密级 博士学位论文 企业集团财务危机预警管理研究 米 传 军 导师姓名(职称) 李志祥 教授 答辩委员会主席 孔昭君 教授 申请学科门类 管理学 论文答辩日期 2007-7-18 申请学位专业 管理科学与工程 2007 年 7 月 20日
研究成果声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是我本人在指导教师的指导下进行的研究工作获得的研究成果。尽我所知，文中除特别标注和致谢的地方外，学位论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京理工大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的合作者对此研究工作所做的任何贡献均已在学位论文中作了明确的说明并表示了谢意。 特此申明。 签 名： 日期： 关于学位论文使用权的说明 本人完全了解北京理工大学有关保管、使用学位论文的规定，其中包括：①学校有权保管、并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；②学校可以采用影印、缩印或其它复制手段复制并保存学位论文；③学校可允许学位论文被查阅或借阅；④学校可以学术交流为目的,复制赠送和交换学位论文；⑤学校可以公布学位论文的全部或部分内容（保密学位论文在解密后遵守此规定）。 签 名： 日期： 导师签名： 日期：
Dissertation Submitted to Beijing Institute of Technology for the Degree of . Research on Early-warning Management of Enterprise Group Financial Distress . Candidate: Mi Chuanjun Supervisor: Li Zhixiang Major: Management Science & Engineering July 20, 2007
北京理工大学博士学位论文 摘 要 近几年，企业集团财务危机事件的频繁爆发给国民经济造成了重大损失，财务危机已经成为企业集团各利益相关者密切关注的热点问题。如何建立有效的财务危机预警体系，及时准确地对潜在的财务危机进行监测、诊断与报警，进而采取有效的预防和控制措施，避免财务危机的发生，是增强企业集团危机预防和应对能力，保持企业集团健康稳定发展的当务之急。本文力图通过对企业集团财务危机预警的研究，形成一套对企业集团财务危机进行系统描述与定量预测的理论与方法，从而为我国企业集团财务危机预警管理提供理论与实践上的支持。 财务危机是一类具有较高不确定性的半结构化问题或非结构化问题，传统的预警方法存在很多局限性，难以对财务危机进行精确地预测。本文采用定量与定性相结合的分析方法，按照经济预警的有关思路，对企业集团财务危机的生成和扩散过程进行机理性分析，运用现代预警方法，构建GA-SVM预警模型，对我国企业集团财务危机预警进行实证研究，并提出企业集团财务危机的预防与控制措施。主要研究成果包括以下几点： 第一，对企业集团财务危机的生成机理进行了研究。在前人研究的基础上，本文根据财务危机的渐进性特点，从财务危机扩散的角度出发，对企业集团财务危机进行概念界定，把企业集团财务危机划分为潜伏期、发作期、扩散期、爆发期四个顺序相连的发展阶段，并阐述了财务危机在每一个发展阶段所表现出来的基本特征。在此基础上，对相关企业集团财务危机案例进行总结，从治理结构、战略管理、财务管理、运营管理、信息披露五个方面深入分析了企业集团财务危机的各种内在诱因，以便有针对性地制定危机预防和控制措施。 第二，对企业集团财务危机扩散机理进行了研究。本文把流行病传染机理引入到财务危机扩散研究中，借鉴SIR传染病模型，根据企业集团财务危机扩散的特点，构建了SEIRS企业集团财务危机扩散模型，并利用模拟数据，分析了不可控型、可控型和收敛型三种类型企业集团财务危机的扩散路径，描绘出三种扩散路径下各种类型成员企业的变化趋势；本文还计算出企业集团财务危机扩散的阈值和非零平衡点下各种类型成员企业的数量，并分析了影响该阈值大小的各种因素，证明了财务危机平衡点稳定性的存在，从而为制定企业集团财务危机预控对策提供了研究思路和理论依据。 I
北京理工大学博士学位论文 第三，对企业集团财务危机预警模型进行了研究。本文从分析企业集团财务危机的征兆出发，构建了具有企业集团特色的财务危机预警指标体系，并运用因子分析法，将初选的16个预警指标浓缩为偿债因子、盈利因子、发展因子、风险因子四个主因子，作为预警模型的输入变量。结合遗传算法思想和支持向量机分类机理，利用遗传算法优化支持向量机的参数，建立了GA-SVM企业集团财务危机预警模型。本文通过我国企业集团训练样本数据，对企业集团财务危机预警进行实证研究，并利用测试样本数据，对该模型进行验证，结果表明，GA-SVM企业集团财务危机预警模型具有较高的预测准确度。另外，本文还构建了BP神经网络预警模型，与GA-SVM预警模型在预警的准确率、预警的错误成本、预警模型的性能、实用性四个方面进行对比分析，进一步证明了GA-SVM财务危机预警模型的可行性和实用性。 第四，根据控制理论和现代财务管理理论，对企业集团财务危机的预防与控制进行了研究。本文分析了企业集团财务危机的控制目标、控制原则、控制类型、控制内容，构建了企业集团财务危机控制的系统分析框架，在此基础上，根据企业集团财务危机的阶段划分，提出了在企业集团财务危机的潜伏期、发作期、扩散期、爆发期，应采取的各种预防和控制措施，使得本文的有关研究内容能够应用到企业集团财务危机管理的实践中去。 关键词：企业集团；财务危机；预警；传染病模型；因子分析；遗传算法；支持向量机 II
北京理工大学博士学位论文 Abstract In recent years, it has cost great loss for national economy because of the frequent outbreak of enterprise group’s financial distress occurrence, and the financial distress has become a very important issue for related groups of enterprises. The followings have turned into urgent issues to enhance the financial distress prevention and response ability for enterprise groups, such as: how to establish effective financial distress early-warning systems, how to monitor and diagnose the latent financial distress accurately and promptly, and then take effective prevention and controlling measures to avoid the happening of financial distress. In this dissertation, it is tried to set up a systematic theories and methods to describe and study quantitatively enterprise groups’ financial distress by studying enterprise groups’ financial distress early-warning, and then give support to enterprise groups’ financial distress early-warning management in China, both theoretically and practically. Financial distress is kind of semi-structured or non-structured issues with high uncertainty. Traditional early-warning methods have many limits which made it difficult to carry out precise forecast. Qualitative analysis methods are combined with quantitative methods in this paper, and GA-SVM early-warning model is established with modern early-warning methods, according to relative economic early-warning thoughts. Then, the empirical research is carried out for enterprise groups’ financial distress early-warning by applying data in China. Finally, prevention and control measures are put forward. The main research achievements are as follows: First, the financial distress forming mechanism is studies in this paper for enterprise groups. According to the life circle theory and diffusion theory of distress management, enterprise groups’ financial distress is conceptualized in this paper, with the enterprise groups’ financial distress divided into four continuous stages: the incubation period, partial outbreak period, diffusion period, and overall outbreak period, and basic character of financial distress in the above four stages are expounded. Consequently, considerable quantities cases of enterprise groups’ financial distress are summarized. All kinds of intrinsic inducing causes are further analyzed from the following five respective aspects to III
北京理工大学博士学位论文 make corresponding distress prevention and control measures: governance structure, strategy management, financial management, operation management, and information disclosure. Second, the financial distress diffusion mechanism is studies in this paper for enterprise groups. The epidemic contagious mechanism is introduced into the financial distress diffusion. According to the specific financial distress diffusion character of enterprise groups, the SEIRS financial distress diffusion equation model is set up for enterprise group, by making use of SIR epidemic model. And, three kinds of financial distress diffusion paths (uncontrollable path, controllable path, and convergent path) for enterprise groups are analyzed, by making use of simulated data. After that, the changing trend for all kinds of member enterprises is described under the above three diffusion paths. What’s more, the threshold value of enterprise groups’ financial distress diffusion and the quality of all kinds of member enterprise under the non-equilibrium point are calculated. On the basis of this, the factors that influence the value of the threshold are analyzed. Thus, the existence of financial distress equilibrium stability is testified, which provides research suggestions and theoretic base for the prevention and control strategy of enterprise groups’ financial distress. Third, the financial distress early-warning model of enterprise groups is studied. Starting from the analysis of financial distress omen of enterprise groups, the financial distress early-warning index system is set up with unique enterprise group character. Then, by applying the factor analysis method, 16 selected early-warning indexes are compressed into four main factors (debt factor, profitability factor, and development factor, risk factor) to act as input variables. Combing the theory of geneic algorithm (GA) and support vector machine (SVM) sorting mechanism, the financial distress early-warning model is established for GA-SVM enterprise groups, by making use of parameters SVM parameters optimized by GA. Financial distress early-warning empirical studies for enterprise groups are carried out by using training sample data of enterprise group in China. With the testing sample data, the model is testified, with the result being that the above model has high forecasting accuracy. Finally, it is also constructed in this paper BP Artificial Neural Network early-warning Model which is analyzed as a comparison of the analysis of IV
北京理工大学博士学位论文 GA-SVM early-warning Model. Thus, the feasibility and practicability of the GA-SVM early-warning Model for financial distress are further testified. Fourth, the prevention and control issues are studied for enterprise group financial distress, based on control theory and modern financial management theory. To be more specific, the control objection, control principles, control types and control contents of enterprise group financial distress are analyzed, which laid the foundation for the control systematic analysis framework of enterprise group financial distress. On such basis, according to the divided stage of enterprise group financial distress, respective prevention and control measures are brought forward for stages of incubation period, partial outbreak period, diffusion period, and overall outbreak period, which made it feasible to apply the studies in this paper into practical reality on the issues of enterprise group financial distress. Keywords：Enterprise Group; Financial Distress; Early-warning; Epidemic Model; Factor Analysis; Genetic Algorithm; Support Vector Machine V
北京理工大学博士学位论文 目 录 1 绪论.................................................................1 问题的提出与选题意义............................................................................................................1 问题的提出....................................................................................................................1 选题意义........................................................................................................................2 相关概念的界定与辨析............................................................................................................3 企业集团........................................................................................................................3 财务危机........................................................................................................................5 评价、预测与预警.........................................................................................................8 国内外研究现状........................................................................................................................9 财务危机的规范性理论研究.........................................................................................9 财务危机预警的实证研究...........................................................................................10 企业集团财务危机的有关研究...................................................................................21 本研究方向存在问题及发展趋势...............................................................................22 研究思路与内容......................................................................................................................23 研究方法..................................................................................................................................26 2 企业集团财务危机预警研究的理论基础..................................27 系统论......................................................................................................................................27 系统的演化理论...........................................................................................................27 系统的预测理论...........................................................................................................28 系统的控制理论...........................................................................................................30 经济预警理论..........................................................................................................................31 西方的经济预警理论...................................................................................................31 我国的经济预警理论...................................................................................................32 企业危机管理理论..................................................................................................................33 企业危机管理的生命周期理论...................................................................................33 企业危机管理的扩散理论...........................................................................................34 其他的相关企业管理理论......................................................................................................35 企业风险管理理论.......................................................................................................35 企业逆境管理理论.......................................................................................................36 企业诊断理论..............................................................................................................36 本章小结..................................................................................................................................37 3 企业集团财务危机的生成机理分析......................................39 企业集团财务危机的发展过程...............................................................................................39 企业集团财务危机的发展阶段及其特征...............................................................................40 企业集团财务危机的发作征兆...............................................................................................42 VII
北京理工大学博士学位论文 企业集团财务危机的诱因......................................................................................................44 基于治理结构的企业集团财务危机诱因分析...........................................................45 基于战略管理的企业集团财务危机诱因分析...........................................................47 基于财务管理的企业集团财务危机诱因分析...........................................................50 基于运营管理的企业集团财务危机诱因分析...........................................................52 基于信息披露的企业集团财务危机诱因分析...........................................................54 本章小结..................................................................................................................................55 4 企业集团财务危机的内部扩散机理分析..................................57 财务危机扩散与传染病模型...................................................................................................57 财务危机扩散..............................................................................................................57 SIR传染病模型............................................................................................................58 利用传染病模型研究危机扩散机理的可行性...........................................................59 SEIRS财务危机扩散模型.......................................................................................................60 企业集团财务危机扩散的路径分析.......................................................................................62 不可控型财务危机的扩散路径...................................................................................62 可控型财务危机的扩散路径.......................................................................................65 收敛型财务危机的扩散路径.......................................................................................67 企业集团财务危机的扩散路径分析...........................................................................70 企业集团财务危机扩散的平衡点和阈值...............................................................................72 财务危机扩散的平衡点和阈值计算...........................................................................72 财务危机扩散阈值的影响因素分析...........................................................................74 财务危机扩散平衡点的稳定性分析...........................................................................76 本章小结..................................................................................................................................78 5 基于GA-SVM模型的企业集团财务危机预警研究...........................81 GA-SVM模型.............................................................................................................................81 支持向量机..................................................................................................................81 遗传算法......................................................................................................................86 GA-SVM数学模型..........................................................................................................87 资料来源与样本企业集团的选取...........................................................................................89 资料来源......................................................................................................................89 样本企业集团的选取...................................................................................................89 企业集团财务危机预警指标的设计.......................................................................................91 企业集团财务危机预警指标的初选...........................................................................91 预警指标的浓缩...........................................................................................................95 GA-SVM企业集团财务危机预警模型的实证研究................................................................102 GA-SVM预警模型的结构设计....................................................................................102 GA-SVM预警模型的训练............................................................................................105 GA-SVM预警模型的检验与评价................................................................................106 财务危机预警模型的比较研究.............................................................................................107 BP神经网络预警模型的结构设计............................................................................107 VIII
北京理工大学博士学位论文 GA-SVM预警模型与BP神经网络预警模型的比较..................................................109 本章小结................................................................................................................................112 6 企业集团财务危机的预防与控制研究...................................113 企业集团财务危机控制的基本概念.....................................................................................113 企业集团财务危机控制的系统框架.....................................................................................115 企业集团财务危机的预防与控制措施.................................................................................117 财务危机潜伏期的预控措施.....................................................................................117 财务危机发作期的预控措施.....................................................................................121 财务危机扩散期的控制措施.....................................................................................123 财务危机爆发期的控制措施.....................................................................................124 本章小结................................................................................................................................126 7 结论与展望.........................................................127 研究结论................................................................................................................................127 主要创新性成果....................................................................................................................128 研究限制与后续研究展望....................................................................................................129 参考文献.............................................................131 附 录...............................................................139 附录A SEIRS财务危机扩散模型输出结果.................................................................................139 附录 不可控型财务危机扩散的输出结果....................................................................139 附录 可控型财务危机扩散的输出结果........................................................................140 附录 收敛型财务危机扩散的输出结果........................................................................142 附录B 样本数据萃取因子得分表................................................................................................145 附录 2003年训练样本因子得分表...............................................................................145 附录 2004年训练样本因子得分表...............................................................................146 附录 2005年训练样本因子得分表...............................................................................147 附录 2003年测试样本因子得分表...............................................................................148 附录 2004年测试样本因子得分表...............................................................................149 附录 2005年测试样本因子得分表...............................................................................149 附录C GA-SVM预警模型MATLAB源程序.....................................................................................151 附录D BP神经网络预警模型MATLAB源程序.............................................................................155 攻读博士学位期间发表或完成的学术论文.................................157 攻读博士学位期间参加的主要科研工作...................................158 致 谢...............................................................159 IX
北京理工大学博士学位论文 图目录 图1–1 企业集团财务危机预警研究思路..............................................................24 图2–1 企业危机扩散的路径图.............................................................................34 图3–1 企业集团财务危机发展过程图..................................................................39 图3–2 企业集团财务危机内部诱因的鱼刺分析图...............................................55 图4–1 SIR传染病模型示意图..............................................................................59 图4–2 SEIRS财务危机扩散示意图......................................................................61 图4–3 不可控型财务危机的扩散趋势图（一）...................................................63 图4–4 不可控型财务危机的扩散趋势图（二）...................................................64 图4–5 不可控型财务危机扩散的相轨线图..........................................................65 图4–6 可控型财务危机的扩散趋势图（一）......................................................66 图4–7 可控型财务危机的扩散趋势图（二）......................................................66 图4–8 可控型财务危机扩散的相轨线图..............................................................67 图4–9 收敛型财务危机的扩散趋势图（一）......................................................68 图4–10 收敛型财务危机的扩散趋势图（二）....................................................69 图4–11 收敛型财务危机扩散的相轨线图............................................................69 图4–12 企业集团财务危机扩散路径图................................................................70 图5–1 线性分类超平面.........................................................................................82 图5–2 非线性不可分支持向量机..........................................................................82 图5–3 基于二叉树的多类支持向量分类机..........................................................84 图5–4 DDAG方法决策图.....................................................................................85 图5–5 GA-SVM模型流程图.................................................................................88 图5–6 因子相关系数矩阵的特征值图..................................................................99 图5–7 GA-SVM模型适应度函数进化曲线.......................................................105 图5–8 BP神经网络预警模型的训练曲线图......................................................108 图5–9 GA-SVM模型与BP神经网络模型对训练样本的预警准确率..............110 图5–10 GA-SVM模型与BP神经网络模型对测试样本的预警准确率............110 图6–1 企业集团财务危机控制系统框架............................................................116 XI
北京理工大学博士学位论文 表目录 表1–1 财务危机的五阶段表...................................................................................6 表1–2 财务危机的三阶段表...................................................................................7 表1–3 财务危机预警模型的比较表......................................................................19 表2–1 企业集团财务危机预警研究的理论基础...................................................38 表3–1 企业集团财务危机发展阶段特征表..........................................................42 表5–1 样本企业集团分布表.................................................................................91 表5–2 企业集团财务危机预警指标体系..............................................................94 表5–3 财务指标的相关系数表.............................................................................97 表5–4 KMO and Bartlett's 检验............................................................................98 表5–5 因子变量的特征值及其贡献率..................................................................98 表5–6 旋转后的因子载荷矩阵...........................................................................100 表5–7 因子得分系数矩阵...................................................................................101 表5–8 GA-SVM模型结构的主要参数...............................................................104 表5–9 GA-SVM预警模型判别结果...................................................................106 表5–10 BP神经网络预警模型的主要参数........................................................107 表5–11 BP神经网络预警模型的判别结果........................................................108 表5–12 GA-SVM模型与BP神经网络模型总体预警准确率比较表................109 表5–13 GA-SVM模型与BP神经网络模型第Ⅰ类错误率比较表....................111 XII
北京理工大学博士学位论文 1 绪论 问题的提出与选题意义 问题的提出 中国有句格言叫“生于忧患，死于安乐”。古希腊的一位哲学家也曾说过：“人类的一半活动是在危机当中度过的”。危机时刻伴随我们左右，任何主体都有可能陷入危机，在激烈的市场经济竞争中，作为市场经济微观主体的企业也不可避免。 导致企业危机的诱发因素有很多，一方面是企业内部因素，如企业产品销售价格的高低、原材料价格的波动、企业对产品销售价格的调整能力、产品成本的变化以及经营管理者的业务素质和管理经验等；另一方面是企业外部因素，如市场经济环境的变化、消费需求的变化、科学技术的发展、国家政策的调整、国际经济的影响以及竞争对手等。但是，无论何种因素导致的企业危机，最终都是以财务危机的面目出现的，财务危机是企业危机中最显著、最综合的表现。 随着我国市场经济制度的确立和国有企业改革的进行，20世纪80年代中期，我国各行各业按照专业化分工协作和规模经济的原则，在政府和市场双重导向的作用下，采用重组、兼并、收购、政府划转等方式，逐步形成了一批主业突出的企业集团。企业集团的组建带来的是资源的集中化和规模化，使企业能够降低管理成本，获得规模效益和协同效应。然而从企业集团组建至今，其抵抗风险能力普遍较弱，一些企业集团相继发生了财务危机事件，从国有大中型企业集团中的中航油（新加坡）违规从事期权交易、华源集团危机事件、三九集团债务危机，到民营企业集团中巨人集团的衰落、德隆系的倒塌、科龙危机事件等等，屡见不鲜。另外，由于集团内部成员企业的关联性，使得企业集团财务危机表现出不同于一般企业的特征：第一，企业集团整体财务状况的安全并不代表每一个成员企业的运营正常，企业集团合并报表往往掩盖了单个成员企业的财务危机；第二，企业集团财务危机具有内部传导现象，并且由于涟漪效应还可能放大并扩散危机，造成其中任何一家成员企业财务状况的恶化，会通过产权链或者业务往来导致整个企业集团财务危机的爆发。 1
北京理工大学博士学位论文 明者防祸于未萌，智者图患于将来。随着企业财务危机的发生频率和危害程度与日俱增，企业财务危机预警亦越来越引起人们的重视，它可以使企业财务状况还未发生恶化时，就能揭示其潜在的风险，提前向企业各利益相关者发出警告，使其及时采取应对措施，避免爆发严重的财务危机。 危机对任何企业来说都是一把双刃剑，预警工作做得好，企业就可以化危机为转机，抓住转瞬即失的市场机会，赢得竞争优势；预警工作做的不好，企业就可能遭遇到重大损失。美国学者Steven Fink在《Crisis Management》一书写道：“在汉语中，组成危机的两个字分别表示危险和机会”[1]。美国学者诺曼·R·奥古斯丁（. Augustine，2001）指出，企业的每一次危机既包含了导致失败的根源，又蕴藏着成功的种子，发现、培育，进而收获潜在的成功机会，就是危机管理的精髓[2]。 目前，企业财务危机预警研究己经成为经济管理领域的一个前沿和热点课题。它涉及到经济学、管理学、系统科学以及信息技术等学科，是一类带有大量不确定因素的半结构化问题或非结构化问题，难以进行精确的预测。因此，利用系统集成理论，对企业集团财务危机的生成、发展扩散过程进行机理性分析，运用现代预警方法构建企业集团财务危机的预警模型，尽可能快速准确地识别、评价和预测企业集团的财务危机，并据此制定财务危机预防对策与控制措施，具有重要理论意义与应用价值。 基于以上考虑，笔者选择了《企业集团财务危机预警管理研究》这一选题。 选题意义 （1）理论意义 国内外学者对企业财务危机预警进行了大量研究，但从现有的研究文献来看，缺少对企业财务危机的生成及扩散机理的分析和研究，运用现代预警方法对企业集团这一特殊组织形式的财务危机进行预警的研究成果也很少见。本文以我国企业集团财务危机为研究对象，对企业集团财务危机生成机理进行分析，建立了SEIRS企业集团财务危机扩散理论模型，在此基础上，结合遗传算法的思想和支持向量机的分类机理，建立基于GA-SVM企业集团财务危机预警模型，并利用我国企业集团样本数据，对该预警模型进行实证研究，从而寻求适合我国企业集团实际情况的财务危机预警模型。因此，本文关于企业集团财务危机预警的研究对丰富我国企业危机管理理论具有重要的理论意义。 2
北京理工大学博士学位论文 （2）实践意义 企业集团，特别是国有企业集团，在我国整个国民经济中起着骨干和支柱作用，企业集团财务经营状况将直接影响整个国家的经济状况。企业集团财务危机将使多方利益人如国家、银行、投资者、相关企业、经营管理者、企业员工等蒙受巨大损失，企业利益相关者都希望在企业集团发生严重财务危机前能及时采取措施。“冰冻三尺非一日之寒”，财务危机是一个渐进与积累的过程，完全可以在财务危机发生之前运用有效方法进行预警。因此，企业集团财务危机预警研究作为企业集团经营状况的指示灯和国民经济运行的晴雨表，具有重要的实践意义和应用价值。 对于国家有关政府部门来讲，企业集团财务危机预警系统的建立，可以预测企业集团的发展前景，掌握企业集团的经营状况，为有关部门进行资源优化配置提供决策依据，保证国有资产的保值增值；对于企业集团管理者来讲，财务危机预警研究可以使其能够在财务危机出现的萌芽阶段就提前采取适当措施纠正、阻止财务状况的进一步恶化，预防财务危机在整个集团的蔓延；对于证券市场中小投资者而言，可以及时调整投资策略，选择具有核心竞争力的企业投资，避免投资风险和投资损失；对于银行等金融机构而言，可以将企业集团财务危机预警结果作为信贷决策的参考指标，从而降低信贷风险；对于独立的社会审计机构来讲，可以准确判断企业集团的持续经营能力，发表恰当的审计意见，从而避免因未能正确披露其经营失败而招致的法律诉讼。 综上所述，研究企业集团财务危机预警的理论和方法具有十分重要的意义，它是企业集团经营管理中不可缺少的组成部分，对企业集团的生存、发展起着重要的作用。 相关概念的界定与辨析 企业集团 企业集团的历史有两条发展路线：一条发源于欧美，以卡特尔、辛迪加、托拉斯、康采恩的形式逐步演变而成，欧美国家的企业集团的壮大和发展首先是由核心企业根据自身发展的需要，通过投资建立分、子公司，利用生产经营方式积累资金、扩大规模，然后用兼并、收购等资本经营方式，进行扩张，最终形成大型的企业集团；另一条始于日本，第二次世界大战后，随着经济的复苏，日本逐步形成了以银行为核心的财团型企业集团，即六大企业集团（三井、三菱、住友、芙蓉、三和、第一劝银）[3]， 3
北京理工大学博士学位论文 其特点是企业集团内部相互持股，相互派遣董事，进行系列融资，并形成了有机的产业配置和风险分散承担机制。 在我国，原国家体改委、国家经贸委把中国的企业集团定义为：适应社会主义有计划商品经济和社会化大生产客观需要而出现的一种具有多层次组织结构的经济组织，其特征是以公有制为基础，以名牌优质产品或国民经济有影响的产品为龙头，以一个或若干个大中型骨干企业、独立科研设计单位为主体，由多个有内在经济技术联系的企业和科研设计单位组成[4]。1997年4月，中国原国家计委、国家经贸委、国家体改委在《关于深化大型企业集团试点工作的意见》中进一步明确了试点企业集团要形成以资本为重要联结纽带的母子公司体制[5]。 综上所述，无论是欧美模式、日本模式，还是中国的企业集团，都符合以下定义：企业集团是以保障成员企业的一定程度上的自主权为前提，在互利原则下结成的经营结合体。根据成员企业自主权的大小和成员体之间的紧密程度，企业集团可以分为： （1）企业联合体 企业联合体是以技术或产品为主要纽带，以市场和效益为导向，核心企业联合与自己有互补性的企业，形成有效的生产经营组织。它的目的是低成本集成优势资源，快速响应市场需要，分散和减轻经营风险，提高企业的竞争力。 （2）集团公司 集团公司是以一个实力（资本、产品、技术、管理等）雄厚的大型企业为核心，以产权为主要联结纽带，以母子公司为主体，通过投资和生产经营协作等多种方式，由众多的成员企业共同组成的多层次、多法人的经济联合体。目前我国的大多数企业集团（特别是国有大中型企业集团）都是以集团公司的模式存在。 （3）总－分公司 在总－分公司组织结构中，分公司不是独立的法人实体，是总公司在生产或经营上的一个分支或派出机构。总－分公司的本质仍是具有单一法人资格的经济实体。 在上述三种类型的企业集团中，企业联合体的成员企业之间仅仅是一种松散的生产协作关系，企业之间的各种业务活动更多的是外部市场行为，由于这种较弱的关联性，财务危机在各成员企业之间传染性（扩散性）不强，各成员企业可以较容易地切4
北京理工大学博士学位论文 断与危机成员企业联系，从而避免财务危机的扩散；在总－分公司的结构中，各分公司不具有独立的法人资格，其财务危机实质上是总公司财务危机的一部分，属于企业内部财务危机的研究范畴。而对于集团公司，一方面，由于成员企业之间的多层次性和复杂的纽带关系，财务危机在集团公司内部各成员企业之间的传染性较强；另一方面，由于各成员企业是独立的法人实体，集团公司财务危机的诱发因素、扩散方式、预警系统、控制措施等，与单一法人资格的企业有很大不同。鉴于以上原因，本文把研究的范围界定在集团公司。 财务危机 国内外文献对财务危机1（Financial Distress）的界定主要有三种思路： （1）把企业破产（Bankruptcy）界定为财务危机 企业破产是指企业由于环境、政策、体制、管理、技术和市场等原因而出现资不抵债并进入破产程序的状态。在这种情况下，法院根据债权人或债务人的申请，作出某种宣告，依法对债务人的财产进行清理、分配。企业破产是一个事件，是企业法人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的事实状态，因此，企业破产被认为是衡量企业失败的最精确、最常用的标准。 Altman[6]（1968）指出财务危机分4种类型：经营失败、无偿付能力、违约和破产，并把企业破产作为财务危机的主要标志。Deakin[7]（1972）认为财务危机公司是指己经破产、无力偿还债务而己经进行清算的公司。其他的一些国外学者（如Ohlson，1971；Zmijewski，1984；Platt，1994等）也将企业根据破产法提出破产申请的行为作为企业进入财务危机的标志。 将企业破产作为进入财务危机的标志，是考虑到企业提出破产申请这一行为是客 1 在国外的研究中，微观层次的企业财务危机一般用“Financial Distress”表示，“Financial crisis”一般指宏观层次的财务危机或金融危机。在我国，“Financial Distress”通常被译为财务危机（如张玲，2000；赵爱玲，2000；杨保安等，2001；姜秀华与孙铮，2001；刘翰林，2002；王今与韩文秀，2002等）。但“Distress”作为名词的本意是指：悲痛、忧伤、困境、不幸、危难等，所以在我国也有不少学者将其译为财务困境（如陈晓与陈治鸿，2000；吴世农与卢贤义，2001；张鸣和张艳，2001等）和财务恶化（如陈静，1999）。本文将“Financial Distress”译作财务危机。 5
北京理工大学博士学位论文 观发生的，具有高度的可度量性，从而也比较容易确定研究样本；另一方面，破产对与企业相关的各利益集团的冲击比较大，更容易引起重视。但是，破产实质上是一种法律现象，除受经济因素的影响以外，还受政治和其他非市场因素的影响。因此，财务危机理论研究的更佳切入点也许是预测公司财务状况是否健康，而非公司是否会破产及何时破产[8]。 （2）把被特别处理（ST）界定为财务危机 在我国，尽管《企业破产法》早在1986年颁布，并在1988年1月1日开始试行，但鉴于我国的实际国情，有些企业，特别是国有企业难以进行破产操作，致使达到破产条件但无法实施破产的“待破产”企业数目众多。因此，在我国把法定破产作为财务危机企业的界定是不现实的。 国内一些从事财务危机实证研究的学者，由于数据样本收集上的原因，通常把被特别处理（ST）的上市公司界定为企业发生了财务危机，如陈静[9]（1999）、张玲[10]（2000）、姜秀华与孙铮[11]（2001）等。 2000年4月深沪证券交易所颁布了对财务状况异常情况的补充界定以后（参见深圳上海证券交易所股票上市规则，2000），不少研究学者进一步将财务危机企业界定为因财务状况异常而被特别处理的企业，如陈晓与陈治鸿[12（]2000）、刘翰林[13（]2002）及吴世农与卢贤义[14]（2001）等。 （3）把财务危机界定为财务状况逐渐恶化的过程 很多学者认为财务危机是一个动态的连续过程，财务危机的过程是具有阶段性的，包括企业绩效不佳、企业亏损、财务危机、企业破产等相互衔接的阶段。该思路扩大了财务危机企业的界定范围。 Lau[15]（1987）将失败的过程动态化，提出财务危机的五阶段论，如表1-1所示。 表1–1 财务危机的五阶段表 阶段 第0阶段 第1阶段 第2阶段 第3阶段 第4阶段 股利不发放或无法清偿贷款特征 财务稳定 受破产法保护 破产及清算 者减少发放 或债务 此外，B[16]eaver（1966）认为财务危机不仅界定为企业破产，还应包括债券到期6
北京理工大学博士学位论文 不偿付，银行透支严重，不能支付优先股等。C[17]armichael（1972）认为财务危机是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及其流动资金不足等形式。S8]co[1tt（1981）以债信不足或债权到期无法偿还本息来定义财务危机。 台湾学者陈肇荣[19]（1983）对企业失败也提出了类似的观点，考虑到台湾发行优先股的企业不多，一般则多以中长期的抵押借款和以短期资金的展期来筹措长期资金，所以他将企业失败划分为三个阶段，如表1-2所示。 表1–2 财务危机的三阶段表 阶段 财务危机阶段 财务失调阶段 破产倒闭阶段 资金不足，周转困难，债暂时性周转不灵，支票退票，负债总额超过资产总额，丧特征 务拖延支付 债务违约 失清偿能力 陈文浩与郭丽红[20]（2001）认为，财务危机通常是指企业不能偿还到期债务的困难和危机，其极端情况为破产。仝玲[21]（2002）认为财务危机是指企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括资金管理技术性失败直至破产，前者是财务危机的一种现象和根本原因，后者是财务危机的极端形式。张后奇[22]（2002）认为上市公司的财务危机是一个时期概念，有开端和终止，从财务危机出现的那一时点起直至公司破产都属于财务危机过程。 高民杰、袁兴林[23]（2003）总结归纳多数学者的观点后，定义财务危机为：（1）净值为负、现金流量为负、当年度营运资金为负、破产前三年有正的营运损失、负的净利、负的保留盈余；（2）目前现金流量不足以支付目前债务；（3）公司资产不足以应付目前与未来之债务；（4）违约公司，即没有能力偿付债务和利息的公司；（5）正在进行债务重组的公司。 本文采用第三种思路开展对企业集团财务危机的研究。本文认为企业集团财务危机有轻重之分，它是指某个成员企业财务状况逐步恶化，然后财务危机在集团内部各成员企业之间扩散，最后导致整个企业集团财务危机爆发的过程。在企业集团财务危机发展过程中，一方面，如果问题持续无法解决，企业集团只能走上剥离重组、被他人接管甚至破产倒闭的道路，破产只是财务危机最极端的一种状态。另一方面，如果通过预警系统对财务危机程度及时进行警示，并采取相应的危机应对措施，可能会避免破产，使企业集团财务状况逐步恢复到正常水平。 7
北京理工大学博士学位论文 评价、预测与预警 （1）评价（Appraisal） 评价是借助于科学的方法和手段，对企业当前的和历史的经营业绩作出一个定性或定量的判断，以表明其好坏。评价是企业管理决策的依据，根据评价结论可以判断企业经营策略是否合适，可以判定企业经营状况的好坏，可以对员工进行奖惩和升迁降级。但是，上述评价过程是事后的，不能对企业的经营过程进行实时监控，评价也没有预见性，不能根据现在的评价结论指导未来的企业管理活动。 （2）预测（Forecasting） 预测是在假设企业经营业绩的持续性的前提下，基于企业的历史经营数据，运用时间序列、回归分析等数理统计方法，对企业经营有关的未来状况所作的定性和定量的分析和推测。预测是企业编制预算和制定企业发展战略的重要依据。但预测结果受到很多因素的影响而具有不确定性，如企业重大人事变动，重大投资收购活动，国家经济政策的调整等。另外，企业不能根据预测结论来判断未来的风险程度。 （3）预警（Early-warning） 预警一词来源于军事领域，它是指通过预警飞机、雷达、卫星等工具来提前发现、分析和判断敌人的进攻信号，并把这种进攻信号的威胁程度报告给指挥部门，以提前采取应对措施。后来预警这一概念逐渐延伸到社会和自然科学其他的各个领域。 预警是度量某种状态偏离预警线的强弱程度，并发出预警信号的过程[24]。 预警包括警义、警源、警兆、警度等要素。警义就是监测预警的对象；警源是警情产生根源；警兆是警情的先导指标，是预警的信号系统；警度是指警情的严重程度。企业危机预警的过程就是在明确警情的基础上，寻找可能产生危机的警源，设置警兆指标，随时对企业的运行状态进行监测，并用危机警度来预报危机的程度，达到防患于未然的目的。 关于评价、预测和预警的联系与区别，陈国阶[25]（1996）认为：先有评价，再有预测，然后才有预警；预警有先觉性、动态性和深刻性；预警要有评价和一般预测等大量前期工作做基础。 本文认为，预警是在承认评价和预测的基础上，利用预警指标和历史数据预测企8
北京理工大学博士学位论文 业未来的发展状况、度量未来的风险强弱程度，并通知有关决策人员及时采取危机应对措施以规避风险，减少损失。 国内外研究现状 企业财务危机的有关研究可以分为规范理论研究和实证理论研究：规范性理论研究致力于通过演绎推理解释企业的财务危机状况；实证性理论研究则注重通过分析经验数据来预测企业的财务危机状况。 财务危机的规范性理论研究 从现有的研究文献来看，国内外学者主要运用以下四种理论和方法对企业财务危机进行规范性理论研究。 （1）非均衡理论 非均衡理论（disequilibrium theory）主要是利用外部冲击来解释企业财务危机。如Scapens等[26]（1981）首次运用灾难理论（Catastrophe Theory）解释企业危机问题。Ad[27]ler（1993）将混沌理论（Chaos）应用到企业破产方面。Lindsay和Campb[28]ell（1996）将企业视为具有混沌行为的系统，建立了企业危机预警模型。 （2）因素分析法 因素分析法是利用具体的经济原因，如消费者偏好、企业生产函数的变化、市场结构、行业特征、企业成长特点、资本结构及企业在行业中的地位等来解释企业财务危机。具体包括四种理论模型：第一，单一期限模型（Single-period Models），该模型假定企业持续经营到下期，如果期限结束后，企业清算价值小于债务，就意味着企业破产；第二，赌徒破产模型（Gambler’s Ruin Models），该模型假定企业与证券市场完全分离，既不能发行股票，也不能发行债券来融资，此条件下企业破产概率由企业现金流和企业净资产清算值之和的期望与现金流方差的比率决定；第三，完全市场企业破产模型，该模型假设能从外部资本市场获取融资，此条件下企业破产概率由企业现金流和企业总的市场价值之和的期望与现金流方差的比率决定；第四，不完全市场企业破产模型[29]（Scott，1981），该模型进一步考虑了融资成本、税收等市场不完全因 9
北京理工大学博士学位论文 素对企业破产的影响。上述企业破产模型过于抽象和简单，没有将作为一个复杂系统的企业危机完全描绘出来。 （3）委托代理理论 博弈论中的委托代理理论，用股东和债权人之间的潜在利益冲突来解释企业危机。Chen，Weston和Altman[30]（1995）建立了一个研究破产过程的代理模型，该模型假设有三种参与者：股东、银行和股东不能直接联系的其他债权人，假设企业只面临好的和坏的两种状态的现金流，并假设所有参与者都是风险中性，管理层以股东价值最大化为目标。他们在上述假设的基础上，研究了在有效投资、过度投资、投资不足和不投资的条件下，公司变现价值和债务面值之比对公司投资行为有很大的影响，同时财务的期限结构也是影响投资效率的显著因素。 （4）案例分析法 案例分析法是通过对一系列危机企业进行案例研究得出规律性的总结，寻找企业管理上和战略上的弱点来解释企业财务危机。罗伯特·希斯[31]在其著作《危机管理》中认为内部危机诱因有工作中的暴力事件、产品损坏与索赔，诈骗、CEO的更替等。劳伦斯·巴顿[32]（2002）以案例的方式例举出内部危机诱因主要有：产品问题、员工罢工、工厂煤气泄漏等。欧洲工商学院教授Spyros Makridak[33]is（1990）通过对美国联合碳化公司、铝业公司等16家企业危机与失败案例的研究，认为导致企业危机与失败的因素非常分散，而且往往不是某一个单独因素所致。4]John Argen[3ti（1976）和海伦·比尔[35]（1993）等也对导致企业危机的各种因素进行分析。 上述关于企业财务危机的规范性理论研究，虽然主要是从定性的角度开展财务危机预警管理的研究，但可以从中确定财务危机的解释变量，从而对财务危机预警指标体系的构建起到一定的参考作用。 财务危机预警的实证研究 关于财务危机企业样本选择的研究 财务危机企业样本的选择包括如何确定陷入财务危机企业的样本组，如何确定作为配对标准的控制因素（如会计年度、行业、企业规模等），以及如何进行两样本组10
北京理工大学博士学位论文 之间个体数量的分配等问题。 在国外的研究中，大多数学者以宣告破产企业作为样本组，并对应选择非破产企业作为控制组进行实证研究。我国学者多数以上市公司作为数据来源，根据龚小君和王光华[36]（2005）的研究结果显示，在1990年－2003年期间的财务危机实证研究的论文中，把上市公司作为数据来源的占%，其他企业作为数据来源的占%。在把上市公司作为数据来源的研究中，大多数学者都是将被ST公司作为样本组，非ST公司作为控制组，并且样本组和控制组采用一一配对抽样。 在国外，一些学者还开展了关于财务危机企业样本的选择对财务危机预警精确度影响的相关研究。Altman[37]（1968）考察了样本个体是否公开上市的特性，及其所处行业对预测模型的影响，他发现企业规模、性质及行业不同，模型所包含的财务比率及其参数也不同，所以应采用不同的模型来研究。Platt & Platt and Pedersen[38]（1994）为了避免在研究结果中包含由于行业因素可能带来的偏差，在研究中只选用了石油和天然气公司作为研究样本。Zmijewski[39]（1984）研究了两组间样本个体数量分配的问题，认为一一配对会使样本中两类公司的比例严重偏离两类公司在实际总体中的比例，从而高估模型的预测能力，特别会高估对破产公司的预警能力；他还检验了由于选样时所持的数据完整性标准所带来的模型偏差，他认为前人的研究都将数据完整性作为选样的标准，而且一般陷入财务危机的公司更可能提供不完整的数据，建立在完整数据基础上的预警模型实际破坏了所采用统计技术的应用前提——随机抽样，这样无疑会使模型低估了公司破产的概率。 关于财务危机预警指标选择的研究 在财务危机预警指标的选择上，现有的研究主要是根据经验和直觉，把出现严重恶化的财务指标作为实证研究的备选预警变量，再通过大量的统计检验筛选出在模型中相对比较显著的变量，进而构建判别率比较高的预警模型。根据所选择预警指标的类型，有关研究可以分为以下五类： （1）把财务比率指标作为预警变量 常用的财务比率指标有负债比率、流动比率、净资产收益率、净利润增长率和资产周转速度等。 11
北京理工大学博士学位论文 A0]lman[4（1968，1977）对1945～1965年期间的33家破产企业和33家正常经营企业进行研究，从22个财务比率中用数理统计方法筛选出5个变量构建了著名的Z模型和ZETA模型。H41]arm[er（1983）指出被选财务指标的相对独立性能提高模型的预测能力。P[42]latt and Platt（1990）为了剔除样本个体的行业差别对预测精度的影响，将所有备选财务比率分别除以各公司所在行业当年该财务比率指标的中位数，从而构造了行业相关指标，结果表明基于这种调整后财务比率的预测模型无论在预测精度还是在预测稳定性方面都优于一般的预测模型。我国的很多实证研究者（如陈晓和陈治鸿，2000；张玲，2000；吴世农与卢贤义，2001；杨淑娥等[43]，2003；卢声等[44]，2001；邢精平[45]，2003等）遵循Altman的研究思路，运用主成分分析、逐步回归分析、判别分析等数理方法对财务预警指标进行筛选。 尽管财务比率指标广泛且有效地应用于财务危机预测模型中，但在如何选择财务比率指标及是否存在最佳的财务比率指标来预测财务危机发生的概率上，众多学者却一直存在分歧。 （2）把现金流量指标作为预警变量 选择现金流量指标的财务危机预测模型基于一个理财学的基本原理：如果企业的净资产价值不足以支付到期债务，而且又无其他途径获得资金时，那么企业最终将破产。因此，过去和现在的现金流量应能很好地反映企业的价值和破产概率。 Aziz、Emanuel和Lawson[46]（1988）给出了现金流量信息预测财务危机模型。他们认为企业的价值来自经营的、政府的、债权人的、股东的现金流量的折现值之和，他们根据配对的破产公司和非破产公司的数据，发现在破产前5年内两类公司的经营现金流量均值和现金支付的所得税均值有显著的差异。Aziz等[47]（1989）比较了Z模型、ZETA模型和现金流量模型预测企业发生财务危机的准确率，发现现金流量模型的预测效果较好。 （3）把资本市场有关指标作为预警变量 Beaver（1968）首先使用股票市场收益率进行财务危机预警研究，他发现在有效的资本市场里，股票收益率也如同财务指标一样可以预测破产，但时间略滞后。Aharony，Jones和Swary[48]（1980）提出了一个基于市场收益率方差的破产预测模型，他们发现在正式的破产公告日之前的4年内，破产公司的股票的市场收益率方差与一12
北京理工大学博士学位论文 般公司存在差异，在接近破产公告日时，破产公司的股票的市场收益率方差变大。Merton[49]（1974）根据公司股价和股票收益率波动率计算的违约距离进行财务危机预警分析，他发现，与仅依据财务比率的预警模型相比，该方法具有结合市场信息与实时性的优点。 我国的有些学者也运用资本市场中的一些指标或将其与财务比率指标结合起来进行财务危机预警研究，如李秉祥[50]（2004）构建的以期望违约率（EDF）为指标的财务危机预警模型、谭久均[51]（2005）的财务指标与违约距离相融合的上市公司财务预警模型、刘国光等[52]（2005）的考虑违约距离的上市公司危机预警模型等。 （4）把非财务指标作为预警变量 Gilson[53]（1989）认为高层管理者如CEO、总经理或总裁等离职也可以作为财务危机的指标。Marquette（1980）建议在构建预警模型时考虑使用长期性或宏观性的经济指标，如将利率、通货膨胀率、景气变动指标、产业与经济之间关系等变量。杨兵和柯佑鹏[54]（2005）研究了非财务指标在财务危机预警中的作用，发现非财务指标的引入可以大幅度地提高上市公司财务危机预测的准确程度，特别是在上市公司被ST前的2～3年会起到良好的预警效果。 （5）构建虚拟变量作为预警变量 Ohlson[55]（1980）构造了两个虚拟变量加入预警变量组：OENEG和INTWO，前者当企业总资产超过总负债时值为1，否则为0；后者当企业破产前两年的净利润为负时值为1，否则为0。其研究结果表明这两个虚拟变量对模型的解释能力不低于某些常用的财务比率。 关于财务危机预警模型的研究 （1）传统统计分析预警模型 20世纪80年代之前，西方学者以统计方法为分析工具的传统统计分析模型，主要包括单变量分析、多元判别分析、条件概率模型等，该类模型经过几十年的发展已日趋成熟，从实证效果上取得不同程度的成功。20世纪90年代，随着中国股票市场的发展，我国有关学者把国外的研究成果同中国企业，特别是上市公司的实际情况相结合进行了统计分析预警模型的相关研究。 13
北京理工大学博士学位论文 ①单变量分析模型 单变量分析是指用单一的财务比率值来预测或判定企业财务危机发生的可能性。Fitzpatrick（1932）最早开展单变量分析模型研究，他以19家公司为样本，分为破产和非破产两个组，研究发现，判别分析能力最高的变量是净利润／股东权益和股东权益／负债。Beaver（1966）使用由79家经营失败的公司和79家经营正常的公司组成的样本，检验了30个变量在公司破产前1～5年的预测能力，他发现预测能力最高的是现金流量／负债和净利润／总资产。在我国，陈静[56]（1999）使用截至1998年底深沪两市的27家ST公司与同行业、同规模的27家非ST公司作为研究样本，发现资产负债率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率四项财务指标的预测能力最强。 ②线性多元判别分析模型 线性多元判别分析（Linear Multiple Discriminat Analysis, LMDA）的思路是：首先把样本企业分为发生财务危机企业——样本组和未发生财务危机企业——控制组，再确定一些财务比率指标，运用判别准则（如距离判别、Fisher判别、Bayes判别等）筛选出那些在两组间差别尽可能大，在两组内部的离散程度最小的指标，即选择对企业所处危机类别解释能力最强的财务指标，利用这些指标建立判别分析模型： Z=b0+b1X1+b2X+⋅⋅⋅+bnXn () 其中，X1⋅⋅⋅Xn代表各项财务指标；b1⋅⋅⋅bn为系数，通常根据样本数据运用判别准则求得；求出的Z值作为判定企业财务危机状况的综合标准。 最早并最具影响力的线性多元判别分析模型是Altman（1968）的Z模型。他根据行业和资产规模，选择了33家破产公司和非破产公司为研究样本，按照误判率最小的原则，确定了5个变量作为判别变量，构建线性多元判别模型。但该模型具有行业局限性，并且只针对上市公司，于是Altman（1977）对该模型进行了两次修正，形成了非上市公司Z’模型和跨行业的ZETA模型。后来，Casey[57]（1985）、Platt（1994）等也采用类似的方法进行了财务危机预警研究。 我国的很多学者也采用线性多元判别分析方法开展财务危机预警研究，如台湾的陈肇荣、周首华等[58]（1996）的F分数模式、张玲（2000）、高培业和张道奎[59]（2000）、杨淑娥和徐伟刚（2003）的Y分数模型等。 ③条件概率预警模型 14
北京理工大学博士学位论文 条件概率预警模型的基本思路是对于给定的一组财务比率指标向量，建立累积概率函数，一般运用最大似然估计或回归分析的方法，计算企业发生财务危机的概率。条件概率模型主要有：线性概率模型、多元逻辑模型和多元概率比模型等。 第一，线性概率模型（Linear Probability Model, LPM）。该模型假设自变量对因变量的作用是线性的，因变量为企业发生财务危机的概率。其函数表达式为： y=a+b1X1+b2X2+⋅⋅⋅+bnXn () 在上式中，危机发生的概率y应严格限制在［0，1］之间，然而根据上述线性概率模型计算出来的概率y却有可能在［0，1］之外。 第二，多元逻辑（Logit）模型。多元逻辑模型的引入是为了解决线性回归中因变量y的均值在0到1区间之中的限制问题，它通过Logit变换，将因变量的取值范围就从［0，1］扩展到[−∞,+∞]。模型的计算公式如下： 1p= () 1+−(a+bX)eii第三，多元概率比（Probit）模型（Ohlson，1980）。Probit模型计算方法和Logit模型相似，先是确定企业样本的极大似然函数，通过求似然函数的极大值得到参数a、b，然后利用下面的公式求财务危机发生的概率。 a+bXii2p=∫2p)−t/2(1/edt () −∞Ohlson（1980）首先运用Logit模型和Probit模型进行财务危机预警，他选择了1970－1976年间美国105家破产企业与2000家正常企业组成配对样本，构建logit模型和Probit模型，分析了样本企业在危机概率区间上的分布以及两类错误和分割点之间的关系。在我国，陈晓和陈治鸿（2000）、吴世农与卢贤义（2001）、姜秀华（2001）、李华中[60]（2001）等也分别以我国企业为样本开展Logit预警模型研究。 综上所述，传统统计分析预警模型经过几十年的发展，在理论上已经日趋成熟，并在实践中获得了不同程度的成功。但是它们也存在着难以克服的缺陷： 第一，非随机抽样。传统统计分析模型针对选取的样本企业，根据同行业、规模与企业存续年龄相近的原则，匹配一个或多个非危机企业作为配对样本。这种方法存在着一些缺陷：配对样本是以陷入危机的企业为参照而选取出来的，这类样本可能与总体的特征存在差异，因此可能导致回归系数偏差；陷入危机的企业实际在总体中所 15
北京理工大学博士学位论文 占比例很低，但传统统计模型使用一比一或一比多个的比例来匹配正常经营企业，将导致对危机企业的过度取样，高估模型的预警能力；传统统计模型实行“完整数据”选样标准，使得数据存在缺漏的企业无法进入样本集，从而导致取样的非随机性。 第二，横截面数据的静态局限性。传统的统计模型使用的单期横截面数据，把企业财务危机作为一种静止状态加以判别，而忽视了企业经营状况随时间变化这一事实，无法体现以往企业绩效的相关信息及其变化趋势。传统统计预警模型只能说明企业现在面临财务危机的情形，但不能证明未来也会陷入财务危机[61]。 第三，不具有自我学习功能。传统统计模型对错误数据不具有容错性，也无法处理数据遗漏问题，无法实现模型的自我学习和修正。 （2）现代财务危机预警模型 为了克服传统统计预警模型的缺陷，20世纪90年代以来，国内外学者将一些新的研究方法（如人工神经网络、粗糙集理论、灰色理论、支持向量机等）应用到财务危机预警领域，形成了现代预警模型。 ①人工神经网络（Artificial Neural Network, ANN） 人工神经网络利用大量的非线性并行处理关系模拟人脑神经元的突触行为。由于它的参数具有可调整性，因此，人工神经网络具有很强的容错能力，并且对样本数据的分布没有严格要求。另外，相对于传统统计预警模型，人工神经网络的最大优点是它具有学习能力，可以根据新的样本数据进行自我学习和训练，调整其内部存储的权重参数以适应多变的企业经营环境。 利用ANN进行财务危机预警的过程是：将足够的已知分类的财务比率指标做为样本，训练神经网络模型，使不同的输入向量对应不同的输出值，通过神经网络的学习过程，不断修改连接权值。使得网络输出与目标输出误差达到最小，神经网络的学习过程同时也是其自身结构不断调整的过程，训练好的神经网络模型可以作为一种有效工具，对目标企业的财务危机状况进行预警。 Odom和Sharda[62]（1990）首先把人工神经网络用于企业财务危机的预警研究，他们使用了三层前馈神经网络，并与传统的多元判别分析进行了比较研究，实证表明，神经网络具有更好的准确性和鲁棒性。 此后，许多学者运用不同的神经网络模型对企业财务危机预警进行研究，常见的16
北京理工大学博士学位论文 有：BP神经网络预警模型（Altman，1995；杨保安等[63]，2001；刘洪和何光军[64]，2004；张玲等[65]，2005；杨淑娥和黄礼[66]，2005等）、概率神经网络（PNN）模型（[67]，1999；吴德胜和粱樑[68]，2003等）、自组织映射神经网络（SOM）模型（Martin Del Brio 和Serrano Cinca C.[69]，1993；Kimmo Kiviluoto[70]，1998等）。 人工神经网络预警模型也存在一些缺陷：财务危机预警的有关理论研究中没有一个规范的模式来构造网络结构；学习过程复杂，如果算法构造不合适，系统可能会在达到一个局部最小错误率的时候就停止学习（局部极小点问题）。 ②支持向量机（Support Vector Machines, SVM） 传统统计预警模型和人工神经网络模型都要求有足够多的样本数据，然而在财务危机预警的实证研究中，这一条件往往得不到满足。1968年，Vapnik和Chervonenkis首次提出统计学习理论，专门研究小样本情况下机器学习规律。Vapnik[71] [72]（1995，1998）基于统计学习理论，根据结构风险最小化原理，提出了支持向量机的学习方法。支持向量机可以归结为一个凸二次规划问题，有效地解决了神经网络算法中的局部最优化问题。 Fan和Palaniswami[73]（2000）利用支持向量机方法对企业破产进行预测；Liang Yanchun等[74]（2003）利用信息几何论优化支持向量机的核函数开展财务危机的预警研究；Hui X]iaofeng和Sun[75 Jie（2006）采用交叉确认和网格搜索方法优化支持向量机的有关参数，对企业财务危机进行预测；李波和何建敏[76]（2004）将SVM应用到企业财务危机分析中，并将其与多元判别分析模型、神经网络预警模型进行比较；李贺等[77]（2006）提出了企业财务预警的PCA-SVM模型。 ③粗糙集（Rough Set） 粗糙集方法是一种研究不精确、不确定性知识的表达、学习、归纳的工具，其研究思路是：首先找出一个自变量属性的最小集合范围，如果一个属性子集与属性的全集有同样的分类能力，这样的属性子集就称为最小子集，属性的核（Core）被界定为所有最小子集的交集，然后，将冗余的属性省略去，作一张约简后的决策表，最后，依据分类算法，从决策表中推导出一套分类法则对企业进行分类。 粗糙集是以定性的方式评价企业危机状况，一般常与其他定量方法结合起来使用，构成融合模型，进行财务危机预警。Slow[78]inski和Zopoudinis（1995）首先将粗糙集分析方法用于企业危机预警领域。在我国，许多学者（柳炳祥[79]，2003；肖智等 17
北京理工大学博士学位论文 [80]，2004；马若微[81]，2005等）利用粗糙集分析方法或者利用粗糙集的属性简约算法，结合其他预警方法开展财务危机预警研究。 ④模糊综合评判（Fuzzy Comprehensive Evaluation, FCE） 企业陷入财务危机是受到各种因素的影响，而这些因素对企业财务状况的影响程度是不确定的、模糊的，因此可以运用模糊综合评判对这些具有模糊性的因素作出总体评价，以判定企业财务危机状况。孙星与邱菀华[82]（2006）、米传军与李志祥[83]（2005）、高艳青等[84]（2005）等运用模糊综合评判对企业危机预警进行了相关研究。 模糊综合评判模型克服了传统定量方法过于肯定的缺点，但是在确定指标权重和构造隶属度函数的时候，对评价者的主观依赖性较强；另外，由于最终的评判结果具有较大的模糊性，因而无法对该模型的准确率进行检验。 ⑤灰色理论（Grey System Theory） 灰色系统理论是一种研究少数据、贫信息不确定性问题的新方法。灰色系统模型对实验观测数据没有什么特殊的要求和限制，它以“部分信息已知、部分信息未知”的“小样本”、“贫信息”不确定性系统为研究对象，主要通过对“部分”已知信息的生成、开发，提取有价值的信息，实现对系统运行行为、演化规律的正确描述和有效监控[85]。 我国的有关学者运用灰色灾变预测方法，通过对时间序列数据建立GM(1,1)模型实现对财务危机的预警，在这方面的研究主要有：孙星、邱菀华[86]（2005）的《基于灰色预测与模式识别的企业危机预警模型研究》；万希宁、梁娟娟[87]（2005）的《灰色系统理论在企业财务风险预测中的应用》等。 ⑥混沌理论（Chaos Theroy） Lindsay和Campb[88]ell（1996）建立了基于混沌理论的企业危机预警模型。他们认为：一个企业在临近危机阶段收益的混沌量显著小于该企业在危机前早期阶段收益的混沌量。他们分别对危机企业和正常企业在破产前1～3年和破产前5～7年开设了时间窗，将数据分成4个子样本，而后分别测量4个子样本中企业的lyapunov指数值，经过统计检验，证明危机企业破产前1～3年和破产前5～7年的lyapunov指数值之差为负值，且显著异于0，从而有力地验证了上述假设。同时，破产前1～3年危机企业与正常企业的lyapunov指数值之差也为负值，与0的差异较为显著，说明逼近破产时，危机企业的混沌程度比正常企业的要低。 18
北京理工大学博士学位论文 ⑦案例推理（Case-base Reasoning, CBR） CBR是一种基于经验知识进行推理的人工智能技术，它是基于记忆，通过对过去类似情况处理的适当修改来解决新问题的推理过程。案例推理用于财务危机预警的过程是：首先对企业财务危机进行特征描述，根据这些特征，从危机案例库中检索相似案例，比较旧案例与目标企业的异同之处，对旧案例进行调整，进而获取目标企业财务危机状况的解。CBR能有效解决其他财务预警模型在辨识财务危机的警兆和测度财务危机的警度等方面存在的局限性。 Roger Schank[89]（1982）首先提出了基于案例推理的财务危机管理方法。我国的黄继鸿等[90]（2003）、张林[91]（2004）等也对CBR在财务危机预警中的应用进行研究。 综合上述主要财务危机预警模型的假设条件、优缺点如表1-3所示。 表1–3 财务危机预警模型的比较表 模型名称 模型描述 假设条件 优点 缺点 选用某一项财务指标作用单变量分析 为判别标准。无假设条件简单易行，适 范围广。 精确度不高 通过统计方法将多个标自变量呈正态分布；两综合考虑多个工作量较大；使志变量转换为分类变个样本组协方差相等；预警指标，可以用范围受到限多元判别分析 量，构建多元线性判别自变量之间不具有多了解哪些指标制，多在近似情方程。 重共线性。 最具判别能力。 况下使用。 自变量对因变量的作用残差项符合正态分布；概率常落多元线性概率是线性的，因变量为企样本数大于回归参数不必要求样本模型在［0，1］之外，分析业发生财务危机的概个数；自变量之间不具数据符合正态不符合概率假 率。 有多重共线性。分布。 设前提。 p=1+e−(a+bX)i/[i]残差项符合正态分布；不必要求样本样本数大于回归参数数据符合正态计算较复杂，需Logit模型根据条件概率p,判断企 模型概率要计算机辅助业发生财务危机的可能个数；自变量之间不具分布；介于［0，1］之计算。 性。有多重共线性。 间。 残差项符合正态分布；a+bXii2样本数大于回归参数不必要求样本p=∫2p)e−t/2(1/dt 数据符合正态计算较复杂，需−∞个数；自变量之间不具Probit模型 利用求极大似然函数求有多重共线性；各样本分布；模型概率要计算机辅助企业发生危机的概率。组的协方差矩阵为对介于［0，1］之计算。 角化矩阵。间。 19
北京理工大学博士学位论文 模型名称 模型描述 假设条件 优点 缺点 由输入层、输出层和隐藏层组成，通过网络学具有很强的容但要求足够多神经网络模型 习，不断修正权重，得任意分布 错能力、学习能的样本数量；可到期望的输出，根据训力。能会发生局部 练后的规则进行判别。极小点问题。 把预警指标信息作为要根据问题实SVM的输入向量，将预警结果作为输出，利用只需要小样本际情况选择模支持向量机 典型样本进行训练，实任意分布 数据即可。型参数，参数选 现输入空间到输出空间择对预警的精的映射。确度影响较大。 把部分信息已通过对时间序列数据建知、部分信息未灰色预警模型 立GM(1,1)模型实现对任意分布 知的小样本贫要求时间序列财务危机的预警。 信息系统作为数据。 研究对象。 构造隶属度函数，对影克服了传统定主观性较强，结模糊综合评价 响财务危机的各项指标隶属度可知量方法过于肯果具有较大的 无法对进行综合评判。定的缺点。模糊性， 其准确率进行 检验。 关于财务危机预警模型准确率的比较研究 Coats和Fant[92]（1993）比较了神经网络模型与判别分析模型的预测能力。他们挑选1970到1989年间的94家破产公司与188家正常公司为样本，以Altman（1968）的Z计分模型中的五个财务比率为研究变，建立神经网络预测模型与判别分析模型。研究结果显示，判别分析模型将正常公司归类正确率较高，而神经网络模型对危机公司预测准确率较高。由于Ⅰ类错误率成本远大于Ⅱ类错误率，因此，该研究认为神经网络优于判别分析模型。 Koh和Tan（1999）以1978至1985年间出现的165家破产公司，并选取相同产业、规模相近的165家正常公司作为配对样本，选取六个财务指标（速动比率、股票市价对总资产比率、负债比率、息税前利润、资产报酬率及保留盈余对资产比率）为研究变量，分别构建神经网络与Probit预警模型，结果发现神经网络优于Probit模型。 20
北京理工大学博士学位论文 然而，Boritz，Kennedy & Albuquerque[93]（1995）以两种神经网络模型与判别分析模型、Probit模型以及Logit模型进行比较，同时还与Altman（1968）及Ohlson（1980）预测模型进行比较，结果发现两种神经网络模型并不能提高预测准确率。 吴世农、卢贤义（2001）以1998-2000年我国证券市场上所有的ST公司为样本，使用了多元线性概率回归分析（LMP模型）、Fisher线性判定分析和Logit回归分析三种方法构建模型。研究发现三种模型均能在财务危机发生前做出较为准确的判断，但相对于同一信息集而言，Logit模型的误判率最低。 刘洪和何光军（2004）对BP神经网络、判别分析方法和Logit回归方法进行比较，发现BP神经网络的预测精度高于其他两种方法。李秉祥[94]（2004）提出一种基于模糊神经网络的财务危机预警模型，并将其与多元线性回归模型、Logit模型进行比较，发现模糊神经网络具有预测精度高、学习能力强、适应性广的优点。惠守博和王文杰[95]（2006）认为基于SVM的财务预警模型的精确度可以达到87％，远高于传统统计预警模型，同时，也比基于神经网络的财务预警模型精确度要高。 从上述研究可以看出，财务预警模型的精确度与目标企业的实际情况有很大的关系，同一个预警模型放在不同的企业环境中，其预测的准确度是不同的，这就要求我们在财务危机预警实证研究中，要充分考虑目标企业的内外部经营环境，构造合适的模型进行财务危机预警的研究。 企业集团财务危机的有关研究 自从20世纪80年代，我国企业集团形成以后，理论界对企业集团财务危机的重视程度不够，相关的研究文献也较少。20世纪末，韩国一些大型企业集团相继陷入财务危机或者倒闭。进入21世纪后，我国的企业集团也发生了一些财务危机事件，如中航油（新加坡）事件、三九集团债务危机等。上述企业集团财务危机事件的爆发，促进了有关学者对企业集团财务危机预警的研究。 关于企业集团财务危机形成机理的研究 孙红芹[96]（1998）分析韩国企业集团财务危机的原因在于：（1）盲目扩张，毫无牵连的多元化；（2）债台高筑，财务空虚；（3）家族化经营，员工主人翁意识不强； 21
北京理工大学博士学位论文 （4）劳资对立，内部凝聚力不强。张素珍[97]（1998）认为韩国企业集团破产的财务原因在于：（1）过度追求低成本的融资方式，忽视了相应的高风险问题；（2）企业集团的发展贪大求快，盲目追求外延式扩张和多元化经营；（3）在集团治理结构上存在较严重问题。 马慧敏[98]（2005）按照危机产生的诱因将企业集团财务危机分为六种类型：集团组织形式诱发的财务危机、信息透明度诱发的财务危机、监管漏洞诱发的财务危机、管理人员素质诱发的财务危机、多元化经营诱发的财务危机、外汇管制和汇率变动诱发的财务危机。王吉发等[99]（2005）从集团环境因素、集团内部资源因素和集团竞争能力因素三个方面对企业集团风险形成机理进行分析。 关于企业集团财务危机预警的研究 杨洪文[100]（2003）给出了企业集团六项财务预警指标：核心业务资产销售率、经营性资产收益率、已获利息倍数、销售营业现金流入比率、非付现成本占营业现金净流量比率、资金安全率；曹哲文[101]（2003）根据营业收益、经常收益与当期收益的亏损与盈利情况将企业集团的财务状况分为六种情况，通过财务危险判断表对企业集团财务危机状况进行定性分析；钱焰[102]（2005）利用“Z计分模型”对企业集团财务危机进行预警研究。王吉发等（2005）运用层次分析法建立了企业集团风险指标体系，并应用预警信号系统和模糊综合评价对企业集团进行定量和定性预警。傅俊元等[103]（2004）运用层次分析法和综合评分法对企业集团财务风险进行预警。 综上所述，目前对企业集团财务危机的研究还停留在定性分析或运用传统统计分析模型进行预警分析的层次上，运用现代预警方法和理论（如神经网络和支持向量机等）进行企业集团财务危机预警的研究成果相对较少。 本研究方向存在问题及发展趋势 总体讲，关于企业财务危机预警的研究已经取得了丰富的成果。但是仍存在一些问题，这些问题也是财务危机预警的研究重点，代表了财务危机预警今后的发展趋势。 第一，对财务危机的成因、演化过程缺少机理性分析，使预警指标体系的构建成缺少理论依据，限制了指标体系的可靠性和说服力，进而影响到预警模型的准确度。 22
北京理工大学博士学位论文 第二，目前国内外财务危机预警的研究对象多局限在上市公司，需要进一步拓宽样本企业的渠道，如国有企业，特别是国有大中型企业集团。国有企业集团除了承担一般企业市场竞争功能外，还要承担一部分社会公共职能，在设计其财务危机预警模型时，应充分考虑其特点，构建适合我国国情的国有企业集团财务预警体系，并将其应用到国有资产的监管工作中，将具有重要的现实意义。 第三，建立的预警指标体系缺乏定量依据。很多相关研究用到的指标来自定性研究，没有经过主成分分析、相关性分析和时差检验，它们所构成的指标体系很难符合最小完备集的要求。 第四，对非财务指标的重视不够。许多研究成果已经表明非财务指标在财务危机预测中起到重要的作用，非财务指标的引入可以提高企业财务危机预测的准确程度。 第五，企业财务危机预警研究应与企业所处的行业特征相结合，不同行业的预警指标体系和警度警限的划分有很大的差异。比如，对于投资类企业重点应关注资产保值增值能力和盈利能力，对于生产和贸易类企业重点应关注企业的营运能力、偿债能力和企业的现金流。 第六，由于企业面临不断变化的内外部经营环境，前期的样本数据可能不再适用于当前情况，造成预警模型精确度下降。因此，应用神经网络、支持向量机等现代预警方法，建立具有自学习功能的、动态的财务危机预警模型，将成为今后财务危机预警模型的主要研究方向。 研究思路与内容 本文以企业集团财务危机预警为研究对象，以系统论、经济预警理论、企业危机管理理论、企业风险管理理论等为理论基础，按照寻找警源（对企业集团财务危机的生成机理进行分析，包括划分企业集团财务危机阶段、寻找危机征兆、辨识危机诱因）→分析扩散机理（对企业集团财务危机的扩散机理进行分析）→设计警兆（构建预警指标体系，寻找企业集团财务危机解释变量）→设置警度、建立预警模型（运用遗传算法优化支持向量机参数，建立GA-SVM企业集团财务危机预警模型）→预报警情（对企业集团财务危机预警进行实证研究）→预控对策（提出我国企业集团财务危机的预防对策与控制措施）的研究思路，开展企业集团财务危机预警研究。具体研究思路如图1-2所示。 23
北京理工大学博士学位论文 概念解析与文献综述界定研究对象－我国企业集团财务危机预警系统论经济预警理论企业危机管理理论论文研究的理论基础企业风险管理理论文献分析危机案例分析划分企业集团财务危机阶段，专家访谈寻找危机征兆，辨识危机诱因寻找警源传染病建立SEIRS财务危机扩散模型，研 分析扩散动力学模型究企业集团内部财务危机扩散机理机理构建预警指标体系，寻找企业 因子分析法集团财务危机最佳解释变量设计警兆遗传算法思想构建预警支持向量机理论GA-SVM模型模型样本数据基于GA-SVM的企业集团财务危机预警实证研究预报警情企业集团财务危机的预防与控制研究预防与控制 图1–1 企业集团财务危机预警研究思路 按照上述研究思路，本文的研究内容分为以下几个部分： 第1章：绪论。本章介绍了论文的研究背景与选题意义，对相关概念进行界定与辨析。对相关研究文献进行回顾，阐述了财务危机预警理论的研究进展情况及研究的不足之处。在此基础上归纳总结了本文的研究思路和主要内容，并针对研究内容制定相应的研究方法。 第2章：企业集团财务危机预警研究的理论基础。本章论述了系统演化理论、系24
北京理工大学博士学位论文 统预测理论、系统控制理论、经济预警理论、企业危机管理的生命周期理论、企业危机管理的扩散理论、企业风险管理理论等对财务危机预警研究的理论支持。 第3章：企业集团财务危机的生成机理分析。本章把企业集团财务危机的发展过程分为潜伏期、发作期、扩散期、爆发期四个阶段，并阐述了每一个阶段所表现出来的不同特征。为了探索企业集团财务危机的生成机理，本章还结合大量的企业集团财务危机案例，对企业集团财务危机的外在表现（征兆）和内在因素（诱因）进行深入地分析，以便为寻找企业集团财务危机最佳解释变量，构建预警指标体系，制定危机预控措施奠定基础。 第4章：企业集团财务危机的内部扩散机理分析。本章借鉴流行性疾病传染理论，利用动力学方法建立的SEIRS财务危机扩散模型，分析了企业集团财务危机三种扩散路径，并利用模拟数据，描绘了三种扩散路径下企业集团内部各种类型成员企业的变化趋势。本章还计算出企业集团财务危机扩散的平衡点和阈值，并对影响该阈值的各种因素进行分析。最后，本章还分析了财务危机平衡点的稳定性。本章内容为企业集团制定财务危机预控对策提供了研究思路和理论依据。 第5章：基于GA-SVM模型的企业集团财务危机预警研究。首先，利用遗传算法优化支持向量机的参数，建立GA-SVM模型，以提高支持向量机的预警准确率；其次，根据对企业集团财务危机的征兆分析，初步构建了企业集团财务危机预警指标体系，并运用因子分析等统计分析方法对预警指标进行筛选，最终寻找出企业集团财务危机的最佳解释变量；最后，根据我国企业集团样本数据，利用GA-SVM企业集团财务危机预警模型，对我国企业集团财务危机预警进行实证研究，并与BP神经网络预警模型进行对比分析，证明了GA-SVM财务危机预警模型具有较强的可行性、准确性和实用性。 第6章：企业集团财务危机的预防与控制研究。通过对我国企业集团财务危机生成扩散机理的分析和财务危机预警的实证研究，本章对企业集团财务危机的控制目标、控制原则、控制类型、控制内容进行研究，构建了企业集团财务危机控制的系统分析框架，提出了在财务危机发展的潜伏期、发作期、扩散期、爆发期，企业集团应该采取的各种财务危机预防和控制措施。 第7章：结论与展望。对论文的主要工作进行总结分析，提炼论文的创新点，对本研究中有待进一步深入研究的若干问题进行展望。 25
北京理工大学博士学位论文 研究方法 财务危机预警研究既要注重研究成果的理论价值，又要强调研究成果的现实应用与实践价值。为此，本文有针对性地采用了如下几种研究方法： （1）案例分析与专家访谈的研究方法 论文对国内外有关企业集团财务危机案例事件进行分析，从中挖掘出本研究所需要的有关要素，并在对有关危机管理专家和企业管理者深度访谈的基础上，剖析了我国企业集团财务危机诱因。 （2）仿生的研究方法 论文运用流行性疾病传染理论，建立了SEIRS企业集团财务危机扩散模型，对企业集团财务危机的内部扩散机理进行研究。 （3）系统论的研究方法 论文将企业集团看作一个系统，各成员企业作为系统的组成要素，分析了企业集团财务危机的内部诱因，研究了财务危机在企业集团内部各成员企业之间的扩散机理，并运用系统论的思想，构建了企业集团财务危机预警模型。 （4）规范性理论研究和实证研究相结合的方法 论文首先对企业集团内部财务危机的诱因和扩散机理进行规范性理论研究。在此基础上，构建了基于GA-SVM的财务危机预警模型，并利用样本企业集团的相关数据，对我国企业集团财务危机预警管理进行实证研究。 （5）定性分析和定量分析相结合的方法 论文在对企业集团财务危机生成诱因和扩散过程的定性分析基础上，运用有关统计分析方法和现代危机预警方法，对企业集团财务财务危机状况进行量化分析与评定，提高了研究成果的精确度与可信性。 26
北京理工大学博士学位论文 2 企业集团财务危机预警研究的理论基础 企业集团财务危机预警是一个较新的研究领域，构建企业集团财务危机预警体系必须借鉴相关学科的研究成果作为理论基石。因此，本章主要研究系统论、经济预警理论、企业危机管理理论、企业风险管理理论等对企业集团财务危机预警体系构建的支撑作用。 系统论 所谓系统是指由相互作用和相互依赖的若干组成部分结合构成的具有特定功能的有机整体。系统具有整体性、相关性、层次性、动态性、开放性、目的性等属性。 系统论的创立者是奥地利生物学家贝塔朗菲，20世纪20年代中期，贝塔朗菲针对当时生物学中流行的机械论观点，提出生物学的机体论概念，强调把有机体作为一个整体或系统来考察。贝塔朗菲（1968）发表了《一般系统论：基础·发展·应用》一书，全面地总结了他目己40年来研究一般系统论的成果，他从系统的定义出发，建立了一般系统理论的框架，描述了系统的整体性、有序性、层次性、动态性、开放性、目的性、演化、生长、竞争等。 在我国，系统科学的代表人物是钱学森，他于1981年构建了现代系统科学体系，按照钱学森的科学体系思想，系统论是系统科学通向哲学的桥梁，它的学科任务是为系统科学研究与应用提供哲学指导[104]。系统论是具有普遍适用范围的现代科学，它包含丰富的内容，与本文相关的系统理论主要有系统的演化理论、系统的预测理论和系统的控制理论。 系统的演化理论 任何系统都不是一成不变的，而是在不断地进行发展和演化。系统演化是指系统从一种多样性统一形式转变为另一种多样性统一形式的过程[105]。系统演化理论主要是运用演化的观念来描述系统的生存、发展和灭亡。 系统的演化理论认为：不论何种系统，存续能力都是有限的，不可能永远保持其 27
北京理工大学博士学位论文 基本结构、特性、行为不变，演化是系统的一个基本属性。 系统演化的动因在于两种相互作用：第一，系统内部各元素之间、子系统之间、层次之间的相互作用，构成了系统演化的内因，导致系统组成成分和结构的变化；第二，系统与外部环境的变化，构成了系统演化的外因，无论是系统自身的变化、环境的变化，还是二者的互动变化，都会导致系统对环境的不适应，这就对系统形成演化压力，系统必须通过改变组成成分、结构，或者改变系统与环境相互作用的方式和力度，以求同环境达成新的适应。 系统演化的方向是指从系统演化的起点到终点的走向。任何一个系统都具有两种演化的方向：一是成型演化，即向上的、前进的演化，是指系统从孕育、产生、生长到成熟的演化过程；二是保型演化，即向下的、后退的演化，是指系统从开始衰落到消亡的演化过程。系统演化的实质就是旧形态的保型演化和新型态的成型演化的矛盾统一。 系统演化理论为企业财务危机的界定提供了理论依据。企业财务危机的发展过程就是一个保型演化过程，在这过程中，受自身经营管理状况和内外部环境的影响，企业财务状况逐步恶化，导致企业财务危机的爆发，最终导致企业破产。 系统的预测理论 系统预测就是根据系统发展变化的实际数据和历史资料，运用现代的科学理论和方法，以及各种经验、判断和知识，对事物在未来一定时期内的可能变化情况，进行推测、估计和分析[106]。系统预测的实质就是充分分析系统发展变化的规律，根据系统的过去和现在估计未来，根据已知预测未知，从而减少对未来事物认识的不确定性，以指导人们的决策行动，减少决策的盲目性。系统的预测理论为企业财务危机预警实证研究提供了方法论指导。系统预测的基本原理有： （1）惯性原理 系统的发展都带有一定的延续性，过去的行为不仅影响现在，还会影响到未来。系统的这个特性被称为“惯性”。惯性越大，表明过去对未来的影响越大，过去的数据信息对预测未来的帮助也就越大；惯性越小，表明过去对未来的影响越小。 一般只有在系统处于相对稳定的状态，或者预测对象的发展处于相对稳定阶段的28
北京理工大学博士学位论文 情况下，才能应用惯性原理进行预测。即便这样，系统的发展也不会是历史的重复，而是在保持基本的发展趋势的同时，还可能发生与过去不一致的情况，即发生偏离。因此，在应用惯性原理进行预测的时候，一方面要掌握系统发展的主要规律；另一方面还要研究可能出现的各种偏离情况及其偏离程度，并作出适当的修正，才能使预测结果更符合系统的实际发展状况。 将惯性原理应用到企业财务危机预警研究中，可以利用企业历史的财务数据和其他经营管理信息预测企业未来的财务状况，从而实现对企业财务危机的预警。 （2）类推原理 许多事物的发展变化有类似的地方，利用事物与其他事物的发展变化在时间上的先后不同，但在表现形式和发展规律上有相似之处的特点，可以把先前事物的表现过程类推到后来事物上去，从而实现对后来事物的预测。 当两个不同事物利用类推原理进行预测，要注意两事物之间的发展变化是否具有类似性，如果没有类似性，就不能进行类推；当利用局部类推整体时，要注意局部的特征是否能反映整体的特征，是否具有代表性。 根据类推原理，在进行企业财务危机预警时，可以利用样本企业的历史数据和实际财务状况，寻找企业财务危机的发展变化规律，并将其类推到其他企业的财务危机预警研究中。 （3）相关性原理 任何事物的发展变化都不是孤立的，而是在与其他事物的发展变化相互联系、相互影响的过程中确定其发展轨迹的，这种事物发展变化过程中的相互联系、相互影响就是相关性。 相关性有多种表现形式，其中最重要的是因果关系。任何事物的发展变化都是有原因的，它的变化状况就是原因作用的结果，并且原因和结果之间具有类似函数关系的密切联系，这就为利用因果关系建立模型进行预测提供了依据。 根据相关性原理，在进行系统预测时，可以寻找与预测对象具有密切联系的变量，利用历史数据，建立连接预测变量与预测对象的数学模型，进行定量预测。本文就是利用这一原理，通过分析企业集团财务危机的诱因，寻找预警变量，建立预警指标体系，最终构造出连接预警指标（输入变量）和预警警度（输出变量）的预警模型。 29
北京理工大学博士学位论文 系统的控制理论 控制论（Cybernetics）是由美国著名数学家诺伯特·维纳（1948）创立的一门综合性学科，他的专著《控制论，关于在动物和机器中控制与通信的科学》标志着控制论的诞生。根据钱学森关于系统科学的学科层次的划分，黄琳[107]（1990）提出控制学“是研究在一定的限制条件下，发挥能动性以实现对系统的控制的一门技术科学”。目前，控制论广泛应用于社会各个需要或可能进行调节和控制的领域，如工程控制、生物控制、社会控制、经济控制等。 控制是施控主体对受控主体实施一定的能动作用，使得受控客体根据施控主体的预定目标而动作，最终实现预定目标的过程。 系统控制一般包括以下几个步骤：第一，施控主体充分了解受控主体的多种可能运动状态，并选择一种（或多种）作为自己的控制目标；第二，施控主体监测和获取受控主体和环境状况的信息；第三，施控主体处理有关信息，制定控制方案，选择控制手段；第四，实施控制。 在企业财务危机预警管理过程中，设计一套完善合理的预警指标体系并明确预警警度，就相当于制定了系统控制的目标，然后收集企业的相关信息，并建立预警模型对有关预警信息进行处理，最后，根据模型处理结果，制定危机控制和应对方案，实施财务危机的预控措施。所以说，从控制论的角度来讲，本文关于企业集团财务危机预警的研究思路和主要内容，实质上就是一个完整的系统控制过程的体现。 综上所述，系统论是本文重要的理论基础，用系统论观点研究企业危机管理系统时，要充分考虑危机管理系统的整体性、动态性、相关性和开放性。从系统论角度来看，企业的内部环境和企业所面临的外部环境构成了企业的整个经营系统，企业经营系统是多要素、多层次的结构，各要素之间不断地进行互动作用，并且能通过输入、输出和运作过程及反馈等环节，不断循环，使系统达到相对稳定的状态。但是，根据系统演化理论，当系统循环受到外部环境或内部因素变化的影响无法保持稳定时，系统就可能出现失控和形态转变现象，而企业财务危机就是整个系统的失控与形态转变。然而，这种危机状况是可以推迟或者避免的，根据系统预测理论和控制理论，企业可以建立危机预警系统，预测企业未来的财务状况，找出影响企业未来财务状况的关键因素，制定并实施相应的危机控制措施。 30
北京理工大学博士学位论文 经济预警理论 企业财务危机预警属于微观经济预警的研究范畴，但它是在宏观经济预警的基础上发展起来的，在很多方面借鉴了宏观经济预警的有关理论和方法。 西方的经济预警理论 20世纪初，西方国家频繁爆发经济危机，推动了经济监测与预警的研究，这一时期主要的经济预警理论有：[108] （1）法国的经济“晴雨计”理论 经济预警最早可以追溯到19世纪末期，在1888年巴黎统计学会上，人们就以不同色彩对经济状态进行评价，以黑、灰、淡红和大红这几种颜色，测定经济波动，这种以颜色作为经济预警的方法沿用至今。法国经济学家福利斯，在其代表作《社会和经济气象研究》中，运用几种颜色，测定法国1877年至1887年期间的经济波动，并以此描述国家的宏观经济波动图，作为反映宏观经济动向的“晴雨计”，阐明了宏观经济波动的现实存在。 （2）美国的哈佛指数理论 1917年，哈佛大学设立了从事景气监测的经济调查委员会，由拍森斯教授主持研究工作，编制出了美国一般商情指数，人们称为“哈佛指数”。哈佛指数分为A、B、C三组曲线，根据时间变动的差异关系，用A曲线表示投机指数，B曲线表示生产量及物价指数，C曲线表示金融指数。哈佛指数对20世纪初期至1929年，美国的历次经济危机都作出了较好的反映，显示出较好的经济效果。但哈佛指数未能预示震撼西方世界的1929年经济大危机，哈佛指数的信誉从此一跌千丈。 （3）英国的商业循环指数理论 1920年在英国，由伦敦大学、剑桥大学、中央经济情报会议、英国实业联合会等组织创立了“伦敦与剑桥经济研究所”，该组织采用哈佛指数方法编制了反映英国景气状况的指示器——“英国商业循环指数”。 （4）扩散指数理论 31
北京理工大学博士学位论文 1950年，美国全国经济研究所的经济学家穆尔，从近千个统计指标的时间数列中选择了具有代表性的21个指标，构成了一个新的多指标信息综合方法——扩散指数。扩散指数由先行、同步、滞后三组指数构成，以宏观经济综合状态为测度对象，相应地编制先行、同步、滞后三种指数，不再局限于经济运动的某一侧面。 （5）综合指数理论 美国经济统计学家希斯金，于20世纪60年代提出了“综合指数”理论。综合指数是一种将多个指标加权平均，用于综合多指标信息的方法。综合指数本质上是一种多个指标的加权平均，为突出波动信息的特征，充分反映各构成指数的影响。综合指数弥补了扩散指数的不足，能在一定程度上反映经济变动幅度的信息，该理论对经济监测预警系统的构成产生了重大而深远的影响。 我国的经济预警理论 （1）传统经济预警理论 该理论继承西方经济预警的研究方法，对我国宏观经济开展景气监测与预警研究。这方面的研究主要有1987年由原国家经委委托吉林大学系统工程研究所进行的关于我国经济循环的测定和预测的研究；1987年国家科技部（原国家科委）中国科技促进发展研究中心的研究报告——《我国宏观经济增长波动的动态分析与宏观调节问题探讨》。它们都提出了以先导指标、同步指标、滞后指标作为预警的指标体系。 我国从事宏观经济景气调查和分析的主要单位和部门有：原国家计委综合司、国家统计局统计科学研究所和国民经济综合统计司采用经济景气综合指数和灯号系统进行景气预警分析，判断经济景气状态和波动趋势；原国家经贸委综合司主要采用对600多家大中型企业问卷调查来分析景气动向；中国人民银行调查统计司和国家信息中心预测部分别按月和按季对全国5000家企业进行景气调查。 （2）现代经济预警理论 中国人民大学顾海兵[109]（1993）以明确警情、寻找警源、分析警兆、预报警度为理论核心，在汲取传统预警理论精华的基础上，从系统化的角度来研究我国宏观经济预警问题。 32
北京理工大学博士学位论文 黄贤金和曲副田[110]（1998）依据预警机制把预警方法分为：黑色预警方法，即根据警情的时间序列波动规律进行直接预警；黄色预警方法，即依据警兆进行预警；红色预警方法，即依据警兆以及各种环境社会因素进行估计；绿色预警方法，即依警情的生长态势，特别是农作物生长的绿色程度（绿色指数）预测经济及农业的未来状况；白色预警方法，即在基本掌握警因的条件下运用计量技术进行预测。其中黄色预警是企业预警中应用最多的一种方法。 另外，许多学者以人工智能、模式识别、模糊学、人工神经网络等理论方法为工具，开展宏观经济预警研究，主要有：王慧敏[111]（1998，2000）提出的ARCH经济预警模型；王建成[112]（1999）提出了基于概率模式分类的贝叶斯预警系统；贺京同等[113]（2000）提出的基于模糊神经网络的宏观经济预警研究；刘广利[114]（2003）提出的基于支持向量机的经济预警方法等。 纵观国内外经济预警理论，传统的宏观经济预警理论虽然有一定的定量分析，但没有建立预警模型，对微观经济预警，特别是企业财务危机预警的借鉴意义不大，而现代经济预警理论按照明确警义→寻找警源→分析警兆→设置警度→预报警情的逻辑顺序，并广泛运用各种现代预警方法，建立预警模型，进行准确的定量分析。这就为本文开展企业财务危机预警提供了研究思路。 企业危机管理理论 “危机管理”这一概念是美国学者于20世纪60年代初提出的，作为一门学科，它是决策学的一个重要分支，首先被运用于外交和国际政治领域。20世纪80年代由于国际经济的发展，特别是跨国公司在全球的兴起，欧美、日本等国家开始将危机管理理论引入企业，并系统地进行企业危机管理方面的研究。 许多学者从不同的角度探讨企业危机管理的基本理论，与本文相关的企业危机管理理论主要由企业危机管理的生命周期理论和扩散理论。 企业危机管理的生命周期理论 Simon[115]（1993）在分析危机的特性时首先提出了企业危机管理的周期理论。他将企业危机分为五个时期，即企业危机酝酿期、企业危机爆发期、企业危机扩散期、 33
北京理工大学博士学位论文 企业危机处理期以及企业危机处理结果与后遗症期。他认为危机处在不同阶段有其不同的生命特征。在企业危机酝酿期，对于危机因子的形成和发展问题，该理论认为许多危机都是经渐变、量变最后才形成质变，而质变就是危机的形成与爆发，因而潜在危机因子的发展与扩散才是企业危机处理的重要阶段，将危机扼杀于酝酿期是第一等的危机处理方式。在企业危机爆发期，常会出现对有关危机的资讯不足、企业的收入顿减、企业的形象受损等现象，若不立刻处理危机的破坏强度与范围，损失就会更大，从而进入危机的扩散期。危机的处理期是生命周期的关键阶段，此时企业若能找出并利用企业自身的优势及外部的机会，就能决定其生死存亡的命运。在危机处理结果与后遗症期，不能掉以轻心，必须彻底解决危机，否则所疏忽的危机可能在后遗症期卷土重来，使危机不经酝酿期再度爆发或使部分危机残余因子再度进入危机酝酿期。 根据以上企业危机的生命周期理论，管理学家彼得·杜拉克（Peter Drucker）认为，企业应该追求持续不断的创新。每隔一定时期，企业必须对自己业务的方方面面进行一次全方位的严格评估，实现危机的动态管理。 企业危机管理的生命周期理论为正确认识企业集团财务危机的发展过程，合理划分企业集团财务危机管理阶段提供了理论依据。 企业危机管理的扩散理论 企业危机扩散理论是综合了危机理论、经济学、大众传播理论、公共关系、社会心理学以及企业避险等行为与理论的结合体。企业危机扩散的起始点是在危机爆发后，通过媒体效应而产生形象危机、财务危机等，最终造成企业的生存危机。整个扩散的路径如图2-1所示。该理论以企业未能事前化解危机，也未能迅速在企业危机爆发后有效地处理危机为前提假设。 危机爆发媒体效应形象危机财务危机生存危机 图2–1 企业危机扩散的路径图 杰弗里·R·卡波尼格罗[116]（Jeffrey R. Caponigro，2001）认为危机杀伤力的强度、传播效果、认知结构、恐慌与从众行为、过去企业解决危机的能力表现、危机扩散与危机处理两者之间的时间落差等是危机扩散的动力与源泉。他认为当危机爆发时，媒34
北京理工大学博士学位论文 体会关注危机并进行广泛持续的报道，从而产生媒体效应，引起整个社会的普遍关心与重视；当危机通过媒体揭露出来时必然会损害到企业的形象，形成形象危机；此时相关的群体会采取一些措施保护自己的利益，如一些客户会对危机公司丧失信心而改与别家签订定单，理智的投资者会卖掉手中的股票等等，这些会影响到公司形成财务危机；此时若仍未及时处理，那么媒体的不断报道，政府的介入，竞争者的落井下石等会进一步扩大危机的严重性，形成生存危机。 企业危机扩散理论的研究内容虽然属于危机爆发后的危机处理阶段，但对于本文的研究对象——企业集团财务危机来讲，单个成员企业的财务危机爆发并扩散，仍属于企业集团财务危机爆发前的危机预警阶段。企业危机管理的扩散理论为研究企业集团内部某成员企业发生财务危机后，危机如何在集团内部扩散具有重要的借鉴意义。 其他的相关企业管理理论 在企业管理理论体系中，有一些理论与企业危机管理理论有密切的联系，本文对其进行阐述和比较，用以完善和充实企业危机管理理论体系。 企业风险管理理论 企业风险（Risk），是指发生对企业运营不利事件的可能性。它是不利事件发生的概率及其后果的函数。 企业风险与危机的联系是：企业风险是潜伏的危机，对风险控制不当，后果严重到一定程度时，企业危机就会发生。因此，在某种程度上可以说，控制风险就是防范危机发生的前奏，控制风险的能力就是防范危机的能力。 企业危机与风险的区别表现在三个方面：第一，风险是危机的诱因，危机是风险的显性化；第二，并不是所有的风险都引发危机，只有当风险释放所造成危害达到不对组织自身进行有效的变革就不能克服的程度时，风险才可能演变为危机[117]；第三，风险对企业来说，一般是可以承受的，而且风险越高其收益率越大，企业危机则不同，有的企业在经历了危机之后，如果能尽快解决，可以使企业风险化为机会，使企业获得更大的发展，而有的企业则可能因危机而陷入倒闭、破产的境地。 企业风险管理（ERM）是企业通过对风险的识别、衡量、预测和分析，采用合理 35
北京理工大学博士学位论文 的经济和技术手段对风险加以控制，以最小的成本获得最佳经营效益及最大的安全保障的一种管理活动，其实质是企业为了获得一定的收益而主动去冒险；而危机管理是企业为了获得运营的安全而进行的防范与控制风险的活动。 风险管理与企业危机管理具有一致性：对风险的识别、预测和控制，可以防患于未然，为企业危机管理提供预控和防范措施；反之对风险缺乏有效的监测、没有及时的作出反应，那么随着风险的释放，今天的风险将会变成明天的危机。罗伯特·希斯（2004）认为，风险管理是危机管理的一部分，是危机管理的起点，通过强调风险的缩减与缓解，达到减少危机因子、预防危机的目的。 企业逆境管理理论 佘廉[118]（1992）考察和分析了我国企业效益滑坡、经营亏损、停产半停产等逆境现象，提出了企业逆境管理理论。企业逆境，是指由于环境的突变或内部管理不良，使企业经营陷入极端窘困的一种状态。它的特征可以表现为三种现象：一是企业经济活动遭受严重的、连续的挫折与损失；二是出现经营亏损或亏损趋势；三是出现资不抵债的危机现象。上述三种现象的任何一种，都足以说明企业陷入逆境，三种现象互相联系，呈直接的因果关系。与此相对应，企业逆境的形态分为：效益滑坡型、亏损型、破产危机型。 企业逆境管理理论认为企业逆境现象是客观的、普遍的，一旦发生便难以在短期内迅速扭转，但企业逆境也是可以认识、预防和避免的。 逆境管理理论把企业逆境视为一个相对独立的活动过程进行系统思考，重点研究了企业经营失利、管理失误的成因机理和运动规律，以及如何防止和摆脱企业逆境、保持顺境。虽然企业逆境管理理论没有进行警源的寻找、警兆的设置和警度的判别等预警工作，但它的提出对于研究企业财务危机的生成演化机理，制定危机预控对策有重要的借鉴意义。 企业诊断理论 企业诊断（Management Diagnosis）是企业管理中的一种参谋，顾问性质的服务活动，主要是运用社会学、心理学、经济学、管理学、技术学、工艺学等多角度、多36
北京理工大学博士学位论文 学科的知识以及诊断人员的智慧、经验和判断能力找出企业运行的客观规律，然后提出相应的建议及措施。 企业诊断理论产生于20世纪初的美国，至今已发展较为成熟。从发展上看，企业诊断大体经历了三个阶段：第一阶段从20世纪初到40年代末，主要是对企业个别部门，如生产部门的生产技术、作业方法、生产管理制度、财务核算等的局部诊断阶段；第二阶段是20世纪50年代初到60年代末期，主要是对企业进行以经营为中心的综合诊断阶段；第三阶段是70年代以后，由于石油危机的冲击和资本主义国家滞胀现象的出现，企业诊断的重点由一般综合诊断转向以企业经营战略为中心。 从性质及特点上看，企业诊断是一项以企业内外条件的密切配合为前提，以全面提高企业的经营管理水平和经济效益来衡量其工作成效的一种社会化服务事业，它具有以下特点：第一，综合性，企业诊断的内容既涉及管理，也涉及生产、技术、经济的各个方面，其服务范围不仅包括微观经济的各个领域，而且延伸到宏观经济以及地区发展等项目；第二，科学性，企业诊断不仅有科学的技术方法、严格的工作程序、高度的专业知识及专门人才，而且一切都从实际出发，用数据说话，所提的方案兼顾短期及长期利益；第三，实际性，在进行企业诊断过程中，要结合实际，深入现场进行实际测量与统计分析，抓住问题的症结，找出相应的处理措施。 从管理内容上看，投资决策、战略规划、营销策略、管理体制、人才环境是影响企业效益的主要管理要素，也是最容易诱发企业危机的地带，围绕这五大管理要素进行剖析，便容易诊断出企业危机的根源。 企业诊断是由企业外部的专业诊断人员进行职业性的咨询活动，它难以被企业内部管理人员自觉地学习并接受，也难以应用它在所有企业组织内部去构造自我诊断的系统功能。 企业诊断是以一般的企业管理原理为理论依据，采用有利于诊断功能的独特分析模式和技术方法。企业诊断的有关理论和方法有利于寻找企业危机的警源，分析企业危机的警兆。 本章小结 本章论述了企业集团财务危机预警研究的理论基础：系统论是构建企业集团财务危机预警系统的理论基础；经济预警理论为制定企业财务预警研究思路具有重要的借 37
北京理工大学博士学位论文 鉴意义；企业危机管理理论为分析企业集团内部财务危机的产生、发展、扩散过程，合理划分企业集团财务危机管理阶段提供了理论依据；另外，本文关于企业集团财务危机预警的研究还借鉴了企业风险管理理论、企业逆境管理理论、企业诊断理论有关思想和方法。 在对上述基础理论进行论述的基础上，本章还阐明了它们对企业集团财务危机预警研究的支撑作用。具体如表2-1所示。 表2–1 企业集团财务危机预警研究的理论基础 相关理论 支撑作用和借鉴意义 系统演化理论 为企业集团财务危机的界定提供了理论依据 系统论系统预测理论为企业财务危机预警实证研究在选择样本数据、样本企 业、预警指标上提供了方法论指导 系统控制理论为制定预警目标→收集预警信息→建立预警模型→制定 并实施预控措施的预警管理过程提供了理论依据 经济预警研究的明确警义→寻找警源→分析警兆→设置经济预警理论 宏观经济预警理论 警度→预报警情的逻辑顺序，为开展企业财务危机预警提供了研究思路 危机管理的 为正确认识企业集团财务危机的发展过程，合理划分企企业危机管理生命周期理论 业集团财务危机管理阶段提供了理论依据 理论 危机管理的 为研究企业集团内部某成员企业发生财务危机后，危机扩散理论 如何在集团内部扩散有重要的借鉴意义 企业风险管理理论 为企业危机管理提供预控和防范措施 其他的管理 理论企业逆境管理理论对于研究企业财务危机的生成演化机理，制定危机预控 对策有重要的借鉴意义 企业诊断理论 有利于寻找企业危机的警源，分析企业危机的警兆 38
北京理工大学博士学位论文 3 企业集团财务危机的生成机理分析 企业集团财务危机并不是一朝一夕所造成的，它必然要经历一个时间上顺序相连的过程，这个过程可以划分为不同的阶段，并且每个阶段都表现出不同的特征。为了探索企业集团财务危机的生成机理，还需要对企业集团财务危机的外在表现（征兆）和内在因素（诱因）进行深入地分析，以便为建立预警体系，制定危机预控措施奠定基础。 企业集团财务危机的发展过程 根据危机管理的生命周期理论和扩散理论，企业集团财务危机是一个长期积累和逐步发展的过程。在这个过程中，首先是集团内部某个（或多个）成员企业财务状况逐步恶化，然后财务危机在集团内部各成员企业之间扩散，最后导致整个企业集团财务危机爆发。企业集团财务危机发展过程如图3-1所示。 预警范围预警的准确度 企业集团正常水平新的财务状况预防企业集团 正确决策控制隔离破产倒闭阶段一阶段二阶段三阶段四潜伏期发作期扩散期爆发期图3–1 企业集团财务危机发展过程图 从危机控制的角度来讲，在企业集团财务危机发展过程中，一方面，如果通过预 39 剥离重组
北京理工大学博士学位论文 警系统对财务危机程度及时进行警示，并有针对性地采取相应的危机预控措施，可能会避免财务危机在整个企业集团的全面爆发，使企业集团财务状况重新恢复到正常水平；另一方面，如果财务危机状况持续无法解决，企业集团只能逐步走向债务重组、剥离、被他人接管甚至破产倒闭的道路。 从财务危机预警的角度来讲，企业集团财务危机预警的研究范围是从潜伏期到扩散期1。在潜伏期，由于各种财务危机的诱发因素缠绕在一起，各种诱因的相互作用是否能够产生财务危机是很难断定的，对这个阶段的企业集团财务危机进行预警，不管运用何种预警模型，其准确度都比较低。随着企业集团财务危机的逐步发展，预警的准确度也会逐步提高。 企业集团财务危机的发展阶段及其特征 从发展过程来看，企业集团财务危机可以划分为潜伏期、发作期、扩散期、爆发期四个顺序相连的发展阶段。 （1）潜伏期阶段 企业集团财务危机的潜伏期是一个各种财务危机诱因之间的矛盾、冲突相互作用，导致危机程度逐渐累积的量变阶段。一般说来，潜伏期的主要特征有： 第一，固定资产投资、非主业投资和高风险业务投资比例过大，投资效益低下。投资活动是企业新的增长点，但同时也是企业走向失败的开始，没有明确目标和科学论证的盲目投资扩张与过度多元化，很容易使企业集团陷入经营困境，甚至走向崩溃和破产的境地。 第二，银行贷款超过一定限度。为了筹集盲目扩张和过度多元化所需的大量资金，受自有资金的限制，企业集团往往会向银行大量举债，这时，如果不能找到资本运营效率和财务杠杆风险之间的最佳结合点，造成过度使用杠杆融资的状况，企业集团就会面临巨大的财务风险。 第三，企业集团的资金链存在重大的隐患性缺口。保证资金链的安全是企业经营的核心，如果企业集团资金链的各种缺口过大，势必容易造成资金链的紧张，一旦资 1 在爆发期阶段，由于财务危机在企业集团内部已经全面爆发，因此，这个阶段属于财务危机的事中（或事后）管理，不在危机预警研究的范围之内。 40
北京理工大学博士学位论文 金链断裂，就会导致企业集团财务危机的出现。 （2）发作期阶段 企业集团财务危机的发作期是企业集团内部开始出现各种危机性事件，财务危机在个别成员企业开始凸现的阶段。 这个阶段的主要特征有：第一，由于某些成员企业的经营不善、管理水平下降、客户诚信等问题，导致企业收款不力，从而使整个集团的现金流入量急剧下降，资金链过于紧张；第二，由于某些成员企业危机事件的发生，造成企业集团的负债比例持续上升，并且没有良好的投资项目（投资企业）的盈利能力作为保障，使得企业集团对贷款等外部资金的依赖性越来越强，造成利息负担加重，大大提高了企业集团的资金使用成本；第三，某些成员企业开始大规模拖欠客户、银行等金融机构的各种款项，给企业集团的经营和诚信带来重大危害，甚至导致企业集团完全丧失举债能力的不利局面。第四，某些成员企业的市场经营管理不善，导致其缺乏危机的预警、调节和控制能力，无力化解出现的各种危机事件。 （3）扩散期阶段 企业集团财务危机的扩散期是各种危机事件持续演进，并借助于产品、资本、产权、管理活动等联结纽带，从个别成员企业向集团内部其他成员企业全方位进行扩散，并由于涟漪效应还可能会逐步放大危机程度的阶段。 这个阶段的主要特征是大部分成员企业的现金状况明显恶化，各项现金净流量为负值，不能偿付各项债务，也无力支付维持企业正常经营的各种费用，从而造成整个企业集团资金链严重失控，并进一步影响集团的生产和物流等系统的紊乱和失控，集团经营状况整体下滑，累积经营性亏损数额巨大，最终导致资不抵债。 另外，在财务危机的扩散期，企业集团还表现出从集团管理层到各级企业一般员工都对集团丧失信心，出现无心经营、管理混乱、作风涣散的现象；企业集团的外部声誉不断恶化，甚至完全丧失。 （4）爆发期阶段 企业集团财务危机的爆发期是各种危机事件没有得到有效控制，在集团内部扩散速度加快，并逐步达到危机顶峰的阶段，这个时期的主要特征是企业集团严重的现金 41
北京理工大学博士学位论文 短缺与持续亏损，企业集团逐步走向崩溃。 在这个阶段，企业集团出现资不抵债，负债比例明显高于同行业平均水平；货币资金严重匮乏，没有任何偿债能力；整个集团开始大幅度裁员，关闭大量不盈利或者开支较大的子公司。这种情况下，企业集团只能借助于外来资金的注入，进行债务重组，或者进行企业剥离，才能使企业集团整体财务状况恢复到正常水平，否则只能走向被他人接管甚至破产倒闭的道路。 上述四个阶段所表现出来的危机特征具体如表3-1所示。 表3–1 企业集团财务危机发展阶段特征表 阶潜伏期 发作期 扩散期 爆发期 段 1、固定资产投资、非1、自有资金不足，1、各项现金流量为负 1、资不抵债 主业投资和高风险业资金链过于紧张 务投资比例过大2、不能偿付各项债务，2、货币资金严重短 2、过分依赖外部资无力支付相关费用 缺 2、各种投资项目效益金，利息负担加重 特低下3、亏损数额巨大 3、完全丧失经营能 3、债务拖延支付 4、重要子公司无法持续力和偿债能力 征 3、银行贷款超过一定限度，过度杠杆融资4、集团信誉开始下经营 4、大规模裁员 降 5、无心经营、人心涣散 5、债务重组 4、资金链存在重大的隐患性缺口5、各成员企业无力6、集团信誉进一步恶6、被他人接管甚至 化解各种危机事件 化，甚至完全丧失 进入破产程序 企业集团财务危机的发作征兆 要建立有效的企业集团财务危机预警体系，就必须对企业集团可能出现的各种财务危机的发作征兆进行充分的了解和掌握，只有充分认识了企业集团可能出现的各种财务危机表现特征，才能寻找到企业集团财务危机最佳解释变量，以作为选择财务危机预警指标的重要依据。 企业集团财务危机发作的主要征兆表现如下： （1）长期亏损 几乎所有发生财务危机的企业都要经历3至5年的亏损期。一旦发生长期亏损，一方面，企业集团的内部留存就要受到蚕食，如果再难以从外部获取资金支持，势必造成企业集团资金周转困难；另一方面，造成经营性亏损数额不断累计，巨额亏损会42
北京理工大学博士学位论文 日益侵蚀企业的净资产，最终导致资不抵债，财务危机发作的局面。 （2）现金短缺，偿债能力明显减弱 财务状况恶化是财务危机最主要和最显著的特征。随着财务危机的不断演化、扩散，企业集团的财务状况逐步恶化，主要表现在：第一，现金短缺，经营活动现金净流量出现负数，难以获得开发新产品及投资所需资金，甚至无力支付维持企业正常经营的各种货款和费用，企业不得不通过过度借债来维持企业存续，从而造成资金的恶性循环；第二，偿债能力明显减弱，包括不能及时足额地偿还到期的银行债务本息，未按约定用途使用借款，未按约定提取偿债基金等，最严重的后果是资不抵债，被迫折价变卖资产或对资产价值进行重估，企业集团面临被清算偿债或进行重组的威胁。 （3）经营状况逐步恶化，经营效率日益低下 虽然短时间的经营状况恶化和效率低下不会马上导致企业集团财务危机的爆发，但如果这种状况持续存在，并且波及到大部分的成员企业，说明企业集团已经逐步丧失了持续成长能力，正逐步走向衰退的境地。 经营状况的恶化主要体现在产品销售不力、市场占有率大幅度下降、重要子公司无法持续经营、客户大量流失、市场竞争能力低下等，最终造成净资产收益率、总资产报酬率、主营业务利润率等盈利能力指标下降。 经营效率低下主要体现在企业集团存在大量不良资产，资产呆滞且长期未做处理，造成资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率等资产运营能力指标下降。 （4）财务管理混乱 财务管理混乱包括财务管理制度的缺失和财务控制能力的低下，是造成企业集团财务危机的重要原因。财务管理混乱主要体现在以下几个方面：第一，财务制度方面，缺乏严格的资金管理制度、完备的预算管理制度、有效的成本和费用控制制度、严密的投资监控制度等；第二，财务控制方面，缺少对资金的监控，没有建立高效的财务信息管理系统，造成财务信息失真，从而导致决策失误，甚至财务舞弊现象的发生。 （5）存在大量重要的或有事项 长期存在的各种大量或有事项，特别是足以给企业集团造成危机的重要或有事项，一旦转变为现实，就会给企业集团带来突如其来的致命打击。 43
北京理工大学博士学位论文 企业集团的或有事项主要有：第一，集团内部母子公司之间、各成员企业之间相互担保以及集团的对外担保；第二，商业票据背书、转让或贴现等或有负债项目；第三，抵押贷款；第四，未决诉讼；第五，其他数额巨大的或有损失。 （6）经营环境明显恶化1 企业集团的微观财务环境的变化主要包括：与本企业集团有重大关联关系的企业的破产、银行等金融机构信用政策的重大改变、严重违反有关法律、法规或政策等。当企业集团微观经营环境的逐步恶化时，也预示着企业集团财务危机的爆发。 与本企业集团有重大关联关系的企业主要是指供应链上的供应商和客户。企业正常经营所需的一切要素都要从关联企业获取，生产的产品也要通过企业客户销售出去，这样企业集团的经济效益才能得以实现，重要关联企业的破产会给企业集团正常经营带来重大影响。 银行等金融机构信用政策的重大改变，将导致银行等金融机构对本企业集团采取更苛刻的贷款条件，可能会因此增加企业集团的筹资成本，造成企业集团资金周转的困难，而资金周转不灵是财务危机的一个重要先兆。 当企业集团严重违反有关法律、法规或政策时，可能会遭受重罚，或导致非季节性停工、停产，甚至被勒令停业，这往往是财务状况恶化、企业破产的征兆。 企业集团财务危机的诱因2 事物的外在表象只是内在本质的表现形式，要全面把握企业集团财务危机的本质，制定切实可行的财务危机预控措施，就必须在识别上述企业集团财务危机征兆的 1 本文只讨论微观经营环境对企业集团财务危机的影响，而企业集团所面临的宏观经济环境，如国家的财政、金融、税收、利率、行业政策、市场结构的变化、客户消费倾向的变化等，虽然也会对企业集团经营状况和财务状况造成重大影响，但不在本文的研究范围之内。 2 本文对我国企业集团财务危机诱因的分析主要是对内部诱因的分析，即主要从企业自身管理，包括战略管理、治理结构、运营管理、信息披露上出现错误而导致财务危机的发生。与突发性事件相关的企业财务危机外部诱因，如自然灾害、战争、政策法规的调整、产品技术标准的突然变化、金融市场的波动、利率和外汇市场的变化、经济体制的改变等，对于企业集团来讲，大多属于不可控的因素，故不在本文的研究范围之内。 44
北京理工大学博士学位论文 基础上，对诱发企业集团财务危机的各种内在因素进行全面分析。 亨利·戴维斯和威廉姆·席勒[119]（2003）指出引起企业财务困难的内部原因主要表现为：①综合管理，公司经营失败的原因里面，经济原因只占10%到20%，其余的部分都是由管理者的错误引起的；②战略，如过度扩张、过度多元化、投资不足等；③市场营销，如缺乏对顾客或产品的关注、缺少客户盈利性分析、定价不合理、产品质量太差等；④财务管理，如高杠杆率造成企业风险过大、缺少合理的业绩评价指标、缺少有效的现金流量管理措施等。 德勤会计师事务所在加拿大多伦多的合伙人韦斯·特立文强调导致财务危机发生的6点原因：管理不力、董事会管理程序不合理、公司扩张缺乏合理规划或者执行不力、缺乏准确及时的管理信息、部门之间缺少沟通、不能有效地进行公司改革[120]。 京都大学经济学部新小田泰平分析日本企业破产的原因主要体现在三个层次：第一层次的原因是经营管理能力欠缺，以及经营管理不善而导致的事故、损失、企业活动停滞等；第二层次的原因是财务结构恶化、不良债务、经营赤字、销量减少、库存增加等；第三层次的原因是失去支付能力、资产负债率激增等。从逻辑上看，第三层次原因是由第二层次原因引起的，第二层次原因是由第一层次原因引起的[121]。 同一般企业相比，企业集团由于其独特的多级法人治理结构和以资本、产权等相联结的纽带关系，往往具有一般企业所不具备的或者扩大的财务危机。本文结合有关企业集团财务危机案例，从以下几个方面分析企业集团财务危机的诱因。 基于治理结构的企业集团财务危机诱因分析 企业集团主要采取的是所有权与经营权分离的、母子公司制的治理结构，集团公司和各级成员企业之间构成委托代理关系。这种治理结构能够有效地把集团公司的经营风险限制在一定范围内：母公司不会因为子公司经营失误而遭受更多损失，同时也不会侵害到其他子公司的利益。但在实践中，过长的多级委托代理链，会造成代理成本增加，集团公司难以实现对各级成员企业的有效监督和控制，这样各成员企业拥有一定的控制权，从而产生“内部人控制”现象，容易诱发“道德风险”。 （1）内部人控制带来的财务危机 在我国的很多企业集团，特别是国有企业集团中，对成员企业的监督管理还是以 45
北京理工大学博士学位论文 行政管理为主，即集团公司向成员企业委派管理者，赋予他们经营权并监控他们的行为，集团公司对成员企业的人事安排和重大决策都有重大影响，从而使得企业集团的治理结构带有浓厚的行政色彩。这样造成在成员企业的股权结构中，股权过分集中，这就使得集团公司可以操纵成员企业的运作，势必形成成员企业董事会中“内部人控制”和监事会监管不力等现象的存在，使得成员企业的治理结构形式化，不能有效发挥作用。在这样的治理结构下，成员企业的决策权往往集中在少数人，甚至一个人手中，不但无法实现企业经营管理决策的科学化，反而为某些成员企业管理者逃避内部控制制度的约束，进行越权违规活动提供便利，这样一旦经营管理不善，很容易诱发财务危机。 案例研究：巴林银行的倒闭1 巴林银行成立于1762年，是英国历史最久、名声显赫的商业银行。巴林银行的倒闭是由于该行新加坡分公司期货交易形成巨额亏损引发的。在1992年至1995年间，新加坡分公司的期货与期权交易部门总经理里森刻意隐瞒了金融衍生产品交易造成的亏损，截至1995年3月2日，巴林银行亏损额达14亿美元。英格兰银行宣布巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理，最终被荷兰国际集团收购。 巴林银行的内部治理结构存在严重弊病，从巴林银行新加坡期货公司开始交易的第一天到其倒闭之日，里森一直既是前台的首席交易员，又是后台的结算主管，这就为其进行越权违规交易提供了极大的便利，最终由于“内部人控制”，导致了巴林银行的倒闭。 （2）道德风险引发的财务危机 道德风险的存在，使得当企业集团整体财务目标与单个成员企业财务目标或者个人利益不一致时，相关管理人员为了实现内部人利益，可能会选择损害集团整体利益的行为，具体表现为：第一，成员企业管理层更注重短期利益，选择投资回收期短，见效快的项目，而放弃投资收益长，却对企业集团长远发展有重要意义的项目；第二，有不少成员企业为了扭亏为盈、包装上市、良好的政绩等目的，粉饰企业会计报表，虚假销售收入及利润，造成财务信息严重失真；第三，某些企业集团的管理者利用手中的权力和可支配的资源，通过转移价格、转移利润等方法转移资产，挖空企业，使企业集团陷入严重的困境，甚至倒闭破产。 1 资料来源： 46
北京理工大学博士学位论文 上述行为都是成员企业管理层面临集团整体利益和成员企业自身利益（或者个人利益）的选择时，盲目追求短期利益，甚至出现寻租行为来实现自身利益最大化，这些行为增加了企业集团的经营成本，扩大了集团财务风险。 案例研究：亚细亚集团的倒闭1 郑州亚细亚集团，曾经以其在经营和管理上的创新创造了一个独特的“亚细亚现象”。1998年8月，郑亚集团解散，导致亚细亚倒闭的原因是多方面的，而道德风险是促使其倒闭的主要原因之一。集团总经理王某在海南注册了“海南商联”，但郑亚集团在这个公司没有任何投资，王某既是海南商联的法人代表，又是郑亚集团的总经理，可以随意抽调人员与资金，结果是亚细亚的信誉和人员被海南商联无偿利用，亚细亚的经营利润被海南商联无偿占有。另外，集团某股东从郑亚商场借出800万元，后来归还300万元，剩余500万元公司账面上显示的是“工程款”。商场经理韩某，在郑州开了一个娱乐城，许多设备都是从商场拿去的，但未支付任何款项。 上述案例说明，没有良好的治理结构，没有良好的约束机制来约束成员企业和集团的经营管理者，必然会产生道德风险。而道德风险要比企业经营过程中面临的其他风险具有更大的危害性。因此，企业集团应加强对成员企业的监督约束和风险监控与防范，增强各成员企业抵御风险的能力。 基于战略管理的企业集团财务危机诱因分析 企业集团资产规模大，筹资能力较强，因此在制定集团发展战略时，往往追求外延式扩张及多样化经营，力求寻找新的经济增长点，并通过多元化经营分散企业风险。但由于缺乏对自身战略的准确定位和运营能力的科学评估，使得企业集团在以收购兼并或新建的方式进入新的领域后，没有形成足够的竞争优势，获利能力和抗风险能力较差，反而拖累了主业经营，增加了企业集团风险。 （1）盲目对外扩张带来的财务危机 追求规模经济效益是企业集团实施对外扩张战略的重要动机之一。规模经济是指随着生产和经营规模的扩大而出现的成本下降、收益递增的现象。企业集团通过兼并收购等方式，增加企业数量（横向、纵向、混合），以实现规模经济。实施横向并购， 1 资料来源：王素荣. 集团公司财务风险防范与控制[J]. 中央财经大学学报，2004 (10) ：76-80 47
北京理工大学博士学位论文 可以对企业集团资产进行补充调整，在达到最佳规模经济要求的同时，实现大量专业化生产，降低成本；实施纵向并购，可以有效解决专业化分工引起的生产流程的分离，减少生产过程中的时间浪费，提高生产效率；实施混合并购，可以有效地配置和利用企业集团资源，同时能降低企业集团的经营风险，特别是金融风险，使企业集团能更稳定地获得规模收益。 但是，每一个行业都存在着最优规模，如果企业集团盲目追求对外扩张，也可能带来规模不经济现象。主要原因是：①生产要素配置失调，如并购使部分生产要素过剩，则成为企业集团的负担；②管理层次及幅度增加，使企业管理成本加大；③企业集团规模过大，产品数量增加，打破了原有的市场份额结构，增加了销售难度，造成社会资源的浪费。 企业集团盲目追求对外扩张给集团带来的风险主要表现在：第一，内部管理成本增加。企业集团通过并购建立一定规模的组织结构后，要花费相当的代价和协调成本来促使企业集团内部管理交易及其经营的正常进行，如果这些内部管理交易协调不好的话，就会造成集团内部信息资源的流动不畅或迟缓，可能引发决策延误的风险。第二，内部失控风险增加。企业集团规模的扩大带来的管理幅度和管理层次增加，会使集团内部信息传递的质量就会降低，这就需要加强监控职能来保证信息质量，一旦监控不及时、不到位，容易引发集团内部管理的失控。 案例研究：华源集团的盲目并购扩张12 华源集团的发展堪称一部“并购史”，1992年华源集团成立之初，其注册资本金仅亿元，然而十几年来，华源集团强力推进收购兼并实现扩张发展的经营战略，以纺织业起家的华源发动各种并购活动近90起，涉及农业机械、医药等全新产业，其快速扩张战略把华源集团打造成为到2003年末资产总规模已达亿元，净资产亿元，成为中国最大的医药企业集团和纺织企业集团。在并购扩张战略过程中，华源集团仅以区区数亿元资本金为基础，高度依赖巨额银行贷款的支撑，在其陌生的产业领域，不断进行并购、重组、上市等资本活动，重复着“大跃进”式的盲目扩张。 然而，快速的扩张并没有给华源集团带来应有的经济效益，反而持续不断的并购 1 资料来源： 2 资料来源： 48
北京理工大学博士学位论文 扩张使得集团债务日趋积累，负债水平大幅上升，使得集团内部潜伏着前所未有的财务危机。巨大债务压力的持续，使得资金需求受到限制，企业的经营带来越来越大的阻滞与困难，严重影响了集团的进一步发展。另外，急速的扩张进程中，缺乏及时完善的内部整合配套，导致各个成员企业内部管理问题频发。2005年华源集团不断曝出资金危机，最终，因多家债权银行起诉而爆发了“华源危机”，集团被迫进入重整程序。华源危机的爆发是实施盲目并购扩张战略的恶果。 （2）追求多元化经营带来的财务危机 从理论上来说，企业集团实施多元化发展战略可以获得规模经济创造的价值、扩大市场影响力和分散经营风险等好处。但是过度追求多元化经营也给企业集团带来很大的危害，主要体现在：第一，多样化经营在分散风险的同时也降低了企业的平均收益率，当一个企业集团的产品包罗万象时，其最高也只能获得市场平均收益率；第二，如果不具备条件盲目实行多元化战略，进入不太熟悉的行业或从事不了解的业务，再加上缺乏新行业的市场、技术、有关法规缺乏了解，没有进行专业细致的相关分析，往往导致新业务都达不到有效的经济规模而缺乏优势，不仅起不到预期的分散风险的作用，反而会加大企业集团的财务风险和经营风险；第三，许多企业集团把投资的多元化混同于一元多角战略，混同于扩大规模，往往多头投资，造成各个产业之间关联性和互补性差，甚至相互掣肘，使企业集团陷入连锁性的风险与危机之中。 案例研究：韩国起亚集团的多元化战略拖垮整个集团1 20世纪90年代，韩国企业集团热衷于追求规模效应和多元化经营。韩国各大企业集团之间的竞争极为激烈，一个企业集团决不向另一个企业集团订购零件，由于这种全能型集团的倾向，各个企业集团所经营的项目几乎无所不包。韩国最大的5个企业集团平均都介入140多个行业。起亚集团本来是专门从事生产汽车的企业集团，然而它却将生产领域扩大到与汽车生产毫无关系的特殊钢、建筑等行业。1997年亚洲金融危机造成韩国经济不景气现象加重，但是起亚集团仍热衷于扩大规模。在亚洲，起亚集团加紧在印度尼西业建设汽车厂的进程，甚至在签署防止倒闭协议后，还试图在巴西圣保罗开设一个投资5000万美元的新厂。起亚集团的多元化经营战略并没有起到分散风险的作用，反而因其特种钢公司沉重的债务拖垮整个集团。 1 资料来源：孙红芹. 韩国集团企业的弊病及破产启示[J]. 山东对外经贸，1998 (11)：22-23 49
北京理工大学博士学位论文 基于财务管理的企业集团财务危机诱因分析 （1）过度使用财务杠杆带来的财务危机 在企业集团中，集团公司以控股方式，通过产权纽带关系，实现对成员企业的控制，使得企业集团的规模日益庞大，并形成一个金字塔式的控制体系。在这种组织结构下，企业集团适度运用负债经营，可以带来财务杠杆效应。但财务杠杆在扩大了资本的同时，也放大了风险。 假设企业集团内部各个成员企业的资产负债率都为50％，集团公司总资产为2000万元，通过负债，集团公司可以用其资产的一半（1000万元）去控制一个总资产也为2000万元子公司50％的股份，集团公司实际控制的子公司的总资产为4000万元，子公司可以用同样的方式去控制资产总和为8000万元的孙公司，这样，在三级母子公司组织结构下，集团公司的净资产被放大了8倍，最终企业集团的资产负债率为％，大大高于单个成员企业50％的水平。 案例研究：韩国大宇集团的解散1 韩国大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，一直走的是“负债经营”的道路。它试图通过大规模举债，实现扩张，最后达到“市场占有率至上”的战略目标。1997年亚洲金融危机后，大宇集团的财务危机已经初见端倪，但大宇集团仍然一意孤行，通过大量发行债券，继续推行高负债的策略。最终由于经营管理不善，加上资金周转困难，1997年7月，韩国政府下令债券银行接管大宇集团，集团被迫解散。大宇集团解散的根本原因就是财务杠杆的负面效应。 （2）债务偿付带来的财务危机 企业集团在负债经营过程中，必然面临大量的经营支付和债务偿还，如果集团资产的流动性不足，必然产生偿付风险。企业集团偿付风险的大小首先取决于集团整体的现金流量状况，即现金流入与现金流出在时间、数量及其结构上的协调对称程度。一般来说，企业集团财务公司的资金调剂与融通作用会在一定程度上降低企业集团的偿付风险。但是，如果企业集团缺乏资金规划和控制意识，造成资金的流出量远远大于资金的流入量，一旦集团信用链条上的某一个环节出现问题，就会影响即期债务的 1 资料来源：孙贞兰，陈晨. 韩国大宇集团解体的深层原因[J]. 环渤海经济瞭望，2003 (1)：51-53 50
北京理工大学博士学位论文 偿付，必然导致财务危机。 案例研究：三九集团的债务危机1 三九企业集团是国务院国资委直接管理的国有大型医药企业，拥有上市公司“三九医药”以及多家通过GMP认证的医药生产企业，涉及药品制造、药品包装、药品销售、医疗服务等领域。在三九集团高速扩张的过程中，三九集团下属企业发展到600余家，跨越多个行业和地域。为了支持集团的扩张，三九集团通过其下属的成员企业，向银行大量举债。但盲目扩张并没有给三九集团带来更大的规模效益，反而影响了集团正常的运营。2004年5月，三九集团各成员企业因经营管理不善，内部管理混乱等原因，无力偿还涉及18家银行高达98亿元的银行到期债务，陷入资不抵债境地，从而引发了整个集团的债务危机，严重危及到整个集团的存亡。 （3）担保引发的财务危机 我国企业形成担保的类型主要有三种：第一，集团公司为其下属的全资子公司、控股子公司、参股公司及其它业务关联企业担保；第二是与其它企业或公司相互提供担保；第三，由于政府、企业主管部门干预，或由于“人情”因素形成的与本企业无直接关系的单位提供的担保。 企业集团拥有多个理财主体，通常情况下，为了获得更多贷款，集团公司和成员企业之间，以及成员企业之间会相互提供融资担保，甚至出现违规担保现象。担保是“或有事项”，其对企业集团财务危机的影响程度是不确定的，在信息不对称情况下，集团公司无法对因担保事项而引发的潜在债务风险作出合理判断，也无法采取必要的防范措施。在银行监管不力和成员企业日益膨胀的投资欲望情况下，一旦被担保企业的经济状况出现恶化，不能按时履行还款义务，或者被担保企业在道德风险的驱使下，蓄意转嫁风险，则企业集团因担保问题所产生的财务风险马上会凸现出来，将给整个集团造成灾难性后果。 假设某企业集团拥有三家成员企业，分别为A公司、B公司、C公司，A公司与B公司、B公司与C公司之间都存在相互担保关系，集团公司在不知情的情况下，通过审查认为A公司有充分的偿还能力而向其提供债务担保，这时如果C公司不能按期偿还债务，则B公司依法承担连带偿付责任，这样B公司的偿债能力下降，其按期 1 资料来源： 51
北京理工大学博士学位论文 偿还债务的不确定性加大，依此类推，最终所有的担保风险都将转嫁到集团公司。 案例研究：三九集团的担保危机1 在三九集团财务危机中，贷款主要通过其成员企业完成的，而三九集团本部则主要以为成员企业贷款提供担保为主，为了实现集团的扩张，三九集团不吝惜地为遍布全国的成员企业承担贷款担保，集团本部为各成员企业，以及各成员企业之间的担保金额约在60亿至70亿之间。而一旦成员企业无力支付到期债务，集团本部不得不承担连带保证责任，从而将财务危机转移到集团本部，造成集团财务危机的全面爆发。 基于运营管理的企业集团财务危机诱因分析 （1）监管不力引发的财务危机 过长的多级金字塔控制结构，使得企业集团对各级成员企业监管存在诸多漏洞，主要表现在：第一，预算控制体系和全面预算管理制度尚未建立起来，下属子公司对母公司仍存在过度依赖和缺乏成本控制意识的现象；第二，投资决策制度不科学，由于集团内部风险决策的权限不明确，或者放松对成员企业投资决策权的控制，造成成员企业权限过大，投资活动失控；第三，企业集团的内部控制制度不健全，权责分工不明确，或者即使有完善的内部控制制度但执行不力，容易造成管理者利用职权，进行舞弊的风险。 案例研究：中航油（新加坡）财务危机事件2（一） 中国航油（新加坡）股份有限公司是中国航空油料集团公司的海外控股公司，经国家有关部门批准，中航油新加坡公司在取得集团公司授权后，自2003年开始做油品套期保值业务。在此期间，新加坡公司总裁陈久霖擅自扩大业务范围，从2003开始从事石油衍生品期权交易，陈久霖在期货交易场外，购买了看跌期权，但国际油价一路攀升，中航油被迫交易对方（银行和金融机构）支付5000万美元保证金，其结果导致中航油现金流量枯竭，引发了中航油集团的财务危机。 从中航油事件来看，陈久霖作为一个管理人员，如果其有授权功能，按照内部控 1 资料来源： 2 资料来源：金彧昉，李若山，徐明磊. COSO报告下的内部控制新发展——从中航油事件看企业风险管理[J]. 会计研究，2005 (2)：33-38 52
北京理工大学博士学位论文 制的原则，就不应有执行的功能；如果其有执行功能，就不应有检查与监督功能。但是，在陈久霖越权从事石油金融衍生产品投机过程中，没有任何阻拦与障碍，而在事后还能一手遮天，隐瞒真实信息，反映了中航油集团在合理授权、职能分工、内部控制方面存在严重问题，造成对所属企业监管不力，为日后财务危机的爆发埋下伏笔。 （2）内部关联交易引发的财务危机 为了实现集团内部资源的整合，节省交易费用，合理避税，企业集团内部各成员企业之间经常进行内部关联交易。关联交易就其本身而言是一种合法的交易行为，在企业集团内部由其存在的客观基础和必然性，但内部关联交易也会给企业集团带来的危害：一方面，随着内部关联交易的进行，如何实现利润在各成员企业之间的合理分配是企业集团需要重点考虑的问题，如果利润分配不合理，容易导致集团内部各成员企业之间的矛盾冲突，产生各自为政的现象，反而增加了集团内部交易成本，扩大了财务风险；另一方面，因为内部关联交易的进行，个别成员企业经营失败，会殃及其他与之有关联交易的其他成员企业，而且集团公司也往往会被迫对其采取救助措施，最终使集团整体上遭受严重损失。 案例研究：实达电脑因参股企业债务问题而陷入财务困境1 实达电脑是一家以研究、制造和销售计算机为主的产业化、多元化集团公司，1996年在上海证券交易所上市，1999年和2000年连续两年亏损，2001年5月，公司股票交易实行特别处理。实达电脑被“ST”，并非集团公司经营状况下滑，而是因为其参股的两个公司所遗留的债务问题和无法收回的应收帐款，殃及到集团公司，给实达电脑造成了巨大的经济损失和负面影响。 （3）企业信誉引发的财务危机 企业信誉是企业集团在长期经营中创立和积累起来的各种理财优越条件和无形资源，是企业获取外部资金支持的重要手段。企业集团的信誉下降的主要原因是：企业集团内部各成员企业之间，或与外部企业之间的应收货款、其他应收款居高不下，成员企业与银行之间的“三角债”有增无减等。企业集团不良的信用环境，严重破坏了各成员企业作为市场经济主体赖以正常运转的信用链条，不仅加大了成员企业在市场经济活动中的交易成本，而且也增大了企业集团的财务费用及财务风险。 1 资料来源：张鸣，张艳，程涛. 企业财务预警研究前沿[M]. 北京：中国财政经济出版社，2004 53
北京理工大学博士学位论文 企业集团信誉下降引发的危机主要表现在：第一，将导致银行等金融机构对本企业集团采取更严格的贷款条件；第二，企业集团无法获得供应商的正常商业信用。企业信誉的持续下降给企业集团带来的或者是偿债能力低下，或者是债台高筑，负债压力大；第三，信誉下降将失去客户的信任，大量客户流失，造成销售收入急剧下降，从而引发财务危机。 案例研究：安达信的信誉危机1 安达信事务所创立于1913年，是全球第五大会计师事务所，在全球84个国家设有390个成员企业。安达信倒闭的根本原因就是帮助其主要客户——美国安然能源公司制造虚假会计信息。2001年安然公司倒闭后，安达信协助安然公司造假的行为被揭露，从而失去了公司的立足之本——信誉，造成许多重要客户的流失，其中包括德尔塔航空公司、默克药业、连邦速递等长期客户以及一些政府客户，安达信全球各地的成员企业也纷纷脱离安达信，安达信被迫关闭。 基于信息披露的企业集团财务危机诱因分析 企业集团的运营管理是建立在大量集团财务信息的基础上的，而集团内部经常出现信息不对称，或者信息传递失效、失真现象。一方面，由于各个成员企业的实际经营决策权往往控制在成员企业管理层手中，成员企业管理层可能处于自身利益的考虑，粉饰业绩，向集团公司提供虚假财务信息，而集团公司也难以对众多的成员企业实施有效的监督，导致集团公司和成员企业之间存在严重的信息不对称；另一方面，企业集团管理层次的复杂性，使得信息传递路径长，速度慢，出现信息失去时效的情况，如果在信息传递过程中，存在人为干扰或系统“噪声”的影响，还可能导致信息失真。无论是财务信息的失效，还是失真，后果都十分严重，往往是等到成员企业出现重大财务危机问题之后，集团公司才知道，导致管理决策的延误或失误，给企业集团造成不可挽回的风险损失。 案例研究：中航油（新加坡）财务危机事件2（二） 在前述中航油（新加坡）财务危机中，陈久霖越权从事石油金融衍生产品交易时， 1 资料来源：盘和林. 哈佛危机管理决策分析及经典案例[M]. 北京：人民出版社，2006 2 资料来源：金彧昉，李若山，徐明磊. COSO报告下的内部控制新发展——从中航油事件看企业风险管理[J]. 会计研究，2005 (2)：33-38 54
北京理工大学博士学位论文 一直未向中国航油集团报告，而且中国航油集团也没有发现。直到保证金支付问题难以解决，新加坡公司才向中航油集团紧急报告。即便如此，新加坡公司也没有向集团公司说明实情，而且为了掩饰公司的违法行为，中航油开始向上级公司提供假账，2004年6月，中航油就已经在石油期货交易上面临3580万美元的潜在亏损，但公司仍然一意孤行，继续追加了错误方向“做空”资金，但在公司财务账面上没有任何显示。由于陈久霖在场外进行交易,集团通过正常的财务报表没有发现陈久霖的秘密，新加坡当地的监督机构也没有发现其有违规现象，因此，才使得中航油事件从一个并不很大的失误开始，最终给整个集团酿成重大的财务危机。 本文用因果分析图（鱼刺分析图）概括归纳上述企业集团财务危机的主要内部诱因，如图3-2所示。 运营管理财务管理监管执行不力内部监管内部利润分配不公平过度负债经营财务杠杆缺乏资金管理规划各种监管制度不健全关联交易企业之间各种应收款居高不下债务偿付因关联性造成违规担保企业信誉危机扩散资产流动性差企业和银行之间担保三角债有增无减连环担保企业集团信息传递路径长市场预测不准委托代理链过长财务危机信息失效人为干扰盲目扩张进入不熟悉行业内部人控制经营者素质信息失真对扩张领域信息不对称监管不到位多元化经营监督不到位道德风险系统噪声与主业关联性差激励约束机制不健全信息披露战略管理治理结构图3–2 企业集团财务危机内部诱因的鱼刺分析图 本章小结 为了研究企业集团财务危机的生成机理，本章从时间的角度，把企业集团财务危机的发展过程分为潜伏期、发作期、扩散期、爆发期四个阶段，并阐述了每一个阶段所表现出来的不同特征。本章还对企业集团财务危机的基本征兆进行分析，以作为下 55
北京理工大学博士学位论文 一步寻找企业集团财务危机最佳解释变量，构建预警指标体系的依据。最后，在对大量企业集团财务危机案例总结的基础上，根据企业集团财务危机的各种外在表现，本章从治理结构、战略管理、财务管理、运营管理、信息披露五个方面深入分析了诱发企业集团财务危机的各种内在因素，以便有针对性地制定危机预防和控制措施。 56
北京理工大学博士学位论文 4 企业集团财务危机的内部扩散机理分析 企业集团财务危机具有内部扩散现象，并且由于涟漪效应还可能在扩散过程中放大危机程度。关于财务危机在集团内部扩散的机理，现在还是一个全新的研究领域，本文借鉴流行性疾病传染理论，利用系统动力学方法建立SEIRS财务危机扩散模型，用以描述财务危机在企业集团内部各成员企业之间传染扩散的机理，为发现、预防和控制财务危机的扩散提供理论依据和策略。 财务危机扩散与传染病模型 财务危机扩散 对于单一企业来讲，财务危机扩散属于危机爆发后的危机处理阶段；但对于企业集团财务危机来讲，财务危机的扩散分为两个阶段：第一个阶段是内部扩散，是指单个成员企业的财务危机爆发后，财务危机在集团内部扩散的过程；第二个阶段是外部扩散，是指企业集团整体财务危机爆发后，在集团外部传播扩散的过程。 （1）企业集团财务危机的内部扩散1 企业集团财务危机内部扩散现象是指，由于企业集团各成员企业之间存在着以产权为主的联结纽带关系，当一个（部分）成员企业发生财务危机时，会通过产权链或者内部业务往来，导致财务危机在集团内部各成员企业之间进行传播扩散，最终造成整个企业集团财务危机的爆发。 （2）企业集团财务危机的外部扩散 企业集团财务危机的外部扩散是指，企业集团或其成员企业危机爆发后，通过媒体效应在社会公众中间传播扩散，而产生形象危机、财务危机，最终造成企业集团的生存危机。 企业集团作为一个多级法人联合体，是以一个整体形象存在于社会公众心目中 1 对于企业集团来讲，财务危机的内部扩散，仍属于整个企业集团财务危机爆发前的危机预警研究的范畴。因此，本章重点研究企业集团财务危机的内部扩散机理。 57
北京理工大学博士学位论文 的。如果某各成员企业出现财务问题，就会对社会公众造成企业集团整体出现财务状况恶化的错觉，从而影响企业集团的筹资能力、盈利能力等，甚至造成企业集团财务危机的爆发。特别是拥有上市公司的企业集团，当上市公司出现财务问题时，媒体会重点关注并进行广泛持续的报道，从而产生媒体效应，加上社会公众的恐慌心理与从众行为，使上市公司股价发生翻天覆地的变化，进而引发企业集团的整体财务危机。 德隆集团的倒闭就是企业集团财务危机外部扩散的典型例证。德隆集团自1992年进入快速成长期，截止2004年形成了220亿的资产规模，旗下包括多家上市公司和170余家参股企业，涉及农业、食品业、水泥、电器、汽车整车及零配件、机床、金融、投资等行业，号称中国资本规模最大的民营企业集团。然而，众多专家学者在对德隆集团资本运作模式认真分析基础上，得出“德隆集团资金链紧张，容易断裂”的结论，经各方媒体传播，使得德隆集团所属的多家上市公司股价狂跌，并引发了严重的信任危机，在短短两个月的时间里，德隆集团土崩瓦解，迅速解体。 SIR传染病模型 关于对传染病传播的数学模型的研究是从En’ko（1889）开始的[122]。1927年Kermark和Mokendrick建立了标准的传染病模型——SIR模型（S：易感类；I：染病类；R：恢复类），并对其传播规律和流行趋势进行研究。此后，众多在SIR模型的基础上，研究者提出多种传染病模型，用来研究各种各样的传染病问题。 SIR传染病模型[123]把所考察地区的人群分为三类（三个仓室）：（1）易感染类S，其数量记为S(t)，表示t时刻未染病，但有可能被传染的人数；（2）染病类I，其数量记为I(t)，表示t时刻已经被感染成病人，并具有传染力的人数；（3）移出类R，其数量记为R(t)，表示t时刻已经从染病类移出的人数。 模型假设： （1）不考虑人口的出生、死亡、流动等种群动力因素，总人口数N(t)始终不变，即S(t)＋I(t)＋R(t)＝N，N为常数； （2）t时刻，单位时间内一个病人能传染的易感染者数目，与此地区易感染者总数类S(t)成正比，比例系数为b；从而在t时刻单位时间内被所有病人转染的人数（新病人数）为bS(t)I(t)。 58
北京理工大学博士学位论文 （3）t时刻，单位时间内从染病类移出的人数与病人的人数成正比，比例系数为g，称为移出率。 在上述基本假设条件下，易感染者从患病到移出的过程如图4-1所示。 bSIgISIR图4–1 SIR传染病模型示意图 对于上图的每一个仓室的人口变化率建立平衡方程式，就可以得到以下模型： dS=−bSIdtdI=bSI−gI () dtdR=gIdt通过对上述传染病模型的分析和求解，就可以研究各种传染性疾病流行的基本规律。 利用传染病模型研究危机扩散机理的可行性 传染病模型的应用领域相当广泛，除了利用疾病传播的数学理论来预测传染过程和死亡率之外；生物学家发现蚂蚁的行为非常符合疾病扩散模型，因此用传染病模型来研究某些生物群体的行为；一些社会学家认为信息传播动态过程可能与疾病的传播相似，已经开始把流行病模型用于预测信息的口头传播过程，如美国经济学家罗伯特·J·希勒认为：疾病扩散理论和蚂蚁行为对于研究股市泡沫具有理论价值。还有一些学者利用传染病模型研究技术扩散和知识扩散。 财务危机的生成和扩散机理和流行病的传播机理有相同之处： 第一，流行病在其传播过程中，要经历一个较长时间的潜伏期，直到满足特定的条件，才开始发作。企业集团财务危机同样是一个渐进和积累的过程，企业集团爆发财务危机通常是一系列的决策失误得不到有效更正，任其发展，逐渐侵蚀企业集团健康肌体，导致积重难返，最后爆发财务危机。 第二，流行病在其传播过程中，具备一定的突变性，一旦突破了无病平衡点，疾 59
北京理工大学博士学位论文 病会在迅速发作并传播开来。同样，发生财务危机的企业集团属于病态的组织，从健康的组织演变为病态的组织除了量的积累，还应有质的突破，即具有突变性。经过财务危机量的积累，企业集团的抗风险能力逐渐下降，一旦遇到突发性的危机事件，可能就会引起企业集团的突变，如巨额诉讼、大量应收帐款不能收回、关联企业的倒闭、市场环境的巨变等，这些信息经过连锁反应，企业集团会立即陷入财务危机之中。 第三，传染病理论中，个体之间的接触率，是控制流行病蔓延的关键变量。在企业集团财务危机中，成员企业发生财务危机对其他成员企业的影响程度是与成员企业之间的关联程度成正比；本文运用传染病理论中的接触率来描述企业之间的各种关联关系（如资金、产品、技术等），从而来研究发生财务危机的成员企业对整个企业集团的影响程度，以及如何控制这种危机的扩散。 正是基于以上几点考虑，本文认为企业集团财务危机的内部扩散机理可以借助于传染病模型来加以解释。 SEIRS财务危机扩散模型 本文在Kermack和McKendrick建立的SIR传染病模型的基础上，对其进行改进，建立带有潜伏期的SEIRS传染病模型，并将改进后的模型应用到企业集团内部各成员企业之间财务危机扩散机理研究中。 首先我们做如下假设：（1）企业集团的内部成员企业的总数量保持不变，即在研究期间新成立或者加入的成员企业数量，等于因为财务危机爆发而倒闭，从而退出集团的成员企业的数量；（2）把集团成员企业分为四类：易感染类S、潜伏类E、染病类I、恢复类（获得一定的免疫能力）R，分别用S(t)、E(t)、I(t)、R(t)分别表示在t时刻S、E、I、R类中的企业数量；（3）易感染类企业爆发危机的机会与它接触具有传染能力企业的机会成正比。 本文在构建企业集团财务危机扩散模型时，考虑企业集团财务危机的扩散具有如下特点： ① 新成立或者加入的成员企业都是易感染类企业； ② 易感染类企业在成为染病类企业之前都有一段时间的潜伏期，并且染病类企业和潜伏类企业都具有危机传染能力； 60
北京理工大学博士学位论文 ③ 染病类企业可能会倒闭，也可能被治愈，被治愈的成员企业将获得一定的免疫能力； ④ 免疫能力不是永久的，免疫期过后，恢复类企业再次成为易感染类企业。 上述财务危机扩散机理可以图4-2表示： dRmbrE+brSIeEgIS1S2EIRaI图4–2 SEIRS财务危机扩散示意图 令m表示新成员企业随时间的输入率，b为企业集团各成员企业之间的接触率，r1和r2分别为潜伏类企业和染病类企业的传染率，e为潜伏类企业成为染病类企业的比例（即危机潜伏期为1/e），g为染病类企业成为恢复类企业的比例，a为染病类企业的倒闭率（因为假定企业集团内部成员企业数量保持不变，所以m等于aI，），d为恢复类企业的免疫能力丧失率。 这里b、r1、r2、e、g、a、d均为比例系数，所以都是［0，1］之间的常数。并且企业集团内部的成员企业总数量保持不变，本文设： S+E+I+R=1 () 根据系统动力学建模思想，可以建立如下SEIRS企业集团财务危机扩散微分方程模型： dS=aI+dR−(br1SE+br2SI)dtdE=br1SE+br2SI−eEdtdI () =eE−(a+g)IdtdR=gI−dRdt 61
北京理工大学博士学位论文 企业集团财务危机扩散的路径分析 企业集团财务危机扩散的有三种可能性：第一，某个（某些）成员企业发生财务危机并在集团内部开始扩散，最终没有能够控制财务危机的扩散，财务危机在集团内部全面爆发，大部分易感染类企业受到传染类企业1（感染类企业和染病类企业）的传染，造成财务危机扩散到集团内部大部分成员企业，并在集团内部长期存在；第二，财务危机开始扩散后，通过采取各种有效措施，在一段时间之后，消除了财务危机或降低了财务危机的危害程度，使得企业集团内部成员企业都是不具有传染能力的正常类企业，或者使传染类企业的数量稳定在一个可控范围之内；第三，由于事前采取有效的预控措施，某个（某些）成员企业发生财务危机后，财务危机并没有在集团内部扩散开来。 按照上述思路，企业集团财务危机可分为不可控型财务危机、可控型财务危机和收敛型财务危机。本文采用数值计算的方式，经过大量的试算，选用三组虚拟数据分别模拟在这三种类型的企业集团财务危机扩散过程中，企业集团内部各种类型成员企业的变化趋势，在此基础上寻找企业集团财务危机扩散路径的一般变化规律。 不可控型财务危机的扩散路径 首先，根据式，建立SERIS财务危机扩散的递推公式： S(t+1)=S(t)+[aI(t)+dR(t) −br1S(t)E(t−br2S(t)I(t)]E(t+1)=E(t)+[br1S(t)E(t)+ () br2S(t)I−eE(t)]I(t+1)=I(t)+[eE()−(a+g)I(t)]R(t+1)=R(t)[gI(t)dR(t)]为了模拟不可控型财务危机扩散过程，假设接触率b=，潜伏类企业的传染率r1=和染病类企业的传染率r2=，潜伏类企业成为染病类企业的比例e=， 1 根据是否具有传染能力来划分，企业集团的成员企业可以分为传染类企业M（包括潜伏类企业和染病类企业）和正常类企业N（包括易感染类企业和恢复类企业）。 62
北京理工大学博士学位论文 染病类企业成为恢复类企业的比例g=，染病类企业的倒闭率a=，恢复类企业的免疫能力丧失率d=。 另外，假设各种类型成员企业的初始数量为：S(0)=，E(0)=，I(0)=，R(0)=0。 把上述参数的假设值和各类型成员企业数量的初始值代入式，就可以得到随着时间t的变化，在每一个时间结点上各种类型成员企业的比例。具体的计算结果见附录。 （1）各种类型成员企业的扩散趋势 在不可控型财务危机扩散中，各种类型成员企业的比例随着时间t的变化趋势，如图4-3所示。 易感染类企业潜伏类企业染病类企业恢复类企业 图4–3 不可控型财务危机的扩散趋势图（一） 由图4-3可以看出，在不可控型财务危机的扩散过程中，各种类型的成员企业的比例变化趋势如下： ①易感染类企业的数量一直呈单调下降的趋势，当t→∞，S(t)→； ②潜伏类企业的数量E(t)随着时间的变化，从初始值增长至约t=9时达到最大值，然后逐渐减少，最终，E(t)→； ③染病类企业的数量一直呈单调上升的趋势，当t→∞，I(t)→； 63 各种类型成员企业的比例
北京理工大学博士学位论文 ④恢复类企业的数量较小，变化趋势不大，呈缓慢上升的趋势，当t→∞，R(t)→。 （2）传染类企业和正常类企业的扩散趋势 在财务危机扩散的控制中，重点关注的是具有传染能力的成员企业的变化趋势。图4-4表示了传染类企业M（包括潜伏类企业和染病类企业）和正常类企业N（包括易感染类企业和恢复类企业）的变化趋势。 传染类企业正常类企业图4–4 不可控型财务危机的扩散趋势图（二） 在图4-4中，由于假设企业集团内部成员企业的总数量保持不变，所以传染类企业的比例变化曲线和正常类企业比例变化曲线在趋向平衡之前一直呈反方向变化的趋势，在约t=7时，传染类企业的数量超过了正常类企业的数量，从而造成财务危机在企业集团内部大规模爆发，而且在达到顶点后趋于平衡，如果不进一步采取有效的应对措施，危机将在集团内长期存在。 （3）相轨线分析 下面利用相轨线图分析在不可控型财务危机扩散中，传染类企业的比例M(t)和易感染类企业比例S(t)的变化规律。初值S(0)=，M(0)=，即图4-5中的t0点，随着时间t的增加，(S，M)沿轨线自左向右运动。 由相轨线图4-5可以看出，在不可控型财务危机的扩散中，由于恢复类企业的比率较低，传染类企业和易感染类企业之和接近于1，这样相轨线非常接近于M＋S＝1这条直线。这说明从危机扩散开始，染病类企业的恢复率较低，并且恢复类企业的免64 各种类型成员企业的比例
北京理工大学博士学位论文 疫能力丧失率较高，企业集团内部充满了传染类企业和易感染类企业，并且在危机扩散过程中，传染类企业一直没有得到控制，一直呈上升趋势，最终趋于稳定，而正常类企业数量越来越少，导致财务危机扩散到企业集团的大部分成员企业。 易感染类企业的比例图4–5 不可控型财务危机扩散的相轨线图 可控型财务危机的扩散路径 如果更改财务危机扩散模型有关参数为：接触率b=，潜伏类企业的传染率r1=和染病类企业的传染率r2=，潜伏类企业成为染病类企业的比例e=，染病类企业成为恢复类企业的比例g=，染病类企业的倒闭率a=，恢复类企业的免疫能力丧失率d=。各种类型成员企业的初始数量保持不变。 把上述参数的假设值和各类型成员企业数量的初始值代入式，就可以得到可控型财务危机扩散的发展趋势，具体的计算结果见附录。 （1）各种类型成员企业的扩散趋势 在可控型财务危机扩散中，各种类型成员企业的比例随着时间t的变化趋势，如图4-6所示。 ①易感染类企业的数量一开始呈快速下降的趋势，在采取危机控制措施，使潜伏类企业和染病类企业数量开始下降后，易感染类企业的数量逐渐上升，最后t→∞，S(t)→； ②潜伏类企业的数量E(t)随着时间的变化，从初始值增长至约t=8时达到最大值，然后逐渐减少，最终，E(t)→； 65 传染类企业的比例
北京理工大学博士学位论文 ③染病类企业的数量I(t)的变化趋势和潜伏类企业相似，由于潜伏类企业成为染病类企业有一个危机潜伏期（1/e），因此，I(t)的变化曲线稍微滞后E(t)的变化曲线，I(t)在约t=11时达到最大值，然后逐渐减少，当t→∞，I(t)→； ④恢复类企业的数量一直呈单调上升的趋势，当t→∞，R(t)→。 易感染类企业潜伏类企业染病类企业恢复类企业图4–6 可控型财务危机的扩散趋势图（一） （2）传染类企业和正常类企业的扩散趋势 在可控型财务危机的扩散过程中，传染类企业的比例和正常类企业的比例随时间的变化趋势如图4-7所示。 传染类企业正常类企业 图4–7 可控型财务危机的扩散趋势图（二） 66 各种类型成员企业的比例各种类型成员企业的比例
北京理工大学博士学位论文 在上图中，传染类企业的比例变化曲线和正常类企业比例变化曲线正好呈相反的趋势，在约t=10时，正常类企业的数量达到最小值，而传染类企业的数量正好达到最大值。因此，t=10就是可控型财务危机扩散的转折点，经过转折点后，由于各种危机控制措施的有效作用，传染类企业的数量逐渐下降，直到趋于一个可以接受的值为止。 （3）相轨线分析 由相轨线图4-8可以看出，可控型财务危机的相轨线随着时间t的增加，从初值S(0)=，M(0)=出发，沿轨线进行运动。在可控型财务危机扩散的开始阶段，由于各种危机控制措施有一定的滞后性，还没有发挥其应有的作用，所以，集团内部易感染类企业和传染类企业占多数，并随着危机的扩散，易感染类企业数量逐渐减少，传染类企业的数量逐渐增加，而恢复类企业的数量较少，这样，在可控型财务危机扩散的开始阶段，其相轨线和不可控型财务危机扩散的相轨线类似，接近于M＋S＝1这条直线。 当各种危机控制措施的实施收到效果之后，传染类企业和易感染类企业的数量逐渐下降，M～S相轨线逐渐偏离M＋S＝1这条直线，集团内部具有免疫能力的恢复类企业数量逐渐增加，从而避免了财务危机在集团内部大规模的扩散。 易感染类企业的比例图4–8 可控型财务危机扩散的相轨线图 收敛型财务危机的扩散路径 如果进一步更改财务危机扩散模型有关参数为：接触率b=，潜伏类企业的传染率r1=和染病类企业的传染率r2=，潜伏类企业成为染病类企业的比例 67 传染类企业的比例
北京理工大学博士学位论文 e=，染病类企业成为恢复类企业的比例g=，染病类企业的倒闭率a=，恢复类企业的免疫能力丧失率d=0。假设各种类型成员企业的初始数量为：S(0)=，E(0)=，I(0)=，R(0)=0。把上述各值代入式（），就可以得到收敛型财务危机扩散的发展趋势，具体的计算结果见附录。 （1）各种类型成员企业的扩散趋势 在收敛型财务危机扩散中，各种类型成员企业的比例变化趋势如图4-9所示。 易感染类企业潜伏类企业染病类企业恢复类企业图4–9 收敛型财务危机的扩散趋势图（一） ①易感染类企业的数量一直呈下降的趋势，最后t→∞，S(t)→； ②潜伏类企业的数量E(t)和染病类企业的数量I(t)的变化趋势相似，随着时间的变化，然后逐渐减少，最终E(t)→0，I(t)→0； ③恢复类企业的数量一直呈单调上升的趋势，超过t=10时刻，由于传染类企业已经趋向于零，所以恢复类企业也不再增加，当t→∞，R(t)→。 （2）传染类企业和正常类企业的扩散趋势 从图4-10可以看出，在收敛型财务危机中，传染类企业的比例变化曲线呈逐渐下降趋势，而正常类企业比例变化曲线正好呈逐渐上升的趋势。这说明了集团内部某个（某些）成员企业发生财务危机后，由于事先采取了预控措施，财务危机并没有在集团内部扩散开来，反而由于进一步对传染类企业采取有效的危机控制措施，逐步降低了潜伏类和染病类企业的数量。 68 各种类型成员企业的比例
北京理工大学博士学位论文 传染类企业正常类企业图4–10 收敛型财务危机的扩散趋势图（二） （3）相轨线分析 由相轨线图4-11可以看出，收敛型财务危机的相轨线随着时间t的增加，从初值S(0)=，M(0)=出发，沿轨线自左向右运动。在收敛型财务危机扩散的过程中，由于恢复类企业的数量呈逐渐上升趋势，造成传染类企业和易感染类企业的数量都逐渐下降，所以相轨线在危机扩散一开始就逐渐偏离M＋S＝1直线，整个轨迹呈逐步下滑的趋势，最终集团内部成员企业都是正常类企业。在该类型的财务危机中，即使集团内部某些成员企业发生财务危机，也不会扩散到集团内部其他成员企业中去。 易感染类企业的比例图4–11 收敛型财务危机扩散的相轨线图 69 各种类型成员企业的比例传染类企业的比例
北京理工大学博士学位论文 企业集团财务危机的扩散路径分析 在对上述三种类型的企业集团财务危机扩散进行数值计算和图形观察的基础上，为了分析企业集团财务危机扩散的一般变化规律，本文对企业集团财务危机中的传染类企业的数量M（包括潜伏类企业和染病类企业）和易感染类企业的数量S进行相轨线分析。 M～S平面称为相平面，相轨线在相平面上的定义域(M,S)∈D 。 D={(M,S)M≥0,S≥0,M+S≤1} () 在定义域D内，传染类企业M和易感染类企业S的相轨线如图4-12所示。其中箭头表示随着时间的t的增加，M(t)和S(t)的变化趋向。 M不可控型1财务危机可控型财务危机收敛型财务危机DS1H0图4–12 企业集团财务危机扩散路径图 由图4-12可以看出，企业集团内部某些成员企业爆发财务危机后，企业集团的财务危机的扩散路径有以下三种： （1）单调下降的趋势（收敛型财务危机） 在企业集团内部某些成员企业爆发财务危机后，如果企业集团事前采取了各种财务危机预控措施（比如降低企业成员之间的接触率，提高各成员企业的危机应对能力等），使得大部分成员企业具备较强的危机免疫能力，这样，企业集团财务危机的发70
北京理工大学博士学位论文 展趋势将是收敛的，如果再进一步对传染类企业采取有效的危机消除措施，财务危机不但不会在集团内部扩散开来，反而会逐步降低已发生财务危机企业的数量，最终消除财务危机。 （2）先上升后下降的趋势（可控型财务危机） 如果事先没有采取预控措施，或者预控措施效果不理想，当某些成员企业爆发财务危机后，会逐渐在集团内部扩散开来，这时，如果能够及时采取有效的控制措施（如降低易感染类企业同传染类企业的接触率，给予染病类企业各种支持和帮助，提高其治愈率等），在危机发展到一定程度后，传染类企业和易感染类企业的数量会逐渐下降，而具有免疫能力的恢复类企业数量会逐渐增加，从而避免了财务危机在集团内部大规模的扩散。 对于可控型财务危机，一方面，应使财务危机扩散的程度在可以接受的范围之内；另一方面，还应尽快缩短从危机爆发到开始缩减的时间（即尽量缩短染病类企业的染病期），这样才能最大程度地避免财务危机给企业集团带来的不利影响。 （3）单调上升的趋势（不可控型财务危机） 如果事先没有采取有效的预控措施，危机爆发后，又不积极采取控制措施，或者控制不力，那么财务危机将在集团内部呈一直上升趋势，最终，集团内部正常类企业越来越少，大部分成员企业变为染病类企业，财务危机在集团内部全面爆发。 总之，为了避免财务危机的不利影响，在集团内部某些成员企业发生财务危机后，应尽量使危机的扩散过程朝着收敛型财务危机发展，即避免财务危机的扩散；或者即使财务危机发生了扩散，也应采取各种控制措施，使其朝着可控型财务危机发展；最坏的结果是无法控制财务危机的扩散，造成不可控财务危机的发生，这是企业集团财务危机预警管理最应该避免的局面。 为了确定财务危机是否会发生扩散，就需要寻找财务危机扩散的阈值。从图4-12可以看出，对于任何一个企业集团财务危机的扩散扩散过程都存在一个关键点H，H即为财务危机扩散的阈值，它直接决定财务危机的扩散与否。如果易感染类企业的最初数量S(0)大于S(H)，财务危机就会在企业集团内部开始扩散，如果S(0)小于S(H)，则是就收敛型的财务危机，从而避免危机的扩散。 71
北京理工大学博士学位论文 企业集团财务危机扩散的平衡点和阈值 财务危机扩散的平衡点和阈值计算 将式中的S+E+I+R=1代入式消去S，可以得出下列三维模型： dE=r(1−E−I−R)−eEdtdI=eE−(a+g)I () dtdR=gI−dRdt其中，r=b(r1E+r2I)称为财务危机的传染度，考虑区域 D={(E,I,R)E,I,R≥0,且E+I+R≤1} () 显然，式为有界系统，考虑到研究问题的实际意义，各类初值均应在D内，即D是式的正向最大不变集。 （1）无危机平衡点 在上述上述危机扩散系统中，当潜伏类、染病类和恢复类的成员企业数量都为零，集团内部都是易感染类成员企业时，即式的零点，就相当于危机消除的无危机平衡点，因此，式有平衡点（1，0，0，0），该点是危机扩散系统的一个危机扩散平衡点。 （2）非零危机平衡点 无危机平衡点（1，0，0，0）其实是没有危机爆发的理想状态，在企业集团财务危机扩散的实际过程中是不存在的。为此，我们进一步寻找财务危机在D内的非零平衡点。 令式的右端为零，则有： a+gS=Ira+gE=I () egR=Id72
北京理工大学博士学位论文 其中r=b(r1E+r2I) 将a+ga+式代入式，得：I+I+I+I=1 red把r=b(r1E+r2I)代入上式，得： aga+gg+I(+1+)=1r1(a+g )b+red2)e即： e(a+g)(1−b[r1(a+g)+er2]1−hI==aga+gg () +++eded其中： e(a+g)h= () b[r1(a+g)+er2]h即为财务危机扩散的阈值。这样由式和式可以得到式在D内存在唯一的正平衡点S*E***(,,I,R)，如式所示。 *(a+g)(1−h)S=a+ggr(1++ed*(a+g)(1−h)E=a+gge(1++ed*1−h () I= a+gg1++ed*g(1−h)R=a+ggd(++)ed结论：当h<1时，由式和式可以得到式在D内存在唯一的正平衡点S*E***(,,I,R)，该平衡点称为非零危机平衡点；当h≥1时，式不存在正平衡点，只有唯一的无危机平衡点。 73
北京理工大学博士学位论文 为了进一步验证上述结论，现把节中三种财务危机扩散的有关具体参数代入上述阈值公式，结果如下： ①不可控型财务危机：h1=，远远小于1，根据上述结论判断，该财务危机会进一步扩散，并长期存在于一个正平衡点上，与该危机的实际发展趋势相符。 在不可控型财务危机的平衡点上，潜伏类企业和染病类企业数量比较大，这种类型的财务危机对企业集团的危害比较大，往往是不可接受的。 ②可控型财务危机：h2=也小于1，说明该财务危机也会进一步扩散，并存在一个正平衡点，与该危机的实际发展趋势相符。 相对于不可控型财务危机来说，h2更接近于1，说明如果及时采取危机控制措施，可控型财务危机在扩散一段时间后，会逐渐缩减，最终会收敛于一个可以接受的危机平衡点上。 ③收敛型财务危机：h3=大于1，根据上述结论判断，该财务危机不会扩散，即不存在正平衡点，只有无危机平衡点。该危机的实际发展趋势是潜伏类企业和染病类企业的数量逐渐减少，最终趋向于零，判断与实际发展趋势相符。 财务危机扩散阈值的影响因素分析 企业集团财务危机扩散的阈值决定了危机的扩散途径，是制定财务危机预控对策的重要依据。从公式可以看出，财务危机扩散阈值h的大小受多个参数的影响，主要有：接触率b、潜伏类企业的传染率r1、染病类企业的传染率r2、染病率e、染病类企业的倒闭率a、治愈率g。下面分析这些因素对阈值H的影响，以及它们之间的相互作用关系。 首先，在上述参数中，潜伏类企业的传染率r1和染病类企业的传染率r2主要是由行业特点、业务类型等因素决定的，与具体的危机扩散过程无关，为了简化处理，本文假设r1=1、r2=1，从而忽略r1、r2对阈值H的影响。 这样阈值公式可以简化为： e(a+g)h= () b[(a+g)+e]令s=1/h，则： 74
北京理工大学博士学位论文 11s=b(+) () ea+g从式可以看出，影响财务危机扩散的主要因素有各成员企业之间的接触率b、潜伏类企业的染病率e、染病类企业的倒闭率a、治愈率g。 （1）接触率b 当染病率e、染病类企业的倒闭率a、治愈率g为常数时，接触率b越小，s值越小，阈值h就越大，财务危机就越可能向收敛性财务危机或可控型财务危机发展，对企业集团财务危机管理工作越有利。因此，企业集团要想控制财务危机在集团内部的扩散，一个重要的措施就是降低成员企业之间的接触率。 但是，由于企业集团内部成员企业之间的多层次性和复杂的纽带关系，使得各成员企业之间不可避免会发生各种内部关联交易，企业集团应综合考虑内部关联交易给企业集团带来的利益和较高的接触率给企业集团带来的风险成本。 （2）染病率e 当接触率b、染病类企业的倒闭率a、治愈率g为常数时，染病率e越大，从潜伏类企业中移出的企业数量就越多，阈值h就越大，对企业集团财务危机管理工作越有利。 但是，需要注意的是，在提高潜伏类企业的染病率，应该相应提高染病类企业的移出率，使潜伏类企业和染病类企业的数量同时减少，使11(+)最小，这样才能ea+g降低s值，增大阈值h，使财务危机向有利于企业集团的方向发展；相反，如果在提高潜伏类企业的染病率，没有相应提高染病类企业的移出率，虽然潜伏类企业的数量减少，但由于染病类企业较低的移出率，使得染病类企业的数量会越来越多，会给企业集团带来更大的危害。 因此，对于具有潜伏期并且潜伏期也有传染能力的财务危机，不但要注意控制染病类企业的数量，还要注意控制潜伏类企业的数量。只有同时保持染病类企业和潜伏类企业的移出率，尽量降低具有传染能力的染病类企业和潜伏类企业在集团内部的存在时间，才能有效地控制危机在企业集团内部的蔓延。 （3）染病类企业的移出率（倒闭率a＋治愈率g） 染病类企业的移出有两种可能：第一，由于没能抵制住财务危机的冲击，染病类 75
北京理工大学博士学位论文 企业倒闭，退出企业集团；第二，自身抵抗财务危机的能力较强，加之来自企业集团的各种支持，克服了财务危机，继续生存下去，并获得一定的免疫能力。 这样，染病类企业的移出率是倒闭率和治愈率之和。当接触率b、染病率e为常数时，染病类企业的移出率a+g越大，从染病类中移出的企业数量就越多，阈值h就越大，染病类企业的传染范围就越小，使财务危机向对集团有利的方向发展。 因此，为了避免财务危机在集团内部长期存在，企业集团应提高染病类企业的移出率。提高染病类企业的移出率有两种途径：第一，提高染病类企业的治愈率，使其治愈后获取一定的免疫能力，避免财务危机的侵害；第二，如果该染病类企业无法治愈，或者治愈的成本比较大，企业集团可以采取债务重组、企业剥离、强制破产等措施，使其从企业集团中脱离出去，从而避免具有较强传染能力的染病类企业在集团内部长期存在。 财务危机扩散平衡点的稳定性分析 首先讨论无危机平衡点的稳定性。式在零点（0，0，0）的Jacobian矩阵为： br1−e br2 0 J=e −(a+g) 0 0 g −d其中一个特征根为 −d，另外两个特征根为下列方程的根： l2+b1l+b2=0 () 其中，b1=−br1+e+(a+g)，b2=−(br1−e)(a+g)−br2e。 若H>1，即： e(a+g)>b[r1(a+g)+er2] () 由式则可以推出：b2>0； 另外，对式两边同时除以(a+g)，继续推导： bere>br+21(a+g) bere−br>21(a+g)76
北京理工大学博士学位论文 bere−br+a+g>21()+(a+g)>0 () (a+g)由式可以得到：b1>0。 所以，方程必有两个负实数解。即所有三个特征根均为负实部。 根据微分方程线性系统稳定性判别定理：若特征方程的根，均为负实部，则系统稳定；有一个零根或一对虚根而其余根有负实部，则系统属临界情况；其他情况下，系统不稳定。 由此，可以得出：当H>1时，无危机平衡点是局部渐进稳定的，当H<1时，无危机平衡点是不稳定的。 进一步，可以证明当H≥1时，无危机平衡点的全局渐进稳定性，具体如下： 首先，构造Liapunov函数：L=E+I，则： L'=[r(1−E−I−R)−eE]+[eE−(a+g)I] =(−E−I−)−(a+g)I br1E+2I)(1−E−I−R)−(a+g)Ia+g =b(I+r2I)(1−E−I−R)−(a+g)Ie br1(a+g)+br2e =(ag)[(1−E−I−R)−1]e(a+g)1 =(a+g)I[(−E−I−R)−1]H当H≥1时，L'≤0。这里L'=0成立的条件是：H=1，E=I=R=0；或I=0。 I=0和E≠0不是不变集，且当I≠0时，L'<0；当E=I=0时，E'=I'=0，R'=−d，所以R(t)→0。这样，在D内的所有解均趋向于零。因此，(E,R,I)=(0,0,0)是L'=0的唯一最大正向不变集。故根据Liapunov-Lasalle不变集定理可知，无危机零平衡点是全局渐进稳定的。 同样，非零危机平衡点***(E,I,R)也可以构建Jacobian矩阵如下： br1h−t−e br2h−t −t J*=e −(a+g) 0 0 −d 77
北京理工大学博士学位论文 其中：e(a+g)+h=，agt=(brbr b[r1(a+g)+12)Ier2]eJ*的特征方程为： l3+al21+a2l+a3=0 () 其中：a1=d+(a+g)−brh+t+e 2=d(a+g−(a+g+d)(br1h−t−e)−e(br2h−t) 3=teg−d(a+g)(br1h−t−e)−ed(br−t ) 可以验证罗斯—霍尔维兹（Routh-Hurwitz）判据H1=a1>0，H2=a1a2−a3>0，H23=a1a2a3−a3>0。根据罗斯—霍尔维兹准则，非零危机平衡点是局部渐进稳定的。限于篇幅，证明从略。 结论：对于存在危机潜伏期并在其间具有传染能力的SEIRS财务危机扩散模型，存在一个阈值e(a+g)h=。当h≥1时，系统不存在正平衡点，只有b[(a+g)+e]唯一的无危机平衡点，并且该平衡点是全局渐进稳定的，即随着时间的增加，财务危机将在集团内部最终全部消灭。当h<1时，系统在D内存在唯一的正危机平衡点，且该平衡点是局部渐进稳定的，即随着时间的增加，如果不进一步采取危机干预措施，财务危机将最终趋于稳定，并在集团内部长期存在。 非零危机平衡点的局部渐进稳定性是企业集团干预财务危机的理论依据，当财务危机逐渐稳定在不可接受的区域时，企业集团应采取危机干预措施，打破当前的危机平衡点，促使财务危机继续演化发展，最终使得集团内部各种类型的成员企业数量稳定在一个可以接受的范围之内。 本章小结 根据系统动力学建模思想，本章建立SEIRS企业集团财务危机扩散微分方程模型；分析了企业集团财务危机三种扩散路径，并采用数值计算的方式，利用模拟数据，描绘了三种扩散路径下企业集团内部各种类型成员企业的变化趋势。本章对SEIRS财务危机扩散模型进一步求解，计算出企业集团财务危机扩散的阈值和非零平衡点下各种类型成员企业的数量，并通过对影响该阈值大小的因素分析，为制定企业集团财务危机预控对策提供研究思路。最后，本章还分析了财务危机平衡点的稳定性，为企业78
北京理工大学博士学位论文 集团干预财务危机提供理论依据，从而避免财务危机在企业集团内部不可接受范围内长期存在。 本章的主要结论有：第一，企业集团应事前采取各种财务危机预防和控制措施，使得某些成员企业爆发财务危机后，企业集团的财务危机朝收敛型财务危机的趋势发展，这样潜伏类企业和染病类企业将逐步消失，最终财务危机稳定在无危机零平衡点上，完全消除了财务危机；第二，如果财务危机在集团内部扩散开来，应及时采取有效的控制措施，使得财务危机朝着可控型财务危机的方向发展，最终稳定在一个可以接受的非零平衡点上；第三，如果事先没有采取有效的预控措施，危机爆发后，又不积极采取控制措施，或者控制不力，那么财务危机将在集团内部呈一直上升趋势，最终稳定在一个传染类企业数量较多的不可接受的区域，这时，企业集团应果断采取危机干预措施，打破当前的危机平衡点，促使财务危机继续演化发展，最终消除财务危机，或使其重新稳定在一个危机程度较低的新平衡点上。 79
北京理工大学博士学位论文 5 基于GA-SVM模型的企业集团财务危机预警研究 随着我国企业集团的快速发展和企业集团财务危机事件的频繁发生，对企业集团财务危机预警研究的需求日益迫切，企业集团的各利益相关者急需通过科学有效的预警系统，掌握企业集团的财务危机状况，以便及时采取应对措施。 企业集团财务危机预警可以看作是一个模式分类过程，而支持向量机是解决分类问题的一个有效方法，本文利用遗传算法优化支持向量机的参数，提出了遗传算法和支持向量机的融合模型——GA-SVM财务危机预警模型，实现了模型相关参数的自动选择。本章分别从预警模型的构建、样本的选择、预警指标的设计、预警模型的实证研究、预警模型的分析评价五个方面，系统地对企业集团财务危机预警进行实证研究。 GA-SVM模型 支持向量机（Support Vector Machines, SVM）是目前在机器学习领域都到广泛关注的一种工具，它在解决小样本、非线性模式识别问题中表现出特有优势。基于支持向量机理论的财务危机预警模型的准确度取决于事先对SVM模型参数的确定，本文结合遗传算法优化支持向量机的参数，建立了GA-SVM模型，以提高支持向量机的预警准确率。 支持向量机 支持向量机是在Vapnik等人所建立的，以解决有限样本机器学习问题为目标的统计学习理论[124]的基础上发展起来的一种新的学习机器，它是建立在统计学习理论的VC维理论和结构风险最小原理基础上的，根据有限的样本信息在模型的复杂性和学习能力之间寻求最佳折衷，以获得最好的推广能力[125]。支持向量机理论最初来源于数据分类问题的处理，SVM就是要寻找一个满足要求的分割平面，使训练集中的点距离该平面尽可能地远，即寻求一个分割平面使其两侧的margin尽可能最大。 支持向量机的基本思想[126]是：当分类问题是线性可分时，给出一个求解最大间隔解的方法，从而实现分类（如图5-1 a所示）；当问题是线性不可分的时，只需相应地 81
北京理工大学博士学位论文 引入非松弛变量和惩罚因子，通过使松弛程度达到最小，实现分类问题（如图5-1 b所示）；当分类问题是非线性问题时，把输入空间的样本通过非线性变换映射到高维特征空间，即通过非线性变换将训练样本数据x映射到一个高维线性特征空间，然后在这个高维特征空间进行线性分类，并采用核函数代替高维空间中的内积运算，达到避免高维运算和解决非线性的目的（如图5-2所示）。 H1HH2w2a 线性可分的分类超平面b 线性不可分的分类超平面图5–1 线性分类超平面 样本数据集K(x,x)ij X 轴图5–2 非线性不可分支持向量机 本文所研究的企业集团财务危机预警属于非线性分类问题，非线性不可分支持向量机的最优化问题是： 82 分间类隔Y 轴
北京理工大学博士学位论文 1nM2in(w+C∑x) () i2i=1y(w⋅x+b)≥1−xiii . x≥0,i=1,2,⋅⋅⋅,ni其对偶问题为： nnmw1ax(a)=∑a−∑ayy[f(x)⋅f(x)] () iijijiji=12i,j=1令K(x,x)=f(x)⋅f(x)，则上式变为： ijijnnmwa=∑a1ax(−∑aayyK(x,x) () iijijiji=12i,j=1其中K(x,x)为核函数。支持向量机一般并不直接求解高维特征空间的点积ijf(x)×f(x，而是用原空ij)间的核函数K(x,x)来代替代替它，实现从原输入空间到ij特征空间的非线性映射。 n上述非线性问题相应的判别函数为：f(x)=sgn{∑aK(x⋅x)+b}。这样就实现了ii用非线性分类器进行分类的目的。i=1 企业集团财务危机状况的划分是一个非线性多类分类问题。对于多类分类问题，在二类支持向量分类机的基础上，有以下三种解决思路： （1）一类对余类法 一类对余类法的思路是，构造一系列的两类支持向量分类机，其中的每一个分类机都把其中的一类同余下的各类划分开，然后据此推断某个输入x的归属。 以一个涉及3种类别的分类问题为例，首先把类1看做是正类，把余下的类2和类3合起来看做是负类，对于这个两类问题，用支持向量机构造判别函数11f=sgn(g(x))，这样就把类1区分开来，依此类推，可以构造判别函数22f=sgn(g(x))和33f=sgn(g(x))把类2、类3区分开来。最后，判定x归类的依据有两种方法：第一，如果判定函数都能准确反映实际情况，那么对于任意的输入x，函数12、3f、ff中有且仅有一个正值，由此，可以判定x归属于if(x)>0对应的那一类。第二，如果没有任何if(x)>0，则判定x属于g1(x)、g2(x)、g3(x)三者中取值最大者所对应的那一类。 83
北京理工大学博士学位论文 二叉树分类法是一类对余类分类思想的典型应用。二叉树分类方法首先将SVM1作为二叉树的根节点，将属于第一类的测试样本决策出来，把不属于第一类的样本通过SVM2进行分类，如此一直直到SVM（K-1）将第K类样本决策出来。其决策过程如图5-3所示。 SVM1类1SVM2类2SVM3类3SVM(k-1)类(k-1)类k图5–3 基于二叉树的多类支持向量分类机 在基于二叉树的多类支持向量分类机中，第1类的样本只要经过一次分类就可以得到其所属的类，第2类的样本只须经过两次分类就可以得到其所属的类，如此一直到第（k-1）和第k类样本须经过（k-1）次分类得到其所属的类。 （2）成对分类法 成对分类法是由Knerr等[127]（1990）提出的，该算法在k类训练样本中构造所有可能的两类分类机，每个分类机仅仅在k类中的2类训练样本上训练，结果共构造k(k-1)/2个分类机。分别用k(k-1)/2个分类机对输入x进行分类，如果一个分类机判定x属于第i类，则在第i类的投票上加一票，最终得票数最多的类别就是输入x所属的类别。 决策导向非循环图法[128]（Decision Directed Acyclic Graph，DDAG）就是利用成对分类法的思想将多个两类分类器组合成多类分类器。在训练阶段，其与1-a-1方法相同，对于k类分类问题，DDAG含有k(k-1)/2个二类分类器。在决策阶段，使用从根节点开始的导向非循环图，具有k(k-1)/2个内部节点以及K个叶子节点，每个内部84
北京理工大学博士学位论文 节点都是一个二类分类器，叶子节点为最终的类值。给定一个测试样本，从根点开始根据分类器的输出值决定其走左侧或右侧路经，如此一直到叶子节点为止得到样本所属的类值。如图5-4所示。 12341 vs 4非1非42341232 vs 41 vs 3非2非4非1非32334123 vs 42 vs 31 vs 2非3非4非2非3非1非2类 4类 3类 2类 1图5–4 DDAG方法决策图 本文就是按照决策导向非循环图的算法思想，实现对企业集团财务危机预警警度的多类划分。 （3）多类目标函数法 多类目标函数法就是改变两类支持向量分类机的原始最优化问题，使其能同时计算出多类分类判别函数。在这种情况下，最优化问题是： 1knM∑2(+∑∑jinwCx) () i2j=1i=1j≠yi(w⋅x)+b≥w⋅x+b+2−. jx≥0,i=1,2,⋅⋅,n;j∈{1,2,⋅⋅⋅k}\y其中，j∈{1,2,⋅⋅⋅k}\y，y∈{1,2,⋅⋅⋅k}是x对应的多类分类指标。 iii这种方法在思想上比前面两种方法简单，但多类二次规划的计算较为复杂，将导致支持向量机的训练时间大大增加。 85
北京理工大学博士学位论文 遗传算法 遗传算法（Genetic Algorithm, GA）根据生物进化思想而启发得出的一种全局优化算法。它借用了生物遗传学的机理，通过编码将规划方案转变为一组组染色体，并列出一组待选方案作为祖先（初始可行解），以适应函数的优劣来控制搜索方向，通过自然选择、杂交和变异的反复循环过程使整体适应值逐渐提高，逐代进行下去最终得到全局最优或者是近似全局最优解[129]。遗传算法将自然选择这一法则广泛应用于科学研究和工程技术中的许多优化问题，它在本质上是一种不依赖具体问题的直接搜索方法，目前，遗传算法在模式识别、神经网络、图像处理、机器学习、工业优化控制、自适应控制、生物科学、社会科学等方面都得到广泛应用。 遗传算法包括三种基本操作： （1）选择（Selection） 选择就是根据各个个体对环境的适应度值，按照一定的规则和方法从上一代群体中选出一些优良的个体遗传到下一代群体中。遗传算法通过选择运算体现了适者生存的原则。 （2）交叉（Crossover） 交叉就是在选中用于繁殖下一代的个体中，对两个不同的个体的相同位置的基因进行交换，从而产生新的个体，以保证前一代个体的优秀性可以在后一代新个体中尽可能地得到遗传和继承。交叉运算体现了信息交换的思想。 （3）变异（Mutation） 变异就是在群体中随机选择一个或者多个个体，对选中的个体以一定的概率（变异概率）改变某一个或某一些基因座上的基因值为其他的等位基因。变异操作能够增强遗传算法的局部搜索能力，同时能够维持群体的多样性。 遗传算法的运算过程是：首先，给出一群“染色体”，即问题的假设解；然后，把这些假设解置于问题的“环境”中，并按适者生存的原则，从中选择出较适应环境的“染色体”进行复制、交叉、变异等操作，产生更适应环境的新一代“染色体”群；这样，一代一代地进化，最后收敛于最适应环境的一个“染色体”上，即问题的最优解。 86
北京理工大学博士学位论文 GA-SVM数学模型 支持向量机SVM以统计学习理论作为坚实的理论依据，具有诸多优点，如基于结构风险最小化，克服了传统方法的过学习(Overfitting)和陷入局部最小的问题等。但同时也要看到支持向量机的一些局限性，特别是其性能很大程度上依赖于SVM参数的选择。 Duan, keerthi and Poo[130]（2003）认为，基于支持向量机理论的预警模型的准确度取决于事先对SVM模型参数的确定。SVM模型的参数主要包括： （1）惩罚因子C 惩罚因子C表示对错误划分样本惩罚的程度。C值越大，表示对错误分类的惩罚越大。 （2）核参数s2 核函数的参数s（或者q）决定了从原输入空间到高维特征空间的非线性映射。对于径向基核函数（RBF）来讲，函数的变化就是s2，它决定了径向基核函数的波动范围。 线性不可分支持向量机的许多特性是由惩罚因子C、核参数s2和所选择的核函数的类型来决定的，即线性不可分情况下，最优化问题要折衷考虑最少错分样本和最大分类间隔。在实际应用中，应根据具体的应用对象选择核函数、找到核参数s2和误差惩罚因子C的最佳组合。 本文建立了GA-SVM预警模型，该模型运用遗传算法思想，通过执行遗传算法的进化过程，动态优化支持向量机的参数C和s2，然后再将优化后的参数输入到支持向量机中，执行预警活动。通过GA优化SVM参数，一方面，可以提高模型的预测准确度，另一方面，还可以提高模型的适用性，使GA-SVM预警模型能够适用于不同的财务危机环境。GA-SVM预警模型的具体流程如图5-5所示，主要包括以下几个步骤： 步骤1：对参数C和s2赋初值，输入到GA-SVM模型中； 步骤2：对参数C和s2进行编码；本文采用二进制编码，将参数C和s2级联起来，形成一个实数数组，作为遗传算法的一个染色体； 步骤3：对参数进行随机化处理，生成初始化染色体种群； 87
北京理工大学博士学位论文 步骤4：根据样本数据，对SVM模型进行训练，并计算预警准确率，作为遗传算法的适应度函数。 步骤5：计算适应度函数值，并判断是否为满意解； 步骤6：如果是满意解，输入到支持向量机中，利用样本数据进行训练，计算综合误差，判断是否符合要求，如果符合，则结束训练，并将GA-SVM模型输出； 步骤7：如果不是满意解，则重新进行选择、交叉、变异运算，生成新的种群，然后，再执行步骤4，重新计算适应度值，直到得到满意解为止。 对参数C和s2GA赋初值对参数C和s2进行编码优化对参数进行随机化处理生成初始化种群样本数据训练SVM模型,计算预警的精确度,作为适应度函数计算种群中个体的适应度函数值训练SVM是模型对解是否满意?否确认SVM模型选择结束交叉变异新的种群图5–5 GA-SVM模型流程图 88
北京理工大学博士学位论文 资料来源与样本企业集团的选取 资料来源 本文的样本资料来自某国有大型投资控股集团公司1（以下简称“A集团”），A集团成立于1995年5月，注册资本金58亿元，截至2006年7月31日，集团资产总额突破1000亿元，是中国最大的国有投资控股公司。A集团根据国家经济发展战略、产业政策和区域规划的要求，对国家基础性、资源性产业和高新技术项目进行参股、控股投资。A集团公司以实业投资、金融服务、资产管理为业务发展方向。在实业投资方面，共有投资企业242家，其中控股61家，重点投向电力、煤炭、港航、化肥等基础性和资源性产业，以及汽车零部件和生物制药等高科技产业中有前景的项目。 在成立之初，A集团定位于政策性投资公司，然而，在当时的背景下，许多政策性项目步履维艰、亏损严重，给集团带来了沉重的负担。后来集团加强了企业战略定位：一方面，收缩战线，资产重组，集中精力把符合国家产业政策、区域政策的大项目做好；另一方面，加强对所出资企业的投资效益分析和管理，加大对所出资的亏损企业、资不抵债企业和非持续经营企业的清理整顿力度，逐渐从那些小、差的投资项目和投资企业中退出。 本文选择A集团作为样本数据的来源主要考虑以下几点：第一，A集团每年都对所投资项目和所出资企业进行效益评价，这为本文对样本企业集团划分财务危机预警警度提供了重要依据；第二，在A集团的投资项目和出资企业中，样本企业效益差异明显，既有经营效益良好的企业集团，也有效益比较差，甚至资不抵债的企业集团，选择的样本有一定的代表性；第三，选用同一家企业集团所出资企业作为样本，可以消除由于企业之间不同的评价标准所带来的差异。 样本企业集团的选取 按照本文第1章对企业集团财务危机的定义和第3章对企业集团财务危机的发展过程的描述，本文选取2003年1月1日－2005年12月31日期间A集团所出资的企 1 由于本文所使用样本数据为未公开资料，为保守商业秘密，因而本文不列示所有样本企业集团的名称。 89
北京理工大学博士学位论文 业集团作为研究样本。 （1）样本的选择标准 ①总资产规模在5000万元到5亿元之间的中型企业集团。主要是考虑到，如果集团规模太小，经营可能不稳定；规模过大，样本组内差异可能较大；而中型企业集团数目较多，可供挑选的样本较多。 ②处于电力、煤炭、港航、化肥等基础性和资源性产业的企业集团，尽量消除行业差别带来的影响。 ③存在三年以上连续的会计报表数据，并且数据之间勾稽关系正确。 （2）样本的划分标准 根据A集团每年末对所出资企业进行效益评价结果，按照以下方法对样本企业集团的财务危机程度进行划分。 首先，给样本企业集团的效益评价结果赋值：评价结果为“优”的赋值“5”；评价结果为“良”的赋值“4” 评价结果为“中”的赋值“3”；评价结果为“差”的赋值“2”；评价结果为“很差”的赋值“1”。 其次，根据样本数据距当前时刻的远近，按照“距离现在越近，对预警的贡献越大，赋予的权重相应越大”的原则，分别给不同年份的评价结果赋予不同的权重：2005年的权重系数为“1”；2004年的权重系数为“”；2003年的权重系数为“”。 最后，用加权方法计算各个样本企业集团的三年综合评价结果值，按照以下标准对样本企业集团的财务危机程度进行划分： ①综合评价结果在10－12之间的企业集团，确认其财务危机程度为“无警”； ②综合评价结果在6－9之间的企业集团，确认其财务危机程度为“轻警”； ③综合评价结果在4－6之间的企业集团，确认其财务危机程度为“重警”； ④综合评价结果小于4的企业集团，确认其财务危机程度为“危机”。 （3）样本的配对标准 为了使样本企业集团差异最大化，本文采取分层抽样法选取配对样本。即根据样本选择标准和划分标准，为每一个危机类型，按照约定的比例，随机抽取相应数量的样本企业集团。 大部分关于财务危机预警实证研究都采用危机企业与非危机企业1：1配对的原90
北京理工大学博士学位论文 则，即为一个危机企业寻找一个正常企业作为配对。但是Zmijewski（1984）研究了两组间样本个体数量分配的问题，认为一一配对会使样本中两类企业的比例严重偏离两类企业在实际总体中的比例，破坏了所采用统计技术的应用前提——随机抽样，从而高估模型的预测能力，特别会高估对危机企业的预警能力。因此，本文对训练样本采用“无警”：“轻警”：“重警”：“危机”＝3：3：1：1的配对比例；而测试样本是用来检验模型的预测能力，故对测试样本采用1：1：1：1的配对比例。 本文共选取2003年1月1日－2005年12月31日期间的样本企业集团60个，其中40个训练样本用于开发企业集团财务危机预警模型，20个测试样本用于验证财务危机预警模型的预测效果。样本分布如表5-1所示。 表5–1 样本企业集团分布表 样本名称样本数量 配对比 期间 无警 轻警 重警 危机 总计 训练样本 3：3：1：1 15 15 5 5 40 2003－2005 测试样本 1：1：1：1 5 5 5 5 20 2003－2005 企业集团财务危机预警指标的设计 指标选择是企业集团财务危机预警系统的一个重要问题。预警模式维数达到一定的程度，预警分类机会因为引入太多的指标导致性能退化，而且预选的预警指标可能出现线性相关和冗余，对预警分类效果产生影响。 传统的财务危机预警指标选择方法大都停留在定性或主观分析之上，不利于预警模型的选择和使用。预警指标选择就是要构造最优指标子空间，提高机器学习速度，改善预警效果。本文使用定性和定量相结合的方法来研究GA-SVM模型预警指标的设计。 企业集团财务危机预警指标的初选 本文在分析了企业集团财务危机预警指标的基本特征的基础上，根据论文第3章对企业集团财务危机的外部表现（征兆）的分析，借鉴先前众多学者的研究成果，构建企业集团财务危机预警指标体系。 91
北京理工大学博士学位论文 预警指标的基本特征 基于预报功能的财务危机预警指标应具备下列特征： 第一，敏感性。即财务危机的影响因素一旦触发，就能够在指标上迅速发映出来。 第二，先兆性。一旦某一个或多个预警指标值趋于恶化，往往意味着财务危机可能发生或将要发生。也就是说预警指标应选择财务危机初步产生时的先兆性指标，而非已陷入严重危机状态时的结果性指标。 第三，关联性。即预警指标的劣化与财务危机的发生接踵而至。 第四，全面性。企业集团财务危机受到多种因素的影响，构建的预警指标体系应当能够全面反映企业集团财务活动的各个方面，揭示出企业集团财务危机的全貌。 第五，科学性。即每一个预警指标的涵义、计算方法必须科学、合理，并尽量消除企业规模和行业差异所带来的影响。 只有当选择的预警指标具有较高的灵敏性、精确的先兆性、紧密的关联性、较强的科学性，才能够起到较好的预警效果。 预警指标的初步筛选 企业集团财务危机预警指标体系的建立，应该在充分了解和掌握各种财务危机征兆的基础上。根据第3章对企业集团财务危机征兆分析的结果，本文从以下几个方面系统地构建企业集团财务危机预警指标体系。 （1）偿债能力方面 财务状况恶化是财务危机的主要特征。随着财务危机的不断演化、扩散，企业集团的财务状况逐步恶化，主要表现在： 第一，现金短缺，企业集团现金流入长期不足以弥补现金流出，只能通过借债维持企业存续，这种资金恶性循环，导致企业集团出现财务风险。企业现金流入流出的变异性，对判别企业是否发生财务危机具有显著性。本文选取现金流动负债比代表现金流量指标预测企业集团财务危机。 第二，负债总额过高，利息负担沉重，无法偿还到期的银行债务本息。这些因素可以用偿债能力指标加以判别。企业集团的偿债能力分为：短期偿债能力和长期偿债92
北京理工大学博士学位论文 能力。短期偿债能力指标包括：流动比率、速动比率、已获利息倍数等；长期偿债能力包括资产负债率、负债权益比率、股东权益比率等。 综合考虑，本文选取现金流动负债比、速动比率、已获利息倍数、资产负债率表示企业集团的偿债能力，这4个指标分别从不同侧面、分轻重缓急反映企业偿还到期债务的能力：现金流动负债比率用于反映企业可实现即期支付的能力；速动比率反映企业资产的变现能力；已获利息倍数反映企业偿还借款利息的能力；资产负债率总体反映企业的资本结构和负债规模，可以综合反映企业运用所拥有或控制的资产偿还债务的能力。 （2）盈利能力方面 企业集团财务危机的最明显的征兆就是长期亏损，企业集团长期亏损或盈利能力较低，银行信誉下降，会导致财务风险发生。该征兆可以由盈利能力指标进行预警。盈利是企业集团生存与发展的前提，有关企业集团经营效益状况的财务指标也被作为建立财务危机预警模型的首选指标。 企业集团的盈利能力可以由净资产收益率、总资产报酬率、主营业务利润率、盈余现金保障倍数等指标加以解释。其中，净资产收益率综合反映企业集团的盈利能力，用来衡量企业集团自身的造血功能对降低财务风险的贡献；总资产报酬率表示企业集团全部资产获取收益的水平，剔除了税收与负债杠杆的影响，全面反映了企业的获利能力及投入产出状况；主营业务利润率可以反映企业集团在成本控制、费用管理等方面存在的问题；盈余现金保障倍数反映了企业集团当期净利润中现金收益的保障程度，真实地反映了企业集团的盈余质量。 （3）经营能力方面 企业集团经营效率低下主要体现在集团存在大量不良资产，资产呆滞且长期未做处理，导致企业集团陷入财务危机。这种状况可以通过对企业经营能力指标的监测进行预警。 本文选择总资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率作为资产运营能力指标。其中，总资产周转率指标综合反映企业资产运营能力，该指标对企业经营能力预警比较有效；考虑到集团应收账款问题比较突出，应收账款管理的纰漏会直接导致企业资金链条出现问题，因此我们选择用应收账款周转率指标衡量企业运用自有资源降低财 93
北京理工大学博士学位论文 务风险的能力；另外，对于生产制造型企业，存货周转率也是企业财务危机的重要影响因素。 （4）潜在风险方面 长期存在的大量或有事项会给企业集团带来潜在的危机，以对外担保为主的或有负债转变为现实负债，可能会给企业集团带来突如其来的致命打击。考虑到企业集团内部母子公司之间、成员企业之间相互担保以及对集团外担保总额较大的实际情况，本文选择担保比率这一指标作为预警指标。另外，集团内部重要关联企业的破产也会给企业集团正常经营带来重大影响，本文还使用关联收入比率来衡量企业潜在的财务风险。 表5–2 企业集团财务危机预警指标体系 危机 预警指标 征兆指标含义 （X）类型 现金流动负债比率（X1） 效益型 经营现金净流入与年末流动负债的比值 偿债能速动比率（X2） 效益型 速动资产与流动负债的比值 力 已获利息倍数（X 3） 效益型 息税前利润总额与利息支出的比值 企业资产负债率（X 4） 成本型 负债总额与资产总额的比值 集净资产收益率（X 5） 效益型 净利润与平均净资产的比值 团 财盈利能总资产报酬率（X 6） 效益型 息税前利润总额与平均资产总额的比值 务力 主营业务利润率（X 7） 效益型 主营业务利润与主营业务收入净额的比值 危盈余现金保障倍数（X 8） 效益型 经营现金净流量与净利润的比值 机 总资产周转率（X 9） 效益型 主营业务收入净额与平均资产总额的比值 预经营能警应收帐款周转率（务收入净额与平均应收帐款余额的 力X 10） 效益型主营业 比值 指存货周转率（X 11） 效益型 主营业务成本与存货平均余额的比值 标 担体潜在风保比率（X 12） 成本型 担保（包括对内和对外）占净资产的比重 系险 关联收入比率（X 13） 成本型 关联交易业务收入与主营业务收入的比值 主营业务增长率（收入增长额与上年主营业务X 14） 效益型本年主营业务 收入总额的比值 经营环境资本积累率（本年所有者权益增长额与年初所有者权益X 15） 效益型 的比值 技术投入比率（X 16） 效益型当年技术转让费支出、研发投入与主营业 务收入净额的比值 94
北京理工大学博士学位论文 （5）经营环境方面 微观经营环境的变化会对企业集团财务危机的产生重大影响。企业集团经营环境出现恶化，不能抓住市场机遇，业务日益萎缩，导致企业集团出现财务危机。这可以由企业集团的成长能力指标来加以预警。从企业集团可持续发展的角度，本文选择了主营业务增长率、资本积累率、技术投入比率三个比较显著的指标来关注企业集团的成长能力。 综上所述，本文从分析企业集团财务危机征兆出发，构建企业集团财务危机预警指标体系，如表5-2所示。 预警指标的浓缩 纵观国内外关于财务危机预警的实证研究，众多学者选用了大量的预警指标，收集了大量数据以便进行分析寻找规律，为实现对财务危机的准确预警提供了丰富的信息。但是也在一定程度上增加了数据采集的工作量，另外众多指标之间可能存在着相关性，而增加了财务危机预警的复杂性。 本文运用因子分析法对前文初选的16个原始财务危机预警指标进行浓缩，以便找到预测准确率高、稳定好的变量，为下一步构建财务危机预警模型寻找合适的输入变量。 因子分析（Factor Analysis）就是研究如何以最少的信息丢失，从一群高度相关的变量中，萃取出少数互相独立的因子，将每个指标变量表示成公共因子的线性组合，以达到使用少数变量便能分析大部分信息的目的，并根据相关性的大小把原始指标重新分组，使得同组内的指标之间相关性较高，但不同组的指标相关性较低，从而为研究实际问题提供了方便。 因子模型[131] [132]： X1=a11F1+a12F+L+a1mFm+e1X2=a21F1+a22F+L+a2mFm+e2 () MXp=ap1F1+ap2F2+L+apmFm+ep 95
北京理工大学博士学位论文 满足： ①m<p； ②Cov(F，e)=0，F和e是不相关的； s21000③D0s200(F)=2=Im，即e1，e2，…，em不相关，且方差不同； MMOM000s24其中，X=(X1,X2,L,X)′p为原指标，F=F1,F′(2,L,Fm)为X的公共因子，即前面所说的综合变量，A=(a)为因子载荷阵，a为指标变量X（i=1，2，…，p）ijp×miji在因子F（j=1，2，…，m）上的载荷（或投影），数值越大，则指标变量X与因ji子F相关程度越高，e为X的特殊因子，在实际模型中往往忽略不计。 j因子分析法的具体步骤如下： （1）选取样本 因子分析要求样本量比较充足，否则可能无法得到稳定和准确的结果。根据Gorsuch（1983）的观点[133]，因子分析的样本量与变量数的比例应该在5：1以上，理想的样本量应为变量数的5－25倍，而且总样本量不得少于100个，原则上样本量越大越好。 按照上述要求，本文选取了60家企业集团3年的数据共180个样本量，利用统计分析软件对16个财务指标变量进行因子分析。 （2）计算指标的相关系数 因子分析法是从众多的原始变量中构造出少数几个具有代表意义的因子变量，因子分析法的一个潜在要求就是原有指标变量之间有较强的相关性，如果原有变量之间不存在较强的相关关系，就无法萃取出能反映某些变量共同特性的少数公共因子变量。 考察变量之间的相关性，通用的办法就是计算变量之间的相关系数矩阵，如果相关系数矩阵在进行统计检验中，大部分相关系数都小于并且未通过统计检验，那么就不适合进行因子分析。 经计算，16个财务预警指标的相关系数矩阵如表5-3所示。计算结果表明，1696
北京理工大学博士学位论文 个财务指标之间的相关系数较大，存在较大的冗余性，有进行指标简化的空间。 表5–3 财务指标的相关系数表 X 1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X12 X12 X13 X14 X15 X16 X1 1 X2 .817 1 X3 .879 .962 1 X4 1 X5 .605 .606 .597 1 X6 .579 .620 .592 .931 1 X7 .575 .647 .625 .872 .883 1 X8 .809 .890 .902 .588 .585 .691 1 X9 .531 .542 .523 .730 .777 .814 .567 1 X10 .636 .899 .842 .504 .535 .593 .810 .400 1 X11 .526 .688 .677 .638 .696 .799 .669 .628 .727 1 X12 .289 1 X13 .379 .791 1 X14 .718 .657 .691 .543 .600 .707 .663 .599 .524 .652 1 X15 .507 .547 .542 .593 .681 .682 .505 .767 .473 .681 .671 1 X16 .520 .574 .555 .561 .650 .746 .557 .663 .499 .768 .775 .671 1 （3）KMO检验 在对样本数据做因子分析之前，应做KMO测定，以便确定相关的财务比率是否适合做因子分析。KMO检验是用于研究变量之间的偏相关性，它比较的是各个变量之间的简单相关系数和偏相关系数的相对大小，其取值范围为0～1之间。当所有变量之间的偏相关系数的平方和远远小于简单相关系数的平方和时，KMO值接近于1，此时对研究变量做因子分析效果比较好。Kaiser给出了一个是否适合做因子分析的KMO标准值[134]： ≤KMO：非常适合；≤KMO<：适合；≤KMO<：一般；≤KMO<：不太适合；KMO<：不适合。 经计算，16个财务指标的KMO值等于（见表5-4），结果表明，上述16个财务指标适合做因子分析。 97
北京理工大学博士学位论文 表5–4 KMO and Bartlett's 检验 Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy. .851 Approx. Chi-Square Bartlett's Test of Sphericity df 120 Sig. .000 （4）因子的萃取 因子分析的目的是为了选取几个主要因子代表原始数据中的主要信息，但目前还没有精确的定量方法来确定应萃取因子个数。一般借助于以下三个准则来确定因子个数[135]。 ①特征值准则。即提取因子的个数k等于相关系数矩阵R的特征值中大于1的个数，该准则认为每个保留下来的因子至少应该解释一个变量的方差，否则达不到精简的目的。 按照特征值准则，共有3个因子的特征值大于1，如表5-5所示。3个因子的累积贡献率为％，仍有％的信息损失。 表5–5 因子变量的特征值及其贡献率 因子F 特征值 贡献率（％） 总贡献率（％） F1 F2 F3 F4 F5 F6 F7 F8 F9 F10 F11 F12 F13 F14 F15 F16 100 98
北京理工大学博士学位论文 ②累积贡献率准则。一般说来当萃取的因子的累积贡献率达到了80％～85％以上，就是比较满意的结果，由此可以确定萃取因子的数量。 按照85％累积贡献率准则，根据表5-5，可以萃取4个因子，其累积贡献率达到％。 ③碎石图检验准则。按照因子被提取的顺序，画出因子的特征值随因子个数变化的散点图，该图从第一个因子开始，曲线迅速下降，然后下降变得平缓，最后变成近似一条直线，曲线开始变平之前所有的点被认为是要提取的因子。按照16个因子的相关系数矩阵的特征值，绘制因子碎石图，如图5-6所示。 12108642012345678910111213141516因子个数图5–6 因子相关系数矩阵的特征值图 从上图可以看出，在第四个因子之后，特征值变化趋于平缓，因此，提取4个因子可以对原变量的信息描述有显著作用。 综上所述，本文选择萃取4个因子作为16个财务指标的解释变量，用以代表原始数据中的主要信息。 （5）因子的解释 萃取出来的因子和多个财务指标相关，为了解释萃取因子的实际意义，本文采用方差最大化正交旋转（Varimax）进行转换。旋转不改变模型对数据的拟合程度，也 99 因子特征值
北京理工大学博士学位论文 不改变每个变量的公因子方差。因子旋转的目的是通过改变坐标轴的位置，重新分配各个因子所解释的方差的比例，以便为所有因子找到合适的解释。 经因子旋转后的因子载荷矩阵，如表5-6所示。表中粗体数字表示与因子相关的原始财务指标。 表5–6 旋转后的因子载荷矩阵 旋转因子载荷矩阵 财务指标 F1 F2 F3 F4 现金流动负债比率（X1） .777 .228 .296 速动比率（X2） .893 .273 .264 已获利息倍数（X3） .906 .239 .274 资产负债率（X4） .180 净资产收益率（X5） .354 .854 .186 总资产报酬率（X6） .323 .829 .322 主营业务利润率（X7） .364 .725 .477 盈余现金保障倍数（X8） .851 .289 .285 总资产周转率（X9） .211 .716 .524 .007 应收帐款周转率（X10） .852 .222 .203 存货周转率（X11） .475 .428 .577 担保比率（X12） .926 关联收入比率（X13） .919 主营业务增长率（X14） .477 .187 .733 资本积累率（X15） .232 .473 .649 技术投入比率（X16） .277 .301 .829 从上图可以看出，因子F1载荷较大的财务指标有：现金流动负债比率、速动比率、以获利息倍数、盈余现金保障倍数和应收帐款周转率。这些指标都是与短期负债以及现金留量有关，因此可以把因子F1概括为偿债因子。 因子F2载荷较大的财务指标有：资产负债率、净资产收益率、总资产报酬率、主营业务利润率和总资产周转率。这些指标都是与企业盈利能力和长期偿债能力有关，因此可以把因子F2总结为盈利因子。 因子F3载荷较大的财务指标有：存货周转率、主营业务增长率、资本积累率和技术投入比率。它们与企业的发展成长能力和流动性有关，因此，因子F3可以概括为发展因子。 因子F4载荷较大的财务指标是担保比率和关联收入比率。这两个指标都与企业潜100
北京理工大学博士学位论文 在的财务风险有关，代表或有事项可能会引发企业集团财务危机，因此可以把因子F4概括为风险因子。 （6）因子的得分 因子变量确定后，对于每一个样本数据，计算出其在不同因子上的具体数据值，即因子得分，这样就可以用较少维数的因子得分来进行财务危机预警研究。 首先，根据回归算法计算四个因子的得分系数矩阵，如表5-7所示。 表5–7 因子得分系数矩阵 因子得分系数矩阵 财务指标 F1 F2 F3 F4 现金流动负债比率（X1） 速动比率（X2） 已获利息倍数（X3） 资产负债率（X4） 净资产收益率（X5） 总资产报酬率（X6） 主营业务利润率（X7） 盈余现金保障倍数（X8） 总资产周转率（X9） 应收帐款周转率（X10） 存货周转率（X11） 担保比率（X12） 关联收入比率（X13） 主营业务增长率（X14） 资本积累率（X15） 技术投入比率（X16） 根据因子得分系数矩阵，可以得到下列的因子得分函数： F=b1X1+b2X+L+b16X16 (j=1,2,3,4) () jjjj即： F1=++L−2=−−+L− () F3=−−+L +4=−++L+根据因子得分函数，可以计算出各个因子的得分（见附录B）。 101
北京理工大学博士学位论文 GA-SVM企业集团财务危机预警模型的实证研究 本节根据因子分析的结果，以偿债因子F1、盈利因子F2、发展因子F3、风险因子F4作为财务危机预警模型的输入变量，运用遗传算法思想，动态优化支持向量机的参数C和s2，建立了GA-SVM预警模型。在此基础上，利用我国企业集团样本数据，运用MATLAB工具软件，对企业集团财务危机预警进行实证研究。 GA-SVM预警模型的结构设计 首先要进行GA-SVM预警模型结构的设计，主要是参数编码、构造适应度函数、选择遗传控制参数、进化操作方法的选择、核函数的确定、学习算法的选择等。 （1）GA编码 根据参数C和s2的特点，参数的编码采用二进制编码。设参数C和s2的取值范围为：0<C<1000，0<s2<100。本文采用二进制编码，按如下格式：｜pppppppppp｜dddddddddd｜（p，d取0或1）将参数C和s2级联起来，形成一个实数数组，作为遗传算法的一个染色体。 （2）GA适应度函数 适应度函数是选取是参数优化中的重要环节，支持向量机采用分类准确率代表其性能：准确率越高代表支持向量机学习的效果越好；遗传算法利用适应值评估染色体的生存能力，适应度函数值越大的个体被选择的机率越大。所以，本文用支持向量机的判别准确率来构造遗传算法适应度函数。 （3）GA控制参数确定及产生初始群体[136] 控制参数包括种群规模、交叉概率、变异概率等。 种群规模的确定取决于染色体的基因数，即基因数量较多时，则群体规模要稍大；反之亦然。一般种群规模取20～100。 在选择遗传算法的控制参数时，既要考虑进化的速度，又要考虑能够有效的保存一些较好的染色体模式，因此交叉概率一般取值在～之间，变异概率一般取102
北京理工大学博士学位论文 值在～之间。 （4）GA进化操作 进化操作包括选择操作、交叉操作、变异操作及操作终止条件的设定等。选择操作将适应度比例策略和保存最优策略相结合，每次只保留所有进化代中适应度最大的个体；交叉操作将选择的个体随机配对，根据交叉概率（本文取）进行单点交叉操作；变异操作根据变异概率（本文取）对个体的每一个编码位进行变异操作。最后计算新一代个体的适应度，找出最优个体并保存；终止条件可以由适应度f(u)≤0或预先设定循环次数来判断，本文取终止进化代数为1000。 （5）SVM核函数 核函数是满足Mercer条件的对称函数[137]。支持向量机模型选择问题就是寻找最佳正规化参数和核参数的问题。尽管只要满足Mercer条件的函数在理论上都可选为核函数，但不同的核函数，其分类器的性能完全不同。另外，即使选择了某一类核函数，其相应的参数（如多项式的阶次、径向基函数的尺度参数s）也有如何选择的问题。核函数类别及其参数选择、二次规划参数选择统称为模型选择。核函数的类型以及SVM参数是影响分类器性能的主要因素，支持向量机的许多特性是由所选择的核函数来决定的。在实际应用中设计SVM分类器时，应根据具体的应用对象选择核函数、找到核参数和误差惩罚因子的最佳组合。 支持向量机常见的核函数有（Campbell[138]，2002）： 2x−xij①径向基核函数（−RBF）：K(xx=e2s2,) ij②多项式核函数：K(x,x)=(x⋅x+1)q ijij③Sigmoid函数：K(x,)=tanh[(x⋅x)+c] ijij为了得到性能更为优良的支持向量机，许多学者提出了行之有效的确定核函数及其参数的新方法[139]，甚至提出通过对现有核函数进行修正[140]以及提出筛选新的核函数的方法[141]。 本文选择径向基核函数（RBF）作为核函数。径向基核函数是比较理想的SVM分类依据函数，无论对于低维、高维、大样本、小样本等情况均适用，且有较高的收敛域。 103
北京理工大学博士学位论文 （6）SVM学习算法 支持向量机的训练算法主要有：SVM-light算法、SMO算法、LIBSVM算法等。本文采用SMO算法对支持向量机进行训练。贯序最小优化算法（SMO，sequential minimal optimization）是John C. P[142]lat（1998）提出的一种简便的算法。SMO将整个凸二次规划（QP）问题分解成多个QP子问题，而不需要额外的矩阵存储，也根本不需要数值化QP，而且该算法启发式策略大大加快了收敛速度。标准样本集的实验结果证明，SMO算法在速度方面表现出良好性能。 （7）输入输出的设计 本文把通过因子分析萃取的偿债因子F1、盈利因子F2、发展因子F3、风险因子F4作为GA-SVM预警模型的输入变量，输出为M×N矩阵，N为分类类别数，本文N等于4，即把企业集团财务危机程度分为“无警”、“轻警”、“重警”、“危机”四类，在支持向量机中分别用“1”、“2”、“3”、“4”表示。 根据上述分析，设定GA-SVM模型结构的主要参数，如表5-8所示。 表5–8 GA-SVM模型结构的主要参数 GA-SVM模型的参数 参数取值 种群大小 80 终止进化代数 1000 参数个数 2个(C和s2) 参数C的取值范围 0~1000 参数s2的取值范围 0~100 选择操作 Tournament 交叉操作 Single point 变异操作 Uniform 交叉概率 变异概率 核函数 径向基核函数（RBF） 训练算法 SMO算法 104
北京理工大学博士学位论文 GA-SVM预警模型的训练 按照以上对GA-SVM预警模型结构的设计，本文借助于遗传算法与直接搜索工具箱（Genetic Algorithm and Direct Search Toolbox）和支持向量机工具箱（Support Vector Machine Toolbox），在（R2006a）平台上进行程序设计并运行。GA-SVM预警模型源程序见附录C。 通过对120个训练样本的运算，输出的适应度函数进化曲线如图5-7所示。横轴表示进化代数，纵轴表示适应度函数值。可以看出，在进化到大约460代左右时，适应度函数值趋于稳定。 图5–7 GA-SVM模型适应度函数进化曲线 GA-SVM预警模型经过556步迭代后收敛，经过优化后的参数C=623,s2=，系统输出的6个支持向量机为： x(1)=(− − )T − x(2)=(− − x(3)=()T − x(4)=( x(5)=T( − − −) x(6)=T( − − 由此可知，训练后的GA-SVM预警模型具有较好的收敛性，遗传进化速度稳定，模型的输出与目标输出拟合较好，能够满足进行进一步研究需要。 105
北京理工大学博士学位论文 GA-SVM预警模型的检验与评价 模型训练成功以后，为了验证网络是否学习到样本中隐含的知识，可以采用样本数据对建立的预警模型进行精度检验，以确定模型的有效性和可行性。 首先将120个训练样本输入训练好的模型中进行回判，系统的输出结果如下： Accuracy=% (119/120) (classification) Mean squared error=0 (regression) Squared correlation coefficient=1(regression) 该输出结果表明，GA-SVM预警模型对训练样本的判别准确率达到％。 然后，利用训练好的支持向量机，对60个测试样本进行判别，输出结果如下： Accuracy=% (56/60) (classification) Mean squared error=0 (regression) Squared correlation coefficient=1(regression) 该输出结果表明，GA-SVM预警模型对测试样本的判别准确率达到％。两类样本具体判别结果如表5-9所示。 表5–9 GA-SVM预警模型判别结果 数据样本 第Ⅰ类错误1 第Ⅱ类错误2 总误判 准确率 2003（40个） 0 1 1 ％ 2004（40个） 0 0 0 100％ 训练样本（120个） 2005（40个） 0 0 0 100％ 合计（120个） 0 1 1 ％ 2003（20个） 1 1 2 90％ 2004（20个） 0 1 1 95％ 测试样本（60个） 2005（20个） 0 1 1 95％ 合计（60个） 1 3 4 ％ 1 第Ⅰ类错误是指将危机程度较重的企业集团判断为轻度危机，即“弃真”错误。 2 第Ⅱ类错误是指将危机程度较轻的企业集团判断为重度危机，即“取伪”错误。 106
北京理工大学博士学位论文 财务危机预警模型的比较研究 为了对进一步对比分析GA-SVM预警模型的性能，本文在MATLAB 平台上,借助于神经网络工具箱（Neural Network Toolbox, Version ），构建了BP神经网络预警模型，同样根据因子分析的结果，以偿债因子F1、盈利因子F2、发展因子F3、风险因子F4作为BP神经网络预警模型的输入变量，利用相同的训练样本数据，进行网络训练，并使用相同的测试样本数据进行检验。 BP神经网络预警模型的结构设计 设定BP神经网络预警模型的主要参数[143]，如表5-10所示。 表5–10 BP神经网络预警模型的主要参数 BP神经网络预警模型的参数 参数取值 输入节点数 4个（F1、F2、F3、F4） 隐含层节点数 5个 2个，分别用（0，0）表示“危机”，（0，1）表示“重输出层节点数 警”，（1，0）表示“轻警”，（1，1）表示“无警”。 隐含层神经元的传递函数 S型正切函数， 输出层神经元的传递函数 S型对数函数 学习函数为 梯度下降动量学习函数（Learngdm函数） 训练函数 Traingdm函数 性能函数 均方误差性能函数（Mse函数） 训练次数 5000次 训练误差 在完成上述神经网络参数的设计之后，把训练样本数据输入网络，进行训练。BP神经网络预警模型的源程序见附录D。 训练结果为： TRAINGDM-calcgrad, Epoch 4768/5000, MSE Gradient TRAINGDM, Performance goal met. 107
北京理工大学博士学位论文 可见，经过4768次训练，网络误差达到设定的最小值。训练结果如图5-8所示。 图5–8 BP神经网络预警模型的训练曲线图 训练结束后，通过仿真来检验网络的输出是否和目标输出相符。另外，把测试样本数据输入网络，以检验网络判别的准确率。最终，BP神经网络预警模型的判别结果如表5-11所示。 表5–11 BP神经网络预警模型的判别结果 数据样本 第Ⅰ类错误 第Ⅱ类错误 总误判 准确率 2003（40个） 2 1 3 ％ 2004（40个） 1 1 2 95％ 训练样本（120个） 2005（40个） 2 0 2 95％ 合计（120个） 5 2 7 ％ 2003（20个） 2 2 4 80％ 2004（20个） 2 1 3 85％ 测试样本（60个） 2005（20个） 1 1 2 90％ 合计（60个） 5 4 9 85％ 108
北京理工大学博士学位论文 GA-SVM预警模型与BP神经网络预警模型的比较 相对于传统的统计预警模型，GA-SVM预警模型与BP神经网络预警模型具有如下优点：第一，对样本数据的要求较低，不必要求样本数据必须符合正态分布；第二，它们都具有自学习、自适应功能，可以通过学习和训练，找出输入与输出之间的内在联系，求取问题的解，从而很好地克服人为确定权重的困难及模糊性和随机性的影响。这两种方法代表了财务危机预警模型研究新的发展方向。 在分别运用GA-SVM预警模型与BP神经网络预警模型对我国企业集团财务危机预警进行实证研究的基础上，本文从预警准确率、预警错误成本、预警模型的性能、模型的实用性四个方面对两种预警模型进行比较研究。 （1）预警准确率 首先，从总体预警准确率来比较分析。GA-SVM预警模型与BP神经网络预警模型的总体预警准确率如表5-12所示。 表5–12 GA-SVM模型与BP神经网络模型总体预警准确率比较表 训练样本 测试样本 GA-SVM预警模型 ％ ％ BP神经网络预警模型 ％ 85％ 从上表可以看出：第一，无论是对训练样本还是对测试样本，GA-SVM预警模型与BP神经网络预警模型对企业集团财务危机都有较好的判别与预测效果，但GA-SVM预警模型的预警准确率要更高一些。第二，两种预警模型对训练样本回判的准确率都大于对测试样本判别的准确率。 其次，从时间序列的角度分析。由表5-9和表5-11可以得出，GA-SVM预警模型与BP神经网络预警模型分别对2003年～2005年训练样本数据和测试样本数据的预警准确率，如图5-9和5-10所示。 可以看出：第一，GA-SVM预警模型与BP神经网络预警模型对2005年样本数据判别的准确率都大于或等于对2004年和2003年样本数据判别的准确率，即随着样本数据时间的提前，两种预警模型的预警准确率都呈下降的趋势；第二，无论是对训 109
北京理工大学博士学位论文 练样本还是对测试样本，在同一个时间节点上，GA-SVM模型的预警准确率要大于BP神经网络模型的预警准确率。 %%%%%%%%200320042005BP神经网络预警模型GA-SVM预警模型图5–9 GA-SVM模型与BP神经网络模型对训练样本的预警准确率 100%95%90%85%80%75%70%200320042005BP神经网络预警模型GA-SVM预警模型图5–10 GA-SVM模型与BP神经网络模型对测试样本的预警准确率 （2）预警错误成本 从预防企业集团财务危机的角度来讲，将危机程度较重的企业集团判断为轻度危机企业集团的第Ⅰ类错误成本远远大于将危机程度较轻的企业集团判断为重度危机企业集团的第Ⅱ类错误成本，A[144]ltman（1995）认为，第Ⅰ类错误成本大概是第Ⅱ类错误成本的31倍。因而，第Ⅰ类错误率较高的模型的实用价值将降低。根据这一结论，可以通过比较两种模型的第Ⅰ类错误率来判定模型的优劣[145]。 110 预警准确率预警准确率
北京理工大学博士学位论文 由表5-9和表5-11可以计算出两种模型分别对训练样本和测试样本的第Ⅰ类错误率，如表5-13所示。 表5–13 GA-SVM模型与BP神经网络模型第Ⅰ类错误率比较表 训练样本 测试样本 GA-SVM预警模型 0 ％ BP神经网络预警模型 ％ ％ 由上表可以看出，无论是对训练样本的回判，还是对测试样本的判别，GA-SVM预警模型的第Ⅰ类错误率都低于BP神经网络预警模型的第Ⅰ类错误率，因此，从预警错误成本的角度考虑，GA-SVM预警模型要优于BP神经网络预警模型。 （3）预警模型的性能 从两种预警模型的学习训练过程来看，GA-SVM预警模型经过504步迭代后收敛；BP神经网络预警模型模型经过4768次训练，网络误差达到设定的最小值，由此可见，GA-SVM预警模型遗传进化速度稳定，具有较好的收敛性；而BP神经网络预警模型模型由于采用非线性梯度优化算法，易形成局部极小而得不到整体优化，造成迭代次数多，收敛速度慢。 （4）实用性 从实证分析过程来看，GA-SVM预警模型与BP神经网络预警模型摆脱了单变量和多变量等传统统计判别模型方法的局限，把样本类别规律隐含在模型的内部参数中，突破了依赖线性函数建立判别模型的限制。 BP神经网络预警模型局限性在于必须获得充分大量训练样本；而GA-SVM预警模型克服使用BP神经网络模型的这个难题，可以在样本数据量较少的条件下，用非线性函数更好地拟和样本数据，从而实现对财务危机警度的判别。总之，在小样本数据条件下，GA-SVM预警模型对财务危机预警的准确率要高于包括BP神经网络预警模型在内的其他预警模型，具有较好的实用性。 通过以上比较分析，综合考虑各种因素，GA-SVM财务危机预警模型在预警准确率、可行性和实用性等方面要优于BP神经网络预警模型。 111
北京理工大学博士学位论文 本章小结 本章提出了利用支持向量机的分类机理，建立企业集团财务危机预警模型的方法。首先，利用遗传算法优化支持向量机的参数C和s2，建立GA-SVM模型，以提高支持向量机的预警准确率；其次，根据对企业集团财务危机的征兆分析，初步构建了企业集团财务危机预警指标体系，并运用因子分析等统计分析方法对预警指标进行筛选，最终选取偿债因子、盈利因子、发展因子、风险因子四个主因子，作为预警模型的输入变量；最后，根据样本企业集团的财务报表数据及其他相关数据，利用GA-SVM企业集团财务危机预警模型，对我国企业集团财务危机预警进行实证研究，并与BP神经网络预警模型进行对比分析，证明了GA-SVM财务危机预警模型具有较强的可行性、准确性和实用性。 112
北京理工大学博士学位论文 6 企业集团财务危机的预防与控制研究 在前面章节中，本文分析了企业集团财务危机的生成和扩散机理，并对我国企业集团财务危机预警进行了实证研究，即已经有效地寻找了警源、分析了警兆、预测了警情，从而为企业集团财务危机的预防与控制研究提供了理论依据和数据支持。在此基础上，本章将重点研究企业集团财务危机预警的最后一个步骤——财务危机的预防与控制。财务危机的预防和控制是企业集团财务危机管理的主要环节，也是企业集团稳健经营和健康发展的根本保证。 本章对企业集团财务危机的控制目标、控制原则、控制类型、控制内容进行研究，构建了企业集团财务危机控制的系统分析框架，提出了在财务危机发展过程中的各个阶段，应该制定并实施的各种预防和控制措施。 企业集团财务危机控制的基本概念 所谓控制是指“按给定条件对系统及其发展过程加以调整和影响，使系统处于最佳状态，并达到预期目的的行为”[146]。控制的实质是控制主体对被控客体的一种能动作用，这种作用能使被控客体根据控制主体的预定目标而动作，并最终达到或接近这一目标。从管理角度来讲，控制是“对业绩的衡量与校对，以便确保企业目标和为达到目标所制定的计划得以实现”[147]。 财务危机控制就是对企业集团各项管理活动和预警指标进行监控，根据企业集团财务危机管理目标和财务战略规划的要求，将实际的财务活动情况、财务危机预警结果与财务危机发展各个阶段的征兆进行对比，以确定企业集团财务危机的发展阶段，并进一步分析各项管理活动出现的偏差及其严重程度，从而有针对性地制定预防与控制措施，对偏离标准的管理行为进行纠正和调节，以保证企业集团财务危机管理目标的实现。 （1）财务危机控制的目标 企业集团财务危机控制的总体目标是：企业集团根据财务危机预警结果，在不同的财务危机发展阶段，实施相应的危机管理对策和措施，对集团内部各成员企业的财 113
北京理工大学博士学位论文 务活动进行规范、调整和干预，避免财务危机在集团内部进一步扩散、爆发，使企业集团财务危机降低到一个可以接受的、较低的程度，最终使整个企业集团的财务状况保持健康、稳定状态。 （2）财务危机控制的原则 第一，适时控制原则。适时控制原则是指企业集团对成员企业各项管理活动的偏差能够及时发现并及时予以纠正，以避免偏差的扩大，防止不利影响在集团内部的进一步扩散。适时控制要求企业集团管理者能够及时掌握反映偏差及其严重程度的信息，即在偏差产生之前就能够对可能出现的危机征兆进行预警。 第二，适度控制原则。适度控制原则是指对财务危机控制的范围、程度和频度要恰到好处。财务危机控制可能给企业集团带来正负两种效应：正效应是提高控制可以避免或及时纠正各项管理活动的偏差，有利于企业集团健康稳定发展；负效应是控制可能会影响被控制成员企业的积极性。同时，实施控制也会发生控制费用。这样企业集团在实施财务危机控制时，特别是在企业集团财务危机发展的早期阶段，应当遵循适度控制原则，在控制的范围、程度和频度上进行合理的安排。 第三，重点控制原则。企业集团的财务活动内容极其庞杂，要对集团内部所有财务活动进行全面的控制是不可能的，并且，导致财务危机发生的各种因素之间具有较强的相关性，各种财务活动相互交叉影响，最终导致集团财务危机的爆发。因此，在进行企业集团财务危机控制中，选择关键控制点，进行重点控制是非常重要的原则。这样，既能节省控制费用，也可以把精力集中在重要事项的控制上，从而提高控制的效果。 第四，弹性控制原则。弹性控制原则是指企业集团财务危机控制不能绝对化，应具有一定的灵活性或者弹性，以应对集团面临的内外部环境的变化。企业集团在实施财务危机控制中，经常会遇到突发的、无法抗拒的危机事件，这时保持危机控制的弹性就十分必要，弹性控制可以使控制系统在面临突发危机事件时，仍旧保持有效的控制作用。 （3）财务危机控制的类型 按照实施控制手段的时间不同，企业集团财务危机的控制可分为前馈控制、过程控制、反馈控制。 前馈控制，即事前控制，是指在计划执行之前对受控对象进行的控制，主要目的114
北京理工大学博士学位论文 是防止问题的发生而不是当出现问题时再补救。前馈控制需要及时、准确的信息，对受控对象的未来状况进行预测，并将预测结果与预定目标进行比较，如果出现偏差，就应及时采取修正措施。在企业集团财务危机预警中，前馈控制主要是利用财务危机预警的结果，前馈控制可以降低未来发生财务危机的风险几率，例如企业在进行长期投资时，就应在执行投资计划之前，对资金的筹集情况、人力的准备情况、环境的变化等因素进行必要的检查，实施前馈控制，这样才能做到防患于未然。在企业集团财务危机的潜伏期，通常把前馈控制作为主要控制手段。 过程控制，即事中控制，是指在企业集团各项财务活动过程中，对受控对象进行的控制。过程控制可以及时发现财务活动与财务管理目标的偏差，将发现的问题消灭在萌芽状态。在企业集团财务危机管理中，过程控制最常用的方法是预算管理，它是企业集团管理者利用预算对成员企业的各种财务资源进行分配、考核、控制，以便有效地组织和协调各个成员企业的生产经营活动，规范和约束成员企业的投资、筹资等各种财务活动和经营行为，保证集团健康稳定发展的工具。过程控制通常是企业集团财务危机发作期和扩散期的主要控制手段。 反馈控制，即事后控制，它是对已经发生的结果进行分析评价，并采取一定的补救措施。在财务危机企业集团内部开始扩散，并全面爆发之后，企业集团管理者应根据财务危机发展状况和集团的危机处理能力，及时地对发生财务危机的成员企业采取控制、隔离，甚至剥离重组等紧急应对措施，避免财务危机秧及整个企业集团的存亡。反馈控制通常是企业集团财务危机扩散期和爆发期使用的主要控制手段。 （4）财务危机控制的主要内容 从广义的角度来讲，企业财务危机控制的内容既包括企业集团的战略管理、资金管理、筹资活动、投资活动、信息传递等管理活动，也包括集团治理结构、集团的关联企业、银行等与生产经营活动相关的企业集团内外部经营环境。 从具体的财务危机控制要素来讲，财务危机控制的内容包括企业生产经营活动最终反映的资产、负债、权益、费用、利润六大会计要素及六大会计要素相互之间的比率关系。 企业集团财务危机控制的系统框架 系统控制一般包括以下几个步骤：第一，施控主体充分了解受控主体的多种可能 115
北京理工大学博士学位论文 运动状态，并选择一种（或多种）作为自己的控制目标；第二，施控主体监测和获取受控主体和环境状况的信息；第三，施控主体处理有关信息，制定控制方案，选择控制手段；第四，实施控制。 按照上述系统控制思路，根据企业集团财务危机控制内容、控制要素、控制目标，结合企业集团危机控制要求，本文构建企业集团财务危机控制系统框架，如图6-1所示。 集团微观经营环境集团内部管理活动关联企业破产、金融机治理结构、战略管理、构信用政策、重大违法筹资活动、投资活动、行为等控制信息资金管理、信息传递等控制要素各种财务指标危机识别预警分析预报警度定性分析分析评价定量计算施加控制企业集团财务是否接受当前的危机控制目标危机程度？接受保持不接受潜伏发作扩散爆发期的期的期的期的控制控制控制措施控制控制措施措施措施措施图6–1 企业集团财务危机控制系统框架 在企业集团财务危机控制系统中，首先要收集有关的控制信息，包括对集团内部各项管理活动和集团微观经营环境的监控信息，以及预先设定的控制指标的变化。 其次，根据收集到的预警信息对集团财务危机进行分析，包括根据当前财务危机的警兆，识别当前财务危机的发展阶段；利用预警系统判断财务危机的警度；分析企业集团财务危机的形成原因，并对危机控制的范围、程度和频度作出评价，为进一步116
北京理工大学博士学位论文 制定危机预控措施打下基础。 再次，根据财务危机分析的结果，对照预先设定的财务危机控制目标，做出是否采取进一步危机控制措施，以及采取何种控制措施的决策。 最后，根据危机控制系统决策结果，制定危机控制和应对方案，实施财务危机的预控措施。 企业集团财务危机的预防与控制措施 财务危机的预防和控制是企业集团财务危机全面爆发前的一个重要的、全局性的事前管理工作，企业集团财务危机的预防和控制要从源头做起，并贯穿于企业集团财务危机发展的各个阶段。 财务危机潜伏期的预控措施 企业集团财务危机的潜伏期是一个各种财务危机诱因之间的矛盾、冲突相互作用，导致危机程度逐渐累积的量变阶段。在财务危机的潜伏期，主要实施以预防为主的前馈控制措施。 （1）完善集团治理结构 企业集团治理结构的最基本问题是所有权和经营权分离条件下的委托代理问题。从企业治理结构角度分析，企业集团应按照现代企业制度的要求，在集团内部各成员企业中建立完善、有效的治理结构，通过股东会、董事会、监事会、经营层之间的相互约束、相互制衡，从而降低了委托代理关系产生的道德风险。 目前我国的企业集团一般采用总经理负责制，有些企业集团即使成立了董事会，但由于“内部人控制”现象严重，使董事会没有发挥应有作用。为此，应采取以下措施完善集团治理结构： 第一，改变企业集团董事会的不合理构成，引入外部董事，优化董事会的结构，形成董事会成员之间的监督制衡机制，让董事真正成为企业集团的所有者，切实担负起监管的职责，加强对管理层的监督与约束，从而将道德风险降到最低限度。 第二，董事会应通过有效的激励与约束机制最大限度提高企业集团负责人的积极性，根据自身利益最大化的原则，使其真正关心企业集团的健康发展。 117
北京理工大学博士学位论文 第三，在集团公司和成员企业之间，一方面，集团公司可以向成员企业派驻财务总监，或通过董事会和监事会，监督成员企业的财务行为，企业集团重点监控成员企业的现金比率、流动比率、不良资产比率、资产损失比率和净资产收益率等财务指标；另一方面集团公司也应通过科学的绩效考核办法，有效地对成员企业的负责人进行激励与约束，使得成员企业的经理层重视企业的长远发展，自愿地选择与企业集团整体目标相一致的行为，减少短期行为和机会主义行为，提高企业集团整体抵御财务危机的能力。 （2）合理分配财权，对于投资、筹资和对外担保实行集权管理 企业集团治理结构的另一项重要内容是：财权的划分问题，即如何将投资决策权、融资决策权、资产处置权、资金管理权、成本费用管理权等一系列财权在集团内部母子公司之间合理分配。财权的划分有三种类型： 第一，集权式管理。即财权包括财务决策权、财务资源调配权、财务资源使用权和财务监管权等都集中在集团总部，集团公司对资金实行统一调度和使用，从而克服资金规模小、成本高和多头决策等风险问题。因此，在集权式管理下，企业集团面临的财务风险比较小。 第二，分权式管理。即财权分散在各成员企业中，集团公司在一定程度上失去了对资金统一调度和使用的权利，从而造成资金分散，部分资金形成沉淀；筹资成本高，有些成员企业乱筹资，筹资规模失控；多头决策，盲目投资，增大投资风险等危机因素。因此，在分权式管理下，企业集团无法发挥集团财务资源优势，从而面临较大的的财务风险。 第三，混合式管理。即把日常财务活动的权力下放到成员企业，而对投资、筹资和对外担保等重要的、高风险的财务活动实行集权管理。 根据我国企业集团的实际状况，理想的财权划分是采取介于集权和分权之间的混合财务管理模式，这样既能够保证集团公司对成员企业财务资源的控制，有效防止成员企业借助于资源控制实现自身利益最大化问题，同时也能保证成员企业使用各种资源，快速抓住各种市场机会，实现企业集体整体资源的充分利用。 （3）制定切实可行的集团财务战略 企业集团发展到一定程度，关系到集团生死存亡的已不是某一项具体的经营业务，而是企业集团长远发展规划问题。合理的战略目标与有效的执行计划能为企业集118
北京理工大学博士学位论文 团的长期发展指明方向，保证集团整体运营不出现大的偏差，防止集团财务危机的发生。企业集团财务战略应重点关注企业集团投资规模控制和多元化扩张控制。 第一，合理控制企业集团投资规模。首先要充分分析企业集团扩大规模所依赖的各种支撑条件，把握影响企业规模扩大的各种内外部因素；其次，做好财务审慎调查，确认目标企业所提供的财务报表和财务资料的真实性及可靠性，重点对盈利能力大小和稳定性、资本结构合理性、偿债能力的可靠性、资金运用的有效性等方面进行调查，分析目标企业财务状况是否良好、财务比例是否得当、财务制度是否健全、会计核算是否符合制度要求等；最后，在审慎调查的基础上，根据企业集团的整体发展战略规划和财务目标，制定包括并购价格范围、并购成本和风险、财务状况、资本结构、并购预期应达到的财务效应等并购财务标准，从而准确选择并购方式及范围。 第二，多元化扩张控制。首先，应根据行业相关程度进入新行业，即在现有产品、现有技术、现有的销售网络和品牌及市场基础上的延伸，这是企业集团多元化经营成功的关键因素；其次，针对不同情况，采取不同的进入方式，从而确定企业是通过内部发展，还是通过外部兼并收购其他企业进入新行业，最后，进入新行业后，企业集团要制定一个明确的发展目标，在某一阶段适当集中资源，短时间形成规模优势，提高企业集团的核心竞争力。 （4）加强企业集团信用管理 信用是一种建立在信任的基础上，不用立即付款就可获取资金、物资、服务的能力。对企业集团而言，信用管理包括两个方面：一是企业作为授信方，对赊销业务进行的信用管理；二是企业作为受信方，对其应付的债务进行信用自控管理。 加强企业集团信用管理，首先要建立独立的信用管理机构，目前我国大多数企业集团没有专门的信用管理部门，信用管理分别由不同的部门承担，为了适应财务危机管理的需要，企业集团应建立总经理或董事会直接领导的独立的信用管理机构，从而推动企业集团信用管理体制的建立；其次，在对客户的资信程度进行调查分析的基础上，判断客户的信用等级并决定是否给予相应的信用；最后，信用管理部门应对集团的各种应收款项实行严格的动态监控，一旦出现逾期，立即采取强有力的措施。 同时，企业集团还应加强对应付帐款等债务的信用自控管理。首先，要求企业集团结合其历史财务数据，分析其行业风险、经营风险和融资风险，确定企业当期资本结构的最佳组合比例，包括资产负债率、长期资金与短期资金的比率、各种筹资方式、 119
北京理工大学博士学位论文 筹资规模等指标；然后，以保障集团良好的财务形象为前提，对企业集团的各项债务实施信用自控管理。 （5）建立畅通的信息沟通渠道 由于企业集团一般来说是跨行业、跨地区、跨国家经营，因此，运用现代信息技术，保证信息沟通渠道的畅通对有效实施财务危机控制是至关重要的，主要体现在：第一，集团公司可以及时掌握成员企业的财务状况，及早获取财务危机信息，以便采取有效预防措施；第二，财务数据的真实、完整是财务分析的基本前提，建立在不实的财务数据基础之上的财务分析是与企业的实际情况发生背离的，这样，就无法制定并实施有效的财务危机控制措施。第三，企业集团财务危机控制措施的有效实施也离不开畅通的信息传输渠道。总之，建立畅通的信息沟通渠道，保证财务数据的及时、真实、完整，是有效实施财务危机控制机制的基本保障。 （6）培育和完善良好的企业集团经营环境 企业集团所有的经营和财务活动都处于一个复杂、多变的市场环境中，环境是企业集团财务危机预防中最难以控制的因素。培育和完善企业集团经营环境主要包括：与银行等金融机构建立良好的银企关系；树立较高的企业集团信誉；确立良好的市场信用关系；与税务、财政、海关等政府部门建立良好的协作关系等。总之，培育和完善良好的企业集团经营环境可以增强企业集团的抗风险能力，同时，企业集团关注跟踪环境中的各种变化因素，及时调整经营目标和财务战略，从而达到有效预防财务危机发生的目的。 （7）配置专门的财务危机管理人员，树立正确的财务观念和全员危机意识 当前，我国的大部分企业集团并没有把财务危机管理被提到战略的高度，很少有专门的人员和部门从事危机管理活动，财务危机管理缺乏系统性和全局性。财务危机管理是一个技术性、专业性很强的工作，需要配置专门的人员，依据渊博的专业知识和丰富的经验，运用现代管理技术和方法，对各种财务信息进行整理、分析，能够透过财务危机的表象看清本质，寻找财务危机的根源，从而为企业集团管理决策者提供有价值的财务危机预防与控制方案。另外，集团经营管理者还应树立正确的财务管理观念，既不能片面追求产值和规模而忽视对财务危机的控制，也不能一味顾忌财务危机而放弃好的市场机遇。最后，还要对企业集团各级企业的领导和全体员工进行广泛的危机意识教育，并将其根植于企业文化之中。 120
北京理工大学博士学位论文 财务危机发作期的预控措施 企业集团财务危机的发作期是企业集团内部开始出现各种危机性事件，财务危机在个别成员企业开始爆发的阶段。这个阶段采取的预控措施主要有： （1）及时处理不良债务和债权 企业集团出现财务危机，最直接的反映是债权人要求及时归还到期的债务本息，所以在企业集团财务危机的发作期，有效地处理好各项债务关系，制定恰当的债务重整计划是非常重要的。这个阶段，企业集团应及时与银行、税务、供应商等各类债权人进行联系和沟通，向他们充分说明企业集团目前面临的财务困境以及已经制定有效的债务重组计划，尽可能取得他们的理解和支持，通过诸如适度延长债务偿还期、暂缓支付利息、降低利率、减免部分债务本息、将短期借款转为长期借款、延迟税款的缴纳、寻求必要的短期周转性贷款等方式，减轻企业集团的债务负担，帮助成员企业尽快摆脱困境。 同时，企业集团应加速企业各种应收帐款的回收，有效清理各类欠款，及时与债务人交涉，充分说明面临的财务困境，获取他们的支持，尽可能在最短的时间内，收回的各种应收款项，从而有效改善集团的现金状况。 （2）有效处理呆滞存货和不良资产 在财务危机发作期，发生财务危机的成员企业应及时对已经丧失实际使用价值的呆滞存货进行处理，包括原材料、零部件、在产品、成品等。存货的变现需要一定的时间，大量呆滞的存货会占用一定的现金，因此在发生财务危机时，企业集团各成员企业应尽量减少库存数量，降低存货的资金占用。 同时，各成员企业应有效处理各种不良资产，比如，出售和出租闲置的设备和场地，尽快收回各项对外投资，变现所有的有价证券，贴现应收票据等。 （3）有效拓展融资渠道，节约各种开支 企业集团出现财务危机最直接表现就是资金的严重短缺，所以，有效拓展融资渠道是应对财务危机的重要方法之一。具体措施有：进一步争取供应商的信用赊销；争取集团公司或其他股东的增资扩股；对一些设备和场地采取售后回购和售后租回；用部分不动产作为抵押，获取急需资金等等。但企业集团不能盲目的高成本负债，否则会为未来更严重的财务危机埋下祸根。 121
北京理工大学博士学位论文 “开源”之外，还要“节流”。在财务危机的发作期，企业集团各级企业还要最大程度地节约各类成本和费用的开支，特别是非生产经营性开支，比如关闭某些无效的生产线、削减各种行政费用、暂停支付某些福利费、暂缓支付工资、适度裁减亏损部门、停产没有竞争力的产品等等。 （4）加强资金的集中式动态管理 企业集团应明确各级成员企业在资金管理上的权限，加强资金的集中管理。资金的集中管理一般通过在集团内部设立财务公司（财务中心）来实现，财务公司由集团公司负责运作，主要负责集团内部各成员之间和对外的现金收付以及往来结算，具体职能包括：集中管理集团各成员的现金收入；统一拨付集团成员因业务需要的货币资金，监控货币资金的使用方向；统一对外筹资；降低集团整体筹资成本，确保资金需求；办理集团各成员企业之间的往来结算；有时还统一办理纳税业务。财务公司的建立，帮助企业集团解决了大量的资金沉淀问题，对于加快集团整体的资金周转、降低资金占用量、提高资金运行效率、延缓成员企业财务危机的发作起到了重要的作用。 另外通过财务公司，企业集团还可以实现对成员企业的财务状况实施动态控制，比如，及时掌握集团公司和成员企业的资金预算和运作，并根据集团整体情况立即进行协调；掌握各成员企业的成本和费用情况，实行即时决策和控制；对企业集团内部物流和人力资源与财务资源的不协调之处进行整合，强化集团的管理与控制。 （5）加强对成员企业的全面预算管理，尤其是现金预算管理 全面预算管理是企业集团对各成员企业财务危机事前预防、事中控制的重要手段。全面预算管理首先要分析各成员企业以前的业绩，同时综合考虑目前的实际情况，对各项财务指标进行预测，将企业目标进行合理量化。在各成员企业经营过程中，通过对预算指标执行情况的监督，利用全面预算管理的信息反馈机制，可以及时发现偏离财务预算的现象，从而采取相应的控制措施来纠正偏差，防止偏差进一步扩大增加企业集团的财务风险。在预算执行后，通过对预算结果的跟踪调查，认真分析实际工作与预算之间偏差的原因，发现预算执行中的问题，为下一年度财务预算的制定提供信息，从而达到有效防范财务危机的目的。 在全面预算管理中，现金预算为财务危机预防与控制提供了重要的信息。美国前证券管理委员会主席哈罗德·威廉斯曾说过：“如果让我在拥有利润信息和现金流量信息之间作一个比较选择，我选择现金流量”[148]。由于企业理财的对象是现金及其流122
北京理工大学博士学位论文 动，就短期而言，企业集团能否维持下去并不完全取决于是否盈利，而取决于有没有足够的现金流量用于各种支付。通过编制现金预算可以揭示企业集团特定期间潜在的现金多余或不足，使企业集团能够及时针对多余或不足进行相应处理；可以预测未来时期企业集团对到期债务的直接偿付能力。因此，现金预算是进行财务危机预防与控制的重要依据，准确的现金预算能够反映企业集团现金流入和流出的全貌，可以为企业提供预警信号，使企业管理者及早采取行动。 （6）及时调整集团经营和财务战略 在财务危机发作期，企业集团应及时对其经营和财务战略进行反思，确定财务危机的发生是由于集团管理者存在严重的不切实际和好大喜功的因素，还是由于对市场环境不了解所导致；是企业集团经营环境发生突变，还是集团战略决策的失误，或在战略的执行中出现了问题。在对企业集团经营和财务战略具体分析之后，应根据实际情况，及时对企业集团的经营和财务战略作出科学合理、必要的调整，避免财务危机的进一步发展。 财务危机扩散期的控制措施 在企业集团财务危机扩散期，各种危机事件持续演进，财务危机开始从个别成员企业向集团内部其他成员企业扩散，并且由于涟漪效应还可能会逐步放大危机的危害程度。这个阶段采取的财务危机控制措施主要有： （1）不良资产的剥离和重组 企业集团中长期存在的各种不良资产，掩盖了真实的财务状况，不但不能给企业集团带来预期收益，反而会侵蚀企业集团的整体利益，因此，企业集团应通过减资、优良资产置换、委托管理、核销等各种合法有效的方式将集团内不良资产予以剥离，并集中在资产管理公司，运用不同于一般企业的管理政策、管理手段进行集中与专业化管理。这样，通过对不良资产的剥离和重组，一方面可以发挥优质资产的市场竞争力，使企业集团获得较高的收益；另一方面对不良资产集中管理，发挥规模优势，降低不良资产的管理成本，降低了财务危机从不良资产向优质资产扩散的风险。 （2）有关部门和人员的重组 在财务危机的扩散期，发生财务危机的成员企业各级部门往往表现出无心经营、 123
北京理工大学博士学位论文 管理混乱、作风涣散的现象。此时，应及时调整发生财务危机企业的经营和财务组织结构，更换部门负责人，甚至成员企业高层负责人，通过部门和人员的调整，改善成员企业生产经营氛围，完善内部控制制度，加强核算和监控，及时弥补财务危机的损失。 （3）减少集团内部往来，提高成员企业的危机防御能力 为了避免财务危机从危机企业向正常企业的扩散，应降低正常企业和危机企业之间的接触率，即减少它们之间在生产、销售、资金、技术等各种往来。 同时，在企业集团财务危机的扩散期，财务状况正常的成员企业有发生财务危机的潜在危险，因此，这个时期，即使财务状况正常的成员企业也应提高警惕，采取各种危机预防措施，提高财务危机防御能力。 （4）处理好集团外部的公共关系 在信息技术高度发达的现代社会，企业危机很容易通过媒体，为社会大众所关注。这充分说明了公共关系在企业集团财务危机控制中占有重要地位，很多企业集团财务危机的蔓延和恶化都是因为公共关系处理不当所导致的，如秦池集团、三株药业、巨人集团等。 因此，在企业集团财务危机的扩散期，与媒体和社会公众建立并维持良好公共关系是控制财务危机扩散的有效方法。良好的公共关系能改善企业集团的形象，有效控制财务危机的蔓延；相反，恶劣的公共关系可能导致财务危机迅速恶化，甚至失去控制。 财务危机爆发期的控制措施 当财务危机在集团内部快速扩散，并逐步达到顶峰时，财务危机就在企业集团内部完全爆发。在这个阶段，对于仍有转机和重建价值的企业集团1来讲，只有根据一定的程序进行财务重整，给濒临破产的成员企业背水一战的机会，才有可能使企业集团得以维持和复兴。财务重整主要包括以下内容： 1 一个发生严重财务危机的企业是否继续存在，将取决于企业的持续经营价值是否大于清算价值。如果企业在可以预见的未来具有较好的发展前景，且持续经营价值大于清算价值，则债权人就认为该企业值得重整；否则，企业将被迫转入破产清算。 124
北京理工大学博士学位论文 （1）债务重组 对于无法展期的债务，若到期无力偿还，企业集团可以债权人达成协议，实施债务重组。债务重组主要有以下几种方式： ①用资产清偿债务。即企业集团和债权人达成协议或经法院裁定，用非现金资产偿还债务，以缓解企业集团的债务压力。 ②将债务转为资本。即债权人将全部或部分债权转作为对企业集团成员企业的投资，这样就减轻了企业集团的债务负担，但也改变了成员企业的资本结构，致使集团公司对成员企业的控制力减弱。 ③修改债务条件。即经企业集团与债权人协商，对某些债务条款进行修改，如延长偿还期限、降低利率、减少本金等，这样通过重新调整企业集团和债权人之间的权利义务关系，减轻企业集团的债务负担，有助于其尽快摆脱财务危机。 （2）成员企业剥离 剥离是指企业将其现有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他企业，并取得现金或有价证券的回报。在财务危机的爆发期阶段，通过企业剥离，可以使企业集团减轻负担，尽快从财务危机中走出来。企业集团进行剥离的主要形式是出售成员企业、分立和清算。 出售成员企业是指将一个持续经营的实体整体出售给其他外部企业，在剥离方案中不仅包括产品生产线，而且还包括相关的职能部门及其职能人员；分立可以看作是一种特殊形式的剥离，是指在法律和组织上将一个成员企业划分为两个独立的法人实体；清算是指企业集团将其拥有的成员企业或其拥有的一个业务部门的全部资产，零碎的而不是作为一个整体来出售，通过清算，一方面企业集团摆脱了危机成员企业的包袱，另一方面可以将清算所获得的资金用于应对财务危机。 （3）成员企业合并与改组 国际会计准则委员会（IASC）颁布的《国际会计准则22——企业合并》指出，企业合并是指一个企业与另一个企业联合，或取得对另一个企业的净资产的控制权和经营权，从而将各单独的企业组成一个经济主体。 企业合并按照结果的不同有两种形式：一是吸收合并，也称兼并，是指两家或两家以上的企业合并成一家企业，其中一家企业将另一家企业或多家企业吸收进自己的 125
北京理工大学博士学位论文 企业，并以自己的名义继续经营，而被吸收的企业在合并后丧失法人地位，解散消失；二是新设合并，即几家企业协议合并组成一家新的企业，原来的各家企业均不复存在，所有财产由新企业经营。 通过成员企业合并，一方面实现了资产和各种生产要素的优化组合，另一方面借机按照现代企业法人治理结构的要求，改组企业的组织结构和领导层，使重整后的成员企业以崭新的姿态出现，实现企业集团的复兴。 本章小结 本章根据控制理论和现代财务管理理论，对企业集团财务危机的控制目标、控制原则、控制类型、控制内容进行研究，并构建了企业集团财务危机控制的系统分析框架，在此基础上，根据论文第三章对企业集团财务危机的阶段划分，提出了在企业集团财务危机的潜伏期、发作期、扩散期、爆发期，应该采取的各种预防和控制措施。 126
北京理工大学博士学位论文 7 结论与展望 本文从我国企业集团财务危机现状和危机管理实际需求这一研究背景出发，以企业集团财务危机的生成、扩散与预警为核心内容，对涉及企业集团财务危机预警管理的有关问题进行了系统研究。 研究结论 企业集团财务危机产生的原因是复杂的、多样的，它是一类具有较大不确定性的半结构化或非结构化问题，难以进行科学地预测和评价，传统的预警方法有很多局限性，预警结果不够精确。本文采用定量与定性相结合的分析方法，按照经济预警的有关思路，对企业集团财务危机的生成和扩散过程进行机理性分析，运用现代预警方法，构建GA-SVM预警模型，对我国企业集团财务危机预警进行实证研究，并提出企业集团财务危机的预防与控制措施。主要研究结论包括以下几点： （1）根据财务危机的渐进性特点，从财务危机扩散的角度出发，对企业集团财务危机进行概念界定，并分析了其内涵。依据危机管理的生命周期理论，把企业集团财务危机划分为潜伏期、发作期、扩散期、爆发期四个顺序相连的发展阶段，并阐述了财务危机在每一个发展阶段所表现出来的基本特征。 （2）对企业集团财务危机的生成机理进行研究。分析了企业集团财务危机的基本征兆，以作为下一步构建预警指标体系，寻找财务危机解释变量的依据。在此基础上，对相关企业集团财务危机案例进行总结，从治理结构、战略管理、财务管理、运营管理、信息披露五个方面深入分析了诱发企业集团财务危机的各种内在因素，以便有针对性地制定危机预防和控制措施。 （3）对企业集团财务危机的内部扩散机理进行研究。借鉴流行性疾病传染理论，利用系统动力学方法构建了SEIRS企业集团财务危机扩散模型；分析了不可控型、可控型和收敛型三种类型企业集团财务危机的扩散路径，并利用模拟数据，描绘了三种扩散路径下各种类型成员企业的变化趋势；计算出企业集团财务危机的平衡点和扩散阈值，并分析了影响该阈值大小的各种因素，证明了财务危机平衡点的稳定性。最后 127
北京理工大学博士学位论文 得出如下结论：第一，企业集团应事前采取各种财务危机预控措施，使得企业集团财务危机朝收敛型财务危机的趋势发展；第二，如果财务危机在集团内部扩散开来，应及时采取有效的控制措施，使得财务危机朝着可控型财务危机的方向发展，并使其稳定在一个可以接受的非零平衡点上；第三，如果财务危机的扩散一直呈上升趋势，朝着不可控型财务危机发展，企业集团应果断采取干预措施，打破当前的危机平衡点，促使其继续演化发展，最终消除危机，或使其稳定在一个危机程度较低的新平衡点上。 （4）对企业集团财务危机预警进行实证研究。利用遗传算法优化支持向量机的参数，建立了GA-SVM企业集团财务危机预警模型；构建了企业集团财务危机预警指标体系，并运用因子分析法对预警指标进行筛选，最终寻找出企业集团财务危机的最佳解释变量；根据样本企业集团的财务报表数据及其他相关数据，利用GA-SVM企业集团财务危机预警模型，对我国企业集团财务危机预警管理进行了实证研究，并通过测试样本数据的验证，结果表明GA-SVM预警模型具有较高的预测准确度；另外，本文还构建了BP神经网络预警模型，与GA-SVM预警模型在预警的准确率、预警的错误成本、预警模型的性能、实用性四个方面进行对比分析，进一步证明了GA-SVM财务危机预警模型的可行性和实用性。 （5）根据控制理论和现代财务管理理论，对企业集团财务危机预防与控制进行研究。分析了企业集团财务危机的控制目标、控制原则、控制类型、控制内容，构建了企业集团财务危机控制的系统分析框架，在此基础上，根据本文对企业集团财务危机的阶段划分，提出了在企业集团财务危机的潜伏期、发作期、扩散期、爆发期，应该采取的各种预防和控制措施。 主要创新性成果 本文主要在以下几个方面有所创新： （1）从财务危机扩散的角度出发，对企业集团财务危机进行概念界定。在前人对企业财务危机研究的基础上，根据企业集团财务危机扩散性和渐进性的特点，本文对企业集团财务危机进行概念界定，把企业集团财务危机划分为潜伏期、发作期、扩散期、爆发期四个顺序相连的发展阶段，并阐述了财务危机在每一个发展阶段所表现出来的基本特征。在对相关企业集团财务危机案例进行分析总结的基础上，从治理结构、战略管理、财务管理、运营管理、信息披露五个方面深入分析了企业集团财务危128
北京理工大学博士学位论文 机的各种内在诱因。本文关于企业集团财务危机的定义为企业集团财务危机预警管理提供了新的研究视角。 （2）构建了SEIRS企业集团财务危机扩散模型。把流行病传染机理引入到财务危机扩散研究中，借鉴SIR传染病模型，根据企业集团财务危机扩散的特点，构建了SEIRS企业集团财务危机扩散微分方程模型，并利用模拟数据，分析了不可控型、可控型和收敛型三种类型企业集团财务危机的扩散路径；计算出企业集团财务危机扩散的阈值和非零平衡点下各种类型成员企业的数量，并对影响该阈值大小的各种因素进行分析；最后，证明了财务危机平衡点的稳定性的存在。该项研究为制定企业集团财务危机预控对策提供了研究思路和理论依据。 （3）建立了具有企业集团特色的财务危机预警指标体系。从分析企业集团财务危机征兆出发，构建了具有企业集团特色的财务危机预警指标体系，如考虑到或有事项给企业集团带来的潜在危机，提出了担保比率预警指标；考虑到集团内部成员企业之间关联交易的影响，设计了关联收入比率指标等。并运用因子分析法，将初选的16个预警指标浓缩为偿债因子、盈利因子、发展因子、风险因子四个主因子，从而为企业集团财务危机提供了合理的解释变量。 （4）构建了GA-SVM企业集团财务危机预警模型。结合遗传算法思想和支持向量机分类机理，利用遗传算法优化支持向量机的参数，建立了GA-SVM企业集团财务危机预警模型；并利用我国企业集团样本数据，与BP神经网络预警模型在预警的准确率、预警的错误成本、预警模型的性能、实用性四个方面进行对比分析，结果表明，GA-SVM财务危机预警模型既克服了传统预警模型对对样本数据的分布要求较高、人为确定权重的困难及模糊性和随机性的缺陷，又克服了BP神经网络预警模型要求大样本的局限，具有较强的可行性、准确性和实用性。 研究限制与后续研究展望 本文对企业集团财务危机预警管理的有关问题进行了系统研究，得出了一系列具有创新性的结论。但由于时间和客观条件的局限，使得本研究受到若干限制： （1）案例研究的不足 在企业集团财务危机扩散机理研究中，需要收集较长时间范围的数据，由于研究条件的限制，没能有针对性地寻找到不可控型、可控型和收敛型三种类型财务危机的 129
北京理工大学博士学位论文 具体企业集团案例，进行实地跟踪调查研究，加上财务危机扩散中一些参数（如传染率、恢复率等）难以量化，所以，本文只是用人工模拟数据，从理论上描绘了三种财务危机的扩散路径，并从中寻找各类型成员企业的变化趋势。 （2）样本数据的限制 企业集团财务危机预警的实证研究需要准确和恰当的数据支持，对于企业集团来讲，其内部财务报表既不必经过注册会计师的独立审计，也不必像上市公司那样要履行公开财务数据的义务，所以获取进行实证研究所需要的数据资料有一定难度。本文对我国有关企业集团进行实地调研，获取了第一手实证资料，并借助于国有资产监督管理年鉴等有关资料，尽量保证有关数据的完整准确，但仍难以避免出现数据缺失、错误的情形，可能会导致研究结果出现偏差。 受上述限制，加之学识所限，关于企业集团财务危机预警的有关问题还有待在今后的研究中继续进行深化研究。具体而言，有待进一步研究和完善的内容主要有： （1）对企业集团财务危机扩散机理进行实证研究 有针对性地选择不可控型、可控型和收敛型三种财务危机扩散类型的样本企业集团，进行连续实地跟踪调研，获取相关数据，对企业集团财务危机扩散进行实证研究，以验证本文关于企业集团财务危机扩散的有关结论。 （2）企业集团财务危机预警实证研究方面的完善 ①样本数据的完善。无论从时间上还是从截面上，研究数据还有待扩展：在时间上，通过收集更广时间范围的数据，在截面上，通过收集更多其他行业的数据，进行模型的对比分析，以构建预警准确率更高、适用性更广的企业集团财务危机预警模型。 ②预警变量的完善。在本文的研究中，构建财务危机预警指标体系的16个原始变量全部是根据财务报表计算取得。然而，一些非财务变量，如集团经营管理者的素质、企业员工的素质、服务满意度、基础管理水平、集团治理结构等对企业集团财务危机也有一定解释力。建议后续研究者在构建预警模型时，可以考虑加入非财务变量。 ③预警模型的完善。本文所构建的财务危机预警模型，实质上仍属于静态预警模型，要深入分析企业集团财务危机的发展趋势和具体诱因,还需借助于定性分析。如何利用企业集团面板数据构建动态预警模型，还有待于进行更加系统而深入的研究。 130
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北京理工大学博士学位论文 附 录 附录A SEIRS财务危机扩散模型输出结果 附录 不可控型财务危机扩散的输出结果 t S(t) E(t) I(t) R(t) M(t) N(t) 1 0 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 139
北京理工大学博士学位论文 附录 可控型财务危机扩散的输出结果 t S(t) E(t) I(t) R(t) M(t) N(t) 1 0 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 140
北京理工大学博士学位论文 t S(t) E(t) I(t) R(t) M(t) N(t) 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 141
北京理工大学博士学位论文 附录 收敛型财务危机扩散的输出结果 t S(t) E(t) I(t) R(t) M(t) N(t) 1 0 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 142
北京理工大学博士学位论文 t S(t) E(t) I(t) R(t) M(t) N(t) 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 -05 51 -05 52 -05 53 -05 54 -05 -05 55 -05 -05 56 -05 -05 57 -05 -05 -05 58 -05 -05 -05 59 -05 -05 -05 60 -05 -05 -05 61 -05 -05 -05 62 -05 -05 -05 63 -05 -05 -05 64 -05 -05 -05 65 -05 -05 -05 66 -06 -05 -05 67 -06 -05 -05 68 -06 -05 -05 69 -06 -05 -05 70 -06 -06 -05 71 -06 -06 -05 72 -06 -06 -05 143
北京理工大学博士学位论文 附录B 样本数据萃取因子得分表 附录 2003年训练样本因子得分表 编号 F1 F1 F1 F1 警度 01 1 02 1 03 1 04 1 05 1 06 1 07 1 08 1 09 1 10 1 11 1 12 1 13 1 14 1 15 1 16 2 17 2 18 2 19 2 20 2 21 2 22 2 23 2 24 2 25 2 26 2 27 2 28 2 29 2 30 2 31 3 32 3 33 3 34 3 35 3 145
北京理工大学博士学位论文 编号 F1 F1 F1 F1 警度 36 4 37 4 38 4 39 4 40 4 附录 2004年训练样本因子得分表 编号 F1 F1 F1 F1 警度 01 1 02 1 03 1 04 1 05 1 06 1 07 1 08 1 09 1 10 1 11 1 12 1 13 1 14 1 15 1 16 2 17 2 18 2 19 2 20 2 21 2 22 2 23 2 24 2 25 2 26 2 27 2 28 2 29 2 30 2 146
北京理工大学博士学位论文 编号 F1 F1 F1 F1 警度 31 3 32 3 33 3 34 3 35 3 36 4 37 4 38 4 39 4 40 4 附录 2005年训练样本因子得分表 编号 F1 F1 F1 F1 警度 01 1 02 1 03 1 04 1 05 1 06 1 07 1 08 1 09 1 10 1 11 1 12 1 13 1 14 1 15 1 16 2 17 2 18 2 19 2 20 2 21 2 22 2 23 2 24 2 25 2 147
北京理工大学博士学位论文 编号 F1 F1 F1 F1 警度 26 2 27 2 28 2 29 2 30 2 31 3 32 3 33 3 34 3 35 3 36 4 37 4 38 4 39 4 40 4 附录 2003年测试样本因子得分表 编号 F1 F1 F1 F1 警度 41 1 42 1 43 1 44 1 45 1 46 2 47 2 48 2 49 2 50 2 51 3 52 3 53 3 54 3 55 3 56 4 57 4 58 4 59 4 60 4 148
北京理工大学博士学位论文 附录 2004年测试样本因子得分表 编号 F1 F1 F1 F1 警度 41 1 42 1 43 1 44 1 45 1 46 2 47 2 48 2 49 2 50 2 51 3 52 3 53 3 54 3 55 3 56 4 57 4 58 4 59 4 60 4 附录 2005年测试样本因子得分表 编号 F1 F1 F1 F1 警度 41 1 42 1 43 1 44 1 45 1 46 2 47 2 48 2 49 2 50 2 149
北京理工大学博士学位论文 编号 F1 F1 F1 F1 警度 51 3 52 3 53 3 54 3 55 3 56 4 57 4 58 4 59 4 60 4 150
北京理工大学博士学位论文 附录C GA-SVM预警模型MATLAB源程序 %%%%%%%%%GA-SVM预警模型主程序%%%%%%%%%% % start from a clean slate clear classes all; % input and output variables setting varN=4 % varN: 输入变量数目 lrn=120; test=60 % lrn: 训练样本数量, test: 测试样本数量 % load data fprintf(1,'loading training data...\n'); iris = load('data/'); % the data matrix contains n columns where n is the number of input variable % each row represents a pattern and each column a variable. x = iris(:,1:4); % the target matrix contains k columns where k is the number of classes % each row represents a pattern and each column a class. -1 means false. +1 means true. k = 4; y = [2*(iris(:,5) == 1)-1, 2*(iris(:,5) == 2)-1, 2*(iris(:,5) == 3)-1, 2*(iris(:,5) == 4)-1]; % Hit_lrn =0; % 训练样本的准确率 type1_lrn =0; % 训练样本的第Ⅰ类错误 type2_lrn =0; % 训练样本的第Ⅱ类错误 % Hit_test =0; % 测试样本的准确率 type1_test =0; % 测试样本的第Ⅰ类错误 type2_test =0; % 测试样本的第Ⅱ类错误 %%%%%%%%%GA遗传运算%%%%%%%%%% % 设置GA参数 popusize=80; generations=1000; var_n=2; % var_n is the number of parameters 151
北京理工大学博士学位论文 var_range1=1000; % var_range: 参数的取值范围 var_range2=10; fit=zeros(popusize,1); % fit is fitness value of each population selection=1; % 选择操作：1: roulette wheel method, 2: tournament method mutation_ratio=; mu_method=2; % 1: random_noise % 2: uniform mutation % 3: boundary mutation elite=1; % choice for elite exist or nor? 0: no; 1: yes %%%%%%%%%种群初始化%%%%%%%%%% % popu=round (rand (popusize,var_n)*var_range); % popu=zeros (popusize,2); % popu (: , 1)=fix(rand (popusize,1)*var_range1)+1; popu (: , 2)=rand (popusize,1)*var_range2; for gen=1:generations fprintf('\n[GA GENERATIONS = %d]\n', gen); end; %%%%%%%%%%%%计算遗传算法适应值%%%%% % SVM Estimation type='classification'; % % Model Building for ii=1:popusize; gam=abs (popu(ii,1)); % fprintf('\n Gam=%\n', gam); sig2=abs (popu(ii,2)); % fprintf('\n Sig2=%\n', sig2); [alpha, b]=trainlssvm({x,y,type,gam,sig2, 'RBF_kernel'}); Ytest=simlssvm({x,y,type,gam,sig2, 'RBF_kernel'},{alpha,b},x); %计算遗传算法适应值 Correct=0; for ic=1:test; If Ytt(ic)==Ytest(ic); correct=correct+1; end; end; hit_ga=(correct/test); 152
北京理工大学博士学位论文 fitness=hit_ga; fit(ii)=fitness; end; fprintf('\nMaximum Hit Ratio is %f\n', max(fit)); hits(gen)=min(fit); %%%%%%%%%%%% (建立SVM模型)%%%%% %Creat tutor %Parameters Setting % %best_gam=popu(1,1); %best_sig2= popu(1,2); % type='classification'; gam=best_gam; sig2=best_sig2; fprintf('\nBest value of Gamma is %, Sigma is %\n', gam,sig2); % [alpha, b]=trainlssvm({x,y,type,gam,sig2, 'RBF_kernel'}); Ytest=simlssvm({x,y,type,gam,sig2, 'RBF_kernel'},{alpha,b},x); %plotlssvm({x,y,type,gam,sig2, 'RBF_kernel'},{alpha,b}); % generate confusion matrix confusion_matrix = zeros(k); o = fwd(net, x); [tmp,Y] = max(y'); [tmp,O] = max(o'); for i=1:k for j=1:k confusion_matrix(i,j) = length(find(Y == i & O == j)); end end confusion_matrix %fprintf(1, '\n\n total number of support vectors = %d\n\n', getnsv(net)); % %计算训练样本准确率 corr_lrn=0; 153
北京理工大学博士学位论文 for i=1:lrn; If Ytt(i)==Ytest(i); corr_lrn=corr_lrn+1; else if Ytt(i)==-1; type1_lrn = type1_lrn +1; else type2_lrn = type2_lrn +1; end; end; end; hit_lrn=(corr_lrn/test); type1_lrn=( type1_lrn /test); type2_lrn= type2_lrn /test); % %计算测试样本准确率 corr_test=0; for i=1:test; If Ytt(i)==Ytest(i); corr_test =corr_test +1; else if Ytt(i)==-1; type1_test = type1_test +1; else type2_test = type2_test +1; end; end; end; hit_test =(corr_test /test); type1_test =(type1_test /test); type2_test =(type2_test /test); % %程序结束 154
北京理工大学博士学位论文 附录D BP神经网络预警模型MATLAB源程序 %%%%%%%%%BP神经网络预警模型主程序%%%%%%%%%% close all; clear all; echo off; clc; % load data %令P表示网络的训练输入样本向量，T表示网络的目标向量，Q表示网络的测试样本输入向量 fprintf(1,'loading training data...\n'); iris = load('data/'); % the data matrix contains n columns where n is the number of input variable % each row represents a pattern and each column a variable. P = iris(:,1:4); fprintf(1,'loading test data...\n'); iris_test= load('data/'); % the data matrix contains n columns where n is the number of input variable % each row represents a pattern and each column a variable. Q= iris_test(:,1:4); T=[1 1;1 1;1 1; ...1 0;1 0;1 0; ... 0 1;0 1;0 1; ...0 0;0 0;0 0]; %取P和T的转置，保证输入样本向量和目标向量之间列数相等 P=P'; T=T'; Q=Q'; %建神经网络 net=newff(minmax(P),[5,2],{'tansig','logsig'},'traingdm','learngdm','mse'); %设置训练参数 %显示训练迭代过程 = 50; %学习率 = ; 155
北京理工大学博士学位论文 %训练要求精度 = ; %最大训练次数 = 5000; %最大失败次数 _fail=5; %最大训练时间 = inf; %调用traingdm算法训练BP网络 [net,tr]= train(net,P,T); %模型仿真部分，t1为经过网络计算的目标值，来检验网络的输出是否满足要求 t1=sim(net,P); %显示结果 z=dotprod(P,T); %模型检验部分，t2为经过对测试样本进行网络计算的目标值，以检验模型的准确率 t2=sim(net,Q); echo off %程序结束 156
北京理工大学博士学位论文 攻读博士学位期间发表或完成的学术论文 [1] 米传军，李志祥. 企业财务危机预警研究[J]. 统计与决策，2005，（10）：17-19 [2] 米传军，李志祥. 基于模糊综合评判的企业集团内部绩效评价[J]. 中国管理科学，2005，13（专刊）：536-542 [3] 米传军，李志祥. 基于层次分析法和模糊综合评判的企业财务危机预警研究[C]. 第三届不确定系统年会论文集，中国，南京，2005：290-296 [4] 米传军. 董事会治理结构下的国企内部审计模式[J]. 国有资产管理，2006，（10）：52-53 [5] 米传军. 当前国有企业内部审计模式及其存在的问题[J]. 经济研究参考，2006，（71）：12 [6] MI Chuan-jun. Study on Commercial Bank Off-site Regulation Based on GSOM Clustering Method[C]. Proceedings of 2006 International Conference on Management Science & Engineering，Lille，France，October，2006：1580-1583；（ISTP检索和EI检索） [7] 米传军，李志祥. 刍议风险基础审计的实施程序[J]. 商业时代（原商业经济研究），2007，（14）：87-88 [8] 李莉，米传军. 企业技术创新理论研究综述[C]. 第三届中国技术管理研讨会论文集，中国，太原，2006：58-65 [9] 李志祥，孙梦阳，米传军. 人力资源管理与能源开采企业构建和谐企业的关系探讨[J]. 商业时代，2007，（15）：56-57 [10] 张华，米传军. 会计政策选择的博弈分析[J]. 商业时代，2007，（11）：70-71 157
北京理工大学博士学位论文 攻读博士学位期间参加的主要科研工作 [1] 2005年10月-2006年12月，胜利油田科研项目－胜利油田孤东采油厂人力资源开发与和谐企业建立的管理系统研究，负责主要理论研究与现场调研工作，并负责撰写研究报告。 [2] 2005年9月-2006年8月，教育部重大课题－新时期维护高校稳定工作体系及机制研究，负责访谈问卷的编制与处理工作。 158
北京理工大学博士学位论文 致 谢 在博士学位论文完成之际，谨向那些关心、支持与帮助过我的老师、同学、朋友和亲人表示深深的敬意！ 首先感谢我的导师李志祥教授，在三年的博士学习和科研期间，李老师不仅在学业上给我以精心指导，使我掌握了系统的理论知识和科学的研究方法，而且还教给我许多为人处世的道理。李老师严谨的治学态度，忘我的工作作风，诲人不倦的师德，平易近人的品格，深深地感染和激励着我，使我受益终生。特别是博士论文的选题、构思、撰写及修改，都凝聚着导师的大量心血。在此，谨向恩师致以衷心的感谢！ 在我博士学习和论文写作期间，北京理工大学的李金林教授、韩伯棠教授、孔昭君教授、颜志军副教授等老师对我的学习和论文给予的指导和帮助。山东经济学院的张新教授、宋希亮教授、李国锋教授为本论文提出了许多宝贵的建议。值此论文完成之际，谨向他们表达我真诚的感谢和衷心的祝福！ 衷心感谢国家开发投资公司张华总会计师对资料收集与论文写作给予的大力支持与帮助。 感谢师兄宋清老师、彭学君博士、刘铁忠老师、王刚博士为本论文提供了许多宝贵资料和建议，以及危机管理研究中心的各位师弟师妹在论文研究期间给予的帮助。感谢同学孙梦阳、武杨、桂捷、方伟、刘锦、任朝江、邓伟、刘浪等，相互之间的鼓励和学术讨论开拓了研究思路，增进了同窗情谊。 感谢父母不辞辛苦，为我和弟弟营造了一个崇尚知识，积极进取的家庭氛围，我成长道路上的每一小小的进步都包含着他们无私的爱和辛勤的付出，还有同为博士的弟弟，经常与他进行学习和研究上的沟通，相互鼓励、一起成长。衷心的祝愿我的家人永远健康！幸福！ 最后，衷心感谢在百忙之中对论文进行评审并提出宝贵意见的各位专家学者。 米传军 2007年6月于北理工危机管理研究中心 159
