中期协联合研究计划（第一期）资助项目௹ࠊ܄ඳނྏࣩᆚ৯࣮ 课题负责单位：中国国际期货经纪公司 课题合作单位：中国证监会会计部、长江证 券有限公司、中央财经大学金 融证券研究所、同济大学同晟 博士证券研究中心 课题负责人：党剑 课题组顾问：黄运成 课题组主要成员：张晓菊、庞作祥、李刚、 孙涛、关新红、黄斌、许诺 2004年2月 1
内容摘要 本文对期货公司核心竞争能力的研究是基于对企业核心竞争能力理论进行深入探索和创新的基础上展开的。结合我国期货公司的发展历程和发展现状，并在先进的企业核心竞争能力理论以及发达国家和地区的期货公司的经营和管理经验的指导下，寻找培育具有中国特色的期货公司核心竞争力途径，并据此建立适合中国期货公司特点的期货公司核心竞争能力的评价体系，做实证分析，检验我国期货公司的核心竞争力水平，最后提出并完善中国期货公司核心竞争能力的培育途径。 在核心竞争能力理论的创新过程中，本文采用被业内专家所普遍认同的由美国学者普拉哈拉德和哈默尔提出的核心竞争能力理论，它是以现代管理理论的发展为前提的，符合现代管理学对组织、环境、人、系统、竞争、变革、产品与服务等一系列基础概念的最新认识，很好的诠释了企业在市场竞争中所应该具有的多方面技能、资产以及运行机制等。此核心竞争能力理论认为，企业核心竞争力的构成包括创新能力、战略决策能力、企业信誉、管理能力，它之所以不同于非核心竞争力，主要是缘于其价值性、异质性、延展性、资源集中性、动态性、非均衡性等特点。企业核心竞争力理论对期货公司的指导意义主要表现在：指导期货公司战略管理的设计和实施；建立正确的评价标准；发现经营和管理”短板”；完善企业制度。 针对我国期货公司的发展历程、发展现状以及存在的问题，本文从分析现状、寻找“短板”、找出问题以及借鉴国内外先进管理经验等方面入手，有针对性地寻找中国期货公司的经营特点和管理特点。目前，在经过盲目发展和治理整顿后，我国期货公司正处于恢复增长阶段。在市场交易总量增长的同时，期货公司存在如下特点：数量多，规模小，竞争激烈；业务内容单一、服务同质化，低水平竞争；市场份额趋于集中，盈利能力分化，公司发展差距拉大；造成营利能力不强主要由于期货公司长期以来存在如下几个方面的问题：（一）规模小、股东结构限制；（二）法人治理结构有待完善；（三）缺乏完善的内控制度，组织结构有待进一步改善；（四）创新能力有待提高。面对上述问题，期货公司也正在积极地 2
进行探索性的创新，主要包括：推动交易技术创新，推广网上交易和电子交易，探索资产管理和代客理财，探索期货基金。从创新思路上看，主要是提升交易技术，降低成本，吸引资金，提升服务附加值，完善投资的组织形式，增强专业性和抗风险能力。另外，本文还对发达期货市场期货公司发展的比较和经验进行了借鉴和研究。从国际经验来看，期货基金将是专业投资的主流，发展期货基金首先是法规要健全，监管要严格，其次是基金管理与运作分离，第三是坚持正确的基金管理基本理念，谋求获利的最大化与亏损的最小化，并随时保持与客户间的最佳信赖关系。 在上述基础之上，本文采用平衡计分卡法和EVA方法建立了适合中国期货公司特点的期货公司核心竞争能力评价体系，并对中国典型的30家大型期货公司的核心竞争力作出模拟分析并进行排序。 基于以上理论探索、创新的基础上，结合中国期货公司的实际特点以及国内外发达期货公司的先进管理经验，本文最后提出了培育我国期货公司的核心竞争力可行路径。首先，期货公司应根据自身资源优势，明确在行业中的定位，进行差异化竞争，因此，本文提出了当前中国期货公司发展的四种可行性模式：期货+现货的标歧立异模式、成本领先模式、金融控股模式、金融超市模式；其次是优化内外资源配置，强化期货公司价值链管理。包括：强化期货公司内部价值链管理、拓宽期货公司行业价值链；再次是建立科学的法人治理结构，强化管理、决策和执行能力；最后是明晰期货市场功能定位和发展战略，指明期货公司核心竞争力培育的方向，推动约束诱导下的期货公司的金融创新。 主题词：期货公司 核心竞争力 研究 成本领先 价值链管理 法人治理结构 金融创新 3
正文 我国加入ＷＴＯ后，经济环境发生了重大变化，经济全球化的浪潮将企业推上了国际市场竞争的风口浪尖。企业，尤其是像诸如期货公司、证券公司等风险比较大的企业，面临着新的机遇和新的挑战。环境变了，“游戏规则”变了，企业要想在经济全球化的浪潮中驾驭航船，成为竞争中的优胜者，必须适应环境，与时俱进，准确定位并培育应对经济全球化的企业核心竞争力。 第一部分 期货公司核心竞争能力研究的目的和意义 一、企业核心竞争能力的内涵 根据美国学者普拉哈拉德和哈默尔1990年在《哈佛商业评论》发表的论文《The Core Competence of the Corporation》中表明，所谓核心竞争能力，主要是指“能使公司提供附加价值给客户的一组独特的技能和技术”。它不是指企业单个技术或某一运作过程所具有的技能，而是指能够为企业的经营活动提供竞争优势和竞争能力的多方面技能、资产、运行机制及其有机的融合和高度的集成。核心竞争力理论是以现代管理理论的发展为前提的，符合现代管理学对组织、环境、人、系统、竞争、变革、产品与服务等一系列基础概念的最新认识。它是在综合吸收其它理论的基础上逐步形成的，其借鉴的理论主要包括三个方面：其一是侧重于从管理学角度出发研究组织内部的一般管理理论以及由此发展而来的领导理论与人力资源理论；其二是侧重于从经济学理论角度以及由此发展而来的波特竞争理论与博弈论；其三是企业成长理论以及后来发展的学习型组织与变革理论。 作为一种抽象的概念，核心竞争能力属于企业无形资产一类。企业的核心竞争能力一般通过作为最终产品关键组成部分的核心产品或者核心服务表现出来。对于核心竞争能力、核心产品（或核心服务）和最终产品之间的关系，哈默尔和 4
普拉哈拉德曾形象地比喻为树根、树干和花果之间的关系，核心产品（或核心服务）是连接核心竞争能力与最终产品的纽带。因此，企业之间的竞争可以分为四个层次，即开发核心竞争能力之争、整合核心竞争能力之争、核心产品市场之争、最终产品市场份额之争。传统竞争理论看到的只是最终产品市场份额之争，侧重于研究如何扩大最终产品市场份额，但实际上，最终产品市场份额之争的背后是核心产品（或核心服务）和核心能力之争。未来的商机竞争主要集中于第一层次至第三层次。追求长期发展的企业应当通过集中资源发展自己的核心竞争能力，并利用其生产出与众不同的核心产品（或核心服务）。最终产品市场份额占有优势不能代表企业拥有核心竞争能力，核心产品（或核心服务）的份额才是核心竞争力的标志。关注核心竞争能力比局限于具体产品与业务单元更有深远的意义，企业在核心竞争能力竞争中的得失，其影响远远超过单一产品在市场上的成败。企业拥有强大的核心竞争能力，就在市场竞争中占据很大的优势，具体体现在以下五个方面： （一）速度性，核心竞争能力能使企业迅速对市场的需求作出反应； （二）持续性，核心竞争能力能使企业持续成功地满足顾客的需求； （三）敏感性，核心竞争能力能使企业清晰地看到市场变化，并对市场的变化作出反应； （四）敏捷性，核心竞争能力能使企业随着环境的变化灵活地作出调整； （五）创新性，核心竞争能力能使企业产出新的思想，并将新的思想与现有的因素相结合创造新的价值源泉。 本文中所提出的期货公司核心竞争能力，是指在国内期货市场竞争环境和条件下，对期货公司之间多个要素、指标进行比较和分析，并对体现出来的竞争能力加以表述，从而体现出期货公司在维持可持续发展方面所具有的区别于其它期货公司所特有的核心能力。 二、企业核心竞争能力的构成 企业核心竞争能力包含多个层面，根据美国学者普拉哈拉德和哈默尔的“核心竞争能力”理论表明，企业核心竞争能力主要包括如下四个方面： 5
（一）创新能力。核心竞争力是企业所有能力中最重要、最关键、最根本的能力，核心竞争力的强弱，决定了一个企业在市场竞争中的地位和命运---技术创新是核心竞争力的关键，文化创新是核心竞争力的基础，制度创新是核心。 技术创新是指利用从研究和实际经验中获得的现有知识或从外部引进技术，为生产新的产品、装置，建立新的工艺和系统而进行实质性的改进工作。目前，国外一些大的企业或公司，像IBM、松下、西门子、微软等公司都成立了专门的技术开发机构，在激烈竞争中，抢得先机，形成自己的人力积累，使别人难以模仿和超越，确保企业的竞争优势。 文化创新是核心竞争力的基础，今后10年企业文化很可能成为决定企业兴衰的关键因素，而企业文化所涉及的领域和影响的范围无不与企业核心竞争力密切相关，因此，文化创新必须提到日程，要围绕新技术革命的挑战和经济全球化、信息化，用新的价值观、新的视野来谋划和构建新的企业文化，使企业真正成为学习型组织和创造型组织，为培育和提升核心竞争力提供全方位服务。 制度创新是核心竞争力的保证，企业搞不活和竞争力不强在很大程度上受到企业制度的束缚和制约，特别是产权不明晰、出资人不到位、法人治理结构不健全、组织和管理不对称等，使得企业无力或无暇顾及和增强自身的核心竞争力。 （二）企业的战略决策能力。企业的战略决策决定了企业核心资源的配置。在产业发展相对稳定的时期保持企业核心能力和积累的一致性，准确预测产业的动态变化，适时进行企业核心能力的调整。企业决策后应从企业核心能力的培育、成长和积累的角度来考虑企业的战略问题。 （三）企业信誉。企业信誉是拥有私人信息的交易一方向没有私人信息的交易一方的一种承诺：在产品市场上，信誉是卖者对买者作出的不卖假冒伪劣产品的承诺；在资本市场上，信誉是企业家、经营者对投资者（股东、债权人）作出的不滥用资金的承诺，如期货公司对客户保证金、风险准备金的操作情况。这种承诺通常不具有法律上的可执行性，但如果卖者、企业家不履行这种承诺，就要失去买者的光顾和投资者的青睐。从这个意义上说，我们不应该从道德角度，而应该从制度的角度来审视一个企业的信誉。对于生产复杂产品以致于买者或投资者一时无法判定质量如汽车、房地产以及买者靠承诺购买未来产品或服务的服务业和资本市场，信誉是企业获得竞争力甚至生存的根本和生命线。 6
（四）管理能力。管理能力是企业竞争力的核心内容，包括企业获得信息能力、推理能力、决策能力和迅速执行决策的能力，也可以理解为狭义的“企业核心能力”。在一定意义上，企业的管理能力取决于企业是否拥有一支特殊组织才能和企业家才能的经理队伍。由于管理能力至少在高管理层次上并不局限于某种产品，因此管理能力的提高有利于企业更有效率地利用其资产，扩大经营范围，提高在市场中的竞争力。 三、企业核心竞争能力特点 企业核心竞争能力是区别于企业非核心竞争能力的，它具有如下特点： （一）价值性。企业核心竞争力在提高企业效率、降低成本和创造价值方面能比竞争对手做得更好，同时也应给企业的目标顾客带来独特的价值和利益。 （二）异质性。企业经营特点不同，其对应的核心能力也不同。核心能力是特定企业的特定组织结构、特定企业文化、特定企业员工群体综合作用的产物，是在企业长期经营管理实践中逐渐形成的，是企业个性化的产物。因此竞争对手在短期内也很难超越。不同研究者对“异质性”有不同的表述，如“特定性”、“专有性”“途径依赖性和累积性”、“独特性”等。 （三）延展性。在企业能力体系中，核心竞争力是母本、是核心，有溢出效应，可使企业在原有竞争领域中保持持续的竞争优势，也可围绕核心能力进行相关市场的拓展，通过创新获取该市场领域的持续竞争优势。 （四）资源集中性。企业只有将资源集中于少数关键领域才有可能建立起在这些相关领域的核心竞争力，最终保持持续竞争优势。 （五）动态性。企业核心能力总与一定时期的产业动态、管理模式以及企业资源等变量高度相关，随着彼此相关的变化，核心竞争能力的动态发展演变是客观必然的，曾经是核心能力可能演变为企业的一般能力。 （六）非均衡性。创新和研究开发能力是核心能力的本质体现。企业在构建核心能力的过程中，既有继承性的技术渐进发展，又有突破性的技术革命。 四、研究期货公司核心竞争能力的意义和目的 7
研究期货公司核心竞争能力的意义主要体现在以下几个方面： （一）实施公司战略管理。不断提炼升华而形成的核心竞争能力是期货公司在本行业的持续投入和精心培育所形成的，合理的认识和评价期货公司的核心竞争能力，可以正确地引导高层管理人员实施符合自身特点的战略管理，并与相应的国际标准接轨。 （二）建立正确的评价标准。应用成交量指标对期货公司进行的排名，不足以判断某个期货公司在行业中的地位。期货公司的决策者习惯看重成交量指标，不惜以降低手续费获取成交量的放大，对公司在整个行业的定位缺乏清晰的认识，对公司未来的发展战略并不清晰，通过准确的评价方法，可以部分消除期货公司对于成交量的片面认识，有助于行业良性竞争和各公司的长远发展。 （三）发现经营和管理“短板”。核心竞争能力排名和各要素排名的量化，有助于期货公司分析自己经营和管理的“短板”，进而促使其对于劣势因素进行改进，提升整个行业的经营管理水平。 （四）完善企业制度。“物竞天择，适者生存”，这句古训已经成为今天竞争市场上企业行为的准则。企业制度在很大程度上决定和影响着一个公司的核心竞争能力，期货公司也不例外，加强和提高期货公司的核心竞争能力，能够更好的推动公司各种制度的完善和发展，使期货公司能够更好的适应市场竞争的潮流。企业中很难找到常青树，其业绩排行榜也是风云变幻。这是因为企业核心竞争力是一个动态的概念，在不同时间点上，它的内涵与要求是不同的，企业的长期成功必须依托于不断更新的核心竞争力。本课题在探讨期货公司核心竞争能力的同时，拟提出一种以中国期货公司核心竞争能力为基础的评价体系，为期货公司提供一个评价其核心竞争能力的标准，从而更加明确期货公司在行业中的合理定位，判别公司的优势、劣势所在，为公司制定短、中、长期的发展策略提供切实可靠的依据。 第二部分 中国期货公司发展的现状 有关统计资料显示， 2003年，全国期货经纪公司代理总额为万亿元， 8
较2002年年增长％，也超过了1995年创下的100565亿元的历史最高纪录。2003年出现34家代理额超过1000亿元的公司，其中有3家公司的代理额超过3000亿元，而2002年仅有3家公司代理额超过1000亿元。同时,经权威部门了解、测算,2003年期货市场的保证金总量已达到140多亿元,较2002年68亿元的数据也翻了一番多。显然,经过近年来持续的恢复性增长,2003年期货市场已进入了高速发展期。整个期货市场进一步回暖，说明规范的期货市场正进一步为社会各方认知和接受。为适应期货市场的进一步发展的要求，必然对期货公司在核心竞争力方面提出更高层次的要求。 在寻求培育期货公司核心竞争力的方法和途径之前，有必要对期货公司的发展现状和存在的问题进行深入的了解和判断，在认清期货公司发展方向和现有期货公司存在问题的基础上，探索缩短差距、加速发展的路径，为培育期货公司核心竞争力提供建设性意见。 一、中国期货公司的发展历程 中国期货市场的发展，若从20世纪80年代未90年代初算起，大致经历了盲目发展、清理整顿直至恢复增长三个阶段。 （一）盲目发展阶段 中国期货经纪公司先于中国期货市场起步，这是中国期货市场的一个重要特征，主要由于早期的经纪公司均以代理国际期货业务开始。90年代初期，中国期货市场刚刚在制订试点方案之时，香港、台湾地区的一些从事期货业务的经纪人，依靠其地域、语言优势和海外期货业务的从业经验，在我国沿海地区成立了一些做期货业务的咨询公司，开展期货境外代理业务。这个时期的期货咨询公司主要以谋取暴利为目的，代理交易极不规范，致使期货代理行业的整体形象受损严重，给期货市场造成极其严重的负面影响。 这个阶段，国内各家交易所由于相互之间的激烈竞争，并出于启动行情的需要，大规模发展会员并无条件限制，只要是独立法人，无论是金融机构还是外资机构，只要买得起席位即可成为会员，会员自营与代理业务也没有严格分账户管理，造成大量挪用客户保证金的现象。因此，大部分附属于生产、流通企业的业 9
务部分，在投入资金少、规模较小、管理制度不健全的情况下，纷纷开展代理业务，甚至利用客户保证金从事自营业务，这对期货业的规范管理极为不利。 （二）清理整顿阶段 1996年，在期货市场的清理整顿过程中，国务院批转国务院证券委、证监会《关于进一步加强期货市场监管工作的请示的通知》（国发[1996]10号），禁止金融机构参与期货交易。为贯彻从严整顿的精神，中国证监会于1996年12月23日发布了《关于规范期货经纪公司接受出资若干问题的通知》（证监期字[1996]16号），对期货经纪公司接受股权投资作出了限制性规定：期货经纪公司不得接受各类金融机构的投资，不得接受外资、外商投资企业的投资，不得接受自然人的投资。这些规定的出台对期货公司的扩张速度进行最大限度的控制，同时在金融机构之间设置防火墙，对前期许多不规范的竞争行为进行了有效控制，关、停、并、转了许多不合格的期货交易所和期货经纪公司，逐渐消化前期已经造成的风险和损失。 通过这一阶段的清理整顿，期货公司的行为逐渐走向正轨，控制风险的能力和意识逐步增强。最为重要的是，经过这个阶段的洗礼，期货从业人员的素质得到了空前提高，期货公司的员工队伍得到了教育和锻炼。 （三）恢复增长阶段 近几年，随着清理整顿的结束，国内期货市场迎来了稳步发展的新时期。在期货经纪业的逐步规范过程中，以中国国际期货经纪有限公司为代表的国内许多期货公司，将国际期货经纪业的管理经验与中国期货市场的实际相结合，引进了一系列期货经纪代理的管理制度，在不断探索中提高客户服务、操作规范、风险监控水平，培养了一大批具备专业素质的期货从业人员，为中国期货经纪行业的规范和进一步发展奠定了基础。在新的市场形势下，多数期货公司却存在着代理业务水平、组织形式、经营手段单一等问题，市场竞争停留在代理手续费价格战的低水平、低层次状态。 最近一个时期，期货公司扩大自身经营范围的呼声日益高涨。在当前情况下，期货公司的合法收入来源只能是交易手续费，在很大程度上制约了期货公司的发展。有鉴于此，监管部门正在考虑在条件成熟时，通过修订有关法规，在加强监管、完善相关规章制度的前提下，发挥期货经纪公司熟悉市场的优势，选择少数 10
运作规范的公司开展如资产管理、投资、自营、管理账户、甚至境外业务代理等业务，逐步壮大公司实力，探索期货公司发展的新途径。 二、中国期货公司的发展现状 随着国民经济持续高速发展，商品现货市场不断繁荣，2003年的中国期货市场正在发生着一系列的新变化，不仅多个期货品种同时活跃，而且市场总体规模也大幅拓展。不过，虽然市场大势趋好，但期货公司却在面临着前所未有的竞争压力。 （一）数量大、竞争激烈 我国现有期货经纪公司180余家，数量过多，处于低水平、低层次的竞争状态。以我国期货经纪公司目前的状况，既无法应对加入WTO后国外期货经纪机构对客户资源的竞争，也无法满足市场对期货交易多层次、全方位的需求。 自2000年以来，期货市场的成交额实现了恢复性增长。证监会有关统计数据显示，2001年成交手数上升了120％，成交金额上升了87％。2002年的交易进一步走强，成交金额达到近4万亿元，增速超过30％。但是，2002年期货公司却全行业报亏690万元，亏损面达到了48％。 与证券公司不同，期货公司的经营业务十分狭窄，公司收入只有手续费和保证金利息收入两块。作为期货公司收入主要部分的手续费朝不保夕，由于行业的竞争加剧，各公司竞相降价，2002年手续费降幅达17%，已经到了几乎降无可降的程度，这使得期货公司的经营越来越困难。保证金利息收入方面也因为客户的资金的流动性比较大而不可能有多大的指望。 2002年，整个期货市场共成交了亿手，如按每手减去交易所收费后的净收入为4元至5元算，经纪公司的总收入不过在亿至7亿元之间。用这种倒计算的方法不难看出，在收费比较合理的情况下，2002年整个期货经纪业的蛋糕应该为亿至8亿元。与此同时，市场里有近200家期货经纪公司参与蛋糕切分,即使取高值按8亿元算，平均到每家公司的收入还不到400万元。而维持一个期货经纪公司的基本费用，至少也要300万至400万元。在这样的情况下，全行业出现亏损是理所当然的。 11
2003年以来，由于看好期货市场的发展前景，期货公司的扩张速度加快，大量资金涌入期货市场，而与此同时，期货市场的成交量并未同步扩大，为了争夺有限的客户资源，一些期货公司不得不采用压低手续费等手段增加收入，有关统计资料表明，目前期货交易手续费占代理额的平均比例已降至万分之一点五七的新低。 （二）业务形式单一、服务同质化 中国期货公司经营状况不尽人意的原因是多方面的，其中一个重要的因素是经营规模太小，组织形式单一，从事着单一的期货代理业务，经营手段雷同。 国外的期货公司，各国都定性为金融服务公司，属于金融服务业，具有经纪职能、结算职能、场外交易职能、期权发售职能、基金管理职能、客户的顾问服务职能、融资职能等等，每个期货公司各具特色，共同为市场提供综合性的服务。而且，国外的期货经纪业均实行多级代理制，期货公司有交易所会员与非交易所会员、结算会员与非结算会员之分。各期货公司根据自己的实际情况在多级代理体系中进行自我定位，相互分工协作，共同发挥中介职能。 在中国的期货市场上，所有的期货公司既是交易会员又是结算会员，且各期货公司只能代理终极客户交易，不可自营，更不能代理其他期货经纪机构。这种状况致使每个期货公司在同一个层次上低水平残酷竞争，无法实现规模经营和个性化专业发展，整体水平难以提高，期货公司的期货代理业50％以上亏损，全行业的经济价值也是呈现下降趋势，难以满足一个服务性金融企业正常发展的要求，发展后劲不足。 中国期货公司整齐划一，彼此之间毫无区别，没有创新，没有个性，分工与协作程度较低，只是在狭窄的代理业务空间低水平竞争。各家期货公司服务同质性强，提供的服务基本相同，只在基本服务方面略有差异。在这种状况下，各期货公司也未对市场作进一步细分，并没有在满足客户的多样化需求方面下太多功夫，提供的服务以交易服务为主，专业化程度低，服务的含金量低。正因如此，各家公司之间竞争手段低级，没有在核心竞争力上进行竞争，而是局限于价格等低层次竞争，甚至于为客户透支、挪用客户保证金等违规行为也时有发生。 当初，期货公司对新修订的《期货经纪公司管理办法》寄予了很大的希望，但新的办法并未提出对期货公司分类管理，也就是说，期货公司自营、代客理财、 12
期货基金等新业务只有等《期货交易管理暂行条例》再次修改后才可能推出。对于期货公司来说，如何在现有的市场环境下拓展业务空间，摆脱全行业亏损的尴尬局面成为摆在自身面前的大难题。 （三）市场越来越集中、盈利能力分化 由于法律约束，我国所有的期货公司一律是单纯的期货代理商，其收入来源有90％以上为佣金收入。恶性竞争的最终结果往往是两败俱伤，其中弱小者受到的冲击尤为严重。部分中小期货公司现在就处在手续费降无可降，成本压无可压的被动亏损境地，生存直接受到危胁。根据《期货日报》公布的2003年交易排名统计，排名前10名的期货经纪公司的代理额占全国代理总额的％；排名前50名的期货经纪公司的代理额占全国代理总额的％；排名前100名的期货经纪公司的代理额占全国代理总额的％。排名前10名的期货经纪公司的代理量占全国代理总量的％；排名前50名的期货经纪公司的代理量占全国代理总量的％；排名前100名的期货经纪公司的代理量占全国代理总量的％。而排名后50位的经纪公司的交易额仅占2％不到。这说明占据大部分市场份额的只是少数的期货公司，市场越来越集中到排名前列的公司，它们的盈利能力大大超过其它期货公司，排名靠后的期货公司只是在激烈的市场竞争中瓜分极少的市场份额。 从经营规模和经济效益的角度作划分，我国期货经纪公司可以分成三种类型： 第一种类型是积极发展型：这一类型的期货公司经营状况较为正常，期货经纪业务主业突出，整个公司处于积极运转的盈利状态。这一类型的公司一般拥有员工50人以上，在注册地和期货交易所中有一定影响，在2003年期货市场行情较好的情况下，经纪业务代理量一般在1000亿元以上，在市场上已形成一定品牌效应和良好商誉。这一类型的期货公司大约为全国期货公司总数的20％左右。 第二种类型是正常运转型：这一类型的期货公司经营状况还算正常，期货经纪业务主业一般化，由于市场环境影响，这类公司目前尚且处于半亏损状态，但主营业务有一定的专业化和特色。这类公司通常在某家交易所和某个期货品种上有一定影响力，在2003年，这类公司的期货经纪代理量大约200亿元——1000亿元之间，它们是现阶段期货公司中的主流群体，约占全国期货公司总量的60％。 13
第三种类型是勉强维持型：这一类型的期货公司目前经营状况不太正常，期货经纪业务完全处于亏损状态，收入主要靠副业或由资本金维持，即使在2003年这样期货行情较好的年份，其代理规模年平均低于200亿元。这类期货公司在交易所和某一交易品种上也并无特色，员工人数在20人上下，而且员工队伍极不稳定。这一类型的期货公司在市场上的形象不太好，经营处于勉强维持的状态，这一类期货公司占全国期货公司总量的20％左右。 三、期货公司业务发展模式的新动向 （一）网上交易迈上新台阶 随着数字化、网络化为特征的现代信息技术革命和产业革命在全世界范围内迅速兴起与扩张，国际期货市场之间竞争日趋激烈，推动着期货市场不断创新。当前，期货市场创新的一个重要特点在于网上交易、电子化交易取代传统交易方式，交易技术的创新在各交易所之间的竞争中发挥着关键作用。自2003年期货市场行情回暖，各期货公司对网上期货交易空前重视，为尽可能占领市场份额，大都积极参与竞争，为客户提供更新、更方便、更快捷的网上个性化服务，期货网上经纪业务从此进入一个新的发展阶段。 为适应竞争的需要，一方面，期货公司普遍加快了各自信息网站的改版或更新频率，向网上交易客户提供比以前更丰富、更全面的资讯和交易服务。另一方面，期货公司除了向客户提供实时行情和网上自助下单的交易方式，还向网上交易客户提供各种在线远程服务和线下个性化服务，包括期货信息咨询和开户预约服务，有的期货公司还向网上交易客户提供个性化的投资咨询服务，以及上门开户和银期转账等线下服务。 从保护网上交易客户的利益出发，开展网上期货交易的期货公司还通过安全管理系统、备份系统和应急计划等一系列措施来确保网上交易系统的安全可靠。经管理部门的要求，各个期货经纪公司都要求网上交易客户签署《网上期货交易风险揭示书》和《网上期货交易协议书》，以明确网上期货交易可能存在的风险，保护网上交易客户的合法权益。2002年12月30日，中国期货业协会公布了《期货经纪公司电子化交易指引》，对期货经纪公司开展期货电子化交易应遵循的原 14
则、基本业务管理规范和基本技术管理规范作了较详细的规定。这一规定的出台有力推动了期货公司网上交易的规范发展。 网上期货交易的推出一方面有效降低期货公司的运营成本，将一部分现场交易客户变成远程交易客户；另一方面通过高科技的手段使客户得到更快捷、更全面的服务，为期货公司大范围拓展客户奠定基础。 （二）变通理财逐步流行 对股票交易，普通投资者还可以自己操作，而期货市场有着更高的专业性，对于许多商品的供求关系、用途、特性，一般的投资者不经过深入学习是很难掌握的。随着期货市场交易火爆带来的财富效应，越来越多的投资人想进入了期货市场，期货交易这种需要高度专业性的投资品种对市场的吸引很大程度上需要通过代客理财这种方式来完成，而监管制度明确规定期货公司不允许接受客户的全权委托进行代客理财业务，于是市场的需求推动着一系列变通的代客理财业务的发展。 2003年期货市场活跃、交易规模持续放大，使经纪公司客户增加，资金量快速增长。全年期货经纪业代理总额超过万亿元,较2002年全年翻了一番多。面对目前理财市场一片兴旺的景象，一些期货公司自然不甘落后，面对政策法规的壁垒，他们小心翼翼、不露声色地做着曲线代客理财的热身运动。主流的做法是，许多期货公司利用与股东之间的关系，开展变通的代客理财和自营业务，为股东和自己进行期货交易。 此外，还有一些期货公司为规避政策障碍，纷纷成立了投资公司，由投资公司接单，与客户签订委托理财协议。如北京金星投资管理公司就是龙电期货经纪公司的全资子公司，也是全国首批期货公司控股的投资公司之一。 当然，也有胆子大的中小期货公司不走曲线直道而行。据悉，有的期货公司就冲破政策红线，以公司的名义向客户推介，进行代客理财，按照盈利部分的一定比例提取收益。金鹏期货经纪有限公司在这方面就悄悄地迈出了尝试的步伐。从一些期货公司的网站看，理财专栏中针对不同的资金规模、投资喜好、风险承受能力等，量体裁衣地列出了不同层次的操作方案：管理帐户、投资基金、套期一条龙，系统交易法，同时也少不了眼下业内流行的套利交易。当然这些理财方式都是通过与期货公司具有一定关系的期货经纪人进行操作。 15
（三）期货基金初显端倪 具有期货交易与投资基金双重特征的期货基金，是普通投资者介入期货市场的重要途径。从期货市场的长期发展而言，发展期货基金有利于培育机构投资者，有效调整投资者结构，培育专业理财队伍。是否具备期货基金管理资格，对期货公司未来的发展是非常关键的，所以，为能顺利争取到首批综合类期货公司的资格，许多期货公司纷纷开展了期货基金的研究、模拟运作甚至是地下运作，期货基金端倪初显。 目前，中期公司、中粮期货、实达期货、金鹏期货等实力雄厚的公司对于期货基金的研究已全面铺开。部分期货公司已经尝试开展类似于”期货基金”的操作。还有一些业绩较好尤其是盈利能力较强的公司，已经向母公司申请新批资金率先进行模拟性质的“期货基金”业务，一般金额都在3000万元以上。而依附于各大期货公司的“期货工作室”更是如雨后春笋般地涌现，这些“期货工作室”本质上就是私募基金，其资金规模一般在几十万到几百万甚至上千万。 有关期货专业人士认为，采取集中资金、专家理财的投资方式，适应期货交易自身的特点，反过来也推动了期货市场规模的扩大和理性健康的发展。其一，克服了大量中小投资者希望参与期货投资但缺少相应的时间、精力和经验的限制，转而集中资金委托给专家投资，实现了资金的有效配置，提高了资金的增值能力，降低了潜在的投资风险，以资金的规模经营减少了资金运作成本，既满足了广大投资者的投资要求，又有效地保护了他们的投资利益。其二，创造了一条广大中小散户进入期货市场的理想渠道，发挥了基金的融资功能，吸引了越来越多的投资者参与期货交易，增加了期货市场资金的供应量，扩大了市场交易规模，提高了市场的活跃程度和流动性，为市场功能的发挥提供了基础条件。其三，把广大中小投资者资金集中于投资基金，实现资金的再配置，把中小散户投资转化为机构投资，改善了市场的投资结构，形成了稳定的市场投资主体，保证了市场发展的连续性、稳定性，有利于市场监控和风险防范。其四，投资基金注重长期投资，追求一定时期内较为稳定的回报率，交易操作较为理性，既可以利用多交易员运作法互补交易，又可以在不同的品种、不同月份、不同市场中套利，有助于期货价格理性变动，促进市场功能的正常发挥，提高市场效率和功用。其五，当今基金投资品种主要是股票、债券、期货等，其中期货投资与股票、债券投资 16
关联性较低，期货投资有利于降低基金投资组合的整体风险和提高投资组合的收益率，有助于不同金融资源在不同金融工具和不同金融机构之间合理配置，为基金组合投资提供重要的投资工具。 （四）民间代客理财花样翻新 根据现有的监管规则，目前国内的期货公司不允许开展代客理财业务，然而市场又有这种需求，由此在期货公司曲线行进的同时，以“某某期货工作室”面目出现的民间代客理财的方式在业内正逐渐流行开来。 据业内人士介绍，这些期货工作室的操盘人员一般都有多年的投资经验，并有良好的市场口碑。工作室要求客户在指定的期货公司开户并注入资金，工作室可以委托买卖，但不能划转资金。工作室的收入来自投资收益的提成，提成比例视客户对资金损失的承受能力和收益的多少而定。据悉，双方合作一般都比较顺利。为了共赢，许多期货公司纷纷与这类期货工作室合作。 此外，期货公司从业人员从事期货操作的现象比比皆是，是期货业内公开的秘密。这些被认为是专家的业内人士在操作自己资金的同时，也替一些没有投资能力或者时间的人操盘。为了应对主管部门越来越严格的监管，从早些年开始，期货公司更多采用了经纪人的方式来为投资者操作。经纪人一般都是期货公司的聘用人员，他们负责客户的开发和投资指导，有的干脆直接替客户操作。经纪人的收益主要来自于其所代客户交易佣金的提成，虽然经纪人经常会为了多提交易佣金而增加不必要的交易量损害客户利益，但期货市场较高的专业壁垒使得这种变通的理财方式仍然有其存在的土壤。 第三部分 中国期货公司发展问题探讨 中国期货公司的运营模式和组织管理思路的形成原因是多方面的，是市场宏观监管体制的直接产物，而目前的监管体制则是在期货市场清理整顿过程中形成的产物，其初衷在于制止期货市场的盲目发展，是为了管住这个市场，使这个市场不再出问题。随着市场形势的变化，在清理整顿背景基础上建立的监管机制已经不适应目前期货市场的发展，期货公司的发展也因此受到很大的限制，随着市场环境的变化，期货公司在以下几个方面的问题显得越来越突出，需要在进一步 17
发展的过程中引起足够的重视： 一、规模小、股东结构限制 中国期货公司发展的现状，与国外期货公司相比就像在风雨中求生存、势单力薄的小企业。由于目前期货公司注册资金一般只有3000万元——5000万元，就连中国期货公司的龙头─中期公司，注册资本在2003年才增加到6亿人民币，期货公司整体资金实力较弱，能承担的风险有限，无法走向国际，参与国际期货市场的激烈竞争。这种规模发展跟不上市场要求的现象主要源于期货公司股东背景的限制。 1996年，在期货市场的清理整顿过程中，国务院批转国务院证券委、证监会《关于进一步加强期货市场监管工作的请示的通知》（国发[1996]10号），禁止金融机构参与期货交易。为贯彻从严整顿的精神，中国证监会于1996年12月23日发布了《关于规范期货经纪公司接受出资若干问题的通知》（证监期字[1996]16号），对期货经纪公司接受股权投资作出了限制性规定。主要内容为：期货经纪公司不得接受各类金融机构的投资，不得接受外资、外商投资企业的投资，不得接受自然人的投资。 作为市场中介机构，期货公司都有扩张规模、提高抗风险能力、提升服务水平的迫切需求。但上述规定，不利于各期货公司扩张资本、建立健全治理结构、引进金融管理经验和金融经营管理人才。鉴于此，2003年1月14日证监会在1996年下发的《关于规范期货经纪公司接受出资若干问题的通知》的基础上对期货公司股东限制条款作出了如下调整：对于向期货经纪公司出资的法人投资主体，除规定期货公司不得接受党政机关、部队、人民团体和国家核拨经费的事业单位投资外，不再作限制性规定，只要求法人投资者的出资行为必须符合《公司法》的规定，并且不违反其他法律法规的限制性规定。对于自然人出资，因我国目前尚未健全个人信用体系，对自然人的监管能力和责任追究能力有限，暂不允许期货经纪公司接受自然人投资。此次《通知》在政策上主要有两项调整：第一，取消了对非银行金融机构参股期货公司的限制；第二，取消了对外商投资企业参股期货公司的限制。 18
虽然从监管层面而言，已经放松了对期货公司股东的限制，但从目前全国期货公司的股东背景和股权结构来看，大多数公司往往股东数量较少，一股独大的股权比例不合理现象也比较普遍，缺乏广泛的现货行业背景已成为制约期货公司发展的主要因素之一。在稳步发展期货市场、培育期货公司的形势推动下，直接影响股东大会的股东成分和股权比例则是必须首先考虑的关键问题，是法人治理能否成功的先天决定因素，股东结构的改善是一个公司法人治理走向成功、成长壮大不可忽略的起点。 二、法人治理结构有待完善 现代企业管理学认为，完善的企业法人治理结构是企业发展的根本保证。在有效法人治理结构下，股东按章行使监督权，通过企业管理团队调整企业发展方向，而企业管理者对经营的积极性与主动性也被充分释放，这样，在法人治理结构的整体框架下，企业经营者能集中精力进行企业拓展，使企业在较长时期内获得价值实现的最大化。 近年来，我国期货业在建立健全法人治理结构方面得到了长足发展，股东会、董事会、监事会以及各专业委员会已在许多期货经纪公司的治理结构中显现，尤其是股东结构的改善已成为目前期货经纪公司普遍关注的重要问题。然而，在期货经纪公司的实践中，股东会、董事会、监事会等机构的作用还远远没有得到真正的发挥，期货经纪公司的治理结构更多的表现为书面的框架,容易造成内部人控制，这对期货公司经营和未来发展留下很大的安全隐患，因此强调建立和完善符合现代企业制度的公司法人治理，对于董事会、监事会、经理层间明确的责任制度约定，对于促进期货业职业经理人队伍的成长，推动期货经纪业向管理规范化方向发展具有现实意义。目前存在的问题，突出地表现在以下几个方面： 首先，股东的合法权益没有完全得到尊重和保护。在“三会一经理”的法人治理模式中，直接影响股东会的首要问题是股东成份和股权比例，在这方面恰恰是期货公司中普遍不理想的，不尊重、轻视甚或损害股东合法权益的现象屡屡发生。其一，从公司的外部来说，当地政府部门利用行政手段干预公司的经营决策、无视或损害公司股东权益的现象时常有之；其二，期货公司内部董事、总经理等 19
滥用职权，或利用职权谋取私利，侵害公司和股东权益的现象屡见不鲜；其三，股东大会常常成为大股东的“一言堂”，中、小股东的意志得不到正常反映，其正当的要求和建议往往被漠视，权益往往得不到有效保护。总之，由于期货公司股权过于集中、股东自身的法人治理不健全，控股大股东直接任命公司管理者，股东会在公司治理中的作用发挥不当，导致决策程序的随意性、内控制度弱化，这是许多违法违规行为产生的主要根源。 其次，董事、总经理的职权未能得到有效监督或适当限制。在期货公司法人治理结构中，虽然从法理上来说，股东会是公司的最高权力机构，公司的经营决策和发展规划必须得到股东会的审核和批准，才能交由董事会执行。但是，在公司的运行中，董事会的实际权力最大，主导地位日渐突出，往往起到核心的作用。一方面，总经理（在期货经纪公司法人治理结构中，总经理往往也兼任公司的董事）的权力加大，作用突出；另一方面，对总经理的权力和行使职权又缺乏相应的监督机制和限制措施。由此就产生了较多的问题，主要是：存在滥用职权或越权行为，擅自决定或修改公司的重要经营决策或发展规划；损害公司或中小股东的权益，以谋取大股东或公司之外他人的权益；遵纪守法观念淡薄，虚报利润做假账、非法乱设经营机构或挪用客户保证金，违法经营；缺乏诚信意识，不能履行公司章程规定的应尽责任和义务等。 第三，监事会没有发挥其应有的监督职能。监事会的设置和作用，主要是用于对公司的财务运作进行检查或监督，监督公司的董事和总经理在法律或公司章程允许的范围内正确地使用职权等，职责十分重要。但在实际运作中，监事会的作用显得形同虚设。这种状况突出地表现为：一是监事缺乏独立性，依附性较强，不愿或不能履行其应尽的监督职责；二是监事的业务能力和综合素质较差，不知道如何履行监督职责或缺乏履行监督职责的能力；三是监督方式单一、落后，监督机制中缺乏明确可操作的监督程序，无法实施正常有效监督。期货公司的监事均为兼职人员，很难保证对其时间和精力的要求，且基本上为公司董事长或总经理的下属，监事的独立性不强，也难以对公司董事、高管人员进行有效监督。 最后，对经理人的约束不严。由于目前期货公司大多经营不景气，一方面难以吸引高素质的人才，而且无论从股东，还是从行业氛围上讲，都对期货公司缺乏应有的重视，明显存在“维持”心态。因此，在期货公司中普遍存在着对经理 20
层和高级专业人才缺乏激励与约束的问题。这种局面往往导致经理层的个人利益和公司利益无法协调一致，经理层往往出于自身的利益，在经营过程中仅仅重视近期财务指标，这种短期行为不利于公司长期稳定发展，也可能导致经理层利用其经营权，随意违规，引发经营风险，损害股东和投资者的利益。事实表明，对经理层和核心业务人员缺乏有效的激励约束机制已成为期货行业发展的又一主要障碍和风险源。与此同时，各期货经纪公司间的竞争也日趋激烈，在基本相同的条件下竞争（如相同的期货品种和基本相似的专业水平），各期货经纪公司间的差异性主要体现在各期货公司经营管理者的能力与努力程度方面。所以，期货公司治理结构所要解决的管理问题，对期货经纪公司创造竞争差异性，提升竞争优势具有现实的意义。 三、缺乏完善的内控制度，组织结构有待进一步改善 完善法人治理结构后，企业有必要建立一套严谨的内控制度。期货公司在发展过程中肯定会遇到很多挫折，但这些挫折往往并不是在决策过程中产生的，而是产生于公司的运作制度本身，公司运作制度的疏漏导致工作效率低下，迫使现阶段的期货公司花费大量的人力、物力、财力来弥补前期的不足，从而失去市场发展契机，并最终陷入窘境。建立现代金融企业，建立科学的公司内部管理流程是期货公司必须修炼的内功。 目前期货公司缺乏内控制度主要表现在如下几个方面：一是在强调内控制度建设时，仅仅强调对监管法规的贯彻，却忽视了根据市场和行业发展及公司经营的实际情况，增强控制风险隐患的针对性；二是没有具体明确内控制度的监督责任，对内控制度的落实情况监督不严；三是并非所有的期货公司都设置稽核部门或合规审查部门及岗位，负责落实内部稽核检查工作；四是在设置内部稽核组织的期货公司中，稽核部门或人员的独立性不强，不能完全独立地行使稽核工作，尚未完全形成定期向董事会、总经理和监管部门报送合规审查报告的工作制度。这些内控制度的缺乏给期货公司的做大做强留下了一定的安全隐患，一定程度上制约着期货公司核心竞争力的构筑。 作为现代金融企业，期货公司的组织结构在很大程度上影响着其配置市场资 21
源、传递现货和期货市场信息等功能的发挥。”组织跟着战略走”——最好的组织形式必须与战略目标、与市场的要求高度一致，对于一般生产企业如此，对于走在市场最前沿的金融中介公司尤其如此。高效的职能部门、科学的营业网点布置、快捷的交易通道是期货公司良好运行的基础，与先进的电子化交易手段、信息和资金管理系统相结合，才能构成期货公司良好的组织结构模式。 从管理理论上来说，在组织中最高主管到具体工作人员之间会形成不同的管理层次，管理层次受到组织规模和管理幅度的影响，从而形成两种基本管理组织结构形态：扁平结构形态与垂直结构形态。 扁平结构形态的特点是在组织规模一定的情况下、管理幅度较大、管理层次较少的一种组织形态，其优点在于：（1）层次少信息传递速度快，能及时发现和解决问题；（2）信息传递过程失真成分少；（3）对下属不会控制过死，利于下属主动性和首创精神发挥。这种组织结构局限性主要在于如下几个方面：（1）主管不能对每位下属进行充分有效的指导和监督（2）每位主管所获信息太多，影响信息的及时利用。而垂直结构形态特点则是管理幅度较小，管理层次较多的金字塔形态。其优点在于每位主管得到有限的信息，可对下属进行详尽的指导；缺点在于：（1）信息速度慢（2）层次太多而失真（3）每个主管的地位小，影响积极性的发挥（4）控制工作复杂化。 作为现代金融企业，快捷的信息传递途径、灵活的市场反映机制、敏锐的决策系统都是反应期货公司竞争力的重要方面，因而构建与战略目标相适应的扁平化的组织结构是期货公司适应市场快速变化的有效途径。目前大型期货公司组织结构基本上采用一种通用的模式，即总经理和副总经理下辖几个职能部门，然后再由几个职能部门分别对下属的营业部和分支机构进行管理，各职能部门之间的相互联系不够紧密，营业部和职能部门内部则和总部一样具备全面的管理机构，对营销人员、研究人员、技术人员和综合职能人员进行垂直管理。期货公司整个组织结构较为复杂，基本属于垂直管理构架。这种垂直型组织构架主要存在如下几个方面的问题：（一）垂直型的组织结构导致公司各部门之间职能的衔接弱化，后勤服务人员与前台营销人员相分离，信息和观念不一致，使营销人员（包括各级研究员、各级投资顾问）和后勤支持人员（包括行政、电脑、财务、柜台人员）之间缺乏紧密的配合；（二）由于部门的分割，业务开发经理和市场销售人员相 22
分离，价值取向不完全一致，销售人员无法根据客户需求整合现有研究员、业务开发经理的力量，将市场需求转化为公司的奋斗目标；（三）许多期货公司营业部的组织结构极不合理，总经理既是管理者，又是投资者，同时还是经纪人，多重角色集于一身，极不利于期货公司内部的风险控制。以上这些组织结构方面的问题都对期货公司运营效率的提高形成一定的障碍。 四、创新能力有待提高 当前对期货投资者身份的限制，较少的可投资品种，期货公司单一的业务结构，都在很大程度上制约了期货市场规模的进一步壮大，成为期货公司亏损的最重要制度性因素。在外部条件不利的宏观环境下，期货公司只有努力提高自身的创新能力，才能不断增强生存能力和抗风险能力。 多年来，各期货经纪公司提供的经纪业务无论在专业水平上还是在服务质量上基本类似，可以说提供的是无差异性的、同质的服务。在这种状况下，“手续费价格战”必将愈演愈烈，以至出现手续费的收取水平低于经营成本，且已严重危及全行业生存的状况。美国哈佛商业杂志1991年发表的一项研究报告指出：长期客户是金融类公司利润的25％－85％，而吸引他们留在公司的因素中，首先是服务质量的好坏，其次是金融产品本身，最后才是价格。 同时，客户也迫切要求期货公司提供专业化、个性化的服务。期货经纪业务在监管政策、市场竞争、IT技术应用、客户需求变化等诸多因素的综合压力作用下，正在酝酿着一场重大的变革，这场变革不仅是竞争格局的变革，更重要的是期货公司业务内涵的变革。因此，期货公司迫切需要从战略发展的角度来判断期货公司的业务空间，研究期货公司整体的竞争策略，同时，还要适应新形势，积极探索基于当前监管条件下的管理创新和产品创新，以一种先进的业务开发模式来适应这场变革的来临。 期货公司的业务创新能力，是其核心竞争力的重要体现。近年来各项创新交易方式的发展日新月异，如银期转帐、网上交易等。创新交易方式的发展，有效地拓宽了期货公司的各项业务的服务范围，降低经营成本和经营风险，成为期货业务的未来发展趋势。在未来一段时间内，期货市场的外部环境和内部环境将出 23
现革命性的变化:从外部环境来说，市场竞争国际化，交易品种国际化，投资者国际化；从内部环境而言，金融产品极大丰富，投资品种增加，衍生产品、组合产品成为市场的重要组成部分；此外，从金融业的发展趋势而言，期货与证券、银行、保险、电脑、IT等行业的合作深入，甚至出现混业经营都指日可待。在整个金融环境和期货行业发生着日新月异变化的同时，期货公司的整体创新能力却未能完全赶上市场发展的步伐，主要表现以下几个方面： 1、组织创新 据证券公司的执行总裁Richard Berliand称，客户可以分为两类：一类客户希望公司能够提供一个交易平台，通过这个交易平台开设一个交易账户，就能够交易证券、证券期权、单只股票期货、证券期货、证券期货期权，以及证券指数期货和期权等多个品种。另一类客户通常为宏观对冲基金和CTA，他们希望经纪公司提供一种适用于固定收益产品、证券和商品期货的标准化交易平台，这类客户不在乎具体市场的差异，而是关心技术以及清算。 由于客户需要单一交易平台能够进行多种期货产品的交易，这一需求驱动期货公司在现有组织机构的基础上进行一定创新：建立一个综合的交易平台，使客户能够在一个地方完成多个金融产品从开户到清算的交易业务；使研究、销售和营销、执行、清算以及技术支持综合到一起，使得业务一体化；增加网站的建设和投入，努力开拓广泛领域的网上交易与服务；积极寻求与证券公司、基金及银行的合作，尽可能提供对客户的“一站式”服务。 2、业务创新 目前期货交易品种仅仅12个，实际交易品种6个，容纳社会资金仅仅100多亿，使得期货公司作为非银行性金融机构在未来的市场中将面临着更加巨大的竞争压力。随着金融产品的推出，将会有更多的投资主体参与这个市场。期货公司也将不得不面对更加强大的竞争对手，为增强自身竞争力，必须对近期可能推出的期货品种进行前瞻性的研究，这些品种包括：远期合约、金融期货、互换、期权。 随着期货市场规模的扩大和市场投资结构的改变，期货公司必须能够为机构客户提供大型的投资组合设计方案。这不单单是对各期货品种进行完整的套期保值或套利交易方案的设计，更多的是根据客户的核心产品要求对其提供多种投资 24
工具组合设计，要将期货融入客户的主流产品中去。 同时，期货公司服务的主体也将发生巨大的变化。期货公司的核心经营面将从商品期货全面转向金融期货，期货本身越来越工具化。在金融期货的市场中，我们将越来越难找到专注于单一期货市场的客户群体。而越来越多的证券公司、基金、银行及相关的投资公司将成为期货市场的主流客户，而他们参与这个市场的主要目的是套期保值，投资组合及降低交易成本。期货公司的服务就应该更多的与客户的需求相挂钩，那么期货公司对相关金融业务的深入了解，风险防范技术的掌握，将是未来期货经纪公司在金融期货市场中核心竞争力的关键所在。 3、治理结构创新 从法人治理结构来看，期货公司的法人治理结构是期货公司能否健康发展的根本问题。期货经纪公司法人治理结构的目的是保护投资者利益，保证公司的健康发展。在我国期货成长的实践中可以看到，缺乏完善的法人治理结构，造成股权过于集中，一股独大，所有人缺位，内部人控制，使得期货公司较易产生经营风险和道德风险。因此在未来的竞争格局中，完善的法人治理结构将是期货经纪公司发展的前提和保障。 制度建设是期货公司发展的重要保证。目前，对于期货公司来说，各公司的制度准则基本相似，如何在基础管理方面创造竞争优势，制度的执行过程是关键。期货公司提升基础管理水平，经纪人制度的执行、总结、提升是其中一个典型方面。在美国，期货经纪人制度比较健全，无论在专业知识还是市场开拓能力上，期货经纪人都是期货公司的核心力量。在我国，相对于证券公司而言，期货公司的经纪人在收入分配和在公司地位上都有相对较完善评价标准，但在激励机制、培训机制和考核机制方面仍然有需要改进的地方，这些都体现基础管理的实现程度。 第四部分 我国期货公司发展的国际借鉴 一、美国期货服务行业 美国是包括期货基金经理人（CPO）以及期货交易经理人（CTA）在内的期货 25
服务行业的发源地，截至2001年9月为止，在美国登记的期货交易经理人就有2749家，期货基金经理人就有1761家，占全球期货服务行业的绝大多数。 （一）美国期货服务行业现状 美国的期货服务行业，基本上由期货基金经理人(Commodity Pool Operator)及期货交易经理人(Commodity Trading Advisor)所构成。期货基金的设立并无一定限制，其形式可为投资信托、合伙或其他以交易商品期货或期权为目的的类似商业组织，至于期货基金经理人则指管理期货基金的个人或机构。期货基金经理人是从事招揽、接受他人交易的基金或间接交付资金、证券或固定资产以从事期货交易为目的的机构和个人。期货基金经理人的业务为募集期货基金及管理该基金。其本身可操作所募集的期货基金，也可以委托一个以上的期货交易经理人操作其所募集的基金，但每一期货交易经理人操作基金的额度不得超过该基金净资产价值的百分之二十五。而期货交易经理人则指直接或间接提供他人进行期货、期权或杠杆交易等顾问服务，并收取报酬的行业。其所提供的业务范围包括为客户的账户操作交易及透过书面刊物或其他媒体提供顾问服务。不过他们的业务范围并非局限于分析、建议和咨询，大部分接受期货信托基金或特定人的委托从事期货交易，业务性质类似我国的代客理财业务。 （二）美国CTA和CPO的竞争能力评估 期货服务行业大都是由投资人透过专业的基金经理人即CTA全权委托交易的方式来管理客户资产，而CTA则多运用期货和期权交易所的交易合约作为其交易标的，达到参与全球主要市场的目的。自从美国期货产品的不断推出，交易品种与市场的不断多元化，投资人自己花时间研究了解相关市场越来越力不从心，这时CTA应运而生了。面对众多的CTA和CPO，投资人可以通过CTA和CPO的绩效评估来判断其竞争能力。 具体的绩效评估包括以下几个方面： 1、管理资金的规模 显而易见，资金量的大小很能够反映基金管理经理人的水平高低。 2、管理人的能力与交易风格 经理人的能力包括很多方面，能力的不同决定了其投资的策略和操作策略，而交易风格、交易程序的选择往往由经理人的品质所决定。 26
3、管理费用和绩效费用的高低 4、资金回报的持续性 评估经理人的绩效显然不能只看短时间内的资金回报率，我们可以在市场上查到每个经理人的历史绩效，通过多样的衡量指标选择回报较稳定和较好的经理人。 二、日本期货服务业的现状 日本的金融衍生品分为证券、金融和商品三类，分别由金融厅、农林水产省及通商产业省管辖，适用证券交易法、金融期货交易法和商品交易所法规。有关证券金融部分，由证券投资信托公司及证券投资顾问公司负责，而商品基金则由商品投资销售商向投资人募集资金，委托投资顾问运用于期货交易。 截至1999年，日本拥有期货基金135支、资产规模3091亿日元。2002年1月资产规模缩减至2076亿，为其最高峰1998年时4000亿的一半。现在日本期货基金所许可的销售商76家，CTA11家、CPO20家。其销售商除了期货商之外，还包括银行、证券、商社、租赁公司，金融公司等。现行的期货基金中，期货商只不过占整体的25%。 在法规方面于91年建立了商品期货基金法，并于92年4月实施该法。97年4月大幅度开放了有价证券的运用，到现在已经取消了基金最低门槛的限制。 三、台湾期货服务行业的分类和现状 台湾对期货服务业采取一种特殊的划分方式予以区分，并采取限制专营方式，未来可视实际需求采取专营或相互兼营方式。现在依据台湾《期货交易法》可分为期货顾问、期货信托及期货经理三大类。 （一）期货顾问业务 为接受委托，对期货交易有关事务提供研究分析意见或建议、发行有关交易的出版物、举办有关期货交易的讲座。 （二）期货信托业务 27
募集期货信托基金发行受益凭证，并运用期货信托基金从事期货交易。 （三）期货经理业务 从事全权委托期货交易，也可从事向非特定人募集资金从事期货交易，只是其与期货信托的区别在于：期货信托以发行受益凭证方式募集资金从事期货交易，而期货经理则不发行受益凭证，其采取类似信托业将信托基金以集合管理运用的观念和方式进行期货交易。 台湾的期货市场从1998年7月21日推出台湾证券交易所股指期货后，至今已推出金融保险类、电子类及小型股指期货，并与2001年12月24日推出了股指期权期货，初步完成了期货与期权市场的建立。台湾期货市场经过两年的低迷后，于2001年交易量开始放大，2001年度期货商品总计日平均量为18396手，超过新加坡的15522手，台股期货单一商品成交量自2001年10月起也超过新加坡，至12月日均量更高达33688手。截至2001年底共有98家期货交易辅助人，合计分支机构高达871个。目前台湾的期货市场尚在启蒙发展阶段，期货服务行业现阶段也是审慎地逐步开放，暂时以专营期货商经营期货顾问业、专营期货经理业、暂不开放期货信托业。 四、管理期货的国际经验 管理期货包含了期货基金经理人(CPO)所管理的期货基金与期货交易经理人(CTA)所管理的个别期货交易账户。他们以全球的期货、期权与外汇市场为交易标的，为其所管理的资金进行交易买卖。在全球资产管理的领域中，管理期货是构造投资组合不可或缺的一部分。有别于传统的股票与债券市场，管理期货的投资绩效不受大盘所影响，且与传统市场维持相当低的相关性。因此，在当今多样且复杂的投资世界里，我们理应增加对这个新兴投资选择的认识，同时学习如何利用它来增强个人的投资组合。 美国为管理期货较有经验的典型地区，拥有最完善的市场组织架构和监管机构，全球大部分从事管理期货的经理人都会向美国的期货主管机关注册。我们可以从其身上学到很多有益的经验。 （一）组织架构完善 28
美国管理期货市场主要包括期货基金经理人(CPO)、期货交易经理人(CTA)、期货经纪商(FCM)和监管机构等，各单位职责明确、分工合作且相互制衡，使一般投资人的权益可获得最完善的保护。 （二）管理期货操作者和保管者相互分离 整个管理期货的运作管理方式类似一般的共同基金。管理期货经理人负责基金资产的运用规划，借助其专业的能力，为投资人创造收益。而基金资产的保管则由监管机构负责，这种基金操作者和保管者相互分离的模式，很大程度上保障了投资人权益。 （三）期货交易经理人(CTA)权利约束机制 CTA对投资人的账户仅具有发出买卖交易指令的权利，而对于账户内的资金并不能提取，而且投资人可随时撤回对于CTA的授权，投资人的权益可通过这种机制获得妥善的保障。 （四）透明公开的信息披露机制 在美国，不论是期货基金经理人(CPO)或期货交易经理人(CTA)都受到美国期货主管机关（CFTC&NFA）的监督和管理。投资人在选择这些专业经理人时，可以透过美国国家期货协会（NFA）的网站查询CTA和CPO过去的注册资料和相关历史纪录，如监管机构的惩戒记录和交易纠纷的仲裁内容等。这些公开资料可以让投资人对其委托的经理人有更详尽的认知，以避免投资人受到不实资料的蒙骗。并且投资人在签署委托授权合约前可以阅读每个经理人的投资公开说明书。按照美国主管机关的规定，期货交易经理人必须在投资说明书内向投资人揭露经理人个人背景、交易策略、风险、开户经纪商、费用和交易绩效等资讯。 五、期货基金的国际经验 期货基金（Managed Futures Fund）是利用分散投资手法，进行风险报酬的合适组合所构成的基金，其投资对象都是由高风险高利润的商品所构成，一般适合组合金融期货、商品期货、期权交易。它是异于股票、债券等传统组合的替代性投资，是新兴的另类投资的一种代表形态。 期货基金以形态分类，由个人全权委托账户、私募基金、公募基金组成，其 29
中个人委托账户可以说是期货基金的基本类型。对于基金的运营一般是交由专门进行基金管理的CPO以及专门进行基金运作的CTA来运作。 外国期货基金发展得较为成熟，我们可以借鉴其中一些有益的经验： （一）法规健全，监管严格 以日本为例，法律对其金融商品投资设下非常严格的限制，例如CTA是禁止接受存放投资人的资金，只能以投资人的名义进行投资。美国虽然可以协商决定，但是CTA必须向CFTC及NFA登记，登记申请时要提交书面文件，文件中必须记载交易程序说明，最近五年负责人的资历、手续费的计算方式、运作绩效资料等。CPO也要向CFTC登记，进行期货基金的组合、销售、运作管理。而且美国对经济犯罪者的惩罚非常严格。CFTC、NFA除监督管理CTA的业务状况外，也必须调节仲裁其与客户之间的纷争。 （二）基金管理与运作分离 在美国CPO的角色就是扮演如何稳定管理运作投资人的资金达成绩效目标，CTA所扮演的角色就是在期货市场创造更好的操作运作绩效。CPO可以同时对比选择数家CTA以达到更为稳定的绩效。 （三）基金管理的基本理念 1、谋求获利的最大化与亏损的最小化； 2、维持各有效管理要件的持续性运作，例如风险管理制度的正常运作； 3、减少所有可能的成本，包括交易成本； 4、随时保持与客户间的最佳信赖关系。 第五部分 期货公司核心竞争能力评价体系 一、期货公司核心竞争能力评价研究综述 期货公司核心竞争能力评价的核心主要集中在期货公司核心竞争力指标体系的建立上，也就是期货公司业绩评价体系的建立。对期货公司进行业绩评价，通常从两个角度出发：一是从股东的角度对经营者和企业进行考评，着重从投资 30
报酬和企业价值方面来考虑；二是从社会资源的使用效率，为社会创造财富的角度来考虑。在评价过程中，由于财务指标考核有其固有的缺陷：第一，容易造成企业经营的短期行为。例如，一些公司为了完成财务指标，甚至制造有利于自己的虚假会计数据，如该摊的费用没摊，该计入成本的没计。第二，企业历史形成的不良资产和问题没有及时处理。第三，企业过度追求短期效益，以至于不太重视企业发展战略和创新，企业发展的短期效益和长期效益矛盾尖锐。第四，没有考虑行业特点和企业的具体情况（如高风险性），统一用利润指标来考核有失公允，同时也缺乏对企业经营者的激励。另外，财务指标的计算是建立在会计数据的基础上，受制于会计基础工作水平和财会人员的职业判断，具有较多的估计性。在人的主观判断因素较大地影响会计数据时，财务指标的弹性度也随之增大，这样对业绩考核的公正性和对经营者的激励作用就值得怀疑。因此，单纯的财务指标就不能涵盖上述内容，它不能全面公正地评价一个企业和经营者的业绩，有必要引入非财务指标。尽管这些非财务指标在理论上讨论得较多，在实务中应用得较少，仍需要重新构造业绩考核体系。 理论上，评价一个企业业绩的主要方法有三种：DEA法、EVA方法和平衡记分卡法。 （一）DEA法。这种方法以相对效率概念为基础，用于评价具有相同类型的多投入、多产出的决策单元是否技术有效和规模有效的一种非参数统计方法。其基本思路是将每一个被评价单位作为一个决策单位，再由众多决策单元构成被评价群体，通过对投入和产出比率的综合分析，以决策单元的各个投入和产出指标的权重为变量进行评价运算，确定“有效生产前沿面”，并根据各个决策单元与“有效生产前沿面”的距离状况，确定各决策单元是否有效、原因以及相应改进的方向和程度。 （二）EVA方法。EVA（经济附加值）源于剩余收费的思想，其核心在于：一个公司只有在其资本收费超过为获得该收益所投入的资本的全部成本时，才能为股东带来价值。Stein & Stenart咨询公司将EVA定义为：公司经过调整的营业净利润减去其现有资本经济价值的机会成本后的余额。从最基本的意义上讲，经济增加值是公司业绩度量指标，与大多数度量指标不同之处在于：EVA考虑了带来企业利润的所有资金成本，能够直观地反映企业的经营业绩和资本运作效 31
率。 经济附加值的计算可以从经营利润开始，计算的总的思路是：对报告期营业净利润进行一系列的调整得到税后净利润(NOPAT)；然后，用资本总额乘以资本加权平均成本(WACC)得到占用资本的资金成本；最后，用NOPAT减去占用资本的资金成本就得到了EVA。计算公式是： EVA=NOPAT-资本成本 =（税前经营利润-现金所得税）-（资本总额*WACC） 其中： 税前经营利润=经营利润+经营性租赁收入+存货后进先出准备增加+商誉摊销 现金所得税=所得税+递延税项减少+利息免税+租赁收入免税-非营业收入税支出 资本总额=净营运资本+存货后进先出准备+厂房、财产和设备净值+其他资产+商誉摊销额+经营性租赁 WACC（加权资本成本）=企业目标资产负债率×债务资本成本×（1-所得税率）+（1-企业目标资产负债率）×权益资本成本 其中权益资本的计算，可采用资本资产定价模型CAPM测算出基于自己行业或部门风险特征的资本成本。 EVA是迄今为止对公司和企业经营业绩进行评价较为准确的一种方法，它反映了信息时代财务业绩评价的新要求，真正的将会计利润转换为经济意义上的利润。EVA指标不但为企业管理者提供关于企业的经营状况，包括整个经营和战略计划、资本分配、价格的确定、年目标的确立及日常经营决策等等，它还可以帮助企业的管理者明确管理目标，进行有效管理。目前在美国、加拿大、欧洲、墨西哥、巴西、澳大利亚、新西兰和南美的许多公司和企业，已采用EVA作为他们的财务经营业绩的重要评价指标。 （三）平衡记分卡法。根据卡普兰和诺顿的研究结果表明，平衡积分卡指标体系主要是由财务、客户、内部经营过程和学习与增长（或称职员）四个层面的指标所组成。它是一种以信息为基础，结合财务指标和非财务指标，系统的考虑企业业绩驱动因素、多维度平衡评价的一种业绩评价系统，同时，它又是一种将 32
企业战略目标与企业业绩驱动因素相结合、动态实施企业战略的战略管理系统。平衡记分卡法就是基于以上指标，并对其进行量化的一种方法，该方法从财务、客户、内部营运过程、学习与增长等四个方面入手，根据企业生命周期不同阶段的实际情况和采取的战略，为每一方面设计适当的评价指标，赋予不同的权重，形成一套完整的业绩评价指标体系，这种方法具有以下特点： 第一、实现了财务指标与非财务指标（客户层面、内部经营过程层面和学习与增长层面）的有机结合。 从影响企业战略经营成功的主要因素出发，平衡记分卡法全面、正确地评价经营业绩，克服了传统的单一财务指标体系的重财务层面，轻非财务层面；重内部因素，轻外部因素；重短期，轻长期；重事后，轻过程等缺陷。通过财务层面的指标，能对企业的财务经营业绩进行全面的评价，并为财务决策提供相关信息；通过客户层面的指标，可以对企业的客户满意程度等方面进行评价；通过内部经营过程层面的指标，可以对企业的产品和服务质量、生产效率和管理水平做出评价；通过学习与增长层面的指标（或称职员层面的指标），可以对职员的工作能力、创新能力以及他们对企业的满意程度做出评价。此外，通过平衡积分卡报告，能使管理者及时正确地了解、掌握企业经营成功的关键因素和失败的原因，而不致因使用单一的财务业绩评价指标体系而掩盖了经营中存在的重要问题。另外，还实现了定量指标与定性指标的结合，有利于克服定量分析的不足。例如，在企业业绩评价过程中，有许多经营业绩很难量化，单单依靠定量指标，很难做到对企业经营业绩的全面评价，而必须借助一定的定性指标如环境保护状况、员工的知识水平、管理水平等等来对企业的战略经营业绩进行综合评价。 第二、实现了指标体系四个层面的紧密因果链联系。 平衡积分卡并不是几个方面的大杂烩，更不是主观随意的想象，而是根据企业总体战略，由一系列因果链条贯穿起来的一个有机整体，这种因果链条布满了积分卡的各个方面。 第三、实现了战略目标的战术转换。 平衡积分卡的一个重要创新之处在于它实现了战略目标的战术转换，体现了短期目标与长期目标相结合，短期目标为长期目标服务的目的。这一创新体现在运用平衡积分卡指标体系将企业的战略目标转化为分阶段的战术目标，从而使战 33
略目标分解为分阶段的、具体的、可操作的指标体系，使各个层次的管理人员和每个职员能较好地理解企业的目标和战略，以便实施。通常，企业的战略目标和任务是非常笼统和概括的，如“要成为本行业最成功的经营者”，“成为已有市场最具竞争力的企业”等，诸如此类的战略目标和口号不进行一定的转换是无法实施的。企业必须把目标和口号转换为阶段性的、具体的、可操作的、并为大多数人所理解的目标，才能有效地实施。而平衡积分卡具有这种功能：通过财务层面的指标使管理者和执行者明确企业所要达到的具体财务目标；通过客户层面的指标，使执行者懂得保护原有客户和吸引新客户的重要性；通过企业内部经营过程层面的指标，使管理者明白如何通过开发新产品，提高服务质量来满足客户对产品和服务质量的要求，从而达到保持原有客户，争取新客户，进而扩大企业的市场份额，实现企业的财务目标；通过学习与增长层面的指标，使企业和公司的管理者、职员明白，只有不断地学习新知识、新技能，才能提高自身的素质，以适应不断变化的经营环境，提高自身工作的胜任能力，使客户满意、股东满意，最终实现企业的战略目标。把经营业绩同企业的战略联系在一起是平衡积分卡的灵魂。正如卡普兰自己说的“一种平衡积分卡制度不仅来源于公司的战略，反过来也应反映出公司的战略，实行平衡积分卡制度的企业不仅应看到平衡积分卡的表面现象，也应看到它的实质，看到平衡积分卡的目标和衡量手段背后的公司战略。如果平衡积分卡制度表现出足够的透明，则足可以把公司的战略转变为一整套业绩评估手段。” 第四、实现企业战略目标的管理。 运用平衡积分卡还可以实施有效的战略管理。我们知道，制订战略与实施战略之间往往存在着差距，这种差距多半是由传统的管理体制造成的。传统的管理体制的管理目的在于确立和向下传达战略与经营目标；分配人力和物力；确定各部门、小组和各位职员的目标和方向；提供反馈。然而，这四个过程中却存在着四大障碍：第一，想法和战略无法操作。其主要原因是企业无法使职员理解并参照执行企业的想法和战略而造成各部门各行其是，缺乏整体的协作。第二，经营战略与各部门、小组和各位员工的目标之间没有联系。第三，经营战略同长期或短期之间的人力和物力分配没有联系。第四，反馈是战术性的而非战略性。而平衡积分卡则实现自上而下的战略性组合，实行有效的战略系统管理，使企业的具 34
体执行人员懂得他们的决策和行动的财务结果；高级管理人员清楚达到长期战略目标的关键要素。平衡积分卡的运用要求企业不同层次的管理者和执行人员对自己的任务应非常明确。从这一意义上来说，平衡积分卡是一种自上而下的企业战略目标任务的沟通、分解与管理过程，这一过程始终将企业的战略目标管理作为其中心。之所以称之为”平衡”积分卡，是因为这种积分卡代表着外部股东满意程度和客户满意程度之间的平衡；内部的经营过程、激励机制、职员知识的学习和产品销售收入增长之间的平衡；过去的经营结果考核与将来业绩评价之间的平衡。这种自上而下对战略目标的沟通、分解及平衡就是一种企业管理制度。 在国际上，通常采用平衡计分卡法，结合财务指标与非财务指标来综合考核评价企业业绩。考虑到实际情况，在本文中，主要采取后两种方法，综合考察和评价期货公司的全面竞争能力。 二、期货行业和相关行业企业核心竞争能力的评价方法介绍 目前，在讨论评估企业核心竞争能力时，实际上主要集中在评估分析企业核心竞争能力的外部特征上，其主要指标可分为财务——会计指标和市场指标两大类。然而，企业竞争行为业绩与企业竞争力是两个不相同但又有联系的概念，企业竞争行为业绩是企业竞争力的外部表现，是企业基于自身的竞争优势和竞争资源，在过去和现在的市场竞争中的结果和地位，所以仅仅这两类指标是不可能全面地反映企业竞争力的真实内涵。因为，首先，财务与市场类指标反映的是企业过去和现在的竞争状况和业绩，可以用来评估分析企业过去的战略与决策。但是企业所真正需要的是通过竞争力的评估，得出现在决策所需的依据，以制定出有助于今后更好竞争的战略。显然，企业除了进行业绩评估外，还需要其它的分析内容。其次，在财务与市场类指标中，有不少指标如市场占有率和投资盈利率本身不一定能正确地反映企业竞争力状况。前者可能以牺牲利润为其代价，后者可能是政府政策或地区分割的结果。第三，财务与市场类指标无法说明企业是如何实现当前的竞争业绩，是一种短期行为的结果，还是努力创新的成果，也无法反映企业究竟是基于什么而取得目前的竞争地位。企业核心竞争能力不只是一种外部的“卓越”，更多的是一种内部的支撑外部卓越的能力。这种内部的“支撑力” 35
比起外部的卓越更为重要。企业市场竞争锋芒实际上就是企业的内部支撑力的外在表现。显然，评估企业核心竞争能力必须重点分析这种内部能力。 基于以上分析，企业核心竞争能力评估的基本原则应是既能反映企业竞争力的市场锋芒，又能体现出企业长期保持与发展市场锋芒的能力。因此，本文认为：在对企业核心竞争能力评估的同时，还必须考虑测度企业竞争的潜力，它的形成、维持及对企业竞争行为的支撑作用。显然，单一角度或几个指标是不可能完整地评估测度企业的竞争力，多角度测度评估、财务指标与非财务指标的结合势在必行。 我国企业业绩评价方法相对较为传统，企业普遍以财务指标作为核心竞争能力评价的主要手段，难以将企业的经营战略以及企业利益驱动因素，与核心竞争能力评价相结合，既不能为企业发展作出前瞻性的预测，也不能使大多数企业心悦诚服，因此需要监管机构和行业协会在导向上，建立注重对期货公司核心竞争能力的评价体系。 （一）中国期货业协会的成交排名 这个排名是三家交易所的交易量和交易金额的简单加总，基本反映了期货公司的经营规模和市场占有率，但没有揭示出期货公司取得这些规模优势的内在动力和机制。 （二）证监会期货部“期货公司财务情况分析报告”（内部） 这份分析报告仅供证监会及其派出机构内部衡量期货公司的整体财务状况，其对于市场发展和掌控期货公司的财务指标的重要性不言而喻，但由于它并非期货公司核心竞争能力的排名，因此，并不具备期货公司竞争力优劣的参考性。 （三）中国证券业协会对券商经营业绩排名 2002年中国证券业协会公布了券商业绩排名，即《关于2001年度会员统计工作及经营业绩排名情况通报》，选取了股票承销家数、主承销金额、股票基金交易总额、净资本、净资产、利润总额、人均利润等七项指标，在反映券商整体实力和经营业绩指标中还有诸如总资产、现金流量等指标并未选取，2001年对券商经营业绩影响较大的委托理财业务也未提及，券商自营业务更是只字未提。并且，这个排名是对单项指标进行的排名，没有提供一种方法将各项指标进行综合来评价券商的核心竞争能力。 36
（四）上海证券报推出的券商业务价值量排名方法 2002年3月14日出版的上海证券报推出了2001年中国十大券商排行榜，继而推出了《2002年上半年券商业务价值量排名》，该排行榜采用上海纬海投资咨询公司的业务价值量概念，依据不同的业务量为券商创造的收入比例进行加权计算，主要以经纪业务和承销业务为主。该排名在体现券商业务价值方面有所突破，但对于券商一些实际的收入来源，如自营、委托理财等未予考虑（也有资料欠缺或不实的原因），因此该排名反映的券商经纪业务和投行业务的价值量并不完全准确。既使如此，该排名的价值在于它的不同业务收入为权重进行经纪和承销业务的综合评定，具备一定的参考意义。 三、期货公司核心竞争能力评价指标的确立 （一）期货公司核心竞争能力评价指标的选择原则 1、着眼于期货公司的特点，尤其是目前期货公司的经营范围，将国外有关竞争力指标的研究，国内普遍采用的企业评价体系，尤其是相关行业的业绩排名的相关指标加以借鉴、改进，构建出适合期货公司核心竞争能力评价的指标。 2、力求在指标选取方面尽可能全面，涵盖期货公司的所有经营和管理层面，充分反映期货公司的竞争特点，突出“全面性”、“竞争性”两大主题。 3、在选取指标时，考虑采用比较易于收集的、最广泛使用的数据，并且在理论上和国际惯例上有先验性的一些指标，并且在统计口径和推算方法上力争统一，使指标所组成的评价体系更具操作性。课题组也看到，一方面由于我国在企业竞争力研究上起步较晚，在统计指标的信息源，甚至在统计指标的构建上存在不少空白，对于本文指标选择、数据采集诸方面产生许多不便；另一方面，许多期货公司的经营和管理信息尚未公开，也影响了本文力求全面性、综合性评价指标体系的完善。 4、尽可能的使用量化指标，这大大增强了指标处理和计算时的可操作性。但由于一些指标无法量化，因此也选择了一些软指标以求全面反映主题。 5、力争加大动态指标的研究力度，力求动态反映期货公司各项指标的增长潜力，体现期货公司的可持续发展，同时课题组认为指标和排名仅是一种手段， 37
目的是通过排名刺激期货公司动态地改善经营管理状况，不断创新、发展、提高，以提升行业的整体竞争能力。 （二）期货公司核心竞争能力评价指标体系 综合考虑我国期货公司的特点，为了突出全面性和竞争性主题，课题组主张将期货公司核心竞争能力分解构建如下表的指标体系。 表一、期货公司核心竞争能力评价指标体系 评价 权重 分类评价指标 评价指标集合 核心业务能力 25 业务价值量 市场占有率、交割率 有效收益 有效收益率、保证金贡献率、保证金收入率 客户盈利能力 客户盈利率 经营能力 20 赢利能力 利润率、净资产收益率、资本利润率 资产规模 注册资本比例、资产总额比例、净资产比例 偿债能力 流动比率、速动比率 发展能力 利润增长率、资产增长率 风险管理能力 20 风险管理 风险管理组织结构与制度、风险管理技术 抗风险指标 交易损失率、损失准备金率、债务权益比率、营运资金比率 合规指标 年追加保证金次数、裁定败诉的客户纠纷次数创新能力 15 市场开发能力 保证金余额、新增客户数量、新增保证金额、营业部平均创利水平 研发能力 研发投入、研发人员占员工比例、科研成果 数量 技术管理能力 网上交易客户比例、客户服务平台、CRM管理平台、营销支持平台 管理创新能力 战略规划、战略实施状况、组织结构 治理结构 10 法人治理结构 董事会决策机制、外部独立董事、信息披露 股本结构 前三大股东持股比例、资本金抽逃比例、长短 期委托投资比例 38
人力资源 5 管理者与团队素质 管理团队整体素质、管理者学位与职称 人才储备 人才培训计划、新员工入职培训、外聘和内 部提升比例、人员竟聘机制 员工素质 员工本科以上人员比例、高级职称人员比例、年培训岗位人员比率 企业文化 5 企业商誉与品牌 企业品牌知名度、网站关注度、企业管理者个人地位 CI体系 企业理念、企业文化宣传 信息沟通能力 企业内部办公自动化、企业刊物 总计： 100 22类指标 60项详细指标 四、指标体系的解释与评价方法的确定 （一）指标体系结构和运用说明 本文将期货公司核心竞争能力指标评价体系分为四个层次：第一层次，期货公司的综合竞争实力，如目标层；第二层由七大要素组成，分别为经营能力、核心业务能力、风险管理能力、法人治理结构、创新能力、人力资源和企业文化七个层面；第三层次由22类指标构成七个要素的诠释层面；第四层次由60个指标项构成评价指标集。 在指标才选取和应用上，课题组有以下几点意见和解释： 1、 核心业务能力。目前期货公司业务正在酝酿多元化转型，公司对自身核心业务的定位非常重要，若某些公司以某项专业业务为主导，比如代客理财业务，则可以自主选择核心业务能力，在计分和统计上未必以经纪业务的市场占有率及其增长率为参数指标。具体来说，一家公司核心业务能力是代客理财或短线操盘， 则可以将前者的客户赢利率、赢利金额和委托理财保证金增长率等作为指标，后者可以万元保证金创造的成交金额或收入为考核指标等等。这对于鼓励期货公司形成专业竞争优势将会有所裨益。 2、风险管理能力。由于期货行业所从事的是资本运用的高风险行业，因此，风险管理能力是其重要特征之一，课题组将风险管理能力置于其他能力之前，并 39
且给予较高的权重，意在突出期货公司从事风险管理的特殊性。而且，该要素除用损失准备金余额等风险类指标体现外，还重点考虑公司内部组织结构、内部技术保障对于公司风险管理的贡献。 3、 治理结构、人力资源与企业文化。由于法人治理结构与制度创新的相关性比较大，而且课题组一贯认为期货公司的管理应比照上市公司，具有高度的透明性，在此单独列出，并给予一定的权重。人力资源和企业文化体现了公司管理深层次的东西，外在表现内容并不丰富，同样，考虑到人力资源管理上数据收集的难度较大，与企业文化一样，这两项要素的权重相对较小。 （二）综合评价方法的确定 1、各项相对指标的计算方法： 核心业务能力 市场占有率：成交金额的市场份额 交割率：年交割量/市场交割总量（按品种成交量加权） 有效收益率：净收入/成交金额 保证金贡献率：保证金额/成交金额 保证金收入率：净收入/保证金额 客户盈利率：（保证金年末余额-年初余额-出入金）/年初余额 经营能力 资本利润率：净利润/注册资本金 利润率：净利润/净收入 净资产收益率：净利润/净资产额 注册资本比例：注册资本金/所选家数注册资本金总和 资产总额比例：资产总额/所选家数资产总额总和 净资产比例：净资产额/所选家数净资产总和 风险管理能力 交易损失率：损失（穿、漏仓）金额/净收入 损失准备金率：损失准备金/保证金额 债务权益比率：总负债/所有者权益 营运资金比率：营运资金/注册资本金 年追加保证金次数：交易所统计的每年发生的追加保证金次数 裁定败诉的客户纠纷次数：经法院、协会或交易所裁定败诉的客户纠纷次数 40
2、权重的设定方法。各要素层的权重主要采用主观赋权，主要通过课题组借鉴协会业务量排名和期货部经营财务分析指标，对指标体系进行深入分析，初步拟定上述权重。指标层的权重可采用两种方式相结合，对于定量指标采用客观赋权法，提高其权重；对于定性指标采用主观赋权法，其权重相对降低。 3、标准的确定方法。某些指标的大小须与确定的标准比较才能区分优劣。指标一般分为望大性（越大越好）、望小性（越小越好）和望目性（在某一区间最好）三类指标。课题组遵从以下标准确定的重要程度：①行业标准；②国际或行业惯例；③近似行业标准和惯例；④已有理论数值；⑤专家认可；⑥研究或经验数据。 4、评价方法。以百分制为基础，先按七大要素进行打分和排名；根据这些得分和权重，计算各公司核心竞争能力的总体排名；最后，可根据得分和排名进行公司综合竞争力模拟分析，通过比较识别公司可以控制的几项最弱指标，将会有的放矢地提高管理水平，提高竞争能力。 第六部分 期货公司核心竞争能力评价的实证研究 一、期货公司核心竞争能力实证指标体系的选取 对于前文的指标体系，显然能够更全面反映全面性和竞争性主题，但在实际操作中一些指标无法获取，或者并不全面、真实。因此，笔者在肯定前述指标体系的同时，为了便于对指标体系全面、准确地进行评价，选取前文中的重要指标，并加以修正，制定出一套可以实际操作的”实证指标体系”。（见下表黑体字） 表二、30家期货公司综合实力实证研究指标体系 评价 权重 分类评价指标 评价指标集合 核心业务能力 25 业务价值量 市场占有率、交割率 有效收益 有效收益率、保证金贡献率、保证金收入率 客户盈利能力 客户盈利率 经营能力 20 赢利能力 利润率、净资产收益率、资本利润率 资产规模 注册资本比例、资产总额比例、净资产比例 41
偿债能力 流动比率、速动比率 发展能力 利润增长率、资产增长率 风险管理能力 25 风险管理 风险管理组织结构与制度、风险管理技术 抗风险指标 交易损失率、损失准备金率、债务权益比率、营运资金比率 合规指标 年追加保证金次数、裁定败诉的客户纠纷次数创新能力 10 市场开发能力 保证金余额、新增客户数量、新增保证金额、营业部平均创利水平 研发能力 研发投入、研发人员占员工比例、科研成果 数量 技术管理能力 网上交易客户比例、客户服务平台、CRM管理平台、营销支持平台 管理创新能力 战略规划、战略实施状况、组织结构 治理结构 5 法人治理结构 董事会决策机制、外部独立董事、信息披露 股本结构 前三大股东持股比例、资本金抽逃比例、长短 期委托投资比例 人力资源 5 管理者与团队素质 管理团队整体素质、管理者学位与职称 人才储备 人才培训计划、新员工入职培训、外聘和内 部提升比例、人员竟聘机制 员工素质 员工本科以上人员比例、高级职称人员比例、在职培训计划 企业文化 10 企业商誉与品牌 企业品牌知名度、网站关注度、企业管理者 个人地位 CI体系 企业理念、企业文化宣传 信息沟通能力 企业内部办公自动化、企业刊物 总计： 100 22类指标 60项详细指标 说明：期货公司治理结构能力由于缺乏资料，在本文中不作评价。 二、对期货公司七大要素的实证评价 1、期货公司核心业务能力的评价 42
目前期货公司的业务范围也正在逐步扩展之中，期货公司对自身核心业务的定位非常重要，由于目前法规所限，期货公司的核心业务仅是经纪业务，虽然部分期货公司初步尝试代客理财和资产管理业务，但本文仍只能从公开财务和经营指标，对期货公司的核心业务能力进行综合评价，实质是一种多指标评价。在多数情况下，众多指标间存在着一定的相关关系，当指标之间存在相关关系时，要求有一种方法对原来提出的所有变量综合而成尽可能少的几个综合性变量（指标），并且要求这几个综合变量既能充分反映原来的变量所反映的信息，又能使这少数几个变量互不相关。对期货公司核心业务能力的评价方法主要采用主成份评价法，该方法是一种把多个指标化为少数几个综合指标的统计方法，通过适当的数字变换，对原始财务指标变量相关矩阵内部结构进行变换，将众多财务指标变量转化为少数独立的综合指标即主成份，并以每个主成份的方差贡献率为权重，构造综合评价函数，以此来对期货公司的核心业务能力进行评价打分。 选择六项指标：X1=市场占有率 X2=有效收益率 X3=保证金贡献率 X4=保证金收入率 在实际评价的时候，输入各项指标数据，并运用SPSS统计软件中对指标进行分析处理，计算出相关矩阵的特征值、特征向量、方差贡献率和累计贡献率。各主成份是原财务指标关于各对应特征向量的线性组合，最后得到综合评价函数。 F=A×F1+B×F2+C×F3 [6-1] 其中，常量A、B、C分别为函数[6-1]的回归系数，通过以上评价函数，便可计算出所欲评价期货公司的核心业务能力得分。 2、期货公司经营能力的评价 选择六项指标：Y1=利润率 Y2=净资产收益率 Y3=资本利润率 Y4=注册资本比例 Y5=资产总额比例 Y6=净资产比例 各主成份是原财务指标关于各对应特征向量的线性组合，得到如下综合评价函数： Q= A×Q1+B×Q2+A×F1+C×Q3+D×Q4 [6-2] 其中，常量A、B、C、D分别为函数[6-2]的回归系数，通过以上评价函数可计算出所选取的期货公司经营能力的评价函数得分。分数越高，表明由综合评价函数 43
评价的经营能力越强。 3、期货公司风险管理能力评价 本文采用的风险管理能力指标有两项，损失准备金率、债务权益比率、营运资金比率。实际上，期货公司的风险管理水平还应涵括内控制度是否健全和客户保证金是否挪用，由于本文所利用的是公开的财务经营数据，因此，本文所评价的风险管理能力很大程度上是出现风险之后的清偿能力，并根据主成份分析的结果，以损失准备金率（R1）、债务权益比率（R2）、营运资金比率（R3）进行权重计算，其公式为： P=A×P1+B×P2+C×P3 [6-3] 其中，常量A、B、C分别为函数[6-3]的回归系数，通过以上评价函数[6-3]可计算出所选取的期货公司风险管理能力的评价函数得分。 4、期货公司创新能力评价 在市场竞争日益激烈的情况下，期货公司的创新能力占据相当重要的地位，期货公司的管理创新、技术创新和市场创新方面的竞争，其直接效果是客户保证金余额的增加。由于资料的限制，在实证评价中主要采用客户保证金余额指标（市场创新）、科研成果数量（研发创新）、是否拥有网站和网上服务、交易功能（技术创新）进行评价。本文将这三项指标的权重分别定为4、3、3分。科研成果数量主要依据于在三大证券报和期货日报发表的文章和网站分析文章的水平，网上服务和交易由网站内容和界面友好程度，均由课题组权衡确定。 5、期货公司治理结构评价 由于治理结构与制度创新的强相关性，治理结构在“第五部分期货公司核心竞争能力评价体系”中所占权重为10%，但由于期货公司的法人治理结构建设以及诚信建设都在进行过程中，这方面可以得到的材料比较少，因此在”第六部分期货公司核心竞争能力评价的实证研究”中仅以5%的权重略作体现。从目前国内期货行业的总体情况来看，几乎每个期货公司的治理结构都存在缺陷，为表明课题组对该项目的重视以及考虑到各公司处在起步阶段，课题中将得分均设为3分。 6、期货公司人力资源指标评价 该项评价意在选取硕士以上人员占全员的比重、内部提升与外聘高管人员数 44
量比例、主要管理人员的职称与学位，以及管理团队整体素质等指标进行评价，并制定权重为5%。此项指标由于资料所限，课题组仅依据协会网站（协会理事简介）、公开材料所披露的公司总经理的学位和职称情况进行评价，如总经理为博士按5分计，硕士（或高级职称）按3分计，本科（或中级职称）按1分计。除此之外，副总经理中有博士头衔加2分，副总经理中有硕士头衔加1分。（找不到公开材料的7家公司以1分计） 7、期货公司企业文化评价 期货公司的企业文化评价主要采取企业品牌指名度、企业理念和网站运行水平三项指标进行评价。由于此要素中的指标主观性较强，因此，课题组主要以德尔斐评价体系为理论指导，在具体实施中主要采取以下几项措施和程序：（1）课题组成员对各家期货公司网站逐一访问，对网站上反映企业文化的内容进行反复界定，然后进行主观评分；（2）根据各方面情况对评分进行调整；以上内容占3分。对近期各公司在三大证券报和期货日报的报道量、广告投放量进行统计，并对主要搜索引擎中的各公司名称搜索之后进行综合评价，此项内容占3分。企业品牌知名度一项为4分，主要由课题组成员按照公司历史形成的企业品牌、各公司是否协会、交易所理事进行综合评价。最后课题组对评价结果进行综合调整，以反映权重为10%的企业文化指标。 三、期货公司竞争力模拟分析 期货公司竞争力模拟分析即是从现有的历史数据出发，对竞争力的发展趋势 进行模拟，对发展水平作出预测。其具体步骤为，通过比较识别分辨可以控制的最弱指标，然后，将这些指标的平均值提高到大于或等于平均值，这样可以看到公司的排名将会发生何种变化。由于数据控制的不同，模拟显示结果也不同，通过分析我们知道，相对劣势要素层制约了期货公司竞争力的强弱。（本文对全国30家期货公司的模拟排名见附件） 在针对某家公司进行模拟时，可将该公司的相对劣势指标由现有水平提高到 平均水平或平均水平之上两个层次，其他指标保持不变，分析其竞争力排名情况，此外还可在模拟排名之后与该项或整体实力居前的兄弟公司比较，找出差距所 45
在。模拟分析的目的，在于找出公司自己的劣势要素层（即“短板”），这样可以有的放矢地改进公司的内部管理，以提升公司的各项竞争能力。 从总体观察，中国期货公司的竞争实力较弱，一方面体现在注册资本和资产 总额偏小，另一方面体现在利润率和净资产收益率极低。期货市场迫切需要发展，期货经纪行业也需要拓展业务空间，以使行业发展壮大。 第七部分 培育期货公司核心竞争力的路径选择 培育期货公司的核心竞争力是一项复杂的系统工程，从我国目前的环境和期货公司的发展实践经验以及国际期货公司的发展趋势看，当前我国的期货公司可以通过如下途径来全面提升自身的核心竞争力： 一、根据自身资源优势，明确在行业中的定位，进行差异化竞争 纵观我国期货公司的发展历程，每个公司的生存和发展都有其内在的支持因素，都是凭借自身在某一方面的资源优势在整个期货市场激烈的竞争中取得一席之地。目前虽然期货市场转暖，各公司的生存条件日益宽松，但竞争仍然处于一种同质化、低层次的市场争夺。在金融市场日益国际化的大环境下，根据自身的资源优势，在差异化竞争中确立其在行业中的定位，已成为各公司必须面临的市场选择。 要确立在行业中的竞争优势，期货公司首先应关注的是战略定位。战略定位就是企业在赖以生存的市场上如何选择总体战略和竞争战略以对抗竞争对手。在价值链分析的基础上，将成本管理与期货公司的战略相结合，根据对期货公司自身条件和外部环境的具体分析来确定公司在市场竞争中所采取的战略，并制定相应的成本策略。期货总体战略的分析方法很多，可选择的方法有潜在优势矩阵分析、经验曲线分析、成功关键因素分析、投资组合分析、行业内战略群体分析、行业重要性分析和SWOT分析法等等。 在明确了总体战略的前提下，一般说来，期货公司在市场竞争中可选择三种基本竞争策略：一是成本领先策略，以求扩大市场份额。这一策略对于成本居高 46
不下的期货公司而言可以优先考虑。二是标歧立异，在期货业务发展的过程中创造顾客认可的独特性。对于具备现货行业背景的期货公司在培育这一竞争策略的过程中会具备先天的优越性。三是集中性策略，在某一特定期货市场上集中实施成本领先或标歧立异策略来实现竞争优势。在某一交易所或某一期货品种方面甚至某一地区具有相对优势的期货公司则可以采用这一竞争策略。 我国的期货公司从自身资源优势出发，寻找差异化竞争战略，目前可以采用形成了四种模式进行竞争定位： （一）期货+现货的标歧立异模式 目前，许多期货公司具有商品现货的企业背景，期货公司的功能定位服从于母公司的整体战略需要。这些公司的竞争战略多半定位于专一化、独特性和集中性交易服务，以与现货相关的特定商品的专业期货交易服务来占领市场。这些期货公司起到了信息窗口的作用，通过期货交易为集团公司的稳定经营服务，如为母公司进行原材料的采购和成品销售服务。这类期货公司在地域和交易品种创新等方面创新的欲望并不如其它公司强烈，它们在专业期货品种方面的竞争优势是其它期货公司所无法比拟的。如中国粮油进出口集团总公司下属的期货公司、铜业龙头江西铜业下属期货公司，其资源优势就在于同粮油、有色金属等行业的生产企业关系密切，这类期货公司在市场竞争中仍应在自身具有优势地位的领域继续做大做强。 （二）成本领先模式 一些期货公司的建立和发展是股东为了进入金融行业，对期货行业进行战略性投资，如一些民营企业的投资公司控股的期货公司，它们一般规模小，机制灵活，成本控制能力强，对市场的嗅觉灵敏，公司发展的定位是在现有的条件下，追求高投资回报，或着眼于未来向金融产业更广阔的领域扩张。对于这类公司，在目前阶段大量铺设营业网点或在研发上花费大量精力都是不太现实的，拓展网上期货经纪业务，建立远程交易平台倒是这类公司较现实的选择。 （三）金融控股模式 目前一些非银行金融机构组建或控股期货公司，其目标是向大型综合性金融商品交易服务商发展。以证券、信托为依托来发展期货公司，其优势是对资本市场的发展有全局性的认识，对专业投资具有综合性的把握，这类公司有广发期货、 47
泰阳期货、江南期货等。从控股公司角度来看，在现有的交易平台上增加代理，增加交易品种，还可以奠定未来混业经营的优势。例如，证券公司一般网点较多，在证券交易竞争日趋白热化的同时利用其整体研究、资讯等优势可以同期货公司在客户资源、成本控制等方面形成一定的协同效应，还可以在混业经营的起跑线上领先于其它金融中介机构。这类期货公司在培育自身核心竞争力过程中最关键需要与相关联金融机构之间形成较好的整合，否则是对金融控股优势资源的浪费。 （四）金融超市模式 对于资产规模较大、网点较多、分布较广、客户群体大、研究资讯力量雄厚的期货公司则可以在提供金融综合平台的方向上多作文章，对现有的服务平台资源进行集约经营，向着大型综合性交易服务商的目标发展。客户对金融产品的需求绝不是单一的，这类期货公司可以利用其网点多，客户群体大的特点研究开发了信托、基金产品的交易平台，在不增加成本的情况下，为客户提供一站式服务，寻找现有环境下的利润增长点，培育未来混业经营发展基础。这类期货公司还可以利用其网络布局的优势，走连锁型的金融超市模式，最大限度地实现了市场、信息、技术、人才、管理、信誉的内部共享，实现了对社会资源及企业资源的充分利用，减少了重复建设，降低了成本，形成专业管理及集中规划的组织网络，利用协同效应原理，使企业获得高速的成长，在市场上形成强大的竞争优势。 当然，期货公司的核心竞争力培育是没有固定模式的，不同的期货公司，不同的发展阶段都会有不同的竞争和发展模式，但是核心竞争力培育的共同原则就是利用自身的资源优势，实现自己内外部资源的整合。 二、优化内外资源配置，强化期货公司价值链管理 核心竞争力不是指企业单个技术或某一运作过程所具有的技能，而是指能够为企业的经营活动提供竞争优势和竞争能力的多方面技能、资产和运行机制和有机融合和高度集成。因此它是企业对其具有的和能够动员的一切资源的优化配置。核心竞争力的提升和公司资源的优化配置最终目的是为了提升公司的价值，创造价值，因此，价值链分析是公司核心竞争力分析最终落脚点，优化配置是手 48
段。期货公司核心竞争力的价值链管理可以从三个方面进行，期货公司的核心竞争力也可以从这三个方面进行培育： （一）强化期货公司内部价值链管理 在不考虑外部环境影响的情况下，对期货公司的价值活动进行分析和评价，消除或弱化不能增值的部分，并在不影响竞争力的前提下降低成本，可以进行有效的内部控制，实现期货公司的竞争优势。当前不少期货公司在重构价值链方面取得了一定的突破，如根据公司的价值创造和成本管理的要求，进行组织变革，优化人力资源的配置，重塑价值创造的组织体系。 强化期货公司内部价值链管理具体的方式是构建与战略目标相适应的扁平化的网络型的销售团队。根据价值链构建组织链———最好的组织形式是与价值链一致的组织，转变现有研究员、投资经理的职能，分步骤逐步将他们重组为以营销人员为主体的营销团队。实施这一价值链管理可以分步骤进行：第一步，将期货公司的基层组织结构实行重组，将公司的人员分为两大类别，第一类营销人员，包括各级研究员、各级投资助理，并将研究人员会投资经理的力量通过利益关系整合起来，以组织团队的形式为现有的客户和新开发的客户提供差别化服务，他们的基薪标准和奖金分配完全与个人及团队的业绩挂钩。第二类为后勤支持人员，包括行政、电脑、财务、柜台人员，第二类人员主要为第一类人员提供各种后勤支持，工资固定，奖金与公司的整体效益挂钩。第二步，依据期货公司的整体战略，从纵向上对公司内部所有部门的组织结构实现职能的转变与组织机构和分配机制的转型，以适应期货市场新的形式和竞争环境。 上述方案通过对人力资源的优化配置实现了按价值创造进行的职能明确分工以及相应的成本管理。将研究和投资直接合并推到期货公司的营销前台，在更加突出公司竞争力的同时，减少了中间环节，消除中间环节等不能增值的作业，降低成本。 （二）拓宽期货公司行业价值链 企业所进行的价值活动只是其所在行业全体价值活动的组成部分，无论在哪个行业，都很少有企业的价值链能涵盖该行业的所有活动，因而绝大多数企业都是与其他企业发生联系的，而充分利用这些联系是企业竞争优势的一个重要来源。拓宽行业价值链正是帮助期货公司识别上述可以加以利用联系的有利工具。 49
目前期货公司在其业务开展中接触到的行业资源包括证券、银行、保险、信托、基金、IT等。期货公司的行业价值链正是和这些行业在合作的过程中共同搭建的，一些期货公司正是充分利用了上述行业资源，在拓展自己交易平台的同时，增加了交易品种，延伸了金融服务，并从中获取利润。目前在期货公司拓展行业价值链的努力中，运用潜力最大且最具可行性的是构建期货公司与证券公司、银行合作的行业价值链。 期货公司和银行的业务合作首先可从资金结算、划转、融资等方面展开，由于对期货公司与银行均具有现实与潜在的战略利益，两者业务合作的前景十分广阔。但是，由于监管法规定限制，当前我国期货公司和银行合作的领域比较窄，合作的层次比较低，已经推出的业务包括银期转账、银期通、保证金封闭运行、标准仓单质押贷款等。这种合作模式的特征是低层次的，以银行的资金、技术平台、营销网络等资源为支撑的。银行依靠其现有资源，以较小的边际成本，实现向期货业务的渗透，提高资产利润率。而期货公司囿于人力资源、资本实力及业务规模与业务范围的限制，只能借助银行的资源，改造自身的业务流程，拓展业务网点，实现低成本跨越式扩展。这种合作中银行起着主导作用，具有较多的优势，而期货公司的优势体现在分业体制下进入壁垒导致的经营特权。而当前期货公司和银行之间的这些低层次的合作可以为将来的期银深度合作奠定基础，为期货公司引入实力雄厚的合作者作好准备。 期货公司同证券公司的合作主要是双方互相挖掘潜力客户，实现客户投资的跨市场无障碍流动，寻求不间断地收益，为客户提供全方位的投资品种服务，使客户成为终身客户。期货业务与证券业务具有天然的血缘关系，期证业务合作是金融业务发展链条的自然延伸。充分满足客户的需求是赢得客户的关键，也是一切服务类企业的核心，这意味着期证双方应该适应客户多方位的投资需求，形成金融投资产品链，提供系列化服务。人们对风险的承受力各不相同，对投资的需求多种多样，期货、证券作为金融投资产品链中风险不同的投资品种，迎合了不同风险偏好的市场需求。两者相结合可以为客户提供更为方便的“一站式”服务，大大提高证券、期货公司的核心竞争力，并获得额外的佣金收入。此外，期货是规避商品生产和证券市场波动风险所必不可少的工具，两者相结合，可以构造风险锁定的生产安排和投资组合。 50
总的看来，期货公司在行业价值链上的拓展主要可以从三个思路上展开：一是技术服务与延伸（如同银行的结算合作、与IT公司的合作）；二是客户资产管理（如同券商的合作）；三是平台拓展和交易品种创新（如同信托和基金的合作）。期货公司在这些行业价值链方面的创新都是基于目前监管制度下在降低成本、拓展利润点方面的努力。 三、建立科学的法人治理结构，强化管理、决策和执行能力 （一）建立科学的法人治理结构 现代金融企业的一个基本特征或重要标志，就是建立完善的法人治理结构并有效地进行运转。法人治理结构是现代金融企业的核心和实现企业科学管理的重要内容，它的建立健全并有效地加以运转，对于权力的合理配置及其监督，对于协调股东及其相关者的利益关系，对于建立有效的激励制度及提高企业运行的效率，均具有十分重要的意义。经过多年的努力，从形式上来看，应当说，我国的期货公司现已普遍建立了法人治理结构，公司的组织机构和运行机制发生了较大变化。但从实际运行情况来看，由于种种原因，期货公司的法人治理结构虽已建立，但股东会、董事会、监事会的作用并没有真正得到发挥，相当部分流于形式，与此相连，其运行机制也未能完全按照法人治理结构的目的真正实行，发挥其应有的作用。由此而产生的公司领导层的决策失误以及滥用职权的现象时有发生，股东的合法权益也难免受到侵害，得不到切实的维护和保障。 只有在建立起了科学法人治理结构的基础上，才能充分调动股东和管理层各方的积极性，在期货公司的经营过程中形成科学的决策体系，并遵照科学决策提升期货公司各级机构的执行能力，从而在激励的期货市场竞争中形成快速反应的统一体，掌握主动，提升整个公司的行动效率。 （二）建立科学严密的内部控制体系，加强管理和科学决策 期货经纪公司规范经营是发展的前提和基础。当前，我国整个期货行业仍处于规范发展阶段，期货公司在规范与发展两者之间，其逻辑关系是十分明确的。没有公司经营秩序的规范，没有全体从业人员的高度自律，没有市场参与各方普遍的诚信行为，期货公司发展自然无从谈起。公司规范经营是发展的前提和基础， 51
其目的是为了夯实发展基础，提高发展质量，保护投资者合法权益，增强公司的市场竞争实力，增强投资者的市场信心，从而最终实现市场的持续健康发展，建立有序的市场竞争环境。 期货公司的内控制度是为了实现期货公司经营目标，防范公司风险而制定的一系列政策、制度、措施、程序和方法，从而在期货公司内部形成一种自我协调、自我约束的控制系统。期货公司加强内部控制的重点是风险控制，主要内容有：稳健的经营方针和健全的组织结构，明确的工作职责和工作权限，严格的授权与审批制度，独立的会计及核算体制，科学高效的信息管理系统及有效的内部审计制度等。这些制度的建立过程，本身就是期货公司抗风险能力的形成过程，也是期货公司长期健康发展的重要保证。 （三）创建一种良好的企业文化 先进的企业文化和良好的职业操守是一个期货公司创造品牌、增强信用的关键所在。先进的企业文化会渗透和影响一个期货公司的方方面面，包括公司的管理理念、工作作风、敬业精神和员工对公司的忠诚度以及工作态度等，同时也可使期货公司树立正确的价值观，而具有正确价值观的期货公司不仅会努力为公司创造利润，同时也会积极地回报社会，这样的企业不仅能适应本行业的发展，更能适应社会发展的需要。 良好的企业文化，可以最大限度地团结期货公司员工和外部经纪人，增强公司内部凝聚力，形成合力，共同去实现期货经营发展的目标；可以增强期货公司员工的法治观念、诚信意识、风险认识、职业道德，提高员工的行为规范、专业技能和科学文化水平，培养和造就一支高素质的期货从业队伍；可以树立期货公司良好的外部形象，扩大公司的社会知名度，树立名牌企业形象；不仅有利于期货公司自身的发展，而且能够推进整个期货行业的文化建设进程，从而最终提升期货公司整体的竞争水平。 四、明晰期货市场功能定位和发展战略，指明期货公司核心竞争力培育的方向，推动约束诱导下的期货公司的金融创新 培育期货公司的核心竞争力离不开期货市场和期货业的大环境，期货公司的 52
核心竞争力正是期货公司在这种环境中发展的现实选择。期货市场的定位决定着期货公司的基本功能和发展方向，期货市场的行业竞争环境决定着期货公司的创新策略和竞争战略的选择。因此塑造良好的市场环境和产业环境是培育期货公司核心竞争力的先决条件。 （一）明晰期货市场的功能定位和发展战略 由于金融期货市场具有独特的经济功能，是现代市场经济不可缺少的组成部分，在市场经济运行中发挥着重要作用。加上中国加入WTO后，期货市场也要作为金融服务业而开放，其发展和完善是提升国民经济抗风险能力的重要市场机制。基于期货市场的这种功能定位，则开放期货市场、大力发展多种期货品种是摆在监管机构和所有期货市场参与者面前的现实选择。 然而，目前我国期货公司按照法律只能从事期货代理业务，不得从事自营，融资，基金等其他业务，业务发展单一化，束缚了期货公司发展的空间。期货经纪公司业务创新不仅需要自身探索和努力，同样也需要相关法律，配套制度的突破和创新，需要对期货经纪行业进行扶植和引导，对创新进行鼓励。而完善期货的相关法律法规和监管制度的重要内容之一就是要将期货公司作为完全意义上的金融服务公司，从金融服务方面的现实要求出发，给予期货公司相应的业务范围和内容。 （二）实现期货公司产业组织优化 目前总量已经达到了180多家的期货公司，代理着仅十几种商品期货，盈利空间实在有限。造成当前期货公司低水平同质化竞争的一个重要原因就是期货业的产业组织结构不合理。经过十多年的发展，现在证券业经过发展已经深刻认识到产业组织结构不合理这一问题，证券公司之间将通过一个痛苦的产业结构调整，较强大的公司收购、兼并、淘汰弱小的证券公司，实现整个产业结构的优化，实现全行业的有序竞争。期货公司经过了一系列第业务整顿之后，目前低水平重复建设的问题仍没有解决，长远看也要走证券公司的痛苦转型之路。 通过市场竞争过程中期货公司自身的优胜劣汰，也许需要很长的时间才能完成整个行业的产业组织优化，整个过程不断会对期货公司资源形成很大的浪费，在制度和监管制度诱导下的重组过程，是期货公司产业组织优化有效途径。 （三）推动约束诱导下的期货公司的金融创新 53
创新是发展的动力，期货公司业务创新不仅需要自身探索和努力，同样也需要相关法律，配套制度的突破和创新，对期货经纪行业进行扶植和引导，对创新进行鼓励。 期货具有套期保值的功能，但同时又有杠杆功能。我国的期货监管重点是强调风险防范，对期货公司管理较严，加之法律法规不完善，对期货公司业务创新的监管更加谨慎，这种市场环境导致期货公司的不少业务创新处于灰色地带，首先考虑是在现有的框架下逃避监管，即主要是强迫型的创新，而诱导型的创新太少。考虑到期货市场的特殊性，我们认为应该加大约束诱导下的期货市场的创新，这样既减少期货市场的潜在风险，同时减少了期货公司的创新成本。 约束诱导下期货公司的创新是监管部门对期货市场发展给出明确的定位后，对期货公司的基本职能给出明确界定，在此约束下鼓励期货公司主动性的创新。这种约束诱导下的创新可以分步骤进行：首先期货公司作为制度变迁推动的第一行动集团，提出自己的创新方案，同监管部门进行交涉；其次监管部门进行第二集团提出自己的意见；再次投资者作为第三行动集团提出自己的建议；最终达成创新的共识，确定新的制度。这个过程是一个复杂的博弈过程。正如日本知名期货商可内资商事总裁清水清先生指出的“在政府限制很多的日本，新型业务的实现伴随着多方面的困难，即使这样，一边与政府限制进行挑战，一边开发新业务，这对经纪商来说，具有很大的刺激。” 约束诱导下期货公司创新要点就是：监管部门定位和原则要明确，期货公司的创新要主动，市场要多方参与和博弈。券商的集合性委托理财业务创新就是走的这样的一条道路，在券商和监管部门的碰撞中，最终形成了双方都认可的新业务模式，这对期货公司有极大的启发意义。 （四）立足大金融概念，促进期货公司的战略创新 全球期货业日益呈现出全球化的特点，客户越来越迫切地想要得到“一站式”的证券和衍生品工具的服务，他们希望能在一个电脑上交易现金、证券、期货、债券和外汇。从世界范围看，越来越多的期货公司成为了全球中介机构和投资银行的分支，期货正在整合到其主流产品中去，最终目的是为了在一个交易平台上和其他产品一齐交易。在未来的竞争中，客户选择哪家期货公司进行交易主要取决于谁能够提供最佳的特色服务，取决于谁能够将期货最大限度地与客户主要产 54
品的融合在一起，提高其主要产品的竞争力。因此期货公司要想在长期的竞争中处于不败之地，还应该多在期货以外的领域做出战略性创新： 首先是综合业务平台战略。使客户能够在一个地方能完成多个金融产品从开户到清算的交易业务，并且通过互联网提供这种交易方式。这就需要期货公司不但要加大网站建设的投入，同时要寻求与银行、证券、投资基金等金融机构的合作。 其次，金融工具整合战略。必须顺应期货工具化的发展趋势，将期货与客户的核心产品相结合，发挥期货的风险管理职能。目前，期货公司为客户提供咨询大多是按照技术分析或基本面的零星资料就市论市，但随着期货市场规模的扩大和市场投资结构的改变，期货公司必须能够为机构客户提供大型的投资组合设计方案，要将期货融入客户的主流产品中去。 再次，人才战略。要实现期货公司的综合平台战略和产品整合战略，要求期货人员熟悉证券、外汇、债券等多种投资工具，这一点依赖于企业的人才战略，期货公司在目前的市场状况下，应当实行内部培养与外部引进并重的人才战略，并且必须在企业内部形成良好的学习氛围，加强内部期货人员对银行业务和证券.基金业务的学习，提高企业的稳定性和对人才的凝聚力。 55
30家期货公司核心竞争力评价的实证研究 课题组根据中国期货业协会公布的2002年上半年期货公司成交金额的排名，从中选取前30名公司为样本，以课题《期货公司核心竞争力研究》中第六部分“期货公司核心竞争能力评价的实证研究”为依据，进行实证研究。由于研究时间和资料来源的限制，样本指标的时期数相应选取2002年6月30日的财务和经营指标。 一、期货公司综合实力实证指标体系的选取 对于第六部分的指标体系，显然能够更全面反映全面性和竞争性主题，但在实际操作中一些指标无法获取，或者并不全面、真实。因此，课题组在肯定前述指标体系的同时，为了便于对指标体系全面、准确地进行评价，选取前文中的重要指标，并加以修正，制定出一套可以实际操作的“实证指标体系”。（见下表黑体字） 表一、30家期货公司综合实力实证研究指标体系 评价 权重 分类评价指标 评价指标集合 核心业务能力 25 业务价值量 市场占有率、交割率 有效收益 有效收益率、保证金贡献率、保证金收入率 客户盈利能力 客户盈利率 经营能力 20 赢利能力 利润率、净资产收益率、资本利润率 资产规模 注册资本比例、资产总额比例、净资产比例 偿债能力 流动比率、速动比率 发展能力 利润增长率、资产增长率 风险管理能力 25 风险管理 风险管理组织结构与制度、风险管理技术 抗风险指标 交易损失率、损失准备金率、债务权益比率、营运资金比率 合规指标 年追加保证金次数、裁定败诉的客户纠纷次数创新能力 10 市场开发能力 保证金余额、新增客户数量、新增保证金额、营业部平均创利水平 研发能力 研发投入、研发人员占员工比例、科研成果 数量 技术管理能力 网上交易客户比例、客户服务平台、CRM管理56
平台、营销支持平台 管理创新能力 战略规划、战略实施状况、组织结构 治理结构 5 法人治理结构 董事会决策机制、外部独立董事、信息披露 股本结构 前三大股东持股比例、资本金抽逃比例、长短 期委托投资比例 人力资源 5 管理者与团队素质 管理团队整体素质、管理者学位与职称 人才储备 人才培训计划、新员工入职培训、外聘和内 部提升比例、人员竟聘机制 员工素质 员工本科以上人员比例、高级职称人员比例、在职培训计划 企业文化 10 企业商誉与品牌 企业品牌知名度、网站关注度、企业管理者 个人地位 CI体系 企业理念、企业文化宣传 信息沟通能力 企业内部办公自动化、企业刊物 总计： 100 22类指标 60项详细指标 说明：期货公司治理结构能力由于缺乏资料，在本文中不作评价。 二、对期货公司七大要素的实证评价 1、期货公司核心业务能力的评价 目前期货公司的业务范围也正在逐步扩展之中，期货公司对自身核心业务的定位非常重要，由于目前法规所限，期货公司的核心业务仅是经纪业务，虽然部分期货公司初步尝试代客理财和资产管理业务，但本文仍只能从公开财务和经营指标，对期货公司的核心业务能力进行综合评价，实质是一种多指标评价。在多数情况下，众多指标间存在着一定的相关关系，当指标之间存在相关关系时，要求有一种方法对原来提出的所有变量综合而成尽可能少的几个综合性变量（指标），并且要求这几个综合变量既能充分反映原来的变量所反映的信息，又能使这少数几个变量互不相关。对期货公司核心业务能力的评价方法主要采用主成份评价法，该方法是一种把多个指标化为少数几个综合指标的统计方法，通过适当的数字变换，对原始财务指标变量相关矩阵内部结构进行变换，将众多财务指标变量转化为少数独立的综合指标即主成份，并以每个主成份的方差贡献率为权重，构造综合评价函数，以此来对期货公司的核心业务能力进行评价打分。 选择六项指标：X1=市场占有率 X2=有效收益率 X3=保证金贡献率 57
X4=保证金收入率 前30家期货公司的平均市场占有率为%，合计数为%。将各项指标数据输入，运用SPSS统计软件中对指标进行分析处理，并计算相关矩阵的特征值、特征向量、方差贡献率和累计贡献率。各主成份是原财务指标关于各对应特征向量的线性组合，得到如下综合评价函数： F=++ 通过评价函数可计算出所选取的30家期货公司的核心业务能力评价函数得分，如表二所示按得分高低顺序排列。 表二 期货公司核心业务能力排序 核心业务机构名称 F1 F2F3排序1 能力 公司廿四 公司十八 .48500 公司廿五 公司廿一 .63941 公司十五 .94387 公司廿九 . 公司十九 .83822 公司四 . 公司七 .11702 公司十一 . 公司三 . 公司三十 .32393 . 公司廿八 .91 公司六 . .78 公司十六 .39 公司十 . 公司廿二 .66895 公司五 . 公司廿六 . 公司十二 公司十七 .06348 公司二 . 公司八 公司十四 .00593 公司十三 公司一 公司九 公司廿七 公司廿三 公司二十 . 58
2、期货公司经营能力的评价 选择六项指标：Y1=利润率 Y2=净资产收益率 Y3=资本利润率 Y4=注册资本比例 Y5=资产总额比例 Y6=净资产比例 各主成份是原财务指标关于各对应特征向量的线性组合，得到如下综合评价函数： Q=+++ 通过评价函数可计算出所选取的30家期货公司经营能力的评价函数得分，如表三所示，分数越高表明由综合评价函数评价的经营能力越好。 表三 期货公司经营能力排序（满分20分） 机构名称 Q1 Q2Q3Q4 经营能力排序公司九 .99545 公司廿四 公司六 公司二十 公司十五 公司七 .63787 公司四 .54975 公司十一 .23695 公司十二 . 公司十 .25548 公司五 .14742 公司廿八 . 公司十七 .02714 公司十九 .06419 公司廿九 .12963 公司十四 公司一 公司三 公司二 公司八 公司十六 公司十八 公司廿五 公司廿二 公司廿一 公司廿七 公司十三 公司廿六 公司三十 公司廿三 . 59
3、期货公司风险管理能力评价 本文采用的风险管理能力指标有两项，损失准备金率、债务权益比率、营运资金比率。实际上，期货公司的风险管理水平还应涵括内控制度是否健全和客户保证金是否挪用，由于本文所利用的是公开的财务经营数据，因此，本文所评价的风险管理能力很大程度上是出现风险之后的清偿能力，并根据主成份分析的结果，以损失准备金率（R1）、债务权益比率（R2）、营运资金比率（R3）进行权重计算，其公式为： P=++ 计算结果输出如表四。 表四 期货公司风险管理能力排序（满分25分） 机构名称 P1 P2P3风险管理能力 排序 公司廿五 公司廿六 公司十 .91209 . 公司二 .72096 . 公司十八 .30307 . 公司二十 . 公司廿四 公司九 公司廿一 .30293 .89 公司三十 .51453 .11 公司十九 . .08 公司十三 .04214 . 公司廿七 .60723 公司廿三 .23957 . 公司十五 . 公司六 .58646 公司十二 .11948 公司十六 .41254 公司廿二 公司八 公司廿九 公司五 公司十一 公司四 公司三 . 公司十七 . 公司廿八 . 公司十四 公司七 公司一 . 60
4、期货公司创新能力评价 在市场竞争日益激烈的情况下，期货公司的创新能力占据相当重要的地位，期货公司的管理创新、技术创新和市场创新方面的竞争，其直接效果是客户保证金余额的增加。由于资料的限制，在实证评价中主要采用客户保证金余额指标（市场创新）、科研成果数量（研发创新）、是否拥有网站和网上服务、交易功能（技术创新）进行评价。本文将这三项指标的权重分别定为4、3、3分。科研成果数量主要依据于在三大证券报和期货日报发表的文章和网站分析文章的水平，网上服务和交易由网站内容和界面友好程度，均由课题组权衡确定。如表五。 表五 期货公司创新能力排序（满分10分） 机构名称 研发能力 网上服务市场开发排序公司十五 公司一 公司廿四 公司七 公司十一 公司九 公司四 公司三 公司十七 公司五 公司十四 公司廿八 公司十九 公司十三 公司八 公司十六 公司十二 公司六 公司廿五 公司二 公司十八 公司十 公司廿一 公司廿二 公司三十 公司廿六 公司廿九 公司二十 公司廿三 公司廿七
5、期货公司治理结构评价 由于治理结构与制度创新的强相关性，治理结构在《理论研究》（见第五部分）中所占权重为10%，但由于期货公司的法人治理结构建设以及诚信建设都在进行过程中，这方面可以得到的材料比较少，因此在《实证研究》上仅以5%的权重略作体现。从目前国内期货行业的总体情况来看，几乎每个期货公司的治理结构都存在缺陷，为表明课题组对该项目的重视以及考虑到各公司处在起步阶段，课题中将得分均设为3分。 表六 期货公司治理结构排序（满分5分） 机构名称 许可证号 注册资本资产总额净资产额排序 公司九 A000101001 公司廿四 A035001171 公司十五 A037311081 公司六 A016416005 公司七 A008835002 公司十一 A033002127 公司三 A017410008 公司四 A038419114 公司十四 A021801013 公司十二 A004002007 公司一 A013935007 公司十七 A031131026 公司廿八 A028701016 公司五 A005819008 公司十九 A027917007 公司八 A029209003 公司二十 A03040902 公司廿二 A026002037 公司廿五 A035511079 公司廿九 A037001178 公司十 A037735058 公司十八 A039736016 公司廿一 A023811014 公司十六 A000511001 公司十三 A036501176 公司二 A030808088 公司三十 A010111000 公司廿六 A019612001 公司廿七 A021402031 公司廿三 A034835054 6、期货公司人力资源指标评价 62
该项评价意在选取硕士以上人员占全员的比重、内部提升与外聘高管人员数量比例、主要管理人员的职称与学位，以及管理团队整体素质等指标进行评价，并制定权重为5%。此项指标由于资料所限，课题组仅依据协会网站（协会理事简介）、公开材料所披露的公司总经理的学位和职称情况进行评价，如总经理为博士按5分计，硕士（或高级职称）按3分计，本科（或中级职称）按1分计。除此之外，副总经理中有博士头衔加2分，副总经理中有硕士头衔加1分。（找不到公开材料的7家公司以1分计） 表七 期货公司人力资源排序（满分5分） 机构名称 HR指标排序 机构名称 HR指标排序 公司十一 5 公司二十 3 公司九 5 公司三十 3 公司十三 5 公司廿五 1 公司廿四 4 公司十八 1 公司十 3 公司三 1 公司十五 3 公司廿一 1 公司廿六 3 公司廿二 1 公司二 3 公司十七 1 公司四 3 公司廿九 1 公司十二 3 公司七 1 公司八 3 公司廿三 1 公司十四 3 公司一 1 公司五 3 公司廿七 1 公司六 3 公司十六 1 公司十九 3 公司廿八 1 7、期货公司企业文化评价 期货公司的企业文化评价主要采取企业品牌指名度、企业理念和网站运行水平三项指标进行评价。由于此要素中的指标主观性较强，因此，课题组主要以德尔斐评价体系为理论指导，在具体实施中主要采取以下几项措施和程序：（1）课题组成员对30家期货公司网站逐一访问，对网站上反映企业文化的内容进行反复界定，然后进行主观评分；（2）根据各方面情况对评分进行调整；以上内容占3分。对近期各公司在三大证券报和期货日报的报道量、广告投放量进行统计，并对主要搜索引擎中的各公司名称搜索之后进行综合评价，此项内容占3分。企业品牌知名度一项为4分，主要由课题组成员按照公司历史形成的企业品牌、各公司是否协会、交易所理事进行综合评价。最后课题组对评价结果进行综合调整，以反映权重为10%的企业文化指标。 表八 企业文化排序（满分10分） 63
机构名称 网站内容(3分) 宣传投放（3分）知名度（4分）企业文化评价（10分）公司九 3 3410公司一 3 339公司十五 2 338公司廿四 3 238公司五 2 338公司七 2 327公司三 1 337公司十一 2 237公司十二 1 236公司八 1 236公司十七 2 226公司六 1 236公司十九 2 226公司廿五 1 225公司十 1 225公司二 1 225公司四 1 225公司十三 1 225公司十六 1 225公司廿八 1 225公司十四 1 214公司三十 1 124公司十八 1 113公司廿一 1 113公司二十 1 113公司廿六 0 112公司廿二 0 112公司廿九 0 112公司廿三 0 112公司廿七 0 112 三、期货公司综合实力评价的对比分析 1、综合实力排名的评价 30家期货公司的综合实力是对七大要素、10类指标、20项详细指标进行综合评价的结果。从中我们可以看到前十名的公司分别在七大要素层中各有所长。其中，公司廿四因在利润和业务收入排名中居榜首位置，而此项要素的权重占了整体评价的25%，因此居核心业务能力的榜首；公司廿五由于其损失准备金额位居全国首位，此项要素与核心能力一样占有25分的权重，因而也排名在前；公司九是唯一冠以“中国”字头的期货公司，其注册资本金、总资产和净资产等硬 64
指标均排第一，其在权重为20分的经营能力中位居第一，因而名列三甲；公司十五、公司六、公司十、公司十一、公司十九、公司四、公司七、公司五、公司三均属实力较强、各方面竞争实力较为均衡的期货公司，因而也不难解释其排名在4—15位的原因。耐人寻味的是，公司一和公司二的成交量排名位居前列，但在综合实力排名中仅名列27和18位，主要原因在于两家公司核心业务能力的分值较底；由于本文在前三项比较中全部采用相对指标（即百分比）进行计算，因而规模较小的公司十八、公司廿六、公司廿一的位次比较靠前。 表九 期货公司综合实力排序（满分100分） 机构名称 排序1 排序2 排序3排序4排序5排序6 排序7总排序公司廿四 公司廿五 公司九 公司十五 公司十八 公司六 .78 公司十 公司十一 公司十九 . 公司四 .35 公司廿六 公司廿一 . 公司七 .77 公司五 公司三 公司十二 公司十六 .39 公司二 公司三十 . 公司廿九 公司廿八 .91 公司二十 公司十三 公司十七 公司八 公司廿二 公司一 公司十四 公司廿七 公司廿三 65
2、期货公司综合势力排名与成交金额排名的比较 综合实力排名与成交金额排名差距较大，综合实力前十名中仅有成交排名前十名的四家公司，其原因首先在于期货经纪公司的同质化竞争，即成交量的大小与期货公司的综合实力和核心竞争能力相关性并不强，其次本文采用百分比指标比较，成交量和业务收入、净利润不能同步增长的公司在排名中受到很大影响。 表十 综合实力排序、客观指标排序与成交金额排序的比较 机构名称 总排序 名次1客观指标排序名次2市场占有率 名次3公司一 1公司二 2公司三 3公司四 4公司五 5公司六 6公司七 7公司八 8公司九 9公司十 10公司十一 11公司十二 12公司十三 13公司十四 .24 14公司十五 15公司十六 16公司十七 17公司十八 18公司十九 19公司二十 20公司廿一 21公司廿二 22公司廿三 23公司廿四 24公司廿五 25公司廿六 26公司廿七 27公司廿八 28公司廿九 29公司三十 30 通过综合排名，我们可以分析各地区期货公司群体的整体实力和经营水平， 从综合实力而言，北京地区、深圳地区、浙江地区和上海地区的期货公司整体实 66
力强于其他地域。从以上四个地区的公司横向比较，北京地区的公司资本实力强劲，规模大，注重企业文化和人力资源等软件建设，深圳地区的公司注重创新，注重赢利能力，上海地区的公司作风稳健，专业性强，赢利面较大，浙江地区的期货公司业务收入水平普遍较高，注重抗风险能力，但赢利面较小。 从总体观察，中国期货公司的竞争实力较弱，一方面体现在注册资本和资产 总额偏小，另一方面体现在利润率和净资产收益率极低。期货市场迫切需要发展，期货经纪行业也需要拓展业务空间，以使行业发展壮大。 3、期货公司竞争力模拟分析 期货公司竞争力模拟分析即是从现有的历史数据出发，对竞争力的发展趋势 进行模拟，对发展水平作出预测。其具体步骤为，通过比较识别分辨可以控制的最弱指标，然后，将这些指标的平均值提高到大于或等于平均值，这样可以看到公司的排名将会发生何种变化。由于数据控制的不同，模拟显示结果也不同，通过分析我们知道，相对劣势要素层制约了期货公司竞争力的强弱。 在针对某家公司进行模拟时，可将该公司的相对劣势指标由现有水平提高到 平均水平或平均水平之上两个层次，其他指标保持不变，分析其竞争力排名情况，此外还可在模拟排名之后与该项或整体实力居前的兄弟公司比较，找出差距所在。模拟分析的目的，在于找出公司自己的劣势要素层（即“短板”），这样可以有的放矢地改进公司的内部管理，以提升公司的各项竞争能力。 二零零四年元月二十八日 67
后记 2003年6月份，以笔者为首的课题组，基于我本人在2003年5月初所作的《期货公司综合实力评价的实证研究》一文，向中国期货业协会申请了题为《期货公司综合实力评价系统研究》的课题。课题组曾于2003年7月、8月召开两次会议，讨论课题的研究框架、理论基础、参考文献的收集和整理，这其中中央财经大学袁东教授，关新红博士，长江证券研究所黄斌副所长、姜雪晴研究员，以及我的同事许诺都提出了他们的见解，并为课题的实证部分提供了相应的基础资料。 2003年9月份，由于笔者的工作变动，课题的进展耽误了一段时间。当我向上海证管办副主任、同济大学教授黄运成先生汇报课题的构思和进展之时，黄教授建议将课题的内涵和外延相应扩大，将以“综合实力评价体系”为研究主题，扩大为以“期货公司核心竞争能力”为研究对象。黄教授的建议给予笔者较大启发：从理论基础而言，现代管理学对组织、环境、人力、系统、竞争、变革、产品与服务等一系列基础概念的最新认识，很好诠释了企业在市场竞争中所应该具有的多方面技能、资产及运作机制等等，具备较深层次的理论基础；从实用性而言，企业核心竞争能力的培育，能够指导期货公司战略管理的设计和实施，建立正确的评价标准，发现企业经营和管理上的“短板”，完善企业的制度性安排。因此，无论从理论还是实践的角度出发，企业核心竞争能力的发掘和培育，要比单纯的企业综合评价体系更有理论深度，也更有针对性。于是，课题组经过慎重讨论，报请协会通过，将研究题目改为“期货公司核心竞争力研究”。 在课题名称更改后的写作过程中，同济大学同晟博士证券研究中心的张晓菊博士、庞作祥博士和李刚博士，承担了实地调研、文献摘编、归纳总结等方面的大量工作，上海中期的孙涛也提供了美、日、台湾等国家和地区的期货业现状等内容，使课题得以顺利进行，并最终成稿。 在课题成文并付样印刷之际，笔者作为课题组负责人，感谢中国期货业协会和中国国际期货经纪有限公司资助本课题的顺利完成，尤其是田源会长、康焕军博士、彭刚秘书长，一直关注课题的研究和进展状况，并对期货公司的未来发展和定位提出了极具启发性的观点；课题组向对课题的立题、论证和结论给予指导 68
的顾问黄运成教授表示感谢；向课题第一、二稿内容提出意见和看法的证监会张邦辉博士、李军博士、冉华博士，上海证管办唐华铭处长，北京证管办陆倩处长，大连商品交易所郭晓利博士表示感谢。协会研究发展部的刘慧、刘涛等同志也为课题的完成承担了部分工作，在此一并表示感谢。 党剑 上海 69
