壽險投資實務
新光人壽
國際投資部
林俊銘經理
內容大綱
投資目標
投資哲學
投資策略
投資法規
投資流程
產品介紹
投資風險
未來方向
投資目標
負債面
配合未來現金流量要求
配合負債面存續期間要求
配合風險可承受程度
資產面
達成年度財務收入目標
強化閒置資金運用效率
提高資金收益率
投資哲學
長期穩健原則：以賺取長期穩定之收益
風險分散原則：優化投資組合效率
匯率避險原則：不承擔匯率風險
投資紀律原則：根據透明化的投資流程進行投資
投資策略(1)
降低短期資金持有比例，提高資金使用效率
控制股票部位比例，減低資產組合價值變動風險
活化不動產投資組合，降低無效益不動產部位
擔保放款重質不重量
增加固定收益投資及收入占率
投資策略(2)
呈做國外投資部位之匯率避險
分散投資標的，提高資產配置效率
持續增加國內外債券投資
依現金流量狀況，拉長投資組合存續期間
資產配置必須考量資本適足率之要求
投資法規：保險法第146條
保險業資金之運用，除存款或法律另有規定者外，以下列各款為限：
一 有價證券。
二 不動產。
三 放款。
四 辦理經主管機關核准之專案運用及公共投資。
五 國外投資。
六 投資保險相關事業（銀行、票券、證券、期貨、信用卡等）。
七 經主管機關核准從事衍生性商品交易。
八 其他經主管機關核准之資金運用。
前項所稱資金，包括業主權益及各種責任準備金。
投資法規：保險法第146-1條
保險業資金得購買下列有價證券：
公債、庫券、儲蓄券。
金融債券、可轉讓定期存單、銀行承兌匯票、金融機構保證商業本票 及其他經主管機關核准保險業購買之有價證券；其總額不得超過該保險業資金百分之三十五。
經依法核准公開發行之公司股票；其購買每一公司之股票總額，不得超過該保險業資金百分之五及該發行股票之公司實收資本額百分之十。
經依法核准公開發行之有擔保公司債，或經評等機構評定為相當等級以上之公司所發行之公司債；其購買每一公司之公司債總額，不得超過該保險業資金百分之五及該發行公司債之公司實收資本額百分之十。
經依法核准公開發行之證券投資信託基金及共同信託基金受益憑證；其投資總額不得超過該保險業資金百分之五及每一基金已發行之受益憑證總額百分之十。
前項第三款及第四款之投資總額，合計不得超過該保險業資金百分之三十五。
投資法規：保險法第146-2~3條
保險業對不動產之投資，以所投資不動產即時利用並有收益者為限；
其投資總額，除自用不動產外，不得超過其資金百分之三十。但購買
自用不動產總額不得超過其業主權益之總額。
保險業辦理放款，以下列各款為限：
銀行保證之放款。
以動產或不動產為擔保之放款。
以合於第一百四十六條之一之有價證券為質之放款。
人壽保險業以各該保險業所簽發之人壽保險單為質之放款。
前項第一款至第三款放款，每一單位放款金額不得超過該保險業資金百分之五；
其放款總額，不得超過該保險業資金百分之三十五。
投資法規：保險法第146-4條
保險業之資金得辦理國外投資；其範圍、內容及投資規範，由主管機關定之。
前項投資總額不得超過該保險業資金百分之五。但主管機關視其經營情況，得
逐年予以適度調整。
前項調整不得超過該保險業資金百分之三十五。
保險業辦理國外投資範圍及內容準則
投資流程：資產配置
財務收入目標
-財務收入預估
-ROA/ROE
經營環境分析
-金融市場前瞻
-配置策略
戰略性資產配置
單位提供配置及
收益目標
公司承受風險程度
-財收/EPS/收益率波動
-VaR/RBC/效率前緣
策略性資產配置
-與國際壽險公司比較
-與負債結構配合
對各資產配置收益目標檢討及建議
投資流程：實際投資(以共同基金為例)
可投資商品分類：以國內、國外分類
國內投資
短期資金
不動產
壽險擔保放款
台灣政府公債
公司債、金融債、特別股、結構式債券等固定收益證券
可轉換債
國內股票
專案投資
國外投資
不動產抵押債券(MBS)
國外公債、金融債、債券型基金
國外股票、股票型基金
抵押債務債權(CDO)
避險基金、組合式避險基金、結構型商品
以商品別分類（1）：固定收益商品
國內外公債
國內外金融債券
國內外公司債
美國不動產抵押債券（MBS）
抵押債務債券（CDO）
美國房貸抵押債券
（Mortgage Backed Security）
銀行將房屋貸款，依照特定條件來分類（例如房貸利率、貸款期間、貸款人信用條件等）分類。
其次將分類後之房貸證券化，由Agency提供擔保，賣給社會大眾。
優點為安全性高，且收益率較定存或公債更具吸引力。
抵押債務債券
（Collateralized Debt Obligation）
由 資產管理者(Assets Manager)負責投資組合，透過資產證券化方式，將整體投資組合予以分券，滿足不同風險偏好投資者。
投資者
現金
特殊目的機構
SPV
債票券
Class A-AAA
Class B-
A
Class C-BBB
Class D-Equity
受
償
順
位
投資組合
(Reference Portfolio)
Asset Manager
現金
以商品別分類（2）：權益證券商品
國內外上市櫃股票
以商品別分類（3）：另類投資商品
另類投資（Alternative Investment）定義
非傳統型（例如股票債券以外）的投資標的，均可歸類為另類投資。
另類投資可能是指某種資產類別（例如不動產）或者是某種投資策略（避險基金）。
通常具有下列特性：
較差的流動性。
較難判斷公平市價。
缺乏績效與風險的歷史資料。
可投資商品分類（3）：另類投資商品
常見的商品類型包含：
結構式債券
不動產
基金（包含ETF與避險基金）
國內外未上市櫃股票或創投
結構型債券
（Structured Note）
以債券(零息債)搭配其他商品(股價指數、原物料、避險基金、一籃子基金等)或是選擇權的組合式商品稱為結構型債券
利息計算方式非傳統債券的固定配息，而是以標的物的表現來決定，且到期時可拿回參與標的物的報酬
債券
+
標的物
Contingent
Payment
利息
避險基金
（Hedge Fund）
避險基金以多樣化的投資工具及策略追求絕對報酬，此類形式的基金通常可以超越市場表現，且與傳統投資工具的相關係數極低
多空策略
事件導向
機會型
相對價值
M&A
可轉債套利
避險基金
不動產證券化
（Real Estate Securitization）
不動產證券化，就是將不動產的固定資本投資
轉變為證券持分型態，把不動產的所有權價值，
細分成有價證券；也就是將龐大而不易變現的不
動產分割成細小單位，再轉化為具備流動性的有
價證券。
不動產證券化，使投資者與標的物－不
動產，由直接的「物權」關係，轉變為「持有債
權」性質之有價證券，成為流動性佳的資本性證
券。
指數股票型基金
（Exchange Trading Fund）
意義:將指數予以證券化;係指投資人不以傳統方式直接進行一籃子股票之投資，而是透過持有表彰指數標的股票權益的受益憑證來間接投資。
兩大特色:須於集中市場掛牌交易，二是所有的ETF都有一個追蹤的指數勢，而指數的成份股就是ETF基金的的投資組合。
何謂一檔成功的ETF:ETF基金表現即能與連動指數走勢一模一樣，也唯有兩者之間沒有大幅的折溢價情況，才是一檔成功的ETF。
投資風險
市場風險：總體環境因素影響證券價格。
存續期間配合風險：資產面與負債面之存續期間是否相符。
現金流量配合風險：資產所產生之未來現金流入是否與負債所產生之未來現金流出相符。
法規風險：投資標的是否符合最新之法令規定。
市場風險衡量指標
未來方向（1）：降低股票提高債券
固定收益債券具有穩定的現金流量，且其歷史波動性低於股票，為穩定財務收入，故提高固定收益債券的資產配置，降低股票投資部位。
未來方向（2）：提高國外投資比重
國內金融市場較為淺碟且不成熟，不論是市場規模或收益率，均無法滿足具有雄厚資金之壽險公司的需求。
未來將積極爭取提高國外投資額度，在不承擔匯兌風險下，可改善效率前緣（提高報酬率與降低風險）。
未來方向（3）：提高資金收益率策略
低利時代尚未結束，目前的固定收益投資商品之報酬率無法滿足財務收入要求。
在風險可掌控下，爭取開放新金融商品的投資與操作，以提高資金收益率。
未來方向（4）：被動 vs.主動式管理
大部分的主動式操作（例如共同基金），其操作績效均無法擊敗大盤。
因此管理費低廉、操作透明化的被動式管理（例如指數型基金或ETF）已成為未來的操作趨勢。
附件1：美國S&P500指數歷史走勢
附件2：美國十年期公債歷史走勢
附件3：歐元兌美元匯率歷史走勢
附件4：日圓兌美元匯率歷史走勢
附件5：台幣兌美元匯率歷史走勢
