次贷风暴
世界银行
曾晓东 陈晓雷
2007年2月13日
美国抵押贷款风险开始浮出水面
汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备
美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷
2007年7月10日
标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡
2007年8月11日
世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市
美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市
2007年8月16日
全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌，面临破产
美次级债危机恶化，亚太股市遭遇911以来最严重下跌
2007年10月13日
美国财政部帮助各大金融机构成立一支价值1000亿美元的基金(超级基金)，用以购买陷入困境的抵押证券
2007年11月28日
美国楼市指标全面恶化
美国全国房地产经纪人协会声称10月成屋销售连续第八个月下滑，年率为497万户，房屋库存增加% 至445万户
第三季标普/希勒全美房价指数季率下跌%，为该指数21年历史上的最大单季跌幅
2007年12月12日
美国、加拿大、欧洲、英国和瑞士五大央行宣布联手救市，包括短期标售、互换外汇等
2008年1月4日
美国银行业协会数据显示，消费者信贷违约现象加剧，逾期还款率升至2001年以来最高
2008年1月17日
次贷亏损严重，标普评级公司开始对债券保险商实施新的评估方法
布什政府有意放松对房地美和房利美的监管
2008年4月12-13日
七国集团(G7)和国际货币基金组织(IMF)召开为期两天的会议，表达了对当前金融市场震荡的担心之情，并要求加强金融监管
2008年5月6日
美国财政部向贷款机构施压，欲加快解决抵押贷款问题
华尔街三大巨头——摩根士丹利、摩根大通和雷曼兄弟均计划在近期精简员工人数
房利美宣布今年第一季度损失亿美元，每股亏损美元，预计明年损失将继续恶化
欧洲资产最大银行瑞士银行证实，受巨额资产冲减拖累，第一季度出现亿瑞郎（亿美元）亏损。该行同时宣布，在明年年中之前裁员5500人
2008年9月15日
美国第四大投资银行雷曼兄弟公司陷入严重财务危机并宣布申请破产保护，更加严重的金融危机来临。
2008年9月20日
布什政府正式向美国国会提交拯救金融系统的法案，财政部将获得授权购买最高达7000亿美元的不良房屋抵押贷款资产。
2008年9月21日，高盛、大摩变身银行控股公司
2008年9月22日，美联储再拍卖750亿美元短期贷款
2008年10月3日，富国银行从花旗手中抢购美联
2008年10月4日，美众议院通过金融救援方案
2008年10月4日，布什签署大规模金融救援方案
2008年10月7日，道琼斯指数四年来首度跌破万点
什么叫做“次贷危机”
所谓“次贷危机”，完整的概念应该是“次级房地产抵押贷款债券危机”。美国的“次贷危机”其实质是针对某一类（次级）房地产抵押贷款所作的资产证券化产品创新过程中触发了制度缺陷链条而导致的金融危机。
“次贷危机”的核心角色
次级房地产抵押贷款债券，它属于资信程度不高的房地产次级抵押贷款的证券化产品。
引发“次贷危机”的基础资产
房地产次级抵押贷款，是由贷款公司针对资信和还款能力低下的人群设计的房地产抵押贷款品种，和房地产优质抵押贷款相比，它风险较大、坏账率较高、但贷款利息较高，在房地产业的上升期内不会暴露出风险。
为了分散风险，美国在金融市场创新过程中以房地产次级抵押贷款为标的设计了房地产次级抵押贷款证券化产品（也称为房地产次级抵押贷款支持证券或房地产次级抵押贷款债券）。
次贷危机的源头
次贷危机的源头是美国公民的住房抵押贷款中的次级抵押贷款（subprime mortgage）。
所谓次级抵押贷款，并不是指借贷利率高于最优惠的市场利率（prime），而是指借贷人的信贷评级较最优良为低，是指向那些信用级别不高的低收入者和少数族群发放的家庭或个人住宅抵押贷款。
美国的信用评级公司（FICO）一般将个人信用评级（credit score）分为五等：
不确定
350 分以下
次级贷款市场（Subprime Market）
差
350-619 分
“ALT-A”贷款市场
一般
620-659 分
良好
660-749 分
优质贷款市场（Prime Market）
优等
750 分以上
房利美（Fannie Mae），全称“联邦全国房地产贷款协会”
1938年美国政府组建
1968年，为了减轻联邦政府财政预算，房利美划归私营
房利美经营房地产贷款后续市场，把银行贷给人民大众的房屋抵押贷款合约整理成房屋抵押贷款证劵(MBS)，再卖给投资者，从中收取手续费。等于是房利美作为中介，从投资者手里拿钱借给银行，银行再借给人民大众买房。房利美向投资者保证无论借钱的银行或人民大众有没有钱还，房利美都会先把钱还给投资者
房地美（Freddie Mac），全称“联邦房屋贷款公司” 1970年，为了鼓励竞争反对垄断，美国国会批准成立
各大银行
2000年开始，美国国会把原来专属房利美、房地美专营的房地产贷款后续市场，允许各银行去做。每个房地产贷款银行都可以自己搞出一些五花八门的房屋抵押证劵和债劵，到证劵市场上炒 （mark to the market）。
主要的产品
住房按揭抵押债券，即MBS（Mortgage Backed Securities）
这个过程其实就是住房抵押贷款的坏账风险（信用违约风险）的转移过程。
把风险资产从银行的资产负债表上移除（off balance sheet）；这种表外业务提高了银行的“资本充足率”（capital-asset ratio）；并为银行赚取资产管理收入及息差。
抵押债务债券（Collateralized Debt Obligation，简称CDO）有意进行住房抵押贷款证券化的商业银行和金融机构，会先成立一些名为“结构性投资工具”（Structured Investment Vehicle，简称SIV）的公司
SIV在形式上是完全独立于其发起机构，而且在法律上是那些住房抵押贷款资产的持有人。SIV会以住房抵押贷款组合作抵押，向投资者发行债券，即CDO。
“信用违约掉期合约”（Credit Default Swap，CDS）
这是一种信贷保险买卖，或者可以称之为信用风险对冲工具
这种信用违约掉期合约可让CDO投资者作对冲，同时，把原本的次级房地产抵押贷款的违约风险再向市场转移
次贷衍生产品的设计先决条件
第一，美联储会继续减息，并且把利息维持在一个低水平；
第二，房价会不断升高。
次贷产品的设计者
金融模型的专家
推出一个又一个新的、更有效率的、更能赚钱的金融模型；根据这些模型，房利美、房地美和银行组合出一套套新的房屋抵押贷款证劵（债劵）。
金融模型（financial modeling）专家年薪在15万到30万美金，是整个金融财务行业最高的。
信贷债券评级
信贷（债券）评级是投资者依照协议取回投资款项的指 标。因此，机构将评估等级分为： ＊“投资级”（Investment Grade）——指拖欠债务的可能性相 当低，如期偿债的能力良好。属于这个范围的是国际长期评级“AAA ”至“BBB”和短期评级“F1”至“F3”。 ＊“非投资级”或“投机级”（Speculative Grade）——指拖 欠债务的可能性偏高，或者已经发生。属于这个范围的是国际长期评 级“BB”至“D”和短期评级“B”至“D”。
直接后果与破碎原因-通货膨胀
富人们因为手里拥有越来越多的纸面资产，而放肆地挥霍；
穷人们因看到自己的房子每天都在升值，也开始购买平时舍不得买的东西。
最后，美联储不得不提高利率，借以压抑通货膨胀。可是，利率提高后，那些本来就缺钱的穷人就变得还不起贷款了，这导致次贷市场还贷拖欠比例迅速上升。至此，美国经济一下子坠落入货币流动性很低的状态。经济发展进入低速徘徊状态，穷人就更难还清那些堆积如山的次级贷款债务。
泡沫破灭
2005年，美联储开始加息。房价开始往下掉 。
所有曾经伟大的金融模型，以及这些金融模型支撑的房屋抵押贷款证劵，包括次级贷款证劵开始掉价
三类结果：
胜利逃亡
不够条件供房却又借了钱买房子的人每月还不起房钱，便一走了之。更有甚者，钻贷款公司和银行的空子，拿一个破房子作抵押，贷出一大笔现款；把破房子甩给银行，拿着现款跑了。
趁机炒作
以华尔街的一小撮银行家在疯狂制造了房地产泡沫以后，做空（short sell）房地产次级贷款，以谋取暴利
申请破产
2007年，开始有次级贷款公司破产
2007年下半年，次级贷款造成美国整个银行金融行业的大亏损，借贷收不后来，信用借贷没法周转
完美风暴对中国的影响
美国著名投资机构摩根士丹利公司亚洲区主席斯蒂芬·罗奇 表示“不同国家和地区或多或少都会受到（美国次贷危机）的影响，其程度大小取决于它们各自的经济结构。”对于中国而言，影响“不会那么大”，因为中国经济增长速度较快。
中国人民银行行长周小川日前指出，美国次贷危机对中国经济的负面影响比原来预期的要小，中国一些金融机构的损失也完全在可消化范围内。目前中国金融企业比亚洲金融风暴时更为健康，较小的损失并不会影响它们的盈利能力和股价。
中国改革研究基金会理事长樊纲则认为，美国次贷问题虽然影响大，但它引 起的经济衰退和影响并不会太大，因为有着“政策的重要影响，美联储、各大银行 不会放任不管。”而对中国来说，“中国经济运行周期相对独立，美国对中国的影 响已经没有以前那么大了。”
中金公司首席经济学家哈继铭则认为，“中美经济从未脱节，中国出口与美 国消费增速密切相关，因此美国经济的增速下降，将会对我国出口造成较大影响。 ”哈继铭同时指出，美国次贷危机将使得像中国这样的亚洲新兴市场面临大量市场 资金的涌入，由此导致资产价格、大宗商品价格上涨。
We are in the midst of the worst financial Crisis since the 1930s
- 乔治. 索罗斯
However……
黑夜无论怎样悠长，白昼总会到来。 ——莎士比亚
But the most important thing…
不是我们眼前所看到的，听到的，也不是我们所正在经历的已经发生的危机
而是，
我们在如此的黑夜中对其所进行的思考，总结，并由之而获得的经验
Thank you!
xiaodong_zeng@ chen81319@
