中山大学岭南学院金融学专业必修课
国际金融学
International Finance
(本科生适用)
牛鸿 副教授
84111976 lnsnh@
绪论
国际金融学的研究对象
教学目的
教材说明
主要参考资料
课程的结构安排
考核办法
主要参考资料
1.书籍：
《国际经济学》，克鲁格曼、奥伯斯法尔德著，中国人民大学出版社；
《国际金融》，易纲、海闻， 上海人民出版社；
2.期刊：
《经济研究》、《金融研究》、《国际金融研究》
第一章 国际收支体系
第一节 国际货币
第二节 国际间的结算和支付机制
第一节 国际货币
国际货币的职能
一国货币充当国际货币的条件
国际货币发行国的利益和负担
一、国际货币的职能
货币职能回顾
价值标准——可以降低信息成本
交易媒介——可以降低交易成本
价值储藏——购买力稳定
国际货币职能的具体表现
储备货币：政府在持有官方对外资产时使用的货币
干预货币：政府在干预外汇市场时所使用的货币。
基准货币：政府在制定货币平价或对外汇率时所使用。
政府交易
资产货币：私人部门在持有对外财富时使用的货币。
结算货币：在商品劳务交易中充当交易媒介，在信用活动中用于资金借贷和偿还的货币。
计价货币：在国际贸易中用以表示商品劳务价格，以及在国际投资中用以表示债权债务金额的货币。
私人交易
储藏手段
交易媒介
价值标准
二、一国货币充当国际货币的条件
一国货币能够成为国际货币，必须具备两个条件：
第一，该国货币必须是可兑换货币（convertible currency），即该国不实行任何的外汇管制，国内外居民根据意愿可随时将其兑换为所需要的其他国家的货币，从而被各国普遍都能接受。
国际货币基金组织的第八条款，IMF Article Ⅷ。
第二，该国具有强大的经济金融实力， 并且价值稳定。
国际货币发行国的利益
第一，可以赚取“铸币税”收益。
铸币税（seignorage）原是中世纪西欧各国对送交铸币厂用以铸造货币的金、银等贵金属所征的税；后来指政府发行货币取得的利润（等于铸币币面价值与铸币金属币价的差额）。在当今纸币盛行的时代铸币成本已变得十分低廉，而且许多资金往来通过银行转帐而干脆不用现钞。
国际货币的发行过程就是铸币税创造的过程。因为国际货币发行通过向外支付其本国货币，就可以享受超过本国商品劳务的生产额的消费，而其代价是几乎没有成本的本国货币的支付，中间的差额即为“铸币税”。
今天，美中央银行发行的美元中有半数在国外流通，它每年可以从中获益150亿美元约占其国内生产总值的％。
国际货币发行国的利益
第二，有利于弥补国际收支赤字。可以对外支付本国货币，从而无须在短期内为对外赤字的调整去牺牲国内经济。
第三，国际货币发行国的银行可以获得更大的存款与贷款的息差收入。
第四，国际货币发行国金融业务的全球化，其银行、证券和保险业的手续费收入、息差收入、乃至金融业就业机会等等，都会大大的增加。
第五，国际货币发行国的厂商可以避免汇率风险并降低融资成本。
第六，国际货币发行国的货币政策不易受其它国家的约束。这种情况主要出现在固定汇率制下。
国际货币发行国的负担
第一， 为了满足不断增长的国际经济交易对国际货币的需求，国际货币发行国必须保持甚至扩大其国际收支逆差，这会造成其短期负债增加和汇价的下跌。
英镑和美元的国际货币史足以证明这一点，著名国际经济学家特里芬在1960年对这一现象进行了充分的论证。
第二，在国际短期游资大量积累和迅速流动的今天，国际货币发行国的货币政策操作难度增大。国际货币发行国紧缩的货币政策会造成套利资金和投机资金的大量内流，从而难以控制货币供应量，利率政策难以奏效。
目前，美国虽然是制定货币政策水平最高的国家，但同时也是难度最大的国家。
第二节国际间的结算与支付机制
从现金结算到非现金结算
票据结算支付机制
环球银行金融电讯系统（SWIFT）
一、从现金结算到非现金结算
在前资本主义社会，国际结算主要采用简单的现金结算方式，即直接通过运送货币现金（包括纸币、铸币、银行券）或等值贵金属来逐笔清算国际间的债权债务关系。直接运送货币现金和黄金白银，不仅在途中风险大，成本高，而且资金的占用时间也很长，这对于国际贸易的发展是很不利的。
所谓非现金结算，是使用汇票等信用工具和支付凭证，传递国际间资金支付指示或收取指示，通过银行间的划账冲抵来结算国际间债权债务关系的一种方式。
非现金结算的实现是以商业银行为中心的多边清算制度为条件的。
二、票据结算支付系统
票据
以银行为中心的清算制度
票据结算的基本形式
票据
支票
本票
汇票
票据结算的基本形式
汇款
托收
信用证
汇款（Remittance）
汇款是指由债务人或付款人主动将款项交给银行，委托银行使用某种支付工具，支付一定金额的款项给国外债权人或收款人的结算方式。
按照所用支付工具的不同，又分为电汇、信汇和票汇。
汇款方式风险大，这是因为不能银货当面两讫，因而无法约束对方。
汇款流程图
托收（Collection）
在贸易上常用的是跟单托收。出口商按合同的要求发货后，备齐包括提单和发票等在内的单据，开立向进口商索款汇票，委托一家出口地银行（即托收行）收款；托收行接受委托后，再委托一家进口地银行（即代收行）收款；代收行持有汇票向进口商（付款人）提示付款，进口商只有在付款或承诺付款之后才能取得作为货权凭证的单据；进口商付款后，代收行就根据托收行的指示汇出款项，托收行收款后再付给出口商。
在托收时，银行只是出口商的代理人。尽管采取了银货当面两讫的形式，托收要比汇款安全，但出口商能否收款，仍然要依赖于进口商的商业信用。
托收流程图
信用证（Letter of Credit）
在贸易上常用的是跟单信用证。受益人支取款项的前提条件是“Terms are complied with”,行话叫“单证相符”。
信用证是开证行向受益人作出的有条件的付款承诺，开证行承担第一性的付款责任。
在采用信用证支付方式时，由于收款依赖银行信用，因此出口商的收款风险就很小。
信用证流程图
复习思考题
简述国际货币的职能
如何解释美国作为国际货币发行国从国际上所获利益和所担负的责任
票据结算的支付方式有哪几种？简述每种方式的业务程序
参考书目
黄鲁成著：《国际金融》，北京大学出版社，1995年。
姜波克主编：《国际金融学》，高等教育出版社，1999年。
徐潞、白力威、韩文霞编著：《国际结算》，南开大学出版社，1999年。
汤庆洪著：《国际结算原理研究》，暨南大学出版社，1997年。
第二章 国际收支账户
第一节 国际收支的概念
第二节 国际收支平衡表
第三节 国际收支平衡表的分析
第一节 国际收支的概念
概念的产生
概念的含义
几点说明
概念的产生和含义
国际间的经济交易必然会产生货币性和非货币性的支付问题。由此引起了国际收支统计和对国际收支进行分析的问题。 根据IMF的解释，一国的国际收支（Balance of Payments）是指一国（或地区）的居民在一定时期内（一年、一季度、一月）与非居民之间的经济交易的系统记录。
有关国际收支概念的几点说明
经济交易
居民和非居民
国际收支和国际借贷
经济交易
IMF所给出的国际收支概念包含全部国际经济交易，是以交易为基础(on Transaction Basis)。目前各国普遍采用的正是这一广义的国际收支概念
IMF对经济交易的分类
不同时期的国际收支记录不同的经济交易
IMF国际收支概念中的经济交易分为五类
①金融资产与商品和劳务之间的交换，即以货币为媒介商品和劳务的买卖；
②商品和劳务与商品和劳务之间的交换，即物物交换；
③金融资产和金融资产之间交换；
④无偿的、单向的商品和劳务转移；
⑤无偿的、单向的金融资产转移。
不同时期的国际收支记录不同的经济交易
最初国际收支被简单解释为对外贸易差额(Balance of Trade)，因为贸易盈余可以带来黄金内流。
后来国际收支被用来描述一个国家的外汇收支。外汇收支，即一经济体在一定时期内必须同其他国家立即以货币结清的各种到期收付的差额。它所包含的经济交易都是以现金支付为基础（on cash payment basis）。那些不引起现金支付的交易，如补偿贸易、易货贸易、实物形式的无偿援助以及清算支付协定下的记帐贸易等，都没有被包括在外汇收支里。
目前IMF所给出的国际收支概念包含全部国际经济交易，是以交易为基础(on Transaction Basis)。
居民和非居民
只有居民(resident)和非居民(non-resident)之间的经济交易才是国际经济交易。
居民和公民是两个不同的概念。公民是一个法律概念，而居民则是一个经济概念。
IMF作了如下规定：自然人居民，指那些在本国居住时间长达一年以上的个人，但官方外交使节、驻外军事人员等一律是所在国的非居民；法人居民，指在本国从事经济活动的各级政府机构、非盈利团体和企业。
跨国公司的母公司和子公司分别是所在国居民。
国际性机构如联合国、国际货币基金组织等是任何国家的非居民。
国际收支和国际借贷
国际收支和国际借贷是两个不同但易混淆的概念。
国际借贷(Balance of International Indebtedness)也被称作国际投资状况(International Investment Position)，是指一定时点上一国居民对外资产和对外负债的汇总。
它们的区别在于：
①国际收支是流量(Flow)而国际借贷是存量(Stock)
②两者所包括的范围不一样，国际经济交易中的赠予、侨民汇款与战争赔偿等“无偿交易”，都属于不发生国际借贷关系的交易，因而不包括在国际借贷中，但却包括在国际收支中。
第二节 国际收支平衡表
国际收支平衡表的含义
国际收支平衡表的编制原则
国际收支平衡表的结构
国际收支平衡表编制举例
国际收支平衡表的含义
国际收支平衡表（Balance of Payments Statement）是一国对其一定时期内的国际经济交易，根据交易的特性和经济分析的需要，分类设置科目和帐户（account），并按复式簿记的原理进行系统记录的报表。
IMF规定各会员国必须定期报送其国际收支平衡表，并汇总后定期发表在《国际金融统计》上。
IMF出版了《国际收支手册》，制订了国际收支平衡表的标准格式。
国际收支平衡表按复式簿记的记帐方法法编制：有借必有贷，借贷必相等
贷方(Credit/Plus Items)
对外实际资产的减少;
对外金融资产的减少;
对外负债的增加;
借方(Debit/Minus Items)
对外实际资产的增加;
对外金融资产的增加;
对外负债的减少;
贷方(Credit/Plus Items)
出口(货物和劳务);
资本流入,包括：
对外金融资产的减少，本国对外负债的增加。
借方(Debit/Minus Items)
进口(货物和劳务);
资本流出,包括：
对外金融资产的增加，
本国对外负债的减少。
经常账户
（1）商品贸易或有形贸易。中国从加拿大进口小麦，向欧洲出口纺织品等。是经常帐户中最重要项目．
（2）服务贸易即劳务进出口，包括运输、旅游、通讯服务、建筑服务、保险服务，以及咨询、广告等商业服务等等。又称为无形贸易。
（3）收益包括职工报酬和投资收益两类。中国人在国外获得的工资，奖金，股票红利，债券利息等作为收益项目贷方，外国人在中国获得工资、奖金、红利、利息等作为收益项目借方。
（4）经常转移包括政府与民间相互捐赠等等发生的收入转移。
资本和金融账户
资本和金融帐户，简称资本帐户(capital account)，记录因为资产买卖活动发生的外汇收支。
1．资本账户，包括固定资产所有权国际间转移，债权人不索取任何回报而取消债务等资本转移部分；还包括非生产和非金融性的资产如专利，版权，商标权的收买或放弃等。
2．金融账户，包含“直接投资”“证券投资”与“其它投资（如贸易信贷）”等三个子项目。
IMF的国际收支平衡表的标准格式的简表
国际收支平衡表的技术性调整
——错误和遗漏
由于各种国际经济交易的统计资料来源不一，有的数据甚至还来自于估算，加上一些人为的因素（如有些数据须保密，不宜公开），平衡表实际上就几乎不可避免的会出现净的借方余额或贷方余额。
基于会计上的需要，一般就人为设置一个项目，以抵消上述统计偏差，即“净错误和遗漏”（Net Errors and Omissions）科目。
如果借方总额大于贷方总额，净错误和遗漏这一项则放在贷方；反之，如果贷方总额大于借方总额，净错误和遗漏这一项则放在借方。
国际收支平衡表中记录经济交易以什么日期为准？
在国际经济交易中，签订买卖合同、货物装运、交货和付款等一般都是在不同日期进行的。
IMF明确规定，国际收支平衡表的记录日期以所有权变更日期为准。实际上就是以债权债务的发生时间为准。
例如，在以延期付款方式进口货物后，由于欠了它国的款项，应借记进口并贷记短期资本。
再如，某种劳务虽已提供，但在编表时期内尚未获得收入，则也应按劳务提供日期记录，把尚未获得的收入作为债权记录。
又如，在编表时期内，由以前对外债务引起的到期应予支付但实际上并未支付的利息，应该在其到期日将未付的利息作为新增的负债记录。
资本交易还可以根据分析的需要有不同的划分
从资本交易的主体（或资本的拥有者）来看，有私人资本和官方资本之分。上述官方储备只是官方资本中的一部分；
从资本的偿还期来看，有长期资本和短期资本之分。长期资本是指期限为一年以上或未规定期限（如股票）的资本；短期资本指期限为一年或一年以下的资本。
各种划分方法还可以根据需要交叉运用，譬如，我们还可以进一步在资本账户下细分私人长期资本和私人短期资本；官方长期资本和官方短期资本。
需要特别一提的是，随着国际游资的大量积累，在一些资本账户完全放开管制的国家中，私人短期资本近年来的流动额越来越大，对其国际收支的影响非常显著，许多国家都非常重视对其国际收支平衡表中的私人短期资本的分析。
国际收支平衡表编制举例1-2
[例1]本国企业动用其在国外银行的存款进口50万美元的设备。因为动用在国外银行存款就是对外资产减少，因此记作：
贷（+） 借（－）
进口 50万美元
私人短期资本 50万美元
[例2]本国向外国出口60万美元的货物，货款三月后才能到，但三月后收回债权时正好是下一个编表年度。在本年度记作：
贷（+） 借（－）
出口 60万美元
私人短期资本 60万美元
国际收支平衡表编制举例3-4
[例3]本国政府动用外汇储备40万美元和70万美元的药品向外国提供援助，记作：
贷（+） 借（－）
出口 70万美元
无偿转移 110万美元
官方储备 40万美元
[例4]本国企业将其在国外获得的投资利润200万美元进行再投资，以扩大对外直接投资规模，记作：
贷（+） 借（－）
投资收益 200万美元
直接投资 200万美元
国际收支平衡表编制举例5-6
[例5]某拉美国家拖欠外国银行贷款的到期利息300万美元不还，所拖欠的利息转化为新的债务，则在该拉美国家的国际收支平衡表中记作：
贷（+） 借（－）
投资收益 300万美元
私人短期资本 300万美元
[例6]国外企业以价值1000万美元的设备投入本国，创办合资企业，在本国国际收支平衡表中记作：
贷（+） 借（－）
进口 1000万美元
直接投资 1000万美元
国际收支平衡表编制举例7
[例7]美国政府发行的国库券被一家瑞士银行认购3000万美元，该瑞士银行从它在美国银行的账户提款支付。这时，美国向外国居民出售了债券，美国对外负债增加；同时美国银行中的瑞士居民存款减少，就是美国对瑞士的负债减少。在美国国际收支平衡表中记作：
贷（+） 借（－）
证券投资 3000万美元
私人短期资本 3000万美元
国际收支平衡表编制举例8
[例8] 一个美国居民购买了一家德国公司发行得股票，用他在纽约某银行的账户支付2万美元。这时美国居民持有了德国公司的股权，美国对外债权增加；同时德国公司拥有了在美国银行的美元存款，美国的对外短期债务增加。在美国国际收支平衡表中记作：
贷（+） 借（－）
证券投资 2万美元
私人短期资本 2万美元
国际收支平衡表编制举例9
[例9]美国进口商用其在纽约某银行的账户支付10万美元给英出口商。在美国国际收支平衡表中记作：
贷（+） 借（－）
进口 10万美元
私人短期资本 10万美元
注：从这个例子也可以看出，美国进口商对外支付美元后，美国的对外负债并未清偿。
国际收支平衡表编制举例10
[例10] 本国政府从它在美国某银行的账户中提取38万美元，在国际黄金市场上购买黄金10000盎司，在本国的国际收支平衡表中记作：
贷（+） 借（－）
货币性黄金 38万美元
外汇储备 38万美元
注：从这个例子也可以看出，在国际黄金市场购买黄金，只改变官方储备的构成，不改变官方储备的数量。
1999年我国国际收支账户
项目
贷方
借方
差额
经常账户
1
.
货物贸易
1947
.
2
1585
.
1
362
.
1
2.
服务贸易
237
.
8
312
.
9
-
75
.
1
3.
收益
-
4.
经常转移
资本与金融账户
1
.
资本账户
0
-
2
.
金融账户
76.
7
(
其中
)
：直接投资
410
.
1
证券投资
-
其它投资
-
3
.
储备资产变动
净误差和遗漏
第三节 国际收支平衡表的分析
国际收支的盈余、赤字和平衡
国际收支的局部差额
我国国际收支的概况
国际收支平衡表与国民收入账户的关系
对国际收支平衡表的经济学分析
国际收支平衡表是根据复式薄记原理编制的，其借方总额和贷方总额是相等的。但这只是账面的、会计意义上的平衡，不具有经济学意义。
国际收支平衡表的每个具体账户和科目的借方额和贷方额往往是不相等的，这种差额被称为局部差额（Partial Balance），如贸易差额、劳务收支差额、经常账户差额等。
注重某几个科目的交易加总在一起所形成的局部差额
国际收支的盈余、赤字和平衡
通常，我们在国际收支平衡表中的某个位置上划出一条水平线，在这一水平线以上的交易就是我们所要研究的，被称为“线上交易”；而此线以下的交易被称为“线下交易”。
当线上交易差额为零时，我们称国际收支处于平衡状态；当线上交易差额不为零时，我们称国际收支处于失衡状态。
如果线上交易的贷方总额大于其借方总额，称为盈余(Surplus), ；
如果线上交易的贷方总额小于其借方总额，称为赤字(Deficit)，在赤字前应冠以“－”号；
很显然，由于国际收支平衡表在帐面上是平衡的，当线上交易的贷方总额大于其借方总额时，线下交易的贷方总额必然小于其借方总额；反之依然。
线上交易和自主性交易
传统上，将国际经济交易按照其动机分为自主性交易和调节性交易。
自主性交易(Autonomous Transaction)又叫事前交易(Ex－Ante Transaction)，这类交易纯粹由于经济上的某种目的而自动进行。
调节性或补偿性交易(Accommodating / Compensatory Transaction)又叫事后交易(Ex－post Transaction)，这类交易是在国际收支的自主性交易各项发生不平衡时，为了弥补缺口而进行的交易。
由于研究者需要的不同，对哪些是自主性交易，哪些是调节性交易的划分准则往往不同。在实践中，划定自主性交易范围的问题，就变成了“划线”问题。
几个国际收支局部差额
贸易差额
经常账户差额
基本差额
官方结算差额
综合差额
贸易差额和经常账户差额
贸易差额（Trade Balance）也是衡量一国实际资源转让、实际经济发展水平和国际收支状况的重要依据。
经常账户差额（Current Account Balance）反映了实际资源在该国与它国之间的转让净额，以及该国的实际经济发展水平。当经常账户为盈余时，就要通过资本的净流出或官方储备的增加来平衡；当经常账户为赤字时，就要通过资本的净流入或官方储备的减少来平衡。
基本差额
基本差额（Basic Balance）是经常账户交易、长期资本流动的结果，它将短期资本流动和官方储备变动作为线下交易。它反映了一国国际收支的长期趋势。
如果一国国际收支的基本差额为盈余，那么即使其综合差额暂时为赤字，从长期看，该国仍有较强的国际经济实力。
官方结算差额
官方结算差额（Official Settlements Balance）是经常账户交易、长期资本流动和私人短期资本流动的结果，它将官方短期资本流动和官方储备变动作为线下交易。
当官方结算差额为盈余时，可以通过增加官方储备，或者本国货币当局向外国贷款进行平衡；
当官方结算差额为赤字时，可以通过减少官方储备，或者本国货币当局向外国借款进行平衡。
官方的短期对外借款或贷款可以缓冲收支不平衡对官方储备变动的压力。
官方除了动用官方储备外，还可以通过短期对外借款或贷款来弥补收支不平衡并稳定汇率。官方结算差额衡量了一国货币当局所愿意弥补的国际收支差额。
综合差额
综合差额（Overall Balance）所包括的线上交易最为全面，仅仅将官方储备作为线下交易，它衡量一国官方通过变动官方储备来弥补的国际收支不平衡。
当综合差额为盈余或赤字时，就要通过增加或减少官方储备来平衡。
综合差额的状况直接影响到该国的汇率是否稳定；而动用官方储备弥补国际收支不平衡、维持汇率稳定的措施又会影响到一国的货币发行量。因此，综合差额是非常重要的。
IMF倡导使用综合差额这一概念。在没有特别说明的情况下，人们所说的国际收支盈余或赤字，通常指的是综合差额盈余或赤字。
国际收支帐户基本关系
国际收支帐户中心思想很简单：如同个人需要为买单付帐一样，一国必须为它在国外买单付帐。一个人支出大于收入时，必须通过出卖资产或借钱来填补亏空，一国经常帐户出现赤字，同样需要通过不同方式弥补：一是向外国人出售资产或借债，二是减少外汇储备。
这一关系表述为：
经常帐户顺差 + 净资本流入 + 外汇储备增加 = 0
或：经常帐户顺差 + 净资本流入 = 外汇储备增加
我国国际收支账户
有些教科书把BPA定义为涉及外汇交易的记录。
我国BPA包含不发生外汇收支的内容。
第一，人民币结算的国际经济活动，如外企利润再投资记入资本项的FDI贷方和经常项的利润汇出借方。
第二，外商设备进口，国内没有支付外币，但是记入CA进口借方和资本项的FDI贷方。
我国外汇管理局编制的“国家外汇结存及银行售汇表”报告外汇收支情况。
1982-1995年我国国际收支状况概览
我国净出口与净资本流入（81-99）
-200
-100
0
100
200
300
400
500
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
净出口
净资本流入
我国利用外资结构（79-99）
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
79-83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
比例(%)
借款所占比例
FDI所占比例
其他投资所占比例
我国“差错与遗漏”（82-99）
-200
-150
-100
-50
0
50
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
年份
亿美元
国际收支平衡表与国民收入账户的关系
GDP=C+I+G+(X－M)；
GNP=GDP+国外净要素报酬收入NFP
经常账户差额CA可以近似地（忽略转移收支）表示为：
CA=(X－M)+NFP
从而，GNP=C+I+G+CA，这就是国际收支和GNP的关系。
假定T为税收，私人部门储蓄为S=Y－T－C, 上式可整理为：
CA =(S－I)+(T－G)
这就是开放经济条件下进行宏观经济分析的最基本公式。
本章复习思考题
IMF关于国际收支的定义有何优点？
简述国际收支平衡表的编制原理。
如何测度一国国际收支的失衡？
简述国际收支平衡表与国民收入账户的关系。
参考书目
易纲、张磊著：《国际金融》，上海人民出版社，1999年。
姜波克主编：《国际金融学》，高等教育出版社，1999年。
万鸿义主编：《国际金融理论与实务》，天津大学出版社，1994年。
Maurice Levi: “International Finance”, McGraw—Hill Book Company, 1996.
第三章 外汇与汇率
第一节 外汇的概念
第二节 汇率的标价方法和种类
第三节 影响汇率变动的主要因素
第一节 外汇的概念
外汇的含义
外汇的种类
外汇的含义
由于各国都有自己独立的货币制度和货币，一国货币不能在另一国流通，从而国与国之间的债权和债务在清偿时，需要进行本外币的兑换。
含义
动态：国际汇兑
静态
广义：外币资产
狭义：以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段
外汇的种类
可否自由兑换
自由外汇：可兑换货币
记帐外汇：清算外汇
来源
贸易外汇
非贸易外汇
交割日期
即期外汇
远期外汇
第二节 汇率的标价方法和种类
汇率的标价方法
法定升值与升值、法定贬值与贬值
汇率的种类
汇率的标价方法
折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美元标价法。
（一）直接标价法
（Direct Quotation System）
它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。
在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。
在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。
例如，我国人民币市场汇率为：
月初：USD1=CNY
月末：USD1=CNY
说明美元币值上升，人民币币值下跌。
（二）间接标价法
（Indirect Quotation System）
它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。
在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。
在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。
例如，伦敦外汇市场汇率为：
月初：GBP1=USD
月末：GBP1=USD
说明美元汇率上升，英镑汇率下跌。
（三）美元标价法
（. Dollar Quotation System）
它是指以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：
USD1=CHF
GBP1=USD
USD1=CAD
标价法中的基准货币和标价货币
人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Based Currency），把数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是其他各国货币。
法定升值与升值
法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。
升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。
法定贬值与贬值
法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。
贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。
Hard Currency 和Soft Currency
当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（Hard Currency）。
反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”（Soft Currency）。
汇率的种类
按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率
从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率
按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率
按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率
名义汇率、实际汇率和有效汇率
（一）按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率
1、基本汇率（Basic Rate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（Key Currency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率
2、套算汇率（Cross Rate），又称为交叉汇率。有两种含义：
（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：
USD1= CNY
而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：
GBP1=USD
这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：
GBP1=CNY（×）=CNY
（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：
USD1=DEM
USD1=CHF
据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率：
DEM1=CHF（
（二）从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率
买入汇率（Buying Rate），也称买入价（the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。
卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。
中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。
现钞汇率（Bank Notes Rate），即银行买卖外国钞票的价格。
如何区分买入价和卖出价？
例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：
巴黎 USD1=FRF ～
伦敦 GBP1=USD ～
注意：
从银行还是客户的角度？
哪种货币？
（三）按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率
1、电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。
2、信汇汇率（Mail Transfer Rate，简称M/T Rate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。
3、票汇汇率（Draft Rate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。
思考:
电汇汇率与信汇汇率和票汇汇率相比,哪个高哪个低?
（四）按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率
所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。
即期汇率（Spot Rate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（Working Day）以内办理交割所使用的汇率。
2. 远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。
对远期汇率的报价有两种方式：
其一是直接报价（Outright Rate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。
其二是用远期差价（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。
升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。
银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即。
例一：
在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=，
三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为
USD1=FRF（+）=，
六月期美元汇率为
USD1=FRF（ ）= 。
例二，
在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=，
一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。
则在间接标价法下，一月期美元汇率为：GBP1=USD（）=二月期美元汇率为：
GBP1=USD（+）=
在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数～大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数～小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数～小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数～大数”
例一
某日香港外汇市场外汇报价如下：
即期汇率：USD1=～ （直接标价法）
一月期USD升水：30～50（小数～大数）
三月期USD贴水：45～20（大数～小数）
例二
某日纽约外汇市场外汇报价为：
即期汇率：USD1=～ （间接标价法）
六月期FF升水：200～140（大数～小数）
九月期FF贴水：100～150（小数～大数）
例三
有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：
即期汇率： USD1=DEM ～
三个月： 200～300
六个月： 300～100
（五）名义汇率、实际汇率和有效汇率
名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。
名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。
实际汇率（Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R与实际汇率e之间的关系是：
其中，Pf 和P 分别代表外国和本国的有关价格指数，R和 e 都是直接标价法下的汇率。
第三节影响汇率变动的主要因素
国际收支状况
通货膨胀差异
利率差异
经济增长率差异
中央银行干预
预期因素
本章小结
1、动态的外汇是指人们为了清偿国际间的债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的行为。广义的静态外汇泛指可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产或债权。狭义静态外汇的前提条件有两个：
第一，以外币表示的资产；
第二，可直接用于国际结算。
2、在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值
3、法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。
4、远期差价有升水、贴水和平价三种形式。
升水（at premium）表示期汇比现汇贵；
贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；
平价（at par）表示两者相等。
5、名义汇率就是现实中的货币兑换比率。名义汇率是两种货币之间的双边汇率，运用名义汇率值的变化说明汇率的变动幅度和趋势存在一定的局限性。名义有效汇率是一种加权平均汇率，能够更综合地反映一国货币汇率的基本走势。实际汇率（Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R与实际汇率e之间的关系是：
其中，Pf 和P 分别代表外国和本国的有关价格指数，R和 e 都是直接标价法下的汇率。
本章复习思考题
简述外汇的定义。
请归纳在直接标价法、间接标价法和美元标价法下，根据远期差价计算远期汇率方法的相同点。
为什么名义有效汇率能够更综合地反映一国货币汇率的基本走势？为什么实际汇率能够反映了本国商品的国际竞争力？
简述影响汇率变化的主要因素。
参考书目
阙澄宇主编：《国际金融》，东北财经大学出版社，1996年。
姜波克著：《国际金融新编》，复旦大学出版社，1997年。
易纲、张磊著：《国际金融》，上海人民出版社，1999年。
彼得·林德特著，范国鹰等译：《国际经济学》，第9版，经济科学出版社，1992年。
第四章 外汇市场
第一节 外汇市场
第二节 外汇交易
外汇市场概览
外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。
外汇买卖两种类型：
本币与外币之间
不同币种的外汇之间
外汇市场的组织形态
有固定场所和设施的有形市场 :外汇交易所
无形的、抽象的市场 :交易网络、双向报价
外汇交易分为两个步骤：成交和交割
外汇交易中心：伦敦、纽约和东京
交易发展趋势：
外汇市场的规模持续扩展
远期交易的比例不断增长
外汇市场的构成
外汇交易的参与者 类型
外汇银行 、外汇经纪人 、顾客 、中央银行
交易分为三个层次
银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间
外汇市场的效率
外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全反映相关的、可得的信息 ，分为弱式 、半强式 、强式 三种
在有效的外汇市场，即期和远期汇率将对新信息迅速进行调整
实证结果表明，外汇市场有效性非常不明显，即预期的投机回报率远远超过零，市场上依旧有未开发的利润机会
即期外汇交易
即期外汇交易，又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇买卖。
四个步骤：即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。
银行的报价程序 ：确定当天的开盘汇率 、开始对外报价 、修订原报价
环球金融电讯协会（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication 简称SWIFT）
远期外汇交易
远期外汇交易 ：期汇交易
远期交易分类
固定交割日
选择交割日
远期交易目的
避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险
外汇银行为平衡期汇头寸
投机者为谋取汇率变动的差价
掉期外汇交易
掉期交易的概念：掉期交易（Swap），是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行
掉期交易的形式 ：即期对远期 、明日对次日 、远期对远期
掉期交易 与一般套期保值的区别
套汇交易
套汇交易 ：直接套汇 、间接套汇
三点套汇为例
在纽约外汇市场上，＄100＝
巴黎外汇市场上，￡1＝
在伦敦外汇市场上，￡1＝＄
策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑，再立即在伦敦市场上卖出英镑买进美元。
结果：如果在纽约市场上卖出1000万美元，那么最后则可收回100÷100×÷×=万美元，净获套汇利润70258美元。
若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率……，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：
定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点、五点以至n点的套汇也无利可图。
套利交易
套利
套利（Interest Arbitrage）是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。 例如：
在某一时期，美国金融市场上的三个月定期存款利率为年率12%，英国金融市场上的三个月定期存款利率为年率8%。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。
投资者对抛补套利进行可行性分析时所采纳的一般原则
如果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金由利率低的国家调往利率高的国家。其利差所得会大于高利率货币贴水给投资者带来的损失。
如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由利率高的国家调往利率低的国家。货币升水所得将会大于投资于低利率货币的利息损失。
如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不会进行抛补套利交易。因为它意味着利差所得和贴水损失相等，或者是升水所得与利差损失相等。无论投资者如何调动资金，都将无利可图
如果具有较高利率的货币升水，那么，将资金由低利率国家调往高利率国家，可以获取利差所得和升水所得双重收益。但是，这种情况一般不会出现。这是因为它所诱发的抛补套利交易会影响各国货币的利率和汇率。如果不考虑投机因素的影响，抛补套利的最终结果是使利率差与较高利率货币的贴水幅度趋于一致。
外汇投机交易
概念
外汇投机（Foreign Exchange Speculation）是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。
特征
投机者进行外汇交易，并没有商业或金融交易与之相对应。外汇投机利润具有不确定性
分类：
即期投机
远期投机 :一种叫“买空”或“做多头”（Buy Long or Bull） ;另一种叫“卖空”或“做空头”（Sell Short or Bear）
即期投机
纽约A公司预期德国马克将由目前的$1=上升到30天后的$1=，就在现汇市场上以100万美元购入180万马克。如果30天后果真如其所料，马克的现汇汇率上升到$1=，那么A公司就可以抛售马克，换回美元，由此，净赚万美元或20万马克。
远期投机
买空：在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期汇率为GBP1=，若预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的上升，做“买空”交易，购入100万远期英镑。一个月后，英镑即期汇率猛涨到GBP1=，这项远期外汇投机交易获得成功。在远期合同的交割日，轧差后可获投机利润40万美元。
卖空：在法兰克福外汇市场上，预测美元对德国马克的汇率将趋于下跌。当时三个月期美元期汇的汇率为USD1=。卖出10万美元三月期期汇，也就是说，在远期合同的交割将收进267,900马克，交付100,000美元。三个月后，在法兰克福外汇市场上，美元的现汇价格已跌到USD1=DEM2,5790，在履约时只需花257,900马克就可购得所要交付的100,000美元。投机利润为10,000马克。
小结
无形市场是外汇市场的主导形式
外汇市场交易分为三个层次：银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间。
在一个高效率的外汇市场，价格能反映所有可得到的信息。
根据BIS统计，传统外汇交易包括即期外汇交易，远期外汇交易和掉期交易。
套汇和套利交易是利用不同外汇市场上时间和空间差异而赚取汇差和利差的行为。套汇分为直接套汇和间接套汇，套利分为抛补套利和非抛补套利。
外汇投机是指根据对汇率变动的预测，有意保持某种外汇和多头或空头，希望以汇率变动赚取利润的行为，外汇投机分为即期投机和远期投机。
复习思考题
简述外汇市场的构成及特征。
如何运用远期外汇买卖达到套期保值和搜机的目的？
举例说明择期远期外汇买卖如何进行，客户在什么情况下适合做择期外汇买卖？
如何判断有利的套汇机会？
举例说明掉期外汇买卖如何进行。做掉期交易的好处是什么？
参考书目
陈信华：《外汇经济学》，立信会计出版社，1994年出版。
杨玉川，段文斌主编：《外汇市场与外汇业务》，经济管理出版社，1994年出版。
陈绍昌：《国际金融计算技术》，中国对外经贸出版社，1992年出版。
第五章 汇率决定理论
第一节 汇率决定理论的演变发展
第二节 购买力平价说
第三节 利率平价说
第四节 国际收支说
第五节 资产市场说
汇率决定理论演变发展
汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。
本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。
汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。
第一节 汇率决定理论演变发展
早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。
最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派”之间持续的激烈论争。
焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决定的。
国际借贷说：
1861年，英国学者戈逊（）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of Internationaln Indebtedness）。
国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。
购买力平价说：
瑞典学者卡塞尔（）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。
购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。
汇兑心理说：
1927年，法国学者阿夫塔里昂（）运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说”（Psychological Theory of Exchange）。
他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。
利率平价说：
凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity）
套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。
英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity）
利率平价说：一是相对于抛补利率平价说；二是在非抛补利率平价说中引入关于预期形成机制的各种假说；三是抛补利率平价与非抛补利率平价的相互关系。
70年代后新发展的汇率决定理论主要包括国际收支说和资产市场说。国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate）。
第二节 购买力平价说
购买力平价说的基本思想：国内外货币之间的汇率由此主要取决于两国货币购买力的比较。
购买力平价有两种形式：绝对形式（absolute version）与相对形式（relative version）。绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定，相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。
一价定律与购买力平价的绝对形式
购买力平价的绝对形式 ：
e=Pa/Pb
其中e为汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格，Pa为A国的一般物价水平，Pb为B国的一般物价水平。
现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品套购行为实现的。
购买力平价的相对形式
e1和e0分别表示当期和基期的汇率，Pa1和Pa0分别表示A国当期和基期的物价水平，Pb1Pb0分别表示B国当期和基期的物价水平
对购买平价说的评论：
揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。
缺陷 ：
忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。
它忽视了非贸易品的存在及其影响。
忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。
在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
第三节 利率平价说
利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。
而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。
凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。后来，艾因齐格又补充提出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。
抛补利率平价理论
抛补利率平价理论 ：远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。
公式：p(1+if)=p+p*if=id-if 或者p≈id-if
该式表明，远期升水率等于国内外利差。
50年代，艾因齐格提出了所谓的“互交原理”，指出套利性资金活动不仅会影响汇率也会改变各国利率。
抛补利率平价理论说明的不仅仅是远期差价的决定，也揭示了通过套利性资金活动，各国利率、远期汇率、即期汇率之间的相互影响。
抛补利率平价理论的缺陷：
第一，抛补利率平价理论没有考虑交易成本。
第二，抛补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流动性（perfect mobility）但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。
第三，理论还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。
非抛补利率平价理论
非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率上升率（πe）。
或者，id≈If+πe………………..()
与抛补利率平价理论相比，非抛补利率平价理论还存在一个严格的假设：非抛补套利者为风险中立者。
第三节 利率平价说
将抛补利率平价理论与非抛补利率平价理论结合起来，还可以揭示出一个重要的命题：远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。 ef=E(es)
如果投资者是厌恶风险的，那么，远期汇率是未来即期汇率的有偏预测（biased predictor）。在这种情况下，E(es)-ef可以看成是对风险补贴的衡量。
利率平价说的应用
利率平价说的应用：即期汇率的决定
id≈If+πe
该式表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比，与本国利率成反比。
该公式还可以用来引证“预期能自我实现” 的作用。就是说，一种资产的价格，反映了市场对该种资产价值的评价。
利率平价说的应用：远期汇率的决定：
远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。
远期外汇交易的参与者主要有三类：投机者、抛补套利者和进出口商。
现代远期汇率决定理论认为，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。
第四节 国际收支说
利率平价说利用非抛补利率平价理论讨论了即期汇率的决定。但在分析时忽略了国际贸易在汇率决定中的作用。
国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时，可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。
一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。
二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来探讨深层的汇率决定因素。
国际收支说的基本模型－假设
假定只存在两个国家：本国和外国
外汇需求：
均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。对外汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资金外流构成了外汇需求。
外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。
外汇的供给：
对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出口收入和资金内流形成了外汇供给。
外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。
外汇供给与外汇需求的不同点：
出口是外国而不是本国国民收入的函数；
除汇率外的其它各种变量对外汇供给的作用方向正好与对外汇需求的作用方向相反；
外汇汇率上升可能带来外汇供给的增加，也可能会造成外汇供给的减少。
机制
当本国国民收入上升或下降时，本国进口的增加或减少将引起DD曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的上升或下降，即本国在外汇市场的升值或贬值；
当外国国民收入上升或下降时，本国出口的增加或减少将引起SS曲线向右或向左移动，从而导致均衡外汇汇率的下降或上升；
当本国物价水平相对于外国物价水平下降时，本国的出口将增加，进口将减少。这将同时通过SS曲线的右移和DD曲线的左移，导致均衡外汇汇率的下降；
当本国物价水平相对于外国物价水平上升时，本国的出口将减少，进口将增加。这将同时通过SS曲线的左移和DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的上升；
当本国利率相对于外国利率上升或下降时，资金的内流或外流将引起SS曲线或DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的下降或上升；
当市场预期外汇汇率将出现上升或下降时，资金的外流或内流将引起DD曲线或SS曲线的右移，导致均衡外汇汇率的立时上升或下降。这是所谓“预期会自我实现”这一金融市场公理在外汇市场的体现。
第五节 资产市场说
资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。
资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。
在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型。
（一）汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate)
（二）汇率的资产组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate）
国际货币主义的汇率模式
从以上两式可得：
这一模式表明：
外汇变动与本国货币供给成正比，与外国货币供给成反比。
外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。
汇率超调模式（Overshooting Model）
汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨(Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。
汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。
后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论（flexible-price Monetary Approach），而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论(Sticky-price Monetary Approach)。
多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析可作如下表述：
货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外汇汇率上浮，本币汇率下浮。
多恩布茨的贡献：
总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。
汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。
但汇率超调模式也存在不足之处：
它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。
它假定国内外资产具有完全的替代性。事实上，由于交易成本、赋税待遇和各种风险的不同，各国资产之间的替代性远远还没有达到可视为一种资产的程度。
汇率的资产组合平衡模式
（Portfolio Balance Model of Exchange Rate）
资产组合选择理论的中心论点：理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。
式中，W、M、 Np、e、 Fp分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。
需要进一步说明的是：
私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产与负债的差额）来表示的。
进一步来看，M是中央银行通过向私人部门买卖N和F来控制的。
各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。
汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价（因为汇率的变动印象以本国货币表示的国外资产额），起着平衡资产供求存量的作用。均衡汇率正是使私人部门意愿持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。
我们看一看资产市场的各种失衡是如何影响汇率变动 ：
+ + + - +
但这一模式也存在一些不足：商品市场的失衡如何影响汇率，没有纳入其分析中；它用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，而又没有说明实际收入对财富总额的影响。
复习思考题
简述购买力平价理论。
如何理解抛补和非抛补利率平价模型？
评述购买力平价理论与国际收支说。
资产市场说与传统的汇率决定理论相比有哪些突破？
比较弹性价格和粘性价格模型。
简述资产组合平衡汇率决定理论。
参考书目
戴金平著：《国际金融前沿发展：理论与实证方法》，天津人民出版社，2000年。
（美）R.多恩布什，.赫尔默斯主编，杨越、刘立群、沈进建译：《如何开放经济》，经济科学出版社，1998年。
（美）保罗·克鲁格曼、茅瑞斯·奥伯斯法尔德著，海闻、刘伟等译：《国际经济学》，中国人民大学出版社，1998年。
潘国陵著：《国际金融理论与数量分析方法－汇率决定理论与国际收支理论研究》，上海人民出版社，2000年。
姜波克主编：《国际金融学》，高等教育出版社，1999年。
陈岱孙、厉以宁主编：《国际金融学说史》，中国金融出版社，1991年。
第六章 国际金融市场
第一节 国际金融市场概述
第二节 欧洲货币市场
第三节 金融期货与期权交易市场
第四节 国际金融市场创新
国际金融市场的概念和构成
国际金融市场的概念有广义和狭义之分。
按照资金融通期限的长短可以分为国际货币市场和国际资本市场。
按照经营业务的种类划分可以分为资金市场、外汇市场、证券市场和黄金市场。
按照金融资产交割的方式不同可以分为现货市场、期货市场和期权市场。
按照交易对象所在区域和交易币种,可分为在岸市场和离岸市场。离岸市场是目前最主要的国际金融市场。
在岸国际金融市场
在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所。
（一）外国债券市场
例子：杨基债券市场和武士债券市场
（二）国际股票市场
国际股票市场就是筹措国际股票的国际金融市场。
离岸国际金融市场
“境外市场”（External Market）能自由兑换的货币，可以在其发行国以外进行交易，而且不受任何国家的有关金融法规的管制。
离岸金融中心可以分为功能中心（Functional Center）和名义中心（Paper Center）两类。
功能中心分为两种，一体化中心（Integrated Center）和隔离性中心（Segregated Center）。
名义中心纯粹是记载金融交易的场所，这些中心不经营具体的金融业务，只从事借贷投资筹业务的转帐或注册等事务手续。因此亦称为“记帐中心”。
成为离岸金融市场的主要条件
政治制度稳定。
金融制度完善。
不实行外汇管制与资金流动和信贷控制。
具有现代化的通讯设备和完善的金融服务设施，能适应国际金融业务的需要。
另外，具有优越的地理和时区位置，以便在营业时间上和其他金融中心能够紧密衔接，也是一个重要的条件。
所有离岸结合成整体，就是通常所说的欧洲货币市场。
欧洲货币市场特点：
所经营的对象已不限于市场所在国的货币，而是包括所有可以自由兑换的货币；
它的经营活动可以不受任何国家金融法规条例的制约；
欧洲货币市场分布于全世界，欧洲不是地理意义上的欧洲，但是现代化的通讯手段，又将各个中心的经营活动结成统一不可分割的整体 。
国际金融市场的新发展
国际金融市场规模空前增长
世界金融市场全球化和一体化
国际金融市场证券化趋势
衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所。
机构投资者的作用日益重要
国际金融市场概述
金融市场全球一体化的表现形式：银行业的全球一体化。证券投资的国际化。
国际化投资的作用：扩大可供投资的资产范围可带来具有同一风险水平或较少风险的投资的更高收益。
欧洲货币市场
欧洲货币市场则是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场。
欧洲货币市场就其构成而言可分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场
欧洲货币市场的形成和发展
欧洲货币市场的发端是欧洲美元市场
东西方冷战和西方主要国家对资本流动的控制促成了欧洲美元市场的出现。
美国的国际收支逆差使得美元大量外流。
欧洲货币市场本身所具有的特点进一步推动了该市场的发展。
欧洲货币市场的特点
它很少受到市场所在国金融和外汇法规的约束。
借贷业务中使用的货币种类较多。
它有独特的利率结构。同时，这里税费负担少，可以降低融资者的成本。
调拨方便，选择自由。
欧洲货币市场的信用创造机制
欧洲货币的信用创造能力，即欧洲货币倍数的大小主要取决于欧洲美元回流美国的速度。
目前对欧洲美元倍数的估计值不相同，大致在~7之间。
欧洲银行基本上是金融中介机构，只有美国银行制度创造美元，欧洲银行创造存款，但并不是支付工具 。
欧洲银行信贷市场
欧洲银行信贷市场的国际信贷业务：短期信贷和中长期信贷。
短期资金借贷的期限最长不超过1年 ，该市场参加者多为大银行和企业机构。
中长期贷款是指期限在1年以上至10年左右的贷款。
欧洲银行贷款主要有两种形式：期限贷款（Term Credits）和转期循环贷款（Revolving Credits）。
欧洲中长期贷款的特点：
必须签订贷款协议。
利率确定灵活。通常以伦敦银行同业拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate,简称LIBOR）为基础，再加上一个加息率（Margin或Spread）来计算的。
联合贷款，即银团贷款。
有的贷款需要由借款方的官方机构或政府担保。
银团贷款（Consortium Loan）
或称辛迪加贷款（Syndicated Loan）：在1987-1997年间，除个别年份，辛迪加贷款的比重变化一直不大。证券融资仍在国际融资中绝对优势，表现出日益显著的证券化趋势。
辛迪加银团的构成
牵头银行（Lead Manager）
代理银行（Agent Bank）
参加银行（Participating Bank）
组织辛迪加贷款的程序
第一步选定牵头银行 ；借款人出具一份委托书（Mandate Letter）；牵头银行向借款人出具一份义务承担书（Commitment Letter）；承担书可以分为： ①坚定承担（Firm Commitment）。②尽最大努力承担（Best-efforts Basis）。③不作承诺(No Commitment)。
第二步是牵头银行与借款人共同拟定一份情况备忘录（Information Memorandum），说明借款人的财务状况和其他有关情况。
辛迪加贷款的成本
利息和费用是借取国际商业银行贷款的成本。利息可以有固定利率或者浮动利率。
费用主要有以下几种：
管理费（Management Fee）也称前端费（Up-front Fee），费率一般在贷款总额的~%之间。
承担费（Commitment Fee）费率一般在~%之间。
代理费（Agent Fee）
欧洲债券市场
欧洲债券含义
欧洲债券是境外货币债券，它是指在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券。
欧洲债券市场的特点
1. 市场容量大。 2. 自由和灵活。 3. 发行费用和利息成本比较低。 4. 免缴税款和不记名。 5. 安全。 6. 债券种类和货币选择性强。 7. 流动性强，容易转手兑现。
欧洲债券的发行程序
首先选定“牵头银行”。牵头经理银行的职责是带头认购一部分债券，要有能力组织一个“经理银行集团”来承销全部债券。经理集团的职责是与借款人共同商定债券发行条件 。牵头经理还需请更多的机构参加辛迪加，作为包销商或销售商。
其次是组织“承销辛迪加”（Underwriting Syndicate）。欧洲债券的发行金额较大，不是一家经理银行可以包销的，要经过辛迪加银行集团的承购包销。
欧洲债券的种类
固定利率债券（Straight Bonds）
浮动利率债券（Floating-Rate Notes）
可转换债券（Convertibles）
附认购权证债券（Bonds With Warrants）
选择债券（Option Bonds）
零息债券（Zero Coupon Bonds）
双重货币债券（Dual Currency Bonds）
全球债券（Global Bonds）
欧洲货币市场的作用
积极作用：
欧洲货币市场的影响主要体现在通过其众多离岸市场的24小时不间断的业务活动，具体实现了国际金融市场的全球一体化。
消极作用：
加剧了主要储备货币之间汇率的波动幅度。
增大了国际贷款的风险。
使储备货币国家国内的货币政策难以顺利贯彻执行。
欧洲货币市场的监控
1988年7月，由十国集团加上卢森堡和瑞士的中央银行组成的巴塞尔委员会正式就统一国际性商业银行的资本计算和资本标准达成协议，即《巴塞尔协议》。
《巴塞尔协议》的主要内容：
确定银行资本的构成、资本与资产比率的计算方法和标准的比率
规定了国际银行各种类型的表外业务应按“信用换算系数”折算成资产负债表以内相应的项目，进而计算银行为此类业务应保持的资本额。
《巴塞尔协议》的基本目的是试图通过对国际商业银行实施统一的风险管理，尤其是对表外业务的风险管理，来稳定和健全国际银行业，并消除各国银行之间不平等的竞争。
1997年9月，巴塞尔委员会正式发布了《银行业有效监管核心原则》，将风险管理领域扩展到银行业的各个方面，以建立更为有效的风险控制机制。
《核心原则》共25条，基本内容包括：银行业有效监管的前提条件；获准经营的范围和结构；审慎管理和要求；银行业持续监管的方法；信息要求；监管人员的正当权限；关于跨国银行业务等。
《核心原则》提出了在新的国际形势下对银行业进行监管的新概念，强调要对银行业进行全方位、持续的监管，对跨国银行业务要实施全球统一的监管，对跨国银行业务要实施全球统一的监管，建立银行业的有效监管系统，并注重建立银行自身的风险防范约束机制，
金融期货与期权交易市场
现代的金融期货（Financial Futures）和期权(Options)交易是70年代和80年代初期国际金融市场最重要的创新与发展之一。
金融期货与期权交易市场是国际货币交易风险急剧增加的产物，所以，金融期货和期权市场往往也被看作是风险市场。
金融期货市场
金融期货交易是一种合同承诺，签订期货合同的双方，或合同的买方和卖方在特定的交易场所，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率，或股票价格指数的波动幅度）。
实际上，绝大多数期货合同采用对冲交割的方式，或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。
在国际金融期货市场上，期货交易的类型主要有外国货币期货、利率期货、股票指数期货和贵金属期货交易。
外国货币期货（Foreign Currency Futures）
货币期货合同的特点：
期货交易具有标准化的合同规模。
期货交易具有固定的到期日。
两种交易的定价方式不同。
当交易者准备开始期货交易时，需要在期货经纪人那里开设一个帐户，并交纳一定的保证金存款。
期货交易都有固定的交易场所。
从事期货交易需支付佣金。
货币期货交易的报价
Est VoL 15278; VOL Tues 19185; open int 39783, +2629
170
.5609
.6555
+ .0017
.6313
.6146
.6146
.6146
Sept
3785
.5410
.6494
+ .0017
.6074
.6045
.6082
.6053
June
35748
.5359
.6426
+ .0017
.6020
.5978
.6029
.5995
Mar
GERMAN MARK (IMM) -125000 marks; USDY per mark
Interest
Low
High
Change
Settle
Low
High
Open
Open
Lifetime
其他金融资产的期货交易
利率期货。
股票指数期货。
黄金期货。
金融期权交易
期权的概念
期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格（Strick Price）买卖金融工具的权力而非义务的契约。
期权有买权（Call Option）也称看涨期权和卖权（Put Option）也称看跌期权之分 。
期权合同还有欧式和美式之分，欧式期权的买方只能在到期日行使合同，而美式期权可以在合同到期前的任何一天行使合同。
期权交易也有场内交易（交易所交易）和场外交易之分
外国货币期权（Foreign Currency Options）
货币期权的报价方式。
r
r
r
r
172
r
r
r
170
r
r
167
r
165
r
r
r
162
B Pound
12500 British pounds-Cents Per Unit
Mar
Dec
Nov
Mar
Dec
Nov
Price
Underlying
Puts-last
Calls-last
Strike
Option &
货币期权合同使用的两种目的：即回避国际贸易和投资所产生的外汇风险，或用于外汇投机。
合同的三种状态 ：
实值（In the Money）。
虚值（Out of the Money）。
两平（At the Money）。
一般来说，合同的买方只有在合同处于“实值”状态时，才肯行使合同。
期权价格的决定因素。期权合同的价格决定于两个因素，内在价值（Intrinsivc Value）和时间价值（Time Value）。
期权的时间价值取决于：(1) 距到期日时间的长短。一般来说，距期满日时间越长，期权价值越高；(2) 即期汇率与协定汇率差值的多少。
内在价值是行使合同所产生的资产增值 ，当即期价格高于协定价格，合同处于实值状态时，内在价值为正。
外汇期权定价模型
布莱克—斯科尔斯模型
布莱克—斯科尔斯模型建立在以下一些假设的基础上，这些假设主要有：
·期权是欧式期权；
·股票收益变化服从自然对数正态分布，且不派发股息；
·无风险利率和股票收益的变动幅度在整个期权有效期内是常数；
·不存在税收和交易成本问题。
布莱克—斯科尔斯模型
r—无风险利率 —股票收益的离散度
—累积正态分布函数
S—现在的股票价格 E—协定价格
T—至到期日的时间 C—买权价格
加曼—科尔哈根模型
r—本国无风险利率 R—外国无风险利率 C—欧式买权价格
S—现在的即期汇率 E—外汇期权协定汇率
T—距到期日的时间 —以复利计算的外汇年收益率方差、
—累积正态分布函数
其他金融期权交易
股票期权和股票指数期权
利率期权。
贵金属期权。
此外，各种期权合同还都可以与期货合同相结合，即所谓期货期权（Futures Option）交易。
金融期货与期权交易的发展
§ 国际金融市场创新
金融创新的概念在广义上可以包括：①新的市场，如金融期货和期权交易市场的产生、完善和不断扩展。②新的金融工具。
创新是把金融工具原有的特性予以分解，然后再重新安排组合，使之能够适应新形势下汇率、利率波动等风险，以及套期保值的需要。
1986年4月，国际清算银行在一份综合报告中将名目繁多的金融创新归纳为四种类型：
1. 风险转移型创新。2. 增加流动性型创新。3. 信用创造型创新。4. 股权创造型创新。
金融创新工具
票据发行便利
货币与利率互换
远期利率协定
票据发行便利
（Note Issuance Facilities-NIFS）
票据发行便利，是一种融资方法，借款人通过循环发行短期票据，达到中期融资的效果。它是银行与借款人之间签定的在未来的一段时间内由银行以承购连续性短期票据的形式向借款人提供信贷资金的协议。
票据发行便利的优越性在于把传统的欧洲银行信贷的风险由一家机构承担，转变为多家机构分担。
票据发行便利对借款人和承购银行双方都有好处，借款人据此可以稳定地获得连续的资金来源，而承购包销的银行则无需增加投资就增收了佣金费用。
票据发行便利自1981年问世以来发展很快，特别是1982年债务危机之后，由于其职能分担，风险分散的特点，更受到贷款人的青睐，目前已成为欧洲货币市场中期信用的主要形式。
货币互换和利率互换交易
（Currency Swap和Interest Rate Swap）
所谓互换（Swap）是指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。主要有货币互换和利率互换两种类型。
货币互换是指交易双方互相交换不同币种，相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。
互换程序——(1)初期本金互换；(2)利息互换；(3) 到期日本金的再次互换
利率互换
利率互换是指交易双方在债务币种同一的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务，一般采取净额支付的方法来结算。
利率互换有两种形式：
息票互换（Coupon Swaps）
基础互换（Basis Swaps）
远期利率协定
（Forward Rate Agreements, FRAS）
远期利率协定是一种远期合约。买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参照利率。在将来清算月，按规定的期限和本金额，由一方或另一方支付协议利率和参照利率利息差额和贴现金额。
FRAS主要用于银行机构之间防范利率风险，它可以保证合同的买方在未来的时期内以固定的利率借取资金或发放贷款。
金融衍生工具
（Financial Derivative Products）
衍生工具的定义及种类
衍生工具，或者称衍生品，是指其价值派生于其基础金融资产（包括外汇、债券、股票和商品）价格及价格指数的一种金融合约。
国际清算银行（BIS）将衍生品划分为远期协议、期货、互换和期权等四类。
金融衍生产品的主要特点
价值受制于基础工具的价值变动
产品特性复杂
产品多具有财务杠杆作用
产品设计具有灵活性
交易活动的特殊性
衍生产品具有高风险性。
金融工程
金融工程的内涵
金融工程包括创新金融工具与金融手段的设计开发与应用，以及对金融问题进行创造性的解决” 。
芬纳蒂由此将金融工程学的研究范围分成三个方面：一是新型金融工具的设计与开发；二是为降低交易成本的新型金融手段的开发；三是创造性地为解决某些金融问题提供系统完备的解决办法。
金融工程的产品
金融工程所创造的产品包括金融工具、金融方法和金融战略
金融工程的功能及应用领域
特殊、尖端金融产品的设计与开发；
金融活动的安排。
金融机构内部运作的优化，
金融机构组织形式的优化；
发掘套利机会，增强市场有效性；
支付与清算系统的创新。金融工程被用来保证全球支付与清算系统的时滞和成本的最小及为交易提供最大的便利。
金融工程和金融自由化、金融创新、金融衍生工具的关系
金融创新以金融自由化为背景
金融自由化以金融创新为体现形式
金融衍生工具是金融创新的一个有机组成部分
金融工程学则是金融创新和金融衍生工具发展的理论基础
金融创新和金融衍生是在金融自由化背景下，将金融工程学应用于实践的产物。
复习思考题
新兴的境外市场与传统的国际金融市场相比，有何特色？
试述80年代以来国际金融市场的新发展。
试述欧洲货币市场的产生背景及发展原因。
欧洲银团贷款的主要特点是什么？
欧洲债券市场有何特点？
如何评价欧洲货币市场的积极作用和消极影响？
80年代以来国际金融的主要金融创新工具有哪些？
什么是衍生金融工具？它有何特点？
什么是金融工程？推动金融工程学发展的主要因素是什么？
金融期货交易有哪些主要类型？它们各自的功能是什么？
试比较远期外汇交易、外币期货交易和外币期权交易的异同。
期权合同交易有哪些金融工具？
影响期权价格的因素有哪些？
参考书目
钱荣堃、马君潞主编：《国际金融市场与制度创新》，南开大学出版社，1998年。
（美）迈克尔·梅尔文著，欧阳向军、俞志暖译：《国际货币金融》，上海三联书店，1991年。
（美）约翰·马歇尔、维普尔·班塞尔著，宋逢明、朱宝宪、张陶伟译：《金融工程》，清华大学出版社，1998年。
Ian :“Global Financial Markets”,. Health and Company,1994.
John :“Options, Futures, and other Derivatives” (3rd edition), Prentice—Hall International Inc., 1997.
Adrian Buckley:“ Multinational Finance”, Philip Allan Publishers Ltd., 1986.
第七章 跨国财务管理
第一节 跨国公司和跨国财务管理
第二节 国 际 融 资
第三节 国际资金管理
第四节 跨国风险管理
§ 跨国公司和跨国财务管理
跨国公司海外直接投资的形式
跨国公司海外投资形式可以从其投资方向、部门和形式三方面分析。
从投资方向看，在发达国家的投资在海外直接投资总额中占的比重大，在发展中国家占的比重小。
从投资部门看，制造业是跨国公司最热门的投资对象，其次是服务和采掘业。近几年，服务业有不断上升的趋势。
从投资形式看，除了建立传统的子公司或设立分支机构，购买外国企业股权等资本参与形式外，还兴起了非股权资本参与，包括许可证协议，管理合同、劳务合同、销售协议等形式。
§ 跨国公司和跨国财务管理
跨国公司对外直接投资的理论
对外直接投资理论
产业结构论（Industrial Organization Approach）
生产内在化论（Internalization Approach）
生产综合论（An Eclectic Approach）
产品生命周期论（Product Cycle Theory）
产业结构论
（Industrial Organization Approach）
跨国公司和直接投资产生于市场的不完善（Imperfection）或不完全竞争。
是国际生产内在化论和综合论的理论基础。
生产内在化论
（Internalization Approach）
海外直接投资产生于企业以内部交换取代外部市场交易的过程 。
生产综合论
（An Eclectic Approach）
以市场不完善为前提，将产业结构论、生产内在化论和传统的区位优势论综合起来。
企业要从事海外直接投资必须具备三方面的条件：其一，使公司所从事的活动具有竞争优势的公司专门化要素；其二，区位专门化要素；第三，内部化优势 。
这种理论地解释近10年来发展中国家对外直接投资的迅速发展具有现实意义
产品生命周期论
（Product Cycle Theory）
企业对外直接投资是产品从研究开发到成熟，再到标准化，最终过时这一过程中的一个自然阶段。
产品的生命周期论也是动态的国际直接投资理论、推论很严谨，能够充分解释某些跨国公司对发展中国家的直接投资现象。
§ 跨国公司和跨国财务管理
跨国财务管理
跨国公司财务管理的研究对象：研究跨国公司对外金融活动的一些基本原则和操作技巧。
跨国公司财务管理的主要目标：是使股东权益最大化。
国际金融管理领域的主要内容：国际融资管理、国际投资管理、国际企业营运资本管理和风险管理（包括外汇风险、利率风险和国家风险管理）等。
§ 国 际 融 资
股权融资（Equity Financing）
好处：
第一，突破本国资金市场的限制。
第二，取得股本融资多样化的利益。
第三，降低发行成本，提高股票市价。
第四，扩大在国际上的知名度。
跨国公司可以通过海外发行上市的方法筹集资金。
海外发行上市分直接和间接两种，它们是国内公司在国际金融市场筹资的一条重要途径。
1.直接上市
2.存托凭证
3.第二上市
债券融资（Bond Financing）
发行国际债券是信誉卓著的大公司筹措长期资金的另一种融资方式。欧州债券在国际债券发行总额中已远远超过了外国债券而占统治地位。
跨国公司在选择通过发行债券进行融资时应考虑以下几个因素：1. 外汇风险。2. 税收因素。3. 发行现模。
银行融资（Bank Financing）
目前常用方式主要有下列几种：
应收帐款融资（Accounts Receivable Financing）即商业信用融资；
福费廷业务（Forfaiting）；
信用证（L/C）；
银行承兑汇票（Banker’s Acceptance）；
保付代理（Factoring）；
短期银行贷款（Short Term Loans）；
对等贸易。
公司内部贷款
跨国公司也可以在母公司与各子公司及各子公司相互之间进行资金融通。
(一) 直接贷款（Direct Loans）
(二) 平行贷款（Parallel Loans）
(三) 信贷互换(Credit Swaps)
§ 国际资金管理
跨国公司直接投资的资本预算
资本预算是指跨国公司对未来的投资选择和优选方案的资金使用进行评估。
国内投资的资本预算方法
对于国内投资的资本预算方法主要有投资成本回收期法、内部收益率法、净现值法和净现值指数法。
调整现在值（Adjusted – Present – Value, APV）分析法
跨国公司在作海外投资项目资金预算时，要对NPV法加以修正或调整，即采用“调整现在值”分析法。
回收期法
回收期法（PP）是指根据回收原始投资额所需时间的长短来进行投资决策的方法。
回收期法的优点：简单易算，成本不高而使用起来又很方便。
缺点：没有考虑货币的时间价值，将投资方案在回收期后所产生的现金流量略而不顾，是一种静态分析法。
内部收益率法
内部收益率法的优点是：不需要事先确定标准折现率；用百分比表示，直观形象。
缺点是：计算比较复杂，而且对于一个非典型的投资项目，即在未来收入流量于某阶段为负数时，内部收益率的解可能不是唯一的。
净现值法
对于国内的投资项目，最常用的资金预算法是净现值（Net Present Value. NPV）分析法。即将企业投资项目预期的未来现金流量，以加权平均资金成本作为贴现率，折合成现今的价值，并将其与项目投资成本作比较，如果净现值（NPV）为正，即投资收益大于投资成本，说明项目是盈利的。
净现值指数法
净现值是一个绝对数，只能反映投资获利的数量，而未能反映出资金的利用效率，因此，为了进一步比较与分析投资方案，还可以计算净现值指数（PI）这个指标。
附录：调整现值法（APV）的计算公式
第四节 跨国风险管理
跨国营运资本管理
营运资本是指企业投资于流动资产方面的资金。营运资产管理的主要目标是现金，有价证券、应收帐款与存货这四种流动资产投资最优化。
现金管理（Cash Management）是跨国公司流动资产管理的最重要内容，所以我们将以现金管理为重点说明跨国公司营运资本的管理。
第四节 跨国风险管理
现金管理
现金管理的目标：
(1) 在全球范围内迅速而有效地控制公司全部的现金；
(2) 使这些现金的保存和运用达到最佳状态。
第四节 跨国风险管理
现金的集中化管理（Centralized International Cash Management）
现金的集中化管理是指信息、报告、分析，尤其是现金流动、转移与投资的决策过程的集中化。
1． 建立公司资金库(Pooling)
优势：可以在保证满足公司内部所有现金需要的同一置信水平上
不利：导致国外子公司坐失赚取较高投资收益的机会。
第四节 跨国风险管理
现金的集中化管理
2． 实行净额结算（Netting）
优势：
第一，可以取消许多不必要的货币转换和转移，从而降低交易成本，节约外汇兑换成本和资金转移成本；
第二，减少运程中的资金数额，这等于相对增加了公司可用于投资的资金，从而增加公司的投资收益；
第三，公司内部现金结算还有助于现金管理中心监督各子公司的现金状况，实现最佳的现金调度。
第四节 跨国风险管理
现金管理
3. 现金预算与流动
现金预算的定义
现金预算的主要任务
(1) 依货币种类分解各子公司的现金总流入和总流出；
(2) 确定现金赤字单位所需现金的数量和时期；
(3) 确定借款的数量和期限；
(4) 确定可用于投资的现金差额的数量和时期。
现金流动系统的主要目标是：在现金预算的基础上，实现公司全部现金差额的最佳使用。
第四节 跨国风险管理
一、外汇风险管理
二、利率风险管理
三、政治风险和国家风险管理
第四节 跨国风险管理
外汇风险管理
外汇风险的概念和类型
外汇风险（Exchange Risk），又称汇率风险（Exchange Rate Risk）是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。
1. 交易风险（Transaction Risk）
2.折算风险（Translation Risk），又称会计风险（Accounting Risk），
3. 经济风险(Economic Risk)，也叫经营风险（Operating Risk ）
第四节 跨国风险管理
外汇风险管理
折算方法：
(1) 流动/非流动折算法
（Current/Nonconcurring Method）
(2) 货币/非货币折算法(Monetary/Nonmonetary Method)
(3) 时态法(Temporal Method)
(4) 现行汇率法(Current Rate Method)
第四节 跨国风险管理
外汇交易风险的管理
可分成内部管理技巧（Internal Techniques of Management）和外部管理技巧（External Techniques of Management）。
内部管理技巧主要有以下几种：
净额结算
配对管理
提前与延期收付汇
定价政策
在合同中加列货币保值条款
第四节 跨国风险管理
外汇交易风险的管理
外部管理技巧：
金融市场操作：
借款与投资
借款—现汇交易—投资（Borrow—Spot—Invest，简称BSI）
外币票据贴现
出口信贷，主要有卖方信贷和买方信贷两种
福费廷
第四节 跨国风险管理
外汇折算风险管理
涉外主体对折算风险的管理，通常是实行资产负债表保值。
(1) 资产负债表保值
(2) 远期合约保值
将远期合约运用于会计风险时，是利用远期合约进行投机，以期获取与帐面会计损失相等的收益。
(3) 风险对冲
第四节 跨国风险管理
外汇经济风险的管理
经济风险是一种与未来现金流量相关，期限超过折算风险和交易风险的状况。
经济风险可按不同的时间阶段划分为短期、中期和长期三种类型，但不管是哪类经济风险，都难以精确地测定。
一般而言，跨国公司在寻求降低经济或经营风险方面，需要在营销管理与生产管理两个方面作出多样化经营策略调整。
第四节 跨国风险管理
利率风险管理
利率风险的含义及表现：
利率风险是指由于市场利率的变动而给银行，公司或个人带来损失的可能性。
从企业角度，利率风险主要体现在由于市场利率的变化而导致企业筹资成本发生变化。票面利率、市场利率、发行价格、债券面值四个之间的关系如下：
票面利率<市场利率，发行价格<债券面值（折价发行）
票面利率=市场利率，发行价格=债券面值（平价发行）
票面利率>市场利率，发行价格>债券面值（溢价发行）
第四节 跨国风险管理
利率风险管理
利率风险的防范对策
首先应对融资项目的盈利和利息偿还能力进行科学的分析、测算。
合理安排固定利率和浮动利率在融资项目中的比例结构。
运用金融交易法。通过利率互换、远期利率协定、利率期权和利率期货等金融工具来管理利率风险。。
第四节 跨国风险管理
政治风险和国家风险
政治风险的定义分为两类：
一是从政府干预的角度看，认为政治风险是指那些可能导致企业损失的政府或其他机构采取的、不可预期行动所产生的不确定性。
另一种是从政治事件的角度看，认为政治风险是引起国际经营潜在利润或资产损失的国内外各种政治事件发生的可能性。
在政治风险中，征用（Expropriation）和资金冻结（Blockage of Funds）是两种主要的风险。
第四节 跨国风险管理
政治风险和国家风险
国家风险的评估方法
1. 宏观分析法
宏观分析一般有许多指标，这些指标是对国家风险的一种量化。
2. 微观分析
评价政治风险的另一条途径是微观分析。由于不同行业，不同企业对政治风险的敏感程度不一样，从行业，企业的角度评估政治风险，可以进一步把握投资项目上的风险，做出正确的投资决策。
第四节 跨国风险管理
政治风险和国家风险
对政治风险的管理可分为三个方面：
投资前的规划管理
投资后的经营管理
政治风险的事后控制
附录：调整现值法（APV）的计算公式
复习思考题
试析跨国公司对外直接投资的动因。
简述跨国公司进行股权融资的主要好处。
简述平行贷款和信贷互换的主要特点。
说明国际现金管理的主要形式。
外汇风险有几种类型？如何防范外汇风险？
如何防范融资过程中的利率风险？
什么是国家风险和政治风险？如何进行政治风险管理？
参考书目
陈琦伟著：《国际金融风险管理》，华东师范大学出版社，1997年。
Alan C. Shapiro:“Multinational Financial Management”, 5th Edition, Prentice—Hall Inc., 1996.
Maurice Levi: “International Finance”, McGraw—Hill Book Company, 1996.
胡弈明：《外汇风险管理》，东北财经大学出版社，1998年。
（美）J. 奥尔森·格雷布著，王继祖等译：《国际金融市场》，中国金融出版社，1992年。
第八章 国际收支理论
弹性分析法
乘数分析法
吸收分析法
货币分析法
弹性分析法（Elasticities Approach）
收入不变条件下，汇率变动对一国国际收支调整的作用
基本机制
汇率变动通过国内外产品之间、本国生产的贸易品与非贸易品之间的相对价格变动，影响一国 出口供给和需求，从而作用国际收支。
前提假设
收入不变
其他商品的价格不变
消费者偏好不变
没有资本流动
外向实际汇率和价格竞争力
汇率的变动直接影响国内外产品之间的相对价格.
Pd 本国产品的价格
Pf 外国产品的价格
e 单位外币折合成本币的数额即汇率
外国产品用本国产品表示的相对价格π表示为
贸易差额
X： 出口数量 Px： 出口本币价格
M： 进口数量 Pm：进口外币价格
一国的贸易收支TB：
TB = X·Px— M·(e Pm)
马歇尔—勒纳条件
ηx 出口需求价格弹性的绝对值
ηm 进口需求价格弹性的绝对值
ηx+ηm>1
马歇尔—勒纳条件（Marshall-Lerner Condition）
内向实际汇率与出口供给、进口需求
出口供给 = 出口品国内生产 — 出口品国内需求
进口需求 = 进口品国内需求 — 进口品国内生产
内向实际汇率与出口供给、进口需求
内向实际汇率（inward real exchange rate）：贸易品与非贸易品之间的对价格
Pt 贸易品的外币价格
Pn 非贸易品的本币价格
内向实际汇率（π2）为：
J曲线效应
J曲线效应
货币合同阶段（Currency-Contract Period）
价格不变，数量不变；
传导阶段（Pass-Through Period）
价格变化，数量不变；
数量调整阶段（Quantity Adjustment Period）：
数量和价格都变化。
毕肯戴克-罗宾逊-梅茨勒条件
（Bickerdike-Robinson-Metzler Condition）
乘数分析法
汇率和价格不变的条件下，收入变动在国际收支调整中的作用
B = X- ( M0 + mY)
式中Y、c、m、C0、I、G、X和M0分别表示国民收入、边际消费倾向、边际进口倾向、自主性消费、投资、政府支出、出口和自主性进口。
乘数分析法
一国可以通过需求管理政策来调整国际收支。通过收入变动来调整国际收支的效果，取决于本国边际进口倾向（m）的大小 .
哈伯格条件
ηx+ηm> 1+m
修正的哈伯格条件(考虑国外回应)
ηx+ηm>1+m+m*
吸收分析法
(Absorption Approach)
Y=C+I+G+(X-M)
B=Y-A
A = c Y + D
ΔB=(1-c)ΔY-ΔD
Y、C、I、G、X、M 代表国民收入、消费支出、投资支出、政府支出、出口和进口。
（C+I+G）称为吸收，表示为A
吸收分析法
对收入和通过收入产生的影响(1-c)ΔY 对吸收直接影响ΔD
闲置资源效应 现金余额效应
贸易条件效应 收入再分配效应
货币幻觉效应
贬值能否改善国际收支，取决于贬值能否降低吸收，提高国民收入。
贬值如何影响收入？这反映在ΔY；
收入变化如何影响吸收？这反映在c；
贬值如何直接影响吸收？这反映在ΔD。
吸收分析法
缺陷：
因果的逻辑关系
没有考虑国际间的经济联系（未考虑相对价格在调整中的作用）
充分就业假定条件下的分析，忽略资源运用效率
没有涉及国际资本流动
货币分析法
（Monetary Approach）
货币论强调货币市场存量均衡的作用
理论假设
一国处于充分就业均衡时，货币需求作为存量是收入、价格和利率等变量的稳定函数
存在一个有效率的商品、资本市场，长期来看，一价定律成立
货币供给不影响实物经济
货币分析法
Ms=m(D+R)
当Md=Ms
Md=m(D+R)
R=Md/m - D
货币分析法
结论：
国际收支是一种货币现象
国际收支逆差是一国名义货币供应量超过名义货币需求量
国际收支问题反映实际货币余额对名义货币供应量的调整
货币分析法
贡献：
在国际收支分析中对货币因素的重视
主要缺陷：
颠倒国际经济的因果关系
货币论假定货币供给变动不影响实物产量的假设不严密
货币需求函数稳定的假设不严密（在短期，货币需求不稳定）
一价定律成立的困难性（长期来看，一价定律往往不成立）
新剑桥学派的理论
(I-S)+(G-T)+(X-M)=0
主张用财政政策来调节国际收支
新剑桥学派的理论
贸易赤字与预算赤字相联系
传导机制
政府支出G的增加引起收入的多倍上升，导致进口量的增加。
政策主张：
主张当局通过削减预算赤字，保持预算稳定，解决国际收支赤字
评论：
新剑桥学派的假定是违背资本主义国家经济现实的，大多数的西方学者都难以接受。
西方国际收支理论的评论
贸易差额可以用三种方式来表述：
B = Y-A = X-M =ΔR
货币论强调其中的ΔR，
弹性论的出发点是X-M，
吸收论则将注意力放在收入与支出的大小对比(Y-A)上。
政策主张
货币量重视货币政策
弹性论偏重支出转换政策（汇率贬值）
吸收论相对注重财政政策
复习思考题
什么是外向实际汇率？内向实际汇率与贸易品、非贸易品价格的关系是什么？
简述马歇尔－勒纳条件
评述国际收支弹性论、吸收论和货币论。
参考书目
戴金平著：《国际金融前沿发展：理论与实证方法》，天津人民出版社，2000年。
潘国陵著：《国际金融理论与数量分析方法－汇率决定理论与国际收支理论研究》，上海人民出版社，2000年。
周延军编著：《西方国际金融理论》，中信出版社，1992年。
Maurice Levi: “International Finance”, McGraw—Hill Book Company, 1996.
第九章 国际收支调节
国际收支的均衡与失衡
国际收支自动调整机制
国际收支调节政策及其选择机理
国际收支的均衡与失衡
国际收支均衡的概念
会计概念
经济概念
国际收支均衡的衡量
综合差额
局部差额
国际收支的均衡与失衡
偶发性因素
周期性因素
结构性因素
货币性因素
外汇投机和不稳定的国际资本流动
国际收支自动调整机制
国际金本位制度
价格—铸币流动机制。
国际收支自动调整机制
纸币本位/固定汇率制度
利率效应
现金余额效应或者收入效应
相对价格效应
浮动汇率制度
国际收支调节政策
融资(financing)或弥补(accommodation)
财政货币政策
汇率政策
直接管制
融资(financing)或弥补(accommodation)
一国政府当局运用官方储备的变动或临时向外筹借资金来抵消国际收支失衡所造成的超额外汇需求或外汇供给
财政货币政策
财政政策
增减财政支出和改变税率
货币政策
调整再贴现率和存款准备金要求，或在公开市场买卖政府债券。
财政货币政策可以通过三个渠道来影响国际收支，分别称为收入效应、利率效应和相对价格效应（或称替代效应）
汇率政策
汇率制度的变更
外汇市场干预
官方汇率贬值
汇率政策对国际收支的影响是通过改变汇率水平来实施。
本币贬值对国际收支的影响主要体现在经常帐户或贸易收支上，其效果大小取决于两方面：
（一）名义汇率对实际汇率的正反两方面的影响。
（二）进出口弹性是否符合马歇尔—勒纳条件或类似条件。
直接管制
外汇管制和贸易政策
直接管制和汇率贬值同属于支出转换政策，属于全面性控制工具(General Controls)。
特点
比较灵活，针对具体不同的进出口项目和资本流动有区别地予以实施。
弱点
变显性赤字为隐性赤字。
容易引起贸易伙伴国的报复
造成本国产品生产的效率低下，对外竞争力不振，引起官僚作风和贿赂风气的兴起。
复习思考题
如何理解国际收支均衡和失衡？
哪些因素引起国际收支不平衡？
简述国际收支自动调节机制。
调节国际收支不平衡，有哪些政策选择？
参考书目
姜波克主编：《国际金融学》，高等教育出版社，1999年。
吴开祺著：《国际金融学》，立信会计出版社，1994年。
保罗·霍尔伍德、罗纳务·麦克唐纳著，何璋译：《国际货币与金融》，北京师范大学出版社，1996年。
刘舒年著：《国际金融》，对外经济贸易大学出版社，1996年。
（美）迈克尔·梅内尔著，欧阳向军等译：《国际货币与金融》，上海人民出版社，1994年。
第十章 国际储备
第一节 国际储备的概念和作用
第二节 国际储备的管理
国 际 储 备
International Reserve
国际储备：一国货币当局持有、用于国际支付、平衡国际收支和维持货币汇率的各种形式国际储备资产的总称。
包括
货币性黄金
外汇储备
在IMF的储备头寸（Reserve Position at IMF）
特别提款权（Special Drawing Rights）
国际储备 vs. 国际清偿能力
国际储备的作用
融通国际收支赤字
干预外汇市场
对外举债的保证
国际储备管理
国际的需求
国际储备的供应
国际储备的总量管理
国际储备的结构管理
国际的需求
持有国际储备的成本
进入国际市场融资的能力
国际收支冲击的规模和类型
调整速度
国际储备的供应
货币性黄金：调整
外汇储备：调整
在IMF的储备头寸：分配
特别提款权：分配
国际储备的总量管理
国际储备的供应保持在最适度国际储备量的水平或区域
主要从黄金和外汇储备方面着手
黄金储备：用本国货币在国内收购黄金（黄金的货币化，即黄金从非货币用途转引至货币用途），会增加其黄金储备；黄金的非货币化会减少黄金储备。
外汇储备：外汇干预（增减国际储备的主要渠道）；直接借入贷款；互换货币协议等方法
国际储备的结构管理
币种的安排
原则：在承担一定风险的条件下获取尽可能高的预期收益率。
设立与弥补赤字和干预市场所需用的货币保持一致的储备货币结构（交易性储备）
实行储备货币多样化（预防性储备）
流动性结构的确定
在保持一定的流动性条件下获取尽可能高的预期收益率
保持整个国际储备较优的流动性结构
币种的安排
储备货币在一国外汇储备额中各自所占的比重
预期收益率=名义利率+预期升值率
进口
债务
干预
流动性结构的确定
一级储备或流动储备资产：流动性非常高的资产，即活期存款和短期票据，平均期限为三个月。
二级储备：收益率高于一级储备，而流动性低于一级储备但仍然很高的储备，如中期国库券，平均期限为2—5年。
收益率高但流动性低的储备资产：如长期公债和其他信誉良好的债券，平均期限为4—10年。
复习思考题
什么是国际储备？它由哪几部分组成？其作用如何？
什么因素影响国际储备的需求？
从需求、供给两个角度阐述国际储备的管理原则
参考书目
奚君羊著：《国际储备研究》，上海财经大学出版社，1998年。
陈岱孙、厉以宁主编：《国际金融学说史》，中国金融出版社，1991年。
国际资本流动与国际金融危机
国际资本流动的类型
国际资本流动的动因
发展中国家债务危机
投机性冲击与货币危机
国际资金流动下的宏观经济平衡
流量观点
存量观点
国际资金流动的原理：资产组合理论
国际资金流动的原因：
降低风险
增加收益
资金存量、风险、利率
国际中长期资金流动与债务危机
概念：
发生在国际间，期限在一年或一年以上的资金流动。
主要形式：
国际证券市场上购买中长期债券与股票并持有期限在一年以上的证券投资活动
国际中长期资金流动对宏观经济的影响
生产性贷款
消费性贷款
生产性贷款对经济的影响
消费性贷款对经济的影响
消费性贷款对经济的影响
消费性贷款对经济的影响
国际债务危机
发展中国家的外债状况
债务危机的原因：
国际金融市场上的利率变化
石油价格与世界经济衰退等外部冲击
未合理利用所借资金促进出口增长
解决方案：
国际短期资金流动与货币危机
国际短期资金流动：
发生在国际间、期限在一年以下的资金流动。
敏感、心理预期因素
套利资金流动
避险性资金流动
投机性资金流动
货币危机
广义：
一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度。
狭义：
固定汇率制度下，市场参与者对一国固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。
货币危机理论
第一代货币危机模型----克鲁格曼模型
----经济基础变化带来的投机冲击所导致的货币危机
第二代货币危机模型----预期自致型模型
----由心理预期带来的投机冲击所导致的货币危机
克鲁格曼模型图示
克鲁格曼模型特点
结论：
外汇储备随着国内信贷的增长而持续流失，流失速度与信贷扩张速度间保持一定比例。
起因：政府不合理的宏观政策
发生机制：储备急剧下降为零
防范机制：紧缩的财政政策
预期自致型模型
预期自致型模型
模型的主要特点
成因在于预期
恶性循环的发生机制
隐含条件是宏观经济中多重均衡
防范措施是提高政府政策的可信性
货币危机的传播
传播：
蔓延型货币危机
货币危机的影响
影响：
货币危机发生国
国际金融体系
复习思考题
国际资本流动的动因是什么？
简述国际资本流动的主要类型及其特征。
简述国际资本流动与国际收支两者之间的关系。
简述发展中国家债务危机的形成原因。
引发投机性冲击货币危机的基本条件有哪些？
简述当代国际投机者实施投机性冲击的立体投机策略。
试析20世纪80年代以来投机性冲击货币危机的特点。
参考书目
姜波克主编：《国际金融学》，高等教育出版社，1999年。
钱荣堃、马君潞主编：《国际金融市场与制度创新》，南开大学出版社，1998年。
Maurice Levi: “International Finance”, McGraw—Hill Book Company, 1996.
第十二章 汇率政策
第一节 汇率制度 一、汇率制度的类型
二、最适货币区理论
第二节 汇率水平的管理
一、汇率变动的经济影响 二、实际汇率的管理与国际收支调整
第三节 外汇管制 一、外汇管制的内容
二、货币的自由兑换
第一节 汇率制度
一、汇率制度的类型
汇率制度 (Exchange Rate Regime or Exchange Rate System)，又称汇率安排(Exchange Rate Arrangement)，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。汇率制度制约着汇率水平的变动。
☆金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率的共同点：
（1）各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。
（2）外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。
☆两者的不同点：
（1）金本位制下的固定汇率制是自发形成的；在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的。
（2）在金本位制度下，各国货币的金平价不会变动；而在纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的。
☆自由浮动(Free Floating)又称“清洁浮动”(Clean Floating)，意指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。
☆ 管理浮动(Managed Floating)又称“肮脏浮动”(Dirty Floating)，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于己的方向浮动。
☆单独浮动(Independent Floating)，又译独立浮动，指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。例如美元、澳大利亚元、日元、加拿大元和少数发展中国家的货币。
☆联合浮动(Joint Floating) 指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。例如欧元与暂且未加入欧元的原欧洲货币体系各成员国货币（如英镑）。
其他汇率安排：
☆对单一货币的有限弹性(Limited Flexibility to a single currency)
☆爬行钉住(Crawling peg)或滑动平价(Sliding Parity)
☆可移动的波幅”(Movable Band)
二、最适货币区理论
☆理论背景
固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣之争
罗伯特.孟德尔（Robert Mundell）最早于1961年提出
☆货币区（currency area）的定义
货币区所指的区域是，区内各成员国货币相互间保持钉住汇率制，对区外各种货币实行联合浮动。
☆建立货币区的准则
1、罗伯特.孟德尔：生产要素流动性准则
2、麦.金农 ：一国经济开放程度准则
3、得.凯南（Peter Kenen）：出口商品多样化准则
4、詹姆斯.英格拉姆（James Ingram）：国内外金融市场一体化准则
5、罗伯特.赫勒（Robert Heller）：一国汇率制度的选择取决于经济因素 ①经济开放程度；②经济规模；③进出口贸易的商品结构和地域分布；④国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体程度；⑤相对的通货膨胀率；
☆发展中国家汇率制度改革
金融发展模式的永恒三角形——Impossible Trinity
第二节 汇率水平的管理
一、汇率变动的经济影响
（一）贬值对国际收支的影响
1．贬值对经常账户收支的影响
(1) 弹性分析法所强调的相对价格效应
(2) 吸收分析法所强调的收入效应
(3) 吸收分析法和货币分析法所注重的现金余额效应或者财富效应
2．贬值对国际资本流动的影响
贬值对一国资本账户收支的影响情况，取决于贬值如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。
(二)贬值对国内经济的影响
１、贬值对产量的影响
如果一国经济已处于充分就业，贬值只会带来物价的上升，而不会有产量的扩大，除非贬值能通过纠正原先的资源配置扭曲来提高生产效率。
２、贬值对资源配置的影响
3．贬值对物价的影响
二、实际汇率的管理与国际收支调整
（一）实际汇率（real exchange rate）定义
1、标价法问题
直接标价法与间接标价法
2、实际汇率的类别
（二）实际汇率的管理
1、确定均衡实际汇率或合意实际汇率
（1）政策变量：财政政策和商业政策
（2）外生的内外冲击（internal and external shock）变量
在现实中影响均衡实际汇率的因素主要有：贸易条件的改变、国际间的转移支付、世界实际利率的变化、贸易政策和外汇管制的变化、政府财政支出的变化和技术进步。
2、纠正实际汇率错位（Realignment）
主要方法：名义汇率的调整
关键：名义贬值后采取的政策搭配
第三节 外汇管制
一、外汇管制的内容
（一）定义
一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民和非居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制，以平衡国际收支，维持汇率，以及集中外汇资金，根据政策需要加以分配。
（二）背景
始于一战
（三）实施部门
政府授权的政府机构
中央银行指定的商业银行
（四）对象
外汇的收、支、存、兑
（五）手段
(六）利弊
二、货币的自由兑换（Currency Convertibility）
(一)定义
相对于外汇管制而言的，指国内外居民能够自由地将其所持有的本国货币兑换为任何其它货币。实行本国货币的自由兑换，意味着外汇管制的放松和取消。
（二）实行经常账户自由兑换的基本前提
1、 进出口弹性满足马歇尔一勒纳条件。
2、 充分的外汇储备。
3、 健全的货币管理机制。
4、完善的金融市场。
复习思考题
讨论人民币汇率变动对我国利用外资的影响。
结合最适货币区理论探讨我国汇率制度的改革。
你认为有哪些因素会影响均衡实际汇率？试作进一步的讨论。
讨论实行完全货币兑换的利弊和条件。
第十三章 开放经济条件下的宏观经济政策
☆斯旺曲线
☆孟德尔-弗莱明模型
☆孟德尔的政策分派原理
☆宏观经济政策协调
国际金融 中山大学岭南学院 陈平 牛鸿 周天芸 劳平
第一节 开放经济条件下的内部和外部均衡———斯旺曲线的描述
第二节 孟德尔——弗莱明模型分析
一、IS-LM-BP模型的建立
二、固定汇率制度下的宏观经济政策
三、浮动汇率制度下的宏观经济政策
第三节 孟德尔的政策分派原理
第四节 宏观经济政策的国家协调
一、宏观经济政策国际协调的含义
二、宏观经济政策国际协调模型
第一节 开放经济条件下的内部和外部均衡———斯旺曲线的描述
* 1955 澳大利亚经济学家斯旺（Trevor Swan）
-R为实际汇率
-e为直接标价法的名义汇率
- P、 P*分别为国内外价格
-Y为国民收入
-C为消费支出
-I为投资支出
-G为政府购买支出
-X、 M分别为为出口、进口
R=eP*/ P
Y=C＋I＋G＋（X－M）
A﹦C＋I＋G
Y－A﹦X－M
斯旺曲线
Ⅳ：顺差
通货膨胀
E
B
Ⅰ：逆差
通货膨胀
A
C
Ⅱ：逆差
失业
Ⅲ：顺差
失业
EB
R
贬
值
升
值
国内支出
IB
-- EB曲线为外部平衡曲线
-- IB曲线为内部平衡曲线
--Ⅰ区存在逆差和通货膨胀
--Ⅱ区存在逆差和失业
--Ⅲ区存在顺差和失业
--Ⅳ区存在顺差和通货膨胀
--内部和外部总体平衡状态：IB和EB曲线相交的E点
第二节 孟德尔——弗莱明模型分析
*弗莱明（J. Fleming，1962）和孟德尔(R. Mundell，1963）
*运用凯恩斯主义的IS—LM—BP曲线，继续研究斯旺曲线模型提出的政策性难题。
*主要贡献是分析了财政政策和货币政策对一国经济内部和外部均衡的不同作用，并且着重探讨了国际资本流动的影响——孟德尔——弗莱明模型。
一 、 IS—LM—BP模型的建立
IS
LM
BP
E
Y
r
O
r0
Y0 Yf
国际收支顺差与逆差
BP
LM
IS
LM
BP
IS
国际收支顺差
国际收支逆差
二、 固定汇率制度下的宏观经济政策
（一）财政政策的实施效果
IS
IS’
LM
LM’
BP
E’’
E’
E
R
r0
Y
Y0 Y1 Y’
财政政策扩张：货币供应减少
财政政策扩张：货币供给增加
LM
LM’
BP
IS’
IS
r0
Y
Y0 Y’ Y1
E
E’
E’’
r
国际资本流动完全自由与完全封闭下的财政政策扩张
（二）货币政策的实施效果
货币政策无效
三、 浮动汇率制度下的宏观经济政策
（一）财政政策的实施效果
国际收支改善：
国际收支恶化：
财政政策扩张——资本市场完全封闭
财政政策扩张——资本市场流动完全自由
（二）货币政策的实施效果
第三节 孟德尔的政策分派原理
政策分派（Policy Assignment）
-有效市场划分理论与丁伯根原则相结合
-货币政策—外部均衡
-财政政策—内部均衡
第四节 宏观经济政策的国际协调
一、 宏观经济政策国际协调的含义
主要内容：
1、 信息交换
2、 政策目标和行动的一致性协调
3、 联合行动
二、 宏观经济政策协调模型
（一）浜田模型
-Hamada（1974）
-国际政策协调对双方的潜在利益
-纳什和斯塔克尔伯格均衡
（二）支付矩阵模型
8/8
7/15
15/6
12/12
欧洲
政策1 政策2
政策3
美国
政策4
（三）阻碍国际政策协调的障碍
政策协调的结果可能使政策当局丧失一部分政策主权及政策灵活性
在选择合适的政策目标和工具方面存在障碍
政策协调不一定使所有的协定参加过均获得利益
部分协议参加国可能违约
复习思考题：
解释内部均衡与外部均衡的基本含义。
用斯旺曲线模型说明内部均衡与外部均衡之间的冲突。
斯旺曲线模型有哪些局限性？
用IS—LM—BP曲线模型说明国际收支失衡（逆差或顺差）在固定汇率和浮动汇率制度下的自动调节机制。
用IS—LM—BP曲线模型说明在固定汇率制度下，国际资本流动的利率弹性对财政政策有效性的影响。
用IS—LM—BP曲线模型说明在浮动汇率制度下，国际资本流动的利率弹性对财政政策有效性的影响。
为什么在完全的固定汇率制度下货币政策无效？
用IS—LM—BP曲线模型说明在浮动汇率制度下，扩张性货币政策的传导机制。
说明孟德尔—弗莱明模型的主要理论局限性。
说明孟德尔政策分派理论的主要内容。
孟德尔政策分派模型的主要局限性有哪些？
国际宏观政策协调的主要内容是什么？
国际宏观政策协调的主要障碍是什么？
为什么宏观政策协调可以增进世界经济福利？
解释浜田模型中的纳什均衡和斯塔克尔伯格均衡。
为什么宏观政策协调存在不稳定因素？
参考书目
姜波克主编：《国际金融学》，高等教育出版社，1999年。
戴金平著：《国际金融前沿发展：理论与实证方法》，天津人民出版社，2000年。
（美）保罗·克鲁格曼、茅瑞斯·奥伯斯法尔德著，海闻、刘伟等译：《国际经济学》，中国人民大学出版社，1998年。
（美）R.多恩布什、F.赫尔默斯主编，杨越、刘立群、沈进建译：《如何开放经济》，经济科学出版社，1998年。
Keith Pilbeam: “International Finance”, McMillan, 1991.
第十四章 国际货币制度
第一节 国际货币制度的历史回顾
第二节 当前的国际货币制度
第三节 欧洲货币一体化
简介
形成
频繁的经济交往产生各种复杂货币关系
不同历史时期，不同的国际货币支付规则和安排，以及各种机构和制度
内容
货币汇率制度的确定
国际储备资产的供应和管理
国际收支平衡的调节机制
第一节 国际货币制度的历史回顾
一、国际货币制度的概念及分类
1、国际货币制度的概念
（1）必须确定某种形式的国际储备货币 ；
（2）必须有相应的汇率制度安排 ；
（3）必须有国际收支的调节方式
2、国际货币制度的分类
从储备资产的保有形式和汇率制度的形态两个角度进行区分
储备货币或本位货币是国际货币制度的基础
金本位制度
金汇兑本位制度
汇率制度是国际货币制度的核心
固定汇率制度
浮动汇率制度
二、国际金本位制度-- 44年之前
1、国际金本位制度的基本特征
特征
黄金充当了国际货币，是国际货币制度的基础
货币以黄金表示其价值，货币当局规定货币的法定含金量
金币自由流通，黄金可自由输出输入
货币发行数量受黄金储备数量限制，金币与银行券之间可无限制自由兑换
金币为无限法偿
各国货币之间的汇率由他们各自的含金量比决定，黄金输送点为汇率波动上下限
有自动调节国际收支的机制—Hume,1752, “价格-铸币流动机制”
2、对国际金本位制度的评价
从理论上说，国际金本位制度是完美的。
缺陷
黄金供应和储备的有限性限制了货币供应，难以适应经济增长和科学技术革命的需要
牺牲国内经济，国内矛盾上升
金本位制实行的条件会因国内国际的政治经济困难和不平衡而被放弃。
金本位时期的价格波动与世界黄金产量波动直接相关
3、国际金本位制度的崩溃
1914一战爆发
黄金禁运，纸币停止兑换黄金
严重的通胀，货币黄金可兑换性被禁止
1915～1922，世界黄金生产下降了1/3
战后初期
1922年，经济与金融会议
金块本位制与金汇兑本位制
1929年世界经济危机；1931年国际金融危机
抵御危机袭击
1931年，英国放弃金本位制
英镑集团、美元集团、法郎集团
三、布雷顿森林体系
1944年7月 44国会议
Bretton Wood
1、布雷顿森林体系的主要特征
建立一个永久性的国际金融机构，即IMF，旨在促进国际货币合作
规定了以美元作为主要的国际储备货币，实行美元－黄金本位制，美元直接与黄金挂钩，其他国家与美元挂钩
IMF向国际收支赤字国提供短期资金融通以协助其解决国际收支困难
逐步废除外汇管制
制定了稀缺货币条款
2、布雷顿森林体系的简要历程
IMF协定于1947年正式生效，布雷顿森林体系开始运行 ；
从1948—至1952年 ，美国开始了著名的马歇尔援助计划；
1948年西欧国家建立了“欧洲经济合作组织”来管理援助资金，这个组织后来发展成为“经济合作与发展组织”（OECD）；
1959年1月，主要西欧国家取消外汇管制，货币开始实现与美元的自由兑换。
在整个60年代，美国持续的国际收支逆差使美元兑换黄金的基础不断削弱 ；
黄金总库解散
黄金的“双重价格制度”
美国的新经济政策
73年普遍浮动汇率制实行
1971年8月15日宣布停止美元兑换黄金。美元与黄金的官方平价兑换一终止，实际上等于废除了布雷顿森林协定；
1973年3月，布雷顿森林体系彻底崩溃。
3、布雷顿森林体系崩溃的内在原因
“特里芬难题”（Triffen Dilemma）
如果美国满足美元储备需求的增长，制度不可避免地要崩溃，如果拒绝满足美元储备需求的增长，世界经济将陷入通货紧缩。
“劣币驱逐良币”定律
4、对布雷顿森林体系的评价
布雷顿森林体系是国际货币合作的产物，它消除了战前资本主义国家之间混乱的国际货币秩序，为世界经济增长创造了有利的条件。另外，布雷顿森林体系的固定汇率制度为国际贸易和国际投资提供了极大的便利 。
在国际清偿力的提供方面，它本身存在着特里芬难题所描述的固有的不稳定性。在实际运行过程中，由于运行规则得不到遵守，所以国际间始终没有形成正常的国际收支调节和资本流动的秩序。
第二节 当前的国际货币制度-- 73年后
牙买加协议－
浮动汇率合法化：可自由选择汇率安排
黄金非货币化
未来应以SDRs作为主要储备资产
扩大对发展中国家的资金融通
增加会员国的基金份额
二、牙买加协议后国际货币制度的运行特征
1、多元化的国际储备体系
美元仍是主导货币 、最主要的国际支付手段、最主要的国际价值贮藏手段。
欧洲单一货币欧元今后将是美元强有力的竞争对手
SDR的作用不断增强
黄金的国际储备地位
2、多种形式的汇率制度安排
独立浮动，46国
无预先宣布汇率轨迹的管理浮动，32国
爬行浮动幅度，6国
爬行钉住，5国
水平幅度内的钉住，7国
其他惯例的固定钉住，44国
货币管理局安排，8国
无单独法律货币的汇率安排，38国
3、多样化的国际收支调节方式
总需求调节
汇率机制调节
对商品贸易和资本流动实施控制
4、对当前国际货币制度的评价
第三节 欧洲货币一体化
区域性的货币一体化是指在一定地区内的有关国家和地区在货币金融领域中实行协调与结合，形成一个统一体，组成货币联盟。
特征：
--汇率的统一：成员国之间实行固定的汇率制度
--货币的统一：发行单一货币；
--货币管理机构和货币政策的统一：建立一个中央货币机关，由这个机关保存各成员国的国际储备，发行共同货币以及决定货币联盟的政策等
区域性货币一体化是国际货币体系改革的重要内容和组成部分。
一、欧洲货币体系
1、 欧洲货币体系的建立
1950年欧洲支付同盟成立
1957年3月，法国、西德、意大利、荷兰、比利时和卢森堡六国在意大利首都罗马签订了“罗马条约”
1969年12月在海牙举行的欧共体首脑会议决定筹建欧洲经济与货币联盟
1978年 12月5日欧共体各国首脑在布鲁塞尔达成协议，1979年3月13日欧洲货币体系协议正式实施 （European Monetary System, 简称EMS）
2、欧洲货币体系的主要内容
创设欧洲货币单位（European Currency Unit，简称ECU）
稳定汇率机制（Exchange Rate Mechanism，简称ERM ）
建立欧洲货币基金（European Monetary Fund, 简称EMF）
二、欧洲货币联盟与欧元
1、《马斯特里赫特条约》（Maastricht Treaty）
•1991年12月9月和10月，欧共体12国首脑签署了《欧洲联盟条约》，包括《经济与货币联盟条约》和《政治联盟条约》，统称《马斯特里赫特条约》。
•标志着欧洲货币一体化的加速发展，是欧洲货币经济一体化的新里程碑。
2、欧元的诞生
1999年1月1日至2001年12月31日，为欧元区内各国货币向欧元转换的过渡期
2002年1月1日至2002年6月30日，欧元纸币和硬币将作为法定货币，进入流通领域，同尚存的各国货币一并流通
从2002年7月1日起，欧元区市场只流通单一货币欧元，欧洲统一货币正式形成。
3、 欧元启动的影响
欧元将给欧洲国家带来巨大利益，对欧盟政治，经济稳定带来有利影响。
欧元将成为重要的国际货币，在国际货币体系中的作用将日益突出。
欧元对世界金融市场也将产生重大而深远的影响。
本章复习思考题
简述国际货币制度的概念及划分标准。
试析国际金本位制度的典型特征及崩溃原因。
简述布雷顿森林体系的主要内容。
怎样理解布雷顿森林体系有内在的缺陷？
全面阐述布雷森林体系崩溃的根本原因。
简述牙买加协议后的国际货币制度的主要特征。
分析当前国际货币制度中的汇率制度安排和国际收支调整机制。
你怎样评价当前的国际货币制度？
参考书目
陈彪如著：《国际货币体系》，华东师范大学出版社，1990年。
戴金平著：《国际金融前沿发展：理论与实证方法》，天津人民出版社，2000年。
（美）保罗·克鲁格曼、茅瑞斯·奥伯斯法尔德著，海闻、刘伟等译：《国际经济学》，中国人民大学出版社，1998年。
马君潞著：《国际货币制度研究》，中国财经经济出版社，1996年。
第十五章 国际金融机构
第一节 国际货币基金组织
第二节 世界银行集团
第三节 国际清算银行
第一节 国际货币基金组织
一、国际货币基金组织的结构
二、国际货币基金组织的资金来源
资金来源
份 额（quota）
借 款
黄 金
三、国际货币基金组织的业务活动
业
务
活
动
1、监管
2、SDR
3、金融援助
4、技术援助
临时安排
扩展贷款
补充储备贷款
应急的信贷界限
补偿融资贷款
紧急援助
第二节 世界银行集团
（World Bank Group）
国际复兴开发银行
国际开发协会
国际金融公司
世界银行集团
一、国际复兴开发银行（世界银行）
（一）性质
赢利性组织，不以利润最大化为经营目标
（二）组织结构
理事会与执行董事会
（三）资金来源
1. 会员国缴纳的股金
2. 国际金融市场上融通的资金
3. 出让银行债权
（四）贷款活动
严格的贷款条件
二、国际开发协会（IDA）
（一）性质
世界银行的附属机构
（二）组织结构
理事会与执行董事会
（三）资金来源
1. 会员国认缴的股本
2. 工业发达国家的补充资金
3. 世界银行从营业收入中拨出的款项
4. 协会本身的营业收入
（四）贷款活动
只提供给低收入的发展中国家
三、国际金融公司
（一）性质
独立的经营实体，世界银行的附属机构
（二）组织结构
理事会与执行董事会
（三）资金来源
1. 会员国认缴的股本
2. 世界银行及某些国家政府的贷款
（四）贷款活动
提供给发展中国家私人企业
四、其他附属机构
多边投资保险机构（MIGA）
投资结算纠纷国际中心（ICSID）
第三节 国际清算银行（BIS）
组织结构
股东大会
董事会
职能与业务
1. 中央银行的银行
2. 向各国中央银行提供货币合作
复习思考题
国际货币基金组织的宗旨和主要职能是什么？
国际货币基金组织的贷款条件对借款国会产生哪些影响？
世界银行集团各组织机构的主要职能是什么？
简述世界银行贷款的主要特点。
参考书目
国际货币基金组织，罗平译：《国际金融手册》第五版，中国金融出版社，1994年。
国际货币基金组织：《世界经济展望》各期，中国金融出版社。
世界银行：《世界发展报告》各期，中国财政经济出版社。
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