第九章 投资决策：净现值准则
第一节 净现值准则
一、决策程序
二、现金流
三、折现率
一、决策程序
1、预测投资项目的现金流序列和投资成本的现金流序列
2、评估项目的风险，确定投资的机会成本，即折现率r
3、计算投资项目的净现值
4、进行决策
二、现金流
在投资决策中，现金流比利润更为重要， 这是因为：
整个投资年限内，利润总计与现金流量总计是相等的
利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响
在投资分析中现金流状况比盈亏状况更重要
三、如何确定折现率
（一）确定折现率的一般原则
投资项目的折现率，就是投资资本的机会成本，即投资者在资本市场上对风险等价的投资所要求的回报率
在市场均衡的条件下，就是该种投资回报率的期望值
（二）不知道项目β情况下折现率的确定
在不知道β的情况下，可以通过风险调整来确定折现率：
1、项目风险与企业经营风险相当，可采用企业无负债时股东要求的回报率
2、项目风险与企业经营风险相当，也可采用本企业的资本加权平均成本
3、在1或2款的基础上，随着项目风险的增加或减少，适当增加或减少折现率
（三）名义折现率与实际折现率
rr…………实际折现率
rn…………名义折现率
ri…………通货膨胀率
第二节 案例分析
3IV公司是一个只有10年历史的以生产电子游戏机为主的高技术企业。近年来该公司发展很快，其产品已在中国电子游戏机市场上占有相当份额。现拟生产一种自己开发的智能型交互式电子游戏机，简称NGM项目。由于电子游戏机更新换代快，预计该项目的经济寿命只有5年。表是NGM项目的财务预计表
表 NGM项目初始财务预计表 单位：万元
0
11000
23000
23000
10000
350
6.销售收入
0
7180
11090
13200
7000
450
7.经营成本
0
800
800
800
800
1000
3000
8.其他成本2
0
1700
4500
6000
6100
6900
8000
5.账面总值
0
1200
2500
2500
1100
400
4.运营资本
0
500
2000
3500
5000
6500
8000
3.年底账面价值
0
7500
6000
4500
3000
1500
2.累计折旧
-7001
8000
1.资本投资
6
5
4
3
2
1
0
期限（年）
续表
注：1.残值估计为700万元；
2.头两年的建立成本和第1~5年的一般管理成本；
3.残值700万元与账面资产500万元之差，应为纳税收入；
4.所得税税率为33%
（10-11）
134
1018
6438
5000
469
-1742
-2010
12.税后收益
66
502
3171
2500
231
-858
-990
11.所得税4
（6-7-8-9）
2003
1520
9610
7500
700
-2600
-3000
10.税前收益
0
1500
1500
1500
1500
1500
9.折旧
6
5
4
3
2
1
0
期限（年）
考虑到通货膨胀的因素，对表做出调整，得到表。假设通货膨胀率13%
表 经通货膨胀处理过的财务预计表 单位：万元
0
20267
37501
33187
12796
396
6.销售收入
0
13229
18082
19046
8938
509
7.经营成本
0
1474
1304
1154
1022
1130
3000
8.其他成本
0
2711
6076
7107
6405
6952
8000
5.账面总值
0
2211
4076
3607
1405
452
4.运营资本2
0
500
2000
3500
5000
6500
8000
3.年底账面价值
0
7500
6000
4500
3000
1500
2.累计折旧
-14571
8000
1.资本投资
6
5
4
3
2
1
0
期限（年）
续表
注：1.由表，1457=
2.由表，运营资本，销售收入，经营成本均按13%的通货膨胀
率调整。
减资产账面价值500等于957为应税收入。
4.所得税率T=33%。
（10-11）
641
2723
11132
7696
877
-1838
-2010
12.税后收益
316
1341
5783
3791
432
-905
-990
11.所得税4
（6-7-8-9）
9573
4064
16615
11487
1309
-2743
-3000
10.税前收益
0
1500
1500
1500
1500
1500
9.折旧
6
5
4
3
2
1
0
期限（年）
表是从表中抽出的有关现金流预测的数据。它表明，现金收益是销售收入减去各种经营成本及所得税后得到的，注意成本中部包括折旧。
表 NGM项目现金流预测 单位：万元
3352
6088
12163
6994
1424
-790
-10010
8.净现金流
879
1995
4983
3581
911
-632
-10010
9.现值（r=）
2211
1865
-469
-2202
-953
-452
6.运营资本变化
1141
-8000
7.资本投资和残值收入
-316
4223
12632
9196
2377
-338
-2010
5.利润+折旧
316
1341
5483
3791
432
-905
-990
4.所得税
1474
1304
1154
1022
1130
3000
3.其他成本
13229
18082
19046
8938
509
2.经营成本
20267
37501
33187
12769
396
1.销售收入
6
5
4
3
2
1
0
期限（年）
由于政府允许采用加速折旧法，我们再考虑再通货膨胀情况下，采用双倍余额递减法的财务预计
表 NGM项目采用的双倍余额递减法时的财务预计表 单位：万元
0
20267
37501
33187
12796
396
6.销售收入
0
13229
18082
19046
8938
509
7.经营成本
0
1474
1304
1154
1022
1130
3000
8.其他成本
0
2711
5190
5335
4285
5252
8000
5.账面总值
0
2211
4076
3607
1405
452
4.运营资本
0
500
1114
1728
2880
4800
8000
3.年底账面价值
0
7500
6886
6272
5120
3200
2.累计折旧
-1457
8000
1.资本投资
6
5
4
3
2
1
0
期限（年）
续表
（10-11）
641
3216
11726
7929
596
-2977
-2010
12.税后收益
316
1634
5775
3906
293
-1466
-990
11.所得税
（6-7-8-9）
957
4950
17501
11835
889
-4443
-3000
10.税前收益
614
614
1152
1920
3200
9.折旧
6
5
4
3
2
1
0
期限（年）
表 NGM项目采用双倍余额折旧法现金预测表 单位：万元
3352
5795
11871
6879
1563
-229
-10010
8.净现金流
879
1899
4861
3522
1000
-183
-10010
9.现值（r=）
2211
1865
-469
-2202
-953
-452
6.运营资本变化
1141
-8000
7.资本投资和残值收入
-316
3930
12345
9081
2516
223
-2010
5.运营现金流
316
1634
5775
3906
293
-1466
-990
4.所得税
1474
1304
1154
1022
1130
3000
3.其他成本
13229
18082
19046
8938
509
2.经营成本
20267
37501
33187
12769
396
1.销售收入
6
5
4
3
2
1
0
期限（年）
第三节 投资决策风险分析
一、敏感性分析
二、情景分析
三、盈亏平衡分析
一、敏感性分析（Sensitivity Analysis)
定义：分析销售、成本等因素变化给投资收益净现值的影响，从而找出使投资收益净现值减少或出现负值的不利因素
优点：识别对实现预期投资收益影响最大的因素
缺点：数据比较粗糙；忽视了变量之间内在联系
二、情景分析（Scenario Analysis）
情景分析是设定某一情景发生时项目净现值的变化
情景分析克服了敏感性分析的缺点，考虑了各变量的内在联系，分析变量联合变动的情景结果
比只考虑单一悲观或乐观的情况更合乎实际
三、盈亏平衡分析Break-even Analysis)
主要分析什么样的销售量（额）才能使投资至少保本，故又称保本点分析
两种计算方法：
现值法
会计利润法
