Judge Business SchoolFinance for Enterprise企业金融研修Tsinghua University清华大学Session : Interest Rates and Monetary Policy利率与货币政策Professor Tony Cockerill托尼·科克里尔教授2008年4月2日，星期三
全球资本市场与利率这堂课的内容•世界经济增长•世界经济的动力•利率•信贷风险、流动性和波动性•课程总结Page 2
世界实际GDP增长1970-2006趋势1970-2006趋势•世界经济增长趋势是向上的•2008年经济放缓之后，世界经济增长会再次加速来源：国际货币基金组织（IMF）Page 3
世界实际人均GDP增长1970-2006趋势•世界经济增长幅度超出了人口增长幅度•但是收入与财富的不均现象正在加剧来源：国际货币基金组织（IMF）Page 4
世界经济增长1996-2008年期间每年实际GDP变化比例新兴市场•新兴市场尤其是中国正在驱动世界世界经济的增长工业化国家资料：国际货币基金组织(IMF)Page 5
工业化国家经济增长1996-2008年期间每年实际GDP变化比例美国•主要工业化国家的经济增长率正在走向融合•经济周期显然在受到抑制欧元区日本资料：国际货币基金组织(IMF)Page 6
世界经济动力新兴市场和发展中国家推动着世界经济增长和世界贸易•三分之二以上的全球增长是由新兴市场和发展中国家贡献的•这些国家在全球贸易中所占的份额也在不断上升•他们经济增长的不连贯性和波动性都很小Source:IMFPage 7
名义短期利率美国欧元区•短期利率已在上升•但与历史标准相比仍然较低日本资料来源：国际货币基金组织Page 8
全球金融风暴的先兆：蝴蝶振翅………..•可持续的世界经济增长-由美国、中国和其他新兴市场驱动•全球金融资本流动•较低的名义利率•全球竞争•较低的价格和成本通胀•较低的、无差异化的风险定价•信贷增长•风险分散：-证券化-表外债务-债务抵押凭证（CDO）-结构化投资载体（SIV）Page 9
全球金融风暴的驱动力：………..狂风暴雨•美国联邦储备局收紧（放松）货币政策，利率上升•美国房屋市场疲弱•按揭重新定价，次级按揭借贷者违约•按揭支撑的证券价值下滑•银行不清楚自己债务债券的风险敞口有多大•对流动性的强劲需求，其他资产支撑的证券价值骤跌，包括短期商业票据•短期市场利率急剧上升•短期同业拆借型融资成本变得昂贵而且银行不愿拆借•流动性干枯•效应波及到股市和其他金融市场•防止贷方违约的保险费率上升•银行宣布重大资产减值，交易损失飙升•美联储和欧洲央行向市场注入流动性•英国央行迟迟不采取行动Page 10
全球金融风暴：前景展望•金融市场持续动荡•美国和欧洲经济增长减慢•市场预期利率下降•但是价格和成本通胀压力却在增加•央行对于下一步政策走向（故意）呈现出矛盾心态Page 11
利率尖峰资金成本上升，流动性干枯银行借贷成本压力重重三个月期限的Libor/Euribor隔夜指数调期（基点）•银行囤积现金，不愿意拆借•央行失去控制利率的能力Page 12
金融风暴冲击股市股市泡沫股指走势图（基于美元价重新编辑过）•但在信贷紧缩开始之前主要股指已开始转向Page 13
全球震荡效应有多严重？过去金融震荡期间的实际产出增长率发达国家（不包括美国）美国新兴市场*•自1986年以来，只有美国曾被全球股市推入真正的衰退•自1990年代以来，各国经济都曾快速从震荡中复苏•但随后的增长却在一段时间内低于趋势指标资料来源：国际货币基金组织* 由27个新兴市场和发展中国家组成Page 14
企业金融课程总结•企业融资•时间与价值•资本市场与估值•合并与收购•银行业与金融市场监管•世界金融市场的创新•利率与货币政策•全球金融市场与利率Page 15
