如何解读定向增发？
结构•定向增发投资时机选择•定向增发分析框架
定向增发的投资时机选择T：第一次的董事会预案公告日T-1：董事会预案公告的前一个交易日I：股票发行日I+180：股票发行日后180天平均超额收益率=样本的绝对收益率-行业的绝对收益率（算数平均）跑赢行业比例=跑赢行业家数/总样本家数
定向增发的投资时机选择
定向增发的投资时机选择在18家“借壳上市”样本中有9家是与股权分置改革是同时进行的，删去该9家样本，最后只剩9家“借壳上市”的样本；因此最后总样本数目为161家，其中项目融资类105家，资产收购类56家。以预案公告日前20个交易日为起点，分别统计了样本在[T-20,T-5]、[T-20,T-1]、[T-20,T+5]、[T-20,T+20]、[T-20,T+40]、[T-20,I]、[T-20,I+180]区间内的平均超额收益率及跑赢行业比例，其结果如下图：
定向增发的投资时机选择
定向增发投资时机选择
定向增发的投资时机选择项目融资类定向增发的投资策略为：投资者等到定向增发公告后，通过分析公司在新投项目是否有核心竞争力，是否能提升公司产业结构或能带来规模效应，市场需求是否相对确定，一旦分析得出上述因素较为有利，投资者就可以在预案公告后一段时间内逢低建仓，因为该类定向增发的超额收益率更多分布在后阶段，因此可以坚定持有至少至股票发行日，就能获得不错的投资收益。
定向增发的投资时机选择资产收购类
定向增发投资时机选择
定向增发的投资时机选择借壳类定向增发投资策略：分析方案是否能满足不同利益主体的需要，是否能达到共赢，分析出方案最终获得通过且股票成功发行的可能性。一旦投资者分析得出方案获得通过可能性很大，应该坚决持有该公司股票，至少可以持有至非公开发行股票发行日。
定向增发的投资时机选择集团资产注入类投资策略：对于控股股东或者实际控制人有着大量非上市资产的上市公司，投资者应该把重点放在提前研究上市公司集团资产注入的可能性上面去，一旦研究结果得出集团注入资产可能性很大，则应该提前买入公司股票，一旦董事会公布该类预案，则投资者能在较短时间内获得非常可观的收益。
定向增发的投资时机选择EPS增厚在资产收购类中的重要性我们用EPS变化比例大于50%为删选条件，得到如下结果：
定向增发的投资时机选择
定向增发的特点及地位定向增发的条件：定向增发的发行对象不超过十名；发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票均价的百分之九十；本次发行的股份自发行结束日起，十二个月不得转让；控股股东、实际控制人及其控制企业认购的股份，三十六个月不得转让；
定向增发的特点及地位定向增发有着几大明显的优势：ST股借壳上市的最常用的手段；母公司集团以旗下上市公司为平台实现资产整体上市的最好的手段，公司也可通过定向增发引入战略投资者；有利于股价的上涨。
定向增发的特点及地位因为上述的优势，使得近年来定向增发在股权再融资中占据主导的地位
定向增发的特点及地位
分析框架一：资产收购类收购资产市盈率EPS拟增发股份资产收购类P/E加强对上市公司获得更高成长性的预期
分析框架一：资产收购类设并购前上市公司A净利润为NI，发行在外普通股为N，上市公司A以每股价00格P发行股份收购企业B，收购价格P、被收购企业净利润E0EPS= NI/ N000EPS= (NI+E)/( N+P/ P)1000△EPS/ EPS =(上市公司市盈率/收购资产市盈率-1）/(1+原有股份/增发股份）
分析框架一：资产收购类实例一（EPS增厚明显）：中航精机
分析框架一：资产收购类中航精机2009年实现净利润NI=3,058万元，发行在外股份N0 0 =16,707万股，公司每股价格为P=(预案公告日前20个0 交易日均价)，被收购公司整体2009年实现利润34,万元，收购价格P=363,800万元EPS=3058/16707= 0 EPS=（3058+）/(16707+363800/)= EPS增厚倍！究其原因有二：收购资产P/E远低于上市公司P/E被收购公司整体规模巨大
分析框架一：资产收购类实例二（P/E估值水平的提高）：双汇发展
分析框架一：资产收购类双汇发展2009年实现净利润NI=91066万元，发行在外股份N0 0 =万股，公司每股价格为P= ，被收购公司整体0 2009年实现利润116758万元，收购价格P=3219400万元EPS=91066/ = 0 EPS=（91066 + 116758 ）/( +3219400/ 1 )=增厚仅%！
分析框架一：资产收购类相对于至今%的超额收益，主要的驱动因素来源于并购后企业估值水平P/E的提高：中国屠宰及肉制品加工行业进入行业整合期，该次集团资产注入使双汇发展在行业中龙头地位得到巩固，迈出了行业整合第一步，但目前市场占有率仅%，整合空间很大
分析框架二：项目融资类
分析框架二：项目融资类首先看估值水平，公司项目融资两种最常见的类型是：1）在原有产品上扩张产能；2）公司进入与自身产品相关度很大的高端产品，实现产品的结构升级。在满足两个条件下：1）无论是现有产品还是升级的高端产品，公司均拥有核心竞争力，有着其他公司无法复制的进入壁垒；2）市场需求较为确定。
分析框架二：项目融资类其次看EPS的增厚，假设：1）募集资金的资产报酬率和公司原资产报酬率ROA一样；2）公司目前的市净率P/B大于公司的权益乘数A/B；3）市场需求较为确定设上市公司原有每股总资产为A，每股净资产为B，发行在外股数为N,市场价格为p，公司原有的总资产报酬率为ROA，公司以p的价格定向增发n股，EPS=A*ROA0EPS=（p*n*ROA+A*ROA*N）/(N+n)1EPS>EPS等价于p>A10
分析框架二：项目融资类综合以上分析，项目融资类定向增发能给股东带来超额回报的公司主要分为两类：第一类为公司在原有产品上扩张产能，且公司在该产品有核心竞争力，市场需求较为确定，扩产后能带来规模效应；第二类为公司在原有业务基础上扩大高端产品的比重，且公司在该高端产品拥有核心竞争力，市场需求较为确定，能提升公司的产品结构。
分析框架二：项目融资类实例一（产品结构的提升）：三普药业
分析框架二：项目融资类1）智能电网超高压电缆项目：公司拥有高至500kV 的超高压电缆生产能力，800 千伏直流向家坝到上海公司中标，这是世界第一条，反映公司在国网的地位和品牌认同度。特高压导线的工艺要求较高，该示范项目毛利率34％，高于常规架空导线。国网大力发展特高压带来大量订单；2）高强度节能环保型特种电缆项目：公司是碳纤维复合导线（ACCC）国内唯一生产商，目前产品已在国内50 多条线路挂网运行，毛利率水平为40%，远高于传统电缆产品。09 年贡献销售收入4 亿以上，较之08 年增长250%以上，一旦国网大力推广，该产品将迎来快速增长和巨大空间；
分析框架二：项目融资类实例二（规模经济）：圣农发展
分析框架二：项目融资类公司最大的特点是一体的自养自宰肉鸡产业链模式经营，凭借一体化自养自宰产业链的优势，公司比行业内其他企业拥有更高的利润率，且公司这种经营模式是长期耕耘才实现的，其他公司难以复制，使公司在白羽鸡养殖业拥有核心竞争力，该次产能翻番，通过规模效应，能降低公司的成本，进一步提高公司的盈利能力。且该项目市场需求较为确定：相比韩国、日本、中国台湾地区人均13-26公斤的年鸡肉消费量，中国仅公斤的人均年消费量明显偏低，未来提升空间很大。作为白羽鸡养殖业佼佼者的圣农发展，目前产量仅占全国白羽鸡鸡肉产量2%
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