西部信托·中小企业（天基水泥二期）集合资金信托
尽职调查报告
企业名称： 新疆天基水泥有限公司
项目名称： 中小企业（天基水泥二期）集合资金信托
上报部门： 投资银行部
第一调查人： 王沛剑
第二调查人： 沈 康
部门负责人： 沈 康
上报时间： 2012 年 8 月
目 录
1 信托计划的设计方案及运作模式
设计方案及运作模式
关联交易的说明
2 融资人情况概述
融资人基本情况
融资人财务情况
融资人信用状况
3 项目综述
总体情况介绍
天基水泥项目情况概述
余热发电情况
4 还款能力分析
天基水泥的经济效益预测
现金流分析
敏感性分析
5 担保措施分析
设备抵押
股权质押
连带责任保证
6 项目的风险分析和防范措施
风险揭示
风险防范措施
7 项目经理意见
项目可行性分析
项目经理意见
8 部门意见
9 声明
1 信托计划的设计方案及运作模式
设计方案及运作模式
我公司将发行集合类信托计划，接受委托人的委托并与委托人约
定，由我公司作为受托人将信托计划资金集合管理和运用于购买新疆
天基水泥有限公司（以下简称：天基水泥）的特定资产收益权（包括
其主要生产设备形成的权益，详见“资产清单”），资金用于新疆天基
水泥余热发电项目及补充流动资金。天基水泥公司将按照与我公司约
定的时间，以其营业收入回购该特定资产收益权，以实现信托资金的
退出。
（1）信托类型：集合资金信托。
（2）受托人：西部信托有限公司。
（3）委托人：合格投资者，单个委托人资金不低于 100 万元。
（4）信托规模：不超过 亿元，其中：12 个月期规模约为 7000
万元，24 个月期规模约为 8000 万元。
（5）信托期限：12-24 个月。
（6）信托资金运用方式：购买天基水泥的特定资产（详见“资产
清单”）收益权。
（7）融资人：新疆天基水泥有限公司。
（8）资金用途：新疆天基水泥余热发电项目及补充流动资金。
（9）融资利率：不低于 11%/年,按合同约定支付。
（10）委托人收益：预计收益率不低于 9% /年。
（11）信托报酬：受托人按照信托规模约 %/年的费率收
取。
（12）信托计划保管银行： 。
（13）信托计划推介： 。
（14）银行费用收取： 。
（15）担保方式：
①新疆天基水泥有限公司以其主要设备（详见设备抵押清单）为
本信托融资提供抵押；
①新疆天基水泥有限公司 100%股权为此项融资提供质押；
①新疆温宿县库尔归鲁克煤炭开发有限责任公司为本信托计划
还款提供连带责任保证；
①天基水泥法定代表人陈红举先生为此融资提供连带保证责任。
关联交易的说明
本项目不涉及关联交易。
2 融资人情况概述
融资人基本情况
新疆天基水泥有限公司于 2009 年 7 月注册成立，公司住所阿克
苏市工业园区内，法定代表人陈红举先生，注册资本 亿元，公司
经营范围水泥熟料及水泥的销售。
天基公司 2009 年 8 月获得建设 3000 吨∕日新型干法水泥生产线
的发改委许可批复（新发改工业【2009】748 号，新环监函【2009】
449 号）。 预期项目总投资 32591 万元人民币。项目已于 2010 年 4
月 25 日开工建设，2011 年 11 月点火试产，2011 年 12 月正式投产，
目前公司经营稳定。
基本信息
名称 新疆天基水泥有限公司 创立时间 2009 年 7 月
注册地址 阿克苏市工业园区内 营业地址 阿克苏市工业园区内
营业执照编号 652922050001599 年检情况 正常
基本帐户开户银行 中国建设银行股份有限公
司温宿县支行
帐号 65001693100059797777
企业所属行业 建材 不良信用记录 有（）无（）
企业性质 有限责任公司 企业类型 大型 （ ）
中型 （ ）
小型 （√）
经营范围 水泥熟料及水泥的销售
股东构成
天基水泥公司由股东陈红举、陈振虎共同出资设立，注册资本为
12000万元，皆为货币出资。具体情况如下：
单位：万元
股东全称 投资金额 投资比例 实际到位 投资方式
陈红举 7500 万元 % 全部到位 货币
陈振虎 4500 万元 % 全部到位 货币
合 计 12000 万 100%
管理层概况
天基水泥公司管理层主要成员有董事长陈红举，总经理程小山，
财务主管张秋红，总工程师曲振铎。企业的主要管理人员具有多年水
泥行业从业经验，具备相应专业技术职称。公司的高管人员和专业技
术人员都是多年从事水泥行业管理和营销的专业人员，具有丰富的管
理经验、生产经验及良好的过往业绩，具备较强的市场应变能力。其
良好的管理团队为公司的发展奠定了坚实的基础。具体情况如下：
职务 姓名 本企业工作时间 从业年限 学历
董事长 陈红举 2009 年 7 月至今 本科
总经理 程小山 2009 年 7 月至今 45 年
财务主管 张秋红 2009 年 11 月至今 13 年 本科
总工程师 曲振铎 2009 年至今 32 年 大专
（1）董事长
陈红举，男，汉族，中共党员，本科文化，1975 年 11 月出生，
河南省禹州市人。1992 年至 2004 年任多家煤矿的矿长；2005 年 7 月
组建禹州市富山煤业公司、禹州市宏发煤业公司，并担任董事长；2009
年 8 月发起设立新疆天基水泥有限公司，并担任董事长。目前还担任
河南天基工贸集团公司董事长，禹州市政协委员，禹州市工商联副主
席，许昌市工商联副主席，许昌市人大代表。
主要荣誉：2003 年、2004 年、2005 年荣获“江南英模风范人物”；
2004 年 3 月荣获许昌市总工会“五一劳动模范”及“五一劳动奖章”；
2004 年 12 月被评为“中国改革百名优秀人物”；2005 年 10 月荣获中
国许昌市委统战部和许昌市工商业联合会“优秀社会主义建设者”；
2005 年 8 月荣获许昌市总工会、中共禹州市委和禹州市人民政府“贫
困助学，功在千秋”称号；2007 年荣获河南省“五一劳动奖章”；2008
年获得“河南省劳动模范”。
（2）总经理
程小山，1965 年-2000 年从上海支边到新疆兵团农一师青松建材
化工总厂工作，历任技术员、科长、总厂副厂长、总厂厂长、新疆青
松建材化工（集团）股份公司总经理、新疆兵团农一师副师长，现任
新疆天基水泥有限公司总经理、党委书记。
（3）总工程师
曲振铎，武汉工业大学大专文凭，1980 年至 2005 年在平顶山水
泥厂工作，先后担任技术员、助理工程师、工程师、分厂副厂长、分
厂厂长、副总工程师等职务，2005 年至 2008 年在平顶山瑞平石龙水
泥厂（日产 5000 吨新型干法水泥生产线）先后担任工艺技术部部长、
生产部副部长。2008 年-2009 年担任天瑞集团（内乡、南召日产 5000
吨新型干法水泥生产线）担任副总工程师、生产部部长。现任天基水
泥总工程师。在水泥生产领域有多项发明创造，多次获得平顶山市、
河南省科技成果奖励，并发表多篇专业论文。
（4）财务负责人
张秋红，本科学历，中国注册会计师、中国注册评估师、会计师。
从事财务工作 13 年。1998 年 7 月至 2005 年 12 月在河南汇联会计师
事务所任业务所长，2004 年被许昌日报评为优秀会计工作者，2006
年元月至 2008 年 5 月任河南豫永信联合会计师事务所主任会计师，
2008 年 6 月至 2009 年 10 月任禹州富山煤业有限公司财务科长，
2009 年 11 月至今任天基水泥财务负责人。
生产经营情况
我部门于2011年11月及2012年6月前后两次赴新疆阿克苏地区对
天基水泥集合资金信托项目进行了现场尽调，查看了企业水泥生产线
及库存情况，约见了天基水泥董事长、管理人员及核心技术人员，了
解询问了相关信息，并收集了企业销售合同、银行进账单、经审计的
财务报表等基础资料，该企业生产、销售进展顺利。
（1）公司生产线已建设完毕，相关生产辅助设施也基本完工，
办公楼及生产控制系统已投入使用，员工宿舍、食堂等设施已建成，
部分生产原料已经进场，人员也基本到位。公司生产线点火运转正常，
公司总控制室的相关系统显示生产线各部分运转正常。我们对生产线
的相关情况进行了询问，管理人员对有关问题表述清楚，回答一致，
表明其关键岗位的人员具有一定的工作经验并经过专业的培训。
（2）通过与设备安装单位的交流，我们了解到该公司引进的设
备在国内处于领先地位，安装工程较为顺利。通过与当地政府人员和
信用社人员交流，了解到当地政府和信用社对该项目非常重视，均表
示对该项目将给予大力支持。通过与该公司管理人员交流，了解到项
目点火后很快将进行生产状态， 经过半年多的运营，水泥正常生产。
（3）通过收集企业较大份额销售合同显示2012年水泥销售价格
约360元左右，由于上半年阿克苏房地产项目发生1起项目建设事故，
政府对房地产施工企业进行了一系列安全事故整顿，地产项目大规模
停工，导致水泥需求量受到一定影响，水泥价格未有大幅度增长，现
地产企业整改工作已陆续完毕，预计下半年会迎来水泥销售高峰。
融资人财务情况
主要财务信息
（1）主要财务状况
单位：元
项目 2009年度 2010年度 2011年度 2012年6月
货币资金 278, 545, 1,001, 7,351,
应收账款 970, 209,
预付账款 6,436, 167,127, 157,157, 164,992,
其他应收款 1500 12,915, 24,605,
存货 44,102, 86,240,
流动资产 7,697, 167,889, 215,177, 283,189,
固定资产合计 2,307, 88,330, 344,576, 358,638,
总资产 10,004, 256,221, 559,753, 641,827,
短期借款 20,000, 20,000,
应付账款 4, 3,225, 3,490, 3,350,
预收账款 63，656, 69,869,
应交税费 25 -26,144, -25,258,
其他应付款 944, 1,025,
流动负债 4, 2,221, 61,966, 68,986,
长期借款 50,000, 50,000,
负债合计 4, 2,221, 111,966, 118,986,
实收资本 10,000, 120,000, 120,000, 120,000,
资本公积 134,000, 320,808, 320,808,
股东权益 10,000, 254,000, 447,787, 522,840,
资产负债率 % % % %
流动率 1,
速动率 1,
（2）利润状况
单位：元
项 目 2011年 2012年6月
主营业务收入 29,876, 183,189,
减：主营业务成本 16,133, 77,550,
主营业务税金及附加 25, 127,
主营业务利润 13,717, 105,511,
减：营业费用 320, 2,334,
管理费用 4,227, 19,542,
财务费用 2,190, 4,270,
营业利润 6,978,
利润总额 6,978,
减：所得税
净利润 6,978, 75,053,
加：年初未分配利润 6,978,
可供分配的利润 6,978, 82,032,
未分配利润 6,978, 82,032,
（3）现金流状况
单位：元
项目 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 6 月
经营活动产生的现金流量净额 -7,
投资活动产生的现金流量净额 -9,713,
筹资活动产生的现金流量净额 10,000,
现金及现金等价物净增加额 278,
财务状况分析
（1）公司 2012 年 6 月财务报表显示，公司总资产约 亿元，
股东权益为 亿元，其中实收资本 亿元，资本公积 亿元，
均为公司股东投资行为构成，且近年的资产负债率约为 20%左右，说
明企业整体实力较强。
（2）企业今年的流动比指标保持在 左右，速动比保持在
左右，说明企业具有较强的偿债能力。
（3）企业虽已开始生产，但仍在进一步完善设备设施，故该财
务报表不能反映企业全面运行的状况，其利润还未完全体现，现金流
亦未趋于稳定。
（4）公司预付账款 16499 万元。
主要为温宿县国土资源局（国有资产投资有限公司）9800 万元，
系公司的石灰石矿资料价款和土地价款。其他为设备和原料预付价款。
（5）固定资产折旧
按使用年限采用直线法计提折旧，机器设备按 10-20 年计提，我
部计算时按 10 年计提。
融资人信用状况
融资余额明细表（截至日期 2012 年 5 月 11 日）
天基水泥于 2011 年向我公司融资 5000 万元， 期限 24 个月，利
率 15%，回款情况正常。
单位：万元
合同额 余额 性质 利率 贷款期限
西部信托 5000 5000 贷款 15% 24 个月
阿克苏市塔北路信
用社款项 2000 2000 贷款 % 12 个月
合计
西部信托贷款期限为 2011 年 8 月-2013 年 8 月
阿克苏市塔北路信用社款项期限为 2011 年 12 月-2012 年 12 月
信用状况
天基水泥公司贷款卡编号 6529010000100277，贷款卡密码
111111。无不良贷款，无欠息、逾期、垫款的情况发生，信用状况良
好。
或有负债明细
天基水泥公司无或有负债情况。
有无法律诉讼
2011 年阿克苏中院（2011）阿中执民字 16 号合同纠纷，执行标
的金额为 347 万元，系钢材供应标准产生的纠纷，现已处理完毕。目
前天基水泥公司无涉讼案件、税务纠纷可能带来的或有事项。
3 项目综述
二①一二年五月二十二日国家发改委推出了《国家发展改革委
关于支持新疆产业健康发展的若干意见》发改产业〔2012〕1177 号，
该文件明确提出对新疆 12 个产业给予区别于全国其他地区的倾斜支
持政策，水泥行业位列其中。《意见》明确指出，国家将支持新疆企
业综合利用工业废渣生产水泥，对现有生产线进行余热发电、脱硝，
协同处置废弃物，发展循环经济。
总体情况介绍
天基公司的主要产品是国标 和 牌号水泥，可用于民用
建筑和公共基础建设项目。
行业发展状况
目前国内水泥行业总体处于供过于求状态，但由于水泥不宜于远
途运输，因此国内水泥市场发展不平衡。东部地区供过于求，价格比
较低。西部多数地区供需处于弱平衡，水泥价格比较高。新疆地区水
泥市场不同于内陆省份，新疆本地的水泥一方面供应本地区需求，另
一方面还出口相邻的中亚各国。因此近几年新疆水泥一直处于需求略
大于供应，相对价格高于国内其他地区的状态。
而阿克苏地区处于南疆，水泥市场供需缺口比北疆大一些，价格
比北疆也相对高一些。由于以下原因，今后南疆地区（阿克苏为主）
水泥市场行情会在较长的时间好于北疆地区。
（1）南疆地区经济发展水平低于北疆，民生工程和基础设施“欠
账”很多，今后民生工程和基础设施建设量相对大于北疆，因此水泥
需求量也相对大于北疆；
（2）新疆的能源接续区在南疆（主要是阿克苏地区），目前西气
东输的气源地在阿克苏地区，新疆新增的石油、天然气资源也在南疆
地区，能源的开发需要大量的水泥材料；
（3）南疆地区有比较丰富的煤矿和金属矿藏，这些矿产的开发
也需要大量的水泥。
国家政策
2009 年新疆“”事件后，中共中央、国务院召开新疆工作座谈
会对新疆大发展做出了重大部署，并确定了：
（1)资源税费改革先行，原油、天然气资源税改为从价计征；
(2)对困难地区企业所得税“两免三减半”；
(3)“十二五”期间固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多；
(4)适当增加建设用地规模和新增建设用地占用未利用地指标；
(5)逐步放宽天然气利用政策，增加当地利用天然气规模；
(6)确定了 19 个省市对口支援新疆。
在中央新疆工作座谈会后，新疆投资建设掀起热潮。阿克苏地区
对口支援省份是浙江省。目前，阿克苏市“十二五”发展规划初步确定，
一大批民生工程和基础建设项目、资源开发项目开工建设，总投资
1000 多亿元人民币。其中，规划重点建设项目 220 个,总投资额为 763
亿元，比“十一五”期间翻一番多。可以预期在今后的“十二五”期间，
阿克苏地区水泥总需求量会比“十一五”期间大 1 倍多，水泥将保持旺
盛的需求。
新疆水泥行业发展前景
2010 年 5 月 17 日-19 日，新疆工作座谈会在北京召开，会议对
推进新疆“跨越式发展”和“长治久安”作出了战略部署，要举全国之力
建设新疆，并确立了以下目标：（1）到 2015 年新疆人均地区生产总
值达到全国平均水平，城乡居民收入和人均基本公共服务能力达到西
部地区平均水平，基础设施条件明显改善；（2）到 2020 年确保实现
全面建设小康社会的奋斗目标。
为了达成战略目标，中央决定：（1）在新疆率先进行资源税费
改革，将原油、天然气资源税由从量计征改为从价计征；（2）对新
疆困难地区符合条件的企业给予企业所得税“两免三减半”优惠；（3）
“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番
多；（4）鼓励各类银行机构在偏远地区设立服务网点，鼓励股份制
商业银行和外资银行到新疆设立分支机构；适当增加建设用地规模和
新增建设用地占用未利用地指标；（5）适当放宽在新疆具备资源优
势、在本地区和周边地区有市场需求行业的准入限制；逐步放宽天然
气利用政策，增加当地利用天然气规模等；（7）推进基础设施建设，
加大中央基建投资对交通基础设施建设支持力度。
当前新疆水泥工业的总体形势
近年来，新疆基础设施建设反映出的特点是量大、面广、重点工
程开工密集，带动水泥产业高速发展，尤其是进入“十一五”以来，水
泥工业发展势头更为迅猛，4 年来建成投产的新型干法水泥生产线达
17 条，形成新型干法水泥生产能力 1126 万吨，其中 2009 年建成投
产的新型干法水泥生产线 6 条，形成新型干法水泥生产能力 420 万吨。
目前，新疆产能 2590 万吨，新型干法水泥产能占总产能比重 63%，
比“十五”末提高了 35 个百分点，水泥供应能力大幅提高，但是由于
需求增量大，使用集中，区域间工程集中度有差异，需求量不一致，
特种水泥、低碱水泥、高强度水泥新增量大，因此部分区域出现了时
间上、品种上的供应紧张的现象。
重点工程密集开工
2009 年，新疆完成固定资产投资 亿元，同比增长
%，其中重点项目建设完成投资 1000 亿元，全年水泥产量
万吨，同比增长 %。根据 2010 年新疆自治区政府工作报告，2010
年，全区固定资产投资同比增长 25%，其中重点项目 200 项，计划完
成投资 1200 亿元，其中新开工重点项目 30 项，从固定资产投资的角
度来看，水泥的需求将会进一步被托高。自 2010 年，新疆重点基础
设施的建设正在密集开工。
（1）铁路方面：投资逾千亿元，横亘于我国西北甘肃、青海、
新疆三省区的兰新铁路第二双线去年 11 月奠基开工。对同样已开工
建设的吐库二线、哈罗、库阿等铁路，新疆政府要求一定要加快工程
进度，确保按期完成投资建设任务。2010 年，新疆铁路还要建成喀
什-和田、乌准铁路五彩湾-将军庙段、库阿二线库尔勒至轮台段等；
开工建设福海-富蕴、哈密-将军庙、哈密-额济纳铁路。当前，13 个
铁路项目在建，全年投资任务达到 亿元，建设规模再创新高，
仍是拉动区域水泥需求的增长的主要动力。
（2）公路方面：围绕进一步扩大交通建设规模，完善交通运输
网络，2010 年，新疆公路交通计划完成投资 150 亿元，其中 74 亿元
用于高速公路建设，建设建设公路 万公里，其中高速公路 1966
公里，国道省道 1300 多公里。具体项目包括库－库高速公路、赛－
果高速公路、大黄山-奇台高速公路、奎屯-克拉玛依高速公路、乌昌
大道西延工程，国道 217 线独山子-乔尔玛-那拉提-库加力，国道 315
线民丰-于田、乌恰-吐尔尕特口岸等项目。今年，新疆计划安排新建
公路项目 16 个，项目数量达到历史之最，同时，初步安排续建公路
建设项目 38 个，包括国家高速公路网、西部通道、国道、省道、口
岸公路、边防公路、资源公路和旅游公路等。今后 5 年内，新疆预计
将投资 1200 至 1500 亿元人民币，新建改建公路 万至 8 万公里，
以适应新疆经济社会快速发展的需要。
（3）民航方面：在建项目有喀什机场扩建、阿克苏机场扩建、
伊宁机场扩建，库车机场迁建、博乐机场、吐鲁番机场建设，今年将
全部竣工；石河子机场的建设项目提前列入国家“十一五”规划实施。
“十二五”期间，估算投资 170 亿元，新建塔中、莎车、楼兰机场，迁
建且末机场（在用）、富蕴机场（迁建后通航），扩建乌鲁木齐、和
田、库尔勒机场，全疆通航机场将由现在的 14 个增至 21 个。
（4）水利方面：新疆今年积极争取将 21 座水库纳入国家规划，
并适时开工建设。完成塔河流域近期综合治理工程，建成下坂地水利
枢纽、叶河中游渠首工程和伊犁河南岸干渠、喀腊塑克水利枢纽以及
中葛根、铜场水库等一批山区控制性水利工程。开工建设克孜加尔等
重大水利枢纽工程和白杨河、努尔加河等一批中型水库建设。
（5）民用市场：对于新疆房地产市场，2009 年很多审批的工程，
今年春季已集中开工建设。而一大批民生工程：35 万户抗震安居房，
2 万户游牧民定居， 万套廉租房，7 万套城市棚户区、国有工矿棚
户区住房改造，还有学校和部分医院的抗震防灾工程，以及一大批煤
矿、煤电、高等级电网和煤化工项目均已开工建设。
国家政策的大力支持，19 省市的倾情援助，大企业大集团的持
续投入，新疆多个重点项目的密集开工，整个新疆，迈入一个沸腾的
大建设期。
从对新疆自治区重点工程的梳理看，当前正处于基础设施建设的
蓬勃发展期，国家投资政策受益最早和最大的是水泥产品。由于新疆
水泥的应用的季节性强，从历史数据分析，新疆水泥产能利用率低
于 85%，可以确保供应，超过 85%时供应开始紧张。2010 年初新疆
水泥产能 2590 万吨，利用率为 %，仅从理论上计算，水泥供应
有缺口。但 2010 年新疆预计有 10 条水泥生产线投产，将增加水泥能
力 800 万吨，扣除淘汰落后产能 94 万吨，可新增产能 700 万吨左右，
但多数产线集中于今年年中和下半年投产。由于不同区域新增工程量
和投产生产线不同，水泥生产线区域间发展不平衡，新增水泥生产线
能力发挥存在一定的滞后性，2010 年的水泥供需的压力依然存在。
区域水泥产业将会迎来发展机遇期
“十一五”期间新疆 GDP 总量和固定资产投资情况
单位：亿元
2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年① 合计
GDP
固定资产投资 2314 3550
注①：根据新疆自治区 2010 年政府工作报告预计数
数据来源：新疆统计信息网
2000-2009 年，新疆地区生产总值（GDP）从 2000 年的 1364 亿
元，增长到 2009 年的 4273 亿元，年均增长 %。但是从横向比
较来看，GDP 增速低于其他地区，排在倒数第二，2009 年新疆人均
GDP 仅为全国平均值的 %，要到 2015 年新疆人均地区生产总值
达到全国平均水平，则未来 5 年新疆 GDP 年均增长率将达到 15%左
右；“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻
一番多，预期届时固定资产投资将超过 2 万亿元规模，则年均增长率
可达到 25%以上，快于“十一五”期间 22%的年均增长率。水泥站着是
阁楼，躺着是桥路，作为对固定资产高度依赖的产业，经济发展，水
泥先行，“十二五”期间的固定资产投资增速和经济发展，将会引爆水
泥产业的发展速度。
2009 年底，新疆常住人口 万人，城镇化率 %，据
悉，到 2020 年，新疆城镇化率将达到 70%。城镇化的进程，从某种
意义上来说，就是地面形态泛混凝土化的进过程，水泥是城镇化必不
可少的助推剂，区域城镇化率的快速提高，必然伴随着水泥工业的推
进，产业结构的优化和提升。
在产业政策方面，中央提出，当放宽在新疆具备资源优势、在本
地区和周边地区有市场需求行业的准入限制。“新疆的新建水泥产能
有可能率先开闸”，平安证券水泥行业分析师表示，“新疆区内石灰石
资源丰富、煤炭预测储量约占全国的 40%，且新增固定资产投资增加
了对水泥的需求，行业符合‘适当放宽’‘准入限制’的行业，新疆的限
制新建产能政策有可能率先开闸。”
中央政府制定的促进新疆发展的“一揽子新政策”，突出包括财政、
税收等多方面的内容，新疆被提升到了一个新的建设高度，通过政策
引导，加大中央财政对西部地区的专项资金支持，新增中央投资将重
点流向基础设施、民生工程、生态环境等领域，对疆内水泥龙头企业
形成了短期和中长期的双重利好。短期内，民生工程和基建工程的大
量上马，增加了对水泥的需求，由于去年以来的限制新建产能和淘汰
落后政策，使得对需求的表现更为突出，推高水泥价格，企业利润增
加；中长期来看，通过政策支持，随着交通基础建设的提速，疆内水
泥龙头企业通过新建产能扩大规模，提高区内水泥产业集中度，加上
税收和能源成本优势，支撑业绩的长期增长。
天基水泥项目概况
基本情况
根据新疆维吾尔自治区发展和改革委员会新发改工业【2009】
748 号文件“关于新疆天基水泥有限公司 120 万吨/年新型干法水泥生
产线（配套纯低温余热发电）项目核准的批复”的规定，新疆天基水
泥有限公司开工建设 120 万吨/年新型干法水泥生产线（配套纯低温
余热发电），现已全面生产。
（1）项目建设地点：新疆阿克苏西工业园区。
（2）项目建设规模及产品方案：建设 3000 吨/日新型干法熟料
水泥生产线，年产熟料 93 万吨，年产水泥 120 万吨，配套建设 6MW
纯低温余热发电机组。袋装水泥占 60%，散装水泥占 40%。
（3）工艺技术方案及设备选择：采用新型干法水泥生产技术，
配用单系列低压损五级旋风余热及旋流喷腾管道式分解炉，同步建设
纯低温预热发电系统。石灰石破碎、辅助原料破碎采用 PCF 单段锤
式破碎机；原煤破碎采用 PCH 环锤式破碎机；石膏、混合材破碎采
用单段反击锤式破碎机；生料磨粉采用烘干立式辊磨系统；回转窑为
φ×64 米，配用单系列低压损五级旋风预热器及旋流喷腾管道式分
解炉；熟料冷却采用篦式冷却机；水泥磨粉采用两台辊压机配套 V
型选分机；水泥包装车间采用两套八嘴回转式包装系统，水泥散装采
用单独设置的三套散装系统。纯低温余热发电建设装置容量为 6MW，
包括一台窑头余热锅炉，一台窑尾余热锅炉及过热器。
（4）配套石灰石矿山情况
阿克苏地区为天基水泥配套了 公里的石灰石矿山，2010 年底
阿克苏市和阿克苏地区两土地部门已向自治区国土资源厅行文，为天
基水泥申请批复石灰石矿山采矿权招拍挂的办理事宜。自治区国土资
源厅日前已全部审核完毕，并经厅领导签批，批文修改后将下达阿克
苏地区国土局进行采矿权和探矿权招拍挂的确权工作。
（5）煤炭供给情况
天基公司的实际控制人在阿克苏地区温宿县拥有年产 9 万吨的
煤矿，且该煤矿已得到自治区国土资源厅的批准，进行年产 45 万吨
的技改，届时将有力的保障天基水泥的生产。
阿克苏地区的水泥市场状况
市场需求状况
2008 年后，阿克苏地区水泥需求量增长平稳。
阿克苏地区 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年
销售量 281 万吨 340 万吨 400 万吨
需求量 300 万吨 357 万吨 万吨
2010 年全国 19 个省市对口支援新疆的资金开始全面到位，援建
项目也开始全面启动，2011 年较 2010 年水泥需求将保持较高的增长
速度。同时阿克苏地区的基础设施的大规模建设也将增强本地水泥的
需求。目前当地青松建化，天山水泥的水泥产品已经脱售，预交三个
月或六个月的货款是水泥销售常态。
生产状况：一直以来阿克苏地区水泥生产商主要是青松
化建（农垦兵团控股）和天山水泥（中材集团控股），地方所属的水
泥生产企业很小。阿克苏地区近几年水泥生产能力发展比较快，主要
原因一方面是水泥需求持续增加，另一方面是能耗高、污染大的机立
窑等落后水泥生产线并没有关停。2009 年新疆阿克苏地区水泥生产
能为 350 万吨。其中：青松公司总计 240 万吨；天山水泥 100 万吨；
兰峰公司 10 万吨。
由于经济发展落后于东部地区，所以阿克苏地区淘汰落后产能的
工作还未全面启动，因此，在上面的 350 万吨产能中，落后产能有 120
万吨。
2010 年全地区水泥生产能力与 2009 年相同，新建的水泥生产线
均未能投产。2011 年随着天山多浪和天基水泥陆续投产，阿克苏地
区的水泥设计年产量将达到 480 万吨，其中青松建化为 190 万吨，天
山多浪为 170 万吨，天基水泥为 120 万吨，由于阿克苏地区冬季寒冷，
每年 1 月、2 月、12 月无法施工，3 月和 11 月属半施工状态，导致
水泥厂在这期间生产无法达到设计产能，因此阿克苏地区水泥厂的实
际产能为设计产能的 80%-85%。
新疆自治区为了防范水泥行业产能盲目扩张，结合每个地区的实
际情况都做了科学的安排，阿克苏地区在批准天基水泥二期项目后，
不再新批水泥项目。从而根本上保证了该地区水泥行业合理有序的发
展。
销售状况：
阿克苏地区的水泥销售方式是从 2006 年发生根本转变的。以往
是企业各销各的水泥，市场竞争的主要手段是降价，结果是生产企业
获利很少，而且还给企业带来了大笔应收账款。2005 年达到市场竞
争的高峰，青松和天山二家水泥制造公司对此状况都不满意。该年底，
在自治区建材协会的协调下，变成目前接近于二家联手垄断的销售方
式。他们的具体做法是：
（1）分片区销售：
由于受客观地理因素的影响，阿克苏地区东部县与西部县市之间
有 200 来公里的运输距离，加之主导阿克苏地区水泥市场的二大公司
在阿克苏市和库车县都有水泥生产厂，把阿克苏地区水泥市场分为东、
西二片区销售对他们的利益几乎没什么影响。所以，他们把库车、沙
雅、新和、拜城县的水泥市场划分成东片区，把阿克苏市、温宿、乌
什、柯枰、阿瓦提做为西片区。东片区所需水泥由二公司在库车县的
水泥厂供应，西片区所需水泥由二公司在阿克苏市的水泥厂供应。各
片区的水泥厂不跨区销售。
（2）按比例，统一价格销售：
按比例：在自治区建材协会协调下，依据二公司在片区内水泥厂
的生产能力，确定了二大公司在每个片区的销售比例，各水泥厂按此
比例换算出来数量进行销售。譬如：2009 年初估计东四县片区需水
泥 90 万吨，二公司在库车县的水泥厂的生产能力差不多，确定的销
售比例为 1:1。那么每个厂暂按 45 万吨进行销售。到下半年发现市场
需求量变大，二家可以同时按比例放大销量。
统一价格：水泥在市场上的销售价格由青松和天山二公司互相通
气，参考市场上行情，统一价格向用户销售。所以，近几年阿克苏地
区的水泥售价一直较高，二公司获利颇丰，对此销售方式满意。
在执行分片区、按比例、统一价格销售中，二公司还互派监督员
到对方水泥厂监督执行情况。
2009 年全地区水泥企业共销水泥 281 万吨，其中：青松公司 159
万吨：在阿克苏二厂 105 万吨、库车厂 54 万吨；天山公司 109 万吨：
在阿克苏老厂 60 万吨、库车厂 49 万吨；兰峰公司 13 万吨。
2009 年水泥销售量占当年名义上生产能力的比例是 %。
2010 年阿克苏地区仍按照比例分配，统一价格销售水泥，1-6 月
份阿克苏地区水泥销量是 170 万吨，由于下半年的销量通常是上半年
的 倍，那么，全年销量可达 357 万吨。比 2009 年增加 76 万吨，
增长了 27%。
2010 年 7 月初 散装水泥在市场上的价格（出厂价）是：阿
克苏地区（含库车）：380 元/吨；喀什地区（克州）：250 元/吨；和
田地区：350 元/吨；巴州地区：350 元/吨；北疆乌市、昌吉地区：410
元/吨。
2010 年 9 月份后，阿克苏地区的水泥价格比 7 月份有一定的上
升，大约每吨价格提高了 5 元人民币。
进入 2011 年阿克苏地区的水泥因市场需求加剧，价格快速上涨，
从春节前的 350 元每吨上涨到 4 月底的 450 吨，市场前景良好。
项目的优劣势分析
天基公司是阿克苏地区水泥行业新加入者，与本地区原有的两家
水泥企业相比，有一定的优势，也存在一定的劣势。
优势方面
（1）企业是新建的生产线，采用了最新的技术、工艺，产品质
量比较稳定，产品成本比较低；
（2）天基公司是市政府招商来的项目，其他两家企业一个是中
材集团，一个是建设兵团，其税收地方政府获得的比较少，这样地方
政府的建设项目会优先考虑用天基公司的水泥；
（3）天基公司是民营企业，其他两家是国有企业，在市场竞争
方面天基公司具有一定的优势；
（4）天基公司的人员相对少，管理效率相对高；
（5） 天基公司的水泥生产线紧邻阿克苏热电厂（徐矿集团所
建 2×30 万千瓦，预期 2011 年投产发电），可以就近利用粉煤灰，从
而降低水泥的辅料成本（预期降低 30 元／吨）。
劣势方面
（1）天基公司是新进入者，产品销售渠道还没建立起来，渠道
建立需要一定时间和资金的投入，而其他两家水泥公司销售渠道已经
形成；
（2）天基公司是新组建公司，管理层和员工之间的磨合需要一
段时间；
（3）天基公司是民营企业，在获得商业银行贷款方面不如已有
的青松化建和天山股份，因而资金成本相对高。
分析
我们分析天基公司水泥进入南疆水泥市场的方式：
（1）接受自治区建材协会协调下的合理比例销量，参与市场上
统一价格销售。
（2）若自治区建材协会协调下来给天基公司的比例销量过少，
天基公司无法接受时，天基公司不得不选择以竞争的姿态独立进入市
场。从本质上看，以这种方式进入市场就会挑起一场价格战。水泥企
业的价格战，得利的是用户，失利的是水泥企业。对失利企业而言，
天基公司将失去一厂的利益，而青松和天山两公司不但要失去在阿克
苏水泥厂的利益，还要影响库车、巴州、和田等地水泥厂的利益。他
们损失的总金额会比天基公司的大。从这点上看，他们比天基公司怕
价格战。所以三家公司都希望能平稳地进入市场，不发生价格战。
由于天基公司的高管人员有长期的水泥企业管理经验，加之长期
工作在阿克苏地区，对当地情况比较熟悉。同时加上民营企业的各项
优势，能够在比较短的时间内发挥出该企业的市场竞争优势，并逐步
将企业的劣势转成企业的优势。
余热发电情况
本项目为汽轮发电机组装机容量为6MW 纯低温余热发电系统，
计算发电功率12180kW，平均发电功率9744kW，年发电量达到
×104kWh，扣除自用电后年供电量达到×104 kWh，按2008年
全国火电机组的平均供电煤耗为350g/kWh 标准煤计算，年节约标准
煤~，每年减少 CO2排放量~57478t。
项目总投资估算
本工程项目计划总投资为 9600 万元，其中建筑工程费约
万，设备费约 万，安装工程费 万，其他费用约
万。具体情况如下：
单位：万元
序号
工程项目
或费用名称
价值
建筑
工程费
设备费
安装
工程费
其他
费用
总估算（静态）
% % % % % %
第一部分：工程费用
1 余热锅炉及辅助设备
2 汽轮机及辅助设备
3 发电机及电气辅助设备
4 自动化设备
5 化学水处理
6 循环水泵及冷却塔
7 消防
8 供水管网
9 原水、废气管道改造
10 风机改造
11 室外电缆及管网
12 其他
① 国内设备备品备件费
① 工器具及生产家具购置费
第二部分：其他工程和费用
1 建设单位管理费
2 建设场地清理费
3 临时设施费（含办公设施等）
4 生产职工培训费
5 政府部门核准费
6 消防验收费用
7 勘察.设计及技术服务费
8 安全预评价、验收费用
9 环境预评价、验收费用
10 监理费
11 调试费
接入系统
12
电力系统通讯、调度等费用
第一.二合计
基本预备费(5％)
项目建设可行性分析
项目建设原则
（1）保证生产主业原则：水泥生产企业中水泥的生产是主业而
余热电站是副业，因此余热电站建设以不影响水泥生产为原则。
（2）安全、可靠、稳定原则：余热电站的各系统建设始终把运
行安全、可靠、稳定放在第一位，其次再兼顾考虑技术、技术指标、
经济指标的先进性。最大限度利用原则：按最大限度回收剩余余热并
使其有效地转化为电能来确定电站建设方案。通过最大限度地追求节
能、降耗达到降低水泥生产成本、提高企业经济效益的目的。
（3）优先满足生产用热的需求原则：首先满足水泥生产过程中
用热的要求及原料、燃料烘干对余热的需求。
（4）遵循国家及行业强制性有关规范、规程、规定。
设备可靠成熟
汽轮发电机组：6MW，在确保安全的前提下，有关系统应力求
经济、可靠和运行操作简便。
供水：本项目生产用水、生活用水直接从管网引入，水质洁净，
水量充足。
自动化：采用机、炉、电集中控制方式，采用过程控制系统及常
规操作设备，对汽机及锅炉系统进行集中监视及控制，保护采用微机
保护产品。
总平面布置：发电机组及循环冷却水系统布置在窑尾旁的空地上；
热管余热锅炉分别布置在冷却机及窑尾增湿塔附近。
有利建设条件
国内几大设计院及有关单位经过近年的技术攻关，在消化吸收日
本等先进国家成熟技术的基础上，水泥尾气纯低温余热发电技术已进
入产业推广阶段，技术指标以运行情况靠近国际先进水平。天基水泥
公司在建设水泥生产线的同时已经考虑余热发电建设，可以最大限度
的利用场地条件以及设备选择。该公司水泥熟料生产线已经投产，目
前运行良好。项目投产具有良好的经济效益。可使吨水泥熟料成本降
低约30元，项目投产后对 CO2的减排具有积极的作用。
主要技术方案
根据目前国内纯余热发电技术及装备现状，结合水泥窑生产线余
热资源情况，热力系统及装机方案应考虑下述前提条件：充分利用
4000t/d 级新型干法水泥生产线窑头熟料冷却机及窑尾预热器废气余
热；本项目实施后电站不向电网返送电。余热电站的建设及生产运行
不影响水泥生产系统的运行；烟气通过热管余热锅炉沉降下来的窑灰
回收并用于水泥生产，以达到资源综合利用及环境保护的目的。
4 还款能力分析
天基水泥的经济效益预测
天基公司的水泥销售收入是支付融资利息和归还本金的主要资
金来源。因此天基公司的水泥销售量和销售价格将直接影响它的履约
情况。
从市场需求侧看，2012 年是落实新疆工作座谈会精神的第三年，
是建设项目开工比较多的年份。2012 年阿克苏地区的投资金额将比
2011 年增加 30%以上，对应水泥需求将增加 35%左右，估计总需求
量在 500 万吨以上。
在生产方面，2011 年新疆阿克苏地区新老水泥生产线预计表观
生产能力可达 600 万吨。由于国家节能减排，关停落后产能的政策落
实，预计将有近 200 多万吨落后的水泥产能被关闭，同时新建的水泥
项目陆续投产。虽然 2012 年会有新的干法水泥生产线投产，如果关
停落后产能持续执行，总的水泥供需会保持平衡状态。天基公司 2013
年如果产量实现 120 万吨，保守估计每吨盈利 200 元人民币，全年利
润为 亿元人民币，足以归还融资本金和利息。
天基水泥生产成本分析
天基水泥公司主要生产 牌号水泥及 牌号水泥，按照设
计，生产线投产后，如果满负荷生产，年产 120 万吨水泥，其中：
牌号水泥占总生产量的 40%, 牌号水泥占总生产量的 60%。
根据其 3、4 月份的成本分配预测，其各种原材料，辅助材料，人工，
动力消耗 万元。具体如下表：
年度消耗测算表
3 月单位成本（元） 4 月单位成本（元） 120 万吨成本预测（万元）项目
复合 普硅 复合 普硅 复合
（72 万吨）
普硅
（48 万吨）
熟料
石灰石
石膏
粉煤灰
绿土
混合
材料
小计
工资
奖金
折旧
水电费
零星材料
劳保
油料
直接
费用
制造摊销
小计
合计 12006
年成本共计
天基水泥收益分析
天基水泥公司主要生产 牌号水泥及 牌号水泥，设计产
能 120 万吨/年。其 3 月份生产水泥 万吨，4 月份生产水泥
万吨，根据其近期的生产状况预测，其现实际产能已可达到
120 万吨/年。其中： 牌号水泥占总生产量的 40%,售价为 460 元/
吨； 牌号水泥占总生产量的 60%，售价为 360 元/吨。因其关联
公司巴楚县巴楚县天基建材有限责任公司、巴楚县天基鑫源商砼有限
责任公司的成立，天基水泥公司可满负荷生产。由此预测其年营业收
入可达 亿，净利润可达 2 亿元。具体如下表：
单位：万元
项目 单位 金额
主营业务收入 万元 48000
主营业务成本 万元 20592
主营业务税金及附加 万元 1370
主营业务利润 万元 26037
费用 万元 5820
税前利润 万元 20217
所得税 万元
净利润 万元 20217
注：天基水泥公司投产后，增值税享受“先征后返”政策，招商引
资企业企业所得税享受“二免三减半”政策。计算财务费用时预计借款
金额 17000 万元（现在企业借款 7000 万元）
未来收益预测
若天基水泥公司全负荷生产，其每年利润总额约为亿元，至
2014年，其可实现累计利润约亿元，可以覆盖信托计划本息。具
体如下表：
单位：万元
时间 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年
利润总额 20217 20217 20217 20217 20217
累计金额 20217
现金流分析
信托期限内现金流量预测
单位：万元
2012年 2013年 2014年 合计
期初余额 100 5,258 12,016
一、现金流入
销售额 20,217 20217 20217 60,651
融资 15,000 - - 15,000
小计 35,217 20,217 20,217 75,651
二、现金流出
1、总成本 13,459 13,459 13,459 40,377
2、投资 9,600 9,600
3、到期融资 7,000 15,000 22,000
小计 30,059 13,459 28,459 71,977
三、净现金流量 5,258 12,016 3,774
敏感性分析
敏感性分析表
单位：万元
敏感系数 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 100% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
销售收入 33600 48000
营业税附加 1370
税前利润 26037
费用
税后利润 20217
单价变
动其他
不变
成本利润率 % % % % % % % % % % % % %
总投资
6
4
8
2
6
4
销售收入 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000
税前利润
所得税
税后利润
成本变
动其他
不变
成本利润率 % % % % % % % % % % % % %
销售收入 33600 48000
营业税附加 1370
税前利润 26037
所得税
税后利润 20217
销量变
动其他
不变
成本利润率 % % % % % % % % % % % % %
5 担保措施分析
主要设备抵押
新疆天基水泥有限公司以其价值约为 亿的主要设备，为本信
托计划还款提供抵押，设备抵押清单如下：
序号 单位名称 金额（元） 设备
1 特变电工股份有限公司新疆变压器厂 2850000 变压器
2 江苏金通灵风机股份有限公司 1830000 窑尾高温风机1台
3 潍坊同信磁电设备有限公司 163000 探测仪1台、除铁器4台
4 江苏星光波纹管有限公司 354500 膨胀节5台
5 江苏鹏飞集团股份有限公司 17080000
回转窑1台、GXNP 水泥磨、煤
磨
6 浙江兴益风机电器有限公司 800000 风机63台
7 赫曼（南京）机械技术工程有限公司 180000 空气炮10台、电控箱1台
8 重庆赛力盟电机有限责任公司 1290000 电机8台
9 新乡西玛鼓风机有限公司 524000 风机13台、叶轮、电机13台
10 上海帅科电气设备有限公司 748000 高压无功自动补偿柜5台
11 国电南京自动化股份有限公司 495000 变电站综合自动化设备1套
12 安徽国电电缆集团有限公司 高压电缆、低压动力电缆
13 成都光华科技发展有限公司 8750000 辊压机1台
14
成都建筑材料工业设计研究有限公司电
气自动化控制工程分公司
3190000 DCS 控制系统1套
15 绵阳西金科技发展有限公司 870000 水泥磨高效选粉机1台、
16 天津天威有限公司 630000 雷达式物位仪23台
17 常州罗茨鼓风机有限公司 795000 罗茨风机16台
18 新疆奎开电气有限公司 9350000 低压开关柜
19 兴化市振泰合金钢有限公司 670000 锚钉
20 杭州富阳恒通机电工程有限公司 1050000 充气阀、开关阀、控制阀
21 上海建设路桥机械设备有限公司 10825000 破碎机、堆料机
22 宜兴市凯盛陶瓷有限公司 97000 耐磨陶瓷弯管56个
23 无锡威博环保科技有限公司 1060000 软化水系统
24 安徽省凤形耐磨材料股份有限公司 3589000 高铬球305吨
25 四川川润股份有限公司 990000 稀油机
26 杭州合众输送机械有限公司 5140000 提升机
27 兰州机电股份有限公司 3080000 电机5台
28 滁州安瑞汇龙电子有限公司 619800 定量给料机
29 河南亚元实业有限公司 430000 聚乙烯板材950平方米
30 北京北开电气股份有限公司 7750000 金属全封闭组合电器、高压柜柜
31 安阳福莱尔钢板仓工程有限公司 7350000 钢板仓
32 郑州欧亚空气炮有限公司 238000 空气炮，储气罐
33 郑州华威耐火材料股份有限公司 高强耐碱砖、镁铁尖晶石砖
34 天津市津达执行器有限公司 598000 电动执行器52台
35 天津菲斯特机械设备有限公司 1800000 粉煤计量器
36 天津市华北衡器厂 1000000 动态汽车衡
37 唐山市翔云自动化机械厂 700000 水泥包装机、水泥装车机
38 湖北东方天龙热能设备有限公司 220000 燃油热风炉
39 湖北艾默生 143000 窑中直流柜
40 合肥金星机电科技发展有限公司 420000 筒体扫描、工业电视
41 安徽中亚钢结构工程有限公司 1100000 钢网架及轻钢
42 合肥水泥研究设计院 2540000
入库入窑提升机、生料、粉煤灰
秤
43 合肥中亚环保科技有限公司 2080000 煤磨、水泥磨收尘器
44 上海重齿销售有限公司 5500000 立磨减速机、水泥磨减速机
45 新疆润扬系统工程有限公司 639800
水阻柜、机旁按钮盒、检修电源
箱等、UPS
46 青岛佳明测控仪器有限公司 646000 在线监测
47 沈阳信成科技有限公司 230000 增湿塔喷水系统
48 上海宝英光电科技有限公司 860000 烟气分析仪4台
49 成都建筑材料工业设计研究院有限公司 20600000 立磨、预热器篦冷机
50 南通欧特建材设备有限公司 1200000 电动蝶阀、阀门斜槽
51 新合海机械（南通）有限公司 577000 熟料散装机
52 新密市金鼎保温耐火材料有限公司 岩棉板、硅酸钙板
53 唐山开泰起重运输机械有限公司 9230000 板式喂料机、带式输送机
54 河南中材环保有限公司 7300000 窑尾袋收尘器
55 平顶山市绿城环保有限公司 2510000 气箱脉冲袋收尘器
56 北京益友科技有限公司 780000 窑头煤粉燃烧器
57 北京利德华福电气技术有限公司 1750000 高压变频器
58 河南华东起重机集团有限公司 310000 起重设备
59 河南省凯英蓝天能源科技有限公司 2100000 空气压缩机系统
60 靖江市天力泵业有限公司 157500 无密封自吸泵
61 洁华控股股份有限公司 6130000 窑头袋收尘器
62 江苏国窑科技有限公司 1650000 硅莫砖
63 新疆新世纪建筑材料技术开发中心 872000 仪器
64 上海统部电器有限公司 365000 直流屏
65 上海德赛国际贸易有限公司 1200000 荧光分析仪
66 通达耐火技术股份有限公司 1410000 耐火材料
67 郑州真金耐火材料有限公司 耐火材料
68 江苏苏源杰瑞电表 1290000 电表
70 江西同欣机械制造有限公司 1606000 熟料链斗输送机
合计
该公司为新建企业，设备折旧我们按 10 年计算，2014 年上述设
备的账面净值约为 亿元。
股权质押
新疆天基水泥有限公司全部股东以其持有的 100%的股权为本信
托计划还款提供质押担保。
新疆天基水泥有限公司于 2009 年 7 月注册成立，公司住所阿克
苏市工业园区内，法定代表人陈红举先生，注册资本 亿元，公司
经营范围水泥熟料及水泥的销售。
公司 2012 年 6 月财务报表显示，公司总资产约 亿元，股东
权益为 亿元，其中实收资本 亿元，企业实力较强，企业运行
效益可观，股权价值价位稳定。
连带责任保证
新疆温宿县库尔归鲁克煤炭开发有限责任公司为本信托计
划还款提供连带责任保证。
（1）公司简介
新疆温宿县库尔归鲁克煤炭开发有限责任公司（以下简称库尔归
鲁克公司）股东将用该公司的股权为此项融资提供质押担保。库尔归
鲁公司成立于 2004 年三月，公司位于新疆自治区温宿县博孜墩乡库
尔归鲁克。公司注册资本 1000 万元，法定代表人贾红杰，经营范围
为煤炭开采及销售，公司年生产规模 9 万，实际生产能力约 23 万元
吨。
（2）股东及股本
股东全称 投资金额 投资比例 实际到位 投资方式
贾红杰 万元 56% 全部到位 货币
王二伟 万元 18% 全部到位 货币
任俊朋 万元 16% 全部到位 货币
李如意 万元 10% 全部到位 货币
合 计 1000 万元 100%
（3）财务状况
主要财务状况
单位：元
项 目 2009 年 2010 年 2011 年
货币资金 111, 1,531, 2,728,
其他应收款 5,037, 47,731, 46,779,
预付账款 1,312, 2,759, 6,806,
存货 392, 475, 906,
待摊费用 124, 346, 213,
流动资产合计 6,978, 52,844, 57,434,
固定资产原值 47,453, 49,146, 89,501,
固定资产净值 45,919, 46,682, 84,709,
在建工程 111, 111, 425,
固定资产合计 46,030, 46,793, 85,134,
无形资产 75,879, 74,478, 84,478,
资产合计 128,888, 174,116, 227,046,
短期借款 400,
应付帐款 282, 288, 200,
预收账款 2,390, 3,137, 385,
应付工资 3,195,
应交税金 379, 515, 210,
其他应付款 3,811, 504, 168,
流动负债合计 10,458, 4,446, 964,
长期应付款 468, -56,
长期负债合计 468, -56,
负债合计 10,927, 4,390, 964,
实收资本 1,060, 10,000, 10,000,
资本公积 111,200, 111,200, 111,200,
未分配利润 5,700, 48,525, 104,882,
所有者权益合计 117,960, 169,725, 226,082,
负债及所有者权益总计 128,888, 174,116, 227,046,
资产负债率（%） % % %
主营业务收入 58,257, 75,009, 85,897,
主营业务成本 19,011, 24,015, 31,763,
主营业务税金及附加 1,101, 1,413, 1,796,
主营业务利润 38,144, 49,580, 52,337,
营业费用 537, 489, 541,
管理费用 2,946, 3,588, 3,433,
财务费用 2, 1, 2,
营业利润 34,656, 45,501, 48,359,
营业外支出 158, 380,
利润总额 34,498, 45,121, 48,359,
所得税 3,067, 2,280, 2,925,
净利润 35,700, 42,841, 45,433,
应付股利 30,000, 20,000,
未分配利润 5,700, 48,525, 104,882,
经营活动现金净流量 32,475, -5,425, 46,452,
投资活动现金净流量 -34,680, -1,692, -26,283,
筹资活动现金净流量 1,597, 8,538, -20,000,
现金流量净额 -607, 1,419, 168,
（4）担保能力分析
该煤矿 2009 年资产总计 12888 万元，负债合计 1092 万元，资
产负债率 %；2010 年资产总计 17411 万元，负债合计 439 万元，
资产负债率 %。2011 年资产总计 22704 万元，负债合计 万
元，资产负债率 %；上述财务数据表明公司主要是以自有资金进
行经营，负债低，偿债能力强。公司所有者权益合计（净资产）较高，2009
年为 11796 万元，2010 年为 16972 万元，2011 年为 22608 万元，表明
公司股权对应的净资产形态优良，股权价值高，特别是公司目前持有
的煤炭资源。
根据《新疆库拜煤田温宿县库尔归鲁克井田勘探报告》估算，采
矿权、探矿权及隔离带范围内资源量 4100 万吨。其中采矿许可证范
围内保有资源量 1242 万吨。探矿权范围煤层资源量估算资源量 2689
万吨；采矿权与探矿权之间隔离带范围煤层资源量估算资源量 169 万
吨。
根据新疆国土资源厅新国土资储备字[2011]015 号“关于《新疆库
拜煤田温宿县库尔归鲁克井田勘探报告》矿产资源储量评审备案证
明”的规定，新疆国土资源厅已同意予以备案。从而确定了公司煤炭
资源整合技改工作的正式开始，为公司合规发展奠定了良好的基础。
2012 年 6 月该公司资产总计 23997 万元，所有者权益 23900 万
元，主营业务收入 6781 万元，净利润 3836 万元。我们认为新疆温宿
县库尔归鲁克煤炭开发有限责任公司实力较强，可以担保天基水泥的
本次融资。
天基水泥法定代表人陈红举先生为此次融资提供连带责任
保证，其个人资产可以覆盖本信托计划本息。其主要资产情况如下：
天基水泥 %的股权，出资额为 7500 万元，账面净值
为 17291 万元；
马圈沟煤矿 70%的股权，出资额为 35 万元，账面净值为
5815 万元。
新疆后峡马圈沟煤业有限公司（以下简称马圈沟煤业）为此项贷
款提供连带保证责任。该公司成立于 2009 年 6 月，公司住所位于乌
鲁木齐县板房沟乡后峡，法定代表人苏召，注册资本 50 万元，公司
类型有限责任公司，经营范围为煤炭开采，农副产品收购，信息咨询。
马圈沟煤业为立井开拓方式，地下炮采放顶煤工艺，设计生产规
模 9 万吨/年，设计采区回采率为 75%，矿区面积 平方公里，
采矿许可证有效期 10 年，自 2007 年 9 月至 2017 年 9 月。煤炭资源
储量约 549 万吨，预测资源量约 1272 万吨。根据新国土资函【2008】
284 号、新国土资办函【2010】21 号文件批复预留 平方公里
的矿区用于马圈沟煤业实施煤炭产业结构优化升级，该矿区地质储备
约 亿吨，目前马圈沟矿业的煤炭产业化结构优化升级项目 45 万
吨/年生产能力的手续正在办理中。新疆后峡马圈沟煤业有限公司截
至 2011 年底，资产总计 万元，负债合计 万元，所有
者权益 万元，主营业务收入 万元，净利润
万元。
其他资产：
禹州市富山煤业有限公司（国有控股）注册资金 900 万元人
民币，年产原煤 21 万吨，2011 年底公司总资产 亿元人民币，
净资产 亿元人民币。2011 年元每销售收入 亿元人民币，
利润总额 亿元人民币。股东：永城煤电控股集团有限公司
80%股权，陈红举 20%股权。
6 项目的风险分析和防范措施
风险揭示
融资人为民营企业，是国家标准硅酸盐水泥产品的生产和销售企
业，本次流动资金融资主要风险因素有：
（1）管理风险
信托期间，企业新建生产线过程中如果出现建设管理不善、新设
备未能按计划达产达效等情况，天基公司将存在预期经济效益难以实
现的风险，从而可能影响融资本息的按期收回。
（2）信用风险
信托期间因融资人出现违约，无力或拒绝履行融资合同义务或其
他义务，致使发放的资金到期日不能按期归还，或其他原因导致不能
按期偿还融资的风险，造成财产损失。
（3）市场风险
由于天基公司的产品是标准建筑材料，当市场价格比较高可为生
产企业带来高额利润时，会吸引社会资金投资建设新的水泥生产线，
并导致市场上水泥供应大于需求，价格下降，水泥生产企业经济效益
下降。在大的市场环境不好的情况下，天基公司可能难以转产石油、
天然气开发所需的特种水泥，从而使天基公司的经济效益下降，进而
影响收益。
（4）担保风险
信托期间，融资人如果出现违约或某种原因未能归还融资本金和
利息，担保方未能按《担保合同》履约，可能会影响按期向委托人支
付收益和本金。
（5）其他风险
信托期间，自然灾害导致的阶段性停电、原材料价格上涨、人工
工资大幅增长等因素都会影响天基公司新建项目的预期经济效益，从
而影响预期收益和本金的按期归还。
风险防范措施
（1）应对管理风险，适当延长本次融资期限至二年，使天基公
司有比较充足的时间完成设备安装和实现达产达效，从而确保天基公
司有比较充足的时间积累还款资金。如果企业不能按期还款付息，我
公司将按合同约定要求企业提前归还全部资金，并实施担保措施。
（2）应对融资人的信用风险，库尔归鲁克公司提供连带责任保
证，另外由陈红举承担连带责任保证。库尔归鲁克公司煤矿地质储量
约为 4000 万吨，按照市场价格 200 元/吨计算，两个煤矿的价值达到
80 亿元，目前在新疆煤矿也是市场投资的热点。
（3）加强贷后管理工作，要求企业和担保方按时提供月度财务
报告，并采取定期和不定期相结合的方法对融资企业进行实地督查，
及时了解融资企业的经营状况及财务状况。
（4）在相关合同中约定发现天基公司存在可能影响资金安全性
的重大经营问题时，有权要求融资人提前偿还本融资形成的债务，若
融资人不能偿还时，有权要求担保方立即履行保证义务。
（5）目前新疆阿克苏地区不再新批水泥企业了，从而确保当地
水泥市场稳定有序的发展，进一步突显的天基水泥的股权价值。阿克
苏地区在批准天基水泥项目后，不再新批水泥项目，加之水泥运输半
径所限，从而确保了阿克苏地区的水泥行业的合理稳定的发展。“新疆
工作会议”之后，中央政府加大了对新疆的支持，各省积极开展对新
疆的援建项目，确保了新疆水泥市场的稳定发展。
（6）不可抗力出现时，将尽最大可能、及时采取必要措施，努
力降低财产损失，维护受益人利益。
7 项目经理意见
项目可行性分析
（1）新结天基水泥有限公司建设的 120 万吨新型干法水水泥生
产线，技术成熟，并即将投产；管理团队具备丰富的水泥生产销售经
验，公司管理规范，财务稳健，所属行业在新疆发展前景良好。
（2）本项目的开发及实施，确定了企业阿克苏地区的市场营业
份额和影响力。阿克苏地区为了保证水泥行业健康有效的发展，不再
新批水泥项目，保障了该地区水泥行业的良性竞争。
（3）天基水泥投产后具备到期偿还融资的能力，保证人马圈沟
煤业、库尔归鲁克公司及陈红举先生为天基水泥融资提供连带保证责
任信用增级充足，据此我们判断担保措施稳健有效，风险可控。
（4）本信托产品预计年收益率较高，市场接受程度高，信托资
金来源可靠稳定。
（5）本项目我公司按 %/年—%/年的费率收取信托报酬，
项目综合收益较为可观。
综合以上分析，我们认为发行本信托计划收益稳定、风险较小且
可以控制。
项目经理意见
根据融资申请人的申请和其所提供的资料，我们经认真调查仔细
分析后，形成以上尽职调查报告，我们认为该项目区位优势明显，行
业符合新疆地区发展的需要，能够满足阿克区地区建设的需要；天基
水泥以自有资金投资建设，信用良好、在银行无不良记录，担保人库
尔归鲁克公司实力较强且符合新疆煤炭资源优化的要求。总体来看，
企业整体信用风险很小，具备到期还款的能力，风险相对可控。
信托计划资金投资符合相关法律、法规，不存在关联交易。我们
认为本项目可行。
8 部门意见
经我部审慎调查综合考察评估，认为本项目贷资的金额、期限、
利率、担保、运作模式风险可控，收益可期，担保得当。部门研究后
认为该项目可行，提请公司信托业务论证委员会审议。
9 声明
我们在此声明与保证：本报告是按照我公司的有关规定，根据融
资申请人的申请和其所提供的资料，经我们审慎调查、核实、分析和
整理后完成的。报告全面反映了融资申请人及项目最主要、最基本的
信息，我们对报告内容的真实性、准确性、完整性及所作判断的合理
性负责。
第一调查人签字：
第二调查人签字：
部门负责人签字：
年 月 日
