固定收益證券投資組合管理
固定收益證券的報酬與風險
報酬來源
各期利息收入＋（賣出價格或回收本金－買進價格）
交易成本
1.手續費：店頭市場免收（反應在買賣價差中）
集中市場 %到 %
2. 稅捐：票券利息收入以 20%稅率分離課稅
債券利息收入併入個人或營利事業所得
金融債券與公司債賣方負擔 %證券 交易稅，政府公債免徵
風險來源→以利率和財務（違約）風險為主
實際報酬與風險→遠低於普通股
利率風險
市場殖利率＝市場必要報酬率 → 價格＝價值
殖利率 ＞ 票面利率 → 價格 ＜ 面額
殖利率 ＝ 票面利率 → 價格 ＝ 面額
殖利率 ＜ 票面利率 → 價格 ＞ 面額
還本付息期限愈長 → 利率變動對價格影響愈大
利率風險值指標＝存續期間（現值年限）
一般債券：存續期間＜還本付息期間
零息票債券：存續期間＝剩餘還本付息期間
存續期間
t：期數
CFt：第t期的現金流量
PV：現值
y：期間殖利率
存續期間之特性
平均存續期間比到期期限更能準確衡量利率風險
債券到期期限愈長存續期間愈長債券價格波動愈大風險性愈高
存續期間與票面利率及還本付息次數呈反向關係
具有償債基金或贖回條款的債券，因未來的現金流量可能提前流入，故使存續期間縮短。
存續期間是衡量債券價格波動幅度的指標
存續期間的應用
債券價格上漲(下跌)幅度(%)=成交殖利率下跌(上漲)幅度(%) ×該期債券目前之存續期間
若平常行情變動不大，殖利率變化1基本點，債券價格變化可用[債券面額×存續期間× 1基本點(%)]估算。但若債券市場出現大行情，尚須輔以債券凸性值才能計算正確的損益。
股價指數連動債券範例
台灣茂矽在88年1月發行20億元的股價指數連動債券，基本票面利率為%，最高利率為9%，每3個月付息一次，利率連動加碼公式：
此次所加碼的基本點＝(結算指數日起每3個月的加權股價指數平均－結算指數) × 個基本點－累計已加碼的基本點
若發行時結算指數為6400點，結算指數日起3個月的加權股價指數平均為6900點，則第二次付息利率為：
(6900－6400) × % ＝ %
% + % ＝ %
固定收益型基金
海外基金共有三種類：
貨幣(市場)基金：投資於貨幣市場中的交易工具。
外幣存款基金或外匯基金
債券型基金：主要投資於政府公債、金融債券、公司債、定存等。
國內基金：目前只有債券型基金
債券型基金
主要收入來源為利息(八成)，次要收入來源為債券的價差(即資本利得)，只要操作得當，可說是所有固定收益基金中獲利最高者。
為了替客戶節稅，幾乎所有債券型基金採取不配息政策，收益完全反應在淨值上，因而視為資本利得。
投資靈活性：無提前解約限制、議價能力高(基金費用)、資金流動性佳(營業日內隨時可贖回)
風險：債信風險、利率風險
各種債券的性質
無，例如以10年以上的長期債券為主
中，例如以3~10年的中期債券為主
短，例如以3年內到期的短債為主
債券組合
存續期間
BB~CCC級
非投資級
BBB級以上
投資級
A+~BBB級
高評級
信用評等
無擔保公司債
有擔保公司債、債券
公債
投資對象
票券附買回 vs. 債券型基金
比較不會有左述問題
有時買不到票子，尤其當資金氾濫時。
額 度
較票券附買回略高，因投資組合中有不少中長期債券。但須迄解約日淨值出來時才能計算。
票券利率 × 80%（因20%分離課稅）
報酬率
債券型基金
票券附買回
上市公司購買某一債券基金逾一定金額需登報揭露訊息
不需要
訊 息
揭 露
分天要求解約，今天要求解約，第二個營業日入帳。
到期日14:00前款項匯入成交單上指定帳戶
賣回時匯 款
避免所謂的「垃圾債券基金」(亦即組合中對無擔保公司債持有比率太高者)
不要買無擔保公司債。
當金額大時，分散幾家票券公司。
交易風險的控制
債券型基金
票券附買回
固定收益證券消極型投資策略
認定市場符合半強式效率市場，因此利率預測無效。
說 明
不見得最賺，且完全暴露於利率風險中，至少有再投資風險。
未考慮現金流量收支配合。
易掌握投資的現金流量。
不需頻頻進出，容易、成本最低。
買入持有法或稱「到期策略」(懶人投資法/傻瓜投資術)
缺點
優點
投資策略
風險和標竿債券市場(指數)相同。
樣本和母體之間難免存在抽樣誤差。
先把債券依存續期間、信用風險二變數作總分類，然後計算各方格中債券所佔債券總額的比重。
儘量使整個複製投資組合的債券數目不超過30支。
複製指數法
缺 點
說 明
投資策略
殖利率曲線呈水平線
利率變動只會使殖利率曲線平行移動
沒有倒帳和投資債券中途被收回的風險
隨著時間的經過，必須重新調整債券投資組合，因有「存續期間移動」問題。
債券投資組合的存續期間(資產面)=資金投資期限【即投資資金流量的到期期限】
二者一致，無論利率如何變動，資產、負債將同幅度變動，如此便不用擔心因利率風險而造成無法償還負債的情況。
免疫法/存續期間配合法
假設/限制
說 明
投資策略
因可選擇的債券範圍較窄，建構債券投資組合的成本比免疫法高。
又稱「指定的(債券)投資組合」，比較偏向「一筆資產對一筆負債」，每期負債皆有相對應的資產可支應，常用於專案融資。
現金流量配合法
缺 點
說 明
投資策略
固定收益證券積極型投資策略
票券輪換，即手上持有的票券先進先出。
賣短買長，以提高票券投資組合的存續期間。
買短賣長，以降低票券投資組合的存續期間，二者合稱利率衝浪。
駕馭殖利率曲線，即當殖利率曲線斜率為正時，先持有存續期間一年之票券三個月後再出售。
利率預期策略
不明朗
下跌
上漲
不變或上漲(且殖利率曲線上揚)
對未來利率之預期
不同種類票券(如CP、CD)但同一天期之套利。
同一票券，不同期間之套利，買短賣長，二者合稱價格價差套利。
國內外通貨間套利，即當遠期匯率不等於(例如大於)台灣利率減美元利率所算出之換匯點時，借美元存台幣；反之，同理可推。
利率
套利
不明朗
下跌
上漲
不變或上漲(且殖利率曲線上揚)
對未來利率之預期
