金融机构风险管理
中国人民大学财政金融学院 胡波
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巴林银行破产案
1995-02-26, 有233年历史的巴林银行破产
尼古拉斯·利森, 我如何搞垮了巴林银行
看好日经225指数, 大量买入日经225股指期货
在大阪交易所, 持仓量达20亿美元
在新加坡交易所, 持仓量达50亿美元
日经225指数下跌, 利森损失13亿美元
量子基金破产案
乔治·索罗斯1969年创立, 初始资本400万美元
1992年欧洲货币危机
英国为配合欧共体内部联系汇率, 英镑汇率人为偏高
索罗斯大量抛售英镑, 买入德国马克
1个月内英镑贬值20%
后又对意大利里拉、墨西哥比索发起类似攻击
1997年东亚金融危机, 量子基金首攻泰铢
近30年内, 年均增长率高达30%以上
1998年对俄罗斯卢布投机失败, 损失20亿美元
2000年纳斯达克网络股泡沫破灭, 损失50亿美元
2000年4月28日破产
美国长期资本管理公司(LTCM) 案
国际四大对冲基金之一
掌门人全是华尔街公认的业界精英和学术领袖, 包括1997年诺贝尔经济学奖得主默顿和舒尔茨
开发了一套电脑自动投资模型
曾取得辉煌业绩, 出事前年均投资收益率在30%以上
因1998年俄罗斯金融风暴损失43亿美元
美联储出面组织, 14家金融机构共同接管
中行高山案
关键词：
高息揽储
背书转让
上门服务
地下钱庄
东北高速(亿)
辰能风险投资(亿)
黑龙江社保局(亿)
………………
中行哈尔滨河松街支行
行长：高山
境外
课程内容
全面科学地理解风险
风险管理的一般框架
利率风险及其管理
汇率风险及其管理
流动性风险及其管理
信用风险及其管理
操作风险及其管理
风险管理专题: 财务风险预警体系
风险管理案例分析: 大亚湾核电站的外债风险管理
商业银行的风险管理
全面风险管理
人们每天都面临很多风险. . .
我昨天买的股票今天会涨还是会跌？
中午同学聚会，我邀请了10个同学，可他们不一定全来，我该准备几个人的饭菜？
一家三口去参加《幸运52》节目，每人从三种颜色的衣服中选穿一件，节目结束时穿某种颜色衣服的人会得一块罗西尼表，我们该如何选择？
风险在金融和投资学中更是处于突出重要的地位
博迪(Zvi Bodie): 三大分析支柱
货币的时间价值
价值评估
风险管理
赫伯(Glenn Hubbard): 三大基本原则
多比少好(对有用物品的数量偏好)
今天的比明天的好(货币的时间价值)
确定的比不确定的好(风险)
希勒：风险管理是金融学的核心问题
然而，面对风险，我们还有很多困惑
1、风险到底是什么？是一种事实？还是一种可能性？
2、风险是损失、灾难、祸患？ 是一切坏的东西？也是机会、资源和好的东西？
3、如果风险是坏东西，是我们要防范的，要降低的，要消除的，那么为什么我们（金融机构）在现代风险管理中说风险承担、风险交易、风险价值、风险定价、风险转让？ 坏东西（如不良资产）要转让，谁会要呢？接受风险的一方（如购买我国不良资产的外国机构）难道是笨蛋、白痴？
4、现代风险管理中说风险交易和风险定价，风险有价值吗？它的价值是什么？如果风险有价值，是好东西，是机会，是资源，那是不是越多越好呢？
5、如何理解以风险换收益？跟谁换？在哪儿换？怎么换？别人为什么跟你换？换来的是什么收益？
令人困惑的风险管理
6、 管理风险就是降低风险、消除风险吗？金融机构风险越低越好吗？零风险是我们的目标吗？如果不是（或不可能是），那么我们承担风险到什么程度为好？
7、 作为（机构）投资者，我们到底应该是风险厌恶者还是风险爱好者？如果是风险厌恶者，我们为什么要承担风险，有时还愿意承担很大的风险？如果是风险爱好者，那我们还要什么风险管理？
8、 如何理解我们是经营风险的企业？风险对我们到底有什么重要意义？我们（金融机构）为什么要承担它？
9、 投资（包括有价证券、贷款和保险）是风险承担，赌博也是风险承担，两者区别到底是什么？
10、人们常说潜在的风险，那么不潜在的风险又是什么？风险看得见吗？感受得到吗？如何看见和感受到风险？风险可以被计量出来吗？计量风险到底对风险管理有多重要？风险量化模型和软件系统可靠吗？值得我们投以巨资吗？
令人困惑的风险管理
11、什么是风险管理的长效机制？什么是全面风险管理？
12、如何理解风险收益权衡关系：低风险低收益，高风险高收益？
13、如何选择应对风险的策略：规避、承担、控制、转嫁、对冲、补偿？
14、什么是对金融机构承担风险和风险管理的资本约束、市场约束、监管约束？
15、防范、化解风险的风险管理的口号容易喊，做起来很难！防范和化解风险的具体措施体系是什么？
16、如何衡量风险管理的绩效？你说你管住了风险（可能的损失），谁相信呢？
令人困惑的风险管理
17、大家都在谈论风险，然而，各说各话；大家都在从事风险管理工作，然而，各做各事。审计稽核、内部控制（包括加强保安）、衍生产品设计（金融工程）、购买保险、内部评级（包括五级分类）、贷款定价、资本金管理、资产负债管理和资金管理、软件投资等等都是风险管理工作，他们的彼此联系是什么？能否将这些工作纳入一个统一的金融机构风险管理框架？
18、风险管理、内部控制和金融工程这些用语到底所指有何不同和共同之处？
19、加强风险管理会阻碍实现盈利吗？规范和发展是矛盾的吗？风险管理会“一管就死（如惜贷和不贷），一放就乱（如不良贷款）”吗？
20、有没有一个思考风险问题的逻辑框架？一个关于风险和风险管理的系统的理论体系？我们到底有没有一个关于风险及其管理的专业语言体系？
… …
经济学中的风险
人们对待风险的态度: 您是下面哪一类人?
风险承担者/风险规避者?
激进的/温和的/保守的风险承担者?
投机者/套期保值者?
投资者/赌博者?
风险厌恶者/风险爱好者/风险无关者?
风险承担与风险规避
风险承担意味着什么？
承担风险＝损失的可能+(该风险因素带来的)盈利机会（在市场中）
风险规避意味着什么？
不承担风险＝防范损失+失去(该风险因素带来的)盈利机会
市场经济中有没有完全彻底的风险规避者？
针对特定业务（风险）而言，风险规避可以成为金融机构管理风险的策略选择之一，但在市场经济中金融机构不可能规避所有风险，成为完全彻底的风险规避者
承担风险还是规避风险?
选择原则1：是否适合承担和擅长管理该风险（是目标风险还是非目标风险）？
选择原则2：对该风险的承担是否超限，即是否有足够的资本金？
选择原则3：承担该风险是否能够获得足够的回报（风险升水）？
人们的风险偏好(risk preference)
基本命题
A: 100%的可能性获得100
B: 50%的可能性获得50, 50%的可能性获得150
基本态度
风险厌恶 (risk averse): 一定选择A
风险中立 (risk neutral): 选A选B无所谓
风险爱好(risk lover): 一定选择B
基本结论
在传统的经济学/投资学理论中, 投资者都是风险厌恶者！Why?
边际效用递减与人们的风险偏好
效用
数量
X
X-1
X+1
0
a
b
风险升水(risk premium)与风险偏好
从投资的角度看，风险升水（风险溢价）＝
投资预期收益率－无风险投资收益率
承担风险而应得的回报和补偿
风险升水＝风险的价值
风险升水是一种预期平均收益率，是（风险）定价的依据
对风险升水的态度是判断风险偏好的具体标准
对风险升水的追求是风险分析和管理的主要内容，是投资者和风险管理者的基本使命
从保险公司角度看，保险费(premium)也是风险升水的形式之一
从银行角度看，（在利率市场化条件下）银行对风险较高的客户适用较高贷款利率就是风险升水的表现
金融机构的基本使命在于承担风险，追求和实现风险升水
投资者对待风险的态度
风险与投资者
如何解释厌恶风险的投资者去承担风险，甚至很大的风险呢(如激进的投资者)？
一个看似矛盾的现象：风险厌恶者投机风险
一个错误的看法：套期保值者是风险厌恶者, 投机者是风险爱好者
几个令人困惑的范畴: 投资/赌博/彩票
都承担风险
都企图从中获利
都有获得或受损失的可能
它们之间有无本质区别呢?
理解问题的关键: 风险升水!
如何理解”股市赌场论”呢?
投资和赌博
赌博和投资的共同点：
但
赌博
赌博不是投资行为，是娱乐（消费）行为
赌博者是风险爱好者，至少是风险中立者
赌博者不追求风险升水，接受公平赌局
赌博者没有风险管理，博的是运气。
两者都是风险承担行为
是：
投资
投资不是赌博，不是娱乐
投资者是风险厌恶者
投资者追求风险升水，不接受公平赌局
投资者进行严格科学的风险管理，博的是智慧。
合格投资者的标准
标准之一：厌恶风险。投资者与赌博者是对立的。投资者不能无视风险，更不能爱好（经济学意义上）风险。
标准之二：承担风险。投资者不能试图规避一切风险，必须主动承担（目标）风险。
标准之三：管理风险，并从中获取风险收益。投资者必须进行积极、谨慎的风险管理活动，从而实现效益目标。
投资者的风险胃口(risk appetite)
激进的风险承担者
温和的风险承担者
保守的风险承担者
董事会确定风险战略
另一说法：风险忍耐度（risk tolerance ）
注意与风险偏好（risk preference）的本质区别。国内存在将risk appetite翻译为风险偏好的情况
到底什么是风险
风险的定义：目前尚未统一！
西方流行金融类教科书中的不同版本：
l 风险是结果的不确定性，或导致损失的变化
l 风险是损失发生的可能性，或可能发生的损失
l 风险是结果对期望（或目标）的偏离
到底什么是风险
含含糊糊的风险
风险与危险(danger)
风险与不确定性(uncertainty)
风险与损失(loss)
波动性(volatility)
风险与可能性、概率(probability)
风险与危险
风险是个“坏东西”吗？
风险就是危险吗？
《辞海》: 人们在生产建设和日常生活中遭遇能导致人身伤亡、财产受损及其它经济损失的自然灾害、意外事故和其它不测事件的可能性
《高级汉语大词典》：危险；遭受损失、不利、伤害或毁灭的可能性
商务印书馆 《现代汉语小词典》：风险就是可能发生的危险
赌博和投机有什么区别呢？
套期保值者就是风险厌恶者，投机者就是风险爱好者吗？
风险的分类
纯粹风险/收益风险/投机风险
纯粹风险(pure risk)
纯粹风险即危险(danger)
收益风险
随机风险(speculative risk)
风险与危险
危险:损失发生及其程度的不确定性
危险的特性
客观性
损失性
不确定性
普遍性
社会性
可测性
可变性
纯粹风险的构成要素
风险因素(hazard)
引起或促使风险事件发生、损失增加或扩大的原因和条件
有形vs无形
风险事件(peril / risk event)
引起损失或损失增加的直接的或外在的事件
风险损失(loss)
风险损失是偶然发生的、非预期的、非计划的经济价值的减少或灭失。其必须是可以用货币来计量的。
直接vs间接
风险载体
人身载体vs财产载体
纯粹风险的构成要素
风险要素间的关系
风险因素—风险事故—风险损失—风险载体
某日，由于轮胎爆裂，汽车冲出高速公路，撞在高速公路护栏上后飞出，导致汽车完全报废，车内人员两死三重伤。请指出其中的风险要素，并分析相互之间的关系
风险与不确定性
所有的风险都是不确定性吗?
是的
所有的不确定性都是风险吗?
不都是
风险与损失
风险与损失密切相关，但有本质区别
损失是对原来拥有的东西的丧失，本质上是事实概念，是一种确定性事实
风险是损失的可能，是一种事前概念，是一种不确定性
因此，风险管理是一种事前管理，对不确定性的管理，而损失管理是一种事后管理，对确定性的管理
风险与波动性
马柯威次的基本观点：均值－方差模型
当前金融和风险分析理论的主导框架
基于交易和市场的现代风险观：风险是变量的波动性，即方差或标准差，蕴含着对变量超过或低于期望值的双向测度。下侧风险（downside risk）+上侧风险（upside risk）。盈利的可能和波动也是风险！
传统风险观仅仅关注损失的可能性，是单向测度，割裂了盈利与风险的关系。
实践指导意义：将盈利与风险联系起来，一方面有利于进行经风险调整的业绩衡量(Risk-Adjusted Performance Measurement)，另一方面有利于对盈利者（尤其是明星交易员）的监督和管理。
市场客观衡量风险和衍生产品市场（直接交易风险的市场）发展的需要 。
风险与概率
概率是可能性的数理统计语言
概率与可重复性试验（投资〕
大数定律的作用——风险管理的基本法则
概率在一次投资和多次投资中的表现
风险管理的作用在多次投资中和一次投资中的不同表现
风险管理是在公司连续经营的假设前提之下对投资行为的可重复性实验
现代银行对风险的概率分析（尤其是风险定价）与保险精算本质上是相似的
概率分析方法的应用时现代风险管理科学性的重要体现
有关风险概念的基本结论
风险是对事物发展未来的看法。风险是事前的概念。时间是影响风险的基本因素之一。
风险产生的根源在于事物发展未来状态所具有的变化和不确定性。事物的发展变化以及由此而产生的不确定性也是形成风险的基本因素之一。风险是与发展和变化相伴随的客观的、必然的现象，是事物发展的常态。
风险是人们主观意识对客观现象的反映，人们对风险和不确定性的感知在很大程度上受到经济主体对相关信息的掌握。信息也是影响风险的基本因素之一。
风险包含两个基本要素：一是风险使得事物发展的未来状态包含不利状态的可能成分，如损失或低与期望值的回报，因此损失是风险的基本要素；二是风险是没有发生的损失（损失一旦发生，风险就没有了），因此，损失发生的可能性（概率）是形成风险的另一个基本要素。
风险与收益(risk-return trade-off)
风险与收益是一对孪生兄弟
绝对不能抛开收益谈风险, 或抛开风险谈收益
经常听说”高风险,高收益”, 如何理解?
承担了高风险,就一定能获得高收益吗?
这里的风险指的是什么风险?
收益又是什么收益?
风险与收益: CAPM模型
预期回报
风险（以β系数表示）
0
无风险
收益率
M
β ＝1
风险与收益
对于金融机构来说, 只有风险是带来和影响收益的因素吗?
在金融市场上, 金融投资收益的两个基本来源
时间价值
风险价值
在有效的市场中, 对于超过无风险收益(即时间价值)的部分, 风险是带来和影响预期收益的唯一因素
非金融市场中不是这样: 专利/自然资源等
金融机构的本质
承担风险
管理风险
获取风险收益（risk premium）
基本结论：金融机构是企业，是以追求赢利为基本使命的经济单位，既不是政府部门，也不是慈善机构。其企业本质在于，承担风险，管理风险，并在其过程中换取风险收益，实现其基本使命！
金融机构面临哪些风险?
竞争风险
国家风险
经济风险
环境风险
金融风险
对方当事人风险
汇率风险
利率风险
自身风险
政治风险
产品/行业风险
公关风险
资源风险
技术风险
信息风险
法律风险
市场风险
操作风险
金融机构面临哪些风险?
如同没有统一定义一样，也没有统一风险分类。
视角：金融产品和产品组合的风险、金融机构的风险、金融体系（市场）的风险
依据：
1、依据风险因素：市场风险、信用风险、操作风险（人员、系统、流程、外部事件）、流动性风险、战略风险等。
2、依据损失对象：资金、人才、声誉、市场份额风险等
3、依据业务或产品种类种类：信贷风险、存款风险、中间业务风险、结算风险等
4、依据影响范围：系统性风险和非系统性（企业特定）风险
金融机构风险的一般分类
信用风险：来自于交易对手，又称交易对手风险，counterparty risk。
市场风险(market risk)：来自于市场价格波动，包含利率风险、
汇率风险、股票价格风险和商品价格风险，又称价格风险(price
risk)、系统性风险(systemic risk)。
操作风险（operational risk ）：来自于内部人员、系统和流程
（以上为进入新巴塞尔资本协议资本监管框架的三大风险）
流动性风险（liquidity risk）
结算风险（settlement risk）
法律风险（legal risk）
模型风险 (modeling risk) (pricing risk)
战略风险 (strategic risk)
金融机构为什么要进行风险管理?
风险管理的本质
对目标实现过程的管理
追求风险升水的过程
防范损失，追求赢利的过程
促使风险转化为实际赢利的过程
风险管理不等于降低风险
风险管理的本质特征：事前管理
风险管理≠损失管理、危机管理、成本管理
由风险的本质特性（事前性）决定
事前管理决定了风险管理是一种积极管理，表现为认真分析风险，主动（有意识地而不是无意识地）承担风险，科学地管理风险，稳妥地获取风险收益
事前管理也决定了风险管理比损失管理、危机管理和成本管理更加困难和具有挑战性
概率和统计分析技术在风险分析和管理中具有重要作用，尤其是大数定律在风险管理中发挥基本作用，是风险管理的基本定律。由此，风险管理区别于金融工程，后者基本定律被认为是无套利均衡。
风险管理因此也区别于审计，审计主要是事后的，尽管近年来国际上审计也出现了由事后向事中甚至事前发展的趋势，如风险审计概念的提出。
风险管理的挑战性：与天为敌，与天对弈
事前管理特性决定了风险管理工作的挑战性
防范损失于未然——风险经理的使命
管理风险是“与天为敌（Against the Gods, by Peter Bernstein)”，
管理风险要“看见明天（Seeing Tomorrow, by Ron Dembo）”。
风险经理能够看见明天吗？
风险经理需要看见明天吗？ 风险管理与预测
注意现实中面对风险和损失的宿命论
风险管理的理由和目标
防止重大损失和破产，保障可持续发展，降低财务困境成本
保障经营和战略目标的实现 （审计与内部控制）
争取竞争优势——风险管理是金融机构的核心竞争力
管理者的理由：股东风险可以通过多样化投资分散，而管理者不能（船长与船老板的关系）。
股东的理由：相对于管理者，股东是风险的最终承担者，实际承担者。管理者具有道德危险，管理者有承担风险的经济动因：两个不对称（股东和管理者的风险信息不对称；管理者成功后的高额奖金与失败后的处罚不对称）。
风险监管：基于风险的资本金要求（Risk-Based Capital, RBC）和基于风险的监管检查(Risk-Based Surveillance, RBS)
风险管理在金融机构中的核心地位
可持续发展的保障
利润形成的根本来源
核心竞争力的表现
所有者（董事会所代表的股东）和管理者（总经理或CEO所代表的经理层）争论的焦点
被监管的重要对象和内容（风险监管）
金融机构的核心竞争力
核心竞争力的最终表现是什么？——市场中的盈利能力
如何盈利？——市场经济中只能以承担风险换取盈利机会
因此，风险承担能力决定核心竞争力！
风险承担能力又由什么因素决定呢？
——资本金规模
——风险管理水平
资本金的作用
为（长期）资产提供融资
损失的第一承担者，吸收损失
维持清偿能力和市场信心
风险承担的底线，决定金融机构独立的风险承担能力,形成对金融机构风险承担的硬约束
1、外部约束力量：监管约束（即监管资本要求， regulatory capital）和市场约束（market discipline，有关银行风险和资本金的信息披露）
2、内部约束形式：风险资本配置（即经济资本配置，economic capital）和风险预算(risk budget)
为金融机构风险管理提供最基本的原动力
决定了风险对称性与风险承担不对称性的矛盾 （见后图）
风险对称性与风险承担的不对称性
风险的对称性：
可能让你挣很多钱的生意同样也可能让你赔很多钱！
风险承担的不对称性：
你可以尽情享受挣很多钱，但你不能忍受赔同样多的钱！
市场经济的基本游戏规则：资本金规则，直接只针对损失，不针对盈利。
风险的对称性
时间
投资回报
风险承担的不对称性
时间
资本底线
投资回报
过度损失
风险对称性与风险承担的不对称性
时间
资本底线
利润控制线
投资回报
过度利润
过度损失
资本金和风险管理优势
风险承担优势
A
B
投资回报
时间
盈利优势
风险管理与追求盈利
几种流行的看法
风险管理和追求盈利是对立的
风险带来收益，管住了风险，也就管住了利润
规范和发展是矛盾的，要发展就不能规范经营，业务规范了，业务就死了
你的看法呢?
理论上的分析
风险管理是对风险转化为盈利过程的管理，是追求风险升水的过程，是防范损失并追求盈利的过程。
风险管理能力强，则风险承担能力强，则风险业务竞争力强，则盈利能力强，则更具发展优势。
理论表明风险管理与追求盈利是一致的。
西方实践中，进取型战略＝ 高风险业务＋强化风险管理，如对冲基金。
A
B
风险承担优势
赢利能力优势
问题所在
管住什么利润？——过度利润与非法利润
以市场和信用风险换利润，要求规范和风险管理
以法律和操作风险换利润，排斥规范和风险管理
不规范的环境与不公平竞争——风险管理的尴尬处境
风险管理的基本原则
要知道
面临何种风险
这些风险是否大到值得担忧的地步
这些风险能否采取措施加以避免
降低或规避这些风险将付出什么代价
不应存有侥幸心理
一次赌博可能有幸运的结果
屡次赌博一定会遭致麻烦
风险管理的神秘与高深
最重要的是风险管理的意识
许多重大问题都源自简单的错误或疏忽，而这些问题只要稍加注意就可避免
复杂的风险管理技术和工具也不能应付一切意外
一个基本问题：
风险管理是否等于降低风险？
狭义的风险管理等于降低风险管理和风险规避
广义的风险管理不等于降低风险，它包括：
A :风险承担——金融机构的“有所为”：针对目标风险，通过风险量化、风险定价，获取风险升水。
目标风险：公司主营业务中不可规避和对冲的基本风险，如银行的信用风险，保险公司承担的各种损失风险，基金管理公司的市场风险。规避和对冲此类风险只能使得公司失去收入来源和竞争力。公司在承担和管理此类风险方面应该具有核心竞争力和比较优势。
B ：风险规避——金融机构的“有所不为”：针对非目标风险，通过拒绝特定交易和业务或通过从事对冲活动（包括自我对冲和市场对冲）
非目标风险：公司在经营主营业务和承担目标风险过程中所承担的附属或伴生性风险。此类风险不是公司的目标利润来源，也可能不是公司管理的竞争性优势所在，公司在承担后可以通过风险对冲技术将其与目标风险剥离并完全对冲（规避）掉。如跨国股票投资中的汇率风险可以通过外汇期货交易完全对冲。
风险管理的过程
确定风险管理目标
识别风险
衡量风险
处理风险
评估风险管理绩效
调整风险管理方案
风险管理目标
损失前的目标
降低危险事故发生的概率
降低危险事故发生后可能的损失
损失后的目标
降低直接和间接损失
上述两个目标的关系
风险识别
清单法
财务报表分析
流程图
合同分析
现场检查
历史统计分析
风险的度量
为什么要进行风险度量
风险管理是需要付出成本的！
不同的不确定性事件之间进行比较
风险度量的方法
主观定性判断：历史数据的作用
方差、标准差与变异系数
极端测试：VAR与EAR
综合风险的度量：以国家风险为例
主观定性判断
经典案例：飞机、火车、汽车哪个最安全？
不同的人有不同的答案
判断的标准
判断的依据
历史数据的重要性
历史数据为人们所获知的程度
主观定性判断的作用
方差、标准差与变异系数
方差的计算
对历史数据
标准差
变异系数
对预测数据
方差、标准差与变异系数-举例
你现面对两种投资选择，投资于股票A或投资于股票B，两种投资所需初始投资额相等，但可能的收益及实现该收益的概率不一样。
对A：
对B：
概率
7
3
收益(元）
概率
6
4
收益(元）
（1）求这两种投资的期望收益、收益的方差、标准差和变异系数
（2）假设你是一个理性的投资者，哪个股票更具投资价值？
方差、标准差与变异系数-举例
对各变量的经济解释！
极端测试/压力测试
在极端情况下（最坏情况下）可能承受的最大损失或可能实现的最小收益
VaR：风险价值（在险价值）
EaR：风险收益（在险收益）
CFaR：风险现金流量（在险现金流量）
标准普尔公司对国家风险的评定方法
— 政治风险 —
政治体制
- 政府形式
- 政权更替
- 政治机构的适应性
社会环境
- 生活水平与收入分配
- 劳动力市场状况
- 文化及人口统计特征
国际关系
- 与国际经济体系的融合度
- 安全风险
对外财务状况
- 外债总额与净额的规模与结构
- 外债清偿负担
- 国际储备充足程度
国际收支弹性
- 经济项目的结构、收支状况及敏感程度
- 资本流动的总量与构成
- 决策者管理对外支付的能力
经济结构与经济增长
- 资源禀赋、发展水平及经济多样性
- 储蓄与投资的规模与结构
- 经济增长率与经济增长模式
经济管理
- 确保经济平衡的能力和决心
- 财政、货币、收入政策的有效性
- 经济体制改革
经济前景
- 长期经济预测的最坏情况
- 政策权衡决择的成本
财政政策与公共债务
- 公共部门财政平衡
- 货币构成、结构与公债
- 公债与利息负担
- 或有负债
- 偿债记录
货币政策与通货膨胀
- 价格上涨趋势
- 汇率政策
- 中央银行独立性程度
— 经济风险 —
风险管理的基本策略
损失预防（内控和损失准备，包括针对预期损失的损失准备金和针对非预期损失的资本金。成本是内控费用和准备金的机会成本，适于各类风险，尤其是信用风险和操作风险）
风险多样化分散（投资或交易对手分散，成本是交易费用，适于非系统性风险）
风险转嫁（购买保险、期权，要求担保、抵押等，成本是直接费用支出，适于信用和市场风险）
风险对冲（确定性替代，成本是盈利机会的丧失，适于市场风险，近年来也用于信用风险）
风险补偿（与风险转嫁相反，事前价格补偿，关键在风险定价，成本是潜在的预期损失，适于各种目标风险）
对损失的预防（除内控措施外）
—损失准备金、资本金要求和保险
损失量
0
频率
预期损失
（一般损失，
提取损失准备金）
给定置信水平
（如99%）上的
非预期损失 （严重损失，要求资本金）
巨灾损失，
要求投保
损失分布图
风险多样化分散
多样化分散的原理：大数定理（大量的独立事件）、马柯威茨组合投资原理（大量的非完全正相关投资项目，如股票）
多样化分散是商业银行管理风险的最基本手段。理论上，完全分散的信贷组合没有风险。
多样化的形式：借款企业、地区、所属行业分散等等。
客户关系、交易成本、行业优势与信贷悖论
风险转嫁
转嫁手段主要是通过购买期权或保险单，要求担保、抵押等。
买期权和保险需要支付费用，风险转嫁的代价。
期权费、保险费以及担保费的支出应该合理定价，仍然存在模型和定价风险。
风险转嫁是一种有效的管理手段, 但不能把所有风险都转嫁
如果将所有风险都转嫁，商业银行就变成贷款经纪公司，或贷款承销商。
主要转嫁非目标风险，和过量的目标风险
风险对冲
自我对冲
利用金融机构资产负债表或某些具有收益负相关性质的业务组合本身所具有的对冲特性。
如利率变化对金融机构固定收益类资产和负债的影响；交易商（做市商）同时进行的做市交易（不是坐庄！）；寿险产品和无最低担保的即期年金的死亡率风险；等等。
市场对冲
对于无法通过资产负债表和相关业务挑战进行自我对冲的风险（又称残余风险），通过衍生产品市场进行对冲。
风险补偿
针对目标风险，如信用风险
对产品的合理定价，预期损失和准备金
模型和定价风险
风险管理的最常用手段
利用契约
广义与狭义的契约
如何利用契约管理风险
利用保险
保险的起源
保险的本质
利用金融市场
管理风险与契约
契约的内涵
狭义的契约：合同
广义的契约：制度安排
为什么用契约管理风险
信息不对称
委托代理问题
什么时候用契约管理风险
商品买卖
投资融资
公司治理
最常用的八条契约
-规模限制条款 -比例限制条款 -时间限制条款
-第一拒绝权 -共同出售权 -反稀释条款
-股份（股票）期权 -分期到位条款
风险管理与保险
保险的起源
船东互助协会
保险的本质
大数法则
保险精算
风险事件发生的相对独立性与非系统性
经济发展保险（Robert Shiller）
风险分散
水均益的战时人身保险
成龙的人身保险
卫星发射保险——再保险的功能
只保纯粹风险
保险对风险管理的意义
保险的缺陷
道德危害与逆向选择
对企业来说，只有少数风险可以通过保险来控制
风险管理与保险
可保风险
损失可用货币计量
可确定
可测度(车祸导致的”痛苦”)
风险发生的偶然性(对单个主体)
风险发生的意外性(非故意)
大量同质标的均具有遭受损失的可能性
大数定律的作用
要求具有大量相似的保险标的
卫星发射保险
成龙的人身伤害保险
奥运会保险
发生重大损失的可能性
风险管理与保险
可保风险的新发展
巨灾保险
巨灾危险的可保性
设立巨灾保险的讨论
期权(option)与保险
传统上, 可保的都是纯粹风险即危险
期权: 限制了向下损失, 保留了向上收益的可能性
风险管理与金融市场
金融市场与风险管理的辩证关系
金融市场为风险管理提供了便利
金融市场的出现扩大了风险管理的范围
金融产品是管理投机性风险的良好工具
市场投机者的作用
有效市场假设下对投机的理解：风险偏好差异vs反其道而行之
衍生金融产品：一柄双刃剑
风险管理与金融工程:
金融工程的发展历程
风险管理发展的需要，尤其是70年代固定汇率体系崩溃后进出口金融机构和银行为管理汇率风险的需要。
冷战结束后火箭科学家大量进入华尔街
发展超越风险管理，到财务结构的设计和优化、套利、投机、规避管制，争取竞争优势等几乎所有的金融领域
金融领域的高科技
工程是什么？
engineering: practical application of scientific knowledge in the design, construction and control of machines,public services such as roads, bridges, etc, electrical apparatus, chemicals, etc.
Civil/ chemical/mechanical engineering [oxford]
关键词：应用、科学知识、设计、构造、控制
结论：工程是科学知识在某一实践领域的实际应用。
构成工程的基本要素：工程原理、技术、目的和对象
金融工程的三个定义
包括创新的金融工具和金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题予以创造性解决（John Finnerty,1988）。
金融工程是使用金融工具对现有财务结构进行调整，以获得更合理的财务特性的技术，金融工程的作用在于实现某种特定的财务目标（Lawrence Galitz）。
金融工程创造的是导致“非标准现金流”的金融合约，它主要是指用基础的资本市场工具组合而成新工具的过程（ Clifford W. Smith & Charles W. Smithson）。
金融工程与建筑工程的比较
建筑工程的过程
测量
设计
选择原材料
施工建造
检测控制
金融工程的过程
衡量风险收益
设计避险产品
选择基础产品
进行交易
监测控制
金融工程的核心任务
风险量化
避险产品的设计
主要在市场风险和信用风险管理领域
风险管理与衍生金融工具:
衍生金融工具的交易动机
用于管理风险
A 对冲
B 期权保险
用于获取收益
A 交易商（获取比较稳定的价差，风险较小）
B 投机（基于预期的风险承担，风险大）
C 套利（理论上没有市场风险，但操作风险和定价风险较大）
衍生金融工具是一把双刃剑 ！
期货和期权类产品的基本偿付(pay-off)特征
O
O
偿付
偿付
基础资产价格
基础资产价格
履约价格
期权费
履约价格
远期合约
期权合约
几种奇异衍生产品的偿付特征
P+C
X
X 1
X 2
payoff
payoff
straddle
collar
衍生金融产品管理风险的特点
一般采用风险对冲或期权保险的方式
通过对冲比的调节可以灵活调节风险承担水平
选择确定性或保留有利波动
便于动态风险管理
分离特定风险
对冲风险本身也具有风险
信用风险（交易对手风险）、操作风险和基本点风险
风险量化的重要性
风险量化是现代风险管理的重要特征和环节，没有风险量化，就没有现代风险管理，如：风险定价、风险对冲、证券或信用组合管理、资产证券化、贷款销售、结构化融资以及经济资本配置等。
理论上讲，如果能够把风险准确算出来，该风险就可以被管住了，如在利率市场化条件下银行依据客户风险确定贷款利率，就如同保险公司的精算和保险单定价一样。从这个角度看，计量风险，不仅仅是风险管的一个环节，也是风险管理的一种方法。
内部风险量化方法被监管当局用于监管资本计量：新巴塞尔资本协议的内部评级法。
在金融机构中，高级量化方法往往成为发达风险管理的标志。
金融工程解决风险问题的特点
主要涉及衍生金融产品的开发和创新；
处理的对象主要是市场风险和信用风险
在技术方法上是大量采用图解/数值计算和仿真技术等工程手段，依靠功能强大的信息技术
产品化的服务
经常与投机和套利活动相结合，为投机和套利活动设置保护伞
用于风险管理还是用于投机套利的界限是模糊的。
金融工程解决风险问题的局限性
模型技术的假设让模型难以切实反映现实
如变化连续假设、正态分布假设、资金自由流动假设、无交易费用假设、正常市场条件假设、等等
对系统性风险考虑不足
小概率事件始终是数理模型难以解决的问题
长期资本管理公司（LTCM）的失败（1998）
对历史数据过度依赖
悲观博士考夫曼警告：风险模型具有极大的局限性！
利率与利率风险
利率种种
利率是资金的价格
无风险利率
名义利率与实际利率
利率风险
由利率水平的不确定性而带来的风险
各类金融风险中最基本/最重要的风险
对金融机构影响最大
利率风险的来源
利率水平的客观波动
一般市场主体只能被动接受市场利率
资产负债可能不对称
商业银行: 存款(负债)一般为固定利率, 贷款(资产)一般为浮动利率; 存款期限相对较短, 贷款期限相对较长(续短为长)
人寿保险公司: 保险金支付(负债)一般具有预订利率, 投资运作无收益率保证
为保持流动性而导致的利率风险
金融机构一般需要持有相当数量的高流动性货币市场工具(短期国库券/银行票据/金融债), 市场利率上升时, 这些固定收益证券价格会下降
利率风险的类别
重新定价风险(期限不匹配风险)
缺口头寸: 某一时间段内需要重新定价的资产与需要重新定价的负债之间的差额
例: 假设银行只有100万/利率8%/期限90天的存款与100万/利率10%/期限相同的贷款, 缺口头寸为0
资产敏感: 固定利率存款+浮动利率贷款
负债敏感: 短期固定利率存款+长期固定利率贷款
以缺口头寸衡量利率风险的问题
利息再投资时会遇到利率风险
利率风险的类别
基本点风险
一般利率水平的变化引起不同种类金融工具发生不同程度的利率变化时, 市场主体所面临的利率风险即为基本点风险
一个基本点为一个百分点的1%, 即%
历次人民银行调息, 对相同期限存贷款利率的影响均不同
1998/12/07, 1年定期存款由%调至%, 下调99个基点; 而1年期贷款利率由%调至%, 下调54个基点
1999/06/10, 1年定期存款由%调至%, 下调153个基点; 而1年期贷款利率由%调至%, 下调54个基点
2002/02/21, 1年定期存款由%调至%, 下调27个基点; 而1年期贷款利率由%调至%, 下调54个基点
利率风险的类别
隐含期权风险
银行作为存款的债务人及贷款的债权人, 不具有利率发生不利变化时要求提前终止合同的权利
但储户和借款人享有提前支取和提前还款的选择权(隐含期权)
银行可以对客户的上述行为施加罚款
提前支取只能按活期计息
提前还款可能要交手续费
货币当局一般只进行小幅调息
美联储一般每次调整25个基点
如需要大幅度调息才能达到政策效果怎么办?
利率风险的类别
收益率曲线风险
由于收益率曲线斜率的变化导致期限不同的金融产品利率差额幅度变化而产生的风险
例如, 某次调息前，一年期存款利率与活期存款利率之间的差为234个基本点，调息后，相差变为126个基本点
一般来说, 期限越长, 利率越高
但在特定的情况下, 短期利率可能会高于长期利率
亚洲金融危机期间, 香港的同业隔夜拆借利率曾高达300%多
这样做的目的何在呢?
利率风险的管理方法
缺口分析报告
主要用于银行等金融机构
每一笔存款/贷款/投资都有其自身的期限/利率/现金流量特性
银行关心的是总体利率风险状况, 因而需要将所有交易加总
缺口分析报告提供在特定时间段内(1天, 2-30天, 31-90天等)银行需重新定价的资产/负债的金额
目前各银行所使用的资产负债管理软件都具有制作缺口分析报告的功能(NCR/IBM等)
银行可以自由确定分析的时间段(现在一般每10天为一个报告期)
利率风险的管理方法
缺口管理
通过计算在90天内到期或需重新定价的资产和负债的规模, 得到利率敏感性缺口
利率敏感性资产>利率敏感性负债, 为正缺口
利率敏感性资产<利率敏感性负债, 为负缺口
利率敏感性资产=利率敏感性负债, 为零缺口
有一种说法认为, 银行处于正缺口状态时, 如市场利率处于上升通道, 有利于银行获得更高盈利, 银行可以不必干预缺口大小
利率风险的管理方法: 利用久期
对于固定收益证券(如附息的债券)而言, 市场利率发生变化, 会影响债券的市场价格
假设某债券面额1000元, 票面利率为8%, 每半年付息一次, 平价发行, 发行后市场利率发生变化, 上升为9%, 债券价格会如何变化?
进一步的观察发现, 相同幅度的市场利率变化, 对不同期限的债券价格波动影响大小不一样
市场利率从5%降至%
A债券期限5年, B债券期限10年
哪个债券价格变化更大?
利率风险的管理方法
久期/持续期(duration)
一笔债务所有现金流量发生时间的加权平均值
其中, 计算现值时用到期收益率
久期
假设A债券距到期日为2年, 半年付息一次, 票面利息率为8%, 当前价格为元, 假设到期收益率为10%
总计
1040
40
40
40
久期
(5)=(1)×(4)
权重
(4)=(3)/P
折现值
(3)
现金流量
(2)
距到期日时间
(1)
久期
假设B债券是零息债券, 距到期日也为2年, 债券当前价格是元
结论是: 零息债券的久期即为其距到期日的时间, 附息债券的久期不会长于其距到期日的时间
2
总计
2
1000
2
0
0
0
0
~
久期
(5)=(1)×(4)
权重
(4)=(3)/P
折现值
(3)
现金流量
(2)
距到期日时间
(1)
久期的性质
零息债券的久期等于其到期时间
其他条件相同(到期时间和到期收益率相同), 票面利率较低的债券, 其久期较长
其他条件相同, 票面利率较高的债券, 其久期较长
其他条件相同, 到期收益率较低的债券, 其久期较长
无期限债券的久期为(1+y)/y (y为市场利率)
久期的作用
相对于缺口分析来说, 久期是一种量化的方法, 更具科学性
一般而言, 久期越长, 债券价格变化对利率变化的敏感程度就越高, 即债券的利率风险就越大
久期的作用
例1: 面值10000美元5年期的固定利率贷款, 按年付息, 久期为年。假设市场收益率由原来的10%降为9%, 试算债券市场价格对利率变化的敏感程度
即: 如果市场收益率下降1%, 从10%降至9%, 该贷款的价格将提高%或385元
久期的作用
例2: 面值1000美元6年期债券, 每半年付息一次, 当前收益率及票面利率均为8%, 久期为年。假设市场收益率提高一个基本点, 即提高到%, 试算债券市场价格对利率变化的敏感程度
即: 如果市场收益率提高1个基本点, 债券价格将下降%
修正的久期
为简化计算, 将”修正久期”定义为
或者
利率风险的管理方法
远期利率协议（FRA）
FRA是以特定期限的名义贷款或存款利率为基础，双方分别承诺支付或收取等价于（1）协议利率（“FRA利率”）与（2）将来特定的日期（“结算日”）的市场利率之间息差的合同
FRA的五大要素
名义本金金额（某些银行只进行50万美元或其整数倍的交易）
合同期（通常最长不超过3年，一般等同于企业的借款期限）
结算日
结算利率（结算日的市场利率）
FRA利率（协议利率）
FRA为非标准合约，一般在场外（或柜台）进行交易
FRA一般适用于管理短期利率风险
利率风险管理
某企业新添设备，设备提供商要求3个月后支付设备款100万英镑，企业6个月后才能利用新设备生产出新产品，9个月后才有英镑收入
该企业决定向银行贷款100万英镑用于支付设备款，银行规定利率为提款日6个月LIBOR加1%利差
目前LIBOR为6%（对企业比较合适），企业3个月后才提款，目前不知3个月后LIBOR为多少，希望避免因未来LIBOR上升而遭受损失
企业可以选择现在就以6%+1%的利率提款，然后存入银行，3个月后提款，但存款利率远低于贷款利率
或者，企业可以选择向银行购买FRA合同
利率风险管理
这份FRA的要素为：
名义本金额：100万英镑
合同期：6个月
结算日：3个月后
结算利率：结算日的6个月LIBOR
FRA利率：6%
该FRA称为“三九合约”，即结算日在3个月后，FRA合同在结算日后6个月期满
如果3个月后的LIBOR高于6%，则银行向企业支付差额，否则企业向银行支付差额
假设3个月后的LIBOR为%
差额为100万×（%-6%） ×180/360=1250英镑
实际支付1250÷（1+% ×180/360）=1212英镑
理论上支付差额应在FRA合同期满后进行，实际上，一般都在结算日支付，因此存在时间价值问题
利率风险管理
利率互换（Interest Rate Swap）
利率互换是双方当事人对相同金额的本金交换具有不同特点（浮动利率与固定利率）的利息收入流的合同
利率互换的特点
无本金交换
交割时一般只支付差额
利率互换的功能
规避利率风险
适当的利率互换可产生“双赢”结果
利率风险管理
甲企业信用级别为AAA级，发行10年期债券市场接受的利率为每年7%（每半年付息一次），向银行贷款时，银行按LIBOR+1%收取浮动利息（每半年调整）
乙企业信用级别为A级，发行10年期债券市场接受的利率为每年10% （每半年付息一次） ，向银行贷款时，银行按LIBOR+2%收取浮动利息（每半年调整）
现甲乙企业均需融资1000万英镑，由于企业实际情况不同，甲企业需要以浮动利率融资，乙企业需要以固定利率融资
假设目前6个月LIBOR为5%，仅前6个月而言，
如果甲企业以浮动利率融资，乙企业以固定利率融资，则
甲企业需支付利息1000万×6%/2=30万英镑
乙企业需支付利息1000万×10%/2=50万英镑
两个企业共需支付80万英镑
利率风险管理
如果甲企业以固定利率融资，乙企业以浮动利率融资，则
甲企业支付利息1000万×7%/2=35万英镑
乙企业需支付利息1000万×7%/2=35万英镑
两个企业共需支付70万英镑
如果两企业通过利率互换，则每半年可以少支付10万英镑，简单相加，融资期间共可节省200万英镑利息费用
事实上，利率互换需通过银行进行，银行将赚取一定的利润，最终节约的费用要少于上述计算的数值
问题：如果甲企业同时融资2000万英镑，其中1000万为固定利率，另1000万为浮动利率，岂不是可以节省更多？
汇率风险
在国际经济交往中，汇率风险可能会影响到
企业的资产价值
企业的负债价值
企业的销售收入
企业的生产成本
汇率风险
影响资产价值的例子：
2004年1月1日，某国内上市公司投资人民币5000万元在美国开设了一家全资子公司，此5000万元人民币兑换为美元后，全部形成子公司资产。该子公司2004年期间经营良好，成立首年即盈利20万美元
假设2004年1月1日，美元兑人民币的汇率为1美元兑元人民币，2004年12月31日，汇率为1美元兑8元人民币
汇率风险
该上市公司在2004年末编制合并财务报表时，“法定”货币为人民币，对其美国子公司计算如下：
年初投资额 人民币5000万元
子公司年初资产 5000/=万美元
子公司年末资产 +20=万美元
子公司年末资产相当于 ×8=万元
由于汇率的变化，该公司从盈利变为亏损
汇率风险
影响负债价值的例子：
从理论上讲，如果资金利润率大于利率，则负债可以为企业带来正的利润
某企业于1994年1月1日借入贷款5亿日元，借款合同货币为日元，年利率5%（复利），到期日为1996年12月31日，到期一次还本付息。借款时汇率为10万日元兑人民币6250元
该借款用于其国内生产线的建设，借款期内，该企业年均资金利润率为8%
1996年12月31日，日元与人民币的汇率为10万日元兑人民币6880元
汇率风险
三年本息和
5亿×（1+)3=亿日元
企业借款时获得可用资金
5亿×=人民币3125万元
96年底企业可用资金
3125 ×（1+)3=人民币万元
还款时购汇所需人民币为
亿日元×=人民币万元
＞ ！
汇率风险
影响企业销售收入的例子：
中国某玩具企业，原料在国内采购，产品主要销往美国
现人民币对美元升值，该企业面临两难困境：
如果保持美元售价不变，则结汇后人民币利润率降低
如果相应提高美元售价，则产品在美国市场失去竞争力，销售量下降，也会影响企业的人民币利润
汇率风险管理
管理汇率风险
汇率风险属于投机性风险
交易开始之前向专业机构和人士咨询未来汇率变化的趋势
积极利用各种金融产品防范和规避汇率风险
各种限额控制
即期外汇头寸限额
敞口头寸限额
止损点限额
利用金融衍生工具
远期外汇合约
外汇(货币)期货/期权/掉期
流动性风险
什么是流动性?
经济主体能在一定时间内以合理成本筹集资金满足当前或未来的资金需求
流动性三要素: 时间/成本/资金量
金融机构对流动性的特殊需求
金融机构资产负债率较高(一般达90%以上)
“挤兑”或”挤提”问题
金融危机的传输和膨胀
CAMEL评级(资本/资产/管理/盈利/流动性)应倒过来写?
产生流动性风险的原因
资产和负债期限不匹配
商业银行: 资产期限相对长于负债期限
由此产生的问题
银行过分依赖负债管理
银行用于应急的资金来源不够充足
对利率变动的敏感性
市场利率发生变化时, 客户可能会将存款提现转为其它投资
市场信心、传言和金融危机
流动性风险的管理
方法一: 资产流动性管理
资产流动性保持法
保持足够流动资产(现金+短期有价证券)
合理安排资产期限, 使之与负债相协调
资产证券化
售后回租安排: 先卖出资产, 后从买主手中租回
流动性比率监控法
降低存贷比(贷款占存款的比例)
提高流动比率(流动性资产占全部资产的比例)
提高超额储备率
流动性风险的管理
方法二: 负债流动性管理
开拓和保持主动型负债
发行大额可转让定期存单(CD)
发行银行债券
同业拆借
向中央银行借款
信用风险
对方当事人不能履约的原因
信用风险——有履约能力，但拒绝履约
被第三方违约所拖累
无法获得必要的资源履行合约
被禁止履约（如外汇管制、技术转让管制）
破产而无力履约
重要的提示
对方当事人的信用级别是衡量信用风险的重要依据
在衡量对方当事人风险时，除“信用”外，还需综合衡量其履约能力和环境
信用风险的度量: 专家系统
5C
Character: 品德与声望
Capacity: 能力
Capital: 资金实力
Collateral: 担保
Condition: 经营条件
5P
Personal: 个人因素
Purpose: 目的因素
Payment: 偿还因素
Protection: 保障因素
Perspective: 前景因素
5W
Who: 借款人
Why: 借款用途
When: 还款期限
What: 担保
How: 还款方式
信用风险的度量: 评级方法
标准普尔（S&P）对公司债务的评级
AAA 最高级别，具有极强的还本付息能力
AA 很强的还本付息能力
A 较强的还本付息能力，但是较AAA级或AA级别的债务更易受到环境变化和经济条件的不利影响
BBB 有充分的还本付息能力，但是不利的环境变化和经济条件更有可能导致其还本付息能力的下降
BB 较之其他的投机证券，近期违约的可能性不大。但是，它面临重大的持续的不确定性或经营、财务、经济状况不利所带来的风险，这可能会影响其及时地还本付息的能力
B 违约可能性大于BB级，但目前有还本付息的能力
CCC 目前有违约的可能，能否及时还本付息取决于经营、财务、经济状况是否有利
CC 适用于次于CCC级优先债项的债务（次级债务）
C 适用于次于CCC和CC级的次级债务，例如，虽然已同意破产申请，但仍应履行债务清偿义务
D 支付违约，不能按期还本或付息
信用风险的度量: 信用评分
首先选择若干与违约概率相关的关键因素
根据历史统计, 为每一因素赋予权重
加权计算得出信用分数
Z-模型
Z=++++
其中X1=营运资本/总资产 X2=保留盈余/总资产 X3=息税前利润/总资产 X4=总市值/负债账面价值 X5=销售额/总资产
Z得分越大, 表明财务状况越好, 风险水平越低
临界Z值(某些银行定为)
信用风险的管理
传统的信用分析管理法
通过分析对方当事人的资产负债状况和现金流状况
财务报表分析
收益性指标
流动性指标
增长性指标
稳定性指标
管理水平分析
行业分析
信用风险的管理
保证金制度
初始保证金
追加保证金
逐日盯市制度
信用衍生产品
基于特定违约事件的证券
1993年日本信孚银行首创
债券利率较高
但如果对应的贷款不能得到及时清偿, 债券的投资者就不能全额拿回本金
操作风险
什么是操作风险?
比较模糊的概念
03年巴塞尔委员会的定义: 由不完善或有问题的内部程序、人员及系统或外部事件所造成损失的风险
操作风险的类型及成因
流程风险
规模增大时生产效率下降
导致流程成本与预计水平偏离
控制风险
控制失败、欺诈导致成本变化
技术风险
由于技术升级或应用开发使技术运行成本偏离预期（2000年问题）
人力资源风险
竞争对手吸引关键雇员引发收入/利润变化
客户服务风险
不恰当的客户服务(歧视等)失去客户, 引发收入/利润变化
供应商管理风险
不利的采购政策引起费用变化
监管风险
不合规行为导致声誉受损, 受监管部门处罚
操作风险的管理
内部控制体系
健全性
内控应贯穿于经营活动的各个方面
内控应涵盖所有部门和人员
内控要体系系统性, 各部门应相互制约、相互协调
有效性
内控制度本身须有效
内控制度应得到有效的执行
独立性
内控的审查、评价须独立于内控的建立和执行
业务操作人员须独立于控制人员并向不同的管理人员报告
及时性
成本效益性
内控也有成本
须掌握好合适的平衡点
操作风险管理
建立操作风险准备金
巴塞尔委员会把银行业务分为8个产品线
公司金融
交易和销售
零售银行业务
商业银行业务
支付和清算
代理服务
资产管理
零售经纪
为每一类业务设定一个标准(比例), 乘以该类产品的总收入, 即得到应计提的操作风险准备金
财务风险管理: 财务预警体系
建立财务预警体系的意义
建立财务预警体系的步骤
明确警义
确定警源
分析警兆
预报警度
财务比率与财务分析是财务预警体系的核心与基础
完整的财务预警体系应包括短期财务预警和长期财务预警两个部分
财务预警体系
短期财务预警模型
短期内财务管理的目标侧重于保证企业能持续经营
企业能否有充足的现金流量满足企业经营和投资的需要，是短期财务预警体系的主要着眼点
短期财务预警体系侧重于使用现金流量指标和流动性比率
流动式现金流量预算表配合每日及每周现金收支预估表，可以构成较为完整的短期财务预警模型
财务预警体系
长期财务预警模型——十大步骤
长期财务预警模型应建立在综合评价企业运行效益的基础上
长期财务预警模型至少应包括获利能力、偿债能力、经济效率、发展潜力四个模块
每一模块选取适当的指标共同构成指标体系
为每一指标确定理想值（满意值）、允许范围和不允许范围
根据实际值与理想值的比较，为每一指标的实际表现值打分
为每个指标确定加权系数，即权重
计算所有指标的加权平均数，得出企业总体财务状况评分
将不同分值范围定义成不同的警度或警区（巨警、重警、中警、轻警、无警等）
根据企业总体财务状况评分，确定企业所在警区
根据财务预警模型给出的信息，有针对性地进行财务管理
财务预警体系
——一个简单的长期财务预警模型
评价
指标
获利能力
发展潜力
经济效率
偿债能力
总资产报酬率
=息税前利润/平均资产总额
成本费用利润率
=营业利润/成本费用总额
流动比率
=流动资产/流动负债
资产负债率
=总负债/总资产
应收账款周转率
=销售收入/平均应收账款
产销平衡率
=销售产值/总产值
销售增长率
=本期销售收入/上期销售收入
资本保值增值率
=本期所有者权益/上期所有者权益
理想值/不允许范围
10%/小于5%
20%/小于10%
（设定各项指标权重均为%）
2/大于或小于
40%-60%/
大于60%或小于40%
20/小于15
90%/小于85%
140%/小于100%
120%/小于100%
计分公式
100（x≥10%）
x/10%×100(x<10%)
100（x≥20%）
x/20%×100(x<20%)
100（≤x≤）
(1-|x-2|/2) ×100(x<或<x<4)
0（x≥4）
100（40%≤x≤60%）
(1-|x-50%|/50%) ×100(x<40%或x>60%)
100（x≥20）
x/20 ×100(x<20)
100（x≥90%）
x/90% ×100(x<90%)
100（x≥140%）
x/140% ×100(x<140%)
100（x≥120%）
x/120% ×100(100%≤x<140%)
x/120% ×2/3 ×100(x<100%)
财务预警体系
更多财务比率
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=速动资产/流动负债
应收账款周转次数=年销售收入/平均应收账款
应收账款周转天数=365/应收账款周转次数
存货周转次数=年销售收入/平均存货
存货周转天数=365/存货周转次数
营运资本周转率=销售收入/营运资本
杠杆比率=负债总额/所有者权益总额
资产负债率=负债总额/总资产
销售利润率=利润/销售额
资本回报率=息税前利润/所有者权益
资产回报率=息税前利润/总资产
人均销售收入=销售收入/雇员人数
人均利润=息税前利润/雇员人数
利息保障倍数=流动资产/应付利息
市盈率=普通股市场价格/每股盈余
案例讨论——大亚湾核电站外债风险管理
案例背景
核电站建设需从国外引设备和工程服务，支付货币主要为英镑和法郎
核电站建成后，电能主要输往香港，收入货币为美元
融资来源包括两部分：浮动利率的商业贷款和由设备提供国提供的固定利率的出口信贷
可供选择的贷款货币包括法郎、英镑、日元、美元、港币
债务融资额巨大，期限很长
大亚湾核电站外债风险管理
假如由你负责该项目的风险管理
大亚湾核电站建设对外融资项目中，存在哪些金融风险？
你将选择何种借款货币，为什么？
如何管理该项目中的利率风险？
如何管理该项目中的汇率风险？
风险管理的发展趋势
风险管理发展的推动力
浮动汇率制主体地位的确立
放松管制与利率市场化
技术进步与金融创新
风险管理的最新进展
主动的资产负债管理
风险管理与金融工程
量化与模型化
产品化与市场化
复杂化与科学化
企业全面风险管理（ERM）
全面风险管理的兴起
90年代后期兴起（由于风险的加大和风险管理失败案例增多）
巴塞尔委员会：
从资本协定（1988）到新资本协定（1998——2004）
COSO 委员会：
从“内部控制报告（1992）”到“企业全面风险管理（Enterprise Risk Management, ERM）框架（2004）”
ERM定义（COSO，2004）
ERM是一个过程(process)，这个过程
受到企业董事会、管理者和其他所有人员影响的，
适用于战略制定和整个企业范围，
被设计用于识别可能影响企业的事件，管理风险使之在企业的风险胃口(risk appetite)范围内，从而对实现企业目标提供合理的保障(reasonable assurance)。
ERM构成要素（COSO，2004）
内部环境
目标设定：战略、操作、报告、合规
事件识别
风险评估
风险应对
控制活动
信心和交流
监测
Tillinghast-Towers Perrin 2002年全球保险行业ERM调查结论
全球保险业对EMR的兴趣正在不断增加；
保险业者普遍认为采用EMR是出于改进内部管理的需要，而非仅仅是为了满足外部要求和压力；
保险业者普遍认同ERM可以在公司各项困难的业务中都能帮助他们；
普遍对实现ERM的工具、流程和能力感到不满意，尤其是那些管理非财务风险的工具和能力；
CFO在实施ERM的过程中具有关键作用，即便是在公司已经专门设置CRO的情况下也是如此。
全面风险
全面(enterprise-wide)风险来自：
1、不同风险种类（信用、市场、操作、流动性及其它风险），
2、不同地理区域，
3、不同业务部门。
整合管理
整合（integration）包括：
1、针对风险重叠的处理，如操作风险与市场和信用风险的重叠，市场与信用风险的重叠等；
2、针对风险相关性的处理和组合投资多样化分散风险。风险分散效应同样存在于不同金融产品、部门、地区之间。
3、管理手段应该是全面的：内部控制和金融工程方法的结合
组织保障
以风险管理委员会和审计委员会为主体的组织体系（见下图）
独立性
风险管理委员会
中台(middle office)的兴起
审计委员会（部）
董事会
风险管理委员会
风险管理部
战略规划部
审计部
人力资源部
法律部
信息技术部
财务部
风险经理
风险经理
风险经理
业务部门
业务部门
业务部门
风险管理委员会（部）的职能
风险政策的制订
风险限额的制订与执行监督
组织制订公司统一的风险与内控制度（包括组织体系、岗位制度与业务流程），并协调各业务部门和管理部门的风险管理工作
市场风险的衡量、汇总与监测
信用风险（交易对手风险）的识别、衡量与监测
新业务的风险意见书（包括新产品的开发、新的附属机构和营业网点的建立、新市场的开发、新的交易对手等，独立于各业务部门）
公司经营整体风险环境（包括国内环境和国际环境）分析报告书和各主要业务部门风险提示
审计委员会（部）的职能
财务审计
对各业务和管理部门（包括风险管理部）履行职责和执行内部管理制度情况的监督与审计
对各业务部门遵守外部监管法规情况的监督与审计
操作风险管理与预警
对内控体系有效性的评估和建议
风险管理独立
风险管理委员会及其下属职能部门独立于业务部门
独立于其他管理部门
独立于审计委员会（部）
直接汇报董事会
目的是避免利益冲突，保证风险管理的有效性
风险管理部门（常设职能部门）及其风险经理保障非常设的风险管理委员会的职责能够独立有效地得到实现。
自上而下
风险管理必须自上而下地推动，而非相反。
投资决策有自上而下(Top-Down Process)，也有自下而上(Bottom-Up Process)的决策模式可以选择，但风险管理只能自上而下，而不能自下而上。
董事会和高层经理的责任受到高度重视，职务越高，责任越大。
风险战略和政策作为金融机构的基本战略和最高政策，其重要作用和地位应该得到充分的认识，且其制定、审批、分解执行和监督的流程必须得到完善的组织制度保障。最高管理层和董事会（通过风险管理委员会）对风险政策的制定和审批负主要责任。风险管理部对风险政策的具体制定和执行与监督负责。
风险管理的原动力在于董事会和最高管理层。
作为被审计的对象，职务越高，权限越大，越应该成为风险管理的重点。
风险管理的原动力
风险管理的动力：所有者和经营者的追求风险升水、防止公司倒闭和谋求竞争优势
原动力只可能来自于公司的最决策层，尤其是董事会！
这决定了一切风险管理活动应该自上而下地由董事会推动，风险管理委员会和审计委员会都向董事会汇报。
原动力的传导机制：治理结构和现代风险管理组织体制
董事会的作用
提供风险管理原动力
代表股东对风险管理承担首要（事前管理）和最终责任（事后损失吸收）
对风险管理重大问题决策，如风险战略的制定、风险政策审批、风险限额和预算的确立和分解、风险组织体系的建立和调整等。
高层经理的作用
包括所有部门，尤其是业务部门和地区的高层经理
具体承担风险，对所承担风险负主要责任
是传导风险管理原动力的关键环节
CRO的作用
新兴的金融机构高层管理职衔
直接向CEO或董事会汇报
负责领导金融机构全面风险管理
具体负责风险的识别、量化、整合、控制、监测和报告
与CFO密切配合
与各业务部门高层经理密切配合
协调各部门风险管理的工作
风险经理
风险管理的眼睛和手脚
业务部门的风险经理：向业务部门主管负责，但同时向风险管理部门主管回报
风险管理部门的风险经理：独立于各业务部门，但与业务部门密切联系
高水平的专业技能要求
高水平的职业道德要求
新的岗位、新的职业、新的行业
技术保障之一：风险量化VaR技术
VaR技术使得全面统一衡量和整合风险成为可能 。
Riskmetrics, 1994, JP Morgan
——董事长提出的一个数字反映所有（市场）风险的管理要求
一种可以综合衡量各种市场风险的方法
一种同时衡量损失规模和可能性的方法
一场风险管理领域的革命
正在向信用风险管理和操作风险管理领域延伸
全面经济资本配置的需要
VaR的基本思想
定义：
在正常市场条件下，在一定的置信水平上，投资组合在特定的持有期最大的可能损失。
“百年一遇” 的VaR思想
中文翻译的误区：风险价值？
中文翻译的误区：VaR=风险价值？
语言上，风险价值=风险的价值
专业上，风险的价值=Risk Premium
Value at Risk正确的译法应该是在险价值
例如：100万元投资组合在99%的置信水平下的日VaR值为5万元，是否意味着该组合的风险（的）价值就是5万呢？
不！该组合持有期（一日）内该种风险的价值肯定要小于5万.
日VaR值为5万元实际上意味着该组合处在一天内1%的可能性上要损失的价值是5万元
技术保障之二：IT 系统
是全面风险管理得以实现的重要技术保障
与金融、统计等技术结合
投资巨大，新巴塞尔资本协定对银行业IT投入的影响
操作风险增大
国际风险管理软件供应商对中国的浓厚兴趣
国外软件的水土不服与自主研发的重要性
复习思考题
简述风险管理的一般过程
简述处理风险的四种常用方法
利率风险有哪些种类?
利用久期计算债券价格变化对利率变化的敏感性
试论我国商业银行的市场风险管理
什么是全面风险管理?
