格力、美的、海尔
——都是空调界的巨头
但为什么给投资者的回报率不同？
刘青青 麦丁莹 黎汝标 林衍平 赵俊雄
蔡骐安 林士庭 贾政洋 张妙娴 梁谭梓琪
CONT
ENT
01. 空调行业
背景
02.
03.
04.
05.
各公司简介
杜邦分析
CAR分析
总结
01 空调行业背景
行业
背景
改革开放以来，家用电器制造业是我国市场化程度较高的一个行业。
近年来，在我国市场经济的迅猛发展大潮中，家电行业的发展与增长也随之水涨
船高
高效节能家电补贴政策和首次非政府补贴活动推动小家电市场快速发展
02 各空调公司简介
各空
调公
司简
介
美的空调，隶属于
美的集团，是集家
用、商用空调产品
开发、生产、服务
于一体的经营平台。
是目前全球规模最
大的家用空调制造
工厂。
珠海格力电器股
份有限公司是集
研发、生产、销
售、服务于一体
的国有控股家电
企业。
海尔空调成立于
1985年，已成为中
国空调行业的引领
者。海尔空调隶属
的海尔集团是世界
第一白色家电制造
商、中国最具价值
品牌。
美的 格力 海尔
03 杜邦分析
杜邦
分析
净资产收益率
%
%
%
资产收益率
%
%
%
销售净利率
%
%
%
资产周转率
%
%
%
权益乘数
X
上述三层数据中自上至下为美的、格力、海尔（2015-12-31）的数据
ROE对
比
上述三层数据中自上至下为美的、格力、海尔（2011-2015）的ROE数据
数据来源：《网易财经》
美的
空调
杜
邦分
析
美的
空调
杜
邦分
析
美的
空调
杜
邦分
析
美的
空调
利
润表
格力
空调
杜
邦分
析
格力
空调
杜
邦分
析
格力
空调
杜
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析
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润表
海尔
空调
杜
邦分
析
海尔
空调
杜
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析
海尔
空调
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邦分
析
海尔
空调
资
产负
债表
海尔
空调
资
产负
债表
海尔
空调
资
产负
债表
美的
、格
力、
海尔
数
据对
比分
析
do
lo
r s
it
am
etdolor sit am
et
三个公司中净资产收益率
由高到低排名为美的电器、格力
电器、青岛海尔，其资产净利率
和权益乘数由高到低排名则是相
反的。
美的电器在三个公
司中净资产收益率是最高的，
主要归功于较高的资产周转
率。但其销售净利率并不是
最高的。其资产周转率确是
三者最高的,说明格力的资
产管理效率还是有一定的能
力的。
青岛海尔是三个公司里净
资产收益率最低的公司，主要
原因在于其销售净利率低。
格力空调是三司中各种
比
率处理得最好的公司。尽管其
净资产收益率居中，但其各要
素之间的比率控制得较好，既
能在保持合理的资产周转的前
提下获取不错的销售净利，又
能在利用财务杠杆的同时将企
业的财务风险控制在合理的范
围内，保持合理的资产负债结
构。
24
04 CAR分析
CAR累
计超
额收
益率
通过数据得出，美的、格力、青岛海尔都
因首年投资为负数，尽管之后的五年都有呈上升趋
势的净收益，但收益率仍为负数，既投入的资金，
未有回报，但负数逐渐收窄，相信未来数年将会达
到收支平衡，甚至盈利。
资料来源：东方财富网
在
美的、格
力、青
岛海尔三
间公司之
中，收
益最多的
是美的，
最少的
是青岛海
尔。但以
目前趋
势最快能
回报股东
权益的
公司是青
岛海尔。
05 总结
格力 电器连任空调霸主
国家节能环
保政策的深入推行，
各大空调商家将竞
争的重点转移到变
频领域。
格力能够在
变频空调销售中取
得绝对优势，关键
在于格力独家掌握
的1赫兹变频技术
带来的强大产品
竞争力与品牌拉
动力。
2011年，保障性住
房的建设将增加家电产品
的需求量。海外市场方面，
0随着全球经济形势的逐渐
回暖和新兴市场的发力，需
求也将会逐步调整至高能效
和新型环保制冷剂产品上。
总结
美的持续稳健增长 加大分红回馈股东。
2013年是美的上市20周年，上市时以IPO发行价计算的市值为8亿，最新
市值470亿，市值增长接近60倍。投资者以IPO认购100股为例，并参与了三次
配股，考虑2012年度分红，其所投入的资金量为约2000元，而其所获得的历年
现金分红8492元，其持股的股票数量为4,337股，其持有市值约万元，获利
倍数近30倍。
2011年7月，美的率先采取主动方式推进战略转型，以持续的盈
利能力为核心。围绕“产品领先、效率驱动、全球运营”三大战略主轴，
通过聚焦产业、做好产品、简单化经营，做强国内国外两个市场等手段
和路径，提升产品的核心竞争力。调整近两年，美的渐渐走出转型
低谷期，产品力显著提升，市场份额逐步恢复，产品毛利率稳步提
升，盈利能力增强。
总结
海尔 空调
受节能补贴、阶梯
电价等政策影响。
在争夺激烈的变频空
调市场，海尔不仅是所有品牌
中增幅最高的，也是3大一线
品牌中唯一实现正增长的品
牌。
技术创新为先
导的海尔空调成为变频
空调市场的最大赢家。
海尔空调创新模
式的应用不但促进了技术
的发展、也带动了消费
的升级，更为海尔自身
创造了更多的发展机会。
总结
海尔 空调 海尔 空调
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FOR
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