美国股市投资手册 投资产品、分析方法及投资策略大全 （简体中文版） Stock Investing Handbook A Complete Guide to Investment Products, Analytical Methods and Investment Strategies 许嘉信 博士，CFA 李婉儿 金融分析师
Copyright © 2010 by Jason Xu All rights reserved. 版权所有 翻版必究 Limit of Liability/Disclaimer of Warranty: While the publisher and author have tried their best in preparing this book, they make no representations or warranties with respect to the accuracy or completeness of the contents of this book and specifically disclaim any implied warranties of merchantability or fitness for a particular purpose. No warranty may be created or extended by sales representatives. Neither the publisher nor author shall be liable for any loss of profit or any other commercial damages. 免责声明：本书作者及出版社已尽力确保内容的准确性和完整性。作者及出版社均不对本书的内容作任何形式的担保。本书提供的信息及建议仅供参考。阁下在做任何交易决策前，敬请注意风险。作者及出版社恕不对阁下投资所产生的盈利或损失承担任何责任。 欢迎访问美股168（）以获得更新的美股资讯。 批量订购可获优惠，请联系：ex668@。 书名 美国股市投资手册 — 投资产品、分析方法及投资策略大全 版本 简体中文版 作者 【美】许嘉信、李婉儿 出版 美国创新天地 版次 2010年1月第1版 书号 ISBN 1-450-53013-3 定价 美元
导 言 作为世界上最大、交易最活跃的股票市场，美国股市是全球投资界精英和巨量资金云集之处，也是很多享誉全球的大公司资本的主要源泉。同时，美国股市的公平和开放使其成为世界各地广大普通投资者财富保值和增值的理想场所。美国股市为投资者提供了非常多样化的选择。无论是以安全稳健为目的，还是以追求高收益为目的，都可以在美国股市找到合适的投资产品。此外，对于一些政治经济不稳定或法律制度不健全的国家的居民，美国股市还是资金的安全避风港。勤劳节俭的优良传统使世界各地的华人迅速积累了大量财富。但投资理财知识的欠缺却使得不少人在政治经济动荡或盲目投资活动中损失惨重。本书的目的就是向全世界的华人投资者介绍美国股市和如何在股市中获得丰厚的投资收益。 由美国人撰写的股票投资书籍基本上分为两个极端：一类专注于本流派的选股理念及投资心得而忽略日常投资活动中常见的问题，也很少系统介绍适用于不同市场状况下的其它策略；另一类则浅显易懂、注重实际操作但缺乏系统而深入的分析和讲解。这两类书都不能完全满足华人投资者的多方面需求。而绝大多数华人撰写的股票投资书籍都是以大中华地区的股市为讨论对象，其投资方法、经验和理念很多并不适用于美国股市。为帮助广大华人投资者迅速成为一名美股投资专家，我们将大量优秀的投资类出版物中堪称精华的知识和技巧用简洁易懂的语言全面、系统地在本书展示。风险控制的理念贯穿全书各章节，务求让读者在进入股市前了解股市运行的原理、可选择的投资产品和投资策略的特性、风险及适用的市场环境。我们衷心希望本书能帮助读者避免在股市上栽跟头和付出昂贵的学费。本书各章的内容既相互联系，又独立成篇。读者可根据自己兴趣及需要有选择地阅读。以下是本书的部分特色内容： ¾ 全面介绍美国股市中各类投资产品的特性及风险（第三章）。特别介绍大中华（包括中港台和新加坡）ETF和ADR。对高风险投资品作提示。 ¾ 以简明的语言列出与投资相关的税法条款，包括分别适用于美国公民和外国公民的条款、职业交易员条款、冲洗交易、退休金账户和国际账户的税收减免、用亏损抵减未来收入的方法、税收协定及应填报的表格等（第四章）。 ¾ 介绍16种股票投资策略及17种期权组合策略（第八章），涵盖了几乎所有市场状况下的赢利策略。内容包括各类策略的特性、优劣、适用情况以及具体实施方法等。 ¾ 介绍七大类14个经济指标报告及其对股市的影响（第五章）。重要经济指标的发布往往能对股市产生显著影响。如果不在经济指标发布前了解其可能产生的影响，则难以在消息发布时做出迅速而准确的反应。
IV 美国股市投资手册 ¾ 讲解八类主要公司事件对股价的影响（第七章）。收购兼并、盈利公布和股息变动等公司事件经常包含十分有用的信息。讲解内容包括事件的可能动机、对公司价值的影响及股价的反应等，为投资决策提供可靠的依据。 ¾ 介绍美国股市200年跌宕起伏的历史以及股市的运作原理和结构（第一章）。 ¾ 编入银行、保险、软件、电信和石油五个行业的研究报告（附录B – F）以帮助读者熟悉这些行业的基本情况，提高投资的成功几率。 ¾ 涵盖主要技术分析方法和理论：趋势、指标及震荡量分析、道氏、艾略特波浪及江恩三大理论、日历效应、规则交易、算法交易及神经系统（第六章）。 ¾ 介绍公司财务分析方法及四大类30个主要财务指标（第五章）。 ¾ 简要介绍现代资产组合理论、行为金融和事件研究等金融理论和研究方法（第七和第八章）。 ¾ 由于不熟悉法律和语言障碍等原因，华人投资者容易成为国际诈骗集团的行骗对象。本书简要介绍如何防范欺诈和维护自身合法权益（第四章）。 ¾ 介绍美股投资的实务操作（第四章）以降低操作失误的风险。 ¾ 提供中英文对照及索引（结尾），便于读者快速检索相关知识。 本书适合专业及非专业投资人士使用。对于专业投资者，本书所涵盖的股票投资方面的知识范围是目前同类书籍中最广泛的，既适合扩展知识面也适合快速查阅已掌握的知识要点；对于非专业投资人士，我们相信您在读完本书后会发现，要获得比投资专家更高的收益并不是一件很困难的事情。本书所遵循的实用性原则使读者可以很快地将所学知识应用到实际投资活动中。对于较少进行定量分析的投资者，本书对影响股价的各类因素的分析为逻辑推理提供了丰富的素材；而对于偏好定量分析的投资者，本书列出的各类分析方法以及经验法则有助于拓展分析的范围和提高分析的准确性。此外，本书列出部分数据及理论的来源以方便研究股票投资的学者进一步探讨。为保证读者获得最新的信息，我们还在美股168俱乐部的网页（）随时更新和补充美股资讯。 读者不妨将自己想象为一名探寻财富的旅行者而本书是您的旅游指南。我们将在书中向您介绍美国股市这一财富王国中的名胜古迹、历史、文化、制度、求生技巧以及如何快速安全地到达您的目的地。我们还沿途向您推荐一些优秀的出版物以便您对感兴趣的专题作更深入的探讨。现在，请和我们一起踏上这激动人心的财富之旅吧。
目 录 导 言............................................................................................III 第一章 美国股市概述.....................................................................1 1. 美国股市发展历史...............................................................1 2. 美国股市的主要机构...........................................................5 3. 为什么投资美国股市.........................................................11 第二章 股票基础知识...................................................................15 1. 基本概念.............................................................................15 2. 股价指数.............................................................................18 3. 股票分类.............................................................................19 4. 卖空交易.............................................................................24 5. 收益与风险.........................................................................25 第三章 美国股市主要投资产品...................................................29 1. 美国存股证.........................................................................29 2. 共同基金.............................................................................31 3. 封闭式基金.........................................................................33 4. 交易所交易基金.................................................................34 5. 单位信托投资基金.............................................................42 6. 其它基金.............................................................................42 7. 股票期权.............................................................................44 第四章 实际投资操作...................................................................47 1. 选择证券经纪商.................................................................47 2. 账户类型.............................................................................52 3. 股票研究及选股步骤.........................................................53 4. 美股投资的互联网资源.....................................................57 5. 交易指令.............................................................................59 6. 税务.....................................................................................61 7. 投资者常犯的错误.............................................................65 8. 防范欺诈和维护自身合法权益.........................................65
VI 美国股市投资手册 第五章 基本面分析.......................................................................67 1. 股票定价法.........................................................................67 2. 宏观经济分析.....................................................................69 3. 行业分析.............................................................................79 4. 公司分析.............................................................................84 5. 参考书目.............................................................................91 第六章 技术分析...........................................................................93 1. 股价走势图.........................................................................94 2. 道氏理论.............................................................................96 3. 趋势分析.............................................................................98 4. 价格形态...........................................................................101 5. 指标和震荡量...................................................................105 6. 艾略特波浪理论...............................................................108 7. 江恩理论...........................................................................108 8. 日历效应...........................................................................110 9. 电脑交易决策系统...........................................................112 10. 参考书目...........................................................................114 第七章 影响股价的主要公司事件.............................................115 1. 盈利公布...........................................................................115 2. 股票回购...........................................................................117 3. 股息变动...........................................................................118 4. 内部人交易.......................................................................119 5. 合并与收购.......................................................................121 6. 公司分拆...........................................................................122 7. 股票分割...........................................................................123 8. 增发新股...........................................................................124 9. 事件研究及行为金融理论简述.......................................125 第八章 投资及交易策略.............................................................127 1. 买入并持有策略...............................................................127 2. 择时机交易策略...............................................................128 3. 指数投资策略...................................................................129 4. 核心-卫星策略..................................................................130
VII 美国股市投资手册 5. 成长投资策略...................................................................131 6. 价值投资策略...................................................................132 7. 质量投资策略...................................................................133 8. 收入投资策略...................................................................134 9. 逆向投资策略...................................................................135 10. 顺势投资策略...................................................................136 11. 板块轮换策略...................................................................137 12. 市场中性策略...................................................................139 13. CANSLIM策略................................................................141 14. 道的狗策略.......................................................................142 15. 生命周期投资策略...........................................................143 16. 美元成本平均策略...........................................................144 17. 股票期权策略...................................................................145 附录A. 美国与各国税收协定中与投资相关的税率................151 附录B. 银行业报告.....................................................................153 附录C. 保险业报告....................................................................155 附录D. 软件业报告....................................................................157 附录E. 电信业报告.....................................................................159 附录F. 石油业报告.....................................................................161 中文索引.......................................................................................163 英文索引.......................................................................................167
第一章 美国股市概述 以史为鉴,可以知兴替。了解美国股市两个世纪以来跌宕起伏的历史，有助于在投资活动中把握先机、运筹帷幄；而要在股市这个没有硝烟的战场上左右逢源，则要了解活跃其中的各类机构。本章回顾美国股市的发展历史、介绍其中的主要机构并阐述美国股市对投资者具有强大吸引力的原因所在。 1. 美国股市发展历史 一般认为，1817年纽约股票交易所的正式成立标志着美国股市的正式形成。最早活跃交易的是纽约银行和美国银行的股票。从1860年到1870年间，铁路公司大量上市，在推动股票发行量快速上升的同时也催生了铁路股泡沫。这次泡沫最终随着大批铁路公司的倒闭而破灭。 十九世纪后期铁路、制造业和矿业公司的大量上市融资活动促进了美国股市的迅速发展。第一次世界大战的结束为美国股市创造了十分有利的发展环境：一方面自由贸易的扩大和较低的通货膨胀率促进了美国企业竞争力的提高。汽车、无线电设备和化工领域的新技术如雨后春笋般涌现，为经济发展提供了广阔的前景；另一方面，战争公债逐步退出、国际资本流入美国和银行资金流入股市为美国股市提供了充足的资金供应。在这些因素的刺激下，美国股市在1929年达到了空前繁荣，人们普遍认为美国经济已经进入了“新纪元”。公众购买股票的热情高涨。很多人向银行和证券行贷款买股票。大量的投机资金涌入股市，推动了股价不断创新高。从1927年9月到1929年9月两年间，反映美国股市价格变动情况的道琼斯工业平均指数上涨了将近一倍。汽车和无线电股票成为这一时期投机的热点。 就在人们对股市的乐观情绪进入疯狂状态的时候，美国有史以来最严重的大熊市①来临了。道琼斯工业平均指数在1929年9月3日创下381点新高后一个月内急跌17%，结束了长达6年的大牛市。此后，虽然经历了几次反弹，但股市在恐慌性抛售压力下继续下跌。这次大熊市直到1932年7月8日才以道琼斯指数跌至41点结束，持续时间约34个月，跌幅高达89%。此后，直到1954年11月道琼斯指数才恢复到1929年高点的水平，历时268个月。 ① 熊市是指股票价格普遍下跌时候的股市；牛市是指股票价格普遍上涨时候的股市。
图1-1 道琼斯工业平均指数近50年走势及历史事件回顾 （1960 – 2009年） 电金融蓝筹股 公司兼并热潮 子风暴911泡沫 储蓄信贷科恐怖网络科技机构危机技袭击股泡沫越南战争 股泡概念股 石油危机道琼斯指数连续18年上涨 美元贬值沫 泡沫 经济滞胀 混合企业 科技股海全球热潮 泡沫 湾伊拉克亚公经济战战争洲司危机 NYSE改制股市 股市大崩盘争金财NASDAQ成立大跌黑色星期一融务地产泡沫危丑信贷泡沫© 机闻 本图显示道琼斯工业平均指数从1960年1月到2009年12月的走势图。横坐标轴上深色区域表示美国经济处于衰退期。图中的方格显示在相应时段发生的重大事件。
3 第一章 美国股市概述 1929年的股市大崩盘极大地打击了公众对股票的信心。股票的价值也被严重低①估。在股市处于低谷的时候，不少股票的价格还不到其账面价值的一半。为了控制金融风险，美国政府加强了对证券市场的监管。国会通过了证券法（1933年）和证券交易法（1934年）等一系列法案并成立了证券交易委员会（SEC）作为证券行业的主要监管机构。操纵股价、非法内部人交易和坐庄等一些在二十世纪初被华尔街习以为常的行为被立法禁止。保护投资者权益和提高上市公司财务透明度成为金融监管的主题。由此，美国股市进入了规范化发展时代。 六十年代，美国股市进入了疯狂的成长型投资时代。投资者争抢各类股价可能大幅上升的股票。首先是电子科技股热潮，投资者对成长型企业的盲目追捧导致了半导体、光学仪器、宇航等新技术行业股价大幅飙升。IBM和德州仪器等一些股票的市盈②率一度超过80倍。然而到了1962年，这些科技股突然间由众人争抢的香饽饽变成无人敢接的烫手山芋，其价格大幅下跌。这波电子股热潮尚未消退，混合企业热潮就已悄然来临。一些公司通过一系列收购兼并活动制造公司利润快速增长的假象。这类收购活动不创造价值，但可以在没有实际利润增长的情况下提高股票的每股利润，从而达到哄抬股价的目的。这波混合企业热潮最后因为联邦贸易委员会和司法部对混合企业的合并调查和收购兼并会计制度的修改而在1968年结束。 六十年代后期，投资者热衷于那些有着让人兴奋的概念和成功故事的股票（通常称为“概念股”）。投资者关心的是上市公司所标榜的优势（例如全新的商业模式或产品）是否会得到市场的肯定，而不管这些公司许诺的高收益能否兑现。一些投资者认为，故事的真实性并不重要，只要接下来还有其他的投资者相信这个故事并买入这只股票，股价就一定会上涨。当熊市（1969–1971年）再度来临时，这些概念和故事很快失去听众。概念股价格急剧下跌。 七十年代初期，投资者开始追逐“理性投资”的潮流。他们争相持有那些能够长期稳健成长的股票。其中最受青睐的是IBM、通用电气、可口可乐、麦当劳和宝丽来等③40多只家喻户晓的蓝筹股。不少投资者认为由于这些公司未来能产生较稳定的收入而且不会倒闭，即使以高价买入其股票，也能在未来赚回来。机构投资者的大量购买使得这些被称作“时髦50股”的股票价格猛涨。顶峰时期它们的平均市盈率超过60倍。这一波蓝筹股泡沫最终在1973年的股市下跌中破灭。从1972年到1981年，美国股市在石油危机、美元贬值和经济滞胀的阴影下徘徊不前。 ① 股票的账面价值就是上市公司的总资产减去负债后剩余的价值。由于公司有资本增值的潜力，股票的价格在通常情况下高于股票的账面价值。 ② 市盈率（P/E Ratio）等于股价除以每股年度利润，是用来衡量股价水平的重要指标之一。大致来说，市盈率越高表明股票价格越高。美国股市的平均市盈率通常在15倍左右。 ③ 蓝筹股是指知名度较高、有较稳定的利润收入而且财务稳健的公司发行的股票。
4 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 八十年代，较低的通货膨胀率、坚挺的美元和较高的利率吸引了国际资本的流入，带动了美国经济和股市的繁荣。从1982年到1987年最高点的5年时间里，道琼斯指数涨幅超过200%。高科技公司新股发行迅速增加。这一时期发生了比六十年代更为疯狂的科技股泡沫，而且泡沫涉及的领域增加了生物技术和微电子行业。很多生物科技股在没有任何利润的情况下，股价一路狂飙。但是到了八十年代中后期，大多数生物科技股的市值下跌超过70%。 1987年10月发生了全球股市的恐慌性大崩盘。其中以10月19日的下跌最为严重：道琼斯指数当日跌幅达%，是该指数有史以来最大的单日跌幅。这一天被称作“黑色星期一”。对此次崩盘的解释有很多，包括：美国股市在经历了较长的牛市后股价过高导致的回调、程序交易触发大量抛盘和金融衍生工具交易的影响等。政府迅速采取一系列措施恢复公众信心和帮助银行度过难关。这次下跌持续时间不到一个月。道琼斯指数在该年年底收盘时比年初还略有上涨。此后，指数在1989年再创新高。 九十年代，在美国经济增长强劲、失业率和通货膨胀率低、美元坚挺、外资流入增加、科技创新和企业收购兼并活跃等有利因素的支持下，股市持续走强。道琼斯指数连续18年上涨（1982-1999年）。这是美国股市有史以来时间最长的牛市。道琼斯指数在这18年里增长超过12倍，按复利计算平均每年上涨%。 九十年代后期，互联网热潮兴起。 Amazon和Yahoo等热门互联网股票的价格一年之内上涨10倍或更多。反映科技股价格变动情况的纳斯达克指数在2000年3月10日创下5,的历史最高记录，比一年前增长了110%。投资者再次相信科技进步可以带动经济无限增长。但好景不长，随着利率的不断上升，经济增长的动能逐渐减弱。这波互联网热潮在2000年以科技股股价一落千丈和大量科技股退出股市收场。从2000年3月到2002年10月，科技股的总市值锐减5万亿美元。 2001年9月11日发生的“911恐怖袭击”使得美国股市连续数日大幅下跌，一周之内蒸发掉万亿美元的市值。这场灾难使得美国国家安全成为投资者必须考虑的风险因素之一。 九十年代末到二十一世纪初的股市泡沫滋长了财务欺诈和投机活动。一些公司管理层通过造假账、虚假交易以及与会计师事务所和投资银行串谋等方法哄抬股价。而2000–2002年股市的暴跌使得这些过去被牛市掩盖的财务丑闻显露出来。联邦政府着手对涉嫌欺诈的公司进行了调查。国会也通过一系列法案加强对上市公司的监管。Enron和WorldCom等曾经用欺诈手段红极一时的公司破产，卷入财务丑闻的会计师事务所和投资银行也受到不同程度的处罚。 互联网泡沫才破灭，新的泡沫就已经在酝酿之中。股市的暴跌使得大量资金逃离股市而涌入相对安全的房地产市场，而联邦储备银行在2002–2004年间为刺激经济而采取的低利率政策更刺激了居民贷款买房。需求的增加推动了房地产价格的猛涨。房价的上涨使得购房者得以增加住房抵押贷款的额度，促使居民过度借贷和提前消费。
5 第一章 美国股市概述 房地产价格一再以出人意料的速度上涨使得一些分析师开始相信房地产价格能够以每年6%到7%的速度无限增长。另一方面，低利率驱使金融机构将资金从低收益的政府债券转移到高收益的房地产抵押债券和金融衍生品市场上。银行由于可以方便地将贷款转换为证券并出售而过度放贷。这些因素导致了房地产泡沫、信贷泡沫和金融衍生品市场的过度膨胀。股票市场也由于这些新泡沫而高速膨胀并吸引了大量外国资金的流入。2007年10月9日道琼斯指数创下14,165点的新高。 历史再次证明了所有泡沫都必然破灭的规律。2006年，在房价回落和利率逐步①上升等因素的作用下，房地产贷款违约率开始上升。2007年，危机首先在次级债市场爆发：银行坏账大幅上升，大批住房抵押贷款公司倒闭。在2008–2009年间，危机扩散到优质债务市场和金融衍生品市场并导致了自1929年大萧条以来最严重的经济危机和股市崩盘。莱曼兄弟、美林、AIG、花旗集团和通用汽车等一批历史悠久、声名显赫的大公司也在这次危机中倒下、被收购或在政府救济下勉强度日。2009年3月9日，道琼斯指数跌至6,547点，比历史最高点下跌了%。股价在随后的几个月里快速反弹。2009年结束时，道指回升至10,428点，涨幅达%。 回顾美国股市200年的历史，我们可以预见未来股市依然会出现泡沫，而且泡沫总会破灭。这是由人性中的贪婪和恐惧决定的。人们总会寻找各种理由去相信某些可以让自己发财致富的故事。如果不下功夫去了解股市和投资的特性而盲目追求高收益，其结果往往是血本无归。再高明的经济学家和分析师都无法总是准确地预测股市的走向。但是我们可以通过加深对股市的了解来避免由于缺乏认识而做出错误的投资决策。 2. 美国股市的主要机构 股票市场可以分为一级市场和二级市场。一级市场是指公司向投资者公开发行新股以募集资金的市场。发行股票的公司将出售股份获得的资金投入到运营中以赚取利润。二级市场是指新股发行结束以后股票在投资者之间交易的市场。大多数情况下，人们讨论股市行情指的就是二级市场的行情。二级市场的主要参与者包括上市公司、股票交易所、投资者、证券交易商和监管机构。证券行业的监管机构是投资者权益的最主要保障。每一位投资者都应对这些机构有所了解。我们将由此开始介绍。 行业监管及投资者保护机构 证券交易委员会（SEC），全称Securities and Exchange Commission，成立于1934年，是美国证券业最主要的监管机构。SEC的职责包括保护投资者权益以及维 ① 次级债是指利率高于优质贷款利率的债务。这类债务的利率较高是由于借款人信用等级较低或借贷金额过高等原因而被放贷机构认为违约风险较高。
6 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 护公平、有序和高效率的市场。SEC处理的常见案件包括：内部人交易，误导投资者、故意泄漏上市公司非公开信息、操纵市场和违反信托责任等。SEC主要分为四个部门： ¾ 公司财务部：负责监管上市公司依法提交的报告以确保其中披露的信息是审慎的和真实的。上市公司依法提交的报告包括年报财务报表（10-K）、季度财务报表（10-Q）以及重大事件的信息披露。报告经过SEC审核后，保存在公开的电子数据库EDGAR（ ¾ 市场监管部：负责制定证券业的游戏规则。更具体地说，包括制定行业法规、评估现行法规的实际效用、提出法规修改意见和监管证券业从业人员等。该部门的主要监管对象是交易所、清算所和券商。 ¾ 投资管理部：负责制定投资管理行业的游戏规则。该部门的主要监管对象是投资公司和投资顾问。 ¾ 执行部：与上述三个部门紧密合作，调查违反证券法规的行为和采取法律行动。由于该部门仅有民事执行权，当涉及刑事罪案时，该部门必须与美国联邦调查局（FBI）或地方警察合作处理。 SEC主要根据以下联邦法案监管证券市场： ¾ 1933年的证券法（Securities Act of 1933） ¾ 1934年的证券交易法（Securities Exchange Act of 1934） ¾ 1939年的信托合同法（Trust Indenture Act of 1939） ¾ 1940年的投资公司法（Investment Company Act of 1940） ¾ 1940年的投资顾问法（Investment Advisers Act of 1940） ¾ 2002年的萨班斯-奥克斯利法（Sarbanes-Oxley Act of 2002） SEC的网址是。 SEC将一部分监管权力委托给证券行业的自律组织。由行业自律组织监管的优点是这些组织熟悉本行业的经营方式并在本行业有广泛的人脉，因此能够及早发现问题并提出更符合本行业利益的解决方案。其缺点是行业自律组织有可能为维护成员公司（证券商）的利益而不愿进行有利于保护投资者利益的改革。 我们下面介绍的金融行业监管局（FINRA）就是证券行业最大的自律组织。 金融行业监管局（FINRA），英文全名Financial Industry Regulatory Authority，是由全国证券商协会（NASD）和纽约股票交易所的执法部门于2007年合并而成的、目前美国证券行业最大的自律组织。FINRA管理所有与公众有业务往来的证券商：将近4,850家证券公司和65万证券业从业人员。FINRA的职责范围几乎涵盖证券业务的所有方面，主要有： ¾ 监管证券交易所的交易活动 ¾ 考核和向从业人员颁发执照
7 第一章 美国股市概述 ¾ 制定行业规则 ¾ 调解和仲裁纠纷 ¾ 审查广告以保护投资者免受误导 ¾ 调查违法违规行为并进行谴责、罚款或吊销从业资格等处罚 ¾ 投资者教育 FINRA的网址是：。 除了SEC和FINRA对证券业进行监管外，美国各州的证券业监管机构也根据蓝①天法对证券业进行管理。读者可以登录北美证券管理协会的网页（），点击“Contact Your Regulator”查找各个州的证券业监管机构。 证券投资者保护公司（SIPC），英文全称Securities Investor Protection Corporation，是由国会在1970年成立的，以保障证券投资者在证券商倒闭时的利益为主要目的的公司。SIPC在证券商倒闭时主要起到两个作用：1）将客户寄存在券商的现金和证券返还给客户；2）如果券商没有现金和证券，则SIPC向客户补偿价值不超过50万美元的证券或现金（其中现金不超过10万美元）。 SIPC并非政府机构，而是一家由成员公司（主要是证券交易商）出资维持运营的非营利性组织。SIPC不对由于证券价格变动所产生的损失进行补偿，也不处理对券商欺诈行为的投诉。SIPC的网址是：。 股票交易所 纽约股票交易所（NYSE），全称New York Stock Exchange，是当今全球规模最大的证券交易所。NYSE的历史可以追溯到1792年由24位证券经纪人在华尔街一棵梧桐树下签署的《梧桐树协议》。1817年NYSE正式成立并经过选举产生了第一任主席。截止2008年底，共有3,011家企业在该所挂牌交易，总市值达万亿美元。 NYSE以集中拍卖的方式达成股票交易，即将买家和卖家的指令集中起来，由交易所按照将最低的卖出价和最高的买入价先撮合的原则成交。NYSE内有受雇于7家公司的大约400名专员（Specialist）撮合股票交易的买入和卖出指令。大多数的专员负责5到10只股票的交易撮合。专员的职责是维护股票交易的公平性、竞争性、秩序性和高效率以保证每位客户的交易机会均等和以最优价格成交。当股票短期内出现买单（卖单）过多时，专员可以充当卖方（买方）以平衡市场上的买卖数量。当股价出 ① 蓝天法（Blue Sky Law）是美国各州立法机构制定的用于监管证券发行和销售行为的法律。虽然各州的蓝天法在具体条款上不尽相同，但是一般都要求证券的发行和销售必须在所在的州登记注册。蓝天法由各州的执法机关负责执行。
8 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 现过于剧烈的波动时，专员可以通过买入或卖出股票的方法减少股价在两次连贯的交易之间的变动幅度。 NYSE采用公开叫价方式进行证券交易。所谓公开叫价（Open outcry），就是买卖双方围绕负责撮合某只股票的专员所在的交易席，以语言和打手势的方式进行讨价还价以达成交易。专员将交易和报价数据录入专员账册（Specialist’s Book）以备日后检查。那些讨价还价的人通常称为场内交易员（Floor Trader）。场内交易员是以自营方式在交易所内通过交易赚取买卖差价的NYSE成员，这些交易员既可以为自己进行交易也可以充当经纪人代客户交易。近年来，公开叫价的交易方式正日渐被电脑系统撮合的交易方式取代。 NYSE由纽约泛欧交易所集团（NYSE Euronext）运营。该公司于2008年10月合并了曾经一度是美国第二大交易所的美国股票交易所（American Stock Exchange）并将其更名后分成两个交易所：NYSE Amex Equities和NYSE Amex Options。前者以交易小型和超小型股票为主。后者以交易期权为主。NYSE的网址是。 纳斯达克（NASDAQ）市场，全称National Association of Securities Dealers Automated Quotations。NASDAQ成立于1971年，是全美最大的电子板交易市场。NASDAQ市场中有500多家造市商（Market Maker）分别公布股票的买入价和卖出价。投资者选择其中最好的价格成交。造市商则通过低价买进高价卖出赚取价差利润。平均每只股票有14个造市商。每一只股票至少有一个造市商。截止2008年底，共有2952家公司在该交易所挂牌交易，总市值约万亿美元。NASDAQ和NYSE的区别主要有： ¾ NYSE由一个中央交易系统来撮合买家和卖家的交易指令；而NASDAQ是一个松散的市场，多个造市商各自在市场中报出买入价和卖出价以吸引投资者与其交易。投资者从交易商的相互竞争中获得最优成交价。 ¾ NASDAQ的造市商在信息获取和交易执行方面的特权比NYSE的专员少。 ¾ NYSE的交易方式包括交易员在交易所内面对面交易、电话委托和电子委托。而NASDAQ的交易则完全由电脑系统完成，交易者并不在交易所内。 ¾ 在公司上市条件方面，NYSE的规定比NASDAQ严格。在NYSE上市的费用也高于NASDAQ。 ¾ 相对而言，NYSE上市的成熟的知名大公司较多而NASDAQ上市的成长型的科技公司较多。 NASDAQ的网址是。 NYSE和NASDAQ市场在正常交易日的开盘时间为美国东部时间上午9:30到下午4:00。NASDAQ市场的盘前交易时间是上午7:00到9:30；盘后交易时间是下午4:00到8:00。两个交易所都在节假日关闭。表1-1列出美国股市的节假日安排。
9 第一章 美国股市概述 表1-1 美国股市节假日安排 节假日 2010年 2011 1 月 1 日 — New Year's Day 1 月18日 1 月17日 Martin Luther King Day 2 月15日 2 月21日 President's Day 4 月 2 日 4 月22日 Good Friday 5 月31日 5 月30日 Memorial Day 7 月 5 日 7 月 4 日 Independence Day 9 月 6 日 9 月 5 日 Labor Day 11月25日 11月24日 Thanksgiving Day * 12月24日 12月26日 Christmas * * 感恩节后一天和圣诞节前一天股市在美国东部时间下午1:00收盘。 2011年1月1日为星期六。股市不另外休市。 电子通信网络（ECN），英文全名是Electronic Communications Network，是一种将股票买方和卖方联系起来直接进行交易的电子交易系统。ECN能自动撮合交易指令并保留交易记录，因而无须交易所专员和造市商参与。SEC于1998年批准成立ECN。ECN的成立增加了证券交易商之间的竞争从而降低了交易费用。与传统交易所相比，ECN的优势主要有：1）ECN允许客户匿名交易。投资者可以在不引起注意的情况下买卖大量证券；2）由于交易是通过电脑系统自动完成，投资者可以在任何时间交易而无须等待交易所开市；3）交易成本低廉。这些优势使得近年来ECN的成交量占总成交量的比重迅速上升。除了交易所可以运营ECN外，证券商也可以运营ECN。个人投资者要通过拥有ECN使用权的证券商获得使用ECN的资格。ECN的收费方式主要有两种： ¾ 按交易方式收费：ECN向提供流动性的使用者支付费用（每股到美分）并向减少流动性的使用者收取费用（每股到美分）。ECN赚取的利润是两者之差。所谓提供流动性的交易，是指使得市场上可交易的股票增多的交易。例如，高于市场价的限价卖出交易使得市场上可以买入的股票增多，因此为市场提供了流动性；所谓减少流动性的交易，是指使得市场上可交易的股票减少的交易。例如，以市场价买入或卖出股票的指令减少了市场上可交易的股票，因此减少了市场的流动性。使用者需付的费用（或赚钱的收入）根据交易量每个月结算一次。收费标准有两种：一种是交易量越大，费用越低；另一种是无论交易量大小，每笔收取固定的费用。 ¾ 收取使用费：ECN向所有使用者收取费用（每股0到美分）。ECN对提供流动性多的使用者设定的收费标准往往较低。
10 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 柜台交易市场（OTC Market）是在交易所之外交易股票的市场。OTC的全称是Over-the-Counter。在柜台交易市场交易的股票风险较高。而且，由于市值小、交易不活跃，股价容易被操纵。新手应避免投资这类股票。 柜台交易市场主要有柜台电子公告板和粉红单市场。柜台电子公告板（OTC Bulletin Board或OTCBB）是一个显示股票实时报价和成交量信息的电子报价系统。在该系统报价的股票都是不在全国性股票交易所上市的股票。在OTCBB上市的公司要定期向SEC提交财务报告。与交易所不同的是，OTCBB并无监管上市公司行为的权利和义务，也不要求上市公司在总市值、股价和公司监管等方面达到一定条件。在OTCBB上市的好处主要有：上市门槛较低、上市程序简单和上市费用低廉。在柜台交易市场交易的股票主要是规模小或达不到交易所上市要求的股票。另外，那些由于不再满足交易所上市要求而退出交易所的股票常常转到OTCBB上市。OTCBB由纳斯达克监管，但本身并不属于纳斯达克。一些在OTCBB上市的公司声称其股票在纳斯达克上市以误导投资者。这是一种欺诈行为。 要了解更多OTCBB的信息可访问。 粉红单（Pink Sheets）市场是由Pink OTC Markets运营的电子报价系统。该系统从多个证券交易商处获取OTC股票的报价。该系统得名的原因是在2000年电子报价系统投入使用以前，该系统的报价是打印在粉红纸上的。在粉红单市场上交易的股票大多数市值非常小、交易量很小。而且，由于在该市场上市的公司无须向SEC递交财务报告，普通投资者很难获得可靠的公司信息。 股票研究机构及分析师 从事股票研究的机构主要包括券商、机构投资者和研究咨询公司。股票研究的目的主要是发掘投资机会、优化投资组合和收取咨询费。此外，在媒体上发表股评还可以扩大本公司知名度。股票分析师是从事股票研究的专业人员，可分为三类： ¾ 卖方分析师（Sell-Side Analyst）受雇于证券商，为客户提供股票买卖建议。虽然证券法对这类分析师的行为有严格的监管，但不排除个别分析师为本公司利益而提出一些不客观的投资建议。例如，推荐客户买入与券商有业务往来的公司的股票以赢得这些公司的业务。因此，投资者还应参考独立研究机构或买方分析师的建议再作投资决定。 ¾ 买方分析师（Buy-Side Analyst）受雇于机构投资者，向本公司基金经理提供股票买卖建议。 ¾ 独立分析师（Independent Analyst）受雇于独立股票研究机构。独立股票研究机构是指提供股票研究和投资咨询服务而本身并不从事股票交易的机构。这类机构有Standard & Poor's、Reuters和Morningstar等。
11 第一章 美国股市概述 机构投资者（Institutional Investors）是指拥有大量资金并聘用专业人士进行投资的机构，主要包括养老基金、共同基金、对冲基金、银行、保险公司和一些国家的主权基金。其中控制资产最多的是养老基金。机构投资者的迅速发展始于五十年代。1950年，机构投资者所持的股票市值仅占美国股市的6%, 而到了2005年底，这一比①重上升到%。由于持股量大，机构投资者的交易活动能对股市产生显著的影响。与个人投资者相比，机构投资者具有三个主要优势：1）能以较低的成本将资金投资到多个不同的领域以分散风险；2）能够通过大量控股以影响公司的经营活动。例如，通过更换公司管理层以改善公司的经营管理水平；3）拥有更多的股票研究分析资源。获取股票信息更快、更全面。 证券交易商（Brokerage Firm）是指代理客户或为自己买卖股票或其他证券的公司或个人。很多证券交易商同时从事经纪业务和自营业务。经纪业务（Broker）就是代客户买卖证券以赚取佣金收入的业务。自营业务（Dealer）是指用公司自己的账户进行交易以赚取买入价和卖出价之间的差额的业务。不少证券交易商设有股票研究部门，为客户提供股票研究报告以及投资建议。证券交易商受SEC、FINRA以及其营业所在地的州政府监管。个人投资者买卖股票一般要通过证券交易商进行。选择好的证券交易商有利于增加投资收益和减少风险。我们将在第四章介绍如何选择证券交易商。 投资银行（Investment Bank）是从事募集资金、证券交易和协助公司收购兼并等业务的金融机构。当公司或政府需要募集资金时，可以通过投资银行发行股票或债券。一般几家投资银行组成一个承销集团，将要发行的股票或债券买下后以更高的价格向投资者出售以从中赚取差价。投资银行的另一项重要业务是买卖股票、债券、金融衍生工具、货币和黄金等投资产品。不少投资银行同时也是证券交易商。此外，投资银行还在公司收购兼并、资产分拆和资产买卖等活动中充当顾问角色。目前最大的两家独立的投资银行是Goldman Sachs和Morgan Stanley。 3. 为什么投资美国股市 历次金融危机和股市崩溃都导致很多投资者财富大幅缩水并引发公众对股票投资的疑虑。但是，无论是学术界还是投资者都没有对美国股市的长期前景失去信心。这可以从美国股市两个世纪以来在历次股灾后的强劲反弹中反映出来。那么，是什么使得美国股市对投资者具有如此强大的吸引力呢？我们将主要原因总结如下： ① 数据来源：The Conference Board Governance Center。
12 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 ①（一）股票是最好的长期投资工具。从1928年到2008年，美国股市的平均年②收益率为%，而长期政府债券和黄金的平均年收益率仅分别为%和%。即使在最糟糕的情况下，投资者在股价处于顶峰时买入并在随后的股市大跌中受损，但只要长期持股，其投资收益仍然高于政府债券。图1-2显示如果投资者在二十世纪八次主要的股价历史高点处投资100美元买入股票并持有10年，则所获得的平均投资回报略高于政府债券；持有20年，则所得回报是长期政府债券的两倍；持有30年，则所得回报是长期政府债券的四倍。在现实中，投资者收益低于市场甚至亏损的两个重要原因是：1）受股市短期波动的影响而频繁交易股票；2）投资组合不恰当。指数投资和美元成本平均策略能有效避免这两种错误。我们将在第八章进一步介绍。 图1-2 在20世纪八次主要的股市顶部买入股票和国债所获得的平均真实收益 （初始投资为100美元） $700$585$600股票$500长期国债$400短期国债$300$223$145$200$118$115$114$102$99$98$100$030年20年10年持有期 本图反映的是如果投资者在二十世纪八次主要的股市顶部分别投资100美元买入股票、长期国债和短期国债并持有一定年限后所能获得的平均真实收益。这八次股市顶部分别在1901、1906、1915、1929、1937、1946、1968和1973年。真实收益是指全部投th资收益减去通货膨胀后所得的收益。数据来源：Stocks for the Long Run (4 Edition), Jeremy Siegel, McGraw-Hill, 2008。 （二）美国是世界上投资者保护制度最完善的国家。操纵股价、大股东侵权、内幕交易和财务造假等损害中小投资者利益的现象在新兴市场国家普遍存在。而美国由于法制健全、执法得力，这类现象相对少得多。当然，美国也发生过诸如麦道夫诈骗、 ① 引自美国投资专家埃德加·史密斯的著作《以普通股进行长期投资》（1924年）。 ② 数据来源：Bloomberg。
13 第一章 美国股市概述 Enron和WorldCom财务造假等损害投资者利益的事件，但总的来说这类事件的涉案金额占整个美国股市市值的比重很小。 而且，当券商倒闭时，投资者还可以从SIPC获得一定程度的损失补偿。由于美国法律注重保护弱势群体，投资者在对大公司的诉讼中较容易获得赔偿。而在很多其它国家，受损害的中小投资者往往由于法规不健全、申诉过程复杂、费用高等原因难以获得合理补偿。我们将在第三章第8节介绍如何识别和避免欺诈以及利用美国法律保护自身合法权益。 （三）美国股市提供的投资产品丰富多样，可供选择的范围十分广阔。在美国上①②市的公司超过6,400家，各类基金产品超过1万6千只。投资者可以完全通过美国股市投资于几乎所有行业和世界各主要国家和地区。特别是近年来各类新型ETF产品的大量推出，为投资者提供了近乎无限的想象和发挥空间，使个人投资者也可以像专业投资机构那样方便地进行风险对冲和使用各类投资策略。我们将在第三章介绍美国股市提供的各类投资产品并在第八章介绍一些主要的投资策略。 （四）美国股市是优化投资组合所必不可少的部分。美国股市总市值约占世界股③市总市值的三分之一，是最重要的投资领域之一。而且，与其它国家股市相比，美国股市的上市公司总体实力更强。大量优秀的世界级大公司股票在美国上市交易。不少公司在其所在的行业中具有举足轻重的地位，业务覆盖全球主要经济体。如果投资组合中缺乏这些业绩优良、抗风险能力强的公司，则难以达到最佳的收益-风险组合。 ④（五）美国股市具有良好的流动性。房地产、企业和收藏品的买卖往往需要经过寻找买主或卖主、估价、鉴定和一系列法律程序，耗时较长、占用资金较多而且佣金等交易费用较高。相比之下，股票的买卖可以通过互联网在几秒之内完成，投资金额可自由决定，所产生的交易费用只是买卖价差和少量的佣金。由于美国股市交易活跃，买卖价差造成的损失较小。 （六）美国的金融服务业相当发达，能够为投资者提供资金转移、借贷、资产管理、信息咨询、抵押担保等全方位金融服务。而且由于竞争激烈，投资者得以较低的费用享受优质的服务。另外，美国互联网业和投资咨询业的发达使得投资者可以通过互联网免费获得大量关于美国股市和经济状况的信息。我们将在第四章介绍如何获得这些投资信息和选择券商。 ① 根据World Federation of Exchanges的统计，截至2008年12月31日，在美国三大股票交易所挂牌上市的公司总数达6449家。 ② 数据来源：2009 Investment Company Factbook。 ③ 根据World Federation of Exchanges的统计，截至2009年6月30日，在美国NYSE和NASDAQ挂牌上市的公司总市值达万亿美元，占全球51个主要交易所上市公司总市值的33%。 ④ 流动性（Liquidity）是衡量股票以当前价格进行交易的难易程度。流动性高的股票能够被迅速、大量地买进或卖出而不对其市场价格产生显著的影响；低流动性的股票由于交易参与者少，当持有人需要卖出股票时，往往需要降低价格或较长的时间来寻找买家。一般来说，交易量越大，股票流动性越高。
14 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 （七）美国税法规定符合一定条件的外国投资者无需缴纳资本利得税并适用较低的股息收入税率；而且某些退休金账户的股票投资收益无须缴税。我们将在第三章介绍无须缴税的退休金计划和不同国籍身份的投资者在不同情况下适用的税率。 读完上面的介绍，您是否跃跃欲试，想在美国股市上大显身手呢？ 我们将在接下来的章节里逐步向您介绍在美国股市上冲浪所需具备的各项知识和技能。第二章向初入门的投资者介绍股票的基本知识。已经具备投资学知识的读者可直接跳到第三章。
第二章 股票基础知识 本章首先介绍股票的一些基本概念，然后依次介绍股价指数、股票的分类、卖空交易、股票的收益和风险。 1. 基本概念 股票是公司发给出资人的证明其所有权的凭证。公司公开发行的股票有两类：普通股和优先股。绝大部分在股票市场上流通的股票都是普通股。除了特别指明外，本书提到的股票均是指普通股。普通股（Common Stock）的持有人按其所持有股份的比例享有以下权利： ¾ 公司决策参与权：参与股东大会，有建议权、表决权和选举权，也可以委托他人代表其行使股东权利。 ¾ 利润分配权：从公司利润中获得股息。普通股的股息是不固定的，由公司赢利状况及其股息分配政策决定。 ¾ 剩余资产分配权：当发生清算或解散时，公司的资产如果在完全满足债务和优先股的索偿权之后还有剩余，则普通股股东有权支配剩余的资产。 优先股（Preferred Stock）是一种比普通股有优先权但不带投票权的、支付固定股息的股票。具体的优先权和股息率由发行优先股的公司和购买者谈判决定。公司可以发行具有不同优先权的优先股以吸引有不同投资偏好的投资者。常见的优先权有：1）股息优先权。发放股息时，公司必须先保证优先股股东获得股息才能给普通股股东发放股息；2）优先索偿权。当公司被清算或解散时，在偿还完所有债务以后，优先股股东得到其股票票面价值或议定价值的资产，剩余的资产归普通股股东；3）可转换权。可转换优先股（Convertible Preferred Stock）的股东有权按预定的比例将该优先股转换为普通股。可转换优先股由于可转换为普通股，当普通股股价上涨时，其股价也随之上涨。 与债券不同，公司没有义务一定要向优先股股东支付股息。每次优先股股息的发放都需要经过董事会的批准。但由于停发优先股股息会影响公司的信誉，董事会通常会批准优先股股息的发放。 对于一些投资者来说，优先股的好处主要有：1）股息通常高于普通股；2）股息有保障。大多数的优先股有预定的股息率。股息要先发给优先股股东，剩下的才发给普通股股东；3）风险低于普通股。由于优先股有优先索偿权，所以其价格下跌幅度通常小于普通股；4）美国税法规定，公司所持有的其他公司的股票所获得股息的80%
16 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 是免税的。所以，与持有公司债券相比，持有优先股既可以获得相对固定的股息，又可以享受税收优惠。这是金融类公司购买优先股的重要原因之一。 一些公司将股票按投票权分为不同的等级（例如Class A和Class B）。将股票分等级的目的在于将投票权保留在特定的投资者手里。每股Class A含有的投票权通常多于Class B。因此，持有Class A股票的投资者对公司的决策有更大的影响力。例如，Berkshire Hathaway将其股票分为Class A和Class B，股票代码分别为和（也可标为BRK-A和BRK-B）。其中每一股Class B股含有的投票权相当于1/200股Class A股，而含有的其它权力则相当于1/30股Class A股。每一股Class A股可以按持有者的意愿随时转换为30股Class B股；而Class B股则不可转换为Class A股。 下面解释一些常见的股市术语。 市盈率（P/E Ratio）等于股价除以每股年度利润，是反映股票价格水平的常用指标。市盈率越高表明投资者愿意为该公司每一美元的利润支付的价格越高。例如，股票ABC的市盈率是10倍表明投资者愿意以10美元的价格获得该股票未来每年1美元的利润（假设未来利润保持不变）。如果股票XYZ的市盈率是20倍，则可以说股票XYZ比股票ABC贵。用于计算市盈率的每股利润既可以是过去一年的每股利润，也可以是分析师对未来一年每股利润的预测值。由于市盈率并不考虑未来利润可能发生的变化，所以它只能粗略地反映股票价格水平。使用市盈率有一些限制条件：当每股利润非常接近零、等于零或为负值的时候，比较股票的市盈率无意义。 股息（Dividend）是由发行股票的公司向股东支付的投资回报。股息的支付主要有两种形式：1）现金股息（Cash Dividend），即以现金形式发放的股息；2）股票股息（Stock Dividend），即以送新股的形式发放的股息。例如，5%的股票股息是指每持有100股可获得5股新股。 美国的公司一般每个季度发放一次股息。与股息发放相关的四个重要日子分别是：1）公布日（Declaration Date）是指董事会公布股息信息（包括股息的金额、登记日以及发放日）的日子；2）除息日（Ex-Dividend Date）是指失去获得当期股息权力的第一天，即必须在除息日前一天买入该股票才可获得该期股息，而在除息日或其后买入该股票的人不能获得该期股息。除息日一般在登记日前两个交易日。这是因为股票在交易完成后两天才交割。交割结束，购买者才正式拥有股票；3）登记日（Record Date）是指公司向股东发放股息的日子；4）支付日（Payment Date）是指公司预计股息支付过程结束的日子。 已发行股票（Issued Stock）是公司已经卖出或转让给股东的股票。比方说，一家公司被批准发行一千万股股票，实际上发行了八百万股。这八百万股股票就是已发行股票，剩下的两百万股称为未发行股票。
17 第二章 股票基础知识 流通股（Outstanding Stock）是公司已发行并仍在市场上流通的股票。公司有时会买回已发行的股票以减少上市流通的股票数量。这些被公司买回的股票称为库存股票（Treasury Stock）。公司可以将库存股票再次卖出或经过股东同意后撤销这些股票。 蓝筹股（Blue Chip Stock）是指知名度较高、有较稳定的利润收入而且财务稳健的公司发行的股票。“蓝筹”这一概念源自赌博中使用的蓝色筹码。蓝色筹码的币值是所有筹码中最高的。蓝筹股由于较受投资者青睐而价格较高，因此得名。一般来说，蓝筹股的抗跌性强于其它股票。表2-1列出Morningstar选出的蓝筹股中市值最大的十只。这十只蓝筹股过去一年的平均投资回报为%，跌幅小于同期S&P500指数%的跌幅。 表2-1：市值最大的十只蓝筹股 本表列出由Morningstar选出的蓝筹股中市值最大的十只股票。股价和市值是2009年5月8日的收盘价和总市值。投资回报率为过去一段时期内股票的总投资收益率，包括股息和股价损益。3年投资回报率为过去3年中平均每年的投资回报率。股息率为过去12个月累计股息除以当前股价。财务健康等级和盈利能力等级由Morningstar评出。A为最高等级，B次之，以下类推。 蓝筹股的另一个特点是股息较高（或股息占利润的比重较高）。这是因为蓝筹股公司的市场相对成熟，无须将大部分利润用于再投资。虽然蓝筹股风险相对较低，但投资者不应认为投资于蓝筹股就可以高枕无忧。由于经营不善或产业结构变迁等各种①原因而由蓝筹股变为堕落天使的股票并不罕见。Citigroup、Lucent、Kodak和Enron等曾经在股市上有良好声望的公司股票的大幅下跌就是很好的例子。而且，当股市下跌时，蓝筹股股价也往往随之下跌。 ① 堕落天使（Fallen Angel）是指价格大幅下跌的股票或信用等级由投资级别下降到垃圾债券级别的债券。
18 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 概念股（Concept Stock）是指预期投资收益非常高、股价无法用传统的价值指标来衡量的股票。在九十年代末网络泡沫盛行的时期，就出现了不少市盈率成百上千倍的高科技股。概念股主要集中在互联网、生物技术、太阳能等高科技领域。但在不同的时期，概念股集中的行业也不同。这些股票之所以能以较高的价格出售主要是由于投资者认为这些股票未来的利润增长率非常高，传统的指标无法反映其真实价值。①有研究表明，概念股的长期市场表现差于其它股票。 便士股（Penny Stock）通常指价格低于一美元的股票。投资便士股的风险非常高。一些投资者被便士股低廉的价格吸引，希望能从中找到价格翻倍的股票。虽然价格大幅上涨的便士股不少，但这些股票变得一文不值的可能性也很高。所以，平均来说，便士股的收益并不比其它股票更高。不少投资专家建议投资者避开便士股。 2. 股价指数 股价指数是用以衡量和反映整个股票市场或某个类别的股票价格变动情况的指标。例如，如果某天标准普尔500指数上涨%，则表明当天美国股市平均上涨了大约%。在金融市场高度发达的美国，编制股价指数的机构不少，股价指数的种类和数量也非常庞大。最受市场人士关注的股价指数是道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数和标准普尔500指数。 构建股价指数的步骤包括采样、加权以及计算。采样就是选择构成股价指数的股票。所选股票，又称成份股，应该是能代表该类股票的平均市场表现的股票。加权就是决定各成份股在股价指数中的比重。传统的股价指数加权法有三种：1）价格加权法。价格越高的股票，其价格变动对指数的影响越大；2）市值加权法。市值越大的股票，其价格变动对指数的影响越大。这是目前最广泛采用的加权法；3）平等加权法。每只股票的价格变动对指数的影响相同。近年还出现了一种新的加权法：基本面加权法，即股息、账面价值或营业收入等所占的比重越高，其股价变动对指数的影响越大。基本面加权法的倡导者认为市值加权法可能导致股价被高估的股票对指数的影响较大。而根据股息所占的比重进行加权，则可避免这一弊端，从而获得高于市值加权指数的投资回报。 市场人士一般关注三大股价指数：道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数。下面介绍一些主要的股价指数： 道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average），缩写为DJIA，是包含30只大型、知名度较高并在行业中居领先地位的公司股票的、以股票价格加权的股价指数。对于这一指数的批评主要是它所包含的样本太小，只有30只股票，而且这些 ① The History and Performance of Concept Stocks, Jim Hsieh and Ralph A. Walkling, 2002.
19 第二章 股票基础知识 股票基本上是大型蓝筹股，没法反映整个市场的变动。另一个缺点是由于该指数是用价格加权平均的方法构建，而每股价格的高低是一个随机因素。当其中一只成份股发生股票分割时，这只股票在指数中的权重也随着其价格的下降而下降。而这种权重的变化与股票基本面无关。 标准普尔500指数（Standard & Poor’s 500），缩写为S&P500，是包含500只大型上市公司股票的、以市值加权的股价指数。由于这一指数所包括的成份股比道琼斯指数多，一般认为比后者更能反映整个股票市场的变动。人们通常将整个股市称为大盘，而通常所说的美国股市大盘走势往往是指标准普尔500指数的走势。 纳斯达克综合指数（NASDAQ Composite Index）是包含所有在纳斯达克市场上市的股票的、以市值加权的股价指数。由于在纳斯达克上市的公司主要是科技股和成长股，它通常被用来衡量这两类股票的市场表现。 纽约股票交易所综合指数（NYSE Composite Index）是包含在纽约股票交易所上市的全部股票的、以市值加权的股价指数。 罗素3000指数（Russell 3000）是包含在美国上市的总流通市值最大的3,000家公司股票的、以市值加权的股价指数。这3,000只股票中前1,000只最大的股票组成罗素1,000指数；其余的2,000只股票则组成罗素2000指数。 威尔夏5000指数（Wilshire 5000 Total Market Index）是包含几乎所有在美国上市的股票的、以市值加权的股票价格指数。该指数目前包含6,300多只股票。 除了上面提到的股价指数外，指数编制机构（例如Dow Jones & Company、Standard & Poor’s和Russell Investments等公司）还提供反映不同类别的股票价格①变动情况的股价指数。例如不同行业、股票市值和投资风格的股价指数。 当股价指数持续上涨，人们习惯上称此时的股市为牛市（Bull）;而当股价指数持续下跌，人们称此时的股市是熊市（Bear）。关于得名的原因，有一种说法是牛角是由下往上抽的，而熊是从上往下扑的。同样地，牛和熊的概念也可用于形容单只股票价格的涨跌。 3. 股票分类 股票可以按照不同的标准进行分类。按市值大小可以分为大型股、中型股和小型股；按股价与股票基本面指标的比率可以分为成长股和价值股；按股价与经济周期的相对变动情况可以分为周期型股票和防御型股票。 ① 读者可以登录道琼斯公司的网页了解该公司提供的全部股价指数。网址是:
20 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 大型股、中型股和小型股 按照市场价值大小将股票分为大型股、中型股和小型股是一种常见的做法。S&P、Russell、Morningstar和Vanguard等机构都是用该分类法。例如，S&P 500、S&P Mid Cap 400和S&P Small Cap 600分别反映大型股、中型股和小型股的股价变动情况。 股票的总市值等于股票的每股价格乘以股票总数。美国的上市公司发行的股票，大部分是可以在市场上自由流通的股票，另外还有一些由其它机构、家族或个人持有的不上市流通的股票。一家公司所发行的股票中不流通的部分越大，公众所能买到的股票数额越小，其股票的流动性越差。为了更好地反映股票的流动性，一些机构按照股票的流通市值对股票进行排列或分类。流通市值的计算方法通常是用总市值乘以流通股占全部股数的比例。表2-2列出了一种常见的按市值大小对股票进行分类的方法和各个类别股票的基本特性。值得一提的是，各个类别的市值范围只是一个大致的估计。随着时间推移，受通货膨胀和公司并购等因素影响，各类别的界限也会发生变化。例如，30亿美元市值的公司在60年代是大型股，但在今天则只能归为中型股。另外，不同的机构对股票的分类方法也不尽相同。Russell Investments的分类法是将3,000家在美国上市的股票按流通市值大小由大到小进行排列，排在前1,000位的股票归为大型股，而排在后2,000位的股票归为小型股。 表2-2：股票按市值分类法和各个类别的基本特性 类别 市值范围 基本特性 大型股 ＞ 100亿美元 ¾ 不少是历史悠久的大公司。 ¾ 营业收入和利润较稳定，业务多元化。 ¾ 研究大型股的分析师较多，财务透明度高。 ¾ 风险低于其它类别，股价较稳定，抗跌性较强。 中型股 20 – 100亿美元 ¾ 风险高于大型股而低于小型股。 ¾ 财务透明度低于大型股。 ¾ 经济处于上升阶段时，收益可能高于大型股。 小型股 2 - 20亿美元 ¾ 经营业务较单一。 ¾ 风险高于前两类股票。 ¾ 股票流动性差于前两类股票。 ¾ 研究小型股的分析师较少，财务透明度低于前两类股票。 ¾ 在经济处于恢复和上升阶段时，股价表现通常好于前两类股票；而经济衰退时跌幅大于前两类股票。 微型股 ＜ 2亿美元 ¾ 风险最高。 ¾ 股票流动性最差。 ¾ 公司财务透明度最低。
21 第二章 股票基础知识 成长股和价值股 成长股（Growth Stock）是指预期收益率（包括股价上涨和股息收益）高于整体股市平均水平的股票。由于价格有可能快速上涨，不少成长股受到投资者的追捧，所以又称为明星股（Glamour Stock）。成长股主要集中于高科技行业，例如电子通信、电脑芯片、互联网和生物制药等行业。这些高成长型公司为了维持其在技术和市场上的领先地位，往往需要将大部分利润再投资于研究和开发（R&D）活动以推动产品和技术的更新换代以及扩大生产规模，所以成长股往往股息较低或无股息。 成长股的市盈率一般较高。这是因为投资者对这些股票的未来利润增长率期望较高。例如，股票ABC的当前每股年利润是美元。如果股市的平均市盈率是20倍，则ABC的合理价位大概是每股10美元（= 美元×20倍）。但是，市场预期该公司一年后每股利润可翻倍，达到1美元，则按照新的每股利润计算，该股票的合理价位应当是20美元（= 1美元×20倍）。所以，投资者愿意支付高于10美元的价格购买该股，从而使其市盈率高于股市平均水平。但是，如果公司的实际经营业绩低于市场期望，投资者可能会认为该公司将无法达到预期的投资收益率而抛售该股票，导致股价大幅下跌。所以，投资成长股的风险较高。 值得注意的是，成长型公司的股票和成长股是两个不同的概念。成长型公司是指利润或营业收入增长率高于行业平均水平的公司。而成长股是预期股票投资回报率高于市场平均水平的股票。成长型公司的股票不一定是成长股。例如，一家通过收购其①它公司快速成长起来的公司，其股价可能会由于频繁的并购活动而持续下滑。反之，成长股不一定是成长型公司的股票。例如，一些经营不善但有可能成为被收购兼并对象的公司，由于市场预期将有买家愿意溢价收购而股价大幅上涨，因此也属成长股范畴。 价值股（Value Stock）是指股价与公司的利润、销售额或股息等基本面指标相比较低的股票。市盈率（即股价与利润之比）是最常用的辨别价值股的指标。如果一只股票的市盈率是5，而标准普尔500指数成份股的平均市盈率是15；则该股票的市盈率大大低于股市的平均水平，可以归为价值股。价值股的实质就是市场价格低于其②内在价值的股票。与成长股相比，价值股由于较少受到投资者的关注而价格较低。 一个较简单的区分成长股和价值股的方法是使用Google的股票筛选器（网址列在本书第四章第4节），点击股票列表标题行的“P/E ratio”将股票按市盈率由高到低排列。所有股票中市盈率最高的前三分之一可归为成长股；而排在最后三分之一的股票可归为价值股。 ① 我们将在第七章5节讨论公司的合并收购活动对其股价的影响。 ② 股票的内在价值就是指根据其未来收益计算而得的股票价值。我们将在第五章介绍。
22 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 除了市盈率外，投资者还可以用股价-现金流（Price-to-Cash-Flow）、股价-账面价值（Price-to-Book）和股价-销售收入（Price-to-Sale）等比率来区分价值股和成长股。与市盈率一样，这些指标都是用股价除以一个反映股票价值的指标。例如，股价-账面价值比率反映的是投资者愿意为该股票每一美元的账面价值支付的价钱。 不少投资机构将股票市值和价格水平两个指标相结合对股票进行分类。图2-1反映的就是如何按这两个指标将股票划分为九个类别。首先，将股市中的全部股票按总市值分为三等份：总市值最高的三分之一归为大型股，中间三分之一归为中型股，剩下的归为小型股。然后，按照市盈率将股市中的全部股票分为三等份：市盈率最高的三分之一归为成长股，市盈率最低的三分之一归为价值股，剩余的股票归为平衡股。最后，将上述两种分类的结果合在一起。既是大型股又是价值股的股票称为大型价值股，既是大型股又是成长股的股票称为大型成长股。依此类推可以将股票分为九个类别。在实践中，各个机构的具体操作方法不同，但是基本理念大致如此。 图2-1. 按照总市值和股价水平对股票进行分类 价值股平衡股成长股大型 大型 大型 大型股 价值股平衡股成长股中型 中型 中型 中型股 价值股平衡股成长股小型 小型 小型 小型股 价值股平衡股成长股 周期型股票和防御型股票 股票的投资收益受经济周期影响。经济发展前景好（差）的时候，股市往往上涨（下跌）。但经济周期对不同股票的影响并不一致。经济繁荣时，企业需要进行技术升级和购买仪器设备以扩大生产；居民有更多的收入用于购买奢侈品、新汽车和更大的房子；建筑商需要更多更好的设备以建造更多的民用和商用建筑。所以奢侈品、高档娱乐场所、汽车、房地产、建筑、旅游、设备制造商和高科技公司的利润和股价快速上涨；而当经济衰退时，人们大量减少非必须的消费以节约开支，企业也由于需求下降而减少对仪器设备的购买，从而使得这些行业的利润和股价下跌。一般把股价受经济周期影响较大的股票称为周期型股票（Cyclical Stock）。
23 第二章 股票基础知识 与之形成对比的是，为居民提供生活日常用品和服务的行业受经济周期的影响较小。例如，人们不会因为收入的增加而消费更多的廉价食品或更多地上医院；收入减少时，人们宁可减少其它方面的支出也要保证食物和取暖方面的支出。这些行业包括公用事业（例如水电气）、生活必需品（例如食品和饮料）、烟草和医疗保健行业。一般把股价受经济周期影响较小的股票称为非周期型股票（Non-cyclical Stock）。由于这些股票在经济衰退时股价抗跌性较强，所以又称防御型股票（Defensive Stock）。当然，即使在同一行业，各公司提供的产品和服务也有所不同，不应一概而论。例如，经济衰退时，人们可能会减少在高档餐馆的消费而增加到廉价餐馆的次数或是减少高档食品和时装的消费而增加廉价食品和衣服的消费。所以，同是饮食行业，高档餐馆的股票属于周期性股票而快餐馆的股票属于非周期型股票。表2-3分别列出周期型和非周期型股票的一些代表性行业及公司。 表2-3：周期型和非周期型股票的代表性行业及公司 股票类别 行业 公司 周期型 大宗消费品Ford (F) Exxon Mobile (XOM) 股票 能源 Caterpillar (CAT) 机械制造 . Horton (DHI) 建筑 Alcoa (AA) 基础材料 Intel (INTC) 高科技 Apple (APPL) 旅游 Xerox (XRX) 金融 Delta Air Lines (DAL) Goldman Sachs (GS) 防御型Duke Energy (DUK) 公用事业 Dominion Resources (D) 股票 医疗 Universal Health (UHS) 日用品 Health Management (HMA) Kraft Foods (KFT) Coca Cola (KO) Colgate-Palmolive (CL) McDonald’s (MCD)
24 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 4. 卖空交易 卖空交易（Short Selling）是指向第三方借入股票并卖掉的交易行为。大多数情况下，投资者买入股票并希望从股价上涨中获利，操作顺序是先低买然后高卖。而卖空交易的目的是从股价下跌中获利，操作顺序是先高卖然后低买。由于卖空的股票是借来的，卖空方最终要买入相同数量的同一只股票交还股票出借方。这种行为称为平仓（Cover）。当客户向券商发出卖空某只股票的指令时，券商将其他客户寄存的该股票卖出。由于券商为很多客户寄存股票，所以如果股票的所有者要求卖出出借的股票，券商可以卖出其它客户的股票而无须要求卖空方交还股票。但是，当券商无法再借到股票时，会要求卖空方交还股票。 举个简单的例子：假设股票XYZ的当前价格是60美元。投资者Adam向券商发出指令以市场价卖空100股XYZ。交易执行后，Adam的账户上将增加6,000美元（= 60×100）现金。如果XYZ的股价下跌到50美元，Adam买回100股XYZ还给券商，则其账户将减少5,000（= 50×100）美元现金。Adam的利润等于卖出价减去买入价，即1,000（= 6,000 – 5,000）美元。但是如果XYZ的股价上升到90美元时，券商要求Adam交还股票，则Adam要花9,000（= 90×100）美元买回股票XYZ。这种情况下，Adam的损失是3,000（= 9,000 – 6,000）美元。 卖空交易的知识要点总结如下： ¾ 卖空交易的损失可能高于投资者的资本金。从数字角度来说，股价下跌不低于零而向上可以无限增长。所以，在正常的买入-卖出交易中，损失是有限的（不超过其投资额），而收益可以是无限的。但是在卖空-买入交易中，投资者的损失可能是无限的，而收益是有限的（不超过卖空金额）。因此，投资者在卖空股票之前应慎重衡量风险。新手不可贸然从事卖空交易。 ¾ 由于公司有盈利能力，所以，股价的长期平均趋势是上升的。多空相争持续的时间越长，对卖空方越不利。 ¾ 券商有权在任何时候要求卖空方交还股票。当股票所有者要卖出股票而券商找不到可供出售的股票，或卖空的股票价值上涨到投资者资本金的一定比例时，券商有权要求投资者立即交还股票，否则由券商强行平仓。所以，投资者可能被迫在价格上涨时平仓而发生损失。 ¾ 当卖空的股票派发股息，券商从卖空方账户中扣除被卖空的股票所应得的股息并存入股票出借方的账户中。 ¾ 避免卖空小盘股或流通量小的股票以防空头轧平风险。所谓空头轧平（Short Squeeze），是指由于股票供不应求，卖空者不得不以较高的价格买回股票而发生亏损。当大投资者发现某只股票存在大量卖空时，可能会大量买入并囤积该股票，造成该股票供应减少，从而推高股价使卖空者亏损。当卖空方
25 第二章 股票基础知识 无法继续承受亏损而不得不高价买入股票平仓时，这种买压会进一步推高股价，造成卖空方的更大损失。 ¾ 卖空股票的佣金与卖出股票的佣金相同。有些券商向客户收取股票出借费（年率大约7%）。 5. 收益与风险 投资的主要目的是资金的保值和增值。而衡量资金保值和增值效果的最主要指标是投资回报率。投资回报率（Rate of Return），又称收益率，反映的是在一段特定时期（例如一年或一个月）里产生的投资收益占投资额的百分比。对于派发股息的股票，投资收益除了股价上涨产生的资本增值外，还包括股息收入。所以，投资回报率的计算公式如下： P−P+D101R= （1） P0公式中的R表示股票投资回报率；P表示期末的股价；P表示期初的股价；D101表示股票在该时期内派发的股息。公式（1）衡量的是一个时期里的投资回报。如果要了解若干个时期里股票的投资回报，则要考察平均投资回报率。平均回报率有两种计算方法：算术平均法和几何平均法。最常用的是算术平均法，其计算公式如下： R+R+...+R12nR= （2） n公式中的R表示n个时期的平均回报率；R、R……R分别表示每个时期的投12 n资回报率。假设我们知道一只基金过去3年的年投资回报率分别是20%、-10%和15%。那么，采用算术平均法，该基金过去3年的年平均回报率为： −+===% 3投资决策不能一味追求高收益，而应综合权衡收益和风险。投资的风险主要指资产市场价格的变动。我们从以下两个方面来说明风险意识的重要性： ¾ 资本金亏损后要更高的收益率才能恢复原有水平。例如，如果投资亏损50%，则剩下的资本要增长一倍才能恢复原来水平； ¾ 亏损能迅速吞噬以前的收益。假设投资者前三年每年收益率达30%，但第四年只要亏损%，则四年总收益为0（=(×××)-1）。
26 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 标准方差（Standard Deviation）是常用的反映风险水平的指标。它衡量的是每个时期回报率与平均回报率之差的变动情况。计算公式如下： T12σˆ=(R−R) （3） ∑tT−1t=1公式中的σˆ表示n个时期投资回报率的标准方差；T是时期的数目；R是某个时tT2期的投资回报率；R是n个时期的平均投资回报率；(R−R)表示将每个时期投资∑tt=1回报率与平均回报率之差的平方相加。我们在上一例子中已经计算出基金在过去3年的平均回报率是%。将其它数值代入即可计算出标准方差： 1222σˆ=[(−)+(−−)+(−)] = = % 3−1平均回报率和标准方差一般会在研究报告和基金说明书中列出。因此，大多数投资者无须自行计算。只要知道标准方差越大风险越大即可。另外，读者可以用Microsoft的Excel软件很快地计算出上面投资收益平均值和标准方差。上例中，在空格中输入“=AVERAGE(,,)”可得到平均年回报率；输入 “=STDEV(,,)”可得到回报率的标准方差。 通常情况下，收益与风险成正比。风险越高的股票，投资者要求的预期回报率越①高。将股票的预期回报率减去无风险回报率 剩下的部分就是投资者承担风险所获得的回报，通常称作额外收益（Excess Return）或风险酬金（Risk Premium）。夏普比率（Sharp Ratio）是衡量每单位风险所产生的额外收益的指标，又称风险调整后的回报率。其计算公式如下： R−RifS= （4） σi其中S是夏普比率；R是股票i的回报率；R是无风险回报率。公式中的分子项if（R – R）就是前面提到的额外收益；分母项σ是股票i回报率的标准方差，反映的ifi是股票i的风险。比较股票时，夏普比率越高，越值得投资。表2-4列出两只股票A和B的历史回报率、风险和夏普比率。虽然B的投资回报率高于A（17% ＞ 12%），但其风险明显高于A（30% ＞ 5%）。如果综合考虑风险与收益（即夏普比率），则股票A更具吸引力，因为A对每单位风险的额外回报率是2%，而B对每单位风险的额外回报率仅为%。 ① 无风险回报率是指投资于没有违约风险的资产（通常是指美国联邦政府发行的债券）所能获得的回报率。
27 第二章 股票基础知识 表2-4 两只股票的风险和收益比较 平均回报率 标准方差 夏普比率 股票A 12%5%2%股票B 17% 30% % 除了平均回报率和标准方差外，另一对常见的衡量股票收益和风险的指标是阿尔①法（α）和贝塔（β）。阿尔法（α）反映的是风险调整后的积极投资收益。α经常用于衡量基金的表现。α大于0表明该基金的投资收益高于相应的股票指数收益；α小于0则表明该基金的收益低于股票指数收益。例如，一只以跑赢标准普尔500指数为目标的指数基金的α值等于2，则表明风险调整后，该基金的回报率高于标准普尔500指数2个百分点。 与单纯的投资回报率相比，α考虑了基金承受的风险因素。一只从事高风险投资的基金可以产生很高的投资回报率。但是其高风险意味着其发生亏损的可能性也大。所以，单纯地将基金的回报率与股市指数的回报率相比是不全面的。如果一只基金的回报率高于同期股市指数的回报率，但其α小于0，则表明其高回报是由于冒更大的风险产生的。调整了风险因素后，该基金的表现实际上比同期股市指数差。 贝塔（β）反映的是一只股票（或股票组合）与整个股市相比的风险。我们可以将β理解为该股票回报率的变动与整体股市回报率的变动之间的关系。从β的取值大小可以了解一只股票与整体股市相比的风险大小： ¾ β＞1：该股票的风险高于整体股市的风险。 ¾ 0＜β＜1：该股票的风险低于整体股市的风险。 周期型股票的β一般大于1，而防御型股票的β一般小于1。另外，从β的符号可以了解一只股票收益的变动方向与整体股市的关系： ¾ Β ＞0：该股票的收益变动方向基本上与整体股市相同。 ¾ β = 0：该股票的收益不随整体股市变动。 ¾ β ＜0：该股票的收益变动方向基本上与整体股市相反 如果一只股票的β等于2，则表明该股票收益变动的幅度大致是整体股市的2倍。当整体股市上涨（下跌）5%，该股票价格大致上涨（下跌）10%（= 5%×2）；如果一只股票的β等于，则表明该股票的收益与整体股市变动方向相反。当整体股市上涨（下跌）10%，该股票价格大致下跌（上涨）5%（= 10%×() ）。 ① 积极投资收益是指投资收益减去用于弥补市场风险的部分后剩下的收益。
28 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 计算一只股票或基金的α和β的方法是将其历史投资回报率与大盘（通常是标准①普尔500指数）的历史回报率进行线性回归。回归的方程式如下： R=α+β⋅R （5） iM其中，R是股票i的历史月投资回报率；R是标准普尔500指数的历史月回报率。iM当标准普尔500指数上涨1%时，一只α为而β为2的股票大致上涨%（= % +（2×1%））。 基金分析报告中偶尔会出现R平方。R平方（R-Square）是反映基金的价值变动中能被其对应的股价指数变动所解释的百分比。R平方的取值范围从0到100%。R平方越大，表明该基金的市场表现与其对应的股价指数的变动联系越紧密。例如，一只以标准普尔500指数为基准指数的基金，如果其R平方为96，则表明该基金价值变动的96%是由标准普尔500指数的变动引起的。R平方在85到100%之间时表明该基金与基准指数表现一致；而R平方低于70则表明该基金的表现与基准指数表现不一致。另外，R平方越大，则贝塔的可信度越高。如果R平方低于50则贝塔值无效。 ① 线性回归是一种估计两个变量之间关系的统计方法。投资者可以从Yahoo Finance等财经网站查到股票的α和β值而无需自行计算。
第三章 美国股市主要投资产品 古语有云，宝剑配英雄，名驹配良将。美国股市提供的投资产品五花八门、种类多得让人眼花瞭乱。好的投资产品犹如宝剑和良驹，能助投资者在股市中建功立业。而如果选择了不恰当的产品则可能发生大幅亏损。本章依次介绍美国存股证、几种主要的基金产品以及股票期权。 1. 美国存股证 美国存股证（ADR），全称American Depository Receipt，是由美国的银行发行的在美国股市上交易的外国公司的股票凭证。这里的外国公司指的是在美国以外的国家或地区注册的公司。ADR的交易和股息发放都以美元结算。由于外国公司的资产和损益要折算成美元，所以ADR除了有公司业绩风险外，还有汇率风险。ADR是一种重要的多元化投资工具，它使投资者能方便地从美国以外的国家经济增长中获利，并降低投资收益受美国经济的影响程度。ADR按受监管的严格程度可分三级： ¾ 一级（Level I）：最简单的在美国上市的方式，也是受监管程度最低的ADR。这类公司无须根据美国会计准则公布季报或年报。但是，公司必须在外国的股票交易所挂牌交易并在网页上用英文发布按公司年度财务报告。其年报的形式遵照公司注册地的法律要求。这类ADR只能在柜台市场（OTC）交易。大部分的ADR属于这一类。 ¾ 二级（Level II）：上市程序比一级ADR复杂，必须在美国SEC注册并受SEC监管。公司要提交符合美国会计准则要求的年度财务报表Form 20-F（相当于美国上市公司的Form 10-K）。与一级ADR相比，二级ADR的主要优势是可以在美国的股票交易所挂牌上市，前提是要满足交易所的上市要求。 ¾ 三级（Level III）：受监管程度和财务透明度最高的ADR。除了提交年报Form 20-F外，任何向公司所在国股市公布的重要信息都必须以Form 8K的形式在美国SEC备案。 中国公司在美国发行的ADR是在美国投资中国公司的主要途径之一。由于文化①上的接近和中国经济的快速增长，以中国ADR为主的中国概念股是不少华人投资者关注的热点。此外，台湾、香港和新加坡地区的公司得益于当地完善的市场体制及较 ① 中国概念股是指利润主要来源于中国的公司发行的股票。除了中国ADR外，一些在中国有大量投资和以中国为主要市场的非中国公司也属于中国概念股范畴。但是，由于这些国际性公司业务遍及全球多个国家和地区，其业绩与中国经济成长的关联度大大低于中国ADR。
30 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 强的经济活力，也受到华人投资者关注。截止2009年5月12日，美国股票市场上大①约有360家大中华ADR，其中58家在纽约股票交易所上市，91家在纳斯达克上市，其余的主要在柜台市场交易。由于大中华ADR公司的主要业务在大中华地区，投资这类股票可以获得近似于大中华地区股市的回报率。 ②中国ADR数量众多，市值最大的20只中国ADR依次是：中国石油天然气（PTR）、中国移动（CHL）、中国石油化工（SNP）、中国人寿保险（LFC）、中国海洋石油（CEO）、中国电信（CHA）、中国联通（CHU）、中国铝业（ACH）、百度网络（BIDU）、兖州煤业（YZC）、华能国际电力（HNP）、联华电子（UMC）、中国石化上海石油化工（SHI）、中国南方航空（ZNH）、中国东方航空（CEA）、网易（NTES）、携程旅行网国际（CTRP）、广深铁路（GSH）、盛大网络（SNDA）、迈瑞医疗国际（MR）。 台湾ADR有：台湾积体电路制造股份有限公司（TSM）、联华电子（UMC）、友达光电股份有限公司（AUO）、矽品精密工业股份有限公司（SPIL）、日月光半导体制造股份有限公司（ASX）、中华电信（CHT）、奇景光电（HIMX）、慧荣科技（SIMO）。 香港ADR有：城市通讯（CTEL）。 此外，美股168的ADR频道（ ¾ 不要仅仅因为亲戚朋友的介绍或与一家公司有一定的联系就贸然买入股票。决定股票价格的因素很多（参阅第五章和第六章）。凭一时冲动而投资是很多投资专家建议避免的行为。 ¾ 一些市值较小的ADR存在庄家操纵股价的迹象。普通投资者最好避开这些市值较小的ADR，也不要因为一些小道消息而将过多资金投入这些股票。这些小道消息真实性难以辨别，其中一些是庄家布下的陷阱。而且很多小道消息在您获悉以前已经有很多人知晓。 ¾ 在OTC市场交易的ADR素质良莠不齐。其中一些自称在纳斯达克上市以误导投资者。实际上，OTC与纳斯达克是两个不同的市场。 除了大中华ADR外，大中华ETF也是投资于大中华地区经济成长的重要途径。大中华ETF是指投资收益与大中华地区经济增长密切相关的交易所交易基金。本章第4节将进一步介绍。 ① 本书提到的大中华地区包括中国大陆、台湾、香港和新加坡。 ② 数据来源：Bloomberg。截止2009年11月25日。
31 第三章 美国股市主要投资产品 2. 共同基金 共同基金（Mutual Fund），又称开放式基金（Open-End Fund），是将众多投资者的资金集中起来由专业人士进行投资和管理的机构。截至2008年底，在美国①注册的共同基金达8,889只，控制资产总值达万亿美元。与直接持有股票相比，投资于基金的优势主要有： ¾ 基金持有的股票数量多，可以分散风险。 ¾ 由专业人士管理并且有严格的风险控制机制。 ¾ 基金将大量资金集中管理，大大降低交易和管理成本。 共同基金按其管理方式可以分为指数基金和积极管理型基金。指数基金（Index Fund）是指以获得与指定股票指数（又称基准指数）相同收益为目标的基金。基准指数既可以是反映整个股市的指数，例如标准普尔500和罗素3000，也可以是反映某个类别股票价格表现的指数，例如罗素2000指数（反映小型股市场表现）和道琼斯美国房地产业股价指数等。一般来说，指数基金持有的是基准指数的成份股。由于基准指数的构成很少变化，指数基金也很少买卖股票，所以管理费和交易费很低。值得一提的是，由于指数基金所持有的资产与基准指数的成份往往不完全一致而且有交易费用负担，所以指数基金的收益并不总是等于基准指数的收益。一般用跟踪误差（Tracking Error）来衡量指数基金收益与基准指数收益的差别。跟踪误差越大，表明基金收益与基准指数收益之差越大。 积极管理型基金（Actively Managed Fund）是通过合理选股以获得高于某个基②准指数收益的基金。基准指数可以是各类被市场认可的指数。基金经理使用各种策略以达到跑赢基准指数的目的。与指数基金相比，积极管理型基金由于需要发掘高收益股票并时常交易，其管理费和交易费较高。而且，由于持股时间较短，这类基金产生的短期资本收益较高。而根据美国税法，短期资本收益适用的税率较高。所以，积极管理型基金的税收负担高于指数基金。由于大多数积极管理型基金的投资净收益实际上低于其基准指数的收益，积极管理型基金所占的市场份额逐渐下降。 共同基金还可以按照其它标准进行分类。例如，按所持股票的总市值可以分为大型股基金（主要持有大型股）、中型股基金（主要持有中型股）和小型股基金（主要持有小型股）；按照所持股票的价格水平可以分为价值股基金和成长股基金；还可以将总市值和价格水平两个指标相结合进行分类。其它分类法还有：按所持股票的产业、国别和地区分类。例如，能源类基金、国际基金、新兴市场国家基金等。 对基金分类的理论基础是不同类型的股票风险和收益属性不同，而且在不同时期 ① 数据来源：2009 Investment Company Fact Book，Investment Company Institute。 ② 本书第八章介绍各类主要的投资策略。
32 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 表现也不相同。例如，小型股基金风险高于大型股基金，在经济复苏时市场表现往往好于大型股基金，但在经济衰退时跌幅大于大型股基金；医疗保健和公用事业股票基金在经济衰退时期表现好于其它行业的股票基金等。将基金进行分类便于投资者根据自己的偏好和需要选择不同的投资领域。 基金公司向投资者收取一定的费用。但具体收费标准因公司而异。有的公司在投①资者购买基金时收购买费，有的在投资者卖出基金时收赎回费，有的在投资者转换基金时收交易费。除了基金收取的费用外，基金投资者还可能要向证券商支付佣金。基金按有无佣金和佣金的收取方式可以分为：前期佣金（Front-End Load）是指投资者在买入基金份额时缴纳佣金；后期佣金（Back-End Load）是指当投资者卖出基金份额时缴纳佣金；低佣金（Low Load）是指如果在指定的期间内卖出基金则在卖出时要付佣金，超过指定期限后卖出则无需付佣金。无佣金（No-Load）是指不收佣金。 基金份额的市场需求能对开放式基金的投资业绩产生负面影响。当投资者买入（赎回）基金份额时，基金公司要相应地买入（卖出）股票等资产。如果投资者在股市过热时抢购基金份额并在恐慌时抛售基金份额，则基金经理不得不在高价时买入股票并在低价时卖出。而且，为应付投资者的赎回需求，基金一般要保留一定的现金，所以不能将资金完全用于投资。本章稍后介绍的ETF和封闭式基金则无此问题。 ②总资产最多的共同基金家族有Fidelity、Vanguard和American Funds等。投资于大中华地区股票的共同基金有：Columbia Greater China Fund (NGCCX)、Matthews China Fund (MCHFX)、Dreyfus Greater China Fund (DPCBX)、ING Greater China Fund (IFCAX)、Guinness Atkinson China & Hong Kong (ICHKX)、AllianceBern Great China '97 A (GCHAX)和US Global Investors China Region Opportunity Fund (USCOX)等。 除了股票外，共同基金还可以投资于债券和货币市场工具等其它投资产品。投资者可以使用Morningstar和Yahoo等网站提供的基金筛选器选择基金（网址在第四章第4节）。除了第二章第5节介绍的风险和收益指标外，选择基金时还可能遇到以下术语： 平均年收益（Average Annual Return）:美国的共同基金按照SEC规定的方法计算在过去1年、5年和10年期间的平均年收益率。计算公式如下： 1/n R =（1美元投资的期末价值）– 1 其中，n是投资年限；R是持有期间的平均年收益率。假设一名投资者5年前将1美元投资到基金A，现在这1美元增值到了美元，则该基金过去5年的平均年1/5收益率为12%（= - 1）。 ① 投资者卖出基金以换回现金的行为又称赎回（Redemption）。 ② 基金家族（Fund Family）是指由一家基金管理公司发行的一系列基金。
33 第三章 美国股市主要投资产品 净资产值（Net Asset Value）是指基金所持资产的当前市场价值减去负债后所得的净资产除以基金的股份数。大多数的共同基金每日收盘后计算其净资产值。投资者买入或卖出基金的价格大致等于基金的净资产值。 换手率（Turnover）是衡量基金买卖证券频率的指标。其计算方法将基金在一年之中买入证券的价值和卖出证券的价值的平均数除以基金净资产值。换手率越高表明基金买卖证券的频率越高。 费用比率（Expense Ratio）是基金一年的营运费用占其管理资产总值的百分比。这是衡量基金营运成本的重要指标。基金的营运费用包括投资经理及其他员工的酬劳、税收、交易登记、法律和审计开支等。在总收益一定的情况下，费用比率越高，则净收益越低。销售基金份额的佣金不包括在营运费用之中。 3. 封闭式基金 封闭式基金（Closed-End Fund）是一种基金份额固定的投资基金。截至2008①年底，在美国注册的封闭式基金达646只，控制资产总值达1,880亿美元。封闭式基金和开放式基金的主要区别有： ¾ 封闭式基金发行后不再接受新资本，在终止日来临前不接受赎回要求。开放式基金发行后，投资者可以向基金公司购买（赎回）份额，从而使得基金的股本增加（减少）。 ¾ 封闭式基金的份额通常在交易所挂牌交易，买卖基金的交易发生在投资者之间；开放式基金份额的交易是投资者直接和基金公司之间的交易。 ¾ 封闭式基金的份额可以在股市开盘的任何时间交易；开放式基金通常只能在股市收盘后计算出基金净资产值后才交易。 ¾ 封闭式基金的价格受市场供求关系影响，经常与其净资产值相差较大；开放式基金的价格一般等于其净资产值。 封闭式基金的市场价格与其净资产值并不一致。而且经常相差较大。例如Morgan Stanley Eastern Europe Fund（RNE）的价格在2006年5月高于其净资产值39%，但在同年10月低于其净资产值6%。当价格高于净资产值时，人们称该基金以溢价出售（trade at premium）；当价格低于净资产值时，人们称该基金折价出售（trade at discount）。美国不少封闭式基金的价格比净资产值低5%以上。封闭式基金市场价格低于自身净资产值的现象是金融研究中一个有趣的课题。虽然一般认为以15%以上的 ① 数据来源：2009 Investment Company Fact Book，Investment Company Institute。
34 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 折价买入一只封闭式基金是一笔很划算的投资，但是如果基金价值持续下跌，则投资者将蒙受损失。 基金份额的固定不变是封闭式基金与开放式基金相比的优势之一。当有投资者认购（赎回）基金份额时，开放式基金要买入（卖出）股票。这些交易会产生一定的费用。而且，开放式基金一般要保持一定的现金以应付突然增加的赎回要求。另外，当市场发生非理性恐慌时，投资者的赎回要求可能增加，迫使基金经理卖出有投资价值的股票以获得现金。这些因素都可能损害开放式基金的投资业绩。而封闭式基金份额的买卖发生在投资者之间，基金经理无增加或减少基金份额的费用负担，可以将更多的现金用于投资，还可以在发生非理性恐慌时买入价值被低估的股票。 由于封闭式基金在股票交易所挂牌交易，基金要公布和提交财务报告并召开股东年度大会。投资者可以籍此了解基金的情况和影响其管理决策。主要的封闭式基金（及股票代码）有：Adams Express Company（ADX）、Tri-Continental Corp.（TY）、Gabelli Equity Trus（tGAB）和Alpine Total Dynamic Dividend Fund（AOD）和Morgan Stanley China A-Share Fund（CAF）等。 投资于大中华地区的封闭式基金有：JF China Region Fund（JFC）、The Greater China Fund（GCH）、The China Fund (CHN)和Templeton Dragon Fund (TDF)；专门投资于台湾股票的封闭式基金有The Taiwan Fund (TWN)和Taiwan Greater China Fund (TFC)；专门投资于新加坡股票的封闭式基金有The Singapore Fund (SGF)。 4. 交易所交易基金 交易所交易基金（ETF），全称Exchange Traded Fund，是一种持有一篮子证券或其它资产、在证券交易所挂牌交易的基金。ETF自1993年问世以来迅速成为股市的宠儿。仅在2003-2008年六年间，ETF资产总值增长超过四倍。截至2008年底，①在美国注册的ETF数目已经达到743只，净资产总值达5,310亿美元。表3-1列出主要的ETF系列、发行商以及简介。 与传统投资基金相比，ETF具有以下优点： ¾ 成本较低。共同基金的费用比率一般在%到3%之间。而ETF的费用比率大多在%到1%之间。 ¾ 交易更方便。ETF既可在股市开市时间内买卖，也可在开盘前和收盘后交易。而共同基金的买卖一般仅在股市收盘后进行。而且，ETF可以像股票那样用限价或止损指令买卖、融资购买和卖空等。很多ETF有相应的期权。这些特 ① 数据来源：2009 Investment Company Fact Book，Investment Company Institute。
35 第三章 美国股市主要投资产品 表3-1 主要的ETF系列及简介 （按首字母顺序排列） ETF系列 发行商及网址 简介 Claymore Claymore Securities 提供一些较新颖的ETF类别，例如TAN（全 球太阳能）和CRO（国家轮换策略） Direxionshares Direxion 最主要的三倍ETF发行商。提供三倍正、反 向ETF。其发行的FAS、FAZ和TZA等经常排在ETF交易量排行榜前列。 iShares Barclays Global Investors 规模大，涵盖的种类和范围非常广泛：发行 按市值、风格、行业和地区分类的ETF，还有地产、国际、固定收益、商品和专业化等类别的ETF。其发行的EEM和IWM等经常排在ETF交易量排行榜前列。 PowerShares Invesco 规模大、种类多。发行按市值、风格、行业和地区等分类的ETF，还有积极策略、资产配置、固定收益、国际、商品、货币和专业化等类别的ETF。其发行的QQQQ常位列ETF交易量榜首。 ProShares Profunds 最大的杠杆ETF和反向ETF发行商。发行 按市值、风格、行业等分类的ETF，还有国际、固定收益、商品和货币类ETF。其发行的SRS、SSO和QID等在ETF交易量排行榜位置较前。 Rydex Rydex Investments 提供按市值和风格分类的ETF，还有部分行 业和货币ETF，有正、反向杠杆ETF。 SPDRs State Street 规模大、种类多。发行按市值、风格、行业 和地区分类的ETF，还有地产、固定收益、 黄金、国际和优先股等类别的ETF。其中SPY常居ETF交易量排行榜榜首。 Vanguard Vanguard 以发行低成本指数基金闻名。发行的ETF包 括国际市场和国内市场指数、不同风格、市 值和行业指数以及固定收益ETF等。 WisdomTree WisdomTree 提供按股息或利润加权的指数ETF。该公司 声称此法可纠正市值加权指数存在的弊端。其ETF类别涵盖美国股市和固定收益、国际股市、国际行业和货币指数等。
36 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 性使得ETF可以被方便地用于对冲风险和组建各种交易策略。 ¾ 税收支出和交易损耗较低。大多数ETF持有的是基准指数的成份股，在指数成份不变的情况下，一般不买卖股票。而且，由于投资者一般是在股市上买卖ETF份额，基金公司无须在投资者买入（赎回）基金份额时买进（卖出）股票。所以，ETF产生的短期资本收益更少，平均税率更低。而且，共同基金在股价高涨（急跌）时由于买入（赎回）需求增加而被迫高（低）价买入（卖出）股票导致收益下降。而ETF无此问题。 ¾ 信息透明度更高。ETF的投资标的物十分清楚，可以在一天中任何时间较容易地计算其净市值。而共同基金的实际持股情况只在其发布信息时才透露。所以，投资者得到的信息是延迟的。 ¾ 提供大量的多元化投资选择。ETF的各种类别将在稍后介绍。 ¾ 价格与净资产值相差较小。由于ETF允许一些机构创建和赎回ETF份额，保证了ETF价格与净资产值相差很小。这是ETF相对于封闭式基金的一大优点。我们将在稍后介绍ETF的运作机制时进一步讨论ETF份额的创建和赎回。 ETF的种类多样而且新品种不断推出。这里简要介绍几类主要的ETF。读者可以登录 ¾ 股价指数ETF（Stock Index ETF）：以跟踪某个股价指数的收益为目标。这是ETF中规模和交易量最大的类别。其中，SPY和QQQQ平均每天交易量超过1亿股。很多指数ETF通过按比例100%持有基准指数的成份股以使其表现接近基准指数的表现；还有一些指数ETF采用代表性采样的方法将大部分资金投资于与指数变动一致的股票，并将剩余的资金（5% - 20%）投资于①股票期货和掉期合约等金融工具以使ETF的表现最大限度地接近基准指数的表现。与指数共同基金一样，指数ETF也存在跟踪误差，即其实际收益并不总是等于相应指数的收益。 ¾ 商品ETF（Commodity ETF）：以跟踪贵金属、石油和天然气等大宗商品价格表现为目标。例如，USO、UNG、GLD和SLV分别跟踪原油、天然气、金块和白银的价格指数变动。这类ETF大多投资于相应商品的期货和掉期合约。值得一提的是，商品ETF并不都能很好地跟踪其基准指数。一些商品ETF每个月都要将快到期的期货合约延转至下个月。而在延转时不同期限合约之间的价差可能带来损失。而且，一些投机者在ETF延转合约前大量买入，迫 ① 期货（Futures）是指在未来某个指定的时间按指定的价格买入或卖出一定数量标的物（例如石油、黄金和股票）的标准化合约。期货主要在期货交易所交易。美国的主要期货交易所有芝加哥期货交易所（CBOT）、纽约期货交易所（NYMEX）和芝加哥商品交易所（CME）等。掉期（Swap）是指交易双方约定在未来某一时期里交换各自所持资产或现金流的合约。例如，投资者A拥有股票XYZ，与投资者B订立合约。在未来一年里，股票XYZ的收益归B。作为交换，B向A支付市场利率加一个百分点的利息。这样，A可以在不放弃对股票XYZ的投票权的同时避免股价波动带来的风险。
37 第三章 美国股市主要投资产品 使ETF以较高价格购进新合约。这些因素使得此类ETF的投资收益低于相应的商品价格指数收益。这种价值损失现象称为期货溢价（Contango）。 ①¾ 固定收益ETF（Fixed-Income ETF）：以跟踪固定收益证券的收益为目标。固定收益ETF包括联邦债券ETF、市政债券ETF、住房抵押债券ETF、通货膨胀保护债券ETF（收益与通货膨胀率成正比）、信贷风险ETF、外国债券ETF等。例如，AGG、AGZ和HYG分别跟踪投资级债券、政府机构债券和高收益债券指数的收益。债券ETF是分散风险的良好工具。例如，当经济前景不佳，股票价格下跌时，政府债券的收益高于股票。债券往往有最低投资金额要求（例如一万美元以上），而债券ETF则无此限制。 ¾ 货币ETF（Currency ETF）：以跟踪某国货币（例如英镑、欧元和日元）汇率变动为目标。例如，CYB以跟踪人民币综合收益（人民币利率及其兑美元汇率的变动收益之和）为目标。值得一提的是，由于目前人民币尚未自由兑换，该ETF持有的是人民币期货，而期货价格反映了市场对人民币未来收益的预期。所以，CYB的价格变动可能与人民币的实际收益变动不一致。 ¾ 杠杆型ETF（Leverage ETF）：以产生某个指数每日变动百分比的一定倍数的收益为目标。目前主要的倍数有：-1，-2，-3，+2和+3。目前最高的倍数是Direxion发行的三倍ETF系列。杠杆型ETF按其倍数的正负分两种：牛市基金（Bull Fund）提供指数变动百分比的正倍数收益；熊市基金（Bear Fund），又称反向ETF（Inverse ETF），提供指数变动百分比的负倍数收益。例如，如果某天金融股股价指数上涨1%，则提供+3倍收益的牛市基金FAS当天应上涨3%，而提供-3倍收益的熊市基金FAZ当天应下跌3%。杠杆型ETF使用股票、掉期和期货合约、融资和每天调整仓位来实现多倍于相应指数的收益。由于可以产生多倍的投资效果，杠杆型ETF是短期内对冲风险和实施交易策略的良好工具。我们稍后将进一步讨论其特性。 ¾ 积极管理型ETF（Actively Managed ETF）：以跟踪积极管理型基金的收益为目标。PowerShares发行的AMEX Intellidex系列ETF和First Trust发行的AlphaDEX系列ETF就是根据量化模型定期调整指数成份股的积极型ETF。其它的积极管理型ETF还有：PYH和MINT分别跟踪行业轮换和短期债券策略的收益。这类ETF存在一个难题：如果ETF公开其积极管理策略的操作方法，则会有投机者试图抢先在该ETF买入或卖出股票之前买入或卖出，导致ETF不得不以较高的价格买入或较低的价格卖出，从而降低这类ETF的收益。但如果ETF不公开其操作方法，则投资者难以了解其风险程度。 ¾ 对冲基金ETF（Hedge Fund ETF）：以跟踪采用特定投资策略的对冲基金的平均收益为目标。例如，MCRO、QAI和MNA分别以跟踪全球宏观策略、多元策略和公司并购对冲策略的平均投资收益为目标。 ① 固定收益证券是指提供固定利息收入的证券，例如固定利息债券和优先股。
38 美国股市投资手册 – 许嘉信、李婉儿 指数ETF可以按其基准指数进一步细分为以下几个主要类别： ¾ 按行业分类：iShares和SPDR都有跟踪主要行业股价指数的ETF。虽然各自采用的行业划分方法不完全相同，但都大致涵盖十个行业：金融、医疗保健、工业、基础材料、科技、能源、消费品、电信和公用事业。 ¾ 按投资风格分类：iShares和SPDR都提供价值股、成长股和平衡股ETF。 ¾ 按股票市值大小分类：主要分为大型股ETF、中型股ETF、小型股ETF和微型股ETF。大多数ETF家族都提供按股票市值分类的ETF。 ¾ 按国别和地区分类：iShares和SPDR都提供按此标准分类的ETF。按国家经济发展程度划分的有：发达国家股市ETF和新兴国家股市ETF。按地区划分的有：亚洲、欧洲、拉丁美洲、中东和非洲等地区股市指数ETF。另外还有细分到某个国家或地区股市指数的ETF，例如加拿大、法国、德国、南韩、巴西和南非等国家的股市指数ETF。表3-2列出主要的大中华ETF。 ¾ 多项标准相结合分类：iShares和SPDR都提供按市值大小和投资风格两项标准进行分类的ETF。例如ELV和EMG分别跟踪大型价值股和中型成长股的 表3-2 大中华ETF列表 净资产 平均每日 代码 简介ETF系列 (亿美元）成交量 中国ETF 跟踪FTSE/新华25指数（25家中国大公司）FXI iShares 20,480,200跟踪S&P/Citigroup BMI中国指数 GXC ,251跟踪Halter USX中国指数 PGJ 199,180跟踪AlphaShares中国小型股指数 HAO Claymore 279,877跟踪AlphaShares中国地产指数 TAO Claymore 90,728跟踪AlphaShares中国全线指数 YAO Claymore 246,086跟踪FTSE香港上市的中国公司指数 FCHI ,366双倍反向：-2倍于FTSE/新华25指数收益 FXP ProShares 3,955,110三倍正向：3倍于BNY中国ADR指数收益 CZM Direxion 34,211三倍反向：-3倍于BNY中国ADR指数收益 CZI Direxion 11,657台湾ETF EWT 跟踪MSCI台湾指数 iShares 14,086,800香港ETF EWH 跟踪MSCI香港指数 iShares 5,528,690新加坡ETF EWS 跟踪MSCI新加坡指数 iShares 3,319,540数据来源：Yahoo Finance。截至日期：12/31/2009。
