期货高手之资金管理
在很多人提到[追杀法],也有人在使用.我来谈谈我对它的看法. [追杀法]------又叫Martingale(马丁格尔)系统. 这是世界上的赌徒以前采用的两套赌金管理系统之一(另一个叫---数列系统) 它最初是赌场里面的(轮盘)开始使用的,它的基本原则是:假如你输钱，你需要将赌金翻倍，假如你赢钱，你则需要将赌金还原到原始赌金。这将使你最终获得利润。 例：你投注一场主队胜，赔率为1赔2的比赛，你投注100园，但你输了，接着你再投注一场赔率为1赔2的比赛，但赌金增加到200园，你还是输了，接着你仍投注一场赔率为1赔2的比赛，赌金翻倍到400园，这次你赢了，你总共投注了700园（100园+200园+400园），而你赚了100园，而这正好是你第一次投注希望的利润。 这个方法看似神奇,理论上似乎也行得通.但是它必须同时满足下面2个前提: 1:在损失大笔金钱后能够保持足够的冷静，同时必须有充足的资金保障游戏能够继续下去。 我们来进行一下简单的计算: 假如用1赔2进行下注的话，当你失利5次后，你需要下注的赌金是你原始赌金的32倍，而第6次下注并不一定能使你赢钱，发生这种情况时你的损失是巨大的，而你又不一定有足够的资金去进行第7次的投注.而且你也并不能够保证第7次的投注就一定能够赢!............. 2:博彩公司放宽他们下注赌金的上限(理论上是应该无上限),这样你才可能有机会. 大部分博彩公司在各个博项上都有下注赌金的上限或派彩限制,不会因为你的需要而更改! 因此你可能因为规则的限制使你无法充分赢利. 所以用Martingale系统进行博彩资金管理是非常危险的!!! 逆马丁基系统——小本博大利的方法 (ZT) 马丁基（Martingale）系统操作方法是基于两个主要策略： 一、永远依循通道方向去操作，即上升通道以做多为主，下降通道以做空为主，这和亚当理论、博傻理论中的顺势而为原则是一致的，如此操作获胜概率较大。 二、当建仓不利输钱后，马丁基系统教你用加倍的头寸再次建仓，且不断依此原则进行，直到赚钱为止。 上述两点是马丁基系统的精髓，在实践中要注意留有足够的后备资金是一种用大本来博利的方法。当然头寸不够，有可能在数次“爆仓”后无力再操作下去而导致惨败。我们在下面介绍的逆马丁基系统较能迎合交易者的投资心理，只要第一次有较大的赢面，就可依该系统操作来获取最大利润。 逆马丁基系统和马丁基系统绝对相反，是用小本博大利的方法，假设你用1万元炒期货，赚了1万元，手中变成2万元，你再用这2万元去炒，假设又赚了1倍，手中变了4万元，又再全部去炒，一路扩展下去，直到何时停止呢？那就要看你的目标而定。如果你想用1万赚4万元，就翻两次，由一变二，由二变四，已经完成，又可以再重新由1万元来过。如果你目标是16万元，要翻4次。 和马丁基理论共通点就是一定要依循上升通道和下降通道去做，信心才会较大。但逆马丁基系统不是输钱加倍注码，而是赚钱加倍注码。虽然1万元博取32万的概率只有1／2×1／2×1／2×1／2×1／2=1／32=3．125％，但并不是绝非没有可能。而且今天蚀了1万元，下次再重复这样做，可能10次有一次连过几关，你就可以赚取32万元，但成本只是10万元而已，因为依循图表轨迹，逆马丁基系统赢面机会率将会提高，每次赢面可能高于1／2，连过几关的概率亦因而提高。 用小本博大钱。但赢出概率亦相应减低，这个系统适合在单边市时期，一路狂升或狂跌手急眼快，倍注买卖，很易赚取巨大利润，但风险亦是很高的。
小福 发表于 2010-10-10 12:50
安德列?布施先生 (Mr. Andreas Bosch) ─87年世界投资比赛期货组冠军 你一定要有一个科学明智的资金管理方法，通常我们会讨论用百分之几的资金来做按金？拿出多少钱去承担风险？ 因为我用STOP ORDER，所以我已知道我冒了多大的风险，在交易中，我会有种方法：一种是正常方法，一种是积极方法，一种是保守方法。 正常方法，就是一切正常，我会拿出5%的钱来承担风险，比如帐户上有十万美元，我拿出5000元，若每次亏损控制在600元以内，我可以亏八次，也就是说：我每次下止损单，如果只允许亏600元的话，我可以有八次入市的机会。 我的帐户如果亏了5%，只剩95,000元，就变成保守帐户了。一个保守帐户只拿%用於承担风险，直到资金总额恢復原来的十万块钱。记住：如果你很久都没赚到大钱的话，那虽不太妙，但你仍“活”著。如果亏光了，那你就彻底完蛋了，一切都结束了。 要赢钱的话，你一定要冒险，风险大小视资金数额而定。比如，有十万块钱，拿出5%，赚了五千块的话，那麼就可以变成积极性帐户。现在，你可以动用的钱等於6%资金加20%利润。也就是100,00×6%＋5,000×20%＝7,000，七千块了。每赚到5%时，就加1%进来作为积极性的支配，有的客户会让我每次加5%。比如，客户赚到13万块钱的时候，10%帐户金额＋20%利润＝13万×10%＋3万×20%＝19,000块，13万块钱中拿出一万九千块，这样我们就有三十多次的入市机会了，现在客户所冒的风险仅由他的利润来承担了，并不是本金。 一九八七年，我赢得世界冠军，就是用这种方法。我是在1月2日拿到客户的200万块钱，接著用我自己的理论系统炒作了12个月，得到了20倍的利润，具体过程以后再谈。我在这要特别提到的是，第一个月我亏损了18%，因为开端处於劣势，所以把它调整为保守模式，做起来很闷。当我打平的时候，我就转向积极的模式，数额一直持续增大，因为积累的利润让我可以加更多的单，所以增长越来越快。这个原则告诉大家有三种处理资金的态度。 第二个原则是资金管理的比例要前后保持一致，在相同时段用同样的比例，因为这是一笔生意或工作上的决策，引导我们容易地生存下来；假如你是一个很差劲的炒家，若你一直保持只亏2%的限度，你可以生存很长时间。我另外常用的一个原则是：如果任何一个帐户亏损超过25%的话，就停止交易，我从未停过任何一个帐户。并不是说这种管理模式给你一个资金的保障，重要的是：它使你认识到你目前处事的方法是正确的，决策是对的。
小福 发表于 2010-10-10 12:51
资金管理、金字塔加码和趋势－－－从凯利公式和21点说起 一、凯利公式是最优的资金管理公式吗？ 有人说凯利公式是源于信息论，没学过信息论，不懂。 有人说凯利公式用于21点游戏，对21点我了解一些，讲讲我的看法。除了 Larry William说过凯利公式可以于21点游戏之外，我还没有看到有这种说法，即使有也没有什么，因为既然很多21点专家都没有提到过这个公式，它的用处不可能是必需的。 21点又叫 blackjack, 黑杰克。使用两种方法可以提高赌徒的优势，第一种是使用基本策略，第二种是在使用基本策略的基础上，再使用计牌法。基本策略是在不计算已经出过的牌的情况下的出牌策略，因此它视每一局的胜率是不变的，因此每一局的赌注应该是一样的，它可以将胜率提高到49%（不过，这要视规则而定）。计牌法则要计算已经出过的牌来估算尚未出过的牌，它视每一局的胜率是有变化的，因此，在胜率较高（＞50%）时应下较多的赌注，而在胜率较低（＜50%）时应该下尽量小的赌注（21点游戏要求你必须下注）。可以看出，这个系统的胜率不是不变的。也正是因为赌注的变化，赌徒才有可能有大于赌场的优势。 至于，赌注应该多大，这基本上是一个经验问题。从理论上讲，一局的赌注大小应该由概率的期望值与方差（如果不是正态公布，那还要考虑它的分布类型）决定，即既要尽量使收益更大（请注意，不是最大），又要尽量降低被淘汰出局的概率（这个概率也不可能是零），这两个目的有矛盾，因此，这在数学上不是一个最大化的问题，如果你不给出你自己设置的参数，这个问题是不可解的。实际在21点游戏中，很难去一一计算这些数学问题，从经验上讲，一局的最大赌注不应超过资金的1%。（与此类似，克罗曾说，一笔交易应该是资本的1%，最多不能超过资本的5%）。 因此，凯利公式如果是有用的，那么它也只是一个经验的公式，而不可能是最优的。何况，真是要使用这个公式，问题还是很大的，至少它需要的参数你知道吗？ 二、金字塔加码与趋势 技术分析最重要的概念是“趋势”，最伟大的发明则是“金字塔加码”。 金字塔加码是一种下注的方法，是资金管理的一个方面（另一个方面就是上面所说的赌注大小），它的合理性存在于市场与21点游戏的一个区别： 21点在每一局时，赌徒通过计牌法可以了解到这一局的胜率大小，并且这是你的系统所能告诉你的关于这一局所有信息了（假设你能预先观察到下一局，并不能使你这一局的胜算更高；如果你使用效率更高的计牌法，那是另外一回事）；但是，市场则不同，下一局的观察会影响到你对目前这一局胜率的估计，因为这本身就是同一个事件，只不过它是一个连续事件。这就是“趋势”的概念。 很拗口，是吗？那么举一个例子，你观察到一个趋势的早期特征，这时你估计你的胜率是51%，你下了100元的“赌注”，你的赌注胜面所依赖的是趋势真的存在，对于51%的概率，你还是感到忐忑不安。过一段时间，你发现这个趋势更进一步的特征，它得到发展了。好了，这时你的心情稍稍放松了一些。为什么？因为你觉得你下对了赌注，你对这个趋势更有把握了，你的胜率提高到了70%，你再加码100元。再过一段时间，你发现趋势成熟了，你的胜率提高到了90%，你甚至可以说“我胜券在握”，于是再加码100元。一个趋势中你三次下注，而不是一锤子买卖。 如果预期中的趋势没有得到发展，相信大家都知道应该怎么办，这不多说了。 那么，在一个趋势中你应该按“100－＞100－＞100－＞”下注呢，还是“100－＞60－＞30”，还是“30－＞60－＞100”呢？也许你会说，因为胜率在不断提高，赌注也应该相应提高，所以选择“30－＞60－＞100”。如果是这样，你就将自己置于一个非常不利的地位：一个趋势总会经历“开始－＞发展－＞成熟－＞结束（反转）”这些过程，当你认为自己“胜券在握”时，那么行情很快会反转的概率也会很高，如果采用倒金字塔加码，行情一个较小的反转就可以吞食你所有的帐面利润。其实，你应该把三次下注看作是一笔交易。 因此，水平加码、金字塔加码较倒金字塔加码为优，而作为一个谨慎的赌徒，金字塔加码更可取。 金字塔加码适用于趋势行情，而趋势行情是市场中最重要的行情（从时间比例上说，倒不定是出现得最多的行情）。 这里涉及到另一个问题：以上的说法都依赖于“趋势”的存在。那么，趋势存在吗？从观察中来看，趋势确实存在。那么，趋势为什么存在？要知道，资产组合理论与“趋势”是矛盾的。关于这个问题，很少听见有人谈论，唯一见过丁圣元在《投资正途》中大篇幅讨论过，而且放在首篇，可以想见，丁先生对“趋势”的看重。但丁先生是用中国的阴阳太极原理来解释这个问题，鄙人不才，没学过这么神秘的哲学，因此不敢苟同，我有比他更直接的解释。与本文无关，因此不再说了。 關于凯利方程的具体应用（转贴） 经过一段时间的磨练，个人的胜率如果达到60%，但始终没有什么盈利，这时候就是需要考虑投资策略的问题。 凯利公式的基本公式 p*o-1 b= ————－－ -----------------------------(基础方程) o-1 p = 胜率（the probability of collecting the bet. (0<p<1)） o = 含本金的赔率（the gross payoff (a multiple of stake) in case you win. (o>1)） b = 最佳投注额比例（gives the fraction of your current bankroll that should be wagered on that specific bet.） 也可以演变为 另一种解释（引用Ed Seykota 的风险管理文章中的描述） The Kelly Formula K = W - (1-W)/R ---------------------------------(个人因素方程) K = 下一筆交易佔資本比例 W = 歷史勝率 R = 報酬 （放到足彩上，就是赔率减去1） 一般人常提到一个精明公式 精明的凯莉方程式： b*(e*o-1) opt=----------- -----------------------------(精明方程) 3*(o-1) 上式具体含义如下： opt = 最佳投注额（Optimized Stake Size） b = 可支配的总投注额（Current bankroll） o = 小数形式的赔率（Odds available in decimal format） e = 取胜预期或者说预计胜率（Estimated probability） 精明方程实际是基础方程演变而来，为什么除以系数3本人已经验证，过程比较复杂就不细写了， 可以告诉大家精明方程是最可靠的，如果按照这个方程并且自身平均胜率高于赔率反映胜率就可以稳定的达到平均每次投注有6%的预期利润，不过要注意以下几个方面： 1、赔率低于等于的情况下，即便胜率很高，最终也是要亏钱的 2、赔率在之间，属于灰色区域，在这个区域间，应当谨慎投注 3、赔率高于的情况下，属于凯利方程理想应用区域 4、根据个人因素方程，第两种情况中，影响最佳投注比例的是赔率的大小，所以选择的赔率必须至少高于或者等于公平赔率 5、同样根据个人因素方程，任何时候最佳投注比例都是小于公平赔率所反映的胜率百分比的，这就奉劝大家任何时候不要考虑半仓或者额外加注 6、p的计算不是你个人的胜率，而是公平赔率所反映的胜率百分比，这样最符合凯利方程的原理，在选择的赔率高于公平赔率时，w不动，r增加，凯利方程正好鼓励加大投资； 最后不得不说本文中的公平赔率问题，目前存在有三种换算方法，一种是选择整个市场均衡态的情况下理想的赔率体系，一种是按照独立球队分析模型（涉及埃罗/松泊等方法的运用）做出的赔率体系，一种是简单选择市场平均赔率（最好加以标准偏差分析方法进行调整），这三种方法各有利弊，个人采用一般是第一种和第三种。 凯利指数是本世纪出美国贝尔实验室创立的一个主要用于赛马投注回报率的计算公式，原公式十分复杂，本世纪中叶一些博彩公司的操盘手开始应用其中的部分公式，用来计算某场比赛自身的收益指数，通俗的说就是算出一场比赛的每个赛过如果打出自身盈利情况和盈利区间会有多大，从统计来看，凯利值数对于足彩最大的一个帮助在于通过凯利指数能够较为简单的去掉一个发生概率极低的赛果，虽然说不是每场比赛都可以这样，但是从统计数据看70％以上去掉的结果最后都是赛后没有发生的。 凯利指数在足球赛果判断上与赔率的关系是相当密切的，但是这里指的赔率并非某家公司的赔率，而是整体博彩市场的综合赔率，通俗点说就是我们经常挂在嘴边的“99家平均赔率”，数学功底好的彩民应该知道，平均值相对各家的数值要“客观”的多，亦可以反映出一场比赛全球博彩市场的水平，毕竟足彩是全球性的，博彩也是如此；我们也知道平均赔率是有变化的，因此凯利值数也是有变化的，凯利指数跟我们所选择的博彩公司是有很大关系的，同一地区的博彩公司对于本地区的比赛的看法（所开赔率）和其他地区的博彩公司是有区别的，因此运用凯利指数也需要有针对性.
小福 发表于 2010-10-10 12:51
等价鞅制度与反等价鞅制度 在试图解决资金管理问题的同时，我将自己的视角放到了赌博上。基于很多投资人都知道的故事，一位著名的科学家发现了一个可以稳定获利的赌博公式。他因此在赌场中持续盈利，并因此写了一本书。它主要利用市场中最好的预测者所预言的赔率与赌场公布的赔率之间的差距下注，他的核心思想被浓缩成一个市场称之为“凯利策略”的公式。这个公式就是资金管理的核心思想。著名的圣菲研究所中由几位科学家在研究过金融市场的演变后，开始利用自己的方法寻找市场的“规律”并因此而获利。不过在他们成立自己的投资公司以前，几个人化了相当长的一段时间练习赌博。由此，我开始积极探寻赌博中隐含的资金管理和新思想。 涉及到资金管理领域后，首先经常提及到等价鞅制度与反等价鞅制度。从表现形式看，使用等价鞅制度的资金管理方式，在出现亏损以后，倾向于使用增加投入金额的方式进行后来的游戏。一旦获得盈利后，资金投入比例会再次回到起始水平；使用反等价鞅制度的资金管理方式，在出现亏损以后，会倾向于减少投入金额的比例进行后来的游戏；而伴随盈利的增加，也会不断增加投入资金。 等价鞅制度的典型代表就是如下的方式：如果游戏中允许赊账；如果游戏中没有规定最大下注金额。我们可以采用如下的策略：在游戏中，我可以在每次输钱以后，在游戏的下一次中将赌注金额加倍，知道获胜为止；一旦获胜则把赌注恢复到最初的金额重新开始。这样无论输多少，只需要一次获胜，我都可以赢得与第一次下注金额相等的金额。 如：在游戏中，你获胜的概率为50%，游戏的赔率为1：1，这是我们常说的公平游戏。如果采用等价鞅制度，成功的概率会不断提高。如：我们连续输7轮的概率为%。也就是我们获胜的概率为99%以上；现在我们只需要一次获胜就可以挽回所有的盈利，但注意这时的赔率已变为127：1。如果我们计算游戏的期望收益率会发现：游戏的期望收益率依旧为零。但注意的是，因为我们在理论上可以有无限多的资金参与这个游戏。我们就可以稳定的获取利润，我们研究金融工程学中的几个基本假设会明显看到：公平游戏、自融资策略、动态无套利均衡、等价鞅制度构成了期权公式的理论基础。它的潜台词就是：只要我们可以正确，我们就会获利。这一点主要是基于市场无效后，一定会恢复到有效的认定。长期资本公司的事例，说明了使用这种策略的后果。 市场中对长期资本公司的事件有着各种各样的观点。对此，我个人的观点认为：如果认为市场只存在一个固定的均衡，使用类似的公式可以获得成功；如果市场不仅仅存在一个固定的均衡，使用类似的公式必然会出现多次加倍后的崩溃。风险中性假设、自融资策略、动态无套利均衡假设、等价鞅制度等等都是与市场之存在一个固定的均衡相对应。如果存在一个固定的均衡，即使其分布形式类似帕雷托分形分布，也同样可以成功。如果市场不仅仅存在一个固定的均衡点，这样会在某种情况下，游戏所期望的均衡“永远”不会出现。在这种情况下，所作的加倍将会极大的积累市场风险。这个变化的均衡点，在《混沌理论》、《耗散结构》、《协同学》中都是存在的。在长期资本公司事件中。其杠杆系数已超过了100倍。也正因此，必须要美联储出面化解风险。等价鞅制度不是一套适应于非常态的资金管理方式。在常态中，或许可以取得一定的成功。一旦系统进入非常态，必然导致崩溃！ 反等价鞅制度的典型代表就是凯利公式。通过这个公式，我们可以计算出游戏中的最佳投入比例。这样在比例确定的情况下，伴随盈利的增加，就会出现逐步增加的下注金额。但他总是保持在最佳的比例。只要我们坚持长期使用这个最佳的投入比例，就会获得理论上最好的结果。前面我们介绍了凯利公式的基本模型，但市场中经常出现各种可能，其实如果我们可以坚持使用凯利公式寻找最佳的投入比例，同样可以获得好的效果。 如我们使用一枚硬币模拟。但硬币出现正面时，我们可以获得投入资金的2倍；如果出现背面，我们需要付出自己下注的资金。即：赔率是2：1；胜率是50%。这是一个可以稳定盈利的系统，我们只要持续的将资金压在正面上，就可以稳定盈利。但如果想通过调整投入资金比率的方法获取的最佳收益率。可以使用“凯利公式”得到这个最佳的投入资金比率是25%。也就是我们每次投足的资金是剩余资金的25%即可以获得最佳的收益率。 在等价鞅制度背后，隐藏着人类本身对确定性的渴望；同样也反映着使用人的“肯定”的思维方式。其逻辑如下：如果我们通过肯定的思维过程判断某价格具有投资价值。如果价格低于这个水平，也意味着投资价值的增加。这样在行为中必然出现补仓的等价鞅行为；在反等价鞅制度背后，隐藏着投资人对不确定性的重视。同样也反映着使用人的“否定之否定”的思维方式。如果我们在某个价位介入，通过止损等方式，我们可以得到证明自己错误的信息。我们在证明自己错误后会离场；如果一直没有证明自己错误，我们就应该一致停留在场内。 在实际操作中有很多行为与等价鞅制度对应。如：很多人经常说的一点就是低位补仓。我们需要注意，除了正常使用的建仓策略中使用的建仓方法。我们在进行补仓时，往往已形成了一定的亏损。补仓的方式主要是降低成本，但补仓的方式同样意味着等价鞅制度，即：在形成亏损的时候增加资金投入比例。大多数人出现问题的原因主要在于补仓。 有效的补仓应该是在买进后，出现盈利，利用第二次买进形成的盈利弥补第一次亏损的格局。但常规的操作经常是在价格没有下降多少即开始补仓。这样就会形成反复补仓、反复被套的格局。等到真正可以补仓的时机，手中已没有资金可以介入！ 与反等价鞅制度相对应的行为就是止损。在反等价鞅制度中，我们可以看到：对交易中出现的亏损认为是正常的。如果出现亏损达到预定水平时，本次交易失败。应该离场等待下一次交易，正式通过收益与亏损冲抵后得到的利润，获取最后的好成绩的。这里，我们首先强调的一点就是：如果你采用资金管理的方式。就不要在观念中轻易使用“补仓”的思想。这是与反等价鞅制度相悖的。
小福 发表于 2010-10-10 12:52
风险的背后 关于风险的话题，在著名的《与天为敌》（或翻译成：《反抗诸神》）中，彼得·伯恩斯坦先生讲述一个很有代表性的故事。二次世界大战的某个冬夜，在德国对莫斯科的一次空袭中，前苏联的一位著名的统计学的教授出现在当地的一个空袭避难所中。而在此之前，他从来没有出现过。“莫斯科有700万居民。”他过去常常这样说：“有什么理由指望炮弹不会击中我？”因此，他的朋友对他的出现感到很惊异，询问发生了什么改变了他的思想。“瞧，”他解释道：“莫斯科有700万居民和一头大象。而昨天晚上，他们（德军）炸死了那头大象。 这是发生在自己身上的真实故事，长久以来对于该事件的深入思考。使得我对风险和不确定性有了更真实的感受。2000年秋天，我所在的城市出现了“爆炸事件”。有人利用国庆前的时间，通过在公共汽车上放置炸弹的手段，在社会制造恐慌情绪。当时已经有几辆公共汽车出现爆炸，人们总是对于发生在自己身边的事件给以更多的权重。就像我们关心自己的感冒胜过关心2002年肆孽欧洲大陆的水患。或许是自己从事的行业习惯角度，我习惯给自己身边的每个事件赋予不同的风险/收益分布。自己当时很冷静的认为：1）自己坐公共汽车的概率几乎为零；2）自己在公共场合长久停留的概率几乎为零；3）这两个区域是最有可能发生问题的区域，因为我基本不会去。所以这对我几乎没有任何风险性。 一天，我外出办完事后准备回单位。期间停在了城市最繁华街口的红绿灯前，对面的商场正在进行着开门前例行的升旗仪式，秋风中升起的国旗、围观的群众、漂亮的升旗小姐，所有的一切都显得平凡快乐，生活的意义或许就在这里。 绿灯了，我停在路中间等待改变方向。一声巨响过后，所有的一切都发生了改变。我扭头看时，我身外不足一米的女孩子满脸是血、已开始痛苦的呻吟，爆炸产生的碎片击中了她的脸部。如果没有他，现在痛苦的或许应该就是我了。血从她指缝间溢出的情景，一直烙进我的记忆中。与今时想起，依旧如刀划过肌肤的凛冽…… 事件过后很久，我一直在思考。这中间一定存在一些东西是自己没有认识到的。或许我是一个幸运者，还有机会思考这些问题。事件总是惊人的相似，2001年的三月，我所在的城市再次发生爆炸事件。这其中一幢居民楼成为废墟；一幢居民楼被由中间分为两半。期间我在北京工作，当自己再次回到家乡时，被分为两半的居民楼依旧在那里矗立。印入我眼帘的巨大缺口无疑在向我诉说着什么……。一位朋友告诉我，他认识的一位和我同龄的女孩子就住在楼里，她的生命已远离我们。或许这正像米兰·昆得拉那句很著名的话——生命不能承受如此之轻！ 9·11事件时，我在夜里爬起来收看大厦被撞后的景象。永远留在记忆中的是几百米高空陨落的躯体。失重后的身体就像瑟瑟秋风中飘落的落叶，这一刻，莫名的悲怆后，我深深感受到当人类面对意外时，我们不可以把握的东西太多。上面的那段话就是索罗斯先生在9·11事件过后留下的。双子楼里面有上千位和我从事同样行业的人，这些被认为市场精英的同行，长久的市场生存使得很多人可以在很短时间内准确计算出各种可能的风险分布。但对于自己，或许一直没有想过发生在自己身上的风险。 9·11事件时，中国证券市场正在经受“银广夏事件”的冲击。不久，美国的“安然事件”也浮出水面，以上的这些都要求我们认真思考我们赖以分析风险的所有一切。或许这中间有很多是我们没有真正认识到的。 证券市场中的生存就像依靠不完善的航海图在大海上航行，或是一个人在充满危机的丛林中孤独的行走。实际进行的决策，通常比较不在意这样做是否能够使自己的满足感得到最大的提升，而是更多的关心如何避免那些潜意识中“积存”的礁石，是否会出现在我们不确定的地点；或是如何积蓄力量，避免突如其来的袭击。 转盘和扑克，与证券市场一起，是研究风险的天然实验室。当我们屏住呼吸看着白色的小球在旋转的轮盘上四处弹起；当我们的资金伴随敲击的键盘在市场中流入流出。我们的心脏同那些数字一起在跳动，也是伴随着靠机遇而定的各种重要的结果在跳动。 风险管理是科学抑或是艺术？在数学家逐渐把《概率论》从职业赌徒的职业工具发展成管理、诠释、应用信息的有力武器。伴随着富有创意的思想逐渐堆积，产生了大量的风险管理技术。在其中明显形成了两类对立的观点：1）坚持认为最好的决策是通过过去模式决定的限制和数据为基础；2）和决策是基于对未来的不确定性的主观信仰。其中主要的分歧在于我们可以在多大程度上依赖于过去的模式预测未来。我们的生活中充满了数字，担忧是我们也忘记了数据仅仅只是工具。数据并没有灵魂……但现在风险管理的数学驱动工具也孕育了自我湮灭。 我现在一直牢记着索罗斯先生的那段话：我什么也不害怕，也不害怕丢钱，但我害怕不确定性……
小福 发表于 2010-10-10 12:52
规划操作部位的规模 (1) 资金管理大部分是关于如何去押注，当你使用系统或分析技巧来告诉你何时该操作以及如何操作时，资金管理策略将告诉你该操作多大部位。当你问到关于其它操作计划的资金或风险管理等级时，多数专业交易员第一个想到的是AM Grace Trading Co.这家商品交易顾 问公司的Fred A. Kingery。此外，资金管理很少是初学者所考虑的事物，CTA Brandywine Asset Management Inc.的 Michael Dever 说“发展交易策略比较好玩得多”。但 Dever 补充说，资金管理策略是成功与失败者的最大不同点。Futures Truth in Hendersonville,. 的George Pruitt也指出，资金管理相当重要，交易员应该花 60%的时间来发展资金管理策略，其它的40%用在发展他们实际的交易策略及投资组合的架构上。 交易员对资金管理的颂赞充斥着书本，但这些基础对你将大有帮助。（如果你仍不确信资金管理的重要性，可以参考 Jack Schwager 所著《Market Wizard(金融怪杰)》）。在这里，我们可以看到一些既定的数学，来告诉我们在你自身的操作计划中那里可以用得到，同时我们也可以发现在一个简单的操作中一些不同的理论和运用。 在你决定要如何管理你的资金之前，你必须正确地运用客观和专业。在进一步分析你的资金管理策略之前，大部分的专家着眼于三个区域: 1 你所操作市场的波动率(volatility) 2 你所运用的分析技巧所预测的成功率 3 你的操作资金市场 波动率是资金管理经常被忽略的部份，如果你能承受的最大风险是 500 美元，但是你要交易的市场其当日波动达 3000 美元，你将会失败。如果你不能交易得起 SP500 或是咖啡， 你必须承认它。 你同时必须理解你的分析的可行性，除非你知道你的平均亏损是多少，否则你如何去计划它？根据大量的历史资料测试或是仿真交易，你可以估计这些参数。那么一些简单的公式可以帮助你获得潜在成功对等的图表。 你的期望报酬是你预期多久会赢或输，以及你预期要赢或输多少的函数。 期望报酬的公 式（经常以数学的期望值来表示）： EP=P1*W-P2*L P1 为胜率 P2 为败率 Ｗ为赢的数目 Ｌ为输的数目 值得交易的系统其期望报酬必须为正数。 当赢或输因变动而无法准确地估计时，大部分的专家建议使用回测的平均获利“Ｗ”以及平均亏损“Ｌ”来决定。同时，当它并非固定交易时，你可以使用胜率“Ｐ１”及败率“Ｐ２”。在”史瓦格期货交易技术分析”一书中，，这些数字被用来计算每笔交易的预期净利。 资金管理最重要的一环是必须有足够的资金可供交易，如果你不能运用足够的资金，一个超额的亏损最后终将把你扫出场，不管你的资金是多少，你所需的必须能配合你所能承受的。在计算你亏损的风险或你亏损多少必须停止交易的机会前，你可以估计是否有足够的资金。当然风险承受度每个人不同，但是市场专家建议超过 10%就太多了，破产风险的公式为： RoR=((1-A)/(1+A))C A 是你的操作优势 C 是你拥有的单位数 如何计算 A，从你获胜机会的百分比减去你失败机会的百分比。因此，如果你预期在你的交易中有 55%可以获利，你的操作优势为 10%。 要计算 C，用１除以你每笔交易平均亏损占总资金的百分比，也就是说，如果你每笔交易亏损控制在 4%，你就等于拥有 25 个单位。 “破产风险”（如下图）指在既定的交易优势中你将被判出局的机会。你拥有多少单位对结果有相当的影响，过度侵略性的交易──在每一笔交易押大注──可能带给你一些丰厚的获利，但它最终将带给你破灭。 关于破产风险计算的一项重要警告是不太可能发生的，它假设你的盈亏是相等的，然而，这仍然可以是对于你技巧可行性不错的估计。而赢家和输家对计算破产风险的数学所专注的方向有相当程度的不同。 规划操作部位的规模 (2) 限制亏损 停损是一个指令，当行情向你所持有部位反向行进而你所预设的一个点，经纪人会按照你的指示在行情碰触时执行反向冲销的动作。然而停损可以控制你最大的潜在亏损，同时也会影响你的获利机会。 停损的最大祸根为行情一开始对你不利时强制你清仓，但最后又回到你原先部位的方向。所以大部分的市场专业人士建议停损的设置要配合市场的波动性。有人说，“我不相信固定资金管理的停损方式”，以近几年较活泼的商品如S&P500，过度地限制停损将会进一步摧毁你的系统。一个较好的方式是在波动性增加时使用较为宽广的停损。举例来说，当收盘价或平均区间的标准差达到某一个既定的标准时，增加你的停损一些金额或是百分比。 另外还有其它的方式来代替标准差，藉由行情历史资料的测试找出一个策略来避免大亏损（当然，这种方式的危险性是“过去的绩效并不代表未来”）。就利润的观点而言，这个论点吸引着那些赞成坚守系统而且设定固定停损点数不会破坏他们绩效的机械性操盘者。 停损转向系统的倡导者也是靠着系统来限制他们的风险，他们仍然在市场中从事着交易。举例来说，我们可以观察一个存在市场已久的简单 20 天及 40 天移动平均线穿越系统。（如果我们做多而得到一个卖出讯号，那么我们平仓并反向操作）。在测试美国 30 年公债 从1987年1月到1997年1月这10年的日资料，同时加计$100 美元的滑移价差及佣金支 出。在58 笔交易中，有28 笔(48%)获胜，平均每笔获利为$3,668，平均每笔亏损为-$2,047，如此我们可以得到总净利$41,294的绩效，但是有着$13,913的最大盘中亏损。根据期初资金$25,000 计算，我们的最大亏损占相当大的比例（见下图 Sizing up our losses）， 因此我们可以藉由这简单的系统来验证出两个部位管理的策略。 测量成长性 我们可以对上述的简单系统做什么样的资金管理呢？我们将使用两种常用的方式：一为固定比例法，一为最佳Ｆ法。这些仿真在建立部位时是基于简单移动平均线穿越系统，成本并加计额外的滑移价差及佣金支出。其结果如下图（Maximizing growth）所示：固定比率资金管理是以帐户权益数的百分比来定部位的大小，这个百分比有很多方式可 以来定，但在此不赘述，我们先着眼于亏损的数字。 测试结果显示单笔最大亏损为总资金的12%，虽然大多数人认为它太高了，但如果我们觉得对这个最大亏损可以接受，就可以决定要交易的口数。首先，找出该笔交易之前的资金权益数为$28,619，假设该笔12%的亏损是我们预期的最大亏损比例，则我们可以交易的口数为每$28,619做一口，但是在仿真过程中，直到 1996/02/08 之前并没有达到$57,238 的水 准而能够交易两口。如果我们想要积极一点，可以承受20%的最大亏损，那么你可以找出交 易过程中的最大亏损金额，在本例中为-$3,506，将它除以 20%，为$17,530，因此，我们可以以帐户中每$17,530 的资金来交易一口，如此在本仿真过程中在1991年1月份即可达到操作两口的规模。 市场中最为人所知的技巧可算是”Optimal F”(最佳F值)，它是由 Ralph Vince 发展出来的一种资金管理的方法，但是最佳Ｆ值亦有可能成为”扯后腿的操作”，当市场波动性变高而出现较大幅度的变动时，将导致最佳Ｆ值法扩大原先的亏损。最佳Ｆ值法是基于合约大小，盈亏比例等来订定操作规模，但是它并未尝试去预测不佳绩效的迹象，以及去计算如何藉由合约的减少来控制连续的亏损。但是，谁知道这个亏损会持续到什么时候？如果你以最佳Ｆ值来交易，你将可以享受到它所带来的优势。但是，秉除获利不看，最佳Ｆ值的杠杆太高了，90%的人以最佳F值交易口数终将遭致破产，这样讲似乎有点夸张，因此建议小额投资人以“个别交易”的基础来看待每一笔交易，其方法如下：首先，决定你在交易中准备承受多少风险；其次，计算市场中的风险有多大，通常利用技术分析找压力支撑，或是找出市场的波动率；第三，将你可以接受的风险值除以第二所算出的市场风险值。如此，你就可以决定你可以操作多少的口数。 规划操作部位的规模(3) 建立金字塔 这个方法决定于起初操作部位规模的大小，不增加至目前持有的部位数。正确地选择加码可以提升你的绩效，但是，亦可能导致你严重地过度交易。假设你加码了一个赚钱的部位，金字塔操作增加你的平均成本。举例来说，如果你做多玉米在280而它上涨至300，因此你加码了相同口数，你的平均成本变为 290，如果目前的支撑价位为 288，而价格来测试此支撑区，那么你将由原先的赢家变成输家。”要验证多头部位在下降趋势中的支撑，则必须礭认你不会提高你的平均成本到达那个水准”。你必须将未实现利润当作实际的权益数来看待”，有人说未平仓损益是“交易所的钱”，这是一种非常糟的想法。另外，市场有人喜欢用”4-3-2-1”的法则来增加部位，也就是说以一个递减的比例来增加部位，伴随着交易系统，存在着许多的资金管理策略，包含那些你可以买得到的，考虑资金管理有多大的力量，软件销售员可不会去监看它。 一个动态的固定比率操作要注意的是，它加入了部位规模的大小当作因子。举例来说，以固定比率操作，你可能随着帐户的成长交易五口合约，但在亏损一到两次之后，你将降到一或两口的操作，不管你实际上从帐户中亏损了多少。 固定比率操作的基本关念相当明确，部位的增加是根据目前操作的合约数及一些固定比率；部位规模的减少将快于你增加的速度，以保护你免于连续性的亏损。这是专业操盘人一再提到的资金管理基本要点，而伴随着操作系统，资金管理策略经常会让人产生不切实际的希望。 加倍赌注──对操作而言并非一个理想的策略，但却是赌徒在赌场限制压注的制度实施之前经常使用的方式──它是在每一个损失的赌注之后，你应该加倍压注先前的损失金额再加上一些额外的投注。这个逻辑听起来是：机会说你不会永远是输家，因此当你赢的时候，你将会把先前所输的全部赢回来，再加上你额外加码的部份。但是在现实中它是错误的：如果你一开始的 赌注是$1,000元，在十次连续亏损后，你必须压注$1,000,000 元才能够刚好打平。 另外，Kelly formula(凯利公式)也是赌徒们所风行，它建议你以（N/B）*E 的资金来操作，N是每一把赌注的“操作优势”(本文开始有提到)，Ｂ是该把赌注的报酬，而Ｅ是目前的帐户权益数。 总之，所有资金管理的技巧都有着相同的目的：将你操作规模和亏损因子最佳化，以得出较好的操作绩效。但是不管是使用什么策略，缺少了以下两点，你的操作将永远不会实现你交易潜力的完全发挥，那就是「获胜的分析技巧」以及「可靠的资金管理」。
小福 发表于 2010-10-10 12:52
简单有效的资金管理策略 保证金的调节是期货市场赋予投资者的自由。这种权限的自由选择会带来人性最直接和最充分的暴露－－－人总是有用足保证金的强烈倾向。期货并非是普通的金融工具，其杠杆效用像似“核金融”。因此，高比例动用保证金会使得投资盈亏产生巨幅波动－－－既可能出现资金爆炸，亦存在迅速毁灭的可能。这种非常态现象的产生是心魔驱使的结果，这不是投资的正道，其最终结局无一例外被市场所淘汰。有个类比可以说明：小车在高速公路上行驶，如果120码的速度算是安全舒适的话，那么每增加10码，其事故出现的概率将会呈现指数上升；当速度达到220码以上，不论驾驶技术如何，事故出现的可能性提升至百分之百。 由此来看，自由并非都是好事。就资金管理而言，自由与安全之间应当有其统计意义上的平衡点。实践经验表明：当资金的利用率达到30％时，对于期货交易而言是最恰当的。尽管投资者技术水平的高低可适度调节这一比例，但30％的利用率是资金管理的基准原则。在实际交易时，应当树立“安全第一、盈利第二”的思想，并做到：⑴总体交易持仓要适当，以心里不担忧为佳；⑵分批次动用资金，降低整体资本金的风险度；⑶如需加码，必须坚持在首批头寸已获利的前提下；⑷设定最大下单额度，杜绝超量的任何念头，如能做10手单不妨下7手，别搞得好像与市场有仇似的；⑸在行情的爆发点位可适度放大单量，但前提是当日收盘有利于持仓。 可以说，资金管理状况是交易者内心世界的集中反映。良好的资金管理有助于投资者与市场维系和谐的关系，有助于交易者水平的充分发挥，有助于交易质量而不是数量的提高。其实，所投入的资金就是一粒种子，并不需要多大的量，我们所要做的就是耐心等待－－－生根、发芽、开花和结出丰硕的果子。然而，在实际操作中，我们最容易犯的错误就是急功近利－－－总是试图加大保证金量的投入，希望短时期取得优异的战果。这种急于求战求功的浮燥心态，导致危险、恐惧与失败的阴影从未离开其左右，直至被彻底打败。其实，挣钱的奥秘在于时间与平和的心，在于投资者耐心等待与分享趋势的伸展。空间的打开需要时间，时间才是最为关键的因素。
小福 发表于 2010-10-10 12:53
建立一套资金管理体系 很多投资者向投资大师们请教投资秘决，以为大师们依*准确地判断市场方向就能长期在市场中稳定获胜，其实投资大师们最为密而不传的就是资金管理的要诀。 2003年9月笔者和上海一家期货公司的老总吃饭，他经历了中国期货市场的起伏，他告诉我他见到上海滩成功的期货、股票操盘手的成功经验最重要的就是*资金管理。我的一位美国教师谭健飞说，在美国的基金界曾经做过这样一个调查:能够长期获胜的基金，最重要的不是什么时候、什么价格买股票，而是你买了多少。也就是投资界的术语：“资金管理”。在市场中交易体系分为“趋势型”和“盘整型”两套体系，其中趋势型体系按照交易次数一般准确率只有30%左右，这样低的成功率一样都能在市场中长期获胜，这里最关键的就是资金管理，美国的丹尼斯.斯丹利.克罗就是典型的趋势交易大师。赌场里，赌客们都是知道庄家蠃的概率比他们高，但是赌客也可以使用资金管理的方法盈利的，只要在办理的时候连续加码下注就可以保持盈利，但是有两个限制条件： 1、赌场规定下注金额有限，这样就限制加倍下注（又称等价鞅）的使用。 2、赌客的本金限制。 以上的说明，投资者都应该明白到资金管理在投资市场的重要性是多么的大了，就算不懂得分析技术，*有效的资金管理一样能在市场中获利。当你还没有学会资金管理和认识到资金管理的重要性时，你还只是一个微不足道的小投资者，在市场一会儿蠃钱一会儿输钱，一直总是赚不了大钱，只有当你认识到资金管理的重要性时和学会资金管理后，才能体会成为一个市场大蠃家的乐趣。 资金管理的定义 资金管理是很多人都只是定义为风险控制（止损）的概念，其实资金管理包含“头寸管理”和“风险控制”两部分。留得青山在，不怕没柴烧。留住明天还能生存的实力，比今天获利还重要。资金管理中，头寸管理包括资金品种的组合、每笔交易资金使用的大小、加码的数量等，这些要素，都最终影响你整个交易成绩。世界上所有的赌场都限制赌徒下注的最高限额，一来是控制赌徒的损失，减少负面影响，二来也是控制赌场自己的风险，不使赌场由于某一次的偶然的运气，大额下注给赌场带来风险。一个好的专业投资者同样也应该限制自己每次的交易金额，你是无法预测你下一次的交易究竟是盈利还是亏损的。国外的专业期货，允许你在市场中多次、少量地亏损学习经验，但是不允许炒手出现一次大额的亏损。风险管理主要是涉及止损、止盈。成功的投资者，是看谁笑到最后，谁就能笑得最好。风险管理就是使投资者能在市场中长久生存下去，笑到最后，笑得最好，在机会最好的时候还能在市场中有资金交易。因为从概率的角度看，只有完成一定数量的交易，才能反映你的交易体系的真正成效，不能只看某几次交易的盈亏评价交易业绩的好坏。所以在市场中能长期生存，完成一个成功交易投资者必要的交易次数，才能体现投资者交易体系的效益。同时投资者尤其在进入市场的初期，特别需要的是投资经验和经历，挣钱是其次的事，控制交易量和风险管理。不断地向市场学习的同时自己的资金也不会伤筋动骨，当你的经验充足，就能有毅然决然资本充分展现你的才华。就像一个学生刚刚开始工作，由于没有经验，会出现很多的错误，这是可以接受的，只要不出现重大的失误，老板是会认可你的失误，老板也明白新人是需要一定的培养时间，当你逐渐成熟，老板才会将大的计划、大的项目交给你运作。重复旧的投资行为，只能得到旧的结果。如果你想让结果变好，就首先要改变旧的投资行为，按照市场中的3%成功投资大师的投资思路操作。 大师眼中的头寸管理 头寸管理包括投资品种的组合、每笔交易资金的使用大小、加码的数量等。大多数的人的观念都是一直在寻找一个高准确率的交易方法、交易体系，然而，假定同样有相同的交易机会因素，体系中最关键的因素是盈利的时候和亏损的时候投资额的大小。一般的投资者都不太理解这个概念，我在最初几年的投资过程中，也想寻找一套成功率高的交易方法、交易体系，除了强调了止损外，没有注意到头寸管理的重要性。在交易中盈利的次数很多，但是最后看帐单，结果是亏损。 我在想，要想成功一定要向顶尖的投资大师学习，学习他们的思路、他们的手法，这是最好的、最快的方法。在看投资大师索罗斯的书的时候，看到这样一句话：“把握好的本垒打，你做对还不够，你要尽可能多地获取。”还有就是索罗斯接班人、量子基金经理德拉肯.米勒说的：“当你一笔交易充满信心时，就要给对方致命一击，做对交易还不够，关键是要尽可能多地获利。将400美元充魔术奇迹般地变成了两亿多美元的投资大师理查.丹尼斯说：“95%的利润来源于5%的交易”。美国期货比赛常胜冠军马丁.舒华兹说：“一年的200多个交易日中，200在左右的时间是小亏小盈的，而在其它的50个交易日中获取大盈利，也就是4/5的交易时间打平，1/5的时间交易时间大盈。”这些顶尖投资大师都说明了把握交易头寸大小，尤其是在做对了交易时候的交易头寸的大小的重要意义。 实战头寸管理方式 加码的方法： 一、激进型： 1、左侧进场和反弹迎头空，下跌逢低买入，加码。 2、螳臂挡车：3%－5%反弹或者回调，尤其是行情启动后的第一次或者回调，“十大交易信号”的第二、第七点。 二、保守型： 1、右侧进场，当短期趋势重新扭转和大趋势同一方向运动时，加码。使用分时图选择进场。在分时图15、30、60分钟指标体系发现信号时，加码。 2、图形突破法：突破新高、新低加码。 加码的数量： 金字塔加码，事不过三。 第一笔头寸：100手 加码1：50 加码2：30 加码3：10 对于加码的头寸有两种处理方法： 1、按照交易体系的信号最后统一出场。 2、加码部分先出场，按照分时图15、30、60分钟指标体系给出的信号出场。 实战中分为“进场头寸管理”和“加码头寸管理” 进场头寸管理按照投资者的交易体系、分析方法的获胜率寻找资金分散的份数， 也就是比例，也可以使用后面的风险控制中的3种方式：唯物、唯心、唯物＋唯心的方式，方法有： 1、固定金额法 固定金额法是将投资资金按一定的方法分成不同的份额，按照投资者的交易体系、分析方法的获胜率寻找资金分散的份数，分批投资到不同品种中，优点是比较简单，容易操作，对于新手是很好的方法，一般建议分为5－10分，即使用20%－10%的资金参与交易，在亏损后减少头寸，在盈利时增加头寸。 加码原则： 1、金字塔加码：就是每一次加码的数量一定少于上一次加码的数量，如在低位买入了100手，第一次加码70手，第二次加码50手，第三次加码30手等等。很多投资者在实战中发现，行情看对了，买了也涨了，也一路加码了，但是最后一结帐，还是亏损，原因就在于一般的业余投资者刚开始进场，在行情的底部非常小心，在行情的前半段投入的资金非常小，到行情的中后段，走势也非常明朗，也处于加速阶段的时候才大胆进场，在高位大手加码，高位飞往的量远大于低位买入量，形成了“倒金字塔加码”，低位买入30手，第一次加码50手，第二次加码70手，第三次加码100手，这样行情稍微反转，上面大量买单一旦被套产生大师的亏损，一下就将前面买入的利润给吃掉了。 2、保守型加码。等待每一次行情突破新低（下跌走势）或者新高（上升走势）的时候加码。 3、进取型加码。等待每一次行情回调（上升走势）或者反弹（下跌走势）的时候加码，精确的加码点确认使用分时图配合技术指标或者黄金分割率确认。加码一般不超过三次。 下面的三种每月定期加码也是一种资金管理中的头寸管理模式： 1、每日获利%，每周获利%，每月获利10%，一个月后连本带利滚动投资： 月份 月回报率累计汇报率 月份月回报率累计汇报率 1 10% 110% 7 10% 195% 2 10% 121% 8 10% 214% 3 10% 133% 9 10% 236% 4 10% 146% 10 10% 259% 5 10% 161% 11 10% 285% 6 10% 177% 12 10% 314% 起始本金10万元，每月获利10%（10万元的帐户每月获利10000元），平均来算每周目标就是%，等于10万元的帐户每周获利2500元，（剔除手续费）。年终资金增值为万元。 2、每日获利1%，每周获利5%，每月获利20%，一个月后连本带利滚动投资： 月份 月回报率累计汇报率 月份月回报率累计汇报率 1 20% 120% 7 20% 358% 2 20% 144% 8 20% 430% 3 20% 173% 9 20% 516% 4 20% 207% 10 20% 619% 5 20% 249% 11 20% 743% 6 20% 299% 12 20% 892% 起始本金10万元，每周获利5%（10万元的帐户每周获利5000元），平均每天目标就是1%，等于10万元的帐户每天获利1000元（剔除手续费）。年终资金由10万元增值为万元。 3、每日获利2%，每周获利10%，每月获利40%，一个月后连本带利滚动投资： 月份 月回报率累计汇报率 月份月回报率累计汇报率 1 40% 140% 7 40% 1054% 2 40% 196% 8 40% 1476% 3 40% 274% 9 40% 2066% 4 40% 384% 10 40% 2893% 5 40% 538% 11 40% 4050% 6 40% 753% 12 40% 5669% 起始本金10万元，每周获利10%（10万元的帐户每周获利10000元），平均每天目标是2%，等于10万元帐户每天获得2000元（剔除手续费）。年终资金由10万元增值为万元。这三种模式都是按照没有将利润滚动加码一次，投资者可以根据资金的情况，采用按年、季度、月、周的加码滚动方式，利润的增值一个比一个快。前提条件是在获利的情况下，而不是在亏损的时候。 市场稳赚方程式 如何使用赌场获胜的头寸管理模式很多人一看这个标题，第一直觉：是真的吗？各位得可以先来看看赌场的例子。赌场的例子就是一个最简单的头寸管理的策略。在赌场中有没有可以“稳操胜券”的策略？如果有的话，这就是等价鞅制度！条件是：你输了，你就输掉了自己下注的金额；如果你赢了，你可以得到与你下注金额相等的筹码。我们可以采用如下的方式：第一次下注，我们下1元；如果输了，我们再第二次就下2元；第三次就下4元；第四次就下8元等，以此类推，只要我们蠃一次，我们就可以羸回所有的损失还有盈利。理论上只要我们有足够的资金支持下去等到盈利的那一次机会。 这或许在计算中可以实现，但在实际生活中并不存在，因为赌场规定了两个限制条件： ⑴下注金额的有上限，这样限制等价鞅制度的使用。 ⑵赌客的本金限制。 例如，第一次投资1元 元 元 元 元 元 元 元 元 元 元 元 元 元 元 想象一下，如果你第一次投资是100元，到第14次就需要819200元了，我有个医生朋友他曾经到澳门葡京赌大小，他就按照这种连续翻倍加码的方法下注“买大”，结果出现了连续13次“小”，没有钱再赌下去了，最后剩下5元回广州。不过，在市场中没有人来限定我们不可以使用这种方式。所以在金融工程中，“等价鞅”制度作为基本定理被引入，因为它可以帮助我们解决期权复制的难题。这实际是通过数学技巧解决问题的创举，但如果真实应用到市场实践中，等价鞅的风险就充分暴露出来了。我们可以考虑一下，沿用上面的例子，如果我们在下注64元后输了，这时我们应该下128元。但与128元相对应的盈利是多少？仅仅是1元！这是自身风险的巨大放大。如果在现实生活中进行类似的游戏，等待的或许只有死亡了。美国著名的长期资本公司，在1998年出现了重大亏损面临破产，它使用的就是这种“等价鞅”的交易策略。在9月份俄罗斯出现金融危机时“长期资本公司”发现自己需要大量复制期权加码投资以应付出现的“浮动亏损”。在这时，资本金不足的问题出现了，一旦你不能再次下注，原有的“浮动亏损”就将变成实际亏损。就这样，“长期资本公司”崩溃了，最后出现了资金不充足的情况，无法继续交易。在2004年我和当年“长期资本公司”的一位经理、现任美国高盛集团大额交易部副总裁在一起探讨“长期资本公司”当年的危机，他给我列举了许多数据和资料，说明这种操作模式是可行的，主要原因是由于资金管理的问题和风险管理失控，才导致这样的局面。目前华尔街有仍然很多投资公司采用这种投资模型。
小福 发表于 2010-10-10 12:53
交易技巧在资金管理中的运用 一、理论上的资金管理 为了更好地交易，笔者也曾浏览过涉及资金管理的一些文章书籍，不过，依笔者看来，写得最好的一本书应是丁圣元翻译的美国约翰·墨菲所著的《期货市场技术分析》。在第十六章《资金管理和交易策略》里，约翰·墨菲详细讲解了资金管理的一些普遍性要领，以及技术分析怎样与资金管理有机结合起来等等一些值得学习和借鉴的方法。但是，理论毕竟只是理论，看似面面俱到，一遇实际情况，问题就变得复杂起来了。 1.资金分配：从理论上讲，投资额一般应限制在全部资金的50％（更保守者是30％）。但如果我们把交易成本赔掉50％，接下来该怎么办呢？是用剩余的50％把损失的赚回来，还是用剩余资金的50％（即原有总资金的25％）来赚回它的两倍的金额？再假如，我们用原有资金的50％进行交易，赚取交易额的一倍。为了从资金的运作中获取更大的收益，我们当然应该把交易扩大一倍。但这样一来，就有可能把刚刚盈利的部分赔进去，甚至糟糕到连本钱也要搭进去。我们该怎么办呢？ 2.投资组合：时下流行这样一种做法，即不要把鸡蛋放入同一个篮子里。的确，网络的出现，电子化交易，使期货交易者能同时进行多个商品合约的期货交易。但问题是，鸡蛋虽分放在多个篮子里，而提篮子的还是我们自己，请问我们有几只手？我们能同时把握住我们的几个篮子？时下有许多公司以不同的方式组织散户资金，形成基金，增强抵御风险的能力；而投资组合却认为，我们应分散有限的资金，化整为零。期货市场中有经验的投资者都深知，抵御风险能力越强，获取利润的空间就越大。 3.止损：止损的确是一种不使资金出现更大损失的有效方法。但是，魔鬼般的价格走势却常常打乱你的止损计划，令你平仓不及。更糟糕的是，在价格宽幅振荡时，止损搞得我们左右不是人。比这还要可怕的是，那些不以趋势为准则，而是以资金、概率为准则设置止损的人，这类人实则是慢性自杀。 二、实际期货交易中常见的资金运用 1.满仓交易法：这是斗士的做法。他们一旦认为捕捉到行情，便毫不犹豫地满仓吃进或抛出。 2.倒退增仓交易法：这类人的做法是，在自认为期货价格即将上涨，但又觉得把握不大时，首先试探性地根据资金比例小量买进，如果价格没有上涨而是下跌，当价格下跌到一定价位时，又以第一次交易额一倍的资金吃进；如果事情不妙，价格再次出现下跌，他们就会以第二次交易额一倍的资金第三次吃进。假设看空，则反行之。 3.激进增仓交易法：假定认为价格即将上涨，先以少量资金买进，一旦盈利，不是平仓，而是以数倍于第一次的交易资金，大量买入；如果价格继续上扬，就有可能将剩余的资金全部投入进去。假如失误，或平掉交易头寸，重新梳理头绪；或不加理会，寻求新的机会。如若做空，亦如此。 4.炒单交易法：快进快出，抓取每天价格波动里的波纹式的极小差价，以量求胜的交易手法。 5.死抗交易法：不管做多做空，不管所做的交易订单盈利还是被套，总是死死地持有自己的交易头寸，直到自己认为该出仓或不得不出仓时才有所行动。这类投资者的理论根据是，被 套时，认为价格有一涨就必有一跌，有一跌就必有一涨，价格总有回来的时候。盈利时，认为趋势不可能在短时间内结束，要让利润充分增长。 6.双向对开仓交易法（俗称锁仓交易法）：即在同一月份，同一价位（相对而言），双向同时对等交易额建仓。如果价格上涨，有两种做法。一是直到确认价格已到顶部，平掉多单，持有空单。一是多单一旦盈利，持有盈利的交易头寸，平去亏损头寸。价格如果下跌，反之。 7.概率交易法：第一次交易失败，以自己制定的少量的亏损限额平仓出局；第二次交易失败，仍以自己制定的少量的亏损限额平仓出局。第三次、也许是第四次应当获利。因为概率，笔者把它称为概率交易法。 8.套利交易法：或是不同市场的同一品种，或是同一市场同一品种的不同月份，根据它们之间的价差，多空等资金额进行交易，套取利润。 在这里，我们姑且不论这些交易手法的孰优孰劣，因为这里面有个时机抉择问题。假如出入市机会选择的好的话，我们选择哪种交易方法都不算错；但若做出的抉择总是错误的话，恐怕哪种交易方法都会令人垂头丧气。以上所说的几种交易手法，或是因市场的不同，或是因投资者的经验和性格的差异，每种交易方法基本上又能大同小异地划分出两三种交易方法。 三、动物的捕食艺术与交易技巧 自然界中，有许多动物的捕食艺术值得我们深思，下面是几类动物的精彩的捕食片断： 在非洲一个平原上，蜿蜒地躺着一条静静的河流。一只鹿来到小河边，警惕地望望四周，直到确认静谧的河边没有危险，才低下头饮水，但还时不时不放心地向四周看看。也许宁静的河面更是一种安全的象征，也许清凉的水使它格外的爽心，只有那么一瞬间——仅仅一瞬间，它陶醉在饮水的快乐中。然而就在这一瞬间里，悲剧发生了——没有一点迹象表明会发生悲剧的宁静的河面，突然跃出一条张着大嘴的巨鳄，咬住那只正在低头饮水的鹿的头，把它拖入水中…… 一只连续七天都没有捕到食物、饥肠辘辘的狼，馋眼盯着前方的一只雄性黄羚羊。黄羚羊的个头比狼大的多，头上又长着足以让它毙命的锋利的角，令狼望而生畏。如果狼不十分饥饿的话，多数情况下它会放弃这种危险的捕食；但今天它不能放弃。狡猾的狼乘黄羚羊不注意的瞬间，迅速从黄羚羊后方冲了上去，伸出锋利的爪子在黄羚羊的后大腿上狠狠一划。等黄羚羊反应过来，试图用自己锋利的角来挑破狼的肚皮时，狼已很快躲开。躲开的狼并没有离去，而是与黄羚羊保持一定的距离跟着它。黄羚羊腿上被抓的地方出现了几道血痕，渐渐地血开始涌出。炎热的夏季，血腥味很快引来了苍蝇和其他蚊虫的叮咬；黄羚羊的伤口开始化脓，也由此引发身上疾病……当狼看到黄羚羊开始艰难地迈动着三条腿时，知道猎物已经不能伤害自己，便猛地扑上去，一口咬住黄羚羊的脖子…… 在交易过程中，我们是像鳄鱼那样沉着忍耐，盯准机会全力一击呢，还是像狡猾的狼那样，分阶段有序地保持距离，规避风险，等待时机的来临呢？ 四、对交易技巧与资金管理的肤浅看法 什么是交易技巧？简单地说，是在交易过程之中，能使交易者获利的方法。什么是资金管理？笼统说来，指资金的配置问题，即谋求在不同的市场，不同的价格区段（涨势或跌势的某个价格区段），能够更好地计划、利用、控制资金，达到规避风险、获取利润的目的。例如，大连大豆与上海期铜，同样是10万元的本金，但你所使用的交易额肯定不能相等。假设是涨势，在它的初期你应当投入多少资金；上涨到第二阶段应当投入多少资金；如果是第三阶段呢？做空则反之，道理都一样。 交易技巧与资金管理应配合运用才能得到最佳的效果，话说起来轻松，但做起来却很难。在涨势之中，用正金字塔式交易法建多仓固然为上策，但笔者却很少见过。其一，因期货市场的风险性；其二，很少有人在判定趋势的涨跌后，以大资金比例交易，总是以试探性的小额交易来确认，所以，不由自主就形成倒金字塔式的交易，实际上也就是上面所说的“激进增仓交易法”。 书中说“把亏损限于小额，让利润充分增长”。但实际是，“风险难以控制，煮熟的鸭子也会飞”。也就是说，在大势判断、时机抉择上出现失误的话，再好的交易技巧与资金管理都会显得苍白无力。鉴于此，笔者认为，只有根据自己的水平、性格、爱好、及心理承受能力，选择适合于自己的交易方法和资金管理，才能达到自己期望的交易目的。 五、停下来休息 不知大家注意到没有，往往一波大势做下来，无论盈利与亏损，无论你愿意不愿意，在我们的大脑中都会形成一种习惯性既定模式的思维。尤其对于那些刚刚进入期货市场做交易的新手，这种惯性既定模式的思维危害是极大的。例如我们做多，恰巧遇上一波上涨的价格趋势，由于盈利，会不由自主地在我们的头脑中形成一种观念：即做多能赚钱。因此，在接下来的很长一段时间内我们仍习惯于做多。而事实是，往往一波大势走完之后，继之而来的是它的反向运动。在这个时候，我们就会出现亏损，甚至糟糕到连本钱也要搭进去。反过来也是一样。 所以，一波大势下来，无论盈利与亏损，我们都要休息一下，以利于调整自己的心态，理顺自己的思路，达到最佳的搏击状态。
小福 发表于 2010-10-10 12:54
略论期市投资的资金管理 期货交易作为一种新型的投资方式，和证券交易相比有许多不同，虽然两者都是追求风险收益的重要方式，但由于期货交易采取的是保证金制度，投资者可以进行十倍于保证金的交易。另外，与证券市场相比，期货市场的波动更大更频繁，证券市场中“长期持有”的投资理念并不完全适合期货交易。资金在杠杆原理下发挥的效用和威力使得资金管理在期货市场中的重要作用凸显出来。在熟知技术分析和基本面的情况下，资金管理的好坏直接决定着投资者的生死存亡。 一、资金管理的概念、内涵及重要性 资金管理是指期货账户的资金配置问题，包括资金账户的总体风险测算、投资组合的搭配、投资的报偿——风险比以及设置保护性止损指令等内容。良好的资金管理体系能有效控制期货交易风险，更能提高期货投资者的最终收益。多数成功者会告诉你，全年算下来有40％的盈利交易就很不错了，那么他们的成功自何而来？成功的秘诀就在于良好的资金管理。 二、期货市场资金管理的现状 1.对期货交易的资金投入不进行合理计划。交易前不设定风险限度，也不设定盈利目标。即使是制定了计划，也总是“半路出家”，并不坚持既定的计划。尤其在出现亏损的情况下，往往过量操作，把自己逼进一条死胡同里，结果往往是平掉好头寸，留下了烂头寸。 2.没有理性的投资理念。要么就是经验主义，在几次获利后，沾沾自喜，不再考虑技术上的理性，也不从实实在在的基本面情况出发，而是基于预感或臆想去做单；几次亏损后，则立即来个180度的大转弯，全面改变交易方法。要么就是急功近利，热衷短线交易或倾其财力人力于一次交易，不站在长线的角度、有理性的角度分析期货市场的总体走势和规律。要么就是直觉主义，许多投资者视期货市场是直觉的舞台，不能辨别价格波动同市场走势之间的关系。 3.逆趋势交易，不设定合理的止损和止赢。许多交易者不能或不愿去接受较小的亏损，一输就红了眼，常常是持有亏损头寸，直到伤筋动骨了，才被迫斩仓出局；还有许多投资者因贪婪而寄希望于更大的空间，满仓操作，逆势而行。 三、做好资金管理，提高投资收益率 针对这些现状，资金管理就成了期货投资者走向成功的关键一环。做好资金管理必须从以下几方面着手： 1.资金账户的总体风险测算 投资者在从事期货投资时，要先根据自己的资金实力和心理承受能力确定在期货投资中能动有的资金和能承受的最大亏损额度。对散户来说，每次的交易现金都不要过半，对中户和大户而言，多次交易动用的现金不应超过总资金量的10％－15％，这就是说，在任何时候总有足够的储备资金用来保证交易不顺手时临时支用。每次交易的最大亏损额必须限制在总资金的10％以内，这个10％是指交易商在交易失败的情况下将承受的最大亏损。这对于我们决定应该交易多少手合约以及把止损指令设置在何处来说，是极为重要的出发点。 另外，还要注意分散风险。在单个期货市场上投入的资金应限在总资本的30％－45％以内；在任何一个市场群类上，投入的保证金总额则限定在总资本的20％－25％以内；在相关商品期货市场上投入的资金应限定在总资本的60％以内。这些措施可以防止交易商在一类市场中陷入过多本金，导致资金周转不灵或错过更好的投资机会，同时也保持了资金的流动性。 2.测算报偿与风险的比例 期货市场的一般规律是——亏损的次数远多于获利的次数。期货市场的保证金制度使得期货市场的灵敏度极高，哪怕市场朝不利的方向只变动那么一点点，交易者也不得不忍痛平仓。因此，在交易者真正捕捉到心中的市场运动以前，都要进行几番探索性的尝试。 在期货市场上，大多数的交易都是赤字，所以交易者惟一希望的就是：确保获利交易的盈利大于亏损交易的损失额。为达到这个目的，报偿与风险比例的测算是必要的。在实际操作中，对每笔计划中的交易我们都应确定其利润目标（报偿），以及在操作失败的情况下可能损失的金额（风险）。我们把利润目标与潜在亏损加以权衡，得出报偿与风险的比例，这一比率的通用标准是3：1。根据这一比率，我们在考虑交易时，其获利潜力就至少需要三倍于可能的亏损，才能付诸实施。 另外，在报偿与风险比例的测算中还应加入可能性因子的考虑。因为仅预估利润和亏损目标往往是不准确的，还有许多影响其变动的因素，因此，在预估潜在获利能力和亏损额上还要分别乘以上述利润和亏损出现的概率。“让利润充分增长，将亏损限于小额”，这是期货交易中的老生常谈。在期货交易中如果我们能咬定长期趋势，就能实现巨利，但这需要把握周期、耐心等待的长远眼光，因为就每年来说，这样的机会只有少数的几次。 3.合理搭配投资组合 在期货交易中，进行投资组合搭配的目的是为了分散风险。投资组合的搭配是一门学问，我们不能孤注一掷，那样风险太大；但也不能平均用力，将投资平均分散到多个项目上，因为平均使用兵力往往会劳民伤财。所谓“打的准才能打的狠”的交易者往往都有几个重点的投资目标，作为自己盈利的最大可能点——中坚力量，然后再设几个点分散投资——辅助力量，以防范风险。 我们可以采取复合头寸交易的方法，复合头寸分为跟势头寸和交易头寸，跟势头寸用于谋划长期的目标，这就需要对其设置较远的止损指令，为交易的巩固、调整留有充分的余地。从长期的角度看，这些头寸能带来最大的利润，即所谓“中坚力量”。交易头寸是在投资组合中专门留出来的用来从事频繁的出、入市短线交易的头寸，其止损指令期限短而灵活，其任务是探测风险、确保长线利润，即所谓的“辅助力量”。例如：某市场已达到一个目标，接近某阻力区，同时市场已呈超买状态，则我们可针对交易头寸部分的平仓获利，或安排较接近的止损指令，其目标是锁定成本或确保利润。如果后来趋势又恢复了，则我们也可用剩下的交易头寸把已平仓的头寸补回来。 4.保护性止损指令的设置 止损指令可用来开立新头寸也可用来限制已有的亏损，或保护已有头寸的账面利润。止损指令指明了有关交易指令的执行价格。交易者必须为自己的持仓头寸设置保护性止损指令，通过反向的限价（平仓）指令来完成。止损指令的设置是一门艺术，需要从宏观和微观两方面来把握。 在宏观把握上：第一，交易者必须把价格图标上的技术因素与资金管理方面的要求进行综合研究。第二，交易者应当考虑市场的波动性，市场波动大时，止损指令就应设置得较远；市场波动小时，则设置得较近。 在微观把握上：第一，买入止损指令一般设置在市场上方，而卖出指令则设置在市场下方（与限价水平相反）。第二，可设立跟踪止损，例如在多头头寸情况下，卖出保护性止损指令设置在市场下方，如果价格上涨了，我们也可以提高止损指令的水平，保护账面利润；我们也可在现在阻挡水平上方安排好止损指令，而当突破发生时能及时开立多头头寸。 5.期市投资资金管理风格的把握 在期市投资中，成功和失败是很正常的事情，所有的投资者都会碰到。关键是在成功和失败以后，我们应该做些什么？失败以后，灰心丧气；成功以后乘胜追击，加大入注都是很常见的反映，但是这些做法是否可行、是否合理还有待讨论。 假定：你的交易成本赔掉了50％，那么要追回亏损，必须从剩下的50％中挣回来，此时如果采取保守的做法，则难以赚回；相反惟有大胆入注，损则少损，赚则大赚。如果你刚获利，已赚足本金的一倍，该怎样利用盈利呢？此时如果采用大胆的交易方式，用盈利将交易头寸扩大一倍，则可能产生这样的结果——连本金都会搭进去，赔了夫人又折兵。这里就需要考虑一下止赢的问题。 每个交易商的成绩纪录都有一系列的峰、谷组成，如果总体盈利呈上升趋势，在刚获利时立即扩注市场本金，就恰似在上升趋势中，当市场处于超买状态时买入一样，是很不可取的。明智的做法是：资本金稍亏损时，开始增加投资，增加重头投入的机会；资本金盈利时，则见好就收，切不可太贪心。 做好资金管理，就可以说是在期货市场上已成功了一半。正如美国一位成功的期货投资者所说：期货投资的困难之处并非期货投资的市场策略方面，因为确定入市、出市的方式并无大的不同，真正的变化在于对资金管理的重要性体验。资金管理之于期市投资，虽充满了进退两难和矛盾重重的困境，但是其对于成功者的意义非同一般，我们要充分认识到这一点。掌握科学的原理，借鉴别人的经验，然后结合自己的风格，形成一套适合自己的资金管理办法，才能得到自己想要的一切。
黄大豆 发表于 2010-10-10 12:54
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小福 发表于 2010-10-10 12:54
满仓操作风险有多大―实战中头寸管理的模式 很多期货投资者感觉期货市场的杠杆作用非常好，资金使用的效率放大15－20%倍。但是要考虑风险性，很多投资者感觉这个杠杆不用白不用，满仓操作，尤其在我认识的河南的期货投资者中这种思想的人最多，最后的结果，当然是亏的可能性最大的。 下面我们举例看看。 这里是3种不同获胜率的交易体系、分析方法，按照不同资金分割份数出现亏损的可 能性。 1、获胜率55% 满仓操作亏损的可能性为%，当资金分成10份时亏损的可能性为% 2、获胜率60% 满仓操作亏损的可能性为%，当资金分成10份时亏损的可能性为%，当资金 分成7份后风险下降明显减缓，继续将资金细分的意义就不大了。 3、获胜率70% 满仓操作亏损的可能生为%，当资金分成10份时亏损的可能性为%，当资金分成4份后风险下降明显减缓，继续将资金细分的意义不大了。 获胜率55% 资金份数 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 亏损概率% 获胜率60% 资金份数 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 亏损概率% 获胜率70% 资金份数 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 亏损概率% 从上面这3个表格中，投资者可以很清晰的看到，虽然你的交易体系、分析方法占有获胜的优势，但是如果不管理好交易量头寸的大小，亏损的可能性还是很高的，由此可见满仓操作的风险是多么的在。另外，这里从数学的角度量化地向投资者充分说明了将资金分散投资的确能提高获胜机会。 在高科技待业，也是高风险回报，和期货、股票、外汇市场很像，高科技风险投资者都是分散投资，遍地撒网的。日本著名的“软银公司”孙正义，他就是大量地分散投资到许多的网络公司，数量有上千家，其中YAHOO暴涨，使他获利了巨额的利润，在2000年资产上升到1000亿美元，一度成为世界首富。最好的资金操作模式：分三次进场，获利后平仓一半，已经赚回成本后，再等待更多额外的利润。这时你的心态就非常的好，就不怕坐不住而失去赚大钱的机会了。 止损—别和你的亏损谈恋爱 “金融大鳄”索罗斯在《索罗斯谈索罗斯》一书中回忆说，1944年是他人一中最快乐的一年，“我这样说是令人奇怪的，甚至会冒犯别人，因为1944年那是大屠杀的那一年，对一个14岁的男孩儿，那是一个人难得的激动人心的神奇经历。这是很有影响作用的，因为我从长辈那里了生存的技巧。这与 我的投资生涯是有必然联系的。”这位犹太人索罗斯从小经历了“二战”法西斯的追杀，在恐惧和刺激中渡过了童年，形成了 独特的“生存技巧”他父亲教给他一些有关生存技巧的宝贵经验：“冒险没有关系，但当承担风险时，不要赌上全部有产。”在1992年的“英镑风暴”一战成名后对记者说：“我渴望生存，不愿意冒毁灭性的风险。” 期货、股票、外汇市场成功的人都是只有3%，这些期货、股票顶尖大师的故事，他们都 有一个共性是，就是尤其注意风险控制。共性就是说所以成功的人必须遵守的原则，所以你要想成为一个成功的投资者，就一定要遵循“风险控制”原则。 鳄鱼原则 成功的操盘手都遵循简单的交易原则---“鳄鱼原则”。该原则引自鳄鱼的吞噬方式：被咬的猎物越挣扎，鳄鱼的收获就越多。如果鳄鱼咬住你的脚，它等待你的挣扎。如果你用手帮忙挣脱你的脚，则它的嘴巴会同时咬住你的脚与手臂，你越挣扎，便咬得越 多。所以， 万一鳄鱼咬住你的脚，你惟一生存的机会就是牺牲一只脚，壮士短脚。当你在市场中被套，惟一的方法就是马上止损，无论你亏了多少，你越是加码就将套得越多。 项尖的投资大师都认识到，在市场中赔钱是交易的组成部分，关键是你明天有实力继续交易。 华尔街顶尖短线炒手马丁.舒华兹有一次做空SP500指数期货，由于共和党选举获胜，SP500股票期货指数快速地上升，马丁.舒华兹受个人的情绪控制，一路加码放空，到最后涨停还要加码，当天的亏损达到超纪录的100万美元。当天晚上在他太太和老师的疏导下，认识到：“只有先平掉原来的空头持仓，回到没有持仓的中立状态，这样你才能看清市场情况。并且做空也违背了自己的交易原则，移动平均线等指标都指示的是买入信号。”第二天果断平仓止损，使马丁.舒华兹重新回复理性，冷静地分析市场，在当月就将大部分的亏损弥补回来了，损失剩下万美元了。在出现巨额亏损的情况下，人会变得极度困惑，失去理性的时候他太太和老师在扮演一个非常重要的角色，关键时刻拉了他一把，避免越陷越深。投资者在平时也需要一个这样一个充当“教世主”的人，当你在情绪失控的时候拉你一把。 如果发现弄错了，就应立刻纠正 在1987年10月19日股市崩盘的前一天，索罗斯量子基金首席基金经理斯坦利.德拉肯米勒犯下了令人难以置信的错误，由彻底做空股票转为130%的彻底做多股票，但在该月终了时他还是赚了，为什么？当他认识到他错定了的时候，他就在10月19日开市后第一个小时内果断地把所有的多头头寸平了仓，而且反手做空。如果他当时心胸狭窄一些，为了保留自己的面子，面对与己不利的证据仍维持自己原来的头寸，或者拖延等待，希望看看市场能否恢复的话， 他就会遭受巨大的损失。这种善于承认错误，并毫不迟疑，毅然决然寻作出相应反应的能力，是一个伟大交易员的标志。 很多投资者对止损一直抱有抵触心态、回避心态和共同阵线心态。这3种心态投资者是导致没有止损的主要原因，如果投资者没有明确理解好，错误只能是一犯再犯，到死都不会改的。“抵触心态”是投资者在进入期货、股票、外汇市场时都是想来盈利的，不是想来亏损的，但是你想任何一个行业都有风险，就是吃饭这么简单的事情都有可能被骨头卡喉咙，做实业同样有风险，在美国发达的市场经济国家，每天倒闭的公司和新注册的公司一样多，古语“有人辞归故里，有人连夜赶科场。”而且实业一旦投入，就很难止损。很多投资者都是从实业积累了原始资金后再进入股票、期货、外汇市场，没有理解这个市场的特性，还是按照搞实业的思维模式。我有个做股票的朋友，搞酒楼几百万的投入，生意不好，首先装修、设备转手的时候就亏掉了一大笔，最后只剩下几十万出来。要想在市场中生存，就一定要按照赢家的思路，及时地止损，别和你的亏损投资谈恋爱。 “回避心态”是失败的投资者中风险控制的主要心结，绝大部分投资者在小亏5%、10%的时候就没有止损，到亏损逐步扩大到20%、30%、50%的时候不更舍不得止损了。最后的下场只有扫地出局。笔者接触很多投资者都有一种自欺欺人的想法，期货、股票我不平仓或者卖出，只是浮动亏损，无所谓，但是实际上浮动亏损和实际亏损是一样的，都记录你自己真正拥有的资产。笔者的有几个朋友在1996年地产高峰期的时候买的房子价值100万元，2003年现在的价格剩下50多万元，甚至变成了负资产，你能对别人说我的房子价值100万元，因为我当时是100万元买的，别人会以为你是疯子。 还有一种“抱着一起死共同阵线心态”，投资者在亏损的时候在，我身边的投资者也被套了，庄家也被套了，怕什么，顶多大家一起亏损。还有些投资者在交易场所大声地说，我套这么多，你们套这么少怕什么。这种消极的心态在投资者间相互蔓延，也是导致投资者没有及时止损的原因。 在华尔街被誉为“风险管理大师”的莱利.海特管理的投资基金一直保持很低的亏损率，公司的收益率平均年增长超过30%，按年度结算，最低的一年也赚了15%，如果以连续12个月作为结算期，亏损亦不超过计划的1%。在高风险的期货行当是少有的。莱利 海特从三个角度分析风险：面对风险、控制风险、回避风险。面对风险。在出现风险的时候马上及时处理，不能拖延。投资行业有名行话：“不怕错，最怕拖”。 在控制风险方面，莱利.海特认为不管你了解多少情况，心中多么肯定，总还是有错的可能，所以随时要有准备。所以风险控制一定要严格，决不要把身家性命押上去，对最坏的结果有所准备。莱利.海特的一位现今世界上最大的咖啡炒家朋友，他清清楚楚地知道咖啡的运输过程，与主要的咖啡出产国的部长都甚有交情，或以说对基本的因素及有关资料了如指掌。有一次请莱利.海特到他伦敦的处所去做客，席间的酒酣耳热，乘兴问莱利.海特：“海特，你怎么可能比我更懂得咖啡期货呢？”海特回答说：“没错，我对咖啡一无所中知，连喝都不喝。”“那你怎么做交易呢？我只看有多大风险。”那老兄不大相信，又问了不下5次，每次海特都是说“控制风险”。三个月后，那位朋友做咖啡期货赔掉了一亿美元。看来海特的话他是没听进去。除了面对风险和控制风险，更重要的是主动回避风险，莱利.海特的方针是平稳中求增长，波涛汹涌的市场，虽然是很多人期待的机会，但并非理想的投资对象，当你把握不好就变成是无限的 。所以“宁愿错过机会，亦不想去冒受不必的风险。”这是笔者的第一教条。 莱利.海特的心得归结成两名话： 1、你如果不赌，就不可能会赢。 2、你如果把筹码全输光了，就不可能再赌。 这里笔者花费大量的笔墨分析投资者没有止损的心态，其实学习止损的方法一点不难，难就难在观念的转变。有名的清官海瑞，由于观念的问题，做出非常荒谬的事情：海瑞5岁大的女儿从一个男仆人手里拿点心，海瑞认为违反了封建礼法中“男女授受不亲”，大发雷霆，竟然将只有5岁的女儿逼得绝食而死，简直没有人性。这个故事说明人的观念不彻底改变，什么事情都做得出来的。对于期货、股票、外汇市场的止损的观念也是需要彻底得改变，才能在市场中生存、获胜。 亏损比例 翻本的需要获利比例 5 %% 10 %% 20% % 30%% 40%% 50%% 60%% 70%% 80%% 90%% 投资者通过上面的这个表格可以看到，当得在亏损后，翻本需要获利的比例随着亏损的增加越来越大，当你亏损到90%的时候，就需要获利900%，这对一个老投资手都是一件很困难的事情，几乎是不可能的，这里还没有包括交易的手续费成本。所以投资者一定要控制好风险，尤其是新手，对市场的规律还不是很熟悉，在投资水平一般的阶段，需要的是经验，控制好亏损在30%以内，当你的水平逐步提高，就能很轻易地翻本，加入到赢家的行列中。 止损的3种方法 1、唯物止损法：以市场的走势为依据，根据价格的反转点(图形、技术指标信号)、交易体系的信号作为止损，参照前面的分析技术的介绍。 2、唯心止损法：以投资者资金的亏损额度为依据，亏损到一定额度马上止损，如以2%、10%等。 3、唯物+唯心止损法：以上两者想结合，也是笔者使用的方法。 股票交易量公式： 股票买入量=(帐户资金量×唯心的止损%)÷(唯物的止损的幅度) 例1：股票 100万元资金，其股票买入的成交价20元，有股价19元为支持位，19元止损点，止损比例5%，止损比例5%，(100万×5%)÷(20－19)元=50000股。 例2：股票 100万元资金，其股票买入的成交价20元，有股价18元为支持位，18元止损点，止损比例5%，止损比例5%，(100万×5%)÷(20－18)元=25000股。 例3：股票 100万元资金，其股票买入的成交价20元，有股价15元为支持位，15元止损点，止损比例5%，止损比例5%，(100万×5%)÷(20－15)元=10000股。 期货交易公式： 交易手数／股票量=(帐户资金量×唯心的止损%×合约量)÷(唯物的止损点数) 合约量：橡胶、铜、铝是5、大豆、豆粕小麦都是10。 例1：期货 100万元资金，大豆期货买入的成交价2564,2530支持位，止损34点，止损比例5%,(100万×5%×10)÷34=147，一手保证金=2000元，147手×2000元=294000元， 资金使用率=万元／100万元=%，针对机会的成功率，资金使用率可以调整，相应止损的点数或者止损的百分比也要调整。 美国“威廉指标”的发明人投资大师威廉斯说：“资金管理是我投资生命中最重要的秘诀，除此以外，再也没有更重要 东西了。”我感觉这样说一点也不夸张。投资者的获胜之是来自投资者的资金管理，而非所谓神奇分析体系或者占卜术的玄妙。成功的交易会赚钱，成功的交易加上顶级的资金管理技巧将会创造巨大的财富。
小福 发表于 2010-10-10 12:55
你知道为什么应该分仓操作吗？ 你能深入理解分仓的意义吗？ 以前看过一个经典的投资收益推理公式——仓位影响态度，态度影响分析，分析影响决策，决策影响收益。 根据这条公式推理，真正影响绝大多数投资者收益的决定性因素是仓位，也就是仓位控制。仓位控制的好坏将会直接影响到投资者的几个重要方面： １、仓位控制将影响到投资者的风险控制能力。 ２、仓位控制的好坏决定了投资者能否从股市中长期稳定的获利。 ３、仓位的深浅还会影响到投资者的心态，实战中较重的仓位会使人忧虑焦躁。 ４、最为重要的是仓位会影响投资者对市场的态度，从而使其分析判断容易出现偏差。 但我现在觉得还不止如此，我觉得分仓的意义还在于能提高（或者说是埔捉）操作的成功率 比如说我现在的成功率为２０％，也即使说平均每操作五次就可成功一次（应该指赚１０％以上），那么我有多种做法，可以不分仓满仓操作，也可以资金分成３份或５份来做，那么那一种好呢，我觉得分成５份的效果是最好的。 为什么呢，假如不分仓，那么如果我运气不好到最后一次才出现成功的话，若我平均半个月操作一次（已经很短了），那么要２个半月时才看到收益，在这段时间里首先要心理承受长期的压力，并且如果头几次操作不好损失了心理害怕了想休息一下，偏偏这时该成功的那一只票出现了你没有去抓它，那么这一轮的２０％成功率就消失了，并且概率不是那么死的，有可能你十次里面前八次都失利，最后两次才成功（反正都是２０％的概率，我说的是如果出现这样最坏的情况），那你满仓操作要经受多长和多重的心理和帐户的双重考验，你能坚持下来吗？坚持不下来成功率就降低了。 如果分仓，当然分太少了也不好，我觉得应与你的成功率相匹配，比如２０％即５只成功一只，最好就分五份以上，３０％就分３份以上，如果２０％的成功率你资金只分２份或３份也有可能降低成功率，为什么呢，因为你五只（次）才成功一只，你资金只买３只（按满仓举例），可能就刚刚把可以成功的一只给漏掉了，比如我自己就深有体会，２月初时我资金分为４份买了沪东重机、华微电子、深万科、金晶科技，其实当时我系统做出的成功率也就不到接近２０％，我还应该再分小点，当时我还看好中青旅的，当时就９块６、７吧，结果２月２３后大盘开始弱了，我卖出了上述四只票，深万科小亏，华微电子和金晶科技１、２个点基本算平推，沪东重机赚了１２％，但同时中青旅从９.６一直涨到１２块７，依我的操作手法要是买了应卖在１２块左右，你看看我是不是漏了一只赚２０％的票了，我的成功率本来这一轮下来应该提高的，但如果不是沪东重机赚了，成功率就有可能降低了。 所以说有一定的分仓不仅可以稳定心态，还可以保持成功率，当然分仓太多也不好，利润就低了，所以我操作时一般跟自己的成功率相匹配，20%就分五份（次），25%就分四份（次），反正应基本保证一轮下来捉住一只票或两轮下来捉住两只票吧（我前面说了概率不是死的，5只成功一只是20%，10只成功2只也是20%，有时可能是连亏8次才连出来2次） 请注意在这里只是说一个模型，并不是说时时要资金全部买入达到满仓，我说的是把周转一圈的资金做为一轮的研究对象，是资金周转一圈，比如现在我只发现２只适合介入的票，我系统当前成功率为２０％，那我就使用４０％（５份里的２份）的资金来买入，过两个月可能我才发现第三只可以介入的票，如果我前面的操作使成功率没有变化还是为２０％的话，就才在拿２０％的资金来买入，这时说不定前面的两只票早卖了，总的股票仓位才２０％而已，我并不是要同时以满仓的方式来分仓的，而是以资金周转使用一圈做研究 上面我说了分仓的重要意义和基本策略（个人意见哈），我就把自己实战的分仓方法大致说一下，大家了解一下就行了，见仁见智哈。 首先，我分仓的份数一般在3到5份之中，但注意我不是指同时全部将这3到5份的钱都买入的，我只是将资金分成这样的等份，当我认为的机会来了一个时，我才放入一份进去，为什么是3到5份呢，我说过了一个是与我系统的成功率相当，另外，根据概率理论，20%-25%的收益风险比率将是最好的。 这里我说一下有些人的买进方法（也是资金使用方法），很多人喜欢这样做：首先买500股，如果套了，赌注加倍；再补仓1000股，如果再套，就再补仓1000或2000股，直到把本钱用尽，这是所谓的低位摊平法，从分仓的角度看就是不停地加大一只票的仓位，直到满仓，理由是只要反弹了，就可以扳回前面的全部损失，反过来成为赢家，我认识很多人还认为它是一种不错的投资策略。但是从两个方面来看这是错误的，一是你没有足够的本钱不停地补，比如你15元买的，在13元补了，在11元补了，最多在9元补了，你已经没有钱了（只有庄家才可能不停筹集到钱补仓），如果它继续跌到5元（你不能否认有这样的概率，只要发生一次你就受重伤没有回手），跌个三年怎么办，你的心态是不可能承受这样的深度和时间长度，你要么低位割肉赔了，要么麻木地死守，你不要以为你不卖就是没有失败，注意当你麻木地死守时你已经失败了，因为你忘记了你进股市来是干什么的了，这里不是银行，这里是你学习并使用策略进行投资的地方，你已经不是在“炒股”了。二是你输钱的仓位在不断变大，比如上一次你买的500股别的票赢了，但这次你用满仓的钱来输，从你整个周转的操作策略来说，你在用少的仓位赢，用多的仓位输，赢时赢得少，输时输得多，长期坚持这样的策略，放大风险，你不输谁输啊。 有些人也分仓，但有重仓轻仓之分，他认为有很大把握时可以重仓到重仓甚至1/2，但我觉得平均分配是最好的，为什么呢，因为任何一次交易都不能被绝对正确预测的，如果你预测得很准了，则根本没有必要分仓了，所以你如果在一只票上下重注，其实也就表示了你在期望了，如果你是在做个概率系统，你就应该相信概率而不是期望，概率只是告诉你多少次可以赢一次，可以平均赢多少，但没有告诉你一定赢在这只票上，注意你这一生可能会交易数百上千次，那么在这数百上千次组成的概率系统里，这一只票实在是一个百分率的零头罢了，你应该更加注重修筑自己的赢利概率，平均分配的的含义就是，你不认同和依赖任何一次买入，你时时都可以对任一次买入抱一定怀疑的态度，你可以在它确实走出与你预测相反的下跌走势时平静地止损。 另外我经常追击一些超强势个股，但同时我的仓位一般就更小一点，因为风险越大，投资比例就应越小。 另一方面，不恰当地分仓也是要不得的。 我一般喜欢做不同类别票的分仓，这点非常重要，比方我的投资组合里会同时买进热门股和冷门股，高价股和低价股，或是基金重仓股和券商重仓股并存，从数学模型上来说，如果有多个收益和风险相同且彼此互不相关的品种，适当分散投资比集中投资不仅风险小，并且资金增值的平均速度快，如果我同时买入相同类别的股，那么买一只与买十只就没有什么区别，也就没有必要分仓了，这是很简单的道理，因为行情此起彼伏，一个种类的票不可能永远活跃，你看到它活了追进可能它就该歇歇了，所以各个种类买一点，从概率的角度来说，风水轮转，总涨得到我的一只来。 总结来说分仓本来就是很简单的，只是很多人不懂它的真正意义所以不会运用，它的意义包括技术和心态两方面，如果说人性本来就简单那么问题就简单，如果说人性本来就复杂那么本来简单的问题，人运用起来就简单不了，所以这也正是分仓的价值所在，当然从纯技术上来说分仓确实是来回避错误率和失误率的，但前提是你需要有天生的那么好的心态才可以保证你同时在满仓时捕捉并保证“成功率”，所以综合技术和心态来看，分仓确实是有价值的，说止损是仅仅来来回避错误率和失误率的我同意，分仓和止损确实不是炒股不二法门，因为它毕竟不是k线等的纯技术，但是分仓和止损却是正确投机的大前提，是保证正确运用技术的前提，做为一个成功的投机者，需要深刻理解它的意义，请参阅江恩二十一条买卖守则之第一条和第三条 最后将江恩二十一条买卖守则中涉及分仓的内容与大家共勉： * 江恩二十一条买卖守则之一：每次入市买卖，损失不应超过买卖资本的十分之一 若要运用这一法则你只有做好分仓，重仓或全仓持有一个票，一个快速跌停下来你的损失就无法避免了。 *江恩二十一条买卖守则之三：永不过量买卖 在这里永不过量买卖有三层意思： 1.大势不好的时候不要投入太多资金 2.不要操作太频繁 3.单股不要占投资组合比例太大 以上是我8年来对分仓的研究心得。 当价格向上运动时：斜上的概率是75％，垂直向上的概率是（也即暴涨的概率）是10％，垂直向下的概率是15％。 当价格向下运动时：斜下的概率是80％，垂直向上的概率是（也即暴涨的概率）是5％，垂直向下的概率是15％。
小福 发表于 2010-10-10 12:55
频率分布与效用悖论的背后 市场中有两个因素很值得深入研究，这就是频率分布与投资人的效用。 赌博与保险都是应用《概率论》中的大数定理，但与赌博明显不同的就是保险的收益情况明显要大于赌博。出现这种情况的原因主要包括：1）在赌博过程中，概率是可以被充分确定的。如：我们设定彩票的中奖概率为1：50万，这个概率分布就不会出现变化。而在保险中，我们说的是一种相对的可能性。还是上面的事例，如果保险公司的投保人数减少到200万人，我们可以计算出：200×5=1000万，200/50×100=400万。似乎收益还是不错的。但现实世界中，如果受灾难人数达到10人的可能，10×100=1000万，保险公司将无利可图。所以我们可以看到现实生活中，保险公司计算出的收益情况会明显高于赌博。就在于现实中概率分布一方面存在方差，另一方面就在于利用历史数据计算概率分布时，存在着明显的误差可能。这就是我们所说的不确定性。需要提醒的就是：在市场中简单使用历史数据进行统计分析，就仿佛在高速公路上加速高速行驶的汽车，我们却在通过后视镜观察前方的路况！ 现实的市场中很少会再出现类似于新股发行中的抽签和中签的概率机会。这个机会与我们前面说的彩票机理基本类似，投资人付出的是相对有效的风险，而收获的新股中签后的上市的差价收益。在没有向二级市场配售新股以前，这是一项很不错的市场机制。由于发行市场和交易市场中存在着差价，总会吸引一部分来承担新股发行的风险。这部分参与发行市场的资金利用《概率论》中的大数定理，利用类似保险公司的机制，同样可以获得稳定的收益。如：新股中签的概率为1：1000，新股上市后的收益为100%。如果新股的发行价为5元，基本申购单位为1000股。这样，为保证获得1000股，需要投入1000×5000=500万的资金，申购的资金没有任何风险，付出的就是冻结资金的利息。一般冻结时间为5个交易日。这样，一笔固定的申购资金在一年中可以周转50次，如果资金成本为2%/年，这样，每次付出为500万×2%/50=2000元，获得收益为5000×100%=5000元。这是很稳定的获利途径。但我们可以看到影响收益的因素主要包括：参与申购的资金总量和新股上市定位情况。该办法自96年开始以来，历年的收益因为参与申购的资金逐年增加由96年的100%到97年的50%、98年的30%、99年的20%、2000年的18%、2001年的12%左右。但如果可以精确计划，同样可以《概率论》的均值和方差的特点获得良好的收益。如：在98年中我曾经利用150万的单账号资金获得35%以上的年收益，在99年利用30万的单账号资金获得40%以上的年收益。出现这种情况的原因在于与保险机制相反的是，相对较小的资金更容易受到方差因素的影响。如果进一步计算好申购品种的中签率和新股定位，就可能获得超过平均值的收益。相反资金量大的申购资金只能获得平均的收益水平。 很多投资人可以精确的定义一些交易行为的频率分布，但同样并不能取得预想的成绩。这种见的关键就在于忽视了投资人效用函数的异常反应。 这是一个引自马科韦兹《投资组合理论》的事例。我们可以看到：投资人需要选择如下三种彩票的一种：1）彩票A赢得1000元的几率为1/1000；2）彩票B赢得100元的几率为1/100；3）彩票C赢得1000元的几率为1/2000、赢得100元的几率为1/200。实验结果表明大多数人都倾向选择彩票C。但通过计算，我们可以发现：UC=1/2×UA+1/2×UB。这样无论如何，UC不会是三者中的最大者。上述问题中，三者的期望收益结果是完全一致的。但为什么会明显出现这个悖论呢？ 我们再看一下典型的“期望理论”试验。对于提问1和提问2的回答可以找到答案。 （提问1） A：确定可以获得80元； B：以85%的概率可以获得100元，而以15%的概率什么也得不到。 （提问2） C：确定要损失80元； D：以85%的概率将会损失100元，而以15%的概率将会丝毫没有损失。 根据试验，大多数人的本能反应是A和D。如果按照期望效用的观点，A与C是一致的，如果选择A，同样也会选择C、而不是D。A的期望值要小于B。可人们往往会选择可靠的收益机会；同样，C的期望值要高于D的期望值。人们在这时更倾向于接受较大的亏损。 上述这些现象属于心理经济学和行为经济学研究的重点内容。在这中间，我们可以看到人类既不像学术分析理论中假定的那样符合概率分布的“风险中性”原则，也不向期望效用理论要求的那样，严格按照期望效用做出选择。而是在获利的领域里，人们会天生选择利益较少的稳定获利机会；在形成亏损的同时，人们的选择标准会变成倾向于赌博的心理。在这个角度来说：人类是天生认赔的！ 同样，我们可以注意到与此有关的众多选择中存在着不均衡的现象。心理学家归纳为： （1） 收益期望值（u）与风险承受能力（f）的均衡： 3×Ln（u）/Ln（f）=K （2） 被动型风险（BF）与主动性风险（ZF）的评价： BF/ZF×1000=K 公式一的含义是：收益期望值增加时，所能承受的风险不是相应成比例的增加。而是对风险的判断一下子变得宽容了，市场中出现的多次泡沫经济都是在这种背景下形成的；公式二的含义是：即使相同的风险，当其与自身的主动性有关时，或有自身的行为所致时，在感觉上会有1000倍的差别。市场中的风险多数与主动性有关。 通过以上的这些简单事例分析，投资人在形成自身的操作体系时必须要面对一系列常规理论中并没有很清晰展开的环节。
小福 发表于 2010-10-10 12:55
期货开仓资金管理 由于期货的保证金制度，使得谨慎投资者望之却步；而也正是它那诱人的杠杆作用，使得许多希望一夜暴富的投机者纷纷涌入。 这里，我希望在我国期货业怔怔发展的今天，在期货日益受到普通投资者关注的时候，期货的风险能够被投资者真正的认识，无论是谨慎的投资者还是勇于冒险的投资者都能正视期货的风险，不需要谈之变色也不能掉以轻心，只有正确的认识和对待期货的风险，投资者才能在期货的交易中感受到真正的乐趣。 众所周知，期货的风险是由保证金制度引起的，由于它的杠杆作用，在期货价格轻微波动的时候，对投资者收益情况就会产生强烈的影响，例如：目前我国上海期货交易所铜期货合约的保证金比例为5%，如果一个投资者在25000元/吨买入2手铜（每手5吨），交易保证金总额为12500元（25000*5*2*5%），当价格波动到24000元/吨时，该投资者将会损失10000元，即在价格波动（1000/25000）时，投资者损失保证金总额的80%（10000/12500），从表面上看投资者可谓是损失惨重，但是我们这里没有考虑该投资者的投资权益的总额，如果该投资者的保证金总额为125，000元时，该损失仅为总资金的8%，在正常的投资损失范之内；当然，如果该投资者的保证金仅仅为12，500元时，就真正的损失惨重了，也就是投资失败。 从上面的例子中，我们可以总结出以下2点： 1．） 期货交易中由于它的杠杆作用，风险很大； 2．） 如果合理的进行开仓比例设置，就可以有效的减小期货杠杆的作用； 当然，期货的资金管理决不是仅仅只有期货的开仓管理，它还包括其他许多方面，在本篇文章中，我将针对期货的开仓管理提供一些方法指导大家如何合理的使用开仓保证金，减少我们交易中的风险。 在设计下面的方法前，我们都要考虑以下因素： 1.）收益的潜力----在每次交易前，在时间和资金要求上确定目标收益 2.）相关的风险----相对于收益的风险 3.）可执行（实用）的方法------一种最理想的方法是指能够在被确定的风险水平下的最大收益，并且容易执行。 只有在上述的3点被投资者认真考虑之后，我们才会涉及到如何合理的设计开仓去获得我们想得到的收益。针对上述三点的分析，我将另文祥解。 方法一。均衡交易—固定金额交易（equal dollar exposure per trade） 从名字上看就是投资者在每次交易时，开仓的金额保持在同一的水平，该方法最好的地方是在操作上简单实用。 那么，在实际的操作中，我们如何来确定这个固定金额呢？ 我在止损篇中介绍了一些方法，在这里我建议普通的交易者可以根据以下两个方面来确定固定的交易金额： 1．） 心理承受的最大损失 2．） 所交易品种的止损价位计算 以下，我以上海期货交易所期货铜合约举例，简单的阐述一下该方法如何应用： 一个投资者在其期货保证金账户上有保证金200，000万元，他每次交易的最大心理损失额为10，000元（该投资者的交易周期为5天），假设铜的5天的波动范围（求其方差）有68%的可能在2%，那么该投资者的开仓率是多少呢？ 首先计算出在投资周期内可能损失额：假设目前铜价为25000元/吨，那么在68%可能性波动在2%左右，则损失额为500元，那么，该交易者的交易比例为： F = （10000/500）* 25000*5% / 200000= 20 * 25000* 5%/200000= (%) 该方法较简单适用的，尤其对一般的投资者来说，易于理解和操作，更重要的是该方法考虑了投资者的心理承受能力，使用该方法使得投资者在整个交易过程中能够保持一种养好的交易心态，对行情的分析和把握上更加准确合理。 方法二。固定比例交易法（fixed fraction exposure） 该方法是指，在每次交易的时候使自己的资金维持在同样的比例。 如何设置比例呢？ 举例如下：根据过去的交易，10次交易中你获利的次数是6次； 固定比例法的公式如下：（F为比例值） F = （ P—（ 1 —P） ）= — = (20%) 那么，你开仓的比例为20%。 这里要注意的是，如果你的成功比低于，则在该公式下，F <0。也就是说在该公式的使用在于你操作成功比例必须大于。 由于在上述公式里仅仅只考虑了成功比例，没有考虑盈利的情况，这是不完善的，因此，我们加入盈利的情况后改善的公式如下： F = ( (A + 1) * P – 1 ) / A 注：A 为盈利比例 假设 A =5 P = 则 F = 以上的方法，我们称为KELLY法，它是根据历史的数据通过一定的公式来推测未来的走势，但是在实际的交易中收益情况不大可能与历史的平均水平一致的。 下一篇文章我会为大家提供一个方法以满足每次交易的独立性，以及解决从历史数据得来的平均值方法很难得到最佳开仓率的问题。 方法三。最佳比例法--------kelly 的修正法 本方法将会利用特定的交易方法代替历史数据方法，以得到最佳交易比例。 在kelly的修正法里假设收益比和成功比在每次交易中是变化的，这是符合日场交易的情景的。 它的结论是：每次交易的比例都是独特的。 在计算中，Kelly修正法有两种方法： 1.）估计计划的风险和收益 2.）历史收益数据 以下，我将分别对这两种方法进行阐述： 一、） 估计计划的风险和收益 该方法假设交易者在交易前就估计可能的风险和收益。 Case： 一个交易者买入一份大豆合约，可能有20元的利益和8元的风险损失，且他过去的成功比为，则： 收益比为： A1 = 20/8= 我们根据成功比再计算收益比 A = 成功比 * 收益比 — 失败比 * 1 = * — * 1 = 则： f = ((+1)* —1)/= or 23% 二、） 历史收益法（historic—returns approach） 该方法是通过对一系列的历史数据的统计归纳出一个最佳方法。 HPR (holding –period return)是指在所选数据期间的收益。 HPR (I) = 1 + F *( -- 收益/数据段内的最大损失) TWR （terminal wealth relative）：最后收益相关值 TWR= (HPR1)*(HPR2)*(HPR3)……*（HPRn） 我们将选择TWR最大的F值 CASE： 交易次数 hpr 1 1+f*( 2 1+f*( 3 1+f*(+ 4 1+f*( 5 1+f*(+ TWR ………… 假设 f= , , , , 和 则：当 f= 时 TWR = f= 时 TWR = f= 时 TWR = f= 时 TWR = f= 时 TWR = 在f= 时 TWR = 为最大值，则F取。 则在上述的情况下，资金开仓的比例为。 该篇文章通过三个方法较系统的介绍了期货资金开仓的设计方法，通过这些介绍，我希望广大的期货投资者对期货开仓管理有一个清晰的认识。 作为一个成熟的投资者，他的成功是建立在有效的资金管理上的。在以后的文章里，我将陆续推出期货资金有效管理的系列文章，希望能为投资者提供一些参考，同时也希望在金融衍生品大力发展的今天，无论是普通投资者还是机构投资者在进行金融衍生品投资时，在交易前一定要做好对自有资金的管理设计，使投资始终处于可控范围内，只有这样你才能真正的享受金融衍生品给您带来的巨大收益。
小福 发表于 2010-10-10 12:56
期货市场技术分析之资金管理 在<专业投机原理>,叫资本的保障原则 在<通向金融王国自由之路>里,作者用同样的系统,但是用不同的资金管理,得出的成绩相差很大.如果看到以后谁都会发现资金管理的重要性.(以上两本都建议每笔交易的损失控制在z总资本的3%) 在<期货市场技术分析>第十六章资金管理和交易策略里也提到. 下面的文章就是这本书上的内容,在好多论坛上流传: 在任何成功的期货交易模式中，我们都必须考虑以下三个方面的重要因家：价格预测、时机抉择和资金管理。 1．价格预测指我们所预期的未来市场的趋势方向。在市场决策过程中，这是极关控的第一个步骤。通过预测，交易者决定到底是看涨，还是看跌，从而回答了我们的基本问题：我们应该以多头一边入市，还是以空头一边入市。如果价格预测是错误的，那么以下的一切工作均不能实效。 2．交易策略，或者说时机抉择，确定具体的入市和出市点。在期贷交易中，时机抉择也是极为关键的。因为这个行业具有较低的保证金要求(高杠杆率)的特点．所以我们没有多大的回旋余地来挽回错误。尽管我们已经正确地判断出了市场的方向，但是如果把入市时机选择错了，那么依然可能蒙受损失。就其本质来看，时机抉择问题几乎完全是技术性的。因此，即使交易者是基础分析型的，在确定具体的入市、出市点这一时刻，他仍然必须借助于技术工具。 3．资金管理是指资金的配互问题。其中包括投资组合的设计，多样化的安排，在各个市场上应分配多少资金去投资或冒险，止损指令的用法，报偿一风险比的权衡，在经历了成功阶段或挫折阶段之后分别采取何种措施，以及选择保守稳健的交易方式还是大胆积极的方式等等方面。 可以用最简洁的语言把上述三要素归纳为；价格预测告诉交易者怎么做(买进还是卖出)，时机抉择帮助他决定何时做，而资金管理则确定用多少钱做这笔交易。关于价格预测的问题，前面各章已有论述了。我们这里主要处理后两个方面。我们首先谈资金管理，因为在我们制定恰当的交易策略时，也必须把这个问题考虑进去。 毋腐讳言，我坚定地倍奉资金管理的重要意义。在我们这个行当，到处都是顾问公司、咨询跋务，嚷嚷不休地指点客户买卖什么对象、何时去买卖等等，但是几乎投入告诉我们，在每笔交易中，应当注入多少资本。 。 有的交易者认为，在交易模数中．资金管理是最重要的部分，甚至比交易方法本身还要关健。我想俄可能还没有走得那么远，但是我相信，如果要长久地立于不败之地就少本得它。资金管理所解决的问题，事关我们在期贷市场的生死存亡。它告诉交易者如何零撞好自己的钱财。作为成功的交易者，谁笑到最后，诲就笑得最好。资金管理恰恰增加了交易者生存下去的机会,而这袒就是赢在最后的机会。 一些普遍性的资金管理要领 ： 我们必须承认，关于投资组合的管理问题可以弄得极为复杂，以至于必须借助复杂的统计学方法才能说得清楚。我们这里只打算在相对简单的水平上讨论这个问题。以下我们罗列了一些普遍性的要领，对朋友们进行资金分配，以及决定每笔交易应注入的资金量等工作可能有所帮助。 1．总投资额必须限制在全部资本的50％以内。余额可以投入短期{ZF}侦券。这就是说，在任何时候，交易者投入市场的资金都不应该超过其总资本的一半。剩下的一半是储备，用来保证在交易不顺手的时候或临时支用时有备而无队比如说，如果帐户的总金额是100000美元，那么其中只有50000可以投入交易中。 2．在任何单个的市场上所投入的总资金必须限制在总资本的10％到15％以内。因此，对于一个100000美元的帐户来说，在任何单独的市场上，最多只能投入l0000到15000美元作为保证金存款。这一措施可以防止交易商在一个市场上注入过多的本金，从而避免在“一裸树上吊死”危险。 3．在任何单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本的5％以内。这个5％是指交易商在交易失败的情况下，将承受的最大亏损。在我们决定应该做多少张合约的交易，以及应该把止损指令设置在多远以外时，这一点是我们极为置要的出发点。因此，对于100000美元的帐户来说，可以在单个市场上冒险的资金不超过5000美元。 4．在任何一个市场同类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的20％一25％以内。这一条禁忌的目的，是防止交易商在某一类市场中陷入过多的本金。同一类的市场，往往步调一致。例如，金市和银市是贵金属市场中的两个成员，它们通常处于一致的趋势下。如果我们把全部资金头寸注入同一类的各个市场，就违背了多样化的风险分散原则。因此，我们应当控制投入同一商品类的资金总额。 上述要领在期货业中是相当通行的，不过我们也可以对之加以修五，适应各个交易商的具体需要。有些交易商更大胆进取，往往持有较大的头寸。也有的交易商较为保守稳健。这里的重要用心就在于，我们必须采取适当的多样化的投资形式，未雨绸缪，防备亏损阶段的降临，以保护宝贵的资本。 决定头寸的大小 一旦交易者打定主意在某市场开立头寸，并且选准了入市时机，下面就该决定买卖多少张合约了。我们这里采用10％的规定，即把总资本(如100000美元)乘以10％，就得出在每笔交易中可以注入的金额。在上例中，100000美元的10％是10000美元。我们假定每张黄金合约的保证金要求为2500美元。那么10000美元除以2500美元得4，即交易商可以持有四张黄金合约的头寸。如果每张长期国债合约的保证金是5000美元，那么我们只能持有2张长期国债合约。如果每张S&p 500合钧的保证金是6000美元，那么我们只能持有一张合约。在这种情况下，或者我们必须权衡一下，看看该不该持有2张合约(那就占到总资本的12％了)。诸朋友们记住，上述几条不过是些要领．在有些情况下，我们需要做一定程度的变通。这里也一样，最重要之处是，不要在一个单独的市场或市场同类中卷入太深，以免接二连三地吃亏赔本，招致灭顶之灾。 分散投资与集中投资 虽然分散投资是限制风险的一个办法，但也可能分散得过了头。如果交易商在同一时刻把交易资金散布于太多市场的话，那么其中为数不多的几笔盈利，就会被大量的亏损交易冲抵绰。这里头也有个一半对一半的机会问题，因此我们必须找到一个合适的乎衡点。有些成功的交易者把他们的资金集中于少数几个市场上。只要这些市场在当时处于趋势良好的状态，那就大功告成。在过分分散和过分集中这两个极端之间，我们两头为难，偏又没有绝对牢*的解决办法。依我的经验来看，同时在四到六个不相干的市场上持有头寸，或许是一条中腐之道。关镶的一点是“不相干”。我们所选择的市场之间的相关性越小，越能取得分散投资的功效。如果我们只是同时在四种外汇市场上持有多头头寸，那么，算不得是优越的分散投资。 设置保护性止损指令 我向朋友们强烈地呼吁，一定要采取保护性止损措施。不过止损指令的设置着实是一门艺术。交易者必须把价格图表上的技术性因柬，与资金管理方面的要求进行综合的研究。这一点，在本章后面的。交易策略”部分，我们再细谈。交易考应当考虑市场的波动性。市场的波动性越大．那么，止损指令就应当比较远。无独有偶，这里也有个机会问题。一方面，交易者希望止损指令充分地接近，这样，即使交易失败，亏损也会尽可能地少。然而另一方面，如果止损指令过于接近，那么很可能当市场发生短暂的摇摆(或称“嗓音”)时，引发不必要的平仓止损的行为。总之，止损指令过远，虽然能够避开噪音干扰，但最终损失较大。关建还是要定中庸之道。 报酬-风险比 最成功的交易商也只能在40％的交易中获利。事实就是如此‘大多数交易以亏损而告终。那么，既然交易者在多数情况下都赔钱，他们最终又怎么能盈利呢?因为期货交易只要求如此小的保证金，所以，哪伯市场朝不利的方向只变化一点点，我们也不得不忍痛平仓止损。于是，在交易者真正捕捉到他心目中的市场运动之前，或许不得不先进行几番尝试。 假定莱交易者预期黄金价格即将从300美元涨到500美元，于是他在300美元的价位买入了一张合约，并把风险金额限定为10美元。随后市场跌到了290美元，这笔交易就被止损平仓了。然后在295美元的时候，他又买入一张合约，接着又一次地蒙受了10美元的小领损失。最后，他在305美元第三次买进，这一回终于如愿以偿，价格涨到了500美元，结果获利195美元。他总共做了三笔交易。头两笔有小额亏损，总共为20美元。第三笔盈利195美元。尽瞥在三笔中只有一笔有利润，但是最终结果仍然是赢余175美元(195—20)。这就相当于17，500美元的实际利润(175美元×100美元)。 这样我们就涉及到了报偿一风险比的问题。因为大多数的交易是赤字，所以我们准一的希望就是，确保获利交易的盈利额大于亏损交易的损失额。为了达到这个目的，大部分交易者都要考虑报偿一风险比。 对每笔计划中的交易，我们都要确定其利润目标(报偿)，以及在万一失败的情况下的可能亏损的金额(风险)。然后，我们把利润目标与潜在亏损加以权衡，得出报偿一风险比。报偿一风险比有一个通用的标准，3比1。在考虑一笔交易时，其获利的潜力至少必须3倍于可能的亏损，我们才能够付诸实施。在前面的黄金交易的例子里，假定其预澜风险为10美元，那么其利润潜力至少达到30美元才行。 有些人在报偿一风险比的计算中，加入了一个可能性因子*他们认为，仅仅预估利调和亏损的目标是不够的。因此，在潜在的利润和亏损额上，必须分别乘以上述利润和亏损出现的可能性(以百分数表示)。从统计学角度来看，这种做法是颇有道理的，但是麻烦之处是，我们必须假定各个交易商能够事前定量化地评估获利或亏损的可能性。 “让利润充分增长，把亏损限于小额。”在期贷交易中，这是老生常谈了，我们刚刚讨论的问题与之很有关系。在商品期货中，如果我们咬定长期趋势，就可以实现巨额的利润。因为就每年来说，我们仅有少数的交易可致巨利，所以机会难得，必须尽量扩大战果。“让利润充分增长”，一语道破天机。而“把亏损限于小额”就象同一块硬币的另一面。不过，如果朋友们知道很多交易者的所作所为与这句话恰恰相反，怕会惊奇不已吧。 复合头寸交易： 跟势头寸与交易头寸 说起来，“让利润充分增长”似乎颇容易。只要我们有藏眼捕捉到菜市场趋势的开端，就能在相对短的时间内，获取巨额利润。然而，迟早有一天，趋势突然地停滞不前了。此时，在摆动指数上显示出迢买状态，在价格图上也面临着一些重要的阻挡水平。怎么办?虽然我们相信市场尚有很大的上沈余地，但是又担心价格下跃，丧失帐面利润。现在，是乎仓获利呢?还是安之若索，准备忍过可能出现的调整呢? 有一个办法可以解决这个问题：我们始终采用复合头寸来进行交易。所谓复合头寸，是指我们把交易的单位分成交易头寸和跟势头寸两部分。跟势头寸部分图谋长期的有利之处。对于它们，我们设置较远的止损指令，为市场的巩固或调整留有充分的余地。从长期角度看，这些头寸能够带来最大的利润。 在我们的投资组合中，特地留出交易头寸部分来从事频鳖地出市入市的短线交易。如果市场已经达到第一个目标，接近了某个阻挡区，同时摆动指数也显示出超买状态，那么，我们就可以针对交易头寸部分地平仓获利，或者安排较接近的止损指令。其目的是要锁定或确保利润。如果之后趋势又恢复了，那么我们就把巳平仓的头寸宣新补回来, 因此，我们最好在开始交易时，避免只做一张合约或一个单位头寸的情况。通过多单位头寸的交易，我们就拥有了更大的灵活性，从而可能提高成绩 资金管理： 保守型与大胆型交易方式 《商品期贷游戏》对资金管理这个问题有一番精彩的议论，其作者是塔韦尔斯、哈洛和斯遇。在这本书的“资金管理”一章中，有一段语重心长的陈述，把保守的交易风格推祟为最终取胜之道。 ……甲交易者成功的把握较大．但是其交易作风较为大胆，而乙交易者成功的把握较小，但是他能本行保守的交易原则。那么．从长期看，实际上乙交易者取胜的机会可贱比甲更大(《商品期货游戏队理查德?J?塔韦尔斯，查尔斯?v?哈洛，妨伯特?L?斯通，麦格 劳一希尔版，1977年，第263页)。 根据我个人的体验，上面的引文是有道理的，从长期来看，保守的交易作风员可取。急于发财的交易者往往采取大胆积极的交易方式。那么，只要市场运动的方向不出岔子，其利润的确是可观的。但是，一旦事情不再一帆风顺，其后果通常就是毁灭性的了。我宁愿成绩乎稳，不要有大起大落。每个交易者都得在保守与大胆两个极端之间选择自己的风格。不过朋友们在下决心之前，应该好好地读一读我们上面提到的那一章。 在成功或失败阶段之后做什么 关于资金管理，这里有几个棘手的问题，我们得费费脑筋。交易者在经历了一轮失败或成功之后，应该做什么7假定你的交易本金赔掉了50％，你应当改变交易风格吗?如果你已经损失了一半本钱，那么为了挣回原来的资金金额，首先你就不得不从剩下的一半中净出它的一倍来。你是更加细致地选抒交易机会呢，还是选择保证金要求较低的市场呢，还是保持一贯、采取一如继往的交易方式呢?如果这时你才变得保守起来的话，就格很难把损失的资金再赢回来了。 另一方面，如果交易者刚刚喜获丰收，虽然感觉挺滋润，却也有个两难问题。假定你已经赚足了原有本金的一倍，那么如何利用这些盈利呢?看起来，似乎显而易见，为了从资金运用中取得最大的收益，我们应该利用盈利来把交易头寸扩大一倍。然而，将来免不了会发生亏损的阶段，如果我们这么办了，结果可能不只是赔掉刚挣回的那一半利润，而是要连本带利地全部搭进去。所以上面两个问题的答案并不象乍看起来那么简单明白。 每个交易商的交易成绩记录都是由一系列蜂和谷组成的，与价格图倒是极相似。如果从总体上看交易考是盈利的，那么他的资金图线就应当是上升的。在刚刚获利之后马上就扩大注入市场的本金，这种时机是最糟糕的。这一点恰恰就象在上升趋势中，当市场处于超买状态时买入一样。更明智的做法(这与人类的本性有点不将)是，在资本金稍有亏损的时候，便开始增加投入。这么做，增大了重头投入处在资本金的低谷而不是在资本金的顶峰的机会。 交易商在完成了市场分析之后，就应当清楚到底是该买进，还是该卖出。下一步，强阑根据资金管理方面的考虑，确定注入资金的规模。最后，我们进入市场，实际购进或抛出期贷合约。在期贷交易中，6于入市点和出市点的时机抉择必须极为搞碘，6此，最后这一步在上述过程中可能是最困难的，关于如何入市、在什么点位入市的问题，我们必须在通盘考虑各项技术性因策、资金管理的要求、以及我们所采用的交易指令的类型的基础上，才能作出最后决定。下面，我们依次对各个方面加以探讨。 利用技术分析抉择时机 谈起利用技术分析来选择交易机会，其实并不新鲜，这是我们前面各章中的老话题了。唯一的区别是，Q、入市时机抉择问题是针对很短暂的时期而言约。我们这里所关心的时间范围，是以天、小时、乃至分钟来计算的，这与逐用、逐月的筹划正好相对立。但是我们所采用的技术方法依然是一致的。在此，我们不打算再逐一地介绍各种技术方法了。 我们的讨论仅限于一些一般性的概念。 1．关于突破倍号的策略 2．趋势线的突破 3．支撑和阻挡水平的利用 4. 百分比回撤的利用 关于突破信号的策略： 预先还是伺后? 关于突破信号，交易者永远都得面对一个左右为难的问题在突破发生之前预先入市呢?还是正当突破发生的时候当场入市呢?或考还是等突破发生后市场反扑或反弹时伺后入市呢? 三种做法各有各的门道，而且我们也有综合采用三种方式的办法。如果交易者可以买卖 数张合约，那么不妨每样各做一个单位。假定我们预期市场将发生向上突破。采取预先方式的好处就在于，如果突破果真如愿发生了，那么我们的头寸就具备有利的(较低的)价位。但是在另一方面交易失败的风险也相应地较大。如果我们正当突破发生时才入市，则成功的把握较大，但是代价是，入市的价位也不利(较高)。如果我们等市场在突破后出现反扑时，再伺后入市，那么只要果真能够发生反扑，这就不失为合理的折衷方案。可惜的是，许多势头凶猛的市场(通常也是最有利可图的)，并不给那些耐心的交易商第二个机会。因此，采取伺后方式的风险小，但是错过重要的入市机会的可能性较大。 这也是一个很好的例子．说明使用复合头寸的办法大大地化减了我们左有为难的程度。在突破前“预先”入市时．交易者不妨开立一点小头寸‘然后，在突破时，再添一点头寸；最后，等突破后市场调整性地跌回时，再追加一点头寸。但是，如果交易者只有一点小头寸，那么他将难于摆布。在很大程度上，他的决定取决于他愿意在这笔交易上冒多少风险，以及他愿意采取什么样交易风格。最保守的方式可能是在市场突破后出现反扑时“伺后买进”。碰上这种情况，完全要看交易者本人如何决策了。 趋势线的突破 这是一种只有价值的早期入市或出市的信号。如果交易商正在寻求趋势变化的技术信号，U开立新头寸，或者正找机会平仓了结原有头寸的话，那么，紧凑趋势线的突破常常构成绝妙的下手信号。当然，我们始终也必须考虑其它技术信号。另外，在趋势线起文撑或阻挡作用的时候，也可以用作入市点。在主要的上升趋势线的上侧买入，或者在主要的下降趋势线的下例卖出，均不失为有效的时机抉择的对策。支耀和阻挡水平的利用 在选择出、入币点这一方面，支撑和阻挡水平是最行之有效的图表工具。当阻挡被击破时，可能构成开立新的多头的信号。而这个新头寸的保护性止损指令就可以设置在最近的支援点的下方。我们甚至还可以更接近地设置止损指令，把它安排在实际的突破点之下，因为这个水平现在应该起到支撑作用了。如果在下降趋势中市场上冲至阻挡水平，或者在上升趋势中价格下跌到支撑水平，那么我们均可以据此开立新头寸，或者把已有帐面利润的原有头寸加以扩大。 百分比回撒的利用 ， 在上升趋势中，向下的调整常常回撤到前面的60％的位置。我们可以利用这一点来开立新的多头多头头寸。因为我们现在主要谈的是时机抉择问题，所以我们把百分比回微也应用于非常短期的变化。比如说，在牛市突破之后的40％回微，或许正是绝妙的买入点。而在下降趋势中，40％到60％的向上反弹通常提供了优越的抛空机会。同时，在日内价格国上，我们也可以应用百分比回敏的概念。 价格跳空的利用 我们还可以利用线图上出现的价格跳空来有效地抉择买卖时机。例如，在上升运动之后，其下方的价格跳空通常起到文撂作用。当价格跃回价格路空的上边缘、或者回到价格跳空之内的时候，我们买入。然后，我们把止损指令放置在跳空之下。在下跌运作之后，当市场反弹到上面价格跳空的下边缘、或进入到跳空之内的时候，我们卖出。然后，再把其止损指令安排在跳空的上方。 综合各项技术概念 利用各项技术概念的最有效的办法，是招它们综合起来。请记住，我们正在讨论的是时机抉择问题，关于买或者卖的基本决定早已经确定了。此处我们所做的一切，就是要对入市和出市点进行细致的调整。如果我们采纳了买入信号，那么，就会力求以最低的价格入市。假定价格跌回了40％一60％的买进区域，此处又存在一个显著的支撑水平，或者一个潜在的支撑性价格跳空，那就炒不可言*进一步，如果附近就有一条重要的上升趋势线，那就更好。 那么，所有这一切因家综合在一起，就能增加交易时机抉择的有效性。我们的主意是，在上升趋势中，在支撑区附近买进，但是如果该支撑校击溃，就尽快平仓出市。而在下降趋势中，我们尽可能在接近阻挡区之处卖出，但是如果该阻挡放冲破，也尽快平仓出市。在上升趋势的向下调整中，如果沿着调整阶段中的高点所连成的紧凑下降趋势线被向上突破了，也可用作买入信号。而在下降趋势的向上调整中，如果调整阶段的紧凑趋势线校向下突破了，也可能是做空头的机会。 把各项技术因素与资金管理结合起来 在我们考虑设置止损指令的时候，除了利用图表的点位外，还应该适当地兼顾资金管理的几条要领。让我们回过头再看看先前的黄金市场的例于。假定交易者决定在300美元附近买进黄金，他的帐户金额为100000美元，我们采取其中的l0％作为每笔交易的员大注入限额。那么在这笔交易中，他只可动用10000美元。因为保证金要求为2500美元，所以他只能买进4张合约。而最大的风险限额为5％，即5000美元。因此，他所设置的止损指令的价位必须满足如下条件：万一交易失手、止损指令被执行了，其亏损总额不能超过5000美元。 在我们具体设置止损价位时，必须结合考虑资金管理的各项限额，以及图表上的支撑或阻挡水平的位置。假定买入点是301美元。而图表上显示的员接近的可*支撑水平在以下11美元处，即290美元。如果我们把止报指令设置在289美元(290美元支撑价位的下方)，那么每张合约的最终的风险金额为1200美元(S12×100)。4张合约的总的风险额为4800美元(4×1200)，刚好处于5000美元的限额以内，符合资金管理的要领。 如果最接近的支撑水平在15美元以下，那么每张合约的风险额将达到1600美元。为了保证处于5000元的限额以内，现在只可以买进3张合约(3×1600)，而不是原先的4张了。所以，如果能够找出较接近的支撑水平，那么选择起来就轻松得多了。倘若止损指令只需要放置在5美元以下(每张合约只要冒500美元的风险)，那么即使我们买入多达10张台约，也不会超过5000美元的风险限额。当然，买进10张合约是不符合10％的规定的，但这里就有机会做一点变通。 止损指令较接近的话，就允许我们持有较大的头寸。而止损指令较远，则可能限制我们的头寸规模。有些交易者在决定止损指令的时候，完全是从资金省理的因素出发的。但是，有一点极端重要。对于空头头寸，其止损保护指令应当设置于有效的阻挡点位的上侧；而对于多头头寸，其止损保护指令应当设置于有效的支撑点位的下侧。在我们探求具有一定有效性的、较接近的支撑或阻挡水平的时候，日内图表颇檀胜 资金管理要领和交易策略举要 以下，我们开出了一张清单，其中列举了资金管理的要领和交易策略较重要的方面。 1．顺应中等趋势的方向交易。 2．在上升趋势中，乘跌买入，在下降趋势中，逢涨卖出。 3．让利润充分增长，把亏损限于小额。 4．始终为头寸设置保护性止损指令，以限制亏损。 5. 不要心血来潮地做交易，打有计划之战。 6．先制订好计划，然后贯彻到底。 7．奉行资金管理的各项要领。 8．分散投资，但须注意，“过犹不及”。 9．报偿一风险比至少要达到3比1，方可动作。 10．当采取金字塔法增加头寸时，应遵循以下原则： a. 后来的每一层头寸必须小于前一层。 b．只能在盈利的头寸上加码 c．不可以在亏损头寸上再增加头才。 d．把保护性止损指令设置在盈亏平衡点。 11．绝不要追加保证金，别把活钱扔进死头寸里去。 12．为了防止出现追加保证金的要求，应确保至少拥有总的保证金要求的70%的净资金。 l3．在平回盈利头寸前，优先平仓了结亏损的头寸。 14．除非是从事根短线的交易，否则总应当在市场之外，最好是在市场闭市期间，做好决策。 15．研究工作应由长期逐步过渡到短期。 16．利用日内图表找准入市、出市点。 17．在从事当日交易之前，先拿捏隔日交易的技巧。 18．尽量别理会常识；不要对传播媒介的任何说法过于倍以为夏。 19．学会踏踏实实地当少数派。如果你对市场的判断正确，那么大多数人的意见会与休相左。 20．技术分析这门技巧*积月累的学习和实践才能提高。永远保持谦逊的态度，不断地学习探索。 21．力求简明。复杂的并不一定是优越的。
小福 发表于 2010-10-10 12:56
如何进行资金管理 在操作上,多半讨论的都是分析技巧,行情预测,有关资金控管的课题却很少人论及,然而,有了好的资金控管,纵使以丢铜板的方式来决定进出(对每一次独立事件而言,对的机率均为50%),亦能在市场上获取相当的报酬,何解??以下就此一课题发表一点浅见。 何谓资金控管?在期货操作上尤其重要,期货的杠杆倍数多半在十倍之谱,而你只用其合约价值的十分之一当保证金来持有部位,在资金调度上不可不慎,在市场上常听人说,用三倍的资金来操作一口期货较为恰当,呵,为什么??为什么不用五倍,为什么不能只用刚好的保证金?其实这些问题主要是在于各人对风险偏好的程度,市场的报酬与风险是相对的,你有高风险承受度,自然有机会攫取较高的报酬,但是,太高的风险程受度却又沦于赌博之流,因此必须先行制定一套资金控管的流程,才能在投机操作之路上得到长期而稳定的绩效。 如何制定适合自己的资金控管流程?首先当然要有一笔资金,先行规划你可以忍受分几次把它赔光??呵,要先有置之死地而后生的心理准备,计算好之后,那就是你每笔交易所能承受的最大亏损金额,记得,是每”笔”而非每口,亦即是你每次出手时能接受的最大亏损金额,呵,,问题来了,有人问,我以投入资金的2%当作停损,但是,我是照着技术分析来操作的,如果现在的价位进场的话,按照关卡所设的停损价位如果来了,将会超过我的2%的风险限制,那怎么办??呵….很简单,那就不要进场,这笔交易机会是不属于你的,因为它的投机风险高于你所能承受的程度,在操作上,耐心与纪律几乎是不变的铁则,碰到交易机会而面临非计划中的风险程度时,放弃这笔交易吧,市场永远都在,耐心等待属于你的交易机会,才不会出现非预期状况出现时无法处理的危机。另外,有人问,那如果风险远小于我的风险忍受度时,我该怎么做??呵,不要怀疑,属于你的交易机会来了,勇敢地放大你的部位,只要这”笔”交易的预期亏损金额在你的资金控管流程之内,再大的部位都嫌少。 如何利用资金控管的方式来增加获利与减少亏损??这关系到加码与减码操作的时机,举个例子来说好了,倘若你是某代理商,当进了一批货一下子卖了将近九成,你是不是会想再进货?但是这时问题就来了…在市场需求增加的状况下,进货成本自然也提高,那么要进多少??怎么进?分批??还是一次全梭??这些都关系到成本控制的问题,加上先前市场中已有自己卖出去的货品,而同业看了眼红亦开始进货来销售,进多了怕滞销,进少了怕少赚??呵…..其问题更为复杂,有机会我们再讨论,而其基本原则不变,在资金增加时放胆去做,操作不顺时减量经营。 前次提到资金控管的重要性,也仅止于资金控管的初步──控制风险，但是光是控制风险仍无法达到资金成长的目标，有停损习惯的操作者，在操作上经常面临亏损可以避开，但是获利不知出场的窘状，以致于一次又一次的停损，面对操作时自信心一再地遭受打击，最后只好愈做愈短，但在盈亏比与胜率无法达成有效的期望报酬时，长期下来只得黯然地从市场毕业，因此，资金控管的课题着实相当令人头痛，纵观世界各大操盘高手，所讲的不外乎是停损、纪律以及良好的资金控管，在停损及纪律方面多半能譠述一大篇，但在资金控管方面多半以极小篇幅一语带过，为什么呢？盖因资金控管乃其长期致胜的法宝，市场本就是赢少输多，若他们将此致胜法宝揭露，那还混什么？也因此，在市场上多数人对于停损与纪律都可以朗朗上口像圣经般地背颂，一旦论及资金控管，多半张目结舌，或是仅能说出….嗯，拿三倍的保证金来做一口单较安全，而接下来呢？呵，你可以试着问问市场上所谓的「专家」，十个应有九个答不出来。以下为个人对操作资金规划的方式，不见得为最好的，但它是个方法，也是「适合我的操作」的方法。 一、 以合约价值看待建立部位的价值：无论你建立了多大或多小的部位，要着眼于你所能动用的操作金额与实际建立部位价值，比方说，500万建立了30口，以目前3850的价位计算，合约共值约２,３００万，则你目前手中持有的操作其杠杆倍数为倍，若你只允许每笔交易亏损手中资金的2%，那么只能亏损十万，为2300万的千分之（呵…看起来相当低），也就是平均每口只能亏损１６点，呵，在期指市场１６点只是一个小小的波动，此时只有减小部位或是放大每笔亏损比例才能应付，在长期操作资金控管的前提下，您该如何取舍呢？？ 二、 加码的资金控管：首先要考虑在什么时点加码？有人用技术分析寻找突破点，有人用保证金比例控制加码点，无论采行什么方法，首要考虑的是加码之后对整体部位的影响如何？当然，此时所探讨的不是加码后能赚多少，而是加码后我能赔得起多少？呵…..很奇怪是吧，既为「加码」，已经是赚钱了，为什么我还要考虑能赔得起多少？其实从古至今，孙子也好，孙膑也好，其兵法所主张的行军作战多半是以「攻击」为出发点，认为攻击是最好的防御，故有所谓「围魏救赵」之典故，而现今的球类比赛，一个球队有再好的防守能力，其攻击力不强亦是无法击败对手，最多能求和。在操作上，此点观念亦是相当重要，停损停损停损，所教你的仅止于防守，并无法让你在球场上得分扣关，因此，在背动的停损移动至一定程度之后，形势对我有利之时，如何采行加码的攻击手段，以达深入敌阵并予以致命的一击将是你在操作上攫取暴利的利器，然名曰利器，自有可能在不注意时被反噬，需谨慎行之。在此我们不探讨用什么方式加码，而着眼于加码前后之资金控管，所谓「加码」，绝对是在部位已处在获利状况，若是亏损时的摊平，不在本篇讨论范围之内，在部位获利达到多少可以开始加码呢？个人的看法，须参照你进场时所准备赔的比例，比方说２％，则必须在获利达到６％以上，才开始进行加码的动作，为何要如此？我们一开始就讨论到，重点在于你加码后能赔得起多少？而此时所考虑的即是如此，当你设定在三比一的盈亏比时，每笔交易赚至少赚三，赔顶多赔一，所以若起始最大亏损金额为投入资金的２％时，在获利未达６％之前增加部位，虽说做对的话可以更快地达到６％的获利水准，但是错的话呢？？是否就此减少了一次获利或是不赚不赔的机会？在长期操作中徒增一次亏损的次数，如此将有违让资金长期稳定而持续增加的目的。而超过６％获利作了加码之后，必须将停损立刻移到可以保护加码部位的地方，万一不幸出场了，至少还保有６％的部位获利，如此将可以兼顾盈亏三比一的投机原则，并发挥攻击操作的战术。 三、 加码的方式：市场上有所谓的倒金字塔、正金字塔、菱形等加码方式，无论采行何种方式，都必须以资金控管为前提，有了上述的资金控管概念，就算是采用风险最大的倒金字塔加码方式，都可以保有最安全的部位，当然必须再考虑到最差的状况，在突发状况对你的部位不利时你能否承受此一风险？出现了最差状况，你的部位会不会立刻变成亏损？若是亏损将要亏损多少？是在你的承受范围之内吗？是的话，呵….安心地抱你的部位吧，若不是的话，减量经营，减到你可以承受的风险为止。 四、 扑克定律：扑克和一般的赌博差不多，但是深谙其道的人才能成为赢家，而其赌法与操作最为接近，何解？扑克每把一开始都有底注，在取得牌之前，你必须先下此底注才有权利参与，而操作呢？亦是如此，此底注犹如每笔操作的停损金额，你要继续玩下去，可能获利，也可能增加亏损，但是，最少就是要输掉这一把的底注。接着，当你加注陆续取得第三张牌，第四张牌时，要用何种方法？？不外乎是机率，藉由桌面上已出现的牌来推断，你能取得的优势有多少？而其胜率呢？比方说，至第四张牌时你手中持有三条，而桌上已经加注的金额已经是底注的150倍了，而由你贡献的为35倍，此时又到了你加注的时候，该以底注的几倍来加注？这把牌若赢的话，至少可以赢到底注的百倍以上，若输的话，将会有35倍的底注亏损，你如何评断？交给运气？没错，若交给运气的话偶尔会有不错的好运，但你确信你每次的运气都很好吗？在此我们可以先做个小小的计算，手上拿三条，假设桌面上看不到另一张，则下一张牌凑成「四条」的机率约在1/37（假设有五人同桌，以整副牌来玩的话，至第四张牌时平均每人约拿三张牌），而「四条」赢钱的机率约为，也就是说，你有1/37的机会可以取得四条而获取的胜率，那么你的期望报酬为1/37乘上再乘上115，约为，亦即是你有机会在这一把取得高于三倍你已下注的获利，而且，尚且不包含另外3/37（也可能是2/37或1/37）组合成「葫芦」具有的赢钱的机率，以及百分之百形成「三条」所具有的的赢面，其所能构成赢钱的条件绝对很高，但是，还是有可能亏损，面对这么大的赢钱机率，你要如何加注才不会赢得太少?才不会因孤注一掷而一夕输光?试想，目前桌上有大约150倍的底注金额，其中有35倍是你所贡献的，盈亏比约为比一，而你手中还有100倍的底注，该加注多少??若以控制盈亏比在三比一之上的原则来计算，假设还有两家在跟，则最多可以加注10倍（(115+2*x)/(35+x)=3，则ｘ＝10），如此，若两家同时跟，赢则可以赢135倍的底注，而输则输45倍的底注。 五、 运用扑克定律在操作上控管资金：每一把的底注如同每一笔交易的停损，要了解，每把牌都是一个新的开始，要玩就得下底注，操作亦是如此，要进场，就得先下底注（停损），没有亏损底注的打算而盲目地跟，呵．．．最后只有输光一途。而操作与扑克不同的是，你进场了，要看第三张牌不用再下注，市场自然会给你赌金，而且若第三张牌凑成的牌形不好，那么在停损点移动之下的出场不会比你所下的底注更高。另外，在加码时，你准备拿获利的多少百分比来当作风险？？比方说，我获利了10%，准备拿其中的4%来当作停损，进而加大我的操作部位，ok…此时你必须考虑到，当我加大操作部位后，所冒的这4%的风险能不能为我带来另外12%的利润（盈亏比3比1）？可以的话，仅管放大你的操作部位（前提是出场时仍保有原始操作6%的利润），否则，如同扑克定律加注的算法，去算出一个最适合的加码口数，你就只能加这么多，再多的话不是你能负荷的，放弃它吧。 六、 结论：以上所述为个人对整个操作过程中的资金控管「观念」，至于实际的方法，我一开始即提到，要设计一个「适合自己操作」的资金控管方法，因此仅能提供个人对这些方法的观念供大家参考，若有不同意见希望能不吝赐教，或是提出来大家一起讨论，毕竟操作之路漫长，必须以事业的永续经营视之，期能步步为营，小心看待每一次的进场与出场，做好资金规划，朝向赢家之路迈进。
小福 发表于 2010-10-10 12:56
对所谓"赌博系统"的分析-输后加倍是否能挽回败局？ (ZT自2004年06月17日08:59 金融街论坛) 我被问的最多的问题之一，是关于注码法的价值。注码法是指通过押注大小的变化，来减低或削除赌场所占优势的方法. 有很多骗钱作家，经常推出一些注码法，声称可以利用这些方法，轻易在赌场的纯运气的游戏中取胜,例如轮盘.这些方法就是叫你在连续输后加注. 这些系统的逻辑，是假定你始终总会嬴一次，到时就可把之前输掉的，即使不全捞回来，也大部份捞回来。这种愈输愈加注的方法，的确经常给玩家许多次赢到小利，因而沾沾自喜。然而，只要一次倒霉，那玩家便会把以前嬴的小钱全部输回去。 它们是建基于一个错误的概念，就是，久未出现的赛果，即将出现的可能性便愈大，押注便愈有利。这简直是谬论，轮盘或蟹骰每次开出的结果，都是独立性的，不能记忆之前的事吧。过去已发生的，和未来要发生的，都是毫无关连的。换句话说，没有一个赛果是"该发生了"。 我并不完全反对使用注码法。如你乐于使用就用吧。如果你的目的，是宁愿嬴取多次小钱，偶而输一次大钱，那么用愈输愈加注的系统是可以的。如果你不介意许多次小损失，而想要一次嬴大利的话，那愈赢愈加注将帮上你。虽然如此，最终的输钱预期凈值，都会与理论上的赌场占先度接近。说到底，所有的注码系统都是没用。 如你不信，请参考大英百科全书Brittanica，关于赌博的一个专题："有一个叫机会的成熟性之学说，或叫蒙地卡罗谬论，是赌客常犯的，就是错误地假设，每次开出的结果不是独立的，并且出现偏低的结果，会于短期内平反过来，得以达致平衡。市面上大部份的系统，主要都是根据这个谬论而发明的；赌场当然很鼓励玩家用这样的系统，同时很欢迎这类忽视机率法规，和不相信赛果独立性的赌客。" 大英百科全书还提及有关轮盘的："最久和最常用的注码法，是叫输后加倍法(Martingale)，教你每输一次，注码便加大一倍。这大概源自于轮盘的发明，此后，每天都有删删减减类似的新发明，真是层出不穷。多年过后，这些"必嬴系统"最终都不管用，依然要败给赌场那个不败的系统，那个克服不了的0或00的优势。" 只要我还在，我知道永远有人，在数学上向我挑战，继续设法和我辩论。他们将声称，以其开明，不会被既定之机率理论所规限，而另觅数学真相。他们还将声称，计算机分析不能穿破注码系统，因为计算器不赌钱，是人赌。他们会吹尽一切，去诱使你买那些系统。 事实是，千百年来，还没人能证明一个行之有效的赌博系统。赌场还是日益兴旺。没人打败过这些游戏所依靠的数学理论，以后也永远不会.
小福 发表于 2010-10-10 12:57
头寸调整引论 Introduction to Position Sizing: The Secrets of the Masters Trading Game（金融悖论 译） Van K. Tharp, . Author 《通往金融王国的自由》 人们总是在寻找成功交易的真正秘密，但其心理偏差总使他们关注错误的地方和错误的事情。结果，他们寻找那些准确度等于或好于75%的不可思议的交易系统，或者是寻找许多被认为可以帮助最佳选股的入市(entry)系统。最佳选股和交易成功并无关系，而且也没有人做到以那样的准确度选股。 你也许会质疑，“你怎么能这么说？”。实际上，所有市场奇才们都会认同，使交易成功的关键因素是：（1）黄金交易规则——“减小亏损并使盈利扩大”；（2）调整头寸（position sizing，或持仓调整）或者按你交易系统的头寸调整功能的指令去做；（3）把遵守前两条作为交易纪律。你何时可曾想过，上述黄金交易规则基本就是讲述离市――如何放弃亏损和驾驭盈利增长。你何时可曾想过，头寸调整基本就是控制指定交易中的风险金。 我已设计好了《头寸调整》游戏――在你入市之前帮助你学会成功交易秘密的“大师交易秘诀”游戏。这个游戏完全不强调入市点或选股，而是要求你关注交易最重要的方面—头寸调整和使盈利扩大。我们的游戏共分10级，难度逐级增大而难于掌控。然而，一旦你掌握了这些原则，你将知道你已经掌握了某些成功交易的关键技巧。 为了完成这个游戏，你必须掌握四项关键原则。这包括：（1）理解风险倍量（R-multiples）的重要性；（2）理解数学期望与概率的差别；（3）学会如何使盈利扩大而不流失；（4）利用头寸调整，确保你进行低风险金交易。《头寸调整》游戏（即 “大师交易秘诀”游戏）被设计成使你在游戏环境里运用上述原则做交易，在家里就体验赢钱或输钱。 风险倍量（R-multiples）：首先，你必须理解什么是风险倍量。R代表风险，你入市交易所承担的风险。它反映了你为了保全资本打算退出的点位。例如，如果你在50美元买了一只股票并且计划在股票降至47美元或更低时止损出局，这时你这笔交易中的风险倍量R值是3美元（50-47=3）。（为了便于理解，作为特例，如果亏损量是1R（后文中常做此约定），则盈利的风险倍量（R-multiples）就是收益风险率----译注） 你想使亏损减小（即一个风险倍量或更小）并且使盈利为大风险倍量（两个或更多）。当市场背你而跳空或越过你的离市点位时，亏损可能会大于一个风险倍量（1R）。当你犯了心理上的错误并没有在离市点位出局时，亏损也可能会大于一个风险倍量（1R）。过度的费用（佣金和折价）也会导致大风险倍量的亏损。 这个游戏不必像市场里各种股票一样来回波动。相反，它像是运行一个具有某些特性的交易系统。 当你使盈利增加的时候，你希望盈利远大于一个风险倍量。例如，如果R是3美元（像前例中所述），那么15美元的盈利将是5个风险倍量的盈利，现在假设你的交易系统中有25%的交易时间是正确的。如果你赢利，那么你将获得价值5个风险倍量（5R）的盈利。如果你亏损，你只要付出1个风险倍量（1R）即3美元的代价。在我们这个例子里，你的系统每赢1次（获利15美元）就对应输3次（每次输3美元，三次共输9美元），你仍获利6美元。想象一下，你只有25%的交易时间是正确的，而你仍能赚钱！这就是为什么减小亏损（即小风险倍量的亏损）和扩大盈利（即大风险倍量的盈利）的原则如此重要。甚至在你只有25%的交易赚钱时，你仍然盈利。 第一级《头寸调整》游戏（即 “大师交易秘诀”游戏）教你调整头寸和大风险倍量的重要性。你的输赢用风险倍量来表示，这些数值在每一级的指令里描述，并可以在模拟游戏的统计窗口里看到。这样，一次1倍风险金的亏损是一个风险倍量（1R）的亏损，一次5倍风险金的亏损是5个风险倍量（5R）的亏损。类似地，一次1倍风险金的赢利是一个风险倍量（1R）的盈利，一次10倍风险金的赢利是10个风险倍量（1R）的盈利。 例如，在游戏第一级里，你的交易（平均来讲）有60%获赢，其中大多数（平均来讲全部交易的55%）是1R的盈利。这样，有55%的机会你将赢得你的风险金。如果你的风险金是1000美元，根据1R的盈利，你将获利1000美元。在第一级里，所有交易中的5%将获10R的盈利，也就是说，如果你的风险金是1000美元，当这种交易出现时，你将获利10倍于风险金亦即10000美元。这既简单又轻松。然而，在第一级里35%的交易有1R的亏损， 5%的交易有5R的亏损。你在在第一级游戏里，将有机会学习5个风险倍量（5R）的交易亏损所带来的心理苦恼。 请注意，在第一级游戏里，具有怎样的60%获赢概率和大风险倍量的赢家。也就是说，你有潜力成为10-R盈利的幸运儿。在以后的游戏等级里将不会是这样。结果，这产生了下一个话题——数学期望。 数学期望 vs 概率：数学期望是个数学计算式，它表明单位美元风险金的平均获利数量。数学期望综合考虑了输赢概率和收益风险率的大小。娱乐场赌博游戏（Casino gambling games）都是负的数学期望游戏----除非你能做些什么改变胜算，否则你不可能一直玩下去还赢钱。在交易中，你必须玩不同于赌博的游戏。为了长期能赚钱，你必须使游戏具有正的数学期望。 大多数人常犯寻找最佳游戏策略（或交易系统）的错误。然而，如果输了会产生大风险倍量，这类策略则可能是负数学期望（这意味着最终你会输钱）。更重要的是，有些最好的交易计划有利于你获得大收益风险率，但它往往只在25-40%的时间里赚钱。（这算什么鸟东西！心理学研究表明，人类心理对正面和负面撞击所响应的力度之比为1：，此等系统给人的心理正负撞击比率是1：~10，还玩得下去吗？骗人吧，老Tharp ！！！同理，只有交易系统的成功率大于71%（ 让我们来看一个例子。假设你买了一只股票并打算在它跌去一美元之后止损。例如，你是在50美元买了这只股票，你将在49美元止损。然而，当你走运时则期望这只股票可以上涨30%。这在我们这个例子中上涨30%就是上涨15美元。现在我们设想一下这种情形：如果你错了，你会每股亏损1美元；如果你对了，那么你每股将赢利15美元。假如你有30%的交易时间获利——十次交易中会有三次赢利。那样在十次交易中，其中有三次交易你每股平均可以挣得15美元。你总共就是每股赢利了45美元。同样的十次交易中，七次交易你将会平均亏损1美元，也就是你总共会亏损7美元。那样，十次交易后你每股就赚了38美元——虽然在交易中你只正确了30%。请牢记，在市场里赚钱的公式里，有利于你的大收益风险率远比“交易正确”更意义重大。 你能够赚到如此多的钱的原因是由于你的离市。你的离市产生了很高正数学期望值的交易方法。所以让我们稍微彻底的探究一下数学期望的概念。 基本上，计算数学期望时，要把每一个（不论正负）风险倍量乘以其发生概率，并求和。所有发生概率之和必须为100%，否则，就是你漏掉了什么。在我们的股票例子里，数学期望值=30% x 15 + 70% x (-1)=。这意味着，经过许多交易之后（根据大数定理，大约30次以上—译注），平均每次交易的盈利是风险金的倍。你也可以用另一种方法计算数学期望值，把全部交易的风险倍量加到一起（赢利的为正数，亏损的为负数），再将累加和除以交易次数。 计算数学期望值似乎有些复杂，可我们有好消息给你。《头寸调整》游戏会为你计算数学期望值。 数学期望的一个重大含义必须理解，数学期望和概率并不需要都对你有 利，如前所述，你必须使交易具有正的数学期望，而并不需要获赢概率大于失败概率。在前面那个股票例子里，你只有在30%的时间里获利，胜算不对你有利，但游戏有正的数学期望----使你每次交易有平均倍于风险金的赢利。 在第二级之后的每一个等级都把概率和数学期望分别设置。这是一个你要掌握的更高级的交易概念。从第五级起，你将有设置概率以及设置数学期望的选项。你将会知道尽管你经常赢，但数学期望不利于你的时候会有多危险。 让你的利润扩大：在前面的六级游戏里，容易得到一个大的赢利风险倍量。假如你击中了它，你将大赢。如果你击中了一个10R赢利风险倍量，你将赢得10倍于风险金的赢利。 在最后四级游戏里，你将必须通过让利润扩大来挣得大的赢利风险倍量，就像进行真实交易那样。亏损交易会很快发生，但盈利交易则要花时间开拓。当一个盈利交易开始时，它可能仅仅是1R赢利，你必须等待另一天（即游戏中的另一天交易）以决定交易是否继续，你打算用投入的风险金去赚多少钱。
小福 发表于 2010-10-10 12:57
投资中的数学问题 作者：management之神 提交日期：2004-9-29 15:24:00 我们试图像费马和帕斯卡那样思维，但他们从未听说过现代投资理论。—查理·蒙格 在沃伦·巴菲特还是一个孩童的时候就已经对数字颇为着迷。我们已经知道他年纪轻轻就已进行普通股投资。但沃伦与数字的关系之深之广，且大大超出资产负债表和损益表的范围却是鲜为人知的。当他没有在思考股市时，年轻的巴菲特总是在着手解决数学难题。曾有一次他决定计算教堂赞美诗的作曲者是否比常人活得更长。他的结论是，具有音乐天赋的人不一定比正常人有更高的长寿概率。 今天巴菲特被数字包围了，而且包围他的不仅仅是股市数字。伯克谢尔的保险业务是所有业务中最具数学挑战的业务，也是统计学和概率论中必讲的一课，当巴菲特没有在想他的保 险业务也没有在想他的证券业务时，他在思考他的最大业余爱好—桥牌。巴菲特自大学时代起就热衷于打桥牌，现在仍每周打几个小时。如果他不能与人面对面地打牌，他就会在网上与全国各地的桥牌爱好者切磋牌艺。巴菲特认为，桥牌游戏与股市投资有许多共同点。他解释说：“他们都是有百万种推论的游戏。你有许多赖以推论的依据—已打出的和未打出的牌。所有这些推论都会告诉你概率发生的可能性。它是对智力最好的锻炼。每隔1 0分钟，局势都会发生变化。桥牌是关于盈亏权重的比率问题。”巴菲特说： “你每时每刻都在进行计算。”每一个与巴菲特打过交道的人都会告诉你巴菲特具有超凡的快速计算能力。伯克谢尔·海舍威公司长时期的股民，纽约券商克里斯·斯塔夫罗(Chris Stavrou) 回忆起他第一次与巴菲特约见的情景。 “我问他是否曾使用过计算器。”巴菲特回答说：“我从未有过计算器，也不知怎样使用它。” 斯塔夫罗紧追不舍地问：“那么你如何进行繁杂的计算呢？难道你有天赋吗？” 巴菲特说：“没有，没有，我只是与数字打交道的时间太长了，我有些数字感觉而已。” “你能否为我示范一下？比如9 9×9 9得多少？”巴菲特立刻回答：“9 801 。” 斯坦夫罗问巴菲特他是如何知道的。巴菲特回答说他阅读了费因曼的自传。理查德·费因曼(Richard Feynman) 是诺贝尔物理学奖项得主，也是美国原子弹研究项目的成员。在他的题名为《费因曼先生，你不是在开玩笑吧！》这部自传体书中，他介绍了如何在脑中计算复杂数学的方法。由此我们得出结论：沃伦·巴菲特要么记住了他阅读的所有资料；要么他能在脑中做神速计算。 斯塔夫罗又追问了另一个问题：“如果一幅油画的价格在第6章证券投资中的数学问题1 0 0年内从2 5 0美元涨到5 000万美元，年收益率是多少？”几乎又是在同一时间，巴菲特回答道：“1 3％。”斯塔夫罗惊讶地问道：“你又是怎么做的呢？”巴菲特回答说任何复利表都会显示出答案。(由此我们是否可以推理他是一个活利率表？可能是吧。) 巴菲特说还有另一个计算这个问题的方法“就是通过它加倍的次数来计算( 2 5 0美元加倍1 7 . 6次就得出5 000万美元，每隔5 . 7年就加倍一次，或者说每年增长1 3％)。”他好像在说，这还不简单。尽管巴菲特很谦虚，但他显然是有数学天赋的。基于这个原因，很多怀疑家们声称巴菲特的投资战略之所以有效是因为他有这个能力，而对那些没有这种数学能力的人，这个战略就无效。巴菲特和查理·蒙格说这是不对的。实施巴菲特的投资战略并不需要投资者学习高深的数学。在一次由《杰出投资家文摘》报道的，在南加州大学所做的演讲中，蒙格解释道：“这是简单的代数问题，学起来并不难。难的是在你的日常生活中几乎每天都应用它。费马/帕斯卡定理与世界的运转方式是完全谐调的。它是基本的事实，所以我们必须掌握这一技巧。” 概率论 如果我们说证券市场是一个无定律的世界，那么此话就过于简单了。在股票的世界里，有几百种甚至上千种力量在联合左右着价格，所有这些价格都在不停地运动，每支股票都可能产生巨大的影响力，但又没有一支股票可以被肯定地预测。投资者的职责就是缩小范围，找出并排除那些最不了解的股票，将注意力集中在最知情的股票上。这就是对概率论的应用。当我们对某一局面不太肯定但仍想表达看法时，我们经常在我们的言语里用上：“可能性是”，或者“可能”或者“不太可能”。当我们再往前走一步并试图用数字来表达综合观点时，我们就在与概率论打交道了。概率论是不确定性的数学语言。一只猫生一只鸟的概率有多大？零。明天太阳升起的概率有多大？由于这个事件几乎是肯定发生的，概率为1。任何事件其发生率既非肯定又非不可能时的概率为1 . 0到0之间。决定0 ~ 1 . 0之间的这个小数就是概率论所探讨的问题的全部。1 6 5 4年，布莱斯·帕斯卡(Blaise Pascal) 和皮埃尔·费马(Pierre de Fermat) 俩人互通了一系列信件，信上的内容就构成了当今概率论理论的基础。帕斯卡是一个具有数学和哲学天赋的神童。他受到哲学家兼赌徒舍瓦利埃·德梅瑞(Chevalier deMere) 的挑战，要他解决一个令许多数学家百思不得其解的谜题。德梅瑞想知道如果两位玩牌者不得不在本局牌结束前离开牌桌，他们的赌注应该怎样划分。帕斯卡针对德梅瑞的挑战找到了当时凭借自己的实力获取数学奇才称号的费马。彼得·伯恩斯坦在他那篇题为“对抗上帝”的关于风险的优秀论文中写道：“帕斯卡和费马在1 6 5 4年针对德梅瑞的挑战而交换的信函开创了数学历史和概率论历史的一个新纪元。”尽管俩人着手解决问题的方法有所不同(费马使用的是代数方法而帕斯卡转向几何的方法)，但是他们建立了决定几种不同结果的概率论的体系。的确，帕斯卡的数学三角形解决了许多问题，包括你最喜欢的棒球队在已输一场的情况下获得世界系列循环赛胜利的概率有多大的问题。 帕斯卡与费马的工作开辟了决策理论的先河。决策理论是在对未来会发生的事情不肯定的情况下做出决策方案的过程。伯恩斯坦写道：“做出决策是风险管理的首要一步也是必要的一步。”尽管帕斯卡和费马都为发展概率论立下了汗马功劳，但另一位数学家托马斯·贝叶斯(Thomas Bayes) 所写的文章为将他俩的理论付诸于实践奠定了基础。 贝叶斯1 7 0 1年出生于英国，比费马晚了整整1 0 0年，比帕斯卡晚了7 8年，他的一生并不辉煌。作为一名皇家协会的会员，他生前在数学领域并未发表任何文章。在他死后，他的论文“如何解决随机原理中某一问题的论述”发表了。当时，人们没有对此引起重视。然而，据彼得·伯恩斯坦说，贝叶斯的论述“是一篇极具创新思想的作品，它使贝叶斯在统计学家、经济学家和社会学家中占有不朽的地位。”他为投资者使用概率论的数学理论铺平了道路。 贝叶斯定理教给我们一种逻辑分析方法，即为什么在众多可能性中只有某一种结果会发生。从概念上讲这是一种简单的步骤。我们首先基于所掌握的证据为每一种结果分配一个概率。 当更多的证据出现时，我们对原有的概率进行调整以反映新的信息。 贝叶斯定理为我们提供了不断更新我们原有假设的数学程序(这源于贝叶斯所称的先验信息分布)以便产生一个后序信息分布图。换句话说，先验概率与新的信息相结合就产生了后序概率，从而改变了我们相对的概率机遇。这一切都是如何操作的呢？假设你和你的朋友在某个下午正在玩你们最喜欢的掷骰子跳棋游戏，你们一边玩一边聊着，棋局已接近尾声。这时你朋友说的什么话触动了你想打赌的愿望，但只是友好性地赌注。在掷骰子跳棋游戏中，掷一次骰子直接获得6这一面的机会是1 / 6，即1 6％的概率。但这时假设你朋友投了骰子，但很快用手将骰子盖住并偷偷看了一眼，她说：“我可以告诉你，这是一个双数。”有了这条信息，你赌赢的机会就变成了1 / 3，即3 3％的概率。正当你在考虑是否改变赌注的时候，你的朋友又开玩笑地说：“这个数不是4。”有了这条信息你赌赢的机会再次改变，变成了1 / 2，即5 0％的概率。在这种简单的关系中，你已经实施了贝叶斯的分析方法。每一条新信息都会影响你原来的概率假设，这就是贝叶斯推理。 贝叶斯分析法试图将所有可得信息都融入推理或决策过程中从而对潜在本质情况进行判断。学院使用贝叶斯定理帮助他们的学生研究决策。在大学课堂里贝叶斯定理被广泛地称之为决策三段论。三段论中的每一分支都代表新的信息，这些信息反过来会改变决策中的力量对比关系。查理·蒙格说：“在哈佛商学院，将第1年的学生捆绑在一起的数学课程就是被称做决策三段论的课程。他们所做的事情就是将高中所学的代数知识应用到现实问题中去。学生非常喜欢这门课。他们惊奇地发现高中代数在生活中发挥着功效。” 对概率的主观判断 正如查理所指出的，基础代数在计算概率时非常有用。但要把概率理论应用到实际投资当中去，还需要对数字计算的方法有更深刻的理解。特别是要注意频数这一概念。 掷硬币猜中头像一面的概率为1 / 2，这意味着什么呢？或者说掷骰子单数出现的概率为1 / 2，这又是什么意思呢？如果一个盒子里装有7 0个绿色大理石球， 3 0个蓝色大理石球，为什么蓝色大理石球被捡出的概率为3 / 1 0？上面所有的例子在概率发生事件中均被称为频率分析，它是基于平均数的法则。如果一件不确定事件被重复无数次，事件发生的频数就会被反映在概率中。例如，如果我们掷硬币1 0万次，预计出现的头像次数是5万次。注意我没有使用它将等于5万次。按无限量大的原理只有当这个行为被重复无数次时，它的相对频数与概率才趋向于相等。从理论上讲，我们知道投掷硬币得到“头像”这一面的机会是1 / 2，但我们永远不能说两面出现的机会相等，除非硬币被掷无数次。 在我们解决任何不确定因素的问题时，很明显我们永远都不能给出绝对肯定的答案。但是如果这个问题界定得当，我们应该能够列出所有可能发生的结果。如果这个不确定事件被反复重复，这些结果的频数应该能反映出不同结果的概率。但是当我们考虑的是只发生一次的事件时，问题就来了。 我们怎样预测明天科学考试通过的概率？或者是绿湾派克队重新夺取超级碗橄榄球冠军的概率？我们面临的问题是，这些事件都是独一无二的。我们可以回顾绿湾队比赛的整体配队阵形，但我们还是没有准确的每个球员重复配合在相似条件下打球的一一对应资料。我们可以回顾过去科学考试的情况从而了解他们考试的状况，但每次考试的情况是不同的，对他们的了解也是不连贯的。 没有重复性的试验就无法产生频数分布，那么我们怎么来计算概率呢？我们没有办法计算，相反只能依赖对概率的主观判断。而且我们经常这样做。我们可以说派克队夺取大奖赛冠军的机会是2∶1，或者学生通过那个难度很大的科学考试的机会是1 0∶1。这些是大概性的陈述；他们描述了事情可能发生的“可信度”。当某一事件不可能被重复多次以得出基于频数的概率判断时，我们只能依赖自己的感觉了。 你可能马上就意识到对上述两类事件的主观判断可能都是错误的。在主观概率中，一切都取决于你如何分析你的假设。你先停下来将局面全面想清楚。你得出1 0∶1的考试通过率的假设是因为考题太难，学生没有充分复习还是因为过份的谦虚？你对派克队的一贯忠诚和信赖是否遮住了你的双眼使你对其他球队的超级力量视而不见？按照教科书里所传授的贝叶斯分析法，如果你的假设分析是理智的，那么将你的主观概率与频数概率等同起来是“完全可以接受的”。你所要做的工作就是筛除不理智、不符合逻辑的假设而保留理智的假设。如果你认为主观概率方法充其量不过是频数概率方法的延伸，这对你是很有帮助的。事实上，在很多情况下主观概率是有增值作用的，因为这种方法允许你将可操作性考虑在决策中，而不仅仅是依赖长期的统计数据规律。 不管投资者自己是否意识到了，几乎所有的投资决策都是概率的应用。为了成功地应用概率原理，关键的一步是要将历史数据与最近可得的数据相结合，这就是行动中的贝叶斯分析法。 具有巴菲特风格的概率论 “用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益的数量，最后用后者减去前者。这就是我们一直试图做的方法。”巴菲特说：“这个算法并不完美，但事情就这么简单。”澄清投资与概率论之间的联系的一个有用例证是风险套购的做法。根据《杰出投资家文摘》的报道，巴菲特对风险套购的看法与斯坦福商学院的学生的看法是一致的。巴菲特解释道：“我已经做了4 0年风险套购，我的老板本· 格雷厄姆在我之前也做了3 0年。”所谓风险套购，从纯粹意义上讲，不过是从两地不同市场所报的证券差价中套利的做法。例如，不同种商品和货币在全世界不同的市场上报价，如果两地市场对同种商品报价不同，你可以在这个市场上买入，在另一个市场上卖出并将差价归己所有。 风险套购已成为目前金融领域普遍采用的做法，它也包括对已宣布购并的企业进行套购(有些投机家对未宣布的企业购并也采用套购的做法，但这里巴菲特说“我的职责是分析这些(已宣布并购)事件实际发生的概率，并计算益损比率。”让我们先来看看下面这个例子，然后再继续聆听巴菲特的教诲。假设阿伯特公司(Abbott Company) 今天的开盘价为每股1 8美元。在上午过半的时候，它宣布今年的某个时候—可能在6个月内，它将以每股3 0美元的价格卖给科斯特洛公司(Costello Company)。阿伯特公司的股价马上抬至每股2 7美元，并在这个价位上走稳徘徊。 巴菲特看到了宣布合并的消息并且必须做出决断。首先他试图分析消息的确定性。有些企业合并的买卖并未能最终实现。董事会可能会出人预料地拒绝合并，或者美国联邦贸易委员会 (Federal Trade Commission)会也发出反对的声音。没有人能够十分有把握地说这笔风险套购交易将最终实现。这就是风险所在。 巴菲特的决策过程就是运用主观概率的方法。他说：“如果我认为这个事件有9 0％的可能性发生，它的上扬幅度就是3美元，同时它就有1 0％的可能性不发生，它下挫的幅度是9美元。用预期收益的2 . 7美元减去预期亏损的0 . 9美元就得出1 . 8美元( 3×9 0％-9×1 0％= 1 . 8 )的数学预期收益。”下一步，巴菲特请你必须考虑时间跨度，并将这笔投资的收益与其他可行的投资回报相比较。如果你以每股2 7美元的价格购买阿伯特公司，按照巴菲特的计算，潜在收益率为6 . 6％( 1 . 8美元除以2 7美元)。如果交易有望在6个月内实现，那么投资的年收益率就是1 3 . 2％。巴菲特将以这个风险套购收益率与其他风险投资收益进行比较。 风险套购交易是具有亏损风险的。“我们愿意在某些交易中亏本—比如风险套汇—但是当一系列类型相似但彼此独立的事件有亏本预期概率时，我们是不情愿进入这类交易的。”巴菲特坦言道：“我们希望进入那些概率计算准确性高的交易。”我们可以清楚地看出巴菲特对风险套购预测采用的主观概率法。在风险套购中没有频数分布，每笔交易都是不同的，每次情况都要求不同的预测判断。既便如此，使用一些数学运算对风险套购交易的运作还是大有益处的。对风险套购的决策过程与普通股票投资的决策过程并无异处。为了说明普通股的决策过程，让我们来看看伯克谢尔·海舍威公司对两支经典普通股票的购入—韦尔斯·法戈( We l l s F a rgo) 和可口可乐。 投资于韦尔斯·法戈和可口可乐公司 1 9 9 0年1 0月，伯克谢尔·海舍威公司购买了5 0 0万股韦尔斯·法戈公司的股票，共投资2 . 8 7亿美元，每股的平均价格为5 7 . 8 8美元。这笔交易使伯克谢尔成为这家银行的最大股东，拥有已发行股票的1 0％。公司的这一举动是颇具争议的。在年初的时候，股价曾攀升至8 6美元，尔后随着投资者的大批抛盘，这家加利福尼亚银行的股票急骤下跌。适时西海岸正处于严峻的经济衰退的痛苦之中，有些人预测由于银行的贷款资金都被住宅抵押所充斥，故一定困难重重。韦尔斯·法戈是加利福尼亚地区银行中拥有最多商业不动产的银行，它被认为最不堪一击。巴菲特对上述情况了如指掌，但是他对韦尔斯·法戈得出了不同的结论。他是否比其他投资专业人士掌握更多的情况？非也，他只是对局势的分析有所不同。让我们与他共同回顾他的思维过程以便使我们对巴菲特如何应用概率论有一个清楚的例证。 首先，巴菲特对银行业的业务非常了解。伯克谢尔曾在1 9 6 9 ~ 1 9 7 9年间拥有伊利诺伊国家银行和信托公司( I l l i n o i s National Bank and Trust Company)。在那段时期里，伊利诺伊国家银行的总裁吉尼·阿贝格(Gene Abegg) 教会了巴菲特一个道理：一家妥善经营的银行不仅可以使它的收益有所增长，而且还可以得到可观的资产回报。更重要的一点是，巴菲特了解到一家银行的长期价值取决于它管理层的行动。糟糕的管理者不但会使银行的运营成本增加而且还会贷错款。而优秀的管理者总是在寻求降低成本的方式，而且他们很少做有风险的贷款。 韦尔斯·法戈银行当时的总裁是卡尔·理查特(Carl Reicha r d t )。他从1 9 8 3年开始经营这家银行，成绩显著。在他的领导下，银行的收益增长率以及资产回报率均高于平均值，而且他们的运营效率是全国最高的。理查特还建立起坚实的放款业务。 巴菲特说：“拥有一家银行绝非是无风险的。”但是在他的脑中，拥有韦尔斯·法戈的风险主要围绕以下三方面的可能性。 下载“加利福尼亚的银行面临大地震的具体风险。这一风险可能完全摧毁借款者进而摧毁贷款给他们的银行。第二种风险是全局性的—发生企业萎缩或者金融恐慌的可能性，这种恐慌是如此之强烈以至于殃及所有高度借贷的机构，不论这家机构的经营如何也不能幸免。 目前市场的主要恐惧在于，由于建设过度，西海岸的不动产价值会下跌，并将这个损失转嫁给融资给他们的银行。巴菲特说，目前上述场景哪一种都不可能被排除在外。然而他得出结论说，基于最好的证据，发生地震和金融恐慌的概率都极低。(巴菲特没有给出具体数据，但低概率可能是低于1 0％的概率。)然后他将注意力转向第三种场景的概率。他分析认为，不动产价值的下跌不应对妥善经营的韦尔斯· 法戈银行产生太大的问题。巴菲特解释说：“考虑一下具体数字吧。韦尔斯·法戈目前税前的年收益在扣除贷款损失的3亿美元之后，仍超过1 0亿美元。如果银行全部4 8 0亿贷款的1 0％—不只是不动产贷款—遭受像1 9 9 1年那样的重创，而且产生损失(包括前期利息损失)，平均损失量为本金的3 0％，公司仍能保本不亏。”然而要知道，银行放贷业务的1 0％遭受损失就等于企业遭受了严重的经济萎缩，这种情况已被巴菲特排在“低”概率一档之中了。但是，即使这种事情真的发生了，银行仍能保本。巴菲特继续说：“如此糟糕的一个结局—我们认为发生的概率很低，似乎不可能—也不会使我们沮丧。”在巴菲特脑中罗列出的这几种场景，哪一种对韦尔斯·法戈产生长久重大损失的概率都很低。尽管如此，市场仍将韦尔斯的股价打压了5 0％。在巴菲特的头脑中，购买韦尔斯·法戈的股票赚钱的机会是2∶1，相对犯错误的可能性只会减少不会增加。 尽管巴菲特对其概率判断没有给出具体数字，但这并不能减弱他思考过程的价值。用概率来思考，不管是主观概率还是客观概率，都使你对所要购入的股票进行清醒和理智的思索。 巴菲特对韦尔斯·法戈的理性思考使得他能够采取行动并从中获利，而其他人的思维则欠清晰。巴菲特说：“请记住，如果你用概率权重来衡量你的收益，而用比较权重来衡量你的亏损，并由此相信你的收益大大超过你的亏损，那么你可能刻意地进行了一桩风险投资。” 可口可乐股票的购入则是另一回事。如果韦尔斯·法戈的购入让我们看到巴菲特是如何亮出各种场景并对他们逐一进行概率判断的，可口可乐交易则让我们看到，当他认为概率是百分之百肯定时，他是如何做的。在可口可乐实例中，我们看到巴菲特是如何实施他的指导原则之一的：当成功的概率非常高时，押大赌注。巴菲特在购入可口可乐股票时，并未使用贝叶斯分析法。相反，他经常说可口可乐代表着几乎肯定的成功概率。因为可口可乐有着1 0 0多年的投资业绩数据可查，这些数据构成了一幅频数分布图。运用贝叶斯分析程序加上后序信息，巴菲特了解到以罗伯托·格佐艾塔(Roberto Goizueta)为首的管理层所做的事情与前面有所不同。格佐艾塔正在卖掉营业业绩欠佳的企业，并将收入所得重新投向业绩良好的糖浆企业。巴菲特知道可口可乐的财政收益将会好转。不仅如此，格佐艾塔还在买回可口可乐的股票，从而进一步增加了企业的经济价值。自1 9 8 8年起巴菲特就注意到，市场上对可口可乐的定价比其实际的内在价值低了5 0％~ 7 0％。与此同时，他对公司的信念从未改变过：他坚信可口可乐股击败市场收益率的概率正在不断地上升、上升再上升。那么巴菲特是怎么做的呢？在1 9 8 8 ~ 1 9 9 8年间伯克谢尔·海舍威公司总共购买了可口可乐公司1 0亿美元的股票，占据了伯克谢尔证券投资总值的3 0％以上。到1 9 9 8年底这笔投资价值1 3 0亿美元。 凯利优化模式 每次踏入赌场，你成为赢家踏出赌场的概率都极低。对此你不用感到惊讶，我们都知道庄家有最佳的机会。但是有一种游戏，如果玩法正确可以给你合理的机会打败庄家—2 1点。 在一本全球畅销书《打败庄家： 2 1点游戏的获胜战略》(B e a t the Dealer: A Winning Strategy for the Game of Tw e n t y - o n e) 中，爱德华·桑波(Adward O. Thorp)，一位训练有素的数学家列举了智胜赌场的程序。 桑波的战略是基于一个很简单的概念。当一副牌里有很多1 0、大于1 0的头像牌及A时，玩家—也就是你—就占有打败庄家的统计优势。如果你给高分值牌分配- 1，低分值牌分配+ 1，你很容易对所发出的牌进行跟踪；你只需保持在脑中记数，每出现一张牌，就增加一分或减去一分。当你数的数转成正数时，你知道有更多的高分值牌即将出现。聪明的玩家将他们的最大赌注押在牌点数达到相对较高的数值上。深藏于桑波书中的原理是对凯利赌博模式的引用。而凯利赌博模式的灵感则源于克劳德·山奴(Claude Shannon)—信息理论的创始人。 克劳德·山奴是4 0年代贝尔实验室的一位数学家。他工作的多半时间花费在试图找到一种最理想的通过铜线来传输信息的方法，而此信息又不会受到不规则分子噪音的干扰。1 9 4 8年____在一篇题为“通信的数学原理”的文章中，他描述了他的发现。文章给出了如何将最大量的信息通过铜制电线传输的数学公式，公式考虑到信息传输的成功概率。 几年后，另一位数学家凯利(J. L. Kelly) 读了这篇文章，发现它的数学公式完全可以被用在赌博上。这是人类了解成功概率的又一努力尝试。1 9 5 6年凯利发表了“对信息率的新理解”一文。文中他指出，山奴的各种信息传送率与机会成功率实际上是一回事—都是概率问题—同样的公式可以用来优化二者。 凯利优化模式也可称为优化增长战略。它的原理是如果你知道成功的概率，你就将你资金的一部分押上从而优化你的增长率。它的公式可表达为：2p- 1 =X你应押上的资金的百分比(X)等于2倍的获胜概率减去1。例如，如果你打败庄家的概率为5 5％，你应该押上你资金的1 0％来获取你赢局的最大增长。如果打败庄家的概率为7 0％，你就押上4 0％的资金。如果你知道获胜的机会为1 0 0％，凯利模式就会告诉你押上你赌资的1 0 0％。 凯利模式达到最优化有两个标准： ( 1 )用最短的时间达到获胜的水平； ( 2 )取得最大的财富增长。例如两个2 1点玩家，每个都有1 000美元的赌资并将玩2 4个小时。第一位玩家受限制每手发牌只能下注1美元。第二位玩家则可依照牌的有利与不利改变赌注。如果第二位玩家使用凯利模式，每次下赌的比例都反映获胜的概率，那么在2 4小时结束时，第二位玩家有很大的可能性打败第一位玩家。股市的情况比起2 1点来当然是更加风云变幻。2 1点游戏仅有有限的牌数和有限的概率结果。而股市则拥有成百种普通股， 更有成百万的投资者，它的结果也几乎是不尽其数。使用凯利第6章证券投资中的数学问题模式就要不断地在投资决策过程中进行调整和计算。然而凯利模式中的主要概念：将投资规模与概率成功率通过数学挂钩，对集中投资者具有重大意义。让我们还是借用上述两个赌家赌2 4小时这个例子。这次不赌2 1点，他们改在股市上进行投资。第一位投资者限制每次只能投资他资金的1％，第二位投资者则允许根据其观察的成功概率来改变投资比例。哪位投资者在固定的期限内更有可能取得最大程度的资金增长呢？是这位明知每笔股票权重机会都不等但仍在每笔交易上都押1％的投资者呢，还是那位等待高概率机会的出现然后押大赌注的集中投资者呢？巴菲特在分配伯克谢尔的投资资金时是否应用了凯利优化模式我们无据可查。但是凯利的概念是一个理智的思维过程。从我的角度看，它明白无误地反映出巴菲特的思维过程。巴菲特曾敬告投资者要耐心等待，直到最佳机会出现，然后押大赌注。在任何情况下我都发现凯利模式作为一个数学解释是非常有用的，它有助于人们更好地理解证券资金的分配过程。我相信凯利模式对集中投资者是一种有魅力的工具。但是只有那些使用得当，反应灵敏的人才会从中受益。采用剀利模式是有风险的，所以了解它的三项制约不失为明智之举。 第一，任何投资者，不管是否使用凯利模式，都必须放眼进行长线投资。即使2 1点的玩家已掌握了打败庄家的模式，成功也未必能在前几副牌中显现出来。对投资也是同一道理。有多少次投资者已选对了投资的公司，但市场对选对的公司在最终奖励的时间上却显得不紧不慢，悠闲自得。 其次，对使用借贷投资一定要谨慎。借贷股市投资的危险性(证券交易的顾客保证金账户)已被本·格雷厄姆和巴菲特大肆宣传过了。如果你在顾客保证金账户上使用凯利模式，股市的下跌可能迫使你放弃你的高概率赌注。 第三，在玩高概率游戏时的最大危险在于下赌过高的风险。如果你判断某事件的成功概率为7 0％而实际上它的成功概率仅为5 5％，你冒着“赌徒灭顶之灾”的风险。减小这种风险的方法是保守下注—将凯利模式中的赌注减半或部分使用。这增加了你赌注的安全性而且提供了真实的心理舒适度。例如，如果凯利模式告诉你用你资金的1 0％下注(表明成功概率为5 5％)，你可以选择投资5％(凯利赌注减半模式)。而凯利赌注百分比模式则为证券投资管理提供了安全边际。这种投资比率的安全边际加上选股的安全边际一起为投资提供了双层保护。 由于押注过度的风险大大超过了保守下注的惩罚，所以对于投资者—特别是刚刚涉足集中投资战略的投资者—应该使用凯利赌注百分比模式。不幸的是，减小你的赌注也减少了你潜在的收益。由于在凯利模式中赌注与收益的关系呈抛物线状，故保守下注所受到的惩罚并不严厉。在凯利赌注减半模式中，赌注减了5 0％，潜在的收益仅减少2 5％。 保险与投资一样 巴菲特说：“保险与投资很相似。如果你认为你每天都要投资，那你将会犯很多的错误。”成功的投资或成功的承保“都要等待肥的流油的机会出现。”沃伦·巴菲特进入保险业务的时间是1 9 6 7年，即伯克谢尔·海舍威购入国立赔偿公司(National Indemnity Company)的那年。从那以后，巴菲特先后购入了几家保险公司。其中包括{ZF}就业保险公司以及近期的通用再保险公司(General ReC o r p o r a t i o n )。{ZF}就业保险公司是一家汽车保险的直接承保商。由于公司直接将保险卖给客户，绕过中间代理商，故{ZF}就业保险公司已成为低成本保险的供应商，目前拥有占据1 00亿美元的汽车保险市场业务的很大一部分份额的实力。通用再保险公司1 9 9 8年完成1 6 0亿美元的兼并，使伯克谢尔·海舍威公司成为全球范围内最大的超级灾难再保险商。超级灾难的保单由各大主要保险公司购买用于保护自己免受自然灾害—飓风或地震引起的金融损害。一般来说主承保人会选择在某一档次上承保某单一灾害事件的发生，然后通过另一承保人对此进行高门槛的再保。伯克谢尔·海舍威公司不仅为这些超级灾难的主承保人提供保险，而且也为防范最可怕事情发生的保险公司提供再保险业务。 为超级灾难保险定价是一件很棘手的业务，因为频数分布和精确的数据都不可得。(飓风和地震发生的次数都不足以建立可靠的统计数据；相反，汽车保险可以依赖大量数据的法则)。巴菲特说：“灾难承保商不能仅凭过去的经验推断。例如，如果‘全球变暖’真的发生，灾难发生的概率就会改变。因为气象条件的每一丝细微变化都会对天气情况产生巨大影响。” 巴菲特继续说：“而且，最近几年，人口的剧增使海岸保险的价值剧增。沿海地区是最易受袭击的地区，而飓风又是超级灾难的罪魁祸手。2 0年前，由飓风引起的x美元的赔偿现在很容易成为价值1 0 x美元的赔偿。” 由于很难预测地震或飓风的爆发时间，你可能会假定这些事件的预计概率完全是一场掷骰子游戏。但并非如此。巴菲特说：“既便分析风险达不到十分的准确，我们还是可以明智地低线承保。毕竟，你无需知道一位老人的实际年龄就可知道他是否太老以至于不能参加选举。你也无需知道他的实际体重，就可知道他是否需要节食。巴菲特解释说：这不是一门精确的科学，它的不确定性可能会使其他人不放心，但巴菲特很放心。他说：“我可以肯定地说我们有世界上最佳的人选—阿吉特·杰恩(Ajit Jain) 来经营我们的超级灾难业务，他对伯克谢尔·海舍威的价值是无比巨大的。” 阿吉特是伯克谢尔超级灾难业务的开创人也是“领路天才”。生于印度，毕业于哈佛商学院的阿吉特曾为I B M公司和麦肯锡咨询公司(McKinsey Consulting) 工作过，尔后他加盟了伯克谢尔·海舍威公司的国立赔偿公司。阿吉特具有前瞻性，他看到了对大型超级灾难进行投保的与日俱增的需求，并且认识到伯克谢尔的财力使它具有从事此项业务的优势。 与巴菲特一样，阿吉特深刻地认识到主观概率分析这一技巧的重要性。“超级灾难业务的现状是我们没有多少有价值的数据可供分析。你所做的是从历史数据开始分析，然后做出某种预测。它是一种非常主观的艺术形式。”超级灾难保险业务是低发生频率、高发生效果事件环境的典型范例。集中投资也是这样。你还记得吧，集中投资者很少下注，一旦下注就押在高概率事件上。如果管理得当，集中证券投资的失败频率较低，但失败真的发生了，后果将是惨重的，证券投资会遭受高于正常水平的重创。 我曾有机会问及查理·蒙格，集中投资与超级灾难保险之间的相似性。他笑着告诉我：“二者的思路是相似的。”如果真的如此，那么超级灾难保险的历史将会为我们对集中投资者的预期找到些感觉。巴菲特说：“从本质上讲，超级灾难承保业务是所有保险业务中波动最大的一种。由于真正的大灾难极少发生，我们的业务在多数年份里可以预期较大幅度的利润—偶尔也记录较大的损失。然而你必须明白，在超级灾难业务中，最可怕的年份不是可能发生灾难，而是肯定发生，惟一的问题是什么时候发生。” 在多数年份里获取大量利润，偶尔遭受大量损失，在某一年份遭受重创—这些就是用于描述集中投资风格和超级灾难保险的主要特征。(回过头来想想主要集中投资者的业绩史：凯恩斯、蒙格、罗纳以及辛普森)。既然超级保险业务的潜在风险这么大，为什么巴菲特还要促进超级灾难保险业务的展开呢？原因与他拥护集中投资战略是一样的。巴菲特解释说：“我们会不时地遭受重大损失，但是蒙格和我愿意接受这种波动较大的结果，以换取长期的优良收益，而用其他的方法是不可能取得这么好的收益的。由于多数券商选择平衡的战略，我们被赋予了这种竞争优势，我们试图尽量最大化我们的优势。换句话说，我们宁愿要波浪起伏的1 5％也不要四平八稳的1 2％。 一切都取决于成功的可能性 “我喜欢的模式—用一种简化的概念来解释普通股市场发生的情况—就是赛马场上的赢家分享全部赌金的方法。”查理在一次南加州大学的演讲中解释道。“如果你仔细想想，就会明白赛马场分享赌金的方法就是一个股票市场系统。每个人都进去押注，机会也随着赌注的变化而改变，这就是股市所发生的情况。” 顺着这条思路，查理以他独有的方式解释道：“就连傻瓜也能看出，一匹马如果载重量小、获胜纪录高，且占位有利，要比另一匹载重量大、纪录差的马有大得多的获胜机会，等等。 但如果你看一下场内的投注比率，坏马投注赔率为1 0 0∶1，而好马则为3∶2，这下从统计学讲哪种是最佳赌注就很难分清了。价格变化的方式使你很难找出计算赌金的系统。”查理的赛马类比对投资者是最好的写照。投资者经常被高投注比率但又毫无获胜机会的投资所吸引；或者有时投资者选择有把握的投资，但又没有充分考虑回报率。对我来说，在赛马场上或股市上最明智的做法是按兵不动，耐心等待，直到那匹好马出现在有很大获胜机会的位置上才出击。安德鲁·贝依(Andrew Beyer)是《华盛顿邮报》的专栏作家，也是好几本纯种马赛马书籍的作家，曾花了几年的时间观察赛马场上的人下注，他看到太多的人由于鲁莽急躁而输钱。在赛马场上就如同在其他地方一样，赌徒心理—马上参与其中的急不可耐；押注、掷骰子、拉杆，做点什么—促使着人们愚蠢地下注而毫不考虑自己在做什么。贝依对这种急于参与游戏的心态很了解。他忠告游戏者在下注时使用两种战略：一种为游戏下注，另一种为认真下注。认真下注是为那些严肃的玩家基于下述两个条件而设置的：( 1 )对马获胜能力有很大的信心； ( 2 )回报比率比一般情况要高。认真下注法需要大笔的资金。而游戏下注，正如名字所显示的，是为那些毫无获胜把握，只凭预感急于满足参与心态的人而设置的。他们只是小笔赌资，永远不要允许他们成为赌博者赌资中占大头的部分。 当赌马者开始混淆认真下注与游戏下注的界限时，贝依说：“他将不可避免地迈向最终导致他手忙脚乱、胡乱下注的深渊，他的选择也将没有强弱之分。” 一种新的思维方式 将数学和概率计算应用于投资决策之中，这个理念似乎颇具挑战性，而且你不是惟一感到害怕的人。正如查理·蒙格所指出的那样，多数人“在与普通概率和数字打交道时都像一个十足的傻瓜。”努力学习概率论是否值得呢？毫无疑问值得。还是让我们暂且退一步，回顾一下我们本章所学内容从而有一个整体概念。 当我们检验沃伦·巴菲特管理证券的方法时，我们首先注意到的是他坚信在高概率事件上下大赌注。这使得我们提出第一个问题：什么是概率？我们如何决定它的大小？ 概率的计算 如果你所调查的事件仅有有限的几种结论，概率计算就是简单的加减乘除法。一个骰子只有6面，所以其中任何一面朝上的概率为1 / 6。如果可能结果的数量是无限的，而且你能找到大量过去的事例，你可以基于频数分布得出概率。这就是我们预测远期天气状况的方法，这也是汽车承保商建立不同级别驾驶员保险费率的方法。 如果可能结果的数量是无限的，但你无法得到充足的重复数据以建立频数分布，那你只有使用主观概率分析法，尽可能收集较多的信息。在这种情况下，你的概率数据与你对自己分析的信心水平相一致。不管使用上述哪种方法，你最终的结果是决定某事件将发生的机率并用百分比来表示，如5 0％、7 0％或其他。这就是你基于目前最佳信息所得出的概率预测。但是如果新的信息又出现了该怎么办呢？ 调整计算以包括新的信息 假如新信息出现了，又假设该信息明确地表示，局势将因条件的改变而改变，此时你将面临一个决策树：如果X发生，成功的概率为5 5％，如果Y发生，成功的概率将变为7 0％。这就是贝叶斯分析法。你得出的结论可能会比较复杂，因为它有多种变量，但决策的过程是相同的：考虑每种变量，收集所有可得的资料，从多方面全面彻底地对每种情况进行分析，然后对每种结论进行概率计算。当然，如果你对数字很在行，它会有所帮助，但它不是一个必要的天赋。现在，我们对概率论有了充分的了解，我们可以回答第二个问题了： 你应该赌多少？换句话说下多大的赌注为大？ 决定赌注的大小 凯利优化模式将告诉你下注多少，并以分数的形式来表示。当整体局势是复杂而易变时，就如同股市的局势那样，你不可能机械地套用凯利公式。你要为不断变化着的因素留出余地。 但基本的概念仍是适用的：随着概率的上升，投资数量也随之加大。 现在，我们已对整体图画的两项要素有所了解：概率与投资规模。还有最后一个问题有待回答：你什么时候应该出击？只有当成功机率完全对你有利时方可出击。 观察投注比率 被人们看好的马有最高的成功概率，但对它下注未必合算，因为投注比率仅为3∶2。利润潜力并不令人感到兴奋。但如果你所得的信息令你相信，另一匹马也有高获胜概率，但它的投注比率要更优越，这是你下赌的好时机。 概率论与股票市场 现在让我们远离赛马场，也远离理论，把上述的一切都融入股票市场的现实当中去，其基本的思路是相同的。1. 计算概率。作为一个集中投资者，你将自己限制在少数几种股票上，因为你知道从长期角度看，这是你比市场做得更好的最佳机会。所以每当你想买一种新股时，你的目标是确保你的选择将在业绩上超出市场。这就是你要考虑的概率问题：此种股票有多大概率将来在经济回报上超出市场水平？如果信息可得则使用频数分布，如果信息不可得，则使用主观概率分析法。你要看看你所考虑购买的公司在多大程度上符合沃伦·巴菲特的基本原则。你要尽可能全面地收集公司的资料，用这些基本原则衡量公司的价值。将你的分析转换成数字。这个数字代表着这家公司成为赢家的可能性。2. 根据新信息对数字进行调整。你要耐心等待直到投注比率转为对你有利时方可行动。与此同时，密切注视公司的一举一动。公司的管理层是否开始对此有所反应？公司的财务决策是否开始改变？有没有改变公司运营竞争环境的事件发生？如有，则概率将发生改变。3. 决定投资数量。在你所有的投资基金中，你将为这笔购入投资多大比例？使用凯利计算公式，然后做相应的下调，大概下调一半为好。4. 等待最佳机会。当成功机率转向你方时，你就拥有了安全边际；局势越不明朗的情况下，你就越应当留出更多的安全边际。在股市上，安全边际是由股价的折扣来实现的。当你喜爱的公司正在以低于其内在价值出售时(内在价值已在你分析概率的过程中给出定值)，这是你出击的信号。很明显，上述过程将循环反复地进行。当条件改变时，概率也随之改变。有了新的概率就需要新的安全边际，由此你也要调整构成最佳时机的感觉。如果这一切对你来说太困难，你可以设想你每次开车时遇到的上百种选择以及你随时随地对你遇到的新情况做出的反应和调整。你手中的赌注实在太大了—你个人的安全以及他人的安全—但你并没有花太多的心思就进行了应变。相比之下，跟踪几家公司的信息相对容易的多。这只是经验的问题。 查理说：“人类并没有被赋予随时随地感知一切、了解一切的天赋。但是人类如果努力去了解，去感知—通过筛选众多的机会—就一定能找到一个错位的赌注。而且，”查理说：“聪明的人会在世界提供给他这一机遇时下大赌注。当成功概率很高时他们下了大赌注，而其余的时间他们按兵不动，事情就是这么简单。” 数字之美 这个世界上充满了热爱数字的人。他们对数学的欣赏就像其他人对古典音乐或精美的古董家具的欣赏一样。对他们来说，谈论概率计算本身就是一种乐趣。对其他人来说，数学仅是一种工具。它可以帮助我们做事或增加我们对事物的理解。像其他所有的工具一样，在这章中数学需要我们花时间去适应它。你用它做的练习越多，它就变得越容易。 查理说：“对这种初级数学，你必须学以致用而且日积月累地应用于生活中。如果你不能将这种初级数学中的初级概率应用于生活中的方方面面(尽管应用的有些不自然)，那么你的一生就像一个瘸腿的人参加赛跑，永远处于不利的地位。如果拥有这种数学能力，你就会比别人拥有巨大优势。”毫无疑问，巴菲特的成功与其数学能力密切相关。查理承认道：“我与巴菲特工作这么多年，他这个人的优点之一是他总是自觉地从决策树的角度思考问题，并从数学的排列与组合的角度思考问题。”多数人则不这样做。多数投资者似乎以一种先入为主的心态从多角度考虑问题。他们趋向于从不同的角度做出决策，而忽略概率的计算。以概率的方式思考问题并非是不可能的。它要求我们以不同的态度来对待问题。况且如果你的投资分析假设不以统计概率数字来表示，你得出的结论就有带感情色彩之嫌。如果你能教会自己从概率的角度思考问题，你将从此踏上获利之路，并能从自身的经验中吸取教训。市场对可口可乐公司或其他杰出公司的内在价值大幅低估的情况也许不会常出现，但是当它的确发生时，你应当在财力上和心理上都做好押大赌注的准备。与此同时，你应继续保持对股市的研究，你应相信市场一定会在某一天给你一个压倒一切的极好的投资成功机会。巴菲特说：“考虑到成为不可避免、必将发生的事物的代价，我和查理都意识到，我们永远都达不到漂亮的5 0点，甚至连闪光的2 0点也达不到。为了应付我们的证券投资里注定要发生的事件，我们只能多增加几分概率。”
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小福 发表于 2010-10-10 12:58
效用函数的内在机制 假定两个人使用一枚硬币进行赌博，如果在第一次出现正面，甲将付给乙1元；如果第二次出现正面，甲将付给乙2元；如果第三次出现正面，甲将付给乙4元。以后以此类推……直到出现正面结束游戏。现在如果你可以向乙购买这项权利，你将会付给甲多少钱？ 如果根据《概率论》计算这个游戏的期望收益，我们会发现游戏的期望收益是无限大。但在现实生活中，没有人会以很高的价格来购买这个游戏，相反很多人会以很少的价钱，比如不到100元的价格来出售这个权利。类似的游戏在证券市场中也经常出现，著名的期权定价公式就是在这个基础上衍生出来的。在97年时，曾经有人专门利用类似的公式计算上市公司成长性和市盈率之间的关系。并很认真的指出如果上市公司的成长性达到100%，市盈率将失去作用（具体计算公式可以使用净现值贴现公式推导得到）！这篇文章发表于97年的《中国证券报》上，其时以（600839）四川长虹为首的绩优成长股正处于历史的高峰。 贝努利先生针对“圣彼得堡悖论”提出了“效用”的概念。并指出了确定一个项目的未来价值不能以其价格为基础，而应该参照它产生的效用。项目的价格可以由项目本身来决定，它不会因人而改变，但效用取决于评估人的特殊环境。效用的增加应该是自然财富增加百分比的自然对数关系。也就是说如果收益增加了50%，效用将会增加个单位（ln（1+））；如果再增加同等财富，效用只会增加个单位（ln（1+））。 在效用函数的作用下，人们会拒绝公平赌博。公平竞争的含义就是在游戏中参与双方的预期收入相等。假定两个人有100元，各自拿出50元作为赌注，通过使用抛硬币的方式决定输赢。赢家最后手里有150元，输家最后手里有50元。这个游戏的期望值为150×50%+50×50%=100，但通过效用函数，我们可以看到：不参加游戏的效用为ln（100）=。参加游戏的预期效用为ln(150)×50%+ln(50)×50=。而相对应的确定性结果为（通过公式ln(c)= ln(150)×50%+ln(50)×50计算）。这样，我们可以看到对于我们来说是“亏损”的游戏。 实际生活中，不同人对风险的偏好与效用函数并不一致。这样，通常可以分为风险厌恶、风险中性、风险喜好等类型。如我们曾谈到巴菲特先生的例子。 一次游戏中，与巴菲特在一起的高尔夫球友们决定同他打一个赌。他们认为巴菲特在三天户外运动中，一杆进洞的成绩为零。如果他输了，需要付出10美元；一但他赢了，可以获得20000美元。每个人都接受了这个建议，但巴菲特先生拒绝了。他说：“如果你不学会在小的事情上约束自己，你在大的事情上也不会受内心的约束”。 对于这个事件，我们似乎并不能因为巴菲特先生具有的财富认为20000美元对他没有效用。问题的关键是巴菲特先生具有明显风险厌恶特性。这一点是大多数人并不具备的。虽然在研究过程中认为一般人都属于风险厌恶型的。 关于人类行为的研究结果证实：绝大多数人在以下相同前提的两种表示为A和B的投机风险的选择中，都倾向于选择B而不是A。其中： A＝［80％的几率获得1万元、20％的几率获得100万元］； B＝［99％的几率获得10万元、1％的几率获得1000万元］。 我们很容易算出：A的期望收益为、B的期望收益为；A的方差为1568、B的方差为9703。这明显与投资组合理论中的基本原理相悖。如果使用期望效用可以计算出： A的期望效用为： ln（A）= ln（1万）×80%+ln（100万）×20% =×80%+×20%=+=； B的期望效用为： ln（B）= ln（10万）×99%+ln（1000万）×1% =×99%+×1%=+=； B的期望效用明显比A的期望效用有价值。现在我们可以附加一点条件，即参与上述游戏，需要付费。很多人都会参与的。保险行业与彩票行业的机制就在这里。 如果我们可以回到人类经济活动的发展过程中可以发现：在金融市场以前，保险和赌博是人类对风险及风险管理的最好尝试。保险的起源与航海业的发展几乎同步，商人们认识到如果将单独的船组合在一起形成船队，可以有效降低可能遭受的损失。在此基础上，开始有人将有关的航运风险进行收集，形成了专门承担风险的保险公司。保险公司的基本原理是这样的：对于群体来说，不确定性的损失是不可避免的；而对于个体来说，为可能遭受的不确定性损失付出一定的费用是有价值的。 依据《概率论》中的大数定理，保险的机制是相当完美的。比如：人们在承受包括灾难等重大灾害的概率为1：50万。而在出现损失后的获赔金额为100万，每个人的投保金额为5元。对于投保的人来说，无论这概率如何分布，5元付出对100万收益金额都是合理的。同样对于保险公司，如果有2000万人投保，可以获得5×2000万=10000万元，而每年的付出大约为2000/50×100=40×100=4000万。4000万的付出相对与10000万元的收入同样是一项非常精明的生意。现实生活中的保险应该远较上面的例子复杂，但原理的一致性，保证了保险公司的收益。 与保险形成对应的应该是赌博。赌场的运作机制同样依据《概率论》中的大数定理。我们可以以彩票为例，比如：我们发行一种特殊的彩票，每张面额为5元，最高的奖金为100万元。中奖机会为50万：1。对于参与的人来说，付出5元的损失与可能得到的100万相比，无论如何都是合适的。同样对于举办方来说，5×50万=250万的收益与付出的100万相比，同样是不错的收益。基本上所有的赌博原理都是在这个基础上形成的。
学习期货 发表于 2010-10-10 12:58
太长了,这样不适于学习
小福 发表于 2010-10-10 12:58
资金管理策略 资金管理大部分是关于如何去押注，当你使用系统或分析技巧来告诉你何时该操作以及如何操作时，资金管理策略将告诉你该操作多大部位。当你问到关于其它操作计划的资金或风险管理等级时，多数专业交易员第一个想到的是AM Grace Trading Co.这家商品交易顾问公司的Fred A. Kingery。此外，资金管理很少是初学者所考虑的事物，CTA Brandywine Asset Management Inc.的Michael Dever说“发展交易策略比较好玩得多”。但Dever补充说，资金管理策略是成功与失败者的最大不同点。Futures Truth in Hendersonville,.的George Pruitt也指出，资金管理相当重要，交易员应该花60%的时间来发展资金管理策略，其它的40%用在发展他们实际的交易策略及投资组合的架构上。 交易员对资金管理的颂赞充斥着书本，但这些基础对你将大有帮助。（如果你仍不确信资金管理的重要性，可以参考Jack Schwager所着”Market Wizard(金融怪杰)”）在这里，我们可以看到一些既定的数学，来告诉我们在你自身的操作计划中那里可以用得到，同时我们也可以发现在一个简单的操作中一些不同的理论和运用。 第一步 在你决定要如何管理你的资金之前，你必须正确地运用客观和专业。在进一步分析你的资金管理策略之前，大部分的专家着眼于三个区域: l 你所操作市场的波动率(volatility) 2 你所运用的分析技巧所预测的成功率 3 你的操作资金 市场波动率是资金管理经常被忽略的部份，如果你能承受的最大风险是500美元，但是你要交易的市场其当日波动达3000美元，你将会失败。如果你不能交易得起SP500或是咖啡，你必须承认它。 你同时必须理解你的分析的可行性，除非你知道你的平均亏损是多少，否则你如何去计划它？根据大量的历史资料测试或是仿真交易，你可以估计这些参数。那么一些简单的公式可以帮助你获得潜在成功对等的图表。 你的期望报酬是你预期多久会赢或输，以及你预期要赢或输多少的函数。期望报酬的公式（经常以数学的期望值来表示）： EP=P1*W-P2*L P1为胜率 P2为败率 Ｗ为赢的数目 Ｌ为输的数目 值得交易的系统其期望报酬必须为正数。 当赢或输因变动而无法准确地估计时，大部分的专家建议使用回测的平均获利“Ｗ”以及平均亏损“Ｌ”来决定。同时，当它并非固定交易时，你可以使用胜率“Ｐ１”及败率“Ｐ２”。在”史瓦格期货交易技术分析”一书中，，这些数字被用来计算每笔交易的预期净利。 资金管理最重要的一环是必须有足够的资金可供交易，如果你不能运用足够的资金，一个超额的亏损最后终将把你扫出场，不管你的资金是多少，你所需的必须能配合你所能承受的。 在计算你亏损的风险或你亏损多少必须停止交易的机会前，你可以估计是否有足够的资金。当然风险承受度每个人不同，但是市场专家建议超过10%就太多了，破产风险的公式为： RoR=((1-A)/(1+A))C A是你的操作优势 C是你拥有的单位数 如何计算A，从你获胜机会的百分比减去你失败机会的百分比。因此，如果你预期在你的交易中有55%可以获利，你的操作优势为10%。要计算C，用１除以你每笔交易平均亏损占总资金的百分比，也就是说，如果你每笔交易亏损控制在4%，你就等于拥有25个单位。 “破产风险”（如下图）指在既定的交易优势中你将被判出局的机会。你拥有多少单位对结果有相当的影响，过度侵略性的交易──在每一笔交易押大注──可能带给你一些丰厚的获利，但它最终将带给你破灭。
一、期货.开户所需材料：
1、中华人民共和国居民身份证原件
2、银期转账银行（工行、农行、中行、建行、交行开通银期转账业务）
二、期货开户流程：
1、自然人客户本人需携带所需材料至期货公司营业网点营业部办理开户手续。
2、签署《期货交易风险说明书》、《期货经纪合同》、《银期转账》等协议书，如实提供固定电话、手机号、联系地址和邮政编码。
3、留存影响资料：1）开户人头部正面照（白色背景）；2）身份证原件正反面照片或扫描件；3）拟结算卡正面照片。
4、设置资金密码和交易密码
5、开户成功后，营业部将《期货经纪合同》邮递给客户。
6、客户本人持银期转账协议、本人身份证原件、银行借记卡至相应的银行网点办理银期转账手续；
7、入金（银期转账；非银期转账）
8、网上交易（开始交易）
三.股指期货开户硬性条件包括：
须具有期货交易经历、开户资金不低于50万人民币；如果想做股指期货，建议先做做商品期货，为的是熟悉期货市场。另外开立股指期货账户，还需资产证明还有模拟20笔的交易记录或者实盘10笔的交易记录。
股指期货开户条件：
1、资金要求：客户申请开户时期货保证金账户可用资金余额须不低于50万元（以期货公司收取的保证金为标准）；
2、基础知识要求：具备股指期货基础知识并通过相关测试（不低于80分）；
3、客户须具备至少有10个交易日、20笔以上的股指期货模拟交易经历、或者最近三年具有10笔以上商品期货交易成交记录；
4、否定性条件要求：不存在严重不良诚信记录，或法规禁止或者限制从事股指期货交易的情形。
