內容簡介
這是一本暢銷二十餘年的投資指引。初版於一九七三年印行迄今，作者墨基爾以其於股市豐富的諮詢經驗，不斷地於更新的版本中加入新看法及新工具，使這本歷久彌新的經典之作，成為目前美國著名大學MBA投資學課程的指定參考書。
作者打破只有專家才能走進華爾街的迷思，在書中鋪陳出一幅地圖，告訴個人投資者如何在各種令人目眩神迷的投資工具中，運用規畫，打敗華爾街專家。
書中詳細分析了股票、債券、貨幣市場基金等工具，並旁及其他實體資產如房地產、黃金和各式收藏品等。而今最熱門的「衍生性金融商品」自然也未錯過。墨基爾告訴投資人，如何運用這些風險極高的當代投資工具，使利潤極大化、損失極小化，並能在變動極劇的環境下靈巧地趨吉避凶。
作者並提出終生學習投資的觀念。每個人應視其人生各階段所能承擔風險和應變能力，來決定投資多少。閱讀此書，不但能建立自己的投資觀，並能及早預備一個風險最小、利潤最高的一生。
作者簡介
墨基爾(Burton G. Malkiel)
墨基爾在實務界及學術界均有傑出的成就。
在投資界，他曾為華爾街的證券分析師，和數家大型投資公司的董事，同時也是美國證券交易所(American Stock Exchange)的董事。在學術界，他為一研究證券市場和投資行為成果斐然的經濟學者，目前為普林斯頓大學華友銀行(Chemical Bank)的講座教授。另外，他也曾獲聘為美國總統的經濟諮詢委員會(Council of Economic Advisers)委員。
目錄
漫步華爾街
內容簡介 2
作者簡介 2
第一部 投資是今日的生活方式
第一章 「磐石」及「空中樓閣」 3
第二章 瘋狂的群眾 5
第三章 六○到八○年代的泡沫 8
第四章 四種決定股價的因素 9
第二部 專家與贏家
第五章 兩種分析股市的工具 11
第六章 「技術分析」與漫步理論 11
第七章 「基本分析」能幫助你多少？ 13
第八章 市場是強還是弱？ 14
第三部 學習新投資技術
第九章 現代投資組合與資本資產價格理論 15
第十章 重新評估股市風險指標----貝他係數 15
第十一章 不可忽視的「衍生性金融商品」 16
第四部 你也可以是理財高手
第十二章 十項個人理財的演練 17
第十三章 衡量股票及債券的報酬 17
第十四章 做好人生四季的投資規畫 18
第十五章 進軍股市三大步 18
第一部 投資是今日的生活方式
第一章
「磐石」及「空中樓閣」
何謂漫步？
凡是未來的發展和方向不能依據過去行為加以推測者，就是所謂「漫步」(Random Walk)。用在股票市場上，指的則是短期的股價動向無法預測；也就是說，不論理財顧問、盈餘預測，或複雜的圖表模型都幫不上忙，就如同漫步一般，沒有固定的步伐。在華爾街，「漫步」這個名詞被視為是罵人的話，它被視為是學術界創造出來侮辱專業分析師的形容字眼。說得極端一點，它等於在說一隻蒙著眼睛的猴子，對著報紙金融版擲鏢挑選出來的投資組合，其實一點都不會輸給專家。
兩條投資的途徑
所有投資回收，不論是來自普通股股票或是稀有鑽石，都和未來即將發生的事件有程度不等的關聯，這正是投資之所以迷人的所在：這是一場以預測未來的能力來決定勝負的賭博。傳統上，投資專家用來評價資產的有「磐石理論」(firm-foundation theory)，或是「空中樓閣理論」(castle-in-the-air theory)，都曾讓百萬元「散盡」復還來，更有趣的是，它們看來完全互斥。如果你想作出明智的決策，就必須先了解它們。同時這麼做也可以保護你不犯大錯。一九七○年代，學術界創造出來一種「新投資技術」(new investment technology)開始在華爾街風行。
磐石理論
磐石理論認為，不論是股票或房地產，每一種投資工具都有一個確定的內在標準----「真實價值」(intrinsic value)，可以經由仔細的分析目前和未來的展望而求算出。當市價跌破或漲過「真實價值」時，買進或賣出的時機就到了，因為理論而言，這種價格波動終究會被矯正。
磐石理論的邏輯頗好的，而且以普通股來說明最恰當。它強調股票的價值應該基於公司以股利形式所分配的未來盈餘：目前的股利愈高、成長率愈大，股票就愈有價值。因此，成長率的差異是衡量股價的一項主要因素，但是這其中包含了一個靠不住的變數----對未來的預測。證券分析師不僅要預測長期成長率，還要預測成長可以持續多久。當市場上對於未來榮景的持續過度樂觀時，華爾街上開始流傳：「股票不僅該折現未來，可能連來世都折現了。」重點是，磐石理論必須倚賴未來成長幅度和期間的巧妙預測，所以它的基礎不如所宣稱的可信。
空中樓閣理論
空中樓閣理論的投資理論強調的是心理因素。這是著名的經濟學家暨一流投資人凱因斯(John Maynard Keynes)在一九三六年發表闡釋的。他認為專業投資人不該把精力用於估算股票的真實價值，而該用於分析投資大眾未來的動向，以及他們如何樂觀的把希望建築在空中樓閣上。成功的投資人最喜歡搶先機，推測哪種情況最容易讓大家建築空中樓閣，然後比眾人早一步下手。
凱因斯認為，磐石理論太麻煩了，而且效果可疑。他自己身體力行這個論點。當倫敦的金融專業人員在擁擠的辦公室辛苦操勞時，他每天早晨在床上操盤半小時，輕輕鬆鬆地就為自己賺進數百萬英磅，也為母校劍橋大學的國王書院基金增值十倍。
當凱因斯在經濟蕭條期聲名大噪時，當時大部分人只注意到他所提出的刺激景氣理念。因為在那艱苦的時代沒有人會築空中樓閣，也想不出來誰會那麼做。然而凱因斯在他的名著《就業、利息與貨幣的一般理論》中，用了整整一章的篇幅，來說明股票市場和投資人預期心理的重要。
在股票方面，凱因斯知道沒有人會確知影響未來收益和股利支付的因素，因此他說，大部份人「關心的不是準確預測投資的長期收益，而是比一般大眾早一步預見傳統的計價基礎會有什麼改變。」換言之，凱因斯用的是心理學的原則，來解讀股市，而非財務學上的評估。
第二章
瘋狂的群眾
近似瘋狂的貪婪是造成過去每一次投資熱潮的主要特質。投資大眾由於賺錢心切，寧可將真實的價值拋諸腦後，相信可疑但刺激的假設----每個人都可以經由建築空中樓閣的心理而大賺一筆。這種投資心理令歷史上一齣齣荒謬的戲碼不斷地上演著。歷史在這方面的確是給了我們一些教訓：儘管空中樓閣的理論很能解釋投機喧鬧的心理，但猜測善變群眾的反應其實非常危險。
鬱金香狂熱
鬱金香狂熱是歷史上最壯觀的「一夜致富」的熱潮之一。鬱金香狂熱漸漸興起，剛開始時，花商只是預測來年最受歡迎的斑點形式。他們大量地買進，坐等價格上漲。鬱金香球莖的價格開始飆漲，價格漲得愈高，人們也愈視它們為值得投資。每個人都認為這種狂熱會永遠持續下去，全世界的人都將湧到荷蘭，出任何價格買下鬱金香。
金融市場的天賦之一便是，市場有需要助長投機時，市場本身自會供應工具。這種助長鬱金香投機者的工具就是「買進選擇權」(call options)，它類似於今日股市中盛行的買進選擇權。
洋蔥悲劇
經濟史學者嘉寶(Peter Garber)研究指出，即使在市場價格大跌之後，稀有的花種依然昂貴，縱然其價格只剩下顛峰期的零頭。不過嘉寶仍然無法解釋，何以一六三七年一月會有鬱金香球莖價格暴漲二十倍，緊接著在二月出現更大跌幅的現象。顯然像所有投機熱潮一樣，最後價板漲得太高時，就會有人居高思危，開始獲利了結，其他人跟進賣出，之後則像雪球下山，以愈來愈快的速度貶值，不要多久便一瀉千里了。
政府官員發表正式聲明表示球莖價跌得毫無道理，但無人理睬。花商一一破產，不再履約購買鬱金香球莖。當政府計畫以一○%的合約履行所有合約時，卻因為跌幅大到超過底限而沒有成功。價格一路下滑，不斷探底，直到大多數球莖幾乎一文不值----甚至和洋蔥相當。
南海泡沫
在南海泡沫時期，正是英國人準備好了要往 市場撒錢的好時機。當時英國長期的經濟繁榮，造成了儲蓄過多、投資機會過少，那些日子裡擁有股票被認為是一種特權。
從一開始，南海公司就靠犧牲別人發財。債權被轉移的政府債券持有人直接把債券換成南海公司股票。事先知道債權移轉的人，則悄悄的以五十五英鎊的價格買進政府債券，等南海公司成立時再換成面值一百英鎊的南海公司股票。儘管公司董事沒人有任何南美貿易經驗，但他們很快就預備了運送非洲奴隸的船隻。
這時在海峽對岸流亡法國的英國商人約翰‧羅(John Law)在法國創立了另一家股份公司。羅的人生大志就是經由國家保證及地方機關網，掌控的全國性紙幣取代金屬貨幣達成「創造流動性」的目的。為了達成這個目的，他收購了一家被遺棄的「密西西比公司」，並使這家公司壯大成一個企業集團，成為有史以來資本最大的公司。
密西西比公司向全歐各地的投機客吸收資金(「百萬富翁」一詞就是那時創造出來的。也難怪短短兩年內，該公司股票沒有合理原因的由一百漲到二千。甚至某一時點，密西西比公司在法國股市的總市值，還超過法國所有黃金和白銀總值的八十倍。
國王也難拒絕
一七二○年四月十二日，法案通過後五天，南海公司以每股三百英磅發行新股。投資人以分期付款的方式購買，這種好機會連英國國王也難以拒絕地認購了十萬英磅，投資人還因搶購而發生打鬥。日子一天一天過去，新融資提案由新穎到荒謬、五花八門。當時將近有一百種不同的投資計畫，一個比一個更誇大奢華，但也都提供無窮的致富希望。它們很快便獲得了「泡沫」的美名，這比喻真是再恰當不過。就像泡沬一樣，它們一下就爆破了----通常一週左右。
更傻的傻瓜
並非所有泡沬公司的投資人都認為公司的計劃可行。然而他們相信「更傻的傻瓜」理論----股價一定會漲，買主一定找得到、他們一定會賺錢。所有投資人都認為自己的認購在合理範圍之內----至少某段時間如此，只要他們能在首次認購後，在次級市場(已發行股票的流通市場)以較高的價格脫。
佛羅里達房地產狂熱
一九二○年代，強調自由和成長機會的樂土美國，發生了文明社會中兩次最大的投機熱和崩盤。
二十世紀瀰漫的樂觀預期心理，加上商業掛帥風潮，造就了房地產和股票的全面狂熱。擁有大片土地的美國，房地產欣欣向榮似乎理所當然。尤其在一九二○年代中期，佛羅里達州房地產更是眾人競逐之地。土地投機人士篤地相信：「這個市場沒有下跌的風險。」一如鬱金香熱早期，荷蘭人口耳相傳的篤定。
正像所有投機熱一樣，佛州的房地產景氣也有結束的時候。一九二六年，再也沒有新買主進場了，價格開始走疲，然後投機客拋售存貨，市場即全面崩潰。
華爾街垮了
股友社把戲
股友社會員是和「專業會員」同進同出的，專業會員是交易所經紀商的經紀商。一般說來，股友社經理會讓社員互相交易，這些買賣紀錄傳送全國，所有擠在證券行的投資人都看得到，這類洗盤動作讓人感到將有大事發生。此時由股友社控制的記者和評論員開始放出有利的報導。股友社的經理也會設法使這些由公司管理階層流出去的消息愈來愈「利多」，只要一切進行順利，大眾就會跟進。等到大眾跟進混戰後，他們開始小心地抽身。眾人買進，股友社就賣出。剛開始小量賣，然後在大眾察覺前，交易量漸漸放大，股價一路下滑，就這麼高高低低的來回幾次之後，最後股友社員賺了錢，大眾手中則握著突然貶值的股票。
一九二九年九月三日，市場平均股價達到此後二十五年都未能超越的頂點。「無盡的繁榮」之鏈不久即將斷裂，而在這之前幾個月，其實一般商業活動就已經走下坡了。第二天，股價開始偏斜。再過一天，九月五日股價暴跌，出現了所謂的「貝森缺口」(Babson Break)。
貝森缺口
這個名稱是為紀念一位來自麻州衛斯理的金融專家貝森(Roger Babson)而來的。這位瘦弱、蓄著山羊鬍、外表怪異的金融專家在那一天金融午餐會中說道：「我重覆去年和前年我在此時說過的話：股市遲早會崩盤。」當天下午兩點，貝森的話被所有證券交易所都採用的《道瓊金融》消息引用，傳送至全國各地時，股市果真一蹶不振。
黑色星期四
一九二九年十月二十九日星期二是紐約證券交易所歷史上最悲慘的日子之一，往後僅有一九八七年十月十九、二十日的驚惶失指差可比擬。這次災難的最佳總結也許要算娛樂周刊《形形色色》的標題說的最好了：「華爾街搞砸了。」投機行情死了，數十億的股票資產以及數百萬人的美夢也泡湯了。隨著股市崩潰之後來到的是美國歷史上最嚴重的經濟大蕭條。
殷鑑無效
為何人們的記憶如此短暫？為何這些投機狂熱總未在歷史上留下教訓？總是在股市裡吃敗仗的，是那些無法抗拒鬱金香狂熱的人。其實股市賺錢並不難。對著華爾街日報擲鏢選股的人，長期下來的報酬其實也還不錯！難就難在你是否能抗拒誘惑，不把錢砸在一夕致富的投機上。
第三章
六○到八○年代的泡沬
法人機構壟斷市場
一九六○年時，法人機構和專業投資人的股票交易量，已經達到紐約交易所的近半。三十年後，共同基金和退休基金之類的法人，更幾乎完全佔領股市。八○年代末期，這些機構已大致占有紐約證券交易所八五%以上的成交量。
新「新紀元」：成長股/新上市股狂熱
傳統上應該是盈餘十到十五倍的股價，到了一九五九年卻變成五一到一百倍，有的甚至更高。那時候，「成長」被塗上無比重要的色彩，懷疑這種評價方式適切與否的，則被視為異端。雖然那些股票價格無法用磐石理論來驗證，但投資人仍堅信，在稍後「美好的六○年代」自會有願出更高價的買者前來。
聯合力量大：集團股熱潮
綜效作用(synergism)就是會使二加二變成五的作用。所以說兩個各有二百萬元盈餘的企業，合併後就可能會產生五百萬元的盈餘。這種神奇、神秘，保證有利可圖的新發明，就叫「集團企業」。實際上，造成六○年代集團風潮最大的原因，是購併本身能造成每股盈餘的提高。集團企業的管理人通常擁有財務專長，而非受提高受併購公司獲利能力的營運專長。
戲法如何變？
以高本益比的股票去交換低本益比的股票。盈餘只值十倍本益比的糖果公司和電子公司合併後，全部盈餘可值二十倍本益比。
兩項令人不安的因素
這一次投資熱潮的餘波，暴露出兩項令人不安的因素。第一，集團企業並非百毒不侵，而且可能無法承續管理擴充迅速的帝國。第二，政府和會計界非常關心合併的氾濫及可能的弊端。這兩項因素使得投資人不再奇望於單靠合併就能提高餘盈。
績效第一：概念股的泡沫產生
我只要一個好故事
就算故事不完全可信，只要投資經理相信一般人認為大眾會相信它就足夠了。這些少年槍手並不欣賞正規的證券分析，到最後概念股演變為只要有概念就行----不管什麼概念。
看準年輕人
就像六○年代的其他集團一樣，NSM經由合併方式達成初期成長。不同的是，每一定併入的公司都和學生市場有關。一個以年輕人次文化為導向的服務業，還有什麼比這種概念股更能吸引年輕的槍手？和年輕有關準不會錯。
慘淡的七○年代
就像在沙場上征戰最後一役的將軍一樣，華爾街的專家們也打算不在七○年代重蹈六○年代的覆轍。他們不再買小型電子公司，或是令人興奮的概念股。在回歸理性和穩健的原則下，業績確實有成長的績優股於是受到青睞。他們認為這些公司不致像六○年代的投機公司一樣崩盤。最睿智的是買下這些股票後，一邊打高爾夫球，一邊看長期回收。
喧囂的八○年代
新上市股捲土重來
泡沫提前破滅
狂飆的九○年代
日本的土地和股票飛漲
二十世紀末最壯觀的潮起潮落，也許要算是日本的房地產市場和股票市場了。一九五五到一九九○年，日本房地產價值上漲超過七十五倍。到一九九○年為止，所有日本房地產的總值估計近二十兆，幾乎超過世界總財富的二○%，相當於世界股市總值的兩倍。
永不停息的盛宴
日本企業在這波市場狂熱中，也扮演了相當重要的角色。企業被允許設立可享有租稅優惠的投機交易帳戶來玩股票。多頭市場中，企業自股票交易中賺得的利潤，往往高於生產利潤。再者，由於利率低，還可以借更多的錢來玩股票。樂觀孕育樂觀，看起來，這場盛宴似乎永無止境。
破滅的泡沫
一九八九年已經開始上漲的利率，到了一九九○年更是急劇上升。股市不是平靜下來，而是崩潰。
第四章
四種決定股價的因素
決定因素一：預期成長率
股利成長不會永遠下去。公司和產業也和生物相似，它們也有生命的循環周期問題。特別是，他們剛誕生時死亡率特別高，存活下來的，則會有一段快速的成長及成熟期，然後是一段平靜穩定的時期。在生命循環的末段，公司開始走下坡----不是死亡就是歷經重大改變而轉型。就算能逃過自然的生命周期，公司也會愈來愈難保持同樣的成長率。
磐石理論者評估股價的規則：
規則一：理性投資人願意為較高的「股利成長率」付出較高的股價。
再加上一條重要的推論：
規則一的附加推論：理性投資人願意為預期成長期較長的股票，付出較高的股價。
決定因素二：預期發放的股利
相對於成長率，每期收到的股利也是決定股價的重要因素。在其他情況相同的假設下，支付的股利愈高，股票愈有價值。如果股票的股利占盈餘的比例高，但成長預測不佳，就不是好投資；相反地，許多公司在快速成長的時候只支付很少的股利，甚至完全不付。如果兩家公司預期成長率相同，發放股利較多的公司對投資人較有利。
規則二：在其他情況相同的條件下，理性的投資人願意出較高的代價購買「支付高盈餘比例為現金股利」的股票。
決定因素三：風險程度
無論那些口沫橫飛的經紀人如何解釋，風險在股市是少不掉的。風險永遠存在----這也是股市迷人之處。風險影響股票評價，甚至有人認為風險是考量股市的唯一因素。
規則三：在其他條件相同的條件下，理性(風險規避者)的投資人會願意為風險較低的股票，付出較高的價格。
決定因素四：市場利率水準
股市再怎麼說都不是一個單獨存在的市場，投資人應該考慮到他種投資的報酬；如果利率夠高，也可以取代股市，提供穩定的收入。反過來說，利率愈低時，支付固定利息的證券就很難敵得過相對報酬較高的股票及股市。
規則四：在其他情況相同的情況下，理性投資人在利率愈低時，願意付出的股價愈高。
三項警告
警告一：對未來的預期無法在目前證實。
警告二：不確定的資料無法求出精確的數字。
警告三：母鵝所謂的成長並不一定等於公鵝的成長。
第二部 專家與贏家
第五章
兩種分析股市的工具
「技術分析」與「基本分析」
股市中，投資人不斷地想正確地預測股價未來的走勢，以便抓住適當的時機買賣。這種尋找金雞蛋的過程中，產生了許多方法，由科學到玄學都有。今天甚至還有人以觀察太陽黑子、月亮盈虧，或數算聖安第列斯斷層的震動來預測股價。不過大多數人仍然選擇採用「技術分析」(technical analysis)或「基本分析」(fundamental analysis)其中一種。
圖型分析的理性基礎
壓力區和支撐區
圖形分析師相信，那些在市場低迷時賣掉股票卻看著股價一路走高的投資人，當股價跌回他出售的價格時，會急著接回來，結果原先的低點反而變成支撐，因為投人相信價格會再次超越這個水準。在圖形分析理論中，屢攻不幾次不破的「支撐區」會愈來愈強，所以當股票跌到支撐區又開始上漲時，交易者會趕忙買進，因為他們認為它才剛要起漲。另外當股票突破壓力區時，也往往被視為是多頭的訊號。按圖形派專家的說法，一旦壓力區轉變成支撐區後，股票勢將輕輕鬆鬆的更上一層樓。
小心技術分析的陷阱
合理的反駁圖形技術分析的說法有時是容易的。首先，圖形派分析者只在上升趨勢確立後才買進，而且只在趨勢被打破後才賣出，但市場可能在轉瞬間反轉，使他們往往坐失良機，當上升信號出現時，一切可能已經發生了。第二，這些技術最終會自砸陣腳，使用者愈多，技術的價值愈會遞減。當大家都同步動作時，任何買進或賣出訊號都是沒有意義的。
穩健投資三原則
規則一：只買未來盈餘成長高於平均數五年以上的公司。
規則二：絕不付出高過真實價值的股價。
規則三：尋找有題材讓投資人建造空中樓閣的成長股。
第六章
「技術分析」與漫步理論
再探技術分析的錦囊
過濾系統
過濾系統(Filter System)假設，當股價已經抵達低點並開始攀升(例如上升了5%，或自定一個百分率取代五%)就算是處在上升趨勢中。股價抵達高點並自高點反轉下跌五%，就是在下降趨勢中。這時候投資人應該在股票自低點上升五%時買進並持有，等股票抵達下一個高點，並反轉下跌五%時賣出；甚至放空，並保有空頭部位，保持到股價抵達另一個低點並翻提五%時才回補。
道氏理論
道氏理論(Dow Theory)說明的是壓力區和支撐區間的拉鋸戰。當股市漲到頂後開始反轉，在頂點前的高點就形成了壓力區，因為在高點沒有賣出的投資人，一有機會就會急著賣出。如果股市再漲近先前的高點，則我們稱它為「測試」壓力區。如果股市漲過壓力區，它就可能再向上漲一波，先前的壓力區則成為支撐區。如果市場「無法突破壓力區」，反而跌破前次低點(原先的支撐區)，空頭的信號就建立了，投資人應該即時賣出。
相對強勢策略
相對強勢策略(Rrlative-Strength System)是投資人買進並持有「表現良好」、「優於市場整體表現」的強勢股，避免持有甚至放空「表現較市場整體差」的股票。
價量關係策略
價量關係策略(Pricr-Volume Systems)認為，股票(或整個股市)隨著大量或遞增的交易量上漲時，就會有需求未能滿足，股價可望再漲。相反地，股票隨大交易量下跌時，表示賣壓沈賣，股票應賣出。
閱讀圖型
只要電腦一發現任何一種空頭線型—如頭肩之後出現向下跌破頸線的嚴重空頭凶兆，就記錄賣出信號，反之，如果是三重底之後線型向上突破出現最佳前兆，就記錄買進。然後追蹤那些要賣要買的股票，再和股市整體表現相較。
隨機難以接受
人性作愛秩序，很難接受隨機的觀念。不論機會法則告訴我們什麼，我們總要在隨機事件中竭力搜尋固定模式。
一堆幫你虧錢的技術理論
裙擺指標
有些技術分析師不只關心股價變動，還把研究範圍拓展到其他活動上，其中最迷人的是柯雷(Ira Cobleigh)所謂的「多頭市場與裸膝」理論(bull markets and bare knees theory)：觀察女士們的裙長，就可以知道當年的股價水準。
超級盃指標
超級盃指標基本上是以預測哪一隊會贏來預測股市的表現。
零股理論
零股理論(Odd-Lot Theory)認為，除了永遠正確的投資人之外，對投資成功最有幫助的，其實是那些經常犯錯的人。流行的迷信說法是，買賣畸零股的正是那種人。他們賣出你買進，他們買進你賣出，即可確保成功。
其他理論
第七章
「基本分析」能幫助你多少？
華爾街專家大戰學術界
雖然華爾街投資經理依照圖型和各種技術分析來投資；但即使在華爾街，技術分析師仍然被認為是異類，很少人信任他們的建議。因此，大部份專業人員並不驚訝學術研究結果對技術分析效果存疑。平心而論，華爾街的專家們本質上仍是基本分析派。然而真正重要的問題是，基本分析是不是有用。
證券分析師能洞燭機先嗎？
「預測未來盈餘」是證券分析師之所以存在的理由。分析師通常由過去的紀錄看起，預測未來走勢。但這種想法在學術界是行不通：計算過去的盈餘成長對預測未來可沒什麼幫助。
水晶球何故不清晰？
有四項因素可以說明何以分析師在預測未來時如此困難：
一、隨機事件的影響：公司不是一個獨立不受外力影響的個體，許多影響公司盈餘的重大變化是隨機發生的，也就是說，它們是無法預測的。
創意」的會計程序創造出讓人存疑的盈餘：公司經營的奇蹟可能出自於折舊、集團企業的特異會計方式、特許權會計作業，以及土地買賣、電腦租賃、保險公司的特殊會計等，也難怪證券分析師很難評估公告報表上的未來盈餘。
許多分析師本身能力不足：分析師經常被其他資訊誤導，有時漫不經心、自高自大，有時和常人一樣感受到壓力，總而言之，他們其實也是相當平凡的人類。
最好的分析師轉任銷售部門或轉而擔任投資管理工作：許多最好的證券分析師不是拿薪水分析證券的，他們如果不是強力的法人機構推銷員，就是有效率的新種業務承攬人—因為公司帶來新的承銷業務而功成名就，再不然就是晉升為地位尊崇的投資經理。
第八章
市場是強還是弱
可預測的股價行為模式
一、股票有時的確一直向前走，不回頭
違反漫步理論的現象，主要是因為中小型股的影響—他們不像大型資產股那般買賣頻繁。部分報酬在連續期間的相關性，是由於市場的新消息先反映在大型資產股上，再反映到小型股上；中間有時間落差。因此整體來說，利多消息能導致連續的正向組合股價變動，即是因為小型股反應股價的速度慢(因交易較少)，好消息只有在小型交易時才會反映的緣故。
二、股價終究會改變方向，股票持有人的報酬也將反轉
不同時期的報酬反轉現象，經常植基於堅實的經濟面事實，而非心理轉變。利率變動是影響股價的主要經濟因素。由於直接反映出利率變動的債券和股票爭競，對準投資人的荷包，我們可以合理地推斷利率和股價間有某種系統性的關聯存在。
三、股票也有季性的情緒不穩，特別是在年初及週末
在「一月/小公司效應」研究中，風險調整這一項因素很有問題，這些現象是否可信也有待探討，再說「年初」及「週末」效應和個人投資者因而必須付出的交易成本相比，幅度太小。因此還無法承認「違反弱式效率市場的重大事項」已經被發現。
有證據顯示，低本益比的股票表現優於高本益比的股票
證據顯示，相對本益比較低的股票組合中，即使調整了風險因素，其報酬仍在水準之上。但正如小公司效應一樣，「本益比效應」也會隨時間而改變，不是任何時段都成立的。
股價與帳面價值相較，本益比較低的股票，後續報酬較高。
面對這項發現的時候，我們仍應小心。因為這項比值的效果並不穩定；某些「股價對帳面值比率」極低的股票，風險可能很高。再者，一些記錄此種比值效應的研究可能存有「倖存者才算」的偏見，未能包括倒閉公司。如果這些資料只包括存活下來的公司，這項策略測得的報酬，就會把那些購買日後倒閉的「價值股票」的損失排除在外了。
期初股利較高，後續的報酬也較高
其實這項發現和效率市場說對股價決定的看法相符。當一般市場利率較高，因而所要求的報酬也高時，股價相對於股利就顯得低。這項結果和前述報酬反轉現象相符。
第三部 學習新投資技術
第九章
現代投資組合與資本資產價格理論
風險定義：報酬的散布範圍
一旦學術界將風險解釋為投資人對預期報酬大所失望的機會值，衡量風險的辦法就自然產生了，它就是未來報酬的可能變動範圍，或散布的可能程度。所以財務風險往往被定義為報酬的變異數或標準差。如果某支有價證券的報酬不太可能和其平均報酬率乖離太多，我們就說它為低風險或無風險。反之，若證券的報酬年年變動很大則我們稱它為風險高。
降低風險：現代投資組合理論(MPT)
投資組合理論的前提一開始是這樣的：所有投資人都是風險規避者。他們想要有高的報酬和對成果十足的保證。這個理論告訴投資人如何組合股票，使他們除了能得到想要的報酬外，風險還能減到最低。同時它也以數學形式證明古老的投資格言：分散投資是個人投資者降低風險的良策。
模型風險：資本資產定價模型
這種又稱為「市場風險」的系統風險，指的是個別股票(或投資組合)對整個市場波動的反應。有些股票或投資組合生來對市場就對市場的波動特別敏感，其它則安定多了；這種對股市波動的相對敏感或變動性，可以由過去的紀錄衡量出來----通常以希臘字母β代表。
第十章
重新評估股市風險指標----β係數
支持β的證據
把一九六九至一九八八年間的二十年畫分為兩個時期，第一個是股市上漲的十五年，第二個是股市下跌的五年，我們再次發現，結果仍然和理論一致。上漲的那幾年，高貝他係數的組合表現遠優於低貝他，然而下跌的那幾年，高貝他係數的組合的確比低貝他係數的表現糟得多。
對β不利的證據
學術抨擊一：理論不符實際
學術抨擊二：β係數是不可靠的短期指標
學術抨擊三：估計出來的β係數不穩定
學術抨擊四：β係數很容易改變
學術抨擊五：β係數是預測未來報酬的可靠指標嗎？
第十一章
不可忽視的「衍生性金融商品」
衍生性金融商品的基本類型
最為人所知的兩種金融衍生產品是期貨和選擇權契約。
金融期貨策略
期貨契約的的買賣雙方均必須繳交保證金，其中包括原始保證金及維持保證金兩種。不只如此，金融期貨交易還有一種「損失就付錢」的特別制度：每一交易日結束，期貨契約的價值計算出來時，有損失的一方必須支付損失部分給獲利者----這稱為逐日結算(marking to market)。
有能力正確預測股市方向的人，就可以享有巨額的利潤，但並非所有期貨交易人都是投機者。當短期資金流入量大增時，指數共同基金就經常用史坦普期貨為投資工具，以使基金充分投資，並緊密跟隨指數。史坦普期貨也常用於避險。
衍生性金融商品的爭議
爭議總是伴隨巨額利潤或損失而來，在這方面衍生性金融商品尤其受到注目。最著名的批評有兩項。
第一，衍生性金融商品市場上，受創投資人的哀鳴，使得一些官員政客非常憂心整個金融體系的脆弱性。
第二項攻擊是，衍生性金融商品交易使股市和債市波動幅度加大。
個人投資者的遊戲規則
用買進選擇權輔助指數共同基金
二、用出售選擇權輔助投資組合
三、使用指數選擇權和期貨避險
決定期貨與選擇權價格的因素
一、執行價格：執行價格愈高時，選擇權的價值愈低。當然，選擇選的價格絕對不會低於零，因為只要股價在未來可能超過執行價格，選擇權就有一些價值。
二、股價：其他條件相同時，股價愈高，選擇權的價格就愈高。
三、到期日：選擇權的有效期愈長，價值愈高。
四、股票的變動性：這是決定股票選擇權價值的關鍵因素。手中的股票的變動性愈大，買權的成本愈高。
五、利率：購買買權的投資人只有在執行選擇樣時才付執行價。利率水準高的時候，現金的賺錢機會多，延遲付款愈有利。
第四部 你也可以是理財高手
第十二章
十項個人理財的演練
練習一：採取保護措施
保留一些資金於安全、隨時可以變現的項目。
練習二：釐清投資目標
許多投資人因為忽略了這項投資步驟而受傷慘重。一開始你就要決定你願意承擔的風險，以及最能配合你稅負級距的投資。
練習三：盡可能節稅
合法的避免納稅是增加投資資金的最佳方法之一，而另一種甩開稅務官的策略是利用租稅遞延年金。
練習四：保持競爭力；使手上的現金收益跟得上通貨膨脹
有四種短期投資工具可以幫助你克服通貨膨脹。它們是：(一)貨幣市場共同基金；(二)貨幣市場存款帳戶；(三)銀行存單；(四)免稅貨幣市場基金。
練習五：了解債券
有三種債券特別值得考慮：(一)無息債券(在一段預先決定的期間內將資金鎖定高收益)；(二)債券共同基金(讓你能購買債券組合的持份)；(三)免稅公債及公債基金(適合那些適用最高稅率級距的幸運兒)。
練習六：投資由自宅開始；租賃使投資肌肉鬆軟
練習七：一九九○年代初期房地產不景氣後，商業不動產中有投資良機
練習八：投資黃金與收藏品宜謹慎
雖然牙醫、珠寶業和某些特定產業需要少量黃金，但目前黃金的存貨已經是它每年工業需求量的五十倍左右----更別提儲存在地下尚未開採的豐富礦藏。在這種市場中，無人能預測價格走勢；最佳的建議是，少量持有以作為廣泛分散風險的工具。
練習九：佣金不是隨機訂定的，某些經紀商收費較低
練習十：分散投資的步驟
在每一個投資類別中要多方持有不同的標的，以普通股票為組合內的主幹，而非唯一投資工具。不論目標是什麼，聰明的投資人會分散投資。
第十三章
衡量股票及債券的報酬
未來股市的長期報酬
利用股價等於股利現金流量的折現值，可以導出股票長期總報酬的簡單公式：
長期股票報酬=原始股利收益+股利成長率
在短期內(例如一年或數年)，決定報酬的還有一項相當重要的第三個因素，那就是評價關係的改變----講明白一點，就是價格股利之比的改變。價格股利比的增減，與我們較常使用的本益比常呈同方向的變化。
投資人的死敵
一九六○年代晚期到一九八○年代，初期證券市場上最重要的影響力，是美國核心通貨膨脹率出乎意料地大漲。每一次的經濟衝擊都與薪資成本結構密切結合，而且一旦通貨膨脹深入影響這個系統就難以擺脫。至少一九七○年代人們願意接受「反通貨膨脹政策」劑量不足，使我們難以擺脫。
判斷未來報酬
雖然無人能預測市場的短期波動，但長期的股價水準和利率還是可以概略估計的。另一項參考是，把目前股市的股利收益率和價格股利比拿來和過去比較。另一項指標對股市較有利：比較史坦普四百工業指數的總市值與其所代表的資產重置成本。
第十四章
做好人生四季的投資規畫
配置資產組合四原則
一、歷史告訴我們風險和報酬是相關連的。
二、投資於股票和債券上的風險，得視持有期間的長短而定，投資人的持有期間愈長，風險愈低。
三、平均成本投資法可以更進一步減低投資股票和債券的風險。
四、你必須明白自己對風險的心態以及承受能力有多少。
第十五章
進軍股市三大步
買股票的三種基本方式
不用腦的方式：購買指數
效率市場是理論基礎：這項策略背後的邏輯是效率市場理論。許多研究已證實，史坦普五百種指數的表現，長期優於機構投資人的平均績效。同樣的研究結果也出現在退休基金、銀行及保險公司的股票型基金上。
投資更廣泛的指數：聰明的投資人會知道要分散投資。這意謂著你不只要買進持有美國證券的指數基金，還要買那些包含外國證券的基金。
深思熟慮者的方式：自行投資
規則一：只購買至少能維持五年「盈餘成長超過平均」的股票。
規則二：不要購買股價高於合理真實價值的股票。
規則三：購買有題材讓投資人建築空中樓閣的股票。
規刖四：儘可能減少進出。
代打方式：雇用華爾街專家
投資漫步中要賭博有更簡單的方式：你不必挑選個別贏家(股票)，只要選出最好的教練(投資經理)。這些「教練」就是共同基金經理人，你可以從一千多位中任意挑選。
共同基金的成本介紹
佣金
前收佣金(front-end load)：這是你在買進共同基金時所要付出的佣金，其費率通常高達八‧五%。
後收佣金及轉換費(Back-end loads and exchange fees)：後收佣金是在你贖回持份時收取的費用。轉換費則是你在同一基金家族裡不同的基金間轉換時所收取的費用，費率通常固定。
基金費用
操作費及投資管理費：基金的「費率」指的是，基金所發生的所有操作和投資顧問費占基金平均淨資產的百分比。
12b-1費用：這是基金配銷費用，它不像前收佣金一樣一次收取，而是自基金資產中每年不斷扣除。
比較共同基金成本
美國證管會在一九九八年制訂規則，要求基金公開說明書上列出所有收費。這張收費表還要列出一千元投資在報酬率假定為五%時，在第一、第三、第五，和第十年年底所支付的累付費用(以元為單位)。
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