而言，美国财政部将如何处政府介入将对金融服务业的整合产生怎样110.理其收购的美国银行的优先股?的影响?在当前环境下公司应做些什么?111.对汽车业的影响是否仅金融机构需要采取上述措施?. *奥巴马政府会如何使用PRAT的剩余资金?88.汽车业的当前危机是如何产生的?* 表示新增或已更新的问题3
概览1. 什么原因导致了金融体系的崩溃？金融体系的崩溃始于2000年初到年中这段时期的美国住房抵押贷款市场。当时，经济正在急速发展，美国政府希望让更多人能够自置居所，因而金融机构资金泛滥，房地产价值无止境地攀升。抵押贷款业务竞争激烈，由此衍生出很多创新产品 -低利率可调整抵押贷款，和其他如无凭证和低凭证贷款 noitatne mwuoclo(dloans)等非传统的贷款方式。这些创新产品使得不符合原本信贷资格的借款人也能够涉足房产市场，他们被称为“次级抵押贷款借款人”（以下简称“次贷借款人”或“借款人”）。如果利率没有上升且房价继续上扬，问题就不会出现。但是在2004年，美国联邦储备委员会（美联储）开始1提高利率。而房价在2000年至2006年间上升接近50个百分点后，在2006年开始回落。 市场出现衰退的同时，借款人的贷款根据更高利率被重新计算，每月供款额因此增加，导致借款人无法满足还款条件。当房产价值继续下滑，违约情况便更趋严重。抵押贷款不断增加的同时，金融市场出现一批重大的金融创新产品。各种抵押贷款组合，包括延展至次贷借款人的贷款，都按照相关资产的现金流量被打包成结构性产品投资组合 - 换句话说，有关贷款已被证券化流通。这些证券/投资产品/衍生工具均被售予散户和机构投资者。为提高这些工具的市场销售能力，便出现了信贷违约掉期(CDS)，而信贷违约掉期市场的增长也就平衡了相关抵押贷款市场的增长。虽然这些金融工具之中，有些最终会演变成对冲基金组合，但由于该市场和相关资产量极大，且投资者的投资意愿强烈，因此这些工具便通过全球金融系统广泛地分销至各类买家，包括政府支持企业)sESG(、金融机构、互惠基金/货币市场基金、养老基金和散户投资者。由于有不少大型金融机构赞助这些投资工具并保留其主要的风险成分，以及保留相应金融产品的主要风险成分，人们开始对关键市场参与者(包括雷曼兄弟、GIA和美林)的安全性、稳健性和信用可靠性表现出忧虑，这一态度转变对市场产生了负面影响，金融危机亦随之爆发。鉴于所涉及的很多投资工具均十分复杂，且在市场定价方面欠缺透明度，因此这些产品不但难以定价，而且流动性差，这导致多间金融机构的融资和资本问 题进一步恶化。同类情况在其他发达国家相继出现。市场竞争、金融创新、易获取的信贷（readily accessible credit），以及不断膨胀的证券化活动和随之出现的杠杆效应，导致全球住宅物业价值滑落，贷款违约个案增多，美国次贷市场参与者蒙受巨额损失。曝险程度最高的机构遭受巨额损失的新闻不断涌现，最终令货币市场上的贷款银行对此产生信心危机，而受影响最深的银行亦越来越难以通过中短期借贷来为他们的长期资产筹集资金。信心危机迅速造成“信贷紧缩”，表现在部分银行未能为现有贷款融资，而大部分银行都不愿意以原先同样的条件或至少近似条件授发新的信贷。2. 美国的住房抵押贷款市场规模有多大？美联储于2008年11月预计，美国的住宅房地产市场规模约为万亿美元。此前，美联储发布的另一份报告显示，在这一惊人的数字背后，次级住房抵押贷款便占据了15%-20%的比例。当然，市场在遭受金融风暴袭击后，该比例很可能已有所下降。截至2008年4月30日，纽约泛欧证券交易所4000家上市公司的总市值为万亿美元（目前这一数字无疑也已有所降低），而11月份美国的住宅房地产市场就高达万亿美元，其规模之巨由此可见一斑。4
3.Ḥ如何定义“次贷”借款人？次贷借款人没有一个标准定义，但一般指信贷条件相对较差的借款人，包括还款能力差和可能更严重的问题如坏账、债务判决和破产。这些借款人的资信评分较低或负债收入比率较高，因此其还款能力可能会较弱。4. 谁是次贷市场的主要参与者？次贷市场构成非常复杂，因此问题也十分棘手。除次贷借款人外，其他主要参与者包括： • 按揭经纪•ḤḤḤ按揭发放者/放贷人•ḤḤḤ按揭保险商•ḤḤḤ按揭贷款服务提供商•ḤḤḤ投资银行•ḤḤḤ评级机构•ḤḤḤ信贷违约掉期发行人•ḤḤḤ机构投资者5
5. 为何金融机构和评级机构未能预测次贷的还贷情况？对于2000年至2005年间所发放的次级贷款，其还款趋势是有规律可寻的。借款人在获发贷款后的至少一年内，一般都能保证贷款的偿付，所以初期的还贷情况仍属于低风险级别，即便是出现违约，抵押品的价值也足以冲抵贷款余额。然而，整个局势从2006年开始急转直下。后来的数据显示，正是在越来越多还款能2力较弱的借款人开始进入市场的同一时期，房地产价格亦开始滑落。 因此自2006年起，对次贷还款情况的预测开始变得极不可靠。6. 次级贷款是否为当前经济危机所面临的惟一问题？次级贷款违约依然是当前贷款市场所面临的最严重问题。事实上，所有类型的信贷服务和产品，包括-ATAL级别抵押贷款和特大（jumbo）级别抵押贷款（即规模超过万美元的抵押贷款，又译作珍宝抵押）的违约率都已大幅攀升。例如，惠誉国际（Fitch Rating）于2008年12月宣布，从2008年5月到12月这段时间3内，-ATAL级别抵押贷款的违约率已上升585个基点。 从一开始发行便根本无法偿还的贷款（或者贷款合约所规定的日后还款调整条款致使贷款最终无法偿还），是引发次贷市场违约浪潮的主要原因之一。反而言之，日趋恶化的就业形势和持续下跌的房产价格又加剧了其他信贷市场的问题。例如，原本具有还款能力的借款人，由于失业或减薪而使其无法按时还贷；或者理论上具有还款能力的借款人，由于房产价格已远远跌破其尚未偿还的贷款余额，导致其不再还贷而任凭银行撤消其抵押品赎回权。7. 什么是ALT-A级别抵押贷款？A-TLA级别抵押贷款一般授予拥有良好信用记录的借款人，但其条款并未达到“标准类”（gnimrofnoc）贷款规定。例如，在发放此类贷款时，可能存在欠缺或完全未能获取有关借款人收入或资产合法证明文件的情况，或者有关贷款为无本金贷款或选择性可调整利率贷款。后者允许借款人每月支付甚至低于正常利息的还款额，其差额部分则自动计入贷款本金，因此具有“负摊销或零摊销”的特点。由于市场普遍认为-ATAL级别抵押贷款的风险水平介于优质贷款和次级贷款之间，因此这些产品的价格略高于优质贷款，但略低于次级贷款。达拉斯联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Dallas）于2007年11月预计，当时所发行的住房抵押贷款4 中，约有六成属于L-TLA级别抵押贷款。当然，自2007年11月以来，随着主导此类产品的二级市场的消失，以及相关发行人不再将这些贷款计入表内，该贷款比例已呈现大幅下降。8. 杠杆在金融危机中扮演了什么角色？有些人认为过度利用杠杆是造成当前金融危机的根本原因。例如，2004年以前，美国的证券承销商/经销商资本净值条例规定公司的负债与资本净值比率上限为12比1。2004年，美国证券交易委员会č证交会Ď 豁免五间机构无须遵守此杠杆规定。高盛čGoldman SachsĎ、美林čMerrill ynchLĎ、雷曼兄弟čLehman BrothersĎ、贝尔斯登čBear StearnsĎ和摩根士丹利čgan MorStanleyĎ均获得该豁免权，他们将当时的杠5杆比率推高至20比1、30比1，甚至40比1。 如今美国整体经济市场过度利用杠杆作用已引起广泛关注，而美国也正迈向去杠杆化čde-leveragingĎ时期。此外，市场特有的“贷款并证券化”čoriginate and distributeĎ模式被普遍视为导致风险程度更高、牵连更广的原因所在。在这种模式的运作下，我们看到资产负债表外的投资工具和证券化活动急速增长，这些工具旨在利用有限的资本来获取更高回报，取代资本密集的抵押和其他资产持有。9. 什么原因令这次信贷危机与我们过去所经历的信贷危机不同？过去出现的信贷危机往往只限于商业银行和直接贷款机构。但随着证券化市场的发展，投资银行也就成为抵押市场的重要参与者。风险就是这样扩散得更远更广，从而导致这场由美国次级贷款衍生的危机成为银行、非银行企业，甚至是全球需要面对的问题。6
10. 当前的信贷危机与我们过去所经历的信贷危机有何不同？在过去数周的事件出现之前，美联储前主席格林斯潘čAlan GreenspanĎ已将此次美国面临的金融危机形容为“二次大战结束以来最严重的一次”，即便有些人指责他没有在问题酝酿初期发现其严重性。其他人士例如知名投资者索罗斯čGeorge SorosĎ也认为当下的金融危机是经济大萧条čGreat DepressionĎ以6来最严重的金融冲击。 随着时间的推移，越来越多的人已经认同这些观点。11. 当前的金融危机造成的损失估计有多少？要准确地识别和衡量这次信贷危机所造成的损失非常困难。2008年4月，国际货币基金组织(IMF)表示由美国次贷危机所触发的全球损失高达9450亿美元，影响遍及全球，而当中一半的损失金额将由银行自己承担。截至2008年10月底，英伦银行(Bank of England)表示全球金融机构在持续的金融危机中已损失万亿美元。鉴于已获批准的或全球各政府正在讨论的刺激经济措施规模庞大，过去的估计损失数字似乎都被低估了。2009年1月，纽约大学教授罗比尼(Nouriel Roubini)预测美国因信贷危机而蒙受的损失将高达万亿7美元。12. 对比当前的金融危机，以往的信贷危机曾造成多大的损失？IMF于2008年4月出具的《全球金融稳定性报告》显示：• 80年代末至90年代初的美国储蓄贷款危机造成的损失估计高达2730亿美元；• 90年代的日本金融危机造成大约7450亿美元损失；• 1998-1999年的亚洲金融危机的估计损失为4040亿美元。13. 金融危机何时开始浮出水面？虽然早在2006年末已出现危机的迹象，但在2007年上半年问题才真正开始浮出水面：新世纪čyr uwtenNeCĎ于2007年4月申请破产，贝尔斯登于2007年6月投入32亿美元去营救投资在次贷市场的两只对冲基金。多数人认为于2007年8、9月的形势已达到“危机级别”，当时，对银行和金融机构异常重要的货币市场被暂时冻结，联邦储备银行和欧洲中央银行向金融系统增拨1000亿美元流动现金，试图令市场保持短期稳定。14. *危机于2007年第三季显现，当时的情况如何？即便在危机形成之时，很多人也无法预见到金融市场如今所发生的巨大变化。以下的时间表表明了市场8的一些主要事件，同时也说明此次危机对全球的重大影响： 2007年9月 英国北石银行čNorthern RockĎ爆出重大的资金短缺问题，忧虑的储户涌到银行挤兑；英国政府和英 伦银行随即向储户做出存款保证；北石银行后被收归国有。 美联储实施一连串的减息措施以阻止楼市暴跌和缓解抵押贷款危机所造成的影响。 2007年10月 美国金融巨头花旗集团čpuorgitiCĎ的利润急剧下跌。FMI将欧洲地区增长预测由%调低至%，原 因之一便是由于美国次贷危机的溢出效应及紧缩的信贷市场。 2007年12月 美国总统布什宣布将计划协助多达120万之众的房屋业主偿还贷款。 世界银行同意在银行同业市场注资至少1000亿美元。7
2008年1月 瑞士银行čUBSĎ集团宣布由于受到美国房地产市场次贷危机影响，预计净亏损将超过180亿美元。 花旗银行亏损180亿美元；美林将总价值66亿美元的股份出售予海外投资者，包括韩国和科威特政府。 美国银行č knaB foaciremAĎ收购了美国最大的抵押贷款机构—美国国家金融服务公司čediwyrtnuoC laicnaniFĎ。美联储在全球市场暴跌后减息%至%，月底进一步减至3%。 2008年2月 美国房贷最大资金来源房利美č einnaFeaMĎ宣布2007年第4季的亏损为亿美元，较预期多出三倍。 2008年3月 在濒临破产和美联储的压力下，贝尔斯登被迫接受摩根大通čJ..P ganMorĎ的收购条件。美联储在该 项交易中提供了约300亿美元的抵押贷款。 在德国，德意志银行č ehcstueDknaB报̶称2008年首季亏损亿欧元，是近五年来的首个亏损季度。 世界主要央行纷纷要求美联储出手挽救全球经济信心，美联储宣布向市场注资2000亿美元。 凯雷基金čCarlyle CapitalĎ由于无法偿还166亿美元的债务，也成为美国信贷危机的牺牲品。 美国政府拨出2000亿美元营救陷入困境的房利美和房地美čFreddie MacĎ。 2008年4月 FMI预计因金融危机而遭受的损失将高达9450亿美元。7G财长同意推出一系列新的金融法规，以对抗 持久的金融危机。 德意志银行宣布亏损40亿美元。 花旗银行、美林和华盛顿互惠银行čashington WMutualĎ等机构开始出售股份来增加资金。 2008年6月 随着美国房市危机的进一步恶化，房屋没收个案跳升超过一倍。 标准普尔调低摩根士丹利、美林和雷曼兄弟的评级。 2008年7月 美国加州抵押贷款机构迪美银行čIndyMacĎ倒闭。房利美和房地美的危机继续蔓延，美国财政部和 美联储作出行动，为房利美和房地美的债务作出担保。 美国国会最终通过决议，拨款数十亿美元来应对抵押危机和断供问题。 西班牙最大的地产发展商Martinsa-Fadesa宣布破产。自2008年9月起，金融局势开始剧烈震荡，影响遍及众多的经济体和公司。以下所列发生于9月至目前的事件并不能完整反映这一期间的全部情况。8
2008年9月美国政府接管房地美和房利美，提供2000亿美元的救助。雷曼兄弟投资银行负债6000亿美元并宣告破产，其中大规模的北美业务(不包括“不良”资产)由巴克莱银行(Barclays Bank)购入，其英国业务则被施以行政接管(administration)。美林被美国银行收购。美国拨出850亿美元救助保险巨头AIG(美联储在10月再增拨380亿美元的融资予AIG。)最后两大投行 - 摩根士丹利和高盛转为银行控股公司。在美国有史以来最大的银行倒闭浪潮下，美国监管机构接管了华盛顿互惠银行。摩根大通收购了有关资产，承担符合条件的金融合同，并为此支付了19亿美元。股权、次级债券和优先债券持有人的索赔均不在收购之列。英国政府出手营救大型抵押贷款银行Bradford & Bingley。荷兰、比利时和卢森堡宣布接管大部份比利时—荷兰银行(Belgian-Dutch)和富通保险公司(Fortis)。荷兰政府随后更收购了荷兰富通银行 sitroF( kna)BdnalredeN、荷兰富通保险 sitreo)cFsn(danraulsrneIhteN 、富通集团保险(Fortis Corporate Insurance)及富通在荷兰银行(ABN AMRO)中拥有的股份。德国财政部宣布政府和各主要银行将注资数十亿欧元救助陷入困境的抵押贷款银行 opyH laeRetatsE。冰岛政府和第三大银行Glitnir Bank宣布，政府将入股接管Glitnir Bank的75%股份。冰岛政府其后更接管国内最大的贷款银行knabsdnaL和 gnihtpuaKknaB，在将银行系统国有化的同时，也因此把国家推向了破产边缘。花旗集团宣布已达成一项交易协议，收购美联银行achovia (WCorp)的银行业务。花旗将吸纳美联总额为3120亿美元的贷款中420亿美元的亏损，其余部分则由联邦存款保险公司(FDIC)吸纳，以换取优先股与认股权证。(紧接着，富国银行ells (WFagro & Company)宣布将在无需FDIC的帮助下全盘收购美联银行并达成该项交易。) 2008年10月美国立法通过规模最大(7000亿美元)的经济刺激方案。英国政府同意在英国金融系统增拨5000亿英镑，同时入股多间英国大型银行及将其部分国有化，承销银行同业拆借，以及注入流动资金。冰岛的银行在英国的业务实施行政接管，或冻结资产，以免在冰岛银行存款的大量英国储户蒙受财务损失。英国主要的零售银行例如苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland)、哈里法斯苏格兰银行(HBOS)和莱斯银行 sdyol)LB(ST已达成大型的政府注资协议，而有关银行(除金融条款以外)须遵守若干有关红利和股息的限制/禁制规定，以及向个人和小型企业贷款的守则。法国、德国和美国政府都纷纷宣布向大型金融机构注资。由于危机继续蔓延，全球多家中央银行均减息以刺激市场及降低经济衰退带来的影响。9
尽管全球各地政府已采取行动，仍然未能恢复对市场的信心。10月10日(周五)，道琼斯工业平均指数遭遇有史以来最大的跌幅，而标准普尔500指数则录得自2003年以来表现最差的一周。日本方面，日经指数)iekkiN(下跌接近10个百分点，是20年以来最大的跌幅。伦敦指数)ESTF(下跌超过10个百分点，是自1987年以来最大的跌幅bG7财政官员于美国首都华盛顿会面并颁布五项措施。在巴黎，15名欧盟领袖就金融危机召开紧急峰会。美国和欧洲的监管机构颁布新措施以稳定市场，包括向金融机构直接注资、担保银行同业拆借，以及推出或加强存款保障计划。危机蔓延至中东，科威特的海湾银行č fluGknaBĎ表示，由于其交易对手因欧元衍生产品合约交易失误而出现违约，因此其被迫寻求政府干预。日本政府公布一项高达5万亿日元的经济刺激计划。尽管10月最后一周股指走势凌厉，全球市场仍于本月录得史上最大金额的亏损。2008年11月一名泰国政府官员建议，由受影响较小的亚洲金融机构成立“亚洲金融共同体”，帮助稳定全球金融体9系。中央银行继续为市场注入流动资金并继续减息。美国政府宣布对AIG的重组方案。中国宣布推出大规模的经济刺激计划。美国运通（American Express）获美联储批准转为银行控股公司。美国三大汽车公司向国会要求250亿美元援助。2008年12月法国政府颁布高达260亿欧元的经济刺激措施，当中包括对建造业及小型企业提供支持。印度政府颁布总值40亿美元的经济刺激方案，以重振出口、房地产及基建。Sony宣布，由于其电子消费品销售额暴跌，将关闭全球多间工厂及裁员8,000人。日本政府宣布计划将其早前推出的经济刺激方案的规模加大一倍。美国政府批准向美国汽车业拨款，加拿大则宣布为通用汽车čGMĎ和克莱斯勒čChryslerĎ在加拿大的附属公司提供紧急贷款计划。爱尔兰政府宣布对其所有的上市银行进行资本调整。美联储批准通用汽车金融服务公司čGMACĎ转型为银行控股公司。10
美国制造业指数跌至28年来的最低。全球企业纷纷宣布进行大规模裁员。2009年1月零售业专家警告，由于假期消费疲软，将导致大量商户结束经营及零售业倒闭。美国劳工部证实，2008年的失业人数是自二次大战以来最高的一年。FDIC就出售因迪美银行一事与一个由私募股权公司所组成的财团达成初步协议，估计FDIC将为此亏损94亿美元。有消息指出，新任奥巴马政府将会更改不良资产救助计划čARPTĎ的资金分配方式，新的方式将更直接针对止赎的问题。花旗集团宣布将分拆成两间公司，分别负责管理其传统银行业务及其高风险投资资产。纽约大学教授罗比尼čNouriel RoubiniĎ预测美国因信贷危机而蒙受的损失将高达万亿美元。德国考虑提供高达1000亿欧元č折合1350亿美元Ď的紧急资金，帮助陷入融资困境的德国企业。加拿大颁布总值400亿加元的经济刺激方案。政府官方数字证实，英国经济正步入自1991年以来的首次衰退。英国政府出台计划，向小型公司提供200亿英镑的贷款担保，以帮助其度过此次危机。西班牙成为自2001年日本丧失最高信用评级以来的第一个丧失标准普尔čS&PĎAAA评级的国家。法国政府宣布计划提供50亿欧元的信贷担保，以帮助法国空中巴士公司čAirbusĎ向身陷融资困境的客户持续开展正常业务。奥巴马政府逐步披露经济刺激方案的内容；估计方案所涉资金将达到7750亿美元至1万亿美元以上。即将卸任的布什总统要求发放ARPT剩余的3500亿美元资金。冰岛执政政府因金融危机触发的政治骚乱而倒台。2009年2月中国消息指在沿海工业城市，有2千万农民工č占亿总农民工人数的%Ď失业。中国报称其1月的出口增长率创10年来最低。澳大利亚政府通过了总值420亿澳元的经济刺激法案。美国失业率攀升至自1992年以来的最高位。美国财长盖特纳čGeithnerĎ就ARPT修改计划举行新闻发布会，但由于计划缺乏细节内容，全球股市仍持续下跌。11
美国政府通过了总值7870亿美元的经济刺激法案。 西班牙经济15年来首次陷入衰退。 德意志银行报称2008年亏损39亿欧元，为其自二次大战后重组以来的首次亏损。 瑞士银行报称2008年亏损200亿法郎，并宣布另一轮的大裁员行动。 日产汽车čNissan MotorsĎ宣布由于销售额急挫，计划于全球裁减20,000个职位 – 相当于其员工总人 数的%。15. 什么是信贷违约掉期？信贷违约掉期čSDCĎ，是指交易中的其中一方（即受益人），将某特定资产组合（这里特指次级资产）的信用风险“互换”给另一方（即担保人），以获取担保人对该资产组合的担保，同时担保人获得一定的保费。CDS于90年代初由摩根大通首创，目的是对冲其贷款风险；据估计，目前CDS市场上的合约总值共计65万亿10美元。CDS交易是在场外交易（OTC）市场中进行的。下图说明了CDS的运作模式。金融机构A每季或每年向金融机构B支付合约信用资产面值的一定比率金额。作11为回报，金融机构B同意在发生违约的情况下，根据合约列明的计算公式，向金融机构A支付约定的金额。信贷违约掉期每季支付固定金额金融机构A金融机构B违约支付次级贷款组合本金及利息16. 什么是场外交易市场？场外交易市场是指市场庄家在交易大厅以外，通过电话或计算机网络而进行证券交易活动的一种平台。场外交易市场的主要参与者包括投资银行、商业银行、政府支持企业及对冲基金。17. 信贷违约掉期市场如何令市场状况进一步恶化？信贷违约掉期市场的名义值或面值，估计已逾45万亿美元。由于市场参与者渴求更多的金融衍生工具作为管理č或利用Ď信贷风险的手段，因此该市场在过去5到10年间增长速度惊人。CDS的买家一般都期望能够减轻由于违约或其他既定负面事件所引致的信贷风险，卖家则在场外证券市场执行交易时č该等工具不能在交易所进行买卖Ď承担溢价的违约风险。随着金融市场的持续信贷萎缩，信贷违约掉期市场继续扩大，金融服务公司参与的SDC交易由2007年2月的二十多个基点上升至2008年9月底的三位数之高。结果，发行CDS的金融机构蒙受重大的按市值计价亏损和市值缩减，连串补仓活动亦使受影响机构的流动现金情况承受更大压力。基于以上因素，再加上这些金融工具既模糊又复杂，所以不但多个市场庄家对信贷可靠性和必要的资金表示担忧，甚至是买入这些工具来意图降低其投资组合信贷风险的机构亦有相同的顾虑。 12
18. 信贷违约掉期市场的监管前景如何？2008年12月下旬，证交会和商品期货交易委员会宣布将成立信贷违约掉期中央交易所，其目的在于增加该市场的透明度，提高市场参与者和监管机构所获信息的质量，同时降低交易对手风险。尽管许多人士认为这是一个积极的举措，但目前看来，这些举措发挥的效用还不够，未来国会还会就信贷违约市场的监管问题进行进一步讨论。欧洲方面，有关信贷违约掉期中央交易所的具体成立要求的讨论仍在继续。19. **这次金融危机是否只涉及信贷风险？虽然信贷风险是目前金融危机的风暴中心，但对于大部分金融服务机构来说，流动现金才是最迫切的问题。由于市场对用以评估公司状况的信息的透明度和可靠性缺乏信任，导致流动现金情况进一步堪忧。全球各地政府试图通过各种措施来解决这一问题，例如向市场大量注资、为银行间信贷提供担保、为存款提供担保或者增加现有存款担保计划的规模等。随着时间的推移，人们越来越担心现在真正的问题是偿付能力，而不是流动性。20. 什么是系统性风险？系统性风险会影响整个金融市场或金融系统，而非单单影响个别的参与人士。系统性风险产生的因素有很多，包括金融市场参与者的相互依赖关系、通过中央银行和私营机构的资本或资金的流动、对机构的稳健性和信贷可靠性的信心（或缺乏信心），以及很多其他对金融市场的安全和稳健产生影响的因素。21. 这次金融危机对欧洲国家产生了什么影响？这次危机在多方面对欧洲国家的银行产生严重影响，情况堪比美国银行的遭遇。危机造成的影响包括：• 持有的美国次级抵押贷款证券化产品和其他相关次贷资产遭受重大减值和亏损；• 由于本国物业价值č尤其是住宅Ď骤降，导致资产出现亏损；• 全球银行同业货币市场冻结导致融资困难，因此流动现金问题严重。很多机构都出现资金错配č gnidnuf h ctamsimĎ的情况，表示他们每季都必须就其资产负债表的大部分科目做出资金调整。身处市场不明朗的 时期，银行均不愿意借出贷款。如此一来，出现大额资金错配的机构便难以筹集资金。同样地，欧洲各国亦正受到经济衰退的影响及面临通缩及萎缩的威胁。多家声名显赫的企业都将要接受行政接管，例如英国的老牌百货公司shtrowlooW、家具连锁店IFM及著名瓷器精品店 ldartosfy rr/eCtedgwoodaWW等。22. 美国政府为应对此次金融危机所付出的成本估计有多少？根据美国有线电视新闻网（CNN）所发布的一份报告显示，截至2009年1月2日，美国政府共已拨发万12亿美元救市资金，目前已花费万亿美元。 这笔款项被用于多个方面，其中包括应对金融服务业和汽车业的问题，以及增加失业津贴等。23. 信贷危机对政府的财政收入产生了怎样的影响？美国的州政府及地方政府也受到了此次危机的严重冲击。刚踏入2009年，美国五位州长č纽约、新泽西州、马萨诸塞州、俄亥俄州和威斯康星州Ď要求联邦政府为全国50州提供1万亿美元援助金，用以支付教13 育、福利和基础设施的费用。这些州正面临越来越严重的预算赤字和经济衰退。这是自1999年发行地方政府债券čmunicipal bondĎ进行融资以来情况最差的一年，长期债券的销售额在2008年下跌了8%，预14 计在2009年还会进一步下跌6%。美国政府及各州政府的经济状况仍在继续恶化中。此外，由于本国经济因此次危机遭到严重破坏，越来越多的国家开始向国际货币基金组织寻求帮助，这些国家包括巴基斯坦、匈牙利、冰岛和乌克兰等。 13
24. 80年代末至90年代初的储蓄贷款危机曾涉及到财务欺诈指控，财务欺诈在当前的金融危机中的作用有 多大？美国多间州级和国家级监管机构，包括联邦调查局čFBIĎ，都表示正对次贷市场的爆发和市场操纵行为的指控进行调查。调查对象包括č但不限于Ď房利美、房地美、雷曼兄弟和AIG。联邦调查局声称已对超过14,00家券商、估值人、买家和贷款人进行调查。大部分的公司个案均指涉及财务欺诈、内幕交易，以及15故意不披露证券化贷款和衍生工具正确估值的行为。25. 金融服务机构不是有风险管理部门为其提供保障吗？对于这个一直自称为“风险管理先驱”的职能部门，却无法解释目前金融危机的发生。在另一方面，如果断定当前的危机单单是由于风险管理不善所导致的话，又未免把问题简单化了。抵押证券是由华尔街发明的，目的是利用其在财务会计和报告准则方面的优势，但结果却导致相关经济状况不明朗。政府和货币政策、评级机构的守则，以及过时失效的承保标准，都使问题进一步恶化。最重要的是，现有的风险管理流程的成效都被公司治理流程的缺陷抵销了。在很多案例中，受影响机构都缺乏有效的透明度、问责机制和汇报程序，致使董事和高级管理人员未能知悉公司所承受的风险程度。这些问题的产生不限于风险管理，更扩展至公司治理、行政管理，以及董事会和审计委员会等角色领域。然而，既便如此仍有不少规模不一的金融服务机构，在危机中能够安然渡过。来自五国č法国、德国、瑞士、英国和美国Ď的权威监管机构对多间大型金融服务机构的风险管理实务及16其为公司提供保障的有效性进行了评估，并在2008年3月发表结果。 监管机构的结论是，那些安全过渡至2007年末的公司都在全公司范围内实施了以下风险管理措施:• 在全公司范围执行有效的风险识别和分析；• 在全公司贯彻地应用独立和严谨的计价方法；• 有效管理资金流动性、资本和资产负债表；• 能提供有用信息的风险评估和管理层报告程序。相反地，监管机构总结，遭遇更大困境的公司都表现出以下共同特点：• 未能及时就市场环境的转变进行讨论，容许业务部门自行决策，也没有制定适当的激励措施来鼓励业务 部门对风险进行管理；• 尽管市场发生巨变，但仍认为仅依赖评级机构的评估已经足够；• 风险管理职能和资金职能缺乏关联；• 所依赖的会计假设已经不再适用，而管理层未提出质疑，也未能有效整合市场和交易对手风险来识别其 集中风险的程度； • 他们的高级管理层一般表现出对风险缺乏了解，因而未能对业务部门提出质询，导致经常出现可容忍程 度以外的情况；并且造成架构分离，筛选或延误信息流通和/或组织“孤岛”，致使信息割裂。有些人把很多大型金融服务机构所遭遇的问题单纯地归因于领导不力。另有些人则认为那些在此次危机中受灾最重的公司是因为其风险管理无效，所以未能识别和充分支持越来越复杂和风险越来越大的业务运营。这里要说明的是，危机的根本原因并不单单限于风险管理流程。要行之有效，风险管理必须有充分的透明度和有效的治理。可惜的是，很多公司两者皆缺。由于监管机构的调查结果并没有透露有关公司的名称，所以不能确定监管机构认为拥有较强风险管理的公司在危机恶化后是否仍然能够安然渡过。但最根本的是，那些受影响最深的公司必须重新评价他们整个公司的风险评估和监控措施，包括战略执行层开展的治理措施的充分性和有效性。如有需要，公司必须针对现有措施的弱点和缺陷，就其治理和风险措施作出适当调整。 14
26. 为何压力测试未能帮助金融机构成功预测市场的衰退？压力测试未能为危机的迫近发出预警，原因很多，包括所使用的假设过于乐观(例如，房地产价格只升不跌)，以及压力测试模型可能低估了市场在极端情况下所产生的影响力，也小觑了在市场极度波动的情况17下，各个可变因素之间的影响作用。27. 金融机构和非金融机构的董事会和高级管理人员认为他们为遵守《萨班斯-奥克斯利法案》和其他类似 法规要求而实施的所有公司治理措施，应足以保障他们免受危机影响。他们的这种期望是否适当？不适当。《萨班斯-奥克斯利法案》主要针对财务报告的可靠性。该关注点有限，远远不及公司治理和风险管理流程所涉及的范畴，而要将由次贷和其他相关交易引致的金融风险降低至可接受水平，当中还有一段差距。财务报告内部控制体系的稳健固然至关紧要，但这类控制并没有规定公司必须对导致目前危机的信贷风险、交易对手风险和流动性风险予以管理。 会计规则与金融危机28. * 会计准则是否是导致金融危机的原因之一？现有的按市值计价的准则要求公司按照市场价值来调整其资产价值，并筹集资本来应对资金不足的情况，有些人认为这是促成此次危机的原因之一。他们声称，当经济处于严重低迷时，使用按公允价值计价或按市值计价的会计准则将“加重以下恶性循环：恐慌→价格下跌→亏损→流动性不足→信贷紧缩→引发更大恐慌→价格进一步下跌→亏损报增→活跃市场消失。经济低迷时，公允价值会计处理方法会加剧下行势18头。” 29. * 鉴于按公允价值计价所受到的批评和质疑，有否采取措施以重新衡量该方法的恰当性？有。美国于2008年10月颁布的《2008年紧急经济稳定法案》要求证交会在美联储和财政部长的协助下，对《财务会计准则第157条 – 公允价值计量》（SFAS No. 157）中的按市值计价会计准则开展调查研究。此次调查重点关注以下六个关键领域： 1） 公允价值准则对金融机构资产负债表的影响 2） 按公允价值计价对2008年美国银行倒闭浪潮的影响 3） 按公允价值计价对投资者可获取的财务信息质量的影响 4） 财务会计准则委员会（FASB）会计准则的制定流程 5） 可替代公允价值会计准则的其他准则 6） 对公允价值会计准则进行修订的合理性及可行性30. * 证交会是否认为按公允价值计价是引发此次金融危机的原因之一Ĥ否。相反，证交会的结论是，按公允价值计价准则对于2008年的银行倒闭并未产生任何实质性的负面影响，而且，调查结果显示，投资者普遍支持使用公允价值计价法，因为该方法可以提供更大的透明度。31. *证交会得出上述结论的支持依据何在？证交会指出，按公允价值计价仅应用于少数金融机构工具—45%的资产和15%的负债，而且公允价值的变化对资产所产生的影响不足25%。因此，证交会得出结论，认为美国发生的银行倒闭“似乎是由不断增加的潜在信贷损失、对资产质量的忧虑，以及（某些情况下）借贷者和投资者不断被削弱的信心所致。对于19那些蒙受了巨大公允价值亏损的倒闭银行而言，这些损失似乎并不是令其破产的原因”。尽管证交会得出上述结论，但仍对按公允价值计价提出了许多改进建议。32. *关于按公允价值计价，证交会都提出了哪些建议？在其公允价值研究报告中，证交会给出了八项建议：15
1） 改善但不废止SFAS SNo. F1A57S No. 157 证交会认为，如果废除使用SFAS No. 157，只会令市场重新采用先前散乱、缺乏统一的公允价值估值 指引。 2） 其他现有的按市值计价要求不应被废止 证交会的研究指出，按市值计价已实施多年，如果突然将其废止，转用历史成本法等其他估值方 法，可能会削弱投资者信心，并降低财务报表的透明度。 另外，值得注意的是，按市值计价会计法一般仅限于交易工具和衍生工具。对于许多银行和金融 机构来说，这些类型的资产只占到其整个投资组合的一小部分。此外，证交会的研究也指出，市场上 场上超过90%的投资均是根据“可观察”信息—即从活跃市场获取的市场数据来进行估值的。 3） 应用及实践方面需要予以改进 证交会的研究报告给出了五项具体建议，以改进按公允价值计价的具体应用和实践： • 制定最佳实务及应用指引，用以界定流动性紧缩或市场不活跃情况下的公允价值 • 完善有关公允价值在财务报表中的影响的现有披露及报告要求 • 评估在负债计量中加入信用风险变化因素，是否可以向投资者提供有用的信息，包括提供的透明 度是否足够 • 加强教育，鼓励管理层在公允价值估值中运用判断 • 考虑改革FASB的估值资源小组（VRG） 4） 重新评估有关资产减值的现有会计处理方法 证交会建议BSAF对金融工具的现有减值会计模型予以重新评估，以减少美国公认会计准则（. PAAG） 下现有的模型数量。另外，提供给投资者的信息的内容及一致性也有待改进，包括实施一些措施， 让投资者了解管理层就相关投资可能出现现金流减少情况所做出的预期。 5） 进一步出台提高会计判断稳健性的指南证交会的研究指出，接受调查的金融机构中，有85%按公允价值计价的资产属于二级资产和三级资产，这些资产的计价基础并不仅限于市场价。在估算这些资产的价值时，可观察信息与不可观察信息均被纳入了用以估计资产价值的模型。从其本质上来说，这种估计过程需要运用大量的会计判断。证交会建议，“随着公允价值计价过程中对会计判断的使用逐渐增多，相关指引的颁布也应跟上这种20变化。”6） 投资者的需求应继续成为关注焦点简单地说，财务报告应能满足投资者的需求。尽管财务报告通常会用作其他使用者的初始参考资料，证交会强烈建议仍应当继续发展. GAAP，以满足投资者的需要。7） 采取规范措施，处理现行准则运用中存在的问题证交会建议采取以下措施来帮助识别并解决现行会计准则运用过程中碰到的问题：• ḤḤḤ创建财务报告论坛（FRF）- 论坛的关键成员应包括编报公司、审计师、投资者以及财务报告的 其他用户群体； • 在准则获采用后，由ASBF负责进行审核；• 执行特殊情况下的准则制定政策，以应对紧急事件。8） 简化投资会计准则鉴于金融工具会计准则的复杂性，证交会认为有必要对涉及这些投资的会计准则予以简化，包括继续探讨对所有金融工具实行按公允价值计价的可行性。不过，要实行这种方法仍存在诸多大的障碍，包括对相关性和可靠性的担忧，以及如何在收益表中确认公允价值的变化等。16
33. *国际财务报告准则（IFRSIFRS）将对当前的形势产生怎样的影响？此次危机将导致金融机构及其他公司的资产价格下跌。受此影响的资产将包括无形资产以及并购产生的商誉。根据现行IFRS的规定，公司须定期开展测试以确定资产的减值情况。由于现金流的减少以及利率的提高，这些测试可能会导致资产的账面价值大幅下跌。不过，. GAAP也要求公司进行定期减值评估。IFRS与. GAAP的主要区别在于两套会计准则提供的指导水平不同；从历史来看，前者有关公允价值评估的准则相对于后者更为宽松。随着两套会计准则的趋同，之前的变化都是. GAAP向IFRS靠拢，但是，最近针对公允价值这一领域，国际会计准则委员会（BSAI）采取了向. PAAG及其指引靠拢的措施。因而，就公允价值而言，. PAAG与IFRS之间的差异正在消除，而IFRS可能产生的影响也正在逐渐降低。此外，为应对金融危机，IASB提出了以下核心建议：• 资产负债表外的报告 – 加快改善有关资产负债表外工具的会计及披露准则，并与其他准则制订机 构例̵如FASB在̶国际准则的融合上互相合作。• 非流动市场上的公允价值 – 在不活跃的市场情况下，应加强现时国际准则下的指引，协助进行金融工 具估值。2008年末，证交会及FASB就财务会计准则第157条发布了更清晰的指引。IASB对此表示欢 迎并认为新指引与现时的国际报告准则一致。• 改进披露程序 – 国际准则须予以改进，以就估值、方法论及与估值有关的不确定因素等作出更有效和 更高透明度的披露，特别是在当前机构为应对非流动市场而重新建立模型的情况下。这亦与证交会最 近就该领域刊发的指引一致。34. *有无迹象表明美国政府或国会是否同意证交会的观点？美国总统奥巴马已经任命前美联储主席保罗•沃尔克领导一个特别经济复兴顾问委员会。这项任命可能会对受监管银行的财务报告准则产生重大影响。沃尔克最近提出的其中一项质疑便是“受监管机构是否适宜全21 面地应用按市值计价的会计准则”。这一立场与证交会最近对FASB公允价值会计准则的肯定形成强烈对比。美国参议院银行委员会（ etaneS gniknaBeettimmoC）主席多德（ rehpotsirhCddoD）最近表示，针对美国银行所面对的问题资产急剧减值，或许可以对按市值计价的会计准则作出修订，同时保留原有的会计准则。35. *在研究金融危机根源的团体中，有无团体发布有关公允价值会计的观点？由沃尔克领导的三十人小组（ puorG foytrihT），是一个由著名财务官员及经济学家组成的国际组织，其最近发布了一份名为《金融改革：金融稳定性框架》的报告。22针对财务报告和公允价值，报告提出以下具体建议：• 公允价值会计原则和准则应予以重新评估，目的是制定更实际可行的指引，以应对流通性降低的金融 工具和承受巨大压力的市场； • 金融机构的业务目标(平衡信用与流动性风险)与投资者及债权人利益之间的角力应通过制定以原则为 基础的准则来予以排解，从而更适当地反映这些机构的商业模式；• 应加强会计准则的灵活性，让受监管机构能够保留足够的信贷损失准备金，以冲抵投资组合中的资产 使用年限内的预期投资损失。36. *TARP资本收购计划涉及哪些会计考虑事项？背景：2008年10月，美国财政部推行一项自愿性资本收购计划，属不良资产救助计划（简称“TARP”）的其中一部分。资本收购计划旨在通过向合格金融机构提供股权资本，以恢复美国经济的流动性和稳定性。这些合格金融机构必须证明他们有资格参与这项计划。一旦他们的申请获得批准通过，他们便可以向财政部出售优先股及认股权证来换取现金。17
财政部的报告表示，在总值7000亿美元的金融业救市计划推出以来，(截至2009年2月18日)政府已向419家银行及其他金融机构注资近2000亿美元。一旦合格的上市金融机构已向政府出售优先股及认股权证以换取现金，那么它必须考虑若干的会计事项。合格金融机构接受拨款后，必须将就出售优先股和认股权证所得的收益作出分配，同时必须将其财务报表中的投资工具逐项予以恰当地归类。所得收益必须根据投资工具的相应公允价值进行分配，投资工具的发行必须符合有关发行可分离认股权权23证的现行指引。 直接发行成本应该根据类似方式分配至优先股和认股权证。就资产负债表的分类而言，优先股在发行时一般会被视为发行者股权。持有者（在此指财政部）不可赎回24这些优先股，并且根据PAAG现时的定义，这些优先股在任何情况下也不符合债务的定义。有关认股权证方面，虽然认股权证的某些条款似乎要求根据现行的GAAP将认股权证计入债务，但在2008年10月，证交会和FASB向财政部提交了一份联合指引。该指引指明“只要合格金融机构发行人拥有足够的获授权及未发行股份来合理结算认股权证，他们不会反对上市的合格金融机构根据GAAP将认股权证计入永久性权益。如果发行人没有足够的股份或没有获得相关股东的批准，只要在认股权证发行的财务季度25结束前取得所需批准，仍然可以将其计入永久性权益。” 此次危机的全球性影响37. 当前金融危机的影响范围有多广？当前金融危机所造成的最戏剧化的后果便是美国和欧洲大型金融机构的纷纷倒闭，尽管如此，此次危机的影响还远未结束。下面是Associated Press刊发的一篇文章中所描述的若干事例，它们充分说明了此次危机26的影响程度之深和影响范围之广：•俄国一家招聘机构的客户群正在萎缩，因为曾经一度钟情于俄国金融界精英的投资银行由于此次金融 危机影响而纷纷破产；•香港的一名家庭主妇最近寝食难安，原因是去年她和她的丈夫（已退休公务员）购买了由雷曼兄弟发行的股票挂钩票据，而该票据与在香港上市的两家大型中资银行的业绩相挂钩。在金融业遭受实际的 和潜在的亏损重创后，香港市场也未幸免于难，她眼睁睁看着自己的这笔投资大幅缩水；•菲律宾的一家家具制造商不得不大幅裁员，与此同时美国的分销商们正在绞尽脑汁地出售手头的货物，他们不希望在存货周转速度已放缓的情况下雪上加霜。这次危机的影响范围之广，例子多不胜举。请参阅问题14的解答，以及本文较后部分所讨论的此次危机对金融服务业以外不同行业的影响。38. 此次金融危机给美国和欧洲之外的地区带来了怎样的影响？尽管迄今为止美国和欧洲是此次金融危机受灾最严重的地区，但此次危机的影响程度极其深远。流动性问题正在拖垮众多地区的银行系统，亚太地区正是其中之一。10月，亚太地区各政府为稳定市场采取了一系列措施，其中包括（但不限于）：• 为提升市场流动性，日本央行宣布，将以固定利率水平为国内银行提供无限额美元贷款。这一举措与众多欧洲政府采取的措施类似；• 韩国称其将利用其外汇储备来帮助增加贷款；• 为应对此次全球信贷危机，澳大利亚宣布将为所有银行的存款提供三年期保障，并为各澳洲银行的大规模融资提供担保；• 中国颁布大型经济刺激计划，对抗全球经济增长放缓；•即便是油产富足的中东国家，也同样感受到这次危机的威力。18
目前为止尚未受到重大冲击的银行系统所在地区的人们，也已开始越来越担心此次危机可能影响到对美国的出口；而这种冲击究竟如何影响这些地区，局势还不明朗。危机于近期所造成的影响，以及各国政府当前正采取的措施请参见问题14的解答。39. 欧洲各大公共机构和监管组织是如何应对此次危机的？27对于此次金融危机的应对表现为各种形式，不过可以归为两大类：紧急应对和结构性应对。 受危机影响的国家一般都会在全国范围内采取紧急应对措施，因为危机对于每个国家金融结构的影响各不相同，所以补救措施也有所不同。不过，尽管每个国家的措施会有所差异，应对危机的过程中会出现一些共同的方法和原则。这些共同的方法包括：在确保获得有关承诺的前提下向金融机构注资、提供流动性支持、为散户存款提供担保，以及负责承销银行间的借贷。有人呼吁建立一家欧洲金融监管机构，以对欧洲大陆的大型银行进行统一监管，以及成立一个泛欧洲救助28基金，对有关机构进行救助。然而，迄今为止欧洲各国并未能够就该泛欧洲救助基金达成一致。40. 关于此次金融危机，是否还会有其他法案出台？在美国，消费者保护和监管改革立法事宜将于2009年兴起新一轮的辩论。其他众多司法区也极有可能考虑实施监管改革，不过立法草案的出台尚需一段时日，如果是制定统一的全球性框架，将需要更长的时间。 41. 为什么英国政府决定向英国银行系统直接注资？英国政府认为，向银行系统直接注资，并向银行提供额外的贷款和贷款担保，是稳定市场的必要措施。美国政府和其他欧洲国家此后也相继采取了类似措施。42. 对于参加政府资本救助计划的英国银行，英国财政部提出了什么条件？同意参加政府资本计划的英国银行须向英国政府授予一定的股权，并承诺对其高管薪酬做出限制，以及在偿还了政府的资本后方能派发股息。43. 此次金融危机是否会影响到《金融工具市场指令》（MiFIDMiFID）在欧洲市场的实施？不会产生直接影响。MiFID的主旨是推动欧洲建立统一的证券交易市场，并确保在欧洲市场内对有关的出售和交易实施最低的投资者保护准则。该“指令”并不涉及资本、偿付能力或流动性规则，或者有关风险管理要求的任何细节。这些内容由另外一份根据新巴塞尔协议修订的文件——《资本充足率指令》单独做出规定。然而，有鉴于当前金融危机带来的后果，大型金融机构和证券市场参与者合并后对竞争产生的影响、有关复杂证券是否适用于投资者的新观点和新视角、选择执行地点时面临的对手风险，以及MiFID关于内部控制、合规管理和利益冲突的规定，均成为MiFID日后需要考虑问题。44. 金融危机对于美元作为世界主要储备货币的地位有何影响？尽管在经济危机发生早期已经有很多人预言，美元将会失去其作为世界储备货币的地位，但是近几个月内，美元相对于大部分其他主要货币还是走势凌厉。这对于那些仍清晰记得以往金融危机是如何使本国货币陷入瘫痪的人来说，可以说是一种意外，也带有一点讽刺的味道。对这一现象的解释五花八门，但很多人似乎都欲将其与多个“两害取其轻”理论(lesser evils)的结合扯上关系，即已经找不到一个不受到危机影响的领域可供投资。有种观点认为，既然美元首当其冲遭到贬值，它也将会最先复苏。也有人表示担忧，29指欧洲各国还未就如何应对金融危机作出协商，这可能会对欧元造成不良影响。45. * 除了参与并领导针对大型金融服务机构的救助计划之外，各地政府是否还采取了其他措施来稳定市场？全球各国政府已采取各种措施来应对金融危机所带来的影响。这些措施包括(但不限于)：为存款和共同基金提供担保、对金融股实行禁止短期做空行为、为小型企业和其他受影响行业提供贷款担保计划，以及向金融机构和其他受冲击行业的公司直接注资。19
46. 世界各国的经济刺激计划具有什么重要意义？在应对全球经济环境衰退的过程中，很多国家政府已经通过或者提出以巨额拨款来促进经济发展的方案，其目的是要完全扭转衰退的市场环境。在众多的政府经济刺激计划中，规模最大的要数最近刚通过的总值7870亿美元的救市方案。47. *上述新颁布的救市方案在美国的救助计划或措施中占据怎样的地位？30以下数字或许可以说明美国7870亿美元刺激计划的规模之巨：• 占美国经济产值的%• 占美国政府2008年全年支出的27%• 是迄今为止伊拉克战争成本的倍• 是美国最大预算赤字（即2008年预算赤字）的倍• 按国内生产总值计算，其规模稍大于1947年的马歇尔计划，与罗斯福新政期间相当• 相当于向全世界每个人分发116美元48. 金融危机对互惠基金行业如何产生重大影响？根据金融时报于2009年1月1日所出版的一篇文章表示，2008年投资者在互惠基金中共撤资3200亿美元（不31含货币市场基金），其中73%属于股票基金，剩余的则属于债券基金。 无论是在金额上或资产比例上，该撤资额都达到了历史高点。这笔巨额撤资的受益者为货币市场基金，在2008年，货币市场基金吸收了超过4200亿美元的资金，银行存款亦同样受惠，2008年的存款有所增长。49. 政府采取的措施是否对信贷市场产生了积极的作用？此次金融危机虽然并未导致全球信贷市场完全冻结，但也使其流通速度大规模放缓。信贷息差大幅扩大，并于2008年10月创下历史最高水平。这促使全球各大央行及政府纷纷向其金融系统注资，并开始调低利率。虽然信贷市场仍继续紧缩，不过已有改善迹象。金融稳定性论坛的临时助理部长于2009年1月发表演说时表示，伦敦银行同业拆借利率与隔夜指数掉期利率之间的利息差(LIBOR-OIS)有所扩大，于2008年10月升至330个基点，于1月中缩减19个基点。50. 什么是LIBORLIBOR，它的重要性体现在哪里？ROBIL是 nodnoL knabretnI dereffOetaR（伦敦银行同业拆借利率）的缩写，代表全球信誉卓著的各大银行之间互相借款的利率。它的重要性体现在它是不同利率的政府和企业贷款以及信贷掉期等衍生产品的定价基准。51. **什么是隔夜指数掉期利率？隔夜指数掉期（OIS）利率是投资者根据隔夜指数掉期的面值所收取的固定利率。52. **什么是伦敦银行同业拆借利率与隔夜指数掉期利率之间的利息差？其重要性体现在哪里？伦敦银行同业拆借利率与隔夜指数掉期利率之间的利息差（LIBOR-OIS）是LIBOR与OIS利率之间的差额，可以较好地反映市场的流动性状况。如果息差扩大，说明银行认为向其借款的其他银行有较高的违约风险，因此，这些银行为了对冲风险会提高贷款利率。如果息差收窄，说明银行认为向其借款的银行违约风险32较低。53. 商业银行的利率下调幅度为何小于中央银行利率下调幅度？从传统意义上说，商业银行的主要资金来源依赖于个人储蓄和批发融资。相对于银行和其他贷款机构的资金需求，这些批发融资和个人储蓄来源仍是供不应求。在发生信用挤兑之前，银行通过证券化来发行大量债券，以此将贷款捆绑并销售给投资者，从而为新的贷款业务腾出更多可利用资金。如今在大部分市场，这种融资来源已几近枯竭。另外，银行也运用各种不同方式进行融资，还款期限从隔夜到15年或20
以上不等。比照信用挤兑发生之前，银行已经不具备长期风险投资的强大吸引力。因此，银行的长期投资者（包括政府和其他银行）要求获得更高的回报率，并且他们将持续期望回报率高于中央银行利率，直至这些投资者认为银行业已复苏。当银行的贷款利率低于银行的融资借款利率时，银行便无法盈利，因此在投资者重新恢复对银行业的信心之前，其融资利率仍会高于中央银行利率。54. 金融危机对对冲基金产生了怎样的影响？与金融服务业的其他领域一样，对冲基金也受到了此次金融危机的冲击。事实上，有数据显示，随着对冲基金管理的资产持续大幅缩水，于今年年初尚存的10000只基金中，可能会有近一半的基金将在这一年的33时间内难逃破产厄运。55. 此次危机是否可能会蔓延到抵押贷款以外的贷款领域？越来越多的舆论认为，信用卡借贷领域将成为此次危机的下一个牺牲品。56. ** 外部经济环境对消费者信贷产生了哪些影响？美联储对美国的消费者信贷水平进行了监测。据美联储于2009年2月发布的报告显示，美国消费者信贷于2008年12月经历连续第三个月的信贷紧缩：10月下降了35亿美元，11月下降了110亿美元(是美联储自1943年开始追踪有关数据以来的最大跌幅，12月则下降了66亿美元。上一次经历连续三个月或以上的信贷紧缩是1991年6月至12月期间。57. ** 为何信用卡债务受到特别关注？由于房地产价格下跌，房屋净值为负，消费者无法再从银行获取资金，越来越多的消费者转向信用卡消费，将其作为维持购买力的惟一途径。信用卡债务不断增加，而经济持续衰退，从而导致信用卡的账款拖欠情况亦不断上升。58. 信用卡未偿债务所涉金额有多少？尽管多个新兴经济体的信用卡市场都有显着增长，美国消费者仍然是全球使用和持有信用卡人数最多的一34群。美国信用卡机构所面对的是接近1万亿美元的债务，而相当一部分估计为次级贷款人的债务。59. 信用卡债务违约与抵押贷款违约有没有类似之处？信用卡债务与抵押债务类同，都是以资产抵押证券的方式出售给投资者的。无法偿还债务的消费者越多，蒙受损失的投资者便越多。无法偿还信用卡债务的借款人一旦放弃这些资产抵押证券，放款人就更加不愿意延长消费者的信用期——这一点与抵押证券的情况十分相似。60. 谁是信用卡行业的主要参与者？除信用卡持有人外，其他主要参与者包括： • 客户信用违约保险公司 • 信用卡发起人 • 应收账款让售公司 • 信用卡服务机构 • 信用评级机构 • 机构投资者下列图表说明各参与者的互动关系。 21
信用卡市场应收账款让售公司(从信用卡发起人那里购入信用卡客户未收应收账款的买家)信用卡发行人为管理资产负债表，发起人通过特殊目的实体(SPE)向发客户开设新账户，发起人向其行实体出售信用卡应收账款(以保障发起人不受发行实体发放无担保的循环式信用额度破产的影响)，但信用卡客户账户仍然由发起人持有信用卡发起人发起人为防止破(银行和银行附属机构，为发行实体/信托人信用卡客户产而成立的全资零售和商业客户提供无担保(或集成信托)特殊目的实体信用额度账户)客户可以选择支付年服务机构将付款信息和费购买付款违约保险相关金额交由银行，并收取服务费客户信用违约保险信用评级机构客户向信用卡实体(评估投资信用服务机构每月风险的机构)支付本金和利若客户因异常事件(例息，服务机构如失业、伤病等)原因可能是银行附而无法偿还款项，由属机构或第三保险公司每月支付方公司机构投资者(买入信用卡应付账款抵信用卡服务机构押投资的买家)(这些公司并非发起人，只负责处理客户结单和每月本金及利息支付)61. 信用卡债务不断受到关注，这对消费者有什么影响？消费者会在以下几方面受到影响，包括： 1) 收紧担保标准（Underwriting Standard） 信用卡公司面对越来越多的拖欠款项和撇账情况，只得收紧向客户发放信用的标准。高风险客户(拖 延还款、信用评分较低)可能会更难申请信用卡或续卡。 2)降低信用额度 信用卡公司会不断追踪客户的信用卡使用记录、信用评分和其他债务，并利用复杂的运算方法来预测 客户拖欠账款的风险。当客户被确定为拥有高风险，放款人便会采取措施来保护自己。一直以来，应 对此风险最常用的方法是将客户的利息提高。比如，通过所谓的“任何项目违约条款”(universal default)，即用户在一家信用卡公司欠款，其他信用卡公司都有权增加用户的还款利息。但由于美国 国会对“任何项目违约条款”的做法表示关注，信用卡公司只好另谋出路，例如将获信用期延长的信用 卡额度降低。据估计，美国信用卡行业在未来18个月预计缩减的信用额度将超过2万亿美元；这等同35 于将可利用信用减少45%。22
3)加强收账工作 收账行业可能是在信用卡行业受挫下的惟一受惠者。收账人协助信用卡公司收回过期款项并从中赚取 佣金。信用卡账户在什么时候才出售给第三方收账公司，每家放款机构的做法不一，不过一般情况 下，如果拖欠情况剧增，放款人可能会很快便开始把拖欠款项的账户交由他们管理。放款人把其应收 账款出售予收账公司，便能减少他们处理债务的成本，而有关债务到头来可能还是未能够收回。62. 银行是否正在提高其担保标准？美联储于2008年10月发布了美国最新版《银行借贷实务高级贷款人员意见调查报告》(FN #18)。报告显示，许多银行收紧了面向商业、工业以及房地产业贷款者的放贷标准，并上调了此类客户的贷款利率。此外，接近60%的受访银行表示他们在过去三个月收紧了对其他客户贷款的放贷标准。大约20%的美国本地银行报称正在缩减优质贷款人的现有信用卡账户的信用限额，且接近60%的银行已降低了非优质贷款人的现有信用卡账户的信用限额。63. 是否仅金融服务机构受到了当前市场环境的影响？当前的金融危机对各经济领域都产生了影响。金融机构面临的是流动性问题，而其他公司的借贷和借贷成本也受到了冲击。仅举一例，据悉，如今的投资级借款者所支付的贷款利率相当于垃圾债券发行人一年前所支付的利率。零售、航空和汽车制造业则受到了更为严重的冲击，事实上，这些行业在当前的危机爆发前便已出现财政问题。然而，即便繁荣一时的其他行业公司，如能源业，现在也同样面临着借贷成本大幅上升的局面。10月份，标准普尔称已调低了227家发行人的评级，其中155家是美国发行人；上一季度评级36被调低的发行人为137家。64. 此次危机中，哪些因素导致某些行业更容易遭受冲击？《福布斯》杂志近期刊发的一篇文章对以下五个变量进行了集中阐述：杠杆率（即公司的资本负债率）、37利息保障倍数、2005至2007年的销售增长率、同一期间的税前利润增长率，以及现金储备。 这篇文章列出了以下15个易受到当前经济环境冲击的行业：• 木质品制造• 汽车和零部件生产商• 信贷中介及相关服务机构• 酒店宾馆业• 加油站• 非互联网类广播公司• 汽车货运• 非金属类矿产品制造商• 租赁服务• 印刷及相关服务• 房地产• 医护及养老机构• 零售商品/耐用品• 陆路交通运输• 林业及砍伐业65. 政府是否采取了措施来帮助非金融服务业企业？2008年10月初，美联储创设商业票据融资工具（FFPC）以帮助非金融服务业企业。该计划自2008年10月27日开始实施，于2009年4月30日终止。CPFF计划旨在改善短期融资市场的流动性，以及增加企业和住房持有人的信贷来源。23
根据FFPC计划，纽约联邦储备银行将通过其一级交易商向合格的发行人购买其无担保的资产抵押商业票据。CPFF计划将只是购买高评级、以美元计价的三个月到期商业票据。立法和监管措施66. 美国政府为何将房利美与房地美国有化?房利美与房地美是美国政府支持企业，持有超过5万亿美元的抵押贷款支持证券和未偿债务，并且提供或担保了今年超过80%的新抵押贷款。在对两家企业的自我融资能力及其维持可接受资本水平的能力进行了为期多个月的审慎考虑后，两房的一级监管机构 - 美国联邦住房企业监管办公室（OFHEO）连同美联储和货币监理署（OCC）一致认为，上述两家住房抵押巨头已无力开展安全稳健的运营，以履行其稳定美国住房市场的重大公共使命。因此，他们将这两家政府支持企业改为由政府接管。这是历史上规模最大的救助和国有化行动。67. 什么是“政府接管”？“政府接管”（pihsrotavresnoc）是指监管机构获得某家公司全面的控制和监督权的法律流程，以对公司的业务进行安全稳健的管理，并保护其资产和特许权价值。根据这种“接管”方式，公司董事、高管和股东的所有权力将转交给政府指派的接管人。68. 什么是“行政接管”?“行政接管”（noitartsinimda）是英国的一种程序。根据该程序，资不抵债的公司将交由一位或以上的“行政管理员”（通常是会计师事务所的合伙人）管理，他们将竭尽全力拯救公司，通常亦会努力出售公司的全部或部分资产。如果这些措施失败，公司将被清算。雷曼兄弟在英国/欧洲的业务便被纳入行政管理，Icelandic bank Kaupthing, Kaupthing Singer & Friedlander Limited的英国分行也是落得如此下场。69. 美国政府向政府支持企业提供了哪些形式的支持？除公布一般性支持声明，对政府支持企业的生存能力及其在美国住房抵押市场的中坚作用予以确认之外，美国财政部亦宣布了两项将延续至2009年12月31日的流动性支持举措：建立担保信贷机制，以及承诺购买新发行的住房抵押贷款支持证券（SBM）。财政部亦同意购买高级优先股（如有需要购买金额可达1000亿美元），帮助政府支持企业提高流动性。70. 被政府接管后，政府支持企业的业务是否已发生改变？在“政府接管”形式下，房利美和房地美向抵押贷款市场提供流动性的政策性角色不会发生改变。然而，根据高级优先股购买协议项下的条款，政府支持企业保留资产组合中所持有的债务和抵押资产却面临增长限制。这些限制旨在减小政府支持企业的规模，从而降低对未来系统性风险的担忧。71. 为什么美国政府救助贝尔斯登而放弃雷曼兄弟？关于贝尔斯登一案，政府（1）允许贝尔斯登从美联储借款，以避免其突然倒闭，同时为摩根大通收购该公司预留时间，这也是美国政府自大萧条以来首次为投资银行提供这种援助；及（2）为其提供为期10年的290亿美元贷款，此项贷款由贝尔斯登以一间有限责任公司持有的300亿美元资产作担保，而该间公司的成立目的亦是持有这些资产。美国政府对该举措作出的解释是，贝尔斯登一旦破产将在市场上引发系统性风险。政府决定将雷曼兄弟的命运交由私有企业，原因很明显：他们确信就系统性风险而言，雷曼作为一家主要的批售机构垮台后对整体市场造成的后果不会像贝尔斯登或者AIG那样严重。美联储并未在幕后支持雷曼与大型全球性银行之间的并购谈判，而最终并没有一家银行愿意出手解决雷曼的问题。因此，该公司不得不于2008年9月15日宣布破产。自此，巴克莱银行、野村控股及若干私有股权公司购买了雷曼的部分业务，而其他潜在投资者亦正在角逐雷曼其他业务的竞购。24
72. 为什么美国政府对并不属于“传统”银行或投资银行的AIGAIG实施了救助？美国政府决定介入并拯救GIA，因为从本质上来说，该公司是全球金融机构规模最大、最重要的保险公司，也是全球金融机构的后方支柱。美国政府决定为其提供援助，其理论依据是要预防系统性风险。有数据显示，若AIG倒闭将会使其他金融机构蒙受逾1800亿元的损失。该项救助计划后来又于11月中旬进行了修订，根据修改后的计划，美国政府将以贷款和股权的形式向AIG注资1500亿美元。另外，政府还将购买AIG高达数千亿美元的问题证券。有关贷款将由AIG及其不受监管的主要子公司的所有资产提供抵押。73. 为什么摩根士丹利和高盛转为银行控股公司？转为银行控股公司后，摩根士丹利和高盛将得以进入个人储蓄市场，并取得美联储的贴现窗口融资渠道。相较于传统投行所依赖的大型融资，个人存储业务被视为一种更具稳定性的融资方式。74. 一旦上述公司转型为银行控股公司，其所要面对的影响有哪些？他们要面对更多的限制，例如高管人员的薪酬和股息限制，这也可能是美联储批准其转型的条件之一。有些新的银行控股公司更要面临资产剥离及/或所有权变更，以遵守美联储的非金融活动限制。所有新的银行控股公司都须接受美联储的监督。对于某些公司来说，新的监管机制与他们从前所应对的将有很大分别。除了要面对更为务实的监管机构之外，这些公司还要应付一大堆新的和不同的监管要求和监督规定，包括(但不限于)下列各项：• 现场考察/评分• 对活动的限制/监管批核• 对相关交易的限制• 法规报告• 资本充足率要求• 公司整体的信息安全程序• 内部审计/财务控制• 申请强制执行判决的诉讼75. 金融服务监管系统是否失灵？对于目前的问题，许多机构都负有不可推卸的责任。大多数监管框架的目标是（但不限于）保护客户和稳定市场秩序。眼下所发生的一切表明，现有的系统亟需充分监管。毫无疑问，在未来几周甚至是几个月内，无论是政府、央行还是监管机构的举措都将受到更加严格的监管。同时，不同辖区内若干公司的业务模式和融资模式，以及其公司文化和高级管理层的行为，也都将成为争议的焦点并且可能成为法律诉讼的目标。为避免出现意料之外的结果，对全球监管体系的改革应当慎之又慎。76. 为应对金融危机，都提出了哪些监管改革建议？有关监管改革的建议包括（当然不限于）：• 建立全球性的监管机构• 针对在系统层面影响重大的机构建立特别监管机构• 改革资本条例／修订新巴塞尔协议• 重新启用旧标准，如规定流动性水平• 限制对大规模融资的依赖程度• 通过各种方式限制杠杠的使用• 对对冲基金实行更加直接的监管• 全面下调金融机构行政管理层和交易员的薪酬• 修改会计准则25
• 颁布额外的消费者保护法律• 监督信用评级机构• 评估金融行业的运营模式• 扩大压力测试和情境分析的使用范围，以对金融机构处理极端条件和事件的能力（无论发生的可能性 如何）进行测试 全球监管机构都正在忙于应对各种各样的问题。例如，英国的金融服务监管机构(FSA)已刊发了流动性风险管理建议书，这不仅会对英国的本地银行和经销商，也会对其海外的银行业务及其英国附属公司和分部产生重大的商业影响。FSA期望这些建议生效之后，能有助提高资金缓冲、减少对短期批发融资的依赖、增加零售定期存款，及提高流动资产的质量(这将对贷款息差造成压力)。有关建议亦提出了一个完善的治理和风险管理框架，包括使用严谨和定制的压力测试来确定每间公司的流动性要求。 ASF的建议重心是，本地的高级管理层必须肩负起管理流动性风险的责任，而不是在日后的流动性危机(不论是个别公司特有的危机或系统性危机)出现时，单单依赖非正式的家长式支持或央行紧急资助。FSA打算于2009年10月实施有关要求，公司应考虑到相关的影响并采取必要的措施，确保能够在限期之前完成合规工作。我们预期FSA将会在2009年第一季对本地管理层的实施计划提出质询。任何一项监管改革都要面临的挑战是，实施有关变革的目的并不只是力图解决引发此次危机爆发的各种情况，而是要让金融服务业及其监管机构能够从容应对未来的挑战。因此，我们可能还会看到更多关于两种监管模式－以原则为基础和以详细规则为基础－各自优缺点的辩论。预计奥巴马政府将很快公布其监管改革计划。77. 为保护银行，是否需要对现有的资本规则作出变更？38金融时报于2008年2月刊发的一篇文章27 中揭示了新巴塞尔协议存在的若干缺陷：• 依赖内部风险模型来确定资本要求，而银行对于其风险敞口可能会过于乐观• 缺乏非风险加权杠杆比率的运用（与欧洲其他机构不一样的是，美国的确限制杠杆比率的使用）• 市场缺乏充分监管，这可以通过发行无担保次级债券来解决其他人士则表示，尚需改进的另一领域是应当采用一种更具前瞻性的方法来确定风险水平，而不是历史成本法，并鼓励实施更高的缓冲资本（“规定的”与“理想的”资本水平之间的差异），以便为经济困难时期提供缓冲。这项建议已载列于三十人小组于2009年1月出版的《金融改革：金融稳定性框架》报告中。78. 鉴于近期爆发的金融危机，仍处于制定阶段的偿付能力监管标准II I(Solvency III) (Solvency II) 是否需要做出变更？近期爆发的一系列事件使得偿付能力监管标准II的相关主要原则饱受质疑，比如资产和负债的公允价值计量法。与此同时，公众对于内部资本模型的信任也遭到重创。尽管如此，欧盟议会和欧盟委员会的成员以及当地的监管机构仍坚持表示，偿付能力监管标准II的基本原则不会改变，并且该指令也仍将按计划于2012年付诸实施。不过，各监管机构正越来越多地强调保险公司的董事会及高级管理层应当对该标准负责，以及有必要大规模修改相关治理安排协议。另外至关重要的一点是，压力测试和情境测试的关注焦点应侧重于宏观事件，而不是百年一遇的偶然事件。因此，相对于最初的构想，将要出台的偿付能力监管标准II的实施措施可能会包含更多的条例与规则。79. 全球政府采取的措施是否是在为金融服务业及这些公司的管理人员所犯下的错误买单？毫无疑问，许多人都持有这种观点，认为有关措施是在拿纳税人的钱为该行业及其管理人员的巨额坏账买26
单。美国众议院首次投票否决了于2008年9月底提出的《2008年紧急经济稳定法案》，也是基于这种担忧。然而，美国国会和其他政府最终还是认为，为防止危机的进一步蔓延，消除存款人对其资金的担忧，以及鼓励信贷市场的放松，必须实施大型的救助计划。由于救助势在必行，美国政府及其他政府已寻求使用不同的方式，例如高管限薪制，以令接受政府注资的公司管理层为政府救助付出应有的代价。80. 新近颁布的美国法案将如何帮助应对当前金融危机？TARP是《2008年紧急经济法案》的核心，该计划将向财政部部长提供7000亿美元的资金，以用于购买或担保问题资产（定义为于2008年3月14日前贷出的住房抵押贷款或商业抵押贷款，以及于2008年3月14日前发行的基于这些抵押贷款或与其相关的任何证券或其他金融工具）。这些资产可以从各金融机构购买，包括银行、储蓄协会、信用联盟、券商，以及保险公司。根据规定，选择加入PRAT的机构须削减其行政管理层的薪酬，且财政部将获得有关机构的若干经济利益。财政部部长在行使其权利，购买问题资产之前，财政部须在《2008年紧急经济法案》通过后的45天或更短的时间内发布TARP的运作实施条例。在制定该等条例的过程中，财政部部长须咨询联邦储备委员会、联邦存款保险公司、货币监理署、储蓄监督办公室主任、国家信用联盟部管理局主席，以及住房与城市发展 由财政部部长、联邦储备委员会主席、联邦住房金融局局长、证券交易委员会主席，以及住房与城市发展部部长组成。《2008年紧急经济法案》通过后不久，财政部亦表示其可能会将有关资金直接投资于美国的金融机构，而事实是，财政部确实是通过这种方式来使用其第一笔可用资金的。最近，财政部表示将推迟实施任何购买问题资产的计划，转而采用其他更为有效的战略。 81. 除资产收购/担保外，PRATTARP有否作出其他授权或规定？除资产收购/担保外，PRAT还包括（但不限于）以下条款： • 将存款担保金额从10万美元增加至25万美元，期限截至2009年12月31日为止； • 授权证交会暂停实施以市价计值的财务会计准则第157条，但前提是证交会判定该等措施有利于保护 公众利益； • 要求财政部部长及由TARP委托的特别国会监督委员会，就美国监管系统的现状和金融机构当前公共 信息披露的充分性，以及相关的改进建议，向国会提交一份报告。此外，根据此项立法要求，国会特别 监督小组亦须在2009年1月20日前提交一份类似报告； • 在财政部的国内金融部门内设立一个新的分支机构“–金融稳定办公室”，该办公室将由新任命的副部长 领导； • 建立金融稳定监督委员会，负责“监督《法案》中各项计划的执行情况……”； • 要求美国总审计长对杠杆在此次金融危机中扮演的角色进行研究，并在2009年6月份之前出具一份报告。82. 对于美国财政部的活动，PRATTARP做出了哪些监督规定？根据PRAT的规定，财政部部长须定期向国会提交有关所有金融交易和“参与方类型”详情的报告。此外，经特别委任的监察长每个季度会向国会提交一份报告，详细介绍所有收购及政府投资所得的损益情况。预期监察长将于2009年2月向国会提交其首份报告。83. PRATTARP的规定如何适用于外国银行在美国的业务？从现有的信息来看，外国银行组织在美国的分部和代理机构、以及分行和非银行性质的子公司均有资格参加PRAT下的资产收购和资产担保计划，但未被纳入PRAT下的资本收购计划。 27
84. 既然TARPTARP最初只是专注于购买问题资产，那么为什么美国财政部现在决定将该计划的现有资金用于其 他用途？救援计划获美国立法通过后，金融市场依旧动荡不安。为稳定市场，美国财政部决定有必要进行直接投资，尽管最初他们声称并不打算采取这一措施。85. 美国各银行参与PRATTARP下的资本收购计划是否属自愿性质？从理论上来说，银行是否参与有关计划属自愿行为；不过，据报道，美国政府采取了道德劝说（moral suasion）的方式来鼓励本国的九大银行参加资本收购计划，以表示他们的支持。美国政府的上述做法与其他一些国家不同。比如在英国，该国的两大银行巴克莱银行和汇丰银行选择不参加政府的资本计划，而是在必要时自筹资本，他们认为这是他们具备实力的体现，而英国政府对他们的选择并未表示反对。事实上，美国有一些实力更强但规模较小的银行也已经发出信号，表示它们并不计划参加政府的有关计划。86. 就资本充足率而言，美国财政部将如何处理其收购的美国银行的优先股？美联储宣布采纳一项过渡性最终规则。根据该规则，银行控股公司可以在未受限于任何条件的情况下，将财政部根据资本收购计划向银行收购的高级优先股纳为一级资本，而该收购计划是于2008年10月14日被宣布生效的。预期其他美国银行监管机构也将颁布类似规则。87.*奥巴马政府会如何使用TARP的剩余资金？2009年2月10日，美国财政部部长盖特纳宣布了政府关于PRAT剩余资金的使用计划。在被媒体戏称为“ PRAT39II”的计划中，新任财长重点阐述了以下举措，但缺乏资金具体操作方面的细节： • 向银行提供更多资本援助：资产超过1000亿美元的银行将接受一项监管性“压力测试”，之后便有资格透 过资本协助计划（PAC）由财政部购买其优先股。小型金融机构在完成监管审核后将有资格参加PAC。 根据该计划，发行人可以在2009年2月9日市场价的基础上按一定的折扣将优先股转换为普通股。根据 PAC收购的股票将由一个新设的金融稳定基金持有。 • 设立公共-私人投资基金，购买问题资产：财政部将会同CIDF及美联储成立一个公共-私人投资基金，以 拖累了各银行资产负债表的问题资产，不过，财政部仍在探讨基金的具体架构。最初，该基金的规模 定在5000亿美元，但可扩大至1万亿美元。在向参议院银行委员会作证时，财政部部长盖特纳强调该 基金旨在激活私人市场，而不是提供一个信托企业类型的解决方案。值得注意的是，在公布该计划时，盖特纳并未提及定价的问题，只是说该计划将允许私有领域的买家自行定价，而令之前的资产收购建议陷入泥沼的正是定价问题。在后来的讲话中，新任财长表示他并不希望通过政府为资产支付过高的价格来向金融业提供资助。• 消费者和企业借贷举措 –– 扩大美联储定期资产支持证券贷款计划（ALFTTALF）：ALFT计划自去年11月公布以来尚未付诸实施，但其规模和范围将有所拓展。根据该计划，纽约联邦储备银行将向合格参与者 提供无追索权的贷款，抵押品为新近发行的AAA级资产支持证券。通过利用财政部的1000亿美元救助资金，FLAT准备将其规模大幅提高至1万亿美元。此外，FLAT将扩大抵押品的范围，除由学生贷款、 信用卡贷款、小型企业及汽车贷款支持的证券以外，商业抵押贷款支持证券及其他资产也将被纳入抵押品范围。•住房和小企业措施：接下来的几周将公布详细的住房计划，预计计划内容将包括：将ARPT资金用于解决房屋止赎问题、出台全国贷款修订指引，及继续支持美联储购买政府支持企业的住房抵押贷款支持证券及债务。参加CAP计划的机构必须根据财政部的指引加入止赎缓解计划。财政部和中小企业管理局（ABS）计划采取措施，鼓励向小型企业提供借贷，包括向其提供融资，以购买AAA级ABS贷款，并推动出台相关立法，增加ABS的贷款担保额。新任财长表示，政府将于未来几周公布TARP资金使用计划的详细细节，以及其关于监管改革的建议。28
对汽车业的影响88. 汽车业的当前危机是如何产生的？在当前全球金融危机出现之前，美国的三大汽车巨头已经面临着市场的挑战。例如：• 产品组合——城市多功能运动型汽车（VUS）和载货车的市场需求促使三大汽车巨头将焦点放在那些利润更高的车辆上，而不是中小型汽车或可替代燃料汽车。然而，后者却紧随油价的攀升而走俏。此外，三巨头向市场推出新型汽车的速度要比一些国际竞争对手较慢。• 劳动力成本——三巨头公司的大部分员工都是工会的成员，美国联合汽车工会（ detinU otuAsrekroW）多年来已成功争取多项优厚的福利，包括退休金和医疗福利。由于退休人员比例高于在职工人，三巨头须承担高昂的劳动力成本。因此，尽管时薪也许能与竞争者持平，但是总劳动成本则较高。• 市场——非美国公司提供的汽车型号价格相对较低，通常是通过直接进口或以“运输”方式（在美国制造的外国汽车）销售。其竞争对手成功地打造出高品质和可靠的汽车形象，且获得消费者的青睐。财富杂志公布的数据显示，在过去十年，三巨头的市场占有率已从1998年的70%下降到2008年的53%。在当前经济危机爆发之前，三巨头已开始通过公司重组来解决这些问题，包括裁减员工、改变投资组合和重新协商合同。可惜的是，在2008年，汽车业面临的挑战却因以下两个因素而变得更加严峻：•油价急升至每加仑4美元以上，导致高利润SUV和载货车的市场需求迅即大减。消费者很快便转向小型汽车或可替代燃料汽车。•次级抵押贷款彻底垮台，当前金融危机影响了消费者购买新车的意欲和能力。汽车是位列房屋之后的第二大消费品，而市场信心的萎缩促使消费者遏制了这样的大额购买。市场上仍然活跃的购买者发现未能轻易从汽车公司提供的融资服务或银行取得贷款，因此又限制了他们购买新车。于是造成年销售下降38%，从2007年的1640万辆下降到2008年的估计1002万辆（基于截至2008年11月30日的销售额作出估计）。由于未能获得足够信贷以完成现行的重组计划，加上股价持续下跌和销售额大量缩减，三巨头在2008年的第三季度消耗了合计共250亿美元的流动现金，流动性已成为首要的关注焦点。89. 美国汽车业危机所产生的影响有多严重？尽管各方对于汽车危机的影响程度做出了各种不同的估计，但对汽车业的影响深远，这一点毋庸置疑：• 大约300万个（或10%）美国工作岗位• 大约3%的美国经济产出• 大约20%的与汽车业密切相关的国内制造业这些数字囊括了汽车制造商和各级供应商、经销商和售后配件市场业务，包括零部件和服务。不仅如此，其影响的范围十分广泛。当前的经济危机正在深刻影响亚太地区和欧洲的消费者、生产商、供应商、销售商以及售后配件市场业务，加上销售额和资金断裂，促使全球企业进行重组计划。美国和非美国的汽车生产商使用的供应商大部分相同，而这条供应链也承受着沉重的财务压力。一直以来稳健强势的汽车公司已感受到目前的汽车业压力，即使是世界最大的丰田汽车公司，恐怕亦将面对其创业七十年以来的首次经营亏损。 29
90. *鉴于现今行业状况，美国的汽车生产商如何应对？为应对过去几年来的市场挑战，三巨头已通过削减产量、关闭工厂、裁员和刺激销售来进行重组。鉴于原油价格和当前经济危机的影响，汽车业需要注入资本以重新组建工厂来生产高效节能型汽车，同时提高公司的短期流动性以抵挡当前的经济危机。三巨头于12月向国会递交了他们的重组计划，以支持他们申请“过渡性贷款”来维持经营。这些计划包括：• 减少开支• 裁员，包括白领职员• 寻求工会让步，尤其在医疗福利和裁员补偿金方面• 临时关闭工厂或停工，先在二月初关闭部分工厂• 与经销商结束关系(由于美国法律保障经销商，这将是一个难题)• 出售分支部门，以使旗下品牌的数量更加合理化• 转变产品组合，务求能在2012年前提供更小型、更高效节能及可替代燃料型的新型汽车，包括常规混 燃车 raluger()sdirbyh、油电混合车 ni-gulp()sdirbyh、电池电动车 yrettab()cirtcele和弹性燃料车(flex-fuel)2009年2月17日，通用汽车和克莱斯勒均表示他们于12月份提出的拨款申请不足以缓解其困境。截至目前为止，通用汽车已申请了300亿美金的贷款以维持经营，另外向能源部申请拨款36亿美金，作为其重新装备工厂以生产高效节能型汽车的资金。克莱斯勒则申请了90亿美元的贷款及能源部拨款85亿美元来重新装备工厂。福特(Ford)没有申请流动资金援助，但寻求政府发放90亿美元的信用额度，以便其在未来有需要时能够取得资金，同时申请50亿美元的能源部重组贷款。91. 美国政府向汽车业提供了什么财务援助？援助的条款/条件又是什么？为了应对08年国际油价的上涨，美国政府于9月30日通过了一项决议，能源部将提供总额高达250亿美元的低息贷款，帮助汽车及汽车零配件生产商支付重新装备工厂及扩充或建造设备的费用，以生产拥有高技术含量的汽车及零配件。由于经济在10月持续低迷，美国参议院于11月19日召开听证会，讨论三大汽车巨头提出的追加250亿美元过渡性政府贷款的要求，该贷款将被主要用于维持经营和解决流动性问题。然而，由于针对汽车产业的救援活动受到了各方的强烈质疑与批评，参议院推迟了决议的投票时间。12月2日，三大汽车巨头向国会提交了各自的企业整改计划，包括削减高管薪资、精减旗下品牌数量以及对公司债务进行再融资。此次追加的过渡性政府贷款申请总额为340亿美元。国会为此草拟了一揽子协议，要求对贷款的使用加以约束，包括任命“汽车沙皇”以监督三大巨头的重组活动、限制高管红利、禁止“金降落伞”协议（golden parachute）活动，以及剥夺企业拥有私人飞机的权利。截至12月11日，该项议案已经获得白宫的批准，但是尚未获得参议院的首肯，因此行政部门尚无法向三巨头提供援助。12月19日，布什总统颁布了总额为174亿美元的金融援助计划，包括134亿美元的短期贷款，其中通用汽车94亿美元，克莱斯勒40亿美元。此外，如果第二轮TARP基金拨款能获得国会批准，剩余的40亿美元贷款将在2月向通用汽车兑现。此次发放的低息贷款的期限为3年。获得贷款援助的公司必须在2009年3月31日前实现“自负盈亏”，即在将所有当前及未来成本计算在内的前提下拥有的净现值为正数，同时，能够完全偿付政府贷款。如果公司无法在此期限内获得自负盈亏的能力，美国财政部将要求全额返还相应贷款。通用汽车和克莱斯勒必须在2月17日前提交一份计划书，说明其将如何实现并维持长期自负盈亏的行动计划。此次政府贷款附加多项条件，包括：• 美国财政部将获得价值相当于联邦政府20%救助贷款的无投票权公司股票 30
• 公司必须限制高管薪资并取消企业私人飞机 • 政府债务的优先权高于其他任何债务• 政府有权检查公司的账簿和经营记录• 政府有权获悉并阻止任何10万美元以上的大额交易• 公司必须遵守联邦政府关于节能减排方面的要求• 公司还清政府贷款前停止派发红利协议亦指明公司必须达成以下目标：• 通过债转股方式减少三分之二的负债• 以公司股票的形式支付半数的自愿性员工福利协会（Voluntary Employee Benefits Association）费用• 取消职工银行机构，根据当前的工会协议，职工银行机构向被裁减的员工发放持续性的补助• 在2009年12月31日之前执行相关工作条款，以增强与“移民”（transplant）汽车制造商竞争的优势• 在2009年12月31日之前适当调整薪资标准，以增强与“移民”汽车制造商竞争的优势 (注：“移民”汽车制造商，是指那些为了绕过关税壁垒而在美国境内建造工厂的外国汽车制造商。)公司可以向政府提出豁免上述目标，但公司必须解释豁免目标的原因，同时，不论以上目标是否能够获得豁免，公司都应竭尽所能维持长期的自负盈亏。公司必须在2009年3月31日或之前，与其他主要利益相关方（包括经销商和供应商）签订新的协议，这是他们成为“自负盈亏”公司的其中一步。92. *美国新近通过的经济刺激计划将对汽车业产生何种影响？从税收的角度而言，最终达成的妥协计划包括约17亿美元的税收减免，即购车者可从其应税收入中抵扣购车销售税。（最初的计划包括110亿美元的税收减免，用于削减销售税，及为购买价格低于5万美元汽车的个人提供汽车贷款利息减免。）预计最终计划中的条款对于汽车市场的影响较小，因为对于购车者而言信贷的可获得性仍是最大的问题。从支出的角度而言，根据该计划，联邦政府可利用其中的3亿美元来购买节能型汽车。93. 美国财政部批准通用汽车金融公司（GGMACMAC）转型为银行控股公司，这对通用汽车的财务状况是否有 直接或间接的影响？就直接影响而言，财政部提出的条件之一是要求通用汽车减持CAMG的股权。尽管当前CAMG的大部分股权由一家私募股权公司所持有，通用汽车仍然持有其数量不少的股权。不论是这家私募股权公司还是通用汽车，就他们所经营的其他业务性质而言，他们都无法满足有关银行控股公司禁止涉足非银行金融业务的规定，因此两家企业都将被要求降低他们对CAMG的控股水平。对通用汽车而言，它必须将其在CAMG的投票权和总股本减持至10%以下，同时它所持有的GMAC所有者权益必须转为信托资产，由完全独立于通用汽车的其他机构代为管理。该信托代理机构将单独行使相关投票权以及对GMAC所有者权益的处置权。就间接影响而言，我们应该注意到，CAMG一直是通用汽车经销商以及购车或租车客户的主要融资来源。CAMG转为银行控股公司后将大大增强其为汽车消费者提供融资服务的能力，单从这一点来说，通用汽车将从中受益。不过，作为批准CAMG转型为银行控股公司的条件之一，CAMG将不得不放弃向通用汽车的汽车和卡车消费者提供低息贷款的特权。94. *美国以外的政府如何应对汽车业危机？由于汽车业危机已波及全球，很多其他国家的政府也纷纷采取行动，向当地的汽车公司提供援助：• 法国拨款260亿欧元，资助一些陷入困境的企业，其中大部分用于资助雷诺公司以及标致-雪铁龙公司；• 瑞典承诺出资35亿美元资助萨博公司（通用汽车旗下品牌）及沃尔沃公司（福特旗下品牌）；31
• 葡萄牙为汽车公司设立最高信贷额度；• 德国正考虑为欧宝公司（通用汽车旗下品牌）提供担保，大众银行已向德国联邦金融危机计划申请担 保。德国政府更推出一项刺激销售的措施，为车龄九年或以上的车主提供2500欧元的“补贴”，鼓励他 们以旧车换购新型号汽车；• 继美国宣布其汽车救市行动之后，加拿大宣称将向通用加拿大分公司及克莱斯勒公司提供33亿美元救 援资金； • 英国为其汽车业提供高达23亿英镑的贷款担保，而大部分汽车公司均属外资企业；• 西班牙批准斥资40亿英镑支持其汽车业，这是其总值700亿英镑的经济刺激计划的其中一项措施；• 意大利正考虑推出高达2亿9千万英镑的销售刺激计划，其最大的汽车制造商菲亚特汽车公司)taiF(已经 同意与克莱斯勒组成合作伙伴。95. * * 汽车业将面临怎样的未来？行业复苏将是一条漫长而代价高昂的道路，最终需要付出的代价仍然是未知数。一个有利的因素是最近燃油价格已经急剧下跌至低于每加仑2美元。然而，2008年燃油价格的反复无常，表明汽车公司仍需要开发一个能够维持足够利润的恰当的产品组合，以应对商品价格的变化。什么时间、什么因素才能刺激消费者购买呢？由于市场对购买偏好影响的不确定性，以及新购买者持续有限的信用额度，预计2009年上半年的消费需求将继续疲软。汽车制造商的金融部门正在寻求其他的救援资金，其财务稳定性是影响汽车销量的关键因素。奥巴马政府将负责做出关键决策，这些决策将影响汽车业下一步的发展。这位新任总统一直关注并支持替代性能源的开发和利用以及实施更高的能源经济标准。他将延续现有的过渡性贷款政策，并于3月31日前公布“自负盈亏”决策。该决策需要综合考虑总统对汽车业的预测以及汽车制造商、汽车协会、汽车经销商、债权人、供应商以及其他汽车相关利益集团的需求，并考虑更广泛的经济需求。（注：根据美国汽车救援计划，接受贷款的汽车公司必须在3月31日前，提交切实可行的重组计划，由“总统任命的”——“汽车沙皇”来裁定其是否具有自负盈亏能力，否则它们就必须偿还贷款，然后不可避免地走向破产。）奥巴马政府于二月宣布，将成立一个政府工作小组以整顿汽车业，放弃任命手握大权的“汽车沙皇”。这支“总统汽车业工作小组”(Presidential Task Force on Autos)的成员将来自不同的政府部门，包括财政部、运输部、能源部、劳工部及商务部。小组将由财长盖特纳及国家经济委员会主席桑默斯 ecnerwaL()sremmuS共同领导。汽车公司应进行自我改造，以在技术、质量及设计上取得领先地位，并以此满足消费者需求。至于重新改造是通过政府贷款、合并或破产行动来实现，我们将拭目以待。显然这将是汽车业的分水岭。对零售业的影响96. **金融危机对零售业有些什么影响？零售业往往能够反映大体的经济环境。2008年，单在美国就有十多家大型零售企业申请破产，其中包括消费电器零售连锁店Circuit City、家庭用品连锁店Linens’n Things和Sharper Image。据国际购物中心协会 ehT( lanoitanretnI licnuoC fo gnippohS)retneC统计，2008年有1480,00家美国商店倒闭，而在2009年上半年倒40 闭的商店预计将超过73,000家。美国零售业的失业人数估计已达50万。97. *为什么美国零售业的失业情况没有得到华盛顿的关注？汽车业在2008年共流失1630,00个工作岗位，而零售业的数字高出其三倍以上。对于为什么零售业未有像其他行业一样积极地反映其持续上升的失业率，大部分的专家都未能合理解释。然而，这两个行业员工之间所存在的最大差别就是工会代表。零售业的受雇人士并没有一个可以代表他们的独立组织。此外，虽然零售业的失业数字比汽车业要高出很多，但是按失业人数占总员工比例来说却较汽车业为低。零售业员工人数估计达1500万，而汽车业则只有80万。32
98. *大量商店倒闭会对房地产市场产生什么影响？信贷危机对房地产市场的影响严重。由于全球股票价格下跌，大型购物商场和地产发展商又面临财务困境，特别是购物中心和零售商业区等商用房地产市场受到明显拖累。相同的情况在很多地区出现，即地产发展商在过去八年里过度兴建，但现时可能要被迫放弃未来的大型商场发展计划，甚至要降低现时的商店租金来吸引零售商。99. *目前商用房地产市场的情况对零售商来说有没有什么有利之处呢？对于零售商来说，商用房产供过于求也有利好一面：租金较低、租赁期较短，且业主在店铺装修方面为租客提供更多优惠。仍然坚持经营的零售商可以从中获益，争取更低租金或其他优惠。100.** 除了房地产市场外，业内其他界别受到零售业怎样的影响？《国际先驱论坛报》 lanoi tdalnarre)eteHnIu(birT最近发布了一篇关于一家大型电子零售商被清盘的文章，其41 中列举了一家零售商的倒闭所衍生的深远影响：• 电子产品供应商失去了一个销售渠道；• 广告收入已经大减的报纸业，在他们的周日版中又将少了一页广告；• 以自由雇员身份为该公司拍摄广告人物和产品的摄影师失去了一个大客户；• 该公司位于偏远地区的一间分店旁边的一家咖啡店的生意变差了，因为再没有顾客和工人前去光顾；• 在该零售商的商店内设置小型销售点的手机和网络供应商将要结束营业，同时要考虑如何处置那里的 受雇员工。101. **零售业中有没有什么界别能够在金融危机中幸免于难？迎合好买便宜货的顾客心态的零售商，能够在这个销售持续放缓的环境中突围而出。进行房地产研究的瑞斯公司(Reis Inc.)的首席经济师Sam Chandan表示：“提供折扣优惠的零售商越来越受到追求物超所值的顾客42欢迎”。102. * * 零售商如何努力争取顾客的青睐？单靠减价促销并不足以吸引顾客。零售商惯常使用的策略还包括推出购物券和创意产品。假日过后，有些高档次的零售商会向顾客发出答谢信，感谢他们的光顾，并且送上礼券或承诺在他们下次购物时提供折扣。一家以纽约市为基地的零售商以免费泊车来吸引顾客。一家高级化妆品牌向他们的专柜客户提供免费面部护理服务。在Linens’n Things倒闭后，从前的竞争对手如Bed、Bath和Beyond等零售商都接受顾客使用Linens’n Things的礼券。服装零售商. Maxx已经实施了分期积累预付购物法(layaway)，虽然分析家认为该方法并43不能增加盈利。 如今在这个艰难的时刻，零售商都着重提高品牌价值，连星巴克咖啡店(Starbucks)也于最近宣布将推出速溶咖啡。103. ** 是否只有美国的零售业遭受影响？正如上文已经指出，金融危机对零售业界的打击不仅限于美国。在西欧，虽然有些国家才刚刚感受到金融危机的真正威力，但2009年的零售市场预期将表现平平。在经济前景同样黯淡的日本，购物者只钟情于价廉物44美的产品，与美国购物者的心态相同。104. * * 零售商如何在金融危机下维持经营？零售商必须关注顾客需求的转变，并迅速迎合他们的要求。以下是一些零售商的生存之道：• 维持营运资金。准确地预见现金流的重要性。• 改善客户服务。顾客有权选择到哪里购物，尤其在目前的环境下更加会精挑细选。付款处大排长队和未能提供协助的商店员工都会令有意惠顾的客户望而却步。• 在同行中脱颖而出。设法为顾客提供更多产品以外的价值，例如免费泊车、更洁净的商店环境、更优质的服务、多样化的产品等。 33
• 寻求机会重新商议租金。商用房地产市场已经遭受严重打击。零售商应趁此机会重新商议更优惠的租金。• 保留适当的员工人数。虽然裁员无可避免，但单单为节省成本而削减工作岗位可能会影响客户服务质量，进而损害收入。这有可能变成一个恶性循环。现在是为公司清理人员臃肿的好时机，但绝不能影响服务质量。• 为未来的市场回暖做好准备。你的竞争对手可能会为降低成本而裁掉一些优秀的员工。把握这个机会，招揽这些精英来建立你的团队。• 重新评估你的商店，关闭表现欠佳的分店。这是零售业的基本原则之一，也是所有零售商在任何经济环境下都应做的事。抵押贷款修订计划105. 有多少TARPTARP资金用于解决美国抵押贷款止赎问题？迄今为止，TARP资金尚未用于解决美国的抵押贷款止赎权问题。不过，早前有迹象表明，在新任奥巴马政府的支持下，国会将要求从布什总统正在申请发放的第二批3500亿美元TARP资金中，拨付部分资金用于支持贷款修订计划。106. 美国如何应对抵押品止赎的问题？目前，众多来自私人及公共领域的组织牵头开展了一系列帮助解决抵押品止赎问题的活动，或者正在酝酿有关计划。于2007年7月成立的HOPE NOW 组织正是为解决这一问题而采取的首批正式方案之一。美国国内众多业内领先的抵押贷款服务机构、行业团体及置业顾问公司都是HOPE NOW 组织的成员。该组织致力于建立统一的标准和框架，以帮助陷入困境的借款者保住他们的房屋。该组织声称自其成立以来，已45向270多万借款者提供过援助。 然而评论人称，在这些借款者中，贷款条款获得永久性重新修订的不足三分之一，大多数借款者被纳入临时还款或债务重组支付计划，尽管普遍认为这种方法并不利于持久地稳定借款者的财务状况。由 aliehSriaB担任主席的CIDF是支持实行更大规模贷款修订计划的忠实拥护者之一。CIDF在其收购后的迪美银行实施了一项类似的计划。该银行是一家位于加利福尼亚州的抵押贷款公司，FDIC于2008年7月将其收购。FDIC表示，公司在2009年1月就出售该银行一事达成协议之前，其贷款修订计划已为公司带来约 亿美元的储备。FDIC在对其贷款修订建议方案作了进一步的完善和规范后，于2008年11月21日以书面形47式向公众发布。 此外，FDIC亦要求私人公司同意实施类似计划，以作为获得政府财务救助（如2008年11月花旗银行）和银行并购援助（如美国银行集团于2008年11月并购唐尼储蓄贷款银行（ yenwo DsgnivaS &naoL）及波莫纳第一联合银行（ FFP knaB &tsurT））的一项条件。许多其他大型私人抵押服务机构也都执行了FDIC提出的贷款修订方案或其他类似的方案。另外，房利美和房地美最近也宣布要修改其服务宗旨，以响应FDIC的建议，提供更多形式的贷款修订条款。 Sheila Bair主席最近在原方案的基础上提出了另一项建议方案。该方案将为那些修订了贷款条款，但此后出现借款人再次违约并最后丧失对抵押品的赎回权的抵押贷款服务机构增加了一项变动，即“损失分担”（ ssolsharing）。总的来说，根据Bair主席的这项新建议，政府将承担服务机构由于借款人再次违约而发生的损失金额的50%。尽管当抵押贷款与房屋价值比率（VTL值）超过100%时，赔偿金额会逐渐减少，但当VTL值超过150%时，将不予赔偿。奥巴马政府已承诺将在未来数周，公布有关如何帮助房屋持有人的详细计划内容。 34
107. 贷款修订计划有哪些共同点？尽管大部分抵押贷款服务机构（包括那些遵循了FDIC一般方针的服务机构），都根据自身特点对计划进行了不同程度的修改，不过贷款修订计划仍具备以下几个共同点：• 精简方式：包括制订资格标准，评估贷款组合中的所有贷款或部分贷款是否符合这一标准，然后以邮 件的方式邀请符合标准的借款人参加贷款修订计划。• 运用“期望值”或“净现值”测试法：通过此方法来评估修订贷款条款相对于止赎是否对借款人更有利。抵押贷款服务机构一般仅对那些符合其期望值或净现值标准的借款人提供贷款修订计划。• 重新计算借款人能够承担的每月供款额：该金额由贷款服务机构根据借款人的合法收入证明进行计算。一般而言，大多数贷款服务机构都会为此制定一个债务收入比（ITD）（一般为313~%8%），然后考虑采取具体可行的方法来降低借款人的每月还款额，包括调减贷款利率、临时放宽本金偿还期限，或者延长还款周期。• 对已连续拖欠（如过期60至90天）的借款者考虑提供贷款修订计划：不过，有人担心此举会诱发借款人的违约动机，并且大量证据表明，在借款者拖欠前进行贷款修订会取得更好的效果。因此，许多贷款服务机构（包括房利美和房地美）都开始考虑对那些处于“拖欠”风险边缘的借款者提供贷款修订，而并非等到真正发生拖欠时才采取措施。值得一提的是，许多立法者和消费团体都提出了另外一种选择，即永久性降低未还本金余额，不过截至目前为止这种提议已遭到绝大多数业内人士的拒绝。尽管此种做法能够降低每月还款额，并且使借款人拥有更多的产权，从而鼓励借款人偿还修订后的借款，但贷款服务机构并不愿意背负相关损失，而且他们也担心借款人会因资产日后增值而获取意外之财。然而，如果破产法实施大规模修订，法官将有权对抵押贷款余额直接减值计算，这无形中加大了贷款服务机构不得不考虑大范围降低本金的压力。108. 为何贷款修订计划的成效未如理想？大量的媒体报道让观察人士认为，由于行业反应迟缓，大量合格的贷款修订申请人仍被取消抵押赎回权。尽管仍有一些机会加快现行贷款修订计划，但由于牵涉到很多复杂的难题，因此其有效性将继续受到局限。以下是计划遇到的部分困难：• 许多贷款都是以第三方投资者的名义发放，有关服务协议的条款不允许进行任何修订，或禁止进行会对某一借款人受惠的修订类型。要获得无数股东批准对服务协议的条款作出修订，可以说是不切实际的。一些投资者已威胁会发起诉讼，要求服务机构回购修订后的贷款。• 很多借款人错失了贷款修订的机会。根据我们的经验，即使是合乎贷款修订资格的借款人，申请修订的比率也经常低于25%。大部分借款人都对贷款修订建议不屑一顾，不是认为他们不符合资格，就是对修订不感兴趣，原因通常是资产的价值远远低于他们所拥有的。• 问题通常不在于贷款条款本身，所以不能提出修订或修订根本于事无补。特别是在每况愈下的经济状 况下，很多潜在的合资格借款人都由于丧失工作或因生活迫人，例如健康问题、离婚等原因，开始拖欠债务。如果借款人没有收入，或收入大幅度下跌，服务机构便无法提供任何能满足上述合理净现值测试的修订方案。此外，贷款修订无法保证能够永久性解决止赎问题。货币监理署及储蓄监理署最近发表的一份联合报告指出，尽管业内进行的贷款修订的数量急剧增加，但多达55%已修订贷款再次出现违约，且有关贷款在修订48后的6个月内已逾期30天或以上。 尽管有些观察人士，包括FDIC主席Bair女士在内，质疑这些数字是否能准确反映CIDF及相关消费团体所支持的综合式贷款修订计划的再违约率，但我们的亲身经验以及由其他行业公布的数据都与上述结果相吻合。 ḤḤḤḤḤḤḤḤḤḤḤḤḤḤḤḤḤ35
未来措施109. 为应对当前危机或防止未来爆发类似的危机，预计监管机构还会采取哪些措施？监管机构早已开始且/或很有可能将要考虑一系列的问题，包括但不限于：• 行业运营模型• 新巴塞尔协议下的资本和杠杆要求• 流动性管理• 压力测试• 高管薪酬• 评级机构的角色110. 政府介入将对金融服务业的整合产生怎样的影响？一些机构在接受了政府注资后，可能会将有关资金用于收购其他实力较弱的机构。尽管这可能会被视为一种不公平的竞争，但在一些国家这恰恰正是政府注资的意图所在。跨境收购可能会受到政府介入的影响，因为没有哪个政府在向某家金融机构进行了注资后会允许海外的收购者将之收归旗下。111. 在当前环境下公司应做些什么？现在，公司应当采取一系列措施来应对当前的挑战，并为日后更有效地处理类似市场突发事件做好充分准备。这些措施包括：•详细审核组织的财务状况，重点关注资产质量、流动性、资本优势和其他融资方式；•在对此次危机进行分析总结的基础上，根据其可能对整个行业的结构、监管和大的经济环境所产生的影响，重新审视组织的业务和运营模式；•理解并评价各种政府计划下的可选方案及私营部门的其他方案，并确定这些方案的可行性；•审核有关风险治理的安排协议、风险识别、评估和缓解措施的范围及充足性，以及企业和董事会的风险承受能力；•ḤḤḤḤ将ḤḤ更ḤḤ多ḤḤ的ḤḤ极ḤḤ端ḤḤ状况引入对金融工具的压力测试，包括产生信贷和市场风险敞口的情况，从而使管理层和监管者了解其偿付能力、流动性和资本充足率的临界点在哪儿，同时了解这些临界点的关键推动因素或起因是什么；•根据对未来几年运营环境的预期和展望，审查公司当前的风险管理实务，并寻求改善机会；•与董事会确认公司所接受的风险/收益平衡体系，并理解不同的市场状况会对该体系产生何种影响；•采取措施降低不可接受的金融风险；•根据监管预期、优秀的实务指标以及已刊发的建议，重新检讨董事和高级管理人员的薪酬结构；•评估资本充足性，以及进行额外融资的可选方案（如有必要）；•探讨其他战略方案，包括兼并、收购和重组等；• 检 讨 战 略 和运营计划，确保这些计划涵盖了所有风险并已将从当前危机中吸取到（日后还将继续吸取）的经验教训纳入其中；•检讨内部审计风险评估及审计计划，以确定是否需要作出变更来应对当前的情况。112. 是否仅金融机构需要采取上述措施？尽管上文列出的措施并不全部适用于所有行业公司，但事实是几乎每个行业都受到了此次危机的影响。因此，所有行业的公司都至少应当对其现行信贷市场条件下的现金流需求进行评估，并重新审视其战略和运营计划，从而确定需要做出哪些调整来应对当前的市场状况。 36
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