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2023年 02月 07日
AIGC与 ChatGPT，为什么火了？——A股核心产业赛道述评月刊（第 13期）
策略定期报告
【产业赛道观点：当前，继续强调以消费（价值）+安全（数字
经济+国产替代，科技成长）作为 2023 年 A股产业赛道主线，节
后科技成长产业主题投资趋势更为明显】
从去年底以来，我们一直反复强调以消费（价值）+安全（数字经
济+国产替代，科技成长）作为 2023 年 A 股产业赛道主线，并认
为 2023 年 A 股的春天是核心资产和产业主题投资的春天，核心资
产投资会比 2019 年初持续的时间会更长；成长的机会更偏向科技
成长这类产业主题投资。从目前来看，春节前消费毫无疑问是最
亮眼的板块，春节后数字经济这类科技成长产业主题投资趋势更
加明显，我们在年度策略会上的观点应该获得充分验证。
目前国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始明确，我们
早前提出“春节期间消费超预期”已经被验证。从本周公布的 1
月官方 PMI 来看，基本符合我们的预期。我们认为当前已经进入
经济复苏由预期走向现实的验证期，关键经济数据（社融、社零、
地产销售等）的走向将会越来越重要。根据各地人大和政协会议
召开的情况来看，后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定
价过程。站在季度维度，我们更偏于价值）
【细分推荐配置】今年年度策略中，我们提出 2023 年产业赛道
配置的两条主线：消费+安全（数字经济+国产替代），在这两个
领域中最吸引的逻辑在于在服务业和制造业中由于供给受限下
疫后需求修复带动的价格上涨（事实上，这个方向并不少，例如
游戏、啤酒、检测服务、零食、化妆品，光掩模、酒店、工控设
备等等）。在强预期弱现实的市场大环境中，没有比涨价更令人
为之振奋的信号，我们进一步预判 2023 年上半年 A 股基本面的
关键词是“涨价”。
超配行业：以计算机（信创、人工智能）和传媒为代表的数字经济；
军工；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）；地产（链）、
储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估
值体系下的国企央企。
（1）安全链（数字经济和国产替代）：
数字经济：以数字经济为代表的生产性服务业就是服务业的高质量发
展，第一梯队：围绕着制造业从刚性生产转向柔性生产中与生产流程
相关的领域，例如工业物流柔性智能化、电网柔性智能化；第二梯队：
围绕数字经济在信创应用过程中基础工具，例如数据确权与交易的方
案提供商、网络安全；第三梯队：围绕金融业+制造业更大面积数字
化应用：数字金融、智能车联、行业专用软件、大数据服务、人工智
能。
国产替代：当前，对于国产替代的关注度仍在提升，而对于替代率投
资，我们认为：国产替代空间巨大（当前替代率不能太高）+国产替
代进程确定（替代可行性较高，替代斜率高）+业绩较为确定性释放
证券研究报告
林荣雄 分析师
SAC 执业证书编号：S1450520010001
linrx1@
焦娟 分析师
SAC 执业证书编号：S1450516120001
jiaojuan@
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策略定期报告
（未来 2-3年盈利增速要高）为核心抓手。综合评估下，国产替代自
主可控逻辑下，可重点关注：检测仪器、工业软件与操作系统、科研
仪器、数控机床及刀具、电子新材料、高值医疗耗材与高端超声装备
等；差异化小细分：超声波焊接、非金属新材料（分子筛等）、内窥
镜、电子陶瓷等。
（2）高景气领域（风光电储半军）：以新能源车为代表的传统高景
气成长赛道方面，仓位才是最核心的。如果仓位水平还很高，不下跌
就没有上涨的空间，那注定只是反抽，波段操作属性，但持续超额较
难捕获。如果仓位下降的很明显，那么按照 PEG 原则进行景气投资有
可能有一轮明显的反弹。从新能源（车）产业链来看，我们此前提出
从 2022Q3 盈利重心开启向产业纵深作迁移，汽车零部件和储能成为
新能源车和新能源盈利最强弹性品种，2022Q4 这一趋势正在被进一
步验证，目前排序：储能、汽车零部件>光伏、军工>风电、半导体>
新能源车。
（3）消费链（含地产后周期）：短期消费行情难言结束，演绎大概
率从 1、出行链—2、与宏观周期相关的消费（核心品种如食饮、免
税、消费建材、啤酒、家电；边缘品种：预制菜、乳制品、调味品、
化妆品、农产品）—3、特定人群的非必须消费展开（医疗消费、医
美）。一个更为直接有效的观察是，消费品种估值与历史五年中位数
之间的比较。后续如果房地产和社零数据能够符合预期，那么进一步
向历史三年估值中枢修复。
（4）全球通胀（传统能源（煤炭、天然气）、农产品）：2023 年需
要注意供给侧资本开支回升的情况。当前阶段，上游资源品中我们只
关注有色（铜、金）。
（5）稳增长领域（基建、地产等）：对于传统基建的配置只有在市
场下跌或者美国正式经济衰退阶段配置有明显超额；目前，市场对房
地产微观数据的验证高度关注，既决定市场的走势，也决定消费的持
续性，维持房地产销售数据在 Q2见底回升的判断。
AIGC 与 ChatGPT 正掀起新一轮的产业浪潮
“上算”时代研究框架中的四层嵌套关系。服务器+网络开启了人人
“上网”的时代，而算力+算法将开启人人“上算”的时代——AI 将
以场景、应用、内容来创造用户的新需求，元宇宙继而囊括现实物理
世界成就真正的虚拟现实。以此为背景，安信传媒团队建立的研究框
架包含四层嵌套关系：1）AI 与虚拟现实均是技术层面；2）人形机
器人/脑机接口与元宇宙分别属于智能最终实现的两种技术路径——
混合平台与重构时空，同时人形机器人与脑机接口是混合平台这一路
径上的不同工程方案——以机器为载体、以人为载体去构建混合平
台；3）相较于人形机器人、脑机接口，元宇宙是智能真正实现的内
在部分；4）元宇宙上半场是建设过程，下半场则是囊括现实物理世
界的过程，最终实现虚拟现实。
风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期；地缘政治风
险。
策略定期报告
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内容目录
1. 研究框架................................................................... 7
. 面向未来十年的产业赛道研究 ........................................... 7
. 产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估 ............................... 8
. 部分产业空间预测与产业国产替代进程评估 .............................. 11
2. AIGC 为什么火了？——从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实” ... 13
. AIGC 与 ChatGPT 正掀起新一轮的产业浪潮................................ 13
. AIGC 为什么这么火？.................................................. 14
. AIGC 火爆下，产业将如何受益？........................................ 16
. 微软视角下的 AIGC 与 chatGPT.......................................... 23
3. A 股产业赛道月度市场表现复盘 .............................................. 27
. 产业赛道行情复盘：以电池、激光为代表的工业制造显著回暖 .............. 27
. 核心产业赛道行情轮动总览 ............................................ 28
. 核心产业赛道交易活跃度情况 .......................................... 29
. 核心产业赛道北向流入情况 ............................................ 29
. 核心产业赛道机构调研情况 ............................................ 30
4. 当前核心产业赛道盈利预测与估值性价比...................................... 30
. 核心产业赛道盈利预测 ................................................ 30
. 核心产业及核心三级行业赛道盈利预测变动 .............................. 31
. 核心产业赛道估值情况 ................................................ 32
. 核心产业赛道估值盈利性价比 .......................................... 32
5. 景气跟踪与基本面细节梳理.................................................. 33
. 核心产业链景气跟踪总览 .............................................. 33
. 核心产业链基本面细节梳理总览 ........................................ 34
. 细分景气边际增量关注 ................................................ 36
. 产业景气聚焦 ........................................................ 41
. 汽车：产销双增，乘用车市场反弹 ................................. 41
. 光伏：各环节景气微幅下行，逆变器强势反弹 ....................... 42
. 航空机场 ....................................................... 43
6. 增量新兴产业赛道关注...................................................... 44
. 细分观察：卫星互联网：数字经济重要组成，卫星发射成长空间大 .......... 44
. 细分观察：智慧医疗：万亿市场，医疗产业智能化 ........................ 45
. 细分观察：中式食饮：回归增长快车道，中式餐饮强势主导 ................ 45
7. 海内外产业动向与重大事件.................................................. 46
图表目录
图 1. 面向未来十年的产业赛道研究 .............................................. 7
图 2. 产业赛道评估框架和思路 .................................................. 8
图 3. 基于主动多头认知下 A 股行业轮动实战模型 2 月行业轮动推荐：国防军工、计算机 8
图 4. 主要赛道产业生命周期判定 ................................................ 9
图 5. 当前部分产业渗透率一览 .................................................. 9
图 6. 2023 年行业竞争格局评估结果............................................. 10
图 7. 产业生命周期与竞争格局综合评估结果 ..................................... 10
图 8. 安信策略-处于成长加速期的替代率突破 .................................... 11
策略定期报告
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图 9. 当前细分品类国产替代进程梳理 ........................................... 11
图 10. 当前处于供给侧出清细分评估 ............................................ 12
图 11. 2023 年具备涨价潜力品种评估............................................ 12
图 12. 部分产业赛道 2022-2025 年市场空间预测（来自第三方机构） ................ 13
图 13. 市场反弹以来基本面与股价相关性持续回升 ................................ 13
图 14. 沪深 300 成分股收益率与基本面动态相关性 ................................ 13
图 15. 人工智能的发展历程 .................................................... 14
图 16. 人工智能三阶段 ........................................................ 15
图 17. 主要公司模型对比 ...................................................... 15
图 18. ChatGPT 与三种主流 AI 绘画应用技术技术迭代历程.......................... 16
图 19. AI 应用场景............................................................ 16
图 20. 各时间阶段大型模型可实现情况 .......................................... 17
图 21. 元宇宙下现实世界与虚拟世界关系 ........................................ 17
图 22. 随着 AI 模型能力提升，AIGC 将经历的三阶段............................... 18
图 23. AIGC 内容、应用、场景.................................................. 18
图 24. 计算机视觉核心产品规模及带动产业规模（亿元） .......................... 19
图 25. 海外的应用场景及代表公司 .............................................. 19
图 26. 国内的应用场景及代表公司 .............................................. 20
图 27. AI 行业商业模式迭代历程................................................ 21
图 28. 中国人工智能应用场景发展 .............................................. 21
图 29. 基础算力、智能算力、超算算力占比 ...................................... 22
图 30. 国内建成并投入运营的智算中心项目 ...................................... 22
图 31. 国内规划或正在建设的智算中心项目 ...................................... 23
图 32. AIGC：定位、投资逻辑及节奏上的参考 .................................... 23
图 33. 2023 版最新研究框架.................................................... 24
图 34. 认知体系的四层嵌套关系 ................................................ 25
图 35. 结构、全局及周期层面的考量 ............................................ 26
图 36. 智能手机出货量情况 .................................................... 26
图 37. 智能手机出货量情况 .................................................... 27
图 38. 1 月产业赛道行情复盘................................................... 27
图 39. 核心产业赛道行情轮动总览 .............................................. 29
图 40. 核心产业赛道交易活跃度情况 ............................................ 29
图 41. 核心产业赛道北向流入情况 .............................................. 30
图 42. 核心产业赛道机构调研情况 .............................................. 30
图 43. 核心产业赛道盈利预测（2 月）........................................... 31
图 44. 2022 年一致预测净利润环比变动居前的产业................................ 31
图 45. 2023 年一致预测净利润环比变动居前的产业................................ 31
图 46. 2022 年一致预测净利润环比变动居前的三级行业............................ 32
图 47. 2023 年一致预测净利润环比变动居前的三级行业............................ 32
图 48. 核心产业赛道估值情况 .................................................. 32
图 49. 核心产业赛道估值盈利性价比（PE-G） .................................... 33
图 50. 核心产业赛道估值盈利性价比（PB-ROE） .................................. 33
图 52. 核心产业链基本面细节梳理总览（1） ..................................... 34
图 53. 核心产业链基本面细节梳理总览（2） ..................................... 35
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图 54. 核心产业链基本面细节梳理总览（3） ..................................... 35
图 55. 核心产业链基本面细节梳理总览（4） ..................................... 36
图 56. 中国运输生产指数同比变化（%） ......................................... 36
图 57. 中国运输生产指数（货运、客运）分项同比变化（%） ....................... 36
图 58. 工业开工指数变化（%） ................................................. 37
图 59. 中国 PMI 变化 .......................................................... 37
图 60. EPMI 指数变化（%）..................................................... 37
图 61. EMPI 各分项变化（%）................................................... 37
图 62. 中小企业发展指数变化（%） ............................................. 38
图 63. 各行业中小企业发展指数变化（%） ....................................... 38
图 64. 主要工业品 PPI 当月同比（%） ........................................... 38
图 65. 综合钢价指数变化 ...................................................... 38
图 66. 大宗商品价格指数变化 .................................................. 39
图 67. 各类大宗商品价格指数变化 .............................................. 39
图 68. 充电桩保有量同比（%） ................................................. 39
图 69. 铁路运输业固定资产投资完成额累计同比（%） ............................. 39
图 70. 半钢胎开工率变化（%） ................................................. 40
图 71. 乘用车销量当月同比（%） ............................................... 40
图 72. 铁路客运量同比变化（%） ............................................... 40
图 73. 民航景气指数变化（2011 年=100）........................................ 40
图 74. 主要消费品 CPI 当月同比（%） ........................................... 40
图 75. 飞天茅台行情价（元） .................................................. 40
图 76. 百城住宅指数月同比（%） ............................................... 41
图 77. 国房景气指数变化 ...................................................... 41
图 78. 智能手表产量当月同比（%） ............................................. 41
图 79. Steam 每月 VR 接入用户占比.............................................. 41
图 80. 汽车产销量增长 ........................................................ 42
图 81. 乘用车零售量 .......................................................... 42
图 82. 2022 年新能源汽车产销量上涨............................................ 42
图 83. 动力电池装车量（GWH） ................................................. 42
图 84. 光伏经理人指数景气上行 ................................................ 43
图 85. 光伏新增装机增速小幅下降，仍处于历史较高水平 .......................... 43
图 86. 各环节 SMI 指数变化 .................................................... 43
图 87. 硅料价格情况（美元/千克） ............................................. 43
图 88. 民航景气持续向好 ...................................................... 44
图 89. 国内主要机场旅客吞吐量明显回升（万人次） .............................. 44
图 90. 各大航空公司提升国际运力投放（国际 ASK）............................... 44
图 91. 中国卫星互联网产业市场规模 ............................................ 45
图 92. 2021 年全球各国在轨卫星数量占比........................................ 45
图 93. 中国医疗智能市场规模 .................................................. 45
图 94. 2021 年医疗产业智能化投入金额占比...................................... 45
图 95. 2019-2025 中式餐饮市场规模预测......................................... 46
图 96. 中式快餐市场规模具有较大潜力（亿元） .................................. 46
图 97. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件（1） ............................... 46
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图 98. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件（2） ............................... 47
图 99. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件（3） ............................... 47
图 100. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件（4） .............................. 48
图 101. 近期核心产业赛道产业动向与重大事件（5） .............................. 48
策略定期报告
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1.研究框架
.面向未来十年的产业赛道研究
顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与
变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。
中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业
竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为 X 轴，行业竞争格局为
Y 轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全
球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。
评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日；
行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。
短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，
把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究
内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水
平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年
度行业轮动则将估值因素的占比提高至 50%。评估频次为：月度，即每月月底。
实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而
下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。
图1.面向未来十年的产业赛道研究
资料来源：安信证券研究中心
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图2.产业赛道评估框架和思路
资料来源：安信证券研究中心
图3.基于主动多头认知下 A 股行业轮动实战模型 2 月行业轮动推荐：国防军工、计算机
资料来源：安信证券研究中心
.产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估
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图4.主要赛道产业生命周期判定
资料来源：wind，安信证券研究中心
图5.当前部分产业渗透率一览
资料来源：Wind，通联数据，高工智能汽车，Steam，安信证券研究中心
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图 年行业竞争格局评估结果
资料来源：wind，安信证券研究中心
图7.产业生命周期与竞争格局综合评估结果
资料来源：wind，安信证券研究中心
当前各产业细分替代率：替代空间大+替代进程加快+业绩增长明确
策略定期报告
本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 11
图8.安信策略-处于成长加速期的替代率突破
资料来源：wind，通联数据，艾瑞咨询，海比研究院，安信证券研究中心
.部分产业空间预测与产业国产替代进程评估
当前我国自主可控和国产替代梳理
图9.当前细分品类国产替代进程梳理
资料来源：wind，艾瑞咨询，前瞻产业研究院，安信证券研究中心
当前处于供给侧出清细分评估
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图10.当前处于供给侧出清细分评估
资料来源：wind，艾瑞咨询，前瞻产业研究院，安信证券研究中心
2023 年具备持续涨价的细分梳理
1、具备较强涨价预期：半导体光掩模、风电轴承、动物疫苗、萤石、氟化氢、大尺
寸面板、车规级芯片、玉米种子。
2、存在涨势延续概率：生猪养殖、船舶制造、工业机器人及其零部件（包括控制设
备、驱动设备、配电设备）、冷冻食品等。
3、有上涨预期但整体涨势或不及 2022 年水平：石英砂、TDI 等。
4、具备涨价反转预期：消费品类（空运、餐饮、酒店、人工景区等）、原料药、大
尺寸面板、EVA 等。
图 年具备涨价潜力品种评估
资料来源：Wind，艾瑞咨询，前瞻产业研究院，安信证券研究中心
部分产业赛道增速预测
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图12.部分产业赛道 2022-2025 年市场空间预测（来自第三方机构）
资料来源：远瞩咨询，亿渡数据，IHS Market，灼识咨询，艾瑞咨询， 头豹研究院，36氪，安信证券研究中心
景气投资适用指标：安信策略景气投资有效性指标
目前来看，两者景气和市场收益率相关性正在修复。
图13.市场反弹以来基本面与股价相关性持续回升 图14.沪深 300 成分股收益率与基本面动态相关性
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
为什么火了？——从“上网”到“上算”，由“网络世界”至
“虚拟现实”
与 ChatGPT 正掀起新一轮的产业浪潮
服务器+网络开启了人人“上网”的时代——网络世界不亚于大航海时代所发现的新
大陆；算力+算法将开启人人“上算”的时代——AI 将以场景、应用、内容来创造
用户的新需求，元宇宙继而囊括现实物理世界成就真正的虚拟现实（虚拟现实是描
述一种状态，即让用户在体验上，能模糊掉虚拟与现实之间的边界）。对“上网”
时代的布局，主线是硬件与网络两大方向，硬件以智能手机为代表有经典的产业链，
网络则以基础设施与应用（包括内容与场景，以及模式创新）为景气上行。对“上
算”时代的布局，将囊括硬件（硬件入口、智能交互硬件）、基础设施（算力、算
法）、应用（包括内容与场景，以及模式创新）等。从“上网”到“上算”，由“网
络世界”至“虚拟现实”，软硬一体化的趋势极为明显。
产业方向 细分产业 代表性观测指标 2021 2022E 2025E 2023增速E 2021-2025复合增速E 2022-2025复合增速E
AI驱动产业规模（亿元） 770 940 1736 % % %
AI核心产业规模（亿元） 200 248 487 % % %
中国开放人工智能平台市场规模（亿元） 23 25 31 % % %
中国人工智能算法市场规模（亿元） 50 72 219 % % %
中国机器视觉产业规模（亿元） 99 113 221 % % %
中国智能制造系统产业规模（亿元） 216 264 466 % % %
中国CAD市场规模（亿元） 76 90 154 % % %
中国CAE市场规模（亿元） 56 67 119 % % %
工业互联网 全球工业互联网市场规模（亿美元） 9511 10081 12007 % % %
相关设备 中国光模块市场规模（亿元） 40 46 71 % % %
网络安全 中国网络安全市场规模（亿元） 117 145 263 % % %
骨科高值耗材行业市场规模（亿元） 388 443 - % - -
口腔科高值医用耗材行业市场规模（亿元） 109 121 - % - -
疫苗 中国疫苗市场规模（亿元） 761 898 1354 % % %
仿制药 仿制药市场规模（十亿元） 777 802 873 % % %
专利药 专利药市场规模（十亿元） 1049 1148 1501 % % %
休闲零食 中国休闲食品行业零售额（十亿元） 825 844 1079 % % %
白酒 中国白酒行业销售收入预测（亿元） - 7047 9491 % - %
激光雷达 市场规模（亿元） 5 16 55 % % %
城区辅助驾驶市场规模（亿元） 58 68 100 % % %
高速辅助驾驶市场规模（亿元） 247 303 490 % % %
泊车市场规模（亿元） 137 209 458 % % %
主控SoC 中国汽车主控SoC市场规模（亿美元） 48 58 82 % % %
智能穿戴 全球智能穿戴设备出货量（亿台） 5 - 14 - % %
科研仪器 中国实验分析仪器市场规模（亿元） 345 362 418 % % %
中国AI芯片市场规模（亿元） 427 850 1780 % % %
中国存储芯片市场规模（亿元） - 3755 4980 % - %
中国光芯片市场规模（亿美元） 15 17 26 % % %
工业气体 中国电子特气市场规模（亿元） 216 264 435 % % %
半导体
工业软件
数字经济
高端制造
智能化
医药生物
高值耗材
消费
智能汽车 辅助驾驶
策略定期报告
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围绕“上算”的“虚拟现实”，正在产生层出不穷的新概念，比如 AI、元宇宙、人
形机器人、脑机接口、 等，我们建立了认知体系与研究框架来界定与理解。
认知体系中有四层嵌套关系：
首先，AI 与虚拟现实均是技术层面——它们建立在共识基础上（金融属性）、共识
则又基于治理，基于 AI 与虚拟现实的技术衍生出服务于用户的大生态，元宇宙是生
态的一部分；
其次，人形机器人/脑机接口与元宇宙分别属于智能最终实现的两种技术路径——混
合平台与重构时空，同时人形机器人与脑机接口是混合平台这一路径上的不同工程
方案——以机器为载体、以人为载体去构建混合平台；
再次，相较于人形机器人、脑机接口，元宇宙是智能真正实现的内在部分；
最后，元宇宙上半场是建设过程，下半场则是囊括现实物理世界的过程，最终实现
虚拟现实。
为什么这么火？
（1）AIGC 背后的关键技术 NLP 得到突破。（2）机器能够“听懂”，具备一定的认知能力。
（3）AI 有望从 ANI 走向 AGI
70 余年 AI 进化史——从 ANI正逐步走向 AGI
从 1956 年达特茅斯会议提出人工智能至今 70 余年，AI 正在从弱人工智能（ANI）走向强人
工智能（AGI）：
图15.人工智能的发展历程
资料来源：安信证券研究中心整理
AIGC 表明机器不仅能“看懂”，也将能“听懂”
人工智能发展分为计算智能、感知智能、认知智能三个层次，目前正处于提升感知智能能力
的阶段；
在感知智能阶段，其核心技术包括计算机视觉（使机器能够“看懂”），上一轮 AI 发展热
潮源于计算机视觉技术突破使机器具备“看得懂”能力；语音识别能力（使机器能够“听得
见” ）
而 AI 绘画、ChatGPT 的表现反映出自然语言处理技术正在突破，机器或将具备“听得懂”的
能力。
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图16.人工智能三阶段
资料来源：安信证券研究中心整理
NLP 技术突破主要源于 AI大模型化
研究发现神经网络越底层数据越抽象，越上层数据越与具体任务有关，因此可以通过预训练
泛化大模型、针对不同任务微调实现效率提升；2017 年提出 Transformer 模型能够实现自我
监督学习，无需标注数据，使训练数据规模可以大幅提升。基于此，以 OpenAI 推出 GPT 系
列模型为标志，AI 大模型逐步成为共识，互联网巨头纷纷走上自研 AI 大模型的路径。
AI 大模型表现突出，且其能力正加速迭代中，目前已经在手写识别、语音识别、图像识别等
领域超过人类平均水平。
图17.主要公司模型对比
资料来源：各公司官网，红杉汇，安信证券研究中心整理
AIGC 以 AI 理解/生成能力提升为基础
ChatGPT、AI 绘画是大模型迭代升级的产物，AI 大模型让 AI 生成和理解能力有了显著提升，
推动内容形式从单一走向多元，内容质量也较以往大幅优化；
目前模型的迭代升级呈现加速状态，如 2022 年先后推出的 Dall·E2、 Stable Diffusion、
Midjourney 3 间隔时间较短，生成效果及交互性均有显著提升。
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图 与三种主流 AI 绘画应用技术技术迭代历程
资料来源：Web3天空之城，果壳网、安信证券研究中心整理
AI 绘画、ChatGPT 表现超人意料
2022 年底 AIGC、ChatGPT 展现出更强的智能：
2022 年 8 月美国新兴数字艺术家竞赛中，参赛者 Jason Allen 使用 Midjourney 完成的 AI 生
成绘画作品《太空歌剧院》获得了“数字艺术/数字修饰照片”类别一等奖，引起科技界对
AIGC 的热议；
2022 年 11 月 30 日 OpenAI 推出聊天机器人 ChatGPT，表现出流畅的对话能力，上线五天全
球注册用户数超过 100 万；
相关公司获得融资： 获得 亿美金； 获得 亿美元 A 轮融资
等。
火爆下，产业将如何受益？
（1）AI 所赋能场景由 B/G 端延展至 C 端（新产业机遇、新公司涌现）。（2）或将优化 AI
技术类公司的商业模式。（3）对数据、算力的需求将增加。
新增场景—激活 C 端场景，有望迎来百花齐放
AIGC 应用处于发展初期，技术突破及认知普及有望助推 2023 年 AI 应用场景景气上行：AIGC
已经具备文字、图片甚至视频内容的生成能力，在生成创意、内容创作等方面对创作效率的
提升非常显著，可以应用于游戏、艺术创意、广告营销等场景。在专业领域，AIGC 可以用于
构建三维模型、工业设计等，能够替代人工承担繁琐的工作，降低人工成本。目前 AI 绘画
多按照图片数付费，使用成本相对较低，将会撬动一部分 C 端用户，进而扩大用户覆盖面。
图 应用场景
资料来源：红杉汇，CMC资本，安信证券研究中心整理
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新增场景—或可期待 AIGC 生成 3D 内容？
AIGC 的本质是 AI 赋能内容生产，AI 绘画、ChatGPT 获得高度关注的原因在于 AI 生产的内容
在文字、代码、图像等领域都具有较高的可用性，而且体现出一定的创造性。
从写诗机器人到 AI 绘画模型，目前 AI 已经能够实现文字到图片、图片到图片的转化，而且
Google 发布模型已具备文字到视频的生成能力。
随着模型能力的提升，AI或将逐步具备生成 3D、数据孪生等内容的能力。
图20.各时间阶段大型模型可实现情况
资料来源：红杉汇，安信证券研究中心整理
新增场景—元宇宙时代内容需求将指数级增长
随着计算平台的迁移，元宇宙时代对内容的需求将迅猛提升：
现实物理世界的人、货、场均需在虚拟世界有一一对应，同时将会有大量的虚拟世界原生内
容，如虚拟人、NFT、虚拟空间等，内容呈现形式变得多样；
元宇宙时代交互主体增加，一方面虚拟人的内核由各种内容所支撑，其次需要输出内容与其
他主体交互，因此对交互内容的需求增加。
图21.元宇宙下现实世界与虚拟世界关系
资料来源：安信证券研究中心整理
新增场景—AIGC 将成为元宇宙时代的内容供给范式
随着几代计算平台的持续升级，用户对内容的需求迅猛提升，供给端的范式也会持续升级，
继互联网时代之前的 PGC、互联网时代的 UGC，AIGC 是元宇宙时代的内容供给范式——有条
不紊的提供数量级飙升且内容品质有保障的内容。
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目前 AIGC 处于仍助手阶段，如通过 AI 绘画方式帮助创作者生成创意等，随着技术能力的提
升，预计 AIGC 将作为内容供给方自主生成创意内容，从而大幅提高生产效率，并降低内容
生产成本。
图22.随着 AI 模型能力提升，AIGC 将经历的三阶段
资料来源：百度 CEO李彦宏，安信证券研究中心整理
新增场景—以内容/场景或垂类硬件广泛存在
AIGC 的终局——元宇宙世界中广泛的内容、应用、场景，以及未来现实物理世界的分布式垂
类硬件：
1）元宇宙：虚拟 3D 交互世界是由大量的数字内容构成，主要为 AI 生成式内容，体现为虚
拟人、3D 场景等广泛的内容；
2）物理世界：AI 生成内容为内核，依场景需求借助一定的硬件形态呈现出来，即为垂类硬
件。
图 内容、应用、场景
资料来源：安信证券研究中心
新增场景—AIGC 或预示下一个千亿产业机遇
AIGC 获得关注也反映出 NLP 技术在商业化应用层面取得突破，参考上一轮计算机视觉技术突
破所带来的产业机遇，我们认为新一轮市场机遇已在酝酿中，有望诞生下一个新的千亿市场：
根据艾瑞咨询，预计 2025 年计算机视觉核心产业规模将达到 1537 亿，带动相关产业规模达
到 亿；行业中涌现出一批新兴的 AI 创业企业（如 Alpha Go 背后的 DeepMind），同
时巨头业务重心向 AI 方向转移（如百度等）。
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图24.计算机视觉核心产品规模及带动产业规模（亿元）
资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心整理
新增场景—海外的应用场景及代表公司
海外 AIGC 领域的玩家包括 Google、OpenAI 等头部的 AI 实验室，也包括新成立的独立实验
室如 Jasper、Midjourney、Stability AI；
巨头具有更扎实的技术底座，而新公司在产品化方面表现更加突出，比如 MidJournery 单张
图片生成仅需 60s，且采用社区模式，用户交互体验更顺畅。
图25.海外的应用场景及代表公司
资料来源：第一财经，各公司官方网站，安信证券研究中心整理
新增场景—国内的应用场景及代表公司
百度推出文心·一格技术较为领先，特别是针对中文语义理解能力更强，与海外模型及应用
相比在中国风作品上表现更突出；
整体来看，当前时点国内仍处于跟随海外的阶段，主要是在已有的应用场景中借鉴 AIGC 的
技术以提高业务效率，如盗梦师、即时 AI 等，部分公司如 TIAMAT 也于近期获得数百万美元
投资。
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图26.国内的应用场景及代表公司
资料来源：第一财经，各公司官方网站，安信证券研究中心整理
AI 技术价值重估—基础大模型具备较强竞争壁垒
AI 模型采用预训练-微调的思路，对应在产业应用中逐步形成基础大模型+行业大模型的思
路，目前百度、华为等均采用这种布局方式。
我们认为基础模型与行业模型对新公司的门槛不同：
1）基础大模型：门槛较高，中美均以互联网巨头或其投资的公司为主，也包含部分政府支
持的科研机构等，主要是押注 AI 作为新一代经济的基础设施；
2）行业大模型：相对基础大模型而言，对创业公司更友好，其可专注垂直领域对其进行深
度赋能。
AI 技术价值重估—商业模式有望重塑
部分 AI 公司的商业逻辑或将重塑，进而推动其商业价值重估：
1）过往 AI 行业主流的商业模式表现为 AI 是一种能力而非产品，因此 AI 公司不得不投入巨
大成本提升研发实力构筑壁垒但无法凭其获利，又需要深入场景提出满意的产品（产品力），
高研发投入与过长的变现链条形成商业化困境；
2）AIGC 特别是文生图的应用使模型作为服务（Modle as a Service，Maas）商业模式获得
关注，以 OpenAI 为例，如果调用其 DALL·E 模型生成图片，收费标准为 美元/
图；如调用其语言模型，收费标准为 美元/tokens；
3）Maas 作为新兴商业模式能够为模型本身定价，使专注于模型研发的 AI 公司能直接获得收
入，有望极大改善其商业化问题，同时 GPT-3 作为案例为市场展示了其极大的商业潜力，或
将推动该类公司价值重估。
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图 行业商业模式迭代历程
资料来源：OpenAI，艾瑞咨询，安信证券研究中心整理
智算需求增加—智能算力或将迈入建设期
人工智能赋能百业，AIGC 等新兴场景的发展将进一步提升对大规模算力的需求：在传统的安
防、金融、零售等相对成熟的场景中，随着渗透率提升及对精度要求增加，将对大规模算力
有更大的需求；目前 AR/VR、AIGC 等 C 端场景仍处于发展的初期，随着场景成熟度逐渐提升，
其对算力的需求将加速增长。
2021 年智能算力占比达到 50%，在需求牵引及各地政府的支持下，预计 2023 年智能算力的
占比将提升至 70%。
图28.中国人工智能应用场景发展
资料来源：IDC，清华大学，浪潮信息，智东西，中国信息通讯院，安信证券研究中心
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图29.基础算力、智能算力、超算算力占比
资料来源：IDC，清华大学，浪潮信息，智东西，中国信息通讯院，安信证券研究中心
智算需求增加—智能算力或将迈入建设期
截止 2022 年 2 月，全国建成并投入运营的智算中心为 9 个，规划及建设中的智能计算中心
为 18 个。考虑 2022 年疫情反复影响项目施工进度，预计 2023 年仍为智能算力中心建设“大
年”。
图30.国内建成并投入运营的智算中心项目
资料来源：智东西，安信证券研究中心 注：统计时间
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图31.国内规划或正在建设的智算中心项目
资料来源：智东西，安信证券研究中心 注：统计时间
.微软视角下的 AIGC 与 chatGPT
图：定位、投资逻辑及节奏上的参考
资料来源：安信证券研究中心整理
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chatGPT：微软为何首先选择搜索引擎的切入口
ChatGPT 的出现打破了十几年未变的“搜索框”的搜索形式——ChatGPT 能够将“搜索框式”
搜索转变为“对话式”的搜索，用户在与聊天机器人的互动中最终得到满意的答案，对话式
搜索的本质在于“场景式”搜索。
生成式 AI 还会带来搜索结果呈现方式的改变——ChatGPT 和搜索引擎结合以后，可以将答案
“喂到嘴里”——为用户的问题提供答复完好的语句，而不仅仅是泛化的信息链接。
谷歌占据全球 80%的市场份额，必应的月访问量仅为谷歌的 %；传统搜索引擎的商业模式
也会逐渐被打破。打破了谷歌的盈利模式。
图 版最新研究框架
资料来源：安信证券研究中心整理
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图34.认知体系的四层嵌套关系
资料来源：安信证券研究中心整理
2026 年是上下半场的中间节点
我们更新了元宇宙的版图，以“智能”的真正实现为总纲，下括元宇宙与混合平台这两条肩
负着真正实现虚拟现实的技术路径，其中：
重构时空的元宇宙，其构建需要六大板块（硬件与内容/场景；后端基建/人工智能；底层架
构/协同方）；
混合平台包括人形机器人（以机器为载体）、脑机接口（以人为载体）。
元宇宙是实现了智能的“内在部分”；如果将人的身体看作“硬件”，智能的实现过程，也
是新智能交互硬件层出不穷、旧硬件迭代甚至是重塑的过程。
2023 年焦点为硬件（MR）、2024/2025 年核心在应用/场景/模式等配套硬件的诸多新内容；
2026 年是马斯克指向的人形机器人进入家庭端的节点年份、本质均为 AI 的人形机器人或将
开启 2027-2029 年的垂类硬件的快速发展期；
2026 年之前是元宇宙的上半场建设过程，2026 年之后是元宇宙下半场囊括现实物理世界的
过程，2030-2032 年元宇宙或将已如移动互联网般深入人心。
AI 在大框架里的位置
继 2021 年改名为 META 的“穿云箭”，我们对 2022 年全年的判断为“蓄积的力量”。2022
年我们看到了 PICO/META/HTC/SONY/TCL/联想 /创维等的新一代硬件产品、看到了
NVIDIA/UNITY 的底层架构系列化发布、看到了 AI 作画/AIGC（内容与场景）的巨大争议，看
到了国内外科技巨头伴随股价下跌而来的争议甚至是批评——2022 年确是预期中的“分歧
期”；
着眼于国内二级市场，我们预计 7 月底 8 月初会有新一轮元宇宙行情的开启，在去年 NFT、
元宇宙、虚拟数字人的基础上，我们认为细分方向有望新增 Web 3、人形机器人、XR 硬件相
关等，各方向相关标的在去年基础上会有明显的发散，但核心仍然在于弹性。2022 年国内 A
股的元宇宙行情与 2021 年有一定的呼应——2021年 7、8 月份 NFT，9 月元宇宙、11 月虚拟
数字人；2022 年 7 月人形机器人、8月 XR 硬件、9 月/10 月调整、11月 Web 3——2021 年行
情的触发要素是 Meta 改名，2022 年则是 5 部门联合发布的虚拟现实五年发展计划；
22 年我们做了哪些研究工作来备战 23 年？1）迭代 2021 年建立的研究框架（六大投资版图）；
2）新增元宇宙下半场的系统推演（《新硬件主义》，2022 年 5 月出版）；3）植入 112 页拆
机报告的独家研究结论（硬件入口的沉浸、交互、操作系统）；4）深化对虚拟人与 NFT 的
理解与定位；5）提示对 Web 3 的警惕；6）展望将要在 2024-2025 年“八面来风”的场景的
投资框架；7）AIGC。
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2023 年有可能是“预期差”最大的一年，我们认为它将是“硬件的大年”，“硬件”是指
MR，即通用硬件设备，“大”年，则是综合考虑了“周期、全局、结构”。
判断 2023年为硬件的“大”年，综合了周期、全局、结构的考量
AI 不管是生产力还是工具，适配的是 23 年的硬件“大年”。
图35.结构、全局及周期层面的考量
资料来源：安信证券研究中心整理
1:4 的价值链拆分：3500 亿/2500 万台， 万/台的价值链
3000 元的单价，2500 元是硬件成本（镜片、芯片、摄像头等供应商）
万是内容，内容、服务（应用场景）、模式（会员、道具），内容领域空间巨大
图36.智能手机出货量情况
资料来源：IDC，安信证券研究中心
虚拟现实与人机协同/共生，是并行的两条“平台转移”路径
微软认为 AI 将引发一场波及全行业的“平台转移”，就像过去 15 年向移动设备和云计算平
台上转移一样。
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图37.智能手机出货量情况
资料来源：安信证券研究中心
争议巨大的原因：
是对人的替代，无论是蓝领还是白领、金领：
1）生成式 AI的第一刀，将会挥向传统且创造力低的业务
2）AI 的替人逻辑也体现在此，当单一、重复的低创造性劳动被人工智能所取代，将会引发
3）新一轮人类价值的转移，人们开始思考更需要创造性的劳动形式
4）AIGC 的爆发，让从事创造性工作的从业者开始有危机感——与内容生成相关的业务将会
率先被生成式 AI 所改变
我们认为 AIGC 将掀起一轮新的产业浪潮，从而引来产业链的全面受益。重点标的主要有三
类：1）具足“大模型”+云平台“能力的公司，推荐商汤-W、百度、腾讯、阿里巴巴，及有
部署能力的格灵深瞳，关注飞天云动；2）拥有可作为搜索引擎工具产品的公司，推荐快手、
小米、微盟，关注有赞；推荐芒果超媒、哔哩哔哩，关注国脉文化；3）将其作为内容生产
力用于降本增效的公司，影视类推荐万达电影、中国电影，关注华策影视、金逸影视；在线
文学类关注中文在线；游戏类推荐恺英网络、三七互娱、完美世界；营销类推荐蓝色光标，
关注华扬联众。
股产业赛道月度市场表现复盘
.产业赛道行情复盘：以电池、激光为代表的工业制造显著回暖
2023 年 1 月产业赛道仍以涨势为主，工业制造板块领涨。其中，钙钛矿电池、激光、炭黑、
商用载货车、服务机器人、一体化压铸、稀土、电机等涨幅居前，分别上涨 %、%、
%、%、%、%、%、%；而免税店、啤酒、航空运输、多业态
零售、旅游综合、酒店、预制菜、旅游出行、自然景区等消费板块则出现较大回调。
新年伊始，工业制造板块行情迎来开门红。1 月，PMI 和相关数据显示景气处于扩张阶段，
供需双向提振，预期继续转好，企业积极采购，线下服务业快速恢复，相应板块（如钙钛矿
电池、激光、炭黑、商用卸货车、服务机器人等）行情显著回暖。其中，由于钙钛矿电池具
有高效率、低成本、低能耗的特点，且具有坚实的理论技术支撑，其产业化进程已经启动，
钙钛矿电池板块预期持续利好上行，单月涨幅达 %。
图 月产业赛道行情复盘
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资料来源：Wind，安信证券研究中心 数据统计截至 2月 1日
.核心产业赛道行情轮动总览
2023 年 1 月，工业制造板块行情显著占优。其中，工业机器人、充电桩、工业物联网、新能
源车、有色金属等涨势居前；而航空机场则出现微幅下调。
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图39.核心产业赛道行情轮动总览
资料来源：Wind，安信证券研究中心 数据截至 2023年 2月 1日
.核心产业赛道交易活跃度情况
工业母机、游戏、轻工制造、食饮、半导体、通用机械设备等板块具备相对较高换手率；铁
路建设、航空公司、钢铁等维持于较低换手率水平。其中，智能穿戴、游戏、充电桩、虚拟
现实、光伏等板块盘内换手率较上月显著增加。
图40.核心产业赛道交易活跃度情况
资料来源：Wind，安信证券研究中心 数据截至 2023年 2月 1日
.核心产业赛道北向流入情况
整体来看，核心产业赛道方面，1 月北向资金表现相对分化。其中，新能源车、新材料、光
伏、有色、食饮等整体具有较大量北向资金净流入；而房地产、核电、煤炭、港口等则有净
流出。
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图41.核心产业赛道北向流入情况
资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：单位：亿元 数据截至 2023年 2月 1日
.核心产业赛道机构调研情况
整体来看，核心产业赛道方面，近一个月，机构调研相对较多的赛道有通用设备、轻工制造、
5G、纺服、基础化工等。
图42.核心产业赛道机构调研情况
资料来源：Wind，安信证券研究中心 数据截至 2023年 2月 1日
4.当前核心产业赛道盈利预测与估值性价比
.核心产业赛道盈利预测
1）新能源方面，储能以及光伏部分环节有望持续高景气，风电及氢能相对景气延续，整体
而言：储能>光伏（逆变器>辅材）>氢能>风电>光伏其他环节。
2）新能源车链分化，隔膜、锂电设备等环节表现有望相对亮眼，正极景气相对延续，负极
恐有回落。
3）与安全发展紧密关联的国防军工板块预计持续高景气；半导体中整体上光刻胶>设备>材
料>其他环节。
4）传统能源今年仍具备较优盈利预期，但明年恐面临增速回落；汽车链、医疗医药、大消
费、地产链等期待景气反转。
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图43.核心产业赛道盈利预测（2 月）
资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：根据 wind一致预期，数据更新截止 2023年 2月 1日
.核心产业及核心三级行业赛道盈利预测变动
核心产业赛道 2022 年一致预测利润增速环比变动居前的为：快递（+ pct）、车联网（+
pct）、锂电池（+ pct）、新能源汽车（+ pct）、汽车配件（+ pct）、仿制
药（+ pct）、国防军工（+ pct）、光学光电子（+ pct）、医药电商（+
pct）、智能电网（+ pct）。
核心产业赛道 2023 年一致预测利润增速环比变动居前的为：智慧医疗（+ pct）、车联
网（+ pct）、房地产（+ pct）、工业母机（+ pct）、网络游戏（+ pct）、
云计算（+ pct）、铁路公路（+ pct）、IGBT（+ pct）、无人驾驶（+ pct）、
基础化工（+ pct）。
图 年一致预测净利润环比变动居前的产业 图 年一致预测净利润环比变动居前的产业
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
核心三级行业 2022 年综合预测利润增速环比变动居前的为：油服工程（+ pct）、厨
卫电器（+ pct）、家电零部件（+ pct）、食品加工（+ pct）、摩托车及其
他（+ pct）、油气开采（+ pct）、地面兵装（+ pct）、光伏设备（+）、
教育（+ pct） 、养殖业（+ pct）。
核心三级行业 2023 年一致预测利润增速环比变动居前的为：酒店餐饮（+1183 pct）、教育
（+ pct）、体育（+ pct）、股份制银行（+ pct）、农商行（+ pct）、
旅游及景区（+ pct）、影视院线（+ pct）、生物制品（+ pct）、种植业
（+ pct）、电力（+ pct）。
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图 年一致预测净利润环比变动居前的三级行业 图 年一致预测净利润环比变动居前的三级行业
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
.核心产业赛道估值情况
PE 视角：IDC 与人工智能（）、轻工制造（）、钢铁（）、工业机器人（）、
铁路（）目前处于三年内较高分位水平；港口（）、煤炭（）、房地产（）、
光伏（）、有色（）则处于较低水平。
PB 视角：航空机场（）、IDC 与人工智能（）、石油石化（）、充电桩（）、
风电（）目前处于三年内较高分位水平；工业机器人（）、游戏（）、智能穿
戴（）、半导体（）、港口（）则处于较低水平。
图48.核心产业赛道估值情况
资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：数据统计截至 2月 1日
.核心产业赛道估值盈利性价比
整体来看，新能源（包括储能、风电、光伏、氢能）、新能源车、锂电、半导体设备及材料、
云计算、地产、疫苗等估值性价比仍处于安全区位（PEG<1）。但此外，医疗医药（器械、
创新药）、半导体封测、食品饮料（白酒、啤酒）、锂电负极、医美等的 PEG 仍然偏高，位
处估值盈利安全线上方，盈利预期目前已被 price-in。
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图49.核心产业赛道估值盈利性价比（PE-G）
资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：此处安全边际指 PEG<1；统计日期截至 2023年 2月 1日
图50.核心产业赛道估值盈利性价比（PB-ROE）
资料来源：wind，安信证券研究中心
5.景气跟踪与基本面细节梳理
.核心产业链景气跟踪总览
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图51.核心产业链景气跟踪总览
资料来源：Wind，安信证券研究中心
.核心产业链基本面细节梳理总览
图52.核心产业链基本面细节梳理总览（1）
资料来源：Wind，通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网, 中国汽车动力电池产业创新联盟，安信证券研究中心
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图53.核心产业链基本面细节梳理总览（2）
资料来源：Wind，通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网, 中国汽车动力电池产业创新联盟，安信证券研究中心
图54.核心产业链基本面细节梳理总览（3）
资料来源：Wind，通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网, 中国汽车动力电池产业创新联盟，安信证券研究中心
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图55.核心产业链基本面细节梳理总览（4）
资料来源：Wind，通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网, 中国汽车动力电池产业创新联盟，安信证券研究中心
.细分景气边际增量关注
总体：12 月运输情况整体回暖
12 月运输生产情况回暖。12 月中国运输生产指数同比%，较前期再上行 。
12 月货运与客运运输景气回升。12 月中国货运运输生产指数同比%，客运运输生产指
数同比%，分别较前值+ pct。
图56.中国运输生产指数同比变化（%） 图57.中国运输生产指数（货运、客运）分项同比变化（%）
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
总体：工业开工延续回暖，供货商配送时间 PMI主要正贡献项
工业开工情况回暖。12月工业开工指数报 %，较前值上行 pct。
PMI 指数回升。2023 年 1 月我国 PMI 为 %，较前值上行 pct，其中供货商配送时
间、新订单、采购量为主要正向贡献项。
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图58.工业开工指数变化（%） 图59.中国 PMI 变化
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
总体：EPMI 指数回升
EPMI 指数回升。1 月 EPMI 指数报 %，较前值上行 pct。
EPMI 指数中经营预期为最大正向贡献项，用户库存为主要拖累项。1 月 EPMI 中经营预期、
产品订货、研发活动、采购量、生产量为主要正向贡献项，分别较前值+ pct/+
pct/+ pct/+ pct/+ pct；用户库存为最大拖累项，较前值 pct。
图 指数变化（%） 图 各分项变化（%）
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
总体：中小企业发展整体维稳，批零业有所下滑
中小企业发展维稳。12月中小企业发展指数为 ，较前期小幅下行 个点。
房地产业、住宿餐饮业及信息技术业 12 月运行情况略有改善，但批发零售业有所下滑。12
月工业、建筑业、房地产业、交运业、批发零售业、住宿餐饮业、信息技术业、社会服务业
的中小企业发展指数分别较前期变动
个点。
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图62.中小企业发展指数变化（%） 图63.各行业中小企业发展指数变化（%）
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
上游资源品：12 月 PPI整体回暖，钢价回暖
12 月 PPI 整体回暖，石油略有下降。12 月，石油工业、煤炭及炼焦工业、有色金属冶炼及
压延加工业、化学原料及化学制品制造业 PPI 同比分别报 %、%、%、%，
分别环比变化 pct、+ pct、+ pct、+ pct。
钢铁价格回暖。截至 2023年 1月 30日，钢价综合指数位 ，较 12月末再升 %。
图64.主要工业品 PPI 当月同比（%） 图65.综合钢价指数变化
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
上游资源品：大宗商品价格持续回落
大宗商品价格持续回落。截至 1 月 13 日，中国大宗商品价格指数为 ，较上月月末回
落 个百分点。
1 月各类大宗商品价格分化。能源、钢铁、矿产、有色、橡胶、农产品、牲畜、油料油脂、
食 糖 类 大 宗 1 月 （ 截 至 13 日 ） 价 格 指 数 平 均 水 平 较 12 月 分 别 变 动
个点。
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图66.大宗商品价格指数变化 图67.各类大宗商品价格指数变化
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
中游制造：充电桩增速略有下降，铁路投资基本维持
充电桩保有量增速略有下降。12月，我国充电总数达逾 万个，累计同比增速达 %，
较 11 月情况下行 pct。
铁路固定资产投资基本维持。12 月，我国铁路运输业固定资产投资完成额累计同比 %，
较上月下行 个百分点。
图68.充电桩保有量同比（%） 图69.铁路运输业固定资产投资完成额累计同比（%）
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
中游制造：乘用车产销均趋冷
半钢胎开工率延续回落。截至 1 月 19 日，半钢胎开工率达 %，较 12 月末水平显著回落
pct。
乘用车销售同比增速回落放缓。12 月乘用车销量低于去年同期，同比增速较 11 月水平继续
回落，达%，减少 pct。
策略定期报告
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图70.半钢胎开工率变化（%） 图71.乘用车销量当月同比（%）
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
客运：铁路与民航客运景气回暖
铁路客运持续回升。12 月，我国铁路客运量同比达%，较 11 月水平持续回升 pct。
民航景气度显著回暖。截至 1月 9日当周，民航景气指数达 ，为 2019年同期的 %。
图72.铁路客运量同比变化（%） 图73.民航景气指数变化（2011 年=100）
资料来源：通联数据，安信证券研究中心 资料来源：通联数据，安信证券研究中心
消费：CPI 食饮类分项回暖，白酒价格延续上行
CPI 表现分化，衣着、服务类维稳，食饮类 CPI 小幅上行。12 月，食品烟酒、衣着及生活服
务 CPI 分别报 %、%、%，分别较上月变动+、、 pct。
白酒价格回暖。1 月 29 日，飞天茅台散瓶行情价约为 2750元，环比上月月末上行 %。
图74.主要消费品 CPI 当月同比（%） 图75.飞天茅台行情价（元）
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：通联数据，安信证券研究中心
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地产：房地产低迷持续
房地产继续走低。房产产业继续走低，12 月百城住宅指数月同比%，较 11 月再降
个百分点。
国房景气指数再下行。12月，国房景气指数报 ，环比上月再下降 个点。
图76.百城住宅指数月同比（%） 图77.国房景气指数变化
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心
TMT：智能手表产端回暖，VR用户渗透率维稳
智能手表产量同比增速大幅上行。12 月我国智能手表产量同比%，较上月增速大幅上
行 。
Steam VR 用户渗透率维稳。12 月，Steam 平台 VR 用户占比达 %，较上月渗透率持平。
图78.智能手表产量当月同比（%） 图 每月 VR 接入用户占比
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：Steam，安信证券研究中心
.产业景气聚焦
.汽车：产销双增，乘用车市场反弹
汽车景气增长，产销双增，略逊于 21 年同期。2022 年 12 月，我国汽车产量 万辆，环
比增长 %，同比下降 %，销量 万辆，环比增长 %，同比下降 %。
乘用车零售量反弹上涨，预期向好。11 月，乘用车销量为 万，环比降低 %，同比
下降 %。12 月，受疫情放开影响，出行需求增长，乘用车零售量大幅上升（ 万），
环比上升 %，同比上升 %，其中轿车和 SUV 销量分别为 105 万和 万。
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图80.汽车产销量增长 图81.乘用车零售量
资料来源：国际能源网，安信证券研究中心 资料来源：国际能源网，安信证券研究中心
新能源车维持高景气，磷酸铁锂电池占比提升。
新能源汽车景气维持高位。2022年 4 月至 12 月，产销数据分别增长 141%、172%。其中，12
月新能源汽车产销量分别为 万辆、 万辆，同比增长 45%、53%，环比减少 %、增
加 %。
动力电池装车量处于高位，磷酸铁锂电池装车比重加大。2022年我国动力电池累计，
累计同比增长 %。其中三元电池累计装车量 ，累计同比增长 %；磷酸铁锂
电池累计装车量 ，累计同比增长 %。2022 下半年，磷酸铁锂电池装车量当月
值稳步提升，12 月装车量 ，环比上升 %。
图 年新能源汽车产销量上涨 图83.动力电池装车量（GWH）
资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心,
.光伏：各环节景气微幅下行，逆变器强势反弹
中观层面，光伏产业整体景气小幅上行。截至 2023年 1月 30 日，SMI（全行业）达 ，
环比 12 月 19 日上行 个百分点。其中, 中上游制造业 SMI达 ，环比 12 月 19 日上
行 个百分点；下游电站 SMI 达 ，与 12 月末数值相近。
整体装机同比依旧维持相对高增速，但边际略有放缓。2022 年全年新增装机 ，同比
增长 %，较 1-11 月 %的同比增速略有放缓；其中 12 月单月装机 ，占全年
比重达到 %，同比增长 %。
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图84.光伏经理人指数景气上行 图85.光伏新增装机增速小幅下降，仍处于历史较高水平
资料来源：通联数据，安信证券研究中心 资料来源：solarzoom，安信证券研究中心
光伏产业链整体景气上行，硅料硅片、电池组件、下游电站、设备辅材各环节景气微幅下调，
逆变器景气大幅上行。 从光伏 SMI 指数变化情况看，近期边际变化的角度：上游硅料硅片
景气持续下行，截止 1 月 30 日，硅料硅片 SMI 指数为 ，环较上月末下降 %，下
游电站 SMI 指数为 ，环比上月末下降 %；中游逆变器景气大幅上行，SMI 指数为
，环比较上月上行 %；设备辅材 SMI 指数为 ，较上月末环比下降 %；
电池组件景气持续下行，SMI 指数为 ，环比下降 %。
图86.各环节 SMI 指数变化 图87.硅料价格情况（美元/千克）
资料来源：通联数据，安信证券研究中心 资料来源：solarzoom，安信证券研究中心
.航空机场
民航景气指数持续向好。截至 2023年 1月 9 日，国内民航景气指数达已达 112，较 1 月 1 日
初提升 %，且该水平恢复至 2020 年同期的 72%。
新十条出台后，国内各大机场旅客吞吐量呈现反弹趋势，12 月，深圳机场、上海机场、首都
机场、长水机场旅客吞吐量分别为 、 、 、 万 。其中，北京首
都机场旅客吞吐量环比增长 79%。
国内各大航空公司正加强国际运力投放，国际 ASK 上行趋势明显。
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图88.民航景气持续向好 图89.国内主要机场旅客吞吐量明显回升（万人次）
资料来源：Datayes，安信证券研究中心 资料来源：Datayes，安信证券研究中心
图90.各大航空公司提升国际运力投放（国际 ASK）
资料来源：Datayes，安信证券研究中心
6.增量新兴产业赛道关注
.细分观察：卫星互联网：数字经济重要组成，卫星发射成长空间大
【驱动事件】2020年 4 月，国家发改委将卫星互联网首次纳入“新基建”，作为通信网络基
础设施的范畴。2022 年 1 月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出要加快建
设信息网络基础设施，积极稳妥推进空间信息基础设施演进升级，加快布局卫星通信网络等，
推动卫星互联网建设。
卫星互联网市场规模广阔，卫星发射成长空间大。根据 SIA，2021 年我国卫星互联网市场达
亿元，卫星互联网产业市场规模呈增长态势，预计 2025 年市场规模可达 亿元，
增长率保持在 10%以上。在发展卫星互联网过程中，在轨卫星是卫星互联网的重要基础，我
国在轨卫星仅占所有在轨卫星的 10%，我国卫星发射未来成长空间较大。
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图91.中国卫星互联网产业市场规模 图 年全球各国在轨卫星数量占比
资料来源：SIA，安信证券研究中心 资料来源：UCS，安信证券研究中心
.细分观察：智慧医疗：万亿市场，医疗产业智能化
【驱动事件】随着《“十四五”医疗装备产业发展规划》《“十四五”全民医疗保障规划》
等多项涉及医疗数字化政策的出台和新医改的深入，我国相关政府部门积极响应智慧医院、
智慧医疗的建设和投资，从新技术应用、政策鼓励等多个维度提高智能医疗技术，推动医疗
信息化。
我国医疗智能化市场规模有望破万亿，医疗智能化中商业保险智能化投入金额最大。据弗若
斯特沙利文，我国 2021 年医疗智能化市场达 570 亿元，医疗智能化市场将保持高增，并预
计在 2030 年破万亿，达 万亿元。而在各类医疗产业智能化投入中，医疗商业保险投
入金额最大，其次是政府机构与医疗机构、生命科学以及健康管理。
图93.中国医疗智能市场规模 图 年医疗产业智能化投入金额占比
资料来源：F&S分析，弗若斯特沙利文，安信证券研究中心 资料来源：F&S分析，弗若斯特沙利文，安信证券研究中心
.细分观察：中式食饮：回归增长快车道，中式餐饮强势主导
【驱动政策】2022 年 6 月 14 日，商务部等 11 部门办公厅发布《关于抓好促进餐饮业恢复发
展扶持政策贯彻落实工作的通知》
疫情放开，消费回暖，餐饮重入增长赛道。2020 年，由于疫情因素，餐饮市场受到重创，规
模下滑 %至 万亿元；2021 年，餐饮行业市场规模 万亿元，恢复至 2019 年水平；
2022 年底，疫情政策放松，消费回暖，餐饮行业迎来春天，预计市场规模将以 %的年复
合增长率于 2025 年达到 万亿元。
中式快餐占强势主导地位。受疫情和消费力下降的影响，消费者就餐习惯被动重塑，大桌餐
饮的消费频次有所减少，主打快捷方便的快餐形式受到青睐。2021 年，中式、西式快餐市场
规模分别为 7728、2828 亿元，中式快餐市场规模占比稳定在 70%左右，具有强势主导地位。
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图-2025 中式餐饮市场规模预测 图96.中式快餐市场规模具有较大潜力（亿元）
资料来源：智研咨询，安信证券研究中心 资料来源：头豹研究院，安信证券研究中心
7.海内外产业动向与重大事件
图97.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（1）
资料来源：通联数据，Wind，新华社，界面新闻，公司公告，财联社，金十财经，安信证券研究中心
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图98.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（2）
资料来源：通联数据，Wind，新华社，界面新闻，公司公告，财联社，金十财经，安信证券研究中心
图99.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（3）
资料来源：通联数据，Wind，新华社，界面新闻，公司公告，财联社，金十财经，安信证券研究中心
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图100.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（4）
资料来源：通联数据，Wind，新华社，界面新闻，公司公告，财联社，金十财经，安信证券研究中心
图101.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（5）
资料来源：通联数据，Wind，新华社，界面新闻，公司公告，财联社，金十财经，安信证券研究中心
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