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2019 年 1 月 18 日
固定收益
2018 年债券违约事件全梳理（完整版）
——债券违约专题研究之五
固定收益动态
2014 年公开市场首只债券发生违约至今(截至 2019 年 1 月 15 日)，债券市
场共有 105 个主体发行的 242 只债券发生了违约（仅为银行间、交易所交
易的债券），涉及违约的债券本金规模达 亿元。
观察历年违约情况，我们发现债券违约的现象在 2016 年、2018 年较为突
出，新增违约主体数量以及新增违约债券规模相对较大，其中又以民企居
多，国企违约相对较少。此外，债券违约分布于各个行业，并无明显的行
业特征。本文详细梳理了 2018 年以来的 45 个新增违约主体（其中众品食
业和康得新为 2019 年违约）债券违约情况。
◆ 2018 年债券违约概况
2018年以来的金融严监管叠加政府债务严监管对企业的经营和融资造成了
一定的影响，而前期政策宽松条件下部分企业大量融资，负债扩张较为激
进，然而该模式在监管趋严的背景下无法复制。债务到期时外部环境的变
化使得企业资金周转困难，2018 年债券集中违约的现象较为严重，有 43
个新增违约主体。受市场风险偏好下降、规避情绪加重的影响，民企特别
是中小民企抵御风险能力较差，因此在集中违约周期中最为“受伤”。
除民企外，上市公司也是 2018 年违约的两个关键词之一。我们在前期的报
告中曾提示，股票质押和受限比例较高、通过大幅举债以及投资并购实现
资产规模高速扩张、新增借款过大的主体值得警惕。
◆ 债券违约后续回收情况
债券违约后的追偿存在诸多难点，足额偿付的时间以及回收率是我们最为
关注的。从偿付时间来看，国企债券违约后足额偿付的平均时间为 121 天，
非国企债券的平均偿付时间为 123 天。从回收率来看，定义回收率=偿付的
本息额/违约的本息额，整体回收率（各个主体违约率的算术平均值）为
%，国企为 %，民企为 %。
◆ 风险提示
1. 警惕金融监管高于预期；
2. 近期的信用风险取决于政策力度，若力度不及预期则仍会形成风险；
3. 警惕宽信用传导不及预期；
4. 前期已存在明显瑕疵的主体后续违约的概率仍高，警惕该类主体的违
约风险，以及违约后对市场造成的负面冲击。
分析师
张旭 (执业证书编号：S0930516010001)
010-58452066
zhang_xu@
刘琛 (执业证书编号：S0930517100006)
021-52523678
chenliu@
联系人
曾章蓉
0755-23894967
zengzhangrong@
危玮肖
010-58452070
weiwx@
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缩-违约”闭环的方法
…………2018-05-28
2019-01-18 固定收益
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目录
1、 债券违约事件速览 ..................................................................................................................... 7
、 2014 年至今债券违约概况 ............................................................................................................................... 7
、 2018 年以来新增违约主体总览 ........................................................................................................................ 9
2、 雏鹰农牧.................................................................................................................................. 11
3、 金立通信.................................................................................................................................. 12
4、 三鼎控股.................................................................................................................................. 13
5、 同益实业.................................................................................................................................. 14
6、 中弘控股.................................................................................................................................. 14
7、 宁夏上陵.................................................................................................................................. 15
8、 华业资本.................................................................................................................................. 16
9、 大连金玛.................................................................................................................................. 17
10、 盛运环保 ................................................................................................................................ 17
11、 华阳经贸 ................................................................................................................................ 18
12、 飞马投资 ................................................................................................................................ 19
13、 刚泰集团 ................................................................................................................................ 20
14、 河南众品 ................................................................................................................................ 21
15、 众品食业 ................................................................................................................................ 22
16、 新光集团 ................................................................................................................................ 22
17、 利源精制 ................................................................................................................................ 23
18、 印纪传媒 ................................................................................................................................ 24
19、 美兰机场 ................................................................................................................................ 25
20、 五洲国际 ................................................................................................................................ 26
21、 金鸿控股 ................................................................................................................................ 26
22、 中城六局 ................................................................................................................................ 27
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23、 六师国资公司 ......................................................................................................................... 27
24、 乐视网 ................................................................................................................................... 28
25、 永泰能源 ................................................................................................................................ 28
26、 永泰集团 ................................................................................................................................ 30
27、 中融双创 ................................................................................................................................ 30
28、 省房集团 ................................................................................................................................ 31
29、 阳光凯迪 ................................................................................................................................ 31
30、 上海华信 ................................................................................................................................ 32
31、 凯迪生态 ................................................................................................................................ 33
32、 中安科 ................................................................................................................................... 34
33、 神雾环保 ................................................................................................................................ 35
34、 神雾集团 ................................................................................................................................ 36
35、 富贵鸟 ................................................................................................................................... 36
36、 金茂集团 ................................................................................................................................ 37
37、 中科建设 ................................................................................................................................ 38
38、 大海集团 ................................................................................................................................ 39
39、 宏图高科 ................................................................................................................................ 40
40、 东辰集团 ................................................................................................................................ 40
41、 中基投资 ................................................................................................................................ 41
42、 一体集团 ................................................................................................................................ 42
43、 洛娃集团 ................................................................................................................................ 42
44、 龙跃集团 ................................................................................................................................ 43
45、 银亿股份 ................................................................................................................................ 44
46、 康得新 ................................................................................................................................... 45
47、 风险提示 ................................................................................................................................ 46
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图表目录
图 1：债券市场历年新增违约主体数量（单位：家） ............................................................................................... 7
图 2：债券市场历年新增违约债券数量及规模（单位：只、亿元） ......................................................................... 7
图 3：债券市场历年新增违约主体中上市公司占比（单位：%） .............................................................................. 8
图 4：各行业违约情况（单位：家） ......................................................................................................................... 8
图 5：债券违约后续足额偿付距离违约发生日的时间（单位：天） ......................................................................... 9
图 6：债券违约回收率（单位：%） ......................................................................................................................... 9
表 1：2018 年以来新增违约主体债券违约情况 ....................................................................................................... 10
表 2：雏鹰农牧违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年） ........................................................................ 12
图 7：雏鹰农牧违约事件发生前后公司重大事件时间轴 .......................................................................................... 12
图 8：金立通信违约事件发生前后公司重大事件时间轴 .......................................................................................... 13
表 3：三鼎控股违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年） ........................................................................ 13
图 9：三鼎控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴 .......................................................................................... 13
表 4：同益实业违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年） ........................................................................ 14
图 10：同益实业违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 14
表 5：中弘控股违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年） ........................................................................ 15
图 11：中弘控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 15
表 6：宁夏上陵违约情况（单位：亿元、%、年） ................................................................................................. 15
图 12：宁夏上陵违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 16
表 7：华业资本存续债券情况及违约情况（单位：亿元、%、年） ........................................................................ 16
图 13：华业资本违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 16
表 8：大连金玛存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................... 17
图 14：大连金玛违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 17
表 9：盛运环保存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................... 18
图 15：盛运环保违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 18
表 10：华阳经贸存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 19
图 16：华阳经贸违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 19
表 11：飞马投资存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） .............................................................................. 19
图 17：飞马投资违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 20
表 12：刚泰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 20
图 18：刚泰集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 21
表 13：河南众品存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 21
图 19：河南众品违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 21
表 14：众品食业存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 22
图 20：众品食业违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 22
表 15：新光集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 23
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图 21：新光集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 23
表 16：利源精制存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 24
图 22：利源精制违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 24
表 17：印纪传媒存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 24
图 23：印纪传媒违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 25
表 18：美兰机场存续债券及其违约情况（单位：亿元、%、年） .......................................................................... 25
图 24：美兰机场违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 25
表 19：五洲国际存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 26
表 20：金鸿控股存续债券及其违约情况（单位：亿元、%、年） .......................................................................... 26
图 25：金鸿控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 27
表 21：城六局存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ................................................................................. 27
表 22：兵团六师存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 27
图 26：六师国资公司违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ................................................................................ 28
图 27：乐视网违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................... 28
表 23：永泰能源存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 29
图 28：永泰能源违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 29
表 24：永泰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 30
表 25：中融双创存续债券情况（单位：亿元、%、年） ........................................................................................ 30
图 29：中融双创违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 31
表 26：省房集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 31
表 27：阳光凯迪存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 31
图 30：阳光凯迪违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 32
表 28：上海华信存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 32
图 31：上海华信违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 33
表 29：凯迪生态存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 33
图 32：凯迪生态违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 34
表 30：中安消存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ................................................................................. 34
图 33：中安科违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................... 35
表 31：神雾环保存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 35
图 34：神雾环保违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 35
表 32：神雾集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 36
图 35：神雾集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 36
表 33：富贵鸟存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ................................................................................. 36
图 36：富贵鸟违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................... 37
表 34：金茂集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 37
图 37：金茂集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 38
表 35：金茂集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 38
图 38：中科建设违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 39
2019-01-18 固定收益
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表 36：大海集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 39
图 39：大海集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 39
表 37：宏图高科存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 40
图 40：宏图高科违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 40
表 38：东辰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 41
图 41：东辰集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 41
表 39：中基投资存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 41
图 42：中基投资违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 42
表 40：一体集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 42
图 43：一体集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 42
表 41：洛娃集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 43
图 44：洛娃集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 43
表 42：龙跃集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 44
图 45：龙跃集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 44
表 43：银亿股份存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ............................................................................. 44
图 46：银亿股份违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................ 45
表 44：康得新存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年） ................................................................................. 45
图 47：康得新违约事件发生前后公司重大事件时间轴 ........................................................................................... 46
2019-01-18 固定收益
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1、债券违约事件速览
、2014 年至今债券违约概况
截至 2019 年 1 月 15 日，债券市场共有 105 个主体发行的 242 只债券发生
了违约（仅为银行间、交易所交易的债券），涉及违约的债券本金规模达
亿元。
观察历年违约情况，我们发现债券违约的现象在 2016 年、2018 年较为突出，
新增违约主体数量以及新增违约债券规模相对较大，其中又以民企居多，国
企违约相对较少。此外，债券违约分布于各个行业，并无明显的行业特征。
图 1：债券市场历年新增违约主体数量（单位：家）
5
19
16
9
37
4
7
6
0
7
14
21
28
35
42
49
2014年 2015年 2016年 2017年 2018年
民企违约主体数量 国企违约主体数量
资料来源：Wind，光大证券研究所 注：新增违约主体数量按照主体首次发生违约的时
间计，且主体数量为累计值
图 2：债券市场历年新增违约债券数量及规模（单位：只、亿元）
0
300
600
900
1200
0
20
40
60
80
100
2014年 2015年 2016年 2017年 2018年
民企违约债券余额 国企违约债券余额
民企违约债券只数(左轴) 国企违约债券只数(左轴)
资料来源：Wind，光大证券研究所 注：新增违约债券数量按照债券首次发生违约的时
间计，债券数量为累计值
2019-01-18 固定收益
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图 3：债券市场历年新增违约主体中上市公司占比（单位：%）
0
100
200
300
0
5
10
15
20
2014年 2015年 2016年 2017年 2018年
违约债券规模(右轴) 违约上市公司家数
资料来源：Wind，光大证券研究所 注：新增违约主体按照主体首次发生违约的时间计
图 4：各行业违约情况（单位：家）
1
1
1
1
1
2
2
2
2
2
2
3
3
4
4
5
5
6
6
6
7
8
8
10
13
0 2 4 6 8 10 12 14
非银金融
计算机
建筑材料
休闲服务
医药生物
传媒
电子
钢铁
国防军工
农林牧渔
轻工制造
其他
有色金属
电气设备
房地产
纺织服装
公用事业
采掘
建筑装饰
交通运输
食品饮料
机械设备
商业贸易
化工
综合
资料来源：Wind，光大证券研究所 注：行业划分依据申万行业，时间窗口截至 2019
年 1 月 15 日
债券违约后的追偿存在诸多难点，足额偿付的时间以及回收率是我们最为关
注的。从偿付时间来看，国企债券违约后足额偿付的平均时间为 121 天，非
国企债券的平均偿付时间为 123 天。从回收率来看，定义回收率=偿付的本
息额/违约的本息额，整体回收率（各个主体违约率的算术平均值）为 %，
国企为 %，民企（非国企）为 %。
此处回收率计算假设条件有：若单个主体仅一只债发生违约，回收率等于该
只违约债券的偿付情况；若主体发生多只债券违约，回收率为该主体所有违
约债券偿付金额与违约总额的比值。
2019-01-18 固定收益
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图 5：债券违约后续足额偿付距离违约发生日的时间（单位：天）
资料来源：Wind，光大证券研究所 注：此处足额偿付的样本有 23 只
图 6：债券违约回收率（单位：%）
30
33
36
39
非国企 国企 全部样本
回收率
资料来源：Wind，光大证券研究所 注：此处样本中剔除了非上市公司私募债
、2018 年以来新增违约主体总览
2018 年以来的金融严监管叠加政府债务严监管对企业的经营和融资造成了
一定的影响，而前期政策宽松条件下部分企业大量融资，负债扩张较为激进，
然而该模式在监管趋严的背景下无法复制。债务到期时外部环境的变化使得
企业资金周转困难，2018 年债券集中违约的现象较为严重，新增违约主体
43 个。受市场风险偏好下降、规避情绪加重的影响，民企特别是中小民企抵
御风险能力较差，因此在集中违约周期中最为“受伤”。
除民企外，上市公司也是 2018 年违约的两个关键词之一。我们在前期的报
告中曾提示，股票质押和受限比例较高、通过大幅举债以及投资并购实现资
产规模高速扩张、新增借款过大的主体值得警惕。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告
表 1：2018 年以来新增违约主体债券违约情况
发生日期 发行人 代表债券 原因简析 目前结果
2018 年 3 月 神雾环保 16 环保债 行业低迷 待解决
2018 年 4 月 富贵鸟 14 富贵鸟 资产质量下降，大额违规对外担保 待解决
2018 年 4 月 神雾集团 16 神雾 E1
子强母弱，叠加股票质押比例较高引发控制
权丧失风险
待解决
2018 年 5 月 中安科 15 中安消 行业低迷，经营不佳，再融资受阻 待解决
2018 年 5 月 凯迪生态 11 凯迪 MTN1 资金周转困难 待解决
2018 年 5 月 上海华信 17 沪华信 SCP002
受董事局主席不能正常履职、媒体新闻事件
等不利因素冲击，公司正常经营受重大影响
待解决
2018 年 6 月 阳光凯迪 16 凯迪债 公司经营低迷 待解决
2018 年 6 月 中融双创 16 长城 01 资金多次用于收购和转让，支出压力大 待解决
2018 年 6 月 省房集团 17 省房债
京鹏公司对重庆信托债务到期未偿付事宜
触发了投资者保护契约条款
待解决
2018 年 7 月 永泰能源 17 永泰能源 CP004 资金周转困难 待解决
2018 年 7 月 永泰集团 18 永泰集团 SCP001 资金周转困难 待解决
2018 年 8 月 乐视网 15 乐视 01 资金周转困难 待解决
2018 年 8 月 兵团六师 17 兵团六师 SCP001 技术性违约 时隔两天足额偿付
2018 年 8 月 中城六局 15 城六局 主要资产被查封冻结，流动性紧张 待解决
2018 年 8 月 金鸿控股 15 金鸿债
卷入国储能源离岸美元债违约风波，流动性
紧张
待解决
2018 年 8 月 美兰机场 17 美兰机场 SCP002
短期偿债压力较大，流动资产与流动负债不
匹配导致的资金链紧张
时隔三天足额偿付
2018 年 9 月 印纪传媒 17 印纪娱乐 CP001 应收与股票质押的双重风险暴露 待解决
2018 年 9 月 河南众品 17 众品 SCP002 流动资产质量恶化，需加强流动资产的审核 足额偿付
2018 年 9 月 新光集团 15 新光 01
受宏观降杠杆、银行信贷收缩、民企融资困
难等多重因素影响，公司流动性出现问题
待解决
2018 年 9 月 利源精制 14 利源债 资金周转困难 待解决
2018 年 9 月 刚泰集团 17 刚泰 02
较高的股票质押和受限比例，流动性紧张，
财富创造能力弱
待解决
2018 年 9 月 众品食业 16 众品 02 流动资产质量恶化，需加强流动资产的审核 待解决
2018 年 9 月 飞马投资 16 飞投 01 资金周转困难 待解决
2018 年 9 月 华阳经贸 15 华阳经贸 MTN001
公司企业性质存在疑虑，贸促会对发行人的
支持力度可能有限
待解决
2018 年 10 月 盛运环保 18 盛运环保 SCP001
经营低迷，债务逾期面临多起诉讼，实控人
持股及银行账户遭受冻结
待解决
2018 年 10 月 大连金玛 17 金玛 03 资金周转困难，再融资能力弱 待解决
2018 年 10 月 华业资本 17 华业资本 CP001
应收账款逾期对公司正常生产经营产生了
不良影响
待解决
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
续表：2018 年以来新增违约主体债券违约情况
发生日期 发行人 代表债券 原因简析 目前结果
2018 年 10 月 宁夏上陵 12 宁夏上陵债
对外筹资依赖度高，流动性持续紧张；内部
管理不规范，或存在其他未披露表外债务及
较大的代偿风险
利息已偿付 504 万
元，本金已偿付
万元，剩余
待偿本息额 亿
元
2018 年 10 月 中弘股份 16 弘债 02 流动性紧张
仅通过场外方式支
付了 亿元本息
2018 年 10 月 同益实业 16 同益 02
短借长投，信批存疑，担保人未能履行担保
责任
待解决
2018 年 10 月 三鼎控股 17 三鼎 03 公司原因，技术性违约 足额偿付
2018 年 10 月 金立通信 16 金立债
现金流短缺、资产重组进度不如预期、筹融
资渠道受限
待解决
2018 年 11 月 雏鹰农牧 18 雏鹰农牧 SCP001
受“非洲猪瘟”疫区封锁、禁运等因素影响，
公司生猪销售价格及数量均低于预期，对公
司盈利能力有较大的影响；受金融政策等因
素影响，流动性紧张
本金主要以货币资
金方式延期支付，利
息部分主要以公司
火腿、生态肉礼盒等
产品支付
2018 年 11 月 中科建设 16 中科建设 PPN002 企业现金流紧张，周转困难 待解决
2018 年 11 月 鲁金茂 16 金茂 01
公司应收账款期限拉长造成资金占用，资金
流动性明显不足。同时债务期限结构偏短
期，使得短期债务集中到期压力增加，外部
融资能力下降，面临所持上市子公司股权被
冻结的压力，无法弥补公司资金缺口
待解决
2018 年 11 月 大海集团 17 大海 01
被担保企业出现风险事件，融资情况恶化；
受光伏行业政策调整及市场竞争激烈等因
素影响,公司经营困难，盈利能力下滑
待解决
2018 年 11 月 宏图高科 15 宏图 MTN001
与南风股份重大资产重组失败加之与华融
西部的合同纠纷导致大量资产被冻结，公司
受到重创，资金紧张，面临巨大的偿债压力
待解决
2018 年 11 月 东辰集团 16 东辰 03
涉及重大诉讼导致主要资产被冻结，导致公
司流动性紧张
待解决
2018 年 11 月 中基投资 16 中基 E1
大股东股权质押影响及资金断裂，公司已基
本丧失正常融资功能，资金周转困难，流动
性紧张
待解决
2018 年 11 月 一体集团 16 体 EB01 发行人主营业务发展缓慢、资金短缺 待解决
2018 年 12 月 洛娃集团 17 洛娃科技 CP001 财务真实性存疑。高货币资金与高债券融资
并存的异常，公司财务数据真实性存疑
亿元利息偿
还，本金未及时足额
偿付
2018 年 12 月 龙跃集团 17 龙跃 E1 出现流动性危机，公司短期偿债压力大 待解决
2018 年 12 月 银亿股份 15 银亿 01 公司转型，短期资金周转困难 拟通过债转股方式
解决债务危机
2019 年 1 月 众品食业 16 众品 02 资金周转困难 待解决
2019 年 1 月 康得新 18 康得新 SCP001 流动性紧张 待解决
资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至 2019 年 1 月 15 日
2、雏鹰农牧
受“非洲猪瘟”疫区封锁、禁运等因素影响，公司生猪销售价格及数量均低
于预期，对公司盈利能力有较大的影响；受金融政策等因素影响，公司流动
资金紧张的状况未得到明显好转，出现了债务到期未能偿还、资产被查封、
评级连续下调等较多重大不利事项，公司现金流紧张，不能按时足额兑付“18
雏鹰农牧 SCP001”应付本息。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告
截至 2019 年 1 月 15 日，公司存续债余额为 23 亿元，均将于一年内到期。
表 2：雏鹰农牧违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
雏鹰农牧 民营企业 侯建芳 农林牧渔 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
18雏鹰农牧SCP001 5 违约 -
18雏鹰农牧SCP002 违约 -
16雏鹰01 C
16雏鹰02 C
14雏鹰债 8 C
资料来源：Wind，光大证券研究所 注：剩余期限统计时间为 2019 年 1 月 15 日，下同
后续偿债方面，2018 年 11 月 8 日公司公告称计划对公司现有债务调整支付
方式，本金主要以货币资金方式延期支付，利息部分主要以公司火腿、生态
肉礼盒等产品支付，债务范围包括公司现有所有债务。目前该方案仅为初步
方案，正在与各债权人协商。截止 11 月 8 日，公司已经与小部分债权人达
成初步意向，涉及本息总金额 亿元，目前尚未进行产品交割。
图 7：雏鹰农牧违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/8/6
2018/8/13
2018/9/7
2018/9/14
2018/9/25
2018/6/13
公司存在债务逾期涉及金额逾亿元
联合资信下调公司主体长期信用等级，由AA-下调为A，评级展望负面
公司发布关于应对“非洲猪瘟” 疫情相关情况的说明
公司控股股东新增轮候冻结
公司发布停牌公告，公司实控人及其一致行动人
所持已质押的部分股票触及平仓线
股东通过信托计划持有的公司股份遭遇平仓被动减持
2018/10/23 联合资信下调公司主体评级至B，评级展望负面
18雏鹰农牧SCP001发生实质性违约，本金规模5亿元2018/11/5
资料来源：Wind，光大证券研究所
3、金立通信
发行人金立通信是民营企业，2018 年 10 月 28 日，由于现金流短缺、资产
重组进度不如预期以及筹融资渠道受限等原因，无法按时筹措资金用于偿付
本期“16 金立债”的利息及回售本金，债券担保人公司实际控制人刘立荣先
生，因资金紧张，资产受限等情形，目前亦无法履行代偿义务，构成实质性
违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，除违约的“16 金立债”存续余额 10 亿元外，公司
无存续债。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告
图 8：金立通信违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/10/29
2018/1/16
2018/4/11
2018/10/22
2018/10/31
董事长刘立荣持有的深圳市金立通信设备有限公司的%股份被法院冻结，
限制时间为2018年1月10日到2020年1月9日
金立总部裁员50%
中债金融估值中心下调金立通信相关债券中债市场隐含评级-债券债项评
级至CC
16金立债 本息实质性违约；10亿元公司债回售到期，公司由于现金流短
缺、资产重组进度不如预期以及筹融资渠道受限等原因，预计回售的本
息偿付存在重大不确定性。
债券担保人公司实际控制人刘立荣先生，因资金紧张，资产受限等情形，
目前亦无法履行代偿义务
资料来源：Wind，光大证券研究所
4、三鼎控股
发行人三鼎控股是民营企业，2018 年 10 月 24 日，由于公司原因，未能按
时将“17 三鼎 03”划付利息，时隔 2 日，公司足额支付该期债券自 2017
年 10 月 25 日至 2018 年 10 月 24 日期间的利息。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券已足额偿付，其余存续债券余额共计
亿元。
表 3：三鼎控股违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
三鼎控股集团 民营企业 丁志民 综合 AA
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
17三鼎01 AA
17三鼎02 AA
17三鼎03
违约，已足
额偿付
AA
17三鼎04 AA
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 9：三鼎控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/1/19
2018/4/10
2018/6/29
2018/10/24
2018/10/26
三鼎控股三分之二以上监事发生变动
子公司义乌华鼎锦纶拟通过发行股份及支付现金方式
购买通拓科技100%股权
联合评级确定公司主体长期信用等级AA，评级展望为稳定
17三鼎03利息足额偿付
17三鼎03利息未按时划付
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告
5、同益实业
发行人同益实业是民营企业，2018 年 10 月 22 日，发行人及担保人仍未能
支付本期已登记回售“16 同益 02”本金及利息，构成实质性违约，违约的
本息合计 亿元。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司已违约债券本息仍拖欠，其余存续债券余额共
计 13 亿元（16 同益 01 部分本金已回售）。
表 4：同益实业违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
同益实业 民营企业
辽宁同益投资有
限公司
化工 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16同益01 CC
16同益02 违约 C
16同益债 10 CC
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 10：同益实业违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/7/2
2018/7/26
2018/8/29
2018/10/22
2018/10/24
2017/7/4
因公司部分材料仍在整理中，申请延期披露同益集团2018年度主体与相关
债项跟踪评级报告
公司债券 “16 同益债”自 2018 年 7 月 16 日上午开市起停牌
公司2018年半年报不能按期披露
16同益02 本息实质性违约
大公国际将同益集团主体信用调整为C，“16同益债”信用等级调整为CC
大公国际确定同益实业集团主体长期信用维持AA，评级展望维持稳定；
“16同益债”的信用等级维持AA
资料来源：Wind，光大证券研究所
6、中弘控股
发行人中弘控股是民营企业，2018 年 10 月 18 日，发行人仅通过场外方式
支付了“16 弘债 02”部分本金及利息，剩余本金及展期利息发行人已无法
按时、足额支付，发行人控股股东中弘卓业集团有限公司及实际控制人王永
红先生未能按照《保证合同》的约定履行担保责任，构成实质性违约。
2018 年 10 月 22 日，发行人无法按期支付“16 弘债 03”本金及利息，亦未
能与债券持有人就展期事宜达成一致共识，构成实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司已违约债券本息仍处于拖欠状态，其余存续债
券余额共计 亿元。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告
表 5：中弘控股违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
中弘股份 民营企业
中弘卓业集团有
限公司
房地产 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16弘债01 5 C
16中弘01 C
16弘债02 8 违约 C
16弘债03 违约 C
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 11：中弘控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/4/24
2018/5/23
2018/6/1
2018/6/29
2018/8/29
2018/10/18
2018/10/22
2018/10/25
2018/10/25
收到安徽证监局行政监管措施决定书
公司控股股东中弘卓业集团有限公司持有的公司全部股份再次被司法轮候冻
结。
大公决定将公司主体信用等级调整为B,评级展望维持为负面，“16中弘01”
信用等级调整为B
公司股票可能将被终止上市的第一次风险提示性公告
大公国际将公司主体信用等级调整为CCC，评级展望维持为负面，“16中弘
01”信用等级调整为CCC
16弘债03 本息实质性违约
16弘债02 本息实质性违约
监事梁琪女士提交书面辞职报告
公司股票自2018年10月19日（周五）开市起停牌，公司股票存在可能将被终
止上市的风险。
资料来源：Wind，光大证券研究所
7、宁夏上陵
发行人宁夏上陵是民营企业，2018 年 10 月 15 日，公司原定的偿债资金安
排未能如期到账，且未形成有效解决方案，致使公司未能如期按时兑付 “12
宁夏上陵债”本金及利息，构成实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司已违约债券本息额合计 亿元，仍有
亿元本息额待偿付，无其他存续债。
表 6：宁夏上陵违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
上陵集团 民营企业 史信 综合 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
12宁夏上陵债 5 违约 CC
资料来源：Wind，光大证券研究所
后续偿债方面，2018 年 10 月 16 日已足额发放利息 504 万元，同日公司划
拨了部分偿债资金款共计 万元。公司公告称后续将根据偿债资金筹
集情况及时有序的逐步解决债券本息的兑付。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告
图 12：宁夏上陵违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/10/8
2018/10/15
2018/10/15
因公司可能发生重大事项，公司申请“12宁夏上陵债”、“12宁上陵”停牌
“12宁夏上陵债”、“12宁上陵”为按期偿付本息，构成实质性违约
鹏元下调“12宁夏上陵债”信用等级为BB
2018/10/16
公司偿付部分利息共504万元，偿付部分本金共万元，
待偿付本息额合计万元
资料来源：Wind，光大证券研究所
8、华业资本
发行人华业资本是外资企业，2018 年 10 月 15 日，应于 2018 年 10 月 13
日(顺延至 10 月 15 日)兑付，截至兑付日，发行人未能按照约定将“17 华业
资本 CP001”兑付资金按时足额划至托管机构，构成实质违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司已违约债券本息仍处于拖欠状态，其余存续债
券余额共计 亿元。
表 7：华业资本存续债券情况及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
华业资本 外资企业
华业发展(深圳)
有限公司
房地产 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16华业02 -
15华资债 -
15华业债 15 CC
17华业资本CP001 违约 D
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 13：华业资本违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/9/26
2018/9/30
2018/10/8
2018/10/15
2018/10/15
子公司投资应收账款未按期回款，累计逾期未还款金额为万元
东方金诚下调华业资本主体信用评级至BBB-
公司公告“17华业资本CP001”本息兑付存在不确定性
东方金诚下调华业资本主体信用评级至C
“17华业资本CP001”未按期兑付本息
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告
9、大连金玛
发行人大连金玛是民营企业，2018 年 10 月 12 日，公司资金周转出现困难，
无法按期足额支付““17 金玛 03”、“17 金玛 04”利息，构成实质性违
约。2018 年 11 月 15 日，未按期足额支付“17 金玛 05”利息。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券利息仍处于拖欠状态，存续债券共有
6 只，除去违约债后发行人存续债券余额共计 亿元。
表 8：大连金玛存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
大连金玛 民营企业 王延和 商业贸易 CC
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
18金玛01 CC
17金玛04 违约 CC
17金玛05 3 违约 CC
17金玛03 违约 CC
17金玛01 4 CC
17金玛02 CC
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 14：大连金玛违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/10/12
2018/10/12
“17金玛03”、“17金玛04”未按期足额兑付利息
中诚信证评将大连金玛主体信用等级由BB下调至CC，将相关债项信用等级由
BB下调至CC，并继续列入可能降级的信用评级观察名单
2018/10/10 公司发生重大事项，公司债券停牌
2018/10/9 中诚信证评下调公司主体及相关债项信用等级，并列入可能降级的观察名单
2018/10/28 转让吉林佰翔股权（转让价5100万元、金玛农业股权（转让价1836万元）
资料来源：Wind，光大证券研究所
10、盛运环保
发行人盛运环保是民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日共涉入 2 起债券违约
事件。2018 年 9 月 27 日，经“16 盛运 01”2018 年第三次债券持有人会议
审议通过，“16 盛运 01”回售兑付日延期至 2018 年 12 月 14 日，并附加
速清偿条款：延期期间，公司发生“18 盛运环保 SCP001”或“17 盛运 01”
违约情形时，债券加速清偿、在事件发生当日（即加速清偿日）立即到期，
公司应在加速清偿日后的两个交易日内兑付截至加速清偿日的应付本息。
2018 年 10 月 9 日，公司未能兑付“18 盛运环保 SCP001”本息，16 盛运
01 触发加速清偿条款，应在 2018 年 10 月 11 日前兑付。
由于公司生产经营困难，出现了债务到期未能偿还、银行账户被冻结、清欠
解保进展缓慢、评级连续下调等较多重大不利事项，流动性极为紧张，导致
公司无法于 2018 年 10 月 11 日前兑付“16 盛运 01”应付本息。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告
截至 2019 年 1 月 15 日，公司已违约债券本息仍拖欠，存续债券余额共计
亿元。
表 9：盛运环保存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
盛运环保 民营企业 开晓胜 公用事业 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
18盛运环保SCP001 2 违约 -
17盛运01 C
16盛运01 5 (违约) C
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 15：盛运环保违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/4/12
2018/8/8
2018/10/9
联合评级将公司主体信用等级及“16 盛运 01”“17 盛运01”债项
信用等级列入了信用评级观察名单
公司违约担保暂无解除,债务到期未能清偿,银行账户被冻结银行账户
尚无解冻
“18盛运环保SCP001”未按期足额兑付利息
2018/10/9
2018/10/9
中诚信国际下调盛运环保主体信用等级至C
宣布将于10月24日召开持有人会议
2018/10/11 由于触发加速清偿条款，“16盛运01”到期应付，公司未能兑付本息
资料来源：Wind，光大证券研究所
11、华阳经贸
发行人华阳经贸是中央国有企业，2018 年 9 月 30 日，发行人无法按期足额
支付“15 华阳经贸 MTN001”的利息及回售金额，构成实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券仍拖欠，其余存续债券余额共计
亿元，且有 4 支债券（余额 40 亿元）设有交叉违约条款。“15 华阳经贸
MTN001”违约导致“18 华阳经贸 CP001”、“18 华阳经贸 CP002”、“18
华阳经贸 SCP002”、“18 华阳经贸 SCP003”交叉违约。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告
表 10：华阳经贸存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
华阳经贸 中央国有企业
中国贸促会资产管理中
心
商业贸易 CC
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
18华阳经贸CP002 （违约） C
18华阳经贸SCP003 （违约） -
18华阳经贸SCP002 （违约） -
18华阳经贸SCP001 -
18华阳经贸CP001 （违约） C
17华阳04 -
17华阳02 CC
17华阳01 CC
16华阳01 CC
15华阳经贸MTN001 （违约） CC
14华阳经贸MTN001 CC
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 16：华阳经贸违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/9/30
2018/10/10
2018/10/8
“15华阳经贸MTN001”未按期足额兑付利息及回售金额，联合资信将
华阳经贸主体评级下调至CC
大公下调华阳经贸主体评级至C
“15华阳经贸MTN001”违约导致“18华阳经贸CP001”、“18华阳经贸
CP002”交叉违约
“15华阳经贸MTN001”违约导致“18华阳经贸SCP002”、“18华阳经贸
SCP003”交叉违约
2018/10/11
2018/5/4 公司2017年累计新增借款超过上年末净资产的20%
资料来源：Wind，光大证券研究所
12、飞马投资
发行人飞马投资是民营企业，2018 年 9 月 28 日，16 飞投 01、16 飞投 02
未能如期兑付回售本金及利息，构成实质性违约，其中两期债券均为可交换
债，16 飞投 01 已登记回售的剩余本息合计 万元，16 飞投 02 已
登记回售的本息合计 亿元，投资者选择全部回售两期债券本金。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券仍处于拖欠状态，有 12 亿元的存续
债券。
表 11：飞马投资存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
飞马投资 民营企业 黄壮勉 综合
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16飞投01 3 (违约) -
16飞投02 (违约) -
16飞投03 5 -
16飞投E4 -
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告
后续偿债方面，飞马国际公告称公司及其控股股东拟通过处置资产等方式继
续为公司债兑付筹集资金。同时，飞马投资也将采取不向股东分配利润、暂
缓重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目的实施、调减或停发董事和高
级管理人员的工资和奖金、主要责任人不得调离等措施。
图 17：飞马投资违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2016/11/25
2018/9/28
2018/10/8
控股股东完成可交换公司债券发行
可交换债“16飞投01”、“16飞投02”发生实质性违约
飞马国际公告后续偿债应对措施，包括采取不向股东分配利润、
暂缓重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目的实施、
调减或停发董事和高级管理人员的工资和奖金、主要责任人不得调离等
2018/10/17
中诚信国际下调盛运环保主体信用等级至C
资料来源：Wind，光大证券研究所
13、刚泰集团
发行人刚泰集团是民营企业，2018 年 9 月 26 日，发行人无法按期足额支付
“16 刚集 01”的利息及回售金额。当日另有 17 刚泰 02 利息及手续费合计
亿元，发行人亦未支付。2018 年 11 月 2 日，16 刚集 02 发生实质性违
约。
受金融去杠杆的影响，公司自 2018 年 6 月份起出现流动性不足的情况，公
司出售资产、引入战略投资者及应收款催收工作进展缓慢，无法及时回收现
金流，以上原因导致公司无法在规定时间内足额筹集资金并支付债券本息。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司共涉入 3 起债券违约事件，本息均处于拖欠
状态，除违约债以外公司仍有 5 亿元的存续债券，以及在新加坡交易所发行
的 1 亿元企业债。
表 12：刚泰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
刚泰集团 民营企业 徐建刚 有色金属 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16刚集02 5 (违约) C
17刚泰02 (违约) -
16刚集01 5 (违约) C
刚泰集团 %
N2019
-
17刚泰01 5 -
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告
图 18：刚泰集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/9/25
2018/9/26
2018/9/27
“16刚集01”未按期足额兑付利息及回售金额
“17刚泰02”利息违约
大公下调主体评级及“16刚集01”债项评级至B
大公国际下调主体评级及“16刚集01”债项评级至C
2018/8/17
2018/6/22
公司贷款提前到期，部分银行提出要求追加保证金、抵押物等增
信措施未能及时满足而导致部分银行账户被冻结
刚集集团披露公司存在短期流动性不足的情况
2018/11/5 16刚集02发生实质性违约
资料来源：Wind，光大证券研究所
14、河南众品
发行人河南众品是民营企业， 2018 年 9 月 24 日，“17 众品 SCP002”构成
实质性违约，本息于两日后足额偿付。公司资产负债率逐年增长，且从 2018
年起的三年有近 85 亿元的短期债务到期。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券已足额偿付，存续债券 1 只，规模 5
亿元，2019 年 1 月 11 日公司已公告其存续债 17 众品 MTN001 到期兑付存
在不确定性。
表 13：河南众品存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
河南众品 民营企业
许昌慧佳源电子
商务咨询有限公
司
食品饮料 BB
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
17众品SCP002
违约，已足
额偿付
-
17众品MTN001 BB
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 19：河南众品违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/9/24
2018/9/25
2018/9/26
“17众品SCP002”未按期足额兑付本息
东方金诚下调主体评级至AA-，评级展望由稳定下调为负面
“17众品SCP002”本息完成延期兑付
2018/8/24
2018/7/2
公司终止与新疆库尔勒香梨股份有限公司相关的重大资产重组
东方金诚跟踪评级报告：公司应收账款大幅增长且周转水平下降；公司债
务仍保持较大规模，以短期有息债务为主
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -22- 证券研究报告
15、众品食业
发行人众品食业是民营企业，为河南众品的全资子公司。16 众品 02 于 2018
年 9 月 28 日应兑付回售本金 万元、年度利息 万元，公
司己支付债券利息。根据与投资者达成的偿债安排，16 众品 02 应于 2019
年 1 月 7 日完成部分兑付．由于公司资金紧张，截至 1 月 7 日，公司未能按
照约定完成兑付工作。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券仍拖欠，其他存续债券还有 1 只，
债券余额 5 亿元。
表 14：众品食业存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
众品食业 民营企业
河南众品食品有
限公司
食品饮料 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16众品01 5 C
16众品02 违约 C
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 20：众品食业违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/9/24
2018/9/26
2018/9/27
2018/1/7
2019/1/10
16众品02中债隐含评级下调至A+
东方金诚下调公司主体评级至AA-
控股股东发行的债券17众品SCP002发生实质性违约
东方金诚下调公司主体评级至C
16众品02实质性违约
资料来源：Wind，光大证券研究所
16、新光集团
发行人新光集团是民营企业，公司融资主要为信托和证券公司的非标融资，
且流动性佳的资产几乎质押殆尽， 2018 年 9 月 25 日，17 新光控股 CP001
本息违约、15 新光 01 回售资金违约。2018 年 10 月，16 新光债、15 新光
02、17 新光控股 CP002 陆续回售或到期发生实质性违约。2018 年 11 月，
18 新光控股 CP001、11 新光债发生实质性违约。2019 年 1 月，16 新光 01
发生违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司共涉入 8 只债券违约，累计违约债券本金规
模达 亿元，此外公司存续债券共 4 只，债券余额 55 亿元。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -23- 证券研究报告
表 15：新光集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
新光控股 民营企业 周晓光 综合 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
17新光控股CP002 10 违约 C
17新光控股CP001 违约 D
16新光债 20 违约 -
15新光01 违约 C
15新光02 20 违约 C
11新光债 违约 C
16新光01 15 违约 -
16新光02 -
16新控01 4 -
16新控02 -
16新控03 16 -
18新光控股CP001 违约 C
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 21：新光集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/9/25
2018/9/26
2018/9/27
“17新光控股CP001”、“15新光01”未按期足额兑付本息
大公下调新光控股主体信用评级至C
鹏元下调新光控股和“11新光债”评级至C
2018/7/20 公司债券二级市场交易价格发生异常波动，触发临时停牌
2018/10/14 因短期流动性不足，公司涉及重大诉讼
2018/10/19
2018/10/22
2018/10/29
16新光债无法按期兑付回售本息，
15新光02实质性违约
17新光控股CP002实质性违约
2018/11/6 联合评级将公司主体信用等级下调至C
资料来源：Wind，光大证券研究所
17、利源精制
发行人利源精制是民营企业，2016 年前公司以自有资金和银行贷款投入轨
道车辆制造及铝型材深加工项目，债务规模迅速扩张，导致资金链较为紧张；
根据 2016 年 3 月 23 日公告，公司拟非公开发行股票，用于投资轨道车辆制
造及铝型材深加工建设项目和偿还银行贷款。公司债务规模较大，资金链持
续紧张，2018 年 9 月 25 日，“14 利源债”未能按时付息，构成违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券利息仍拖欠，无其余存续债券。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -24- 证券研究报告
表 16：利源精制存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
利源精制 民营企业 王民 有色金属 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
14利源债 （违约） C
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 22：利源精制违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/9/25
2018/8/28
2018/9/28
“14利源债”未按期足额兑付利息
联合资信下调利源精制主体及“14利源债”评级至C
宣布将于10月19日召开持有人会议
2018/9/20
2018/8/14
2018/9/18
2018/9/11
2018/8/3
公司土地房产被查封
联合资信下调利源精制主体长期信用评级至A，“14利源债”评级展望下调
至负面
公司股东所持股份被司法冻结，公司及子公司部分银行账户被冻结，2018
年半年报业绩预告大幅下降
联合资信下调利源精制主体长期信用评级至BB，“14利源债”评级展望下调
至负面
公司发布“14利源债”附息风险提示公告
2018/10/19 持有人会议审议并通过1、要求公司及其实际控制人追加担保的议案；
2、要求公司披露资产及未偿债务清单、建立定期沟通机制、明确偿付安排的议案
3、要求吉林利源精制股份有限公司承诺不向第三方出售或出质/抵押主要资产的议案
资料来源：Wind，光大证券研究所
18、印纪传媒
发行人印纪传媒是中央国有企业，由于业务发展低于预期、经营业绩降幅较
大、持续盈利能力存在较大不确定性、资金筹集困难，发行人在 2018 年 9
月 10 日未能按时足额兑付“17 印纪娱乐 CP001”本息。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券本息仍处于拖欠状态，另有 1 只存
续债券，余额 4 亿元。
表 17：印纪传媒存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
印纪传媒 民营企业 肖文革 传媒 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
17印纪娱乐CP001 4 违约 D
17印纪娱乐MTN001 C
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -25- 证券研究报告
图 23：印纪传媒违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/9/10
2018/9/11
2018/9/25
“17印纪传媒CP001”未按期足额兑付本息，中债市场隐含评级下调至C
新世纪下调印纪传媒信用等级至C
持有人会议通过要求发行人为“17印纪娱乐MTN001”追加提供不低于7亿
元应收账款质押增信担保等5项议案
2018/9/5
2018/9/3
2018/7/31
2018/7/31 公司控股股东所持印纪传媒全部股份遭司法冻结
新世纪将公司及17印纪娱乐MTN001和17印纪娱乐CP001列入负面观察名单
公司披露17印纪娱乐CP001兑付本息存在不确定性
新世纪将公司及17印纪娱乐MTN001和17印纪娱乐CP001列入负面观察名单
资料来源：Wind，光大证券研究所
19、美兰机场
发行人美兰机场是中央国有企业，2018 年 8 月 24 日截止大额支付系统关闭
前，公司未将 17 美兰机场 SCP002 的本息转至应收固定收益产品付息兑付
资金账户。兑付资金于 8 月 27 日上午到位。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券本息已足额偿付，另有 6 只存续债
券，规模合计 81 亿元
表 18：美兰机场存续债券及其违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
美兰机场 地方国有企业
国开发展基金有
限公司
交通运输 AA+
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
17美兰机场SCP002 10
违约，已足
额偿付
-
16美兰机场PPN001 -
18美兰机场SCP001 8 -
16美兰01 AA+
16美兰02 16 -
16美兰机场MTN001 -
17美兰机场MTN001 13 -
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 24：美兰机场违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/8/24
2018/8/27
“17美兰机场SCP002”未按期足额兑付本息
“17美兰机场SCP002”本息兑付
美兰国际机场2019年到期美元债跌至纪录新低
2018/7/27 大公国际发布跟踪评级报告：公司主体评级维持AA+，但2017年公司负债规
模增长较快，总有息债券在负债总额中占比较高，短期有息债务规模较大
，公司面临一定的短期偿债压力。
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -26- 证券研究报告
20、五洲国际
发行人五洲国际是外商独资企业， 2018 年 8 月 24 日及 2018 年 10 月 4 日，
“16 锡州 01”、“16 锡州 02”、“17 锡州 01”未能按时支付本息，三期
债券均为私募债。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司已违约的债券仍处于拖欠状态，无其余存续债
券。
表 19：五洲国际存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
五洲国际 外商独资企业
香港五洲国际集
团有限公司
建筑装饰 AA
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
17锡洲01 10
（违
约）
-
16锡洲01 （违约） AA
16锡洲02 15
（违
约）
-
资料来源：Wind，光大证券研究所
21、金鸿控股
发行人金鸿控股是民营企业， 2018 年 8 月 23 日，“15 金鸿债”未能按时支
付回售本息，其中登记回售的本金为 亿元，应付利息为 亿元。截至
2018 年 9 月 26 日，公司实质违约情况仍为纠正，因此未选择回售登记部分
债券的本息立即到期应付，到期日为 2018 年 9 月 27 日。发行人称相关资金
还在积极筹措中。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券仍拖欠，无存续债券。
表 20：金鸿控股存续债券及其违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
金鸿控股 民营企业
新能国际投资有
限公司
公用事业 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16中油金鸿MTN001 8 违约 C
15金鸿债 违约 C
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -27- 证券研究报告
图 25：金鸿控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/8/23
2018/8/28
2018/9/14
“15金鸿债”未按期足额兑付本息
联合资信下调金鸿控股主体及“16中油金鸿MTN001”评级至C
持有人会议决议，宣布未回售部分债券有条件加速清偿的议案
2018/8/22
2018/8/21
2018/8/17
因公司资产流动性差，且银行剩余授信额度较小。公司发行的“15金鸿债
”将于2018年8月27日面临回售，公司面临集中兑付压力，联合资信将公
司信用评级下调至AA-
联合资信下调公司主体信用评级至A，并将其展望列入可能下调的信用等级观
察名单
“15金鸿债”停牌
资料来源：Wind，光大证券研究所
22、中城六局
发行人中城六局是中央国有企业，由于公司主要资产被查封冻结，流动性较
为紧张，2018 年 8 月 13 日，“15 城六局”未能按时支付本息。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券仍拖欠，此外公司存续债券 1 只，
余额为 3 亿元。
表 21：城六局存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
中城六局 中央国有企业
中国城投建设
集团有限公司
综合 0
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
15城六局 （违约） -
15中城六局PPN002 -
资料来源：Wind，光大证券研究所
23、六师国资公司
发行人兵团六师是地方国有企业，2018 年 8月 13日，“17 兵团六师SCP001”
未能按时支付本息，延期二日完成兑付。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司存续债券 1 只，余额为 5 亿元，均将于半年
内到期。
表 22：兵团六师存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
六师国资公司 地方国有企业
新疆生产建设兵
团农业建设第六
师
综合 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
17兵团六师SCP001 5
违约，已足额
偿付
-
16六师债 -
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -28- 证券研究报告
图 26：六师国资公司违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/8/13
2018/8/14
2018/8/15
“17兵团六师SCP001”未按期足额兑付本息
新世纪评级下调主体信用等级至C，同时将“15兵团六师MTN001”和“17兵团
六师CP002”的债项等级由AA级和A-1级下调至C级和D级
“17兵团六师SCP001”本息兑付
资料来源：Wind，光大证券研究所
24、乐视网
发行人乐视网是民营企业，2018 年 8 月 3 日，公司未能完成“15 乐视 01”
兑付、兑息资金的分派发放，对于债券兑付，公司尚未形成有效的资金安排。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司没有存续债券。
图 27：乐视网违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/4/10
2018/7/10
2018/7/4
公司2018年1-3月经营性亏损约3亿元
公司公告违规对外担保事项内部核查进展情况
“15乐视01”未按期兑付本息2018/8/4
股票存在被暂停上市风险
公司被列入失信被执行人2018/9/18
资料来源：Wind，光大证券研究所
25、永泰能源
发行人永泰能源为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，永泰能源共涉入 16
起债券违约事件，其中有 14 起由于触发交叉违约条款，涉及违约的债券余
额达 亿元。公司首只违约债券为“17 永泰能源 CP004”，于 2018 年
7 月 5 日发生本息实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司涉及违约的债券本息均为拖欠状态，除违约债
券外的存续债券另有 5 只，规模合计 81 亿元。
债券违约前重大事项有：控股股东质押比例过高以及整体质押比例过高。截
至 2018 年 7 月 5 日，控股股东永泰集团共计持有永泰能源 亿股，占
总股本比例为 %，质押比例高达 %。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -29- 证券研究报告
表 23：永泰能源存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
永泰能源 民营企业
永泰集团有限公
司
采掘 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
17永泰能源CP004 15 违约 D
17永泰能源CP007 (违约) D
18永泰能源CP003 10 (违约) D
17永泰能源MTN002 (违约) C
17永泰能源CP005 10 违约 D
17永泰能源CP006 违约 D
18永泰能源CP002 10 (违约) D
17永泰能源MTN001 (违约) C
15永泰能源MTN002 14 (违约) C
18永泰能源CP001 (违约) D
17永泰能源PPN001 (违约) -
15永泰能源MTN001 (违约) C
17永泰能源PPN002 (违约) -
17永泰能源PPN003 (违约) -
18永泰能源PPN001 1 (违约) -
18永泰能源MTN001 (违约) C
16永泰01 C
16永泰02 C
16永泰03 C
17永泰01 C
13永泰债 38 C
资料来源：Wind，光大证券研究所
后续偿债主要方法：为有效解决债务问题，永泰集团积极引进战略投资者，
并与北京能源集团有限责任公司签署了《战略重组意向合作协议》，京能集
团目前正在对永泰集团及所属包括本公司实施审计、评估，待相关工作完成
后，经合法、有效审批后实施。同时，公司加快资产处置、全力开展自救，
及时向有关部门、机构沟通，提出有关债务处置的沟通意见。相关债务处置
方案需要经过合法、有效审批后方可实施。目前仍处于与债权人商议的阶段，
能否与债权人达成一致意见及能否获得各方同意仍存在不确定性。
图 28：永泰能源违约事件发生前后公司重大事件时间轴
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -30- 证券研究报告
26、永泰集团
发行人永泰集团为民营企业，为永泰能源控股股东。2018 年 7 月 5 日，因
永泰能源发行的“17 永泰能源 CP004”发生违约，客观触发了公司存续期
内的“18 永泰集团 SCP001”募集说明书中披露的“交叉保护条款”。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券仍处于拖欠状态，无其他存续债券。
表 24：永泰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
永泰集团 民营企业
永泰科技投资有
限公司
采掘 AA+
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
18永泰集团SCP001 10 违约 -
资料来源：Wind，光大证券研究所
27、中融双创
发行人中融双创为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，中融双创共涉入 2
起一般公司债违约事件。公司 2016 年公司债券（第一期）应于 2018 年 6
月 13 日付息及兑付回售部分本金，公司已向托管机构划付回售部分本金
万元，尚未能按照约定将“16 长城 01”应付利息 4230 万元划至托
管机构，已构成实质性违约；公司未能于 2018 年 9 月 11 日按时支付“16
长城 02”利息，构成实质性违约。受国家政策影响，子公司山东码头公共集
中供热有限公司关停，对公司其他业务板块的用电成本及能源供应产生影
响，导致开工率下降资金流紧张，公司暂无偿债能力。
债券违约前的重大事项有：评级下调；存在重大未披露事项；有多笔风险较
高的对外担保和对外资金拆借。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券均处于拖欠状态，无其他存续债券。
表 25：中融双创存续债券情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
中融双创 民营企业 刘法合 机械设备 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16长城02 6 (违约) CC
16长城01 （违约） C
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -31- 证券研究报告
图 29：中融双创违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/6/12
2018/6/13
2018/6/14
2018/9/11
2018/9/26
存在重大未披露事项，“16长城01、16长城02”停牌
“16长城01”无法按时兑付利息，构成实质性违约
大公下调主体信用等级至BB
大公下调主体信用等级至C，“16长城01”信用等级调整为C，“16长城02”
信用等级调整为CC
“16长城02”无法按时兑付利息，构成实质性违约
资料来源：Wind，光大证券研究所
28、省房集团
发行人省房集团为地方国有企业，截至 2019 年 1 月 15 日，省房集团共涉入
1 起私募债违约事件。2018 年 6 月 7 日，京鹏公司对重庆信托债务到期未偿
付事宜触发了投资者保护契约条款。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司除违约债外仍有 1 只存续债，规模 5 亿元。
表 26：省房集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
省房集团 地方国有企业
云南省建设投资
控股集团有限公
司
房地产
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16省房01 5 -
17省房债 (违约) -
资料来源：Wind，光大证券研究所
29、阳光凯迪
发行人阳光凯迪为中外合资企业，2018 年 6 月 1 日，“16 凯迪债”不能按
期支付利息，已构成实质性违约。受到下属上市公司债务违约、评级下调等
负面影响，公司筹资能力受负面冲击，偿债能力弱。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券仍处于拖欠状态，其余存续债券有 1
只，规模合计 10 亿元。
表 27：阳光凯迪存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
阳光凯迪 中外合资企业
武汉丰盈长江新
能源投资有限公
司
建筑装饰 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16凯迪债 18 (违约) C
10凯迪债 AAA
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -32- 证券研究报告
债券违约前重大事项有：子公司评级下调、展望调整为负面；多笔债务未能
清偿；控股上市子公司部分股份司法冻结及轮候冻结等。后续偿债方面，公
司正积极处置资产。
图 30：阳光凯迪违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2017/8/24
2018/3/22
2018/5/8
2018/6/1
2018/6/6
鹏元将公司主体长期信用等级维持AA，评级展望调整为负面
因重大事项存在不确定性，10凯迪债、16凯迪债停牌
由于核心子公司凯迪生态发生实质性违约，鹏元将公司主体长期信用等级由AA下调至BBB，
列入信用评级观察名单，评级展望维持为负面
鹏元将公司主体长期信用等级下调至C
“16凯迪债”构成实质性违约
资料来源：Wind，光大证券研究所
30、上海华信
发行人上海华信为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，上海华信共涉入 9
起债券违约事件，违约债券余额规模达 221 亿元。发行人控股股东中国华信
能源有限公司董事会主席不能正常履职以及 3 月 1 日媒体新闻事件等不利因
素的冲击，公司正常经营受到重大影响，未能筹集到期偿付资金。
2018 年 5 月 21 日，“17 沪华信 SCP002”不能兑付本金及利息，构成实质
性违约，此为上海华信首只违约债券。在此后的 6 个月内（截至 11 月 5 日），
公司陆续有 8 只债券发生本息或利息违约事件。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券均处于拖欠状态，除违约债券外，公
司仍有 4 只存续债券，规模 75 亿元。
表 28：上海华信存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
上海华信 民营企业
中国华信能源有
限公司
商业贸易 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
17沪华信SCP002 20 违约 -
17沪华信SCP003 违约 -
15沪华信MTN001 20 违约 C
17沪华信SCP004 违约 -
17沪华信SCP005 21 违约 -
16申信01 (违约) C
17沪华信MTN001 25 (违约) C
17沪华信MTN002 (违约) -
17华信Y1 10 (违约) C
15华信债 C
18沪信01 10 C
18沪信02 C
17华信Y2 30 C
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前重大事项有：主体及债项评级下调；收到监管措施决定书；无法
按期披露年度报告等。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -33- 证券研究报告
后续偿债主要方法：继续加强公司自身经营，缩减资本支出，保证公司良性
运转，继续推进引入包括国企和社会资本等战略投资者的工作等。
图 31：上海华信违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/6/25
2017/7/5
2018/1/8
2018/3/1
2018/4/10
2018/6/21
联合评级将公司主体长期信用等级由AA+上调至AAA
公司公告2017年累计新增借款超过上年末净资产的40%
由于媒体报道实际控制人被带走调查，为保护投资者利益，公司债券停牌
联合评级将公司主体长期信用等级下调至AA，并列入可能降级观察名单
2018/5/21 17沪华信SCP002未能按时兑付
17沪华信SCP004未能按时兑付
17沪华信SCP005未能按时兑付
16申信01未能按时兑付
17沪华信MTN002未能按时兑付
17沪华信MTN001未能按时兑付
17沪华信SCP003未能按时兑付
2018/9/10
2018/8/20
2018/9/27
2018/7/30
2018/11/5 15沪华信MTN001未能按时兑付
资料来源：Wind，光大证券研究所
31、凯迪生态
发行人凯迪生态为公众企业，截至 2019 年 1 月 15 日，凯迪生态涉入 3 起
债券违约事件。2018 年 5 月 7 日，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，“11
凯迪 MTN1”不能按期足额偿付，已构成实质性违约。2018 年 9 月 5 日，“16
凯迪 01”、“16 凯迪 02”不能按时支付利息及回售金额，构成实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券均处于拖欠状态，其余存续债券有 2
只，规模合计 亿元。
表 29：凯迪生态存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
凯迪生态 公众企业
阳光凯迪新能源
集团有限公司
公用事业 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
11凯迪MTN1 12 违约 C
11凯迪债 C
16凯迪03 6 C
16凯迪01 （违约） C
16凯迪02 2
（违
约）
C
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前重大事项有：主体及债项的信用等级可能被降级；无法按期披露
2017 年年度及 2018 年一季报；股票可能被暂停上市；业绩亏损。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -34- 证券研究报告
图 32：凯迪生态违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2017/11/16
2017/12/4
2018/3/24
2018/3/31
2018/4/12
2018/5/7
2018/5/8
筹划重大事项停牌
对紫云凯迪、凤冈凯迪、黄平凯迪增资扩股
董秘因个人原因辞职
中诚信证评将公司主体及相关债项信用等级列入可能降级的观察名单
董事长辞职，并不再担任公司及子公司任何职务
2017年度业绩预告预亏
11凯迪MTN1实质性违约
中诚信证评将公司主体信用等级由AA下调至C
“16凯迪01”、“16凯迪02” 实质性违约
2018/6/30
2018/9/5
资料来源：Wind，光大证券研究所
32、中安科
发行人中安消为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，中安消涉入 1 起私募
债违约事件。公司生产经营正常，但受整体市场环境影响，多项应收账款未
能按预期时点实现回笼，流动资金较为紧张，2018 年 5 月 7 日未能按期支
付“15 中安消”本金及利息，构成实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券仍处于拖欠状态，另有存续债券有 1
只，规模合计 11 亿元。
表 30：中安消存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
中安科 民营企业
深圳市中恒汇志
投资有限公司
计算机 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16中安消 11 C
15中安消 违约 C
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前重大事项有：评级下调；未实现 2017 年度盈利预测；全资子公
司涉及诉讼；公司涉嫌违反证券法律法规被立案调查。
后续偿债主要方法：增加担保措施的文件，包括但不限于发行人子公司股权
质押合同等。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -35- 证券研究报告
图 33：中安科违约事件发生前后公司重大事件时间轴
资料来源：Wind，光大证券研究所
33、神雾环保
发行人神雾环保为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，神雾环保共涉入 1
起私募债违约事件。公司应于 2018 年 3 月 14 日支付回售本金和利息，因公
司流动资金较为紧张，未能如期兑付，构成实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券处于拖欠状态，除违约债以外公司无
其他存续债券。
表 31：神雾环保存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
神雾环保 民营企业
神雾科技集团股
份有限公司
公用事业 BBB+
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16环保债
（违
约）
-
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前的重大事项有：控股股东被司法冻结的股份比例较高，可能引发
实际控制人变更风险。
后续偿债主要方法：继续加强公司自身经营，缩减资本支出，保证公司良性
运转，继续推进引入战投，采取包括应收账款催收及外部融资等方式筹集资
金，以缓解流动性压力。
图 34：神雾环保违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/1/16
2018/1/19
2018/1/20
2018/2/2
2018/3/1
2018/3/15
2018/3/16
终止重大资产重组事项
公司股票交易异常波动
公司实际控制人、部分董监高计划增持公司股份
因控股股东质押股票触及平仓线而停牌
“16环保债”未能及时兑付回收本息，构成实质性违约
控股股东部分股份被司法冻结
公司停牌
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -36- 证券研究报告
34、神雾集团
发行人神雾集团为中外合资企业，截至 2019 年 1 月 15 日，神雾集团涉入 1
起可交换债违约事件。2018 年 04 月 27 日，公司尚未履行追加担保义务，
未使担保比例不低于 140%，构成违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司存续债券有 2 只，规模合计 25 亿元，其中“16
神雾 E1”已违约。
表 32：神雾集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
神雾集团 中外合资企业 吴道洪 医药生物 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
16神雾债 5 C
16神雾E1 （违约） C
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前重大事项有：主体评级下调；质押股票部分触及平仓线；下属公
司债务违约。引入战投是后续可能的偿债方法。
图 35：神雾集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴
资料来源：Wind，光大证券研究所
35、富贵鸟
发行人富贵鸟为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，富贵鸟涉入 2 起债券
违约事件。公司应于 2018 年 4 月 23 日兑付“14 富贵鸟”回售本金和本期
债券第三个付息年度利息，未按期偿付，构成实质违约；公司前期存在大额
对外担保及资金拆借，相关款项无法按时收回，未能在 2018 年 5 月 8 日偿
付“16 富贵 01”债券加速清偿应付的本金及利息，构成实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券均处于拖欠状态，除违约债外公司无
其他存续债券。
表 33：富贵鸟存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
富贵鸟 民营企业 0 纺织服装 C
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
14富贵鸟 8
（违
约）
C
16富贵01 （违约） C
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -37- 证券研究报告
债券违约前重大事件有：评级下调；无法按期披露年度报告；交易价格出现
异常等。
图 36：富贵鸟违约事件发生前后公司重大事件时间轴
资料来源：Wind，光大证券研究所
36、金茂集团
发行人神雾环保为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，金茂集团共涉入 2
起债券违约事件。根据发行人与投资者达成的偿债安排，“16 金茂 01”和“15
金茂债”应于 2018 年 11 月 26 日完成部分兑付。由于发行人资金紧张，截
至本报告出具之日，发行人未能按照约定完成兑付工作。发行人已向山东省
东营市中级人民法院申请重整。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司存续债券有 1 只，规模合计 10 亿元，公司违
约债券处于拖欠状态。
表 34：金茂集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前的重大事项有：主要资产被冻结；评级调整；涉及重大仲裁。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -38- 证券研究报告
图 37：金茂集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴
资料来源：Wind，光大证券研究所
37、中科建设
发行人中科建设为地方国有企业，截至 2019 年 1 月 15 日，中科建设共涉入
2 起私募债违约事件。公司应于 2018 年 11 月 29 日支付“16 中科建设
PPN002”利息，因公司流动资金较为紧张，未能如期兑付，构成实质性违
约。“15 中科建设 PPN001”应于 2018 年 12 月 21 日兑付本息，截至目前，
发行人中科建设开发总公司尚未有还本付息动作，已构成实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券处于拖欠状态，除违约债公司存续债
券有 3 只，规模合计 20 亿元。
表 35：金茂集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
资料来源：Wind，光大证券研究所
后续偿债主要方法：招行方面表示已经准备召集持有人会议，并按照如下方
案积极推进违约后的处置工作：督导中科建设切实履行还本付息义务;督导中
科建设开发总公司及时披露违约及处置进展;尽快召集持有人会议，加强中科
建设与持有人沟通，落实投资人保护条款，维护投资人合法权益。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -39- 证券研究报告
图 38：中科建设违约事件发生前后公司重大事件时间轴
资料来源：Wind，光大证券研究所
38、大海集团
发行人大海集团为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，大海集团共涉入 1
起私募债违约事件。针对公司的重整申请已于 2018 年 11 月 26 日被东营市
中级人民法院受理，根据《企业破产法》第四十六条，未到期的债权，在破
产申请受理时视为到期。附利息的债权自破产申请受理时停止计息，前述规
定适用于公司发行的“17 大海 01”。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券处于拖欠状态，除违约债以外公司无
其他存续债券。
表 36：大海集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前的重大事项有：控股股东被司法冻结的股份比例较高，可能引发
实际控制人变更风险。
图 39：大海集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴
资料来源：Wind，光大证券研究所
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -40- 证券研究报告
39、宏图高科
发行人宏图高科为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，宏图高科共涉入 1
起债券违约事件。公司应于 2018 年 11 月 15 日支付“15 宏图 MTN001”本
金和利息，因公司流动资金较为紧张，未能如期兑付，构成实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券处于拖欠状态，除违约债以外公司存
续债券有 2 只，规模合计 13 亿元。
表 37：宏图高科存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前的重大事项有：控股股东股份被轮候冻结；总裁辞职；信用评级
下调。
图 40：宏图高科违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/7/20
2018/8/3
2018/8/27
公司拟通过现金、资产或现金与资产组合的交易方式进行资产置换
15宏图MTN001中债隐含评级下调至A
2018/6/19
控股股东股份被轮候冻结
2018/9/4
15宏图MTN001中债隐含评级下调至BBB+
2018/11/16
15宏图MTN001到期未兑付，公司披露与
投资人达成一致的公告
中诚信下调公司主体评级至AA-
中诚信下调公司主体评级至A
2018/11/27
2018/12/4 总裁辞职
资料来源：Wind，光大证券研究所
40、东辰集团
发行人东辰集团为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，东辰集团共涉入 1
起债券违约事件。“16 东辰 03”应于 2018 年 11 月 23 日兑付回售本金，回
售本金及利息已于 2018 年 11 月 22 日足额划转至指定兑付兑息账户，但由
于部分用印文件未能及时提交，债券回售本金部分未能于 11 月 23 日前派发，
延期至 11 月 28 日完成派发。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券已兑付，除违约债以外公司存续债券
有 4 只，规模合计 17 亿元。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -41- 证券研究报告
表 38：东辰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前的重大事项有：主要资产被冻结；被列入信用观察名单；信用等
级下调。
图 41：东辰集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴
资料来源：Wind，光大证券研究所
41、中基投资
发行人中基投资为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，中基投资共涉入 1
起私募债违约事件。公司应于 2018 年 11 月 28 日支付本金和利息，因中基
投资已基本丧失正常融资功能，目前资金周转困难，流动性紧张，构成实质
性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券处于拖欠状态，除违约债以外公司存
续债券有 1 只，规模合计 亿元。
表 39：中基投资存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前的重大事项有：公司质押股票存在被动减持风险；持股股份遭到
司法冻结。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -42- 证券研究报告
图 42：中基投资违约事件发生前后公司重大事件时间轴
资料来源：Wind，光大证券研究所
42、一体集团
发行人一体集团为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，一体集团共涉入 1
起私募债违约事件。公司应于 2018 年 11 月 28 日支付本金和利息，由于发
行人主营业务发展缓慢、资金短缺，发行人无法按时支付“16 体 EB01”2018
年度利息，构成实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券处于拖欠状态，除违约债以外公司存
续债券有 1 只，规模合计 6 亿元。
表 40：一体集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前的重大事项有：持有股份被司法冻结；无法履行业绩承诺。
图 43：一体集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴
资料来源：Wind，光大证券研究所
43、洛娃集团
发行人洛娃集团为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，洛娃集团共涉入 1
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -43- 证券研究报告
起债券违约事件。公司应于 2018 年 11 月 26 日支付本金和利息，因公司流
动资金较为紧张，未能如期兑付，构成实质性违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券处于拖欠状态，除违约债以外公司存
续债券有 6 只，规模合计 亿元。
表 41：洛娃集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
资料来源：Wind，光大证券研究所
图 44：洛娃集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2019/1/11 下属子公司股权冻结
2018/12/6
2018/12/10
2018/12/21
联合资信下调主体信用评级至B
联合资信下调主体信用评级至D
未在承诺期限内支付17洛娃科技CP001本金
2018/12/6 "17洛娃科技CP001"债券违约
2018/8/23 18洛娃科技MTN001中债隐含评级下调至B
资料来源：Wind，光大证券研究所
44、龙跃集团
发行人龙跃集团为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，龙跃集团共涉入 2
起私募债违约事件。付息日为 2018 年 12 月 6 日，总计应付付息 亿元，
发行人未能按时足额支付利息，构成违约。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券处于拖欠状态，除违约债以外公司无
其他存续债券。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -44- 证券研究报告
表 42：龙跃集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前的重大事项有：持有股份触及平仓线；信用评级下调；持有股份
被司法冻结。
图 45：龙跃集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/9/21
2018/10/30
2018/11/2
联合信用评级将公司的主体长期信用等级下调至AA-
德御坊公告称，公司股东龙跃集团持有公司股份5880万股被司法冻结
公司公告披露，17龙跃E1、17龙跃E2用于质押担保的北讯集团股票已被司法冻结
2018/9/6 龙跃集团所质押北讯集团的股份已触及平仓线，占其所持公司股份的%
2018/11/5 联合信用将龙跃实业主体信用等级下调至A
2018/12/6 “17龙跃E1”和“17龙跃E2”违约
2018/12/6 联合信用将龙跃实业主体信用等级下调至CCC
资料来源：Wind，光大证券研究所
45、银亿股份
发行人银亿股份为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，银亿股份共涉入 1
起私募债违约事件。公司应于 2018 年 12 月 24 日支付“15 银亿 01”回售
本金和利息，因短期内资金周转困难，公司未能按时足额支付 2018 年已登
记回售债券的本金。
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券处于拖欠状态，除违约债以外公司存
续债券有 3 只，规模合计 15 亿元。
表 43：银亿股份存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前的重大事项有：股票交易异常波动；质押股票遭平仓；高管辞职。
后续偿债主要方法：努力筹措资金，偿债保障措施落实，召开债券持有人会
议， 完善信息披露工作。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -45- 证券研究报告
图 46：银亿股份违约事件发生前后公司重大事件时间轴
资料来源：Wind，光大证券研究所
46、康得新
发行人康得新为民营企业，截至 2019 年 1 月 15 日，康得新共涉入 1 起债
券违约事件。公司应于 2019 年 1 月 15 日支付“18 康得新 SCP001”本金
和利息，因公司流动资金紧张，截至本息兑付日终，公司未能按照约定筹措
足额兑付资金
截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券处于拖欠状态，除违约债以外公司存
续债券有 3 只，规模合计 25 亿元。
表 44：康得新存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）
发行主体 企业性质 第一大股东 持股比例 所属行业 主体评级
康得新 民营企业
康得投资集团有
限公司
化工 CC
债券代码 债券简称 发行规模 票面利率 剩余期限 债项评级
18康得新SCP001 10 违约 -
18康得新SCP002 -
17康得新MTN001 10 CC
17康得新MTN002 CC
资料来源：Wind，光大证券研究所
债券违约前的重大事项有：股票交易异常波动；控股股东、实际控制人、持
股 5%以上股东被中国证监会立案调查；主体评级调低等。
后续偿债主要方法：努力筹措资金，偿债保障措施落实，同时加强自身经营，
召开债券持有人会议， 完善信息披露工作。
2019-01-18 固定收益
敬请参阅最后一页特别声明 -46- 证券研究报告
图 47：康得新违约事件发生前后公司重大事件时间轴
2018/5/10
2018/8/6
2018/8/20
收到深交所《关于对2017年年报的问询函》
因康得集团与上海斐泉上午咨询事务所合同纠纷案，公司控股股东股份冻结
穆迪公司(MOODYS)下调公司主体长期评级至B1
2018/2/5 筹划与第三方签署战略性协议，股票停牌
2018/9/21
公司,公司控股股东及实际控制人被立案调查2018/10/30
18康得新SCP001中债隐含评级下调至AA-
2019/1/3 上海新世纪下调公司主体评级至AA
上海新世纪下调公司主体评级至BBB
18康得新SCP001本息实质性违约
2019/1/14
2019/1/15
资料来源：Wind，光大证券研究所
47、风险提示
1. 警惕金融监管高于预期；
2. 近期的信用风险取决于政策力度，若力度不及预期则仍会形成风险；
3. 警惕宽信用传导不及预期；
4. 前期已存在明显瑕疵的主体后续违约的概率仍高，警惕该类主体的违约
风险，以及违约后对市场造成的负面冲击。
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