广西北部湾国际港务集团有限公司 2011年度第一期短期融资券信用评级报告 信用等级 A-1级 评级时间 2010年10月21日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings 目 录 一、 债项概况.....................................................................................1 二、 公司信用状况.............................................................................1 三、 经营分析.....................................................................................3 （一）现金流分析.................................................................................3 （二） 流动性分析.................................................................................5 （三） 财务弹性.....................................................................................7 四、 风险揭示.....................................................................................7 五、 评级结论.....................................................................................9 附录 主要财务数据及指标表.......................................................................10 各项财务指标的计算公式...................................................................11 评级结果释义.......................................................................................12 跟踪评级安排.......................................................................................13
新世纪评级 Brilliance Ratings 广西北部湾国际港务集团有限公司 2011年度第一期短期融资券信用评级报告 释义 北部湾港务，该公司，公司，发行人：广西北部湾国际港务集团有限公司 新世纪公司，或本评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 一、 债项概况 2010年6月12日，该公司董事会通过决议，申请注册额度为15亿元人民币的短期融资券，2011年度第一期短期融资券的发行额度为5亿元人民币。公司拟将募集资金用于补充公司流动资金，满足公司随业务不断发展而在实际生产经营过程中对流动资金的需求，以确保经营活动的顺利进行。该部分资金预计占本次募集资金的100%，约5亿元。其中，计划用于防城港务集团有限公司港口经营周转约2亿元，计划用于广西泛海商贸有限公司的贸易业务周转约3亿元。 自治区国资委以《关于广西北部湾国际港务集团有限公司发行短期融资券有关问题的批复》（桂国资复【2010】195号）批准了该公司发行本期短期融资券 图表1. 拟发行的本次短期融资券情况 短期融资券名称：广西北部湾国际港务集团有限公司2011年度第一期短期融资券 总发行规模：5亿元人民币 短期融资券期限：不超过365天 定价方式：按面值发行 担保情况：本期短期融资券无担保 二、 公司信用状况 该公司是经广西壮族自治区人民政府（以下简称“广西自治区政府”）桂政函【2006】195号文批准，于2007年3月由防城港务集团有限公司（以下简称“防城港”）、钦州市港口（集团）有限责任公司（以下简称“钦1
新世纪评级 Brilliance Ratings 州港”））的国有产权重组整合设立的国有独资企业。2009年10月，根据广西自治区政府关于对广西北部湾港口整合重组的战略，北海市北海港股份有限公司（现更名为北海港股份有限公司，以下简称“北海港”）%的国有法人股股份无偿划转至公司。由此，公司初步整合了广西北部湾地区的防城港、钦州港与北海港等三港资源（统称为“广西北部湾港”），实现了对三港的统一规划、统一建设和统一管理，并积极推进广西北部湾港的建设、经营、管理一体化。 该公司作为广西北部湾地区最大的公共码头运营商，是我国西南地区出海出边大通道的主门户。公司以打造中国—东盟区域性国际航运枢纽和港口物流中心为目标，发展港口建设运营、全程物流服务、国内外贸易、临港产业投资与物流地产等项业务。至2010年9月底，公司拥有港口泊位65个（投产泊位49个，在建泊位16个），其中万吨级以上泊位49个，5万吨以上泊位26个，最大靠泊能力20万吨级，年通过能力超过8000万吨，已形成以集装箱、铁矿石、有色金属矿石、硫磷、非金属矿石、煤炭、液体化工、粮食、油气码头为主的港口生产功能和物流格局。预计2010年，公司港口货物吞吐能力将超过亿吨，2020年达到3亿吨。 截至2009年末，该公司经审计的合并报表口径资产总额为亿元，所有者权益合计为亿元（其中归属于母公司所有者权益合计为亿元）；2009年，公司实现营业收入亿元，净利润亿元（其中归属于母公司所有者的净利润亿元）。 截至2010年9月末，该公司未经审计的合并报表口径资产总额为亿元，股东权益为亿元（其中归属于母公司所有者权益合计为亿元）；2010年1-9月份，公司实现营业收入亿元，净利润亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为亿元）。 该公司是广西自治区政府整合北部湾港口资源、为区域经济发展提供高效的出海通道与物流平台的实施主体。为此，公司在管理团队建设、组织架构设置以及内部管理模式等方面不断进行调整、完善，以适应港口资源整合与基于港口业务的多元化发展的需要。 该公司港口条件良好，资源整合促进了吞吐量的增长、消除了无序竞争。公司在非金属矿石、粮食、硫磺、磷肥等核心品种上具有较强的竞争能力，集装箱业务也较竞争港口领先，铁矿石业务仍将维持现有竞争格局。未来，广西沿海石化工业、石油储备与大型钢铁等项目陆续建成，将进一步丰富公司港口货源结构、促进货物吞吐量的提高。同时，公司积极发展2
新世纪评级 Brilliance Ratings 量净额分别为亿元、亿元、亿元和亿元。不过，随着贸易业务收入规模占比的提高，公司的经营性现金流表现对于贸易业务营运效率表现的依赖度也相应提高。 近年来，该公司对港口与物流基础设施大规模的投资，刺激了债务规模的扩展。总体而言，该公司主要以筹资活动产生的净现金流支撑投资活动产生的现金流缺口。2007-2009年及2010年1-9月，公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元、亿元、亿元和亿元，同期筹资活动产生的净现金流分别为亿元、亿元、亿元和亿元。并且，公司利用短期债务支撑以预付账款形式表现的部分资本性支出（包括设备采购、项目基建等），也在一定程度上加大了现金流应对短期（刚性）债务的压力。2009年，公司经营性现金净流量对流动负债、负债总额的比率虽然较2008年出现较大改善，但仍显著低于2007年的水平。 图表2. 公司2007年以来主要现金支出在现金收入中占比情况 -2007年度2008年度2009年度2010年1-9月支付给职工以及为职工支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金购买商品、接受劳务支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金 资料来源：北部湾港务 图表3. 公司2007年以来现金流对债务的覆盖情况 指标名称 2007年 2008年 2009年 EBITDA（亿元） EBITDA/报告期利息支出（倍） EBITDA/短期刚性债务（倍） 经营性现金净流入量（亿元） 经营性现金净流入与流动负债比率(％) 经营性现金净流入量/短期刚性债务（%）资料来源：北部湾港务 4
新世纪评级 Brilliance Ratings 此外，该公司现阶段尚处于大规模的建设投入期，在建工程占资产比重较高。2007～2009年，公司在建工程分别为亿元、亿元和亿元，占资产总额的比重分别为%、%和%。未来，公司大量在建工程结转为固定资产以后，将增大列入财务费用的利息支出数和计提的固定资产折旧数。同时，根据公司的投资计划，通过借款支持的后续在建工程的规模将继续扩大，从而使资本化的利息支出数仍将维持在较高水平。2010年9月末，公司在建工程为亿元。不过，总体而言，驱动EDITDA变动的主要因素仍是公司的盈利表现。 图表4. 公司2007年以来EBITDA构成及变化趋势 （单位：亿元） 2009年度2008年度2007年度012345678910利润总额列入财务费用的利息支出数报告期计提固定资产折旧报告期摊销无形资产报告期摊销其他长期资产 资料来源：北部湾港务 （二） 流动性分析 近年来，该公司利用短期债务支撑部分资本性支出（包括设备采购、项目基建等），以及贸易业务规模扩张对流动资金需求的增长，公司流动负债总额快速增加。2007-2009年公司流动负债总额分别为亿元、亿元、亿元。其中，短期借款由2007年的亿元上升至2009年的亿元。因此，尽管流动比例显著提高，但速动比率却下降较快。2009年，公司流动比率同比提高了个百分点，同期速动比率却下降了个百分点。 2010年9月末，该公司流动负债总额为亿元。流动比率为%，速动比率为%。 5
新世纪评级 Brilliance Ratings 图表5. 公司2007年以来货币资金对流动负债覆盖情况 （单位：万元） 2010年9月2009年末2008年末2007年末050000100000150000200000250000300000350000400000450000货币资金短期刚性债务[货币资金覆盖后]其他流动负债 资料来源：北部湾港务 同时，货币资金对短期债务尤其是短期刚性债务的覆盖比例也趋于降低。2008年货币资金对短期债务覆盖比例的显著提高，主要是由于该公司获得了基建投资项目的政府配套补助款。随着后续投入的增加，对借款的依赖度提高，因此该比例2009年的降幅较大。在考虑应收票据、账龄一年以内的应收账款等变现能力强的流动资产的基础上，公司面临着一定的流动性压力。2007-2009年末，公司货币资金、应收票据与账龄一年以内的应收账款等合计数分别为亿元、亿元和亿元，其对短期刚性债务的覆盖比例分别为%、%和%。 6
新世纪评级 Brilliance Ratings 图表6. 公司2007年以来流动资产与流动负债构成 （单位：亿元） -20072008200920109年末年末年末年月货币资金应收票据账龄一年以内的应收账款交易性金融资产存货其他流动资产-20072008200920109年末年末年末年月短期借款一年内到期的长期借款应付票据交易性金融负债其他短期刚性债务合计预收帐款其他流动负债 资料来源：北部湾港务 （三） 财务弹性 近年来，该公司对下属港口企业整合有效，多元化业务架构基本形成，经营业绩趋好。同时，广西自治区政府对公司的定位明确，支持有力。受此支持，公司与多家银行保持了良好的合作关系，具有较强的融资能力。截至2010年9月末，公司共已获得授信总额约为亿元，已使用额度约亿元，剩余额度约亿元。 四、 风险揭示 （一） 对核心客户依赖的风险 广西北部湾港铁矿石货主的集中度高，2008年，柳钢、昆钢、攀钢、7
新世纪评级 Brilliance Ratings 水钢进口量在铁矿石总进口量中的占比分别为%，%，%和%，2009年，这四大核心钢铁集团铁矿石进口量占铁矿石进口总量之比分别为%，%，%，%。柳钢和水钢的进口数量有所提升，但是昆钢和攀钢的进口量却在下降。如果市场竞争导致核心客户大量减少对广西北部湾港的运输需求，将对公司的业务发展直接产生不利影响。 （二） 外贸环境恶化的影响 全球金融危机的影响仍在持续，外贸环境还存在着较多的不确定性。广西北部湾港经营的非金属矿石、磷化工产品、集装箱对外贸依赖度大，因此，外贸环境的恶化将对公司的业务发展产生不利影响。 （三） 对融资环境依赖的风险 北部湾正处于大力建设与发展的阶段，对一些大型设备设施的建设主要依靠融资租赁的方式，这就会对国家的融资租赁市场及环境造成一定程度的依赖。融资租赁行业兴衰将会直接影响到北部湾港口的建设发展规模和速度。 （四） 流动性风险 该公司主要利用短期债务支撑部分资本性支出（包括设备采购，项目基建等），以及贸易业务扩张对流动资金的需求。这使得公司的流动负债增加，筹资活动产生的现金流量较多。公司尚处于大规模的建设投入期，虽然近年来公司的经营状况良好，经营性现金净流量对债务的保障程度虽有所提高，但总体水平较弱。短期债务（短期借款、应付票据、应付账款等）的变现能力将会很大程度上影响公司的现金流。 （五） 费用风险 该公司现阶段处于大规模的建设投入时期，在建工程占资产比重较高。未来，公司大量在建工程结转为固定资产以后，将增大列入财务费用的利息支出数和计提的固定资产折旧数。而且，根据公司的投资计划，通过借款支持的后续在建工程的规模将继续扩大，从而使资本化利息支出数仍将维持在较高水平。这些，都或将对公司未来的费用变化率造成一定的风险。 8
新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一： 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 2007年 2008年 2009年2010年三季度 资产总额(亿元） 负债总额(亿元） 股本总额（亿元） 股东权益（亿元） 营业收入(亿元） EBITDA(亿元） --- 净利润(亿元） 经营性现金净流入量(亿元） 投资性现金净流入量(亿元） 资产负债率(%) 股东权益比率(%) 长期负债比率(%) 资本化比率(%) 流动比率(%) 速动比率(%) 现金比率（%） --- 利息保障倍数（倍） 有形净值债务率（%） 营运资金与长期负债比率(%) --- --- --- --- 担保比率（%） 应收账款周转速度（次） 存货周转速度（次） 固定资产周转速度（次） 总资产周转速度（次） 毛利率(%) 营业利润率(%) 总资产报酬率(%) 净资产收益率(%) 营业收入现金率(%) 经营性现金净流入量与流动负债比率(%) 经营性现金净流入量与负债总额比率(%)非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) 注：表中数据依据北部湾港务2007－2009年度经审计的财务报表及2010年前三季度未经审计的财务报表整理计算。 10
新世纪评级 Brilliance Ratings 附录二： 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 期末负债总额/期末资产总额×100% （期末总资产－期末流动资产）/（期末负债及所有者权益合计－期末流长期资本固定化比率 动负债）×100% 应收账款周转速度 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] 流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额×100% (期末流动资产总额－存货余额－预付账款－待摊费用－待处理流动资速动比率 产损益)/期末流动负债总额×100% (期末货币资金+期末短期投资净额+期末应收票据<银行承兑汇票>余现金比率 额)/期末流动负债总额×100% 存货周转速度 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] 固定资产周转速度 报告期营业收入/[(期初固定资产净额+期末固定资产净额)/2] 总资产周转速度 报告期营业收入/[(期初资产总额+期末资产总额)/2] 毛利率 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100% (报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支出利息保障倍数 ×100% (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总额+总资产报酬率 期末资产总额)/2]×100% 净资产收益率 报告期税后利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100% 营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% 经营性现金净流入与流报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负债)/2]×100% 动负债比率 非筹资性现金净流入与报告期非筹资性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负债)/2]×100%流动负债比率 EBITDA/利息支出 ＝EBITDA/报告期利息支出 EBITDA/短期刚性负债 ＝EBITDA/（（期初短期刚性负债＋期末短期刚性负债）/2） 注： (1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2) EBITDA=利润总额+利息支出（列入财务费用的利息支出）+折旧+摊销 (3) EBITDA/利息支出＝EBITDA/（列入财务费用的利息支出+资本化利息支出） (4) 报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额 (6) 现金及现金等价物＝期末货币资金余额＋期末短期投资＋期末应收票据(银行承兑汇票)余额 11
新世纪评级 Brilliance Ratings 附录三： 评级结果释义 本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A－1、A－2、A－3、B、C、D。 等 级 含义 A－1 最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。A等 A－2 还本付息能力较强，安全性较高。 A－3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。B等 B 还本付息能力较低，有一定违约风险。 C等 C 还本付息能力很低，违约风险较高。 D等 D 不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。 12
