宏观研究Page 1 宏观经济研究报告 中国经济 当前宏观经济运行态势 2005年6月15日专题研究报告 首席经济学家 杨建龙 电话：0755-82130833 Ema低通胀与平稳增长 il：yangjl@ 宏观策略分析师 吴俊峰 z 当前宏观经济运行情况已证实我们年初的判断 电话：0755-82130833 05年国民经济仍将处于下降通道，物价稳定并逐步回落，以及固定资产投资增Email：wujf@ 速降低但维持20％左右的水平是我们在年初年度宏观报告中对2005年国民经宏观分析师 薛 华 济整体走势的基本判断，目前从公布的经济运行数据来看，我们的判断依然成 立。 电话：010-82254207 Email：xuehua@ z 以低通胀和平稳增长为标志的成功“软着陆”有望实现 当前经济只是开始逐步走出去年下半年以来的下降态势，趋于平稳，并无过热。同时说明，去年以来的宏观调控并未对经济增长造成严重的负面影响。与此同时，全球大商品价格将持续回落，国内PPI也趋于回落，今明两年中CPI将维持在2%左右的温和良性水平。今年将有可能成功地实现经济“软着陆”。 z 行业增长变化趋势印证了我们年初的判断 相关研究报告： 我们在《2005年中国经济与产业发展展望》中对今年的产业增长趋势做出了判《2005年中国经济与产业发展展望》 断，大致辨析出四类特征和趋势各不相同的产业群，并预计其未来发展变化趋 --2005年1月17日 势，现在来看，大部分行业正朝着我们预计的方向发展。我们预计建材、钢铁 《等原材料工业增长指数将在05年继续下降，但“有保有压”的房地产调控和2005年中国经济“稳”字当头》 --2005年3月7日 “十一五”计划的逐步推进将使这类行业景气在06年趋于回升；电力、石化、 煤炭等行业在年内将继续延续较高景气，但此后轮次下降；汽车有望成为首先《警惕经济运行可能出现的“滞胀”趋向》 走出谷底并进入第二波景气周期的行业。 --2005年4月19日 z 05年将是中国经济进入第二波景气周期的关键时期 《中国经济“软着路”可期》 --2005年5月25日 我们今年以来的一系列宏观报告一直在阐述这样一个观点：2005年，将是中国经济完成第一波景气周期，并逐步进入第二波景气周期的关键时期。从全球范围看，中国经济的周期性波动是在全球经济回暖，并在2004年下半年出现回调的背景下展开的，无论是增长周期、通胀周期和投资周期，都与以美国为代表的发达国家周期变化之间存在较高的相关性和同步性，如果未来中国经济的周期性波动一定程度地与这种节奏合拍的话，将在2005年下半年到年底之间出现拐点，并进入第二轮景气周期。 z 敬请关注即将推出的05年下半年宏观经济与投资策略报告 国信证券经济研究所将于近期推出《2005年下半年宏观经济与产业运行展望》和《2005年下半年A股市场投资策略报告》，对未来中国经济与产业发展趋势进行全面和深入的阐述，另外，对于在宏观经济和股权分置改革导致的不确定情况下，提出我们的投资策略与选股思路，敬请各位投资者关注。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
Page 2 05年宏观经济形势的总体判断 国信证券经济研究所自05年年初以来，已经发布的一系列有关宏观经济与产业运行的分析报告，我们一直在阐述这样一个观点：2005年，将是中国经济完成第一波景气周期，并逐步进入第二波景气周期的关键时期。具体指标的预测研究显示，在没有大的外部干扰的情况下，中国经济总体景气走势的转折点将在2005年年底之前到来，2005年也将是中国经济成功实现“软着陆”的关键时期。 图1：中国经济周期波动示意图 数据来源：国信证券经济研究所 从全球范围看，中国经济的周期性波动是在全球经济回暖，并在2004年下半年出现回调的背景下展开的，无论是增长周期、通胀周期和投资周期，都与以美国为代表的发达国家周期变化之间存在较高的相关性和同步性。而美国等发达国家经验多次显示，在中长期经济增长周期的扩张期，商业景气循环的上升阶段一般为33个月，回落期一般为11个月。中国从2001年以来表现出的周期特征与此基本吻合，所以我们初步预计，如果未来中国经济的周期性波动一定程度地与这种节奏合拍的话，将在2005年下半年到年底之间出现拐点，并进入第二轮景气周期。 国民经济总体仍处于下降通道，预计05年GDP增速为9％ 我们在年初的《2005年中国经济与产业发展展望》中已经明确提出，04年国民经济从季度走势看已经出现了明显拐点，但我们的研究显示，2004年宏观经济数据一定程度地高估了实际的增长水平，这是一种典型的“数字幻觉”现象。剔除比较基数和其他因素的干扰后可以看出，总体经济增长仍处于下降通道，我们继续坚持目前总体经济形势仍处于第一波经济周期的回落阶段的基本判断。 从前4个月的经济运行基本态势来看，也印证了我们年初的判断，尽管部分宏观经济指标和部分行业出现反弹，国民经济总体仍处于2004年下半年以来形成的“下降”通道。由于需求总体增速的回落，能源和原材料行业作为拉动经济增长的主导力量正在逐步减弱。预测研究显示，这种态势还将在今后一段时间得以延续。预计2005年GDP增长速度将从2004年%的水平下降到9%左右。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
Page 3 2005年前4个月——低通涨与平稳增长 物价指数全面回落在即 我们在年初的宏观报告中预计，2005年物价水平将比2004年有所回落。其原因一方面是，2005年投资和出口增长速度的回落，以及最终需求增速回落带动中间需求以更大的幅度回落，将弱化价格水平持续上涨的需求力量；另一方面，2004年瓶颈制约引致的“供给调整”的成效将在2005年逐步显现，在国家加大对瓶颈部门的投资的推动下，煤、电、油、运的紧张形势将有所缓解，其中，电力供应将明显改善。与此同时，钢铁、电解铝和水泥等重点调控领域的新增产能将在今明两年集中释放，个别领域甚至会出现“供大于求”格局，从而从供给侧弱化物价上涨的动力。 从05年前4个月的价格数据来看，我们的判断是正确的。 PPI持续上涨，但接近顶部 虽然统计局公布的4月份工业品出厂价格比去年同月上涨%，原材料、燃料、动力购进价格上涨%，较上月的%和%均有所扩大。但我们认为由于统计局公布的价格指数均为月度平均数据，在时效上可能会有滞后。根据国信证券经济研究所每月跟踪的大宗商品价格变动情况来看，4月份除了煤炭价格高位盘整，铝价略有回升外，原油、钢铁和铜价均有回落。我们认为，主要大宗原材料商品价格普遍回落意味着上游产品价格上升周期已经过去，PPI当前已经接近顶部。 图2：季节调整后原材料购进价格和工业品出厂价格指数 原材料购进价格工业品出厂价格-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05数据来源：国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
Page 4 图3：国际原油价格走势 图4：国内市场钢铁长材价格 70美元/桶4500 元/吨普线φ螺纹钢φ12BRENTWTICINTA 604000504035003030002025001002000Jan-00Sep-00May-01Jan-02Sep-02May-03Jan-04Sep-04May-05Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05资料来源：BLOOMBERG，国信证券经济研究所 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所 图5：国内市场钢铁板材价格 图6：电解铜的国内和国际价格走势 9000元/吨热轧薄板冷轧薄板中厚板6mm 4700 美元/吨上海期货交易所3月期铜LME3月期铜价格4200800037007000320060002700500022004000170012003000Aug-02Dec-02May-03Aug-03Dec-03May-04Aug-04Dec-04May-05Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05资料来源：CEIC，国信证券经济研究所 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所 CPI涨幅将逐渐回落，全年平均2%左右 当前CPI走势也符合我们之前的预期。今年粮食和食品价格预计仍会延续当前微跌的趋势。而PPI继续上涨的动能在减弱，未来涨幅将会逐渐回落。由于PPI对CPI的传导并无明显的时间滞后而且传导有限，因此PPI对CPI的拉动将会逐渐减弱。CPI中服务的价格仍将会持续走高，但这是一个长期的渐进过程。由于权重较小，公用事业商品价格提升对CPI影响有限。综合考虑，今年CPI涨幅将逐渐回落，预计全年在2%左右。 图7：季节调整后的CPI涨幅 单位：％-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05 数据来源：国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
Page 5 固定资产投资增速仍然偏高，但降温迹象已很明显 05年1-4月份，城镇固定资产投资50万元以上项目累计完成固定资产投资比去年同期增长%，4月份城镇固定资产投资比去年同期增长%，较一季度有所反弹。房地产开发投资同比增长%，较一季度略有下降。 我们在年初的报告中已经说过，虽然2004年11月份以来，固定资产投资增速持续回升，但这并不意味着这一趋势会持续。因为固定资产投资周期一般比较长，现在完成的固定资产投资规模较大主要是之前项目逐渐投产的结果，另一方面04年4月以来的宏观调控措施由于时滞原因尚未充分体现。1-4月份新开工项目计划总投资同比增长%，规模并不大。进口数据显示内需仍偏弱，也表明未来固定资产投资的压力并不大。 图8：城镇固定资产投资增长率 单位：％6050403020100Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05数据来源：国信证券经济研究所 行业增长变化趋势印证了我们年初的判断 我们在《2005年中国经济与产业发展展望》中对今年的产业增长趋势做出了判断。我们大致辨析出四类特征和趋势各不相同的产业群： 第一类以汽车工业为代表，受宏观调控影响较小，周期性特征突出，在2004年中期达到历史景气高位后，持续回落。我们年初预计，这类行业将在2005年内先后构筑景气周期底部，并可能在年内趋稳回升，率先进入第二波景气周期。 第二类以钢铁、有色、机械设备、建材和部分化工产品制造业为代表，是典型的重化工业行业，周期性特征突出，而且对宏观调控反应敏感。这类行业在2004年年中宏观政策力度明显加强的时期，从景气高位快速回落，并预计05年行业景气度仍将回落，但但“有保有压”的房地产调控和“十一五”计划的逐步推进将使这类行业景气在06年趋于回升。 第三类行业以煤炭、电力、石油、交通运输行业等能源原材料和基础设施行业为代表，是带有明显“瓶颈”特征的周期性行业。2004年，在供给“短缺”压力的推动下，这类行业受宏观调控影响较小，多数呈现景气持续回升的态势，产出、效益和价格水平均达到历史的最高水平。由于这些行业生产能力的发挥程度多数已达到历史最高水平，处于满负荷、超能力生产状态，新增能力短期内大幅扩容的可能性较小，所以，短缺局面预计还将持续一段时间，并支撑行业景气周期延续。我们年初预计，2005年这类行业总体增长走势将逐步减缓，并高位趋稳，请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
Page 6 逐步构筑平缓的“抛物线”型景气周期顶部。 第四类行业以食品、纺织、医药、文教体育用品、家电等行业为代表，属于消费性行业，总体上周期性特征不突出，受宏观调控影响较小，而且各自波动前行的影响因素各不相同。从行业波动增长的基准线看，多数表现出平稳增长态势，是整个工业增长的“稳定器”。 图9：行业增长梯次轮动示意图 数据来源：国信证券经济研究所 从当前各行业运行的实际情况来看，也绝大部分印证了我们年初的判断。 建材、钢铁等原材料工业增长指数在上半年继续回落 2005年一季度，尽管受铁矿石和有色金属原料涨价等因素影响，多数钢铁品种、电解铝和主要的有色金属产品价格明显上涨，但受需求增速放慢影响，钢铁、有色和建材等行业增长指数仍然呈现持续回落态势。需求结构分析显示，固定资产投资，尤其是房地产投资增速明显放慢，是原材料工业增速持续下降的主要原因。 图10：建材、钢铁等原材料工业增长指数 建材工业水泥制造业190钢铁工业有色金属工业18017016015014013012011010090246802357912////////11103333//4444//0000330000450000000000002222002222002222 数据来源：国信证券经济研究所 电力、石化、煤炭继续延续较高景气，但此后轮次下降 05年上半年煤、电、油、运等行业继续保持快速增长态势，但受需求增速放慢等因素影响，行业生产增速趋缓，供应紧张局面有所减弱。主要耗能行业增速减慢，导致工业总体能耗水平下降，是造成能源行业增速减缓的主要原因。部分能源产品价格水平持续高位波动甚至攀升，主要原因是国际市场价格波动的传请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
Page 7 导，并未真实反映国内供求格局的实际变化，相反，国内需求增速回落一定程度地弱化了国家价格波动的影响。因此，应注意避免由能源价格导致的对能源行业供求缺口的“高估”。 图11：煤、电、油、运行业增长指数 180煤炭工业石油天然气工业电力工业运输行业170160150140130120110100902003/22003/52003/92003/122004/42004/72004/102005/02数据来源：国信证券经济研究所 汽车有望成为首先走出谷底并进入第二波景气周期的行业 05年1-2月份，汽车工业增长景气较2004年12月份下降了11点，是自2003年7月汽车工业快速增长以来的最大降幅。今年1-2月份，汽车累计产销万辆和万辆，分别同比增长%和-7%。国外经济周期的研究经验显示，这种被称为“贸易周期”的现象普遍地存在于经济周期各个轮次，是引致3~5年短期经济波动的主要原因之一。我们估计，目前的态势有可能延续到下半年，并有可能在2005年年底前后出现回升。 图12：汽车、家电和电子计算机制造业增长指数 220汽车制造业家用电器制造业电子计算机制造业2001801601401201002003/22003/42003/62003/82003/102003/122004/32004/52004/72004/92004/112005/02数据来源：国信证券经济研究所 以低通胀和平稳增长为标志的“软着陆”有望实现 在一季度的宏观报告中我们提到，当前GDP高于潜在水平2%左右，这一请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
Page 8 水平与1988年的%和1995-1996年的%相比，都处于较低水平。因此当前经济只是开始走出去年下半年以来的下降态势，趋于平稳，并无过热。当前出现的平稳运行态势说明，去年以来的宏观调控并未对经济增长造成严重的负面影响，今年将有可能成功地实现经济“软着陆”。 与此同时，全球大宗商品价格从2002年底开始上涨到现在已经2年多的时间，在近期部分商品价格开始下跌，大部分大宗商品价格已经见顶。由于2005年世界经济增长会有所放缓，大商品价格将持续回落。 种种迹象表明，尽管当前宏观经济出现低通胀和平稳增长的良好态势，投资、消费和进出口的增长都存在不同程度的回落可能，所以，当前宏观经济总体上仍未明确走出下降通道，只是波动的幅度有所减小而已，我们继续坚持前期关于中国经济总体周期阶段的判断。 可以肯定，在先后经历了长期回落和有可能导致过热的高增长以后，国民经济目前出现的平稳增长局面值得珍惜。如果进一步的宏观经济政策能够真正突出“有保有压”的灵活性，保持目前的良好增长态势，那末，中国经济将可能避免由于过大力度的宏观调控导致的波动，在2005年成功实现“软着陆”，并保持基本平稳的增长态势。值得期待的是，随着我国经济体制的日益完善和宏观管理经验的积累，宏观调控会逐渐走向成熟，为经济快速健康增长创造良好的条件，并将促进中国经济进入一个新的低通胀和平稳增长的好时期。 国信证券经济研究所将于近期推出《2005年下半年宏观经济与产业运行展望》和《2005年下半年A股市场投资策略报告》，对未来中国经济与产业发展趋势进行全面和深入的阐述，另外，对于在宏观经济和股权分置改革导致的不确定情况下，提出我们的投资策略与选股思路，敬请各位投资者关注。 图13：GDP与工业增加值增长率（季度） 单位：%图14：工业增长率（剔除春节和“非典”因素） 单位：% 2020GDP工业增加值181916181417121610158146134122110101Q003Q001Q013Q011Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q05Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05资料来源：CEIC，国信证券经济研究所 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所 表1：04/05年主要宏观经济指标增长表现与预测 单位：% 1Q04 2Q04 3Q044Q041Q052Q053Q05 4Q05全年GDP 规模以上工业增加值 城镇固定资产投资 出口 进口 零售额 人民币贷款余额 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
Page 9 国信证券投资评级： 类别 级别 定义 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 股票 投资评级 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 行业 投资评级 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
所长 副所长 所长助理 胡继之 蒋国云 何 劲 （0755）82130833 （0755）82130833-1808 （0755）82130833-1846 jianggy@ hejin@ 首席经济学家 钢铁有色金属行业首席分析师 农林牧渔与食品饮料业首席分析师 杨建龙 郑 东 许 彪 （010）65595687 （010）82254160 （010）82254210 yangjl@ zhengdong@ xubiao@ 能源行业首席分析师 电力及公用事业首席分析师 交通运输行业首席分析师 曲亚男 杨治山 唐建华 （0755）82130833-1838 （0755）82130833-1822 （0755）82130833-1826 quyn@ yangzs@ tangjianhua@ IT行业首席分析师 纺织品与服装行业首席分析师 金融工程首席分析师 肖利娟 高芳敏 葛新元 （010）82252322 （021）68864586 （0755）82130833-1823 xiaolj@ gaofm@ gexy@ 电力设备行业资深分析师 首席估值分析师 房地产行业资深分析师 杜 猛 汤小生 方 焱 （021）68864596 （021）68864595 （0755）82130833-1815 dumeng@ tangxs@ fangyan@ 家电及传媒行业资深分析师 医药行业资深分析师 造纸行业资深分析师 王念春 贺平鸽 李世新 （0755）82130833-1854 （0755）82130833-1851 （0755）82130833-1810 wangnc@ hepg@ lisx@ 金融行业资深分析师 通信行业资深分析师 化工行业资深分析师 朱 琰 张贞卓 林 田 （010）82254206 （0755）82130833-1806 （0755）82130833-1839 zhuyan@ zhangzz@ lintian@ 机械行业资深分析师 社会服务业资深分析师 农业食品饮料行业资深分析师 郭亚凌 刘都 毛长青 （0755）82130833-1853 （021）68864596 （010）82254206 guoyl@ liudu@ maocq@ 基础化工行业资深分析师 计算机行业分析师 批发零售行业资深分析师 邱伟 王 愈 谭丽 （0755）82130833-1811 （0755）82130833-1857 （021）68864585 qiuwei@ wangyu@ tanli@ 汽车行业分析师 有色金属行业分析师 钢铁行业分析师 陈永钢 黄安乐 杨立宏 （0755）82130833-1825 (010) 82254205 （010）82254205 chenyg@ huangal@ yanglh@ 金融工程分析师 金融工程分析师 建材行业分析师 熊侃 刘忠海 陈锋 （0755）82130833-1845 （0755）82130833-1825 （0755）82130833-1834 xiongkan@ liuzhh@ chenfeng@ 医药行业分析师 宏观经济分析师 朱明 薛华 （0755）82130833-1837 （010）82254207 zhuming1@ xuehua@ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监（华东） 销售/交易（华东） 销售/交易（华南） 薛 俊 单黎鸣 刘宇华 （021）68864598 （021）68864592 （0755）82130833-1850 xuejun@ shanlm@ liuyh@ 销售/交易（华南） 销售/交易 负责人（华北） 销售/交易（华北） 刘钦 王晓健 王立法 （0755）82130680 （010）82252615 （010）82252236 liuqin@ wangxj@ wanglf@ 销售/交易（华北） 吴磊 （010）82254211 wulei@ 国信证券销售交易网络 国信证券总部 国信证券经济研究所 国信证券经纪事业部 地址：深圳市红岭中路1012号国信大厦 地址：深圳市红岭中路国信大厦18层 地址：深圳市红岭中路1012号21F 邮编：518001 邮编：518001 邮编：518001 电话：（0755）82130833 FAX：82130570 电话：（0755）82130833 FAX：82130615电话：（0755）82130833 FAX：25563592深圳红岭中路证券营业部 深圳振华路证券营业部 深圳深南中路证券营业部 地址：深圳市红岭中路1012号4F-10F 地址：深圳市振华路112号 地址：深圳市深南中路1099号商业银行大厦邮编：518001 邮编：（518032） 17-18楼 邮编：518031 电话：（0755）25822666 FAX：25563592 电话：（0755）83323112 FAX：83323130电话：（0755）25879344 FAX：25878335 深圳红荔路证券营业部 深圳金地证券服务部 北京呼家楼北街证券营业部 地址：深圳市红荔路38号群星广场A座36楼 地址：深圳福田沙嘴南路金地花园209-211 地址：北京市朝阳区呼家楼北街7号楼 邮编：518032 邮编：518048 邮编：100026 电话：（0755）83748830 FAX：83748810 电话：（0755）83584340 FAX：83407392电话：（010）65083397 FAX：65083665北京三里河路证券营业部 广州东风中路证券营业部 上海北京东路证券营业部 地址：海淀区三里河路13号中国建筑文化中心 地址：广州市东风中路318号嘉业大厦3-5层地址：上海市北京东路668号A座1楼 邮编：100037 邮编：510030 邮编：200001 电话：(010)68316688 FAX : 68359832 电话：(020)83639228 FAX: 83639013电话：(021)53082288 FAX: 53080009成都二环路证券营业部 哈尔滨田地街证券营业部 大连花园广场证券营业部 地址：成都市二环路北一段213号三楼 地址：哈尔滨市道里区田地街副24-6号田地大厦地址：大连市西岗区花园广场2号 邮编：610031 邮编：150010 邮编：116011 电话：(028)87626600 FAX：87628150 电话：（0451）4653764 FAX：84611737电话：（0411）83699452 FAX：83697771天津湘江道证券营业部 武汉京汉大道证券营业部 绵阳富乐路证券营业部 地址：天津市河西区湘江道47号五矿大厦 地址：武汉市京汉大道江汉路口大公大厦 地址：绵阳市富乐路15号 邮编：300210 邮编：430014 邮编：621000 电话：(022)28254470 FAX：28243618 电话：(027)85842881 FAX：85851312电话：(0816)2240947 FAX：2240737 西安友谊东路证券营业部 杭州保路证券营业部 南京洪武路营业部 地址：西安市南关正街一号泛美大厦3楼 地址：杭州保路2号京华科影大厦4楼 地址：洪武路239号新大都大厦四楼 邮编：710054 邮编：310007 邮编：210002 电话：(029)87809000 FAX：7819879 电话：(0571) 85215065 FAX：85215111电话：(025)4697603 FAX：84567069广东佛山体育路营业部 福建福州五一中路营业部 杭州萧然东路证券营业部 地址：佛山市体育路52号金马商城首层 地址:福州五一中路88号平安大厦17、18楼地址：杭州市萧山区萧然东路2号国信证券大厦 邮编：528000 邮编：350005 邮编：311201 电话：(0757)83210630 FAX：83210376 电话：(0591) ）83316960 FAX：83314107电话：(0571)82891900 FAX：82713313烟台西南河路营业部 义乌稠州北路营业部 长春解放大路营业部 地址：烟台市芝罘区西南河路217号4楼 地址：义乌稠州北路505号4楼 地址：长春市解放大路2677号，光大大厦16层邮编：264000 邮编：322000 邮编：130061 电话：(0535)6631686 FAX：6631700 电话：(0579)5562345 FAX：5562325 电话：(0431)8400281 FAX：8400289长沙五一大道证券营业部 珠海翠香路证券营业部 地址：湖南长沙五一大道591好名汇达大厦4楼 地址：珠海市香洲区翠香路274号安平大厦十楼 邮编：410005 邮编：322000 电话：(0731)2277689 FAX：2277690 电话：(0756) 2126975 FAX：2126989 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
