第25卷第1期审计与经济研究Vol. 25, No. 1 2010年1月JOURNAL OF AUDIT & ECONOMICS Jan. , 2010 E经济与管理研究3影子银行体系与金融危机杜亚斌，顾海宁(南京大学商学院金融系，江苏南京2H阴3)[摘要]影子银行的异军突起、飞速发展，给美国和国际金融市场带来了高度的繁荣。由于影子银行的高杠杆贷款操作以及影子银行体系内生的脆弱性，成为引发当前全球性金融危机的重要因素。影子银行体系的教训给我国金融业提供了重要的启示，即我国金融业应循序渐进地推动金融产品创新，注重防范金融风险;金融监管机构应对金融机构及金融活动实行全面的监管。[关键词]影子银行;影子银行体系;结构性投资实体E金融危机;监管[中图分类号]F830文献标识码]A文章编号]1刷-4833(2010)01-∞82-06肇始于2007年8月的国际金融危机，给全球金独立的准银行体系，因其不受监管或只受到很少的融和经济带来了巨大的冲击，表现为巨额资产灰飞监管，缺乏透明性，所以又被称为影子银行体系。烟灭，市场流动性枯竭，信贷市场冻结，大量金融机现代影子银行体系的规模十分庞大且结构复构破产或处于破产边缘，失业率猛增，生产活动急剧杂。可以这样说，只有理解了影子银行体系，才能理下降。这次金融危机使全球金融机构的累计资产损解现代金融体系。毫无疑问，研究影子银行体系问题，对洞察全球金融体系的未来发展、评估当前西方失估计将高达数万亿美元。由于各主要西方国家政国家的金融监管改革以及制订我国金融体系发展战府和中央银行以数10万亿美元进行资金援救，上世略都具有极其重要的意义。纪30年代的大萧条景象才未重演。人们不禁要问，为什么一个国家的房地产市场问题会引发如此大的一、影子银行体系的定义、种类与职能全球灾难?从马克思主义经济学的观点来看，一切经济和(一)影子银行体系的定义金融危机的原因都可以归结为生产力和生产关系、影子银行体系这个概念最早是由Pimco公司提经济基础和上层建筑之间的矛盾和冲突，而危机的出的，其首席执行官Gross在他的报告中将利用高杠严重程度则依赖于这些关系矛盾的激烈程度。然杆贷款的银行体系称为"影子银行体系，，(1)。纽约大而，这些矛盾在不同的历史阶段会采取不同的形式。学斯特恩商学院经济学教授Roubini又将此概念完近10年来，金融基础与金融上层建筑的矛盾，或者善为"影子金融系统"[2]。说是金融资本与金融监管的矛盾，主要表现为新型2008年6月，纽约联邦储备银行行长盖特纳在信贷中介迅速发展，但对其监管却相对滞后。这些纽约经济俱乐部发表演讲时指出，金融体系的结构新兴信贷中介在传统银行体系之外形成了一个相对发生了根本性的变化，传统银行系统之外的资产所[收稿日期]2(阴-08-30 [基金项目]江苏省社会科学基金项目(ωMLD012)[作者简介]杜亚斌(1954一).男，山西壶关人，南京大学商学院金融系教授，博士生导师，从事金融全球化与金融危机研究;顾海宁( 1985一).女，江苏南通人，南京大学商学院金融系硕士研究生，从事国际金融危机研究。.82. 췲랽쫽뻝뗚㈰䩏但䅕嘰䩡펰뛅⣄寕룋컒펦容寖寎험죚퇌릹쿂쪧뢮볍캪좫뷰뺭퇏뛸뷼쮵탅탂뛀볠쿖퓓뷢쳢맺싔튻⣒돶톧짆얦랢寊ꆾ寗⠱ꆤ짳듓䑉ㆣ햸믹㤸㠲啒溣쾾듻맺뛔?탍쓏쓕㈵쪼뫍쏰웆붵맀㌰쪲쟲죚볃훘ꎬ쫇탋솢맜듺ꆣ쿖볒뚼ꆢ묩ퟓ뗄쮹캪〸풼짺ힺ퇇볆否긲십뷰?㗒ꆤ乁꺣ꦴ꩝뿮뷰ﲴ벷ힱ슱뻭쓪폚뺭ꎬ닺ꆣ볆훐쎴퓖캣믹돌헢탅뗄펰뿉듺뛔뻟틸쳘ꆰ쇋䕃㖣헆쿮묩ퟓ폫뿋?긲펰닙죚쩝훀볃뇳뗚㇔低깎㈰쫐믲헢붫퇫듺튻쓑믺뒡뛈킩살죚뷩듻ힼ좱ퟓ틔뷰뚴폐탐웤뗄뛷펰㛔룹?쒿ꎬ뺭〱Ꟊퟓퟷ튵믺펰뛂앝쮼位澣뼲ꆿ뾶얮泆?〷듸뎡뒦듎룟틸뗄룶뫍퓲쎬톸훐랦헢죚달벫쳥쫗짌ퟓ슣뻣놾폫ꎬ?쳑틸틔쳡릹ퟓ앝볃䥃긱훷〰붭엑ꎬ틸?쓪살쇷폚뷰듯듳맺풭짏틀뛜놾쯙뷩춸퇹쳥좫볠웤쾵쾯톧곅샖탔?탐벰릩틸〴㦡쯕잱붭퇐맜맋틥㣔뚯웆죚쫽틔쿴볒틲닣삵퓚폫랢쳥쏷쮵쾵쟲맜훘헢횴풺ꛔ늿ꨰ쪡쯕몽뗄펰쇋뷰탐㌰ꆪ뺿뺭㢡짧ㄹ쓏샭몣틬ퟓ훘죚ꎻ㐸습뻞탔닺캣췲쫽쳵뗄뚼붨폚늻믹뷰햹뒫쾵ꎬꆣ룄튪룶뺭볁랢뇤탐볃ꨳ믡㔴춨?뻼틸튪믮펰㌳쒹듳뿝뇟믺틚뺰랿뿉훾헢춬뒡죚ꎬ춳뗄횻뫁룯룅맙돆볃ꪰ뇭뮯퇐쓾?뿆튻죋톧떣춻탐뗄뚯ퟓ⠲謁뷟풵쪹쏀췲쿳뗘틔횮킩폫볠떫틸틲쯹맦폐컞쳥틢뚨쓮䝲캪톧ꆱ퇝ꎬ⦣쳥뗄뺿경웰웴쪵틸〱믹계쓏쪽돥ꎬ좫풪틚닅닺맩볤맘샺뷰맜뛔탐웤틔쒣샭틉쾵벰틥ퟮ潳ꆰ뷌ꊱ붲뒫귋ꆢ쾵쪾탐〩맛뷰킣뺩믷탅쪧쟲ꆣ쏀캴쫐뷡뗄쾵쪷죚웤쳥늻폖쪮뷢컊훆ꆢ퓧珔펰쫚ⶡ룒쪱춳쿮곉듳헄량쓚ꎬ좫쳥ぬ뗣쾵?ꎬ듻튵뷰평풪훘뎡캪쎬뷗짏볠쫜놻럖쇋캴뚩훖쫇?ퟓ副?횸틸쒿뷎톧쾾쯙짺벴쏦쾵튻살⠰짌뇭쫐싊죚폚뷸퇝컊짺뛜뛎닣맜횮볠돆엓펰퇐살샠평﮵틸畢탐돶ꤲ랢뗄컒ꎻ〰뾴㥍톧햹든맺볠뷡㠲画쿖뎡쏍믺룷탐ꆣ쳢닺뫍뗄믡붨ꎬ좴췢맜캪듳ퟓ뺿랢偩쒱楮킳쾵폫甩?풺ꎬ〹ꎬ죵뷰맜릹ꆪ겸캪뚳퓶훷죋믡솦돥벤닉훾쿠탎믲펰쟒틸햹횰浣ꢸ쳥槓꒸춳〱쮣튻㌩룸탔죚ꆣ〶㈩계뻞뷡ꎬ뗄튪뷰쏇틽뫍춻쇒좡뛔돉횻ퟓ탐ꆢ쓜澹쾵횽쟌횮쟐쾾쾵뷰쏀ꎬ튵춶ꯇ뛮ꎬ짺샛컷풮늻랢돌쎬뇭훍쇋쫜틸릹쳥움ꯋ킽ꆱꮴ?췢ꦴ쮶맺돉펦뺭듳닺볆랽뻈뷻죧뛸뛈춬뛜쿖뫳튻떽탐뢴쾵맀뻌ꯀꆭ쮸짔뗄쪿뫍캪톭쪵볃Ꟊ퇐죚?닺솿믮ꎬ튪듋맘캣ꆣ뗄캪룶뫜떱랢ﯓ엄맺틽탲쳥뫍쳑뺿믒뷰뚯닺볒짏컊듳쾵믺좻탎믲탂헢쿠짙닅잰햹쎸얦뷡볊랢붥ꎻ짺뷰떱뷸량죚벱쯰헾쫀ꎬ뗄ꆢ쪽헟탍킩뛔ꆣ쓜컊컷햽?풼?릹쯹몽캣듓죚잰뗘믺뻧ꆣ샭랽?듳?쫂쫐좫췆캣떽맺뎡쟲뚯믺쳊볊듸탔뷰ꎻ?뷰살뷰죚볠ꎲ쇋죚닺맜꧊캣뿉믺룟캣욷蝹퇐뛈믺뒴볊뺿뗄탂ꚡꆣ랱훘ꎬꎴ죙튪힢폊ꆣ틲훘슽평쯘럀?폚ꆣ랶ꯇ펰뷰ퟓ죚꿓틸럧탐쿕?뗄쳥ꎻꎻ룟쾵뷰𣏕룜뗄죚킾뷌볠뾣통맜뮹룸믺쮺ꏄ릹?
占比重越来越大。盖特纳将这种"非银行"运营的金于不吸收存款，不受监管。融机构与融资安排称为"平行银行系统"。此系统中(二)影子银行的种类的许多机构利用还款期限短的负债所提供的资金，目前影子银行的主要形式有:一是政府发起的购买了大量风险高、流动性较弱的长期资产，但它们证券化机构，如美国的房地美或房利美公司等;二是又缺少类似传统银行所拥有的存款保险等保护信贷市场的投资基金公司;三是结构性投资实体。机制(3]。本文将重点介绍几种结构性投资实体，以剖析影子国际货币基金组织(IMF)在2008年10月的全银行的复杂性。球金融稳定报告(GFSP)中首次使用准银行体系的1.管道(Conduit) 概念，指出此类机构职能与银行类似，但不受中央银管道是银行等机构发起的具有独立所有权的公行的监管，不在国家金融安全网的保护范围之内[列。司，其职能主要是购买资产，然后以所购资产为基础"准银行体系"概念的实质与早前提出的"影子银行发行商业票据。管道通过发行商业票据(CP)或资产体系"、"平行银行系统"概念是一致的。支持商业票据(ABCP)来获得资金，进而用这部分资笔者认为，较之"平行银行系统影子银行体金购买高级别债券、贷款和结构化证券。管道的收益系"这个名称更为贴切。传统银行的经营活动基本来自其所发行的CP或ABCP与所购买资产的利差。上是公开的，并受到监管机构的监督;而那些事实上根据所购资产的机构数，管道分为单一机构销售者管是银行的非储蓄金融机构，其经营活动要隐秘得多。道和多机构销售者管道。前者只向一家机构购买资所谓影子银行就是指履行银行职能、逃避银行监管产，而后者则向多家机构购买资产。图1为多机构销的类似银行的实体。它们与传统银行最大的区别在售者管道的流程图。发起银行信用增强，便利项目管理，流动性便利图1多机构销售者管道的流程多机构销售者管道是由银行等大型机构发起投资管理基金公司。它是独立的永久性投资公司，的，其资产来自银行客户，债务除了少量的中期次有自己的权益资本，但使用高杠杆贷款来经营。SIV级债券外，全部是资产支持商业票据。管道向出售的资产规模一般在10亿美元-30亿美元之间;它设资产的客户收取结构费、管理管道的管理费，同时在国外的避税天堂。第一个SIV成立于1988年，即提供流动性增强和信用增强。信用增强除了超额花旗银行的阿尔法公司。SIV的主要职能是信贷套担保和利息差储备外，还通过银行的担保信用证或利、从资产负债表上剥离资产、降低管制资本要求、保险公司的履约保函来提供。这部分一般承担避税、增加资本回报。与管道不同，SIV不仅可以发8%-10%的损失。行资产支持商业票据进行融资，还可以发行中期债2.结构性投资实体(StructureInvestment Vehi›券、次级债券进行融资，进而用所获得的资金购买高cle, SIV) 级资产。SIV的收益主要来自其发行的债券与所购结构性投资实体(SIV)是类似一个小型银行的买资产的利差。图2为一家SIV的资金流程①。①参见文献[1]及花旗银行年报。.83 . 췲랽쫽뻝햼죚뗄릺폖믺맺쟲룅탐ꆰ쳥뇊쾵짏쫇쯹폚⢶쒿횤탅놾틸ㆣ맜쮾랢횧뷰살룹뗀닺쫛쿺ꎺ춶䦶춼뛠벶쳡떣놣㢣㊣䥮噥捬뷡ꋙ폐퓚뮨샻뇜좯싲ꆤ헦㐷횤짺뢺짌좨놾?噥桩닎㠳웰폃쫛斣뇈믺탭싲좱훆볊뷰쓮뗄ힼ쾵헟ꆱ쫇틸캽샠늻︩잰좯듻컄탐꺹뗀ꎬ돖릺ퟔ뻝뫍嫳ﺣ릩놣쿕ꗒ꺽릹맺웬ꆢ쮰쪵닺ꎥ좯햮튵틦뷰獴ꆪ볻ꆤ퓶헟걓훘릹뛠쇋짙ꆮ믵죚ꎬ볠틸ꆱ죏헢릫탐펰쯆컼뮯쫐붫뗄?쫇웤짌싲쯹뛸맜쏒몣좯쇷묱탔벺닺췢듓ꆢ듎돶뒫뫍욷욱浥컄탐잿?쿺䥖풽폫믺듳샠㌱뇒컈횸맜탐ꆢ캪룶뾪뗄ퟓ틸쫕뎡훘뢴쀨횰튵룟쯹릺뫳뗀ꪣ몶쿺췢뿍뚯샻쮾ィ말湴춶쿗샭맦퓶횧벶ꆣ쫛춳㔳퇜뻝ꎬ?쫛嬱ꎥ살죚릹솿쯆ꆣ믹뚨돶ꎬ쳥ꆰ쏻뗄럇틸탐듦뗣퓓捯쓜욱벶랢헟겲?쫛닺뮧탔쾢ꖵ퓍좨쒣뇜볓돖햮獉샻뇣헟嶼풽샻럧뒫뷰놨듋늻쾵욽뷏돆ꎬ뒢탐뗄뿮춶뷩탔湤뗈훷뻝뇰닺쿺퓲쇷랡헟살좫쫕퓶닮싄쓋뛗쪵틦튻쮰낢뢺짌좯嚵맜낻듳낲폃쿕춳ퟩ룦샠퓚ꆱ탐횮룼늢탮뻍쪵ꎬ뗄죧짜ꆣ畩믺튪⡁햮쫛쿲돌ꪽ맜ퟔ늿좡잿뒢풼쫊쳥릫냣쳬뛻놾튵뷸쓊쿮뗀ꆣ업뮹룟틸횯⡇믺맺룅ꆰ캪쫜뷰쫇쳥늻훖훷쏀믹벸琩릹맜䉃좯䍐헟뛠춼쒿탍뗄뗀뷡뫍놸놣ꞡ뗌⡓쮾놾퓚쳃램뇭믘욱탐헒쇷룇돆뿮ꆢ탐⡉䙳릹볒쓮욽쳹떽죚횸ꆣ쫜샠튪맺뷰훖랢릺뗀倩믲맜뛗쫇탅췢몯?䥖ꎬ릫짏놨뻝㋎탄샭돌쳘캪웚쇷쯹䵆倩횰뷰뗄쾵탐쟐볠믺싄쯼탎릫뷡웰싲춨살듻䅂쫽뗀쫕평뿍닺럑폃ꎬ却⧊떫틚뗚쮾냾ꆣ뷸ꎬꢡ쓉ꆰ쿞뚯펵⧔훐쓜죚쪵춳틸ꆣ맜릹탐쏇쪽랿쮾뗄맽믱뿮捐ꎬ?뮧횧ꆢ퓶뮹쳡汬쟀쫇쪹쏀튻샫폫ꫀ뮼쇷?붫욽뛌탔폐?쫗폫낲훊ꆱ탐뒫믺ꎬ틸ꆣ뗘ꎻ뻟닺랢뗃뫍맜잰릺돖잿춨릩䩣뛀폃풪룶卉죚뷸듗퉳뚯헢탐뗄뷏〰듎틸좫폫룅쾵춳릹웤뒫ꎺ쏀죽춶폐ꎬ뷡쯹뗀헟싲뗈햮짌샭ꆣ맽瑉웒솢룟튻獉嚵닺뛸퓆䥖탔훖틸뢺죵듦㣄쪹탐췸퓧쓮춳뗄뺭횰튻믲쫇뛀좻짌뷰릹릺럖횻듳컱튵맜탅헢汲뮸룜㌰嚳쓖ꆢ늻ꎬ폃뇣ꆰ탐햮뗄뿮폃샠잰쫇ꆱ볠펪쓜틸랿뷡쪵솢뫳튵ꎬ뮯싲캪쿲닺샻탍돽욱뗀늿?폀룋틚직붵춬뮹쯹ꋐ럇쾵쯹뎤놣ピힼ쯆쳡튻ꎬ뗄뚽믮ꆢ탐헾샻릹쳥틔욱뷸횤떥ꆣ믺쇋뻝퓶럖ꇐ뻃듻쏀ꋓ뗍뿉믱킵뷰틸춳쳡웚쿕습ꎬ뮤돶훂ꆰ뺭ꎻ뚯쳓ퟮ뢮쏀탔폐쯹뻝뛸좯닺튻볒춼릹짙ꆣ맜잿떣췒뿮풪?냄卉틔뗃쓕쇷탐ꆱ릩뗈쓈떫랶뗄펰펪뛸튪뇜듳랢릫춶틔좨릺⡣폃ꆣ믺㇎솿맜샭돽놣냣살횮㤸?훆嚲껈돌ꆱꆣ뗄닺놣?쳥늻캧ꆰퟓ믮쓇틾틸웰쮾웊倩헢맜샻릹ꪶ뗀럑쇋탅돐킵뺭볤㣄쟐뮽탐꿓ꋙ퓋듋ꎬ뮤쾵쫜횮펰틸뚯킩쏘탐쟸뗄뗈쪵컶릫닺믲늿뗀닮쿺릺훐쿲뎬폃떣?펪ꎻ어놾뷰ꆣ펪쾵뷰떫뗄훐쓚ퟓ탐믹쫂뗃볠뇰ꎻ쳥펰캪럖ꆣ쫛싲調웚돶춬뛮횤쮾쯼겼튪짒릺惡뗄춳ꎬ쯼퇫䠱틸쳥놾쪵뛠맜퓚뛾ꆣퟓ믹닺쫕헟맏듎쫛쪱믲卉짨?쟳풷햮싲뷰훐쏇틸ꆣ탐짏쫇뒡틦맜?ꆢ룟
困2一家SIV的资金流程在分析此流程之前要先了解总回报互换(TRS)率较高、资产投资组合多样化低且规模小的特点。这样一个信贷衍生品技术的原理。所谓总回报互换与结构性投资实体及管道的开放寿命周期和进行交是指一个用一项资产(债券、贷款或其组合)的总回易的特点不同，高杠杆结构性投资实体往往是一次报交换LIBOR+息差的协议。其中，总回报包括互性发行，寿命周期有限。CDOs就属于一种高杠杆结换期内基础资产的全部利息、本金和资本利得。构性投资实体。图2显示，ABC银行先将资产剥离给其旗下的CDOs是结构性信贷产品的发行实体，类似一家ABC基金公司;然后又在境外避税地成立SIV，其主小型的目标单一的银行山。CDOs将包括各种信用要目的是发行商业票据。ABC基金公司又将资产真风险的企业债券、商业贷款组合重新打包，然后切割实出售给SIV在国内的购买公司，然后又同该购买成几组信用级别不同的证券出售给投资者。公司签订一份总回报互换协议(TRS)。购买公司为CDO (Collateralized Debt Obligation)指由贷款或总回报支付者，ABC基金公司为总回报接受者，而债券等资产支持的证券，又称担保债权凭证。它起ABC银行则是总回报互换协议的管理者。源于上世纪80年代末期，自90年代中期得到迅速接着，SIV通过境内SPV①和离岸SPV分别向美发展。CDO的交易涉及商业信用风险组合而不是单国资产支持商业票据市场的投资者和欧洲资产支持一的信用风险。对于发行者而言，它可以转移信贷商业票据市场的投资者发行商业票据以获得资金。风险或融资;对于投资者而言，它可以通过承受结构SIV又将这部分资金贷给购买公司，从而使得购买公化的信用风险敞口赚取投资收入;对于套利者而言，司用资金去购买ABC银行剥离给ABC基金公司的它可以赚取基础资产市场价格与该资产结构化风险贷款。由于ABC基金公司与购买公司签订了总回的市场价格之间的价差。报互换协议，根据这个协议，ABC基金公司将商业票信贷组合证券化的构造除使用资产重新打包和证据利息支付给购买公司，购买公司将购得的贷款总券化技术以外，还使用了信贷衍生品技术(主要是信贷回报支付给ABC基金公司。在实际的运作中，SIV违约互换CDS)，因此有必要先了解CDS的原理。也可以直接和ABC基金公司签订总回报互换协议。CDS是一种将参照实体(即信贷资产的借款人)这样，整个资金链就形成了。SIV是一个典型的影子的违约风险从合同买方转移到合同卖方的协议。合银行，它不受美国银行监管体系的监管，同时通过借同买方定期向合同卖方支付保费。如果发生参照实入短期的、流动性强的负债发放长期的、流动性差的体违约、破产等信用事件，合同卖方就必须向合同买贷款。方赔偿损失。值得注意的是，参照实体既可能与合3.高杠杆结构性投资实体(SIV-Lites) 同买方具有信贷关系，也可能与合同买方没有信贷高杠杆结构性投资实体具有管理更自由、杠杆关系。买方和卖方在订立CDS合同时，由于不涉及(SPV (Special Purp耐VehicIe)指特殊目的的载体也称为特殊目的机梅，其职能是购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券。.84. 췲랽쫽뻝춼퓚헢쫇놨뮻䅂튪쪵릫ퟜ뷓맺짌卉쮾듻뻝믘튲틸죫㎣룟싊폫틗탔릹捄킡럧돉䑥佢햮풴랢튻뮯쯼뗄탅좯캥춬쳥랽맘ꋙ偉ꆤ扴獐汲㠴㋒〨럖퇹횸붻웚㋏掻쒿돶쮾믘插ퟅ튵囓폃뿮뮥샻놨뿉탐뛌꺸룜뷏뷡뗄랢탔佳탍쿕벸汩좯폚햹쫐듻뮯풼珊캥싲엢쾵瘨偯ꆤ뮼捯컶튻뮻쓚퓊尿뗄쫛잩놨ꎬ닺욱횽ꆣ쾢횧틔웚?룋룟릹쳘탐춶쫇ퟩ条뗈짏탅믲뎡벼뮥쟒풼랽뎥獰ꇞ퉓畡듋룶䱉믹뺣쫇룸뚩횧탔獉뻝ꯕ뷰평킭뢶횱헻쯼뗄?뷡ꆢ뗣ꎬ쒿웳탅瑩쫀䍄폃죚볛뫏쫵뮻믖럧뚨쯰뻟싲散噥ꋴ瑥楡汬쇷탅폃䉯뒡걁ꯋ랢卉튻뢶囍돖쫐좥폚틩룸뷓룶늻ꆢ쮽릹춶쫙쪵뇪튵潮닺볍侵럧좡룱횤틔䍄횽쿕웚웆쪧폐랽뗄牡?楣돌듻튻别䉃뺣탐囔럝헟쟗ꢹ짌뎡뾷릺䅂ꎬ룸뫍쫜쇷탔닺춬쏼쳥떥햮벶⧖횧㠰쒽쿕ꎻ믹횮좯췢匩ꮲ듓쿲ꆣ탅汩汥횮퇜쿮쾢닺틸믈짌?ퟜꎬ?ﶾ튵뗄훗싲䎻룹릺掻䅂쏀뚯말춶쪵훜ꆣ탅튻좯뇰룓돖쓪믒뛔뎨뒡볤뮯컕뫏뗈횵듻싴⧖뷰穥료쇷잰짺닮뗄탐뮺튵醙믘䅂?도욱춶쪽尿뻝싲䎻솴맺탔퓍쳥룟웚듻ꆢ늻?즴듺뛔폚뿚뮹틲헊춬탅뗃맘랽?돌튪욷닺뗄좫쿈욱?놨掻ꢻ?뻝插헢릫尿뻍틸잿뛗쪵ퟩ벰룜폐짌춬﮿횤쒩폚춶볛릹쪹듋뗌싲싴폃힢쾵퓚쿈벼⣕킭늿붫훔뻝쒹뮥尿ꖻ偖쫐헟﮸ꯋ룶쮾탎탐뗄쫊쳥뫏맜룋쿞욷튵좯웚냉랢좡닮퓬폃폐랽쫂틢ꎬ뚩뾵쒵쇋쫵껈틩샻?ꆣ뫂뮻믐ꇞ뎡랢킰뻓킭ꎬ뺡ꯋ돉볠뢺뗌뻟뛠뗀뷡뗄ꆧ듻횤?쳒탐헟춶돽뇘벴횧볾튲솢쓔뷢뗄꾡ꆣ쾢닺돍䅂킭ꯋ귒뫍탐뫂ﻀ틩릺ꏔ뻇쇋맜햮폐퇹릹䍄랢ㆡ뿮좯폖ퟔ뗐헟뛸볛쪹탅튪틆뢶ꎬ쫇뿉捄?ퟜ풭ꊴ웤ꆢ냾䎻ꯋ틩뻎샫춶짌뫂ꎬ싲?ꦶꆣ쳥랢卉맜뮯뾪탔佳탐ꍃퟩ돶돆㤰엓뛸퇔쫕룱폃듻쿈떽놣뫏쓜玺늳믘샭﮿훐놾샫?尿뺣⡔쒹낶튵ꯋ䅂릫떼꧗卉쾵럅嚡뗍춶뻍쪵䑏뫏쫛떣쓪쎷퇔ꎬ죫폫퇜쇋럑춬닎쿍웎놨ꆣꎬ뷰룸낵곈剳??獐헟욱뺣䉣ꯋ䎻쮾쪵囊뗄뎤ꩌ룼쟒쫙쫴쳥玽훘놣듺쯼ꎻ룃닺짺뷢춬싴헕뫏곊뮥쯹ퟜ뫍웤?ꯋ뮺⦡?嚷뻝겴믹뻇尿붫쓔쟒볠웚楴ퟔ맦쏼쪵폚ꎬꮰ탂춶햮훐헗쯼뿉뛔훘욷䍄뗄싴죧랽춬놣?뮻캽믘웬직뻓ꎹꢽ?횱얷틔펶뷰ꦶ릺쯗ꢻ뮸맜뗄敳평쒣훜쳥튻샠ﳀ듲좨웚뿉폚닺탂벼玵뷨랽맻뻍싲곓뾵⡔ퟜ놨놾쿂ꉳ횽훍뫂폊?훞믱릫꧁ꯋ뗃ꖻꎬꆢ킡웚췹훖쯆ꢸ냼헟욾쾶틔춨쳗뷡듲쫵쓔뿮뗄랢뇘볈랽짓쒻剓믘켩냼샻뗄䥖ꯗ겸?뗃릵쮾쯗뺽킣믐춬쇷룜뫍췹룟튻ꎬꆣ횤떽맽릹⣖귀죋킭짺탫뿉쎻?調릣?놨뗄삨뗃ꎬ쪲쎹ꯋ?닺?ꯉ듻걳귒춵쪱뚯룋쳘뷸쫇룜볒훐좻ꆣ톸믊틆돐헟뮯뫍틩닎쿲쓜폐믉곆뮥ퟜꆣ웤𥉉뫂뻎겶횧뷰?쳒뿮䥖쓓춨탔뗣탐튻룋엓뫳쯼쯙잵탅쫜뛸럧횤헕뫏폫뮻믘훷?돖ꆣ뗆ퟜ냗맽닮붻듎뷡쟐웰듻퇔쿕뫏쪵춬냄??뷨뗄룮릹ꎬ어싲잹?뫂ꊰﳗ냖꾻꿗쪲諸췒풴쯎ꪻ領ꆷꋐ탗쪲請꿖꾡?
债权关系的转移(仅仅涉及信用风险的转移)，他们基于CDS的部分融资合成型CDO的构造如图可以不需要征得参照实体的同意。3所示。投资者CL6保费OECD 信用风险转移亿欧元，占92%A类债券投资者(AAAJA皿)1亿欧元，占%City Bank Eurilor+21基点发起人B类债券投资者(AJA2) 资产组合(贷款或证券)亿欧元，占%名义余额棉亿欧元Eurilor+48基点C类债券投资者(AJA2) 亿欧元，占%Eurilor+3∞基点股权级(CityBank) 名义余额乙，占1%固3部分融资合成型CDO的构造1999年花旗银行发起了一次被冠名为C* Star 级债券持有者就先遭受损失，只有在损失超过了次的合成证券化。这是涉及欧洲信贷组合的第一次公级债券金额后，高级债券持有者才遭受损失，这时的开合成证券化。此后，其他欧洲银行纷纷开始仿效。损失才由超优先级投资者承担。从图3中可见，CityBank为发起人。针对期限(三)影子银行的职能为10年的40亿欧元企业贷款的信用风险，发起人影子银行通过资产转移、证券化出售实现信用先保留了40∞万欧元作为首次损失部分(占组合的风险的转移。影子银行的这种证券化职能一方面实1%) ，然后订立两个优先次序不同的CDS合同:一现了信贷体系与证券市场的对接，提高了金融资糠个是发起人与超优先级投资者订立价值亿欧的配置效率;另一方面拓宽了传统银行融资渠道，优元的CDS合同;另一个是发起人与C* star( SPV)订化银行资产结构，通过资产证券化盘活存量信贷资立价值亿欧元的CDS合同。发起人作为合同买产，提高资金的运用效率。此外，由于影子银行不受方，定期向超优先级投资者和C* star( SPV)支付保监管当局的监管，也不在国家金融安全网的保护之费。一旦参照实体发生信用事件，C* star ( SPV )就内，在经济情况良好时影子银行体系在降低金融监先向发起人支付补偿;只有C* star( SPV)支付的补管费用方面发挥了很大作用。偿不能弥补损失时，才由超优先级投资者向发起人影子银行本质上是金融资本的一种形式，它具支付补偿。由于超优先级投资者受到了C* star 有资本的本质特征一一追逐利润，而且在高利润的(SPV)及其所发行CDO证券的投资者保护，他们的诱惑下甘愿冒风险。制约这种冒险行为的因素有两保费收益率远低于各种CDO证券的收益率。个:一个是自由资本的损失，另一个就是外部监管。C * Star( SPV)在CDS中的义务是将销售CDO但是，在现代金融体系下，资本的所有权与经营证券所获得的收入投资于德国国债，为参考贷款的权分离，资本的所有者并非是资本经营者;资本关系信用风险提供担保。如果参照实体没有发生信用事是一种社会关系，本质上是现代金融市场的信贷关件，C*Star(SPV)在债券到期时就用德国国债本金系，即资本所有者和使用者的关系。资本使用者将和CDS保费偿还C* Star( SPV)发行的债券本金才日资本追求高额利润的本性人格化，此时资本人格化果参照实体发生了信用事件，C* Star ( SPV )就先用代表并非资本所有者而是资本使用者。资本所有者准备金账户提供损失补偿费，若准备金账户的资金的冒险行为受到资本损失的约束，但资本使用者无不够补偿，则出售国债担保池中无风险资产予以补此约束，因而其投机动机愈发强烈。偿。如果损失超过准备金账户资金的补偿金额，次在利率很低的时候，高收益信贷产品成为投资.85. 췲랽쫽뻝햮뿉믹㏋춼ㄹ뗄뾪듓䉡캪쿈ㆣ룶풪솢랽럑뎥횧⡳놣捽횤탅볾뫍맻ힼ늻벶쯰⣈펰럧쿖뮯닺볠쓚맜폐폕떫좨쫇쾵듺듋퓚ꆤ㠵㎲좨틔폚流㤹뫏춼湫놣ꔩ쫇뗄볛ꎬꆣ쿲늻뢶偖럑獴좯폃䍄닎놸릻햮쪧ﴩퟓ쿕쇋엤틸맜믳ꎺ럖튻놾뇭쎰풼샻ꆤ뾷맘늻䍄뺡쓪돉㏖캪쇴ꎬ랢횵뚨튻쓜늹⦼쫕慲쯹럧捽玱헕뷰죧좯닅펰틸뗄탅훃탐쳡떱퓚폃쿂샫훖벴ힷ늢쿕쫸싊놾훈쾵탨厵?뮨횤킿랢뗄쇋좻웰玺㊣웚떩쏖뎥냆틦⡳믱쿕獴ꎷ쪵헋맻돖뷰평ퟓ탐듻킧룟뻖뺭랽룊룶퓚ꎬ짧쟳럇뫜뗄?뗄튪쒲웬좯즼웰㐰뫳죋쿍길쿲닎늹ꆣ싊偖뗃쳡慲톳쳥뮧ꎬ쯰폐뛮뎬틸춨틆닺볃쏦놾풸쫇쿖믡룟캪틲뗍쪺놾헷뾷틸뮯ﮣ죋틚〰뚩폫겣뎬헕횧쯰평醴풶⧔뗄릩⡳ꖻ랢쳡퓲쪧헟뫳폅탐맽ꆣ쾵ꎻ뷡뷰볠쟩훊쎰ퟔ듺놾맘쯹뛮쫜뛸쾳훊틆뗃훈탐ꆣ걣얷췲솢뎬믁폅쪵뢶쪧폚ꋐ뗍?쫕떣偖륃짺릩돶뻍ꎬ쿈뗄펰폫쇭릹맜뿶믓짏럧평뷰쾵폐샻쯹떽웤쪱짐쳘⢽닎?쵃랢헢듋楴헫풪얷솽폅쿈쳥늹쪱뎬큃폚䑳죫놣⧔탒쇋쯰쫛맽룟벶횰닺ퟓ횤튻ꎬ퓋솼쫇쿕죚쯹헟죳폐춶뫲䑯헷헕쪺웰쫇뫳?뛔웳풪룶쿈뮸뗄벶랢뎥ꎬ폅䑏룷훐춶ꆣ?獴탅쪧맺ힼ퓢쓜틸좯랽춨폃튲뫃뫜뷰놾쳥폐뫍헟믺뗄쪵쾳쇋짦ꎬ웚튵ퟷ폅벶䍄춶짺ꎻ닅쿈횤훖죧껈慲폃늹햮놸쫜틆탐쫐쏦맽킧늻쪱듳죚ꆪ훆쾵헟훊쪹놾뛸쯰뚯룟릹쳥짐튻벰웤쿞듻캪쿈춶잷玺탅횻평벶좯䍄틥폚맻꾵⡳쫂뎥떣뷰쯰헟ꆢ뗄뎡췘싊퓚펰ퟷ풼쿂늢짏폃탔쫇쪧믺쫕ꆪ퓬냐뗄쵣듎얷쯻뿮쫗ꋆ쿍헟폃폐뎬춶ブ컱뗂닎뷆偖볾럑놣헋쪧돖돐횤헢뿭닺ꆣ맺ퟓ놾ꎬ럇쫇죋폺틦ힷ엓춬䑏놻훞얷뗄듎탲헟겡뫍쫂揋폅춶쫇맺헕?⦷ꎬ돘뮧폐떣좯훖뛔쇋횤듋볒틸ꆣ쿖룱놾풼랢탅훰쎷틢뗄맚탅훞쯰늻뚩쯓ꎷ䎹볾깳쿈헟꾵붫맺쪵놾ꋐ掶죴훐횻ꆣ뮯횤뷓뒫좯췢뷰탐튻쎰쇭듺맘쪹쫸잿듻샻ꆣ릹쏻듻틸폃쪧춬솢ꋆ푳ꎬ瑡벶쫜헟쓊쿺햮쳥췓킵텳ힼ컞뷰폐닅돶좯춳뮯죚훖쿕튻뗄놾쾵쇒닺죳햵퓬캪ퟩ탐럧늿뗄볛쒾瑡䏐爨춶떽놣헒쫛ꎬ쎻쎵쓕놸퓚퓢뮯쳡틸엌평낲쾵탎룶쯹뺭죚ꆣ듋헟떫욷ꎬ쓗죧䏊뫏럗쿕럖捄횵獴쯗爨퉳獐쇋뮤캪폐승껈뷰늹쯰쫜쪵횰룟탐믮폚좫퓚쪽뻍펪쫐쪱ꆣ돉뛸춼뗄럗ꎬ⣕玺㌶慲卐璶瘩헟揔쪡?닎랢調꾱헋뎥쪧쯰쿖쓜쇋죚듦펰췸붵쫇좨뎡놾캪옩瑡뗚뾪랢볗쿍ꎮ⡓ꪺ嘩ꈨ횧쿲흳쯻?뾼짺𥉉뺽뮧닺뷰뎬쪧탅튻솿ퟓ뗄뗍쯼쟒틲췢폫ꎻ쪹놾춶ꎬ?튻쪼웰겣㣒偖쿍횧獐뢶랢瑡쏇듻탅꺱뻍뗄폨뛮맽폃랽죚쟾틸놣뷰뻟쯘늿뺭죋쯹퓚쯻듎럂죋쾵뫒?⦶곂뢶嘩뗄웰?뿮폃뺽믈쿈틔ꎬ쇋헢쏦뗀듻탐뮤죚폐볠펪놾헟룱룟쏇릫킧?놣뻍늹죋뗄쫂폃뷰듎쪱쪵풴ꎬ늻횮볠솽맜맘붫뮯헟컞샻ꆣ뗄폅쫜쾵죳뗄
者投资的主要对象，因而投资者对证券化产品的需3.影子银行体系具有内生脆弱性求增加。这种需求提高了此类产品的价格，能为产首先，高的杠杆率就意味着存在高的破产风险品供给者(银行)带来巨大的利润，从而刺激银行大的可能性。传统商业银行的杠杠比率一般在10倍量销售此类产品。由于影子银行不受监管当局的监左右，而影子银行的杠杆比率则高达20倍至30倍。管，影子银行体系本身包含着危机的可能性。其次，期限的错配及结构性金融产品的特殊性使得影子银行体系具有更高的流动性风险。影子银二、影子银行体系与当前金融危机的关系行体系尤其是SIV非常依赖商业票据市场，它们通过在商业票据市场发行资产支持商业票据来获取资(一)次贷危机对影子银行体系产生冲击金购买发起银行的资产。该资产可以是企业贷款或次贷危机导致商业票据市场收缩，而商业票据抵押贷款、贸易应收款、设备租赁款、投资级别的结市场的急剧收缩则导致商业票据的价格大跌和收益构性证券等。SIV用这些资产的利息来支付其所发率大幅度升高;同时商业票据发行困难、发行余额锐行的债券利息。这种借短贷长方式存在的流动性风减。商业票据市场是影子银行融资的渠道，一旦融险表现为:债券先于资产到期，债券的本息偿还先于资渠道受墙，影子银行的流动性就会出现问题。商资产的本息收取。一旦商业票据市场收缩或冻结，业票据市场的收缩拉开了当前全球金融危机的影子银行就无法通过新票据的发行来偿还已到期的序幕。旧票据，这使其资金链发生断裂。例如，图3所示的次贷危机的爆发使得多数影子银行资产方的证CDO债券结构中，高级别债券占了大部分，而高级别券价值大幅度缩水，致使影子银行处于资产缩水、负债券的出售叉依赖于低级别债券的出售，一旦低级债增加的窘迫境地。次贷危机对影子银行体系产生别债券销售不出去，整个CDO市场就都将消失，从了巨大冲击，而影子银行体系的特殊性又加剧了危而爆发流动性危机。机的恶化。再次，利率上升会使影子银行体系遭受巨大的(二)影子银行体系是引发当前金融息机的重资产净值损失。影子银行体系的获利空间是资产与要因素其发放债券的利差。当利率上升时，尤其商业票据1.影子银行体系成为金融机构逃避监管的重市场利率上升时，影子银行债券的市场价值就大于要工具资产的市场价值，导致影子银行的清偿能力不足。传统商业银行受巴塞尔协议11的监管约束，银最后，低级别债券交易的小幅度收缩会导致整行杠杆比率有限;但影子银行体系却不受此限制。个市场的巨大收缩。在CDO市场上，债券发行者与影子银行通过信贷市场向美国的消费者提供过度便投资者之间存在着信息不对称，投资者不知道用来利的金融杠杆和流动性资金，即现代信贷资金不是支持债券发行的资产的真实情况。因此，一旦市场通过传统的商业银行而是通过资本市场证券化的方环境发生了变化，投资者就会立刻对风险进行重新式来获得。这种通过影子银行获得资金的方式，与评估，并首先减少风险最高部分的头寸，对低级别债长链条的复杂的金融工具相联系。当资产价格上涨券进行恐慌性抛售，使得风险投资的购买者迅速蒸时，这种方式可以分散风险;当资产价格下跌时，它发。于是，投资者开始出售自身所持有的高质量资却能无限地放大风险，再加上人性贪婪以及缺乏有产，致使大量优质资产充斥市场，其价格也随之下效的监管，就会引发金融危机。跌。随着优质资产价格的下跌，采用较高杠杆率的2.影子银行体系掩盖了银行资产负债表的真投资者可能收到保证金回补损失，但是市场上的抛实情况售行为，导致投资机构在更低水平上对风险进行重影子银行体系中大量金融工具的运用使原本置于银行资产负债表的有毒资产被打包出售出去，而新评估，一旦市场信心失守，流动性危机就会爆发。且CDS等信贷衍生工具的运用又使得大量不在资产4.影子银行的损失导致银行资产质量下降负债表上反映的信用风险由银行来承担。这就使得虽然影子银行是独立特设的机构，它的资产负投资者无法对一家银行的财务状况作出有效的分债状况和业绩可以暂时不井人商业银行的会计报析，进而对其自身所承受的风险程度认识不够。可表，但商业银行要为这些特设机构提供流动性支持以说，在很多情况下投资者对评级机构的风险评估以及信用增强。当这些表外实体出现巨额亏损时，过分依赖，从而摸视了自身承担的风险。商业银行就要为自己旗下SIV的亏损承担责任。由.86. 췲랽쫽뻝헟쟳욷솿맜뛾⣒듎쫐싊복튵탲좯햮쇋믺⢶튪ㆣ뒫탐펰샻춨쪽뎤쪱좴킧㊣쪵폚쟒뢺춶컶틔맽㎣쫗뗄ퟳ웤쪹뷰뗖릹쿕뻉䍄뇰뛸퓙ퟮ룶횧뮷움랢닺뗸쫛탂㒣쯤뇭짌ꆤ㠶춶퓶릩쿺ꎬꆢ묩듻뎡듳ꆣ쟾욱쒻볛뻞뗄︩틲껓릤춳룜ퟓ맽살솴쓜쟩틸䍄햮쮵럖쿈뿉폒듎뗃쳥퓚릺톺탔뇭닺俕좯놬랢뫳쫐돖뺳맀뷸탐움좻ힴ벰튵ꆤ볓룸쫛펰듎캣뗄럹짌뗀뻝ꆣ횵듳뛱쯘냗뻟룋틸뷰뒫믱쳵헢컞볠뿶탐厵뇭헟뷸ꎬ틀쓜쾵싲듻횤햮쿖껈좯랢뺻럅샻뎡폚훂쯦캪맀떫탅뗄ꆣ헟듋ퟓ듻믺벱뛈튵쫜쫐듳돥뮯폒뇈탐죚춳뗃훖쿞맜죐짏컞뛸퓚삵룟탔웚폈랢뿮좯캪놾ꎬ꾽돶쿺쇷샻횵햮싊뗍횮짺늢뿖쫇쪹ퟅ뿉뫍짌폃훷헢⣒샠틸캣떼뻧짽욱뛂뎡뗄럹뺽믷ꆣ싊춨룜뢴랽뗘ꎬ쳥닺어랴램뛔뫜펰쿞웤웰ꆢ뗈샻ꎺ쾢뻍쫛뚯쯰좯짏벶뻞볤랢쇋쫗믅듳폅쓜튻튵퓶튪훖닺탐믺훂쫕룟뻝ꎬ뗄놬뛈웈탌폐맽룋짌헢퓓쪽럅뻍쾵뢺펳뛔웤뛠듓룜뒫ퟓ쫇틸쎳ꆣ쾢햮컞쪹맖폖늻탔짏쪧짽볛뇰듳듦뇤쿈춶솿훊떩킵벨잿뛔탨퀩욷쳥짌쯵ꎻ쫐펰쫕랢뺳뛸쫜쿞탅뫍튵훖뗄뿉듳믡훐햮?튻ퟔ쟩룋춳틸듭獉탐틗卉ꆣ좯좡램웤킣틀돶캣짽샻쪱횵퓚뮯복엗폅떽춶쓋쫇캪쿳쟳듸ꆣ쾵펰튵퓲춬뎡ퟓ쯵쪹쮮뗘떳냍ꎻ듻쇷틸춨뷰틔럧틽뗑듳뇭調탅볒짭뿶쒮떾싊짌탐엤嚷뗄펦囓헢쿈겸삵좥믺믡닮ꎬ좯ퟅ짙쫛헟훊닺놣뛀튪떱ퟔꎬ쳡살평놾폫ퟓ욱떼쪱쫇틸삭뗃ꆣ짎죻떫쫐뚯탐맽죚럖쿕랢?솿뗄꒾폃쯹쿂쫓?뻍튵벰뻟잳쫕쏕훖폚튻뷰?쪹펰붻탅닺춶럧뾪볛횤믺ꞵ솢퓝캪헢벺틲룟뻞폚짭떱틸뻝훂짌펰탐뾪뛠듎틽ꪽ뛻뎡탔뛸릤즢ꎬ뷰쟁폐?럧돐춶쇋탄틢룜뷡ꏒ닺뿮뷨떩탂솴뚱뗍헻ퟓ틗퓚쾢뗄쿕쪹쪼룱릹볖쳘쪱헢킩웬뛸쇋듳펰냼잰탐쫐짌튵ퟓ뗄쫽쪹듻랢킭쿲쫇뻟럧퓙죚쯒뚾쓔쿕쫜ퟔ?캶룋릹룼샀ꆣꆢ꧗뛌닺욱벶룶샻틸捄늻헦헟ퟮ뗃돶돤믘퓚쪧싒짨킩뇭쿂춶듋뗄ퟓ몬뷰쳥뎡튵욱틸쇷떱펰캣?틩쏀춨쿠쿕볓릤쯓평닆헟짭華ퟅ뇈탔룟뗉닺룃짨쪲듻떽뻝짺껈뇰䍄싊탐킡俊뛔쪵뻍럧쫛돢쿂늹룼쫘늢쳘췢獉샠샻틸ퟅ죚쾵쫕욱뻝탐뚯잰ퟓ믺調䥉맺ꎬ맽솪ꎻ짏탗뻟닺쏓컱럧뛔돐듦룜싊뷰뗄쳒횧놸蝹뎤웚뛏꿕햮ナ럹킳돆쟩믡늿쿕ퟔ쫐뗸쯰뗍죫짨쪵嚵헟닺죳탐캣쯵뻝랢죚탔좫틸뛔뗄뷰만쳥벴믱쾵떱죋ꆣ쪲놻훊ힴ쿕움떣퓚룜퓲쇷뗆돖ퟢ쓀랽ꎬ쇑볁좯킳짽뛈ꇉ뿶솢럖춶짭뎡쪧쮮릹짌믺쒿뛔욷ꎬ늻믺짺뗄탐뻍쟲펰쳘죚펱볠쾵쿻쿖놾뗃ꆣ탔視퓋듲릵살뿶돌벶?룟뇈닺뚯짌뿉쇞쪽햮쫐쮴ꆾ믱쪱쫕쾣춶뿌쯹닉욽𥳐튵릹돶횤뗄듓쫜돥뛸볛삧믡뷰뒦ퟓ쫢캣?맜좴럑듺쫐떱닺첰뫕폃냼쎴돐ퟷ뛈믺럧싊듯욷탔?튵틔뿮ꋀ듦좯뎡살샽돶춶퓢샻ꎬ쟥쯵곕틲뛔춷돖웤떫짏쫁쯼틸쳡쿖좯볛뛸볠뿉맘믷짌룱쓑쟾돶죚닺폚틸탔믺풼늻헟탅뎡뷰삷꺱쪹떣죏릹쿕웆튻㈰뗄럧킳욱쫇ꆢ듖퓚쫕뎥죧뾷쫛벽쫜뿕폈믡껈듋듧릺폐뷏뛔캣뿏탐릩뻞킵뮯룱듌맜쓜쾵튵듳ꆢ뗀쿖캣랽탐폖뗄?쫸쫜쳡듻횤닺틔풭쫛뾲ꆣ폐쪶냣놶쳘쿕뻝웳춶Ꞹ놾쯵뮹ꎬ횣ꯏ뻞볤웤볛떼꾷늻싲룟쫐럧믺슽쇷뛮ꏔ닺ꎬ벤떱탔욱뗸랢컊믺뗄쳥볓훘쓖듋릩좯랽볛쿂벰쓕놾돶믔헢킧늻럧퓚훁쫢ꆣ곋살튵뛆쇷쾢믲틑춼겶튻듳쫇짌횵솦훂ꋐ횪뷸뛔헟룟튲룜뎡쿕뻍?믡뚯뿷욷쓜틸뻖ꆣ뻝뫍탐튻쳢뗄횤쯵쾵뻧?쿞맽뷰뮯쪽룱뗸좱훃좥?뻍릻쿕㌰탔펰ﳃ믱듻벶뚯뎥뚳떽㏋떩ꞣ튵늻헻탕뗀뗍톸훊쯦룋짏뷸믡뢺볆쯰캡뗄캪탐쫕폠떩ꆣ쮮닺쇋훆뛈늻ꎬ짏쪱랦쪲쪹럖움놶ퟓ쟍좡뿮뇰醴탔뮹뷡웚流?뗍겴욱듳ퟣ?폃쫐훘벶쯙솿횮싊놬놨횧ꏓ탨닺듳볠틦뛮죚짌ꆢ짺캣ꆣ뇣쫇랽폫헇ꎬ폐뛸?뗃뿉맀틸믲뗄럧쿈뺵뚱벶뻝폚살뎡탂뇰헴쿂엗훘랢돖죱뢺쯼뷡폚?햮ꆣ
于SIV大规模投资于次级抵押贷款支持证券，次贷可以看出，在现代金融体系里，无论风险管理手段多危机的爆发给大多数发达国家的商业银行造成了巨么先进、体系多么完善的金融机构，都不可能避免因额损失。例如，美洲银行2∞7年第四季度的盈利下为机构内部原因或者市场外部的变化所带来的风降了95%;英国的北岩银行于2∞7年8月爆出巨险。这是由现代金融市场和金融机构的高杠杆率、亏，并于2008年2月被英国政府国有化。高关联度、高不对称性的特性所决定的。因此，任何金融活动和金融机构都应该受到监管。我国应加快三、影子银行体系的教训对我国金融业的启示国内金融衍生品市场的法律法规建设，建立与健全影子银行曾给美国和国际金融市场带来了高度金融衍生品市场的监管体制。的繁荣，但影子银行的高杠杆操作以及内生的脆弱[参考文献]性，使其存在着巨大的风险，而这也正是引发金融危[ 1 J Gros8 B. Beware our 8hadow banking 8yS阳[DB/R]. 机的重要因素。与此同时，金融危机以市场自觉调整的方式对影子银行体系及其不稳定性进行了清[2创】7-11 -28J. htlp:llmoney. cnn. com. [2]R仙iniN.阳Upror.恼。.rpredicting a呻aleof a bear ma削算，如美国华尔街的五大投资银行已不复存在。影子银行体系的教训给我国金融业提供了重要[DBlR]. [泪觅一但-28 J. http://www. financialweek.倒也的启示:首先，我国金融业应循序渐进地推动金融产[3J克鲁格曼.萧条经济学的回归和2∞8年经济危机[M]. 品创新。金融产品创新只能转移和分散风险，而不刘波，译.北京:中信出版社，2棚.能减少风险，基础资产的质量是维持金融体系稳定[4 J IMF. Containing 8y8tem c ri8k8 and restoring financial80und›ness [J]. Global Financial Stability Re阳此，2∞8(4) : 47 的关键所在。美国金融尤其是证券化的过度创新，-73. 不仅增大了金融风险，而且成为引发金融危机的隐患。所以，我国金融业应循序渐进地推动金融产品[5]张明.透视CDO:类型、构造、评级与市场[1]国际金融研创新，同时在产品和系统设计中兼顾各方的利益。究，2∞8(6):40-48. 其次，金融监管机构应对金融机构及金融活动进行[责任编辑:陆惠敏]全方位的监管。从美国影子银行体系暴露的问题中The Shadow Banking System and Financial Crisis DU Ya-bin, GU Hai-ning (Department of Finance, School of Business, Nanjing UnivelSity, Nanjing 21侃)93，China) Abstract : The sudden emergence of the shadow banking in reωnt years has brought about a high degree of pros严rityin the United States 88 well as由.einternational fmancial market. But because of由ehighly leveraged operations, lhe endogenous 告吨ilitywilhin出e8hadow banking system i8 no doubt one of the m佣1important re撼。m出atleads ωthe current m佣tserious global financial crisis. The ebb and flow of lhe 8y8tem provides a g回划inspirationfor Chin且，8 further development in the financial secωr. That is, efforts should be made to improve the basic蹦ets甲lalily，strengtben the avoidance of fmancial risks and supervision of financial institutions and activities. Key Words: shadow banking; shadow banking 8ystem;由ucturealinvestmenl entilies; financial crisis; supervision .87. 췲랽쫽뻝폚캣뛮붵뿷죽펰뗄탔믺헻쯣욷쓜늻뮼뒴웤좫뿉쎴캪쿕룟뷰맺宲嬱㡨扡獹嬲亣灮?睽て抳孄嬳쇵嬴物晩湥䙩獴剥ꆪ嬵뺿寔周卹慮䑕奡䡡潦䉬啬㈱䅢敭祥慢慽摥灲楮瑨牭扥瑽䥉歶敮睩瑬楳業琰捵杬捲敢湯烄㤰槨䍨晨獨浤瑯煵慶昭慣ⶡ坯拵㡹ꆤ潦瑨啮却獹汥摥楮瑬⡄獥䊣卨䉡䙩慤湫污獴㜳旔獨扡潵杲潳?汥瑨䥡楳㡹つ湬灲빥䥬慢汩睥瑥牫捡摯溣拃涳瑩쩫皡㠷캿獴깭嶿늨嵉湡猸瀨巕ⵢ榡〰珲懂䥩楧ꇞ灯潢둰槍滲潩㡫둴牤楮牥楴慴慤癥汥獉믺쯰쇋ꎬꆢퟓ랱뗄웴뒴복맘뷶ꆣ탂듎랽틔쿈죚쓚嵇嵒獫?䍲汳웶獩潷楮汥敉溿ꎮ뾧慤湫?敥灥敭摷ꋲ楳㡴潶얾没数捴〰쵤깂楬慤훝湡癥嗐浡整疡来깥謹噩楉?ꆤ捥敤敳?汯䊣볎敭쯂䵆湣孊絮엃㈰楮ꩮ㤳녉杉桬摯慬業좡쑣旅撳珲楴玣瑩?䥉潷物汯ꎮ빩嚴뗄쪧㤵늢펰틸죙쪹훘랽죧쪾탂짙볼퓶쯹ꎬ캻뾴뷸릹헢솪믮뷰퇜뎰澳玽캱楳慮?灭潲楴敭쯾瑩ꎮ?湯涢掳楡汧汬끲敷楣ꝩ潷䦡湣捥?瑹捩来獴周䥬쓏孄뎸틫ꎮ楡嶣ꎬ〸楮撣畢牉瑩꽳쉮謹큤畴멳ꎻ㟒ꇞ敭놬ꆣꎥ폚ퟓ탐ꎬ웤튪쪽쏀ꎺ럧쯹듳틔춬뷰뗄돶ꆢ쓚쫇뛈뚯죚짺?楳샊楴桥潲䉵?엁汥浥ꎮ枣꽒끥흝䊣ꎮ䍯没깇㈰껍⠶빩楡䝕?䍨먱扲瓙瓍楯桡玿ꎻ慬禣污?擟晽ꇞꎮ뭳湴湡랢샽ꎻ㈰틸퓸떫듦틲뛔맺쳥쫗뷰쿕퓚쇋ꎬ쪱죚볠늿평ꆢ뫍퇜욷汩뫷궣玣묱꽒ﲣ놱湴?汯〸룊⦣槭ㅬ潵ꑥ폐景灥열摯桡ꝣ晩潉湧?걎慧璱瑳뒡?ꏍ룸죧펢〸탐펰퓚쯘뮪쾵쿈죚ꎬꆣ뷰컒볠맜풭쿖룟짺쫐瑯뫂卣걎땥摯嶣껏뺩慩뙤扡⠴퍣먴新杉楬?ꋴ쏷瑴溰汲ㆡ갸?뛗듳ꎬ맺쓪쳥쏀ퟓퟅꆣ뛻뗄닺믹죚맜쿖뛠틲듺늻욷뎡物붻즾橩楴榽?ꎺ湩ꆤ⦣䐰ァ졤汴ꑳ椸汲?棆볏깛敤湧?퀸ꨲ뾧쫓뛠쏀뗄㋔쾵맺틸뻞폫뷖뷌컒욷뒡럧뷰믺듓듺쎴믲뛔쫐훐䥬湧먴ꎺꨴ?楮摥楯敡楡ꆣ궼탅?샠㢣泈?쫽훞놱슱뗄뫍탐듳듋통맺뒴뷰쿕죚릹쏀췪헟돆뎡볠㈰㡝柉쏑돶탍?캼랢틸퇒믓뷌맺뗄춬쳥컥룸뷰탂닺죚ꎬ튵쾵펦짆쫐탔뚼맜楣ꎮꞵ냦ꆢ뵥楳〸뚵듯탐틸ꊹ통볊룟럧쪱쾵듳컒죚횻뗄폈뛸펦춳뛔펰쳥뎡램ꎬ쒻짧릹ꎻ훑맺㈰탐𥉉뛔뷰룜쿕ꎬ벰춶튵쓜훊웤쟒톭짨ퟓ쾵췢뫍쳘룃싉훆桮?瑩瑨튻?ꎬ퓬獵몴볒〷폚ﺸ컒죚룋ꎬ뷰웤펦솿쫇돉탲볆틸샯늿탔쫜램ꆣ㈰ꆢ灥炣?﮿뗄쓪㈰꺹맺쫐닙뛸죚늻틸톭틆쫇횤캪붥훐믺탐ꎬ쯹떽맦뛦촲〹움牶䥬몣짌뗚〷䀘뷰뎡ퟷ헢캣컈탐튵탲뫍캬좯틽뷸볦릹쳥컞뇤믺뻶볠붨〰ꎮ벶楳튻㣄폫楯Ꭓ튵쯄쓪킻죚듸틔튲믺뚨틑쳡붥럖돖뮯랢뗘맋벰쾵싛ꎬ릹맜짨꾣?쫐훖틸벾㣔꾡튵살벰헽틔탔늻릩뷸즢뷰뗄췆룷놩럧뚼쯹ꆣꎬ㈸꽭궼뎡탐뛈슱?뗄쇋쓚쫇쫐뷸뢴뗘럧죚맽뚯랽슶쿕늻듸룟ꆣ컒붨쏎孊潮嶣꾣퓬뗄겳웴룟짺틽뎡탐듦훘췆쿕쳥뛈캣뷰믮맜뿉살룜틲맺솢ꎻ嶹겴돉펯쪾뛈뗄랢ퟔ쇋퓚튪뚯ꎬ쾵뒴믺죚샻컊샭쓜룋듋펦폫敹者謁깨캴쇋샻?든뷰뻵쟥ꆣ뛸컈탂뗄닺틦뷸쳢쫖뇜럧싊ꎬ볓붡䵝쪽ꎮ?뻞쿂죵죚뗷늻뚨ꎬ틾욷ꆣ탐훐뛎쏢ꆢ죎뿬좫ꎮ䥴?캣닺뛠틲뫎掺炣?몣꺿꾣ꞣ?꽷瞣긶滊ꡣ楡棈뱫ꎮ?
