基于 EVA 的企业财务分析模式初探
作者：昆明理工大学城市学院 本科 2011 级财务管理专业
导师：昆明理工大学城市学院
The enterprise financial analysis mode based on EVA
AUTHOR: zhanghanwen
CITY COLLEGE, KUNMING UNIVERSITY OF SCIENCE & TECHNOLOGY
INSTRUCTOR：lideyan
CITY COLLEGE, KUNMING UNIVERSITY OF SCIENCE & TECHNOLOGY
目录
摘要...................................................................................................................................................................IV
ABSTRACT ......................................................................................................................................................V
前言 .....................................................................................................................................................................1
第一章 EVA 的理论阐述..................................................................................................................................4
．EVA 的概念和含义...............................................................................................................................4
．以 EVA 为核心的财务分析方法..........................................................................................................4
第二章 EVA 经济增加值的源起和推广..........................................................................................................4
．EVA 经济增加值的源起.......................................................................................................................4
．EVA 经济增加值的推广.......................................................................................................................5
第三章 构建基于 EVA 的财务管理体系.........................................................................................................5
．EVA 财务管理决策系统.......................................................................................................................6
．EVA 业绩评价系统 ...............................................................................................................................8
．EVA 激励系统.......................................................................................................................................9
．EVA 风险控制系统...............................................................................................................................9
第四章 EVA 财务管理体系的优势................................................................................................................11
考虑了股权投资的资金成本........................................................................................................11
一定程度上可以放长管理者眼光................................................................................................11
紧密联系股东利益与管理者业绩，避免决策次优化................................................................11
一定程度上剔除会计失真的影响，减少传统指标对企业业绩评价的扭曲............................11
第五章 构建我国的中小企业 EVA 财务管理体系.......................................................................................12
．我国中小企业的财务管理特点 ..........................................................................................................12
．构建我国中小企业 EVA 财务管理体系............................................................................................12
第六章 结论及建议 .........................................................................................................................................15
谢辞 ...................................................................................................................................................................17
参考文献 ...........................................................................................................................................................18
摘要
经济增加值 EVA（Economic Value Added）是由美国学者 Stern 提出，在 20 世 90
年代发展起来的一种评价公司经营业绩的新的综合评价指标。与传统计算企业利润的
财务方法不同，EVA 是包括资本成本在内所有成本被扣除后的剩余收入，是对真正
利润的评价。同传统的财务指标相比较，EVA 强调企业在加快利润创造的同时，还
要缩减财务成本和各项资源的消耗成本等，意即创造价值。
本文从 EVA 的基本理论入手，介绍 EVA 的理论，起源和推广，以 EVA 财务管
理决策系统、EVA 业绩评价系统、EVA 激励系统、EVA 风险控制系这四大系统构建
起一个较为完整的 EVA 管理体系框架。EVA 财务管理决策系统包括 EVA 投资、筹
资和股利分配决策三个子系统。业绩评价层面主要通过分析传统业绩方法的局限性，
建立 EVA 业绩评价和传统评价的区别及优势。EVA 激励系统主要介绍了与传统激励
机制相比较，现代 EVA 激励系统出现的必要性及优越性。EVA 风险控制系统从当下
企业风险管理中存在的问题叙述再到介绍 EVA 风险控制的优越性，都体现着当代
EVA 在企业财务分析中的重要地位。再介绍完财务体系后，本文总结了 EVA 财务管
理体系的优势并结合构建我国中小企业 EVA 财务管理体系的介绍，证明了 EVA 是时
代的产物，是当代财务管理体系中不可或缺的要素。
关键词: EVA EVA 财务管理系统 优越性
Abstract
Economic Value Added EVA (Economic Value Added) is put forward by American scholars Stern,
in the 1990 s developed a kind of new comprehensive evaluation index evaluation company
performance. Different from traditional financial measure of corporate profits, EVA was after deducting
all costs including the cost of capital, surplus income, is the real profits. Compared with the traditional
financial indicators, EVA emphasize enterprise in speeding up profits at the same time, to reduce
financial cost and cost of the consumption of various resources, create value meaning.
This paper from the basic theory of EVA, EVA theory, origin and extension, EVA financial
management decision system, EVA, EVA incentive system, EVA performance evaluation system of
risk control is the four system building up a relatively complete EVA management system framework.
EVA financial management system including EVA investment decision-making, financing and dividend
distribution decision three subsystems. Performance evaluation level, mainly through the analysis of the
limitations of the traditional performance, set up EVA performance evaluation and the evaluation of the
difference between traditional and advantage. Mainly introduced the EVA incentive system compared
with the traditional incentive mechanism, the necessity and advantage of modern EVA incentive system.
EVA risk control system from the problems existing in the enterprise risk management of accounts to
introduce EVA risk control, the advantages of both embodies the contemporary EVA in the enterprise
the important position of financial analysis. Again after introduction to the financial system, this paper
summarizes the EVA financial management system and the advantage of building our country small and
medium-sized enterprise EVA financial management system, proved that the EVA is the product of the
era, is indispensable in modern financial management system.
Key words: EVA EVA financial management system the superiority
前言
新世纪经济环境不断发展，国际间的合作越来越密切，因而企业之间的竞争也日
益白热化。许多企业由于未能适应新的经济形势，使得企业出现种种危机。面对市场
竞争的日益激烈，传统企业中的财务管理模式也日益暴露出不足之处，由于企业传统
的财务分析模式过于依赖会计报表等财务信息，注重企业业务活动的微观分析，在宏
观上难以把握企业的发展方向，所以问题主要表现在：
1. 可能扭曲企业的实际经营业绩，导致企业经营短期行为严重。
2. 成本计算不完全，未考虑权益资本成本，侵害了股东利益。
3. 权益报酬率的局限性可能使企业经营决策偏离“股东价值最大化”的目标等。
基于以上原因，利用 EVA 为基础的价值管理理念被引入现代企业财务分析中。
通过以 EVA 指标为基础探讨构建一个基于价值管理理念的财务评价体系，从而使其
正常反映企业价值创造的目标。
对此我们进行国内外现状阐述：
（1）国外研究现状：
国外对 EVA 的研究始于上世纪 80 年代，它由美国思腾思特管理咨询公司首创并
推广，并以应用到一些大型跨国公司和知名企业。EVA 的研究方法主要有实证研究
和规范研究两种方法。
实证研究这要集中在三个方面：
验证 EVA 指标对股票价格的解释能力是否比传统指标要强，如 Shimin Chen 等。
1997 年选取的由 EVA 所衍生的指标和由传统指标组成的指标体系的比较研究，Gary
等 1997 年对 1000 家美国上市公司的数据分析、比较了 EVA 与其三种传统
财务指标的价值相关性。他们的研究结果在总体上都支持 EVA 比传统指标对股价的
解释力更强。
对采用 EVA 管理体系和没有采用的公司在证劵市场表现是否存在差异的研究。
思腾思特公司对 EVA 应用超过 5 年的 66 家客户企业进行了类似调查，结果表明：
EVA 企业在 5 年内比同业竞争者多创造了 49%的股票市值财富。奥克兰大学教授
Robert Claiman 将 70 家 EVA 企业的股市表现与一组规模相似的同行业企业进行了
比较，发现 EVA 企业开始应用 EVA 的年度平均财富创造比同行业企业高出 %，
正式应用的首年度高出 12%，第二年则为 %。
EVA 是否比剩余收益（RI）提供了更多的信息。Dodd 和 Chen(1996)试验结果
表明 RI 对股票收益变动的解释力为 %，EVA 为 %。表明了 EVA 在解释股票
收益上比 RI 提供更多的信息，但这种差异所代表的意义不大。
规范研究主要围绕以下几个问题进行：对 EVA 计算中进行调整项目的研究分析；
EVA 的优越性和局限性分析；EVA 业绩评价体系在实践中的运用；EVA 薪酬计划的
研究。
对于上述研究，具有代表性的研究成果有：Joel . G. Bennett Stewart
Ⅲ,Donald , Jr.合写的《The EVA Financial Management System》一文，同时还
有思腾思特管理咨询公司合伙人的一系列书籍，《Against the Grain》(2003), 《EVA
Challenge》(2002), 《EVA:The Real Key to Creating Wealth》, 《The Quest for Value》
等。
（2）国内研究现况：
在国内，随着 EVA 被理论界的引入，一些关于 EVA 的研究文献层出不穷。但是
由于国内目前尚未大规模推行 EVA 管理，理论研究仍停留在表层，实践也处在探索
阶段。由于我国资本市场的不完善，基于我国上市公司的 EVA 实证研究比较少，如
乔华和张双全在 2001 年写的《公司价值与经济附加值的相关性：中国上市公司的经
验研究》，张纯 2003 年著的《EVA 业绩评价体系研究》，以中国证劵市场为标本，
采用 Stern Stewart 中国公司对我国 A 股市场上市公司的 EVA 研究数据，对 EVA 指
标体系的有效进行了实证研究。但是采用的方法和模型都较为简单，数据获取困难，
因此可靠性有限。
规范研究方面，具有一定代表性的有谷祺（2000）的《EVA 财务管理系统的理
论分析》，集中论述了 EVA 系统的理论基础、对公认会计原则（GAAP）的调整、
基准 EVA 的制订以及与之相关的激励制度。孙铮（2003）的《经济附加值：盛誉下
的思索》，从价值入手，通过对价值和价值创造的分析与评述，阐明了经济增加值和
企业价值的内在联系及其在价值计量评价上的作用。国内的研究都没有将 EVA 结合
在中国的应用实际展开研究，虽然有指出在中国遭遇的问题，但都没有给出解决方案。
这里必须指出，尽管 EVA 财务管理系统作为一种有效的企业管理工具，在美、
英等国家倍受关注，但也有不少反对之声，比如，毕德等（1997）经过实证研究，指
出传统的业绩计量方式既报告盈余与非正常股东收益之间的联系比 EVA 更紧密。贝
克德等（1997）提出了“修正的经济增加值（REVA）”，与 EVA 比较，他们的实证
结论发现非正常股东收益与 REVA 的相关性强于 EVA。本文在这里对 EVA 系统所做
的只是一种框架式的理论分析。
第一章 EVA 的理论阐述
EVA（Economic Value Added）即经济增加值或经济附加值，它是一个综合性的
价值管理理念，以其股东价值最大化为财务管理目标，在企业财务管理中发挥着重要
作用。
．EVA 的概念和含义
经济增加值 EVA（Economic Value Added）是由美国学者 Stern 提出，在 20 世
纪 90 年代发展起来的一种评价公司经营业绩的新的综合评价指标。EVA 源自传统的
剩余收益思想，它的基本理念是收益至少要能补偿投资者承担的风险，即股东必须赚
取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。
．以 EVA 为核心的财务分析方法
在以 EVA 为核心的财务分析中，EVA 指标的优势在于真正反映了企业的经营绩
效，考虑债务成本的同时又考虑权益成本；注重可持续发展，兼顾长期和短期目标，
将股东财富与企业决策有机结合，使代理人真正的代表委托人的利益；推进价值体系
产生一个自我完善的价值循环，并形成持久的竞争优势；推动更多的资源投入到能够
创造竞争优势的经营活动中，而这些活动方过来又促进了更多的价值创造；有助于建
立有效的激励报酬系统。[1]
第二章 EVA 经济增加值的源起和推广
．EVA 经济增加值的源起
20 世纪 80 年代，美国纽约思腾思特（Stern Steward） 咨询公司的约尔·思腾恩
（Joel Stern）和贝内特·斯图尔特（ Steward Ⅲ）提出了 Economic Value
Added（EVA）即经济增加值概念[2]提出经济增加值所基于的理念是：一个企业投资
项目的收益高于该企业所有运营成本和资本成本，该企业才创造价值[3]。换句话说，
资本投资回报率高于资本成本时，项目才创造价值，满足资本市场的基本要求。在
EVA 概念中，不仅考虑常见成本---债务利息，还要考虑权益成本（Cost of Equity）。
．EVA 经济增加值的推广
自 EVA 概念出现后，在理论研究和实践应用方面，基于 EVA 的评价方法都非
常成功。EVA 被许多大型企业认为是管理策略的基石。例如，可口可乐公司是较早
应用 EVA 的公司，在引入 EVA 概念后，公司的治理，重组和扩张都遵循 EVA 的原
则，在此基础上，可口可乐公司的股价在 15 年内增加了 20 倍。西门子公司于 1998
年引进 EVA 概念，通过实践，该公司认为 EVA 是保证成功的核心策略。在华尔街，
高盛，瑞士信贷第一波士顿等投资银行在评价公司时早已把 EVA 作为基本准则[4]。
EVA 引起学术届的研究热情，得到企业实践的认可。这是因为 EVA 的概念提
出解决了当时困扰人的一个问题。按照普遍认可的理论，一个以商业活动为目的的企
业，其经营和治理的目标或原则是增加所有者权益。究竟以哪个指标为标准来评价企
业，才能恰当的体现这一原则并驱动企业创造价值？自 1983 年第一波士顿的分析师
提出这个问题以来[5]，对这个问题的争论超过十年，研究人员提出过多种指标和概念，
包括 EPS（每股收益），ROE（净资产收益率），FCF（自由现金流）等。最终，大
量的理论和实践研究认为，EVA 是一个适合的指标，它体现了增加公司的所有者权
益这一基本原则，同时 EVA 驱动企业的创造价值[6]。
第三章 构建基于 EVA 的财务管理体系
美国著名经济学家路易斯·加潘斯基曾经说过：“良好的财务管理对一个工商企业，
一个国家乃至整个世界经济状况都至关重要。”本文认为改进原始的财务管理体系，将
凌乱分散的财务方案有序整合并付出实施是当下很多企业进行科学财务管理的关键
所在。
EVA 的财务管理体系涵盖了所有的指导运营，制定战略的政策方针，方法过程
以及衡量指标。EVA 财务管理体系具备了一套便于操作且行之有效的财务管理系统
所应该具备的所有作用。其作用为：
（1）能够及时的反应企业的财务状况，能够判断企业数据的异常变动；
（2）具有良好的财务决策能力；
（3）体系必须科学合理的评价企业的经营业绩；
（4）能够有效的激励员工进行经营活动。
因此，本文认为构建一个又 EVA 财务管理决策系统，EVA 业绩评价系统，EVA
激励系统，EVA 风险控制系统组成的 EVA 财务管理体系是势在必行的。
．EVA 财务管理决策系统
．构建 EVA 财务管理投资决策体系
当今企业制度下的企业经营呈现多元化格局，单一的经济活动方式难以适应市场
经济的瞬息万变。企业要在竞争中生存下去，管理者们就必须不断捕捉新的经济增长
点，适时调整投资方向，把企业有限的资金投向能为自己带来丰厚回报的优势产业或
产品。投资决策以成为企业理财的核心问题，它将直接关系到企业的兴衰存亡。而
EVA 就是顺应时代变迁的产物。EVA 在企业投资决策过程中所具备的优势表现为：
（1）EVA 能给企业提供一套科学，合理的标准
EVA 引入资本成本理念，认为企业的股权资本不是免费得来的，它的使用同样
存在着成本，同样需要通过经营利润来弥补。任何增加 EVA 值的投资都应进行，任
何减少 EVA 值的投资都应该摒弃。[7] EVA 可使企业经营者做出更明智的决策，消除
传统的财务指标在计算时对债务资本使用有偿性和股权资本使用无偿性差别对待的
做法。以 EVA 为衡量标准，可以有效的防止企业不实报告利润和虚增账面值的不良
行为，进而更好获得投资长期回报。
（2）EVA 的评价贯穿于企业投资的整个过程
一旦企业投资项目确立，经济增加值作为整个财务管理系统的决策指标，可以覆
盖战略决策，资金分配，预算编制及日常的运营等，更好有利的体现了经济增加值指
标独有的优势和企业修正投资决策的行为。
（3）EVA 有利于资源优化配置
EVA 可以鼓励管理层根据需要对战略性支出进行调整，实现对企业长远利益的
投入，进而实现资源的优化配置。资本成本概念的引入使企业经营者能更加理智的使
用资本，提高资本的使用效率。经营者可以认识到，如果他们不能达到预期的 EVA
增长目标，自己将会吃亏，因此不会对增长目标讨价还价。同时，由于资本成本的存
在，经营者将更为谨慎的使用资本。
（4）EVA 有利于企业的可持续发展
EVA 指标既然着眼于企业的长期发展，因此应用该指标能够股利经营者进行能
给企业带来长期利益的投资决策，杜绝企业经营者短期行为的发生，促使企业经营者
不但注意所创造的实际收益的大小，而且要考虑所运用资产的规模以及使用该资产的
成本大小[8]。
.构建 EVA 财务管理筹资决策体系
筹资决策指的是借助于筹资谋划，企业准确给出战略期间筹资规模，渠道及工具
等，并确定出合理筹资结构，则基于 EVA 的企业筹资决策目标应设定为增加股东价
值，获取可持续竞争优势，严控企业总体风险等。而现代企业股利政策主要有剩余股
利政策、固定股利支付率政策、正常股利加额外股利政策、稳定增加股利政策等。EVA
便应该从该四个方面进行计量，权衡和评价[9]。
（1）增加股东价值
企业筹资决策的目的就是通过充足的资金给企业做后盾，以规模效应获取的成本
领先优势，从而增加股东的价值。
（2）获取可持续竞争优势
企业创立的目的是为了投资者和其他利益相关者获取超出正常的投资回报，这是
一种基本规律。但投资者如果持续获取超出正常投资回报是完全不可能的，因为在完
全竞争市场中，各竞争力量的充分竞争必定将回报降到一个社会平均利率。在此情况
下，所有投资者取得的投资收益率均为无风险报酬率，这种资本回报以货币时间价值
相当。
（3）严控企业总体风险
企业风险主要由企业风险和企业特有风险组成，其中市场风险属于系统风险，
企业是无法控制的，但企业特有风险属于非系统风险，企业可以通过筹资决策加以控
制。因此合理控制企业风险，使企业价值最大化，是企业筹资决策的又一目标。
.构建 EVA 的股利分配决策
股利政策是企业总体决策的一部分，在西方股利政策则存在两大流派，股利相关
和股利无关论。前者认为股利政策对其核心是股利支付比例的确定，以及包括股利分
派的时间、方式、选择和确定。企业的股票价格则不会对其有任何影响。后者认为股
利政策对企业的股票价格有较强的影响。
企业管理者应在股利相关论的前提下，指定合理的股利政策，以提高 EVA 为目
标，股利分配应兼顾股东对利益的追求和企业可持续发展的战略，努力实现股票价格
的最大化近一半提高 EVA 和企业价值。
从以上看，企业的投资，筹资，股利分配决策都是有机的联系在一起的，通过 EVA
指标可以建立一个三个相互影响，相互制衡的财务决策体系，使企业进行有效的财务
管理。[10]
．EVA 业绩评价系统
业绩评价指在数理统计和运筹学方法下，企业建立综合评价指标体系，并对照相
应的评价标准，定量分析与定性分析相结合，对企业一定经营期间的盈利能力，资产
质量，债务风险以及营业增长等经营业绩和努力程度进行的综合评判。
EVA 业绩评价系统与传统的财务评价体系相比较，能更准确的衡量企业的真实
盈利，它将业绩计量直接与股东的创造过程联系起来。由于考虑了股本资本的成本，
经济增加值指标定量的衡量了每个报告期内，企业为股东创造或损失的价值。经济增
加值指标集中于股东价值创造可以有效的平衡不同利益相关者之间相互冲突的利益，
实现经济增加值指标最大化与股东投资价值最大化相一致，从而使经济增加值指标克
服了传统业绩衡量指标的最大缺陷。[11]同时 EVA 能够实现企业内在价值与市场价值
的统一，在处理股权资本成本以及部分会计相关科目相关数据的情况下，规避传统财
务分析方法的主要缺陷，最大程度反映出市场之于企业决策实施后公司价值的预期和
要求。所以，EVA 业绩评价体系必须考虑企业战略及业务要求，重视企业各项业务
的关键价值驱动要素，并把价值创造的责任落实到企业价值链的各环节。因而，现代
企业的 EVA 业绩评价体系在设计指标时，应充分考虑企业目标层指标和关键价值驱
动杠杆指标。[12]
．EVA 激励系统
现代企业管理制度下，激励机制应努力做到，即促进企业管理者与股东之间的利
益统一，在奖励管理者问题上应具备足够大的可变性。将企业股东成本保持在一个合
理的水平之下。而传统的激励计划主要是根据公司利润、每股收益、投资报酬率等传
统会计指标来指定的，这种激励计划存在几点弊端：首先，会计指标的可操作性、其
次：目标业绩准确性的制约、再次，管理者有不努力工作的动机。
以 EVA 设立的激励计划，在薪酬激励方面，应尽可能像普通员工渗透，使员工
更愿意在工作中寻找人生意义，并获取应有的承认、尊重和成就感。保持费用，风险
以及激励三者之间的平衡，严格依照企业自身特点和策略，找到三者间的最佳均衡状
态，设计出企业整体的 EVA 激励体系。
．EVA 风险控制系统
风险无处不在，无时不有，只要企业持续经营，风险就一定会存在。如何驾驭和
控制风险是企业价值增值的关键，而 EVA 就是企业面对风险的有效工具。
部分企业风险管理中存在以下几个问题：
(1)企业管理者思路不明确
一些企业没有明确的风险概念，风险意识淡薄。对于这些企业来说，控制风险不
仅是降低成本方面的考虑，更是一种对利益相关者价值增值的责任。
(2)风险评价存在缺失
很多企业缺乏系统性规范，没有一个完整的流程可供其参考。因此，企业必须构
建一个完整的风险控制系统，以便于对企业风险进行全流程和全要素的控制。
(3)辨别风险的方法不恰当
因为一些企业缺乏合理的辨识准则，而不能对风险的产生进行准确合理的分析。
即便如此，一些企业即使存在一个合理的辨识准则，也会在辨识的过程中出错或者辨
识方法已落后，辨识要素不全等。
EVA 风险控制的优越性可表现在
(1)治理结构风险
EVA 可以有效的调和经营者与股东在目标函数上的矛盾，使两者的利益达成
高度统一。进而对经营者的道德风险进行有效的规避，解决公司治理结构上问题。
(2)决策风险
决策风险指由于主观，客观多种因素所在，而致使决策活动可能无法实现预期
的目的及相应的后果。而 EVA 体系可以有效发挥作用，较好规避这种风险。
(3)人力资源风险
EVA 奖金激励制度是将管理层和员工的激励方案与 EVA 挂钩，引导他们为股
东创造价值时相应增加自己的回报。在 EVA 为基础的激励方案中有两个特点：一
是奖金没有上下线设置，员工创造越多回报越多，从而调动了员工的积极性。二是
以 EVA 为基础的奖金方案设置“奖金库”更好便及时给予员工奖励。所以，基于 EVA
的风险控制体系可以有效规避人力资源风险。
第四章 EVA 财务管理体系的优势
考虑了股权投资的资金成本
EVA 从股东的角度从新定义了企业利润，从而真实的反应了企业经营业绩。明
确提出股权投资具有机会成本并将其考虑在内，是 EVA 与其它财务指标相比最重要
的优点。因为从股东的角度来看，只有当企业的税后收益高于投资的机会成本时，该
项投资才是真正盈利的。通过考虑所有成本的机会成本，EVA 表明了一个企业在会
计年度所创造或损耗的股东财富数量。
一定程度上可以放长管理者眼光
EVA 使管理者像股东那样，去看待问题。对于长期投资项目，EVA 的计算规则
允许在未能产生收益回报的投资项目运作初期，暂不计算资金成本，直至投资项目产
生回报。投资项目初期产生的亏损可以视同项目投资本金的一部分，而非立即确认。
EVA 避免了投资项目运作初期不利因素对管理者考评的负面影响，增强了管理者进
行长远投资的积极性。对于研发支出，EVA 计算时可以分年度摊入成本，而非一次
性在发生年度全部计入成本。分析摊销的做法一定程度上增强了研发投入与产出的配
比，平抑了研发支出造成的成本波动。[13]
紧密联系股东利益与管理者业绩，避免决策次优化
利用 EVA 评价管理人员业绩，并与他们的薪酬制度挂钩，可以使管理人员像股
东那样思考和行动，做出有利于创造股东财富的决策。EVA 指标有助于管理者将财
务的两个基本原则融入到经营决策中。第一，企业的主要财富目标是股东财富最大化；
第二，企业价值的增加依赖于税后净营业利润能否超过资金成本。
一定程度上剔除会计失真的影响，减少传统指标对企业业绩评价的扭曲
虽然 EVA 的计算任然以会计报表上的利润为起点，主要的依据还是会计数据，
但 EVA 的计算要求对 GAAP（一般公认的会计原则）进行大量的调整，这些调整的
主要目的在于消除稳健会计和过去会计误差的影响，防止管理者进行利润操纵等。这
些调整使 EVA 能够更加真实，完整的评价企业业绩，有利于企业的价值创造。
在分析了 EVA 的优势后，我们还必须清醒的看到，EVA 作为一种财务指标，存
在着反馈滞后，难以体现利益相关者的满意程度，不能揭示业绩动因，无法对无形资
产进行有效评价等局限。[14]
第五章 构建我国的中小企业 EVA 财务管理体系
．我国中小企业的财务管理特点
我国中小企业作为一个群体，必然有着不同于大企业的经营特点，主要表现在经
营管理者和所有者往往统一，经营多属于负完全责任的个人经营，初始资本及可利用
的资本少，具有经营机制方面的灵活性和易变性，面临的市场竞争压力较大，受环境
变化刺激或冲击大等几方面。这些特点注定中小企业与大型企业相比，其财务管理具
有以下特点：
1.财务管理理念经济化
2.财务管理目标多元化
3.财务关系简单化
4.财务权责集中化
5.财务组织架构简易化
6.财务管理制度非正式化
．构建我国中小企业 EVA 财务管理体系
针对我国中小企业的财务管理的特点，构建我国的中小企业 EVA 财务管理体系
已成为一种必然性，构建 EVA 财务管理系统可以改变企业的观念和行为，对企业治
理结构的改善有所贡献，有利于克服不注重科技进步和创新的缺点和在中小企业中创
造一种积极的文化氛围。因此中小企业有必要进行财务管理的建设。针对我国中小企
业的具体情况建议中小企业应全面构建 EVA 财务管理体系。
.全面引入 EVA 理念体系
EVA 系统能将资本成本的理念传递给企业的各级经营者，使他们意识到资本成
本包括在业绩评价中，从而影响到它们的自身利益。当经营者们开始注重实际创造价
值的能力时，引入资本成本的理念，会促使经营者关注资本的使用效率，从而提升企
业的价值创造能力。
（1）突出主营业务收入
在 EVA 的测算过程中，要将营业外收入和营业外成本从利润中扣除。因此 EVA
可以充分反映主营业务的盈利能力。EVA 突出强调主营业务的盈利能力，通过考核
EVA 使中小企业把重心放在核心产业，提高资金的运用效率。
（2）鼓励价值创造
EVA 业绩评价体系非常注重将公司的未来发展战略和全面预算与业绩考核结合
起来而形成一个有机的整体。中长期发展战略代表企业的发展方向，是全面预算和业
绩考核的基础，全面预算把战略目标细化到年度，并据此配置和管理企业的资源，以
达到预期目标。业绩评价和激励体系可以对过程及结果进行控制和管理，使资源向优
化目标倾斜同时可以帮助企业做出未来的预测以实现战略目标。
.建设简约合理的指标体系
EVA 体系的核心财务指标是 EVA，它把资本成本与股东价值创造的思想结合起
来。同以往的指标工具不同，EVA 量化了企业能够提供给投资者的价值，强调资本
的有效使用，其衡量的是一个中小企业创造的真实利润。我们应合理将 EVA 细分得
到 EVA 指标的最终驱动因素，并建立简约量化的指标体系，以提高 EVA 为最终目标。
由上至下渗透式的财务管理体系
（1）EVA 财务管理体系是一个综合的管理框架。形成管理决策，业绩评价，激
励体质，和风险控制的综合管理框架。
（2）在董事会和管理层中推广 EVA 管理体系。EVA 管理理念首先要得到董事
会、CEO 及高层管理的认同，这样企业的管理理念和文化才能得以从新塑造。用 EVA
方法做出企业战略选择时，应该以获得稳定的 EVA 作为最终目标。分析企业在创造
EVA 中面临的机遇和挑战，找出 EVA 中的薄弱环节，寻找企业创造 EVA 的竞争优
势。
（3）针对企业的不同层级建立 EVA 价值中心。企业首先需要基于业务特点，组
织模式，决策权力分配来设计权力统一的 EVA 价值中心，将每个中心所拥有的资本
情况详细的检查登记。将各个经营业务的收入和成本合理的划归各个 EVA 价值中心，
以真实记录各个价值中心的业绩。企业的价值中心可以划分为不同的层级，下级的价
值中心为上级价值中心服务。
（4）针对不同的价值中心进行 EVA 测算，并对 EVA 进行诊断。对 EVA 价值
创造过程进行诊断，总结过去一个时期哪些行为和决策为 EVA 的创造做出了贡献，
哪些行为和决策侵蚀了股东的的财富，并在基础上提高 EVA 的措施，预测未来 EVA
的状况。总之 EVA 诊断的目的是为了及时发现问题找出问题的成因，并采取有利的
措施加以改正。
（5）形成 EVA 价值报告体系。EVA 价值报告是上下沟通的媒介，在报告中含
盖了 EVA 价值指标，这样既可以及时使上级管理层了解下级 EVA 价值创造过程，又
能使下级及时了解自己的经营成果，增加下级员工管理者对 EVA 价值创造的关切度。
像传统指标一样，并规定详细的报告时间及沟通渠道，形成一个独有的信息传递渠道。
（6）指定提升中小企业的价值策略。对现有资产进行全面管理，处置不创造或
较少创造价值的资产。中小企业应采取业务外包，行业退出，缩减生产线及减少存货
和应收账款水平的手段。处置不符合企业战略规划及长远来看回报远小于资本成本的
业务。调整现有资源配置，改善现有资产价值创造能力，从而提高总体资产的价值创
造能力。[15]
第六章 结论及建议
由于传统社会会计利润的不透明以及调节利润的各项主观因素，客观因素，导致
以传统会计利润为导向的财务分析及评价体系会出现较大波动和偏差，已经难以适应
现代化企业管理的需要。基于以上原因，利用 EVA 为基础的价值管理理念被引入现
代企业财务分析中。本文通过对基于 EVA 的财务管理决策系统，业绩评价系统，激
励系统，风险控制的构建和分析，尝试建立起一个全面的 EVA 财务管理系统。主要
得出以下结论：
（1）企业通过建立基于 EVA 财务管理系统，可以将财务管理中的各项职能统一结
合并组成一个财务目标 EVA，让企业处于“企业价值最大化”总体目标之下。这样将
有利于企业的统一管理和运作。
（2）EVA 财务管理系统包括四个子系统，分别为：EVA 财务管理决策系统、EVA
业绩评价系统、EVA 薪酬管理系统和 EVA 风险控制系统。企业要发挥 EVA 的全部
潜能，达到理想的应用效果。应用 EVA 财务管理系统就必须应用 EVA 财务管理系统
的全部组成部分。
（3）在企业运用 EVA 财务管理体系时，必须让 EVA 融入企业文化，将 EVA 建设
为企业的沟通语言和共同理念，从而企业能重塑公司成员行为，以在商品和资本市场
的激励竞争中立于不败之地。
然而基于 EVA 的财务分析模式并非十全十美，也有自身的缺陷和不足，实际运
用中需要建议企业注意：
（1）EVA 财务分析体系仅仅考虑了财务分析指标，没有考虑非财务分析指标，因
此需要将企业财务分析与企业战略发展和企业经营管理结合起来，综合分析判断企业
价值增长能力和机会。
（2）EVA 指标可能存在主观随意性。计算 EVA 时虽然对企业利润进行了调整，
一定程度上解决了会计程度失真的问题，但是由于调整项目较多，需要财务人员作出
职业判断，难免掺杂主观因素，加之各企业会计人员职业素养参差不齐，其准确性有
待商榷。
（3）实施 EVA 需要管理层的认同，明确价值管理在企业管理中的核心地位。价值
管理虽然跟 EVA 的计算没直接联系，但是却是企业管理的关键，是顺利应用基于
EVA 的财务分析模式的基础。为此 EVA 管理理念应取得董事及高层管理人员的认同，
以 EVA 作为企业管理和战略性决策管理的重要依据，并融入到企业文化中去。[16]
谢辞
在本科学位论文完成之际，首先要感谢我的导师李德焱老师。李德焱老师从一开
始的论文方向的选定，到最后的整篇文论的完成，都非常耐心的对我进行指导。给我
提供了大量数据资料和建议，告诉我应该注意的细节问题，细心的给我指出错误。李
德焱老师诲人不倦的工作作风，一丝不苟的工作态度，严肃认真的治学风格给我留下
深刻的影响，值得我永远学习。在此，谨向导师李德焱老师致以崇高的敬意和衷心的
感谢！
参考文献
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2009 年第 1 期
[16]刘亚，《基于 EVA 的企业财务分析模式初探》，《现代商业》，2012 年第 3 期
EVA as basis of integrated Financial Management System
EVA – Economic Value Added
The financial management system refers to financial measures, policies, methods, and
procedures that guide the strategy and operations of a firm. It subsumes such things
as setting financial goals, developing long term strategic plans and short term profit
plans, making capital investment and disinvestment decisions, measuring operating
performance, determining incentive compensation, and communicating with
investors. Companies often do not do these things in a unified, systematic, and
cohesive manner. Corporate financial goals are defined in terms of earnings per share
and return on net worth; individuals lines of business are assessed in terms of return
on assets; capital investment is analyzed in terms of discounted cash flow;
acquisitions are judged on the basis of contribution to earnings growth; department
are evaluated with reference to budgeted cost or profit figures; incentive
compensation schemes are based on arbitrarily determined targets; and investor
communication is primarily in terms of earnings per share and divided policy.
It appears that a typical financial management system is hardly a system. Rather it’s
a hodgepodge of rules, guidelines, and procedures that employs an array of
frequently contradictory measures and objectives, that fosters confusion and conflict
within an organization that focuses on performance variables that bear little ration to
the value of a business and often leads smart managers to do dumb things. In many
companies an obsolete financial management system confounds the search for value.
These deficiencies call for an entirely different approach financial management and
the EVA financial management system seems to be the answer.
The EVA financial management system is based on the premise that EVA provides a
single, unified, and accurate measure of performance. It thinks well forward looking
valuation and capital budgeting analysis with actual performance measurement. For
these reasons and more EVA may be used for goal setting and business planning,
performance evaluation, bonus determination, investor communication, capital
budgeting ands valuation.
EVA is an excellent bed rock on which an integrated financial management system
can be constructed as it has the following features or characteristics:
1. It is a performance measure that ties directly, theoretically as well as empirically,
to shareholders wealth creation.
2. It converts accounting information into economic reality that is readily grasped
by non-financial managers. It is a simple yet effective way of teaching business
literacy to everyone.
3. It serves as a guide to every decision from strategic planning to capital budgeting
acquisitions to operating decisions.
4. As the basis for inventive compensation, it truly aligns the interest of managers
with that of shareholders and makes management think and act like owners.
5. It is an effective tool for investor communication.
6. It serves as an anchor for an internal system of corporate governance that
motivates everyone to work co-operatively and enthusiastically to achieve the best
attainable performance.
EVA and incentive compensation:
The purpose of an incentive compensation plan (bonus plan) is to motivate employees
to work harder and smarter so that the organizational performance is maximized.
Unfortunately, the incentive compensation plans used by most companies fail to
accomplish these objectives. These plans induce managers to be more conservative
than the shareholders; they diminish incentive and motivation by paying too little for
outstanding performance or too much for inferior performance they encourage
managers to negotiate easily achievable targets, by gaming the system finally they
give managers an additional incentive to lower performance when there are signs that
the actual performance may turn out to be significantly higher than the un-ambitious
targets.
The centerpiece of the EVA financial management system is a unique bonus plan that
overcomes these limitations and aligns the interest of managers with shareholders.
The key elements of the EVA bonus plan are:
1. Bonus is linked to increase in EVA
2. There is no floor or ceiling on the bonus
3. The target bonus is generous
4. A bonus bank is established
EVA 为基础的综合财务管理系统
EVA - 经济增加值
财务管理制度，是指金融措施，政策，方法和程序，引导一个公司的战略和运营。
它涵括了这样的事情，设定财务目标，制定长期的战略计划和短期利润计划，资本投
资和撤资决策，衡量经营业绩，确定奖励的补偿，并与投资者沟通。 公司往往不会
做这些事情，一个统一的，系统的，和凝聚力的方式。 企业的财务目标中定义的每
股盈利和净资产收益率方面，个人的业务线进行评估在资产收益率方面，资本投资在
现金流量折现分析，收购贡献的基础上判断盈利增长;部门的评估与参考预算成本或
利润数字;奖励补偿计划，是基于任意确定的目标和投资者沟通主要是在每股收益分
成的政策。
它似乎是一个典型的财务管理系统是几乎没有一个系统。 相反它是一个大杂烩
的规则、指引、和程序。员工常常是自相矛盾的措施和目标，促进组织内的混乱和冲
突，着重表现变量，承担一点口粮到一个企业的价值，并往往导致聪明的管理者的数
组做出愚蠢的事。 在许多公司，一个陈旧的财务管理制度混淆了搜索的价值。 这些
不足之处，要求一个完全不同的财务管理方法和 EVA 财务管理系统似乎是答案。
EVA 财务管理系统是基于的前提下，EVA 提供了一个单一的，统一的，准确的
衡量性能的标准。 它认为估值和资本预算分析以及前瞻性与实际性能测量。 对于这
些原因和 EVA 可用于目标设定和业务规划，绩效考核，奖金的决心，投资者沟通，
资本预算五岁的估值。
EVA 是一个极好的床岩石上，综合财务管理系统，因为它可以构造具有以下特
点或特征：
1 这是一个性能指标直接关系，在理论上和经验，为股东创造财富。
2 会计信息转换成经济的现实，很容易掌握的非财务经理。 教学业务素养给大家，
这是一个简单而有效的方法。
3 它作为收购资本预算经营决策的每一个决定从战略规划的指导。
4 作为的基础发明赔偿，它真正对齐管理者的利益与股东和管理的思考和行动，
如业主。
5 这是一个有效的工具，对投资者的沟通。
6 它作为一个内部的公司治理体系，激励大家合作无间，积极工作，以达到最佳
的性能达到一个锚。
EVA 和激励补偿：
激励补偿计划（奖励计划）的目的是激励员工更加努力地工作，更聪明，使组织
绩效最大化。 不幸的是，大多数公司所使用的激励补偿计划无法实现这些目标。 这
些计划诱使经理比股东更保守;支付表现出色太少或太多的性能较差，他们鼓励经理
谈判很容易实现的目标，他们减少的激励和动机，通过游戏系统终于他们给管理者的
额外奖励降低性能，当有迹象显示，实际性能可能会明显高于未雄心勃勃的目标。
EVA 财务管理系统的核心是一个独特的奖金计划，克服了这些限制，并将管理
人员与股东的利益。 EVA 奖金计划的关键要素是：
1 在 EVA 奖金是挂钩增加
2 在奖金上不存在地板或天花板
3 目标奖金是大方
4 建立奖金银行
