第七章 货币供给
本章重点：
分析基础货币是如何决定的
理解信用货币创造的原理
掌握货币乘数的推导
分析中央银行、商业银行及非银行公众的行为如何影响货币供给
本章结构：
第一节 基础货币的决定
第二节 存款创造原理
第三节 中央银行体制下的货币创造过程
第四节 基础货币与货币乘数
第五节 对货币乘数的进一步探讨：银行
及非银行公众的行为
第六节 货币供给的内生性与外生性
第一节 基础货币的决定
一 对中央银行资产负债表的详细分析
分析影响基础货币的因素，必须对中央银行的资产负债表进行详细分析。
2002年9月底
根据“资产=负债”的原理有： NFA+CG+CB+CO=C+R+GD+CBP+COL=B+GD+CBP+COL 从前式中可以看出： 1）在除基础货币项目外的中央银行负债不变的条件下，任何中央银行资产的增加都会引起基础货币的增加。 2）在中央银行资产项目不变的条件下，除基础货币项目外的中央银行负债的减少也将引起基础货币的增加。
对影响基础货币的因素进一步分析： B= C＋R＝NFA+CG+CB+CO—GD－CBP－COL＝NFA＋（CG－GD）＋CB＋CO－CBP－COL
定义: 对政府的净债权NCG= CG－GD,则 B= C＋R ＝NFA＋NCG＋CB＋CO－CBP－COL B= C＋R ＝NFA＋NCG＋CB＋CO－ CBP－COL （基础货币的运用） （基础货币的来源） 从上式可以看出，影响基础货币的变化主要有四个因素：国外净资产 NFA ，对政府的净债权 NCG ，对银行机构债权 CB ，对非金融部门债权 CO ，央行发行票据CBP。
二 对影响基础货币的因素的详细分析
1 对银行机构债权 CB
中央银行对银行机构的贷款可分成常设融资便利(standing facilities)和债券回购(securities repos)两大类。
常设融资便利 (standing facilities) 贴现贷款 抵押贷款 信用贷款
这些常设融资便利(standing facilities）的共同特点是：中央银行事先规定了利率（如贴现率等），商业银行可根据融资的需要，向中央银行提出贷款申请。
债券回购(securities repos)指交易的一方（卖方），在卖出债券给另一方（买方）的同时，买卖双方约定在将来某一指定日期以双方约定的价格，由卖方向买方买回相同数量的同品种债券的交易。根据央行和一级交易商在 债券回购过程中所处买卖位置的不同，可分逆回购（央行为买方，一级交易商为卖方，基础货币投放）与正回购（央行为卖方，一级交易商为买方，基础货币回笼）。
债券回购(securities repos)有价格（利率）招标和数量招标两种方式。
价格（利率）招标是指央行明确招标量，公开市场业务一级交易商以价格（利率）为标的进行投标，价格（利率）由竞标形成。价格招标过程是央行发现市场价格的过程。
数量招标是指央行明确最高招标量和价格，公开市场业务一级交易商以数量为标的进行投标，如投标量超过招标量，则按比例分配；如投标量低于招标量则按实际投标量确定中标量。数量招标过程是央行用指定价格发现市场资金供求的过程。
如中央银行对银行机构的贷款以常设融资便利(standing facilities)为主， 中央银行控制基础货币要受到整个银行体系对中央银行货币需求的制约。
如中央银行对银行机构的贷款以债券回购(securities repos)为主，中央银行可以根据货币政策调控的需要，主动灵活地调整基础货币的供给，并可实行微调，中央银行调控基础货币的能力较强。
2 国外净资产NFA 国外净资产NFA对基础货币的影响取决于汇率制度。
3 对政府的净债权NCG
这一项与政府弥补财政赤字的方式有关以及中央银行是否采用直接的公开市场操作（Outright Transactions in the secondary security market）。
4、对非金融部门债权CO
这一项是以前中国人民银行旧体制的遗留,早晚要消失.
5、发行央行票据
人民银行债券发行主要是指未到期的中央银行票据。
我国中央银行首次尝试发行债券是在1993年，当时为了治理通货膨胀、吸收金融体系多余的流动资金，人民银行发行了两期中央银行票据（当时称中央银行融资券），总量200亿元。
1995年试办债券公开市场操作时又向公开市场业务一级交易商发行了亿元记账式中央银行融资券，期限为三年 。
中央银行票据真正开始发挥收缩基础货币的作用是在2002年，在这一年的9月24日，人民银行将2002年以来（6月25日至9月24日）公开市场业务未到期的正回购转换为中央银行票据，以充实人民银行公开市场操作的工具。转换后的中央银行票据共19只，发行总量为亿元 。此后，中央银行票据的发行频率和发行规模都逐年增加，2004年，人民银行债券发行占基础货币的比重已经突破10%，到年底时达到%，成为对冲基础货币投放的重要工具。
在人民币升值的预期下，外汇占款在2005年显然会继续增加，这将给央行带来更大的压力。为了减小资金回笼的压力，人民银行于2004年12月10日开始发行期限为三年的中央银行票据。这种非常规的操作可以使回笼的资金冻结三年之久，大大缓解了短期票据到期带来的巨大压力。
政府债券本应是公开市场操作最主要的工具，因为它无论在操作成本还是灵活性上都优于央行票据。但是我国央行持有的国债 很少：
美国联邦储备委员会持有的政府债券占其资产总额的比重就接近90%（截至2005年1月26日） ，
日本银行持有的证券（国债和票据）占其总资产的比重在%左右（截至2001年末），
我国中央银行持有的国债占其总资产的比重却连2%都不到。
由于我国央行持有的国债 很少，人民银行只能被迫采取成本更高的方式，发行央行票据。
规模不断扩大的票据发行给央行带来了数十亿、甚至可能是上百亿元的利息负担，
而且在人民币升值预期下，央行面临的基础货币回笼的压力也越来越大，
长期票据发行只能起到推迟压力的作用，不能从根本上解决问题，除非在央行赎回票据时（比如三年以后）通货紧缩趋势重现。而无论通胀与通缩都是经济自身发展的结果，央行只能起进行有限的调控，却不能起决定作用，因此事实上只能被动应对。
第二节 存款创造原理
一、存款创造的条件
1、部分准备金制度
2、部分现金提取（银行清算）
二、多倍存款扩张：最简单的情形
假定前提条件：1）假定银行不持有任何超额准备金。2）假定没有现金从银行系统中漏出。
3）假定没有从活期存款向定期存款的转化。
举例：
⑴ 假设A银行的客户甲收到一张中央银行的支票（向中央银行出售国债所得款项），金额为10 000元；客户甲委托A银行收款。从而A银行在中央银行的准备存款增加10 000元，而甲在A银行账户上的存款等额增加10 000元。
⑵A银行吸收了存款，从而有条件贷款。设法定准备率为20%，则A银行针对吸收的这笔存款的法定准备金不得低于2 000元。如果A银行向客户乙提供贷款，按最高可贷数额是8 000元，则A银行的资产负债状况如下：
⑶当乙向B银行的客户丙用支票支付8 000元，而丙委托B银行收款后，A银行、B银行的资产负债状况如下：
⑷B银行在中央银行有了8 000元的准备存款，按照20%的法定准备率，则它的最高可贷数额为 6 400元。向客户丁贷出6 400元后，则B银行的资产负债状况如下：
⑸当B银行的客户丁向C银行的客户戊用支票支付6 400元的应付款，而客户戊委托C银行收款后，B银行、C银行的资产负债状况如下：
⑹C银行在中央银行有了6 400元的准备存款，按照20%的法定准备率，则它的最高可贷数额不得超过5 120元。如向客户贷出，则C银行的资产负债状况如下：
⑺当C银行的客户己向D银行的客户庚用支票支付6 400元的应付款，而客户庚委托D银行收款后，C银行的资产负债状况如下：
⑻如此类推，存款的派生过程如下表：
⑼存款货币银行体系的资产负债状况如下：
5. 如以ΔD表示包括原始存款在内的经过派生的存款增加总额，以ΔR 表示原始存款或准备存款的初始增加额，rd 表示法定存款准备率，则三者关系式如下：
存款货币创造的乘数
1. 银行存款货币创造机制所决定的存款总额，其最大扩张倍数称为派生倍数，也称为派生乘数。它是法定准备率的倒数。若以K代表；则如下式：
2. 这里的 K 值只是原始存款
能够扩大的最大倍数，实
际过程的扩张倍数往往达
不到这个值。
存款之区分为活期、定期与创造乘数
仍设D为活期存款量的增额，rd为活期存款的法定准备率；再假定T为定期存款量的增额，rt为定期存款的法定准备率，R为总准备存款的增额，且定期存款与活期存款之比为t（T/D）。则有：
现金与存款货币的创造乘数
1. 以上的分析模型没有涉及现金；贷款、存款、货币支付均在银行的账页上进行。然而，客户总会从银行提取或多或少的现金，从而使一部分现金流出银行系统，出现所谓的“现金漏损”。现金漏损额与活期存款总额之比称为现金漏损率，也称提现率。
2. 如用C代表现金漏损额，用 c 代表现金漏损率，则
c＝C /D； C＝c·D
3. 当设定包括现金的情况下，存款货币的创造乘
数为：
超额准备金与存款货币的创造乘数
1.为安全或应付意外之需，银行实际持有的存款准备金常常高于法定准备金。超过法定要求的准备金，称超额准备金，以 E 代表。超额准备金与活期存款总额的比，称为超额准备金率，以 e代表。这时，银行的初始准备为：
R = D·rd＋t·rt·D＋c·D＋e·D
= D（rd ＋ t·rt＋c＋e）
2. 这时的存款货币创造乘数——考虑到活期存款与定期存款之分，考虑到现金漏损，考虑到超额准备——则是：
3. 以上模型，只是就基本可测因素对存款派生倍数影响所推导出的银行扩大贷款的最大限度。但是，贷款不仅取决于银行行为，还要看企业是否有要求。在经济停滞和预期利润率下降的情况下，可能的派生规模并不一定能够实现。
派生存款的紧缩过程
派生存款的倍数缩减过程与其倍数创造、扩张过程是相对称的，原理一样。
第三节 中央银行体制下
的货币创造过程
关于“现金”的再说明：
我国习惯，称钞票和硬币为现金。国际货币基金组织的口径是以“通货”（currency）来统计钞票和硬币的数额。但currency的用法很广泛，在日常生活中，包括经济著述，常常是泛指货币。此外还有一个英文字cash，其习惯用法之一是指我们所指的“现金”；而在其他场合，则是指包括现金和活期存款等可以随时动用的款项。
现金是怎样进入流通的
1. 现金进入经济生活的渠道是存款货币银行的客户从自己的存款账户提取现金。
2. 每一个存款货币银行，在其日常的经营活动中，都有现金的不断流入和不断流出。如果现金的提取可以由现金的存入所满足，存款货币银行则不必补充现金。如果存入的现金满足不了提取现金的要求，存款货币银行则必须补充现金。
3. 补充的基本途径就是到中央银行从自己的准备存款账户提取；如果银行库存的现金过多，则会及时存入自己在中央银行的准备存款账户。
4. 为了保证存款货币银行可以及时地从准备存款账户提取现金，中央银行则必须印制足够的钞票、铸造足够的硬币。
5. 由此可以理解，已经存在于流通过程中的现金，就是过去存款货币银行从中央银行的准备存款账户上陆陆续续提取现金所形成的。
现金增发与准备存款的补充
1. 当存款货币银行总体向中央银行提取的现金多于存入的现金，是现金发行量的增长，简称现金发行；当存款货币银行总体向中央银行存入的现金多于提取的现金，是现金发行量的减少，则称现金回笼。
2. 总的来看，年复一年，现金的发行都是增长的。根本原因是经济的增长。
现金的增发与准备存款的补充
3. 当现金的增发是必然趋势时，那就意味着存款货币银行从准备存款账户不断地提取现金，准备存款相应下降；
但经济增长，必然也同时要求存款准备增大以支持存款货币有足够的增长。
所以，在经济增长的条件下，准备存款必须不断地得到补充。
准备存款的补充必须有中央银行的支持
1. 要使存款货币银行整体的准备存款总额增加，必须有中央银行资产业务的增加。
2. 存款货币银行从中央银行补充准备存款的途径：
⑴向中央银行再贴现和直接取得贷款；
⑵向中央银行出售自己持有的债券；
⑶向中央银行出售自己持有的外汇……
准备存款的补充必须有中央银行的支持
3. 在这个连续的过程中，中央银行一方面积累了自己的资产；而另方面则形成两大负债项目：
⑴不断补充、不断提取现金的准备存款余额；
⑵由一笔笔现金漏损所累积形成的流通中现金。
准备存款的补充必须有中央银行的支持
4. 在中央银行资产负债表上的表现：
央行的支持有无限制？
1. 扩大资产业务并不以负债的增加为前提是中央银行特有的能力：
中央银行在国内信用交易的范围内，没有类似存款货币银行的准备存款，也没有任何一个在它之上的机构可以保存它的存款；中央银行也不需要通货库存，通货就是它印制和铸造的。
中央银行扩大了资产业务，必然相应地形成存款货币银行的准备存款和货币发行——资产负债必然平衡。
央行的支持有无限制？
2. 但从客观经济过程来说，约束则是强有力的：
存款货币银行不需要补充准备存款，中央银行有能力也无从发挥；
强行支持无限制的货币创造，则会促成通货膨胀。
基础货币
1. 存款货币银行的存款准备，是准备存款加库存现金；“漏损”的现金，也即不仅离开中央银行并且也离开存款货币银行的现金，是流通于银行体系之外的现金。
2. 对于创造信用货币来说，“存款准备”与“流通中货币”这两者缺一不可。因而统称为基础货币，或称高能货币、强力货币。国际货币基金组织称之为“准（储）备货币(reserve money)”
2. 基础货币的构成常用下式表达：
B = R＋C
式中，B为基础货币（由于基础货币也称高能货币，所以也通常以符号H代表）；R为存款货币银行保有的存款准备金（准备存款与现金库存）；C为流通于银行体系之外的现金。
货币乘数
1. 把货币供给量与基础货币相比，其比值称之为货币乘数。用MS代表货币供给，B为基础货币，m为货币乘数，则有下式：
MS = m · B
2. 基础货币中的通货，即处于流通中的现金C，它本身的量，中央银行发行多少就是多少，不可能有倍数的增加；
引起倍数增加的只是存款准备R。
因此，基础货币C＋R与货币供给量C＋D的关系可示意如图：
第四节 货币层次的划分、基础货币与货币乘数
一、 货币层次的划分
1、什么是货币
信用货币时代的不同货币资产形式：现金，支票存款，活期存款，定期存款，储蓄存款
金融创新
ATS-- Automous Transfer System自动转帐制度
NOW accounts---Negotiable Order of Withdrawal可转让支付命令帐户
CD---a Certificate of Deposits可转让存单
Money market mutual fund 货币市场互助基金
什么是货币
（马克思的观点）
货币是商品交换中起一般等价物作用的特殊商品。
货币的职能：价值尺度，流通手段，贮藏手段、支付手段
什么是货币
（西方经济学的观点）
货币是在商品或劳务的支付中或债务的偿还中被普遍接受的任何东西
货币职能：
A交易媒介：交易媒介职能是货币特有的职能,因此是货币最重要的职能
B价值尺度：记账单位，即unit of account 。
C价值贮藏：是一种财富的持有形式。货币作为价值的储藏并非是独一无二的,股票房地产等都是一种价值储藏形式.形成价值储藏的货币和这些资产不一样的地方,在于货币还具有交易媒介职能.
Liquidity流动性
Liquidity流动性：一种资产转化为交易媒介的难易和快慢程度.
不同货币资产的流动性(Liquidity)有差别!
如何计量货币？
IMF1996年公布，1997年修订的《货币与金融统计手册》的做法:根据流动性高低来划分
M0＝流通中的现金(Currency in Circulation)
M１(Money)＝现金＋支票存款（ checkable deposits ）
M１是狭义货币，基本反映了社会的直接购买支付能力，能对商品市场造成直接压力。
准货币(Quasi-money)＝储蓄存款＋定期存款
M2 ＝M１＋准货币(Quasi-money)＝M1＋储蓄存款(saving deposits)＋定期存款(time deposits)——广义货币
（储蓄存款不可开支票，不能作为支付手段，但可随时提取，所以构成潜在购买力）
美联储的定义
M1=流通中现金＋旅行支票＋活期存款＋其他支票帐户存款
M2＝M1＋小面额定期存款＋储蓄存款和货币市场存款帐户＋货币市场互助基金份额（非机构所有）＋隔夜回购协议＋隔夜欧洲美元
M3＝M2＋大面额定期存款＋货币市场互助基金份额（机构所有）＋定期回购协议＋定期欧洲美元
L＝M3＋短期财政部债券＋商业票据＋储蓄债券＋银行承兑汇票
欧洲中央银行的定义
M1＝现金＋活期存款
M2＝M1＋2年期以下定期存款
M3＝M2＋回购协议＋货币市场基金存款＋货币市场票据＋两年期以下债券
日本银行
M1＝流通中现金＋非金融机构活期存款
M2＋CDs=M1＋准货币＋居民储蓄存款＋外币存款＋CDs
其中，准货币为活期存款以外的一切公私存款
M3＋CDs=M2＋CDs＋邮政储蓄存款＋劳动信贷协会以及农业合作社存款
广义流动性＝ M3＋CDs＋信托投资性存款＋金融机构签发的商业票据＋回购协议＋国外政府在日本发行的债券
中国人民银行的定义
M0=流通中现金
M1= M0+活期存款
M2= M1+定期存款+储蓄存款+其他存款+证券公司客户保证金
二、货币乘数的定义
三 、狭义货币M1的货币乘数的推导
假定： 1）流通中现金（C）和活期存款（D）保持固定的比率：C/D= c （现金漏损率）；
2）定期存款（T）和活期存款也保持固定的比率：T/D= t ；
3）活期存款的法定准备金率为rd，定期存款的法定准备金率为rt
4）超额准备金率为e,银行总准备金为R。
根据货币乘数公式及定义有：
因为总准备金等于活期存款的法定准备金和定期存款的法定准备金以及超额准备金之和，即：
根据这个公式，如果给定相应的量我们就可以算出货币乘数。
影响货币乘数的因素
活期存款的法定准备金率越高货币乘数越低；
定期存款的法定准备金率越高货币乘数越低；
定期存款与活期存款的比率越大货币乘数越小；
超额准备金率越大货币乘数越小
第五节 对货币乘数的进一步探讨：银行及非银行公众的行为
因为:1）定期存款的法定准备金和活期存款的法定准备金率是由中央银行决定的。
2）定期存款和现金同活期存款的比例是由非银行的公众所决定的。
3）超额准备金是由商业银行决定的。
所以我们就发现整个货币乘数是由中央银行、非 银行公众(non-banks，企业和公众)和商业银行(banks)三方面经济主体的行为决定的。所以说，一个国家的货币供给并不是完全由中央银行决定 的。
一影响银行超额准备金的因素
进行成本效益分析:
银行持有超额准备金的成本与市场利率成反比。
持有超额准备金的收益就是避免因流动性不足所造成的损失。
超额准备金率高低的决定因素：
A 出现流动性不足的可能，这又决定于：
1）未来一段时间内存款的流出量的大小2）预期存款流出量的不确定性。
B 出现流动性不足时从其他渠道获得流动性的难易程度：银行补充流动性的主要渠道：
1）向别的银行借入同业资本；
2）签定证券回购协议；
3）向中央银行申请贴现贷款；
4）出售证券；
5）催还贷款，或将未到期贷款销售给其他银行
无论采取上述何种方式，都要支付一定的成本。
因此说，银行的负债管理能力越强，持有超额准备金的必要性就越低。所以超额准备金率就越低。
结论：
当市场利率上升时，持有超额准备金机会成本上升，超额准备金率下降。
当未来预期存款流出量大时，出现流动性不足的概率就大，超额准备金率就高。
未来存款流出的不确定性越高，超额准备金率越大。
银行的负债管理越强，超额准备金率越低。
二 非银行公众(non-banks，企业和个人)
对流通中现金，活期存款和定期存款的选择
1 流通中现金与活期存款的比率（现金漏损率）
财富总额
资产的相对预期报酬率
通货膨胀率
地下经济
我国流通中现金与活期存款的比率（现金漏损率）相对较高的原因
金融业的基础差
支付手段有待创新
非国有企业的发展
2、定期存款与活期存款的比率
财富总额
预期报酬率
流动性
中国人民银行控制货币供应量能力分析
人民银行对基础货币的控制能力分析
人民银行对货币乘数的控制能力分析
案例1：倒逼机制导致通货膨胀
倒逼机制：国有企业－－国有银行－－中央银行
案例2：银行惜贷导致货币政策失效
我国国有商业银行积累的大量不良资产使得银行监管部门意识到加强信贷风险约束机制的重要性。1997年3月朱镕基总理对对各行提出每年降低不良资产两个百分点的要求，同时，对新增贷款实行终身责任制，由此使得各行将风险防范作为首先要目标。随之，四大银行内部控制制度和风险管理制度逐渐建立并加强。加强一级法人制，上收贷款权限，将信贷权集中于总行和省级分行，实行第一责任人制、贷款评审一票否决制，贷款收息与信贷人员工资挂钩等方法，强化了经营者和信贷人员的责任，也避免了地方政府的干预。强调风险防范造成银行发放贷款的动力不足，为了免担风险，银行管理者严格贷款条件，宁愿少贷甚至不贷。由此，虽然人民银行面对通货紧缩连续8次降低利率，但是商业银行出现了“惜贷”、“慎贷”现象。
1997年-2001年，贷款增幅连年下降，导致货币供给增量不断减少
11．6
14．4
12．7
2001
13．4
12．3
15．9
2000
12．5
14．7
17．7
1999
15．5
15．3
11．9
1998
16．7
17．3
16．5
1997
M2
M1
银行贷款增长率
货币供给增长率
年份
案例3：2003-2004提高法定存款准备金率对我国货币供给的影响
为了防止货币信贷总量过快增长，保持国民经济平稳快速健康发展，经国务院批准，中国人民银行决定从2004年4月25日起，提高存款准备金率个百分点，即存款准备金率由现行的7%提高到%。此次存款准备金率提高个百分点，金融机构将一次性减少可用资金1100亿元左右。
本章总结（一）
中国人民银行调控基础货币要受到现行人民币汇率制度和支持我国金融体制改革的制约。
本章总结（二）
商业银行的存贷款业务运作会创造存款货币，从而在中央银行的基础货币和最终形成的货币供应量之间产生了乘数效应。
本章总结（三）
货币乘数是由中央银行、企业公众和商业银行三方面经济主体的行为决定的。所以说，一个国家的货币供给并不是完全由中央银行决定 的。
本章总结（四）
与西方发达国家的中央银行相比，中国人民银行控制货币供给的能力相对较弱。
