风 险 管 理
主讲人：熊 华 强
高级分析师 教 授
引子
求木之长者，必固其本；
欲流之远者，必浚其泉源；
思国之安者，必积其德义。
•••••• 不念居安思危，戒奢
以俭，斯亦伐根以求木茂，
塞源而欲流长也。
——谏太宗十思疏 - 魏徵
---牛顿的名言：我可以计算出天体运行的轨迹，却无法计算人类的疯狂。
高市盈率的隐忧：日本的启示
资料来源： 中信证券研究部
流动性推动
85年9月-87年2月
（金融、地产、交运等资产类板块）
流动性/业绩 推动
87年2月-88年12月
（大盘蓝筹股、钢铁、机械、汽车等周期性股）
业绩推动
89年1月-90年8月
（大盘股乏力、小盘股启动）
泡沫破灭
90年8月-92年8月
（股市全面下挫、金融、地产领跌）
黑色星期一
广场协议
加息开始
入侵科威特
资产的投资属性
预期回报率
预期风险率
~3%
~8%
15%
15~40%
41~200%
0
3%
10%
15~30%
50~100%
固定收益证券
债券型
票券型
货币型(外币定存)
商品
黄金
能源
农产品
股票型
股票
半债半股
转换公司债(CB)
转换特别股
衍生性金融商品
期货
选择权(如认购权证)
定存
房地产
艺术品及古董
课前秀
时间退回到2006年初：一次投资通话
怎么看？什么感觉？----从“驰宏锌锗”到“2006年很可能就是1996年”
怎么反应？什么策略？
1、买股票：全面建仓！选啥股：有色、能源、白酒、零售、工程机械？
2、进证券公司：收购、增资、承债、任职······，怎么都行，就是要入主！
3、跑马圈地：抢占一批Pre-IPO公司的股权
4、把银行和有钱的财主哄好：把钱搞来打新股
此人是谁？
Warren Gates？······
课前秀
时间回到200712
还是老问题：怎么看？什么感觉？
1、风险越来越大，但人气尚在，还可以玩
2、2008年：二级市场难再暴利，暴利领域将来自于股指期货
3、2008常态：赚了指数可能不赚钱，一赔指数就可能赔大钱
还是老问题：怎么反应？什么策略？
1、往场外走：走向PRE-IPO；重组与再造；打新股
2、抛弃价值投资和长线投资，全面实施对冲理念和麻雀战：开发对冲模型、训练投机队伍
3、备战股指期货：研习；混圈；物色人才；入主期货公司；关注政策动向
4、选股：板块--重点观察和熟悉指数权重股的股性；个股--搭便车
08年经济增长的主要动力来自内需，其中消费稳步增强
十七大报告提出 “加快推进以改善民生为重点的社会建设”，收入政策调整更有利于中低收入群体的收入增长。
社保、医疗改革有利于消除弱势群体后顾之忧，增加消费。
投资潜力再次释放，08年仍将保持25%左右的较高增长
十七大效应：发展是第一要义，地方积极性涌动 。
发展方式转变、结构升级为投资提供新动力 。
金融、铁路、通信等服务业进一步改革开放、市场化拉动投资，以及城市基础设施、公用事业投资需求强。
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中印增长将分别保持在9%和8%以上
美国经济放缓个百分点
东盟、巴西和俄罗斯保持稳定
IMF08年世界经济展望 ：美国放缓、中印依旧向好
世界经济放缓个百分点
08年CPI预测
在经历了2004年通货膨胀后，07年又开始新一轮通货膨胀，预计全年CPI上涨%%。
温和的通胀将在明年延续，预计2008年的CPI在%%之间。
Source: CEIC，CITICS Research
*
07年以来我们对一揽子货币是贬值
自2005年7月以来，人民币对日元累计贬值10%
自2005年7月以来，人民币对欧元累计贬值%
自2005年6月以来，人民币对美元累计升值超过%
政策选择——升值可能成为遏制通胀和流动性的最终手段
2006
2007F
2008F
在通胀和流动性压力面前，央行仍会选择适时加息、提高存款准备金率等措施，但效果有限，因为总需求膨胀的根源在外贸，而非投资和消费。
因此，08年政策演变可能指向汇率，把加速升值作为遏制通胀和流动性的利器。
两年牛市涨幅巨大
自2005年底的1000点以来，本轮牛市上证指数已经累计上涨5000点左右，涨幅达到400%，其中2006年当年涨幅127%，2007年截止目前涨幅117%。
多种动力交替出现持续推动牛市行情
资料来源： 中信证券研究部
股改推动行情
价值重估行情
资金推动行情
大盘股溢价行情
新股推升作用
本轮牛市能够持续上涨，来源于多种因素交替出现，持续推动，包括股权分置改革、价值重估、流动性充裕、企业盈利增长、新股发行等都是重要推动力量。
投资者规模显著扩大，市场参与范围拓宽
证券市场近几年超常规发展也吸引了大量各种类型的投资者参与，截至目前 总开户数达到亿户，涉及投资者约5000万，这一数目比2006年初增长了降近一倍。其中个人投资者的增加是主要原因，同时也带来了市场波动性加大的现象。
海外投资者参与国内证券市场热情大为提高，目前已批准QFII额度达到100亿美元，已经成为证券市场重要的机构投资者。同时，我国还推出QDII投资者，目前共有39家机构获得QDII投资资格，共募集资金400亿美元，主要投资于以香港为主的海外市场。
图：A股市场每日开户数统计
图：QFII累计获批投资额度统计
08年中国经济和上市公司业绩有望继续较快增长
2007年上市公司业绩增长大幅超过预期。2006年底我们预计07年沪深300指数公司净利润同比增长26%，而截止目前A股可比上市公司半年度净利润增长高达76%，远远超过近几年平均水平；
2007年上市公司业绩增长的质量较高。主营业务利润同比增长达到48%，其中主营业务收入增长为26%。尽管投资收益增长加快，但主要是在金融类公司中占比较大，剔除投资收益后的上市公司净利润增长率为60%，均高于近几年的平均水平，这反映了宏观经济平稳高速增长确实推动了上市公司业绩提升；
预计2008年上市公司业绩有望维持较快增长。目前分析师对沪深300指数08年的净利润增长预测为％，从幅度上来看远低于07年％的预测水平，但如果考虑到分析师对长期的盈利预测一般总是采取相对保守的态度，那么我们认为未来2008年的净利润增长水平有进一步提高的可能，全年的净利润增长可达到40％以上。
图：历年上市公司净利润增长情况
图：2007-2008上市公司净利润增长预测
股票市场流动性充裕局面仍将继续
负利率环境下居民储蓄的结构性调整仍将继续。当前CPI和一年期存款利率分别为%和%，实际利率仍为负，居民储蓄搬家的现象还可能继续，二级市场流动性仍将较为宽裕。
人民币未来加速升值的预期将引发全球泛滥的流动性向中国境内转移。
图：居民储蓄存款与市场走势成较明显负相关
图：当前我国已经面临较为明显的负利率
对价支付方式
2007年以来日均成交额为2000亿元，远远高于前7年178亿的水平；
今年日均换手率为%，而2006年则在％的水平，按2008年3％的换手率估算，明年日成交额可达2800亿元。
08年股票市场交易水平有望维持高位
图：近几年A股市场日均成交额与换手率
图：2007年以来日成交额统计
08年AH联动将会显著增强
近期AH走势已经体现出鲜明的联动性。近期AH股的价差在不断缩小，从8月20日政府宣布拟开通“港股直通车”以来，AH股溢价率从80%直降至50%。同时，这段时间内，A股与H股走势明显趋同，相关系数高达；
AH风格指数及行业表现与也非常相近。这段时间内H股涨幅居前的主要是大盘权重股，有色金属、煤炭、钢铁、石化、保险、电讯等行业表现突出，A股也表现出极其相似的特征；
从未来发展看，我们判断AH溢价仍将逐步缩小，H股近期走势仍将超越A股。
图：近期AH溢价变动情况
跨国经营：本币升值与资本对外输出
QDII和QFII、FDI和ODI双向开放
（如成立中国投资有限责任公司、南方基金发行QDII产品、工商银行等设立海外分行）
2006年国际投资净头寸为6621亿美元，对外资产万亿美元，对外负债9645亿美元
中国资本收购海外廉价外资金融机构股权时机显现
私人部门对外资产和负债
通货膨胀：负利率和金融产品供给不足
负利率使得储蓄资金更多流向资本市场
金融需求爆发增长与金融产品供给不足
居民从储蓄账户客户转为投资理财客户
第一章 风险概论
风险及分类
风险是一个事项将会发生并给目标实现带来负面影响的可能性。
机会是一个事项将会发生并给目标实现带来正面影响的可能性。
提要
一、认识风险
二、投资风险
三、管理风险
风险管理误区和困惑
风险到底是什么？
防范、降低和消除风险与以风险换收益的关系
赌博和以风险换收益（投资风险）的关系
如何理解高风险高收益？操作风险高也会有高收益吗？
对风险是应该厌恶还是爱好？
6.对风险应该承担还是规避（不承担）？
7.风险管理到底是什么？风险管理的目标是降低损失吗？是降低甚至消除风险吗？
8.风险管理和业务拓展，发展和规范的关系？
9.风险管理是如何成为金融机构管理的核心的？
10.内部控制、风险管理和操作风险管理的关系是什么？
11.什么是长效风险管理机制？
12.什么是全面风险管理机制？
西方流行金融类教科书中的不同版本
国际学术界没有共识的共识：
风险很难定义，目前对风险没有统一定义！
西方流行金融类教科书中的不同版本：
l 风险是结果的不确定性，或导致损失的变化
l 风险是损失发生的可能性，或可能发生的损失
l 风险是结果对期望（或目标）的偏离(波动性)
损失与风险的本质区别
风险与损失的混用现象：风险的形成、积累、酝酿、防范、化解、隐藏、潜伏、暴露、显现
风险与损失密切相关，但有本质区别
损失是对原来拥有的东西的丧失，本质上是事实概念，是一种确定性事实
风险是损失的可能，是一种事前概念，是一种不确定性
风险=损失的概率分布
因此，风险管理是一种事前管理，对不确定性的管理，而损失管理是一种事后管理，对确定性的管理
根据不同的标准，风险有不同的分类：
按照外部环境是否变化可分为静态风险和动态风险。
按照损失的起因和后果不同可为重大风险和特定风险。
按照风险是否有好的结果可分为纯粹风险和投机风险。
债券风险管理案例－伯南克语录
要想学好地理就要研究地震
要想学好经济就要研究经济灾难
债券风险案例分析：美国次贷危机
美国住房抵押贷款分类简介
根据信用质量，美国住房抵押贷款分为最优（prime）贷款、次优或次级贷款（sub-prime mortgage）、超A贷款（Alt-A）等三类。其中次级住房抵押贷款是指金融机构为信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人提供的住房抵押贷款。
优惠利率＋ 2~3%
可调整利率(ARM)、IO/PO
优惠利率＋ 1~2%
固定、浮动利率
优惠利率
多为固定利率(FRM)
贷款利率/
贷款方式
>55%
还款收入比率（PTI）
75%-90%
贷款房价比率（LTV）
无收入证明
无完整的收入证明
详细的收入证明
证明文件
560-620
620-660
>660
信用分数（FICO Score）
次级（sub-prime）贷款
超A （Alt-A）贷款
最优（prime）贷款
美国住房抵押贷款分类简介
债券风险案例分析：美国次贷危机
次级债务危机形成传导图
市场转折——贷款利率持续上升房价下降
自2004年6月后，美联储的低利率政策开始发生逆转。截至2006年8月，经过连续17次调高利率，联邦基金利率从1%提高到%水平，而房贷利率也从%上升至近7%，房屋借贷成本显著提高。
随着美联储连续升息，不仅提高了房屋借贷成本，而且也对房地产市场起到了一定的降温作用，由此，导致美国房地产市场的繁荣开始出现逆转。2007年5月份20个大城市的房价指数同比下降了%，创6年来最大降幅。
不良贷款率急剧攀升
随着美国房地产市场降温和房屋价格持续下跌，而美联储不断调高利率导致贷款人的还款压力迅速增大，违约现象大量出现，尤其是2006以来发放的贷款更为明显
危机引发次级抵押和高收益债券的重挫
危机的爆发和扩散
2007年02月13日 美国抵押贷款风险浮出水面
汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备
New Century Financial出盈利预警：去年四季度业绩可能出现亏损
2007年03月12日 房贷风险升高
美国新世纪金融公司濒临破产，4月4日新世纪金融裁减半数员工，申请破产保护
2007年7月 美国抵押贷款危机再现
7月10日 次级抵押贷款债券评级降低
7月19日 贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解，投资人损失15亿美元
8月6日 美国第10大房地产投资信讬公司American Home Mortgage申请破产保护
8月16日 美国最大房地产贷款机构Countrywide被评级机构直降三级，可能申请破产
全美共有80多家次级抵押贷款公司宣布停业，其中11家已经宣布破产
危机的爆发和扩散
2007年8月 美国抵押贷款危机扩散全球
8月1日 澳大利亚麦格理银行旗下两只高收益基金投资者面临25%损失
8月9日 法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债
2007年10月 美国抵押贷款危机恶化
10月24日，美林在次贷领域遭受79亿美元账面损失，同时导致6年来首次季度亏损。
花旗为次贷注销110亿美元，CEO辞职
……
次级房贷机构陷入危机
已破产
变卖资产
关闭分支机构
待售
已售
企业风险概述
企业风险是指由于不确定性因素的存在造成的企业运行环境的不确定性，最终带来了企业运行结果的不确定性，使企业目标不能得以实现的可能性。简而言之，企业风险就是企业运行结果与目标之间的偏差。
企业风险分类
企业风险
传统风险
其他风险
战略风险
财务风险
经营风险
市场风险
信用风险
道德风险
人力资源风险
法律风险
信息风险
国家风险
企业风险管理
企业风险管理是一个过程，它由一个主体的董事会、管理当局和其他人员实施，应用于战略制定并贯穿于企业之中，旨在识别可能会影响主体的潜在事项，管理风险以使其在该主体的风险容量之内，并为主体目标的实现提供合理保证。
以上定义反映了企业风险管理的基本概念，我们对企业风险管理的全面理解包括以下：
首先，企业风险管理是一个过程，它持续的流动于主体之中。
其次，风险管理贯穿于企业，在各个层次和单元应用，还包括采取主体层次的风险组合观。
再次，风险管理旨在识别一旦发生将会影响主体的潜在事项，并把风险控制在风险容量之内。
最后，风险管理力求实现一个或多个不同类型但相互交叉的目标——它只是实现结果的一种手段，并不是结果本身。
企业风险管理的意义和重要性
风险管理九要素
外部环境、内部环境、目标设定、事项识别、风险评估、风险应对、控制活动、信息和沟通、监控。
在实际的生产经营中，风险识别、评估和应对是企业风险管理中最重要、最核心的三个因素。
控 制
目标设定
风险识别
风险评估
风险应对
信息和沟通
信息和沟通
信息和沟通
监 督
第二章风险管理的公司组织理论
公司治理概述
狭义的公司治理，是指所有者，主要是股东对经营者的一种监督和制衡机制。广义的公司治理不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及到广泛的利害相关者。
企业风险管理的组织结构
股东大会
董事会
风险管理委员会
首席执行官
稽核工部
稽核部
财务部
人力资源部
生产操作部门
法律部
市场营销部
产品开发部
审计委员会
风险管理部
战略组
监控组
指定路线
反馈路线
交流约束路线
企业风险管理中常用的组织方法
平衡记分卡（BSC）管理法是一个最新的管理理念，它能够帮助您把战略转化为行动。平衡记分卡是一个基于愿景与战略的绩效评估系统，它反映商业运作中最重要的维度。
平衡记分卡引入四个不同的维度评估组织的活动：
财务维度（我们如何取悦股东）
顾客维度（我们如何取悦顾客）
过程维度（为了成功，我们应该在哪些过程领先）
学习与创新维度（我们如何保持革新和改进的能力）
平衡记分卡
财务维度
顾客维度
使命愿景
过程维度
学习与创新维度
第三章全面风险管理
风险管理观念的转变
传统上，公司以组织化的“竖井”方式管理风险。
全面风险管理就是企业在实现未来战略目标的过程中，将市场变化不确定因素产生的影响控制在企业的风险容量内的过程和系统方法。
全面风险管理问题
问题提出的背景：风险管理的失效，与长效机制问题相似
英文的说法：Enterprise(-Wide) Risk Management
我国银行的努力：全面要素观、战略观、整体观、上层观，等等
审计师的看法：过程观COSO1992—2004
银行家的看法：资本观Basle1988—2004
资本要覆盖一切风险，因为任何风险导致的损失都需要资本来吸收。
资本是未来盈利能力的“现值”。任何影响为了盈利能力的风险因素都要覆盖，包括对声誉的影响因素。
ERM构成要素（COSO，2004）
内部环境
目标设定：战略、操作、报告、合规
事件识别
风险评估
风险应对
控制活动
信息和交流
监测
全面风险管理
全面风险管理的效益
首先，企业风险管理需要一个综合的风险管理机构，首席 风险官（CRO）
其次，企业风险管理需要综合的风险转移策略。
例如，金融衍生品被用来对冲市场风险，而保险则用 来转移营运风险。然而，这一做法并没有以一种组合的方式把不同类型风险之间或同类风险之内的方方面面结合起来，因而往往导致过度的对冲和保险范围扩大。相比之下，全面风险管理方法在公司范围内采用将所有风险类型组合起来的方式，合理使用衍生品、保险和其他的另类风险转移产品来对冲管理层认为无用的残余风险。
最后，企业风险管理需要将风险管理整合到公司的业务流程中。
全面风险管理的益处—现实经验的总结
年度保险费减少了20%—25%
大型制造业公司
保险费降低
费用节约4000万美元，纪年度再保险费的13%
大型财产和伤害保险公司
风险转移合理化
监管资本要求减少了10亿美元，即大约8%—10%
大型国际商业和投资银行
监管资本减缓
全公司的损失率降低了30%；特定业务单位的损失降低了将近80%
顶级资产管理公司
损失降低
对最重要的风险评估识别出了超过80%的将来损失；在俄罗斯危机之前总的风险限额减低了三分之一
大型商业银行
风险的早期预警
股价表现优于标准普尔500银行58%
顶级货币中心银行
市值提高
实际成果
公司
益处
企业全面风险管理的框架
⒎权益方管理：为主要权益方提高风险透明度
⒍数据和技术资源：综合数据和系统的能力
⒌风险分析
⒋风险转移：把集中或无效的风险转移出去
⒊组合管理：像“基金经理”一样思考和行动
⒉层级（部门）管理：业务策略调整
⒈公司治理：建立自上而下的风险管理
对ERM的反思
ERM=风险管理？
ERM=全面的风险管理吗？
ERM=内部控制！
COSO1992和COSO2004相同的局限性：不能将低质量的管理改变为高质量的管理。
ERM是新瓶装旧酒（旧酒是好酒）。
怀疑：换包装是为了好卖（咨询产品）
风险来自于流程，更来自于决策本身。ERM对决策风险的作用力较小。
现代风险管理机制是如何全面的？
注重战略
注重长远
注重整体观念
注重双侧风险观念，覆盖对盈利者的管理
注重覆盖范围的全面彻底（包括过程细节）
注重资本的作用（尤其是其管理功能）
将风险管理上升到决策层面和战略层次，与盈利实现结合起来，注重全面、整体和长远的风险管理，以公司价值增值为最终目的。
第四章企业风险识别
企业风险识别概述
风险识别就是在风险管理之前找到风险。
企业风险识别的流程
每一个主体都面临来自内部和外部的一系列风险，确定目标是有效的事项识别、风险评估和风险应对的前提。战略目标是从广义上确定的主体的使命，对于一个主体来说一般是稳定的、宏观的、多维的。确定了战略目标之后，企业还需确定一系列的相关目标来支持战略目标，这些相关目标包括经营目标、报告目标和合规目标。
风险源分类
执行力
流程科学性
自然灾害
流程
能源损耗
放射和废弃
道德风险
自然环境
员工健康与安全
替换率
兼并/收购
员工能力
竞争
人力资源
失业
金融市场价格波动
资产多样化
流动性
融资渠道
产权集中程度
资产的能力
信贷发行、违约
资产的可利用性
资本的可利用性
基础结构
经济
内部因素
外部因素
电子商务
信息不对称
新兴技术的冲击
技术
区域差异
系统维护能力
恐怖主义
系统有效性
消费者行为和偏好
R&D能力（研究和开发能力）
社会
数据可信度
信息安全
公共政策
技术
立法
管制
供应商依赖程度
政治更迭
财会能力
政治
企业风险管理理念及演变
阶段一
买保险是最基本的风险管理，通过购买各种保险，分散由于火灾等其他原因在公司内发生的事故责任、生产设施和设备损失。
阶段二
在更高级的阶段，风险识别和管理成为企业的常规程序，涉及公司的每个部门，在某种程度上渗透到各部门的商业和经营计划中。本末倒置法，即将企业风险看作是所有单个风险的聚合。
阶段三
风险监控的第三个阶段，也是最复杂的一个阶段，被称为企业战略或企业风险管理。
企业风险识别传统技术与专业工具：
风险分析调查表、
保单清单检视法、
财务分析法、
流程图法。
企业风险识别前沿技术与专业工具：
首要事项指标和扩大触发器、损失事项数据追踪。
案例分析：哈利·戴维森染上3C综合症的代价
对市场风险反应迟钝，没有及时地识别
哈利·戴维森对已发生的风险的漠然态度
哈利·戴维森裹足不前的3C综合症。（自满、保守、自负）
第五章企业风险评估
企业风险评估的对象：
可能性和影响、
时间范围。
企业风险评估的定性技术
定性评估技术主要取决于判断者的知识和判断能力、他们对潜在的事项的了解以及相关背景和动态变化。
优点：灵活，适应各种企业，能够根据企业自身的特点编制，能够根据实际情况的变化而灵活的调整。
缺点：主观性较强，对风险管理者的素质依赖很大，没有精确的数据，不利于风险控制和一些适用于定量化的操作。
企业风险评估的定量技术
概率技术：二项式分布和泊松分布、风险价值 V&R模型。
非概率技术：情景分析、压力测试。
企业风险评估的描绘技术——风险地图
中
可能的
员工不满意工作变化导致机械的执行、主要过程中更高的错误率以及追求公司外更有趣的工作机会
J 工作多样性
中
可能的
员工感觉他们的职业发展受到限制，导致更高的离职率
I 职业发展
重大
不太可能的
不安全的工作场所导致员工受伤以及受伤员工和其他担心安全问题的人辞职
H 工作场所安全性
中
可能的
员工和管理当局之间沟通低效率导致听到的是混合信息以及追求可替代的工作
G 沟通
中
可能的
员工不满意绩效评价的方法和程序导致士气低落、员工关注非重要目标、员工流失
F 绩效评价
中
不太可能的
招聘公司增加了对公司员工的需求量
E 就业市场
中
几乎确定的
员工人口组成的变化导致职员离职率提高
D 人口统计状况
中
很可能的
员工被过度使用以及工作严重超过。职工离开以寻求在提供更好工作或生活平衡的其他公司工作
C 裁员
较小
不太可能的
员工感觉不被认可，导致对工作的关注降低以及更高的错误率
B 认可
中
可能的
员工对报酬不满意导致更高的离职率
A 报酬
影响
可能性
风险描述
主题
第六章企业风险应对
企业风险应对的类型
规避——退出会产生风险的活动。风险规避可能包括退出一条生产线、拒绝向一个新的地区市场拓展，或者卖掉一个分部。
降低——采取措施降低风险的可能性或影响，或者同时降低两者，它几乎涉及各种日常的经营决策。
转移——把风险从一个实体转移到另一个实体或共同分担风险。常见的技术包括购买保险、通过衍生品交易套期保值、外包某项业务等。
自留——不采取任何措施去干预风险的可能性或影响，公司自保也属于这一类。
企业风险应对——规避
风险规避是指有意识的回避某种特定风险的行为。风险规避是最彻底的风险应对措施，它使风险降为零。风险规避的方法有两种，一是处置一个业务单元、生产线、地域性部门，二是确定不参加会产生风险的新方案或活动。
适用的情况：损失频率和损失幅度都比较大的特定风险；损失频率不大，但后果严重且无法得到补偿的风险；采用其他风险应对措施的经济成本超过了进行该项活动的预期收益。
企业风险应对——降低
风险降低是指采取措施降低损失频率或者减少损失程度来减少期望损失成本的各种行为。
企业风险应对——转移
风险转移意味着把一家公司的风险中的某一些或全部转移到公司外的某一方，是应用比较广泛的一种风险应对方法。具体有：保险、衍生工具、出售和外包、ART技术（另类/非传统风险转移）。
保险：没有改变企业所面临的风险，而是通过缴纳小额保费，保障了公司在遭受大损失在经济上有所补偿。
衍生工具：衍生工具主要是进行套期保值的主要手段，它是一种收益由其他金融工具的收益衍生而来的金融工具。包括期权、期货、掉期和远期合约等。它可以是建立在实物资产，也可以建立在金融资产。
收益
损失
期权费
标的资产价格
收益
损失
期权费
标的资产价格
买入看涨期权
卖出看涨期权
期权的盈亏分析
收益
损失
期权费
标的资产价格
收益
损失
期权费
标的资产价格
买入看跌期权
卖出看跌期权
在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？
其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。
而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。
其二，用于对冲操作，以避险。例：
某投资者购置了一块土地，价格10万元,预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在万元～10万元之间；
为了规避风险，可以4 000元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为11万元；
结果会是什么呢?
如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万元，对方行权，就会获得（11－10＋）万元的净收入；
如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上4000元的期权费，只要土地价格没有降到万元以下，就不会亏本。与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了4 000元。
看涨期权的的盈亏分布
假设2002年9年20日德国马克对美元汇率为100德国马克=美元。甲认为德国马克对美元的汇率将上升，因此以每马克美元的期权费向乙购买一份2002年12月到期、协议价格为100德国马克=美元的德国马克看涨期权，每份德国马克期权的规模为125000马克。那么，甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况：
看涨期权的的盈亏分布(continued)
如果在期权到期时，德国马克汇率等于或低于100德国马克=美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为5，000美元（即125000马克美元/马克）。
如果在期权到期时，德国马克汇率升至100德马克=美元，买方通过执行期权可赚取5，000美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。
如果在期权到期前，德国马克汇率升到100德国马克=美元以上，买方就可实现净盈余。马克汇率越高，买方的净盈余就越多。
看涨期权的的盈亏分布(continued)
看涨期权买者的盈亏分布图如下：
盈利 盈利 期权费
协议价格 盈亏平衡点
5000
0 马克汇率 马克汇率
-5000 盈亏平衡点 协议价格
期权费
亏损 亏损
(a) 看涨期权多头 (b) 看涨期权空头
看跌期权的盈亏分布图
盈利 盈利
盈亏平衡点 盈亏平衡点
X
0 S 0 S
X
期权费 期权费
亏损 亏损
(a) 看跌期权多头 (b)看跌期权空头
出售和外包：都是将带有风险的财产或活动转移风险的方式。
第七章 战略风险管理
战略风险及成因
战略风险指的是危害到公司增长和股东价值的一系列外部事件或趋势，它们通常危害到企业商业模式的核心。
战略风险的形成
战略风险产生于组织战略环境、战略资源、竞争能力和组织主题发展战略四个要素在动态变化的过程中产生的不平衡。
战略风险管理的外因溯源
战略风险管理的内因溯源
战略风险特性：风险的损失、不确定、动态等一般特征，主观特性、客观理性，脱离了企业经营的具体环节，跨越了企业所有部门，隐性地贯穿了企业供应链全程，连接着企业的过去、现在和未来。
战略风险的分类
▲按风险的类型，战略风险分为系统战略风险和非系统战略风险；
▲按战略的实施过程，战略风险分为战略制定的风险、战略实施的风险和战略评价风险；
▲按企业的基本竞争战略类型，战略风险分为低成本战略风险、差异化战略风险和细分市场战略风险。
能够被划为公司战略的行动通常包括：创业（经营方向）、并购、创新等，战略风险也包括一些危机处理能力。
并购的战略风险涉及并购的目标行业选择、并购的时机选择、并购的路线选择等，这些决策失误都会给企业造成战略风险。
战略风险及对策
“踩在试脚石上”
新产品投入 研发失败
新投资/项目
建立和分析自由数据库
顾客价值变化 客户讨价能力提高 客户集中度过高
需求
改变业务设计/业务范围
新的国际竞争对手 市场份额流失
竞争者
危机管理战略 重新定义品牌投资 公关策略
品牌侵蚀 品牌危机
品牌
拓宽技术范围 研发投入 联盟
技术变更 流程落后
技术
改变竞争/合作比例 优化价值链
利润下降 产能过剩 解除管制 产业合并 行业周期剧烈波动
行业
对策（举例）
战略风险（举例）
战略风险领域
战略风险的量化预警
样本数据表
Rough Set
最小决策规则
简化的数据表
BP神经网络
训练结果
第八章财务风险管理
财务风险
广义的财务风险包括信贷风险和市场风险事件导致公司的财务系统失灵，还包括管理不善和遵守法纪问题。狭义的财务风险是指企业在融资、投资和股利发放等经营过程中所面临的各种风险，它是在企业的资金运动过程中产生的，具有一定的特殊性和相对独立性。
财务风险的评估与定量分析
财务风险的定量分析是指根据企业财务核算资料和数据，对企业财务风险的相关指标值进行计算、对比和分析，从分析的结果中辩认和发现财务风险的技术方法。财务风险评估包括对盈利能力、偿债能力、发展潜力和资本结构及其稳健性、资金分布及其合理性。
评价企业的盈利能力：销售利润率、资产报酬率
评价企业偿债能力：资产负债率、速动比率、应收账款周转率
评价企业发展潜力：市场占有率、资产增长率
评价企业资本结构及其稳健性：固定资产与长期负债权益比率、资产保值增值率
评价企业资金分布及其合理性：存货周转率、资产周转率
融资过程的财务风险
融资风险类别
企业的融资风险主要来源：企业投资利润率和介入资金利息率的不确定性；企业经营活动的失败；负债结构；利率变动；汇率变动；决策失误。
融资风险按成因不同，分为现金性融资风险和收支性融资风险。
融资风险的应对
企业融资风险的防范原则
⒈企业所筹资金量要与需求量相符合。
⒉资金的筹集与投放相结合，提高经济效益。
⒊资产结构与筹资结构相匹配。
筹资风险的防范方法
⒈确定合适的筹资规模
⒉安排最佳的筹资结构
⒊选择合理的筹资期限
⒋把握有利的筹资时机
⒌制定有效的筹资方案
⒍提高资金的使用效率
投资过程的财务风险
投资风险的种类
实业投资风险与金融投资风险
系统性风险与非系统性风险
投资风险管理
企业投资风险控制的原则：
有效性原则、
审慎性原则、
创新性原则、
分类控制原则。
流动资产的风险管理
对企业投融资活动中的流动性风险进行规避，从本质上说，主要就是以恰当的流动性资产或流动性负债来满足流动性需求。
流动性风险预警体系
确定企业投资过程中流动性风险程度的综合评判系统
建立流动性风险预警系统
加强应收账款管理
集中法、锁箱法
现金管理
成本分析模式
成本分析模式是现金持有成本分析基础上，通过寻求相关成本的最低点来确定最佳现金持有量的方法。在此方法下，最佳现金持有量意味着持有这一现金余额的成本最小。持有现金的成本主要包括投资成本、管理成本和短缺成本。
库存管理
确定合理的物资库存量
合理的库存量=经常储备量/2+保险储备定额
运用科学的库存控制方法
MRP法（相关库存法）、JIT方法（准时管理法）、ABC法（重点管理法）
MRP法（相关库存法）：科学确定物资的订购时间和订购量
JIT方法（准时管理法）：向零库存管理目标迈进
ABC法（重点管理法）：提高物资管理效率
第九章营运风险
来自大和银行的启示
营运风险管理
全面的营运风险管理渗透在供应链的各个环节，全面的营运风险管理包括生产风险管理、物资采购风险管理、库存风险管理、产品研发风险、市场营销风险等。
营运风险管理思考的问题包括：
营运风险管理的原则、
营运风险管理的目标、
营运风险管理的角色和责任。
营运风险管理工具：
损失与事件数据库，
自我评估控制，
资本配置，
暗含资本模型，收入波动模型，经济定价模型，模拟模型，统计分析，绘制图表。
ERM企业全面风险管理创新
ERM创新的目标不仅仅在于保护企业免受不利风险的侵蚀，还在于通过风险与收益的综合观点来提高业绩。
ERM法有助于管理层用最高的风险调整收益率来识别和培育业务，并实现最大化股东价值。
第十章市场风险管理
市场风险分类
市场风险
流动性风险
交易风险
资产与负债不匹配风险
股价风险
商品价格风险
其他市场驱动的风险
汇率风险
利率风险
基准风险
市场风险及应对
所有公司都面临这种风险
金融债务到期时，公司不能通过借新债和无显著损失的资产转换来融资以满足偿还债务要求；数量大的头寸不能在市场中不能脱手
流动性风险
是商业和零售银行面临的主要市场风险；保险公司、投资银行、能源公司也面临这种风险
可以经常对冲，但是利率风险一般更缺乏流动性，而只能偶尔被调整或抛售
资产负债中的资产和负债对利率的敏感性不同
资产与负债不匹配风险
交易风险是投资银行和投资者面对的主要的市场风险；参与做市活动的能源公司；拥有交易账户的非金融公司
常常是短期的，经过几天通常可以抛售掉或被对冲掉
利率、汇率、股价以及商品价格变动
交易风险
可能的发生领域
风险应对
风险成因
风险类型
市场风险的计量
风险价值VaR。
压力测试
情景分析
市场风险管理：
基本层次管理、
标准层次管理、
最佳层次管理
一些先进的市场风险管理工具包括：
热点分析、
最优对冲分析、
最优复制资产组合、
暗含观点。
第十一章综合案例——香港期货交易所
期货业简介
风险确认
期交所面对的风险包括：
信贷风险、
市场风险
营运风险
风险管理工具
会员的资本要求——风险回避
个别结算会员必须持有500万资本，此类会员只可以替自己、自己名下或客户持有的期货和期权结算。通用结算会员则必须持有2500万资本，而此类可以替自己、自己名下、客户以及其他费结算会员持有的期权和期货结算。
期指按金要求和市值核对——风险减少
按金数目是以过去、现在和预计未来的价格波幅以及其他因素来订定。分开始按金和补仓按金。另外，每天交易时间完结后，期交所会替会员进行市场计值，如果会员手上所持有的合约总值低于户头中的补仓按金时，期交所便会要求会员增加户头内的按金数目。如果会员不能按时缴付，期交所便会自动替会员在市场平仓以降低本身风险。
当日按金追收制度——风险减少
若户头内的按金数目不足（按金少于规定的25%），期交所有权在当日追收按金，而会员必须要在一小时内缴付不足的按金，否则期交所便会将会员的合约在市场上进行平仓。
合约数目管制——风险减少
期交所会因应会员的资本而订立会员最多的交易合约数目。这样，期交所可以估计本身最多的承受风险，可以有效地减少风险的暴露。
储备基金——风险保留
当会员无法履行户头下的合约时，期交所便会为会员进行平仓，当平仓后的资金仍然不足以应付其他会员履行合约时，储备基金便会用来填补不足的数目。
期交所在1987、1997、1998年的风险管理比较
1987及1997、1998年股灾
期交所在1987及1997、1998年的风险管理对策
按金水平、按金制度、市场计值、风险管理体制、合约数目限制、储备基金、其他
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