“财务报告基本分析技术”
目 录
11 上市公司的财务比率分析
72 现金流量表（Statement of Cash Flows）
Cash Flow Analysis: Is Cash King? (PDF)
现金流量表的理解
现金流量表概述
现金流量的结构分析
流动性分析（谨慎的偿债能力分析）
收益质量分析——营运指数
获取现金能力分析
财务弹性分析
163 传统财务报告分析体系的代表——杜邦分析法
杜邦分析法的框架（(Du Pont Analysis)）
传统财务报告分析体系的局限性
244 改进的财务分析体系
245 财务报告分析的局限性
财务报告本身的局限性
财务报告数据的可比性
财务报告数据的真实性
财务报告数据的时效性
306 企业财务状况的综合分析
财务综合分析的含义
财务综合分析的特点
沃尔评分法
综合分析法
337 审计意见在财务报告分析中的作用
368 盈余管理及反常信息识别
盈余管理的含义
常见手法
虚增收入
利用长期投资美化资本结构
披露伎俩
判别原则
429 表外资源及非财务信息的分析
人力资源
人脉背景
筹资渠道
销售渠道
不可复制的商业模式
“小金库”
4210 成本的决定机制
技术装备水平
成本控制体系的实施
成本企划：成本控制始于研发阶段
工程价值法：手表的功能性分析
全部成本概念：从出生到坟墓，从研发到售后处置
成本动因控制：动因层次，例如选址和税收政策等属于第一层次基本动因，厂房的物理布局、工作流程安排等是第二层次动因，工人操作动作设计等属于第三层次动因
流程控制
全面质量管理
六个标准差：废品率是百万分之三的概念
其他控制手段
以资金成本为核心的成本控制
以人为中心的管理、激励和控制
管理决策影响成本
核算方法不符合一贯性原则
关于成本和费用的财务分析手段
4511 总结
资产负债表分析总结
利润表分析总结
现金流量表分析总结
股东权益变动表的分析总结
第一链条
第二链条
上市公司的财务比率分析
衡量上市公司市场价值的财务比率主要包括：每股收益、稀释(摊薄)每股收益、市盈率、每股股利、股利支付率、股利与市价比率、留存盈利比率、每股净资产、市净率、每股现金流量或者每股经营活动现金流量等。
新浪财经：
上市公司2007年度财务数据
名次
股票名称
每股收益
每股净资产
净资产收益率
每股现金含量
主营收入增长率
主营利润增长率
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实益达
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方大炭素
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宝新能源
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东百集团
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国电南瑞
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仁和药业
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巨潮资讯的格式
每股收益(Earnings per Share) 每股盈余，每股盈利，每股获利
每股收益=净利润÷年末发行在外的普通股股数
这个指标是普通股股东最关心的指标之一，而且这个数值直接影响了公司支付普通股股利的多少，如果没有足够的收益就不能支付股利，当然股利的实际支付还要受公司现金状况的影响。
稀释(摊薄)每股收益（Dilute Earnings Per Share）更谨慎的指标
“稀释每股收益”是用来评价“潜在普通股”对每股收益的影响, 以避免该指标虚增可能带来的信息误导。
“潜在普通股”是指赋予其持有者在报告期或以后期间享有取得普通股权利的一种金融工具，目前我国企业发行的“潜在普通股”主要有可转换公司债券、认股权证、股票期权等。而假设当期转换为普通股会减少每股收益的“潜在普通股”，则被称为“稀释性潜在普通股”。因此，考虑稀释性潜在普通股的影响以计算和列报“稀释每股收益”，可以提供一个更可比、更有用的财务指标。
当上市公司发行可转换公司债券以融资时，由于转股选择权的存在，这些可转换债券的利率低于正常条件下普通债券的利率，从而降低了上市公司的融资成本，在经营业绩和其他条件不变的情况下，相对提高了基本每股收益的金额。
【例】凯诺科技于2006年8月发行了亿元可转换公司债券，第一年票面利率仅为%。该公司2007年上半年基本每股收益为元，其6月末的股本总额约为亿股，尚有亿元可转债未转股，因此，凯诺科技“稀释后期末股本”约为亿股，稀释每股收益相应下降到元，可见凯诺转债的稀释作用为%。
对于盈利企业，当其发行的认股权证与股份期权的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，便具有了稀释性。但对于亏损企业，认股权证与股份期权的假设行权一般不影响净亏损，但却会增加普通股股数，从而导致每股亏损金额的减少，实际上产生了反稀释的作用，因此，这种情况下，不应当计算稀释每股收益。
攀钢钢钒在2006年末发行了32亿元“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”，分离出的认股权证总量为8亿份，其行权价格经调整后为元，低于其普通股的市价。攀钢钢钒6月末股本总额约为亿股，2007年上半年基本每股收益为元。“权证稀释增加的股数”约为亿股，攀钢钢钒的稀释每股收益也相应下降到元，故而钢钒GFC1权证的稀释作用为%。
2006年9月，金发科技股东大会通过了《股票期权激励计划》，至今年6月末，最新行权价格为元/股，也低于当期普通股的平均市价，因此，其股票期权同样具有稀释性。金发科技6月末的股本总额约为亿股，2007年上半年基本每股收益为元。经计算，股票期权在转换成普通股时的加权平均数约为5000万股，稀释每股收益相应下降到元，因此，金发科技股票期权的稀释作用为%。
由此可见，对于存在“稀释性潜在普通股”这样复杂股权结构的上市公司，只有在正确理解其基本每股收益与稀释每股收益后，方能准确计算“市盈率”，进而做出投资决策。
市盈率(Price Earnings Ratio，PE)
市盈率=每股市价÷每股收益
(局限：每股当天成交价的加权平均数与上年每股收益之比)
该比率是以某一时点的股票市价与某一时期的每股收益进行比较，信息在时间上的差异为投资分析带来一定的遗憾；(点和线，存量和流量)
影响市盈率高低的因素：
证券市场的供求关系（受到人们预期的影响）
公司本身的获利能力
一般来说，市盈率水平为：
0-13即价值被低估
14-20即正常水平
21-28即价值被高估
28+反映股市出现投机性泡沫
市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信心，愿意为每一元盈余多付买价。股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的前景缺乏信心，不愿为每一元盈余多付买价。
过高的市盈率被认为是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风险很大。
市盈率较低的股票，其前景暗淡，持有这种股票的风险比较大。
当人们预期将发生通货膨胀或提高利率时，股票的市盈率会普遍下降
当人们预期公司利润将增长时，市盈率会上升
债务比重大的公司，股票市盈率较低
为市盈率与公司的增长率相关，不同行业的增长率不同，所以不同行业的公司之间比较这个数据是没有意义的。
与市盈率相对应的另一财务指标为股票价格收益率，它实际是市盈率的倒数，反映股票的投资收益率。
每股股利
每股股利=股利总额÷年末普通股股份总数
影响该指标的因素有两个方面：
一是企业的获利水平
二是企业的股利发放政策。
股利支付率(Dividend Payout Ratio)
股利支付率=（每股现金股利÷每股收益）100%
单纯从股东角度的眼前利益讲，此比率越高，股东所获取的回报越多。可以通过该数据分析公司的股利政策，因为股票价格会受股利的影响，公司为了稳定股票价格可能采取不同的股利政策。
股利支付率与公司的盈利状况并不存在必然的联系，因为尽管盈利额逐年递增，但公司管理当局可能还在逐年把资金投入经营过程以扩大经营规模，只是股利支付率呈现下降趋势。所以说，股利支付率取决于公司的业务性质、经营成果、财务状况、发展前景和公司管理当局的股利发放政策等。
股利支付率的倒数，称为股利保障倍数(Times Dividend Earned)，倍数越大，支付股利的能力越强。股利保障倍数是一种安全性指标，可以看出净利润减少到什么程度公司仍能按目前水平支付股利。此比率越大，表明企业留存的利润越多。如果资产质量较好，企业有好的投资项目，将利润更多地留作投资资金对企业的将来的发展是有利的，未来企业的发展潜力越大，是有利于公司股东的。
如果用经营现金净流量来计算股利保障倍数，我们称之为现金股利保障倍数。该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。
现金股利保障倍数=每股经营现金净流量每股现金股利
股票收益率(Dividend Yield)（股利与市价的比率，股票获利率）
股利与市价的比率=（每股股利÷每股市价）100%=（股利支付率÷市盈率）100%
它粗略的计量了如果当年投资当年回收的情况下的收益率。
股票持有人取得收益的来源有两个：一是取得股利；二是取得股价上涨的收益。只有股票持有人认为股价将上升，才会接受较低的股利与市价的比率。如果预期股价不能上升，股利与市价的比率就成了衡量股票投资价值的主要依据。
局限性：
不同时点上的股利与市价之比其经济意义大打折扣；
股利支付水平的高低并不一定能够真实反映公司业绩之优劣。
留存盈利比率（Retained earnings ratios）
留存盈利比率=（净利润一全部股利）÷净利润100％
留存盈利比率的高低，反映企业的理财方针。如果企业认为有必要从内部积累资金，以便扩大经营规模，经董事会同意可以采用较高的留存盈利比率。
如果企业不需要资金或者可以用其他方式筹资，为满足股东取得现金股利的要求可降低留存盈利的比率。
显然，提高留存盈利比率必然降低股利支付率。
股利支付率＋留存盈利比率＝1
每股净资产（每股账面价值或每股权益）(Net Assets per Share)
每股净资产=年度末股东权益÷普通股股数
在理论上提供了企业普通股每股的最低价格
市净率
市净率=每股市价÷每股净资产
说明市场对公司资产质量的评价
市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的；每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。
投资者认为，市价高于账面价值时企业资产的质量好，有发展潜力；反之则资产质量差，没有发展前景。
优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率较高时，可以树立较好的公司形象。
市价低于每股净资产的股票，是否有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力。
可以用来判断以当前的投资代价换取该股票既定的会计账面价值是否值得，即我们经常谈到的价值高估、低估问题
每股现金流量或者每股经营活动现金流量
每股经营现金流量=经营现金净流量普通股股数
该指标反映公司最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红。
现金流量表（Statement of Cash Flows）
Cash Flow Analysis: Is Cash King? (PDF)
一个人没有血液就无法生存，而现金是企业的血液。一家企业的账面利润再高，如果没有足够的现金流量，也无法进行正常的经营活动，甚至因财务状况恶化而倒闭。主要表现在：
① 现金不足，企业一方面将因赊欠货款的不断增加而导致供货商终止供货，无法继续生产；另一方面，企业将因追讨货款而官司缠身，无法正常经营。
② 现金不足，工人工资无法按时发放，将导致企业人心惶惶，甚至工人罢工。
③ 现金不足，税金无法及时上缴，将导致税务部门上门清收。
④ 现金不足，到期债务无法按时归还，借款本息无法支付，将导致企业被迫清算破产。
1997年亚洲的金融风暴，很多企业都因此破产了，能够劫后余生的都是那些现金流量比较优良的企业。在西方发达国家80%的破产企业，虽然从账面上看起来是获利的，但是却因为资不抵债、现金流量管理的不好而宣告破产。以现金收付制为基础编制的现金流量表被认为是比较刚性的，不易接操纵，因此，近年来现金流量表信息博得了越来越多的会计信息使用者的信赖和关注。
现金流量表的理解
现金流量表概述
现金由库存现金、银行存款、其他货币资金和现金等价物几个部分组成。现金等价物是指企业所拥有的期限短、流动性强、易于转化为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。
现金流量的分类：
经营活动是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。经营活动的现金流入主要是指销售商品或提供劳务、经营性租赁等所收到的现金；经营活动的现金流出主要是指购买货物、接受劳务、制造产品、广告宣传、推销产品、交纳税款等所支付的现金。通过现金流量表中所的经营活动产生的现金流量，可以说明企业经营活动对现金流入净额的影响程度。
投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。投资活动的现金流入主要包括收回投资收到现金，分得股利、利润或取得债券利息收入收到现金等；投资活动的现金流出则是指购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金，以及进行权益性或债权性投资等所支付的现金等。
筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。筹资活动的现金流入主要包括吸收权益性投资所收到的现金，以及发行债券或借款所收到的现金；筹资活动的现金流出主要包括偿还债务或减少注册资本所支付的现金，发生筹资费用所支付的现金，分配利润或偿付利息所支付的现金，以及融资租赁所支付的现金等。
思考：
支付在建工程人员的工资
购买办公用品
支付保险费
支付的进项税额
回收股票
融资租赁所支付的现金
缴纳的滞纳金
接受现金捐赠
参考答案：
支付在建工程人员的工资（投资）
购买办公用品（经营）
支付保险费（经营）
支付的进项税额（经营）
回收股票；（筹资）
融资租赁所支付的现金（筹资）
缴纳的滞纳金（经营）
接受现金捐赠（筹资）
现金流量表
填制单位：A公司 2007年度 单位：万元
项 目
行次
金额
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金
1
26850
现金流入小计
9
26850
购买商品、接受劳务支付的现金
10
9846
支付给职工以及为职工支付的现金
12
6000
支付的各项税费
13
1982
支付的其他与经营活动有关的现金
18
1400
现金流出小计
20
19228
经营活动产生的现金流量净额
21
7622
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资所收到的现金
22
330
取得投资收益所收到的现金
23
600
处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的 现金净额
25
6006
现金流入小计
29
6936
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金
30
9020
现金流出小计
36
9020
投资活动产生的现金流量净额
37
-2084
三、筹资活动产生的现金流量：
借款所收到的现金
40
8000
现金流入小计
44
8000
偿还债务所支付的现金
45
25000
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金
46
250
现金流出小计
53
25250
筹资活动产生的现金流量净额
54
-17250
四、汇率变动对现金的影响
55
0
五、现金及现金等价物净增加额
56
-11712
补充资料
行次
金额
1．将净利润调节为经营活动现金流量：
净利润
57
4758
加：计提的资产减值准备
58
18
没有支付现金的费用5218万元
固定资产折旧
59
2000
无形资产摊销
60
1200
长期待摊费用摊销
61
0
待摊费用减少（减：增加）
64
2000
预提费用增加（减：减少）
65
0
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益）
66
-1000
与经营活动无关的非经营净收益806万元
固定资产报废损失
67
394
财务费用
68
430
投资损失（减：收益）
69
-630
递延税款贷项（减：借项）
70
0
存货的减少（减：增加）
71
106
经营资产净增加874万元，收益不变而现金减少，收益质量下降，应查明原因。
经营性应收项目的减少（减：增加）
72
-980
经营性应付项目的增加（减：减少）
73
-674
其他
74
0
经营活动产生的现金流量净额
75
7622
2．不涉及现金收支的投资和筹资活动：
(略)
3．现金及现金等价物净增加情况：
-11712
现金流量的结构分析
现金流量的结构分析。现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析。
现金流量的结构分析包括
流入结构
流出结构
流入流出比
流入结构：
总流入中经营流入占64％，投资流入占17％，筹资流入占19％。
经营活动流入中销售收入占了100％；
投资活动的流入中，股利占9％，投资收回和处置固定资产占91％，大部分是回收资金而非获利；
筹资活动的8000万元全部是借款，占100％。
流出结构：
总流出中经营活动流出占36％，投资活动占17％，筹资活动占47％，说明公司现金流出中偿还债务占很大比重并使负债大量减少。
经营活动流出中，购买商品和劳务占了51％，支付给职工的以及为职工支付的占31％，比重较大；
投资活动流出全部是购置固定资产；
筹资流出中偿还债务本金占99％，占绝大部分。
流入流出比：
经营活动流入：经营活动流出＝
表明公司1元的流出可换回元的现金
此比值越大越好
投资活动流入：投资活动流出＝
表明公司处在扩张时期，发展时期此比值小，而衰退或缺少投资机会时此比值大
筹资活动流入：筹资活动流出＝
表明还款明显大于借款
summary: 对于一家正在成长的公司来说，经营活动现金流量应是正数，而且越大越好；投资活动的现金流量可为负数，说明企业处于投资成长阶段，如果为负，企业可能在规模萎缩或者处于战略调整阶段；筹资活动的现金流量的正负取决于经营活动产生的现金流量是否能够支撑投资的需求，如果不能，那就需要从资本市场上进行相应规模的筹资。
三类活动中，唯一有弹性空间的就是投资活动的流入和流出，如果筹资出现困难，投资计划就会搁浅，甚至可能会低价变卖长期资本（据统计，拍卖价格为正常价格的50%，高额的隐性成本）来偿还利息或者供应商款项。
流动性分析（谨慎的偿债能力分析）
资产负债表确定的流动比率有很大局限性
许多公司有大量的流动资产，但现金支付能力却很差，甚至因无力偿还而破产清算
真正能用于偿还债务的是现金流量
现金到期债务比=经营现金净流量本期到期债务
现金流动负债比=经营现金净流量流动负债
现金债务总额比=经营现金净流量债务总额
本期到期债务是指本期到期的长期债务和本期应付票据。上述三个比率越高，表明公司承担债务的能力越强。
收益质量分析——营运指数
营运指数=经营活动现金流量净额经营所得现金
有关收益质量的信息，列示在“补充资料”部分。
经营活动净收益=净利润一非经营净收益=4758—806=3952（万元）
经营所得现金=经营活动净收益十非付现费用=3952＋5218=9170（万元）
营运指数==76229170=
小于1的营运指数，说明收益质量不够好。
质量不好的原因是有17％（1－）的经营收益已实现而未能收回现金。
应收款增加和应付款减少使收现数减少。
一旦应收款不能收回，已实现的收益就会落空；即使能延迟收现，其收益质量也低于已实现的收益。
获取现金能力分析
获取现金能力，是指经营现金净流入和销售收入、总资产、净营运资金、净资产或普通股股数等的比值。
（一）销售现金比率
销售现金比率=经营现金净流量销售额
A公司销售额（含增值税）为28416万元，则：
销售现金比率=762228416=
该比率反映每1元销售得到的净现金，其数值越大越好。
（二）每股营业现金净流量
每股营业现金净流量=经营现金净流量普通股股数
假设A公司有普通股100000万股，则：
每股营业现金净流量=7622100000=（元／股）
该指标反映公司最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红。
（三）全部资产现金回收率
全部资产现金回收率=经营现金净流量全部资产
假设A公司的全部资产为176046万元，则：
全部资产现金回收率=7622176046=％
该指标反映公司资产产生现金的能力，若同业平均全部资产现金回收率为5％，说明该公司资产产生现金的能力较弱。
财务弹性分析
财务弹性分析是指公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力。现金流量超过需要，适应性就强。
（一）现金股利保障倍数。
现金股利保障倍数=每股经营现金净流量每股现金股利
该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。
（二）现金满足投资比率
现金满足投资比率=近3年平均经营现金净流量近3年平均资本支出、存货增加、现金股利之和
该比率越大，说明资金自给率越高。达到1时，说明公司可以用经营获取的现金满足扩充所需现金；
若小于1，则说明公司是靠外部融资来补充。
现金转换周期（CCC）Cash Changing Circle
现金转换周期（CCC）=应付账款时间-应收账款时间-存货时间
对于戴尔来说，存货时间为零，前两项计算结果则为负值。戴尔2006财年报道公布的CCC为-37天。这意味着戴尔不仅不需要自筹流动资金，而且还有大量的现金可以自由支配37天！戴尔的金融子公司Dell Finance负责这项投资。戴尔对这项投资策略非常谨慎，必须投资于最高信用等级的金融机构，因为在产品尚未运到客户时，理论上说，这笔钱的所有权还属于用户。
即使仅仅利用用应付账款和应收账款二项的账期差，就足够成为优秀的企业了。
在全球知名企业中，沃尔玛的CCC做得最好，再就是戴尔了，其他都是正数。
现金流量表的综合分析
阅读现金流量表时要把握两条主线：
经营活动产生的现金流量净额与当期净利润的差异。当经营活动产生的现金流量净额大幅落后于净利润时，可能反映公司应收账款及存货周转率低，资金周转不畅，收益质量不好。
现金的产生和运用能力。
经营活动产生的现金流量净额，如为正数，则表明公司能够通过经营活动创造现金；
如果经营活动现金流量净额加上流动负债净增加额减去流动资产净增加额为正，表明公司创造的现金流量能够满足日常经营活动的需要，反之，则需要筹集短期资金；
之后，进一步分析扣除利息支出、股利支出以后的现金流量，如果为正，表明公司创造的现金流量除满足日常经营活动的需要外，尚能够支付利息和股利；
最后，继续扣除投资活动现金净流量，如果为负数，表明公司需要筹集资金满足投资需要，金额越大，则财务风险越大。
增加现金流量的方法很多。例如，如果你的产品在市场上有一个非常好的销路，而且产品有非常好的知名度的话，可以让顾客预付一些款项，另外还可以用现金折扣的方式来刺激企业和顾客用现金来支付货款。如果企业和顾客用现金支付的话，可以给予九五折或者九折的优惠。另外，还可以定义较短的收款期或者折扣刺激等，让顾客主动、及时地付款。此外，还可以设立收账的部门，加速应收账款的回收过程。
当然，有一种增加现金流的方法是不应被提倡的。这种增加现金流量的方法可能会对企业产生致命的打击。比如裁员、减息、出售资产等，这些都是比较危险的举措。企业对人员的需求应该有一个早期的预测，不要到现金流量不足的时候再进行大规模裁员，借口战略调整等，这样会对企业人员士气有很大的打击。大量的例子证明，这种打击很可能使企业走向衰败，甚至灭亡。
现金流量表常见错误的辨别
如果企业对现金流量信息进行操纵，通过一定的方法是可以识别的。从现金流量表编制的程序和方法上看，现金流量表各项目的数据主要来源于资产负债表和利润表的相关项目，为此，只看现金流量表很难识别其操纵手段。为此，全面分析资产负债表和利润表中相关项目所反映的交易的合理性和公允性，以及了解这些项目与现金流量表对应项目的内在勾稽关系，将是识别现金流量表操纵手段的重要环节。另外，企业可能在某一个会计期间的现金流量披露中作假，但大部分作假手段都不可能持续使用，因此，相关交易和信息的持续追踪和分析也可以帮助我们去识别现金流量信息的真伪。
例如，分析银广夏的报表可以发现，公司利润增长与现金流量之间存在严重的脱节。1999年银广夏净利润增长43%，2000年更是达到277%，与此不相协调的是，经营活动产生的现金净流量1999年不增反而减少%，2000年该指标仅比上年增加37%。
这导致营业活动收益质量指标（经营活动产生的现金净流量/营业利润）持续低下，1999年为，2000年也仅为。利润高速膨胀没有伴随着盈利质量的改善，不是表明公司存在造假的可能，就是说明公司的销售政策出现了严重问题。
再例如，某上市公司某会计年度现金流量表中的“增加固定资产、无形资产支付的现金”为2亿元，而在资产负债表及其附注中的固定资产原值、在建工程以及无形资产等长期资产项目在年度内并没有明显变化。这说明，该上市公司将属于其他方面的现金流出错误地归入了“增加固定资产、无形资产支付的现金”，试图让信息使用者认为企业在为增加固定资产、无形资产而努力，以掩盖相关现金的真正流向。
传统财务报告分析体系的代表——杜邦分析法
以股东权益净利率为起点的杜邦分析法是传统财务报告分析体系的经典代表。
杜邦分析法的框架（(Du Pont Analysis)）
杜邦分析法起源于20世纪20年代的美国杜邦公司。当时是杜邦公司的一批非财务专业的经理人为了避免专业报表的繁琐，而自行设计的财务报告分析框架。整套分析层层递进，环环相扣，既联系资产负债表与利润表，又将经营分析指标串联了起来，既表现了个体，又体现了关联性，从而满足了通过财务报告分析进行绩效评价的需要，在经营目标发生异动时经营者也能层层分解到末梢，及时查明原因并加以修正。
企业每月的股东回报率实际上是跟每月每个部门的经营绩效指标挂钩在一起，这样就变成了财务指标和绩效考核指标的衔接。也就是说，让经理人每个月的工作绩效跟财务指标的结果牢牢地联系在一起。比方说，存货周转率这个指标，实际上就会牵扯到在制品的增长率、原材料的增长率、产成品的增长率，同时这个指标再延伸下去就是产品的损耗率、工时的消耗率、订单完成率，还有质量。这样就可以不断往下延伸，管理和财务整个就被打通了。
但是，作为绩效评价的一个工具，杜邦公司将其进化的越来越复杂，其实用性反而大大降低了。
杜邦分析法的框架如图2-l所示。图2-1中数据均假设为已知。
股东权益净利率=总资产净利率×权益乘数
权益乘数= EMBED EMBED
总资产净利率=
=营业净利率×总资产周转率
公式中的资产负债率是指全年平均资产负债率，它是企业全年平均负债总额与全年平均资产总额的百分比。而“总资产净利率=营业净利率×总资产周转率”这一等式被称为杜邦等式。
C公司的权益乘数为，反映所有者权益同企业总资产的关系，它主要受资产负债率的影响。负债比例大，权益乘数就高，说明企业有较高的负债程度，既可能给企业带来较多的杠杆利益，也可能带来较大的财务风险。因此，对于经营状况良好的企业，运用较高的负债比率可以给企业带来较多的经济利益，但同时也要承受较大的财务风险。
企业使资产运作起来可以产生收入，总资产周转率则反映了资产周转能力的大小，并对股东权益净利率的大小产生影响。再进一步通过流动资产周转、存货周转、应收账款周转等影响资产周转的各个因素进行分析，能够判定哪些因素使得资产周转率发生变化，即找出“症结”所在。
营业净利率的的高低受收入和利润的影响，实际上是由收入和成本的大小来决定的。通过分析这两个因素，可得出营业净利率的变化情况，进而分析其对股东权益净利率的影响。
因此对于不同的企业，即使它们的股东权益净利率相等，影响其大小的三个主要因素却不一定完全相同，则对于具有不同生产和销售特点的企业就需要根据实际情况做出细致具体的分析，从不同角度达到相同目的。
从杜邦分析图中可以看出，股东权益净利率与企业的销售规模、成本水平、资产运营、资本结构有着密切的关系，这些因素构成一个相互依存的系统。只有把这个系统内的各个因素协调好，才能保证股东权益净利率最大，进而实现企业的理财目标。
应当指出，杜邦分析方法是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标，它可以用于各种财务比率的分解。前面的举例，是通过资产净利率的分解来说明问题的，我们也可以通过分解利润总额和全部资产的比率来分析问题。为了显示正常的盈利能力，我们还可以使用非经常项目前的净利和总资产的比率的分解来说明问题，或者使用营业利润和营业资产的比率的分解来说明问题。总之，杜邦分析方法和其它分析方法一样，关键不在于指标的计算而在于对指标的理解和分析。
传统财务报告分析体系的局限性
传统财务报告分析体系在实际生活中得到广泛应用，但并不说明他的完美，分析者们应尽可能考虑下面的局限性，并应用到分析过程中，提高信息分析的科学性。
传统财务报表分析体系在实际生活中得到广泛应用，但并不说明他的完美，分析者们应尽可能考虑下面的局限性，并应用到分析过程中，提高信息分析的科学性。
计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配
从内容构成上看，净利润是经营损益和金融损益的共同结果；从资产求偿权角度看，净利润是专属于股东的收益；而分母总资产是无息债权人、有息债权人、股东共同投入的资本形成的，无息债权人的求偿权体现为收回债权本金，有息债权人的求偿权体现为收回本金和利息、股东的求偿权体现为对净利润享有分配的权利。由于总资产净利率分子分母的投入产出口径不匹配，该指标仅仅表达了一个不合乎逻辑的粗糙回报率。
因此，计量股东和有息负债债权人投入的资本，并且计量这些资本产生的收益，两者相除才是合乎逻辑的资产报酬率，才能准确反映企业的基础盈利能力。
区分经营资产和金融资产的主要标志是有无利息，如果某项资产能够取得利息则列为金融资产，例如，货币资金、交易性金融资产、可供出售金融资产都属于金融资产，短期应收票据如果以市场利率计息也属于金融资产。
传统财务杠杆比率的计算忽视了一个事实，那就是金融资产实质上是一种特殊的“负债务”，意思是说金融资产是利息率小于零的债务，并且可以立即用来偿债，使资产负债表中相应的金融债务减少。
净经营流动资本（Operating working capital）=无息流动资产-无息流动负债=(流动资产-流动金融资产)-（流动负债-短期金融负债和一年内到期的长期金融负债）
净经营长期资产（Net Operating long-term assets）=无息长期资产-无息长期负债=（长期资产-可供出售金融资产）-无息长期负债
净经营资产（Net assets）=净经营流动资本+净经营长期资产=无息资产-无息负债=经营资产-经营负债
其中，无息长期负债包括不付利息的长期应付款、专项应付款、递延所得税负债、其他无息的非流动负债等项目。
没有区分经营活动损益和金融活动损益
对于多数企业来说金融活动是指从金融市场上进行净筹资，而不是投资，即“净筹资=筹集进来的资本及衍生的利息收益-还本付息和手续费等”。筹资活动没有产生净利润，而是支出净费用，我们称之为金融损益。从财务管理角度看，企业的金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，应将其从经营资产中剔除。与此相对，金融损益也应从经营损益中剔除，才能使经营资产和经营损益、以及金融资产和金融损益匹配。
金融损益是净利息费用，即利息收支的所得税税后净额。利息支出包括所有有息负债的利息，由于操作难度，利息支出不包括会计上已经资本化的利息。利息收入包括银行存款利息收入和债权投资利息收入。如果没有债权投资利息收入，则可以用“财务费用”作为税前“利息费用”的估计值。
利息费用=利息收入-利息支出
税后净金融损益：
税后净利息费用（Net interest expense after tax）=（利息收入-利息支出）（1-企业所得税率）
税后净经营损益：
税后净经营利润（Net operating profit after taxes, NOPAT）=净利润+税后净利息费用
（净利润=税后净经营损益-税后净金融损益=税后净经营利润-税后净利息费用）
税后净利息费用和税后净经营利润我们通常简称为净利息费用和经营利润。
没有区分有息负债与无息负债
传统财务报表没有区分有息负债与无息负债。由于无息负债没有固定成本，本来就没有杠杆作用，将其计入财务杠杆，会歪曲杠杆的实际作用。实质上，只有区分有息负债与无息负债，利息与有息负债相除，才是实际的平均利息率；有息负债与股东权益相除，可以得到更符合实际的财务杠杆。
我们称有利息的负债为金融负债（Debt，Financial Liability，Interest Bearing Liability），无利息的负债为经营负债（Operating Liability，Non-interest Bearing Liability）。应付项目我们将其归入经营负债。
总负债（Total Liabilities）=金融负债+经营负债
净负债（Net Debt）=金融负债-金融资产
净经营资产=净资本（Net capital）=净负债+股东权益
改进后的财务分析体系如下：
根据该公式，权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率、净利息率和净财务杠杆，而净经营资产利润率可进一步分解为营业经营利润率和净经营资产周转率。其具体的层层分解的分析方法与杜邦分析法类似，如果分析各影响因素对权益净利率变动的影响程度，同样可使用连环代替法进行测定，这里不再赘述。
经营差异率表示每借入1元的债务资本投资于经营资产产生的收益，偿还利息后剩余的部分。该比率是衡量借款是否合理的重要依据之一，正数可以增加股东权益，负数减少股东权益。净经营资产利润率是企业可以承担的借款利息上限。
杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。如果经营差异率不能提高，是否可以进一步提高财务杠杆呢？
以“净负债/股东权益”衡量的财务扛杆，表示每l元权益资本配置的净债务。如果净财务杠杆为，说明每7元权益资本配置元的债务。与行业平均水平相比，已经是比较高的负债比率。
如果公司进一步增加借款。会增加财务风险，推动利息率上升，使经营差异率进一步缩小。因此，进一步加大财务杠杆可能不是明智之举。
总之，依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。
改进的财务分析体系
参见EXCEL表格。
财务报告分析的局限性
财务报告分析能提供评价企业财务状况和经营成果的重要信息，可以帮助找出一些实际存在或可能存在的经营管理上的问题。如果作为制定未来决策的部分依据，不失为一种有用工具。但是，决策制定者绝不能完全依赖于财务分析的结果，因为财务分析本身存在着以下局限性：
财务报告本身的局限性
财务报告是公司特定会计系统的产物，由于会计系统会受到税务、审计、治理结构、资本市场等外部环境因素的影响，必然影响会计信息的生产。例如，会计规范要求以历史成本报告资产，而且假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整账面价值，所以账面记录不代表其现行成本或变现价值，以此为依据计算的比率，在物价变动比较大的情况下，将会失去实际的分析意义；稳健性原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产；按年度分期报告，提供的是短期信息，不能提供反映长期潜力的信息；另外，许多非常有价值的人力资源、研发能力、销售渠道/不可复制的商业模式等，按照现行会计规范不允许在表内体现，都游离在表外。
另外，会计战略的不同选择也影响到会计信息的可比性，例如，公司管理层对存货计价方法、折旧方法、对外投资收益的确认方法的选择。
财务报告数据的可比性
财务报告分析的目的是想通过一些利用财务报表数据计算出来的比率与绝对标准、行业标准、本企业历史标准或本企业的预算指标进行比较后，得出判断和评价企业经营成果和财务状况的结论。所以，财务报表数据的可比性问题十分重要。财务报表数据的可比性体现在以下两个方面：
1.纵向比较
在同一企业，它的经营情况受市场环境、企业机制等错综复杂因素的影响，始终是频繁变化着的，这包括国家宏观政策的影响、产品的结构类型和比重、企业的经营政策和筹资政策等。即使企业运用的会计处理方法前后各期始终一致，还是存在以下问题：
趋势分析是以本企业历史数据作比较基础的一种分析方法，但历史数据代表过去，并不代表合理性；另外，经营环境是不断变化的，今年比去年利润提高了，不一定说明已经达到应该达到的水平，甚至不一定说明管理有了改进。
实际数据与计划标准之间的差异分析，是以计划预算作比较基础进行的，但实际和预算的差异，有时是预算不合理造成的，而不是执行中出现了偏差。
2.横向比较
对同一会计事项的账务处理，会计准则允许使用几种不同的规则和程序，企业可以自行选择。例如，存货计价方法、折旧方法、所得税费用的确认方法、对外投资收益的确认方法等。不同企业对会计政策的不同选择，必将影响报表数据的横向可比性，虽然财务报告附注对会计政策的选择有一定的表述，但报表使用人未必能完成可比性的调整工作。
如果企业比较时使用同业标准，那么，同业的平均数，只起一般性的指导作用，不一定有代表性，不是合理性的标志。通常，不如选一组有代表性的企业求其平均数，作为同业标准，可能比整个行业的平均数更好。近年来，更重视以竞争对手的数据作为分析基础。有的企业实行多种经营，没有明确的行业归属，同业对比就更加困难。
财务报告数据的真实性
只有根据真实的财务报告，才有可能得出正确的分析结论。财务分析通常假定报表是真实的。报表的真实性问题，要靠审计来解决，财务分析不能解决报表的真实性问题，但是财务分析人员通常要注意以下与此有关的问题：
在具体操作中应首先评价公司治理结构的诚信度、内部控制制度的执行情况，以及会计们的业务水平；
要注意财务会计报告是否规范。不规范的报告，其真实性也应受到怀疑；
要注意财务会计报告是否有遗漏，遗漏是违背充分披露原则的。遗漏可能是故意的，不想讲真话，也不能说假话，便有了故意遗漏；
要注意分析数据的反常现象，剔除偶然因素的影响。如无合理的反常原因，则要考虑数据的真实性和一贯性是否有问题；
要注意审计报告的意见及注册会计师的信誉。
除了判断会计要素的真实性，还要分析真实性的质量，例如对不良资产辨别，其他应收款是否为大股东资金占用，结果是否有去无还；是否存在长期投资泡沫；收购的企业是垃圾还是黄金，是否有创利能力；是否有大量闲置固定资产；各类待摊费用等虚资产都属于不良资产范畴；
财务报告数据的时效性
财务分析所依据的数据都是过去发生的经济业务的结果，是根据会计报表上的静态历史资料计算得出的比率。这种历史资料又经过一段时间的分析、研究，早已不具备制定决策所需要的及时性的信息要求了。历史资料只能在预测和制定未来决策前提供有限的参考，它忽视了对评价企业管理效能极为有用的动态信息，例如流动资金的变化。因此，建立在这些数据上的财务分析，不能也无法作为制定决策的绝对依据。
通过以上的分析，可见财务分析并不能为评价和判断企业财务状况和经营成果提供一个十分精确的尺度。所以，在进行财务分析时必须充分运用一切必要的补充手段，在全面、完整、充分地掌握静态信息的基础上，适当调整上述局限性带来的影响。
比率分析是用两个数据得出一个比率，然后用几个相关的比率综合分析企业的财务状况的一个侧面，或者用一系列的比率得到企业财务状况的每一个方面，然后综合起来得到企业整体财务状况和管理状况的分析。
通常这种分析只告诉我们这个企业怎么样，有什么问题，而很难反过来分析为什么是这样，可以怎样改进。
财务比率分析本身存在的问题主要有以下几点：CNKI
分析者的立场决定评价目的
长期债权人和控股股东：基本资产结构和营利能力的可持续性，资产结构中也会格外关注表外的人力资源结构。债务融资的潜力。
短期债权人和中小股东：流动资产的质量，营利能力和股利发放政策。
管理层：
经营资产的有效性，固定资产的利用，存货周转，债权回收能力的整合能力
预算的执行情况
现金流量情况
公司效益和个人所得之间的关系；
关键是实现毛利率、债权回收期、存货周转率之间的动态平衡；
财务比率的比较参照系问题
和谁比的问题
例如，
和同行业比较，但统计数据有水分，只可参考；
和自己比，比历史，比内控；
和特定对象比较，永远有意义；
计算综合比率，赋予不同指标以权重，最后得到一个分数。目的是为了排序，对于评价特定企业财务状况没有实际意义。
财务比率综合分析表
指 标
实际值
1
标准值
2
关系比率
3=1／2
重要性系数
4
综合指数
5=34
流动比率
2 33
2
0 15
速动比率
1
资产负债率
53％
40％
0 10
应收账款周转率
10次
12次
存货周转率
次
15次
总资产周转率
次
次
0 15
0 130
销售净利率
％
4％
0 10
成本费用利润率
％
％
股东权益净利率
％
15％
0 997
合计
结论：
各项财务比率综合指数的合计数为，近似于1，这说明该企业的财务状况基本良好，但应看到反映企业资金周转状况的存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率还不够理想，比率尚可提高等。
局限性：
采用指数法综合分析评价企业财务状况，关键在于求得各项财务比率的重要性系数和标准值。这两项指标的确定带有很大的主观性，应根据历史经验和现实情况，合理地判断确定，才能得出正确的结果。
报表真实性和企业“自制”比率
财务分析通常假定报告是真实的。
报告的真实性问题，要靠审计和分析者根据专业知识对报表的调整来解决，财务分析本身不能解决报告的真实性问题。
在具体操作中应首先评价公司治理结构的诚信度、内部控制制度的执行情况，以及会计们的业务水平；
然后注意财务会计报告是否规范、是否有故意遗漏，同时要注意分析数据的反常现象，剔除偶然因素的影响。
How companies cook the ratios?
“你想看什么，我尽力提供什么”
“你希望我的业绩如何，我就编出这样的业绩让你看”
利润表遵循由下至上的编制顺序；
投资收益和营业外收入是两大法宝；
为了修饰流动比率，管理者在报表日前将短期债务还掉，过后再借回来；
实现销售，下年再退回去；
债务转成股权；为改善其资本构成而将债务转化成所有者权益
精心策划将债务转化成所有者权益的 “债转股”的“战略”活动：
首先以一定时期的高利润吸引目前和潜在的所有者
然后再以“优惠”条件“优先”给予债权人，鼓励债权人放心大胆地将债权放弃，转成企业的所有者。
一旦此战略实现，将意味着，原来的债权人不会再对企业有债权要求，企业的负债与所有者权益比率好转，结果，使企业原来债权人的风险加大。
我国企业这方面的例子已经很多。
债转股和东欧
企业大多数会计人员的系统性造价能力不强，真正的造假专家都藏于会计师事务所当中。
财务报告舞弊“不是始于管理层的不诚实，而是发端于某种环境——这种环境中存在两个特征：一、激进的财务业绩目标；二、目标未实现将被视为不可宽恕的氛围。换言之，财务报告舞弊缘于压力。”
可比性
只需记住一点：企业在不同会计年度间采用不同会计方法以及不同企业以不同会计方法为基础形成的信息具有极大的不可比性。
结论：在运用比率分析评价企业的经营成果和财务状况时，必须综合判断，结合趋势分析法的各种趋势分析和现金流量表上的资金变动原因的分析，以及企业呈报的财务情况说明书上说明的企业生产经营、利润实现和分配、资金增减和周转、财产物资变动和税金交纳情况及近期对财务状况发生重大影响、资产负债表日后事项等全盘考虑后作出判断和评价。
企业财务状况的综合分析
财务综合分析的含义
个别财务指标和个别会计报表，均不能全面系统地对企业的财务状况和经营成果作出评价，而财务分析的目的就是要全方位表达和披露企业的经营理财状况，进而对企业经济效益作出正确合理的判断，为企业资金的筹集、投入、运用、分配等一系列财务活动的决策提供有力的支持。因此，必须进行多种指标或比率之间的相关分析或者采用适当的标准对企业状况进行综合的评价，才能得出整体意义上的对企业财务状况和经营成果的客观评定。
所谓的财务综合分析，就是将企业的偿债能力、资产使用能力和获利能力等诸方面的分析纳入一个有机体中，认真分析其相互关系、全方位评价企业财务状况和经营成果的经济活动，这对判断企业的综合财务情况具有重要作用。
财务综合分析的特点
综合财务分析的特点，体现在其财务指标体系的要求上。一个健全有效的综合财务指标体系必须具备三个基本素质：一是指标要素齐全适当；二是主辅指标功能协调匹配；三是提供信息的多维性。
指标要素的齐全性，意味着所设置的评价指标必须能够涵盖企业获利能力、偿债能力及营运能力诸方面总体考核的要求。
所谓主辅指标功能的协调匹配，实质上在于强调两个方面：第一，在确立获利能力、偿债能力、营运能力诸方面评价主辅地位；第二，不同范畴的主要考核指标应反映企业经营状况、财务状况的不同侧面与不同层次的信息，应当能够全面、详实地揭示出企业经营理财的业绩。
提供信息的多维性，要求评价指标体系必须能够提供多层次、多角度的信息资料，既能满足企业内部管理当局实施决策的需要，又能满足外部投资者和政府经济管理机构等相关利害集团据以决策和实施宏观调控的要求。
要想对企业财务状况和经营成果有一个总的评价，就必须采用适当的标准进行综合性的评价。综合分析的方法有很多，其中应用比较广泛的有杜邦分析法和财务比率综合分析法。杜邦分析法前面已有述及，因此下面着重介绍几种财务比率综合分析法。
沃尔评分法
在进行财务分析时，其中一个主要问题就是计算出财务比率之后，无法判断它是偏高还是偏低。与本企业的历史比较，也只能看出自身的变化，却难以评价其在市场竞争中的优劣地位。沃尔分析法弥补了这些缺陷。
亚力山大·沃尔是财务状况综合评价的先驱者之一，他在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价企业的信用水平。他选择了七种财务比率，即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定了各个比率在总评价中占的比重，总和为100分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，最后求出总评分。
但是，沃尔评分法存在两个缺陷：一是理论上的缺陷，即所选定的七项指标缺乏证明力；二是技术上的缺陷，即当某项指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响。尽管沃尔的方法在理论上还有待证明，在技术上也不完善，但它还是在实践中被广泛应用。
综合分析法
为了进行综合的财务分析，可以编制财务比率汇总表，将反映偿债能力、营运能力和获利能力的比率进行归类，得出各方面的状况。综合分析法常采用的一种方法称为指数法，运用指数法编制综合分析表的步骤如下：
第一步：选定评价企业财务状况的比率。通常是选择能够说明问题的重要比率，并且偿债能力、营运能力和获利能力三类比率因反映财务状况的侧重面不同，故应分别从中选择若于项具有代表性的比率。
第二步：根据各项比率的重要程度，确定重要性系数。各项比率的系数之和就等于二。重要程度的判断，需根据企业经营财务状况、发展趋势以及企业所有者、债权人和管理人员的态度等具体情况而定。
第三步：确立各项比率的标准值。财务比率的标准值是指各项财务比率在本企业现实条件下最理想的数值，即最优值。
第四步：计算企业在一定时期各项财务比率的实际值。
第五步：求出各项财务比率的实际值与标准值的比率，称为关系比率。
第六步：求得各项财务比率的综合指数及其合计数。各项比率的综合指标是关系比率和重要性系数的乘积，其合计数可作为综合评价企业财务状况的一个依据。一般而言，综合指数合计数如果为1或接近1，则表明企业的财务状况基本上达到标准要求；如果与1有较大差距，则财务状况偏离标准要求较远。在此基础上，还可进一步分析具体原因。
为简便起见，这里只选用10个财务比率计算编制成综合分析表，见表2－5所示：
表2—5 财务比率综合分析表
指 标
实际值
1
标准值
2
关系比率
3=1／2
重要性系数
4
综合指数
5=34
流动比率
2 33
2
0 15
0 175
速动比率
1
资产负债率
53％
40％
0 10
0 133
应收账款周转率
10次
12次
存货周转率
次
15次
总资产周转率
次
次
0 15
0 130
销售净利率
％
4％
0 10
成本费用利润率
％
％
所有者权益报酬率
％
15％
0 997
0 100
合计
在表2—5中，各项财务比率综合指数的合计数为，近似于1，这说明该企业的财务状况基本良好，但应看到反映企业资金周转状况的存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率还不够理想，比率尚可提高等。
采用指数法综合分析评价企业财务状况，关键在于求得各项财务比率的重要性系数和标准值。这两项指标的确定带有很大的主观性，应根据历史经验和现实情况，合理地判断确定，才能得出正确的结果。
综合评分法是评价企业总体财务状况的一种比较合适的方法，但这一方法的正确性取决于指标的选定、标准值的合理程度、标准值重要性权数的确定等因素。
审计意见在财务报告分析中的作用
所有权和经营权的分离是独立第三方审计存在的根本原因。企业财务报表审计的委托者是企业的所有者或股东，此委托关系表明了股东对经营者天然的不信任。
除此之外，由于会计政策的不恰当选择或者人为的盈余操纵，各财务报告的使用者，也希望借助于资本市场中注册会计师的专业审查，以确认财务报告的质量。
审计意见的类型
财务报表审计的目标是对被审计企业的报表是否恰当地反映了财务状况发表意见，形成审计报告。审计报告是审计人员站在“独立，客观，公正”的立场上，对企业编制的报表是否遵循了会计准则，是否恰当地反映了企业的财务状况所表明的一种看法或意见。审计人员出具的审计报告有四种类型，即无保留意见的审计报告、保留意见的审计报告、否定意见的审计报告和无法发表意见(或拒绝表示意见)的审计报告。
无保留意见审计报告（无保留地表示满意）
无保留意见是指注册会计师对被审计单位的会计报表，依照独立审计准则的要求进行审查后，确认被审计单位采用的会计处理方法遵循了会计准则及有关规定；会计报表反映的内容符合被审计单位的实际情况；会计报表内容完整，表达清楚，无重要遗漏；报表项目的分类和编制方法符合规定要求，因而对会计报表无保留地表示满意。
在无保留意见的审计报告中，审计意见只有“符合”、“恰当”、“一致”等具有弹性的字眼。审计报告中不会出现“真实”、“准确”、“无误”等字眼。
无保留意见并不表明记账无误，也并不意味着效益很好，或者企业管理卓有成效，或者企业内部控制制度健全及有效实施，只说明没有重大错误；双方若有重大分歧的事项，只要按照注册会计师的要求进行调整，仍可出具无保留意见审计报告。
审计人员之所以能够出具无保留意见的审计报告，很重要的一点是审计人员认为企业的财务报表编制及会计处理与会计准则的要求无“重大性”差异。即使存在差异，但只要审计人员根据自己的职业判断，认为这种偏差不足以使信息使用者做出错误决策，则仍然不影响审计人员出具无保留意见的审计报告。
另一方面，也可能企业的会计处理没有遵循准则要求，且差异重大，足以导致信息使用者做出错误决策并招致损失。但由于审计人员水平所限或受时间、人手多少等条件的制约，未能发现这些问题，而仍出具了无保留意见的审计报告。企业的会计年度与日历年度一致，企业均应在12月31日进行结账，上市公司必须于次年四月底前对外发布财务报告。这就是说，所有需要经过审计人员审计的企业，均要集中在十月至四月这段时间聘请注册会计师进行审计。审计任务的大量集中必然降低审计工作的质量。这样，就极有可能使本应出具保留意见的审计报告出具成了无保留意见的审计报告。
因此，财务报告分析者不应该认为无保留意见的审计报告是目标评价企业的 “信息质量免检金牌”。
保留意见审计报告
注册会计师经过审计后，认为被审计单位会计报表的反映就其整体而言是恰当的，但局部意见不一致或者局部不确定，应出具表示保留意见的审计报告。例如，个别重要财务会计事项的处理或个别重要会计报表项目的编制不符合《企业会计准则》和国家其他有关财务会计法规的规定，被审计单位未予调整；审计范围受到局部限制；个别会计处理方法不符合一致性原则；其他未确定事项；等等。
否定意见的审计报告
如果其影响程度超出一定范围，以致会计报表无法被接受，被审计单位的会计报表已失去其价值，注册会计师就只能表示否定意见。例如，会计处理方法严重违反《企业会计准则》和国家其他有关财务会计法规的规定，被审计单位拒绝进行调整；
拒绝表示意见的审计报告
注册会计师在审计过程中，由于受到委托人、被审计单位或客观环境的严重限制，不能获取必要的审计证据，以致无法对会计报表整体表示审计意见时，应当出具拒绝表示意见的审计报告。
阅读审计报告时应注意的方面
无保留意见报告是一种最常见的审计报告。否定意见的审计报告和拒绝表示意见的审计报告，在实践中均不多见。保留意见的审计报告、反对意见的审计报告与拒绝表示意见的审计报告也不一定意味着企业在经营与内部管理上已经岌岌可危。
财务报告分析者对审计工作的作用及审计报告的作用应该持有不可不信，但也不可全信的辨证态度；在我国现阶段，整个审计队伍的专业水平、职业道德素质尚有待提高。在很多情况下，审计意见只能是“仅供参考”。而且，一旦审计人员如果出现重大审计失败，将导致不能揭示重大舞弊或者错误；
如果审计人员和企业串通，在这种情况下，审计报告中的企业会计信息对分析者的误导反而起到了推波助澜的反面作用。
意见类型和收费没有关系，即使会计师事务所出具了拒绝表示意见的审计报告，依然按照审计业务约定书正常收费；审计意见和股价也没有直接关系，所有股东对事务所起诉一般比较困难；
许多时候，从非严格的意义上来讲，审计报告篇幅越长，财务状况和经营成果越差；
出现更换会计师事务所的事项要引起足够的警惕，一定要清楚背后的真正原因。例如“南通纵横国际股份有限公司”的2001年年报，连续遭到两家会计师事务所出具“拒绝表示意见”的审计报告，并在屡遭上海证券交易所谴责的情况下，一直拖到7月18日才公布，成为2002年沪深股市中最后一家公布年报的公司。在“纵横国际”事件中，会计师事务所起了至关重要作用。深圳天健信德会计师事务所出具的审计报告长达104页，并揭出公司存在重大隐患问题。纵横国际对此不能接受，随后解聘了天健信德，另聘一家事务所。但其年报还是被新接任的江苏天华大彭事务所同样出具了“拒绝表示意见”的审计报告，最终令纵横国际戴上了“ST”的帽子。
盈余管理及反常信息识别
盈余管理的含义
常见手法
虚增收入
对一笔交易在何时确认为收入，这是最古老的会计问题之一。因而操纵收入确认也是财务报表粉饰最古老的手法之一。
借助时间差调节利润。
传统的做法是在12月份虚开发票，次年再以质量不合格等理由办理退货。为增加销售收入，没有在会计期末结账，将下期销售计入本期。或者，利用阴阳合同虚构收入，如公开合同上注明货款是1 000万元，但秘密合同上约定实际货款为600万元，另外400万元虚挂，这样就虚增了400万元的收入，这在关联交易中非常普遍。为了掩盖其造假行为，企业经常捏造存货记录、发运记录和发票。例如，银广夏公司通过虚构交易对象、伪造销售合同、伪造出口报关单、虚开增值税专用发票、伪造免税文件和伪造金融票据等手段，虚构主营业务收入，虚构巨额利润达亿元。其中，1999年虚构亿元，2000年虚构亿元。《财经》杂志2001年8月刊登的“银广夏陷阱”一文揭示出这个带有高科技、西部开发、环保题材的优质“蓝筹股”，在2000年股份上涨44%的背后，是一场彻头彻尾的骗局，从而将为中国100多家上市公司承办审计业务的而又未能勤勉其义务的深圳中天勤会计师事务所曝光于天下。深圳中天勤会计师事务所在为银广厦财务报告审计时，未能勤勉其责，没有采取正确的方法对重要的应收账款进行发函询证，而是将询证函交给了银广厦公司；也没有采用分析性的审计技术来执行收入循环测试、现金及银行存款测试及成本分析，对于销售收入巨增而仓储费、运输费未相应增加等事实不进行逻辑分析，为银广厦财务报告出具无保留意见的审计报告。
利用长期投资美化资本结构
相当一部分企业的对外投资，纯粹是为了粉饰其财务状况的外在表现。让我们通过下面的案例来阐述这个手法是如何运作的。
【案例2-2】Q公司正准备筹集一笔贷款。筹集贷款前Q公司的资产负债表如表2-7所示。
表2-7 Q公司资产负债表
编制单位：Q公司 2007年12月31日 单位：万元
资 产
负债及所有者权益
流动资产
固定资产
资产总计
1 000
5 000
6 000
负债
所有者权益
实收资本
资本公积
盈余公积
所有者权益合计
负债及所有者权益总计
5 000
500
0
500
1 000
6 000
假设Q公司拟筹集资金2 000万元，款项将从银行借入。Q公司如果以此报表向银行申请贷款，很难通过，Q公司目前的负债与所有者权益的比是5∶1，借款后，将达到7∶1。对于债权人来说，如果高的负债与权益比将意味着债权的安全性下降，Q公司将很难得到贷款。
但是Q公司可以通过对外投资，使财务状况的外在表现得到改善。如该Q公司与某受资方签订一项投资协议，该Q公司作为投资方以一项固定资产和一项专有技术对外投资，投资作价4 000万元。而实际上，投资方的固定资产账面净值为1 000万元，专有技术并未入账。这就是说，Q公司通过此项投资，其长期投资价值为4 000万元，固定资产减少1 000万元，无形资产价值仍无变化。投资前后资产价值相差3 000万元，3 000万元增值将增加Q公司的资本公积。这样，投资后的资产负债表如表2-8所示。
表2-8 Q公司资产负债表
编制单位：Q公司 2007年12月31日 单位：万元
资 产
负债及所有者权益
流动资产
固定资产
长期投资
资产总计
1 000
4 000
4 000
9 000
负债
所有者权益
实收资本
资本公积
盈余公积
所有者权益合计
负债及所有者权益总计
5 000
500
3 000
500
4 000
9 000
投资后的资产负债表，负债与所有者权益之比为5∶4，筹款2 000万元后，该比率为7∶4，筹款后的比率仍比原报表的比率安全。Q公司将很可能会因此而筹款成功。因此通过长期投资，Q公司可以在一定程度上改善其报表的外在表现。
（3）混淆资本性支出与收益性支出的界限。根据现行会计制度的规定，企业为在建工程和固定资产等长期资产而支付的利息费用，在这些长期资产投入使用之前，可予以资本化，计入这些长期资产的成本。利息资本化本是出于收入与成本配比原则，区分资本性支出和经营性支出的要求。然而，在实际操作中，有不少国有企业和上市公司滥用利息资本化的规定，蓄意调节利润。
例如，某公司2008年1月1日向银行借款用于建设营业大厅，期限为3年，该营业大厅于2009年1月1日竣工并交付使用，但是企业在2008年2月的账务处理中，依然记入在建工程，少计财务费用，以达到虚增利润的目的。我国上市公司被出具否定意见审计报告的第一家上市公司渝太白就是利用这种手法隐藏了8 064万元的财务费用，结果被注册会计师出具了否定意见的审计报告。
（4）利用“垃圾桶”和“聚宝盆”。“垃圾桶”指的是其他应收款科目，因为其往往具有隐藏潜亏的效果；“聚宝盆”指的是其他应付款科目，因为其往往具有隐瞒利润的作用。
根据现行会计制度，其他应收款和其他应付款科目主要用于反映除应收账款、预付账款、应付账款、预收账款以外的其他款项。在正常情况下，其他应收款和其他应付款的期末余额不应过大。然而，我们在上市公司报表中发现，许多国有企业和上市公司的其他应收款和其他应付款期末余额巨大，往往与应收账款、预付账款、应付账款和预收账款的余额不相上下，甚至超过这些科目的余额。其所以出现这些异常现象，主要是因为许多国有企业和上市公司利用这两个科目调节利润。
比如，注册会计师在查阅某公司“其他应收款”明细账时，发现摘要中注明应收王某赔款业务，借方发生的时间为4年以前，但至今仍挂账未解决，经询问知情人，才知王某为该公司前任出纳员，因责任事故给公司造成损失，由于各种原因，本应由王某赔偿的款项一直没有收回，现王某已经调离本单位而且去向不明，因此，这部分赔款已经成为事实上的坏账，但仍挂在公司账上，充当资产，不做坏账损失处理。这样，就使得本应该记入营业外支出的损失仍充当着资产的角色，同时也使得利润产生了虚增。
（5）以“垃圾”换“黄金”进行利润转移。通过不等价交换，即借助关联交易，在上市公司在和非上市的母公司之间进行不公允的资产重组，这往往具有使上市公司一夜扭亏为盈的神奇功效。
按我国会计法规规定，资产重组是企业为了优化资本配置，调整产业结构，完成战略转移等目的而实施的资产置换和股权置换。然而，资产重组现已被广为滥用，以至提起资产重组，人们立即联想到做假账。近年来，在一些公司中，特别是在上市公司中，资产重组确实被广泛用于粉饰会计报表。不难发现，许多上市公司扭亏为盈的秘诀在于资产重组。例如，借助关联交易，由非上市的公司以优质资产置换上市公司的劣质资产；由非上市的公司将盈利能力较高的下属公司廉价出售给上市公司；由上市公司将一些闲置资产高价出售给非上市的公司。
（6）虚拟资产是调节利润的“防空洞”。由于权责发生制、配比原则的存在，也便产生了虚拟资产。虚拟资产是指企业已经实际发生费用或损失，但由于权责发生制原则的要求，而暂时做“资产”处理的有关项目，包括待摊费用、递延资产以及待处理财产损益等项目的资产。这些项目的主体不能为企业提供实质性的帮助，没有实际利用价值。于是，企业往往以权责发生制、配比原则等合法借口，通过不及时确认、少摊销或者不摊销已经发生的费用或损失，将虚拟资产作为粉饰报表的工具。比如，企业在经营过程中发生的一些费用和损失，如工具、用具、低值易耗品等数额较大的待摊费用，应该在一年内摊销完，少数企业看到当年形势不好，为了扩大当年利润，该摊的费用人为地不摊，把当年该结清的费用转到下年，悬在账上，使得待摊费用实际上成了某些企业做假的“防空洞”。
例如，2005年深圳某公司的年末审计报告中，注册会计师出具了如下的保留意见：“贵公司董事会通过决议，将因技术质量造成的异常产品损失共计人民币38 609 元列入资产负债表之待处理财产损失中，其理由是在技术上还存在可修复性。而根据我们的判断，此项账务处理应作为报废损失处理。”
（7）利用关联交易调节利润。我国的许多上市公司由国有企业改组而成，在股票发行额度有限的情况下，上市公司往往通过对国有企业局部改组的方式设立。股份制改组后，上市公司与改组前的母公司及母公司控制的其他子公司之间普遍存在着错综复杂的关联关系和关联交易。利用关联交易粉饰会计报表、调节利润已成为上市公司乐此不疲的“游戏”。
利用关联交易调节利润，其主要方式包括：
1）虚构经济业务，人为抬高上市公司业务和效益。例如，一些股份制改组企业因主营业务收入和主营业务利润达不到70%，就通过将其商品高价出售给其关联企业，使用其主营业务收入和利润“脱胎换骨”。
2）采用大大高于或低于市场价格的方式，进行购销活动、资产置换和股权置换。如前面所举的资产重组案例。
3）以低息或高息发生资金往来，调节财务费用。例如，某股份公司将12亿元的资金（占其资产总额的69%）拆借给其关联企业。虽然我们不能肯定其资金拆借利率是否合理，但有一点是可以肯定的，该股份公司的利润主要来源于与关联企业资金往来的利息收入。
4）以收取或支付管理费或分摊共同费用调节利润。例如，蓝田股份2000年在中央电视台投放的巨额广告费用是由“中国蓝田总公司”投放的，但在蓝田股份的会计报表中找不到该广告费用支出，而实际上，蓝田股份的饮料产品通过集团公司遍布于全国的销售网点销售的，仅占公司全部销售量的%。
5）以旱涝保收的方式委托经营或受托经营，抬高上市公司经营业绩。例如，某股份公司，以800万元的代价向关联企业承包经营一个农场，在不到1年内获取7 200万元的利润。
利用关联交易调节利润的最大特点是，亏损大户可在一夜之间变成盈利大户，且关联交易的利润大都体现为“其他业务利润”、“投资收益”或“营业外收入”，但上市公司利用关联交易赚取的“横财”，往往带有间发性，通常并不意味着上市公司的盈利能力发生实质性的变化。我们经常还会发现利用关联交易调节利润的另一个特点，交易的结果是非上市公司的利润转移到上市公司。
披露伎俩
判别原则
反常识
反逻辑
奇迹出现：奇迹太少了，出现奇迹的地方就是造假的主战场
实地考察：荒芜的厂房和巨大订单的反差
表外资源及非财务信息的分析
人力资源
研发
销售
人脉背景
政府，集团，家族
筹资渠道
控股股东，银企关系，政企关系，个人影响力
销售渠道
网络平台，例如淘宝，当当，阿里巴巴
麦当劳，肯德基
不可复制的商业模式
DELL模式
“小金库”
成本的决定机制
多数企业的衰败都是缘于成本失控。
技术装备水平
工艺是决定成本高低的基础因素
决定耗量
成本控制体系的实施
成本企划：成本控制始于研发阶段
工程价值法：手表的功能性分析
全部成本概念：从出生到坟墓，从研发到售后处置
成本动因控制：动因层次，例如选址和税收政策等属于第一层次基本动因，厂房的物理布局、工作流程安排等是第二层次动因，工人操作动作设计等属于第三层次动因
流程控制
增值作业和不增值作业
加强增值作业的效率（可以用作业时间、作业人工等衡量）
尽量消除不增值作业，例如储藏、运送
全面质量管理
零缺陷
六个标准差：废品率是百万分之三的概念
其他控制手段
采购控制：
存货管理：零库存
固定资产使用效率：周转率
人力成本控制：同业比较人工成本，还可以和人均创收能力比较
以资金成本为核心的成本控制
采购付款政策
销售环节应收款的信用管理
筹资成本与筹资风险
税收筹划
财务分析：
上述方面体现企业财务控制质量
可以结合企业背景进行评价，例如评价筹资是否符合生产扩张的正常需要，还是筹资过多，带来较重财务负担
以人为中心的管理、激励和控制
控制成本的实质在于对人的行为进行控制，例如各种挥霍浪费或生产浪费
行为导向的成本控制思想
管理决策影响成本
例如当地政府或控股股东决定收购一个垃圾企业，就会形成成本的大包袱
核算方法不符合一贯性原则
人为调整产品在存货和已销产品成本之间的分摊
关于成本和费用的财务分析手段
成本率：趋势比较和同行业比较，并判断和战略的吻合度
资产周转率、存货周转率、固定资产周转率、和利润率之间的关系分析
外企看重
总结
资产负债表分析总结
资产基本结构与战略的吻合度，看行业和主营业务；
投资资产和经营资产的平均比重
投资资产与投资收益是否匹配
投资收益与营业利润的比较
资产使用效率的高低
经营资产规模和创造的经营利润是否匹配；
总资产规模变化
主要资产和负债的变化方向及其含义
固定资产和在建工程；
应收债权的期初期末之差，看基本回款正常性；
应付债务的期初期末之差，考察付款状况是否正常；
主要不良资产区域在哪里，规模有多大；
待摊费用
流动资产和总资产对负债保证的有效性；
资本的力量
杠杆的运用
资本是没有祖国的，银行家们不知道什么是爱国和高尚，他们追逐的唯一目标就是获利。——拿破仑
利润表分析总结
毛利率，费用率，关注毛利和费用之间的变化
营业利润年度间的变化
关注利润结构：
利润总额中投资收益与经营利润之间的比例比较；经常损益和非经常损益的比较
权责发生制和和收付实现制拟合程度
经营利润和经营活动现金流量是否匹配；
现金流量表分析总结
营业利润和投资收益各自产生现金的能力；
如果营业利润比较充分，可以暂时不分析上述对比；
研究投资的流出量
对外+对内，扩张对将来利润增长的含义，进行盈利预测
评价筹资能力，关注筹资流入有何作为（投资还是发放工资、发放股利），关注是否存在借新债还旧债，这种情况存在暗示企业经营受阻。
股东权益变动表的分析总结
关注大股东变化
关注年度间比较
关注现金股利分配方案：关注资金从哪里来
第一链条
固定资产——存货——营业成本——营业利润——现金净额
即，资产——相应的利润——相应的现金流
对链条进行操纵的是其背后的控股股东，进一步的剖析应关注治理结构
总之，关键在于链结的均衡发展。
存货的评价不在于存多少，而在于卖多少。
存货的分析要强调存货和成本、存货和固定资产之间的关系。
例如，成本为100的存货如果卖掉80，那么存货结余20，营业成本为80；该批货物如果售价为130，那么相应的银行存款或者应收债权将增加130.
存货大幅增加时，首先判断固定资产和在建工程是否有大幅投资增长，或者增设了匹配数量的分支机构，如果没有上述原因，那么可怀疑存在存货积压。
存货积压是超正常需求的储备，其导致的财务后果是：
毁损仓储和跌价风险上升，增加存货持有成本，降低企业资产获利能力，同时加大了企业未来的资金压力；
原材料积压一般是年底以较便宜的价格批量采购；
如果人为造成在产品增加，产成品成本就会下降，进而导致销售成本偏少，会改善毛利率；
如果人为造成产成品增加，故意少计销售成本，也会改善毛利率；
未来积压存货所占用资金的来源：借入
存货数量确定：永续盘存制（超市）和实地盘存制（掩藏不正常减少）
存货价值：历史成本和公允价值差距很大，因此要结合市场，格外关注存货品质
科龙发展较为平稳：通过进一步的分析发现，固定资产和存货的变化出现反向变化。固定资产的增加应包括设备和房屋等，相应在产品应该增加，但附注表明在产品不增反减，说明固定资产肯定闲置了，市场销售受阻。另外一种可能是多结转了营业成本，虚减了存货，利润移入下一年度。除非固定资产是在年末增加的，才可以解释上述情况。
康佳固定资产很少，由固定资产和营业成本（即已销售的存货）的对比，可知是典型的小马拉大车生产模式，可能是三班倒、装配或者外包，康佳未来靠梦想。存货周转缓慢，存货积压较多，营利能力下降。由附注可知，存货过多由于原材料和产成品大幅增加，原材料增加并不是由于年底批量采购降低成本或者多开设了分支机构，而是倪润峰挑起行业争斗，囤积了大量彩管。
上海汽车：固定资产和营业成本是2：1的关系，表明固定资产闲置较多，没有100%开工，受到汽车配件市场大幅下滑的影响；由存货和营业成本之间的对比（存货周转次数），感觉存货周转很轻快；毛利率为40%
第二链条
存货和应付款之间的关系
正常情况下，营业利润应低于经营活动现金流量，例如不付现费用的影响
Sheet1
2007年 固定资产 存货 营业成本 主营利润 现金净额 备注
期初 期末 期初 期末 上年 本年 本年 本年
科龙 合并报表流量为正
康佳 55 78
上海汽车
cccsss:实际是1999年
Sheet1
2002年 预付账款 存货 应付票据 应付账款 营业利润 经营净现金流量
康佳
康佳评价 谈判能力较强 合计数大于存货，存货相当于全部是赊账
青岛海尔母公司 0
海尔评价 采购应有较强谈判能力，但此数据表现异常，经分析，属于内部占用，不是真正的预付款 表明海尔信用很高 欠账很少，公司有实力
