《货币、价格与国民收入——货币经济学概要》
刘 巍 郝 雁 著
序
在大学里教了多年《货币银行学》课程，一直苦于没有找到一本自己认为合适的教科书。鉴于目前学术界有将《货币银行学》改造为《货币经济学》的呼声，加之多年来我就是按照货币经济学的思路讲课的，于是，我把被学术界普遍接受的理论模式和自己的体会揉合整理一番，在郝雁女士的鼎力协助之下，写出了这本《货币、价格与GDP》，并将它视为货币经济学的基本轮廓。
众所周知，从货币要素的角度出发分析宏观经济运行的某种规律，是经济学的重要任务之一，根据经济学领域的分类方法，《货币经济学》应该主要研究宏观货币现象，而微观货币金融问题则应由诸如《商业银行学》、《证券投资学》等学科去研究。
在本书中，我们描述了从货币变量到实际经济变量GDP的传递机制和理论模型，包括货币供给、货币需求、货币与利率、货币与价格及货币与经济增长几个部分。本书大致给出了宏观金融经济运行的一般规律，认真学习并且掌握了这些规律之后，可以对市场经济运行的一些现象做出解释，可以对今后某些经济变量的走势做出大略的预测。在一级学科经济学项下，无论你是学经济学专业的、国际经济与贸易专业、金融专业的，还是学财政专业的（这些都是大经济学项下的二级学科，最后都是授予经济学学位的），都必须对宏观经济运行有较为深入的了解，否则，你就无法在你的专业领域内有所建树。之所以这样说，是因为任何领域的经济实践都是在宏观经济的大环境之下发生的，同时，各种经济变量之间的联系程度又是相当紧密的，孤立地分析任何一个经济学分支几乎都是不可能的。
为了使学生们更好地学习和理解货币经济运行规律，我们在书中特意加上了一些说明某种事物起源、发展或基本业务现状的“阅读专栏”。我们相信，在教师讲授相关理论的同时，这些“阅读专栏”对大学本科学生来说是没有阅读障碍的，教师在课堂上没有必要去讲解，希望学生们认真阅读。对于正文章节来说，如果没有教师的讲解，学生们将是有一定困难的。
在本书的最后，我们列出了主要参考书目。这既是我们撰写本书使用的主要参考书目，也可以作为读者深入学习的参考书目。对货币经济领域的理论、实践感兴趣的读者，可在教师的指点下阅读。
最后，祝各位读者好运。
Ph. D. 刘 巍
2003年2月于广州白云山麓
目 录
II序
1导论 货币经济理论分析思路ABC
1一、前提假设的抽象
2二、逻辑推理过程
4三、结论检验过程
13第一章 货币供给
13第一节 货币概述
13阅读专栏：货币的起源
18一、货币的定义
19二、货币的职能
21三、货币层次的划分
21第二节 商业银行体系与货币供给——货币乘数理论
22一、认识中央银行发行的现钞
23阅读专栏：商业银行简介
30二、对活期存款的分析——简单乘数
32三、与经济现实较为贴近的货币乘数
35四、对货币乘数中变量相关方向的简单分析
36第三节 中央银行的货币供给政策
36阅读专栏：中央银行的产生
38一、中央银行的性质与职能
39二、中央银行的货币政策工具
43三、中央银行货币政策的目标和指标
50第二章 货币需求
50第一节 对货币需求的诠释
50一、货币需求
51二、平均货币需求
52三、名义货币需求
52四、实际货币需求
52五、事前（ex-ante）货币需求
53六、事后（ex-post）货币需求
53第二节 古典学派货币需求理论
54一、费雪的交易方程式(Equation of Exchange)
55二、剑桥方程式(Cambridge Equation )
56第三节 凯恩斯的货币需求理论
57一、凯恩斯货币需求理论的前提假设
59二、凯恩斯货币需求理论模型
63三、“流动性陷阱”假说
66四、凯恩斯模型与“马歇尔的k”
67五、对凯恩斯货币需求理论的发展：鲍莫尔－托宾模型
70第五节 弗里德曼的货币需求理论
70一、弗里德曼货币需求理论函数的前提假设
71二、货币需求理论函数
76三、货币需求理论函数的简化
77四、对货币需求理论函数的实证
78五、弗里德曼对货币需求理论的主要贡献
79第三章 货币与利率
79阅读专栏1：信用与信用形式
82阅读专栏2：利率变量与统计量
92第一节 古典利率理论
94第二节 凯恩斯的利率理论
95一、对古典利率决定理论的否定
95二、货币利率理论的建立
97第三节 新古典利率理论
99第四节 新古典综合学派的利率理论
100一、IS曲线——商品市场的均衡
101二、LM曲线——货币市场的均衡
102三、IS-LM曲线——商品市场与货币市场同时均衡条件下的利率
104第四章 货币与通货膨胀
105第一节 通货膨胀成因分析
105一、需求拉上型通货膨胀
109二、成本推动型通货膨胀
110三、混合型通货膨胀
110第二节 价格与失业――菲利普斯曲线
111一、货币因素导致的价格上涨与失业率――负斜率的菲利普斯曲线
112二、非货币因素导致的价格上涨与失业率――正斜率的菲利普斯曲线
113阅读专栏：通货膨胀的经验性对策
117第五章 货币供求与国民收入
117第一节 货币变量与实际GDP
118一、货币、利率、投资与GDP
119二、货币、价格与国内供求
119三、货币、汇率与净出口
120第二节 经济货币化与经济增长
120一、货币化和货币化程度分析
122二、对发展中国家货币化进程的考察
124三、货币化进程与经济增长
126主要参考书目
导论 货币经济理论分析思路ABC
几年前，我对经济学分析思路也是茫然无知的。譬如，一个现实的或虚拟的经济问题摆在面前时，从哪里入手分析？对我来说是最大的难题。经过在南开大学经济研究所的三年学习，我有了一点体会。在本书后面的分析过程中，我们将较为完整地介绍经济逻辑——各变量间的传递机制，而分析思路则穿插其中，在文字表面不能完整地见其首尾。因此，我们在导论中较为详尽地介绍一下。
一、前提假设的抽象
前提假设，也就是对我们要分析的问题所处的宏观经济环境的一种抽象。换言之，就是要首先分析清楚我们要考察的问题受到何种经济条件的制约或何种经济条件可资利用。这是我们在研究任何经济问题时应该首先考察的。这就像一个医生在为患者看病一样，首先，医生要知道该患者的基本身体条件。医生可以借助现代化的医疗器械给患者做全身检查，而经济学人对宏观经济环境的抽象概括则只能凭借自身的经济学素养和经济学大师们提供的范式来进行。
是否存在一种不基于任何假设的经济理论？纵观卷帙浩繁的经济学说史文献，没有前提假设的经济理论是不存在的。也就是说，没有任何一种经济理论是放之四海而皆准的。因此，任何经济理论都是相对正确的。这种“相对”，说的是在理论自身的限定条件——前提假设成立的条件下是正确的。但是，有假设就有遗漏，能概括某一过程中所有经济现象的前提假设也是不存在的。美国经济学家埃德温·查理说：“任何理论对于经济现实是否具有可用性，取决于这些理论所赖以存在的假设在多大程度上反映了现实情况。如果假设与实际基本相符，则通过对某一‘理论’的运用可以帮助我们理解和预测大量复杂的现实经济的变化。但如果所做的假设与实际不一致，那么，依靠这种理论会把我们引入歧途，从而使经济现实更为神秘莫测。” 这就是说，我们在分析经济现象时，不能随心所欲地套用现成的经济理论，而是应该学习经济学大师们先进的研究方法。在分析特定时空的经济问题时，为了使我们的结论更贴近事实，我们必须先来考察其宏观经济环境，从而抽象出没有太大遗漏的前提假设。
例如，我们在学习《现代经济学》时，一入门就接触到了两个最基本、也是最著名的前提假设——稀缺性假设和理性人假设。基于这两项假设，经济学的研究开始了。如果稀缺性假设不成立，即各种有用资源取之不尽用之不竭，经济学的成本—收益分析还有什么必要（顺便提一句，英语economics原始的解便是“节约”）；如果理性人假设不成立，即公众对自己的利益、效用均漠不关心，那么，经济学的全部微观基础几乎都消失了。
有什么样的前提，就有什么样的结论；前提不存在，结论自然就消失了。这和数学理论中某一定理与其充分必要条件的关系是极其相似的。
应该说明的是，我们花大气力概括出的宏观经济运行环境为什么被称为“假设”？我是这样理解的：“假设”，并非是说其中有假，而是说我们抽象出的是主要情况，从而排除了次要的和极端的社会现象，为我们下一步的分析框定了区域。譬如说，现代经济学的理性人假设，是指绝大部分社会公众而言，排除了类似于传教士等的经济学非理性人。
至此，我们简要介绍了经济分析的起点——前提假设对于一项研究工作的重要性。我们是否可以把前提假设与整个经济分析过程的关系做如下较为形象的比喻：
假如你的研究目的是为一个航海者制定航行方案，那么，首要的工作是摸清要航行的海域内的暗礁、浅滩、风浪区、温度、天气情况等，我们暂且将之称为海况。接下来，你制定的航行方案必须严格受制于（或受益于）这个海况，你的航行方案才有成功的可能。若你对海况的掌握有误或对其浑然无知，那么，无论你的航海方案设计得多么精巧，这个航海者必有生命之虞！同时，你不仅得不到应得的报酬，而且可能被送上法庭。
显然，故事中所说的海况，也就是经济分析过程中的前提假设。我们切不可做一个不负责任的经济学人，时刻提醒自己，应该具有对民族、国家的责任感和使命感。
二、逻辑推理过程
逻辑推理过程更像一个数学过程。绝大多数经济学家很少在逻辑推理环节上犯错误——这显然是经济学的低级错误。因为，逻辑推理过程基本上就是建立理论函数的分析过程，而绝大多数经济学家受过良好的数学训练。
我们欣赏一下希克斯和汉森二位教授用解析几何方法推导IS-LM曲线的过程，这是前提假设与数学推理方法的完美结合，令后来者叹为观止。
IS曲线——商品市场的均衡
前提假设：
（1）储蓄是收入的函数，二者正相关，即。
（2）投资是市场利率的函数，二者负相关，即。
（3）市场机制总是能使储蓄和投资事后相等，即
推理过程：
在一个四象限的平面直角坐标系内，我们把三个假设的函数曲线分别置于第四、第二和第三象限，则有：
i
i2
i1
IS
I 0 Y1 Y2 Y
S
我们从商品市场的外生变量开始，给定一个，沿上图虚线就可以确定唯一的；给定一个，就可以确定唯一的。用这种方法可以在第一象限确定无数个点，两个点即可确定斜率，于是，可以得到一条平滑的IS曲线。
LM曲线——货币市场的均衡
前提假设：
交易货币需求是收入的增函数，即。
投机货币需求是市场利率的减函数，即。
市场机制总是使事后货币需求等于货币供给，即。
推理过程：
在一个四象限的平面直角坐标系内，我们把三个假设的函数曲线分别置于第四、第二和第三象限，则有：
i
LM
i2
i1
Y1 Y2 Y
我们从货币市场的外生变量开始，给定一个，沿上图虚线就可以确定唯一的；给定一个，就可以确定唯一的。用这种方法可以在第一象限确定无数个点，两个点即可确定斜率，于是，可以得到一条平滑的LM曲线。
至此，我们介绍了经典的经济学分析的推理方法，希望读者悉心领会，力争达到得心应手的境界。需要说明的是，经济学分析工具不全是数学的，数学也不等同于经济学分析工具。我以为，数学无疑是制造经济学分析工具最好的原料之一。这种原料是数学家制造的，而经济学分析工具需要经济学家用此原料自己来制造。形象地说，如果经济学家要挖土，则需要用原料制造锹、镐；如果经济学家要分割木料，锹镐则不管用了，需要用原料制造锯，历史需要经济学家当一回鲁班。一个最好的经济学家，无疑应该具有鲁班的创新能力。幸运的是，前辈经济学家已经为我们这些后来者制造了不少分析工具；不幸的是，我们尚未完全会用。
19世纪，经济学领域发生了著名的边际革命，经济学家把数学引入了经济学研究之中，使经济学产生了质的飞跃。100多年来，经济学家用数学制造了大量经济学分析工具，解决了历史遗留的和新出现的一系列经济问题。今后，经济学的新问题仍将层出不穷，经济学家制造经济学分析工具的任务仍是十分艰巨的。欧洲人常说，“上帝创造困难，是为了让人们克服它”；我们的祖先也说：“路虽远，行则必致；事虽难，做则必成。”
值得注意的是，目前我国经济学界尚有一些人在攻击经济学分析中的数学方法。我以为，这些人大致可分为两种类型：一种是缺乏创造性思维方式的，另一种是对数学一窍不通的。对前者还可以理解，后者则令人啼笑皆非。我们提醒有志毕生跋涉于经济学之旅的年轻人，切不可误入歧途。
三、结论检验过程
在前提假设和逻辑推理的基础上，我们可以得出某种结论了。这个结论一般是以理论函数的形式出现的。即：
说到这里，我要解释一个令初学者特别头疼的问题――为什么经济学人总喜欢用“函数”概念？首先，函数是一个数学概念，在经济学中，用它来表示变量之间的因果关系。说A是B和C的函数，也就是说B和C是A的原因，或A是B和C共同作用下的结果。我曾开玩笑地说过，经济学中90%以上的工作都是在研究那6个点――“∵”和“ ∴”，即寻找因果关系。
然后，初学者还会问，为什么不直接说“因为什么什么，所以什么什么”？这该多简单！不得不说，确实简单。但是后面的工作却没有办法做了！要知道，我们初步认定的因果关系是否真的成立，尚需检验、证实。香港经济学家饶余庆博士说：“任何理论在未经实证研究所证实之前，只能作为一种假说，而对其能有效地解释和预测经济现象的能力，也只可暂时存疑。在现代经济学中，实证研究是指运用计量经济学方法验定的过程，即先将理论假设以数学模型的形式表示，然后在以统计学的方法来测验资料，以证明或推翻该项假说。”
这就是说，理论函数是联系经济学思想和经济数据的桥梁。
同时，以数学逻辑进行的推导比语言的描述要来得清楚、准确。例如，我们在经济学中学过的新古典学派的Cobb-Douglas生产函数：
函数清楚、准确地表述了产量与资本、劳动力和效率之间的因果关系。如果我们还想知道产量的增长率，那么，对Cobb-Douglas生产函数求一阶导数即可。因为导数的意义就是函数在某一点上的变化率，变化率亦即增长率（或负增长率）。显然，这是用一般语言描述不清楚的。因此，要想学好经济学的任何一个分支（如金融、贸易、财政等等），必须要首先学好数学。学习数学，需要足够的耐心和毅力。
年轻人大都喜欢读科幻小说之父儒勒·凡尔纳的作品，还记得《环绕月球》吗？在射向月球的巨型炮弹中有三个乘客：美国人巴比康、尼却尔和法国人米歇尔。下面是他们讨论数学问题时的故事情节 ：
“就算是这样吧，”米歇尔回答，“不过，我再说一遍，初速度究竟是怎样计算出来的？”
“没有比这更便当的了，”巴比康说。
“你能够计算吗？”米歇尔·阿当问。
“当然能。如果当时天文台的材料没有给我们省掉这个麻烦的话，尼却尔和我两个人都可以计算。”
“很好，我的老巴比康，”米歇尔回答，“哪怕是从头到脚把我劈成两半，我也解决不了这个问题！”
“这是因为你不懂代数，”巴比康安静地回答。
说到这里，巴比康就全神贯注地开始工作，尼却尔还在继续观测天空，他们的同伴也趁这个机会准备早饭去了。
还没到半个小时，巴比康就抬起头来，把一页写满了数学符号的纸拿来给米歇尔·阿当看，中间有一个总公式：
“这是什么意思？……”米歇尔问。
“x骑着y，y又骑着z，z又爬上p的背脊”米歇尔哈哈大笑。“你能看懂这玩意儿吗，尼却尔船长？”
“毫无疑问，米歇尔,”船长回答。“所有这些你认为神秘难解的符号，对于能够阅读的人来说，却是一种最清楚、最明了、最符合逻辑的语言。”
……
我们希望，年轻的经济学人牢记尼却尔船长的最后一段话——数学是一种最清楚、最明了、最符合逻辑的语言，而不要学那个浪漫、乐观但稍嫌固执和愚蠢的米歇尔·阿当。
除了数学之外，我们还要具备两个本事：计量经济学和计算机应用。前者提供理论和方法，后者提供技术手段。一般说来，对一个理论函数的实证研究，大都需要分析大量的数据样本。假定一个单方程的理论函数。有5个自变量，用20年的时间序列数据检验。如果没有计算机和相应的软件，这项工作将是相当艰苦的，甚至是不可能的。美国著名的“连接计划”（Link Project）采用宏观经济计量模型，其中包括18个国家、7447个方程和3368个外生变量，用来对多国经济合作进行预测和政策模拟。如果没有计算机，恐怕要预测的时期过去了，预测的结果还没出来。
为使读者对实证技术产生兴趣，我们介绍一下常用的计量模型。
1. 经济计量模型的构成
经济计量方法论的应用，主要是各类经济计量模型的设定、估计、检验和实际应用，其应用范围日益广泛。经济计量模型就是研究分析某个系统中经济变量之间的数量关系所采用的随机的代数模型，是客观经济现象用在数学方法的描述和概括。经济计量模型之所以成为重要的数量分析工具，起着抽象理论与实际观测资料之间的桥梁作用，是与模型的内部结构及其能运算的机制有关。
任何经济计量模型都是由下述四个要素构成的：
1．变量 变量分为内生变量和外生变量两类。前者的数值是在所研究的经济系统的模型本身内决定的，是该模型求解的结果，属于因变量；后者的数值是在所研究的模型之外决定的，不受模型内部因素的影响，即在模型求解之前事先规定的，是“给定的”或“已知的”值，属于自变量。
外生变量可以分为政策变量和非政策变量。前者是决策者可以控制的变量，如政府支出；后者则是难以控制或不能控制的外生变量，例如农业收成等。应用模型时，可以把政策变量看作工具变量，而把内生变量看作目标变量，通过对有关工具变量的调节，以便达到事先确定的目标变量的水平。例如在发达国家，通常用较低的失业率和通货膨胀率等作为目标变量，事先固定下来，然后再计算调整相应的工具变量，例如税率、公共支出预算水平等的数值。
此外，技术变量和虚拟变量可以作为外生变量。
必须指出，某个变量是内生变量还是外生变量．是目标变量还是工具变量。并不是先验确定的，主要应结合分析的目的，取决于它在模型中的地位和作用。
在动态模型中，时间因素起主要作用，涉及到一个内生变量取决于另一个内生变量的前期数值。例如在下述简单的宏观经济计量模型中，是上一年度的国民收入．称为滞后内生变量：
其中：、、分别表示第t年的消费、投资和国民收入，是模型中的内生变量；是t年的政府支出，是外生变量。由于引进了这一滞后内生变量，表明投资是和以及随机扰动项的函数。
综上所述，模型中的变量可以作如下的分类：
变
量
本期
本期内生变量
本期外生变量
前期
滞后内生变量
滞后外生变量
上述滞后内生变量的值是由前期所决定的，因此，它和外生变量都是在求解本期内生变量之前就已确定了的变量，合称为前定（或先决)变量，作为解释变量。
2．参数 反映模型中各类方程式的经济结构特性的参数，称为结构参数，它有显含参数和隐含参数之分。显含参数就是与变量相乘的常数系数，例如需求供给模型中的和隐含参数如随机扰动项的概率分布。
通过参数把各种变量连接在方程式中，借以说明外生变量或前定变量的变化对内生变量变化的影响程度。参数值可以用数理统计方法根据样本资料进行估算。参数一经确定，函数关系亦随之而确定了，就可以按外生变量或前定变量之值预测内生变量之值。
确定参数值的大小及其正负号，就是对模型的“事前约束”。在模型中排除或者包含某一变量，可以看作是对该模型中某一变量的参数施加零约束或非零约束。
3．随机扰动项或误差项 理论经济学一般假定经济变量之间存在确定性的规律，从而建立确定性模型，例如下面消费方程式就是其中的典型例子：
经济计量模型与一般经济理论模型的主要区别就在于在方程中添加了随机扰动项或误差项u，建立了如下面方程所述的概率性模型：
随机扰动项列入有关方程中的主要原因是：(1)观测误差；(2)由于忽略了许多次要因素所引起的误差，其中每个因素对有关方程都会产生微小的影响；(3)由于社会经济现象固有的不可重复性，即使相同的条件进行试验而无观测误差时，也不可能得出完全相同结果，因而出现随机误差。这些误差越小，表明内生变量与外生变量或前定变量的相关程度越高，亦即该模型能较好地描述各个经济变量之间的数量依存关系。
4．方程式 经济计量模型都是由一个或一系列方程构成的。这类方程就是根据经济理论的判断和分析，参照实际需要和可能，把变量、参数和随机扰动项组成数学表达式，借以反映各个经济变量之间以及同各种外部条件之间的函数关系。按照所反映的经济关系的性质，方程式可以归纳为以下四类：
(1)行为方程式 用来描述居民、企业、政府等决策单位的经济行为，亦即说明这些单位对外界刺激或影响在其经济活动中所作的反应。例如，研究全国某年中人均消费C与人均收入Y的关系，列出如下的关系式：
上述方程式描述了人均消费与人均收入之间的线性依存关系，说明人均收入每增加一元时，将导致人均消费增加(元。其他如投资函数、需求函数和供给函数等均属于行为方程式。
上述方程式中的变量C和Y又是指同一年或同一时期的，所以称为静态方程式。假如人均消费不仅取决于现期人均收入，而且也取决于上期或去年的人均收入，则线性关系式可以写成
其中和分别代表第t年的人均消费和人均收入。由于这个方程中包含不同时期的变量，所以是一个动态行为方程式。另一方面，上述方程是就全国所有消费者的“平均”行为而论的，这种方程就称为宏观关系式。假如方程中的C和Y分别表示个别家庭的消费支出和收入，则这种方程就成为微观关系式。
(2)技术方程式 由科学技术水平可能确定的物质生产技术关系的方程式，一般说明投入的生产要素与产出成果之间的工艺技术关系，典型的例子就是在西方经济计量分析中广泛使用的Cobb-Douglas生产函数：
或
其中：Y=总产量，K＝资本，L＝劳动力，A、(和(均为待定参数，它们反映某种生产结构。当K和L为已知值时，A表示对总产量水平产生成比例的影响；因此A可以看作是一种效益参数或技术状态指标。上式中的(和(都是正分数。如果(十(=1，这就是“线性齐次”假设，此时，规模报酬不变，亦即生产要素如果增加m倍，产量也会相应地增加m倍。
上式改为对数形式，就成为线性方程式：
线性假定在经济计量分析中起着重要的作用，这样，就可以通过和的资料，利用普通最小二乘法估计出参数A、(和(。例如美国数学家柯布和经济学家道格拉斯在研究1900一1922年美国的资本和劳力对产量的影响时，根据历史统计资料，得出这一时期的生产函数为：
其中(＝和(＝，分别称为资本的产出弹性和劳动力的产出弹性，亦即表示资本每增加1%，生产量增加％；劳动力每增加1%，生产量增加％。上述生产函数的方程式表示，在一定的技术水平条件下，生产要素的某种组合与可能生产的最大产量之间的依存关系。若技术水平发生了变化，生产函数亦将随之而改变。
一般说来，技术性关系既有确定性的，也有概率性的，所以技术方程式就有确定性方程和概率性方程之分。同时，技术方程式也可以是动态性质的，例如某企业在不同年份中购买的生产资料(资本存量)具有不同的生产率时，上述生产函数就扩展为：
由于Y、K和L分别表示某一厂商或企业的最大产量、资本和劳动力，这时的技术方程式就是微观关系式。如果Y、K和L代表一国所有生产企业的总产量、资本存量和劳动力，这时的方程式就成为宏观关系式。
(3)制度方程式 根据法律、制度和政策等制度性规则所规定的经济变量之间的数量关系方程式。例如：
销售税金＝销售收入×销售税率(％)
其中税率是由政府制度明确规定的，所以这种制度方程式是确定性方程式。
(4)定义方程式 根据经济理论或假设所确定的有关经济变量之间的定义关系，用方程式或恒等式表示。例如：
Y = C + I + G + NX
这类方程式是用来说明Y有关的定义或者描述均衡条件，不包含随机扰动项，属于确定性方程。
在上述四类方程式中，以行为方程式最为重要，其次就是技术方程式。
建立模型时，方程式的个数必须等于内生变量的个数，模型才有唯一解；这种模型就称为完备模型。
综上所述，可见经济计量模型是由变量、参数、随机扰动项和方程式四个要素有机结合而成的随机性代数模型，具有能运算的机制。它的一般性质和逐期运行的流程示意图如图所示。
前定变量 (
经济计量模型 ( 本期内生变量 (((
随机扰动项 (
上述示意主要表明模型的应用，是由前定变量的取值和随机扰动项的取值，确定本期内生变量之值；虚线指出本期内生变量之值在下期转化为滞后内生变量之值，将会影响未来内生变量的数值。
2. 模型的结构式与简化式
经济计量模型中的方程，有的反映行为关系，有的反映技术关系或者特定关系，而每个方程式代表了所研究的经济系统内部结构的某一个方面，所以称为结构方程。结构方程式把内生变量表示为其他内生变量、前定变量和随机扰动项的函数。根据研究的目的，把若干有关的结构方程有机地结合起来所构成的总体，称为模型的结构式，它是描述经济变量关系结构的完整方程系统。例如，简单的宏观经济模型的结构式如下(为便于说明起见，扰动项暂略)：
（1）
（2）
（3）
模型的先验约束为：
0＜＜1，＞0，＜0
其中：C表示消费，I表示投资，Y表示国民收入，G表示政府支出，T表示所得税，R表示政府的调节工具(如利息率)。
这个模型中的是本期内生变量，是本期外生变量，是滞后内生变量，共同组成消费和投资这两个行为方程以及一个恒等式，连同先验约束一起，构成一个结构式模型。模型中的结构参数只表示每个前定变量对内生变量的直接影响，它们之间的间接影响不能由个别结构参数计算得出。因此，需要采用模型的简化式。
所谓模型的简化式，就是把原来模型中的内生变量表示为前定变量和随机扰动项的函数。通过连续替代的方法，可以求得简化式。例如，把方程（2）和（3）代入（1），即得：
（4）
由于投资方程式（2）右端不包含现期内生变量，符合简化式要求，仍然写作：
（5）
利用式（3）、（4）和（5），得出：
（6）
上述方程（4）、（5）和（6）构成该模型的简化式。简化式参数都是原来的结构式参数的函数，其中外生变量的参数具有特殊意义，通常称之为“影响乘数”，因为它们表明本期中任一外生变量的变动对于本期每一内生变量的影响。例如，政府调节工具增加一个单位时，会使消费发生的变化为，而使投资发生的变化为。由于上述模型是一线性模型，所以若干个外生变量同时变化所产生的影响，就是各个个别影响的总和。
由此可见、模型的结构式和简化式的作用有所不同，各有各的用途。如果问题在于阐明经济系统各个部分的联系，亦即研究它们之间的依存关系，宜于采用结构式。当前定变量之值为已知，要确定内生变量之值时，就采用简化式。由于简化式的参数反映了前定变量对内生变量的总的影响，这是决策者所关心的内容，因此简化式常常用作预测和政策评价的工具。
3. 最常用的方程形式
如前所述，经济计量模型是由一个或一系列方程组成的，如何选择满足一定准则的数学形式，这不仅是个理论问题，而且具有现实意义。
模型中采用的方程形式，亦即反映经济变量之间数量关系的函数形式，最简单而又容易估算和解释的应是线性方程，但复杂的社会经济现象并不总是能用线性关系来描述的。有时，需要采用指数函数、双曲函数等的形式。
经济计量研究中最常用的方程式如下：
1．一次方程： （7）
2．二次方程： （8）
3．双曲线方程： （9）
4．半对数方程： （10）
5．半对数方程： （11）
6．双对数方程： （12）
上述方程左边的变量为因变量或称被解释变量，右边的变量为自变量或称解释变量。各类方程的图象如下图所示。
社会经济现象中，被解释变量Y和解释变量X之间多数是非线性关系。在经济计量研究中，广泛应用对数变换和倒数变换使它们变换为方便的线性形式。例如：
（13）
其中：Y表示总成本，X表表示产量水平。在这种情况下，平均成本(AC)为：
（14）
上式是二次函数形式，表明平均成本是产量水平和的函数，其图象为U型曲线，如下图所示。
从上图中可以看出，且AC在特定产量处达到最小值。这对于选择使成本达到最低的生产规模是有一定意义的。
又如在经济计量研究中，通过对数变换，应用双对数函数来估算需求函数和生产函数。这种函数的优点之一，就是解释变量X的参数也就是Y相对于X的弹性，兹说明如下：
上述双对数方程（22）式可以表述为幂函数，即
（15）
Y相对于X的弹性为：
（16）
因此，双对数函数的弹性等于
（17）
弹性是指某一变量对另一变量的微小的百分比变动所作的反应，在经济分析中是一个重要的概念，对于结构分析和经济预测工作有十分重要的意义。
4. 选择方程形式的准则
如何选取适合于特定的经济计量模型的方程形式，通常根据经验加以确定，此外还可以参考以下的一些准则。
首先，由于经济计量研究的目的之一，是要给出经济理论的内涵，所以必须选择适当的数学形式来表达，力求方程形式与经济基本原理相一致。例如，采用二次函数形式表述平均成本，是符合传统的U型平均成本理论的。
其次，如果两种形式都能同样地表述济研究的问题，就应选择其中比较简单的一种形式。经济理论是客观事物的本质、规律性的反映，都具有简单性的特点，所以有不少经济现象的数量关系的描述，都采用线性函数形式。总之，假使其他条件都能满足，模型中的方程数目愈少，其函数形式又比较简单，则所建立的模型就愈好。
第三，较好的经济计量模型既能概括实际的经济现象，符合经济理论的要求，又具有预测未来的功能。因此，选择的方程形式至少应该与数据有良好的拟合；否则，就很难给出内生变量的精确预测结果。
以上准则的应用，涉及拟合优度、统计显著性检验等问题。此外，还涉及残差的类型。方程中的误差项虽是不可观测的量，但是残差却是可以观测的，残差即内生变量的观测值与其相应的估计值之差：
（18）
根据残差的类型，可以分析方程中是否遗漏重要的变量，可以判断指定的函数形式是否合适。以上所涉及的问题是计量经济学中浓着笔墨之处，不再赘述。
我们在本章中较为详尽地介绍了分析方法的一般思路，毋庸讳言，切不可把这一章当成“词典”——即用即查，必须下大气力理解消化，须经反复演练，方有做符合国际学术界研究范式的经济分析的可能性。
. 刘 巍
第一章 货币供给
货币在日常生活中最为常见，也最为我们熟悉，我们用它购买商品物资，支付劳务费用，缴纳税金，衡量价值或将它储存起来以备它用。货币是财富的象征，拥有货币也就占有了财富。货币同样是现代经济生存和发展的重要因素。企业间的经济往来，财政的收支，金融机构各项业务的开展，国际经济的交往都离不开货币。纵观当今世界各国，虽然社会制度、经济体系、意识形态各不相同，但无一例外地使用货币并建立了与之相适应的货币制度。货币在社会经济中的作用以及在经济发展中的特殊功能，决定了我们必须去认真地认识它和研究它。
第一节 货币概述
阅读专栏：
A、货币的起源
同其他门类的学术研究一样，研究货币必须从研究货币的起源开始。
货币是在人类商品交换中自发产生的，是商品经济发展的必然结果。在漫长的原始社会中，人类身居洞穴，茹毛饮血，各自运用最简单的劳动工具来获取食物，没有剩余，没有交换，也就无货币可言。但是伴随着社会生产力的发展，人们发现如果每个生产者专门从事一种自己最熟悉、生产条件最有利的产品的生产，有利于提高劳动生产力。于是，在原始社会末期先后出现了两次大分工。在分工的制度下，不同工种的人们需要相互依赖获取他人的产品才能维持生产和生活，但双方又不可能无偿获取对方的劳动成果，于是便出现了物物交换。即用自己的劳动产品去换取自己所需要的劳动产品。物物交换的出现促进了社会分工的进一步细化，而分工的细化又推动的物物交换的发展，两者相互促进从而推动了商品生产和商品交换的发展。但伴随着生产力的发展，可用来交换的劳动产品越来越多，物物交换的频率越来越高，交换的规模越来越大，从而物物交换的缺陷也就暴露出来了。在经济发展到某一阶段时，它不但不能再促进商品生产和商品交换的发展，而且成为商品生产发展的障碍。
物物交换的最大缺陷是交易成本（在交易过程中所耗费的物力、人力和时间）过高，究其原因在于物物交换是一种直接的物物交换，而要完成这一交易必须具备以下的条件：
条件之一是需求的双重巧合；假定有甲乙两个人，甲拥有大米，想换茶叶；乙拥有茶叶，想换大米；那么甲就用大米与乙的茶叶进行交换；但是如果乙拥有茶叶，却想换食盐不想换大米；那么甲乙两者之间的直接物物交换就无法进行。为了实现交易，他们就必须去市场上寻找合适的交易对象。这寻觅的过程，不仅要耗费相当的时间和人力物力，而且也是非常困难的，或需极大的交易成本才能实现。
物物交换的另一个必要条件是“时间的双重巧合”。仍以上面的例子来说，即使甲乙双方需求达到双重巧合，交易也不一定能立即进行。如果乙并不想现在换大米而是要三个月以后才需要，则双方交易是无法立即进行。
因此，物物交换只能在双方的需求和时间达到双重巧合的条件下，交易才可顺利进行。不言而喻，这种交易方式，效率很低，成本很高。即使交易条件已经存在，物物交换也只能限于较简单的商品范畴内进行。当经济发展到一定阶段，消费者需求渐趋复杂，特别是对各种服务如教育、医疗卫生、文化娱乐的需求不断增长时，物物交换的方式便无法再满足消费者较高级的欲望。如：一个经济学教授想要换大米，他必须找到这样一个农夫：他不仅拥有该教授所需的食物而且还想学习经济学。这无疑是极其困难的，甚至可能是无法实现的交易。
直接物物交换为商品交换造成了种种矛盾，带来了重重困难，但是困难总是和解决困难的方法同时产生的。人们从长期的交换经验中发现，市场上有某些大家都乐意接受的商品，这种商品最容易转让出手。于是，商品的所有者并不直接用自己的产品交换他们所需要的商品，而是先用自己生产的产品去交换大家都乐意接受的商品，然后再用这一商品去交换自己所需要的商品。这种商品用于间接物物交换的次数越多，它的用处就越大，因而人们接受他的愿望也就越强烈。该商品就逐渐地从所有的商品中分离出来，作为商品交换的媒介。比如：在交换中人们逐渐发现牲畜是一种普遍为人乐于接受的商品，于是便把自己的商品小麦、布、丝绸等先与绵羊进行交换，然后用它去交换别的所需商品。这样，最原始的货币就破土而出了。物物交换的矛盾和困难得到了解决。
货币的出现大大地方便了商品交换。它使得商品的交换可以以最低的成本、最高的效率进行。直接物物交换情况下的困难完全被克服了。仍以上例来说明：甲拥有大米，想换茶叶；就可先将大米换成货币，然后用货币去换取他所需要的茶叶。而乙也可先将茶叶换成货币，等需要大米时再用货币去换大米；直接物物交换下的需求和时间的双重巧合的条件不复存在。由此可见，货币交易虽是一种间接交易，但因能避免需求和时间上的双重巧合，所以节省了许多寻觅交易对象，搜集市场消息和资料的时间和资源。这些节省下来的资源，可用作生产商品和劳务，从而提高全社会的总产出和全民的经济福利。
B、货币的类型：
1．实物货币和金属货币
最早称为货币的材料除了牲畜外，还有贝壳、珠玉、兽皮、五谷、布匹、石斧、农具等。经济学家称它们为实物货币。因为它们除了作为交易媒介外，仍然可以用作直接的消费。
人们最早所以选中海贝、龟壳、珠玉、齿、角这类自然物作为货币，首先，是因为这些东西在古代被作为饰佩物，为人们所珍视、喜爱；其次，这些东西既坚固耐用又便于携带和转让；第三，贝壳更因为他们一个个分离可数，适宜作计量单位，因而在全世界海滨的民族长期普遍地用它作为货币。
这些商品货币的出现，使得商品交换大为便利，但是它们本身也有不足之处，首先，这些商品品质不划一，作价困难，其次，象粮食、布帛、牲畜之类的东西，今天作为交易媒介，明天就可能被人用于消费。这两方面的作用还会有矛盾。用作货币次数多了，由于辗转许多人之手，就会消耗磨损，影响它们的使用价值；人们使用消耗多了，又会造成市场交换中缺乏一般等价物，影响商品的流通。第三，这种货币不便于分割，找零。此外，有些商品货币携带运输都极不方便。这样，随着社会生产力的进步，人类的第二次大分工——手工业脱离农业之后，在真正地完全的商品生产出现以后，金属货币便逐渐取代原始货币材料而登上了货币的宝座。
金属货币在使用中逐步代替商品货币，是世界各国货币发展的普遍趋势。其原因在于：第一，金属坚固耐磨，不易腐烂，即便于流通，也适于保存。因为货币既然作为交易媒介，需要长久地在商品生产者中间流通，要经过无数人的手接触抚摸，有人还把货币作为贮藏手段，长期保存起来，以备不时之需，而布帛、粮食、茶砖都缺乏这种性能。第二，金属作为物质来说，具有质的同一性，这使他们成为一个标准的尺子。而其他商品作为货币，就相形见绌了。此外，金属还可以任意分为若干等分，只要重量相同，它们的价值都是相同的，用来表示量的差别，既准确又方便。如果需要，还可以把这些小块金属熔化，重新铸成一块，恢复原来的状态。这样比其他商品货币都优越得多。
2．代用货币
代用货币作为金属货币的替代物，一般形态是纸制的凭证，故称纸币。这种纸制的代用货币之所以能在市面流通，被人们所普遍接受，是因为它们都有十足的金银等贵金属作为保证，可以自由地用纸币向发行机构兑换成贵金属，如金、银等。可兑换的银行券是它的典型代表。
银行券最早出现于欧洲，发行银行券的银行保证随时按面额兑付金币。作为一种货币形态—代用货币也有缺陷，如易伪造和损坏等。但与金属货币相比却有其明显的优点：①印制纸币的成本较铸造金属币为低；②避免了金属货币在流通中磨损和有意刮削；③克服了运送的成本和风险。因此代用货币在近代货币史上持续了很长时间。这种货币之所以被遗弃，主要是因为以黄金作为保证和准备，无法适应日益扩大的商品生产和商品交换发展的需要。在这一过程中代用货币经历了由原来的全额准备金制度，即有十足的贵金属作为发行纸币的准备，变为部分准备金制度，但仍无法满足商品生产和交换的发展需要，最后纸币和黄金脱钩。纸币的发行彻底从制度上、名义上摆脱黄金的束缚，是从1973年国际货币基金组织正式宣布黄金非货币化开始。
3．信用货币
信用货币是由银行提供的信用流通工具。其本身价值远远低于其货币价值，而且与代用货币不同，它与贵金属完全脱钩，不再直接代表任何贵金属。它是货币形式进一步发展的产物，是金属货币制度崩溃的直接结果。在20世纪30年代，发生了世界性的经济危机，引起经济的恐慌和金融混乱，迫使主要资本主义国家先后脱离金本位和银本位，国家所发行的纸币不能再兑换金属货币，因此，信用货币便应运而生。当今世界各国几乎都采用这一货币形态。
信用货币由一国政府或金融管理当局发行，其发行量要求控制在经济发展的需要之内，从理论上说，信用货币作为一般的交换媒介须有两个条件：一是货币发行的立法保障；二是人们对此货币报有信心。
在现代经济中，信用货币包括以下几种主要形态：
（1）辅币。多用贱金属制造，一般由政府独占发行，由专门的铸币厂铸造。其主要功能是充当小额或零星交易中的媒介手段。
（2）现金或纸币。多数由一国中央银行发行，其主要功能是承担人们日常生活用品的购买手段。
（3）银行存款。存款是存款人对银行的债权，对银行来说，这种货币又是债务货币。存款除在银行账户的转移支付外，还要借助于支票等支付。目前在全社会的经济交易中，用银行存款作支付手段的比重占绝大部分。随着信用的发展，一些小额交易，如顾客对零售商的支付、职工的工资等，也广泛使用这种类型的货币。
（4）电子货币。由于科技飞速发展和电子计算技术的运用，货币的交易和支付方式进入了一个崭新的阶段。电子货币通常是利用电脑或贮值卡来进行金融交易和支付活动，例如各种各样的信用卡、贮值卡、电子钱包等。与此同时还可借助于上网的电脑、自动柜员机或用电话操作来对货币存储额进行补充。这种货币运用非常方便，还在不断完善和进一步发展。
C、货币制度
货币制度是指一个国家以法律形式规定的该国货币流通的结构体系和组织形式。它的基本内容包括：货币金属与货币单位；货币的铸造、发行与流通程序；金准备制度等。一国建立货币制度的基础是确定以何种金属作为货币的材料，而币材的选择要受到该国经济发展的制约。历史上，大多数国家都先以白银为货币金属，随着黄金的大量开采，货币制度才过渡到金银并用，并最终使黄金单独充当币材。选择什么样的金属作为本位币的币材，就构成什么样的货币本位制度。因此货币制度从其形态来看，经历了银本位、金银复本位、金本位和不兑现的信用货币制度四大类型。
1．银本位制度
从15世纪至18世纪，随着世界白银产量的激增，多数国家先后采用白银本位。在经济落后的国家，直到19世纪和20世纪初，还继续使用白银作为主要货币或本位货币，银本位兴盛了几个世纪之久。直到1816年以后，白银的重要性才逐渐被黄金所代替。
实行银本位的国家，政府颁布法令：规定以白银为币材，由政府的铸币厂铸造固定重量和成色性状纹饰的银币，作为本位货币或标准货币，在流通中具有无限法偿能力（在使用数额上法律不加限制，无论数额多大对方都不得拒收。国家按照固定的价格，收买白银进行铸造。这种银币可以自由铸造、自由熔化，自由输出和输入。
18世纪以后，世界白银产量继续增加，18世纪40年代白银平均产量是1521—1544年年平均产量的5倍。由于白银劳动生产率不断提高和产量的过多，银价逐步跌落。中世纪时，黄金与白银的比价大概为1:10到1:13，到19世纪中叶（公元1851—1855年），下跌到1:，1898年下跌为1:，到20世纪初，下跌到1:。这使它一方面与黄金相比显得体大值轻，不适于巨额交易以及对外支付；另一方面由于白银价格波动不已，也影响国家经济稳定。因而许多国家如法国、意大利、比利时、瑞士等，纷纷由银本位改为金银复本位制。即国家铸造金银两种货币，作为本位货币同时使用。
2．金银复本位制
实行复金属本位制的国家，政府颁布法令，规定两种货币均可独立的自由流通，自由铸造（即由人们将金银交给政府铸币厂代为铸造），自由熔化，自由输出输入，自由兑换。金币银币均具有无限法偿能力。金币与银币的交换比率，最初完全以金和银的市场价格来确定，这种本位制，被称为平行本位制。但是金银市价不断变化，必然影响金银货币的交换比率，比率的忽高忽低，从国内来说，必然使交易双方或债务债权双方有一方受害；从国际来说，哪一个国家金价高，黄金必然大量流入，银币大量流出；银价高则必然白银大量流入，金币大量流出。于是，平行本位解体。后来国家颁布法律，规定金银币的固定比价，不再受国内外金银市价波动的影响。但是,用法律规定金银币的比价,而市场金银的比价自由波动,这就不可避免地出现 “劣币驱逐良币”现象.
所谓“劣币驱逐良币”的现象，就是在两种实际价值不同而面额价值相同的通货同时流通的情况下，实际价值较高的通货（所谓良币）必然会被人们熔化、输出而退出流通领域；而实际价值较低的通货（所谓劣币）反而会充斥市场。这一规律是当时英国王室的财政顾问格雷欣首先提出的，后来被英国经济学家称为“格雷欣法则”。
假定:在实行复本位制的国家,政府颁布法律规定:金币与银币的比价为1:15;
但是，由于供求力量的变动，市场上金块与银块的比价变为1:。于是，人们便会利用这种比率上的差别获利。操作如下(不考虑交易成本)：
⑴将金币熔化成金块，按1: 的市场价格兑换成一定数量的银块；
⑵将银块铸造成银币;
⑶在市场上以15:1的法定比价将银币兑换成金币;
如此往复。
结果：金币逐渐退出流通领域，市场上流通的货币只有银币。复本位制实质上变为银本位制。
例如：美国1791年实行复本位制，法定金银比价是1:15，但其他国家是1:。结果许多人将黄金输往国外，换取白银牟利。人们对外支付，也只使用黄金，不使用白银。这样，在国内市场上银驱逐金，变成了银本位制。1834年美国政府又将金银比价改为1:16，而国外仍然是1:,结果金又把银驱逐了，事实上变成了金本位制。
伴随商品经济的发展,白银开采技术不断提高,世界上白银供应激增，国际市场上银价日趋下落，造成实行复本位的国家银币充斥市场，金币绝迹，政府不得不规定人们仍然可以“自由铸造”金币，提供黄金由国家造币厂代为铸造。而银币不得自由铸造，铸造权完全归政府所有，以保持银币与金币原来的比率。这种金银复本位制，被经济学家称为跛行本位制。
跛行本位制实际上是由复本位制到金本位制的过渡制度。因为黄金量小值大，最适宜作货币材料和国际贸易之用，为人所公认。白银则相形见绌，且白银过剩，银价下落。金银比价日益脱离市价关系，因而复本位制必然日趋没落。只是这些国家或者是由于流通于市面上的银币一时难以收回或改铸货币费用巨大；或者缺乏黄金，只好用跛行本位来维持复本位的残局。
3．金本位制
进入19世纪以后加利福尼亚、南非和澳大利亚丰富的金矿相继被发现并大量开采后使世界黄金供应量剧增，黄金的大量增长为金本位的兴起准备了可靠的物质基础。各国经济的迅速发展也迫切需要体积小价值大的货币，这时候实行金本位制就水到渠成了。各国纷纷采用金本位制。这种金本位制，根据本位货币与黄金的联系方式，又分为三类：金币本位制，金块本位制，金汇兑本位制。
金币本位制是金本位制的最早形态，在世界上兴盛了将近一个世纪。英国是最早采用金币本位的国家。实行金币本位制的国家，政府规定出一定成色和一定重量的黄金作为货币的价值基础。政府铸造的这种金币具有无限法偿能力，具有强制的流通能力，可以自由铸造，自由熔化，黄金和金币都可以自由输出与输入。金币与其他形态的货币（如银行钞票）可以按等价互相交换。这种货币制度由于适应世界经济的发展和大宗交易的需要，同时由于世界黄金产量和价值比较稳定，因而货币对内价值和国际汇率也都比较稳定。许多经济发达的国家均相继实行这种货币本位制度。自1816年至1914年兴盛了将近一个世纪，到第一次世界大战爆发中断。由于世界黄金产量毕竟有限，而现代经济发展使对货币的需求日增，大量金币长期流通严重磨损。有人估计，1809年欧洲有亿金镑，到了1829年，就有亿金镑因磨损而消失了，造成黄金的浪费。第一次世界大战后，除美国一度恢复金币本位以外（1933年3月大危机时才终止），大部分国家均放弃金币本位，而实行另一种金币本位的形式——金块本位。
实行金块本位制的国家，政府停止金币的铸造与流通，而由中央银行发行以金块为准备的纸币即银行券，货币价值仍然与一定黄金挂钩,但银行券只能有限兑换黄金.即政府规定银行券的最低兑现额.如:英国在1925年规定银行券每次兑现至少要1700英镑(合纯金400盎司),法国1928年规定每次至少兑现215000法郎。
金汇兑本位制又称“虚金本位制”。在这种制度下，国内并不铸造金币，也不允许公民自由铸造金币。金币不再流通，只有银行券在流通，本国货币和另外一个实行金本位制的国家的货币挂钩,保持固定比价,银行券只能兑换外汇，用外汇兑换黄金。实行这种制度的国家将黄金和外汇存放于挂钩国,作为外汇黄金,并按法定比价无限制买卖外汇,以此稳定本币币值和汇价。金汇兑本位制实际上是一种附庸性质的货币制度。
金汇兑本位制和金块本位制都是一种残缺不全的本位制，实行的时间不长,在1929—1933年世界性经济危机的冲击下崩溃了。从此，资本主义世界除个别国家外，也都与金本位制告别，转而实行不兑现的信用货币制度。
4．不兑现的信用货币制度
不兑现的信用货币制度是以纸币为本位币，且纸币不能兑换黄金的货币制度。这是当今世界各国普遍实行的一种货币制度。其基本特点是：①不兑现的信用货币一般是由中央银行发行的，并由国家法律赋予无限法偿的能力。②货币不与任何金属保持等价关系，也不能兑换黄金，货币发行一般不以金银为保证，也不受金银数量的限制。③货币是通过信用程序投入流通领域，货币流通是通过银行的信用活动进行调节，而不像金属货币制度那样，由铸币自身进行自发的调节。银行信用的扩张，意味着货币流通量增加；银行信用的紧缩，则意味着货币流通量减少。④这种货币制度是一种管理货币制度。一国中央银行或货币管理当局通过公开市场业务、存款准备金率、贴现政策等手段，调节货币供应量，以保持货币稳定；通过公开买卖黄金、外汇，设置外汇平准基金，管理外汇市场等手段，保持汇率的稳定。⑤货币流通的调节构成了国家对宏观经济进行控制的一个重要手段，但流通领域究竟能够容纳多少货币量，则取决于货币流通规律。当国家通过信用程序所投放的货币超过了货币需要量，就会引起通货膨胀，这是不兑现的信用货币流通所特有的经济现象。⑤流通中的货币不仅指现钞，也包括银行存款。随着银行转账结算制度的发展，存款通货的数量越来越大，现钞流通数量越来越小。
综上所述，货币制度的演进及其类型的发展，可概括如图所示：
银本位制
平行本位
金属货币制度 复本位制 双本位制
跛行本位
金币本位
货币制度 金本位制 金块本位
金汇兑本位
不兑现的信用货币制度
图1-1 货币制度类型图
一、货币的定义
在中国大众口语中，一般将货币称为钱。钱，在中国上古社会是一种工具。春秋时期，人们将金属货币制成各种工具状，如铲币、刀币等，钱币是其中的一种。由于钱的形状比刀、铲等更便于携带，所以逐渐取代了各种工具状货币。随着时间的推移，作为工具的钱不见了，作为货币的钱留在了语言中。久而久之，钱就是币，币就是钱了。在日常生活中钱一词常常用来表示许多概念。如下例：
⑴你带钱了吗？
⑵他很有钱！
⑶你赚多少钱？
第一句话中的钱指的是通货。在经济学中如果把货币仅仅定义为通货，那就过于狭窄了。因为可开列支票的存款和通货能执行同样的职能：都可用以支付所购买的商品和劳务。实际上，人们购买的商品和劳务中仅有很小的比例是用通货来支付的。因此如果我们把货币仅仅定义为通货，那么我们要把货币与人们所进行的全部购买活动联系起来就有很大困难。事实上，正是货币与总购买的相互关联，使货币引起人们的兴趣。由于可开列支票的存款和通货具有相同的职能，还由于我们关心的是货币的用途，因此我们必须把可开列支票的存款与通货一起包括在货币的定义之中。
第二句话中的钱实际上指的是财富，意指他是很富有的，大致包括现金、银行存款、不动产、股票、债券、专利权等等。作为货币的定义,通货过于狭窄,而用财富去定义货币又显得过宽了。经济学家所说的货币和作为价值贮藏的财富是有区别的。
第三句话里的钱指的是收入。货币和收入显然是两个不同的概念。货币是一个存量概念，它表示某一时点上存在的一定数量。如“我现在有存款10万元”。而收入则是一段时期中的流量。假如告诉你某人的收入为50万元，那么，你只有在得知是每年、每月、还是每周的收入后，才能确定他的收入是高或是低。
经济学家们既不是把货币定义为狭义的钞票，也不失之过宽地定义为所有的财富，而是根据货币的职能来下定义。托马斯·梅耶教授认为：
任何一种能执行交换中介、价值标准和完全流动的财富贮藏手段职能的物品，都可以看成是货币。
二、货币的职能
不管货币是贝壳、石子、黄金还是纸片。在任何经济社会中，它都具有三个基本功能：交易媒介、计算的单位和价值的贮藏。在这三个功能中，交易媒介是把货币与诸如股票、债券或房屋之类资产区分开来的主要职能。
1．交易媒介
在经济社会的几乎所有市场交易中，以通货和支票形式出现的货币都是交易媒介，这就是说，人们用它进行商品和劳务的支付时，省去了用商品和劳务进行直接交易所耗费的大量时间，从而提高经济效率。关于这一点可以通过与物物交换经济的比较得到证明。
假如李先生是一名经济学教授，他能把经济学这门课讲授得令人叹服，如果他生活在一个物物交换的经济社会中，他必须找到这样一位农夫：他不仅生产李先生所需要的食物，而且想学习经济学才能生存。毫无疑义，这个寻找过程十分困难，而且费时。李先生在寻找这个渴望经济学知识的农夫上花的时间要比他用于教学的时间多，在没有找到这个农夫之前，他甚至不得不停止授课而亲自从事农作物的种植。
在物物交换经济中，交易成本很高，因为人们必须满足“需求和时间的双重一致”，如果把货币引入经济学教授李先生的世界，问题就会简便得多，李先生可以去教任何愿意付钱听课的人，然后，他去找任何农夫，并用他所得的钱购买所需的食物。在这个过程中，可以解决需求和时间双重一致的困难。李先生节约了很多时间，专门从事他所拿手的教学工作，并比在物物交换中教得更多、教得更好。
这个例子表明，货币节约了大量商品和劳务交易的时间，提高经济效率，帮助人们专门从事其最擅长的工作。可见，货币是经济社会中十分重要的东西：它降低了交易成本，像润滑剂一样，能使经济更为迅捷地运行。并由此鼓励了专业化和劳动分工。
2．计算单位（或价值标准）
货币的第二个职能是提供计算单位，这就是说，人们在经济社会中用它来计算商品和劳务的价格。如同用千克称重量，用公里测距离一样。为了搞清这一功能的重要性，仍然需要回到物物交换经济中去。
如果经济中只有3种商品，比如大米、经济学课程和布料，那么3种价格和它们的交换过程分别是以经济学课程表示的大米的价格。为了购买一袋大米，你必须支付多少经济学课程），以布料表示的大米价格和以布料表示的经济学课程的价格。
一般说来，在一个有N种商品的物物经济中，商品交换所需要的相对价格的数目就等于把N个商品配对的数目，即从N个商品中选2个商品的组合数，其公式为：
所以如果有10种商品，为了使它们彼此能够交换，就必须有45个价格；如果有100种商品，必须知道4950个价格；如果1000种商品，则须知道 499 500个价格。
不难设想去一家拥有 1000种商品的超级市场去买东西将会何等艰难，如果1千克鸡肉的价格为4千克大米，而1千克黄鱼值8千克西红柿，要想判定鸡肉和黄鱼何者比较便宜也相当困难。为了对所有的商品进行价格比较，每一商品的价牌上都须列出多达999个不同的价格来，把它们读上一遍所用的时间就是相当高的交易成本。
摆脱这一困境的办法，就是把货币引入经济社会，并用货币单位来标明所有的价格，这就可以用“元”来表示经济学课程、大米和布料的价格。如果经济中只有3种商品，这样做并不比物物交换有多大的优越性。因为这里的交易仍需要3个价格，然而，对于10种商品则只需10个价格，100种商品则只需100个价格，如此等等。在拥有1000种商品的超级市场上，只需看1000个价格即可，而不是看499500个。
显然，以货币作为计算单位，减少了价格的数目，降低了交易成本。当经济日趋复杂的情况下，货币作为计算单位的作用和好处就愈益显著。
货币作为计算单位的另一个好处是，它提供了重要的市场信息，使得生产者与消费者都知道潜在的贸易机会在哪里，进而影响资源的合理配置。
3．价值贮藏
货币还具有价值贮藏的职能，或者说一种财富持有形式。货币代表着一定量的财富，一定量的购买力，其贮藏职能非常显著。一般人拿到薪水后不会一下子全部花完，从拿到钱到买东西有一段时间。在这段时间里，货币就起到了贮藏财富、贮藏购买力的作用。
货币作为价值的贮藏也不是独一无二的，任何其他资产，不管它是股票、债券、土地、房屋、艺术品，还是珠宝筹，都可以作为贮藏价值的手段。就价值贮藏功能而言，这些资产中的一些甚至比货币更为出色，它们常常能为所有者带来较高的利息收益。由此可以得出一个结论：任何形式的货币都具有价值贮藏的功能，但是具有价值贮藏功能的东西，却未必是货币。这又产生了一个新的问题既然这些资产的价值贮藏功能比货币更为出色，人们为什么还要持有货币呢？
这个问题的答案与流动性有关，所谓流动性是指一种金融资产转换为交易媒介而不会使持有人遭受损失的难易和快慢的程度。流动性在经济生活中非常重要，货币是所有资产中流动性最高资产，因为它本身就是交易媒介，无需转换为其他任何东西就能用于购买。而其他资产在转换为货币时都有交易成本，例如房屋在出售时，必须给经纪人佣金，甚至为了迅速将房屋脱手，而不得不接受一个较低的售价。可见，为什么货币虽不是最好的贮藏手段，却仍为人们乐于持有的原因，就在于它是一种最具有流动性的资产。
货币作为价值贮藏手段的优劣取决于物价水平的高低，因为它的价值（购买力）是由物价水平确定的。例如，整个物价水平都翻了一番，意味着货币的价值打了对折，今日货币只能买昨日商品的一半；在通货膨胀时，物价水平飞涨，货币相应贬值，此时货币作为价值贮藏手段就不甚理想。
三、货币层次的划分
货币供应量（或货币供给）是指在一定时点上非银行部门所拥有的货币总量。在货币供应量的构成方面，大多数经济学家主张以流动性为标准划分货币层次，从而形成了、、、、等层次。这种分类方法已为大多数西方国家的政府所接受，各国的中央银行，都用多层次或多口径的方法来计算和定期公布货币供应量。由于各国金融工具和金融法规的差异，广义货币供应量的指标也不尽相同。综合各国的情况，货币供应量大致划分如下：
＝流通中的现金（）＋支票存款（以及转帐信用卡存款）
＝＋定期存款（包括储蓄存款）
＝＋其它短期流动资产（如国库券、银行承兑汇票、商业票据等）
当然，具体到各国的货币层次划分在此基础上又各有不同。例如美国联邦储备系统（美国的中央银行）现在公布四个层次的货币供应量指标，具体包括：
＝流通中现金＋旅行支票＋活期存款＋其他支票存款（如NOW帐户，ATS帐户等）
＝＋储蓄存款（含货币市场存款帐户）＋小额（10万美元以下）定期存款（含零售回购协议）＋零售货币市场共同基金余额（最低初始投资在5万美元以下）＋调整项
＝＋大额（10万美元以上）定期存款＋机构持有的货币市场共同基金余额（最低初始投资在5万美元以上）＋所有存款机构发行的回购负债（隔夜的和定期的）＋欧洲美元（隔夜的和定期的）＋调整项
L＝＋其它短期流动资产（如储蓄债券、商业票据、银行承兑票据、短期政府债券等）
中国人民银行于1994年第三季度开始，正式确定并按季公布货币供应量指标。具体的划分方式为：
＝流通中的现金
＝＋企业活期存款＋机关团体部队存款＋农村存款＋个人持有的信用卡类存款
＝＋城乡居民储蓄存款＋企业存款中具有定期性质的存款＋信托类存款＋其他存款
＝＋金融债券+商业票据＋大额可转让定期存单等
其中为狭义货币供应量，为广义货币供应量，减是准货币，是根据金融工具的不断创新而设置的货币层次。
第二节 商业银行体系与货币供给——货币乘数理论
货币供给量是什么？这是首先要弄清楚的问题。货币供给量是一个货币区 在某一时点上（统计上通常用年末时点概念）由非银行部门持有的货币总量。显然，这是个存量概念。
这里要注意的是，这个货币量一定是由非银行部门持有的，即这个货币量一定是流通中的货币量，银行部门拥有的货币不应计入货币供给量，中央银行所属的造币厂的纸币库存更不应计入货币供给量。这个货币总量是个什么概念？这与货币量的层次有关，各国不尽相同。如以狭义货币为例，非银行部门持有的现钞是货币供给量的一部分，非银行部门持有的活期存款凭证则是货币供给量的另一部分。
货币供给的主体是银行，这是没有问题的。但是，必须分清的是，货币供给量的不同部分是由性质不同的银行投放到市场上的。现钞是由地位超然的央行印制并发行的，而活期存款 则是由商业银行体系对非银行部门的放款、投资等资产业务创造的，通常，在货币供给量中占很大比重。
一、认识中央银行发行的现钞
我们暂且不管现钞代表着什么，先来了解现钞是怎样从央行投放到市场流通中去的。换言之，先来了解中央银行向市场投放现钞的渠道。一般说来，主要渠道有三：
对政府贷款（通常是财政当局），政府获得了现钞的使用权；
对金融机构贷款，金融机构获得了现钞的使用权；
收购外汇和金银，出口商、金银持有者得到了现钞所有权。
我们——甚至我们的祖辈——很少考虑这样一个问题：现钞或纸币究竟是什么？用学术一点的语言可以这样描述：央行发行的现钞是法定货币，它是以国家权力为后盾推行的价值符号。究其实质，央行的纸币是国家对持币人的负债凭证。
那么，负债的内容是什么？我们来做这样一个假设：
政府财政当局从央行借到了一笔“央行负债凭证”（现钞），于某年某月某日从你那里买走了1000元的商品。你付出了商品，得到了面值1000元的“负债凭证”。这就意味着，国家（央行代表国家）欠你以当日价格计算的1000元的资源和劳动，即价值。简单说，你手上的纸币说明央行欠你与面值等额的“价值”，或者说，这是央行的一张借条，你拥有了对央行的债权。
那么，这笔债务何时偿还呢？这是与一般债权的重大区别：债务人——央行永远不会偿还这笔债务，但你却可以顺利地将此债权转让——用于购买别人的商品或服务。于是，在日常的市场交易中，人们就互相转让这些“央行负债凭证”，没有人会拒收，因为那是违法的。
其实，除经济学界的专家学者之外，没人考虑，甚至很少有人知道“纸币是国家的欠条”这种“奇怪的事情”。人们一直认为，那些质地精良、印刷考究、花花绿绿的钱就是钱，我们经常用它清偿债务，它本身怎么会是“负债凭证”呢？这种观念恰好说明央行的信誉极好，这是纸币流通的必要条件。
阅读专栏：商业银行简介
商业银行(Commercial Bank)原意是指专门融通短期性商业资金的银行。从历史上来看，这种叫法是有其根据的，因为最初的商业银行就是以融通一年以下的短期性资金为主要业务的，其资金来源主要是活期存款，而资金也主要用于发放短期的商业贷款。但随着商业银行的不断发展，这一名称已名不符实，现代商业银行的业务已包罗万象，它不仅仅做传统的存贷款（包括短、中长期）业务、还经营租赁、信托、咨询等业务，实属“金融百货公司型”的银行。而且，在金融机构多元化的状态下，商业银行一词也无法正确地反映出这一类银行和其他银行及金融机构的基本区别。即商业银行是唯一能接受、创造和收缩活期存款的金融媒介体。但由于商业银行一词已沿用已久，在国际金融和学术文献以及管理上已有稳固的地位，因此我们仍采用商业银行这一称谓。
A、商业银行的产生
银行业是一个古老的行业，它起源于古代的银钱业和货币兑换业。早在公元前2000年的巴比伦，以及古代的希腊和罗马，就有了银钱业主和货币兑换商。这些早期的金融活动家通常聚集在寺庙的周围，为各国的朝拜者兑换当地的货币，或者替他们保管货币。除了货币的兑换和保管之外，他们还为往来的客商提供异地支付的服务。例如A地的客商要向数百公里外B地的某一客商支付一笔款项，他就可以直接把钱交给A地的银钱业主，由该银钱业主开具文书，通知他在B地的代理人向B地客商支付这笔款项，从而避免了A地客商长途携带货币到B地去的风险和麻烦。
银钱业主和货币兑换商通过从事货币的兑换、保管及异地支付业务，积聚了大量的货币资金，而且，他们发现所有存款人不会同时提取他们所托管的货币。这样，银钱业主只需将所收存款的一部分留在自己手中，以备日常的提款需要，其余的则可以贷放出去，收取利息,于是出现了贷款业务； 银钱业主和货币兑换商为了获得更多的资金来发放更多的贷款,他们由原来接受客户委托保管货币转而变为积极主动揽取货币保管业务，并且通过逐步地降低保管费至不收保管费，后来还给委托保管货币的客户支付利息，最初的货币保管业便逐步演变成了存款业务。由此，货币兑换商逐渐开始从事信用活动，商业银行开始出现。
最早的银行起源于文艺复兴时期的意大利。当时的意大利是欧洲各国商业贸易的中心。随着商业贸易的发展，在威尼斯和其他几个城市出现了一些专门从事货币兑换的商人。他们除了买卖外国货币外，还接受活期和定期存款。活期存款的过户通常是根据存款人的口头通知进行的。这些经营货币的商人通常坐在长板凳上进行交易，所以，意大利人便把他们称为“banco”—坐在长板凳上的人。英文的“bank”一词便是由此而来的。而“bankruptcy”（破产）一词，则是源于存款人砸坏无力还债的银行家的长板凳这一意大利习俗。在这些银行家中，最著名的是佛罗伦萨的梅迪西家族。这个家族在1397年建立了世界上第一家银行——梅迪西银行，并且在此后的一个多世纪里，控制了整个意大利的银行业。
英国的银行家则起源于为顾客保管金银的金匠。这些金匠们发现，顾客一般不会在同一时间内要求提款，所以他们可以将一部分金银贷放出去，而只保留一定比例的储备量来应付顾客的提款要求。他们还为存款人开出收据，这些收据可以兑现，也可以转让。渐渐地，为了转让的方便，这些收据的金额开始走向标准化，并最终演变成了银行券。即由银行家发行且可以随时兑现的流通券。
早期的商业银行，由于规模小、风险大，所以经营成本比较高，贷款利率也就比较高，具有高利贷性质，不能满足工商企业的发展需要。于是1694年，在政府的支持下，英国出现了世界上第一家股份制商业银行——英格兰银行。它规定的正式贴现率只有%至6%，大大低于早期银行业的贷款利率。这意味着高利贷在金融领域的垄断地位遭到了动摇。现代意义上的商业银行产生的另一条途径,是原来的高利贷性质的银行适应条件的变化,进行必要的改组而形成的。到18世纪末19世纪初，各主要的资本主义国家都纷纷建立了规模巨大的股份制商业银行。这些银行由于资金雄厚，业务全面，有很强的规模经济效益，所以收取的利率较低，极大地促进了工商业的发展。与此同时，商业银行在整个经济体系中的地位也与日俱增，成为最重要的经济部门之一。
现代商业银行在商品经济发展较快的国家和地区得到了很快发展。但是，在不同的国家商业银行的名称各不相同，如英国称之为“存款银行”、“清算银行”；美国称之为“国民银行”、“州银行”；日本称之为“城市银行”、“地方银行”等等。
我国的银行在改革开放之前，是以中国人民银行为主体的“大一统”的银行体制，即形式上也曾有其他金融机构存在，但中国人民银行实际上是全国唯一的一家银行。它既是宏观管理机构，又是微观经营主体。作为政府的一个部门，其任务是执行政府的货币政策，以保证实物计划的完成，银行只是充当国民经济各部门的会计和出纳，对经济调节的作用十分有限。
随着经济体制改革的不断深入，传统的银行体制越来越无法适应经济发展的需要，因此，自1979年以来，中国的银行体制进行了一系列的改革，其中最重要的是传统的“大一统”银行体制已经被现代的多层次的银行体制所代替。
改革从设立独立经营，实行企业化管理的专业银行开始。首先是中国农业银行在1979年2月恢复，随后，中国银行和中国人民建设银行也分别从中国人民银行和财政部分设出来。1984年1月1日，中国人民银行正式成为中央银行，同时成立了中国工商银行，负责办理原来由人民银行办理的全国工商信贷业务和城镇储蓄业务。至此，原来的‘大一统’银行体系转化成了由中央银行和四大专业银行分立的双层银行体系。四大专业银行的业务有所分工，但已渐渐重叠，到1993年11月中共十四届三中全会进一步做出了将专业银行转变为国有独资商业银行，以及成立三家政策性银行（中国农业发展银行、中国进出口银行和国家开发银行），使政策性业务和经营性业务分离的决定。1994年，三家政策性银行正式成立，专业银行向商业银行的转化迈出了实质性的一步。
除四大国有独资商业银行之外，中国还批准成立了一些股份制商业银行，如交通银行、中信实业银行、光大银行、招商银行、深圳发展银行、华夏银行、广东发展银行、福建兴业银行、上海浦东发展银行、中国民生银行等。此外，在原来城市信用合作社的基础上，还组建了一批城市合作银行。与此同时，中国银行业的对外开放步伐也大大加快。截至1998年底，中国境内的外国银行分行达151家，法人外资银行13家，中外合资银行4家。
因此，目前中国的银行体系是由中央银行、政策性银行、国有独资商业银行、股份制商业银行、合作银行和外资银行共同组成的。
B、商业银行的类型：
商业银行从不同的角度来看有不同的类型。从组织形式上来划分可分为单元制银行、分行制银行和持股公司制银行。
1.单元制
单元制银行是指那些不设立或不能设立分支机构的商业银行。1994年之前的美国银行属于这种类型。这种制度规定：商业银行应由各个相互独立的银行本部经营，不允许设立分支机构，该银行既不受其他商业银行控制，本身也不得控制其他商业银行。单元制银行是由美国特殊的历史背景和政治制度所决定。美国是实行联邦制的国家，各州的独立性较大，早期东西部经济发展不平衡，为了使经济平衡发展，保护地方中小企业与小银行,一些比较落后的州政府就通过颁布州银行法，禁止或者限制其他地区的银行到本州设立分行，以达到阻止金融渗透、反对金融权力集中、防止银行吞并的目的。直至1994年美国通过《跨州银行分支机构有效性》的法令，美国的银行才开始允许设立分支机构。
这种单一银行制的优点是：①可以防止银行垄断，有利于自由竞争，也可以缓和竞争的剧烈程度；②有利于银行与地方政府和工商企业协调关系，集中全力为本地经济服务；③银行具有更高的独立性和自主性，业务经营的灵活性也较大；④银行管理层较少，有利于管理层旨意的快速传导，便于管理目标的实现。
当然，单元银行制的缺点也是十分明显的：①不利于银行业的发展在电子网络技术应用。在电脑技术日益普及的条件下，单一银行制不能优化高新技术的应用成本，限制商业银行的业务发展和金融创新；②单一银行制使银行业务过度集中于某一个地区或某一行业，容易受到该地区经济的束缚，使经营风险过分集中。同时，由于实行单一银行制的银行实力相对较弱，难以有效地抵抗较大的风险；③单一银行制本身与经济的横向开放性发展存在矛盾，使
银行业无法适应经济发展的需要，也使商业银行丧失竞争能力。
2.分行制
分行制是指法律上允许在总行以外，可在本地或外地设有若干分支机构的一种银行制度。这种银行的总部一般都设在大都市，下属分支机构由总行领导。
分行制银行按管理方式的不同，又可进一步分为总行制和总管理处制。总行制是指其总行除了管理控制各分支行外，本身也对外营业和办理业务。总管理处制是指其总行只负责控制分支行，本身并不对外营业，在总管理处所在地另设对外营业的分支行。
目前大多数国家实行的都是分支行制，其中以英国最为典型。和单一银行制相比，分行制的优点十分明显：①有分布广泛的分支机构，便于商业银行吸收存款、扩大经营规模、增强银行实力；②由于有大量的分支机构，便于资产在地区和行业上分散，从而也有利于风险的分散提高银行的安全性；③由于存在一定的分支机构，便于实现合理的银行经营规模，促进现代化管理手段和技术设备的应用，提高服务质量，加快资金周转速度；④在分行制下总行数量少，国家管理当局只要对较少数目的总行管理控制，就可以对整个银行业进行管理控制，便于宏观管理和提高管理水平，还可以避免过多的行政干预。
分行制虽然具有上述优点，但是也存在一定的缺陷：如容易加速垄断的形成，并且由于其规模大，内部层次较多，增加银行经营管理的难度等。
但总的来看，分行制更能适应现代化经济发展的需要，因而受到各国政府和银行界的青睐，而成为当代商业银行的主要组织形式。
3.持股公司制
持股公司制又称集团银行制，指由某一银行集团成立股权公司，再由该公司收购两家以上的若干独立的银行而建立的一种银行制度。这些独立银行的业务和经营的决策统属于股权公司控制。持股公司对银行的有效控制权是指能控制一家银行的25%以上的投票权。
持股公司制有两种类型，即非银行持股公司和银行持股公司。前者指通过大企业控制银行的大部分股权而组织起来的；后者是指大银行控制小银行的大部分股权而组织起来的。例如花旗公司就是银行持股公司,它已控制着300多家银行。一般把控制一家银行的称为单一银行持股公司,控制两家以上的银行称为多银行持股公司
持股公司制银行在美国发展最快,1954年美国有46家银行持股公司.到1970年,美国有银行持股公司121家.到1989年,美国的银行持股公司达5871家,他们所控制的存款总额占全美银行存款的90%。
持股公司制的优点是：能有效地扩大资本总量，做到地区分散化、业务多样化，银行可以更好地进行风险管理和收益管理，增强银行的实力，提高银行抵御和竞争的能力；而其缺点是容易形成银行业的集中和垄断，不利于银行业的自由竞争，阻碍银行业的发展。
C、商业银行业务
为了了解商业银行是如何运营的，首先要从其资产负债表入手。任何实体（公司、个人、政府）的资产负债表都是某一给定时点的资产、负债和净值的报告书，商业银行的资产是指商业银行所拥有的财产，或者商业银行对外部（非银行）实体，如个人、公司、政府的求偿权。商业银行的负债是指商业银行所欠的财产，或者说外部实体对商业银行的求偿权。净值是资产总额减去负债总额的余数。在商业银行业务中，净值被称为银行资本，资本项目可视为所有者对商业银行资产的净求偿权，也就是所有者权益，该项目列于资产负债表的右侧，负债的下方，从而使资产负债表保持平衡。即：
资产总额=负债总额+银行资本
商业银行就是在拥有一定量资本的前提下，通过发行借款和发行如存款一类的其他负债来获得资金，然后，运用这些资金去购买资产，如证券和贷款等。商业银行对其持有的证券和贷款所要的利率要高于负债成本，两者之差构成银行利润。下面我们以1996年底美国所有商业银行合并起来的资产负债表（见下表）为例对商业银行的资产和负债作逐项考察。
表1-1 美国 1996年底所有商业银行合并资产负债表
资产（资金运用）* 负债（资金来源）
现金资产 存款
库存现金 支票存款
在美联储存款 非交易存款
收款过程中的现金 + 储蓄存款 +
在其他银行的存款 小额定期存款（小于＄10万）
证券 大额定期存款
美国政府及其所属机构 借款
州和地方政府及其他证券
贷款 银行资本
工商业贷款
不动产贷款
消费者贷款
其他贷款
其他资产（如实物资产）
合计 100 合计 100
注：表中数据均为百分数，即各项占总额的百分比。
*以流动性高低排序
资料来源：《联邦储备公报》
（一）负 债
商业银行负债是指商业银行的资金来源及欠下的债务，这些资金主要用来发放贷款和购买证券。你的银行存款，对你来说是资产，但对于银行来说却是债务，即负债，你对银行拥有索取权，银行欠款等于你的存款数额。从上表来看，商业银行的负债主要包括：
1。支票存款（活期存款）
支票存款是流动性最高的一种负债，支票存款的所有者可以随时要求提取账户中的余额，也可以向第三者开出支票，由第三者凭支票到开户银行要求付款。因此，支票存款可以直接起到交易媒介的作用，所以，一般都把它看作货币的一个组成部分。支票存款是商业银行成本最低的资金来源，传统上它也是商业银行最重要的资金来源。但是，随着其他负债业务的发展，支票存款在商业银行资金来源中的比重出现显著的下降。
在美国，支票存款包括活期存款，可转让支付命令帐户、自动转帐帐户及货币市场存款帐户。以上存款除活期存款不支付利息外，其它几种存款即可以开出支票，也可支付利息。这类生息的支票帐户只允许个人和非盈利组织持有而以盈利为目地的工商企业不允许持有这类帐户。具体地来说：
①不付息的活期存款（demand deposits）。根据美国法律规定，商业银行不能向这类存款支付利息，因此，商业银行主要通过提供免费服务来吸引存款者。例如，银行可以为持有活期存款的企业代发工资、代交水电费等。这实际上是另一种形式的利息，只不过比较隐蔽罢了。
②有息的可转让支付命令帐户（NOW accounts）。可转让支付命令帐户最早是于1972年，由马萨诸塞州储蓄银行发行的。目的是为了避开不能对活期存款支付利息的限制。其实可转让支付命令帐户和支票只有名称上的不同，功能则是完全一样的。
③自动转帐服务帐户（ATS Accounts）。它是产生于1978年的一种创新金融工具，它是由电话转帐服务发展而来。在自动转帐服务帐户下，顾客可以保留最低的活期存款余额，并把其余资金转入可生息的储蓄存款帐户中。当有支票需要结算的时候，银行的计算机自动将足够的资金从个人的储蓄存款帐户转到活期存款帐户中以满足结算的需要，并仍然保持最低的活期存款余额。
④货币市场存款账户（MMD Accounts）。它是产生于1982年的一种创新金融工具，从而使商业银行可以与货币市场互助金相竞争。和前两种支票存款不同。商业银行不必为货币市场存款账户保留法定准备金，但货币市场存款账户每月可签发的支票数量是有限的。
2．非交易存款
非交易存款是商业银行资金的主要来源。存款所有者不能开支票，因而不能直接充当交易媒介，但这些存款的利率通常要比支票存款高。在美国，非交易存款也有三种基本类型：储蓄存款、小额定期存款和大额定期存款。
①储蓄存款账户。储蓄存款帐户是具有高流动性的储蓄方式，不受面额限制，没有固定地到期日，随时可以将资金存入该帐户。虽然根据美国的法律，银行在接到提款要求后，可以在30天内支付，但是现实中由于竞争的存在，这种情况基本上不会发生。存入、提取或利息支付要么记载在储蓄的存折上，要么记载在银行提供的月度报告上。这一帐户曾经是商业银行资金的主要来源，然而现在它的受欢迎程度却下降了，这主要是因为金融创新为公众提供了更加有吸引力的新金融工具。
②小额定期存款（1万美元以下）。定期存款有固定地到期日，在到期日之前提取存款将面临严厉的惩罚（以利息损失的形式）。因为与储蓄存款帐户和货币市场存款帐户相比，这一金融工具流动性较低且被提取的可能性较小， 所以商业银行对这一存款形式支付较高的利息。因此，定期存款与储蓄存款帐户和货币市场存款帐户相比较而言，其获得资金的成本较高，存单的期限越长，商业银行支付的利息也越高。近些年，存单作为商业银行获得资金的来源，其重要性不断提高。
③大额定期存款（CDS）（10万美元以上）。大额定期存单产生于1961年，存单最低面额为10万美元，它主要被公司和货币市场共同基金所购买作为短期政府债券的替代品，这种存单有固定地到期日，这为发行该种存单的商业银行带来了稳定的资金来源。可转让存单在到期日之前不可兑现，但却可以在二级市场上进行交易，因而具有很高的流动性。
从上表看，上述三种非交易存款合计共占美国商业银行资金来源的47%，它们构成了美国商业银行最重要的资金来源。
3．借款
商业银行除了通过吸收存款获得资金来源以外，还可以通过借款的方式获得资金。商业银行可以向中央银行、其他商业银行或者企业借款，以弥补暂时性的准备金不足或获取额外的利润。商业银行从中央银行获得的贷款称为贴现贷款，商业银行及其他金融机构之间的资金借贷则被称为同业拆借。美国的同业拆借市场叫做联邦基金市场，它是一个庞大的市场，其特点是资金可以被立即划转，而且大多是按天（隔夜）拆借的，商业银行将大部分准备金存在联邦储备系统（美国的中央银行），资金盈余的银行和资金短缺的银行达成借款协议，通过电传通知联邦储备银行，联邦储备银行立即将贷出银行的一部分准备金划转到借入银行的账上。联邦基金市场上的贷款利率被称为联邦基金利率。它是一个重要的货币政策中介目标。
商业银行向企业借款通常是以证券回购协议（RPS）的方式进行的，银行向企业卖出证券，并承诺在某一日期按原来议定的价格重新买回这些证券。这样，银行就暂时获得了一笔资金的支配权，企业则获得利息收入。许多回购协议的期限只有一天，即隔夜回购协议。
在过去几十年间，借款在商业银行负债中的比重有显著的增加（1960年时，借款在美国商业银行负债中的比例仅为2%，而到1996年，这一数字已上升到26%），这主要是商业银行越来越强调负债管理的结果。
4．银行资本
银行资本是银行的总资产减去总负债之后的余额。由于它代表了商业银行股东的所有者权益。当它等于零或者负值时，银行便资不抵债，只能宣告破产。因此，银行资本是商业银行所能承担的最大资产损失。显然，商业银行的资本越充足，破产的可能性就越小。由于商业银行破产会直接损害存款人的利益，所以各国的银行法一般都对其商业银行有一个最低的资本要求。按照《巴塞尔协议》的规定：资本与风险资产的比率不能低于8%。一般来讲，银行资本包括以下几种基本类型：
①股本。包括普通股股本和优先股股本，它等于股票发行数量乘以每股面值，是股东行使其所有者权益的依据。
②资本盈余或称作资本公积。它是指商业银行发行股票时，股票实际销售价格超过股票面值所带来的额外收入。即股票发行溢价。
③未分配利润，又称留存收益。它是指商业银行税后利润中来分配给股东的部分。未分配利润是商业银行增加资本的重要渠道,对于那些难以进入股票市场进行外部融资的中小银行来说尤其如此。
④补偿性准备金。它是指银行为应付意外损失而从收益中预先提留的资金，包括资本准备金和贷款、证券损失准备金。资本准备金用于应付优先股的赎回和股份损失等股票资本的减少；贷款、证券损失准备金则用于应付贷款呆账损失、证券本金拒付或价格下跌所造成的损失。为鼓励商业银行的审慎经营，许多国家的银行监管者允许银行从税前收益中提取补偿性准备金，因此，提取补偿性准备金成为商业银行避税的重要手段。
⑤从属债务。这是银行资本中较为特殊的一项。严格说来，和企业的自有资本一样，作为所有者权益的银行资本也只能是通过所有者出资，或由银行税后利润转化而来的银行自有资本。但是在现实中，各国的银行监管当局一般都认可将某些从属债务（subordinated debt）也算作银行资本，所谓从属债务，是指当商业银行破产清算时偿还顺序较为靠后的债务。由于这些债务的清偿排在担保债务、存款等其他一般性债务之后，所以也具有一定的资本属性。
（二）资 产
商业银行运用其通过发行负债所取得的资金去购买有收入的资产。因此，商业银行的资产即是银行的资金运用，从这些资产上得到利息收益，使得银行获得利润。一般来讲，银行的资产包括下面几大项：
1．准备金
准备金即商业银行为应付日常的提款要求而保留的、流动性最高的资产，它由商业银行的库存现金（即商业银行保留在自己保险柜中的现金）和商业银行在中央银行的存款两部分组成，其中后者占主要部分。对于商业银行来说，准备金是收益最低的资产，因为多数国家（如美国）的中央银行都不为商业银行在中央银行的存款支付利息（中国除外），至于商业银行的库存现金，更不会有利息收入。但准备金却是商业银行维持正常经营所必需的，如果商业银行把所有的资金都贷放出去了，那么当存款人要求提款时，它便会无力支付，从而陷入流动性危机。为了防止这种情况的出现，各国的银行法一般都要求银行保持一个最低的准备金率（准备金与存款的比率），即法定存款准备金率。一般流动性越高的存款，法定准备金率也越高，中央银行有权在一定范围内变动法定准备金率。但是商业银行并不需要在所有时间内都符合法定准备金要求，而只需在一段时间内的平均数额达到规定标准即可。超过法定准备金的那部分准备金叫超额准备金。超额准备金可以用来应付提款，发放贷款或者购买证券。
2．收款过程中的现金（或称托收中的现金）
它是指在支票清算过程中已记入商业银行的负债，但实际上商业银行还未收到的那部分资金。例如，当存款人将一张由A银行开出的支票存入B银行时，B银行将在其资产负债表的负债方记上该存款人相应金额的存款，假定与此同时，这笔资金也迅速由A银行的账户转到了B银行账户上，那么B银行只须在其资产方的准备金账户上增记相应金额就可以了。但事实上支票的清算是需要一定的时间的，在B银行实际收到这笔金额之前，其准备金并没有增加，因而只能在资产负债表上资产方的“收款过程中的现金”项下记入相应的金额。待收到资金后，再把它转入准备金账户。
3．在其他银行的存款（同业存款）
许多小银行在大银行，即它们的代理行存款,作为回报,大银行将为它们提供支票清算、外汇交易、以及证券购买等方面的服务,这种制度被称为代理行制。另外，大的商业银行通常与其他国家的商业银行也存在代理关系，以便于彼此之间进行跨国的支票清算。
以上三项资产通常被称为“现金项目”。从表可以看出，他们只占总资产的%，而且，这一项目的重要性一直在下降。现金项目的流动性最高，是商业银行的一级储备。
4．证券
证券投资是银行重要的收入来源之一，除德国、瑞士、奥地利等少数实行全能商业银行制的国家外，多数国家都明文禁止商业银行购买工商企业的股票。因此，商业银行证券投资的对象主要是各种债券，包括政府债券、政府机构债券、地方政府债券和公司债券、金融债券等。商业银行投资于证券有三方面的好处：（1）灵活运用闲置资金，获取投资收益。证券投资的收益包括证券的利息和资本利得两个方面。（2）加强流动性。保持资产的流动性是商业银行经营的原则之一。由于有价证券大多有发达的二级市场，当银行面临现金不足时，可随时将它们出售。特别是短期政府债券的安全性和流动性都非常高，它通常被当作商业银行的二级储备。（3）降低风险。通过选择多样化的证券组合，商业银行可以有效地分散风险。此外，证券投资还可能带来其他一些好处：例如，通过购买地方政府发行的债券，商业银行可以密切同地方政府的合作关系。基于这些原因，证券投资在商业银行资产业务中的比重在过去几十年中有明显的上升。
5．贷款
贷款是流动性比较低的一种银行资产，因为贷款在到期日之前，银行很难将它收回。相应地，它的利率在各种资产中也是最高的,构成了商业银行最主要的收入来源（约占美国商业银行收入的%）。
贷款可以从多个角度加以划分，在中国，按照贷款的用途，可以将它分为流动资金贷款和固定资金贷款；按照贷款的期限，可以将它分为短期贷款(1年以内含1年)和中长期贷款（1年以上的）；按照贷款的保障形式，可以将它分为信用贷款、担保贷款（含保证贷款、抵押贷款和质押贷款）和票据贴现贷款。
表给出的是美国较为流行的贷款分类方法，即把贷款分为工商业贷款、不动产贷款、消费者贷款、同业贷款和其他贷款。其中工商业贷款是商业银行为满足工商企业的生产或销售需要而发放的贷款。发放这类贷款是商业银行的传统业务，所以，它在这方面具有较大的优势。不动产贷款是以企业或个人的住宅、土地、厂房、设备等不动产为抵押而发放的贷款，其期限一般较长。消费者贷款是发放给消费者个人，主要用于购买汽车、活动房屋等耐用消费品的贷款，它一般以消费者所购买的耐用消费品为抵押，采取分期付款的方式偿还。信用卡贷款也是消费者贷款的一种形式，当持卡人的支出金额超过他在发卡银行的支票存款余额（即信用卡透支）时，其差额就自动成为银行对他的贷款。同业贷款则是银行之间为调剂资金余缺而相互发放的贷款。
6．其他资产
其他资产包括商业银行拥有的实物资产（如建筑、设备）等。
（三）中间业务
商业银行的负债业务和资产业务是其获取利润的主要渠道，但除此以外，商业银行还利用其自身在机构、资金、技术、信誉、信息等方面的优势，为客户提供广泛的服务，从中赚取手续费收入，即商业银行的中间业务。按照《巴塞尔协议》的要求，广义的中间业务是指商业银行从事的所有不在资产负债表内反映的业务。可分为两类：一是金融服务类业务，包括信托与咨询服务、支付与结算、代理人服务、与贷款有关的服务以及进出口服务等。二是或有债权/债务，包括贷款承诺、担保、金融衍生工具和投资银行业务等。
自20世纪80年代以来，在金融自由化的推动下，特别是直接金融市场迅猛的发展，使商业银行的贷款业务有所萎缩，于是在生存压力与发展需求的推动下，商业银行纷纷利用自己的优势大量的经营中间业务，以获取更多的非利息收入。随着中间业务的大量增加，中间业务已成为西方国家商业银行主要的盈利来源。
二、对活期存款的分析——简单乘数
商业银行的主营业务是信用业务——吸收存款和发放贷款。商业银行作为一个经营货币的特殊企业，为了获利，将它从居民和企业那里吸收的存款（原始存款）用于贷款或金融投资，多吸存就可以多放贷。在贷款以转账形式进行的条件下，客户取得银行贷款通常并不是立即提取现金（现钞），而是转入贷款行或另一家银行的存款账户，相应地产生一笔存款，多贷款就可以多产生存款。
对于商业银行系统来说，这种多存多贷、多贷多存可以反复多次进行，从而派生出多倍于原始存款的活期存款额。由此可见，商业银行对货币供给量的影响是通过存款货币的创造（即派生存款）实现的。
我们来观察一下派生存款的过程：
1.前提假设：
为简单起见，我们规定以下5个假设：
①两家以上商业银行；②法定准备金率 为20%；③公众将全部收入都存入银行，手中不持有现金；④全部存款均为活期存款；⑤商业银行无超额准备金 。
2.银行帐户模拟
从上述5个假定出发，我们对银行的账户进行简单模拟。设，公众将收入100万元都存入银行A，银行A必须缴存法定准备金20万，其余全部放款。银行A的账户为：
表1-2 银行A的账户 万元
资 产 负 债
法定准备金 20 存款 100
放款 80
设银行A将80万元贷给某厂商，该厂商将其存入自己的开户行B，银行B必须缴存法定准备金16万，其余全部放款。银行B的账户为：
表1-3 银行B的账户 万元
资 产 负 债
法定准备金 16 存款 80
放款 64
设银行B将64万元贷给某厂商，该厂商将其存入自己的开户行C，银行C必须缴存法定准备金万，其余全部放款。银行C的账户为：
表1-3 银行C的账户 万元
资产 负债
法定准备金率 存款 64
放款
银行C将万元贷放出去，情形同前…… 现在，我们计算一下存款总额：
显然，上式的右端是一个无穷递缩等比数列，公比为法定准备金率80%(1－法定准备金率)。对该数列求和是比较简单的数学运算：
上式表明，存款总额（原始存款与派生存款之和）是原始存款的5倍，我们称存款乘数是5，显然，被乘数是原始存款100万。为求和公式，不再解释。
我们将本例中的这个乘数5更一般地表述为“法定准备金率的倒数”，将其称为派生存款的“简单乘数”。若以表示简单乘数，以表示法定准备金率，则派生存款的简单乘数公式可以写成：
三、与经济现实较为贴近的货币乘数
上节的简单乘数的确是过于简单了——简单到了与经济现实不符的地步！这主要是由于我们做了过分简单的前提假设。对于经济分析来说，这是一般的范式。从简单的假定开始，推导出简单的模型，然后逐步放开不合理的假设，使理论模型贴近现实，从而具有指导意义。
现在，我们修正上节的前提假设：
1. 前提假设
两家以上商业银行，这是没有问题的。
法定准备金率为20%，这不过是个数字问题，在理论推导中，是多少都无所谓。
公众手中不持有现金是绝对不符合经济现实的，现在修正为：公众手中持有的现金，即流通中的现金为C。
全部存款均为活期存款也是不现实的，修正为：全部存款分为活期存款和定期存款。
⑤ 商业银行无超额准备金，这就更离谱了。修正为：商业银行的超额准备金为。
2. 乘数推导
我们在上述5个比较合理的前提下，重新推导与货币量有关的几个乘数。首先，规定所用变量的符号：
：狭义货币
：广义货币
：基础货币＝法定准备金+超额准备金+流通中的现钞
：总准备金＝法定准备金+超额准备金
：法定准备金
：超额准备金
：总准备率＝
：法定准备金率＝
：超额准备率＝
：流通中的现钞
：商业银行的存款总和
：商业银行的活期存款
： 活期存款在总存款中的比例
：流通中现金对存款总额的比例，即现金漏损率
根据货币定义，和可以写成：
（1）
（2）
基础货币的定义为：
（3）
由于基础货币数量构成了存款和货币量伸缩的基础，因此，学术界称为强力货币。
根据总准备金的规定，有
（4）
根据我们的规定，与、与的关系可写成：
（5）
（6）
现将式（4）和式（6）代入式（3），得
（7）
整理，得
（8）
对基础货币求一阶偏导，得
（9）
式（9）中，为存款量的乘数，即每一元基础货币的增减所引起的存款的增减倍数。如将此乘数用表示，则有
（10）
我们导出了与现实比较接近的存款货币乘数式（10），根据式（8）来看，被乘数应该是基础货币。如果一国货币乘数比较稳定，做经济分析时，我们就可以根据的变动预测活期存款额的变动情况。
被乘数是基础货币，会给读者产生一个疑问：在分析“简单乘数” 时，被乘数是原始存款，怎么现在又变成了基础货币呢？其实，简单乘数的被乘数——原始存款就是现在所说的基础货币。我们来解释一下。
当时，我们假定：流通中无现金、商业银行体系中没有超额准备金，这两项假定虽然不合理，但是，对于我们理解“简单乘数的被乘数——原始存款就是基础货币”却是相当重要的。按照两项假定，在足够的时间内，以现金方式存入商业银行的原始存款，将全部变成了商业银行缴存中央银行的法定准备金（参照本节表1、2、3思考，可以将各银行的法定准备金按无穷递缩等比数列求和）。根据基础货币的规定：
当、两项假定成立时，有
即
其实，当两项假定、成立时，即、成立时，就还原到“简单乘数”了。
在经济分析过程中，我们一般比较关心狭义货币和广义货币的乘数，因为这两个口径的货币与GDP或GNP的关系比较密切。
将式（3）、式（5）代入式（1），得
（11）
将式（4）代入式（11），得
（12）
将（12）两端除以B得
（13）
由式（3）、式（4）、式（6）得
（14）
将式（14）代入式（13）右端，整理，得
（15）
式（15）两端对B求一阶偏导
导数即微商——两个微小改变量之比，正是我们的“乘数”概念！即：
（16）
式（16）为的乘数，即狭义货币量变动对基础货币量变动，显然，根据式（15），被乘数仍是。
用同样的方法可以推出，广义货币乘数为：
（17）
由以上两个乘数可以得出结论，货币量是由中央银行、商业银行部门和非银行部门共同决定的。但是，一般情况下中央银行和商业银行占主要地位。
四、对货币乘数中变量相关方向的简单分析
从和两个货币乘数来看，法定准备金率和超额准备金率与货币乘数均为反向变动关系，因为它们都处于分母的位置上。对于来说，活期存款占存款总额的比例与货币乘数同向变动，因为它处于分子的位置上。只有现金漏损率与货币乘数的关系，较难直接得到观察结论，因为它同时出现在分子和分母中。我们只能通过数学证明，来判断与货币乘数的关系。
以为例，令＞，则只需证明＞或＜即可。
∵（为方便起见，用代替）
∴
将等式右端通分、整理，得
因为、都是小于1的正数，所以，分母大于0、大于0。根据题设＞，所以＜0。因此有
＜0
即＜成立。至此，可以得出结论：现金漏损率与货币乘数反向变动。
上述数学证明是以为例的。如果以为例会有什么不同吗？请读者自己试做一下证明。
中央银行的货币供给政策
阅读专栏：中央银行的产生
中央银行的产生最早可以追溯到17世纪中叶的瑞典银行，该行于1656年成立。成立之初它只是一家一般的私人银行，后来在1668年由政府出资改组为国家银行。但是直到1897年瑞典银行才垄断货币发行权，成为真正意义上的中央银行。而英格兰银行则是被公认为最早全面发挥中央银行各项职能的银行，它成立于1694年，是最早的私人股份制银行。但该行在成立之初就与政府有着密切的联系，其主要业务之一就是接受政府存款、向政府提供贷款。同时政府也赋予英格兰银行一些特权：如银行券的发行权。国会在1833年规定英格兰银行发行的银行券具有无限法偿资格，也就是说当你用该行发行的银行券进行支付时，对方不得拒绝接受。这是英格兰银行成为中央银行决定性的一步。接着英国首相皮尔在1844年主持通过了《英格兰银行条例》（又称《皮尔条例》），对英格兰银行之外的银行发行银行券进行了限制，从而进一步确立并巩固了英格兰银行的特殊地位。随着英格兰银行地位、社会信誉和资金实力的不断提高，许多商业银行便把自己的一部分准备金存入英格兰银行，并利用该部分准备金来结清同其他银行之间的各种债权债务关系。到1854年英格兰银行基本又取得了清算银行的地位，成为英国银行业的票据交换中心和清算中心。在19世纪出现的多次经济危机、金融危机中，英格兰银行通过给其他处于困境的银行提供贷款予以资金支持，从而担负起最后贷款人的角色，这样英格兰银行便越来越成为现代意义上的中央银行。
继英国之后，法国、德国、日本等国也纷纷效仿英国建立了中央银行制度。法兰西银行成立于1800年，于1848年垄断了全法国的货币发行权，并于19世纪70年代完成了向中央银行的过渡，成为法国的中央银行。德国国家银行成立于1875年，并于1912年基本上垄断了德国的货币发行权。日本的中央银行，即日本银行则成立于1882年，1889年统一并独享货币发行权后逐步成为中央银行。
美国中央银行的建立比其他国家都晚，但同时又独具特色。事实上，美国很早就开始了建立中央银行的尝试，但由于美国人对权力集中有着某种本能式的恐惧，这种尝试未能取得成功。但是，由于许多由州政府批准的银行都因规模太小而很不可靠，不少银行开业不久就不得不宣告倒闭。基于此，在亚历山大·汉密尔顿的提议下，国会于1791年暂时批准了一家国民银行，即美国第一银行（1791-1811）的成立。该银行的部分股权属于联邦政府，其规模大大超过了各州特许银行。它持有联邦政府的存款，并且为联邦政府向全国各地调拨资金。由于美国第一银行构成了州特许银行的有力竞争对手，所以各州的特许银行都试图扼杀它。因此，当1811年美国第一银行特许期满时，它未能获得国会的重新批准而关闭。于1816年获国会特许成立的美国第二银行（1816-1836）也遭到了同样的命运，在1836年宣告终止。这样，这两家银行都未能演变成美国的中央银行。由于银行制度的不健全，从19世纪末到20世纪初，美国每隔数年就要爆发一次金融恐慌，这使美国的政府官员和经济界人士感到有必要像其他资本主义国家一样建立中央银行制度。经过周密的研究，国会于1913年通过了《联邦储备条例》，从而宣告了美国中央银行制度的确立。美国的中央银行制度是美国银行业自由竞争传统和集中管理需要之间的奇妙混合，也是中央银行史上一项重要的制度创新。它是由联邦级的联邦储备理事会（Board of Governors of the Federal Reserve System）、联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）和地方级的12家联邦储备银行及其分支机构三部分构成。联邦储备理事会制定美国的货币政策并安排各区储备银行执行，它和联邦公开市场委员会的其他成员一起控制着最重要的货币政策工具——公开市场业务。而12家联邦储备银行处负责一些日常的职能外，还具有一定的政策职能，如：可以管理自己的贴现窗口；决定是否向辖区内的金融机构发放贷款；在特定情况下设定自己的贴现利率等等。由此可已看出，这种制度安排是中央集权和地方分权的折衷。
第一次世界大战后，中央银行的发展速度开始加快。由于许多国家的金本位制在战争期间都遭到了破坏，所以金融恐慌和通货膨胀就成为战后初期的一个世界性问题。为维护国际货币体系和经济的稳定，1920年在布鲁塞尔召开的国际金融会议上要求尚未建立中央银行制度的国家尽快建立中央银行，从而掀起了一个创建中央银行的高潮。第二次世界大战之后，一批从殖民统治中独立出来的国家也纷纷建立自己的中央银行。
在中央银行制度在世界各国日益普及的同时，中央银行的管理职能也日益加强。30年代大危机以来，各资本主义国家越来越强调政府对经济的干预作用，货币政策和财政政策则是政府干预经济的武器，中央银行作为货币政策的制定者和实施者，其地位变得越来越重要。与此同时，政府对中央银行的控制也不断加强，法、英等国相继实行了中央银行的国有化。因此，中央银行越来越成为政府机构的一部分，而不再是一般意义上的银行。
中国在清政府和北洋政府时期，户部银行（1905年开业，1908年改组为大清银行，1912年再次改组为中国银行）和交通银行（1908年开业）都曾部分行使过中央银行的职能。国民政府成立之后，1928年在南京成立了中央银行，行使中央银行的职能。但是在1942年之前，国民党控制的四大银行，即中央银行、中国银行、交通银行和中国农民银行均享有发钞权。直到1942年之后，才由中央银行统一货币发行、统一代理国库、统一外汇管理。新中国成立后的中央银行是中国人民银行。它是在根据地银行的基础上发展起来的，于1948年在石家庄成立，1949年随解放军进入北京，将总行设在北京。和前苏联及东欧国家的银行一样，中国人民银行也曾是“一身二任”——既办理全国的工业、农业、商业信贷业务及城乡居民储蓄业务，又执行中央银行的职能，即代理财政金库，独占货币发行权，管理全国的金融业。这种“大一统”的银行体制有利于资金的集中调配，对于支持我国社会主义工业体系的建立，曾起到很大的作用。但是这种政企不分的体制也有很大的弊端，特别是在改革开放之后，新的金融机构、金融业务和金融方式不断出现，金融管理日趋复杂，客观上要求中国人民银行从具体的存贷款业务中超脱出来，专门行使中央银行职能。因此，1983年9月，国务院作出决定：中国人民银行不再兼办工商业信贷和储蓄业务，而专门行使中央银行职能，以加强信贷资金的集中管理和综合平衡。这标志着我国银行体制的一个重大转变，即从复合中央银行制转向单一中央银行制。
一、中央银行的性质与功能
㈠、中央银行的性质
中央银行的性质是由其业务活动的特点和所能发挥的作用决定的。从中央银行业务活动的特点看，它是特殊的金融机构。一方面，中央银行的主要业务活动同样具有银行固有的办理“存、贷、汇”业务的特征；另一方面，它的业务活动又与普通金融机构有所不同，主要表现在其业务对象不是一般的工商客户和居民个人，而是商业银行等金融机构，而且不以盈利为目标；同时，国家还赋予中央银行一系列特有的业务权利，如垄断货币发行、管理货币流通、集中存款准备金、维护支付清算系统的正常运行、代理国库、管理国家黄金外汇储备等。从中央银行发挥的作用看，它是保障金融稳健运行、调控宏观经济的国家行政机构。中央银行通过国家特殊授权，承担着监督管理普通金融机构和金融市场的重要使命。同时，由于中央银行处于整个社会资金运动的中心环节，是国民经济运行的枢纽，是货币供给的提供者和信用活动的调节者，因此，中央银行对金融业的监督管理和对货币、信用的调控对宏观经济运行具有直接的重要影响。因此，中央银行又是宏观经济运行的调控中心。作为国家管理金融业和调控宏观经济的重要部门，中央银行自然具有一定的国家机关的性质，负有重要的公共责任。并且，随着国家对金融和经济实施干预或调控的加强，中央银行的国家机关性质也趋于强化。中央银行具有国家机关的性质，但与一般的行政机关又有很大不同：（1）中央银行履行其职责主要是通过特定金融业务进行的，对金融和经济的管理调控基本上是采用经济手段，如调整利率和准备金率、在公开市场上买卖有价证券等，这些手段的运用更多地具有银行业务操作的特征，这与主要依靠行政手段进行管理的国家机关有明显不同；（2）中央银行对宏观经济的调控是分层次实现的，即通过货币政策工具操作调节金融机构的行为和金融市场运作，然后再通过金融机构和金融市场影响到各经济部门。其作用比较平缓，市场的回旋空间较大，这与一般国家机关的行政决定直接作用于各微观主体而又缺乏弹性有较大不同；（3）中央银行在政策制定上有一定的独立性。
综上所述，中央银行的性质可概括为：从中央银行业务活动的特点和发挥的作用看，中央银行既是为商业银行等普通金融机构和政府提供金融服务的特殊金融机构，又是制定和实施货币政策、监督管理金融业、规范与维护金融秩序、调控金融和经济运行的宏观管理部门。
㈡、中央银行的功能
中央银行的功能，根据其性质可分为以下五类：
1、政策功能
中央银行为一国的最高金融机构，其最重要的任务是制定并执行货币政策，从而保证物价稳定、充分就业、并以此促进经济增长。在绝大多数国家，中央银行是唯一由国家授权发行纸币的银行。通过发行纸币这种特权及运用其他工具，中央银行的职责是将货币量与信贷量控制得宜，使经济及金融制度得以在安定环境中发展。在执行金融政策时，中央银行也应与政府其他部门，特别是财政部，密切配合，以使货币政策、财政政策及国债管理政策之间不致发生摩擦。
2、银行功能
中央银行本身是一种领导银行，它与普通银行的区别在于中央银行是政府的银行。换言之，政府机构及国营事业均将其赋税和其他公款收入存于中央银行。政府如因季节性收支不敷而需临时周转时，亦依赖中央银行融资。政府发行国债的还本付息事宜，均多由中央银行代理。在多数国家，尤其是施行外汇管制的国家，中央银行是法定的国家黄金外汇储备的保管者及管理者，由政府授权中央银行办理买卖黄金外汇业务。中央银行经理国库，使国家的货币政策与财政政策更易于配合。作为全国的最高金融机关，中央银行也是政府的金融顾问，随时向政府提供情报资料及意见以备咨询。
对商业银行和金融机构而言，中央银行是银行的银行，除集中保管各商业银行或其他金融机构的准备金，将其统筹调度以防急需外，并提供全国性的中央票据交换与清算，及资金转移的方便与服务。
在国际关系中，中央银行代表国家与外国金融当局和国际金融机构（如世界银行及国际货币基金组织）建立业务联系，或进行有关金融事务的交涉和谈判。
3、监督功能
中央银行作为银行的银行，对在国内经营的所有银行及金融机构（包括本国及外国在内）负有审慎督导的责任。中央银行有权经常检查各银行及其他金融机构的业务和帐册，并向其发出政策性的通告，要求其遵守法制。当然，如国家发生金融或银行危机时，中央银行也有责任全力支持因资金周转不灵的银行与金融机构，以保障金融体系的安全
4、开发功能
在新兴或发展中国家，金融制度通常较为落后，在极端情况下，甚至货币的使用范围亦极有限，居民大多不愿将其收入存于银行。因此，中央银行有责任设法扶助各种类型的银行和金融机构，籍以吸收居民储蓄而将其引导至生产投资上来。对各种金融市场，如短期的货币市场、长期的资本市场、以及外汇市场，中央银行亦应鼓励其发展，促使金融体系能配合经济而共同发展。
5、研究功能
中央银行是全国经济、金融及财政的枢纽，较易搜集各项有关情报和资料。除小部分属于国家机密的情报以外，中央银行应经常整理上述资料并将之出版，以供公众参考。事实上，多数国家的中央银行大都设有研究部、资料室，经常出版金融统计方面的资料。一些较先进国家的中央银行，还设计总体经济模型，对经济动向经常进行预测，以供政府当局参考。
二、中央银行的货币政策工具
中央银行在执行货币政策时所运用的工具可分为一般性的政策工具；选择性政策工具；直接信用管制工具和道义劝导四种，下面分别加以介绍。
㈠、一般性货币政策工具
1、法定存款准备金政策
指中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过规定或调整商业银行及其他金融机构缴存中央银行的法定存款准备金率，以改变货币乘数，借以控制商业银行信贷规模及其构成，间接地控制货币供应量的一种金融政策。存款准备金制度最早起源于英国，但以法律形式将其形成一种制度的则是美国。它始于1913年美国联邦储备法。目前，凡是实行中央银行制度的国家，一般都实行法定存款准备金制。
⑴．法定存款准备金制度的内容：
法定准备金制度建立的最初目的是为保证银行的资金流动性和现金兑付能力，但发展至今它已演变为中央银行进行宏观调控的一个重要的政策工具。不同的国家由于制度不同，法定准备金制度有所不同。但一般来讲这一制度主要包括以下内容：
①对法定存款准备金比率的规定。即商业银行要按中央银行规定的法定存款准备金率，对其所吸收的存款上交法定存款准备金。有的国家，如美国，根据存款性质不同，这一比率有所不同，如：支票存款的法定存款准备金率较定期和储蓄存款的高。也有的国家采用单一比率。如：1953年以后建立法定存款准备金制度的国家大多对所有存款按同一比率计提准备金。我国也实行单一比率。
②对作为法定存款准备金的资产种类的规定。一般规定只有银行在中央银行的存款才视为准备金；但有些国家将一些高度流动性的资产，如：库存现金和政府债券也视为存款准备金的一部分。
③ 法定存款准备金的计提，包括存款余额的确定及交存及其的确定等。
④ 法定存款准备金率的调整幅度等。
⑵．法定存款准备金政策作用于经济的途径：
当中央银行调低（调高）法定存款准备金率时，将从两个方面影响货币供应量。第一，对货币乘数的影响：法定存款准备金率与货币乘数负相关，法定存款准备金率的降低（提高）将使货币乘数增大，在其它条件不变的情况下，银行系统信用扩张能力增强（减弱），货币供应量增加（减少）。第二，对超额准备金的影响：当中央银行降低（提高）法定存款准备金率时，在整个银行系统的基础货币和准备金数量不变的情况下，超额准备金增加（减少），从而银行的可贷资金增加（减少），信贷规模扩张（收缩）。两方面作用的结果均使市场利率降低（提高），从而刺激（抑制）投资和消费需求的增加。
虽然从理论上讲，法定存款准备金政策可以成为中央银行调节货币供应向的强有力的手段之一，但在实际操作中却从未被作为一个主要的政策工具加以运用。主要原因在于：①法定存款准备金率威力巨大，不适用于日常的货币政策操作工具。法定存款准备金率的微小变化会造成货币供给的巨大波动，同时带有很强的宣示效果，不利于货币的稳定。②法定存款准备金是存款机构日常业务统计和报表中的一个重要指标，频繁地调整势必会扰乱存款机构正常的财务计划和管理，同时也破坏了准备金需求的稳定和可测性，不利于中央银行的公开市场操作和对利率的控制。正是由于这些原因，目前法定存款准备金率主要是作为公开市场操作的辅助操作手段存在着。
⒉、贴现率
贴现率是中央银行对未到期的合格票据（如国库券、短期公债、短期商业票据）贴现的利率，换句话说，即中央银行对商业银行及金融机构通过贴现窗口贷款的利率。相对于市场利率而言，贴现率是一种官定利率，常常用来表达中央银行的政策意向，具有短期性。它也是一种标准利率或最低利率，贴现率的高低对整个市场利率水平具有引导作用。中央银行通过变动贴现率就可以影响贴现贷款数量和基础货币,从而影响货币供应量。
⑴．作用于经济的过程
如果中央银行认为货币供应量过多而需紧缩信用时，便会提高贴现率，这对货币供应量有两个层次的影响，一个层次是因为银行借入同量货币要支付更多的利息使借款成本提高，银行便会减少向中央银行借款数量，或者银行用其他资产偿还中央银行的借款，这就使中央银行投放的基础货币减少，如货币乘数不变，则货币供应量减少。另一个层次是银行因借款成本提高，处于盈利动机，银行的贷款利率也会相应提高，客户借款的借款成本也随之提高，客户对信贷资金的需求减少，使银行信用规模收缩。货币供应量随之减少。此外，中央银行还可通过规定贴现票据的种类来影响商业银行资金的投向。
⑵．贴现贷款的形式
以美国为例，一般有调节性贷款、季节性贷款和延伸性贷款等三种。具体来说：
①调节性贷款用于银行的临时性资金短缺，如法定存款准备金不足或其它形式的透支，利率及进出贴现率低于同业拆借市场利率。
②季节性贷款主要用于筹资能力有限的小银行的季节性资金需求，如农产品收购等，利率与市场利率挂钩，高于基础贴现率。
③延伸性贷款则用于挽救面临倒闭或经营不善的银行，属于应急性贷款，利率在30天以后与市场利率挂钩，且高于基础贴现率。
一般来说，中央银行总的原则是不鼓励银行频繁地利用该窗口借款。银行也认为，到贴现窗口借款是经营状况不佳、筹资能力低下的标志，因此一般情况下不使用贴现窗口。
3、公开市场业务
是指中央银行在债券市场上公开买卖各种政府证券如国库券、国债等以控制货币供应量及利率的一种政策手段。如中央银行根据经济形势的发展，认为金融市场资金短缺，又放松银根的必要时就买进债券，投入基础货币；反之则卖出债券，以回笼货币，收缩信贷规模，减少货币供应量。
⑴．作用于经济的途径：
①通过改变银行系统的准备金总量而起作用的。当中央银行从一家银行买进债券时，实际上创造了新的准备金，银行的准备金增加；反之，导致总准备金的减少。中央银行可通过改变准备金就可达到改变货币供应量的目的。
②通过利率来影响货币供应量。中央银行在公开市场上买进债券，会使债券供不应求，债券价格上升，由于债券的名义收益率（票面利率）是固定的，高价购进的债券的成本与票面利率相比，其到期收益率下降，公众为了盈利将调整其资产结构，把资产投向收益率高的债券，结果使这些收益率高的债券也供不应求，价格上涨，整个社会的利率水平趋于下降，对经济产生扩张性影响。反之，当中央银行在公开市场上卖出债券，会使债券供过于求，债券价格下跌，利率水平上升，对经济产生收缩的影响。同时，中央银行买卖不同期限的债券将会对不同期限的利率产生影响。因此中央银行可以“买长卖短”，调整利率结构，进而影响对不同利率反映敏感的贷款和投资。
⑵．中央银行买卖债券的方式：
①一次性买进或卖出（Outright purchase and sale），这种交易不附带回购条件，一次交割，一次结清，通常用于国库券交易。
②再回购协议（Repurchase agreement），指商业银行在出售证券后一定时间内再购回的业务。这种业务主要是解决商业银行资金暂时紧缺或金融市场上银根一时紧张，商业银行在公开市场上向中央银行卖出债券，暂时获得资金应付临时需要，卖出债券一方必须在规定的期限，按规定的价格再从中央银行购回债券。这种协议一般是7天，最长不超过15天完成。
③售购交易（Sale-purchase transactions）又叫反回购协议。指中央银行在出售债券后一定时间内再回购的业务。为了及时吸收商业银行系统内部及金融市场上暂时过多的货币，中央银行已在回购协议的形式卖出债券，暂时减少货币供应，但它必须按规定的期限和价格再将债权 手中买回来，期限最长不超过7天。
⑶．公开市场业务的优越性：
①精确性。公开市场业务使中央银行能够对总的准备金和基础货币进行有力而准确地控制，如果中央银行向银行系统注入1亿元的准备金，就可以简单地购买1亿元的政府债券。而使用贴现率或准备金率就不可能达到这么高的精确度。如，央行向通过贴现率来减少银行准备金，它可以做的只能是提高贴现率，甚至发表声明警告银行不要从中央银行大量借款，这一举措使贴现和放款、准备金、基础货币的下降程度是不可能预测的。
②灵活性。中央银行通过公开市场业务的操作，既可以对货币供应向进行大幅度的调整，也可以微调，这取决于中央银行买卖政府债券的数量。从而避免了法定准备金政策的震动效应。
③可逆转性。对中央银行来说，通过公开市场业务操作改变货币政策的基调，甚至完全掉转方向都是很容易的。如，中央银行发现货币供应量过多是由于前期买进过多政府债券而致，则可以在公开市场上进行逆向操作，即卖出政府债券来灵活地调节货币供应量。
④主动性。中央银行通过公开市场业务操作可以“主动出击”，而不会受到外界因素的影响，从而避免了贴现机制的“被动等待”，以确保货币政策具有超前性。
㈡、选择性的政策工具
选择性政策工具是指中央银行以影响银行系统的资金运用方向和信贷资金利率结构为目的而采取的各种措施的总和。上述三种政策工具侧重于货币总量的调节，而选择性政策工具则是在不影响货币供应总量的情况下，对某些具体用途的信贷数量产生影响。这一工具的使用取决于特定的经济金融形势和条件，一般期限较短，居于补充工具的地位。
1．优惠利率。
中央银行根据产业政策对国家要重点扶持和发展的经济部门和行业，如出口工业、重工业、高科技产业、农业等，制定较低的贴现率或放款利率，以鼓励其发展。
2．证券保证金控制
通常指中央银行对证券信用交易的法定保证金比率作出的规定。是中央银行对以贷款方式购买股票和债券所实施的一种控制。法定保证金比率即通常所说的保证金比率，是指证券购买人首次支付占证券交易价款的最低比率。中央银行根据金融市场状况和货币政策的需要来调高或调低保证金比率，就可以间接控制流入证券市场的信贷规模，从而控制住最高放款额度。最高贷款额度和保证金比率之间存在下述关系：
最高贷款额度=（1－法定保证金比率）×交易总额
如：保证金比率为20%，如果购买100万美元的股票，购买者的最高贷款额度为80万美元，自己要支付20万美元。
3．消费者信用控制
中央银行为控制消费信用规模而对不动产以外的各种耐用消费品的消费信用予以控制，如：规定最低利率标准、首期支付的最低付现额、最长的还款期限等。
4．不动产信用控制
中央银行对商业银行和其他金融机构的房地产贷款所采取的限制性措施。其目的主要是为抑制房地产投机。通常可通过规定最高贷款限额、最长还款期限、首次最低付现额等。
㈢、直接信用控制工具
直接信用控制，是指中央银行以行政命令或其他的方式，从总量和结构两个方面直接对银行等金融机构的信用活动进行控制，并非通过市场供求关系或资产组合的调整途径来控制。常采用的手段有：利率最高限额、流动性比率、信用分配、直接干预及开办各种特种存款等。
根据历史经验，大多数的经济学家都认为这种直接干预方式，只能在特殊情况（如战争或金融危机）的情况下才可使用。如果在和平时期长期采用这些工具，势必造成受干预的金融机构千方百计地运用各种手段来阻碍或回避政府控制，从而对资源分配、生产效率产生不良的效果。因此，中央银行在尽可能范围内，应避免直接干预，而运用道义劝导的办法。
㈣、道义劝告
所谓道义劝导，指中央银行利用其声望与地位，对商业银行和金融机构经常发出通告，指示或与各金融体系的负责人举行面谈，劝告其遵守政府政策，自动采取若干相应措施。例如，在通货膨胀较严重时期，中央银行劝导各金融机构自动约束放款或提高利率；在房地产与股票市场投机过度时劝告各金融机构收缩这两个市场的信贷规模；在国际收支出现赤字的情况下，劝告金融机提高利率或减少海外贷款等等。道义劝导工具的优点是较为灵活，无须劳民伤财花费行政费用。其缺点是没有法律的约束力，所以其效果视各金融机构是否与中央银行合作而定。
三、中央银行货币政策的目标和指标
中央银行货币政策的最终目标为稳定物价、充分就业、经济增长及国际收支平衡。从理论上讲，上述目标均为经济学家及各国政府当局所普遍接受。但在实际执行政策时，则目标的具体解释仍有不同。例如，在通货膨胀已成为世界性现象的环境下，欲将物价固定在一个绝对不变的水平上是不可能的。事实上，在动态社会下，物价除季节性因素外，也因消费者偏好的改变或经济与工业结构的转变而有升有降。因此，物价如处于绝对静止状态反而成为一种不正常的现象。问题在与每年的通货膨胀率是否能控制在可容许的限度而已。同样道理，充分就业也并不意味着所有劳动人口均有固定职业。除季节性因素外，劳动力的一部分也可因市场需求与经济结构的转变而暂时失业。问题同样在于失业率是否能控制在合理的限度内。根据近几十年来各主要国家的经验来看：每年通货膨胀率如在5％以下，失业率如在4％以下，仍可视为达到物价稳定和充分就业的目标。再以国际收支均衡来讲，经济学家的理想是每个国家的国际收支都能达到平衡。但实际上，个别国家倾向于将“平衡”解释为“盈余”。从整个世界来看，一个国家的盈余即意味着另一个国家的赤字。因此，每一个国家都要在国际收支上获得盈余，是绝对不可能实现的事情。
就任何一个国家的国内来讲，上述各种目标也往往不能同时兼顾。其中最明显的例证是物价稳定与充分就业和国际收支平衡与经济增长之间，存在相当严重的矛盾。如何在这些相互冲突的目标中，作出最适当的抉择和取舍，是当代各国金融当局所面对的最大难题。
即使中央银行以确定的明确的最终目标，但从操作货币政策工具到最终目标的实现是一个相当长的作用过程。因此在执行过程中，就不能不依靠一些指标来测度政策是否有效地执行。但什么才是最适当的指标，才不致将当局引入歧途的经济指标呢？
关于这一问题的本质，可简单地由图1-1来表示。在图1-1中，各方格用箭头联结，箭头的方向有“使用”，“达到”，“影响”，“反映”等含义，视方格内容而定。例如，中央银行在执行货币政策时，必须运用本节中所述的各种工具，以达到中期和最终目标。中期目标能否实现，则反映于各种政策指标。但中期和最终目标，除受政策因素影响外，也受外生因素，或非政策性因素的影响。由于政策和非政策因素的影响可能混淆不清，决策当局便很难正确地判断其政策是否能够真正奏效。
最 终 目 标
外生变量或
非政策性因素
中 期 目 标 政 策 指 标
货币政策工具
货币政策执行
图1-2
为什么除了最终目标外，还要加上一项中期目标呢？其原因在于最终目标的统计资料，需较长时间汇集整理，金融当局对整体经济结构，不可能随时掌握极详尽的信息。例如，绝大多数国家认为增加人均实际国民收入是最主要的最终目标，因为这里面包含了许多其他的目标如充分就业、相当的经济增长和稳定的物价在内。但在大多数国家，国民生产总值和国民生产总值平减指数，都是每年才编制一次，所以人均实际收入的数字，也只能以年计算。在这种情况下，金融当局便极需一些短期内（每周甚至每日）均能经常汇集的经济指标，如货币供应量、利率以及准备金等等金融指标，作为政策实施过程和效果的指针。中期目标则是这些指标（货币供应量、利率等）在一定时间内（三个月至六个月）所应达到的数值。例如：设货币量为目标，中央银行政策为收缩银根，则中期目标可能是在六个月内将货币量的每年增长率从15%减为10％。
假设政府当局的最终目标是最大限度地增加实际国民收入，又假定实际国民收入与社会总需求正相关，那么中央银行的政策目标，只须控制社会总需求控制即可。目前，常用的金融指标是利率、货币供应量、超额存款准备金和基础货币。用符号表示如下：
一收入；一总需求；一利率；—超额准备金；—货币量；一基础货币
政策变量与社会总需求的关系为：
＜0， ＞0， ＞0 ＞0
即利率和总需求负相关，而其他三个变量：货币供应量、超额存款准备金和基础货币，则与总需求正相关。换句话说，如果中央银行提高利率，则总需求应该收缩，反之，如中央银行降低利率，则总需求应该扩张；如果中央银行扩大货币供应量、超额存款准备金和基础货币，则总需求应该增加，反之，如中央银行收缩货币供应量、超额存款准备金和基础货币，则总需求应该减少。
下面我们来看看这四种金融指标的性能：
1．利率
作为一经济的内生变量，利率的变动是顺经济周期的，即在经济繁荣时期，利率也因信贷需求的增加而上升；反之，在经济处于萧条时期，利率也因信贷需求的减少而下降。但是作为政策变量，利率与总体需求之间，则呈现反向变动。因此，如采用利率作为指标，则政策效果与非政策效果会互相混合，使金融当局无法确定政策是否有效，或在政策尚未发生作用时就误认为已达到了目的。举例来说，假设在需求过热和通货膨胀的情况下，市场利率为10%。中央银行根据经济分析，认为须将利率提高至13%以压缩总需求。即政策性的利率上升的幅度应为3%。但由于非政策性因素（外生变量）如通货膨胀的心理作用和投机行为等因素的影响，市场利率可能会升至14%。从表面上来看，中央银行的中期目标似乎已经达到，但事实上，这4%的上升幅度中，可能有3%是由于非政策性因素所致，而只有1%是政策性因素所致。然而，由于市场利率已经提高，中央银行可能因此产生错觉，认为收缩政策已产生效果而不再坚持高利率措施，从而使反通货膨胀计划中途而废。在相反情况下，利率也有引导当局走向错误的可能。总之，由于政策性效果和非政策性效果无法分辨清楚，因此，利率不是理想的指标。
2．货币供应量
作为内生变量，货币供应量的变动也是顺经济周期的，即在经济处于繁荣时，银行体系会尽可能减少超额存款准备金，扩大信贷规模，从而使货币供应量增加；反之，在经济处于萧条时期时，银行体系则会增加超额存款准备金，收缩信贷规模，从而引起货币供应量减少。但作为政策变量，货币供应量与总需求呈正相关关系。从这个角度来说，非政策性与政策性的影响和效果，不会相互混淆而对金融当局发出错误的讯号，相反，只会增强当局反循环政策的决心。例如，在经济繁荣时和通货膨胀的情况下，货币供应量每年增长率为12%。金融当局为了抑制总需求，准备将货币供应量增长的中期目标缩减至10%。但因货币供应量是顺周期的，因此在短期和中期内可能继续加速其增长率至15%。在这种情况下，金融当局不会由于讯号的误导而认为政策也已奏效，反之，将更加强收缩银根的努力。在经济萧条或衰退时期，我们也可用同一推论，即金融当局不致被指标所迷惑而过早地结束放松银根的措施。
3．超额存款准备金
作为内生变量，超额存款准备金是逆经济周期波动的，即经济处于繁荣时期时，银行体系会减少超额存款准备金以扩张信贷，而当经济处于萧条时期时，则会增加超额存款准备金而收缩信贷。但作为政策变量，则与总需求之间呈正相关。因此，超额存款准备金和利率一样，都有误导金融当局的缺点。例如，在经济繁荣时和通货膨胀的情况下，中央银行想通过减少超额存款准备金来抑制总需求的增加。但由于非政策性因素的影响，超额存款准备会自动减少，这就会使金融当局产生幻觉，认为政策已奏效。在相反的情况下亦然。当然如果中央银行在任何时间都能极准确地知道银行体系所希望得到的超额存款准备金，那么政策性和非政策性效果是可以加以区别的。问题是银行体系所愿意保留的超额存款准备金，是由银行的决策者根据该行具体的业务及财务状况来决定，货币当局是根本无法准确知道的。
4．基础货币
基础货币是中央银行所直接控制的变量，原则上未必是顺周期或逆周期。因此，如将其作为政策性指标加以使用，理应较准确地反映政策性效果。但这一结论，以中央银行运用公开市场业务为前提，因为这种业务仅影响基础货币。如中央银行运用贴现率和法定存款准备金率，则上述利用利率及超额存款准备金所产生的问题便会出现，从而影响指标的性能。
综上所述，理想的货币政策指标除了应具备资料能迅速和易于汇集、对政策工具反应敏感和与最终目标有明确的统计相关等性质外，最重要的一点是能将政策性和非政策性效果明晰区分，以免误导金融当局。从这一标准来判断，可以说没有一个指标是十全十美的。不过从最小损失的角度来看，则货币供应量或基础货币是较好的两种政策指标。
在发达国家中，中央银行货币政策最重要的中期目标和政策指标是货币供应量和利率。货币当局往往要维持特定水平的货币增长率或利率。然而货币政策的这两个中期目标往往又是难以兼顾的，这使得货币当局必须在控制货币供应量和控制利率之间进行选择。
货币供应量和利率之间的矛盾：
E
图1-3
我们先利用货币供求曲线来说明货币供应量和利率之间的矛盾。如图1-3所示，假定在初始状态下货币市场处于货币当局所希望的均衡状态，即：点，均衡利率为；，实际货币供应量为；但是由于收入增加，或者某些其他因素的变化，使得货币需求曲线由右移至，此时货币当局将面临以下两种选择：一种是维持货币供应量不变；但利率将由利率由上升至；一种则是维持利率水平不变。但是，为了维持，货币当局将不得不将实际货币供应量由增加到。从而我们可以看出，无论货币当局坚持哪一个目标都要被迫放弃另一个目标，即鱼和熊掌不可得兼。而经济学本身就是一门关于选择的科学，那么我们究竟应该如何在利率和货币供应量之间进行选择呢？下面我们用-模型对这一问题作一个简单的分析。我们先假定：由于我们的最终目标是要控制收入（或产出），所以用哪一个变量作为中期目标和政策指标能够使国民收入离预定目标偏离得更小，则那个变量便是更适合的中期目标和政策指标。
1．当货币市场均衡、商品市场失衡时
我们先看第一种情形，货币市场均衡而商品失衡，即曲线较为稳定、而曲线较不稳定时货币政策的中期目标和政策指标的选择。假定私人投资者普遍对前景感到乐观，从而在任何利率水平上的投资需求均会增加，此时曲线就向右移；反之则左移。当曲线移动较为频繁时，货币当局要对它的位置进行确切的预测便较为困难，此时货币政策的中期目标和政策指标应如何选择呢？
图1-4
如图1-4所示，假定货币当局希望达到的收入水平为。但是由于预测方面的困难，货币当局无法在事先知道曲线的确切位置，它可能位于，也可能位于。此时若货币当局采取钉住货币供应量的战略，则曲线将保持不变，收入波动范围在到。之间。反之，货币当局采取钉住利率的战略，通过改变货币供应量（从而改变曲线的位置）来使利率维持在水平，则曲线变成与横轴平行的，那么当曲线位于时，收入将为，当曲线位于时，收入则为，收入的波动范围（从到）这比盯住货币供应量时更大。因此，如果货币市场处于均衡状态而商品市场处于失衡状态时，即曲线较稳定、而曲线较不稳定，则采取钉住货币供应量的战略，即以货币供应量为政策指标更有利于减少收入的波动。
2．当商品市场均衡、货币市场失衡时
现在我们来考虑第二种情形：当商品市场均衡而货币市场失衡时，即曲线的位置是较容易被预测，而曲线的位置则由于货币需求曲线的不稳定而较难被预测。此时经济的波动主要来自于货币市场。我们将发现，在这一情形下，结论恰好相反，利率是较适合的政策指标。
图1-5
如图1-5所示，假定货币当局所希望达到的收入水平为，曲线位置如图所示，但是曲线则可能为或。此时若以货币供应量为政策指标，维持货币供应量不变，则货币需求较高时，曲线位于，收入水平为；货币需求较低时曲线位于，收入水平为。因此收入水平可能在从到的范围内波动。相反，如果以利率为政策指标，通过变动货币供应量来使利率始终维持在水平。则曲线与横轴平衡，那么收入水平可以保持在水平上。因此，当商品市场处于均衡而货币市场不均衡时，即曲线较为稳定，曲线较不稳定时，利率是比货币供应量更好的政策指标。
3．商品和货币市场均不均衡时
上面我们分析了两种特殊的情况，而在现实的经济生活中，却可能是这两个市场均不均衡，即曲线和曲线均不稳定，经济的动荡同时来自于这两个市场。图1-6显示了货币市场和商品市场均处于失衡状态，不过与的距离，比与的距离小。如以货币供应量为中期目标及指标，则国民收入波动限于。但如以利率为中期目标及指标（即利率固定于，变成），则国民收入波动将扩伸。图1-6显示了另一情况，即与的距离较与的距离小。换句话说，来自于实际部门的经济动荡，比来自于货币部门的小。在这种情况下，如以货币量为中期目标及指标，则国民收入的波动幅度为，但如以利率为中期目标及指标，则国民收入的波动幅度将缩小为。
举例来说，金融危机或银行风潮，是货币部门所触发的经济动荡的最好的例子。在这种情况下，中央银行应大量增加货币供应量，换言之，即尽力维持一个固定的利率。如果中央银行不愿增加货币供应量，任由利率上升，则很可能导致金融制度或整个经济体系的崩溃。反之，如经济不安定基本上是由于商品劳务的供求失调所造成，则执行稳定的货币供应量政
图1-6
图1-7
策，较易奏效。因此，如果经济动荡全部或大部分来自于货币市场，则金融当局应采用利率为中期目标和指标。如果经济动荡全部或大部分都源于商品市场，则金融当局应采用货币量为中期目标或指标。
关于中央银行的政策效果，我们作一简单讨论：
第一，货币政策的时滞。也称为货币政策时差。它是指货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果的全部时间过程。由于经济在不断地变动，政府当局未必能及时认识和判断有无必要采取政策行动。即使认识到了采取措施的必要性，但由于行政手续所需时间较长，也未必能立即执行。而且，在执行过程中，假定没有外界因素干预的话，也需要－段时间后才能奏效。一般地来讲，货币政策制定与执行过程中不可避免地会遇到时滞问题，但货币政策的时滞到底有多长，这在很大程度上是一个需要实证来解决的问题。不同的经济学家有不同的结论，至今仍是争论未决。但大体上有两种看法：以弗里德曼、梅耶等为代表的经济学家认为这一时差相当长（约二年左右），而且变幻无常；但以索洛、卡里根、顾帕森等为代表的经济学家则认为时差不过为六至九个月左右而已。
第二， 货币政策的操作。 即中央银行在执行货币政策时，应该始终不渝地遵循“单一规则”呢，还是根据具体情况而“相机抉择”呢？以弗里德曼为代表的坚持“单一规则”。即中央银行应长期一贯地维持一固定的或稳定的货币供应量的增长率，而不应运用各种权力和工具企图操纵或管制各种经济变量。其原因在于：
①在经济处于繁荣时期或总需求过热时，维持货币供应增长率处于所需货币增长率之下，因此，具有自动收敛经济过份膨胀现象的能力；在经济处于萧条时期或总需求不足时，维持货币增长率处于所需货币增长率之上，因而，又具有自动刺激经济恢复的能力。
②由于时间间隔和人为判断错误等等因素，中央银行的“相机抉择”策略往往不但不能稳定经济，反而有加强经济波动不安的危险。但对于什么才是理想的固定货币供应量增长率，这派学者并没有一致的见解。例如，弗里德曼最初认为货币供应量增长率应大致与经济实际增长率相等，但以后又认为货币量增长率应略低于经济实际增长率，以维持物价的长期缓慢下降。
与此相反，凯恩斯学派则赞成中央银行采取“相机抉择”的策略。此派学者认为市场经济并无自动调节或稳定的趋向，因此，中央银行应会同财政部门根据具体情况，运用不同工具和采取相应措施来稳定金融和经济。在错综复杂的现实世界中，政府根本无法一成不变地遵守任何“单一规则”。更何况所谓“单一规则”本身也是人为判断的结果，因而不可避免地也包含相机因素。莫迪里亚尼根据他对1947~1962年美国货币政策的实证研究，采取了折衷的立场。他认为“相机抉择”策略似优于“单一规则”策略，但相机范围应有限制，特别是政策目标应明确规定，不可轻易变更。规则可作为当局采取措施的参考，但世界上并没有在任何时间都通用的现成的规则。
最后，中央银行的货币政策如想获致最高效果，则必须与政府其他部门，特别是财政部，充分合作和协调。因为中央银行的货币政策，未必一定与财政部的国债管理政策的目标完全符合。例如，在应付通货膨涨时，中央银行为收缩银根和信贷，势必提高贴现率及运用公开市场业务使市场利率上升。但财政部为减少国库对利息支出的负担起见，往往不想使利率上升过快。这是一个较普遍和突出的例子。总之，中央银行在实施货币政策时，应预先与财政部达成谅解，以使政府的金融政策能互相配合而贯彻执行。
第二章 货币需求
货币理论是经济学领域中最富于争论的理论之一，货币理论的基石是供求规律，即货币的需求、供给及其相互作用。在分析货币供求理论的基础上，学术界才逐渐展开对货币在整体经济中所占地位的论述，特别是货币对收入、就业、物价的影响，并建立了较为完整的货币理论体系。因此，为了全面了解货币理论，必须从货币需求理论开始。
货币需求理论是金融学理论中的精华，也是比较晦涩艰深的理论。和其他经济学理论一样，最难掌握的就是从外生变量到内生变量的传递机制。对于初学者来说，尤其是这样。因此，我们首先从货币需求的一般性规定开始，由浅入深。
第一节 对货币需求的诠释
什么是货币需求？这看似一个比较简单的概念，但事实上它却是不大容易全面理解和掌握的。我们觉得，在这个问题上费点时间“磨刀”，是不会影响“砍柴”效率的。
一、货币需求
我们对货币需求的理解是：当收入一定时，理性的人们受便利、习惯、收益、风险和预期等因素的影响，将收入的一部分以货币形式持有的愿望。
在此，我们要对收入一词作较宽的理解，它应包括薪金收入、经营收入、债务收入和其他收入（我们真的很感谢“其他”这个词！对于一切难以归类或当前难以预见的东西，都可以用“其他”一言以蔽之。）。我们首先强调“收入一定时”，其实是在强调货币需求是对货币“有获得能力”的需求，即有效需求。如果没有收入，想持有货币的念头只能是一种欲望。由此看来，货币需求中的“需求”一词，与大众口语中一般意义上的需求是有不同含义的。
从对货币需求的定义来看，人们总是将收入的一部分以货币形式持有，显然，收入的另一部分是以其他资产的形式持有的。我们将其他资产大略分为两类，即金融资产和有收益的实物资产。前者包括债券、股票、放债合同、银行定期存单（在货币口径为时此项为非货币资产，当货币口径定义在层次上时，此项资产是货币的一部分），后者主要包括资本品。
显然，持有非货币资产是有收益的（有风险也是必然的）。在理性人假设之下，每个单位或个人都是在可以应付日常支付、且无不便之感觉的前提下尽量缩小货币需求量，从而增加收益。同时，再考虑各种资产的风险，对任何经济个体来说，都应该有许多种等效用的组合。见图2-1。
有收益资产
A
y0 E
0 x0 B 货币资产
图2-1
图2-1中的无差异曲线代表货币资产与有收益资产的等效用组合，曲线位置越高，代表的效用越大。对一定的经济个体而言，实际上可以持有的货币资产和有收益资产受到收入水平的限制，即预算线AB位置高低决定了“获得能力”。也就是说，这个经济个体的预算线AB必与某一条无差异曲线相切于E点。E点的横坐标就是我们所说的货币需求。
二、平均货币需求
在经济分析过程中，我们一般都是在一个时段内讨论问题，所使用的经济变量多指一个时段内的统计量，如GDP、利率、价格指数、失业率等等。所以，对于货币需求量而言，我们也应该考察某一时段内的平均货币需求量。因为平均货币需求是一个计算技术，所以，我们用虚拟的例子来说明这个问题。
设：某人月收入3000元，月以30天计，货币口径为。下面几种情况下，有不同的平均货币需求量。
1. 若该人只以现金形式持有收入，且按均匀速度消费掉全部收入（如果按不规则速度消费也可以计算，不过是麻烦一点）。这样，一个月内每天的货币持有量就形成了一个等差数列，求其平均值，得：
元
2. 若该人每月定期存款1500元，余款匀速消费，则有：
元
3. 若该人每月买有价证券1000元，定期存款500元，余款匀速消费，则有：
元
由此可见，对收入的不同摆布，给平均货币需求量造成的影响是很大的。
三、名义货币需求
所谓名义货币需求，即按货币单位计量的货币需求量。
在短期分析中，即价格不变的条件下，名义货币需求量有实际意义。在价格不变时，按票面额计量的单位货币购买力不变，经济个体可以按票面额计量的货币量安排生产和消费，即可以不考虑货币购买力的变化安排货币需求量。
一旦价格发生变动，名义货币量代表的购买力也就发生了变动。如果想要保持经济个体的既有的生产和消费规模，名义货币需求量就必须发生变动。反之，如果名义货币需求量不变，生产和消费规模就必然发生变动。
四、实际货币需求
实际货币需求，是指在价格变动的条件下按购买力计量的货币需求量，即用商品衡量货币。通常，实际货币需求以表示， 即用价格指数去除名义货币需求。例如，若以1998年的价格指数为100，2000年的价格指数为122，则用1998年的购买力计量的2000年的实际货币需求为。
五、事前（ex-ante）货币需求
在某一时段的初始时点上的货币需求，被称为事前货币需求。事前货币需求主要受上一时段的货币需求影响因素决定，是货币需求主体在该时段即将开始时的打算、计划或意愿，这个数量是看不见摸不着的，因此也是没有统计数据的。
一般说来，由于货币需求和货币供给是分别由两个模型决定的，所以，事前货币需求与货币供给是很难均衡的。因此，在某一时段的初始时点上，货币供给不是大于货币需求，就是小于货币需求。这是最常见的经济现象。那么，事前货币供求的均衡状态如何得知呢？一般要根据价格或利率在该时段内变动与否、变动势态来分析。在短期内（价格不变），若市场利率下降，则可认定事前货币需求小于货币供给；反之则反是。在长期内，若价格水平上升，则可认定事前货币需求小于货币供给，反之则反是（参见下图）。
六、事后（ex-post）货币需求
在某一时段终点上的货币需求，被称为事后货币需求。事后货币需求将永远等于货币供给。因为，货币供给主体通过各种渠道投放到市场上去的货币供给量，必然被货币需求主体所持有。货币需求主体的货币需求量不会多于货币供给量，也不会少于货币供给量。这同商品市场上总需求和总供给的事后均衡是一样的道理——既不存在无卖的买，也不存在无买的卖。我们用下图说明各变量的传递机制：
在封闭经济条件下，假定在初始时点上，事前货币需求小于货币供给。
C↑→I↑
＞ →AD↑→P↑→Yr↑→↑→=
(ex-ante) ↓ （ex-post）
由于假定事前货币需求小于货币供给，则有一定数量的超额货币供给量产生。对于任何货币需求主体来说，都不会持有正常货币需求量以外的货币，因为这将损失利息或效用。于是，货币需求主体会将货币与其它有收益或有效用的资产进行替代。在封闭经济条件下，这些超额货币供给量将冲向两个市场——商品市场和资本市场（在开放经济条件下可能还会冲向外汇市场，此处略）。在资本市场上，新增货币会导致有价证券收益率下降，从而使得货币需求上升；同时，有价证券收益率下降又会在商品市场上造成投资需求上升。在商品市场上，新增货币量会造成消费需求和投资需求的上升，即总需求上升。总需求上升一般会拉动价格水平上升（在供给曲线的斜率不为0时），上升的价格对厂商提供了信号，实际产出（收入）将会增长。由于货币需求是收入的增函数（后面会有详细分析），于是，货币需求将上升。直至货币需求上升到与货币供给相等时，超额货币供给量消失，该时段结束，事后货币需求与货币供给相等。
第二节 古典学派货币需求理论
古典学派认为货币本身并无内在的价值，其价值纯粹源自交换价值，即对商品和服务的实际购买力。货币只是披在实际要素身上的“面纱”。这种思想有相当悠久的历史，至少可以追溯到18世纪英国哲学家和经济学家休谟的著作。其后，这一传统思想在经济学说史上统称为“古典货币数量论”(Quantity of Theory of Money)，在20世纪30年代发展到了顶峰。
古典货币数量论有两种主要形态：其一是费雪的交易方程式，其二是剑桥方程式。这两种形态的共同特点是：仅从货币的交易媒介功能这一角度研究货币，从而货币实现功能的场所无疑仅为商品市场。
一、费雪的交易方程式(Equation of Exchange)
艾尔文·费雪（Irving Fisher 1867－1947）是著名的美国经济学家，计量经济学的先驱者之一。费雪曾就读于耶鲁大学，酷爱数学。1890年任耶鲁大学数学讲师，1898年任该校经济学教授。费雪曾任美国经济学会会长、计量经济学会会长，其主要著作有：《资本和收入的性质》（1906年）、《货币的购买力》（1911年）、《利息理论》（1930年）。
费雪的交易方程式出自于《货币的购买力》一书。费雪的分析以简单的恒等式开始：
（1）
式中，代表货币量（事后供求均衡的货币量），代表一定时段内每一单位货币周转或流通的速度，代表一般物价水平或指数，代表市场实际交易量。
式（1）的右端是交易量与平均价格的乘积，即交易总值；左端是货币量与流通速度的乘积，即货币总值。显然，在货币经济中，双方必然相等。
从理论角度来说，这不过是一个恒等式，并无任何意义。凡有价值的经济学理论，必须有通过实证方法证实或推翻的可能性，而定义式的方程式由于无从证实或证伪，因此无理论价值可言。
当然，作为经济学大家，费雪和其他古典学派的学者是深知这样一点的。于是，他们做了两个重要的假设：
币流通速度由制度存量、技术存量、产业结构、文化等因素决定。因此，在短期内，甚至中期内不变。
实际交易量在充分就业条件下变动不大，也可以视为常数。一般情况下，可以用充分就业的产出量Q来替代T。
将常数用上加横线的字母来表示，则式（1）可变为：
或 （2）
或 （3）
由于、或都是常数，因此，货币量M的任何变动，必然正比例反映于物价上。如果对式（3）的对数微分，则有：
或 （4）
从式（3）、（4）来看，货币量与物价是因果关系，不管是否同比例变动，有了证实或证伪的条件。因此，费雪的交易方程式具备了理论价值。
那么，在费雪交易方程式中，从货币量到物价的传递机制如何呢？我们来做稍微深入一点的解析。
设：上一时段最终时点上的货币量为、物价水平为，该时段货币供求事后相等，即。
本时段与上一时段平稳连接（即上一时段的终点是本时段的起点），若其它条件不变，但货币供给量增加一倍M→2M。于是，在本时段出现了事前货币供给大于事前货币需求的状态，见下图：
＞→AD↑→P↑（、）→2P→↑→2＝2=
(ex-ante) （ex-post）
在事前货币供给大于货币需求的情况下，由于古典学派的模型只分析商品市场，且假定货币流通速度是常数（人们不会持币待购），于是，货币需求主体只能在商品市场上用有效用的物品与货币替代――购买商品，造成总需求上升。由于古典学派又假定产出量是常数，所以，上升的总需求引发的物价上涨不会拉动产出量增长，即增加货币量的效应只是物价上升。随着物价上升，名义货币需求量也必然上升。当物价由P上升到2P时，货币供给量2M恰好等于可以实现产出量的货币需求量，物价上涨就停止了。
综上所述，或表示的是货币需求与货币供给事后均衡的状态。同时，按古典学派所做的的假设分析，在整个时段内，实际货币量是不会变动的，发生变动的只是名义货币量。
从费雪交易方程式的表述程式来看，该理论探讨货币需求层面的分量较轻，或者说，对货币需求问题的分析基本上是隐含着的。所以，我曾试探着将费雪的交易方程式称为货币需求理论的“史前阶段”。
二、剑桥方程式(Cambridge Equation )
古典货币数量论的另种形态叫做“现金余额说”，由于主张这种学说的学者大多曾在剑桥大学任教，如马歇尔、庇古、早期的凯恩斯和罗伯逊等人，因此，该学说就有了一个很上口的名称――剑桥方程式。
剑桥方程式较之费雪的交易方程式的显著区别在于，剑桥大学的先生们真正开始了对货币需求的研究。
剑桥学派认为，经济个体在通常情况下所持有的货币量或现金余额（Cash banlance），与国民收入（或实际产出量）保持一种固定或稳定的关系。
若以Q代表实际产出量（或用Y代表实际国民收入），P代表平均物价水平，代表货币需求量，代表持币率，即以货币形式持有的收入对收入总额的比率，则剑桥方程式可表述为：
或 （5）
剑桥大学早期的经济学家――如庇古等――所做的隐含的假设，与费雪的交易方程式一致：处于充分就业条件下的Q或Y为常数、持币率是稳定的，也可视为常数。
在货币供求事后相等时，可略去货币需求量的下标，即：
（6）
从式（6）可以得出一些主要结论：
1. 既然、Q同为常数，那么，货币供给相对于货币需求的任何增加，使得货币供求在事后实现均衡的唯一机制就是物价的相应上升。反之则反是。式（6）可改写为：
（7）
由于持币率与实际产出量均为常数，可令 ，则有：
（8）
式（8）说明：a. 价格水平的任何幅度上升，均有货币需求量的等比例增加；b. 货币供给量的任何增长，均会有等比例的价格上升；c. 恒有：实际货币需求量等于实际货币供给量等于人们愿意以货币形式持有的那部分收入，且等于一个常数。即：
（9）
这一组结论与费雪的学说不谋而合。将式（3）与式（6）比较，可以看出：，即是的倒数。
2. 剑桥方程式与费雪的交易方程式在结论形式上虽然相同，但从式（5）来看，剑桥学派的突破在于，首次将分析重点集中在了货币持有的动机上。作为货币需求主体的持币率引入理论模型，是学术思想的一大突破，比起交易方程式中的货币流通速度，是一种伟大的角度转换。庇古本人也认为，剑桥方程式的优点在于考虑了人类意志――货币需求原动力――的作用。
但是，同剑桥方程式的优点一样，它的缺点也是显著。被学界后来者称为“马歇尔的”的持币率，被剑桥的学者们视为常量而非变量。这不能不是一个很大的遗憾！毋庸置疑，“马歇尔的”为后来的经济学家们指明了研究方向。
由于剑桥的经济学家们指出了货币需求理论的研究方向，而未能做深入的研究，因此，我愿意将剑桥方程式称为货币需求理论的“初级阶段”。
第三节 凯恩斯的货币需求理论
约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）出身于一个古老的英国贵族家庭，该家族的可考历史可以追溯到1066年。凯恩斯是一个传统主义者，很喜欢自己家族的光辉历史。凯恩斯的父亲约翰·纳维尔·凯恩斯也是个著名的经济学家，但是，小凯恩斯的对人类的贡献足以使老凯恩斯的业绩不足挂齿。
凯恩斯从1908年起在剑桥大学任教，1909年创立政治经济学俱乐部，1911年起出任英国最具影响力的期刊《经济杂志》的编辑，共任职33年。他还多次担任英国政府的要职：曾先后任财政部高级官员，巴黎和会英国财政部首席代表，主持英国财政经济顾问委员会，英格兰银行董事，率领英国代表团出席布雷顿森林会议，积极策划国际货币基金组织和世界银行，并成为这两个国际组织的董事。
凯恩斯还从事过金融投资活动，曾任全国互助人寿保险公司董事长，创办过几家投资公司。1942年，凯恩斯被晋封为勋爵。
凯恩斯的著作对世界产生了巨大影响。他出版过《印度的通货和财政》（1913年）、《凡尔赛和约的经济后果》（1919年）、《货币改革论》（1923年）、《自由放任的终结》（1926年）、《货币论》（1930年）。1936年，凯恩斯出版了他最有影响的《就业、利息与货币通论》，为现代宏观经济学的创立奠定了基础。
一、凯恩斯货币需求理论的前提假设
资本市场或金融市场极为发达和完善，其收益率可用齐一的市场利率表达；
无论在时段上还是时点上，货币与实物资产是替代品；
生产要素具有可分割性，各生产单位面临同一技术水平；
短期分析――价格不变；
货币定义在M1层次上――货币无收益，仍较注重货币的交易手段功能。
我们来分析一下凯恩斯货币需求理论的前提假设。
根据假设1，国内金融市场是健全发达的，公众面临着齐一的市场利率，于是，这个不断变化着的市场利率（证券收益率）就成了公众持有货币的机会成本，与之间的负相关关系成立了（理性人假设是其微观基础）。
一般的经济学教科书到此为止了。但从经济分析角度考察，前提假设与函数变量之间还有更为深刻的逻辑关系——投资与货币需求的逻辑关系。根据假设2，实际资产与货币是替代品，于是，在收入（或财富）一定时，公众的投资发生额越大，货币需求量便越少。那么，函数中的变量是如何体现这种经济逻辑的呢？众所周知，在凯恩斯经济学中投资是市场利率的函数，即，且二者负相关，( ((((，至此，似乎与理论函数矛盾了。但是，我们要考虑的是，投资发生额是什么？就是一些人从另外一些人那里购买资本品，前者的购买就形成了后者的收入，加总一下，国民收入总额就要增长，即，货币需求量就要上升。而且，根据弗里德曼的实证研究，货币需求的国民收入弹性是大于1的，即收入变化1%，货币需求同向变化的数值大于1%。
总结一下，则有：
( ( (
(（(）(
(( (((
假设3更进一步显化了上述逻辑关系。生产要素具有可分割性，各生产单位面临同一技术水平。资本的可分割性说的是，在理论上讲，某一经济单位的资本可以属于有限多的人，即生产单位可以发行有价证券募集资本，而不必靠自我积攒延误时间。在理论上讲，企业在任何时点上都有投资的可能，从而进一步锁定了货币和实际资产的替代关系。同时，由于金融市场的完善，从而资本等生产要素的可分割性存在，导致生产单位可以在第一时间里使用最先进的技术，不会因投资资金不足而等待，所以各生产单位可以得到在短期内不变的平均利润率。这样一来，投资函数便与利润率无关了，即。因此，在凯恩斯教授的货币需求理论函数中就可以不考虑利润率了。
凯恩斯的宏观经济理论是在经济大萧条的背景下问世的，因此，理论侧重于解决那个时代的“当务之急”——有效需求不足，即大量的生产能力被迫闲置。在时间长度可观的短期内，需求上升是不会导致价格上升的。
在凯恩斯的前提假设中，注重短期分析，意在解决“有效需求不足”问题。这与20世纪20～30年代的现实是有密切关系的。当时的大萧条是在买方市场条件下发生的，凯恩斯的分析说明，经济增长的发动机是有效需求，经济萧条的罪魁也是有效需求。有效需求上升，经济就增长，有效需求不足，经济就衰退。在后一种情况下，产量下降了，但生产能力（机器设备等等）依然存在。如果国家动用扩张性经济政策拉动有效需求，短期内因不用添置设备就可以增加产出，所以成本不变、价格不变。尤其在有效需求刚刚松动，“乍暖犹寒”时，哪个厂商先提高价格，他就会被市场淘汰。
P AD* AS
AD2
AD1
P0 …………（b）
Y
Y1 Y2 Y*
GP
…………（a）
GP2
GP1
AD1 AD2 AD* AD
图2-2 短期中的总需求与价格、产量
上述分析可用图2-2表示。在图2-2a中，GP表示政府的经济扩张政策，沿纵轴向上表示政策有效力度加强。GP从GP1上升到GP2，总需求相应地从AD1上升到AD2。由于总需求与总供给总是事后（ex-post）相等的，所以，AD映射到图2-2b上时，两条总需求曲线就决定了产量Y1和Y2。由于短期内成本不变、总供给曲线是平直的，所以价格不变。但是，当总需求上升到AD*时，Y*就是充分就业的产量了，即生产潜力用尽，短期结束。
因此，假定4的任务是将价格变量排除模型之外。
假定5是对货币层次的定义。我们知道，是现金与可开列支票的活期存款（法定无利息的存款）之和，在这个层次上，就可以说货币无收益了。
二、凯恩斯货币需求理论模型
凯恩斯在20世纪30年代之前，属于剑桥学派的一员，其经济思想基本上应归类于古典学派的理论体系。例如，在《货币改革论》一书中，他本质上是运用剑桥方程式来解释和分析通货膨胀与紧缩、汇率波动与购买力平价的。但是，即使在这部早期著作中，凯恩斯也对古典学派将和视为常数的观点表示了怀疑。
1936年，作为现代宏观经济学的奠基性巨著《就业、利息与货币通论》面世，凯恩斯彻底告别了古典学派阵营，提出了一套全新的货币需求理论，被后人称作“流动性偏好说 ”。
凯恩斯的货币需求理论，是从对货币需求的动机分析开始的。他将货币需求的动机分为四类：
1.交易动机。在家庭获得本期收入与获得下一期收入的时段里，为应付日常交易起见，必须持有一定数量的货币。显然，引发这部分货币需求的动机是日常交易。
2.营业动机。厂商在获得下一次营业收入之前，必须持有一定数量的货币，以支付营业费用。
3.预防动机。无论家庭还是厂商，都会持有一部分货币，以备不时之需。当然，每个经济单位各自面临着不同的问题、不同类别的不确定性，因此，预防动机使然的货币需求量不尽相同。
4. 投机动机。在利率过低或有价证券价格过高时，而证券投资人（这里所说的“投资”，是有价证券市场惯用的术语，指购买有价证券的行为。在宏观经济学中，这种所谓“投资”应属于“大储蓄”范畴，即收入中除去消费之外的部分：S=Y－C。在宏观经济学中，“投资”是指厂商购买资本商品，如机器设备、专利、商标、土地房屋、原材料等行为。注意这个很重要的区别，切不可混淆。）预期利率将上升或有价证券价格将下降，因此持有货币，待有价证券的利率或价格对自己有利时再行购买。因此，这部分货币需求是投机动机使然。
需要进一步说明的是，如何理解“利率过低或有价证券价格过高”和“预期利率将上升或有价证券价格将下降”。
为简单起见，仅以国库券为例。
一般来说，欧美国家的国库券大都不标明票面利息率（这与我国的惯例不一样，不要混淆），折扣出售，按票面额还本。这样，我们就可以根据有价证券的市价，算出利率来。同时，利率与证券价格显然是负相关的关系，即“利率过低”也就等同于“证券价格过高”。注意，我在行文中用的是“或”而不是“和”。也就是说，你可以从中选择任意一个作为观测指标。
例如，如果票面额为＄100的国库券，以＄98的价格出售，期限为6个月，则可算出年利率（到期收益率合年利率）约为4％：
若国库券市场供大于求，导致降价出售――假定是＄96，则有：
总之，对于某一票面额的国库券而言，价格过高与利率过低是一回事。
为简单起见，可以将1、2两种动机使然的货币需求称之为“货币的交易需求”，将3、4两种动机使然的货币需求称之为“货币的投机需求”或“货币的资产需求”。这里的“投机”一词是中性的，即无所谓褒贬。
货币的交易需求，强调货币的交易媒介功能；货币的投机需求，强调的是货币的贮藏手段功能。通俗地说，经济个体为什么持有货币？一是为了市场交易方便，二是为了保存自己的财富。这与古典学派——仅仅关注货币的交易媒介这一功能——相比，是个巨大的进步。迄今为止，各家各派货币需求理论不胜枚举，分析方法不断翻新、考察角度日益拓展，但究其精髓，终未超过凯恩斯的思想。
一般说来，经济学理论的每一次进步，都是理论模型所描述的画面与经济现实更为贴近了，而不是仅限于程式化的完美。
凯恩斯指出，货币的交易需求量取决于人们的收入水平。在个人偏好、社会局势等不变的前提下，收入水平越高，货币的交易需求量越大。即，二者是正相关的：
（＞0） （1）
式中，表示货币的交易需求，表示收入，＞0表示一阶导数大于0，即货币的交易需求与收入正相关。
图2-3 货币的交易需求
货币的投机需求与市场利率反向变化，即二者负相关。
（＜0） （2）
式中，表示货币的投机需求，表示收入，＜0表示一阶导数小于0，即，货币的投机需求与市场利率负相关。
在货币的投机需求模型中，体现了货币的贮藏手段功能。在人们的收入总额中，首先要扣除当前消费这一部分（这部分和货币的交易需求相联系），然后是储蓄部分。即：
图2-4 货币的投机需求
对于储蓄来说，在现代市场经济中，只要不发生高通货膨胀，人们的储蓄可以有两种形式：持有货币和持有金融资产（有价证券）。当发生高通货膨胀时，人们由于担心货币、金融资产迅速贬值，会以贵金属、耐用消费品贮藏自己的财富。这是非正常情形，另当别论。况且，凯恩斯经济学是以短期分析著称的，即，假定价格不变。
持有货币没有风险，但也没有收益（在凯恩斯的货币理论中，货币是指而言的）；持有金融资产有风险，但有一定的收益。当收入中的储蓄部分一定时，持有货币与持有金融资产就是替代关系了。那么，根据什么替代？是持有货币多一点、金融资产少一点，还是相反？显然，在金融资产风险一定时，替代的动机是得到金融资产的收益。因此，金融资产的收益率——市场利率就是替代行为的参照系。金融资产的收益率上升，人们就用更多的金融资产替代货币——货币的投机需求下降；金融资产的收益率下降，人们就持有更多的货币而放弃金融资产——货币的投机需求上升。
接下来的问题是，凯恩斯的市场利率是什么？是“市场化的银行利率”？这是目前国内某些教科书的说法。而且，相当多数的大学经济学教师也这么解释。我以为，这不是凯恩斯的市场利率。其实很简单，读一读凯恩斯的《通论》就不会望文生义了。从凯恩斯教授的著作《通论》中的逻辑来看，决不是这样！凯恩斯的市场利率说的是有价证券的收益率。
假定某国资产市场上有三种证券：A、B、C，各种证券的数量分别占总量的a、b、c，收益率分别是、、。于是，按数量加权平均的市场利率就是：
＜1，＜1，＜1；且
但是，在经济分析过程中，这样去计算市场利率太麻烦了！能不能找一个可以反映市场利率的某种“龙头证券”的收益率替代这个市场利率呢？在《通论》中，凯恩斯就是用国库券利率来替代市场利率的。而且，国库券利率也确实可以很好地反映其他金融资产收益率的走势。
综上，货币需求总量（）可以表述为：
为了方便分析，我们将凯恩斯教授的货币需求理论函数简单化——写成线性形式，则有：
我们把“交易货币需求”和“投机货币需求”两个解析几何图形放在一起，分别分析收入变动、利率变动对货币需求总量的影响。
2 …………（a）
1
L1
…………（b）
Y1
L1 L
图2-5收入不变时货币需求与利率的关系
图2-5中，L代表交易货币需求，代表投机货币需求，＝L＋，即货币需求总量。a图中，纵轴是市场利率，横轴是货币需求总量。平面上的曲线是投机货币需求曲线。投机货币需求曲线的左端是有界的，这就意味着利率只能上升到某一高度，不能无限上升；同时表明，货币需求量不能小于交易货币需求量，即投机货币需求量不能为负值。投机货币需求曲线的右端拖着一个“流动性陷阱”，我们在后面做专门介绍。b图中，纵轴是收入，横轴是交易货币需求量。平面内的曲线是交易货币需求量曲线。
…………（a）
1
L1 L2
Y2 …………（b）
Y1
L1 L2 L
图2-6 利率不变时货币需求与收入的关系
1．当收入是Y1，且在短期内不变时，如果利率水平是1，则交易货币需求量是L1，投机货币需求量是－L1，货币需求总量＝；当利率上升为2时，交易货币需求量仍是L1（收入不变），投机货币需求量下降为－L1，货币需求总量＝。显然， 小于 ，体现了与负相关的性质。
2．当利率1为且不变时，若收入提高到Y2，由于投机货币需求曲线的左端是有界的，所以，投机货币需求曲线必须从的位置后退到（后退的距离为L2－L1 ）。于是，投机货币需求量为－L2，货币需求总量＝。显然， 大于 ，体现了与Y正相关的性质。见图2-6。
3．现在，让收入和利率同时变动，见图2-7。如果t时期收入水平为Y1，则收入决定了交易货币需求L1。此时，如果利率是1，则货币需求总量＝（交易货币需求量是L1，投机货币需求量是－L1）。若t＋1期的收入上升为Y2（a图中的后退到）、利率上升为2，则有：交易货币需求增加到L2，投机货币需求变为－L2，货币需求总量＝。
需要说明的是，是否大于，主要取决于两方面的因素：其一，Y、的变动方向与幅度；其二，交易货币需求曲线与投机货币需求曲线的斜率。我们在图中描述的是诸多种情况之一。
2 …………（a）
1
L1 L2 EMBED
Y2 …………（b）
Y1
L1 L2 L
图2-7 收入、利率同时变化时货币需求与收入的关系
三、“流动性陷阱”假说
凯恩斯货币需求理论的一个显著特点——大胆的假设，是当利率已降至某一不能再降的低水平值的时候，货币需求会变为无穷大。也就是说，没有人再愿意持有有价证券，统统宁愿持有货币。用凯恩斯自己的话说，即“流动性偏好”绝对化。用图2-8a表示：当利率降至时，货币需求曲线由负斜率变为与横轴平行的直线。
（Y不变时）
图2-8a 流动性陷阱（当收入不变时）
利率所在直线的实线部分就是著名的“流动性陷阱”。在该直线部分，货币需求的利率弹性为无穷大。
在数学领域内，一般用横轴表示自变量，用纵轴表示函数，而在经济学中往往相反（这也是我一直没有弄明白的事）。为了更符合习惯，我们将图1-6旋转到符合数学习惯的位置上。见图2-8b。
（Y不变时）
图2-8b 流动性陷阱（当收入不变时）
在图2-8b上，若利率（自变量）在的右侧数值由大向小变动时，货币需求量（函数）则由小向大变动。当利率小到时，货币需求量则为无穷大，也可以理解为，货币需求量的增加与利率无关了。
凯恩斯自己也认为这只是一种可能性，经济中未必会出现这种现象。实际上，“流动性陷阱”一词也是凯恩斯之后的学者所撰，并非凯恩斯提出的概念。但毫无疑问，“流动性陷阱”是凯恩斯理论体系中的重要特色。
鉴于这里是许多初学者理解掌握的难点，我们进一步分析“流动性陷阱”中可以使货币需求量变为无穷大的机制。
按照凯恩斯的解释，点是人们认为不能再低的利率。什么意思呢？就是说下一期（下一周、下一天等等）利率就该上升了。用经典的语言描述是：当期利率小于预期的下一期利率，即：
＜ 或 ＞
于是，人们持有货币，等待利率上升再购买有价证券。新获得的货币一律以货币形式持有――货币需求对利率的弹性无穷大。
我们利用证券市场的经验巩固一下以上的解释。在证券市场上，人们看到的是证券价格的升跌，而不是利率（收益率）变动的直接数据。利率是可以计算出来的（回顾一下前面对利率升降的解释），即二者是有一定的数量关系的。我们用图2-9说明人们货币需求无穷大的行为发生过程。
↑上升 ↓上升
图2-9 从证券价格角度观察的“流动性陷阱”
在图2-9中，有两条纵轴。左纵轴仍表示利率，右纵轴则表示债券价格。在利率轴上，沿轴向上为数值上升；在价格轴上，沿轴向下为数值上升。显然，每一个证券价格都对应着一个利率（收益率）。
当证券价格为时，价格较低收益率较高（），人们多以有价证券持有自己的收入或财富，而货币需求量较小。这时的货币需求总量为。当价格上升为时，收益率较低（）。这时，部分人不愿持有有价证券，而以货币代之。于是，货币需求总量放大为。但是，在价格上升时，仍有部分人愿意继续买入证券。为什么呢？只有一个解释：他们预期证券价格还会上升（预期是否正确是另外一回事）。在证券市场上，任何一个在任何价位上买进证券的神经正常的人，都是因为预期价格看涨的，几乎无一例外。当证券价格上升到的高位时（收益率到达了的低点），大多数人都认为这是一个太离谱的价格，不久就会下降的（即利率会上升的）。于是，没有谁会再买进证券，都在持币观望。
凯恩斯教授提出“流动性陷阱”假设的意图何在呢？其实，凯恩斯教授的用意在于更为宏观的政策层面：当利率处于“流动性陷阱”阱口的水平，如果实际投资仍不旺盛，从而GDP水平较低时，若当局用扩大货币供给量的手段企图进一步压低利率，从而使实际投资额上升，是不可能的。因为，无论货币供给增加多少，统统会被无穷大的货币需求所吸收――全部落入陷阱之中，对利率没有任何影响。也就是说，这时的货币政策是无效的。后来的经济学家常说：“你可以用绳子拉车，但不可以用绳子推车”。其意义大概在于此。货币政策就是这根“绳子”。当经济过热，实际投资增长过猛时，可以减少货币供给，从而抬升利率，使实际投资的势头降下来――“用绳子拉车”；当利率较低，实际投资仍很低迷时，用扩大货币供给的办法是无效的――“用绳子推车”。
那么，怎样才能拉动经济增长呢？凯恩斯教授的药方是财政政策，增加政府支出……请读者自己思考，不再赘述。
就逻辑推理层面而言，关于“流动性陷阱”假设的解析应该到此结束了。但是，由于国内某些学者用“流动性陷阱”假设对经济实践中某些问题不很正确的解释，使我们不得不对此再费一点口舌。我们强调：
第一，“流动性陷阱”的本意是指货币（层次）与有价证券的替代在在某一较低利率水平上的停止，是金融资产市场上的事情。
在商品市场上，往往有这种情况：由于价格预期看跌，人们便持币伺机，等着进一步下跌时再行购买，从而造成市场低迷。这与“流动性陷阱”决不是一回事！
众所周知，货币具有流通手段和贮藏手段两种主要功能。前者主要在商品市场上实现，即在商品市场上价值交换使用价值（纸币条件下）。消费有使用价值的商品（包括服务）是人们生存的起码条件。人们可以多消费、可以少消费、可以将某一部分推迟消费，但就是不能不消费。因此，价值与使用价值的替代是不可以完全停止的。而货币作为贮藏手段，却既可以在资产市场上与有收益的资产替代，也可以不替代，只要自己认为效用最大即可。是否可以这样说，用货币购买商品和服务与用货币购买有价证券是有本质区别的。
第二，有国内学者撰文，只有利率为0时，货币需求才能无穷大，即跌入“流动性陷阱”。我却不以为然。我认为，凯恩斯教授的原意是，当＜或＞且持续一段时间时，经济就跌进了“流动性陷阱”。因此，“阱口”利率水平不是唯一的值，但可以说是一个较低的值。
四、凯恩斯模型与“马歇尔的k”
我们对凯恩斯的货币需求理论函数稍加变换，就可以看出“马歇尔的k”的影子。设
是二元线性的，则有：
（1）
再看剑桥方程式：
（2）
我们取消剑桥方程式的假定，以凯恩斯假定代之。联立式（1）与式（2）求解，则有：
消去，得：
（3）
其实，通过凯恩斯的货币需求理论函数算出来的货币需求量，依然是收入的一个部分，即。但是，“凯恩斯的k”不同于“马歇尔的k”，“凯恩斯的k”是一个变量。如式（3）所示，k是被、、、共同决定的 ，即k是个函数。
回过头来看，剑桥方程式虽然简单，但k的理论意义十分重要，它为后人指出了研究方向。这也许是马歇尔、庇古等大师没有料到的。
五、对凯恩斯货币需求理论的发展：鲍莫尔－托宾模型
凯恩斯对货币需求理论的一个突出贡献是将货币需求作为函数来处理，这是与古典学派的本质性区别，后来的学者们都是沿着凯恩斯的道路走下去的，几乎无一例外。在凯恩斯的理论函数中，货币需求量是由交易货币需求和投机货币需求两部分组成的，而且，两个自变量――收入和利率――分别决定货币需求量中的交易货币需求、投机货币需求。按照凯恩斯的分析，交易货币需求与利率无关。
20世纪50年代以后，凯恩斯学派的经济学家们对凯恩斯的货币需求理论进行了深入的研究。他们发现，即使是交易货币需求，对利率也相当敏感。在经济实践中，每一个个人、家庭和企业都有节约交易货币需求量，从而最大限度降低持币成本的倾向。所以，交易货币需求量虽然与交易量（收入）同方向变化，但其增长率却低于交易量（收入）的增长率。凯恩斯学派的学者们对这个观察结论进行了程式化处理，就成了现代货币理论中著名的“平方根定律”。
就研究方法而言，早在1888年，埃斯沃奇在分析银行行为时，就已用统计学的误差原理得出“商业银行存款准备金随存款总额的平方根变动”的结论了。但首先将交易货币需求的利率弹性、规模经济等性质作程式化表述的，是鲍莫尔和托宾。因此，这一学说被称为“鲍莫尔—托宾模型”。
1952年，美国普林斯顿大学的威廉·鲍莫尔发表了论文《现金交易需求：存货理论分析方法》。1956年，耶鲁大学的詹姆斯·托宾发表了论文《货币交易需求的利率弹性》 。二人分别在论文中证明，人们在确定交易货币需求量时，和厂商确定存货量时既考虑交易的便利又考虑存货的成本一样, 也考虑持有大量货币时，利率变动所产生的机会成本。由于鲍莫尔和托宾的模型本质上是管理科学中“最适度存货控制”技术在货币理论中的应用，所以又被称为“货币需求的存货管理论”。
鲍莫尔的模型简单明了，一般被作为“平方根定律”的代表性模型。鲍莫尔指出，企业或个人可以用两种方法持有交易所用的货币：
设：某人月收入5000元，其中3000元用于消费，每月按30天计。
1.若该人在月内以均匀速度消费掉3000元，这样，一个月内每天的货币持有量就形成了一个等差数列，求其平均值，得：
元
2.若该人预知月内的交易量是均匀的，则可将一个月划分为3个相等的时段（或n个时段）。把供消费性交易的3000元中的1000元以现金形式持有，在第一个时段内使用；另外2000元买有价证券，以便获得收益。当第一个时段即将终了时，卖出1000元有价证券获得货币（即套现），供第二时段消费……依此类推。
显然，第二种方法比第一种有利，而且，时段划分的越多收益越大。但是，第二种方法要负担交易成本——每次证券交易的费用（购买和套现），包括佣金、交易税、印花税、交通费、通讯费、时间……
设，未来某时间内预知的交易支出量为T，每次套现量为C，每次买卖证券的费用为b，则在该时间内的总交易成本为。
在第二种方法中，除去交易成本之外，也同第一种方法一样要负担持有货币的机会成本（在第一种方法中，只负担机会成本）。由于每次套现的数量都是C，在匀速支出条件下，平均交易货币需求量为，在市场利率为时，机会成本——因持有货币而损失的利息——为。
综上，第二种方法的总成本为交易成本加机会成本。设为总成本，显然，是C的函数，则有：
（1）
从理性人假定出发，显然最小为佳。对式（1）求导，然后令其等于0，解出C，视为最佳套现量 。即
（2）
从式（2）中解出C，得
（3）
对式（2）求二阶导数，得
＞0 （4）
式（3）和（4）说明，二阶导数大于0， 是使成本总额降至最低的交易货币需求量。从式（3）可以得出几个结论：
1. 最适当的交易用途的现金持有量，与交易总量T（或收入Y）的平方根同向变化，也就是说，二者不是同比例变化。
令，则式（3）可以改写为
（5）
对式（5）两端取对数，则有
（6）
我们知道，双对数方程中自变量的系数就是因变量对自变量的弹性。因此，可以说，交易量或收入变动1%，最适当的现金持有量就应同向变动％；利率变动1%，最适当的现金持有量就反向变动％。
2. 既然交易量或收入增长1%时，交易货币需求量只增长％，那么，交易货币需求量显然就有“规模节约”或“规模经济”的性质。鲍莫尔就此指出，在经济萧条时，若利率、价格不变，则货币政策的效果就应该比我们预料的要大，即用货币政策工具增加货币供给量，可以产生比原来预想要大的交易量或收入额。这个结论有很强的政策意义。
式（3）可以变换为
（7）
在实施扩张性货币政策后，新的交易总量为
（8）
令，交易或收入量的增长额为
（9）
在古典假设下，货币量与交易或收入量永远是固定的关系，即
（10）
显然
＞ （11）
鲍莫尔－托宾模型在20世纪50－60年代在理论界产生了很大影响，甚至有学者将“平方根定律”应用在了国际储备研究领域。但是，随着货币理论研究的深入，鲍莫尔－托宾模型受到一定的批评。总的来说，对“平方根定律”的批评大致可分为两方面 ：
1.肯定鲍莫尔、托宾的理论结构――货币支出和收入可以事先预料，主要批评鲍莫尔和托宾忽视了时间价值、通货膨胀、货币量层次、其它资产等因素对交易货币需求的影响。
2.否定鲍莫尔、托宾的理论结构――货币支出和收入无法预测，公众一般是按照一些简单的决策原则来处理其现金流转。一些实证研究指出，随机性模型较为合理，且货币需求的收入弹性介于～之间，并不支持“平方根定律”。
多数经济学家的意见是：鲍莫尔和托宾应用存货管理理论分析货币需求，说明了即使是交易货币需求也受利率的影响、对交易量或收入呈现“规模经济“的特点，是一个重大的理论突破。但是，的弹性值不是定律，充其量是一些特殊条件下的结论。
第五节 弗里德曼的货币需求理论
1912年7月31日，弗里德曼生于纽约的布鲁克林。弗里德曼1928年入拉哲斯大学学习数学，也选修一些经济学课程。1932年，弗里德曼大学毕业时，同时获得了布朗大学的数学研究生奖学金和芝加哥大学的经济学研究生奖学金。在弗里德曼犹豫不决时，多亏经济学家伯恩斯和霍默·琼斯的指点，弗里德曼才选择了芝加哥大学。
1933年，弗里德曼获芝加哥大学硕士学位，1946年获哥伦比亚大学博士学位。从1948年起，弗里德曼任芝加哥大学教授，直至1977年退休。他曾在美国财政部等政府机构任职，当过尼克松总统的经济顾问委员会委员，1967年任美国经济学会会长。1980年9月曾来中国访问讲学。
以弗里德曼为领军人物的货币学派与凯恩斯主义的论争盛行于整个经济学领域30年之久。凯恩斯掀起了宏观经济思想和政策的“凯恩斯革命”，弗里德曼则掀起了“货币主义的反革命”，并逐渐成为现代经济学的主流。
由于弗里德曼在货币理论和货币政策以及实证研究方面的杰出贡献，1976年，瑞典皇家科学院向他颁发了“诺贝尔经济学奖” 。
一、弗里德曼货币需求理论函数的前提假设
由于1929～1933年的世界性经济危机、二次世界大战及战后欧洲复兴等事件先后发生，世界经济长时期萧条，因此，从1936年至20世纪50年代末，是“萧条经济学”――凯恩斯学派的全盛时期。但在这之后，大规模经济萧条现象已经不是世界经济的主题，取而代之的是通货膨胀问题。到70年代，简单的通货膨胀又变成了更为复杂的“滞胀”。这种经济环境大前提的变化，导致了货币数量说的复兴。
弗里德曼的前提假设与凯恩斯的假设在以下两个方面存在差异：
长期分析，价格起作用，而且对未来的价格预期也起作用
随着欧洲经济的恢复，世界经济有了较大幅度的增长，如图2-10，产出量（Y1）接近或达到了充分就业的产量Y*。如果仍然按照凯恩斯经济学指导下的财政政策和货币政策行事，则必然有总需求的进一步攀升（从AD1到AD3），其结果只能是“滞胀”――只有价格上涨，没有经济增长（价格从P2到P3）。在长期中，价格变量是变动的，对国民收入是有影响的。在通货膨胀条件下（价格从P1到P2），价格或多或少会影响实际国民收入（从Y1到Y*）；在“滞胀”条件下，价格影响名义国民收入。
P AS
P3
P2
P1
AD3
AD2
AD1
Y1 Y* Y
图2-10 通货膨胀与“滞胀”
60年代以来发生的持续通货膨胀，不能不对人们关于下一期的价格预测发生影响。价格预期一定有三种情形：看涨、看跌和不变，前两者都会对人们的支出产生影响，从而对经济发生作用。正如许多经济学家所说，“大多数人预期什么，就会发生什么”。
2. 货币量的层次为，即包括货币和准货币
与凯恩斯不同，弗里德曼扩大了货币的涵盖内容，将货币定义在了广义货币层次上，即业内人士所说的。众所周知，货币的定义有许多种，譬如，美联储对货币的定义就不下6种。多数经济学家是从纯理论角度，即货币的功能方面来讨论货币定义的。而货币学派则不同，弗里德曼认为货币定义应以严格的计量经济学方法来测定。确定最适当的货币定义的标准是：
（1）货币总量与国民收入的相关系数最大。如，与GDP的相关系数若分别大于、与GDP的相关系数，则作为货币的可能性较大。同时，还要看第二个标准。
（2）货币总量与国民收入的相关系数要分别大于总量中各个组成部分与国民收入的相关系数。如，与GDP的相关系数要大于（现金）、（活期存款）、（定期存款）与GDP的相关系数。
上述两个标准必须同时满足。弗里德曼和施瓦茨就是根据这两个标准确定是最佳货币定义的。
二、货币需求理论函数
与古典货币数量说不同的是，弗里德曼使用了全新的逻辑推理和实证分析方法。所以，经济学说史文献将新兴的货币数量说称为“新货币数量说”或“货币主义”，这个以弗里德曼为领军人物的新学说阵营被称为“货币学派”。弗里德曼的理论特色有二：一方面采纳了凯恩斯视货币为一种资产的核心思想，利用这一思想把货币数量说改造成货币需求函数；另一方面又基本上肯定货币数量说的长期结论，即，长期中，货币量变化只能影响物价、名义利率、名义收入等，不能影响就业、实际收入、实际利率、生产率等。
弗里德曼认为，对货币需求的研究，首先要掌握正确的方法。他认为，货币也是一种商品，甚至说是一种奢侈的商品，因而，人们对货币的需求就同对商品和服务的需求是一样的。按此思路，对货币需求的分析就可以用“消费者选择理论”进行逻辑推理了。
消费者选择理论认为，消费者在诸多商品之间进行选择时，一般要考虑以下几个因素：
a．效用。人们之所以要买某种商品，是因为它能给自己带来某种效用。值得注意的是，效用是一种主观评价，因人而异，因此偏好对效用的影响很大。
b. 收入。收入决定人们获得货币的能力，收入水平作为一条预算线，将有限的需求从无限的欲望中分离出来。在收入一定时，人们只能在目不暇接的商品中选择有限的一部分。
c. 机会成本。由于受收入的限制，人们只能购买一部分商品。假定只有两种商品，购买一定数量的A就必须放弃相应数量的B，被放弃的B的效用，就是购买A 的机会成本。在收入一定时，人们必须在效用最大、机会成本最小的A、B组合问题上有所考虑。
由于货币是一种特殊的“商品”，所以，弗里德曼认为，人们持有货币的数量主要受两类因素的影响：
a.持有货币的成本。该成本包括直接成本和间接成本两种。直接成本分为两个方面：一是预期损失，如物价上涨时货币的贬值；二是贮藏费用。间接成本就是机会成本。
b.持有货币的收益。该收益也包括两个方面：一是直接收益，如中定期存款所获得的以货币支付的利息、价格下降时货币实际价值的上升等；二是间接的收益，即持有货币带来的交易便利和享受的优惠。一般来说，在持有货币的收益中，间接收益是主要的。这与凯恩斯的“流动性偏好”有些相似。
1956年，弗里德曼发表了著名论文《货币数量说的重新表述》。在文中，弗里德曼将货币需求理论函数表述如下：
（1）
式（1）中的符号意义、函数与自变量的相关关系如下：
1. 为名义货币需求，它是因变量，是受自变量决定的。
2. 为价格指数，为了实现正常消费或经营，商品和服务的价格越高，所需货币量就应该越多，二者正相关。
3. 为债券的预期名义收益率；其中，为债券利率。比较费解的分式是债券利率的预期变动率。为什么写成这种形式呢？我们对此做一简单的解释。经验指出，债券利率随时间的变化而变化，即。若求函数在任一点上的变化率，则要对函数求对数的导数。根据复合函数的求导法则，有
（2）
弄清了数学表达式的意义之后，再来讨论一下变量与函数的相关关系。当期债券利率减去债券利率的预期变动率，就是债券的预期收益率。债券的预期收益率上升，意味着持有货币的机会成本加大，理性的经济个体必然要尽可能地减少货币需求量，用有较大预期收益的债券替代。反之则反是。显然，债券的预期收益率与货币需求量负相关。
4. 为股票的预期名义收益率；其中，为股票收益率；为预期资本损益率，即股票价格变化率，数学意义同前；为股票收益率的预期变化率。
股票的预期名义收益率的机理与债券相同，变量与函数也是负相关的。
5. 与前面的道理相同，为预期价格变动率。如果预期物价上升，就意味着下一期货币的购买力将降低。于是，人们势必会减少货币持有量，以其它能保值的资产保值。反之则反是。Needless to say，二者是负相关的。
6. 为人力财富在总财富中的比例，按弗里德曼的思路可以用下式来表示：
EMBED
在弗里德曼的货币需求理论函数中，与是什么关系？不知道为什么，弗里德曼没有说明。而且，在货币理论界，对此也无普遍接受的研究结论。
7. 为“恒久收入”。恒久收入不同于我们经常使用的“统计收入”概念，它是统计收入与“临时收入”的代数和，换言之，恒久收入的统计量是统计收入的几何加权平均值。弗里德曼为什么用恒久收入替代一般的国民收入呢？我们的理解是这样的：在长期中，假定一个人的平均收入水平是月薪6000元，他就基本上形成了一个较为稳定的消费支出习惯，因而决定了货币需求量。他不会因某一个月收入偶然的提高或降低而改变自己的消费支出习惯，从而货币需求量。譬如，增加了1000元，他可能用其购买公债；减少1000元，他可能卖出一部分手中的公债，以保证消费支付习惯不变。如果他确信平均收入从此就提高（降低）到了某一新的水平上，他将调整自己的消费支出习惯，从而决定新的货币需求量。这里所说的“平均收入”，大致就是“恒久收入”的含义。
恒久收入与的相关关系如同凯恩斯的收入与一样，是正数相关的。
8. 为影响持有货币效用的其它随机因素，如偏好、与货币有关的制度变化等等。显然，由于的随机性，它与的关系不定。
需要说明，在许多经济学专著中，变量与函数的关系都是用一阶偏导数来表示的。我们知道，导数是函数在某一点上的变化率，是曲线上该点切线的斜率。这个斜率大于0时，自变量与函数同升同降，正数相关；反之，斜率小于0，自变量与函数反向变动，负数相关。
后来，在《美国和英国的货币趋势》一书中，弗里德曼将单个财富持有者的货币需求理论函数简化为：
（3）
式（3）中符号的意义如下：
1. 为实际货币需求；
2. 为实际恒久收入，即；
3. 的意义同式（1）；
3. 为货币的预期名义收益率，在其它条件不变时，可以理解为定期存款的预期收益率。这是个新出现的变量，因为它是度量持有货币收益的，所以，它与货币需求之间应该是正相关的。
4. 相当于式（1）的；
5. 相当于式（1）的；
6. 相当于式（1）的。
除了用简单的符号代替了式（1）中的某些艰涩的数学表达式、加入了货币收益率变量之外，式（3）与式（1）的显著区别是，函数用实际货币需求取代了名义货币需求。这是怎么转换的呢？换句话说，价格变量是怎么跑到等式的左端去的呢？
弗里德曼进一步假定，函数由实际变量决定，即与衡量货币变量的名义单位完全独立。如果衡量物价、名义收入的单位发生变化，则货币需求也作同比例变化。用数学语言描述，即式（1）对和是一阶齐次的。回顾一下我们学过的高等数学：
若某一函数的自变量乘以常数，该函数值以的倍数发生变化，则该函数称为n阶齐次函数。设，函数，若，则该函数对为一阶齐次。
这样，式（1）可以写成：
（4）
令，代入式（4）则有
（5）
按式（3）的符号简化、加入货币预期收益率，即
在式（1）的基础上（为方便起见，将符号简化），弗里德曼进一步假定：，则有
（6）
移项，得
（7）
令 ，将名义收入写成，代入式（7），得
或
货币供给与货币需求事后相等，可以去掉货币需求符号的下标
或 （） （8）
令，代入式（8），则有
（9）
式（8）简直就是剑桥学派的货币数量方程式！式（9）与交易方程式几无二致！不过，弗里德曼“新货币数量论”的持币率或货币流通速度已不再是常数，而是一个比较复杂的函数。从可以看出、与各变量之间的相关关系。
弗里德曼的货币需求理论函数虽然在形式上反映了凯恩斯的影响，但函数的内容则比凯恩斯的流动性偏好理论精密。就货币需求函数的一般形式（1）、（3）两式而言，基本上被学术界接受，没有什么争论了。但是，弗里德曼运用齐次公式，将货币需求函数转换为式（8）或（9），无疑是对古典货币数量说的重建。同时，弗里德曼认为，新货币数量论的或虽与剑桥方程式的及费雪交易方程式的之常数推论有别，但它们基本上是稳定的、可测的函数，甚至“比消费函数或其它主要函数更为稳定”。
在《1867～1960年美国货币史》一书中，弗里德曼做出了实证研究结论：在将近100年的时段上，美国货币流通速度大致以每年1%的速度减慢。将大时段拆分的情况是：1880～1914年，货币流通速度从下降到；1914～1929年，货币流通速度无明显变动；1929～1946年，货币流通速度有所下降；1946年以后开始回升，但仍低于1920年的水平，也低于1914年的水平。
对于每年递减1%的问题，弗里德曼受到了同行激烈的挑战。后来，弗里德曼本人也承认这一结论是有问题的。经济学大师的这种求是的科学态度，是值得我们后辈学习的。目前，在我们熟悉的学术圈内，不肯认错的大有人在，勇于认错的学者不多。这使我想起了我的博士导师――南开大学经济研究所已故的刘佛丁教授，他老人家在为我的专著《经济发展中的货币需求》一书（黑龙江人民出版社2000年）所做的序言中，公开承认自己先前对书中涉及的某些问题的研究是有偏颇的。白纸黑字，令人敬仰。
三、货币需求理论函数的简化
弗里德曼的货币需求理论函数包括的变量多、形式复杂，可以在无损主旨的情况下加以简化。我们从式（3）开始：
（3）
1. 假定稳定。因为，与货币相关的制度通常是比较稳定的，偏好、习惯等因素也不会轻易改变，所以，可以视为一个常量从函数中略去。于是有
（10）
2.由于财富的构成比例在一定时期内也是比较稳定的，它对货币需求的影响不会有显著的变化，所以也可以从函数中删除。于是有
（11）
3. 根据一些国家的统计数据，只有当（或写作）变动幅度很大、持续时间很长时，才会对货币需求量产生显著影响。经验指出，这种情况很少发生。因此，也可以略去。于是有
（12）
4. 一般情况下，狭义的货币收益率仅指定期存款的利率，这个利率通常也不高。如果将定期存款所获利息除以（），计算出的利率应该是相当低的。况且，银行利率的变动一般又是相当缓慢的。因此，该变量对货币需求的影响应该是极不显著的，可以略去。于是有
（13）
5. 两种金融资产的收益率是受大致相同的因素决定的，二者高度正相关，用一个收益率作变量，完全可以替代和反映出另一个收益率的变动。因此，可以将二者合并，不妨以“市场利率”统称之。若市场利率仍用表示，则有
（14）
式（14）即为弗里德曼货币需求理论函数的最终简化式。
四、对货币需求理论函数的实证
实证研究要做的工作是，确定函数中各个独立变量的作用。具体说，货币需求对利率的弹性如何？货币需求对收入或财富变动的敏感性如何？货币需求对其它列入货币需求函数或未列入货币需求函数的变量的依存程度如何？等等。此外，还有一个基本概念的问题，即货币是什么？究竟采用哪个层次上的货币量较为适宜？
除了构造科学的模型和运用正确的计量方法之外，实证研究的先决条件是，能够获得可靠的统计数据。事实上，若无统计数据，实证研究就根本无法进行。因此，实证研究的数据多得自于统计工作比较完备的美国、西欧和日本。
根据货币需求理论函数的简化式（14），实际货币需求是由实际收入和市场利率两个因素决定的。但是，式（14）仅是一般函数形式，需要将其以某种方程形式表示出来。弗里德曼及其货币学派在大量的实证分析中摸索建立了如下方程：
（15）
式（15）是一个幂函数曲线的回归方程，是由回归分析决定的参数。用回归分析方法检验非线性方程有一定困难，可以用对数方法把非线性方程化为线性方程：
（16）
式（16）是一个二元回归方程，被认为是“近年来货币数量论者通过大量的对货币需求的经验研究所得出的基本公式”。回归系数可用最小二乘法求得。货币学派根据美国1892～1960年的统计数据计算出：
将上述回归系数写入方程，有
（17）
式（17）中，为广义货币， 为实际恒久收入，为4—6个月商业票据利率。式（17）表明， 与的变动可以高度解释（拟合优度）的变动，且实际货币需求的收入弹性为。收入弹性说明，当实际收入提高1%时，实际货币需求将提高%。反之则反是。同时，式（17）还说明，实际货币需求的利率弹性为，即当利率提高1%时，实际货币需求下降%，几乎无弹性。
不过，对于货币需求的收入弹性结论，弗里德曼自己也多有修正。
1959年，他认为是；
1970年，他认为是～，并将其分为～和～两段。
无庸讳言，在实证方面，许多学者与弗里德曼及其货币学派有分歧。
五、弗里德曼对货币需求理论的主要贡献
弗里德曼的货币需求理论，是在古典货币数量说和凯恩斯流动性偏好说的基础上理论创新的结果。但是，无论在形式上还是内容上，都有鲜明的特色，无愧于学派之称号。在货币需求理论方面，弗里德曼的主要贡献是：
1.将货币视为一种资产，从而将货币理论纳入了资产组合选择理论的框架，摒弃了古典学派视货币为纯交易工具的狭隘理念。
2.在一般均衡的资产组合理论中，特别强调货币量在经济中的枢纽作用，纠正了凯恩斯学派忽视货币量的偏颇。
3.在货币需求函数中，首先设置了预期物价变动率这一独立变量，确定了预期因素在货币理论中的地位。
4.严格地将名义量和实际量加以区分。
5.特别强调实证研究的重要性，改正了以往学者们在经济理论，尤其是在货币理论中只顾抽象演绎的缺陷，使货币理论更向可操作的货币政策靠拢了。
第三章 货币与利率
利率是市场经济中最受关注的经济变量之一，对经济运行具有重大影响。这种影响是从微观和宏观两个方面展开的，诸如消费、储蓄、投资、购房、购买债券、银行存款等等。
利率是微观经济活动的重要调节器。市场的微观经济活动既是总体经济活动的一部分，又是宏观控制的基础和对象。市场的微观经济活动是人们经济行为的集合，在人们的经济决策和经济活动中，利率起着举足轻重的作用，是人们经济行为的依据。
利率是联结宏观和微观经济的纽带。中央银行不能直接干预微观经济活动，它对于经济的宏观调控借助于货币供应量，而货币量对于经济的影响主要通过利率为介质来进行传递的。中央银行的宏观调控要对微观经济活动起作用，离不开利率这个中介。从宏观到微观经济之间，利率既是纽带，又是杠杆。
利率是衡量经济态势的最佳指标。IS-LM模型表明，利率是投资、储蓄、货币需求、货币供给同时决定的，与国民收入紧密相关。因此，利率的变动是商品市场和货币市场状况的综合表现，当前的经济形势和对未来的预期都可以通过利率作为货币政策的中期目标，在实施“逆经济风向调节”的货币政策时，可以盯住利率来进行操作。在现代经济中由于通货膨胀是经常性现象，因此必须区分名义利率和实际利率。由于实际利率的高低决定了人们能获得多少真实的利息收益，因此，在经济中真正起作用的不是名义利率，而是实际利率，人们是根据实际利率来决定其经济行为的。这样，中央银行在把利率作为中期目标时，不能盯住名义利率，而必须盯住实际利率。
阅读专栏1：信用与信用形式
利率是信用的产物，没有信用就没有利率。因此，在了解利率及利率理论之前，应该首先对信用运行的一般状况有所了解。
一、信用的含义
信用一词，最早源于拉丁语Credere，意为信任、相信等。从经济范畴来看，信用是指以一定的经济标的物为内容的，以借贷为特征的经济行为。它以还本付息为条件，体现着特定的经济关系。
信用与债权债务是同时发生的，是借贷活动这一事物的两个方面。在借贷活动中，当事人一方为债权人，它将商品或货币借出，称为授信；另一方为债务人，他接受债权人的商品或货币，称为受信。债务人遵守承诺按期偿还商品或货币并支付利息，称为守信；债务人承担的这种在将来偿还商品或货币的义务，就称为债务。任何时期内的债务总额均等于信用总量。因此，信用是关于债权与债务关系的约定。
现代市场经济基本上是一种信用经济。无论政府、企业、家庭和个人，如果在任何时间内都要满足收支恰巧相等的条件，则经济就不可能增长和发展。因为，假定每一经济构成单位都收支相抵，则储蓄就不可能发生，借贷行为也没有存在的必要。这种社会或经济实际上与物物交换经济没有什么差异，势必处于停滞不前的状态。
另一方面，如果任何社会或经济是一种动态社会或经济，则其构成单位势必不可能永远保持财政上收支相符的状态。在这种情况下，信用和借贷行为的关系必然会应运而生。例如，个人和家庭可通过分期付款方式购买住宅和耐用品，如汽车、电视机等，因而能更早地享受较高的消费和生活水平。工商业为扩大生产规模，也不必长期等待盈利的积累，尽可能向金融机构获得资金融通。政府为进行经济建设，也可向公众发行公债以筹措必要的资金。进一步来说，国家为引进先进技术，加速经济建设，也有向外国金融机构和资本市场筹集资金的必要。从另一角度看，国内的经济构成单位，也可将剩余资金或储蓄投资于各种金融工具（如存款、债券、公债等）。所以，信用和借贷关系的建立，很自然地会推动储蓄和投资的过程，从而提高生产力和生活水平。
信用关系的存在，可用口头协议、账面信用和书面文件表示。前两种方式较为简易，但由于没有正式文件说明债权人和债务人的权利和义务，容易引起争执，而且也不能在市场上转让，因此，流通范围有限。书面文件则载明支付或偿还条件，并可向他人转让，因此，构成信用工具。
信用工具从不同的角度有不同的划分，如以接受性为标准来划分的话，信用工具可分为两类：一是在本国具有一般接受性的信用工具。即这类工具为社会公众普遍接受、在任何场合都能充当交易媒介的工具。如：政府或中央银行发行的钞票（法偿货币）和银行体系的活期存款。当然，这普遍接受性的先决条件是社会大众对政府和银行体系的信心。另一类是在本国具有有限接受性的信用工具。包括各种可转让的存款单、商业票据、债券、股票等。这些信用工具具有不同程度的流动性，但不能充当一般性交易媒介。其被接受程度及范围决定于该工具的性质，出票人及付款人的信用，以及是否可以转让等因素。信用工具也可按照付款方式、可否转让、期限长短来分类。这里不再赘述。
二、信用形式
现代信用的形式繁多，从不同的角度有不同的划分，从信用主体的不同的角度来看，信用可分为商业信用、银行信用、国家信用、消费信用和国际信用等五种主要形式。其中商业信用和银行信用是现代市场经济中与企业的经营活动直接联系的最主要的两种形式。
1．商业信用
商业信用是指工商企业之间相互提供的、与商品交易直接联系在一起的信用形式。它包括企业之间以赊销、分期付款等形式所提供的信用以及在商品交易基础上以预付定金，分期预付定金等形式所提供的信用。它必须是与商品交易直接联系在一起，这是它与银行信用的主要区别。
由于商业信用和商品生产与商品流通相联系，它是整个信用制度的基础。在小商品经济条件下，商业信用只是个别的、零星的社会经济现象；而在现代市场经济条件下，商业信用得到了广泛的发展，成为普遍的、大量的社会经济现象，几乎所有的工商企业都卷入了商业信用的链条。商业信用为企业调剂资金余缺、提高资金的使用效益、节约交易费用、加速商品流通等方面发挥着巨大的作用。此外，商业信用在记载债权债务关系中创造了商业信用票据，为商业信用票据化提供了条件，同时又为社会提供了流通和支付工具。
但是，作为一种信用形式它存在以下几个方面的局限性：
（1）商业信用是在企业之间发生的，并与商品交易直接联系在一起的信用形式。也就是说，它的借贷以一方需要某种商品，而另一方能够提供这种商品为前提。没有商品交易的企业之间是不可能发生商业信用活动的。
（2）商业信用所能提供的资金是以产业资本的规模为基础的。一般来说，产业资本的规模越大，商业信用的规模也就越大；反之，就越小。商业信用的最大规模不外乎是产业资本的充分利用，其最终无法摆脱产业资本的规模限制。
（3）商业信用是由工商企业相互提供的。可以这样说，一个经济社会有多少工商企业就可能有多少个信用关系环节。如果某一环节因债务人经营不善而中断，就可能导致整个债务链条的中断，引起债务危机的发生，往往会冲击银行信用。
鉴于上述局限性，商业信用不可能从根本上改变社会资金和资源的合理配置，广泛满足经济社会的需要。因此，它虽然是商品经济社会的信用基础，但终究不能成为现代市场经济信用的中心和主导。
2．银行信用
银行信用是指各种金融机构，特别是银行以存、放款等多种业务形式提供的货币形态的信用。银行信用是在商业信用基础上发展起来的一种更高层次的信用，它和商业信用一起成为经济社会信用体系的主体。
与商业信用相比，银行信用具有以下三个特点：
（1）银行信用的债权人主要是银行，也包括其它金融机构；债务人主要是从事商品生产和流通的工商企业和个人。当然，银行和其他金融机构在筹集资金时又作为债务人承担经济责任。银行和其他金融机构作为投融资中介，可以把分散的社会闲置资金集中起来统一进行借贷，克服了商业信用受制于产业资本规模的局限。
（2）银行信用所提供的借贷资金是从产业循环中独立出来的货币资金，它可以不受个别企业资金数量的限制，聚集小额的可贷资金满足大额资金借贷的需求。同时，可把短期的借贷资金转换为长期的借贷资金，满足对较长时期的货币资金需求。从而在规模、范围、期限和资金使用的方向上都大大优于商业信用。
（3）银行和其他金融机构可以通过信息的规模投资，降低信息成本和交易费用，从而有效地改善了信用过程中信息条件，减少了借贷双方的信息不对称以及由此产生的逆向选择和道德风险问题，其结果降低了信用风险，增强了信用过程的稳定性。
银行信用的上述优点，使它在整个经济社会信用体系中占据核心地位，发挥着主导作用。商业信用的发展也越来越依赖银行信用，银行贴现商业票据将分散的商业信用集中统一为银行信用，为商业信用的进一步发展提供了条件。同时，银行在商业票据贴现过程中发行了稳定性强、信誉性高、流通性大的银行券，创造了适应全社会经济发展的流通工具。
3．国家信用
国家信用是指国家及其附属机构作为债务人或债权人，依据信用原则向社会公众和国外政府举债或向债务国放债的一种形式。
国家信用又称公共信用制度，是一种古老的信用形式伴随着政府财政赤字的发生而产生。随着经济的发展，各国政府的财政支出都在不断扩大，财政赤字已成为一种普遍现象。为了弥补财政赤字和暂时性的资金不足，向社会公众发行债券或向外国政府举债已成为各国政府的必然选择。目前，世界各国几乎都采用了发行政府债券的形式来筹措资金，形成国家信用的国内债务。根据债券期限的长短可将其分为；国库券、国债和公债三种。外债一般是通过国与国之间的政府借贷来实现的，是国际化了的政府间的债权债务关系。随着全球经济金融的一体化，各国政府间的债权债务关系也日趋普遍。
在国家信用中，债权人多为银行和其他金融机构、企业与居民。由于政府债券具有较高的流动性和安全性，以及比较稳定的收益，成为众多国家各阶层和经济实体普遍喜爱的投资工具。例如，1996年初美国政府的公共债务总额已超过50000亿美元，其中有三分之二是可买卖并且交易活跃的政府债券，金融中介机构持有的政府债券约占其资产总额的四分之一，美国联邦储备系统85%的资产为政府债券。同时，政府债券也成为经济发达国家中央银行进行公开市场操作、调节货币供给和实施货币政策的主要工具。
4．消费信用
消费信用是指由银行及其他金融机构、商家为消费者提供的、用于满足其消费需求的信用形式。现代市场经济的消费信用是与商品和劳务、特别是住房和耐用消费品的销售紧密联系在一起的信用。其实质是通过赊销或消费贷款等方式，为消费者提供超前消费的条件，促进商品的销售和刺激人们的消费。这种信用形式在西方国家已非常普遍，如美国的商品销售额中有一半以上都是通过消费信用方式来完成的。
现代市场经济的消费信用方式多种多样，具体可归纳为以下几种主要类型：
（1）赊销方式，即零售商直接以延期付款的销售方式向消费者提供的信用。比如信用卡结算方式就属于此类。一般来说，它是一种短期消费信用形式。
（2）分期付款方式，即消费者先支付一部分货币（首期付款），然后按合同分摊还本息，或分期摊还本金，利息一次计付。这种付款方式在购买耐用消费品过程中广泛使用，是一种中长期消费信用形式。
（3）消费贷款方式，即银行或其他金融机构直接贷款给消费者用于购买耐用消费品、住房以及支付旅游费用等。按贷款发放对象的不同，它可以分为买方信贷和卖方信贷，前者是对消费者发放贷款，后者是对商品销售企业发放贷款。消费贷款属于中长期信用形式。
5．国际信用
国际信用是指国与国之间的企业、经济组织、金融机构及国际经济组织相互提供的与国际贸易密切联系的信用形式。国际贸易与国际经济交往的日益频繁，是国际信用成为进行国际结算、扩大进出口贸易的主要手段之一。国际信用包括出口信贷、银行信贷、市场信贷、国际租赁、补偿贸易及国际金融贷款等。
阅读专栏2： 利率变量与统计量
在对利率进行分析之前，我们必须了解利率一词的确切含义。其实，经济学家们在作经济分析时所使用的利率，不过是一个笼统的变量名称。在众多的经济学学术著作中，无不使用精巧的数学模型来描述经济结构。在经济学家们的数学模型中，利率变量是频繁出现的。在经济学文献中，一般用公知公用的符号表示利率变量。在经济分析过程中，做数理分析时使用的利率变量和数量分析时使用的利率统计量不完全是一回事。从统计学意义上讲，经济生活中的利率是多种多样的，经济学家所言的利率是指哪一个？在我国，人们——甚至有些经济学人——提及利率，便先入为主地联想到银行存贷款利率，而不言其他，这种理解有误，至少是不全面的。理解和使用利率变量时，最为精确的统计概念应该是金融资产的“到期回报率”。某种债券的票面利率的高低并不必然表明这种债券到期时收益率的大小，因为从该债券上所获的回报（它的回报率）可以和票面利率不一致。譬如，某一年期100元面额债券的票面利率为%，由于当时银根偏紧，发行者只得以95元的市价售出。这样，购买者的到期回报率就不是%，而是10%（）了。这样看来，经济学模型中的利率变量应该是一个联接货币和实际经济的重要环节，它是灵活变动的，是经济运行的晴雨表。换个角度说，一个僵硬的利率，是无法反映经济运行状况的，可以推测，这个经济体系也不可能是健全的市场经济模式。
说到这里，我想起了一些我国经济学人撰文分析中国经济运行时，曾使用IS-LM模型进行分析，纵轴的变量利率就是银行利率这个统计量。众所周知，我国的银行利率是比较僵硬的。而且，在现行体制下，投资不是银行利率的函数，储蓄也与银行利率无显著关系。因此，在中国用银行利率来做利率变量的统计量是不合适的。
至此，我们对利率变量做这样的理解：利率应该是连接货币和实际经济的枢纽性变量，它是灵活多变的，同时又是可调节的。我们在做具体的经济分析时，必须在各种利率中按此原则选择统计量。
一、利率的计量
我们在考察各种利率的计量之前，首先归纳一下各国的信用工具。主要的信用工具大略可分为四种类型：
①简式贷款。 贷款人向借款人提供一笔资金（本金），借款人于到期日连本带利一起偿还。例如，如果银行向你发放1万元1年期简式贷款，利率为10%。1年后，你必须还给银行本利之和万元。银行向工商企业发放的商业贷款通常属于这种类型。
②定期定额清偿贷款。 向借款人发放一笔贷款，在约定的若干年度内，借款人每月进行包括部分本金和利息在内的等额偿付。例如，如果你借了银行的10万元定期定额贷款，20年还清，银行要求你每月还1000元。这就是定期定额贷款。你能算得出年利率吗？分期付款贷款和抵押贷款通常都是定期定额贷款。
③息票债券。 每年向债券持有人支付定额的利息，直到息票到期日，到期日偿还票面金额（本金）。之所以称之为息票债券，是因为债券持有人过去常常从债券上剪下所附的息票，送交发行人，后者见票后向持有人支付利息。
息票债券必须有三个显著的识别标志。第一是发行债券的公司或政府机构；第二是债券的到期日；第三是息票利率，即以债券面值的百分比表示的年支付息票利息的金额。
④贴现发行债券（又称无息债券）。 这种债券的购买价低于票面值（即贴现），期满时则按面值偿付。与息票不同，贴现发行债券不支付任何利息，只在期满时偿还票面值。例如，一张1000元的贴现发行债券也许900元就能买到，一年期满后，持有人将被偿还1000元。美国联邦政府国库券、储蓄债券及长期无息债券都是贴现发行债券。
这四种类型的信用工具对清偿时间的要求不同，看起来差别很大。如何判断哪一种工具会提供更多的回报呢？为解决这个问题，我们引入“现值”这一概念，用以计量这些不同类型信用工具的利率。
1. 现值
众所周知，1年后付给你1元钱与今天向你支付1元钱相比较，前者对你的价值较低，因为你可以把今天这1元钱存入储蓄账户，1年后便可得到超过1元钱的偿付；现值概念就是基于这一常识而得出的，现在，我们将给它下一个比较严格的定义。
就简式贷款来说，用利息除以贷款数额是计量借款成本的一个自然而又合理的方法，这种计量成本的方式是单利率。在我们用来描述简式贷款的例子里，今天100元的贷款要求借款人1年后除了偿还100元外，再另外支付10元的利息。因此，根据上述定义，单利率为
＝10％
如果你发放了这笔100元的贷款，年终将获得110元，这可以重写为
100×(1+)＝110元
如果将100元继续贷出，第二年年底你将获得
110元×(1+)＝121元
或相等地
100元×(1+)×(1+)＝100元×(1+)
＝121元
继续贷出，到第三年年底，你将获得
121元×(1+)＝100元×(1+)＝元
从简式贷款得到的回报的计算可以概括如下：如果简式贷款的利率以小数表示(例如上例中10％的利率表示为)，则将这些贷款贷出n年后，你将获取的总回报为
100元×(1+)
我们也可以反过来计算。当简式贷款的利率为10％时，今天的100元明年将变成110元，故我们可以说明年的110元只值今天的100元。或者我们可以认为，人们为了在明年获得110元，今天决不会支付超过100元的资金。类似地，我们可以认为两年后的121元或者三年后的元只值今天的100元。计算未来收入在今天的价值的过程，称为对未来的贴现。至此我们一直在寻求计算未来1元今天值多少的公式。
例如，就3年后得到元来说，当＝时，
现在 将来
100元×(1+)＝
所以
100 元=
更一般地说，我们还可以通过求解这一等式来获得未来l元的现值(PV)或现时贴现值，也即当单利率为 时，n年后获得的l美元在今天的价值。
未来1元现值PV = 1元 / (1+)
上式直观地表明：如果保证若干年后你获得1元钱，则这1元钱少于今天的1元钱，因为今天的1元钱能够带来利息。现值的概念极其有用。根据这个概念，把所有未来回报的现值相加，就可以计算出单利率为 时某个信用工具今天的价值。它使我们可以对偿付时间不同的两种信用工具，诸如贴现发行债券和息票债券的价值进行比较。我们还发现，这一概念使我们获得一个计量上面讨论的四种信用工具的等价利率指标。
2. 到期回报率
常见的计算利率的方法有许多种，其中最重要的是到期收益率，也就是使从信用工具上获得回报的现值与今天价值相等的利率。因为到期收益率概念具有显著的经济学含义，所以经济学家认为它是最精确的利率计量指标。
为了对到期收益率有更好的理解，现在让我们考察一下四种信用工具到期收益率的计算。
⑴．简式贷款 运用现值的概念，很容易计算出简式贷款的到期收益率。对于上面讨论过的1年期贷款，今天的价值是100元，1年后偿还额为110元（100元本金加10元利息）。基于未来偿付款的现值必须等于贷款日价值的这一认识，我们就可以求出到期收益率。为使100元贷款的今日价值等于1年后110元偿付额的现值，得
100 元=
求解，得
这种计算到期收益率的方法看起来很面熟，因为它等于10元的利息除以100元的贷款数额，也就是说，等于贷款的单利率。因此，对于简式贷款来说，单利率等于到期收益率， 既表示到期收益率，也表示单利率。
⑵．定期定额清偿贷款 如前所述，这种类型的贷款在整个贷款期内每年都要偿付相同的金额。以一笔固定利率的抵押贷款为例，借款人每月向银行进行等额偿付，期满时全部偿清。用与简式贷款相同的办法，使贷款今天的价值等于其现值，我们可以计算出这笔贷款的到期收益率。由于定期定额清偿贷款涉及不止一次的偿付额，因此，在计算其现值时，我们将所有偿付额的现值相加。
就前边例子来说，贷款额为10万元，在未来20年里的月偿付额为1000元。其现值计算如下：在第1月月底要偿付1000元，其现值PV为1000元／(1+)；第2月月底也需偿付1000元，现值PV为1000元／(1+)；依次类推，到第20年年底，要偿付最后一笔1000元，其现值为1000元／(1+)。使10万元贷款今日的价值等于各年度偿付额现值之和，得
10万元
更一般地说，对任何一笔定期定额清偿贷款，
其中：LOAN＝贷款金额
FP＝固定的年偿付额
n＝到期前贷款年限
对一笔定期定额清偿贷款来说，固定的年偿付额和贷款年限都是已知量，只有到期收益率未知。因此，求解该等式，便可得到到期收益率。由于这一计算比较繁琐，故人们编制了在给定贷款金额、FP和n的条件下对应的的表格。不动产经纪人手头总是备有这种表(或能求解上述等式的袖珍计算器)，以便能立即告诉打算借入抵押贷款购房的买主每年(或每月)需偿付的数额。
⑶．息票债券 我们使用与计算定期定额贷款相同的方法来计算息票债券的到期收益率，使债券今日的价值等于其现值。由于息票债券也涉及不止一次的支付款，所以债券的现值等于所有息票利息支付额的现值加上最后偿还的债券面值的现值。
一张面值为1000元的10年期债券，每年支付100元的利息（息票利率10%），其现值可计算如下：
1000元
更一般地，对任何息票债券
其中： C = 年息票利息
F = 债券的面值
N = 距到期日的年数
Pb= 息票债券的当期价格
在上式中，息票利息、面值、期限及债券的当期价格都是已知量，只有到期收益率未知，因此，求解这一等式，我们便可得到到期收益率。与定期定额清偿贷款一样，这一计算也很繁琐，故人们编制了债券表。可以在已知某种债券的息票利率、年限即当期价格的前提下，立即得知对应的到期收益率。一些商用微型计算器也有求解这一方程式的程序。
下面我们采考察几个已知面值为1000美元，息票利率为10%，期限为10年，求解到期收益率的例子。如果债券的买入价格为1000元，则不论用带有计算程序的袖珍计算器还是在债券表中查找，都可知到期收益率为10%。如果买入价格为900元，则到期收益率为%。表3-1列出了与债券的几种不同价格相对应的到期收益率。
表3-1 息票利率10%期限10年债券的到期收益率（面值1000元）
债券价格（元）
到期收益率（%）
1200
1100
1000
900
800
表3-1说明了三个事实：
①如果息票债券的买入价格与面值相等，则到期收益率等于息票利率。
②息票债券的价格与到期收益率负相关，即到期收益率上升，则债券价格下降；如果到期收益率下降，则债券价格上升。
③当债券价格低于面值时，到期收益率大于息票利率。
对任何息票债券而言，这三个事实都客观存在。如果琢磨一下到期收益率计算的原理，你就不会感到丝毫奇怪了。假如你将1000元存入银行账户，利息为10％，则每年你可以获得100美元的利息收入，10年后你获得1000美元的本金。这与表3-1中分析的购买息票利息为l0%、面值为1000元的债券相似，每年都付l00美元的利息，到第10年年末归还1000元。如果债券按1000元的面值购买，则它的到期收益率必定是等于10％的利率，而利率也就等于10%的息票利率。这一推理适用于任何债券，它表明如果息票债券按面值购买，则其到期收益率与息票利率必定相等。
显而易见，债券价格与到期收益率反向相关。当到期收益率上升时，债券价格公式中各项的分母都必定随之增大。因而，到期收益率计量的利率的上升，意味着债券价格必然下降。解释为何利率上升时债券价格下降的另一种方法是：将未来得到的本息折算成现值，则利率越高，该现值越低，因而债券的价格必定更低。
息票债券有一个特例，由于其到期收益率特别易于计算，所以很值得讨论。这种债券称为统一公债，是一种没有到期日、不偿还本金、永远支付固定金额C息票利息的永久性债券。在拿破仑战争时，英国财政部首次发行统一公债，时至今日仍有交易，不过在美国资本市场上已为数不多了。对于统一公债的价格可适用于如下公式：
证明：
可以写作
其中
根据无穷级数和公式
由于( 1，故
整理，得
统一公债的一个很有用的特点是，你可以立即发现当上升时，债券价格下降。例如，如果一种统一公债永远是每年支付l00元的利息，市面上利率为10％，那么它的价格为1000元＝100元／。如果市面上利率升至20％，则其价格将降为500元＝100元／。我们也可以将该公式重新写作
我们发现，统一公债到期收益率的计算也很容易(尽管它永不会到期)。例如，对于每年支付100元利息、价格为2000元的统一公债，很容易算出它的到期收益率5%（＝100元／2000元）。
⑶．贴现发行债券 贴现发行债券的到期收益率的计算，与简式贷款类似。以1年期满时偿付1000元面值的国库券为例。如果当期买入价格为900元，使之等于1年后收到的1000元的现值，得
求解，得
更一般地说，对任何1年期的贴现发行债券，到期收益率可以写作
其中：F＝该债券的面值
Pd＝该债券的当期价格
换句话说，到期收益率等于这一年中价格的增值部分F－Pd除以初始价格Pd。
上式的一个重要特征在于：就贴现发行债券而言，它表明到期收益率与当期债券价格负相关。这与我们在息票债券中得到的结论一致。例如，上式表明，债券价格从900元升至950元，表示在到期日之前债券价格波动幅度较小，到期收益率从％降至％。与此相类似，到期收益率下降表示贴现发行债券的价格上升。
二、计算利率的其它计量指标
到期收益率是最精确的利率指标，经济学家使用利率一词时，指的就是到期收益率。在本书中，除非特别指出，利率和到期收益率作为同义概念使用。但是，有时由于到期收益率计算较复杂，故在债券市场上通常使用其它精确度略差的指标。在文献中，经常碰到当期收益率和贴现基础上的收益率这两个指标，理解它们的含义及它与到期收益率这一较精确的利率指标之间的区别相当重要。
1. 当期收益率
当期收益率是息票债券到期收益率的近似值，由于计算相对比较容易，故经常采用。它的定义是年息票利息除以债券价格：
其中：＝当期收益率
＝息票债券的价格
C = 年息票利息
该公式与计算统一公债到期收益率的公式相同。因此，对统一公债来说，当期收益率是到期收益率的精确指标。期限非常长（例如20年或以上）的息票债券与永远支付息票利息的统一公债非常相似。因而，对于长期息票债券来说，当期收益率与到期收益率极其接近，可以放心使用当期收益率的计算结果而不必在债券表上查找到期收益率。但是，息票债券的期限越短，例如5年以下，与统一公债就越不一样，其当期收益率与到期收益率的近似程度就越差。
我们还发现，当债券价格等于债券的面值时，到期收益率等于息票利率 （息票利息除以债券的面值）。因为当期收益率等于息票利息除以债券价格，所以当债券价格等于债券面值时，当期收益率也等于息票利率。由这一逻辑而得出的结论为，当债券价格等于面值时，当期收益率就等于到期收益率。这表明，债券价格越接近其面值，则当期收益率与到期收益率就越接近。
当期收益率与债券价格反向相关。就息票利率为10％的债券来说，当债券价格从1000元升至ll00元时，当期收益率从l0％（＝100元/1000元）降至％（＝100元／1100美元）。如表3-1所示，到期收益率也与债券价格反向相关。当债券价格从1000元升至1100元时，到期收益率从10%降至％。由此我们发现一个重要的事实，即当期收益率与到期收益率总是一同波动，当期收益率上升标志着到期收益率也已上升。
当期收益率（年度息票利息与债券价格之比）的一般特征可以归纳如下：
债券价格越接近债券面值，期限越长，则其当期收益率就越接近到期收益率。反之，债券价格越偏离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到期收益率。但是不论当期收益率与到期收益率近似程度如何，当期收益率的变动总是预示着到期收益率的同向变动。
2. 贴现基础上的收益率
在没有计算器和计算机的年代，美国国库券的交易商发现，计算到期收益率这一利率指标非常困难。因而，他们对国库券利率的报价通常采用贴现基础上的收益率（或贴现收益率）这一做法，一直持续到今天。严格地说，贴现基础上的收益率由下边的公式加以定义：
其中：＝贴现基础上的收益率
F＝贴现发行债券的面值
Pd＝该债券的购买价格
计算利率的这种方法具有两个特点，第一，它使用债券面值的百分比收益，而不是计算到期收益率时采用的购买价格的百分比收益；第二，它按1年360天而不是365天来计算年度的收益率。
由于这两个特点，债券的贴现收益率低于其以到期收益率表示的利率。在上面的1年期国库券的例子中，出售价格为900美元，面值为1000美元，则贴现基础上的收益率应为
而我们前面计算过的该国库券的到期收益率为％。贴现收益率比到期收益率低1%以上。其中约有％多的因素是由于年度长度的低估。当债券期限为1年时，公式右边的第二项本来应为，而实际上却是360／365＝。
但是，低估的主要原因是没有采用购买价格的百分比收益率，而是采用了面值的百分比收益率。根据定义，贴现发行债券的购买价格总是低于面值，因而面值的百分比收益率必定小于购买价格的百分比收益率。该债券购买价格与面值之差越大，贴现收益率低估到期收益率的程度越大。又因为期限越长，购买价格与面值之间的差额越大，故对于贴现基础上的收益率与到期收益率之间的关系而言，我们可以得到如下结论：贴现基础上的收益率总是低于到期收益率，且贴现发行债券的期限越长，二者之间的差额越大。
与到期收益率一样，贴现收益率的另一个重要特征是与债券价格负向相关。例如，当债券价格从900美元升为950美元时，该公式表明贴现基础上的收益率从%降至%。与此同时，到期收益率从%降为%。由此，我们发现贴现基础上的收益率与到期收益率关系的另一个重要方面：两者总是一起变动，即贴现收益率的上升总是表明到期收益率也已上升，贴现收益率的下降表示到期收益率也已下降。
贴现基础上的收益率的特征可以归纳如下：与到期收益率这一更精确的利率指标相比，贴现基础上的收益率较低；贴现发行债券的期限越长，前者的低估程度就越大。尽管贴现收益率不是一个能够准确反映利率的指标，但它的变化却总是表明到期收益率的同向变动。
三、利率与回报率
许多人认为知道了债券的利率，就能知道买进债券的全部收益。例如某投资人购买了一种票面利率为10%的长期债券，当利率升至20%时，他以为获利了。但该投资人很快会大吃一惊，他其实亏本了！准确衡量在一定时期内投资人持有债券或其他有价证券究竟能得到多少收益的指标为回报率。对任何证券来说，回报率是向持有者支付的利息加上以购买价格百分比表示的价格变动率。为对这一概念有更清晰的认识，我们假设用1000元买入一张面值为1000元、息票利率为10％的息票债券，持有一年后以1200元的价格售出，那么购买该债券的回报率为多少呢? 债券持有人获得的收益为100元的息票利息和债券价值变动的1200元—1000元＝200元。将两者相加并除以1000美元的购买价格，则可得到该债券一年持有期的回报率为
对于我们刚计算出来的这一回报率，你可能感到非常惊奇：它竟然等于30％，可是表3-1表明它的到期收益率最初仅为10％。这表明，债券的回报率不一定必然等于该债券的利率。我们发现，对许多债券来说，尽管利率与回报率密切相关。但是弄清两者之间的差别仍然相当重要。
推而广之，持有债券从时间t到时间t+1，其回报率可以写为
其中：RET＝债券持有时间为t到时间t+1时的回报率
＝t时该债券的价格
＝t+1时该债券的价格
C＝息票利息
我们可以将上式分解成两个独立项。第一项是当期收益率 (息票利息除以购买价格)：
第二项是资本利得率。即相对于初始购进价格来说债券价格的变动：
其中，g＝资本利得率。回报率公式可以重新写为
这表明，债券的回报率等于当期收益率加上资本利得率g。改写过的公式表明了我们刚才所说的，对于某种债券来说，即使其当期收益率准确反映其到期收益率，但其回报率也可能与此相差很大。特别是当债券价格大幅波动从而引起显著的资本利得或资本损失时，这种差别就更为显著。
为了对此有进一步的了解，下面我们观察一下当利率上升时，不同期限债券回报率的变动。表3-2计算了几种都按面值购买的息票利率为10%的债券，当利率从10％升至20％时一年期的回报率。从该表中得出的几个主要的发现，适用于所有的债券：
①只有持有期与到期日一致的债券的回报率才与最初的到期收益率相等（请看表3-2最后一种债券）。
②利率的上升与债券价格下跌相联系，因此对期限比持有期长的债券来说，将导致资本损失。
③债券到期日越远，与利率波动相联系的价格波动幅度越大。
④债券到期日越远，则当利率上升时，回报率就越低。
⑤利率上升时，即使债券的初始利率很高，其回报率也可能变为负值。
表3-2 利率上升时息票利率均为10%到期日不同的债券一年回报率
购买债券时距到期日的年数
最初的到期收益率（%）
原始价格（元）
第二年的到期收益率（%）
下一年的价格（元）
最初的当期收益率r1（%）
资本利得率r2（%）
回报率
r1 + r2（%）
30
20
10
5
2
1
10
10
10
10
10
10
1000
1000
1000
1000
1000
1000
20
20
20
20
20
20
503
516
597
741
917
1000
10
10
10
10
10
10
0
利率上升反而表明债券的回报率下降，这点常常使人感到迷惑不解（正像前面的某投资人那样）。理解的关键在于认识到，对于债券来说，利率上升表明债券价格已经下降。因而，利率上升表明发生了资本损失，而且当损失非常大时，该债券可能不具有投资价值。例如，在表3-2中我们看到，当利率从10％升至20％时，购买时距到期日30年债券的资本损失达％．超过了10％的当期收益率。导致％的负回报（损失）率。
到期日和债券回报率的波动：利率风险
债券期限越长，则其价格对利率变动的反应越强烈。这一认识有助于解释一个与债券市场行为有关的事实：长期债券的价格和回报率较之短期债券来说更不稳定。对离到期日还有20多年的债券来说，一年之内价格在+20％与-20％之间波动，从而引起回报率作相应波动的情况很普遍。
现在我们发现，利率的波动使得长期债券投资的风险非常巨大。实际上，由于利率波动而给资产回报率带来的风险是如此之大，人们特别称之为利率风险，控制利率风险是各金融机构管理人员主要关注的一个问题。
虽然长期债务工具利率风险巨大，但是短期债务工具却并非如此。事实上，对于期限短到与持有期一致的债券来说，根本不存在利率风险。任何到期日与持有期相一致的债券都不存在利率风险，了解这一点的关键在于认识到，这种债券在持有期期末的价格已经固定为面值。在持有期期末，利率波动对这些债券的价格已不产生任何影响，因而回报率必然等于在购买时即已知道的到期收益率。
四、实际利率和名义利率
至此，在我们对利率的讨论中，通货膨胀对借款成本的影响一直受到忽略。直到现在，我们所说的利率一直没有考虑通货膨胀因素，所以较确切地说，应称作名义利率；它有别于随价格水平预期的变化而调整、从而能够更精确地反映真实筹资成本的实际利率。实际利率在费雪方程式中得到严格的定义。费雪方程式指出，名义利率等于实际利率加上通货膨涨预期：
移项，我们发现实际利率等于名义利率减通货膨胀预期：
为了理解这一定义的道理，先考虑这样一种情况：你发放一笔利率为5％(＝5％)的一年期简式贷款，并预期在这一年中价格水平将上升3％(＝3％)。这样，由于发放这笔贷款，年终按不变价来衡量，即以你能购买的实物和劳务的数量来计算，你多了2％。此时，按不变价计算，你赚得的利率为2％，即
＝5％一3％＝2%
正如费雪定义所示。
在这一年里，例如利率上升至8%，但你预期通货膨胀为10％，又会发生什么情况呢? 即使年终你将多了8％的货币，但购买物品将多付10％，结果，年末你能购买的物品将减少2％，即以不变价计算，你损失了2％。这也如费雪定义所示：
＝8％一10％＝-2％
在这种情况下，因为以不变价计算的利率为-2％，所以贷款人不愿意贷出。相反，作为借款人，由于年末应当归还的货币按实物和劳务计算少了2％，所以很愿意借入，即按不变价计算，你作为借款人多得了2％。实际利率越低，借款人愿意借入的动力越大，贷款人愿意贷出的动力越小。
名义回报率与实际回报率之间也可做同样的区分。没有考虑通货膨胀因素的名义回报率，就是我们一直所说的不加定语的回报率。从名义回报率里减去通货膨胀率，就得到实际回报率，它表示由于持有证券因而可以多购得的实物和劳务的数量。
由于代表实际借款成本的实际利率可能更好地作为借款和贷款动力的指示器，所以区分名义利率和实际利率非常重要，它能更好地传达信用市场上发生的事件对人们的影响程度。
第一节 古典利率理论
古典利率理论是对19世纪末至20世纪30年代西方国家各种不同利率理论的一种总称。这一理论的特点是：以经济在自由竞争中能够自动达到均衡为基础，强调的是一种自然利率，即实物利率。并且，通过利率的自动调节能够使经济趋于并最终达到充分就业状态下的稳定。对古典利率理论发展有影响的经济学家主要有庞巴维克(Bohn-Bawerk)、马歇尔(A．Marshall)、庇古(A．C．Pigou)、魏克塞尔(K．Wicksell)、费雪(I．Fisher)等。
古典经济学家都强调实物经济对利率的影响，并从不同角度探求利率水平是如何由资本的供求即储蓄和投资所决定的。正如凯恩斯所说：“古典学派向来把利率看作是投资需求与储蓄意愿二者趋于均衡之因素。”
根据古典利率理论，资本的供给来自于储蓄，资本的需求来自于投资，故利率便由储蓄和投资的均衡点所决定。
由此可知，古典利率理论有两个暗含的前提假设：
在收入（产量）不变时，储蓄是利率的增函数，即
为分析简单，假设为线性函数，即
（1）
进一步考虑：若收入变动呢？收入变动时，线性函数的截距项应随收入的变动而变动。见图3-1：
图3-1 储蓄是利率的增函数
2. 在边际利润率不变时，投资是利率的减函数，即
为了分析简单，假设上式为线性函数，即
（2）
同样，进一步分析则有：若资本边际利润率变动，则线性函数的截距项相应地移动。见图3-2。
图3-2 投资是利率的减函数
由两个前提假设>0、<0，得出了两个线性方程（1）、（2）。联立两个方程，则有
因为在储蓄和投资相等时可得均衡利率，所以，令，可从方程组中解得均衡利率。见图3-3。
E
图3-3 储蓄投资的利率决定
古典利率理论具有以下两个特点：一是讨论的是一种实物利率，即由实物资本的供求所决定的利率。尽管有些经济学家已看到货币因素对实物经济的影响，但还是没有脱离实物利率的概念，其中最具代表性的就是魏克塞尔有关自然利率与货币利率的论述。二是强调利率在经济中的自动调节作用。根据这一理论，储蓄与投资相等是经济稳定的必要条件，如果储蓄与投资不等，那么利率就会出现变动，一直到储蓄等于投资时利率才处于稳定状态。
只有在这种情况下经济才能处于平衡状态中。
第二节 凯恩斯的利率理论
在利率决定的问题上，凯恩斯和其他一些经济学家都看到了古典利率理论的不足，即古典利率理论强调储蓄和投资等实物因素对利率的决定作用，忽视了货币因素的影响。对古典利率理论的这一缺陷，凯恩斯指出，以前人们都没有多大保留地接受这个学说，但这种学说很难准确地来解释利率的决定。在指出古典利率论的不足之后，他建立了自己的货币利率理论。
一、对古典利率决定理论的否定
要建立货币的利率理论，首先必须从理论上否定古典利率决定的基础。凯恩斯在其著作《就业、利息和货币通论》（以下简称《通论》）一书中，对古典利率理论提出质疑。凯恩斯认为，古典学派所用的两个函数――投资与利率函数、储蓄与利率函数（收入一定时），不足以解释利率的决定。同时指出，古典学派的利率理论中的自变量只有两个：投资和储蓄。当投资曲线整个移动时，储蓄曲线可以不变，新利率决定于新投资曲线与旧储蓄曲线的交点。这显然是说不通的。所以，既然假定收入不变，又假定两曲线之一可以自由移动而不影响另一曲线，这两个假定是冲突的。他认为，传统分析法之所以错误，是因为其未能正确说明谁是经济体系中的自变量。储蓄与投资都是经济体系中被决定的因素，而不是决定因素。因此，他否定了储蓄和投资决定利率的理论。
对于利率决定于资本边际效率这一古典利率理论的核心问题，凯恩斯也从根本上加以否定。凯恩斯认为，虽然资本边际效率与利率之间有一定的关联，在一般情况下，投资也取决于资本边际效率与利率的相互关系，但这并不足以构成利率的决定。古典利率理论想从资本的边际效率推得利率，则犯了循环推理之错误，因为资本的边际效率决定于当前投资的数量，而若想计算当前投资量，则必须先知道利率。可以说明的只是新投资的产出量必须达到某一点，使得资本边际效率等于利率；资本边际效率表能告诉我们的，不是利率将定于哪一点，而是设利率为已知，新投资的产量将可达到哪一点。因此，资本边际效率本身并不就是现行的利率。假定使用借来的款项从事新的投资，那么资本边际效率反映的是借款者愿意支付的代价，利率则是贷款者提供资本所要求的条件，资本边际效率等于利率不能从根本上说明利率是如何决定的。
凯恩斯还认为，利率应该属于货币经济范畴，而不是如古典利率理论所述的属于实物经济范畴。他说，他之所以对马歇尔利率理论大惑不解，这是因为利息这一概念应属于货币经济范围，故不应当出现在马歇尔的著作中。他还认为，古典学派有两套利率，在价值论中是一套，在货币论中又是一套。他们显然认识到了存在的矛盾，并设法进行调和，然而非但不能自圆其说，反而弄得糟不可言。其实古典学派已承认，当货币数量增加时，利率至少在短时期内有降低之趋势，然而他们没有去寻找根源，也未能解释为什么货币数量的变动会影响投资需求，或影响收入不变条件下的储蓄量。由于古典利率理论强调的是实物利率，所以，凯恩斯认为，当他们在论及储蓄与利率关系时必然会出现矛盾。因为古典学派所说的正常储蓄随利率的上升而增加，但由于货币数量的增加，货币购买力下降而形成的“被迫储蓄”则随货币数量变动而变动，并且与利率成反函数关系。鉴于此，古典学派用货币数量不变的假设来调和这一矛盾，可见他们的理论已陷入窘境，因为这显然与事实不符。
二、货币利率理论的建立
凯恩斯在否定了古典利率理论之后，建立了货币利率理论。凯恩斯认为，利息完全是一种货币现象，其数量的大小，即利率之高低应由货币供求所决定。在凯恩斯看来，货币是一种特殊形式的资产，是财富的真正代表，就如人们以债券、股票等资产的形式持有财富一样。但与其他金融资产相比，货币具有最小的风险和最大的流动性，因为货币为整个社会所接受，可随时转化为其他商品。正是由于货币的这一特点，人们在选择持有财富的形式时，对货币的流动性有一种偏好。凯恩斯进一步认为，由于货币供给量有限．人们要取得货币就必须支付一定的报酬，这一报酬就是利息，是对人们在一定时期内放弃持有货币的一种补偿。由此凯恩斯得出结论：利率是由货币数量和流动偏好这两个因素所决定，即利率决定于货币的供求。他说：“利率乃是一种‘价格’，使得公众愿意用现金形式来持有之财富，恰等于现有现金量。”
在凯恩斯利率决定理论的基础上，凯恩斯学派经济学家表述了货币供求决定理论的基本内容。如图3-4所示，横轴和纵轴分别表示货币供求和利率，货币供给曲线为，因由货币当局所决定，故表现为无弹性的一条垂直线。货币需求表现为一条向右下方倾斜的曲线，利率则由直线和曲线的交点所决定。
EMBED
图3-4 凯恩斯主义的利率决定
凯恩斯的《通论》发表以后，经济学界就其货币的利率理论展开了激烈的争论。持反对观点的一些经济学家认为，他的利率理论把利率仅仅看作是一种货币现象，忽视了利率决定的实际因素，这是一个最大的缺陷。他们指出，魏克塞尔是第一个把货币因素引进利率理论的经济学家，但凯恩斯则走向了极端。于是，他们把凯恩斯的利率理论称作是“前古典的重商主义的理论”。
这些经济学家还指出，凯恩斯的利率理论脱离实际金融市场的情况。因为他把金融资产仅仅归结为对货币和债券的选择，即人们在利率下降时通过出售债券而持有更多的货币，在利率上升时则用货币来购买债券。其实现实的金融市场远非如此。此外，用流动性偏好来解释利率的决定也存在不足，因为在实际生活中，人们以定期存款或短期国库券形式持有资金，不仅能获得利息，而且也具有流动性，这显然与凯恩斯所认为的利息是放弃流动性的报酬不符。
利率之高低究竟处于哪个水平，有些经济学家认为，凯恩斯的利率理论同古典利率理论一样，并没有确切的答案，因此，其利率的决定也是不确定的。他们指出，凯恩斯主张利率由货币数量和流动性偏好所决定，但每一个收入水平都可画出一条流动性偏好曲线，除非收入水平已知，否则货币供求无法确定利率水平。对此，汉森认为，凯恩斯对古典理论的批评，其实同样适用于他自己的理论。
综上所述，凯恩斯对古典利率理论忽视货币对利率影响的批评是正确的。他强调货币因素对利率的决定作用，一定程度上可以说是经济的客观反映；但他过分强调货币的作用，以至于认为利率完全是由货币因素决定的，这显然与古典学派过分强调实物利率一样，存在同样的不足。
如何建立一个较完整的利率理论，既考虑实物因素，又考虑货币因素，并使二者能够得到统一？在凯恩斯提出货币利率理论后，其他经济学家作了这方面的努力。
第三节 新古典利率理论
凯恩斯利率理论的发表后，引起了关于利率决定问题论争。罗伯逊（D．H．Robertson）、俄林(U．Ohlin)、霍曲莱(R．G．Hawtrey)等经济学家对凯恩斯货币利率理论提出了批评。他们认为利率并不像凯恩斯所说的纯粹是一种货币现象，利率并不由货币的供求所决定，而是由可贷资金的供求所决定。罗伯逊在1937年的《另一种利率理论》和俄林同样在1937年的《对斯德哥尔摩学派储蓄与投资理论的某些说明》中提出这样一种理论。可贷资金理论也称为新古典利率理论，是现代利率理论的一个重要流派。
可贷资金理论由新古典经济学家罗伯逊首倡，经俄林等经济学家的补充，并由经济学家勒纳(A．P．Lerner)加以综合而形成。
根据可贷资金理论，可贷资金的供给来自储蓄、银行信用和负窖藏。其中储蓄是资金供给的主要来源，虽然储蓄与收入水平有关，但在收入水平已知的情况下具有利率弹性，利率越高，储蓄量就越大。银行信用是资金供给的重要来源，虽有时将其视为外生变量，但某种程度上也存在利率弹性。负窖藏即指人们所持有的货币对债券或其他资产的购买，所以具有一定的利率弹性，利率越高资金供给就越大。可贷资金的总供给（）为储蓄（）、银行信用（）和负窖藏（）之和，即
可贷资金的需求来自投资、负储蓄和窖藏这三个方面。其中投资为企业、政府和家庭为购买资本货物的支出，是主要的资金需求，在预期收益率不变的情况下具有一定的利率弹性，利率越高，投资量就越小。负储蓄意指用于超过当期收入的消费支出，这与货币窖藏一样，对利率变动具有一定的弹性，利率越高，负储蓄和窖藏的资金需求就越少，反之则反是。可贷资金的总需求（）投资（）、负储蓄（）和窖藏（）之和，即
由于可贷资金总供给与利率成正函数关系，可贷资金总需求与利率成反函数关系，这可以图3-5来表示。图3-4中，表示总供给曲线，表示总需求曲线，利率则由两曲线的交点（E）所决定。
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资金供求
图3-5 新古典利率的决定
从图3-5中可以看出，均衡利率取决于可贷资金的总供给和总需求的均衡，即实物市场和货币市场的均衡。需要指出的是，资金总供求的均衡并不意味着实物市场和货币市场两市场的同时均衡。这表现在图中就是储蓄（）与投资（）的交点、银行信用（）与负储蓄（）的交点及负窖藏（）与窖藏（）的交点并不在一条水平的直线上，它们之间存在着差额。在一般情况下，均衡利率与储蓄投资所决定的实物利率并不一致，均衡利率或者是高于实物利率，或者是低于实物利率，这可通过两市场的调节使其趋于一致。
根据可贷资金理论，可以建立可贷资金方程，这可用来说明在均衡的条件下利率的决定。这一方程是：
（1）
式(1)表示，实际储蓄（）加上货币创造（）等于投资（）加政府赤字再加上窖藏（），式中上的圆点表示对时间的导数，表示政府支出，表示政府税收。这一方程实际上也表明债券和股票的流量供给与对债券和股票的流量需求是相等的。
由于储蓄函数和投资函数分别为：
（2）
（3）
式（2）中表示国民收入，表示资本折旧率，表示资本存量，也就表示实际资本折旧率。表示债券利率，表示价格预期的上涨率，所以，表示持有债券实际报酬率，也可看作是实际利率。式（3）中表示就业量，表示一种相对价格，是关于和的函数。据可贷资金说的理论家称，通过式（1）、（2）、（3），并结合和的辅助方程便可计算出均衡利率的水平。
总之，可贷资金理论把货币因素引入到古典利率决定的分析中，表明了货币并不是中性的，强调其在利率决定中的重要作用，这可以说是利率决定理论的一大发展。但可贷资金理论同样也存在缺陷，从一些经济学家所提出的质疑来看，主要是这一利率存在不确定性，原因是没有考虑到国民收入变动对利率的影响。还有就是这一利率缺乏稳定性，因为实物市场和货币市场没有同时达到均衡时，二者的差额刚好相等只是偶然的或者是暂时的。
第四节 新古典综合学派的利率理论
新古典综合学派的经济学家在分析利率问题时综合了凯恩斯和新古典学派的利率理论，并在分析中引入国民收入这一重要因素，提出了IS-LM分析方法和模型，进一步发展了利率决定理论。
IS-LM分析方法首先由英国经济学家希克斯(L．R．Hicks) 所提出，他综合地研究了实物因素和货币因素对利率的影响，以一般均衡分析方法论证了利率的决定。在此基础上，美国经济学家汉森(A．H．Hansen)作了进一步的阐述和发展，并将这一方法运用于宏观经济政策的分析。之后，IS-LM分析又经一些经济学家的修正和补充，逐渐成为一种重要的理论模型和分析工具。
美国经济学家汉森在其1949年出版的《货币理论和财政政策》一书中，以希克斯所提出的IS-LL分析模型为基础，对此进一步加以阐述。并将这一模型改为IS-LM模型。之后，他又在《凯恩斯学说指南》一书中作了详细的推导，使这一分析方法得到更为广泛的流传。
同希克斯一样，汉森对凯恩斯利率理论与新古典利率理论进行了综合，他指出：“新古典学派的公式表述和凯恩斯的公式表述两者综合起来，确实为我们提供了一种适当的利率学说。” 在具体分析中，他引入了收入水平这一变量，并与储蓄建立了函数关系，由此而得到一组在不同收入水平下的储蓄曲线，这组曲线与投资函数曲线相结合，便得到IS曲线，这表示储蓄与投资相等时收入与利率之间的关系，如图3-6所示。
汉森又将收入水平这一变量引入到货币需求函数的分析中，建立了流动性偏好的收入函数，并由此得出一组在不同收入水平下的流动性偏好曲线。在货币供给给定的情况下，便得到LM曲线，这也就是希克斯的LL曲线。该曲线表示货币供求相等时收入与利率之间的关系，如图3-7所示。
由于IS曲线和LM曲线都表示收入和利率之间的函数关系，因此将两曲线放入同一坐标系，它们的交点便同时决定收入和利率水平，如图3-8所示。
由上可知，汉森显然是受到希克斯理论的影响，所不同的是，汉森更明确地指出，只有依据投资函数、储蓄函数、流动性偏好函数和货币供给这四个因素，才能建立一个完整的利率理论。
在汉森提出IS-LM的分析模型之后，很多经济学家在此基础上进行了补充和发展，他们不仅分析了在物价和工资变动情况下这一模型的变化，并且以这一模型为工具，讨论了货币及财政政策对收入和利率的影响。
在IS-LM分析中，利率和收入水平由商品市场和货币市场的相互作用所决定。IS曲线表示商品市场的均衡，由储蓄供给等于投资需求情况下所有利率和收入的组合所构成。LM曲线表示货币市场的均衡，由货币供给等于货币需求情况下所有利率和收入的组合构成。当经济处于均衡状态时，即满足商品市场均衡又满足货币市场均衡时，只有一个利率和收入水平，这就是IS和LM曲线的焦点。我们先来分别导出IS和LM曲线。
一、IS曲线——商品市场的均衡
1. 前提假设：
（1）储蓄是收入的函数，二者正相关，即。
（2）投资是市场利率的函数，二者负相关，即。
（3）市场机制总是使储蓄和投资事后相等，即
2. 推理过程：
根据IS曲线的三个前提，我们可以推出IS曲线的标准方程。
由于、
令：，则有：
（1）
式（1）就是IS曲线的标准方程。
在一个四象限的平面直角坐标系内，我们把三个假设的函数曲线分别置于第四、第二和第三象限，则有：
i
i2
i1
IS
I 0 Y1 Y2 Y
S
图3-6 IS曲线的形成
我们从商品市场的外生变量开始，给定一个，沿上图虚线就可以确定唯一的；给定一个，就可以确定唯一的。用这种方法可以在第一象限确定无数个点，两个点即可确定斜率，于是，可以得到一条平滑的IS曲线。
二、LM曲线——货币市场的均衡
1. 前提假设：
交易货币需求是收入的增函数，即。
投机货币需求是市场利率的减函数，即。
市场机制总是使事后货币需求等于货币供给，即。
2. 推理过程：
根据LM曲线的三个前提，我们也可以推导出LM曲线的标准方程。
由于、，且
令：，则有：
（2）
式（2）就是LM曲线的标准方程。
在一个四象限的平面直角坐标系内，我们把三个假设的函数曲线分别置于第四、第二和第三象限，则有：
i
LM
i2
i1
Y1 Y2 Y
图3-7 LM曲线的形成
我们从货币市场的外生变量开始，给定一个，沿上图虚线就可以确定唯一的；给定一个，就可以确定唯一的。用这种方法可以在第一象限确定无数个点，两个点即可确定斜率，于是，可以得到一条平滑的LM曲线。
三、IS-LM曲线——商品市场与货币市场同时均衡条件下的利率
联立式（1）、（2），即可解出均衡的利率与均衡的收入水平。
（1）
（2）
将式（1）代入式（2），得
（3）
令：、，则有
（4）
把IS曲线和LM曲线并入同一坐标系，如图3-8所示，两条曲线的交点E所决定的利率及收入是满足两个市场均衡条件的利率和收入。
利率
E
收入
图3-8 均衡利率的决定
根据IS-LM分析模型，我们可以看到，利率的决定取决于储蓄供给、投资需求、货币供给和货币需求这四个因素。因此，导致储蓄投资和货币供求变动的因素都将影响到利率水平。从IS曲线的移动来看，消费倾向和资本边际效率的变动都将使该曲线左移或右移，从而影响到均衡利率的水平。一般情况下，消费倾向和资本边际效率与利率呈同向变动。从LM曲线的移动来看，货币供求的变动将使该曲线左移或右移。在一般情况下，货币供给增加将使LM曲线向右下方移动，从而导致利率的下降，货币供给减少则情形相反；货币需求增加一般使LM曲线向左上方移动，这将造成利率的上升，货币需求减少则情形相反。
最后要指出的是，以上的分析是基于其他因素保持不变及不考虑各因素间相互作用这样一个大前提。实际上，某一因素的变化必然会引起其它因素相应变化的。所以，均衡利率最终应该是各种因素影响的综合结果。
对于新古典综合派所提出的IS-LM分析模型，经济学家有不同的评论。总体而言，多数经济学家对这样一种利率分析方法基本上持肯定的态度，他们认为这一方法能够对错综 复杂的经济现象加以概括，并在各主要经济变量之间建立起一种均衡关系的基础上进行分析，不失为一种较实用的利率理论。但同时他们也指出，IS-LM模型以物价和工资不变作为假设具有很大的局限性，因此他们在原有模型的基础上进行了各种修正，探讨了在物价、工资变动的情况下利率如何决定的问题。还有一些经济学家并不赞同IS-LM的关于利率决定的分析，他们独辟蹊径，以古典或新古典的实物利率理论为基础，提出了他们的观点。限于篇幅，对他们的利率理论不能一一分析。
货币与通货膨胀
通货膨胀是货币理论中与实际经济生活联系最密切的问题之一，自20世纪70年代以来，它演变为普遍的国际性经济现象。考察通货膨胀问题，必先约定通货膨胀概念的内涵。但是，通货膨胀的定义常因经济情况与理论的变动而异。例如，第二次世界大战后的初期，许多经济学家都将通货膨胀视为一种“求过于供”的现象，即商品与劳务的支出总额，超过总体经济的长期生产潜力的现象。另外一种说法，是货币收入总额的增长率超过实际国民生产总值的增长率。这些定义，都着重于“过度需求”因素。其后，经济学家将分析的重心移至社会中各个不同阶层为维持其本身实际收入和权益的斗争问题上：通货膨胀就是在短期内生产量已无法增加，但各阶层为争取其应得的实际收入的不断要求所造成的物价和工资的普遍上涨过程。
然而，这都是经济学家从通货膨胀成因角度所做的理论描述。为从经济现象上方便观察，我们给通货膨胀下一简捷的定义：通货膨胀，是一般物价水平采取不同形式（公开或变相）持续上升的过程。在这个定义中，有几个关键词是要特别解释的。第一是“一般物价水平”，即通货膨胀必须广泛地包括所有商品和劳务的价格在内。局部性的价格上涨不能视为通货膨胀。第二是“持续上升”，换言之，在真正的通货膨胀过程中，个别物价虽有升降，但一般物价则呈现持续上升的趋势。因此，季节性、暂时性或偶然性的价格上涨，也不能视为通货膨胀。第三是“不同形式（公开或变相）”的物价上涨，在公开形式下，政府当局并不采取物价管制和津贴措施，因此，物价上涨很明显。但在某些国家的某些时期，政府因为种种原因，对一般物价和工资实行严格管制，并对某些必需品采取津贴和配给措施（如凭票证供应）以保持市价平稳。表面上，官方物价指数变动不大，但实际上，这种制度往往带来供应短缺，黑市活跃等并发症。这就表示，如果政府管制撤销的话，物价上涨便会公开暴露。政府直接管制只能暂时掩盖通货膨胀问题，而无力将其解决。
通货膨胀既然指的是物价水平持续上升的过程。则如何测算物价水平，成了一个重大问题。目前世界多数国家，都采用以下一种或一种以上的物价指数：
1．消费物价指数
消费物价指数是根据具有代表性的家庭消费开支所编制的物价指数。它包括所有消费商品和劳务（包括耐用消费品）。中国从1984年开始编制消费物价指数，从统计年鉴上可直接查到。许多国家根据不同收入阶层的消费支出特点，进一步编制出不同阶层的消费物价指数。这种指数的优点是资料较易搜集。公布频率较快（通常为每月一次），因此，能迅速地反映直接影响民生的物价趋势。其缺点是范围较窄（资本品和进出口商品的价格均不包括在内）。而且，它也不能正确地表现消费商品与劳务的质量改善（不过，这一缺点在其他指数中也存在）。
2．批发物价指数
消费物价指数是一种零售价格指数，与此相反，批发物价指数则是根据制成品和原料的批发价格编制而成的指数。这一指数的优点是对商业循环较为敏感，但缺点是因为各种劳务并不包括在内，其范围较消费物价指数更为狭窄。
3．国民生产总值平减（缩减）指数
这是涵盖范围较宽的指数，它的定义是按当年价格计算的国民生产总值对按固定价格计算的国民生产总值的比率。
举例来说，设某国在2000年的国民生产总额按当年价格计算为9446亿元，而按1990年固定价格（即指数基期为1990年＝100）计算则为5133亿元，则2000年的平减指数是：
换言之，2000年和1990年相比较，物价上涨了84％（）。再设1999年的平减指数是169，则2000年和1999年相比较，物价上涨了％（）。
国民生产总值平减指数的优点是它的范围较为广泛，除了私营部门的消费外，也包括公营部门的消费、资本品（如房屋建筑、机器、设备、厂房、原料和半制成品），进出口商品与劳务等等价格在内，因此较能准确地反映一般物价水平的趋向。缺点是资料较难搜集，公布频率不如消费物价指数快。多数国家通常为每年一次，即使在国民收入统计制度最完善的国家，目前也只能做到每季度一次，所以不能迅速地表达通货膨胀的程度和动向。
以上三种指数，以消费物价指数和国民生产总值平减指数较为适当，因此也最普遍地被采用为度量通货膨胀的尺度。但这两个指数也并非是最正确的尺度，因为两者都不同程度地遗漏了一些资产的价格。
第一节 通货膨胀成因分析
从现象上看，通货膨胀就是物价上涨，但物价上涨的成因却是不尽相同的。总的来说，物价上涨的促成因素有货币的和非货币的两大类。有时，物价上涨是一种因素导致的；有时，物价上涨是两种因素交替引起的。
一、需求拉上型通货膨胀
需求拉上型通货膨胀，是指物价上涨是由对商品和服务需求的大幅度上升而引发的。对商品和服务的需求是什么概念？简言之，就是公众在市场上用钱买东西和享受服务。这就说明，需求上升的必要条件是货币量――尤其是――增长。无论银行体系是主动地还是被动地造成了货币量的增长，即责任是否在银行体系，但是，实证的结论是，先有货币量的持续增长，接着才有需求的攀升，从而导致物价持续上涨。因此，可以认为，需求拉上型通货膨胀是货币因素引发的，尽管货币量的变动可能另有缘由。
综上所述，分析需求拉上型通货膨胀显然应从货币因素开始。
1.货币均衡与总供求均衡
在前面几章里，各种货币理论大都隐含着这样一种变量之间的传递机制：
↑
＞
↓
这种机制的意思是说，当货币供给量大于公众的货币需求量时，在公众手中就会产生一定数量的超额货币供给。按照效用最大化原则，人们会将抛向两个市场：商品市场和资产市场。在商品市场上，将出现需求扩张局面，引致一定幅度的物价上涨。如果经济处于充分就业条件下，那么，新增的货币将全部转化为上涨的价格；如果经济处于非充分就业条件下，物价上涨的幅度较小（极端的情况是物价不变），同时伴有经济增长。在资产市场上，新增的货币量形成对有价证券的需求，使得有价证券价格上升，利率下降。
我们以非充分就业为例，对货币供给与货币需求从事前不均衡到事后均衡做一简要分析：
C↑、I↑
＞ P↑→Yr↑→↑→=
（ex-ante） ↓ （ex-post）
由于假定事前货币需求小于货币供给，则有一定数量的超额货币供给量产生。对于任何货币需求主体来说，都不会持有正常货币需求量以外的货币，因为这将损失利息或效用。于是，货币需求主体会将货币与其它有收益或有效用的资产进行替代。在封闭经济条件下，这些超额货币供给量将冲向两个市场——商品市场和资本市场（在开放经济条件下可能还会冲向外汇市场，此处略）。在资本市场上，新增货币会导致有价证券收益率下降，从而使得货币需求上升；同时，有价证券收益率下降又会在商品市场上造成投资需求上升。在商品市场上，新增货币量会造成消费需求和投资需求的上升。这样，价格水平将在需求的作用下上升（在供给曲线的斜率不为0时），上升的价格对厂商提供了信号，实际产出（收入）将会增长。由于货币需求是收入的增函数，于是，货币需求将上升。直至货币需求上升到与货币供给相等时，超额货币供给量消失，该时段结束，事后货币需求与货币供给相等。
我们再把商品市场总供求的因素考虑进来，简要分析一下货币供给与货币需求、总供给与总需求从事前不均衡同时达到事后均衡的情形：
＞ AD（C+I）↑
（事前） ↑→（事后）
＞AS →P↑ →AS↑（Yr↑）
（事前）
（事后）
上述传递机制明，当货币供给大于事前货币需求时，产生了超额货币供给。超额货币供给量冲向商品市场和资产市场，导致总需求AD（包括对消费品C和资本品I的需求）上升。总需求上升到，造成了事前总需求大于总供给。于是，价格上涨。上涨的价格对厂商提供了“求大于供的信号”，在非充分就业条件下，厂商扩大生产，总供给上升，且一直上升到与相等为止，实现了总供求的事后相等。同时，实际国民收入的上升（总供给）也使得货币需求量上升，且一直上升到，与货币供给量相等为止。其实，正是货币需求量上升到，消化掉了，即＝ EMBED ，才使总需求膨胀的势头停下来。
这样，由货币因素发动的一轮经济升温结束了。如果接下来的若干个时段均与此时段的情形相同，就属于本章开头所讲的“一般物价水平持续上升”了。
2. 需求拉上型通货膨胀
根据前面的分析，我们可以从中抽取出关于需求拉上型通货膨胀发生的经济机制，即：
→AD→P↑→AS（Yr）↑
上述传递机制可用图4-1表示：
AD P AS
（a） （b）
图4-1 需求拉上型通货膨胀
图4-1说明，需求拉上型通货膨胀是货币因素发动的。首先，超额货币供给使得总需求扩张，图4-1（a）描述的是。其次，每一个AD都对应着一个价格水平，且二者正相关，可以大致认为，即物价是总需求拉动的。最后，图4-1（b）描述的是价格对总供给的刺激过程：在总供给曲线的斜线部分，是非充分就业经济阶段，价格上升能够刺激总供给增长，即；在总供给曲线的竖直部分，是充分就业经济阶段，是充分就业的产量。也就是说，总需求超过、价格水平超过时，只有通货膨胀，而不会伴有经济增长，即。
3. 总供给曲线的斜度分析
一般说来，在各国经济运行中，总供给曲线向右上方倾斜是常态，与横轴平行（供给弹性无穷大）或垂直（供给完全无弹性）都是少见的。也就是说，货币因素发动的适度价格上涨或多或少都可以拉动产量增长。但是，各国的总供给曲线的斜度又是极不一致的。见图4-2。
在图4-2中，A国的总供给曲线比较平缓，而B国的总供给曲线则比较陡峭。从图上观察，同样的价格涨幅（P2－P1），在A国可以拉动经济的增长幅度显然大于B国的经济增长幅度（Y1－Y2＞y1－y2）。造成这种局面的原因就在于两国的总供给曲线斜率不同，该曲线越是平缓，价格对产量的影响越大，反之则反是。那么，各国总供给曲线斜率不同的原因何在呢？在生产技术方面“软硬件”相同的假设下，我们认为，主要原因在于市场机制的健全程度不同。
P AS P AS
P2 P2
P1 P1
Y y
Y1 Y2 y1 y2
A国 B国
图4-2 不同斜率的总供给曲线
“市场机制”一词简直被各种报刊、电台、电视台用滥了，它究竟指什么？我们认为，在价格与总供给的关系方面，它至少应该包括以下内容：
（1）市场准入机制。在需求因素造成的物价上涨发生时，物价信号呼唤着新厂商进入市场。但是，如果政府设置的门槛甚高，甚至推行垄断制度，那么，价格上涨会使原有的厂商享受更高的垄断利润，而产量增长的幅度不会很大。这样，供给曲线就比较陡峭。反之，供给曲线就比较平缓。
（2）融资机制。假设市场准入机制是健全的，新加入的厂商就面临着资金的问题了。如果厂商需要自己攒钱（内源融资）来投资生产，那么，也许当市场契机已经消失时，尚不知新厂商的钱攒够没攒够。因此，需要有良好的股票债券发行机制、银行信贷机制和利用外资机制，即健全的融资机制存在于市场体系之中。这种机制健全，供给曲线就平缓，反之，就陡峭。
（3）劳动力自由转移机制。假设市场准入机制、融资机制都是健全的，新厂商现在需要的是多层次的劳动力（管理人员、技术人员、熟练工人、非熟练工人……），这恐怕需要在全国或更大范围内配置劳动力资源。如果公民出常住地半步就要“介绍信”，到哪儿工作都必须凭“户口”和“档案关系”才能住房、吃饭和看病，各个地方当局又推行“画地为牢”的政策，那么，劳动力自由流动机制就是一句空话。没有这个机制或这个机制不健全，供给曲线一定是陡峭的。只有建立了健全的劳动力自由流动机制，供给曲线才有可能是平缓的。
（4）自由的国际贸易机制。假设市场准入机制、融资机制和劳动力自由流动机制都是健全的，但是，生产某种产品需要从国外进口某种设备或国内无替代品的关键原材料。如果进口尚需层层审批、公文旅行，甚至再有官僚腐败掺杂于其中，那么，该种产品的生产就比较困难了。因此，要想有较为平缓的供给曲线，就一定要有自由的国际贸易机制。
上述四个机制基本上决定了供给曲线斜度。如果这四个机制健全，我们就可以说市场机制是健全的。这样，由货币因素（或称需求因素）引发的一定幅度的价格上涨，就可以较大力度地促进经济增长。同时，也必须注意的是，产量对价格越是敏感，在价格下跌时，对经济的负面影响就越大。在当前的世界经济体系中，价格上涨和价格下跌都是可能的，治理通货膨胀和治理通货紧缩一样重要。
二、成本推动型通货膨胀
和需求拉上型相反，成本推动型通货膨胀是由非货币因素引发的，根源在于总供给方面。在当代世界各国，存在各种强大的、对市场价格具有操纵力量的压力集团。例如，组织严密的工会、人为控制物价的卡特尔（其中最著名的为石油出口国组织），以及具有不同程度垄断性质的大企业，它们可以在总需求不变的情况下，或不顾总需求趋势如何的情况下，独立地以人为的方式提高供应价格。这种价格变动，由于并非源自需求增加，所以短期内必然引起价格上涨和经济衰退并发的现象。
这一基本理论，可用图4-3的解析几何方式表示。众所周知，总供给曲线也可解释为总成本（即每一生产量单位的平均成本）曲线。在图4-3中，DD是固定不变的总需求曲线。是充分就业产量。平面上有三条总供给曲线、、，在同一产出水平上（如）成本由低到高向上排列。三条曲线最初都向右上方倾斜，但到达充分就业后即形成一垂直线。设总需求曲线与总供给曲线最初相交于a，a点对应着横轴上充分就业条件下的物价P3。假如，供给方面的因素促成成本上涨（如工资、原料价格的腾升）而使总供给线从向上移动至和，则一方面物价水平从P3上升至P2和P1，另一方面生产总量却从降至，再降至，或者说，是生产量的丧失。这是“纯粹的成本推动论”模型。且不管成本上升是什么来自何方压力，总之，成本推动型通货膨胀可以用下面的函数表示：
式中，表示物价，表示成本。该式说明，物价是成本的增函数。
S
P
D
P1 c
P2 b
P3 a
D
Y
图4-3 成本推动型通货膨胀
如果考虑成本上升的原因，则成本推动型通货膨胀又可以分为两类：来自厂商方面的成本上升，称为“利润率附加模型”；来自工会方面的成本上升，称为“工资领导模型”。
如果说需求拉上型通货膨胀对经济增长还有一定好处的话，那么，成本推动型通货膨胀就是不折不扣的“坏”通货膨胀。因为，随着物价水平的的上升，产量是下降的。
三、混合型通货膨胀
在成本推动型通货膨胀发生的条件下，如果政府当局为避免失业和经济恶化而采取扩张性的财经措施来“批准”最初的成本上升的话，则物价势将呈现螺旋式上涨趋势。如图4-4所示，供给曲线从上升到了，物价由上涨到，产量由下降到（交点b），显然，会发生失业现象。如果政府为了维持充分就业而运用扩张性财政政策和货币政策，将总需求提升至，物价上涨到，产量回到充分就业水平（交点c）。若成本再度上升，总供给曲线上升到，则物价上涨到，产量下降到（交点d），又有失业出现。政府再度干预，将需求曲线抬升到…… 则物价将循交点a、b、c、d、e的纵坐标作螺旋式上升，产量则不断波动。
P D3 S
P5 D1
P4 d e
P3 S3 c
P2 b
P1 S2 a
S1 D2
Y
图4-4 混合型通货膨胀
图4-4是将需求因素和供给因素综合分析的几何模型，因此，被称为“混合型通货膨胀”或“混合性供求模型”。
第二节 价格与失业――菲利普斯曲线
菲利普斯曲线（Phillips Curve）是经济学理论中用来表示失业率和通货膨胀率之间替换关系的曲线。
菲利普斯曲线是新西兰经济学家菲利普斯于1958年在英国伦敦经济学院任教时首先提出来的。他依据1861—1957年近一个世纪中英国失业率和货币工资变化率的关系作了一条曲线，用来表示失业率和工资变动率之间的交替关系，见图4-5（为分析简单，L画成了直线）。图中，纵轴表示货币工资增长率，横轴表示失业率。曲线L为菲利普斯曲线。这一曲线所表明的是，当失业率由U1下降到U2时，货币工资增长率就由上升到。由于货币工资的变动率与物价上涨率高度相关，而通货膨胀率又用物价上涨率表示，因此，图4-5的纵轴也可以表示通货膨胀率。这样，后来的经济学家就把通货膨胀率与失业率之间的关系用菲利普斯曲线来表示。
L
图4-5 标准的菲利普斯曲线
图4-6中，菲利普斯曲线表示通货膨胀率和失业率的交替关系。其中，纵轴表示通货膨胀率，横轴表示失业率，曲线L上点的移动表明失业率和通货膨胀率是此长彼消的交替关系。图中假定4％的通货膨胀率和4％的失业率为社会可以接受的临界点，那么图中的阴影部分就表示安全范围。当通货膨胀率和失业率均处在这个范围内时，如图上的B点，政府则不必进行干预，如果在安全范围之外，如图上的A、C点，政府就要采取干预措施，或者以较高的失业率来换取较低的通货膨胀率，或者相反。因此，该曲线所表明的上述关系，给各国政府的需求管理提供了一个方便的工具，它犹如一个“菜单”，成为各国政府以自己的“口味”权衡取舍的一个依据。
L
·A
4%
·B
·C
4%
图4-6 菲利普斯曲线的临界点
一、货币因素导致的价格上涨与失业率――负斜率的菲利普斯曲线
按照标准的凯恩斯理论，总需求小于总供给时，社会上就有失业，总需求大于总供给时，社会上就会出现通货膨胀。持此观点，失业与通货膨胀不会并存。但是，60年代以来，普遍出现的失业与通货膨胀并存的“滞胀”局面，就使上述标准的凯恩斯理论遇到了挑战，经济学家们对“滞胀”进行了各种解释，其中菲利普斯曲线就是一种。这个曲线所表明的关系也被凯恩斯的追随者所接受和运用，但这在理论上说，已不是标准的凯恩斯理论了。
图4-7描述了凯恩斯学派的价格与失业率的关系：
图4-7中的（a）、（b）是需求拉上型通货膨胀模型。（c）是转换坐标系，横、纵二轴都表示价格，通过坐标系中的45°线，将纵轴上的和转换到横轴，再映射到（e）的横轴上。（e）是菲利普斯曲线，说明了非充分就业条件下通货膨胀与失业率之间的替代关系。（d）是产量与失业率之间的关系曲线，同菲利普斯曲线一样，产量与失业率也是负相关的。这是因为，在一定的技术条件下，就业人数越多产量越高，反之则反是。
AD P AS P
45°
EMBED EMBED P
（a） （b） （c）
P
（d） （e）
图4-7 货币因素导致的价格上涨与失业率
二、非货币因素导致的价格上涨与失业率――正斜率的菲利普斯曲线
20世纪60年代以后直至80年代，西方各国的“滞胀”日趋严重，失业率与通货膨胀率几乎同步上升，菲利普斯曲线不断向右上方移动，原来的临界点不再适用，这就使菲利普斯曲线遇到了严重的挑战。经济学家们对此提出了不同的看法，有的认为根本不存在物价和失业率的交替关系，有的则不否认这种关系，但曲线的位置是可以变换的。我们认为，这种现象也许与成本推动型通货膨胀、混合型通货膨胀有关。
在成本推动型通货膨胀发生时，价格与产量是负相关的。但是，在技术一定的条件下，无论如何产量与就业人数也应该是正相关的。于是，价格越是上涨，则失业率越高。另外，由于凯恩斯主义成为主流经济学，各国政府是干预经济运行的。于是，混合型通货膨胀也应该时有发生。在混合型通货膨胀条件下，价格螺旋式上升，而产量来回摆动，于是，价格与失业率之间的线性关系就几乎不存在了。
图4-8描述了非货币因素导致的价格上涨与失业率的关系。（a）是成本推动型通货膨胀；（c）是产量与失业率的关系，在技术一定的条件下，二者应该是负相关的――可以通过产量确定失业率；（b）是转换坐标系。将（c）的失业率和（b）的价格映射到（d）中，便得到了一条斜率为正的“菲利普斯曲线”。
S
P D P
c
P1 b
P2 a
P3
D
45°
Y P
（a） （b）
L
Y P3 P2 P1
（c） （d）
图4-8 非货币因素导致的价格上涨与失业率
由于混合型通货膨胀条件下的价格与产量几乎没有线性关系，所以，解析几何方法分析从略。
阅读专栏：通货膨胀的经验性对策
通货膨胀既然具有不同的性质和形态，因此，政府当局在拟订和执行适当的对策之前，对本国所面临的通货膨胀问题必须先有正确和深刻的诊断，否则，反通货膨胀政策不是徒劳无功，便是要付出极大的代价。下面介绍几种较为常见的对付通货膨胀的措施:抑制 总需求的政策、收入政策及收入指数化政策等。
一、抑制总需求的政策
由于通货膨胀的一个基本原因在于总需求超过了总供给，因此当经济面临较大的通货膨胀压力时，政府往往采取紧缩性的财政政策和货币政策来抑制过旺的总需求，这种反通货膨胀政策通常是较容易奏效的。但是它的缺点在于往往伴随着失业率的大幅度上升。
1．紧缩性的货币政策，即中央银行通过减少流通中货币量，提高利率，减少消费和投资，从而抑制总需求，以此缓解通货膨胀的压力。紧缩性的货币政策工具主要有：
⑴。通过公开市场业务出售政府债券，从而减少整个社会货币存量；同时，出售政府债券会减少债券的需求，债券的价格下跌伴随着市场利率上升，利率的上升促使人们将更多的收入用于储蓄，从而使消费需求减少；同时它还意味着投资成本的上升，从而对投资需求也有抑制作用。这是最常用的一种抑制通货膨胀的工具。
⑵。提高贴现率和再贴现率，以此抬高商业银行存贷款利率和金融市场利率水平，缩小信贷规模。
⑶。提高商业银行的存款准备金率，以减少货币供给的扩张倍数，压缩商业银行贷款，减少货币流通量。
另外，在某些市场经济体制仍不太健全的国家，中央银行也可直接提高利率或直接减少信贷规模的办法来抑制总需求的增加。
2．紧缩性的财政政策通常采取增加税收或削减政府支出（包括政府购买和转移支付）的办法来治理通货膨胀。税收的增加及转移支付的减少，减少了企业和家庭用于消费和投资的资金来源，而政府购买的减少则直接意味着总需求的下降。
由于人们对紧缩性货币政策和财政政策导致的总需求下降通常缺乏准确的预期，或者即使对此有着准确的预期，将这种预期充分反映到工资和物价的决定中去也仍需一定的时间，因此。总需求曲线的下移并不会立即伴随着总供给曲线的充分下移，所以紧缩性政策通常伴随着短期内的失业上升和产出下降。为度量这种成本，经济学家发明了一个词汇，叫做“牺牲比率”（sacrifice ratio），也就是为了使通货膨胀率降低一个百分点所必须牺牲的年实际国民收入的百分比。例如，在某一年中，通货膨胀率下降了2%，而实际国民收入为潜在国民收入（即充分就业国民收入）的 %，即实际国民收入的损失为 %，则牺牲比率为。虽然经济学家估计的牺牲比率存在着较大差距，但是较为典型的估计结果是大约等于5。显然，牺牲比率的大小和人们的预期形成方式及工资、价格调整的灵活程度是有关的。人们的预期越是趋于理性，工资、价格的调整越是灵活，则牺牲比率将越小。因为在这种情况下，总需求曲线的下移会迅速引起总供给曲线的相应下移。
既然抑制总需求的政策通常会导致就业和产出的下降，那么是否有什么更好的对付通货膨胀的政策，能够避免反通货膨胀的这种代价呢？收入政策似乎是一种选择。
二、收入政策
收入政策的理论基础是通货膨胀的成本推进论。其原因在于:因靠财政信用紧缩的政策虽然能够抑制通货膨胀，但由此带来的经济衰退和大量失业的代价往往过高，尤其是当成本推进引起菲利普斯曲线向右上方移动，工会或企业垄断力量导致市场出现无效状况时，传统的需求管理的措施对通货膨胀将无能为力，必须采取强制性的收入紧缩政策。收入紧缩政策主要是政府为了控制一般物价水平的上涨幅度，采取强制性或非强制性的手段，限制提高工资和获取垄断利润，抑制成本推进的冲击，其目的在于控制通货膨胀而又不陷于“滞胀”。具体可采取了以下四种形式。
1．自愿的工资—价格指导线（voluntary wage－Price guidelines）。政府根据预计的全社会平均劳动生产率的增长趋势，估算出货币工资增长的最大限度即工资—物价指导线，以此作为一定年份内允许货币工资总额增长的一个目标数值线来控制各部门的工资增长率。例如美国60年代的肯尼迪政府和约翰逊政府，都相继实行过这种政策。但是由于指导线政策政府原则上只能规劝、建议和指导，不能以法律强制实行或直接干预，所以该政策的效果并不明显。
2．规劝（jawboning）。也就是政府劝告工资和价格制定者们“负责任地”采取行动，鼓励雇员和雇主在较低的工资增长水平上达成和解，以减轻通货膨胀的压力。其效果取决于协议双方是否认可现有工资水平并愿意遵守协议规定。
3．以税收为基础的收入政策（the tax-based incomes policies）。即政府以税收作为惩罚或奖励手段来限制工资增长，对于工资增长率保持在政府规定界限以下的企业以减少税收的方式进行奖励；对于工资增长率超出政府规定界限的企业，则以工资增长超额比率征收特别税进行惩罚。这一办法可使企业有所依靠，拒绝工会超额提高工资的要求，从而有可能与工会达成工资协议，降低工资增长率。例如，英国在1977至1978年间，工党政府曾经许诺，如果全国的工资适度增长的话，政府将降低所得税。澳大利亚则于1967至1968年间实行过这一政策。
4．工资、价格管制（wage-price control）。即由政府颁布法令，强行规定工资、物价的上涨幅度，在某些时候，甚至暂时将工资和物价加以冻结（wage-price freeze）这种严厉的管制措施一般在战争时期较为常见，但是当通货膨胀变得非常难以对付时，和平时期的政府也可能求助于它。例如美国在1971年至1974年间就曾实行过工资—价格管制，特别是在1971年，尼克松政府还实行过3个月的工资—价格冻结。较近一些的例子则有：1985年的阿根廷和以色列，以及1986年的巴西都曾将工资—价格管制作为它们反通货膨胀的一揽子方案中的重要组成部分。
从各国实践的经验来看，利用收入政策对付通货膨胀的效果并不理想。它有以下三个方面的局限：
首先，温和的收入政策，如规劝及自愿的工资—价格指导线，往往收效甚微。
其次，严格的工资—价格管制将严重削弱价格机制在资源配置中的作用。相对价格的灵活伸缩是市场配置资源的基本途径。在管制过程中，由于很难区分哪些价格变动代表着合理的相对价格变动，哪些代表着物价水平的整体上升，所以政府只能笼统地加以管制。其结果，在限制物价总水平上升的同时，往往也限制了资源向合理的方向流动。
第三，即使是严厉的工资—价格管制，在没有紧缩性的财政、货币政策配合的情况下，也不可能长期奏效。这是因为人们会找出种种办法来变相地规避管制，变相地提高价格和工资；而且，一旦管制造成的经济失衡引起公众的强烈反对，使得管制难以为继，并最终被迫放弃时，因管制而得不到释放的价格上涨就可能爆炸性地释放出来。
因此，收入政策并不是治理通货膨胀的“灵丹妙药”，它充其量只能作为紧缩性财政、货币政策的一种补充。
三、收入指数化政策
鉴于通货膨胀的现象如此普遍，而遏制通货膨胀又是如此困难，许多经济学家，如弗里德曼，提出了一种旨在与通货膨胀“和平共处”的适应性政策——收入指数化政策，也就是各种名义收入，如工资、利息等，部分或全部地与物价指数相联系，自动随物价指数的升降而升降。例如，在劳资双方的工资合同中，可以附加上一个“生活费用调整’（COLA）条款，即当消费物价水平保持不变时，下一年的工资上涨率为2%，若消费物价指数上升10%，则工资上涨率为6%（或10%、12%，这取决于劳资双方的讨价还价）。同样，债券的利息也可以实行指数化，即利率随实际通货膨胀率的上升而上升。
自从70年代以来，除少数国家，如联邦德国，禁止实行指数化以外，收入指数化尤其是工资指数化在发达国家中较为普遍。实行这种政策的好处在于：首先，指数化可以缓解通货膨胀造成的不公平的收入再分配，从而消除许多不必要的扭曲。例如，工人或债权人有了指数化条款的保护之后，就不必费心去预测未来的物价水平变动了；其次，由于下述两个原因，指数化还可能有利于通货膨胀率的最终下降：第一，指数化条款使得在通货膨胀条件下，作为净债务人的政府还本付息负担加重，从而使政府从通货膨胀中获得的好处（主要是铸币收入及国债还本付息负担的减轻）减少，因此，政府实行通货膨胀性政策的动机将减弱；第二，当政府的紧缩性政策使得实际通货膨胀率低于签订劳动合同时的预期通货膨胀率时，指数化条款会使名义工资相应地下降，从而避免因实际工资上升而造成失业增加。换言之，指数化条款可能使紧缩性政策的代价减少，从而使通货膨胀更容易被遏制。
遗憾的是，收入指数化政策的上述功能并不是绝对的。一般来说，指数化政策在消除收入的不公平分配方面的作用是有限的。这一方面是因为价格指数的编制和收入的调整都需要一定的时间，因而收入的调整往往滞后于物价的实际上升；另一方面则是因为并不是所有的合同中都有指数化条款，例如今天的美国大约也只有30%的劳动合同附有“生活费用调整”条款，那些不受指数化条款保护的劳动者或债权人将承受极大的损失。
更为重要的是，指数化强化了工资和物价交替上升的机制，从而往往是使物价越发地不稳定，而不是有利于通货膨胀率的下降。例如，假定农产品的歉收使得消费者价格指数上升了10%，在一个充分指数化的经济中，这将使所有的名义收入都升10%，从而使得下一期的消费者价格指数进一步以接近于10%的比例上升。然后各种名义收入再次上升，并进而引起新一轮的价格水平上升。如此继续，当这一螺旋式的上升过程最终停止时，价格水平可能已经上升了好多次。因此，指数化也只是一种消极地对付通货膨胀的政策。
第五章 货币供求与国民收入
在经济学领域内，任何一个分支的最终指向都应该是收入增长的问题。否则，经济学家的研究是没有任何意义的。在本章，我们意在分析、归纳货币变量如何影响市场信号（利率和价格），而公众在接收到市场信号之后的经济行为改变是如何对收入产生影响的。显然，本章的重要假定是：1.封闭条件下，即不考虑进出口和国际资本流动；2.经济尚未达到充分就业状态；3.在实际生产和消费部门，没有结构性的瓶颈，即大略地将劳动力、技术和资源视为同质的。总之，货币变量有能力发动或抑制经济增长，即货币要素是经济增长的必要条件。
毋庸讳言，在实际经济分析过程中，货币要素以外的条件未必如此尽如人意。 同时，各国的情况、一国之内各地区的情况不尽相同，这就要求经济学人掌握丰富的知识，修改相关的假设，增减相关的变量，从而使分析结论贴近现实。
货币变量与实际GDP
在前几章里，我们考察分析了货币需求和货币供给，分析货币供求一个很重要的目的就是，有利于政府变动货币供给政策，通过货币需求的适应性变动而改变市场信号，从而提高国民收入。其实，货币需求量的大小无所谓，关键在于，货币需求是被动的，它必须适应货币供给量（即事后必然相等），而在适应性调整的过程中，国民收入就增长了。其关系见下面图示：
C↑
＞ ↓→I↑ AD↑→P↑→↑→↑→=
(ex-ante) e↑→ NX↑ （ex-post）
图示中，表示实际国民收入（或产量），e表示直接标价法的汇率，NX表示净出口，其他符号意义同前。由于我们做了封闭经济假设，货币供求对汇率的影响可以略去。但是，有基础的读者了解一下是有很大好处的 。图示说明，当货币市场中＞ 时，就会对商品市场、资产市场和外汇市场产生影响。
首先，在资产市场上，货币供给的增加，会使证券的需求增加,从而导致证券价格上升、市场利率下跌，利率的下降会刺激投资需求的增加，进而刺激国内需求增加；
其次，在商品市场上，当增加时，由于存在“货币幻觉”，消费者会增加消费，投资者会增加投资，这都会刺激全社会的国内需求增加；
最后，在外汇市场上，货币供给增加会使本币币值下降，外汇汇率上升，在满足马歇尔勒纳条件的情况下，会使一国的净出口增加，从而也刺激国内需求的增加。
通过三个市场的作用，国内需求增加了，而国内需求的增加会带动物价水平上升（只要不是在特别萧条的市场条件下），在一国未达到充分就业、存在闲置资源的前提下，伴随着物价水平的上升总产出随之增加，经济升温。收入增加又增加了人们的货币需求，通过货币需求的适应性变动，使货币市场在一个较前期较高的收入水平上恢复均衡状态。
一、货币、利率、投资与GDP
我们先来分析货币——利率——GDP的路径。如前所述，经济学所言的利率是指有价证券的收益率。对于“有价证券”一词，我们要做广义理解。资产市场上买卖的有价证券毋庸赘言，同时，有息存款凭证、各种有息借款凭证均可视为广义的有价证券。可以把存款想象为购买银行发售的有价证券，也可以把企业向银行等金融机构借款想象为发售有价证券，即金融机构购买企业发售的有价证券。
当＞时，购买力充足，较多的货币追逐较少的证券，有价证券价格上升，即利率下降；当＜时，购买力不足，较多的证券追逐较少的货币，有价证券价格下降，即利率上升。
在现代经济中，企业一般是在金融市场上筹措资金进行投资的（外源融资），而不是自己日积月累攒钱投资的（内源融资）。利率的变动，会对实际投资产生直接影响。在税率不变和边际利润率不下降的条件下，利率下降，就意味着企业投资利润率上升，反之则反是。因此，投资总量与利率水平是反向变动的。
企业的投资，通俗地说，就是掏钱购买资本品。那么，生产资本品的厂商就有产品生产出来并销售出去，即广义国民收入——GDP增加。我们在宏观经济学中曾经学习过国民收入恒等式：
显然，在其他要素不变的条件下，的增长就会导致的增长。上述分析思路见下面的图示：
＞→ ↓→I↑→Yr↑
（ex-ante）
二、货币、价格与国内供求
当＞时，购买力充足，资产市场活跃，在投资旺盛、经济前景看好。在这种情况下，公众对消费品的购买一般也会增加。于是，国民收入恒等式中的C将上升。是GDP的主要部分，也是国内需求的主要部分。国内需求的上升，势必在一定程度上抬升价格，而上升的价格又给厂商发出了信号——需求上升！于是，厂商在新的价格条件下增加产量，总供给与国内需求事后相等。见下面的图示。
C↑
＞ AD↑→P↑→AS（Yr）↑
（ex-ante） ↓→I↑
这里需要说明的是，在凯恩斯经济学中，非充分就业条件下的价格是不变的。需求上升时，厂商只能增加产量，而不敢提高价格，即实现价格不变的事后需求等于供给。在我们看来，这应该是1929~1933年大萧条情况下的特例，而不应该是普遍现象。实证分析指出，较为普遍的现象应该是和缓的价格上涨与适度的经济增长并存。当然，还有价格上涨与经济衰退并存的现象，这是“成本推动型通货膨胀”；还有类似于中国近年来出现的价格微跌与经济增长率放缓并存的现象，这种情况比较特殊，有较大的分析难度，难以在经济学入门阶段说清楚。
三、货币、汇率与净出口
当＞时，购买力充足，投资、消费两旺。在开放条件下，资本品和消费品必有一定比例是进口商品。于是，进口一般将会增长。在出口不变或增幅低于进口的情况下，在外汇市场上，本币币值将下降，直接标价法的外汇汇率将上升。同时，还会有一定数量的货币流动到国外资本市场。这是因为，在货币供给大于货币需求的态势之下，本国利率有所下降，而外国利率相对较高。这部分货币将在本国外汇市场上购买外汇，然后流出国外。这样一来，又对外汇汇率上升产生一定的压力。在此情况下，如果中央银行不予干预，那么，外汇汇率必然会上升。
国际贸易学理论认为，在其它条件不变的条件下，出口额是外汇汇率的函数，且正数相关；进口额也是外汇汇率的函数，负数相关。即
，
出口额减进口额等于净出口额：
在满足马歇尔-勒纳条件的情况下，有：
总之，在货币供给大于货币需求的态势之下，一般应有外汇汇率上升、净出口增长、总需求上升的经济过程发生。用图示可以表示为：
＞→ ↑→NX↑→AD↑
至此，可用下面的图示概括本节的分析思路：
＞ ↓、↑→ C↑+I↑+G+NX↑=AD↑→↑→(GDP)↑
(ex-ante)
第二节 经济货币化与经济增长
货币作为经济社会的一种手段物，它不提供任何直接消费，它向社会提供的仅仅是作为手段物的一种服务、一种便利、一种效率。因此，关于经济中的货币要素，我们可以从提供经济效率的思路上来进行探讨。
从对效率手段物的需求和供给来看，重要的不是手段物的形式或称谓，而是手段物能否为社会经济活动提供效率，或能否润滑和调节经济运行的内部环境和外部环境。从这个意义上讲，货币所以为社会需要且不能为其他物品所取代，关键在于货币能够较其他物品提供一种更高的效率。在交换中，货币可以避免时空双重“巧合”的困境，提高效率；在储藏中，货币能够降低储藏成本，使储蓄和投资在远较实物形态为高的效率水平上进行。推而广之，货币、货币制度、以货币为主要表现形式的诸如利率、价格、税率、汇率和工资等价值形态的要素或经济杠杆，已成为市场经济正常运行不可或缺的机制。
综上所述，一国经济的货币化程度，可以大略地从某一角度描述经济效率的高低。在本节，我们从经济货币化角度对经济增长的效率探讨一二。
一、货币化和货币化程度分析
货币化是什么？通俗地说，货币化是指通过货币进行的经济活动在全部经济活动中的比例不断提高的过程。
在汉语中，“……化”的动态概念一般是指“从非向是转化”的过程，诸如 “年轻化”，是指某一人群的构成从不年轻向年轻转化的过程；“现代化”，是指某一事物的运行方式从传统向现代转化的过程；“自由化”是指某一事物从受完全约束向完全不受约束转化的过程等等。而静态概念是指，在“从非向是转化”过程中的某一时点上，事物所处的位置，例如，“货币化程度为78%”等等。
为了区分动态概念和静态概念，我们将前者称为“货币化”，后者称为“货币化程度”或“货币化比例”。
在中国（或类似的发展中国家），经济可以分解为两部分：货币经济部分和非货币经济部分。通常说来，货币经济的交易是在市场上实现的，而非货币经济则是与传统的、某种程度物物交换的自给自足经济相联系的。例如，在人民公社时期，生产队社员一年到头所付出的全部劳动是只记工分不发工资的，年终时，扣除社员分得的口粮和从生产队得到的其他实物价值后，领取不多的一点货币。在当时的中国农村，经济货币化的程度是相当低的，最直观的印象是，农民根本见不到几个钱。在笔者当知青的那个生产队，每户社员家庭（5~8口之家）一年能得到100元上下的货币就很不错了，这是中国20世纪70年代比较普遍的现象。随着经济的发展，尤其是改革之后，货币化程度随着经济体制的改革而不断提高。
一般说来，发展中国家的GDP可以做如下的定义：
式中，表示GDP，表示货币化比例。因此，在发展中国家，反映货币经济运行的交易方程式就应改写为：
前面说过，货币化，即货币经济范围扩大的动态过程。货币化是一切发展中国家经济增长和发展过程之中最重要的特征之一，它可以说明货币这种效率机制在整个经济中发挥作用范围的大小。那么，从统计角度来看，是不是货币绝对数额越多货币化程度越高呢？显然不是这么简单。在发展中国家货币化进程的某一时点上，度量其货币化程度的统计量是我们前面提到的货币化比例。易纲博士在10年前出版的一本著作中认为，货币化比例是“经济中购买全部商品和劳务时，用货币支付的比率”。 购买全部商品和劳务的形式有两种：货币支付和非货币支付。后者应该这样理解：
非货币支付的购买=以物易物的买卖+自我购买（自产自销）
按此思路，若计算某国某年的货币化比例，则有下式：
上式中，表示货币化比例，表示以货币形式购买的商品和劳务量，GDP为领土概念的产量，它应等于被上述两种形式购买的全部商品和劳务量。
货币化比例对发展中国家的货币需求有很大影响，如果忽视了货币化问题，就不可能合理地建立货币需求理论函数，从而对中央银行制定科学的货币供给政策也有很大的干扰。
在对发展中国家经济的计量研究领域，我们接触到的实证货币化比例的数量方法或思路大致有以下几种：
1．用最终产品（含服务）的市场交易量占GDP的比例度量。这种方法是最好的，可以得到货币化比例的绝对数字，理论上说所的“货币化比例”就应该是这个概念。但是，由于确切的数据不容易得到，所以，在计量研究过程中往往无法使用。
2．用市镇人口占总人口的比例度量。这种方法的实质，是用“城市化程度”大略替代“货币化程度”。由于数据相对容易得到，所以有一些学者用此方法。但值得注意的是，此方法在一定程度上会降低货币化比例，因为人口转移不能完全反映农业经济中的货币化程度，更无法反映城镇中经济货币化程度加深的事实。但作为各时点之间比较的相对指标，这个比率还是可以说明货币化趋势的。
3．用货币量与GDP之比度量。这种方法为较多的学者使用，但也只能作为各时点之间比较的相对指标，用来解释经济增长率、货币量、物价水平之间的关系，说明货币化趋势。
二、对发展中国家货币化进程的考察
在一个二元经济结构的发展中国家里，经济发展的一个重要内容就是货币化经济的扩张，即传统经济部分的货币化。一般说来，发展中国家的货币化进程加快的动力都来自于政府。我们以中国为例，对货币化进程做一简单的分析 。
让我们从与货币化进程相关的两个重要的宏观经济指标开始。
第一，广义货币与GDP之比在中国经济改革期间递增。从1978年的增至1992年的以上。1990年，同一比例在印度为，美国为，韩国为，台湾地区为，日本为 。同其他发展中国家和地区相比，这一比率在中国的增长是惊人的。例如，1978年时，该比率在中国为，在印度为。这一比率的快速增长，反映了中国政府发动的制度变迁。
第二，金融资产的总存量迅速增长。中国在改革之前，除了流通中的现金和银行存款之外，几乎没有其他形式的金融资产。在1978年，城乡居民银行存款总额为亿元，只占GNP的％，当时国民储蓄的绝大部分来自中央政府。到1992年底，城乡居民银行存款总额达到了亿，约占当年GNP的48％，居民成为国民储蓄的主要来源。
自1978年中国经济改革以来。实际GDP从亿元人民币增加到1995年的亿元，增长了％；1995年的狭义货币比1978年增长了20多倍。但是，在此时段内，零售商品价格指数仅上升了％。
我们知道，狭义货币就是市场购买力，它的基本任务是作流通手段。假定狭义货币的流通速度不变，那么，超过GDP增长的货币增长部分应完全反映在物价水平的上升上。
对交易方程式取对数微分，则有：
式中，加点的符号均表示对数微分。由于，若设货币流通速度不变，则上式可变为：
但是，中国1978～1995年的实际情况是（数据参见表5-1）：
经济增长率（％）+ 物价上涨率（％）＜狭义货币增长率（2000％）
这种“超额货币”现象不是在中国经济发展过程中独有的，美国、韩国等国家在类似的历史时期也曾出现过这种情形。根据汉森教授的研究，美国1800年的货币流通速度是，而在1820年为10，1880年为，1948年为。在韩国经济中，货币流通速度从1962～1964年间的下降到1982～1984年的。
表5-1 中国宏观经济数据
年份
GDP（亿元）
（亿元）
零售物价总指数
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
资料来源：《中国统计年鉴》1996；IMF：《International Financial Statistics》1997.
对经济发展进程中的国家来说，如果统计数据可靠的话，这种“超额货币”现象主要是经济货币化使然。发展中国家的GDP可分为两个部分，一部分通过货币交易实现的，另一部分是不用货币实现的。因此，在货币交易方程式中Y的变化不能用总量表示，而应该用通过货币交易实现的部分来表示。而且，随着经济的发展，用货币交易实现的部分在不断增加，这就是货币化问题。
这样一来，交易方程式就应该表述为：
取对数微分后，得
再设货币流通速度不变，则有
移项，得
上式说明，货币化程度的增长速度可以从货币增长率和经济增长率、物价上涨幅度之差来大略估计。同时说明，货币供给不仅随经济增长而增长，而且，为了满足货币化进程，同样需要增加货币供给。换言之，货币供给的增长率大于经济增长率和物价上涨幅度之和的超额部分，主要用来满足二元经济中的货币化进程的需要。
三、货币化进程与经济增长
货币经济比实物经济的效率高，这已经是不争的事实。在发展中国家，货币化程度越高，经济效率越高，经济增长的幅度越大（在正常的增幅范围内）。
首先，货币是社会经济分工得以继续并深化的必要条件。我们来想象一下，如果经济处在物物交换时代，一个自由人身份的做皮鞋的业主不可能守着一堆皮鞋整天等待着“时空双重巧合”的出现，他必然要生产粮食、蔬菜等生活必需品，皮鞋只能用来交换一些他实在不能生产的物品。于是，他也不会是一个一心一意做皮鞋的工匠。他若成为专业皮鞋工匠，一个必要条件是能将皮鞋换成货币（且不论货币是什么形态的），然后用换得的货币购买生活必需品、皮鞋原料和积累财富。
正是因为经济社会有了货币，社会分工才从原始状态一直发展到今天的高级形式，才可能出现工业革命、信息革命等里程碑式的社会变革，以至于出现了软件工程师、金融分析师等中世纪时期不可想象的职业。今后，分工将会发展到何种程度，是我们今天难以想象的。
货币经济保证了分工，深化了分工，而分工协作产生了巨大的效率和技术进步。经济学之父亚当·斯密对此有过精辟的分析，不再赘述。
其次，现代货币是现代投资的必要条件。在小生产状态下，投资可以以内源融资（储蓄者和投资者是同一个主体）方式实现，投资者自己攒钱就可以买一头牛、一台缝纫机或一辆人力车。在现代经济中，推动经济快速增长的投资一般都是货币数额巨大的，外源融资是必要条件。大型生产线设备、海上石油开采设备等投资依靠投资者自己攒钱购买几乎是不可能的，即使可能，时间成本也是巨大的。因此，在现代经济条件下，发行股票、债券，使用银行信用是与投资活动密切相关的。
这样一来，早期的鲜活商品形态的货币，如羊、其他牲畜等，以及缺乏供给弹性的金属货币，如金、银、铜等，都与现代经济不相适应了。于是，纯粹的价值符号——现代纸币粉墨登场了。现代纸币与早期的商品形态货币比较，有几个显著的优点：易保存、易移位、易分割和有足够的供给弹性。
现代纸币制度和信用制度的出现，使社会经济的效率进一步提高，一国的经济增长和货币要素的关系空前密切。
第三，现代货币是产品顺利实现的必要条件。众所周知，在市场经济条件下，总需求在很大程度上决定着总供给。如果一个企业的库房里如果堆满了积压产品，这个企业只能是减产或停产。扩展到整个经济，那就是经济衰退。
在现代信用制度下，各种信贷为解决这个问题创造了必要条件。诸如住宅信贷、汽车信贷、教育信贷等项消费信用品种的出现，使得货币信用不仅在投资一端推动经济增长，而且也在消费一端拉动着经济。
第四，现代货币是国家调节经济运行强有力的手段。经济学理论告诉我们，市场有时是失灵的。这样，仅靠一只“看不见的手”调节经济是靠不住的，需要政府这只“看得见的手”来对经济实施调控。1929～1933年的大萧条之后，无论经济学领域内两大学派如何争论，大部分国家的政府都已将对宏观经济的调控视为政府的一项要务。一国政府对宏观经济的调控主要有两种手段：财政政策和金融政策。这两种手段的实施，都离不开现代货币制度的支撑。鉴于宏观经济学问题对这方面的问题已有诸多专论，不再赘述。
综上，货币深入了到分工、投资、消费和宏观调控等领域的每一个细胞时，我们将其称为标准的货币化经济。经济的货币化，无疑大大提高了经济增长的效率，同时，也促进了经济发展。在21世纪的今天，我们来做一个毫无根据的假设：如果取消货币会如何？答案肯定是：社会经济必将崩溃！难怪有人说，要颠覆一国的政权，莫如破坏它的货币制度。如果这句话能够成立，则是从反面强调了货币制度的极端重要性。货币的运行或货币制度本身并不向经济直接提供什么使用价值，当它健全时，人们往往感觉不到它的作用，它至多不过向社会提供一种金融环境，它的作用在于优化资源配置、节约社会劳动。正因为如此，社会对货币的需求和供给才体现为对效率机制的需求和供给。
主要参考书目
饶余庆：《现代货币银行学》中国社会科学出版社1998
唐智勇：《新货币论》广东经济出版社2001
郑先炳：《西方货币理论》西南财经大学出版社2001
萧松华：《当代货币理论与政策》西南财经大学出版社2001
陈野华：《西方货币金融学说的新发展》西南财经大学出版社2001
胡维熊：《利率理论与政策》上海财经大学出版社2001
殷孟波等：《中国金融理论发展研究》西南财经大学出版社2000
闫庆民等：《中国货币政策传导机制及其效应研究》西南财经大学出版社2001
曹龙骐：《货币银行学》高等教育出版社2000
10．易纲、贝多广：《货币浅说》上海人民出版社1993
埃德温·查理《发展中国家宏观经济学》商务印书馆1990，第245页。
饶余庆《现代货币银行学》中国社会科学出版社1998，第168页。
凡尔纳《环绕月球》中国青年出版社1991年，第43－46页节录。
货币区通常是指一个主权国家。但也可以是根据某种国际条约建立的、使用同一种货币的多国联盟，如欧元区；也可能是由历史遗留问题形成的或根据某种需要而建立的一国之内使用另种货币的特殊区域，如中国香港等等。
指可开列支票的活期存款，下同，与我国居民持有的活期存款有较大区别。
全称为“法定存款准备金率”。国家规定，商业银行按照中央银行规定的比率，将存款的一部分缴存中央银行。这样，商业银行的可贷资金减少，派生存款那里相应减弱。上缴银行的资金称“法定准备金”。
商业银行除了缴存法定存款准备金率之外，为了应付日常支付或考虑其它因素，往往要保留一定数额的现金于本行，这部分现金称“超额准备金”。一般地，将超额准备金对存款的比称为“超额准备金率”。超额准备金率对派生存款的影响相当于法定准备金率。
流动性，是指货币独有的便利性。货币可以在任何商品之间进行转换，而其他商品（如房产）在转换时都要受到限制或损失。在选择持有财富的形式时，人们对货币是情有独钟地的，除非其他形式的财富具有自己认为比较可观的收益。
我们这里设凯恩斯货币需求理论函数是线性的，这是最简单的分析。事实上，它可能是双对数的，或其他函数形式的。无论是什么形式的，都可以导出关于k的方程来，不过是复杂一些罢了。
, The Transactions Demand for Cash: an Inventory Theoretic Approach, Quarterly Journal ofEconomics, Nov. 1952, pp. 545-556;
, The Interest Elasticity of the Transactions Demand for Money, Review of Economics and Statistics, Aug. 1956, pp 241-247.
我们知道，一阶导数为0是函数的极值，二阶导数大于0，则该极值为极小值
这些批评意见均有详细的理论推导，本书未作分析。
诺贝尔经济学奖其实与1900成立的诺贝尔基金会无关。1969年，由瑞典中央银行出资，但也是由瑞典皇家科学院评选并颁发，仪式也在斯德哥尔摩音乐大厅举行的经济学学术奖励活动（与诺贝尔基金会奖项的模式完全相同），全称是“瑞典中央银行纪念阿尔弗雷德·诺贝尔经济科学奖”。
凯恩斯：《就业、利息和货币通论》，商务印书馆1977年，第142页。
汉森：《凯恩斯学说指南》，商务印书馆1963年，第125页。
略去货币对涉外部门影响的假设是：1.出口等于进口，即净出口等于0；2.资本流入等于资本流出，即净国际资本流量等于0。
易纲、贝多广《货币浅说》上海人民出版社1993，第36页。
参见易纲《中国的货币、银行和金融市场》上海三联书店1996，第9章“货币化进程的证据”；刘振亚《中国的货币化进程》，载于《外贸、经济增长与体制改革》中国人民大学出版社1999，第139～164页。
Chang, Gene H. 1994. “Monetary Overhang: Do Centrally Planned Economies Have Excessive Money Stocks?” Working Paper, Department of Economics, The University of Toledo.
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