第九章
货币政策
Monetary Policy
河北大学
金融系
第一节 货币政策的目标体系
第二节 货币政策工具
第三节 货币政策传导机制
第四节 货币政策的运用效果
第五节 我国货币政策的选择
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第九章：货币政策
学习目的和要求
要求学生了解货币政策的含义和目标，明确货币政策的最终目标及各目标之间的关系；
掌握货币政策中介目标的概念和种类，以及选择中介目标的标准；
熟练掌握货币政策工具的种类，尤其是一般性货币政策工具及其运用；
掌握选择性货币政策工具、其他货币政策工具的分类；
理解货币政策传导机制的内容和过程，了解西方货币政策的传导机制；
掌握货币政策时滞概念，了解货币政策运用效果的影响因素；
认识货币政策和财政政策协调、相互配合的必要性，以及在不同经济时期货币政策的运用。在此基础上，对我国货币政策的选择提出自己的看法。
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第九章：货币政策
一、货币政策及其内容
（一）货币政策的定义
货币政策是指中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量和利率等中介指标，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
（二）货币政策的内容
货币政策的主要内容包括五方面的问题：货币政策目标、货币政策工具、货币政策的中介指标、货币政策的传导机制和政策效果等内容。
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
二、货币政策的最终目标
（一）货币政策最终目标的涵义
最终目标是中央银行通过货币政策操作而最终要达到的宏观经济目标，如稳定币值、经济增长，充分就业和国际收支平衡等。
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
（二）货币政策最终目标内容
1.货币政策目标的形成
2. 货币政策最终目标的具体涵义
（1）币值稳定
（2）充分就业
（3）经济增长
（4）国际收支平衡
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
（三）货币政策最终目标之间的关系
1.稳定币值与充分就业之间的矛盾
2.经济增长与国际收支平衡之间的矛盾
3.币值稳定与经济增长之间的矛盾
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
三、货币政策的中介目标
（一）货币政策中介目标的选择
选择货币政策中介指标，必须符合以下4个标准：
1.相关性
2.可测性
3.可控性
4.抗干扰性
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
（二）货币政策的近期中介目标
1.准备金
准备金作为基础货币，它的多寡直接影响市场银根的松紧，也是中央银行各种货币政策工具能够直接影响的指标。
2.基础货币
货币供应量等于基础货币乘以货币乘数，在货币乘数一定或变化可测的情况下，通过调节基础货币就可以控制货币供应量。
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
（三）货币政策的远期中介目标
1.利率
优点：
A.不仅能够反映货币与信用的供给状态，还能够表现供求状况的相对变化；
B.中央银行能够运用政策工具进行较为有效的控制；
C.数据易于及时收集和获得；
D.作用力大，影响面广与货币政策最终目标的相关性强。因此，很多国家都将利率作为中间目标。
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
缺点：
1.中央银行能够控制的是名义利率，对经济产生实际影响的是预期实际利率，而预期实际利率既很难准确计量，通货膨胀率数据的获得又比较费时；
2.利率对经济活动的影响依赖货币需求的利率弹性。
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
（三）货币政策的远期中介目标
2.货币供应量
优点：
能直接影响经济活动；
中央银行对货币供应量的控制力较强；
与货币政策的意图联系紧密；
不易混淆政策性效果和非政策效果。
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
缺点：
1. 中央银行对货币供应量的控制力不是绝对的，货币供应量既取决于基础货币的变化，也取决于货币乘数的变化，后者的受控因素非中央银行完全可控。
2. 货币政策调节货币供应量还存在时滞。
3.在金融市场比较落后、信用工具较少的情况下，现金是主要信用工具，控制住现金的供给也就在很在程度上控制住了货币量的供给。
4. 控制重点应向范围更广的货币层次转移。扩大货币的范围又将使得各指标之间以及与最终目标之间的相关性减弱。
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第一节 货币政策的目标
第九章：货币政策
一、一般性货币政策工具
（一）存款准备金政策
（二）再贴现政策
（三）公开市场业务
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
一、一般性货币政策工具
（一）存款准备金政策
1. 法定准备金政策的含义
法定准备金政策(legal reserve policy)是中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。
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第二节 货币政策工具
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2.法定准备金政策的作用
（1）保证商业银行等存款货币银行资金的流动性。
（2）调节货币供应量。
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
3.法定准备金政策工具的特点
首先，对货币供应量具有极强的影响力，力度大、速度快，效果明显，是中央银行收缩和放松银根的有效工具。
其次，对所有存款货币银行的影响是均等的。
但是，上述优点有时也是缺点。准备金比率的微小变动会通过银行信用的收缩和扩张产生放大作用，增加经济的波动，难以成为日常使用的政策工具。
另外也可能使超额准备金比率较低的银行立即陷入流动性困境，造成金融不稳定。
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
4.准备金政策的变化趋势
由于中央银行对法定准备金不支付利息，因此，法定准备金就成为对缴付准备金的金融机构征收的一种赋税，削弱了其在金融市场的竞争力。于是就产生了逃避法定准备金的金融创新，很多变相存款应运而生，仅对存款货币银行征收准备金就显得不公平。而非存款货币金融机构已经具备种类繁多的筹资工具，长此以往，存款货币银行的竞争力更加岌岌可危。
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
一、一般性货币政策工具
（二）再贴现政策
1.再贴现政策的涵义
再贴现(rediscount)是指商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期票据，向中央银行转让。
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
2.再贴现政策的内容
（1）再贴现的条件
首先是从中央银行获得再贴现的主体。
其次是中央银行再贴现的对象。
（2）再贴现的利率
再贴现率实质上就是中央银行向商业银行的放款利率。
再贴现率一般是短期利率，最长不超过1年。
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
（3）再贴现政策的作用
首先，影响商业银行等存款货币银行的准备金和资金成本从而影响他们贷款量和货币供应量。
其次，再贴现政策通过两个途径影响和调整信贷结构，即规定再贴现票据和对再贴现票据实行差别再贴现率。
第三，再贴现率的升降可产生货币政策变动方向和力度的告示作用，影响公众预期。
第四，防止金融危机的发生，即发挥最后贷款人的作用。
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
（4）再贴现政策的特点
再贴现政策最大的优点是中央银行可利用它来履行最后贷款人的职责。
但它同样存在着一定局限性。
第一，调整贴现率的告示效应是相对的，有时并不能准确反映中央银行货币政策的意向。
第二，当中央银行把再贴现率定在一个特定水平上时，市场利率与再贴现率中间的利差将随市场利率的变化而发生较大的波动。
第三，利用再贴现率的调整来控制货币供给量的主动权并不完全在中央银行。
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
一、一般性货币政策工具
（三）公开市场业务
1.公开市场政策的涵义
公开市场业务就是中央银行在公开市场买卖证券的行为。
中央银行通过在公开市场买进或卖出有价证券，改变存款货币银行的准备金，影响货币供应量和利率，实现货币政策目标。
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
2.公开市场政策的内容
第一，确定买卖证券的品种和数量、制定操作计划。
第二，决定操作方式的长期性或临时性。
第三，选取中介商的标准是资金实力、业务规模和管理能力。
第四，确定交易方式。主要有现券交易和回购交易两种。
回购交易(repurchase trade)是指卖（买）方在卖出（买入）证券的同时，与买（卖）方约定在将来某个时间、按照某个价格，买入（卖出）相同数量的同种证券的交易。卖出并约定将来买入的交易，称为正回购；买入并约定将来卖出的交易，称为逆回购。
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
3.公开市场政策的作用
（1）调控存款货币银行准备金和货币供给量。
（2）影响利率水平和利率结构。
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
4.公开市场政策的特点
（1）需要有较发达的证券市场。
（2）主动权完全在中央银行，可以比较准确地达到政策目标。
（3）具有较强的可逆性，万一发现错误可立即实施逆向操作进行纠正。
（4）政策意图的告示作用较弱。
（5）国内外资本的流动、国际收支的变化、金融机构和社会公众对经济前景的预期和行为以及货币流通速度的变化可能抵消公开市场政策的作用。
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
二、选择性货币政策工具
（一）证券市场信用控制
（二）不动产信用控制
（三）消费者信用控制
（四）优惠利率
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
三、其它货币政策工具
（一）直接信用控制
信用分配政策
管制政策
流动性比率管制
直接干预
（二）间接信用控制
道义劝告
窗口指导
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第二节 货币政策工具
第九章：货币政策
一、货币政策传导机制的内涵
货币政策的传导机制，是指货币当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具现实地进行操作开始，到其实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及因果关系的总和。
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第三节 货币政策传导机制
第九章：货币政策
二、西方货币政策传导机制理论
（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论
凯恩斯学派的货币政策传导机制表述如下：
Ms↑→r↓→I↑→E↑→Y↑
MS表示货币供给量；r表示利率；I表示投资；E表示总支出；Y表示收入。
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第三节 货币政策传导机制
第九章：货币政策
（二）后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论
理论中的货币政策传导机制
q理论下的货币政策传导机制为
Ms↑→Ps↑→q↑→I↑→Y↑
Ps为股票价格。
2.米什金的货币政策传导机制
传导过程如下：
Ms↑→Ps↑→V↑→D↓→CA↑→Y↑
V表示金融资产的价值；D表示财务困难的可能性；CA表示耐用消费品支出，其他符号含义同前。
米什金认为，上面的分析也适用于对住宅的需求，住宅如同耐用消费品流动性弱。因此有：
Ms↑→Ps↑→V↑→D↓→H↑→Y↑
H表示新住宅支出，其他符号含义同前。
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第三节 货币政策传导机制
第九章：货币政策
货币学派的货币政策传导机制如下：
Ms↑→P↑→……→Y↑
……表示可能存在但未被揭示的过程，也就是著名的“黑箱”理论。
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第三节 货币政策传导机制
第九章：货币政策
一、货币政策的时滞
（一）内部时滞
是指作为货币政策操作主体的中央银行制定和操作货币政策所需要的时间。
1.认识时滞
指从确定有实行某种政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所耗费的时间。
2.决策时滞
指制定政策的时滞，即从认识到需要改变政策，到提出一种新的政策所需耗费的时间。
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第四节 货币政策的运用效果
第九章：货币政策
（二）外部时滞
指实施货币政策的时滞，即从新政策制定到它对经济过程发生作用所需耗费的时间。
1.操作时滞
指从调整政策工具到其对中介目标发生作用所耗费的时间。中央银行一旦调整政策工具的操作方向或力度，需要通过工具变量的反应，传导到中介变量。
2.市场时滞
指从中介变量发生反应到其对目标变量产生作用所需耗费的时间。
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第四节 货币政策的运用效果
第九章：货币政策
二、货币政策与财政政策的配合
（一）货币政策和财政政策配合的必要性
（二）货币政策和财政政策的配合手段和配合方式
（1）紧缩的财政政策与紧缩的货币政策的配合，即通常所说的“双紧”政策。
（2）宽松的财政政策与宽松的货币政策的配合，即通常所说的“双松”政策。
（3）紧缩的财政政策与宽松的货币政策的配合，即通常所说的“紧财政、松货币”政策。
（4）宽松的财政政策与紧缩的货币政策的配合，即通常所说的“松财政、紧货币”政策。
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第四节 货币政策的运用效果
第九章：货币政策
一、计划经济体制下我国货币政策的选择
二、改革开放后我国货币政策的选择
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第五节 我国货币政策的选择
第九章：货币政策
