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远期外汇交易在进出口企业
汇率风险管理中的应用
!王世文 ’苏州科技学院
一、分析背景
自 !##$ 年 (月 !&日起) 人民币开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货
币进行调节、有管理的浮动汇率制度。汇制改革允许人民币兑美元日波幅
#% "*。汇制改革后)有的观点认为 #% "*的日波幅引致的汇率风险并不是很大。
但是) 这次改革是人民币汇率形成机制的改革) 是人民币汇率走向市场化的加
速。随后)人民银行称)将进一步完善人民币汇率形成机制)继续完善汇率改革的
各项配套措施。同时将根据市场发育状况和经济金融形势) 适时调整汇率浮动区
间。可见) 人民币汇率走向市场化是大势所趋) 人民币汇率的浮动空间将不断加
大) 在这一过程中企业将面临日益增大的汇率风险。汇率风险将成为影响企业决
策的重要因素)对于进出口企业来说更是一种日常的、不可低估的风险。凡事预则
立)不预则废)进出口企业现在必须加强对汇率风险的认识与管理。
广义的汇率风险包括交易风险、折算风险和经济风险。笔者以下主要讨论交
易风险)下文中的汇率风险就是指交易风险。商品进出口交易的汇率风险是指企
业进行商品、劳务进出口的交易过程中)用外币计价结算)由于成交日到结算日汇
率变动)使企业以本币计算的收入、支出可能增加或减少而导致的风险。从理论上
讲) 汇率风险管理有一系列成熟的金融工具。但是无论是从中国外汇市场现有可
供选择的金融工具而言) 还是从国外实践的经验来看) 远期外汇交易将是进出口
企业最主要的避险工具。
二、国内远期外汇交易的现状与发展
按照国际金融理论) 远期外汇交易是指与即期交易对应的) 双方约定在未来
某一时间 +两个营业日以上 ,进行的交易)包括远期合约交易、期货交易、期权交易
和互换交易等。其中远期合约交易)是最为简单的一种远期交易形式)是指在进行
远期外汇交易时) 企业与银行签订合约) 在合约中规定买入卖出货币的名称、金
额、远期汇率、交割日期等。由于在签订合约时就确定了未来的交割日买入或卖出
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外汇的汇率’因而可以及早确定企业收支数额’排除
日后汇率变动的风险。远期外汇合约交易是浮动汇
率制国家企业使用最普遍的一种汇率避险工具 ’
&())年’ 日本通产省发表的《通商白皮书》披露了日
本企业利用各种避免汇率风险手段的情况。其中’签
订远期外汇买卖合同的占首位’为 *&% !+。
虽然’ 在理论上远期外汇合约交易是远期外汇
交易中的一种工具’ 但是在国内银行实务和新闻媒
体中’ 远期外汇交易就是指远期外汇合约交易’是和
期货、期权、互换交易并列的一种交易。下文所指的
远期外汇交易就是指理论上的远期外汇合约交易。
汇制改革之前’ 中国外汇市场交易工具十分有
限，没有适用于银行和客户之间的人民币对外币期
货、互换和期权类交易品种可资利用，远期结集汇交
易是国内惟一的人民币对外币远期交易方式。非资
本项下的外汇收支均可办理远期结售汇，外汇指定
银行可以办理一周至一年 &" 种不同期限的交易。远
期结售汇期限分有固定期限和择期。包括美元、欧
元、英镑、澳元、加元、港币、日元’瑞士法郎等八种货
币兑人民币。由于贸易的不确定性’如客户预期在宽
限期内仍不能办理交割’ 每笔业务至多办理一次展
期，展期期限最长不超过 ,个月。
由于远期结售汇业务可以事先约定将来某一日
向银行办理结汇或售汇业务的汇率’ 企业可以对于
具有真实贸易背景的未来外汇收入或支出进行风险
管理。在进口商品时’ 如以硬货币计价’可通过远期
结售汇按远期汇率购买硬货币’ 以避免硬货币币值
上升的风险。在出口商品时’ 如果以软货币计价’则
可通过远期结售汇按远期汇率出卖软货币’ 以避免
软货币币值下降的风险。
远期结售汇业务简单易行’但是’ 远期结售汇业
务具有两个显著缺点-一是“实际需求原则.’即必须
以进出口合同为前提。远期结售汇业务暂行管理办
法要求- 远期结售汇业务应当依据远期合约中订明
的外汇收入来源或外汇支出用途办理’ 境内机构不
得以其他外汇收支充抵。因此’企业必须在订立合约
时’就准确预见远期外汇收入 /或支出 0的来源 /或用
途 0 ’这在半年以上情况下是难以做到的。二是“一次
决胜负.’ 即进出口企业只能一次性地买卖外汇。这
种规定对政府而言’ 既保证了进出口企业为避免汇
率风险而产生的期汇要求’ 又限制了投机性的期汇
交易。但是对进出口企业而言’限制了企业在签约之
前、签约之际’ 以及签约之后试图多次交易有效地避
免汇率风险。例如’ 在人民币汇率趋于上升时’ 用美
元结算的出口合同对国内的出口企业而言有很大风
险。若能在出口合同成立之前尽早的卖出美元期汇’
外汇损失就可能避免或者减少。又例如在出口合同
成立’ 且卖出了美元期汇之后美元汇率出现上升的
时机’ 若允许出口上采取相反交易冲销先前的期汇
卖出’ 其外汇收入的本币收益也会增加。“一次决胜
负.的另一层涵义就是’ 订立了远期结售汇合同的企
业’到期之后必须同银行交割’否则就构成违约。
这些缺陷使得远期结售汇交易的避险功能大打
折扣。人民币汇率形成机制改革以后’远期结售汇业
务并不能完全满足企业避险的需求’ 广大参与进出
口的企业需要一些更加灵活、有效的管理汇率风险
的金融工具。中国人民银行也表明要借这次人民币
汇率形成机制改革的机会’ 加快发展外汇市场和各
种外汇衍生产品。但是’ 由于外汇市场管理经验不
足、资本项目下还没有放开’ 和人民币利率没有完全
市场化’创新产品的设计受到限制。而远期外汇交易
由于有远期结售汇实践为基础’ 及相对其他衍生金
融工具技术简单等特点’ 人民银行加紧改进了银行
和企业交易的远期交易工具。
!##$ 年 )月 ( 日’ 中国人民银行发布了 《关于
扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人
民币与外币掉期业务有关问题的通知》’ 该通知和进
出口企业汇率风险管理相关的内容- 一是扩大办理
人民币对外币远期业务银行主体1 二是放开交易期
限限制，由银行自行确定交易期限和展期次数1 三是
银行可根据自身业务能力和风险管理能力对客户报
价1 四是允许银行对客户办理不涉及利率互换的人
民币与外币掉期业务。这四个方面的变化’ 对“实际
需求原则.并没有发生重大改变’ 但是对“一次决胜
负.却做了重大完善。灵活的交易期限、展期次数、银
行报价和掉期交易’ 都增加了企业远期外汇交易的
可操作性’更利于达到规避风险的目的。
可见’ 从目前中国外汇市场发展的现状而言’ 远
期结售汇和掉期交易 /人民币与外币掉期业务，是指
在人民币与外币掉期业务中，境内机构与银行有一
前一后不同日期，两次方向相反的本外币交易，包括
即期与远期掉期，远期同远期掉期等。掉期交易是远
期交易的应用。 0这两种远期外汇交易方式’ 将是银
行为客户提供的主要汇率风险管理工具。
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三、远期外汇买卖交易工具的应用
&一 ’远期外汇买卖避险策略
有效的管理是 “做正确的事() 而不是 “正确做
事”。汇率风险管理的策略有保守策略、冒险策略和
中间策略。但是)在对汇率风险认识形成的初期)由
于实践经验不足) 多数进出口企业将会倾向谨慎行
事)为了及早确定企业收支数额)排除日后汇率变动
的风险)会主动的买卖远期外汇。但是)实际情况可
能会是)如果不急于进行远期外汇交易)汇率变动的
结果反而会利于进出口企业。不加分析地进行远期
外汇交易是不可取的) 在汇率预测较有把握的情况
下) 企业应坚持利用成本效益原则选择不同的汇率
风险管理策略。例如)部分日本企业根据资产分散管
理三分法原理)进行外汇头寸的三分法管理。
&二 ’远期外汇买卖避险技术
国内部分企业认为利用远期外汇交易进行汇率
避险) 仅仅是签约后进行一次性远期外汇交易的套
期保值。其实不然)远期外汇交易既可以是在进出口
交易签约前的预防性交易) 也可以是在进出口交易
签约后的中途平衡头寸性的交易。交易可以一次性
进行) 也可以是多次性交易。在每次交易时) 既可以
是和进出口贸易金额相等的单笔反向交易) 也可以
是多笔交易组合的反向交易。
首先) 进出口企业应在签约前考虑进行预防性
的远期外汇交易。进出口企业对进出口商品、劳务交
易和汇率变动趋势)应是动态把握的。一般而言)进
出口企业的外汇交易与汇率预测限于 * + , 个月的
时间范围内。在预测汇率将有较大且持久变化时)企
业可以在签订进出口合同之前采取预防性的期汇交
易)以尽量减少汇率风险或尽量增加外汇收益。
其次) 出口企业应考虑进行多次性远期外汇交
易。在签约至结算时期)进出口企业可以在不同的汇
率变动时期多次进行期汇交易) 以尽量扩大盈利机
会或缩小损失。例如) 在预测美元汇率已处于峰顶)
今后将下跌的时机) 出口企业在签约后应立即卖出
美元期汇- 若中途估计美元汇率跌至低谷可能恢复
上升时) 出口商可以买入交割期同上的期汇。其后)
美元汇率如果出乎意料之外继续下跌) 出口商还应
趁美元未跌至低谷之际卖出期汇) 出口商可获得较
多的外汇差额利益。
第三) 出口企业应考虑进行多笔交易组合的远
期外汇交易。决定汇率的因素有经济增长率、国际收
支、货币供给、财政收支、通货膨胀率、外汇储备、利
率、投机活动、中央银行对外汇市场的干预、市场心
理预期、政治与突发性因素等等) 众多因素对汇率此
消彼长的影响使汇率的走势和波幅经常变化莫测)
所以) 精确预测汇率变动是很难的)远期外汇交易本
身也存在交易风险。根据 “不要把鸡蛋放在一篮子
里”的分散投资原理，企业在为某一笔金额较大的进
出口业务进行套期保值时) 应是采用多笔远期外汇
交易组合的方式对冲汇率风险。这些远期外汇交易
的期限也不一定同商品交易完全相同) 而是可以拆
分成多个不同期限的组合) 特别是在汇率变动趋势
不明朗的情况下。
总之) 企业在进行远期外汇交易是) 应按每笔交
易或全部交易计算受险额) 然后根据受险额和预测
的汇率变动幅度测算汇率风险管理的成本与收益)
以此确定有效的避险方法。在实施过程中)不断地进
行检查)发现问题)及时解决。
&三 ’远期外汇买卖避险组织
汇率风险管理成为企业日常经营管理的重要部
分。而汇率的预测、成本收益的测算和远期交易的操
作都具有复杂性、专业性的特点) 所以) 在上世纪 .#
年代以来) 随着企业对汇率风险的认识地提高) 在发
达经济国家) 为了减少汇率风险) 许多大型企业建立
了相当规模的风险管理组织。例如) 在日本企业里)
外汇交易以及汇率风险的管理往往是由企业内专门
设置的外汇预算科、外汇交易科等财务与外汇部门
负责管理。在日本石油公司、日本石油精致、兴亚石
油和日本海石油等公司联合成立了 “外汇政策委员
会()委员会下设“外汇联络会(。外汇政策委员会成
员由各公司的财务管理人员组成)每月初会面。会谈
内容有/!交流上月汇率风险管理的实际情况- "预
测当前的汇率- #按照汇率的预测决定风险管理的
基本方针。
综上所述，人民汇率形成机制市场化的过程中)
汇率风险将成为进出口企业的一种日常的、不可低
估的风险) 而远期外汇交易是规避汇率风险的最普
遍的工具。当人民币汇率的浮动空间仅为 #$ *0时)
人民币远期交易的避险功能还不会充分展示。但是)
在人民币汇率浮动区间还非常有限之时) 就开始进
行人民币远期交易) 是进出口企业一个逐步适应和
完善的机会。
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