第十章 国际资本流动
国际资本流动是推动世界经济增长，促进国际贸易、技术转移及国际分工，加速世界经济全球化的重要力量。但资本的过量的、不合理的流入和利用，也是导致债务危机乃至金融危机的根本原因。本章将在讨论资本流动问题的基础上，重点探讨国际债务危机和我国外债管理问题。
第一节 国际资本流动概述
一、国际资本流动的概念
国际资本流动(international capital movements)是指国际间为实现一定的经济目标而进行的各种形式的资本转移。这里所说的资本包括货币资本或借贷资本，以及与国外投资相联系的商品资本和生产资本。
资本流入
资本流入(capital inflow)是指资本从国外流入国内，它意味着本国对外国的负债增加，或外国对本国的资产增加，或本国在外国的资产减少，或外国对本国的负债减少。
资本流出
资本流出(capital outflow)是指资本从国内流向国外，它意味着本国在国外的资产增产，或本国对外国的负债减少，或外国在本国的资产减少，外国在本国的负债增加。
二、国际资本流动的类型
根据资本回流期限的长短可将国际资本流动分为长期资本流动和短期资本流动。
1.长期资本流动
长期资本流动是指期限在1年以上的国际资本流动，或未规定具体期限者的投资。长期资本流动包括直接投资、间接投资和国际信贷。
(1)直接投资
直接投资(foreign direct investment，简称FDl)是指以取得或拥有国外企业的经营、管理权为特征的投资。也就是说国际直接投资的投资者直接参与所投资的国外企业的经营和管理活动。直接投资有两种形式一是在国外创建新的企业；二是跨国并购。这两种形式的共同之处在跨国经营企业都是以股权参与的方式获得目标企业的控制权或参与其经营管理。
①新建方式
新建方式也称为绿地投资(green field investment)，是指跨国公司等投资主体在东道国境内依照东道国的法律设立的部分或全部资产所有权归外国投资者所有的企业。
绿地投资的突出优点及缺点
绿地投资的突出优点是：在创建新的企业的过程中，跨国经营企业独立地进行项目的策划、建设、并实施经营管理，投资者能在较大程度上掌握项目策划各个方面的主动性。其突出的缺点是：创建新的企业需要大量的筹建工作，而且建设周期长、速度慢，缺少灵活性，因而整体投资风险大。
②并购方式
并购是兼并(merger)和收购(acquisition)的简称，它们是市场经济高度发展的产物，常常缩写为MILA。《大不列颠百科全书》对兼并的解释是：指两家或更多的独立企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。收购指的是一个公司用现金、股票或债券购买另一公司的股权股票，以获得该公司的控制权，而该公司的法人地位并不消失。兼并、收购都是为了获得公司的控制权，是一种高级形态的产权交易。
并购方式的优点
①资产获取迅速，市场进入方便灵活。
②跨国公司可以以低于目标公司资产的真实价值的价格廉价获得资产。
③便于扩大经营范围，实现多角化经营。
④获得被收购企业的市场份额，减少竞争。
(2)间接投资
间接投资又称国际证券投资(international portfolio investment)，是指以取得利息或股息等形式的资本增值为目标，以被投资国的证券为购买对象的投资。国际间接投资者并不参与国外企业的经营管理活动，其投资是通过国际资本市场进行。
国际证券投资的分类
国际证券投资可分为国际股票投资和国际债券投资。国际股票投资是指在股票市场上购买上市的外国企业股票。国际债券又分为外国债券和欧洲债券。外国债券是指传统的国际债券。即发行人在外国发行的，以发行地所在国的货币为面值的债券，如扬基债券，武士债券等。欧洲债券，是指在面值货币所在国以外的国家发行的债券。如欧洲美元债券等。
间接投资与直接投资的区别
第一，有效控制权的区别。
第二，国际直接投资的性质和过程比国际间接投资复杂。
(3)国际贷款
国际贷款主要包括政府贷款、国际金融机构贷款、商业银行贷出口信贷等几种方式，具体内容可参见前面相关章节的内容。
2．短期资本的流动
短期资本的流动是指期限在1年以内的国际资本流动。短期资本的流动，主要是通过各种信用工具——票据来实现的。这些信用工具包括短期政府债券、商业票据、银行票据，可转让银行定期存单以及银行的活期存款凭证等。因为这些短期资本容易转化为货币，因此，它可以迅速和直接地利用同一国的货币供应量。这一点与长期资本流动不同。
(1)贸易资本流动
一般来说，贸易总是与货币的流动联系在一起的。在国际贸易中，出口商出口商品后，并不是立即从进口商处收回货款，而是允许进口商延迟一段时间进行支付。为了融通进口商品的资金，进口国家或者会发生对外债权的减少，或者会是发生对外负债的增加。因此，这里所说的贸易资本的流动是指由于延期支付而发生的短期资金融通，对于国际贸易中贷款的到期支付引起的货币流动则属于经常项目。
(2)银行资本流动
各国经营外汇业务的银行，出于业务活动的需要，不断地要进行国际间的同行业资金的往来．收付、结算、短期资金的拆借、外汇头寸的调拨以及套汇、套利、掉期等活动。这些都会产生频繁的国际短期资本的流动。
(3)保值性资本流动
这是指由于短期资本的持有者为了资金的安全或资本价值不受损失而在国际间进行资本调动所引起的资本的国际转移。某国家或地区政治局势不稳，可能会引起其国内资本或国内的外国资本外逃；一国经济情况不好，从而收支状况恶化，那么其货币必定趋于贬值，于是其国内资金，会向币值稳定的国家流动。
(4)投机性资本流动
是指投机者利用国际市场各种行市的涨落差异和对变动趋势所作的预测而进行投机，以赚取预期利润为目的的资金流动。国际市场上能引起投机资本流动的因素很多，如贵金属及证券价格的剧烈波动，汇率、利率的变动以及某些重要商品的大幅涨落，也能促使投机者不断买进卖出，都会导致短期资本的大量流动。
第二节 国际资本流动的形成原因及特点
一、国际资本流动的原因
在国际资本流动中，长期资本和短期资本流动的具体原因各不相同。各国资本流人和流出的具体原因当然也不同。但是，从总体来看，国际资本流动的根本原因不外乎为以下两个：第一是追求利润，第二是避免风险。现实经验告诉人们：任何国际资本的流入或流出，都是追求利润和规避风险这两者权衡的结果。
(一)追求利润
一般来说，国际资本往往流向利润较高的国家和地区。如果一国国内投资所获取的利润低于国际市场，则会引起资本流出。反之，一国投资的利润高于其他国家，就会引起资本的流人。
1.低廉的劳动力成本
劳动力是创造利润的源泉，劳动力价格低的地区，往往也是利润高、吸引资本流入的地区。投资者经常通过直接投资的方式在这些地区建立企业，雇用当地廉价的劳动力，生产劳动密集型、低成本的产品，在国际市场上取得超额利润。
2．低廉的原材料成本
原材料是生产力的要素之一，获取廉价的原材料是获得利润的一个手段。因此，一些国家的资本流向原材料价格较低的国家，帮助该国采矿或利用当地的原材料建企业，生产出成本较低的产品投放国际市场，获取利润：所以，国际资本常常流向原材料价格较低的国家和地区。
3．低廉的运输成本
在国际经济交往中，特别是对外贸易交往中，由于运输费用过高，或运输期限过长，也会影响投资利润。因此，国际资本往往回流到某种产品的主要消费市场或附近的地区，在这些地区建立企业，通过减少运输路途、运输时间和运输费用来降低成本获取利润 。
4．高关税税率
关税税率高低也是影响利润、影响国际资本流动的直接原因。当一国关税税率过高，向该国输入商品的成本就会上升。这样，资本就会流入该地区直接建立企业，生产满足当地市场需求的商品，以求避免高关税对利润的侵蚀。
5．高利率
利率的高低直接影响资本的收益率，利率高意味着可以获得较高的资本收益，利率低则意味着资本收益率也较低。所以在国际资本流动中总有一部分是由利率因素引起的。特别是短期资本的流动对利率变化最为敏感。资本持有者总是有意将资本从收益率低的国家向收益率高的国家转移，以获得较高的收益。
(二)规避风险
在国际资本流动中，追逐利润并不是单纯或惟一的动机。对于投资者来说，有时还要考虑资本的安全，虽然有些国家投资利润率很高，但如果投资风险也很高时，投资者就会把资本调出这些国家。
风险因素包括政治风险和经济风险两类
政治风险是指由于战争、罢工、暴动或由于国家执政当局变更及政策的改变所引起的财产损失；
经济风险是指由于国家经济形势的恶化，国际收支巨额逆差、严重的通货膨胀、货币汇率发生剧烈变动等造成的财产损失。为逃避风险，资本往往会流向政治、经济局势较稳定的国家或地区，以追求资本的安全性。
二、国际资本流动的新特点
(一)国际间接投资明显超过国际直接投资的规模而成为国际资本流动的结构主体
20世纪90年代初，国际直接投资从1990年的高峰回落，1993年止跌回升，然而，同期国际间接投资的数量则更为可观，分别是1993年的8186亿美元、1994年的9 676亿美元、1995年的12 843亿美元、1996年的15 716亿美元、1997年的17 693亿美元。
(二)跨国公司是国际资本流动的助推器
跨国公司海外活动的增加，要求并推动资本以更快的速度流动。而跨国银行的国际网络逐渐遍布全球，为资本的全球化流动提供了巨大便利。这些规模庞大的跨国公司和跨国银行直接在国际金融市场上吸收存款和转移资金，大大扩展了国际资本流动的规模。
(三)国际资本投资主体多元化
国际资本投资主体是指把各种资本辅出到国外进行各种投资的国家或地区。国际资本投资主体多元化，是指随各国或各地区经济的发展和国际资本流动的新变化，在国际市场上出现的多国或多地区不同规模地向外输出资本的趋势。20世纪80年代以来，国际资本投资主体多元化的特征越来越明显，而且投资主体层次清晰。
1．发达国家都是重要的投资主体
其中十大投资主体星：美国、日本、英国、德国、荷兰、加拿大、法国、意大利、瑞典、澳大利亚。它们是国际投资的最主要力量。美国、欧盟、日本是当今世界投资的“大三角”。这些投资主体的特点是：资本雄厚，投资面广，投资速度迅速。
2．亚洲新兴工业化经济群、石油输出国组织、阿拉伯海湾产油国等先后跻身于海外投资者行列，构成投资主体的第二层次，这是国际投资的重要力量。尤其是亚洲新兴工业化经济群，包括香港、台湾、新加坡、韩国，是这个层次的主要投资力量。这个层次的投资主体的特点是：潜力大，开拓性强，投资范围较广。
3．其他发展中国家构成投资主体的第三层次，这是补充的投资力量。其特点是：资本有限，实力较薄弱，只能有条件地向外输出资本。但进入20世纪90年代后，这一层次已成为国际资本输人的主要对象。一方面，工业大国经济增长缓慢，经济停滞挫伤了公司企业的投资意愿，资金需求疲软。另一方面，发展中国家整体的年平均增长串在5％左右。经济增长率高，对资金的需求旺盛，投资获利的前景也较好，从而形成对国际资金的强大吸引力。国际资本以空前的规模与速度流向经济前景看好的发展中国家。
(四)金融创新和金融衍生工具的出现与广泛应用，以及现代通讯技术的发展，为国际资本流动自由化提供了物质基础
(五)投资重点转向服务业和技术密集型制造业
国际直接投资的部门结构从初级产业和资源加工型产业向服务业和技术密集型产业转化，初级产业部门的投资比重相对下降，而房地产、银行、保险、商业、旅游、运输等服务行业的投资比重则迅速上升。在制造业中，虽然流向发展中国家的外来投资仍偏向劳动密集型产业，但流向新兴工业化国家的外来投资则已从劳动密集型产业向资本密集型、技术密集型产业转移。
三、国际资本流动的作用机制
资本在国际间的流动往往会通过特定的机制对一国的经济乃至全球经济发挥远远超过本身规模的影响，对此现象我们称之为“放大效应”。资本流动之所以具有“放大效应”，是由于以下特定机制在起作用。
1.金融衍生工具存在的杠杆效应
国际间资本流动可借助衍生金融工具发挥影响。绝大多数衍生工具都有一个共同特征，那就是具有财务杠杆效应，即一定数量的国际资本通过衍生金融工具合约的交易可以控制名义数额大十几倍甚至几十倍的基础资产，从而对金融市场的价格产生很大的影响。
2.各种资本之间存在的密切联系
各种形式的资本之间存在着非常密切的联系，这种联系使一定数量的资本在短期内能迅速扩充实力。例如，主要在各国证券市场上活动的投资基金，一般与银行信贷资金存在着比较密切的联系，它可以在很短的时间里进入一国的同业拆借市场拆入资金，也可能在较长时间内稳定地获得银行信贷的支持。
3.国际资本流动中存在的“羊群效应”
资本流动过程中出现的“羊群效应”，实际上是一种心理预期作用。在短期国际资本流动中，心理预期因素非常重要，尤其是在投机气氛浓厚或市场不确定性增大时它表现的尤为突出。某些有影响的国际资本（比如实力雄厚的对冲基金）的突然行动可能会引发其他市场参与者的纷纷仿效，从而对市场操作和经济运行构成重大冲击。
第三节 国际资本流动的影响和管理
一般地讲，国际资本流动对资本输出国和输入国都有很大影响。在错综复杂的经济活动过程中，其影响既表现为积极的，也表现为消极的。
一、国际资本流动的积极影响
1.促进全球经济效益的提高
(1)长期资本流动大多伴随有生产要素的转移，这将有利于生产要素在全球范围内的合理配置，能产生较高的经济效益。
(2)伴随资本流动的还有先进技术和管理经验的扩散传播，可以缩小国与国之间的差距。
(3)资本流动推动了国际分工的深化。资本流动会带动资本输出国出口贸易与国民收入的增加。
2．改善国际收支。
资本流入意味着本国收入外汇，而资本流出则意味着本国支出外汇。因此资本流动具有调节国际收支的作用。长期资本在这方面的作用更具有持久性；短期资本，尤其一些投资性的短期资本流动也会对一国的国际收支产生影响 。
3．提高资本的边际效益。
资本输出国一般是资本较充裕或某些生产技术具有优势的国家。这些国家由于总投资额或在某项生产技术领域的投资额增多，其资本的边际效益就会递减，由此使新增加的投资的预期利润率降低。如果将这些预期利润率较低的投资额转投入到资本较少或某项技术较落后的国家，便可提高资本使用的边际效益，增加投资的总收益，进而为资本输出国带来更可观的利润。
4. 加速世界经济的国际化。
生产国际化、市场国际化和资本国际化，是世界经济国际化的主要标志。这三个国际化之间互相依存，互相促进，推动了整体经济的发展。
(二)国际资本流动的消极影响
1.长期过度的资本输出、输入会对世界经济的稳定发展产生影响。在货币总额一定的条件下，大量资本输出会使本国的投资下降，从而减少国内的就业机会，降低国内的财政收入，对本国经济发展造成压力。
2. 易于造成货币金融混乱。
短期资本流动在这方面的消极影响最为明显。各国由于国际收支和利率的差异，导致了投机性的短期资本流动频繁，投资者利用汇率、利率的变动，炒买炒卖外汇，更加剧了各国国际收支的不平衡和汇率的不稳定，尤其是投机性强的国际游资一有风吹草动，就会兴风作浪，大规模地从一些国家流进流出，严重干扰和影响了一些国家正常的经济、金融秩序，造成较大的危害。
3．加重外债负担，甚至会陷入债务危机。
对资本输入国来说，除外国的直接投资以外，流入的所有其他类型的资本都属于外债，是需要还本付息的。如果外债金额过大，超出了本国还本付息的承受能力，将会陷入债务危机的困境之中。
第四节 国际资本流动与国际债务危机
20世纪60年代以来，越来越多的发展中国家走上了利用外资发展国民经济的道路。外部资金的注入促进了许多发展中国家的经济腾飞，但是，在20世纪80年代初，也有许多发展中国家出现了偿债困难。国际社会为此采取了一系列挽救措施，但是到目前，国际债务问题仍没有得到真正解决，并对国际金融形势产生着深远的影响。
一、国际债务与偿还能力
(一)国际债务的定义
根据国际货币基金组织、世界银行和国际清算银行的资料，一个国家的国际债务即外债可定义为“向非本国居民用本国货币或外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务”。
我国外债的具体内容
(1)双边政府贷款；(2)国际金融组织贷款；(3)国外银行等金融机构贷款；(4)在国外发行的债券；(5)买方信贷；(6)延期付款； ( 7)国际金融租赁中直接用现款偿还的部分；(8)补偿贸易中用现汇偿还的部分；(9)向国外企业或私人的借款以及他们在我国境内的存款；(10)其他。
我国外债的特征
①借款形式为货币。换句话说，以实物形式构成的债务不算外债；②由于目前人民币在国际上不能自由兑换，所以，规定了外债的币种是外币而非本币；③对中国境内的外资和中外合资银行的债务视作非居民管理；④外汇担保只有在实际履行偿还义务时才构成外债，否则应视为或有债务，不包括在外债统计监测范围内。
国际债务与国际资本有区别
国际资本比国际债务包括的范围广。国际资本包括需要偿还的借贷资本和一般不采取偿还方式的直接投资；而国际债务只是那些需要还本付息的资本流动。
(二)国际债务的偿还能力与债务周期
1．国际债务的偿还能力。国际债务的偿还能力是指一个国家偿付其到期外债的能力。世界银行和国际货币基金组织根据以下指标来衡量一个国家的还债能力。
(1)负债率
它指的是一国外债余额与同期国民生产总值之比，即：
(2)债务率
它指的是一国外债余额与同期商品和劳务出口外汇收入总额之比，即：
(3)偿债率
它指的是一国还本付息额与同期商品和劳务出口外汇收入总额之比，即：
(4)长短期债务比例
长短期债务比例表示一国的短期外债占整个外债的比例，短期外债受市场波动影响大。另外，短期外债用于长期投资具有较大风险，因此，短期外债不宜过多，短期债务比例不宜超过20％-25％。
上述4个指标中，第3个指标即偿债率是用以衡量外债偿还能力的一个最主要的指标，也是用来显示未来债务偿还是否会出现问题的一个晴雨表。其余的指标，相比而言，是辅助或补充性的指标，常见的说法是，偿债率控制在20％以下为宜，如超过20％，说明债务偿还会出现问题。换句话说，一个国家的外债规模应控制在外债本息偿还额不宜超过年外汇总收入——当年商品和劳务出口收入的20％。世界银行曾经分析了45个债务国的情况，偿债率超过20％的17个国家中，15个国家出现了严重的债务问题，以至不得不重新安排债务。
指标的局限性
①上述指标所显示的是过去的情况，并不包括将来形势的发展。
②以出口收入为基础的偿债率只显示了国际收支的一个方面，并没有考虑到国家进口商品和劳务的因素，也没有包含国际储备状况。
③能否持续地、有保证地借人外债，也是外债偿还不出问题的因素之一。
2．债务周期
世界各国资源分布和生产技术发展不平衡，彼此之间进行资金、物资技秉术的交流和利用，特别是经济发展比较落后的国家对经济发达国家的资金、物资和技术的利用，是促进本国经济和社会发展的普遍现象和必然趋势，举借外债是利用外国资金的重要形式，是进行物资和技术交流的基础。
依靠外资促进国民经济增长的三个阶段
对于一个真正谋求经济发展的国家来说，举借外债的最终目的是要实现以自身积累能力为基础的持续增长，摆脱对外债的依赖。从理论上说，依靠外资促进国民经济增长需要经过三个阶段。
第一阶段：
由于为实现一定目标的增长率所需的投资额大于国内储蓄，因而需要国外资本的流人以弥补国内储蓄的缺口。这一阶段单位时间的总资本流入额为净资本流入额与该时期还本付息额之和。
第二阶段：
随着经济的发展，国内储蓄开始增加，基本满足投资和还本付息的需要，此时的外资流入量应逐渐减少，国民经济增长对外债的依赖性降低。
第三阶段：
国民经济持续增长以后，国内储蓄逐步达到能充分满足投资与还本付息的水平，因而无需再大量地借入外债，资本流人和流出达到基本平衡，或实现资本净流出。
二、国际债务危机
(一)国际债务危机的表现
所谓国际债务危机，是指债务国因缺乏偿还能力，无法如期偿还已经到期的外债本息，从而直接影响到债务国及相关地区的金融市场波动所发生的金融危机。
1．20世纪70年代发生在非产油发展中国家的债务危机。
20世纪70年代，许多非产油发展中国家，盲目借取大量外债，不切实际地追求高速经济增长，但由于世界经济衰退和石油价格上涨使许多非产油发展中国家，出现了严重的国际收支赤字。
2．20世纪80年代初席卷全球的拉美国家的债务危机。
20世纪80年代初，国际经济环境发生了一些变化，对债务国产生了不利的影响，削弱了它们清偿外债的能力，加重了它们的债务负担，使它们还本付息发生困难，促成了债务危机。
3．20世纪90年代末震惊全球的东南亚债务危机。
1997年7月首先从泰国债务危机开始的东南亚金融危机，1998年夏天迅速蔓延到日本、韩国、俄罗斯、中东、拉美、欧洲和北美等国家。由地区性危机发展成为国际性危机，并在一些国家引起了严重的社会经济和政治问题，其影响之深，波及范围之广出人意料，发人深思。
4．2001年的阿根廷债务危机。
自2001年12月以来，拉美的第三经济大国阿根廷经历了一场由债务危机引发的噩梦。导致这场危机的原因是多方面的。其中最主要的原因是外债负担过重，超过了经济的承受能力。阿根廷的债务总额高达1550亿美元，占国内生产总值的55％。
(二)引发债务危机的原因
据国际货币基金组织统计，20世纪80年代以来，有120个国家发生过不同程度的债务危机。国际社会为救助这些国家耗资总额达2500多亿美元，其中解救东南亚的金融危机耗资1600亿美元。引发这些债务危机的原因是多种多样的，国际社会把这些综合性原因分为内因和外因两种。
1．债务危机爆发的内因：
(1)债务规模过大。进入20世纪70年代以来，发展中国家的债务不断扩大，尤其是拉美、非洲和东南亚的许多债务国家的债务总额累积膨胀，还本付息的负担不断加重，期待国际金融机构提供更多的新贷款以减缓偿债压力，渡过难关。
(2)外债结构不合理
①商业贷款比重过大。
②外债币种过于集中。
③期限结构不合理。
(3)外债的投向不合理
许多债务国在大量举债后，没有根据投资额、偿债期限、项目创汇率以及宏观经济发展速度和目标等因素综合考虑，制定出外债使用走向和偿债战略，不顾国家的财力、物力和人力等因素的限制，盲目从事大工程建设。由于这类项目耗资金、工期长，短期内很难形成生产能力，创造出足够的外汇，造成债务积累加速。
(4)缺乏有效的外债管理
主要表现在有些国家对借用外债管理混乱，多头举债，无节制地引进外资，往往使债务规模处于失控状态和债务结构超出非合理化。甚至有些国家外债的统计监督制度不健全，政府不能对债务状况进行及时调整，一旦发现问题，往往债务危机就已经形成了。
2．债务危机爆发的外因：
(1)世界经济周期变化的影响。20世纪80年代初发达国家的经济结构发生新一轮的调整，引起世界经济的衰退，是诱发国际债务危机的主要因素之一。
(2)国际市场商业利润的冲击
特别是20世纪80年代以来，美国货币和资本市场利率一再提高，吸引大量国际资金流向美国，从而诱使美元汇率大幅提高。由于发展中国家的债务多数是以美元浮动利率计息，发达国家的基准利率的上升随即拉动商业贷款利率攀升，导致债务国的还本付息负担加重。
(3)国际商业银行贷款政策变化的冲击
20世纪80年代以来，国际商业银行对发展中国家的贷款迅速增加，使得债务国的私人债务比重急剧上升，一些债务由于种种原因变成收回无望的呆账、坏账。因此，国际商业银行又随即大幅度减少对发展中国家的贷款总额，这样一来，一些暂时借新还旧的债务国加剧了资金周转的困难，对债务危机的形成和发展起了推波助澜的作用。
(三)国际债务危机的影响
债务危机不仅会对国内经济和社会发展带来严重影响，而且会干扰国际经济关系发展的正常秩序，是国际金融环境的一大隐患。
1.对国际金融环境的影响
(1)债权国与债务国同处于一个金融体系之中，一方遭难，势必会牵连另一方。
(2)对于那些将巨额贷款集中在少数债务国身上的债权银行来说，一旦债务国出现问题，必然会遭受严重损失，甚至破产。
(3)债务危机使债务国国内局势急剧动荡，也会从经济上甚至政治上对债权国产生不利影响。
2．对国内政治、经济的影响
(1)国内投资规模会大幅度缩减。
①债务危机的爆发使债务国的国际资信大大降低，进入国际资本市场筹资的渠道受阻，使国际投资者减少对该国的直接投资。②危机爆发后国内资金的持有者对国内经济前景持悲观态度，也会纷纷减少投资。③为了还本付息的需要，债务国为经济发展和结构调整所需的材料、技术和设备等的进口必然受到严重抑制，从而造成生产企业投资的萎缩。
(2)国内通货膨胀会加剧
①债务危机爆发后，由于投资的减少，企业生产能力降低，生产规模的压缩，市场上的商品就会出现缺口，商品价格随之就会提高。
②为了还本付息，国家将出口置于国内需求之上。同时，为了减少外汇的支出，进口会减少。当国内市场的货物供应量减少到不能满足基本需求时，通货膨胀就不可避免。
(3)国内经济增长速度会减缓或停滞
为了制止资金外流，控制通货膨胀，政府会大幅度提高利率，使得国内投资减少，需求下降，出口成本提高，这些都会使国内经济增长速度放慢，甚至会出现较大幅度的倒退。
(4)可能会导致严重的政治危机
随着经济衰退的发生，大批工厂、企业倒闭或停工停产，致使失业人口剧增，人民的生活水平也会日趋恶化。因此，人民的不满情绪日增，他们反对政府降低人民的生活水平，反对解雇工人，要求提高工资。
三、解决国际债务危机的措施
(一)债务重新安排
当一国发生债务危机无力偿还外债时，解决方法之一就是与债权人协商，要求将债务进行重新安排。
1．回购债务(Buyback)
回购债务是允许一些国家按一定折扣以现金购回其债务。在直接同债务国进行谈判时，回购活动一般需要债权银行免去贷款的某些条款，或重新安排债务协议。债务国可以利用从官方或私人来源捐赠或借入的外汇回购其债务。
2．债务—股权转换(Debt—Equity Swaps)
这是指投资商购人债权银行对发展中国家的债权，将债权通过债务国的中央银行调换成当地货币进行投资。这种转换的前提是债权银行同意将自己的账面债权以债券形式折价出售。
转换结构图
转换的好处
①原债权人能以低于账面的价格卖出到期未能实现的债权，收回大部分本金；
②投资者以低于账面额的价格买入债权，又以账面额价格调换成当地货币进行投资；
③债务国能将外币债务以本币购回，减少了外债，促进了投资。
转换的障碍
最大的问题是受债务国外资政策的影响，因为这种转换会导致外国资本参与国内企业。为了保护本国经济，许多发展中国家限制外资的投入。另外，一些债务国在投资后一段时间内不能回收投资，利润汇出境外受到限制，加上流入的外币债权调换成当地货币，会使货币供应量增加，导致通货膨胀。
3．债务调换(Debt Conversion)
债务调换指发行新债券以偿付旧债券。具体做法是：一国以债券形式举措新债，出售债券取得现款，以便在二级市场上回购债务，或直接交换旧债。这种方案的设想是，如果新债券能比现存债务以较小的折现率出售，那么其效应将是减少债务而不必使债务国动用大量外汇储备。
(二)西方发达国家的减债方案
1．贝克计划：贝克计划是美国前财长贝克于1985年10月在韩国举行的国际货币基金组织和世界银行的第40届年会上正式提出的一个方案。其主要内容是：由债务国实行以经济增长为导向的调整计划；鼓励私人债权机构的贷款；增加国际金融机构的贷款；继续在资金援助、政策咨询、监督、催促私人债权者的融资各方面，加强国际货币基金组织和世界银行的协作，发挥关键性作用；对15个重债国从1986—1988年由大商业银行提供200亿美元的贷款，由官方机构提供90亿美元的贷款。
2．日本大藏省方案
这是1988年夏季日本政府大藏相宫泽提出的一个方案。该方案主张允许债权银行把债务国所欠债务的一部分转换成有担保的债券，债务国再向国际货币基金组织存入相当于担保的一笔存款。债务的余额可以重新安排，包括长达5年的宽限期，在此期间，利息支付可以降低、中止甚至免除。在此情况下，双边和多边机构增加对债务国的贷款。
3．布雷迪方案
这是美国前财长N F．布雷迪于1989年3月在华盛顿举行的国际经济研讨会上提出的一个减债方案。他主张采取加强债务战略的步骤，并对积极改革经济和实现持久增长的债务国提供资助。
(三)国际金融组织的努力
1．国际货币基金组织的努力。
国际货币基金组织过去处理债务的方法是：当发展中国家出现债务危机时，进行紧急救援，提供救急贷款。近几年来，国际货币基金组织改变了以往的做法，除尽可能严的紧急贷款外，提供中长期经济结构调整贷款，其中有些贷款的条件非常苛刻。
2．世界银行的努力
世界银行对解决国际债务危机奉行的基本原则是：①恢复债务国的经济增长，尽可能使之重新正常地回到国际金融市场。②帮助债务国政府进行结构性调整和配套改革，以保证其经济不过分依赖外债而自行增长。③保证债务国及时充分地获得资金净流入，杜绝国内资金非法外逃。④协助债务国与国际社会对话，争取尽快达成债务削减及新的筹资安排。⑤通过快速拨付政策性贷款对债务沉重的国家给予资金支持，以帮助恢复这些国家的经济增长。
四、国际债务的管理
国际债务的管理主要包括借入外债和使用外债两个方面。这两个方面管理好了，就能保证外债到期能够偿还。对于“借”，关键是将规模控制在本国经济的承受范围之内，保持外债结构的合理；对于“用”，关键是保证借入外债投向的合理性和避免外债使用过程中的风险。因此，外债管理的内容可具体为规模、结构、投向和风险管理等四个方面。
(一)外债规模管理
外债规模管理是确定一国的中长期和年度合理负债水平。负债过多会超过本国的承受能力和消化吸收能力，造成不必要的风险和浪费；而借款过少又难以满足国内建设的资金需求，造成国民经济发展的迟滞。因此，确定适度的外债规模是发展中国家有效地管理外债的关键，但也是难点之一。
影响外债规模的主要因素：
一是经济建设对外债的需求量；
二是国际资本市场的可供量；
三是本国对外债的承受能力。
(二)外债结构管理
外债结构管理是在确定的总规模范围内，通过对国际资本市场的预测、分析，结合国内建设对资金需求的特点，对构成总量的各个债务要素如利率、期限、币种和外债来源等进行最优组合，以降低成本，减少风险，保证偿债能力，使外债发挥很大效益。其具体内容包括：
1．利率结构管理
管理利率结构的主要任务是选择利率的最佳搭配，把市场利率的风险控制在最低限度之内。国际上通行的做法有：
第一，根据国际金融市场利率变化的趋势，测算出预期的各种借款成本，以期抓住有利时期筹资。
第二，应用最新金融手段和国际金融市场许可的有利条件，及时调整和转换利率，以避免即期利率与远期利率出现较大差异的风险。
2．期限结构管理
期限结构是指1年期以上的中长期外债和1年期以下(含1年)的短期债务的分布状况。对外债的期限结构的管理，一是对外债年限的合理布局，按照国际惯例，使短期外债占外债总额的比例控制在25％以下；二是要避免借人大量年限相同的外债，防止还债过于集中；三是避免短期外债的增长长时间超过中长期外债的增长，防止债务短期化；四是防止借短用长，即短期借人，用于长期的建设项目的投资。
3．币种结构管理
第一，力求对国际金融市场做出比较有效的预测，使本国的外债中各币种之间保持合适的比例，软、硬搭配。
第二，外债币种结构与本国经常项目收汇的币种尽量保持一致。
第三，一定时期内需要偿还的币种与国际储备的币种相互搭配。
第四，运用最新的技术手段和金融工具，对现有的外债进行币种互换，以改善预期不佳的币种结构。
4．外债来源结构管理
外债来源主要有两大类：一类是来自国际金融组织和国外政府的贷款；另一类是来自国际金融市场的商业银行贷款和国际债券。一般情况下，应当提高前一类借款的比重，严格监测和控制后一类借款的增加。
(三)外债投向管理
外债的投向决定了外债的回收和偿还，关系到能否支持国民经济长期，稳定、协调发展，因此，外债的投向要与国民经济发展战略和产业政策相一致。按照这一要求．对外债的投向管理主要包括如下内容：
1.要求政府贷款和国际金融组织的贷款主要投向国家重点项目和基础产业，以及优化国民经济结构的行业，如能源、交通、电子、通讯等。
2.商业银行贷款主要投向创汇能力强、回收期短的项目，以增强出口创汇能力，增加偿还能力。
3．短期借款只能用于流动资金和临时周转，不能用于长期投资，以防止债务短期化。
4．根据不同行业和不同地区确定不同形式的外债投入，使国民经济均衡发展。
5．创汇项目、非创汇项目和社会效益项目要保持适度比例和梯形格局，使国民经济既有发展后劲，又能保证对外偿付的来源。
(四)外债风险管理
外债的风险管理在于增强应变能力，适应国际贸易、金融的变化和国民经济政策与结构的调整；加强监督、检查，及时做好利率、汇率的风险调整，使债务合理化；建立偿债 风险基金和风险预警机制，以确保按期偿还本息。
第五节 中国借用外债的情况
由于国民收入的水平比较低，国内储蓄的数量有限，所以，发展中国家普遍存在着建设资金严重短缺的问题。作为一个发展中国家，我国长期以来也一直受建设资金短缺的困扰。改革开放后，通过引进外资来加快国内经济建设步伐已成为我国的一个基本国策。
一、我国借用外债的情况
按照债务类型来区分，中国的外债可具体分为11种：
(1)外国政府贷款；
(2)国际金融组织贷款(包括国际货币基金组织、世界银行集团、亚洲开发银行、联合国农业发展基金会，以及其他国际性、地区性金融组织提供的贷款)；
(3)国外银行及其他金融机构贷款(包括中资金融机构设在海外的分支机构提供的贷款；国际银团贷款中境内机构的份额除外)；
(4)买方信贷；
(5)向国外出口商或国外企业、私人借款(这是指境外非金融机构提供的贷款，包括外商投资企业对其境外母公司或子公司的债务，但应付账款除外；外资银行与其境外联行之间的借款也不包括在内)；
(6)对外发行债券(以外币定值的可转让债券、商业票据、大面额可转让存单等也视同外币债券)；
(7)延期付款和贸易信贷(这是指在正常的即期结算期后付款的进口项下的贸易融资，包括远期信用证、非信用证项下延期付款和预收货款)；
(8)海外私人存款(这是指我国金融机构吸收的境外金融机构或个人的外汇存款)；
(9)国际金融租赁(这是指由境外机构提供的、境内机构以获得租赁物所有权为目的，且租金包含租赁物成本的租赁)；
(10)补偿贸易中用现汇偿还的债务(补偿贸易是指由外商提供技术、设备和必要的原材料，由中方进行生产，然后用生产的产品或现汇分期偿还外商提供的设备、技术等的价款的一种国际经济交易。这里作为外债范畴加以统计的是指补偿贸易项下由合同规定的用外汇偿还或者经有关部门批准改用外汇偿还的那部分债务)；
(11)其他。
近20年来，我国外债余额和新借入外债每年均有较大幅度增长。这主要归因于我国经济的快速增长和利用外资的环境不断优化。另外，本外币利差也是导致外债迅速增长的一个因素。由于我国经济运行的基本状况良好，外汇储备充足，国际清偿能力很强，所以，外债余额的增长并不对我国的外债安全构成根本影响。从2003年末的数据来分析，我国各项外债指标均在国际安全线之内。
二、衡量一国外债负担或其安全性的指标
1．负债率(ratio of external debt to GNP or GDP)
即外债余额与国内生产总值(GDP)之比。这项衡量指标的一般参照系数为8％。从中国的负债率来看，除了1985年和1986年保持在5．2％和7．3％以外，其余年份负债率都在安全线之外。2003年末，我国的负债率为13．74％。最高的是1994年，外债余额占GDP的 比率达到了17．1％，远远超出了8％。
实际上，这里有一个货币折算的问题。长期以来，人民币的官方汇率一直与购买力平价有偏离，时而低估，时而高估。这直接影响了以美元计量的中国国内生产总值的准确性。例如，2002年，用购买力平价来衡量，中国人均GDP估计为4 600美元c)；而按照中国银行挂牌的人民币与美元的汇率来折算，中国的人均 GDP则刚刚达到1 000美元。这在一定程度上受到了人民币币值高估的影响。
2．债务率
即外债余额与一国出口商品、输出劳务的外汇收入之比。这个衡量指标的一般参照系数为100％。中国的债务率情况比较好，即外债余额与出口商品、输出劳务的外汇收入之比远远低于100％的参照系数，如2003年末，我国的债务率仅为 39．92％。这表明，尽管我国的国际债务连年增加，但我国的出口(包括商品出口和劳务出口)创汇能力增强得更快，因此，中国偿付外债的能力是毋庸置疑的。
3．偿债率
偿债率又称“外汇收入偿债率”，它是指外债在当年的还本付息总额与一国出口商品、输出劳务的外汇收入之比。这个衡量指标的一般参照系数为20％。我国的偿债率情况与债务率情况一样，也非常好。外债在当年的还本付息总额与一国出口商品、输出劳务的外汇收入之比都远远小于20％的参照系数 。
4．外债余额及短期外债与外汇储备之比
中国的经济20多年来一直保持着高速增长的态势，外贸出口的发展势头更是喜人，官方拥有的国际储备资产(特别是外汇储备)持续大幅度增长，国际清偿能力很强。正因为如此，20多年来中国的外债尽管增长得很快，但从总体上看它仍处于警戒线以内。这表明：中国偿付到期的外债本息是绝对没问题的，中国的对外债务是相当安全的。
第六节 中国的外债管理政策
为防范外债风险，我国对外债的借人与使用实施严格的数量控制，以保证足够的清偿能力。中国的外债管理政策主要体现或落实在外债管理机构及其职能、外债管理的机制与内容及外债偿还的管理制度等几个方面。
一、外债管理机构及其职能
1．国家发展与改革委员会
国家发展与改革委员会作为国民经济的综合管理部门，对外债实行计划管理。在外债管理方面，发改委的职能是，确定中长期和年度外债规模，并合理安排外债的行业、地区、期限、币种结构；审查限额(2亿美元以上)利用外资项目，提出国家统借外资的备选项目，并做好外债的宏观管理；了解掌握国际金融机构、市场的动态和信息，研究中国利用外资的战略和方针政策；研究编制借用世界银行及其他国际金融组织贷款、双边政府贷款的计划。
2．国家外汇管理局
作为国家的外汇管理机关，国家外汇管理局在外债管理方面负责执行政府和中央银行(中国人民银行)的职能。
其具体工作有：
研究我国外债管理的理论、政策，拟订有关外债(国际商业贷款、发行外币有价证券、外债统计监测、外汇担保等)管理的方针、政策、法规；就外债问题向国务院提出建议，参与国际收支计划和利用外资计划的编制；负责有关国外借款的外汇管理；依法履行外债统计监测的职能，负责登记、统计和监测全国对外负债，定期编制并对外公布全国外债情况；对地方、部门和企业使用的外债进行监督检查，并制定相应的管理办法；分布和预测对外负债的形势，并定期公布全国外债情况。
二、外债管理的机制与政策
中国的外债管理机制包括统一计划、归口管理、窗口对外、债务登记四个相互联系、相互制约的内容，这充分体现了有中国特色的社会主义市场经济的特征。
1.统一计划
国家统一制定中长期和年度利用国外贷款的总规模和使用方向，并编制指令性和指导性指标计划。在对计划进行综合平衡后，纳入国民经济和社会发展中长期计划和年度计划。
2．归口管理
国务院根据政府机构的职能分工以及历史沿革，按业务相近原则，对外债的某些过程实行归口管理。
(1)中国人民银行负责建立和健全全国统一的信贷制度、结算制度，加强国外贷款的信贷和结算监督。
(2)财政部负责建立和健全全国统一的国外贷款借、用、还的财务、会计核算制度，加强外债的财务管理、会计核算和财政监督。
(3)商务部和海关总署负责建立和健全全国统一的借用国外贷款的进出口货物监管制度、关税优惠政策和管理办法，加强借用国外贷款进出口物资的监督。
(4)国家审计署负责建立和健全全国统一的国外贷款借、用、还的审计制度，加强外债的审计监督。
(5)国家税务局负责建立和健全全国统一的国外贷款借、用、还的税收政策和制度，加强外债的税收管理和监督。这种分工合作管理方式，使我国的外债管理日趋完善。
3．窗口对外
借用外债、吸收外资，既要调动各方面的积极性，发挥部门、地方、企业的优势，又要有所选择，防止多头举债，抬高成本。为此，我国通过开放窗口为主导形式来筹借并管理对外借款。已经开放的对外窗口从整体上可分为两个层次。
(1)由财政部代表中国政府统一对外筹借和归口管理双边的政府贷款，并由中国进出口银行、国家开发银行和中国银行负责转贷业务。
(2)国家对借用国际商业贷款进行事前管理。
4．债务登记
外债管理的基础是对利用国外贷款项目借、用、还全过程的信息统计监测。1987年6月17日由国务院批准，1987年8月27日由国家外汇管理局公布的《外债统计监测暂行规定》标志着我国外债登记制度的建立，这是外债统计监测的核心；而1989年11月公布实施的《外债登记实施细则》和，《外汇(转)贷款登记管理办法》，以及1997年9月8日由中国人民银行批准、1997年9月24日由国家外汇管理局发布的《外债统计监测实施细则》，则是外债登记制度的进一步完善。
(1)外债登记管理范围
所有对外借款均需办理外债登记，它分成两类：一是直接外债登记管理，其范围是境内机构对境外机构(包括对境内外资、合资银行)的外汇负债；二是外汇(转)贷款登记管理，其范围是境内机构对境内机构的外汇负债，包括境内金融机构发放的外汇贷款和境内机构将直接外债在国内再转贷给国内企业。
(2)外债登记管理的职能部门
国家外汇管理局，各省、自治区、直辖市外汇管理分局，经济特区、计划单列城市及受托的各分支局为外债登记管理部门。
(3)外债登记管理制度
所有的对外借债签约后都必须到外汇管理部门办理登记。登记部门对债务人提供的借款合同和其他有关文件审核后，发给借款人“外债登记证”。对不进行外债登记的借款人，不得在外汇指定银行开立专用现汇账户，其外债本息不准汇出境外，银行也不对其还本付息出售外汇。通过外债登记制度建立政府的外债统计监测系统，可使国家全面、准确、及时地了解全国外债的总额、期限、币种、利率结构、偿还等情况，对宏观决策有重要意义。
(4)开户银行
经国家外汇管理局批准允许经营外汇业务的银行(外汇指定银行)均可成为开户银行。非银行金融机构办理开户行业务需经所在地外汇管理分局批准。开户银行履行外债登记的管理和监督职责。
三、中国外债偿还的管理制度
1.三种偿债方式的划分
为了减轻中央的负担，增强地方和部门使用国外贷款的责任感，提高使用单位的负债经营意识，国家从财政角度确立了谁借款、谁偿还的总原则。具体可分为统借统还、统借自还、自借自还三种方式。
(1)统借统还
这是指对外由国家统一借入，统—一偿还。该项目与资金须经国家计委和财政部审查确认，报国务院批准。外汇列入国家外汇收支计划，人民币列人中央财政收支预算，统一安排。
(2)统借自还
这是指对外由国家统一借入，对内由用款单位负责偿还贷款本息。外汇和人民币分别列入部门或地方外汇收支计划和财政收支预算。
(3)自借自还
这是指借、用、还均由借款单位或其主管部门负责，分别列入同级外汇或财务收支计划。偿还责任在批复的项目建议书中就已明确，借款单位要承担相应的法律和经济责任，确保按时还本付息。
2．对外偿付要领取“外债业务核准件”
中国借款单位对外还本付息，要事先到外汇管理部门开具外债业务核准件，再到开户行通过外债专用现汇账户和外债还本付息专用现汇账户对外支付。
3．偿债监督
借款单位到期如不履行偿还责任，有关部门可经国家外汇管理局批准后，通知银行从偿还单位或其主管部门或担保单位的外汇和人民币账户中直接扣付，以确保对外信誉。
4．建立偿债基金
为应付国际资本市场的变化，使中国外债偿还有备无患，国家鼓励偿债单位设立偿债基金(sinkingfund)，以增加投资者或贷款者的信心，保证资金的不断流人。
四、对外发行债券的管理
随着境内的发行主体陆续进入国际债券市场，为了加强对外发行债券管理，维护国家信誉，确保有计划地在国际金融市场筹资，1987年9月28日，中国人民银行下发了《关于中国境内机构的境外发行债券的管理规定》，并于1988年5月5日正式向外公布。该规定明确了发债的管理部门、发债资格、审批条件以及审批程序、债券管理等内容，使我国的境外发债管理逐步走向法规化。
1．发债管理部门
境外发行外币债券的审批机关是中国人民银行，负责审查、协调和监督债券发行及所筹资金的使用与偿还的管理机关是国家外汇管理局。
2．债券发行者的资格
债券发行者的主体应是中国境内注册的法人，并有中长期商业借款指标(即列入国家年度利用外资计划)，并有偿还债券资金的外汇收入来源。各级地方政府不得对外举债。
3．申请发债的条件及审批程序
具有发债资格的发行主体需在境外发行债券，应向当地外汇管理局提出申请，经当地外汇管理局提出意见后，转报国家外汇管理局审核，报中国人民银行批准。
4．申请评级
首次在境外发行债券，需要申请评级。由发行者向外汇管理部门提出书面申请，提供评级材料，经批准后才能对外提出评级申请。评级后，发行者应于3日内向外汇管理部门报告评级结果。中国人民银行根据评级情况决定是否批准发债。对再次需要评级者，如评级结果不同于上次，应在3日内向外汇管理局报送评级结果及原因。
5．债券发行后的管理
债券发行后，发债单位应在当天将发行情况报告外汇管理局，并在20天内将文件报外汇管理局备案，如债券在发行地以外的金融市场上市，应事先报外汇管理局备案，并随时报告债券上市后的价格变化情况。债券发行后，应将资金调回国内使用并按规定到外汇管理局进行登记，并定期报送债券资金调期、使用、偿还情况和贷款项目经营情况。改变资金用途，应事先征得外汇管理局的同意。
6．对债券使用、偿还的有关规定
发债机构因本身业务经营需要发行债券的，所筹资金必须按批准用途使用，债券本息的偿还自行负责；受地方政府委托发债的，所筹资金用于地方政府安排的项目，债券本息偿还纳入地方外汇支出计划，由地方政府负责偿还；受国家委托发债的，资金由国家安排使用，债券本息偿还纳入国家外汇支出计划，由国家负责偿还。
相关链接：“阿根廷破产”
1982年拉美国家债务危机的悲剧如今在阿根廷又一次重演。作为拉美第三大经济实体的阿根廷自1970年以来已经发生8次货币危机。2001年初开始，阿金融形势不断恶化，数次出现金融动荡，7月份危机终于爆发。证券股票一路狂跌，反映一个国家信贷风险度的国家风险指数狂升不止，资金大量外逃，国际储备和银行储备不断下降，同时，政府财政形势极端恶化，已经濒临崩溃的边缘。
危机的影响
首先，政府和银行信用降至最低。
其次，债券市场大幅波动。
最后，引发社会动荡。
危机的原因
(1)过分依赖国际债券市场，通过债券市场筹集资金。
(2)债务呈雪球增涨，政府收支长期赤 字，“借新债偿旧债”将阿财政拖入高负债、高赤字的恶性循环。
(3)政府部门积累份额低，企业自我储蓄，自我积累能力低，从而削弱了整个国家的偿债能力。
本章重要概念：
国际直接投资、国际间接投资(国际证券投资)、中长期出口信贷、短期资本流动、套利性资本流动、投机性资本流动、保值性(避险性)资本流动、“羊群效应” 、债务危机、负债率、债务率、偿债率。
本章思考题：
1.国际资本流动的主要类型、原因、作用机制和特点。
2.简述国际资本流动的影响。
世纪80年代初的全球债务危机和90年代末的亚洲金融危机与国际资本流动有什么关系?
4.如何对国际资本流动进行监管?
