广东外语外贸大学国际经贸学院
电子商务系主任
王洪良教授
教学参考书
《国际金融》（第二版）陈雨露，中国人民大学出版社，2005年
《国际金融》（第12版）(美)托马斯·A·普格尔，中国人民大学出版社 2005年 《国际金融》杨胜刚 姚小义，高等教育出版社，2005年
《国际金融新编习题指南》刘沁清 姜波克，复旦大学出版社，2008年
《国际金融》刘舒年，对外经济贸易大学出版社
《国际金融》（美国）查尔斯·希尔，人民邮电出版社，2008年
第一章 导论
一、国际金融学的定义
二、本课程的国情基础
三、本课程的研究目标
四、本课程的研究方法和逻辑
一、国际金融学的定义
国际金融(international finance)国家和地区之间由于经济、政治、文化等联系而产生的货币资金的周转和运动。
国际金融学的形成是以宏观经济的开放为前提的
国际金融学的出发点是整个宏观经济，它是建立在货币经济学和开放宏观经济学基础上的，但与两者之间的研究方向不同。
国际金融各个组成部分是相互影响的
国际金融学是从货币金融角度研究经济持续增长前提下内部均衡和外部平衡同时实现问题的一门学科。
经济开放使国内的需求可以由外国提供的产品来满足，而国内的供给也可以输出到外国供外国居民消费。商品和以资本为代表的生产要素在国际间的流动，使得一国可以在不同时期吸收资源或者流出资源，从而产生外部平衡问题。经济政策和市场力量，一方面要分别维持内部均衡和外部平衡;另一方面还要调节内部均衡和外部平衡之间可能的冲突。
国际金融由国际收支、国际汇兑、国际结算、国际信用、国际投资和国际货币体系构成，它们之间相互影响，相互制约。譬如，国际收支必然产生国际汇兑和国际结算；国际汇兑中的货币汇率对国际收支又有重大影响；国际收支的许多重要项目同国际信用和国际投资直接相关，等等。
国际金融学与相关学科的区别
物价、利率、货币供应量
本国国内货币市场均衡问题
货币经济学
总需求、国民收入、就业
开放条件下本国内部均衡问题
宏观经济学
汇率、国际收支
开放条件下本国内部平衡和外部平衡的关系问题
国际金融
主要分析变量
研究对象
学科
二、本课程的国情基础
1、中国的经济总量己具有世界影响
2、中国仍然是一个发展中国家
3、中国的自然资源状况紧张
4、中国人口众多
5、中国的经济增长方式仍然以外延型增长为主
6、中国的经济发展在很大程度上依赖于对外经济交流
三、本课程的研究目标
经济内部均衡和外部平衡的同时实现作为国际金融学的研究对象，是以经济的增长和发展为前提的。通过对中国国情的描述和分析，我们可以看到，在构建内部均衡外部平衡的同时实现的理论框架时，要注意几个前提:
1、以经济增长为前提
2、以节约资源为前提
3、以带动就业为前提
4、以提高效率为前提
5、以维护市场环境为前提
对于中国而言，内部均衡和外部平衡应当是经济增长条件下的目标，即国内总供给和总需求相等必须伴随着供给和需求水平的同步提高，国际收支的平衡或可持续必须以国内经济增长为前提，维持内外均衡不能以牺牲经济增长为代价。
我国是人均自然资源占有不足的国家，在对外经济交往中，应当注意本国资源的节约和外国资源的利用。在维持外部平衡时，应尚注意进出口产品的结构，采用产业政策、汇率政策等手段引导国内资源的节约。
我国适龄劳动力丰富并且在未来若干年内仍将增长，劳动力的充分就业既是要素充分利用的要求，也是社会稳定和福利水平提高的要求。由于大量劳动力在涉外经济领域工作，对内部均衡和外部平衡的调整需要考虑到就业水平的维持。
从长远来看，中国的经济发展应由数量扩张向质量提高转变。现阶段对内部均衡和外部平衡的追求，应当对经济增长方式的转变有所考虑，追求内部均衡与外部平衡同时实现的目标时，要考虑到生产方式的进步、产业结构的改善和效率的提高。
中国经济规模对世界有举足轻重的影响，而中同经济的发展也日益离不开世界市场。因此，任何经济政策的出台，不仅要考虑国内的需要，也要考虑维护和珍惜一个有利于我国的世界市场环境的需要。
四、本课程的研究方法和逻辑
国际收支反映的是国际间赤字国和盈余国通过贸易和资本流动等方式进行的经济交流的综合状况。因此，我们应该首先了解国际收支和国际收支平衡表的概念，并能对国际收支平衡表加以分析，分析国际收支失衡的原因和调节路径。
国际收支失衡的各类原因和调节的各种手段都可以归结为相对价格的失衡和调节。因此我们以货币的相对价格即汇率为核心，介绍经济增长条件下内部均衡和外部平衡的短期调节和长期调节理论。随后各国干预国际收支（汇率制度选择、外汇直接管制、货币当局的外汇市场干预）引发的冲突与全球化条件下的国际协调。
国际收支
国际收支失衡及其调节
汇率作为相对价格对国际收支调节的意义
经济持续稳定增长条件下的内外均衡问题
国际协调
汇率调节（核心）
第一章 国际收支和国际收支平衡表
第一节 国际收支
第二节 国际收支平衡表
第三节 国际收支的不平衡问题
第四节 国际收支不平衡的调节
第五节 中国的国际收支平衡表
第一节 国际收支
一、国际收支的概念
（一）狭义的国际收支的概念
（二）广义的国际收支的概念
（三）国际货币基金组织的定义
二、国际收支定义的解释
第一，国际收支记录的是对外的交往，即一国居民与非居民之间的交易
第二，国际收支是系统的货币记录
第二，国际收支是一个流量的概念
第四，国际收支是个事后的概念
一、国际收支的概念
国际债权与债务的结算有两种主要方式：一种是现金交易，一种是赊账交易。据此产生两种国际收支概念，即狭义的国际收支的概念和广义的国际收支的概念。
（一）狭义的国际收支的概念
（二）广义的国际收支的概念
（三）国际货币基金组织的定义
狭义的国际收支的概念是指一个国家在一定时期（一年、一季或一个月）内，由于各种对外交往而发生的、必须立即结清的、来自其他国家的外汇收入与付给其他国家的外汇支出总额的对比。 狭义的国际收支的概念是建立在会计处理的现金收付制基础之上的。凡是在本期涉及外汇资金实际流入与流出的，才反映在当期的国际收支中；凡是在本期不涉及外汇资金的实际流入与流出，即使发生在本期也不在本期的国际收支中反映。
广义的国际收支是指一个国家或地区在一定时期（1年、1季或1个月）内，各种对外往来所产生的全部国际经济交易的统计。它是建立在会计处理的权责发生制基础上的。
这个定义的含义是，国际收支是一种一定时期的统计报告。反映的是：1、一个经济体与世界上其他经济体之间的商品、劳务和收益交易 (这是指商品进出口、运输、保险、旅游等劳务，以及投资收益等国际经济交易)。2、这个经济体的货币黄金，特别提款权的所有权变动与其它变动，以及这个经济体对世界上其它经济体的债权与债务 (这是指国际间资本流动所产生的债权债务，以及由于各种原因而造成的官方储备资产增减)。 3、不偿还的转移和各种对应分录。
an economy
这里说明一下为什么定义中使用an economy一词而不是a country,主要是因为目前世界上除了100多个国家外，还有一些独立的货币区，比如象香港澳门这样的地区，因此各国家与这些地区的交易都属于国际收支范围，因而an economy比a country的范围更广，但由于约定俗成，人们使用一国一词，我们下面讲述也使用一国这一用语。
一个经济体是一个国家（或地区）而言。实质上，就是指一个国家 (或地区)的居民。居民是指在某个国家 (或地区)居住期限达1年以上者，否则即为非居民
特别提款权所有权的变动
特别提款权所有权的变动指：因为参加国际货币基金组织的成员国都必须缴纳一定份额的基金，IMF按照各国所缴纳的份额分配给成员国的一种记帐单位，按IMF的规定SDRs可以作为本国的储备资产而用于弥补国际收支的逆差，也可用于偿还IMF的贷款，但不能用于国际贸易支付，上述SDRs的变动指的就是各国为应付逆差顺差而动用各国在IMF的SDRs，使SDRs的所有权产生转移。
不偿还的转移和各种对应分录
这些分录是会计上必需用来平衡上述未相互抵消的交易和变动的任何分录的 (这是指侨民汇款，赠与，援助，以及应收未收，应付未付，尚未结清的国际经济交易等)。这个定义概括了国际收支的全部内容，使各会员国报送国际收支情况时有了明确的依据。
居民
一个国家的外交使节，驻外军事人员，尽管在另一国家居住一年以上，仍是派出国的居民 ，而是居住国的非居民。
一个企业在国外的子公司是其所在国的居民，而是其母公司所在国的非居民。例如，美国通用电器公司在新加坡的子公司是新加坡的居民 ，美国的非居民，子公司与母公司的业务往来是新加坡和美国的国际收支内容。
国际性机构，如国际货币基金组织，世界银行等都不是某一国家的居民，而是任何国家的非居民）。
居民与非居民都包括政府、个人、非盈利团体和企业四类。
国际收支之所以要强调居民与非居民的概念，目的正是正确反映国际收支情况。国际收支的内容是各种国际经济交易，只有居民与非居民之间的各种经济交易才是国际经济交易。居民之间的各种经济交易则是国内交易，不属于国际收支范畴。
第一，国际收支记录的是居民与非居民之间的交易
国籍与居民是两个不同的概念。在国际收支统计中，居民是指一个同家的经济领土内具有经济利益的经济单位。
一国的经济领土，一般包括一个政府所管辖的地理领土，还包括该国天空、水域和临近水域的大陆架，以及该国在世界其他地方的飞地。
所以，一国的大使馆等驻外机构是所在国的非居民，国际组织是任何国家的非居民。所谓在一国经济领土内具有一定经济利益，是指该单位在某国的经济领土内已经有一年或一年以上的时间从事经济活动或交易，或计划如此行事。
对于一个经济体来说，居民单位主要是由两大类机构单位组成的：
(1)家庭和组成家庭的个人
(2)社会的实体和社会团体，如公司和准公司、非盈利机构和该经济体中的政府。
第二，国际收支是系统的货币记录
国际收支以交易为基础，包括涉及货币收支的对外往来和末涉及货币收支的对外往来。交易包括四类：
(1)交换
(2)转移
(3)移居
(4)其他根据推论而存在的交易
一个交易者（经济体）向另一个交易者（经济体）提供一种经济价值并从对方得到价值相等的回报。这里所说的经济价值，可概括为实际资源(货物、服务、收入)和金融资产。
一个交易者向另一个交易者提供了经济价值，但是没有得到任何补偿。
一个人把住所从一个经济体搬迁到另一个经济体的行为。移居后，该个人原有的资产负债关系的转移会使两个经济体的对外资产、负债关系均发生变化，这种变化应记录在国际收支之中。
在某些情况下，可以根据推论确定交易的存在，即便是实际流动并没有发生，也需要在国际收支中予以记录。如国外直接投资者收益的再投资，尽管这一行为并不涉及两国间资金与劳务的交流。
第二节 国际收支平衡表
一、国际收支平衡表的基本原理
二、国际收支平衡表的编制实例
三、国际收支平衡表的分析
国际收支平衡表是一个国家在一定时期内（1年、1季或1个月）全部经济交易，根据交易的内容与范围，按照经济分析的需要设置帐户或项目编制出来的统计报表
一、国际收支平衡表的基本原理
国际收支平衡表，是指将国际收支讯录按照特定账户分类和复式计账原则而编制的会计报表。国际货币基金组织出版的《国际收支手册》第五版，对国际收支平衡表的编制所采用的概念、准则、分类方法以及标准构成都作了统一的说明。
1、特定账户分类
（1）经常账户
（2）资本与金融账户
（3）错误和遗漏
2、复式计账原则
3、记账货币
（1）经常账户
经常帐户(Current Account，或译为“经常项目”)，是经常发生的国际经济交易，也是一国国际收支平衡表中最基本、最重要的帐户。经常账户包括：
①货物； ② 服务； ③ 收入（是指，生产要素(包括劳动力与资本)在国家之间的流动所引起的报酬的收支，因而收入项下包括包括职工报酬；投资收入）； ④ 经常转移四个项目。
（1）货物 (Goods)。该账户记录商品的进口和出口。出口记入贷方，进口记入借方，其差额称为贸易差额 (Trade Balance)，亦称为有形贸易差额 (Balance of Visible Trade)。IMF建议，进出口均按FOB价计算。
在该项下，除包括“一般商品”的出口和进口之外，还包括∶用于加工的货物，即运到国外进行加工的货物的出口和运到国内进行加工的货物的进口；货物的修理，即向非居民支付的或从非居民得到的交通工具修理费；各种运输工具在港口采购的货物，包括居民/非居民从岸上采购的燃料和物资等；非货币性黄金(Nonmonetary Golds，即不作为储备资产的黄金)的进出口。
（2）服务(Service)。服务的输出输入，即服务贸易，亦称无形贸易(Invisible Trade)。服务输出记入贷方，服务输入记入借方，当今，服务贸易的内容已非常广泛，该项下主要包括：运输、旅游、通讯、建筑、保险、金融、电子计算机和信息服务，专有权(专利、版权、商标、制作方法、经销权等)的使用费和特许费，个人服务、文化和娱乐服务(如音像及其有关服务)，等等。
职工报酬 ：受雇在国外工作的季节工人、边境工人和工作时间不超过一年的短期工作的工人，以及在外国使领馆、国际组织驻本国机构工作的工人等的工作报酬与其他报酬，记入贷方。同理，受雇在本国工作的外国季节工人、边境工人、短期工作的工人、在本国驻外使领馆工作的外国工人应得报酬则记入借方。
投资收入：或“投资收益”，指居民与非居民之间投资与借贷所引起的报酬 (利润、利息、股利与红利等)的收入与支出，包括有关直接投资、证券投资和其他投资所得报酬的收入与支出。本国居民因拥有外国企业直接投资资本所有权、证券和债权(长短期贷款和存款)所得股利、利润和利息收入记入贷方。非居民因拥有本国直接投资资本所有权、证券和债权所得股利、利润和利息记入借方。
（4）经常转移 (Current Transfers)，指商品、劳务或金融资产在居民与非居民之间转移后，并未得到补偿与回报，因而也被称为无偿转移或单方面转移。主要包括：
各级政府的无偿转移，如战争赠款，政府间的无偿经援、军援和捐赠，政府与国际组织间定期缴纳的费用，以及国际组织作为一项政策向各国政府定期提供的转移。
私人的无偿转移，如：侨汇，捐赠，继承、赠养费，资助性汇款，退休金等。
从本国向外国的无偿转移记入借方，而从外国向本国的无偿转移则记入贷方。
（2）资本与金融账户
资本项目，资本金融帐户（Capital and Financial Account），包括：
1）资本账户
①资本转移 （Capital Transfer）
②非生产、非金融资产的收买/出售（Acquisition /Disposal of Non-product, Nonfinancial Assets）
2）金融账户(Financial Account）：反映居民与非居民之间投资与借贷的增减变化
①直接投资
②证券投资
③其他投资
④储备资产
资本金融账户主要反映资本在居民与非居民之间的转移。资本从居民向非居民转移，会增加居民对非居民的债权，或减少居民对非居民的债务；资本从非居民向居民转移，则会增加居民对非居民的债务，或减少居民对非居民的债权。因此，这个账户表明本国在两个时点之间资产与负债的增减变化。
同经常账户以借方总额和贷方总额的记录方法不同，资本账户是按增减额来记账的；债权或资产的净减少，以及负债的净增加，记为贷方项目；资产的净增加，以及负债的净减少，记为借方项目。
(1)资本转移：主要是投资捐赠和债务注销（指债权人放弃债务，而未得到任何回报)。投资捐赠可以现金形式来进行 (即定期或不定期向非居民转移资产价值的征收税款，如遗产税等)，也可以实物形式 (如交通设备、机器和机场、码头、道路、医院等建筑物)来进行。资本转移不同于除战争赔款、经援、军援外的经常转移之处在于：后者经常发生，规模较小，并直接影响捐助者与受援者的可支配收入和消费；前者则不经常发生，规模较大，也不直接影响双方当事人的可支配收入和消费。
(2)非生产、非金融资产的收买/出售，包括：不是由生产创造出来的有形资产(土地和地下资产)和无形资产 (专利、版权、商标、经销权等)的收买或出售。
★经常账户的服务项下记录的，是无形资产的运用所引起的收支，而资本帐户的资本转移项下记录的，则是无形资产所有权的买卖所引起的收支。
(1)直接投资，是直接投资者 对在外国投资的企业拥有10%或10%以上的普通股或投票权，从而对该企业的管理拥有有效发言权。直接投资项下包括股本资本、用于再投资的收益和其他资本。
(2)证券投资，是跨越国界的股本证券和债务证券的投资。股本证券包括股票、参股或其他类似文件 (如美国的存股证，ADRs)。债务证券包括：第一，长期债券、无抵押品的公司债券、中期债券等；第二，货币市场工具（可转让的债务工具）如短期国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让的大额存单等；第三，派生金融工具（衍生金融工具)，如货币、利率和股价指数的期权、期货等。
(3)其他投资，是指所有直接投资和证券投资未包括的金融交易，包括贷款 (贸易贷款和其他贷款)、预付款、金融租赁项下的货物、货币和存款 (指居民持有外币和非居民持有本币)等。
④储备资产
储备与相关项目(Reserves and Related Items)实际是平衡经常账户、资本账户和金融账户差额的一个项目，因而也是平衡项目。因此，这个项目要反方向记录：增加记入借方，减少则记入贷方。它包括以下几项：
※ 储备资产，亦称官方储备(Official Reserves)或国际储备。
※ 使用基金组织的信贷和贷款，指成员国从IMF的提款，但不包括储备部分提款。
※ 对外国官方负债，是指本国政府和货币当局对非居民的负债。
※ 例外融资 (Exceptional Financing，或译为“特殊融资”)，是一国当局为解决其国际收支融资问题所做的努力，如政府或中央银行的对外借款，经济实体在政府授意下的对外借款等。
（3）错误和遗漏
国际收支平衡表是按照会计学的复式簿记原理编制的。如果统计准确，前面三个账户和储备与相关项目账户可形成一个借方总额与贷方总额相抵之后的总的净值为零的报表。实际上，一国国际收支平衡表会不可避免地出现净的借方余额或净的贷方余额。这个余额是统计资料有误差遗漏而形成的。
为使国际收支平衡表的借方总额和贷方总额相等，编表人员就人为地在平衡表中设立“净差错与遗漏”项目。
造成统计资料漏误的主要原因是：
第一，统计资料不完整，这是由商品走私、以隐蔽形式进行的资本外逃等人为隐瞒原因形成的；
第二，统计数字的重复计算和漏算。这是由统计资料来自四面八方所致，有的统计资料来自海关统计，有的来自银行报表，还有的来自官方主管机构的统计报表，这就难免发生统计口径的不一致而造成重复计算与漏算；
第三，有的统计数字可能是估算的。
“净差错与遗漏”项目用于抵消净的借方余额或净的贷方余额：
如果经常账户、资本账户、金融账户和储备与相关项目四个账户的贷方出现余额，就在净差错与遗漏项下的借方列出与余额相等的数字；
如果这四个账户的借方出现余额，则在净差错与遗漏项下的贷方列出与余额相等的数字。
2、复式计账原则
复式记账法是国际会计的通行准则，即每笔交易都是由两笔数值相等、方向相反的账目表示。复式记账法运用在国际收支平衡表时，主要包括以下三个要点：
第一，任何一笔交易发生，必然涉及借方和贷方两个方面，有借必有贷，借贷必相等。
第二，借方记录的是资金的使用(譬如用于进口外国商品或购买外国金融资产），贷方记录的是资金的来源(譬如通过出口本国商品而获得资金或从外国获得收入或出售外国金融资产)。各种具体的交易按上述原则被归结和记录到相应的各个科目里。
第三，将各个科目的记录汇总后，正余额意味着该科目的顺差（或盈余），负余额意味着该科目的逆差（或赤宇)。
3、记账货币
由于国际经济交流是用多种货币进行的，因此，为了使各种交易间具有记录和比较的基础，需要在记账时将其折算成同一种货币，这种货币就称作记账货币(Recording Currency)或记账本位币。大多数国家都把美元作为记账货币。在国际收支平衡表记账时，以不同货币结算的对外交易需要按记账货币和具体交易货币之间的比价(即汇率）折算为记账货币。
二、国际收支平衡表的编制实例
（一）国际收支平衡表的编制原理
（二）国际收支平衡表的记账方法
1.记账规则（记入贷方的项目；记入借方的项目；经验法则）
2.入账日期
3.登录实例1 登录实例2
国际收支平衡表是采用会计上的复式记账原理编制的，即有借必有贷，借贷必相等，借方记录资产的增加和负债的减少，贷方记录资产的减少和负债的增加，对任何一笔国际经济交易都分别计入借方和贷方。
凡是引起本国外汇收入的项目，都计入贷方；凡是引起本国外汇支出的项目，都计入借方。 当收入大于支出而有盈余时，称为“顺差”；反之，则称为“逆差”，并在逆差数字前冠以“-”号。一般把逆差称为赤字，把顺差称为黑字。
一项国际经济交易可能涉及的日期有很多个，按照IMF的规定，登录国际收支平衡表时，应以商品、劳务和金融资产所有权变更的日期为准，也即采取会计上的权责发生制作为入账的处理原则。如果一项国际经济交易在报告期内已经结清，毫无疑问应该在报告期的国际收支平衡表中反应，如在报告期内已经发生所有权的转移，但没有进行实际支付的经济交易也应该反应在报告期的国际收支平衡表中。
记入贷方的项目包括：
1）向外国提供的商品与劳务(出口)。
2）接受外国政府或私人的援助、捐赠等单方面转移。
3）国内官方当局的国外资产的减少或国外负债的增加。
国外资产的减少为本国持有的国外货币、国外证券、在国外存款和直接投资减少。
国外负债的增加为国外持有的本国货币、本国证券、在本国的存款和直接投资增加。
4）国内私人的国外资产的减少或国外负债的增加。
记入借方的项目包括：
1）从外国获得的商品与劳务(进口)。
2）向外国政府或私人提供的援助、捐赠等单方面转移。
3）国内官方当局的国外资产的增加或国外负债的减少。
4）国内私人国外资产的增加或国外负债的减少。
国际收支平衡表记帐的经验法则：
Ø凡是引起本国从国外获得货币收入的经济交易记入贷方；凡是引起本国向国外进行货币支出的经济交易记入借方，而这笔货币收入或支出本身则记入相反的借方或贷方
Ø凡是引起外汇供给的经济交易记入贷方；凡是引起外汇需求的经济交易记入借方
登录实例1
国际收支平衡表采用复式记帐方法，也就是说，每一笔交易都要记载两次，一次记入借方(或贷方)，一次以相等的金额记入贷方(或借方)。因此，原则上，所有项目的净余额为零。
1）易货贸易。美国一出口商出口了价值100美无的商品，而对方以价值相同的另一种商品相抵。
贷方
借方
商品出口 100
商品进口 100
2）进口商以在美国的存款支付货款。美国出口200美元的商品到西德，西德进口商用他在美国的银行存款200美元支付。
200
国外负债减少 200
3）出口商接受外国货币的支付。美国出口150美元商品到英国，两国进出口商商定以相当于150美元的英镑支付。
150
国外资产增加 150
4）美国一公民向其国外眷属赠送价值80的美元的商品。
80
私人单方面转移 80
530
530
美国的国际收支平衡表的贷方记入100美元(商品出口)，而借方记入100美元(商品进口)。
美国对国外的负债减少200美元。前者记入贷方(商品出口)，后者记入借方（国外负债减少）。
在美国的国际收支平衡表上贷方记入150美元（商品出口），借方记入150美元(国外资产增加，即美国的外汇持有量增加)。
形成80美元的商品出口，记入贷方。然而，这一输出并没有产生收入，对应的借方科目为“私人单方面转移”80美元。
登录实例2（总表）
【例1】中国企业出口价值100万美元的设备，所得收入存入银行。 在该笔交易中，本国的资金来源是出口货物所得的收入，本国的资金运用形成金融资产，具体记作:
借:其他投资—银行存款 100万美元
贷:货物（出口） 100万美元
【例2】中国居民到外国旅游花销1万美元，该居民用国际信用卡支付了该款项，并在回国后用自己的外汇存款偿还。在此过程中，本国的资金来源是金融资产的减持，本国的资金运用是购买服务，具体记作:
借:服务—旅游 1万美元
贷:其他投资 银行存款 1万美元
登录实例2（总表）
【例3】外商以价值1000万美元的设备投入中国，兴办合资企业。
在此过程中，本国的资金来源是外商的投资，本国的资金运用是进口外商投入的该笔等值设备，具体记作:
借:货物（进口） 1000万美元
贷:外围对中国的直接投资 1000万美元
【例4】甲国政府动用外汇库存40万美元向外国提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。在此过程中，本国的资金来源是国际储备的动用和商品的出口，本国的资金运用是经常转移，具体记作:
借：经常转移 100万美元
贷：储备资产 40万美元
货物（出口） 60万美元
登录实例2（总表）
【例5】甲国某企业在海外投资所得利润150万美元。其中75万美元直接用于当地的再投资，75万美元调回国内向中央银行结售，换得本币后，将相当于25万美元的本币用于股东分红，将相当于50万美元的本币用于购买国产设备后重新投资于国外企业。这些活动可以分记两笔。
第一笔，即获得投资收益后再投资和结汇的处理。本国的资金来源是投资收益，本国的资金运用是兑换本币（反映为央行储备资产的减少）和对外直接投资，具体记作:
借:储备资产 75万美元
甲国在外直接投资 75万美元
贷：收益—投资收益（国外资产的减少） 150万美元
第二笔，即分红和购买设备的处理。对国内股东的分红不影响国际收支，不作记录。用国内机器对国外企业投资，从国际收支的角度来看，本国的资金来源是机器的出口（甲国母企业在中国购买机器，然后再把机器卖给国外的被投资企业），本国的资金运用是增加对外直接投资，具体记作:
借:甲国在外直接投资 50万美元
贷:货物(出口) 50万美元
登录实例2（总表）
【例6 】甲国居民动用外汇存款40万美元购买外国某公司的股票。在此过程中，本国的资金来源于银行存款的动用，本国资金运用于外国证券投资，记作:
借:中国对外证券投资 40万美元
贷:其他投资—银行存款 40万美元
【例7 】甲国居民通过劳务输出取得收入5万美元，并将收入汇回国内，存入银行。在此过程中，本国的资金来源于劳务收益，本国的资金运用则是购买本国金融资产(存款）具体记作:
借:其他投资—银行存款 5万美元
贷:收益—职工报酬 5万美元
【例8】中国某公司在海外上市，获得100万美元的资金，中国公司将融资所得现金结算成本币。在此过程中，本国的资金来源于海外融资（即本国企业收到外国的投资）本国的资金运用则是将所得融资兑换成本币(反映为央行储备资产的减少门具体记作:
借:储备资产 100万美元
贷:外国对甲国的证券投资（负债增加） 100万美元
八笔交易构成的国际收支账户
0
1546
1546
总计
736
1181
445
资本与金融账户合计
-135
40④
75⑤+100⑧
储备资产
-64
1②+40⑥
100①+5⑦
其他投资
60
100⑧
40⑥
证券投资
875
1000③
75⑤+50⑤
直接投资
-736
365
1101
经常账户合计
-100
100④
经常转移
155
150⑤+5⑦
收益
-1
1②
服务
-790
100①+60④+50⑤
1000③
货物
差额
贷方
借方
项目
例：1、2、3、4、5、6、7、8
三、国际收支平衡表的分析
（一）国际收支平衡表是重要的经济分析工具
由于国际收支平衡表汇集了编表国家或地区在一定时期内全部的对外经济交易，因此不论是编表国家或地区本身还是其他国家，都可以借助这张表，获得一些重要的经济信息。
（二）国际收支平衡表的分析方法
国际收支平衡表的分析方法概括起来有三种：静态分析法、动态分析法和比较分析法。
国际收支平衡表简表
对于编表国家而言，通过编表并对国际收支平衡表进行深入分析，就可以掌握自己在国际交往的地位、存在的主要问题，这就有助于本国政府制定正确的对内对外政策。
对于非编表的国家而言，国际收支平衡表是本国了解它国政治经济实力和对外政策走向的重要依据。特别值得提出的是，国际收支平衡表是分析不同国家货币汇率走向的重要分析工具。
1.静态分析法。静态分析法就是对某个国家或地区在一定时期内国际收支平衡表的分析。
主要分析计算平衡表中的各个项目及其差额；分析各个项目的差额形成的原因及其对国际收支总差额的影响，从而找出国际收支总差额形成的原因。
2.动态分析法。动态分析法就是指对某国若干连续时期的国际收支平衡表进行分析的方法。
动态分析的必要性在于，一国某一时期的国际收支往往同以前的发展过程相联系着。因此，在分析一国的国际收支时，需要将静态分析和动态分析结合起来。对各个项目及其差额，以及总差额的分析，都要坚持这样的原则。
3.比较分析法。它既包括对一国若干连续时期的国际收支平衡表进行的动态分析，也包括对不同国家相同时期的国际收支平衡表进行的比较分析。
后一种比较分析较为困难，因为各国的国际收支平衡表在项目的分类与局部差额的统计上不尽相同而难以比较。利用IMF的资料有助于克服这一困难，因为它公布的若干主要指标，都是经过重新整理后编制的，统计口径一致，具有可比性。
国际收支平衡表简表
贸易收支差额
经常项目收支差额
基本帐户差额
一年以上
综合账户差额
第三节 国际收支的不平衡问题
一、国际收支的自主性交易和补偿性交易
二、国际收支不平衡的口径
三、国际收支不平衡的原因
四、国际收支调节的必要性
一、国际收支的自主性交易和补偿性交易
国际收支平衡表中的各种经济交易划分为两种类型： 一种是自主性交易，或事前交易。自主性交易不可能刚好借贷双方的总额相等，必然要出现借方或贷方差额。 另一种是调节性交易，或弥补性交易。 判断一个国家或地区在一定时期内国际收支是否平衡的标准就是看它的自主性交易是否平衡。如果自主性交易平衡或基本平衡，则认为该国或地区的国际收支是平衡的。
它是经济实体或个人出自某种经济动机和目的，独立自主地进行的。自主性交易具有自发性，因而交易的结果必然是不平衡的，不是借方大于贷方，便是贷方大于借方。这会使外汇市场出现供求不平衡和汇率的波动，从而会带来一系列的经济影响。一国货币当局如不愿接受这样的结果，就要运用另一种交易来弥补自主性交易不平衡所造成的外汇供求缺口。一般认为，经常项目和长期资本项目属于自主性交易。
它是指在自主性交易收支不平衡之后进行的弥补性交易，而官方储备项目属于调节性交易。而短期资本的判定则比较困难。
二、国际收支不平衡的口径
国际收支不平衡作为各国政府政策调整的重要对象。但还需要进行结构分析，即按照国际收支不平衡的结构口径进行政策决断。按照的传统习惯和国际货币基金组织的做法，国际收支不平衡的结构口径主要包括以下五种。
1、贸易收支差额
2、经常项目收支差额
3、基本账户差额
4、综合账户差额
5、外汇收支差额
6、国际收支不平衡口径之间的关系和选择
1、贸易收支差额
贸易收支差额是一国在一定时期内商品出口与进口的差额。当出口大于进口时，称作贸易顺差或盈余(Trade Surplus)；反之则称作贸易逆差或赤字(Trade deficit)。
对某些国家来说，贸易收支在全部国际收支中所占的比重相当大，可将贸易收支作为国际收支的近似代表。主要是因为：
①贸易收支占一国国际收支很大比例；
②易于收集，能较快获得数据；
③反映一国产品国际竞争力、产业结构及自我创汇能力。
贸易收支综合反映了一国的产业结构、产品质量和劳动生产率状况，反映了该国产业在国际上的分工地位和竞争能力。
2、经常项目收支差额
经常项目包括有形货物收支、无形货物收支(即服务)、收入和经常转移收支，前两项构成经常项目收支的主体。
经常项目的收支综合反映了一个国家的进出口状况(包括无形进出口，如劳务、保险、旅游、运输等)及第一产业、第二产业和第三产业的综合竞争能力，因而被各国广为使用，并被当作制定国际收支政策和产业政策的重要依据。同时，国际经济协调组织也经常采用这一指标对成员同经济进行衡量，例如国际货币基金组织就特别重视各国经常项目的收支状况。
经常项目差额
＝经常项目贷方之和－经常项目借方之和
＝贸易余额＋无形贸易余额（包括服务帐户余额和收入帐户余额）+经常转移帐户余额
3、基本账户差额
基本账户差额是经常账户与长期资本账户(包括直接投资、证券投资与其他投资账户中偿还期限在一年以上的金融资产)所形成的余额。
基本账户余额是那些长期资本进出规模较大的国家观察和判断其国际收支状况的重要指标。
今天，各国对长期资本和短期资本界限划分存在争议。
一方面，长期资本流动的部分交易也具有短期性质；
另一方面，短期资本流动的交易也可能具有稳定性。
4、综合账户差额
综合账户差额是指经常账户与资本和金融账户中的资本转移、直接投资、证券投资、其他投资账户所构成的余额，也就是将国际收支账户中的官方储备账户剔除后的余额。
综合账户差额=基本账户差额+短期资本流动
综合账户差额必然导致官方储备的反方向变动，所以可以用它来衡量国际收支对一国储备造成的压力。
综合账户差额比较综合地反映了自主性国际收支的状况，是全面衡量和分析国际收支状况的指标。
5、外汇收支差额
只涉及到在编制国际收支平衡表时，有外汇的收入和支出的支付的交易，它构成外汇市场上外汇的供给和需求。外汇供求关系直接影响到官方外汇储备的变动和汇率水平的变动，因此外汇收支被当成衡量一国国际收支状况的重要指标。
6、国际收支不平衡口径之间的关系和选择
4
3
2
1
①贸易收支差额（有形货物收支）
② 经常账户差额= ①+无形货物收支、
收入、经常转移
③ 基本账户差额= ②+长期资本流动
④ 综合账户差额= ③+短期资本流动
各种口径的国际收支差额示意图
三、国际收支不平衡的原因
1、临时性不平衡
2、结构性不平衡
3、货币性不平衡
4、周期性不平衡
5、收入性不平衡
6、预期性不平衡
国际收支失衡小结
临时性不平衡，是指短期的、由非确定或偶然因素引起的国际收支失衡。这种性质的国际收支失衡，程度一般较轻，持续时间不长，带有可逆性，因此，可以认为是一种正常现象。
结构性不平衡是指国内经济、产业结构不能适应世界市场的变化而发生的国际收支失衡。结构性失衡通常反映在贸易账户或经常账户上。一是指因经济和产业结构变动的滞后和困难所引起的国际收支失衡。二是指一时的产业结构比较单一，随着经济发展或外来冲击的出现，就会发生国际收支失衡。结构性不平衡与暂时性不平衡不同，它具有长期的性质，扭转起来相当困难。
国内产
业结构
国内商
业结构
国际市场
需求结构
外贸出
口增加
相适应
一国的价格水平、成本、汇率、利率等货币性因素的变化造成的国际收支失衡，被称为货币性不平衡。 货币性不平衡不仅与经常项目有关，也与资本项目有关。货币性失衡可能是短期的，也有可能是中期甚至是长期的。
通
缩
货币
升值
物价水
平降低
如果汇
率不变
用外币表示的国内商品P↓
用本币表示的进口商品P↑
出口↑
进口↓
任何国家，经济运行都会呈现一定周期性发展的特点。经济周期一般呈现出危机、萧条、复苏、繁荣这四个阶段。如繁荣时期可能出现顺差，在经济衰退，萧条时期则会出现逆差。经济周期的各个阶段会给国际收支带来不同的影响，而且这种影响往往是互相渗透，互相影响，十分复杂的。由经济周期的阶段更替而引起的国际收支的不平衡成为周期性不平衡。
在市场经济国家，商业周期，经济济增长率都会导致国民收入的增减。增长率高则国民收入增加，反之则减少。国民收入的增减会引起国际收支的不平衡。一般来说，一国的国民收入增加，其商品。劳务的输入和捐赠、旅游等非贸易支出也可能随之而增加，从而造成国际收支逆差。反之，如国民收入减少，国内需求减弱，物价下跌，则有利于出口，并使进口减少，也会逐步减少逆差，使国际收支恢复平衡，甚至出现顺差。由于国民收入的变化而引起的国际收支失衡在西方一般称为收入性不均衡。
经济周期复苏高涨（经济增长率高于其他国家）
国民收入增加幅度快
国内消费增加
进口增加
国际收支恶化
预期因素从实物流量和金融流量两方面对同际收支产生重要影响。当预期一同经济将快速增长时，本国居民和外国投资者部会增加在本国的实物投资，当本国的资本品供给不能满足需求时，投资就通过进口资本品来实现，出现资本品进口的增加和经常账户的逆差。在资金自由流动的情况下，对本国经济增长和证券价格上升的预期会吸引国外资金直接投资于本国的证券市场，带来资本和金融账户的顺差。
一、持久性失衡（中长期）的原因
经济周期--周期性失衡
国民收入--收入性失衡
经济结构--结构性失衡
二、暂时性失衡的原因
货币价值--货币性失衡
偶发性因素--偶发性失衡
四、国际收支调节的必要性
从国际收支余额和其他经济变量的比例来看，如果收支余额与其他经济变量的比例在一个可以接受的范围内，譬如，国际贸易赤字占GDP的比例在2%以内，外债余额占外汇储备的比例在50%以内，并且能够长期保持不再继续增长，那么这种收支状况就是能够持续的。只要经济维持增长，经济效率不断提高，一定程度的国际收支差额会随时间的推移而得到改善，或者，在未来可以通过成本较低的调节而得到消除，不至于对经济稳定造成影响。
（一）可允许的国际收支余额
（二）国际收支逆差的影响
（三）国际收支顺差的影响
★国际收支逆差会导致外汇的汇率上涨，本币的汇率下跌。
★政府干预，导致外汇储备减少，进一步导致本币的贬值。
★本国货币供应量减少，国内利率上升，经济下滑，失业增加。
★国际收支逆差是由经常项目的逆差所引起的，那么必然导致与出口有关的部门就业机会的减少，导致经济下滑。
★如果国际收支的逆差是由资本项目逆差所引起的，那么意味着大量资本外流，国内资金供应紧张，推动利率水平的上升，导致失业增加，经济下滑。
国际收支长期大量顺差带来的不良后果主要有以下几个方面：
★本币将面临升值的压力；本币升值，会增加出口的压力。
★政府干预，本国货币供应量的增加，通货膨胀；物价上升，出口的困难。
★受到贸易伙伴的报复，引起贸易摩擦。
★资源型的国家，资源的大量外流必然导致本国经济增长乏力。
★由资本项目引起，有可能导致本国在将来出现外债偿付危机。
比较起来，国际收支逆差所产生的后果更为险恶和紧迫，调节的难度也较大。
第四节 国际收支不平衡的调节
一、国际收支不平衡的自动调节机制
在市场经济条件下，一国的国际收支不平衡，许多经济变量都会作出相应反应，使其自动趋于平衡。其中主要有：汇率的作用；国民收入的作用；物价的作用；利率的作用。
1、货币一价格机制
2、收入机制
3、利率机制
4、国际收支不平衡自动调节的局限
二、国际收支不平衡的政策调节工具
三、国际收支不平衡的调节路径和条件
四、国际收支调节中汇率水平的作用
1、货币—价格机制
货币—价格机制的较早阐述者是18世纪英国哲学家和经济学家大卫·休谟，称为价格一现金流动机制。休谟的时代，金属铸币参与流通，而当当代，则完全是纸币流通。这两种机制论述的国际收支自动调节原理是一样的。
当一个国家国际收支发生逆差时，意味着对外支付大于收入，货币外流，在其他条件既定下，本国物价水平下降，由此导致本国出口商品相对便宜，进口商品相对昂贵，出口相对增加，进口相对减少，贸易差额因此得到改善。
国际收支逆差
货币外流增加，货币存量减少
国内一般物价水平下降
进口相对昂贵出口相对便宜
贸易收支改善
货币—价格自动调节机制的另一种表现形式是汇率(而不是一般价格)水平变动对国际收支的影响。当国际收支发生逆差时，对外支出大于收入，外汇的需求大于外汇的供给，本国货币贬值，由此引起本国出口商品价格相对下降、进口商品价格相对上升，从而出口增加、进口减少，贸易收支得到改善。
国际收支逆差
本国货币外流增加对外货币需求增加
本国货币贬值
进口相对昂贵出口相对便宜
贸易收支改善
2、收入机制
当国际收支逆差时，对外支付增加，国民收入水平下降。国民收入下降引起社会总需求下降，进口需求下降，从而贸易收支得到改善。
国民收入下降不仅能改善贸易收支，而且能改善经常项目收支和资本项目收支。国民收入下降会使对外国劳务和金融资产的需求都程度不同地下降，从而整个国际收支得以改善。
国际收支逆差
对外支付增加
社会总需求下降
进口需求下降
贸易收支改善
国民收入下降
3、利率机制
利率机制与货币—价格机制和收入机制一样，也是在自由经济的假定下存在的。
当国际收支发生逆差时，本国货币的存量（供应量）相对减少，利率上升；利率上升，表明本国金融资产的收益率上升，从而对本国金融资产的需求相对上升，对外国金融资产的需求相对减少，资金外流减少或资金内流增加，国际收支改善。
4、国际收支不平衡自动调节的局限
国际收支的自动调节存在一定的局限。
首先，只有在纯粹的自由市场经济中，自动调节才能产生理论上所描述的作用。现代经济中的各种干扰会使自动调节机制的作用下降甚至失效。譬如在国际收支发生逆差时，国家如果要通过扩大国内信贷刺激国内经济发展，就不会降低货币供给，利率水平也不会上升，从而资金不会流入本国。
其次，典型的国际收支自动调节需要在金本位制下才能发挥作用。在信用货币本位下，当国际收支出现逆差、本国货币减少时，货币当局只要发行纸币就能避免国内货币存量减少，从而阻止物价和收入下降；反之亦然。
最后，在国际收支逆差时，国际收支的自动调节往往以紧缩国内经济为代价，这会造成国内的就业、产出下降，影响内部均衡的实现和经济发展。
二、国际收支不平衡的政策调节工具
在现代经济中，国际收支自动调节机制的作用被大大削弱了，这就需要政府出面，对市场进行干预，以便实现国际收支平衡。政府对国际收支进行调节的手段多种多样，基本上可以分从需求角度进行的调节、从供给角度进行的调节、融资政策以及各种政策之间的搭配。
1、支出转换型政策
2、支出增减型政策
3、融资型政策
4、供给型政策
5、道义与宣示型政策
1、支出转换型政策
支出转换型政策是指不改变社会总需求和总支出而改变需求和支出方向的政策，主要包括汇率政策、补贴和关税政策以及直接管制。改变方向，是指将国内支出从外国商品和劳务转移到国内的商品和劳务上来。
运用汇率政策来调节国际收支是指通过调整本币汇率来调节国际收支。当国际收支出现逆差时，可以对本币实行贬值，降低以外币表示的本国产品的价格，同时可以提高以本币表示的外国产品的价格，从而达到增加出口，减少进口，改善国际收支的目的；当国际收支出现顺差时，可以对本币实行升值，提高以外币表示的本国产品的价格，同时可以降低以本币表示的外国产品的价格，从而达到减少出口，增加进口，减少和消除国际收支顺差的目的。
对进口商品和劳务课以较高的关税，都会使进口商品和劳务的价格相对上升，从而使居民将一部分支出转移到购买进口替代品上来。
对出口商品和劳务进行补贴，会使出口商品和劳务在国际市场的价格降低，增加出口。
在国际收支出现不平衡时，也可以通过直接管制的办法加以扭转。直接管制的办法主要有外汇管制和贸易管制。如在国际收支出现逆差时,可以对资本的外流采取强制措施，对进口采取配额制或限制进口用汇等。
2、支出增减型政策
支出增减型政策是指改变社会需求或支出总水平的政策，主要包括财政政策和货币政策（法定准备金率、利率以及公开市场业务）。这类政策通过改变社会总需求或总支出水平，来改变对外国商品、劳务和金融资产的需求，达到调节国际收支的目的。
财政政策主要是通过政府支出和税率实施的。
当一国国际收支出现逆差时，政府可以实行紧缩性的财政政策，如压缩公共开支，抑制社会总需求，减少进口；提高进口产品的税率，减少进口；实行出口补贴，扩大出口等措施来扭转贸易收支的逆差。
当一国国际收支出现顺差时，政府可以实行扩张性的财政政策，如扩大公共开支，增加社会总需求，扩大进口；对进口产品减税，刺激进口的增加；取消或减少出口退税和出口补贴，减少出口等措施，减少贸易收支的顺差。
改变准备金比率的政策。商业银行吸收存款后一般应该按照一定的比率向中央银行缴纳一定的存款准备金。这个比率的高低决定了商业银行等金融机构的贷款规模，从而对全社会的信用规模与货币供应量，最终影响社会总需求和国际收支。
利率政策即贴现政策是中央银行通过改变再贴现率来达到其预期的目标。通过调整再贴现率可以影响整个金融市场的利率水平，进而影响国内的社会总需求和的流出入规模，达到改善国际收支状况的目标。
公开市场业务，即央行通过在公开市场上进行外汇的买卖来影响本国货币的汇率，从而达到调节国际收支的目的。
3、融资型政策
融资型政策简称融资政策，主要包括官方储备的使用和国际信贷便利的使用。从一国宏观调控角度看，它主要体现为国际储备政策。
对外部不平衡调控是通过“融资还是调整”。取决于国际收支不平衡是由临时性的、短期性的冲击引起的，还是中长期因素导致的。
临时性的、短期性—用融资方法弥补
中长期因素导致的—运用其他政策进行调整。
融资政策和支出政策之间具有一定的互补性与替代性。
融资政策是在短期内利用资金融通的方式来弥补国际收支赤字、实现经济稳定的一种政策。
4、供给型政策
供给型政策简称供给政策，主要包括产业政策和科技政策。
产业政策和科技政策旨在改善一国的经济结构和产业结构、增加出口商品和劳务的生产、提高产品质量、降低生产成本，以此达到改善国际收支的目的。
供给政策的特点是长期性，在短期内难以有显著的效果，但它可以从根本上提高一国的经济实力和科技水平，从而为实现内部均衡和外部平衡创造条件。
5、道义与宣示型政策
道义与宣示型政策是指政府在经济和行政手段之外所采取的、没有强制约束力的收支调节政策。譬如，政府的指导谈话、发言等。
道义与宣示型政策的效果一方面取决于政府号召力和公信力的大小；另一方面也与国际收支不平衡的持续性有关，长期的收支不平衡不可能仅仅通过道义和宣示手段来消除，必须配合经济本身的调整。
三、国际收支不平衡的调节路径和条件
在国际收支调节过程中，采用何种于段来进行调节，其条件和结果如何，是经济学家长期研究的内容。
1、国际收支调节的弹性分析法（弹性论）
(1)弹性的基本概念
(2)马歇尔一勒纳条件（Marshall—Lerner Condition）
(3)贬值与时滞反应—J曲线效应（J-Curve Effect ）
(4)贬值对贸易条件的影响
2、国际收支调节的吸收分析法（吸收论）
3、国际收支调节的货币分析法（货币论）
(1)货币论的假定前提
(2)货币论的基本理论
(3)货币论的政策主张
(4)对货币论的评价
1、国际收支调节的弹性分析法
国际收支调节的弹性分析法（Elasticity Approach）主要是由英国剑桥大学经济学家琼·罗宾逊（）在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础上发展起来的。它着重考虑货币贬值取得成功的条件及其对贸易收支和贸易条件的影响。
（1）弹性的基本概念
（2）马歇尔一勒纳条件（Marshall—Lerner Condition）（例）
（3）贬值与时滞反应—J曲线效应（J-Curve Effect ）（原因）
（4）贬值对贸易条件的影响
（5）弹性分析理论评价
弹性是一种比例关系,描述的是价格变动对需求和供给数量的影响。弹弹性分析理论中所涉及的弹性有以下四个：
1、进口商品的需求弹性
2、出口商品的需求弹性
3、进口商品的供给弹性
4、出口商品的供给弹性
如果某一种商品的价格变化很小，但是其需求量和供给量却变化很大，那么这种商品的需求弹性和供给弹性就大，反之就小。
马歇尔一勒拿条件采用弹性分析法，强调货币贬值的价格影响，认为一般来说，一国对进口商品的需求弹性大，国际市场对该国出口商品的需求弹性大，该国货币贬值对该国国际收支可产生有利影响，否则则不利。
即货币贬值只有在出口商品的需求弹性和进口商品的需求弹性之和大于1的情况下，才能改善贸易收支。即贬值取得成功的必要条件但非充分条件是： Em+Ex＞1。例
J曲线效应： 本币贬值以后，贸易
收支改善需要一定的时间，在这段
时间里，贸易收支有可能进一步恶
化，从而形成一条类似于英文字母
‘J’的曲线。这被称为货币贬值的J
曲线效应。
弹性分析理论纠正了货币贬值一定能改善贸易收支的片面看法，给出了货币贬值有助于改善贸易收支的条件。但这一理论也存在一定的局限性。
（1）弹性分析理论只探讨了货币贬值对贸易收支的影响，这在国际资本流动日益频繁的今天，显然是不够的。
（2）弹性分析理论假定出口商品的供给有完全的弹性，但是如果出口商品的供给弹性很小，尽管价格降低有助于出口，出口商没有足够的生产能力满足市场的需求，出口额也难以增长。
（3）弹性分析理论没有讨论货币贬值以后国内价格的变化对国际收支的影响。如果本币贬值以后国内物价上涨，出现了通货膨胀，那么贬值的效应就要大打折扣。
马歇尔一勒纳条件-例
假设一国出口的需求弹性小于一，譬如1/3，即出口数量的增加只有价格下降的1/3。
如果出口价格下降3%，出口数量仅增加1%，结果出口总值将减少2%。
又假设进口货的需求弹性2/3，那么，国内价格上涨3%，进口数量就会减少2%，进口总值也减少2%。
由于这两种弹性之和等于（1/3+2/3）=1，进出口值按同一方向同一数量变动，所以贸易差额保持不变。
如果这两种弹性之和大于一，贸易差额可以改善。
出口的需求弹性小于一，譬如2/3，即出口数量的增加只有价格下降的2/3。
如果出口价格下降3%，出口数量仅增加2%，结果出口总值将减少1%。
进口货的需求弹性2/3，那么，国内价格上涨3%，进口数量就会减少2%，进口总值也减少2%。
两种弹性之和等于（2/3+2/3）=4/3
J曲线效应-原因
第一，在贬值之前巳签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行。贬值后，凡以外币定价的进口，折成本币后的支付将增加；凡以本币定价的出口，折成外币的收入将减少。换言之，在贬值前已签订但在贬值后执行的贸易协议下，出口量不能增加以冲抵出口外币价格的下降，进口数量不能减少以冲抵进口本币价格的上升。于是，贸易收支发生一次性的恶化。
第二，即使在贬值后签订的贸易协议，出口供给仍然要受认识、决策、资源、生产周期等的影响，而进口商则有可能会认为现在的贬值是以后进一步贬值的前奏，从而增加进口。
在短期内，由于上述种种原因，贬值有可能使贸易收支继续恶化。过了一段时间以后，待出口供给和进口需求作了相应的调整后，贸易收支才慢慢开始改善。贸易收支对贬值的调整时间，一般被认为需要半年到一年的时间。
（4）贬值对贸易条件的影响
贸易条件（交换比价）是指出口商品单位价格指数与进口商品单位价格指数之间的比例，即T=Px/Pm
T贸易条件、Px出口商品单位价格指数、Pm为进口商品单位价格指数。
贸易条件改善(T上升)，表示该同出口相同数量的商品可换回较多数量的进口商品；贸易条件恶化(T下降)，表示该国出口相同数量的商品可换回较少数量的进口商品。
本币贬值时贸易条件的变化取决于进出口供给、需求弹性的大小，当本币贬值时，基本结论是：
当SxSm>ExEm，即供给弹性的乘积大于需求弹性的乘积时，贸易条件恶化;
当SxSm<ExEm，即供给弹性的乘积小于需求弹性的乘积时，贸易条件改善;
当SxSm=ExEm，即供给弹性的乘积等于需求弹性的乘积时，贸易条件不变。
2、国际收支调节的吸收分析法
吸收论（Absorption Approach）又称支出分析法，它是1952年詹姆士·爱得华·米德和当时在国际货币基金组织工作的西德尼·亚历山大（Sidney Stuart Alexander）提出，在凯恩斯宏观经济学的基础上，从国民收入和总需求的角度，系统研究货币贬值政策效应的宏观均衡分析。它从凯恩斯的国民收入方程式入手，着重考察总收入与总支出对国际收支的影响，并在此基础上，提出国际收支调节的相应政策主张。
（1）吸收论的基本理论
（2）吸收论的核心观点
（3）吸收分析法的表现形式
（4）吸收论的政策主张
该理论建立的基础是凯恩斯主义的宏观经济分析，他把经济活动视为一个互相联系的整体。在这个整体中最重要的分析指标是总供给、总需求、国民收入和就业总量。
根据吸收论，国际收支的差额取决于总收入的高低、边际吸收倾向的大小以及国内自发性吸收的高低。由于国内自发性吸收比较难以调整，因此，吸收论主张的国际收支调节路径是改变总收入与边际吸收倾向，即实施支出转换政策与支出增减政策，用支出增减政策来调节总收入，用支出转换政策来改变边际吸收倾向，从而改变总吸收，最终达到总收入和总吸收相等，国际收支平衡。
（1）吸收论的基本理论
按照凯恩斯的理论，国民收入与国民支出的关系可以表述如下：
（1）国民收入（Y）＝国民支出（E） 在封闭经济的条件下：
（2）国民支出（E）＝消费（C）＋投资（1）＝国民收入（Y）
在开放经济条件下，把对外贸易也考虑进去，则：
（3）国民收入（Y）＝C十I＋X－M
（4）X－M＝Y－C－I＝Y－（C 十I）
上式中，X-M 为贸易收支差额，以此作为国际收支差额的代表。C＋I 为国内总支出，即国民收入中被国内吸收的部分，用A 来表示。由此，国际收支差额实际上就可由国民收入（Y）与国内吸收（A）之间的差额来表示。设国际收支差额为B＝X-M，则有：
（5）B＝Y－A
当国民收入大于总吸收时，国际收支为顺差；当国民收入小于总吸收时，国际收支为逆差；当国民收入等于总吸收时，国际收支为平衡。
（3）吸收分析法的表现形式
贸易差额B=国民收入Y-总吸收A
将总吸收写成国民收入的函数
即一国的国际收支差额就是国民收入与国内吸收的差额。国际收支平衡就是总收入等于总吸收。国际收支顺差意味着总收入大于总吸收。调节国际收支逆差就是要增加收入，即通常说的支出增减政策；或减少支出，即通常说的支出转换政策，简称吸收政策。
增减政策和吸收政策的相互配合运用，是一国经济实现内外部平衡的主要条件。
为自发性吸收，即无论国民收入多少都必定存在的国内吸收(如基本的生活消费);a为边际吸收倾向，即每增加1单位收入所带来的国内吸收增加数量。
3、国际收支调节的货币分析法
货币论(Monetary Approach)的创始者主要是美国芝加哥大学和英国伦敦经济学院的约翰逊（H·Johnson）和他的学生弗兰科（J·Frenkel）。货币论的出现同20世纪60年代在美国兴起的货币主义学说有关，它从货币的角度而不是从商品的角度，考察国际收支失衡的原因并提出相应的调节主张。
（1）货币论的假定前提
（2）货币论的基本理论
（3）货币论的政策主张
（4）对货币论的评价
货币论有三个基本假定：
（1）在充分就业均衡状态下，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。
（2）从长期看，货币需求是稳定的，货币供给变动不影响实物产量。
（3）贸易商品的价格是由世界市场决定的，从长期来看，一国的价格水平和利率水平接近世界市场水平。
（2）货币论的基本理论
在上述各项假定下，货币论的基本理论可用以下公式表达：
△R=△Md-△D （分别表示国际储备的变动即国际收支、名义货币需求的变动和国内名义货币供应量的变动。）
（1）国际收支是一种货币现象；
（2）国际收支逆差，实际上就是一国国内的名义货币供应量（D）超过了名义货币需求量。
（3）国际收支问题，实际上反映的是实际货币余额（货币存量）对名义货币供应量的调整过程。
由于货币供应不影响实物产量，在价格不变的情况下，多余的货币就要寻找出路。对个人和企业来讲，就会增加货币支出，以重新调整它们的实际货币余额；对整个国家来讲，实际货币余额的调整便表现为货币外流，即国际收支逆差。反之，当一国国内的名义货币供应量小于名义货币需求时，在价格不变的情况下，货币供应的缺口就要寻找来源。对个人和企业来讲，就要减少货币支出，以使实际货币余额维持在所希望的水平；对整个国家来说，减少支出维持实际货币余额的过程，便表现为货币内流，国际收支盈余。
国际收支问题，实际上反映的是实际货币余额（货币存量）对名义货币供应量的调整过程。当国内名义货币供应量与实际经济变量（国民收入、产量等）所决定的实际货币余额需求相一致时，国际收支便处于平衡。
公式推导
（1）MS＝MD
其中，MS 表示名义货币的供应量，MD 表示名义货币的需求量。从长期看，可以假定货币供应与货币需求相等。
（2）MD＝pf（y·i）
其中，P 为本国价格水平，f 为函数关系，y 为国民收入，i 为利率（持有货币的机会成本）。pf（y·i）表示对名义货币的需求；f（y·i）表示对实际货币存量（余额）的需求。
（3）MS＝m（D+R）
其中，D 指国内提供的货币供应基数，即中央银行的国内信贷或支持货币供给的国内资产；R是来自国外的货币供应基数，它通过国际收支盈余获得，以国际储备作为代表；m 为货币乘数，指银行体系通过转碾存贷创造货币、使货币供应基数多倍扩大的系数。货币基数又称强力货币。若将m 忽略，可得：
（4）MS＝D＋R
（5）MD=D+R
（6）△R=△MD-△D
（3）货币论的政策主张
货币论的政策主张，归纳起来有以下几点：
第一，所有国际收支不平衡，在本质上都是货币的。因此，国际收支的不平衡，都可以由国内货币政策来解决。
第二，所谓国内货币政策，主要指货币供应政策。因为货币需求是收入、利率的函数，而货币供应则在很大程度上可由政府操纵，因此，膨胀性的货币政策（使D 增加）可以减少国际收支顺差，而紧缩性的货币政策（使D 减少）可以减少国际收支逆差。
第三，为平衡国际收支而采取的贬值、进口限额、关税、外汇管制等等贸易和金融干预措施，只有当它们的作用是提高货币需求、尤其是提高国内价格水平时，才能改善国际收支，而且这种影响是暂时的。如果在施加干预措施的同时伴有国内信贷膨胀，则国际收支不一定能改善，甚至还可能恶化。
总之，货币论政策主张的核心是：在国际收支发生逆差时，应注重国内信贷的紧缩。
（4）对货币论的评价
对货币论的评价从以分四个方面来进行。
第一是对它的假定前提进行评价
第二是对它有关贬值效应的论述的评价
第三是对它政策主张的基本含义进行评价
第四是对它的理论意义进行评价
货币论认为货币需求是收入和利率的稳定函数，但如果它不是稳定的，那么国际收支就不能仅仅从货币供应的变化中预测出来。另外，货币论假定货币供应对实物产量和收入没有影响，也不尽切合实际。
弹性论认为：在进出口需求弹性之和大于1 时，贬值能改善贸易收支，从而对经济具有扩张性影响。吸收论认为，当存在闲置资源时，贬值能扩大出口，增加国民收入，从而对经济具有扩张性影响。尽管弹性论和吸收论都给出了一定的条件，但它们都认为成功的贬值对经济增长具有刺激作用，但货币论不同，货币论认为贬值仅有紧缩性影响，贬值能暂时性地改善国际收支，是因为它减少了对实际货币余额的需求和增加了对名义货币的需求。这是货币论与弹性论和吸收论的一个明显区别。实际货币余额需求减少，意味着消费、投资、收入的下降，这无法解释为什么许多国家把贬值作为刺激出口和经济增长的手段。
货币论认为：国际收支逆差的基本对策是紧缩性的货币政策。这个政策结论的一个重要前提是价格不变，通过紧缩性货币政策来消除货币供应大于货币需求的缺口。然而，事实上，当名义货币供应大于货币需求时，价格必然会上升，从而名义货币需求pf（Y·i）也会上升。在这种情况下，降低名义货币供应，在价格刚性的条件下，只能导致实际货币余额需求的下降；另外，货币论还提出当采用贬值来改善国际收支时，必须结合紧缩性的货币政策。因此，无论从哪个方面看，货币论政策主张的含义或必然后果，就是以牺牲国内实际货币余额或实际消费、投资、收入和经济增长来纠正国际收支逆差。
货币论的最重要贡献是从开放经济的角度把货币供应的来源区分为国内部分和国外部分，从货币主义的角度为国际收支的分析提供了崭新的视角，从而为国际收支调节提供了一项新的可能选择。
四、国际收支调节中汇率水平的作用
汇率变动引发的两国商品、要素相对价格变动，会改变两国的供求状况和比较优势，从而改变国际收支的差额。各种原因引起的国际收支失衡，都可以通过汇率政策的单独作用，或者是汇率政策和其他政策的协调配合而得到改善。我们不妨从国际收支账户的不同类别出发，探讨汇率在调节国际收支中的作用。
1、汇率水平对贸易收支的调节（浮动汇率与固定汇率下的作用不同）
汇率在解决国际收支失衡中发挥的作用
2、汇率水平对资本和金融账户收支的调节
3、汇率水平在国际收支调节机制和政策中的关键地位
汇率对贸易收支不平衡的调节是通过改变进出口商品的相对价格进行的，本币贬值改善贸易收支需要满足几个条件:首先先是进出口商品的需求弹性要满足马歇尔一勒纳条件;其次是国内总供给的数量和结构要适应出口品和进口替代品生产的要求;第二是国内存在闲置资源，即存在能随时用于出口品和进口替代品生产的资源。
汇率对资本和金融账户收支的影响有两条途径。就实物资本品而言，当本币贬值时，相同数量的外资能够换取更多数量的本国生产要素，这会导致长期资本流入。 就证券等金融产品而言，本币贬值时，如果本国其他基本面因素没有发生变化，则外国投资者会预期本币汇率在未来回到原有水平，即，当前贬值，未来升值，因此，外国投资者会在本币当前贬值以后，买入本国的金融资产，以期在未来本币升值以后抛出以获取收益，这会带来短期资本的流入。
汇率在解决国际收支失衡中发挥的作用
采取扩大国内资本品生产的产业政策、控制过度投资以减少逆差
适度贬值以消除逆差，贬值幅度既不能使资本品进口价格出现太大上升，又要促进消费品的出口
增长预期
性不平衡
防止经济过热的稳健政策
如果收入只是暂时性提高，则本币贬值以增加出口，减少进口
收入性
不平衡
紧缩性的财政货币政策
本币贬值以减少进口，消除由国内需求过旺带来的贸易逆差
周期性
不平衡
将本币贬值和紧缩货币供应结合起来
本币贬值，以抵消同内价格上升对出口价格的影响
货币性
不平衡
产业政策
短期内可以通过本币贬值来降低出口商品价格，提高产品的国际竞争力，分担国内调整的压力
结构性
不平衡
固定汇率制下，为避免汇率重新定位的成本，可使用融资型政策调节
在浮动汇率制下，汇率按照供需浮动即可调整
临时性
不平衡
其他政策的搭配
汇率政策如何应对失衡
国际收支失衡的原因
3、汇率水平在国际收支调节机制和政策中的关键地位
国际收支自动调节机制和各种调节政策的论述，都是在假设汇率水平不变的情况下进行的;当汇率发生变动时，调节的结果就会不同。
例如，在物价一现金流动机制；货币论。
汇率水平是国际收支自动调节机制和调节政策发挥作用的关键。
汇率作为相对价格的集中表现，其作用不只是能够影响国际收支的平衡，还能进一步影响内部均衡和外部平衡的相互关系。
国际收支逆差
货币外流增加，货币存量减少
国内一般物价水平下降
进口相对昂贵出口相对便宜
贸易收支改善
国际收支逆差
货币外流增加
国内一般物价水平下降
进出口相对价格不变
贸易收支无法改善
本国货币升值
货币论，紧缩性的货币政策能够改善国际收支，但根据其基本公式:
R=Md-D=Pdf（y,i）-D=ePff（y,i）-D，
当D下降时(代表紧缩性的货币政策)，如果e也同比例下降，则R不变，表示国际收支没有改善。
各种自动调节机制或政策调节路径要发挥作用，都或者需要假设“汇率不变”，或者本身就以“汇率发生正向变动”为手段。如果政府采用了某组特定目标的宏观经济政策以调节国际收支，同时却没有对汇率进行调控，那就会出现调节失效甚至南辕北辙的结果。因此，汇率水平在国际收支自动调节机制和调节政策中居于核心和关键的地位。
汇率对国际收支的调节
在固定汇率和浮动汇率制下，汇率对国际收支的调节作用是不同的。
在固定汇率制度下，一个国家的国际收支可以通过黄金的输出输入来自动平衡。（黄金输出点）
在浮动汇率制下，国际收支的自动调节是通过汇率的变动来得以实现的。
一国如果国际收支出现逆差，即外汇短缺，本币汇率下降，如果本币汇率下跌到黄金输出点以上，而使黄金外流，黄金外流必然使银行准备金降低（黄金和货币相互对应）从而使货币流通量减少，由此而来引起物价下跌，进而增强本国产品在国际市场的竞争力，从而促进出口，抑制进口，而逐步消除逆差，使国际收支恢复平衡。如果发生顺差则正好相反，最终也会使国际收支恢复平衡。
当一国外贸发生大量逆差，因而外汇需大于供给，本币汇率下跌。汇率下跌意味着以原来同样的外币可以换取更多的本币，从而使以外币所表示的本国商品价格下跌，从而刺激出口，抑制进口，使贸易收支好转，从而改善国际收支状况。汇率变动的时滞和汇兑心理作用使这一调节具有局限性 。
黄金输出点
黄金输送点主要取决于黄金输送成本，而黄金输送成本则主要取决于两国之间的距离，因为主要是由地理距离决定着运费、保险费及运输途中的利息支出。所以，不同国家之间的黄金输送点是不同的。例
黄金输出点=铸币平价+黄金运输成本
黄金输入点=铸币平价-黄金运输成本
黄金点
当某外汇市场上对外汇的需求旺盛并超过其供给时，导致了外汇汇率的上升，当汇率上升到黄金输出点时，国内客户宁可以本币向本国货币当局兑换黄金，以黄金的输出来清偿债务，也不愿用高价购买外汇来清偿债务。黄金的流出减少了对外汇的需求。而外汇需求量的下降缓和了外汇汇率的上涨势头，使汇率不至于超出黄金输出点的范围。
如果某外汇市场上，外汇供给量超过对外汇的需求量时，就导致外汇汇率的下降，当汇率下降到黄金输入点以下时，国外客户则宁愿用其货币向国内货币当局兑换黄金，以输送黄金清偿债务，也不愿花更多的本币购买外币来清偿债务。(或者反过来说，由于外汇汇率太低，国内的出口商就宁愿收取黄金，而不愿收取外汇，。从而形成黄金的流入。)随着黄金的不断流入，本国外汇市场上的外汇供给减少，使该国的外汇供求趋于平衡，汇率趋于稳定。
例
在纽约外汇市场上，英镑与美元的铸币平价是1英镑=美元，纽约至伦敦的黄金运输成本为美元。在纽约，黄金的输出点为美元。黄金输入点为美元。
★假定，在纽约外汇市场上由于英镑的需求量超过供给量，迫使英镑汇率上升，由铸币平价1英镑=美元上升至黄金输出点：1英镑=美元
至此，英镑汇率不会再上升，如果英镑汇率高于美元，交易商不会购买英镑，而会按的价格用美元向美国货币当局购买黄金，运送到伦敦，把黄金卖给英国货币当局换取英镑，用于清偿彼此间的债权债务。结果，交易商所得英镑是按铸币平价加运输成本计算的，只增加了运输成本美元的支出。否则，他就要以高于黄金输出点的价格购买英镑。所以，在英镑汇率上升至黄金输出点时，国内商人以输出黄金清偿债务而不需要在纽约购买英镑，这就减少了对英镑的需求量，英镑汇率自然不能继续上升。
★假定，在纽约外汇市场上由于英镑的供给量超过需求量，迫使英镑汇率下降，由铸币平价1英镑=美元下降至黄金输入点：1英镑=美元。
如果，纽约市场上英镑的供给量超过需求量，就迫使英镑汇率下降至黄金输入点，伦敦的交易商就不会以1英镑=美元以下的低价出售英镑，而宁可用英镑向英国货币当局购买黄金，再把黄金输送到美国，卖给美国货币当局换取美元，再进行债权债务的清算。这时他们的美元是以铸币平价减运输成本美元计算获得。在纽约，由于黄金不断流入就使英镑的供给量减少，英镑的供求趋于平衡，英镑汇率自然不会进一步下跌，反而会回升到铸币平价 的水平上。这便是国际金本位制度下黄金点对汇率的自动调节机能。
西方国际收支调节理论综述
现实生活是复杂的，财政政策和货币政策的影响也是多方面的。简单的任务分配法则并不是灵丹妙药
为达到一个经济目标，政府至少要运用一种有效的政策，为达到几个经济目标，政府至少要运用几种独立、有效的政策。分配给财政政策以稳定国际收支的作用，分配给货币政策以稳定国际收支的任务
米德 丁伯根 蒙代尔
内部平衡与外部平衡冲突与协调理论
注重长期国际收支的调节问题，忽视了短期国际收支不平衡所带来的影响。
国际收支是一种货币现象。强调货币供给与货币需求之间的状况在形成国际收支不平衡及其调节过程中的作用。
蒙代尔 约翰逊
货币分析理论
为实施通过国内经济的调整来调节国际收支的对策奠定了理论基础。忽视了国际资本流动对国际收支的影响。
把国际收支同国内经济联系在一起。国际收支盈余是总吸收相对于总收入不足的表现，国际收支赤字是总吸收相对过大的反映。
亚历山大
吸收分析理论
仅考虑贸易收支的问题。采用的是局部均衡的分析方法，没有考虑继发性的通货膨胀。
主要研究货币贬值对贸易收支的影响，在满足马歇尔勒纳的条件下，货币贬值有助于贸易收支的改善。
罗宾逊 勒纳
弹性分析理论
只适用于金本位制度下。仅考虑贸易收支的问题。
国际收支具有自动调节机制。
休谟大卫
物价现金流动机制理论
简单评价
主要观点
代表人物
理论流派
第五节 中国的国际收支平衡表
在新中国成立很长时间里，我国都未编制国际收支平衡表，而只编制外汇收支平衡表。外汇收支平衡表是建立在现金收付基础上的，它只反映在报告期间内已经实现外汇收支的国际经济交易的情况，而不反映已经发生但尚未实现外汇收支的国际经济交易。因而不能反映我国对外交往的全貌。
国际货币基金组织和世界银行己于1980年4月和5月相继恢复了我国的合法席位和合法权益，国家统计局和外汇管理局开始按照国际货币基金组织的要求，着手编制并从1985年陆续公布我国的国际收支平衡表。目前，我国每年两次向社会公开公布我国的国际收支平衡表。
一、我国的国际收支平衡表（略）
二、我国国际收支的调节手段
二、我国国际收支的调节手段
（一）严格的进出口贸易管制
（二）利用汇率机制
改革开放以来，各生产实体的利益相对独立，汇率的作用也越来越显得重要起来。利用汇率杠杆也成为调节国际收支的重要手段之一。
1、双重汇率制
2、调整官方汇率
3、外汇调剂市场的作用
（三）宏观财政政策和货币政策
（四）其他调节国际收支的措施
经济过热，引起进口需求膨胀，国际收支经常项目出现不平衡，当国际储备无法平衡逆差时，平衡国际收支必须采取财政与货币的双紧政策。我国1985年以后采取财政货币“双紧”政策。紧缩性的财政政策包括削减财政支出；增加税收等措施；紧缩性的货币政策包括提高利率，控制货币发行量等。为求内部与外部经济的均衡，还须强化财政、信贷(包括货币)物资和外汇收支的综合平衡。
其他措施主要有制订一系列法规，鼓励外商来我国直接投资，(包括开办独资、合资和合作企业)，以增加资本项目的盈余。在国外市场上拆入短期外汇资金，发放债券或利用国际信贷，借入中长期外汇资金，以平衡国际收支。
（一）严格的进出口贸易管制
改革开放前，我国实行的是封闭式的对外金融政策
对外贸易方面采取的方针与对外金融政策相适应
进出口商品的数量和构成由国家指令性计划加以规定汇率失去其调节作用
调节国际收支的手段只能是进出口贸易管制
在改革开放前，我国在很长一段时间里实行的是封闭式的对外金融政策，虽然在此期间也有对外经济援助发生，但在当时只将其列入财政支出，在我国当时编列的外汇收支平衡表里甚至不设资本项目。因此，当时我国的外汇收支状况主要由经常项目的收支状况决定。相应地，当时我国调节国际收支的主要手段是严格的进出口贸易管制。
当时在对外贸易方面采取的方针是：积极鼓励出口，量出为入，保持外汇平衡，略有节余。
在改革前的传统体制下，进出口商品的数量和构成都由国家指令性计划加以规定，并由专门机构经营进出口业务，国内外市场商品价格完全脱钩。也就是说，外贸机构在国际市场上按国际价格进口或出口商品、而在国内，按国内计划价格购进出口商品或出售进口商品，由于国内外价格的倾斜，无论汇率定在什么永平，必然会有一些单位发生亏损，而另一些单位发生较大盈余，但无论是亏损还是盈余，均不影响国内需求者和供给者的利益，而是由政府通过一套复杂的税利和补贴制度来加以调剂，在这种外贸吃国家财政大锅饭，汇率失去其应有作用的体制下，调节国际收支的办法也就只剩下强制地对进出口贸易进行直接管制这一个了。
1、双重汇率制
我国实行双重汇率制的历史可追溯到60年代初期，真正实行双重汇率制是在改革后的1981-1984年；
双重汇率制实行以换汇成本为基础的外贸内部结算汇率；
实行双重汇率在一定程度上缓和了外汇供求矛盾；(平衡表)
实行双重汇率也引出了新的矛盾，同时还有来自国际上的压力，从1985年1月1日起，我国官方汇价和贸易内部结算价合二而一，重新回到统一的牌价上来。
我国实行双重汇率制的历史可追溯到60年代初期，甚至50年代 (当时为了解决我国对苏、对东欧诸国非贸易汇价问题，人民币对苏联卢布曾实行过一段时间的双重汇价--贸易汇价和非贸易汇价)，但真正实行双重汇率制是在改革后的1981-1984年。为了平衡国际收支，刺激出口，限制进口1981年1月1日起，我国对进出口贸易实行以换汇成本为基础的外贸内部结算汇率。
对进出口贸易实行以换汇成本为基础的外贸内部结算汇率：
出口换汇成本=出口总成本RMB/出口销售净收入外币
当时官方牌价为1美元合元人民币，而内部结算价为1美元合元人民币，比牌价高出87%。
当时这个内部结算价比较接近外汇的市场均衡汇价，对外贸出口一度起到了促进作用，当时的官方牌价明显是高估RMB，出口企业实际在做亏本的买卖，产品的国内生产总成本高于出口销售总收入，使企业入不敷出，而内部结算使用出口换汇成本基本接近市场汇率，使企业至少可以收回成本，加上国家一系列优惠政策，在一定程度上刺激了企业出口的积极性，所以使得1981-1983年连续3年外贸顺差(外汇储备表)，累计顺差达近100亿美元。实行双重汇率虽在一定程度上缓和了外汇供求矛盾，缓和了国际收支不平衡的矛盾。
实行双重汇率虽在缓和了外汇供求矛盾，缓和了国际收支不平衡的矛盾，但是单一的贸易内部结算价难以适应门类众多的换汇成本不同的出口商品，出口商品收购价的提高不久就抵销了汇价调整的减亏作用。同时我进口商品以生产资料为主，弹性小，所以贸易内部结算价的奖出限入作用非常有限。
同时还有来自国际上的压力，实行不包含由市场力量决定汇率的双重汇率制，违反了国际货币基金组织的有关条例，也受到其他国家的反对。因此，从1985年1月1日起，我国官方汇价和贸易内部结算价合二而一，重新回到统一的牌价上来。
2、调整官方汇率
开放后我国技术设备和商品进口需求很多，引起对外汇的强烈需求；
外汇的强烈需求造成官方汇价的高估；
汇率高估的对我国的进出口产生了很大的消极作用；
改革开放以来，我国官方汇率在不断地向下调整，以此改善我国的国际收支。
由于长期以来我国奉行闭关自守的对外经济政策，加上社会生产力十分落后，无论是技术设备或是商品进口需求很多，一旦开放必然引起对外汇的强烈需求，从而也必然引起官方汇率对市场汇率的背离，其背离程度则取决于外汇短缺的强度。短缺的强度越大，两种汇价的距离就越大，也即官方汇价的高估程度越严重。
汇率高估的消极作用：它抬高本国出口商品的成本，减弱其出口竞争能力，抑制出口，压低国外进口商品的价格，增加进口部门盈余程度以刺激进口，从而扩大贸易差额；
它不利于吸收侨汇，加速“以物代汇”趋势的发展；
不利于吸引境外游客入境旅游，从而减少非贸易外汇收入；
它也不利于吸引外资，不利于增加资本项目的盈余。
高估汇率不利于国际收支的平衡。
从改革开放以来，我国官方汇率在不断地向下调整，从1981年到1986年，人民币兑美元汇率从贬到了，1986年7月5日，人民币对各国货币的汇率下降%，人民币兑美元汇率3 . 70元人民币。1986年1989年间，人民币汇率始终在到的狭小范围内波动，1989年12月16日，人民币汇率下调%，人民币兑美元汇率4 . 48，1990年11月16日，人民币汇率下调%，人民币兑美元汇率4 . 97，直到1993年底，人民币汇率总体处于贬值通道中。1994年1月1日开始，人民币汇率开始进入“以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制”，初期汇率左右，以后稳定在上下的水平上，近10年变化不大。官方汇率的下调在一定时期内对刺激出口，抑制进口，吸引侨汇，吸引境外旅游者，吸引境外资金流入均起到了一定的作用。
3、外汇调剂市场的作用
我国内外价格严重的倾斜，再加上80末到90初国内的高通胀率，官方汇率虽定期调整，但灵敏度就不如市场经济的国家强，汇率总是处于高估状态。
引进市场机制后，行政命令已无法协调各方利益关系，外汇调剂市场成为在新的经济条件下协调各方利益关系的一种新的经济方法。
外汇调剂市场经历了由初级到高级形式三个阶段，它影响了整个外汇市场。对国际收支产生了影响。
尽管我国的官方汇率近年来作了较大幅度的调整，但由于我国内外价格严重的倾斜程度不可能在短期内得到解决，再加80末到90初我国内的通货膨胀率远高于国外一般水平（85年88年的抢购风），所以原有的汇率体制已无法起到平衡国际收支的作用，官方汇率相对比较稳定，虽然定期调整，但终究不会赶上经济波动的速度，所以其灵敏度就不如市场经济的国家强。
外汇调剂市场经历了刚建立初的按官方汇价加1元的初级形式，到由买卖双方直接议价成交的中级形式，再到按有组织的市场竞价的较高级形式三个阶段，其对调节国际收支平衡的作用也越来越明显。因为外汇调剂价从形式上看只占领很小一部分市场，只占领留成外汇这块领地，但就其实质来说，它已影响了整个外汇市场。"无差异法则"在悄悄地起作用。各种利益集团，无论是出口还是进口，在核算其成本时，都在以外汇调剂价而非官方汇价作为依据，由此足见其对国际收支的影响。
中国历年外汇储备 单位：亿美元
2008
1998
1988
1978
1968
1958
1999
1989
1979
1969
1959
2007
1997
1987
1977
1967
1957
2006
1996
1986
1976
1966
1956
2005
1995
1985
1975
1965
1955
2004
1994
1984
0
1974
1964
1954
2003
1993
1983
1973
1963
1953
2002
1992
1982
1972
1962
1952
2001
1991
1981
1971
1961
1951
2000
1990
1980
1970
1960
1950
储备
年份
练习（中国2007年国际收支平衡表）单位：千美元
461,983,869
239,766
-461,744,102
三、储备资产
848,235,828
918,646,003
70,410,175
B、金融项目
215,624
3,314,699
3,099,075
A、资本项目
848,451,452
921,960,702
73,509,250
二、资本和金融项目
3,978,204
42,645,727
38,667,524
C、经常转移
57,341,816
83,030,308
25,688,492
B、收益
1,034,729,358
1,342,205,962
307,476,604
A、货物和服务
1,096,049,378
1,467,881,997
371,832,620
一、经常项目
借方
贷方
差额
项目
（1）经常账户是顺差还是逆差？
（2）以综合账户计，国际收支是否平衡？
（3）错误和遗漏账户余额是多少？应计入哪一方？
第三章 汇率基础理论
第一节 外汇和汇率的基本概念
第二节 汇率决定的原理（Ⅰ）
第三节 汇率决定的原理（Ⅱ）
第一节 外汇和汇率的基本概念
一、外汇
二、汇率及汇率的表示
三、汇率的种类
一、外汇
1、外汇的定义
狭义的外汇
广义的外汇
2、狭义外汇的三个主要特征
必须能自由地兑换成本币-可兑换性；
必须是在国际经济往来中被各国普遍接受和使用-普遍接受性；
必须是可以保证得到偿付的-可偿性。
通常所说的外汇，即狭义的外汇是指以外币表示的用于国际结算的支付手段。狭义的外汇强调的是能够在国际结算体系中被普遍接受的支付手段。
各国外汇管理法令中所称的外汇一般是广义的外汇。例如，按照1996年1月发布、1997年修正的《中华人民共和国外汇管理条例》规定，外汇由以下几类构成：
1.外国货币，包括纸币、铸币；
2.外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；
3.外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等：
4.特别提款权、欧洲货币单位。
5.其他外汇资产。
以外币表示的有价证券和黄金不能视为外汇，因为它们不能用于国际结算，而只有把它们变为在国外的银行存款才能用于国际结算。
外币现钞，严格说来也不能作为狭义外汇。外币在其发行国是法定货币。然而，它们一旦流入他国。便立即失去法定货币的身份与作用，外币持有者须将这些外币向本国银行兑换成本国货币才能使用。即使是银行，也须将这些外币运回其发行国或境外的外币市场 (如香港)出售，变为在国外的银行存款，才能用于国际结算。
只有在国外的银行存款，以及索取这些存款的外币票据与外币凭证，如汇票、支票、本票和电汇凭证等，才是狭义外汇。国外银行存款才是狭义外汇的主体。
二、汇率及汇率的表示
（一）汇率的概念
（二）汇率的标价方法
1、直接标价法
2、间接标价法
3、美元标价法
外汇汇率是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格；也可以说，是以本国货币表示的外国货币的“价格”。由于国际间的贸易与非贸易往来，各国之间需要办理国际结算，所以一个国家的货币，对其他国家的货币，都规定有一个汇率，但其中最重要的是对美元等少数国家货币的汇率。
以香港市场为例，1998年9月16日港元的汇率是：
1美元=7．7390—7．7550港元；
1英镑=12．9680—13 ． 0200港元；
1马克=4．5720—4．5900港元；
100日元=5．8225—5．8405港元。
有些国家货币单位的价值量较低，如日元、里拉等，便以100000或10000作为折算标准。
用1个单位或100个单位的本国货币作为标准，折算为一定数量的外国货币，叫做间接标价法（Indirect Quotation）。在间接标价法下，本国货币的数额固定不变，外国货币的数额则随着本国货币或外国货币币值的变化而改变。英国和美国都是采用间接标价法的国家。
例如，1998年9月16日伦敦市场英镑的汇率是：
1英镑=1．6758－ 1．6763美元；
1英镑=9．5111－ 9．5116法国法郎；
1英镑=2．8350－ 2．8355德国马克等等。
二战后，欧洲货币市场兴起，国际金融市场之间外汇交易量迅速增长，为便于在国际间进行外汇业务交易，银行间的报价，都以美元为标准来表示各国货币的价格，至今已成习惯。例如，从瑞士苏黎世向德国银行询问德国马克的汇率，法兰克福经营外汇银行的报价，不是直接报瑞士法郎对德国马克的汇率，而是报美元对德国马克的汇率。世界各金融中心的国际银行所公布的外汇牌价，都是以美元对其他主要货币的汇率，非美元之间的汇率则通过各自对美元的汇率套算，作为报价的基础。
用l个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币，叫做直接标价法（Direct Quotation）。在直接标价法下，外国货币的数额固定不变，本国货币的数额则随着外国货币或本国货币币值的变化而改变。绝大多数国家都采用直接标价法。（例 ）
三、汇率的种类
1、基本汇率和套算汇率
2、固定汇率和浮动汇率
3、单一汇率和复汇率
4、实际汇率和有效汇率
5、即期汇率和远期汇率
6、买入汇率和卖出汇率
外国货币的种类很多，如果制定或报出本国货币与每一种外国货币之间的汇率，既不方便也无必要，因此，就选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币，并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出本国货币与非关键货币之间的汇率，即为套算汇率。
固定汇率制（Fixed Exchange Rates）是指汇率的制定以货币的含金量为基础，形成汇率之间的固定比值。这种制定下的汇率或是由黄金的输入输出予以调节，或是在货币当局调控之下，在法定幅度内进行波动，因而具有相对稳定性。
浮动汇率制(Floating Exchange Rates)是指一国货币的汇率并非固定，而是由自由市场的供求关系决定的制度。浮动汇率制的正式采用和普遍实行，是20世纪70年代后期美元危机进一步激化后开始的。
按照国家是否干预外汇市场，分为自由浮动汇率制（清洁浮动汇率制）和管理浮动汇率制（肮脏浮动汇率制）。主要发达国家都对外汇市场进行不同程度的干预。管理浮动汇率制，可分为单独浮动和联合浮动，也有的实行钉住政策的浮动汇率制。
单一汇率（single exchange rate; unitary rate） 指一种货币（或一个国家）只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往中。凡是一国对外仅有一个汇率，各种不同来源与用途的收付均按此计算，或本币对各种外币的即期外汇交易的买卖价不超过2%者，既称为单一汇率。
复汇率（Multiple Rate） 指一种货币（或一个国家）有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。复汇率是外汇管制的一种产物。 又称多元汇率或多重汇率。复汇率形式是双重汇率和多种汇率。作用有：限制国外游资流入；扩大出口，限制进口。目的在于：1）鼓励或限制某些商品出口；2）鼓励或限制某些货物进口；3）鼓励某些商品在国内生产；4）借高价卖出或低价买入以充实国库。
4、实际汇率和有效汇率
实际汇率(Real Exchange Rate)和有效汇率（Effective Exchange Rate)是相对于名义汇率而言的，名义汇率是指在社会经济生活中被直接公布和使用的表示两国货币之间比价关系的汇率，是一种货币相对另一种货币的价格。它可能由市场决定，也可能由官方制定。
外部实际汇率
内部实际汇率
考虑财政补贴或税收的实际汇率
考虑通胀的实际汇率
考虑劳动生产率的实际汇率
公式反映的是以同种货币表示的外国商品与本国商品之间的相对价格。外部实际汇率R值下降，表示单位本国商品所能换取的外国商品数量增加，即本国货币实际升值；反之，则表示本国货币实际贬值。
R为实际汇率，e为直接标价法下的名义汇率，Pf、Pd为外国商品和本国商品价格水平。
内部实际汇率反映一国贸易与非贸易品之间的相对价格。对小国经济，非贸易品的价格由国内市场所决定，贸易品的价格取决于国际市场上的价格和名义汇率。内部实际汇率下降即放弃同等数量的非贸易品消费，能够换得更多数量的贸易品消费，即对贸易品而言，本币的购买力增加，本国货币实际升值;反之，则称为本国货币实际贬值。
PT、PN为本国贸易品和非贸易品的国内价格水平。
实际汇率=名义汇率 土 财政补贴或税收减免
各国政府为达到增加出口和限制进口的目的，经常对各类出口商品进行财政补贴或税收减免，对进口则征收各种类型的附加税，实际汇率便是名义汇率与这些补贴和税收之和或之差。这种实际汇率在研究汇率调整、倾销调查与反倾销措施、考察货币的实际购买力时，常常被用到。
实际汇率=名义汇率-通货膨胀率
这种概念的实际汇率旨在解答通货膨胀对名义汇率的影响；同时，它在货币实际购买力的研究中也常被用到。
实际汇率下降即单位本国劳动所能换取的外国劳动增加，即本国货币实际升值；反之，则表示本国货币实际贬值。这一定义的实际汇率主要是用来研究实体经济的，用来衡量名义汇率的低估、高估程度和本国出口商品的竞争力程度。
ad、af表示本国和外国的劳动生产率；wf、wa表示本国和外国的工资（以各自货币计量）。
实际汇率 有效汇率
有效汇率是指某种加权平均汇率。目前，IMF定期公布17个工业发达国家的若干种有效汇率指数，包括劳动力成本、消费物价、批发物价等等为权数的经加权平均得出的不同类型的有效汇率指数。
以贸易比重为权数的有效汇率所反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。
5、即期汇率和远期汇率
按时间来划分汇率分为：
即期汇率(Spot Exchange Rate)和远期汇率（Forward Exchange Rate)
即期汇率含义 远期汇率含义
即期汇率报价 远期汇率报价
即期汇率（Spot Rate）即现汇汇率是指即期外汇买卖的汇率。即外汇买卖成交后，买卖双方在当天或在两个营业日内进行交割所使用的汇率。即期汇率是由当场交货时货币的供求关系情况决定的。一般在外汇市场上挂牌的汇率，除特别标明远期汇率以外，一般指即期汇率。
远期汇率指当前约定，在将来某一时刻（1、3或6个月后）交割外汇时所用的两种货币比价，用于外汇远期交易和期货买卖。即期汇率与远期汇率通常在数值上是不一样的。
当远期汇率高于即期汇率时，外汇的远期汇率为升水(Premium)；
当远期汇率低于即期汇率时，外汇的远期汇率为贴水(Discount)；
当两者相等时，则称为平价(Par Value)。
升水或贴水的幅度为远期汇率与即期汇率之差。在市场经济国家中，即期汇率和远期汇率一般是由外汇市场的供需和预期决定的，而在非市场经济国家，汇率水平则掺杂了许多政策和行政因素。
6、买入汇率和卖出汇率
1、买入汇率（Buying Rate）；
2、卖出汇率（selling Rate）；
3、中间汇率（Medial Rate）；
4、钞价（Bank Note Rate）。
外汇买卖一般均集中在商业银行等金融机构，它们买卖外汇的目的是为了追求利润，方法就是贱买贵卖，赚取买卖差价。商业银行等机构买进外汇时所依据的汇率叫“买入汇率”，也称“买价”；
在直接标价法下，一定外币后的前一个本币数字表示“买价”，即银行买进外币时付给客户的本币数；
在间接标价法下，后一外币数字是“买价”，即银行付出一定量的（1个或100个）本币而买进外汇时，它向客户收取的外汇数。
商业银行等机构卖出外汇时所依据的汇率叫“卖出汇率”也称“卖价”。
买入汇率与卖出汇率相差的幅度一般在1%—5%，各国不尽相同，储备货币与非储备货币相差幅度也不相同。
买入汇率与卖出汇率的差额即商业银行买卖外汇的利润。
在外汇市场上挂牌的外汇价一般均列有买入汇率与卖出汇率。
在直接标价法下，一定外币后的后一个本币数字表示“卖价”，即银行卖出外汇时向客户收取的本币数。
在间接标价法下，在本币后的前一外币数字为“卖价”，即银行收进一定量的（1个或100个）本币而卖出外汇时，它所付给客户的外汇数。
中间汇率：买入汇率与卖出汇率相加，除以2，则为中间汇率。中间汇率不含银行买卖外汇的利润，常用来衡量预测某种货币汇率变动的趋势和幅度，一般商业银行或企业进行内部核算时也用中间汇率。
钞价即银行购买外币钞票的价格。
买入汇率、卖出汇率是指银行购买或出卖外币支付凭证的价格。银行在购入外币支付凭证后，通过航邮划账，可很快地存入国外银行，开始生息，调拨动用；
银行买进外国的钞票，要经过一定的时间，积累到一定数额以后，才能将其运送并存入外国银行调拨使用。买进钞票的银行要承受一定的利息损失；将现钞运送并存入外国银行的过程中还有运费、保险费等支出，银行要将这些损失及费用开支转嫁给出卖钞票的顾客，所以银行买入外国钞票的价格低于买入各种形式的支付凭证价格。而银行卖出外国现钞时，与卖出汇率相同。
即期汇率报价
即期汇价是由买价和卖价组成，一般用5个数字表示，如：
USD1=CAD —；
USD1=YEN —
左边价格是报价行买入美元的汇价(买价)，右边的价格则是报价行卖出美元的汇价(卖价)。
STGl=USD —
AUD1=USD —
左边价格是报价行卖出美元的汇价(卖价)，右边的价格则是报价行买入美元的汇价(买价)。
买卖价简化为
买卖差价在5-20个基本点,即至之间
银行对非同业客户报价的买卖差价要比同业间的买卖差价大些。
外汇市场上，报价方式大都以美元为中心。两种非美元货币之间的汇价，须通过美元套算。
远期汇率报价
1、直接标出远期外汇的实际汇率，如瑞士和日本等；（例）
2、只标出远期汇率与即期汇率的差额，不标出远期汇率的实际金额，如英国、美国、法国、德国等。 （例）
★远期汇率与即期汇率的差价
★在直接标价法下，远期汇率与即期汇率的换算（例）
★在间接标价法下，远期汇率与即期汇率的换算（例）
3、点数标价方法
直接标价法下汇率的换算
间接标价法下汇率的换算（例：巴克莱银行外汇报价）
直接标出远期外汇的实际汇率，USD/CAD
即期汇率
1个月远期
3个月远期
6个月远期
只标出远期汇率与即期汇率的差额，USD/CAD
即期汇率
1个月远期： 94/90
2个月远期： 175/171
3个月远期： 250/245
远期美元的实际汇率分别是:1个月远期
远期汇率与即期汇率的差价
升水：远期外汇比即期外汇贵
贴水：远期外汇比即期外汇贱
平价：平价表示两者相等
在直接标价法下，远期汇率与即期汇率的换算
远期外汇汇率=即期汇率＋升水
远期外汇汇率=即期汇率－贴水
巴黎外汇市场：
即期1USD=
3个月USD升水 26点，
3个月美元远期汇率：1USD=＋ =。
3个月美元远期贴水26点，
3个月美元远期汇率为1USD=－=。
在间接标价法下，远期汇率与即期汇率的换算：
远期外汇汇率=即期汇率－升水
远期外汇汇率=即期汇率＋贴水
伦敦外汇市场：
即期1STG=，
3个月美元远期升水美分，
3个月美元远期汇率为1STG=－=；
3个月美元远期外汇贴水美分，
3个月美元远期汇率为1STG=+=。
银行只报出即期和远期汇率的最后两（三）位数
如：美元对法郎即期汇率1USD=
远期汇差升水20/30；
银行报价为：10/20，20/30
直接标价法：
买入价在先，卖出价在后；
汇差（汇水）小/大，表示为升水；
汇差（汇水）大/小，表示为贴水；
远期汇率=即期汇率＋升水；
远期汇率=即期汇率 －贴水。
间接标价法
卖出价在先，买入价在后；
汇差（汇水）大/小，表示为升水；
小/大，表示为贴水；
远期汇率=即期汇率－升水；
远期汇率=即期汇率＋贴水。
巴克莱银行外汇报价
22/24
17/19
11/12
ECU
163/161
112/110
59/57
YEN
80/85
58/63
27/32
LIT
123/119
81/77
39/36
STG
3MTHS
2MTHS
1MTH
SPOT
银行用日元买卖三个月期美元的价格：
银行用意大利里拉买卖二个月期美元的价格：
银行用英镑买卖三个月期美元的价格：
银行用欧洲货币单位买卖二个月期美元的价格：
第二节 汇率决定的原理（Ⅰ）
一、影响汇率的经济因素
二、金本位下的汇率决定
三、汇率决定学说（上）
四、汇率决定学说（下）
五、汇率理论最新发展简介
一、影响汇率的经济因素
汇率作为一国货币对外价格的表示形式，既要受经济因素的影响，又常常受政治和社会因素的影响。本节介绍影响汇率变动的主要经济因素。
1、国际收支
2、相对通货膨胀率
3、相对利率
4、总需求与总供给
5、预期
6、财政赤字
7、国际储备
1、国际收支
国际收支是指一国对外经济活动中所发生的收入和支出，国际收支的差额需要由各国普遍接受的外汇来结算。当一国的国际收入大于支出即国际收支顺差时，可以说是外汇的供应大于需求，因而本国货币升值，外国货币贬值。与之相反，当一国的国际收入小于支出即国际收支逆差时，可以说是外汇的供应小于需求，因而本国货币贬值，外国货币升值。
必须指出，国际收支状况并非一定会影响到汇率，这主要看国际收支顺(逆)差的性质。短期的、临时性的、小规模的国际收支差额，可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率的变动、政府在外汇市场上的干预及其他因素所抵消。不过，长期的巨额的国际收支逆差，一般必定会导致本国货币贬值。
国际收支
市场上外汇的供给与需求
本币汇率上浮或下浮
2、相对通货膨胀率
货币对外价值的基础是对内价值。如果货币的对内价值持续降低，其对外价值也必然随之下降。自从纸币在全世界范围内取代金属铸币流通后，通货膨胀几乎在所有国家都发生。因此，在考察通货膨胀对汇率的影响时，不仅要考察本国的通货膨胀率，还要比较他国的通货膨胀率，即要考察相对通货膨胀率。一般地说，相对通货膨胀率持续较高的国家，由于其货币的国内价值下降相对较快，则其货币相对于外国货币也会贬值。
相对通货膨胀率
两国货币的相对购买力
本币购买力高于其他货币本币汇率上浮本币购买力低于其他货币本币汇率下浮
3、相对利率
当本国利率较高时，本币持有者不愿意将本币兑换为外币，外汇市场上本国货币供应相对减少，同时，外币持有者则愿意将外币兑换为本币以获取较高收益，外汇市场上本国货币的需求相对增加，这就使得外汇市场上本币的供需关系发生了变化，推动本国货币升值;反之亦然。
但是，如果本国利率上升，但其幅度不如外国利率的上升幅度，或其幅度不如国内通货膨胀率的上升，则不能导致本国货币升值。与同际收支、通货膨胀、总需求等等因素不同，利率在很大程度上属于政策工具的范畴，具有被动性，因而它对短期汇率产生较大的影响，对长期汇率的影响是十分有限的。
相对利率
市场上外汇的供给与需求
本币汇率上浮或下浮
4、总需求与总供给
总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致，也会影响汇率。如果总需求中进口的需求增长快于总供给中出口供给的增长，本国货币将贬值。如果总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增长，从而导致本国货币贬值。当总需求的增长从整体上快于总供给的增加时，还会导致货币的超额发行和财政赤字的增加，从而间接导致本国货币贬值。因此，简单地说，当总需求增长快于总供给时，本国货币一般呈贬值趋势。
总供给大于总需求
进口增加
市场上对外汇的需求增加
外汇汇率上涨本币汇率下跌
5、预期
预期有时候能对汇率造成重大影响。预期有多种多样，包括经济的、政治的和社会的。就经济方面而言，预期包含对国际收支状况的预期，对相对物价水平和通货膨胀率的预期，对相对利率或相对资产收益率的预期，以及对汇率本身的预期等等。预期通常是以捕捉刚刚出现的某些信号来进行的。因此，有意地或无意地发出一些与之相对冲的信号，有时可以改变预期的方向。
当市场预计某种货币趋跌时，交易者会大量抛售该货币，造成该货币汇率下浮的事实；反之，当人们预计某种货币趋于坚挺时，又会大量买进该种货币，使其汇率上扬。由于公众预期具有投机性和分散性的特点，加剧了汇率短期波动的振荡。
6、财政赤字
财政赤字的增加或减少，也会影响汇率的变动方向。
一国的财政收支状况对国际收支有很大影响。财政赤字扩大，将增加总需求，常常导致国际收支逆差及通货膨胀加剧，结果本币购买力下降，外汇需求增加，进而推动外汇汇率上涨。当然，如果财政赤字扩大时，在货币政策方面辅之以严格控制货币量、提高利率的举措，反而会吸引外资流入，使本币升值，外汇汇率下跌。
7、国际储备
国际储备货币是指一国政府持有的可直接用于国际支付的国际通用的货币资金。是政府为维持本国货币汇率能随时动用的对外支付或干预外汇市场的一部分国际清偿能力。
国际储备，特别是外汇储备的多少，能表明政府干预外汇市场、稳定货币的能力的强弱。储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心，因而有助于本国货币升值。反之，储备下降则会诱使本国货币贬值。
二、金本位下的汇率决定
1、金本位制度的演变
（1）什么是金本位制度
（2）金本位制度的特征
黄金在国际交往中充当世界货币；
两国之间的汇率为铸币平价；
具有自动调节国际收支的机制。
（3）金本位制度的形式（各阶段货币制度的特征概括）
2、金币本位制度下汇率的决定
3、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定
4、金本位制度的崩溃
国际金本位制度是以黄金作为国际储备货币或国际本位货币的国际货币制度。国际金本位制大约形成于1880年到1914年第一次世界大战爆发时结束。
金本位制度下，各国中央银行持有的国际储备资产大部分为黄金，黄金是国际货币制度的基础。金币可以自由铸造、自由流通、自由兑换以及进出口。在当时的条件下，虽然黄金是国际货币，但由于英国的经济地位，使英镑成为国际贸易中广泛使用的货币，持有英镑的人可随时向英格兰银行兑换黄金。
在金币本位制度下，金币是用一定数量和成色的黄金铸造的，金币所含有的一定重量和成色的黄金叫做含金量（Cold Content）。黄金作为世界货币，在国际结算过程中，如果输出输入金币，就按照它们的含金量计算，因为含金量是金币所具有的价值。两个实行金本位制度国家货币单位的含金量之比，叫做铸币平价（Mint Par，Specie Par）。两种金币的金含量是决定它们的汇率的物质基础，铸币平价则是它们的汇率标准。（下例）
在实行金币本位制度时，英国货币1英镑的重量为123．27447格令（Grain），成色为22开（Karat）金，即含金量为格令（等于克）纯金；美国货币1美元的重量为格令，成色为900‰，即含量为23．22格令（等于1．50463克）纯金。根据含金量计算，英镑和美元的铸币平价是：113 . 0016/ =
即1英镑的含金量是1美元的含金量的倍；
因此，1英镑=美元。可见，英镑和美元的汇率以它们的铸币平价作为标准。
当外汇收支出现逆差，黄金外流时，如果中央银行的黄金储备明显减少，会导致货币供给紧缩的效应，进而使物价下降，这将会提高本国商品出口的竞争能力并抑制进口；同时紧缩也会使利率上扬，引起资本注入。在这种机制的作用促使外汇收支恢复平衡。反之，如果是外汇收支顺差引起黄金流入，国内货币供给增加，收入和价格水平提高，出口减少、进口增加；利率下降，资本外流。
一次世界大战爆发后各参战国均实行黄金禁运和纸币停止兑换黄金，国际金本位停止了实行。战后各国相继恢复了金本位制，但与战前相比，黄金的地位大大被削弱，一些国家实行了金块本位或金汇兑本位，汇率的自动调节机制进一步受到限制，美法等国都曾明确表示切断黄金流入流出与国内货币供应和物价波动的的关系。1929—1933爆发了世界性的资本主义危机，在这次危机中，各国却纷纷向英国兑换黄金，由于英国的国际收支已陷于困境，迫使英国于1931年终止实行金本位制，接着美国在大量银行倒闭和黄金外流情况下也不得不停止兑换黄金，放弃金本位制，国际货币金本位制彻底崩溃。
（3）金本位制度的形式
①金币本位制
②金块本位制
③金汇兑本位制
金币本位制是典型的金本位制度。在金币本位制下，金币的形状、重量和成色由国家法律规定，可以自由铸造和自由熔化，具有无限法偿能力，辅币和银行券的发行需要以等量的黄金作为准备，并可以自由兑换成金币。黄金是国际结算的手段，可以自由地输出、输入国境。
金块本位制又称“生金本位制”，是指国内不铸造、不流通金币，只发行代表一定重量黄金的银行券（或纸币）来流通，而银行券（或纸币）又不能自由兑换黄金和金币，只能按一定条件向发行银行兑换成金块。实行金块本位制的国家主要有英国、法国、美国等。英国以银行券兑换黄金的最低限额为相等于400盎司黄金的银行券(约合1700英镑)，低于限额不予兑换。法国规定银行券兑换黄金的最低限额为21500法郎，等于12公斤的黄金。中央银行掌管黄金的输出和输入，禁止私人输出黄金。中央银行保持一定数量的黄金储备，以维持黄金与货币之间的联系。
金汇兑本位制又称“虚金本位制”，该国货币一般与另一个实行金本位制或金块本位制国家的货币保持固定的比价，并在后者存放外汇或黄金作为平准基金，从而间接实行了金本位制。实行金汇兑本位制的国家，对货币只规定法定含金量，禁止金币的铸造和流通。国内实行纸币流通，纸币不能与黄金兑换，而只能兑换外汇，外汇可以在国外兑换黄金。本国货币与某一实行金块本位制或金本位制国家的货币保持固定汇价，以存放外汇资产作为准备金，以备随时出售外汇。黄金美元本位制也是一种金汇兑本位制。
各阶段货币制度的特征概括
主要充当
较少充当
较少充当
不充当
储藏手段
全面充当
更多充当
较多充当
较少充当
支付手段
全面充当
全面充当
全面充当
较少充当
流通手段
直接充当
以黄金为基础充当
以黄金为基础充当
不充当
价值尺度
纸币的作用
部分充当
基本充当
充当
充当
储藏手段
不充当
稀少充当
较少充当
较多充当
支付手段
不充当
不充当
不充当
直接充当
流通手段
不充当
通过纸币间接充当
通过纸币间接充当
直接充当
价值尺度
黄金的作用
纸币本位
金汇兑本位
金块本位
金币本位
金本位制
2、金币本位制度下汇率的决定
外汇市场的实际汇率，由外汇的供求直接决定，环绕着铸币平价上下波动。各国的国际收支；反映了各国外汇的供求情况。在一国的国际收支发生顺差时，外国对它的货币的需求增加，则该国的货币贵，外国货币贱，外汇汇率就要下跌。反之，在一国的国际收支发生逆差时，它对外国货币的需求增加，则该国的货币贱，外国货币贵，外汇汇率就要上涨。
但是，在金币本位制度下，汇率的波动，不是漫无边际，而是大致以黄金输送点（Gold Transport Points）为其界限的。
黄金输出点=铸币平价+黄金运输成本
黄金输入点=铸币平价-黄金运输成本
黄金点
当某外汇市场上对外汇的需求旺盛并超过其供给时，导致了外汇汇率的上升，当汇率上升到黄金输出点时，国内客户宁可以本币向本国货币当局兑换黄金，以黄金的输出来清偿债务，也不愿用高价购买外汇来清偿债务。黄金的流出减少了对外汇的需求。而外汇需求量的下降缓和了外汇汇率的上涨势头，使汇率不至于超出黄金输出点的范围。
如果某外汇市场上，外汇供给量超过对外汇的需求量时，就导致外汇汇率的下降，当汇率下降到黄金输入点以下时，国外客户则宁愿用其货币向国内货币当局兑换黄金，以输送黄金清偿债务，也不愿花更多的本币购买外币来清偿债务。(或者反过来说，由于外汇汇率太低，国内的出口商就宁愿收取黄金，而不愿收取外汇，从而形成黄金的流入。)随着黄金的不断流入，本国外汇市场上的外汇供给减少，使该国的外汇供求趋于平衡，汇率趋于稳定。
例
3、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定
金块本位制，黄金不再直接充当流通手段和支付手段的作用，金块的绝大部分为政府所掌握，其自由输出入受到影响。
金汇兑本位制，黄金集中储藏在政府手中，黄金不再具有流通手段的职能，输出入受到了极大限制。
两种货币制度下，货币汇率由政府公布的纸币所代表的金量之比决定，称为法定平价。法定平价也是金平价的一种表现形式。
市场汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。但这时，汇率波动的幅度已不再受制于黄金输送点。
在金块本位和金汇兑本位这两种削弱了的金本位制度下，决定汇率的基础依然是金平价，但汇率波动的幅度则由政府来规定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。当外汇价格上升，便出售外汇；当外汇价格下降，便买进外汇，以此使汇率的波动局限在允许的幅度内。
例
在纽约外汇市场上，英镑与美元的铸币平价是1英镑=美元，纽约至伦敦的黄金运输成本为美元。在纽约，黄金的输出点为美元。黄金输入点为美元。
★假定，在纽约外汇市场上由于英镑的需求量超过供给量，迫使英镑汇率上升，由铸币平价1英镑=美元上升至黄金输出点：1英镑=美元
至此，英镑汇率不会再上升，如果英镑汇率高于美元，交易商不会购买英镑，而会按的价格用美元向美国货币当局购买黄金，运送到伦敦，把黄金卖给英国货币当局换取英镑，用于清偿彼此间的债权债务。结果，交易商所得英镑是按铸币平价加运输成本计算的，只增加了运输成本美元的支出。否则，他就要以高于黄金输出点的价格购买英镑。所以，在英镑汇率上升至黄金输出点时，国内商人以输出黄金清偿债务而不需要在纽约购买英镑，这就减少了对英镑的需求量，英镑汇率自然不能继续上升。
★假定，在纽约外汇市场上由于英镑的供给量超过需求量，迫使英镑汇率下降，由铸币平价1英镑=美元下降至黄金输入点：1英镑=美元。
如果，纽约市场上英镑的供给量超过需求量，就迫使英镑汇率下降至黄金输入点，伦敦的交易商就不会以1英镑=美元以下的低价出售英镑，而宁可用英镑向英国货币当局购买黄金，再把黄金输送到美国，卖给美国货币当局换取美元，再进行债权债务的清算。这时他们的美元是以铸币平价减运输成本美元计算获得。在纽约，由于黄金不断流入就使英镑的供给量减少，英镑的供求趋于平衡，英镑汇率自然不会进一步下跌，反而会回升到铸币平价 的水平上。这便是国际金本位制度下黄金点对汇率的自动调节机能。
三、汇率决定学说（上）
1、购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity）
2、利率平价说（Theory of Interest Rate Parity）
3、国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate）
4、汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange）
1、购买力平价说
购买力平价理论是关于汇率决定的一种理论。最初由英国经济学家桑顿在1802年提出，其后成为李嘉图的古典经济理论的一个组成部分，最后由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（G·Cassel,1866～1945）加以发展和充实 ，并在其1922年出版的《1914 年以后的货币与外汇》一书中作了详细论述。它已成为当今汇率理论中最具影响力的理论之一。
（1）购买力平价说的基本观点
（2）购买力平价说的基础
（3）绝对购买力平价
（4）相对购买力平价
（5）购买力平价说的检验和评价
这一理论的要点是：人们所以愿意买进外币，是由于这种货币在该国对商品和劳务拥有购买力。而本国货币则对本国的商品和劳务具有购买力。因此，两国货币的汇率取决于两种货币在这两国的购买力之比。当两种货币都发生通货膨胀时，名义汇率将等于原先的汇率乘以两国通货膨胀率之商。
（2）购买力平价说的基础
可贸易品：区域间价格差异能够通过套利活动消除或减少的商品
不可贸易品：区域间价格差异不能通过套利活动消除或减少的商品
一价定律：可贸易品价格和汇率的关系是购买力平价说的基础
首先，位于不同地区的该商品是同质的，也就是说不存在任何商品质量及其他方面的差别；
其次，该商品的价格能够灵活地进行调整，不存在任何价格上的黏性。
那么，区域间价格差异能够通过套利活动消除或减少。
工业产品和不易变质的农业产品都属于可贸易品。
随着商品所处地区的不同，其性质也有所变化；
虽然商品在各地是同质的，但商品从一地转移到另一地极其困难或所需要的成本较高，超过了商品在两地间价格水平的差异，从而没有人愿意从事套利活动。
区域间价格差异不能通过套利活动消除或减少。
房地产和个人劳务都属于不可贸易品。
如果可贸易品的运输成本为零，同种可贸易品在各个地区的价格应该是一致的，这种一致关系称作“一价定律” （Law of One Price）。在开放经济条件下，一价定律体现为用同一货币衡量的不同国家的可贸易品价格相同。
e是直接标价法的汇率； 是本国和外国的可贸易品i的标价。
（3）绝对购买力平价
如果对于两国的任何一种可贸易品，一价定律都成立，并且在两国物价指数的编制中，各种可贸易品所占的权重相等，那么，两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系：
如果将两国一般物价水平直接用Pd和Pf来表示，上式可简写成：
上式变形得：
这就是绝对购买力平价的一般形式。它意味着汇率取决于以不同货币衡量的两国一般物价水平之比，即不同货币的购买力之比。
（4）相对购买力平价
相对购买力平价是指不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。
汇率水平不一定能反映两国物价绝对水平的对比，但可以反映两国物价的相对变动。物价上升速度较快（物价指数相对基期提高较快）的国家，其货币就会贬值。由于物价指数比较容易得到，因而计算相对购买力平价也就容易得多，其实用性也大大提高。
由于各国间的贸易存在着交易成本，各国物价水平的计算中，不同商品的权重有所不同，各国物价水平中可贸易品和不可贸易品的口径和权重也有所不同，所以各国的物价水平很难用同一种方法来比较，从而汇率水平的绝对值也就缺少比较的基础。
PId,t 、PIf,t分别是本国和外国在t时期的物价指数；e0是基期的汇率；et是计算期汇率。
（5）购买力平价说的检验和评价
购买力平价说的检验
①购买力平价的实证检验存在技术上的因难
第一，物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价
第二，商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价
第三，基期的均衡的汇率e的确定不准确
②从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价
购买力平价说的评价
它是西方国家最重要的、唯一的传统汇率决定理论。
它仍然存在许多局限性
如果存在价格黏性导致其不能在短期内及时调整，汇率就会暂时偏离购买力平价。
如果存在着资本与金融账户交易，尤其是这一交易在短期内主导了汇率的变动时，现实中的汇率也很难通过商品套利机制使之满足购买力平价。
该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因。
相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。
该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。
为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础。
忽视了其他因素，如国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等对汇率变动的影响，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。
该理论在计算具体汇率时，存在许多困难。
绝对购买力平价方面的“一价定律”失去意义（运费、关税、商品不完全流动、产业结构变动以及技术进步等）。
2、利率平价说（Interest rate parity theory）
（1）利率平价理论产生和发展的历史背景
（2）利率平价理论的基本观点
（3）利率平价理论公式的推导
①套补的利率平价（CIP）
②非套补的利率平价（UIP）
（4）套补非套补利率平价的关系
（5）利率平价理论的评价
利率平价现论，亦称远期汇率理论（Forward Exchange Rate Theory）。它是出英国经济学家凯恩斯（J·M，Keynes）于1923年提出，后经西方国家一些经济学家发展而成的。
利率平价理论是随着生产与资本国际化的不断发展，国际间资本移动的规模日益扩大，并成为货币汇率（尤其是短期汇率）决定的一个重要因素。购买力平价理论已不能解释这种新现象的情况下产生和发展起来的。
利率平价理论认为，当本国利率低于A国时，投资者为获得较高收益，会将某资本从本国转移到A国，以套取利息差额。但达到此目的，必须以两国货币汇率保持不变为前提条件；如果汇率发生对其不利的变动，他不仅不能获得较高收益，反而还会过受损失。
为避免损失，投资者会在远期外汇市场，按远期汇率将其在A国投资所得收益卖为本国货币，并将此收益同在本国投资所得收益进行对比。
两国投资收益存在差异，形成了资本在国际间的移动。直到通过利率的调整，两国的投资收益相等时，国际间的资本移动才会终止。
①套补的利率平价
假设投资者可以自由进出本国与外国金融市场，资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本。
投资者将1单位本币投资于本国金融市场，一年后：
投资于外国金融市场，可以划分为三个步骤：
将本币在外汇市场上兑换成外币
用所获得的外币在外国金融市场上进行为期一年的投资;
到期后将以外币计的金融资产在外汇市场上兑换成本币。
一年后的即期汇率ef是不确定的，为了消除汇率风险，投资者购买一年后交割的远期合约，远期汇率f，这笔投资就不存在汇率风险，一年后1单位本币可增值为：
投资者比较两个市场的收益，选择投资市场，直到两个市场的投资收益相等，市场均衡，即：
公式整理得：
套补利率平价的经济含义
套补交易一般不存在任何外汇风险
套补利率平价的实践价值
汇率的远期升贴水率等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。
当市场上套补利率平价不成立时，投资者就可以进行金融市场上的无本金套利活动。国外收益高，投资者可介入资金，将它投资于外国金融市场并进行相应的套补措施，便可以获得无风险利润。
套补的利率平价被作为指导公式运用于交易之中，在外汇交易中处于做市商地位的大银行根据各国的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。实证中，除了外汇市场激烈动荡的时期，套补的利率平价基本上部能比较好地成立。
②非套补的利率平价
如果投资者不进行远期交易以规避风险，而是通过对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。
在不进行远期交易时，投资者计算国外投资的收益时不但要考虑外国的利率，还要考虑投资到期时的即期汇率。
如果预期的收入与投资本国的收入存在差异，投资者就会选择在预期收入较高的市场投资，其投资活动会带来当前本国利率、汇率的变动，最终在市场处于平衡状态：
如果投资者对一年后的汇率的预期为Eef，则投资者对国外投资所收回本币资金的预期就是：
整理得：
经济意义：预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，意味着市场预期本币在未来将贬值。
在非套补利率平价己经成立时，如果本币提高利率，当市场预期未来即期汇率并不发生变动时，本币的即期汇率将升值。
由于预期的汇率变动率在一定程度上是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大，所以进行实证检验的并不多见。
（4）套补非套补利率平价的关系
如果预期汇率小于远期汇率，投机者就可以在外汇市场上卖出远期外币合约，到期时，投机者预期能够以预期汇率将本币兑换成外币以交割，投机者投入一单位本币获得的预期收益，以本币计：
套补与非套补的利率平价的成立分别是由两种类型的交易活动实现的。但在外汇市场上，还存在着另外一种交易者—投机者。投机者交易的目的不在于获得随时间变动的资产增值，而在于利用资产在特定时刻的差价获利。
当投机者预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投机者就会进行交易。
投机者会不断在远期市场卖出外币合约，直至机会消失，预期汇率等于远期汇率，此时套补的利率平价与非套补的利率平价同时成立，即：
（5）利率平价理论的评价
首先，利率平价说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。在资金流动非常迅速而频繁的外汇市场具有实际意义。
其次，利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系，利率和汇率是相互影响的。
再次，利率平价说具有特别的实践价值。利率与汇率相互影响，为中央银行对外汇市场进行灵活的调节提供了有效的途径，即:培育一个发达的、有效率的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动来对汇率进行调节。例如，当市场上存在着本币将贬值的预期时，就可以相应提高本国利率以抵消这一贬值预期对外汇市场的压力，维持汇率的稳定。
3、国际收支说
国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论，1861年英国学者葛逊（G·Goschen）较完整地阐述了这一关系—国际借贷说Theory of International indebtedness)。二战后，很多学者应用凯思斯模型来说明影响国际收支的主要因素，分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率，形成国际收支说的现代形式。美国学者阿尔吉(V·Argy)对此进行了系统的总结。
（1）国际借贷理论的主要观点
（2）凯恩斯主义的汇率理论的主要观点
（3）新凯恩斯主义汇率理论的主要观点
（4）国际收支说的基本原理
（5）国际收支理论的评价
主要观点是：一国货币汇率的变化，是由外汇的供给与需求决定的，而外汇的供给与需求则取决于该国对外流动借贷（Floating Indebtedness）的状况。
一国的对外债权大于对外债务，即对外流动借贷出现顺差时，外汇供给将大于外汇需求，而使该国货币汇率上涨。
一国的对外债务大于对外债权，即对外流动借贷出现逆差时，外汇需求将大于外汇供给，该国货币汇率便会下跌。
一国对外债权与对外债务相等，外汇供求平衡，汇率不发生变化。
凯恩斯主义的汇率理论认为：外汇汇率决定于外汇的供求。由于国际收支状况决定着外汇的供求，因而汇率实际取决于国际收支。经常账户收支是影响外汇供求的决定性因素。一国经常账户收支状况取决于该国国民收入状况：
国民收入下降，进口需求缩减，贸易收支改善，本币汇率上升；
国民收入上升，进口需求扩大，贸易收支恶化，本币汇率下降。
资本金融帐户收支也会影响汇率：
本国利率高于外国，资本内流，外汇供给增加，本币汇率上升；
本国利率低于外国，资本外流，本币供给增加，本币汇率下跌。
1981年，美国经济学家V·阿尔吉（V·Argy）对凯恩斯主义汇率理论作了改进和深化，成为新凯恩斯主义汇率理论。
新凯恩斯主义汇率理论的改进与深化之处主要是：
（1）一国经常账户收支状况取决于该国国民收入状况，以及外国国民收入的变化、本国与外国的价格水平对经常账户收支的影响；
（2）两国的利率水平影响汇率，同时汇率的预期（Expectation），以及本国货币政策、财政政策与工资水平也会影响汇率。
（4）国际收支说的基本原理
影响国际收支的各种因素通过国际收支影响汇率。
BP= CA + K =0
将除汇率外的其他变量均视为己给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化至某一水平，从而起到平衡国际收支的作用，即：
国民收入的变动，当其他条件不变时（下同），本国国民收入的增加将通过边际进口倾向而带来进口的上升，这导致经常账户的恶化，外汇需求上升，本币贬值。外国国民收入的增加将带来本国出口的上升，本币升值。
价格水平的变动：本国价格水平的上升将使本国产品竞争力下降，经常账户恶化，外汇需求上升，本币贬值。外国价格水平的上升将使本国产品竞争力上升，本国经常账户改善，本币升值。
利率的变动：本国利率的提高将吸引更多的资本流入，本币升值。外国利率的提高将造成本币贬值。
对未来汇率预期的变动：如果预期本币在未来将贬值，资本将会流出以避免汇率损失，这带来本币即期的贬值。如果预期本币在未来将升值，则本币币值在即期就将升值。
（5）国际收支理论的评价
第一，国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。
第二，国际收支说是关于汇率决定的流量理论，其核心思路是国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。这一特点导致其很难解释现实中的一些经济现象。例如：利率上升在很多情况下并不能持续吸引资本流入，从而引起汇率的相应变动；再比如，汇率常常在外汇市场交易流量变动很小的情况下发生大幅变动。
4、汇兑心理说
汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂（）于1927 年提出的。汇兑心理说，后来被演变成心理预期说，即外汇市场上人们的心理预期，对汇率的决定产生重大影响。汇兑心理说和心理预期说，讲的都是对短期汇率的影响。应该说，它们是影响汇率变动的因素，而不是汇率，尤其不是长期汇率的决定基础。
（1）汇兑心理说和心理预期说概述
（2）汇兑心理说的核心观点
（3）汇兑心理说的评价
汇兑心理说认为，人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。
心理预期说，即外汇市场上人们的心理预期，对汇率的决定产生重大影响。汇兑心理说和心理预期说虽引进了唯心论的成份，有偏面之处，但是，它们在说明客观事实对主观判断产生影响、主观判断反过来又影响客观事实这一点上，有其正确的一面。汇兑心理说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时，尤其值得重视。
该理论认为：汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价。人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。
该理论是在1924～1926年间，法国国际收支均为顺差但法郎的对外汇率反而下降，从而引起物价上涨的反常情况下提出的。它独树一帜，从主观心理评价的角度来探讨一国货币汇率的升降关系，把主观评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率，直到目前，该学说都有相当的市场。但是该学说是以西方主观价值论 ──边际效用价值论为理论基础，把汇兑心理的变动当作影响与决定汇率的依据，因此，带有一定的主观片面性，缺乏说服力。
四、汇率决定学说（下）-汇率决定的资产市场说
资产市场说的理论渊源可以追溯到50—60 年代，但在70 年代众多资产市场说的论述中，美国普林斯顿大学教授布朗森（）可称是最早、最系统和最全面地阐述了资产市场说。这种学说侧重于从金融市场均衡这一角度来考察汇率的决定，因此，被称为资产市场说或金融市场投资组合说（Portfolio Balance）。
与传统理论相比，汇率的资产市场分析法在分析方法上存在两点不同：
首先，决定汇率的是存量因素而不是流量因素。
其次，在当期汇率的决定中，预期发挥了十分重要的作用。
资产市场分析有三个假定前提。
1、弹性价格货币分析法
2、黏性价格货币分析法
3、汇率决定的资产组合分析法
资产市场说
货币分析法说
资产组合分析法
普通商品，当供求的实际因素变动，价格随供求的变动进行调整。而资产在市场上的供求反映的是对这一资产持有存量进行调整的需要。即，一种资产价格的变动，是由于市场改变了对其价值的评价，在供求很少甚至没有发生变动时，资产价格也有可能发生变动，表现为交易者直接标高或标低价格。
与普通商品市场不同的是，资产市场对未来经济条件的预期会非常迅速地反映在即期价格之中，因此对资产价值评价的改变在相当程度上起因于预期的变化。这就导致在现实经济条件没有明显变化的情况下，汇率仍然可能出现剧烈波动。资产市场分析法将政府当作市场交易的一类主体。
(1)外汇市场是有效的，即市场的当前价格反映了所有可能得到的信息；
(2)一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产（主要是本国债券）市场和外币资产（包括外国债券和货币存款）市场；
(3)资金完全流动，套补利率平价（ClP）始终成立。
1、弹性价格货币分析法
弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早建立、也是最基础的汇率决定模型。其主要代表人物有弗兰克尔（J·Frenkel）、穆莎（M·Mussa）、考霍（P·Kouri）、比尔森（J·Bilson）等人。它是在1975年瑞典斯德哥尔摩附近召开的关于“浮动汇率与稳定政策”的国际研讨会上被提出来的。
弹性货币法的一个基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
(1)基本模型
(2)引进预期后的货币模型
(3)对货币模型的检验与评价
(1)基本模型
①弹性价格货币模型的假设
②弹性价格货币模型的形式（及推导）
③弹性价格货币模型对汇率变动的解释
第一，本国货币供给变化
第二，本国国民收入的变化
第三，本国利率的变化
货币供给差额
国民收入差额
利率差额
垂直的总供给曲线；
货币需求是国民收入和利率的稳定函数；
购买力平价成立。
此处的货币供给是政府可以控制的外生变量，利率与实际国民收入（也就是实际产出水平）都与货币供给无关，货币供给变动带来的货币市场不均衡，完全 由价格的弹性变动来调整，不会影响利率和产出。
在利率和实际产出不变的情况下，会造成居民手中的货币余额超出居民愿意持有的货币量，居民将会增加支出以减少手中的货币余额。由于产出不变，额外的支出会使价格水平同比例上升。由于购买力平价的成立，本国价格水平的提高又将带来本国货币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。这个过程可用图3-2表示。
本国货币供给
Ms1
Ms0
时间
本国价格水平
P1
P0
时间
本国利率
i0
时间
本币汇率
e1
e0
时间
在利率不变的情况下，本国实际国民收入的增加会带来货币需求的增加。由于货币供给没有相应增加，因此居民需要靠减少支出来增加持有货币的余额。实际产出的增加和货币支出的减少会造成本国价格水平的下降，直至居民持有的货币余额提高到意愿水平为止，而本国价格水平的下降会通过购买力平价的关系造成本国货币的相应升值。
当实际国民收入不变的情况下，本国利率的上升会降低货币需求，在原有的货币供给水平上，这会造成支出的增加、物价的上升，从而通过购买力平价关系造成本国货币的贬值。
推导
根据假定，本国货币市场平衡的条件。 e是自然对数的底；y为产出；P为物价；i为利率；M为货币数量，货币需求函数为半对数形式。
对上取对数，用小写字母表示各变量的
对数值(除利率外)，并假设外国货币需求函数的参数与本国相同，如左式。
对购买力平价，取对数
将pd、pf代入e，整理得左式
(2)引进预期后的货币模型
资产市场说认为预期因素对即期汇率水平的确定具有重要作用。在货币模型中，由于本币资产和外币资产完全替代，因此非套补的利率平价成立。
表示在 t时期，市场投资者运用所有可以得到的信息对下一期汇率水平(对数)的预期。
即期汇率水平是即期的经济基本面状况（如即期的货币供给，国民收入水平）以及对下一期预期的汇率水平的函数，所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成。
(3)对货币模型的检验与评价
货币模型在现代汇率理论中具有重要地位：
第一，将购买力平价引入资产市场
第二，引入了更多的变量
第三，是一般均衡分析
第四，构成其他资产模型的理论基础
该模型仍然存在不足：
第一，仍然没有摆脱购买力平价的局限性
第二，货币需求稳定的假设很难成立
第三，对价格的黏性考虑不足
货币模型将购买力平价引入资产市场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量中的特殊性质，在一定程度上符合资金在本币存款、债券、外币或外币债券之间可以频繁转换的客观事实，对现实生活中汇率的频繁变动提供了一种解释。
货币模型引入了货币供给量、国民收入等经济变量，分析了这些变量对汇率造成的影响，避免了直接使用购买力平价而产生的物价指数选择等技术问题，从而在现实分析中具有特定的实用性。
模型包含了商品市场的平衡（弹性价格使市场随时出清）、货币市场的平衡（货币供给等于货币需求）、外汇市场的平衡（购买力平价与非套补利率平价的成立），这使得它与前文介绍的局部均衡模型相区别。
货币模型是资产市场说中最为简单的一种形式，但它却反映出这一分析方法的基本特点。简单使得它在各种分析中被经常使用，同时也使它成为更为复杂的汇率理论的基础。
如果购买力平价在实际中很难成立的话，那么这种理论的可信性就存在问题。而事实上，无论在长期还是短期，均没有充分证据证明购买力平价的成立，这使得货币模型对现实的解释也大打折扣。
假定价格水平具有充分弹性（灵活性）很难成立，大量的研究结果显示，商品市场上的价格调整不同于金融资产市场上的价格变动，它一般是比较缓慢的，在短期内显示出黏性。
2、黏性价格货币分析法
粘性价格货币分析法（Sticky-Price Monetary Approach）又称为“超调模型”（Overshooting Model），它是由美国经济学家鲁迪格·多恩布什（Rudiger·Dornbusch）于19世纪70年代提出的。
所谓超调通常是指一个变量对给定扰动做出的短期反应超过了其长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。汇率超调的前提条件是商品价格具有粘性。
所谓粘性价格是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
（1）粘性价格货币分析法的的基本假设
（2）粘性价格货币分析法的基本原理
（3）粘性价格货币基本模型
（4）超调模型中的汇率超调
（5）经济由短期平衡向长期平衡的调整
（6）对超调模型的评价与检验
（1）粘性价格货币分析法的的基本假设
在短期内购买力平价不成立，即由于商品市场和资产市场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却极其灵敏，利息率将迅速发生调整，使货币市场恢复均衡；
从长期来看，购买力平价能够成立；
无抛补利率平价始终成立；
以对外开放的小国为考察对象，外国价格和外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。
（2）粘性价格货币分析法的基本原理
它认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有黏性的特点，使得购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。
短期平衡，是指价格还来不及发生变动时的经济平衡。由于在一段时期后价格开始调整，所以长期平衡就是价格充分调整后的经济平衡。
可以看出，货币模型中所得出的结论实际上是超调模型中长期平衡的情况。
（3）粘性价格货币基本模型
超调模型认为货币需求是稳定的，非套补的利率平价成立。
它认为商品市场价格存在黏性，这导致它在分析前提上与货币模型存在以下两个方面的不同:
第一，购买力平价在短期内不成立。
第二，总供给曲线在短期内不是垂直的。
作为资产价格，汇率的调整是迅速的，而商品价格的调整是滞后的，这样在短期内就不能满足购买力平价的要求。在长期中，价格水平可以充分调整，购买力平价则可以较好成立。
在引起汇率变动的冲击发生的刹那，总供给不会变动，但稍后，在短期内总供给可以对需求的增加做出反应，使产出超过充分就业的水平。
商品市场价格黏性
黏性价格基本模型
（4）超调模型中的汇率超调
假设发生冲击前本国经济处于长期均衡状态，冲击是本国货币供给的一次性增加，以此为例，说明超调模型中的平衡调整过程。
①经济的长期均衡 ②经济的短期均衡
经济重新回到长期均衡后的汇率水平
货币供给变动后的汇率水平
在长期均衡状态下，产出保持充分就业的水平，货币的升贴水幅度为零。由此可以得出：价格和货币供给会同比例变化，国内利率等于国外利率。
由于长期内购买力平价成立，本国货币将贬值相应的幅度。
由于价格黏性，短期内，价格水平不发生变动，利率与汇率迅速调整。
利率平价在经济调整过程中始终成立，所以我们利用利率来分析短期内汇率的变动情况。根据非套补利率平价的基本原理，决定即期汇率的主要因素是预期的未来汇率水平以及两国的利率差异。由于投资者是理性预期的，因此他们预期的未来本币汇率将会处于长期均衡水平，可知，在未来，本市将贬值。
在货币市场上，当名义货币供给瞬时增加而价格、产出水平在瞬时不发生变动的情况下，据货币需求函数，本国利率水平下降，从而提高货币需求以维持货币市场的平衡。当if不变时，根据非套补利率平价，有上式。
（5）经济由短期平衡向长期平衡的调整
本国货币供给
Ms1
Ms0
时间
本国价格水平
P1
P0
时间
本国利率
i0
时间
i1
本币汇率
e1
e0
时间
本币货币供给增加，在物价不变的情况下，本币超额贬值会带来净出口的上升，产出能够在汇率超调后对增加的需求做出反应，因此在原有价格水平上，本国产出会超过充分就业水平。
在较长的时期内，只要产出超过充分就业水平，价格水平就会不断上升。
在货币市场上，价格水平的上升造成了实际货币供给下降，而产出的增加又造成了货币需求的上升，这都要求利率上升以实现货币市场平衡。
由于预期的未来汇率水平不变，本国利率的上升会使目前的名义汇率水平下降（本币名义升值）。名义汇率水平的下降和物价水平的上升带来了实际汇率水平的下降（本币实际升值），本国净出口随之逐步下降，总产出也逐步下降，向充分就业水平调整。直至产出回到充分就业水平。
（6）对超调模型的评价与检验
超调模型在现代汇率理论中具有重要的地位，表现在：
首先，超调模型的分析更全面、系统
其次，超调模型涉及了汇率的动态调整
再次，超调模型对内部均衡和外部平衡分析方法进行了扩展
最后，超调模型具有鲜明的政策含义
超调模型与货币模型相同存在一些缺陷：
第一，超调模型是一个存量理论
第二，超调模型很难计量检验
超调模型在货币模型的框架内展开分析，但它采用了商品价格黏性这一被认为更切合实际生活的分析方法，对开放条件下的宏观经济作了较为全面、系统的描述。
超调模型涉及了汇率的动态调整问题，对汇率动态学的产生做出了重要贡献。例如，在弹性价格假定下，经济中也存在着与超调具有相似之处的汇率过度调整现象；除价格黏性外，其他一些因素也会造成汇率的超调；在一些情况下，汇率还有可能出现短期内调整不足即“低调”现象。
超调模型对内部均衡和外部平衡分析方法进行了扩展。它在蒙代尔—弗莱明模型的基础上加入了价格调整和理性预期，极大地加强了蒙代尔—弗莱明模型的解释力。
既然超调是在资金自由流动条件下汇率自由调整的必然现象，汇率的过度波动会给金融市场与实际经济带来很大的冲击甚至突破，那么，完全放任资金自由流动、完全自由浮动的汇率制度就不是最合理的，政府有必要对资金流动、汇率乃至于整个经济进行干预与管理。
作为存量理论的超调模型忽略了对国际收支流量的分析。在超调模型中，汇率的超调会使购买力平价在短期内不成立，实际汇率在短期内的波动会使经常账户发生变化，从而对货币需求产生影响，导致汇率的相应变化。但这一国际收支流量问题并没有反映在超调模型中。
一、该模型较为复杂，在选择计量检验的方式上存在困难；
二、现实生活由于货币性冲击、实际性冲击，很难确定汇率的变动是对哪一种冲击进行的反应，是处于短期变动还是处于向长期状态的复归。
在研究中，超调模型更多地被利用在对某些经济现象的解释以及对汇率长期变动趋势的说明上。
3、汇率决定的资产组合分析法
汇率资产组合分析法（Portfolio Approach）是在上一世纪的70年代前后形成的。最早的提出者是麦金农(Mckinnon)、奥茨(Oates)等。1975年美国普林斯顿大学教授布郎森（W·Branson）在托宾的货币模型的基础上，建立了资产组合分析模型。以后经过许多人的研究，形成了多种形式的资产组合理论。
(1)资产组合分析法的基本思想
(2)资产组合模型的图形分析
(3)资产组合模型下的短期汇率决定
(4)资产市场长期调整机制
(5)对资产组合分析法的评价
(1)资产组合分析法的基本思想
①资产组合分析法与货币法的区别
②资产组合分析法的假设
③资产组合分析法的基本模型
一国资产总量(W) = 本国货币(M) + 政府债券(B) + 外币资产(ef)
一国资产总量分布在本国货币、本国债券、外币资产之中，当三个市场都处于平衡状态时，该国的资产市场整体才处于平衡状态。本国的汇率与利率状态才能保持稳定。
第一，该理论假定本币资产与外币资产是不完全的替代物，风险等因素使非套补的利率平价不成立，从而需要对本币资产与外币资产的供求平衡在两个独立的市场上进行考察；
第二，将本国资产总量引入了分析模型，本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量，而经常账户的变动会对这一资产总量造成影响，从而将流量因素与存量因素结合了起来。
第一，分析对象是一个小国，国外利率if是给定的。
第二，本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国政府发行的以本币为面值的债券（B）、外国发行的以外币为面值的资产（F：外国货币、外币存款、外币债券等等）。
外币资产的供给仅在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于eF。
货币市场：货币供给是由政府控制的，货币需求则是本国利率、外国利率和资产总量的函数。当本国利率及外国利率上升时，投资者都倾向于减少货币的持有，造成货币需求的降低；而资产总量增加时，对货币的需求也会增加。所以，货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数。
国债市场：本国债券供给同样是由政府控制的。本国利率水平提高时，投资者会更倾向于持有本国债券，外国利率水平提高时则相反。因此，对本国债券的需求是本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函数。
外币资产市场：外币资产的供给是通过经常账户的盈余获得的，在短期内，我们假定经常账户状况不发生变动，因此外币资产的供给是外生的固定值。同理，对外币资产的需求是本国利率的减函数、外国利率的增函数，也是资产总量的增函数。在长期内，经常账户的失衡会带来本国持有的外币资产总量变动，引起资产市场的调整。
(2)资产组合模型的图形分析
通过设立一个以本国利率、本国汇率坐标，来分析各个市场的平衡情况。当资产总量(w)供求平衡时，任何两个市场处于平衡状态，则另一个市场也肯定处于平衡状态。
MM
货币供给增加
货币供给减少
e
i
货币市场均衡ie组合
BB
债券供给增加
债券供给减少
e
i
债券市场均衡ie组合
FF
外币资产供给减少
e
i
外币资产市场均衡ie组合
外币资产供给增加
MM在货币市场平衡时曲线斜率为正：随着e值的增大，在F一定时，资产总量的本币价值（eF）提高。如果其他条件不变，以本币衡量的资产总量的增加将导致货币需求的上升。在Ms既定时，维持货币市场的平衡，需要提高本国利率来降低货币需求。因此，MM曲线的斜率为正。
货币供给增加将使MM曲线向左移动。因为在e既定时，为恢复货币市场的平衡，i必须下降以提高货币需求。
本国债券市场处于平衡状态时ie组合曲线BB斜率为负：因为本币贬值同样带来本国资产总量的增加和对本国债券需求的上升，这导致本国债券价格上涨、本国利率下降。
本国债券供给增加会使BB曲线向右移动。因为在汇率既定时，本国债券市场上的供给超过需求，将导致本国债券价格下降，即本国利率上升。
外币资产市场处于平衡状态时ie组合曲线 FF 斜率为负：本国利率上升，部分对F的需求会转移到B上，F供给增加，本币升值和外币贬值来维持市场平衡。FF比BB平缓，是因为本国债券市场对本国利率的变化更为敏感，而外币资产市场对汇率的变化更敏感。
外币资产供给的增加将导致FF曲线向下移动。因为在利率既定时，外币资产市场上供给超过需求将导致本币升值。
(3)资产组合模型下的短期汇率决定
FF
e
i
资产市场的短期平衡
A
e0
i0
MM
BB
当货币市场、本国债券市场、外币资产市场同时达到平衡时，经济将处于短期平衡状态。经济的短期平衡由三条曲线的交点A来表示。
资产供给变动会对汇率产生影响。
资产供给的变动
相对量的变动
绝对量的变动
政府在本国债券市场上买入国债
政府在外币资产市场上买入外币资产
出现经常账户盈余
央行为财政赤字融资
相对量变动是指两种不同资产之间的互换，从而使一种资产的供给量增加，而另一种资产的供给量相应减少，但投资者持有的各种资产的总量不变。
绝对量变动是指一种(或两种)资产的供给量增加(或减少)而其他资产的供给量不变，从而资产总量增加(或减少)。
假设政府在本国债券市场上进行公开市场操作，买入国债，则本国债券供给减少，本国货币供给增加。这一活动不改变资产供给总量，只改变资产供给的结构，是相对供应量的变动。
假设政府在外币资产市场上进行公开市场操作，买入外币资产，则外币资产供给减少，本国货币供给增加。这一活动不改变资产供给总量，只改变资产供给的结构，是相对供应量的变动。
假设出现经常账户盈余，从而外币资产供给增加。这一现象导致资产供给的总量增加，是资产供应的绝对量变动。
假设央行为财政赤字融资，本国货币供给增加，这一现象导致资产供给的总量增加，是资产供给的绝对量变动。
各种资产存量变动的不同结果
政府在本国债券市场上买入国债
FF
e
i
国内债券市场公开操作
A
e0
i0
MM
BB
MM’
BB’
i1
e1
A’
本币货币供应量增加将使本国的MM曲线左移至MM‘；
本国债券供给的相应减少使BB曲线左移到BB’；
由于外币资产供给不发生变动，因此FF曲线不发生移动。
MM’曲线与BB‘曲线的交点意味着货币市场和本国债券市场的同时平衡，由一般均衡的原理可知，新的交点一定在FF曲线上，即三个资产市场同时平衡，新的平衡点A’表现为本币贬值、本国利率水平下降。
政府在外币资产市场上买入外币资产
FF
e
i
外币资产市场的公开操作
A
e0
i0
MM
BB
MM’
FF’
i1
e1
A’
本币货币供应量增加将使本国的MM曲线左移至MM’；
外币资产供给的相应减少使FF曲线上移到FF’；
由于本国债券供给不发生变动,因此BB曲线不发生移动。
MM‘曲线与FF’曲线的交点意味着货币市场和外币资产市场的同时平衡，由一般均衡的原理可知，新的交点一定在BB曲线上，即三个资产市场同时平衡，新的平衡点A’表现为本币贬值，本国利率水平下降。
经常账户盈余
FF
e
i
经常账户盈余
A
e0
i0
MM
BB
MM’
BB’
i1
e1
A’
FF’
在此情况下，首先，外币资产供应的增加导致FF曲线下移。外币资产供给的增加，使一国资产总量增加，由于本国货币和本国债券的供给没有增加，所以本国货币市场与本国债券市场上就产生了超额需求，需要本币升值以使本国资产总量恢复到原有水平，维持本国货币市场和本国债券市场的平衡，于是MM曲线右移,BB曲线左移，最后三条曲线重新交于新的点，即A’点，A’点所对应的利率水平与原有水平相等，所对应的本币汇率水平e下降，本币升值。
央行为财政赤字融资
FF
e
i
融通赤字
A
e0
i0
MM
BB
MM’
BB’
i1
e1
A’
FF’
在此情况下，首先是本国货币市场均衡的MM曲线左移。因为本国货币供给的增加，使一国资产总量增加，由于本国债券市场和外币资产市场的供给没有增加，所以本国债券市场与外币资产市场上就产生了超额需求。在本国债券市场上，既定汇率下，对本国债券的超额需求会导致利率下降，BB曲线左移。在外币资产市场上，既定本国利率下，对外币资产的超额需求会导致本币贬值，FF曲线上移。
最后三条曲线重新交于新的点A’，A‘所对应的利率水平比原来下降，所对应的本币汇率水平e上升，本币贬值。
各种资产存量变动的不同结果
资产组合说的含义有三点:首先，均衡汇率由三种资产市场供求相等的交叉点决定，汇率同利率有密切的联系，资产总量和货币政策可以改变汇率和利率，引起汇率和利率的反向运动。其次，货币供应量通过金融市场对汇率的影响要比通过相对物价和购买力平价对汇率的影响快得多，从短期看，汇率是资产选择决定的，而不是由相对物价或购买力的对比决定的。最后，经常账户盈余会导致外币资产存量增加，进而导致外币贬值，本币升值。反之，经常账户赤字导致外币资产存量减少，外币升值，本币贬值。
贬值
贬值
升值
贬值
本币币值
下降
下降
不变
下降
本国利率
买进外币资产
买进本币资产
外币资产存量增加
货币存量增加
资产供给相对量的增加
资产供给绝对量的增加
资产存量变动对短期均衡汇率和短期均衡利率的影响
(4)资产市场长期调整机制
以上论述的是短期汇率的决定。但资产市场说关于汇率决定的学说并没有到此为止。在某一特定的时点上，当汇率和利率达到均衡时，经常账户可能为顺差，也可能为逆差。在浮动汇率制度和政府不干预外汇市场的情况下，经常账户的顺差意味着外币资产供给的增加，这会使外币贬值，本币升值，进而降低外币资产供给增加的速度，但只要外币资产供给仍然在增加，则外币就会继续贬值。这种不断的反馈过程形成了汇率的动态调节，直到经常账户差额为零，外币资产供应不再增加，本币不再升值为止。在经常账户逆差的情况下，也会有类似的过程。这样，资产市场说便从短期汇率决定学说延伸到了长期汇率决定学说。
(5)对资产组合分析法的评价
资产组合分析法具有两个突出的优点。
首先，它区分了本币资产与外币资产的不完全替代性，又将经常账户这一流量因素纳入了存量分析之中，从而提高了汇率模型对各种因素的包容程度，使原有的各种理论都能较好地被融入这一模型之中。
其次，资产组合分析法把政府作为一个市场主体，着重分析政府的市场行为对汇率的影响，因而具有特殊的政策分析价值。由于较好地符合了现实中本币资产与外币资产的不完全替代性，这一分析法对政策效应的研究更为细致。例如，它首次区分了货币供给量结构的不同对汇率的不同影响，为许多国家的政府决策提供了全新的依据。
资产组合分析法的不足主要体现在：
该模型虽然纳入了流量因素，但并没有对流量因素本身作更为专门和全面的分析。一国的经常账户是受各种因素影响的、是在经济发展中不断调整的，并不能简单地以它在长期内必然平衡而回避经常账户状况本身的分析。而资本与金融账户的资金流动也会极大地影响一国外币资产、本国债券以及货币存量的变动，而资产组合分析法恰恰没有充分分析这个问题。
五、汇率理论最新发展简介
浮动汇率后，国际金融市场上的资金流动成了汇率形成的重要影响因素。传统的汇率理论难以解释外汇市场上的汇率水平的频繁波动。新的汇率理论主要从资本市场上决定的汇率是否和实体经济的状况相符合进行判断；或对汇率决定的微观机理进行了更为细致的研究。
1、汇率决定的宏观均衡分析方法
Macroeconomic Equilibrium Approach
2、外汇市场微观结构方法
Market Microstructure Approach
3、现代汇率理论发展的特点
1、汇率决定的宏观均衡分析方法
外汇的宏观均衡分析方法要回答的问题并不是市场上的汇率如何决定，而是市场上的汇率应该是多少，怎样的市场汇率能够使本国经济实现内外均衡。
①威廉姆森（）的基本要素均衡汇率理论(FEER)
②行为均衡汇率、国际收支均衡汇率，自然均衡汇率、均衡实际汇率等
FEER将均衡汇率定义为与宏观经济均衡相一致的实际有效汇率，其中宏观经济均衡包括充分就业、低通货膨胀率、可持续性的经常账户余额、合意的净资本流动等等。通过FEER与实际有效汇率的进行比较，可以判断一国实际汇率偏离均衡汇率的失调程度。
它们计算所得的均衡汇率都是由宏观经济变量决定的，是“规范的” 汇率而非市场中的实际汇率。其含义是，当市场汇率达到某种均衡汇率水平时，能够实现该均衡汇率计算时所设定的"均衡"目标。这一思路反映了研究者对汇率与实体经济关系的重新关注。
2、外汇市场微观结构方法
微观市场结构分析方法开始注重研究外汇市场供需双方是如何达成交易的，交易的路径、条件、方式等等，其代表人物有Hans Stoll、Thomas Ho、Albert Kyle、M·O’Hara等人。
①主要思想
②存货模型
③信息模型
汇率是由市场决定的，市场上的汇率又是在交易者的交易中决定的。所以，研究一定基本面条件和制度下各种交易者的行为，尤其是在外汇市场中处于核心的做市商的行为，就有可能揭示汇率决定的原因和路径。微观市场结构方法想要揭示，汇率是如何被具体决定的。
在存货模型中，做市商要随时满足任意数量的外汇买卖要求，并对买卖要求报出价格。由于在有限的时期内，买卖的委托不一定是完全能够彼此抵消的，所以做市商就会被迫持有一部分头寸以应付交易。为此，做市商就会承担一系列的风险和成本，包括存货数额无法满足委托的要求而破产的风险、持有的存货偏离其期望的资产组合的成本等等，从而，做市商会要求买卖差价以补偿持有存货的成本和风险。
在信息模型中，市场中的交易者被分为知情交易者和不知情交易者，前者拥有不为人知的私人信息，知道资产的真实价值，而后者不知道资产的真实价值，只能在与知情交易者交易的过程中设法获得信息。信息模型中，做市商处于不知情的地位，他通过研究买卖委托的订单流来猜测和学习信息，并根据猜测和学习到的信息来制定买卖差价。
3、现代汇率理论发展的特点
第一种方向是尊重传统扩充变量，质疑和修正假设。如财政政策、政策偏好和政策力度。
第二种方向突破传统框架，引进预期、信息等概念，甚至引进操作的基本分析和技术分析等手段，并试图将其进行量化。
首先，新的汇率理论突破了传统的分析框架，引进新的变量
第二，微观基础成了汇率研究的重点之一
第三，新的汇率理论大量使用计量经济学和统计学工具
由于汇率波动幅度和频率日益增长，所以尽管汇率均衡点的确定仍然是汇率理论的重要研究对象，但是己有越来越多的学者将精力放在对汇率波动的微观解释上，并提出了许多政策建议。
传统的模型采用单一方程的简化形式，解释力不足。为 此，现代汇率模型越来越多地引进联立方程，试图更好地体现多种经济变量变动对汇率水平的影响，以及这些变量之间的相互作用。同时，新的统计技术和计量技术对联立方程模型的构建提供了全新的手段，在区分和剔除噪声因素对模型变量独立性的影响中起到了重要作用。
第三节 汇率决定的原理（Ⅱ）
本章在了解“什么变量决定汇率水平”的同时，要解决“汇率变动会影响什么变量”，以此确定“好的汇率水平究竟应该如何决定”这样一个命题。以下分析以本币贬值为例，结合中国实情来分析几种汇率变动的经济影响。
一、本币贬值与国际贸易交换条件
二、本币贬值与物价水平
三、本币贬值与总需求
四、本币贬值与就业和民族工业
五、本币贬值与劳动生产率和经济结构
六、汇率水平决定的比价属性和杠杆属性
一、本币贬值与国际贸易交换条件
1、贸易条件的基本含义：
贸易条件改善
贸易条件恶化
2、假设本国出口品是大国经济，进口品是小国经济。本币贬值，贸易条件恶化。
3、本币贬值对贸易条件的其他影响—有限影响本国贸易条件
贸易条件可用本币来衡量，也可用外币来衡量。考察对实际资源的影响时，以外币来衡量更有意义。
当T上升，称为贸易条件改善，它表示由于进出口相对价格的有利变动而使相同数量的出口能换回较多数量的进口；当T下降，称为贸易条件恶化，它表示由于进出口相对价格的不利变动而使相同数量的出口只能换回较少数量的进口，这意味着实际资源的损失。
当贸易条件改善（或恶化）时，若进出口数量依旧不变，则贸易收入必将改善(或恶化)。
大国经济，就是本国是价格的制定者；
小国经济，就是本国是价格的接受者。
本国在出口品方面是大时经济，本国在进口品方面是小国经济，即本国出口品的国际价格，随本国国内价格变动而变动，本国进口品的国际价格不变。
由于本国在进口品方面是小国经济，进口品的国际价格由国际市场上的供需决定，本国仅是价格的接受者。当本币贬值时，以外币计价的进口价格不变。
在出口方面，本国是出口品国际价格的制定者。当本币贬值时，在出口品国内价格不变的情况下，出口品的外币价格会下降。这样，以外币计，本国的贸易条件会恶化。
第一，一国的进出口在世界市场上所占的份额非常小，其进出口商品的外币价格便可以不受其进出口数量的影响。
第二，一国商品在国际市场上具有定价权。本币贬值的宗旨仅仅在鼓励出口商品的生产和进口商品的减少，而不在于降低出口商品的外币价格。本币贬值后，出口商品的外币价格仍保持不变。
第三，出口商品的需求弹性较高而出口商品的供给弹性较低，也能阻止本币贬值后贸易条件的恶化。
二、本币贬值与物价水平
货币工资机制：进口物价的上升，会推动生活费用的上涨，从而导致工资收入者要求更高的名义工资。
高名义工资推动货币生产成本和生活费用的上升，使出口商品和进口替代品乃至整个经济的一般物价水平上升。
本币贬值会直接影响物价水平。贬值通过货币工资机制、生产成本机制、货币供应机制和收入机制，有可能导致国内工资和物价水平的循环上升。
任何较大幅度的本币贬值，将对国内物价起到一定的推动作用。
生产成本机制：当进口商品是本国产品的重要原料或中间品时，本币贬值会直接导致本国商品价格的上升。
例如，一个大量消费进口原油的国家，其货币贬值会使进口原油的本币价格上涨，通过成本上升来推动原油相关产品价格的普遍上升。
货币供应机制：本币贬值后，由于货币工资机制和生产成本机制的作用，货币供应量有可能增加。
在外汇市场上，本币贬值后，政府在等量外汇的结汇方面，将支出更多的本国货币，也会导致本国货币供应的增加。
收入机制：如果因为国内对进口商品的需求弹性较低从而本币贬值不能减少进口总量（或减少的总量不足以抵消价格的上升）。外国对本国出口产品的需求弹性较低从而本币贬值不能增加本国出口总量（或增加的总量不足以抵消价格的下降）。在这种情况下，本国的收入会减少，支出会增加，并导致贸易收支恶化和物价水平的上涨。
本币贬值能否导致物价上涨取决于进出口商品的需求弹性、国内的整个经济制度、经济结构和人们的心理。
只有当进出口商品的需求弹性都比较好，工资收入者和企业对生活费用和生产成本的上升反应不灵敏，政府采取必要的措施来抵消进口物价上涨的影响时，本币贬值对物价的影响才能较有效地得到控制。
但在一个开放的经济体，由于货币工资收入者及企业对生活费用和进口成本的上涨的灵敏，很可能导致物价的上涨。
三、本币贬值与总需求
随着我国经济建设的发展和农村耕地面积的减少，高新技术、设备、能源以及粮食等需求弹性很低的进口商品越来越必要。
本币贬值后我国货币购买力的较大部分将转向这些进口商品，从而导致对本国产品的需求相对下降。这是本币贬值加在社会总需求上的一种赋税，可称为贬值税效应。
货币贬值，增加出口，增加进口替代品的生产，在乘数作用下使国民收入得到多倍增长，对经济的影响是扩张性的。
但是，本币贬值有可能通过贬值税效应、收入再分配效应、货币资产效应、债务效应同时对经济产生紧缩性影响。
本币贬值可使出口行业利润增加，进口商品成本增加，两者都会推动一般物价水平上升。为控制物价上涨及在存有货币幻觉的前提下，实际工资的增长可能滞后于物价的增长。即控制物价上涨的企图，对实际收入和总需求的影响更大。
此外，企业的边际进口倾向大于工资收入者的边际进口倾向，收入有利于出口行业的再分配，意味着对国内产品的需求将相对下降，从而总需求相对下降，这是"收入再分配效应"。
本币贬值使本国货币购买金融资产尤其是外币资产的能力下降，它把较多的本国购买力转移到了相同数量的外币资产上，从而也会导致总需求的萎缩，这是“货币资产效应”。
本币贬值后，偿还相同数额的外债需要付出更多的本国货币。当外债还本付息额较大时，贬值必会引起国内总需求下降。
四、本币贬值与就业和民族工业
本币贬值带来总需求扩张，企业可能会增加生产要素投入和增加雇员来扩大生产规模，社会就业率就能提高。
就业的提高首先表现在对外经济有关的行业，如生产出口商品的行业；其次是为企业经营提供服务的行业，如流通、金融等行业，以及为企业经管提供基本装备的行业，如基础设备制造业等等。
本币贬值能够对总需求起到扩张作用，所以本币贬值一般也会带来就业提高。
本币贬值对民族工业的影响与一国民族工业的发展战略有关：
当一国采取进口替代型战略，不利于民族工业发展。
当一国采取出口导向型战略时，有利于民族工业的发展。
本币贬值是一种税赋行为：它是对出口的一种补贴，对进口的一种征税。
当一国采取进口替代型战略，希望通过从国外进口基础设备，迅速建立起本国的工业体系时，本币贬值就会增加建设工业体系的进口成本，不利于民族工业发展。
当一国希望发挥本国比较优势，采取出口导向型战略时，本币贬值就能降低本国出口产品的价格，提高本国出口商品的竞争力，有利于民族工业的发展，但也会造成本国工业偏消费品生产的结构。
五、本币贬值与劳动生产率和经济结构
一方面，本币贬值时出口企业产品的外币价格下降，出口企业销售增加；
另一方面，进口产品的本币价格上升，从而在国内市场上处于价格劣势，为本国进口替代品留下了生存和发展的空间。
本币贬值可以改善一国的国际收支，从短期来说对企业经营一般是有利的。
但是本币贬值不一定会提高本国劳动生产率和经济结构的改善。
本币贬值后，企业利用销售增加获得的资金来改善生产技术，更新生产装备，研发新产品和向新产业转移，那么从长期看，本国的劳动生产率和经济结构都会改善。
但是贬值会客观上保护以高成本低效益生产出口产品和进口替代品的落后企业，甚至使落后企业仍然有能力扩大生产规模，重复原来的生产方式。这样的话，贬值就会不利于本国劳动生产率的提高和经济结构的改善。
六、汇率水平决定的比价属性和杠杆属性
汇率的比价属性，就是指汇率的水平由其他宏观经济变量（如国际收支、货币供应量、物价、产出等等）的变动所决定。汇率的比价属性称为汇率决定的被动属性。
如果政府对汇率水平能够施加影响并进行一定程度的控制，那么，在汇率水平决定的过程中，既要考虑到汇率的比价属性，即汇率水平要和宏观经济的基本状况相一致，又要考虑到汇率的杠杆属性，即汇率水平要能对特定的宏观经济目标产生合意的影响。
汇率的杠杆属性，就是指汇率水平变动会带来其他宏观经济变量的变动。汇率的杠杆属性称为汇率决定的主动属性。
第四章 内部均衡和外部平衡的短期调节
第一节 从国际收支平衡到内部均衡和外部均衡
第二节 内部均衡和外部平衡相互冲突的调节原则
第三节 内部均衡和外部平衡短期调节的经典理论
第四节 内部均衡和外部平衡短期调节理论的新探索
第一节 从国际收支平衡到内部均衡和外部均衡
国际收支均衡，是指国内经济处于均衡状态下的自主性国际收支平衡，即国内经济处于充分就业和物价稳定下的自主性国际收支平衡。国际收支调节的目的，从简单和直接的意义上讲是要追求国际收支的平衡；从更深一层的意义上讲，尤其是当国内经济处于不均衡的情况下，是要追求国际收支的均衡。
一、内部均衡和外部均衡的概念
1、内部均衡的概念
2、外部均衡的概念
3、即期均衡和跨时均衡
二、内部均衡和外部均衡的相互冲突
1、内部均衡的概念
在国际收支均衡的分析中，斯旺(T·Swan) 出于需求管理政策的需要定义内部均衡，将总需求等于总供给的状态定义为内部均衡。
斯旺认为，总需求是可变的，而总供给对应于充分就业时的供给水平，在短期内是不变的。这样的定义对内部均衡的束缚过于严重，与中国的国情也有所偏离。
我们仍沿用斯旺的基本定义，即内部均衡反映了国内总供给与国内总需求相等的状态，但将内部均衡在时间跨度上进行拓展和细分，分为短期、中期和长期三个阶段。
不同时间跨度的主要变且设定与比较
可变
可变
可变
可变
长期
不变
不变
可变
可变
中期
不变
不变
不变
可变
短期
生产率水平
潜在产出
总供给
总需求
跨度
2、外部均衡的概念
外部平衡就是国际收支平衡，主要是指单纯的国际收支账户在一定口径上的数量平衡，而外部均衡则是在国内经济均衡发展，内部均衡实现基础上的国际收支平衡。
对于关心实体经济的发展的经济体，经常账户的收支平衡和与实体经济有密切关系的长期资本流动是研究的重点，短期的投机性资本流动不在分析范围之内。
外部均衡，就是内部均衡基础上的基本账户平衡。
3、即期均衡和跨时均衡
国际收支的即期均衡指的是在当期内部均衡的前提下，一国的国际收入等于支出。由于只考虑当期，实现即期均衡的手段只有短期性和直接性，譬如简单地使用国际借贷来为贸易逆差融资，或者压缩国内需求以减少贸易顺差等等。
国际收支的跨期均衡指的是，以一定时期内居民福利的最大化为目标，将资源在国内和国外、当前和未来之间进行配置，使得每期的国际收支差额都具有可维持性，并在长期内达到经济持续增长和福利最大化的目标。
追求国际收支的跨期均衡需要考虑到经济的长期发展和国际收支差额的可维持性，不能以当前或者未来某个特定时期的收支平衡为唯一出发点，在某些情况下，实现跨期均衡的措施可能会造成即期的收支不平衡
二、内部均衡和外部均衡的相互冲突
在开放条件下，经济政策的目的不再只是维持内部总供给和总需求的平衡，而且还要尽可能维持国际收支平衡。然而，内部均衡和外部平衡之间存在着冲突的可能。
1、封闭经济下内部均衡目标本身就存在着冲突
2、开放经济中政策的选择和搭配也就有了更高的要求
3、一国经济发展的不同阶段，内部均衡和外部平衡可能会产生冲突
4、在固定汇率下，单独使用支出调整政策或支出转换政策追求内、外部均衡，将会导致一国内部均衡与外部均衡之间的冲突—米德冲突
5、“米德冲突”在中国
在封闭经济下，经济增长、充分就业与价格稳定是政府追求的主要经济目标。这三个目标本身就存在着冲突。封闭经济中政策调控主要是实现这三者的合理组合。例如，失业率与通货膨胀之间可能存在着相互替换关系，经济增长往往也会带来通货膨胀。
在开放经济中，宏观经济在封闭条件下的主要目标与国际收支这一新的目标之间的冲突成为经济面临的突出问题，某一个目标的实现可能会导致另一个目标的恶化，政策的选择和搭配也就有了更高的要求。
在一国经济高速发展的阶段，国内需求旺盛，投资需求高，国内产出提高的速度跟不上需求(支出)增加的速度，如果要满足国内需求，实现内部均衡，就会发生净进口，寻致国际收支逆差。
在经济发达的成熟阶段，国内产出水平很高，但经济增长缓慢，需求（尤其是投资需求）较低，产出不能被国内完全吸收，要依靠净出口来弥补需求的不足，导致国际收支顺差。
米德冲突
英国经济学家米德（J·Meade）1951提出了固定汇率制下的内部均衡和外部平衡冲突问题——米德冲突。
国际收支顺差
国际收支逆差
国际收支顺差
国际收支逆差
外部状况
内外冲突
通货膨胀
第四种情况
内外一致
通货膨胀
第三种情况
内外一致
经济衰退/失业增加
第二种情况
内外冲突
经济衰退/失业增加
第一种情况
内部经济状况
固定汇率制下的内外失衡
在开放经济之间，外国经济状况变动通过收入机制、利率机制和相对价格机制影响一国的内部均衡和外部平衡。
在汇率固定不变时，政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内部均衡和外部平衡。这样，在开放经济运行的特定区间便会出现内部均衡和外部平衡难以兼顾的情形。
当国内需求不足时政府会实施扩张性的货币政策和财政政策，通过降低利率促进投资和直接增加政府开支，扩大需求。固定汇率制度下，国内需求的增加—进口的增加，利率的下降—资金流入减少或流出增加，加剧国际收支逆差。这种冲突要么通过改变汇率水平来消除，要么在内外平衡中做权衡抉择。
为实现经济的内部均衡，要求政府采取增加社会总需求的措施进行调控，这便会导致进口相应增加，在出口保持不变时，就会使原有的国际收支顺差状况得以改变而趋于平衡。这样，政府采取的措施在实现内部均衡的同时，也对外部平衡的实现发挥了积极影响，因此是内部均衡和外部平衡一致的情况。
政府在通过调节社会总需求实现内部均衡时，会引起外部经济状况距离平衡目标更远。如4，国际收支顺差的原因是国内的供给大于需求，国内的供给输出到国外，此时政府如果要实现内部均衡，就要来取降低社会总需求的措施，而这就会使国内供给和需求的差额进一步扩大，国际收支顺差进一步增加。
收入机制：外国边际进口倾向的存在，外国国民收入的变动导致外国进口(即本国出口)变动，影响本国的外部平衡，通过乘数效应带来本国国民收入的变动。外国的边际进口倾向越高，本国的乘数效应越大，本国内外部平衡受外国收入变动的冲击就越大。由于国家间都存在着商贸联系，因此这一机制是非常重要的。
利率机制：该机制对冲击的传导主要是通过国际资金流动进行的。当外国利率发生变动时，会影响外国资金的流入和本国资金的流出，改变本国的外部平衡状况，进而引起本国利率、价格的变动，最终影响本国的内部均衡。显然，国际资金流动的自由程度越高，这一机制的冲击传导效果就越显著。
相对价格机制：相对价格机制包含两方面。一是名义汇率不变但一国国内的价格水平发生变动；二是名义汇率发生变动。由于实际汇率是由名义汇率和价格水平共同决定的，因此，上述两种变动都会引起实际汇率的变动，带来两国商品国际竞争力的变化，从而影响贸易收支和国内均衡。
5、“米德冲突”在中国
为抑制通胀而实行紧缩政策，将导致国内需求减少，产品在开放经济中到境外寻找出路，导致贸易顺差迭高，外汇占款泛滥、流动性过剩、银行贷款冲动。
减少贸易顺差，必须实行扩张性的财政政策和货币政策，加大消费和投资，经济政策的后果将对通胀压力雪上加霜，而其它许多针对贸易顺差的政策，在它们改变国内需求前，一切都是纸上谈兵。
英国《金融时报》发表评论称，中国已进入标准的“米德冲突”。
中国经济陷“两难”
米德冲突的宗旨
1992～1993
国际收支逆差
促进经济发展
扩张性政策
国际收支顺差
国内通货膨胀
国际收支逆差
国际收支顺差
冲突的表现
1994～1996
抑制经济过热
紧缩性政策
1986～1988
改善国际收支
人民币贬值
1985～1989
促进经济发展
扩张性政策
1980～1983
抑制经济过热
紧缩性政策
观察年份
政策目标
政策手段
1979～1999年中国内部均衡和外部均衡的冲突
米德提出的这个概念旨在说明：一国如果要同时实现内部均衡和外部均衡，则必须同时使用支出调整和支出转换政策。单独强调任何一种政策，将导致一国内部均衡与外部均衡之间的冲突。换句话说，在中国，通货膨胀和贸易顺差就像跷跷板的两头，官方的经济政策按下任何一头，另一头都将高高跷起。
第二节 内部均衡和外部平衡相互冲突的调节原则
开放经济的政策目标包括内部均衡和外部平衡两部分。开放经济条件下的政策调控需要有区别于封闭条件经济条件下新的规则。
一、数量匹配原则
二、最优指派原则
三、合理搭配原则
四、顺势而为原则
一、数量匹配原则
丁伯根法则是由丁伯根(荷兰经济学家丁伯根J·Tinbergen——首届诺贝尔经济学奖得主）提出的关于国家经济调节政策和经济调节目标之间关系的法则。
丁伯根法则的线性框架
丁伯根法则政策含义
丁伯根法则目标实现过程的特点
为达到一个经济目标，政府至少要运用一种有效的政策；为达到几个目标，政府至少要运用几个独立、有效的经济政策。法则告诉我们：一种工具，实现一种政策目标最有效率，如果试图用一种工具实现一种以上的政策目标，会因目标之间的冲突而降低效率，甚至会背离目标而出现更加失衡的状态,即一种政策工具只能解决一个问题。
假定存在两个目标T1T2、两种工具I1I2，政策调控追求的最佳水平为T1*T2* ：
a1/b1≠a2/b2
如果一个经济具有线性结构，决策者有N个目标，至少要有N个线性无关的政策工具，才可能实现这N个目标。
对一个开放经济，对于内外平衡的调节，只运用财政政策这一种工具是不够的，必须寻找新的政策工具进行合理搭配。同理，其他的单一政策也不能同时解决内部均衡和外部平衡这两个问题。
丁伯根原则对目标的实现过程具有如下特点:
一是假定各种政策工具可以由决策当局集中控制，从而通过各种工具的紧密配合实现政策目标；
二是没有明确指出哪种工具在调控中侧重于哪种目标的实现。
蒙代尔（R·Mundell）于20世纪60年代指出的关于政策指派的有效市场分类原则部分弥补了这一缺陷。
二、最优指派原则
在许多情况下，不同的政策工具掌握在不同的决策者手中，例如，货币政策—中央银行，财政政策—财政部门。如果决策者不能紧密协调这些政策，而是独立地进行决策的话，就不能实现最佳的目标。
蒙代尔得出的结论是:如果每一工具被合理地指派给一个目标，并且在该目标偏离其最佳水平时按规则进行调控，那么在分散决策的情况下仍有可能实现最佳调控目标。
蒙代尔提出了特定的工具实现特定的目标这一指派问题，丰富了开放经济的政策调控理论，它与丁伯根原则一起确定了开放经济下政策调控的基本思想，即针对内外均衡目标，根据有效市场分类原则，确定不同政策工具的指派对象，并且尽可能地进行协调以同时实现内外均衡。
每一目标应当指派给对这一目标有着相对最大影响力，因而在影响政策目标上有相对优势的工具。如果在指派问题上出现错误，则经济会产生不稳定并且距均衡点越来越远。
蒙代尔提出了以货币政策实现外部平衡目标、财政政策实现内部均衡目标的指派方案。
三、合理搭配原则
当国际收支出现不平衡现象时，可能会有多种政策能解决该问题。在所有国际收支调节政策中，各种政策的作用虽不同，至少存在几对互为替代的搭配，选择搭配应根据不同情况来确定，原则是以最小的经济和社会代价达到国际收支均衡（例二）。
例一，一国供给小于需求，国际收支逆差
例二，预算赤字和扩张货币政策引起的国际收支失衡
各种类型政策的作用
中性（官方储备、国际信贷）
供给增减（产业政策、科技政策）
需求和支出的方向转换
需求和支出的增减
融资型
第四种情况
供给型
第三种情况
支出转换型
第二种情况
支出增减型
第一种情况
①支出增减型政策与支出转换型政策；
②支出型政策与融资型政策；
③支出增减型政策与供给型政策。
采用什么样的政策来调节间际收支，首先取决于国际收支失衡的性质，其次取决于国际收支失衡时国内社会和宏观经济的结构与状况，还取决于内部均衡与外部平衡之间的相互关系，最后，对于发展中国家来讲，还要取决于是否有利于经济的持续稳定增长。
不同性质的国际收支失衡要用不同的方法。如，以资金融通—暂时性的国际收支不平衡，紧缩性的预算和货币政策—货币性不平衡。
有时候情况并不这样：采用不同的调节政策搭配会导致不同的调节成本或代价。较大程度的失业或许是许多国家都不能容忍或无法承受的。如货币性失衡，也可同时配以资金融通制政策或支出转换型政策，才能使内部均衡的调节代价减少。
例二，预算赤字和扩张货币政策引起的国际收支失衡
1、减少预算赤字和收缩货币供应量
2、货币贬值
1、减少预算赤字和收缩货币供应量
2、资金融通
1、减少预算赤字和收缩货币供应量
方法三
方法二
方法一
一是支出增减型：它要求较大幅度地削减财政赤字、减少货币供应量。
其结果是，在纠正国际收支失衡的同时，有可能同时造成内部不均衡，引发国内的失业增加、经济活动活力降低、社会动荡。
二是支出增减型与融资型的搭配。它要求较小程度地削减财政赤字和收缩货币供应量，但同时要求动用官方储备或使用国际信贷便利。
其结果是，在纠正国际收支逆差的同时，引发的国内失业和社会动荡程度会较轻，但同时会使部分官方储备流失或债务增加。
三是支出增减型与支出转换型的搭配。它要求较小程度地削减财政赤字利收缩货币供应量，但同时要求货币贬值。
其结果是，在纠正国际收支逆差的同时，国内的失业和社会动荡程度较轻，但货币贬值可能引起外汇市场混乱和未来的通货膨胀。
四、顺势而为原则
人们对未来的预期将使政策的结果难以预测。如:如果人们都认为政府会实施贬值以实现收支平衡，从而纷纷提前在外汇市场上进行卖出本币的操作，在固定汇率制下就会导致固定汇率制度的崩溃，在浮动汇率制下会导致一国货币过度贬值。
顺势而为原则是指在调控过程中要正确认识、判断市场力量并加以巧妙利用。在内外均衡的调整中，随着其他条件的不同，相同的政策可能会有不同的结果，这会加大政策调控在数量和时机选择上的难度。
预期、时滞和超调现象的存在，意味着在选择政策以达到内外均衡的过程中，需要综合考虑政策的长期效果和短期作用，要尽量利用好市场的力量，以使政策达到最佳的效果。
经济的持续稳定增长是贯穿一切调节方法的主线和基础，可以将它列为一项总原则。
在短期内由于其他变量的变动迟滞，调控政策可能不会带来合意的效果，政府强化政策导致调节过度。如当经济不景气时，政府会实行扩张性政策以刺激投资，但资本品从购买到产出周期较长，短期产出不会增加。政府如果认为产出不增加的原因是扩张程度不够，继续扩张，就会导致过度投资，导致未来的供大于求。
即使政策是一次性的，由于调节时滞的存在，也会出现短期效果和长期效果的不一致。如在黏性价格条件下，扩大货币供应量从而对汇率造成影响的过程中，本币经历了过度贬值，产出也超过了长期的均衡水平，即所谓超调现象。
第三节 内部均衡和外部平衡短期调节的经典理论
一、支出转换型政策与支出增减型政策的搭配
二、财政政策和货币政策的搭配
三、蒙代尔—弗莱明模型
四、西方经典内外均衡调节理论的不足
一、支出转换型政策与支出增减型政策的搭配
本国货币的实际汇率
国内支出
Ⅰ
Ⅱ
Ⅳ
Ⅲ
O
膨胀/顺差
膨胀/逆差
失业/逆差
失业/顺差
EB
IB
澳大利亚经济学家斯旺(T·Swan)提出用支出转换型政策与支出增减型政策搭配来解决内外均衡的冲突问题，其主张被称作斯旺模型。
IB曲线
EB曲线
宏观经济失衡时（位于A、B、C点），要同时使用汇率和国内支出恢复平衡。
·A
·B
·C
D·
在斯旺的模型下，本国的总供给水平是一定的，总需求由国内支出和净出口两部分组成，内部均衡意味着本国的总需求等于总供给，外部平衡意味着本国的净出口为零，即国际收支平衡。
内部均衡曲线代表实际汇率与国内支出的结合，以实现内部均衡。该线从左到右向下倾斜，因为本币实际升值将减少出口，增加进口，带来净出口下降和总需求下降，要维持内部均衡就必须增加国内支出。在IB线的右边，表示在一定的汇率下，国内支出大于维持内部均衡所需要的国内支出，故有通货膨胀压力；在IB线的左边，表示国内支出比维持内部均衡所需要的国内支出要少，故有通货紧缩压力。
外部平衡表示实际汇率与国内支出的组合，以实现外部平衡，即经常项目的收支平衡。该线从左到右向上倾斜，这是因为本币实际贬值会增加出口，减少进口，所以要防止经常项目收支出现顺差，就需要扩大国内支出，抵消进口的减少。EB曲线的右边，国内支出大于维持经常项目平衡所需要的国内支出，结果出现经常项目收支逆差，EB曲线的左边，就会出现经常项目收支顺差。
当开放宏观经济处于失衡时，比如在区间上的点A时，削减国内支出，压缩总需求，通货膨胀和国际收支逆差的压力同时下降，点A遂向点O方向切近。
开放宏观经济的失衡不是对称地处于EB和IB之间，而是在区间B点上为达到经常项目收支平衡，就必须大幅度削减支出，使点B向点D移动。这样，虽说外部失衡趋于减少，内部经济却进入衰退和失业。
在点C上，单单使用支出增减型政策或支出转换型政策，也无法使点C向点O方向切近，因此，应当搭配使用这两种政策。针对不同的内、外失衡情况，所使用的政策搭配方法也应当有所不同。
针对不同的内、外失衡情况，所使用的政策搭配方法也应当有所不同。基本的思路一般首先是利用支出增减型政策谋求内部均衡，利用支出转换型政策谋求外部平衡，最终达到内外同时均衡。
二、财政政策和货币政策的搭配
在这条线上国内经济达到均衡。在这条线的左边，预算过小，国内经济处于衰退和失业；在这条线的右边，预算过大，国内经济处于膨胀。
货币扩张（i下降）
预算增加
Ⅰ
Ⅱ
Ⅳ
Ⅲ
O
顺差/膨胀
逆差/膨胀
顺差/衰退
逆差/衰退
EB
IB
蒙代尔的政策搭配，用预算作为财政政策的代表，用货币供应量代表货币政策。 在财政政策与货币政策的搭配图中，IB曲线表示内部均衡；EB曲线表示外部平衡—国际收支达到平衡。 IB、EB曲线的斜率都为负，IB、EB曲线更为陡峭。
当内外经济出现失衡时（如ⅠA点），通过财政政策和货币政策的搭配，接近O点。
财政政策或货币政策会出现冲突，不同的失衡区间要有不同的搭配。
在这条线上国际收支达到平衡。线的上边，表示国际收支逆差；线的下边，表示国际收支顺差。预算轴线向右移动，表示财政政策的扩张、预算增加；货币扩张轴线向上移动，表示货币政策的扩张，银根放松（利率下降）。
斜率都为负表示当一种政策扩张时，为达到内部均衡或外部平衡，另一种政策必须紧缩。蒙代尔假定，预算对国民收入、就业等国内经济变量影响较大，利率对国际收支影响较大。譬如在收缩货币的同时，只需要较少的预算扩大即可使国内经济平衡;而在预算扩大时，只需要较少的货币收缩就可以使国际收支平衡。
C
A
B
D
当内外经济都处于失衡状态时(如在Ⅰ的A点），就来用财政政策来解决经济衰退问题，扩大预算，使点A向点B移动。同时，应采用紧缩性货币政策来解决国际收支问题，使点B向点C移动。对扩张性财政政策与紧缩性货币政策的如此反复搭配使用，最终会使点A切近点0。点0表示内外同时均衡。
如，当政府扩大预算时，国民收入增加，收入增加会带来进口需求增加，经常账户逆差; 在货币政策不变的情况下，利率会上升，进而形成资本账户的顺差，对外部平衡带来影响。之所以用财政政策来调节内部均衡，用货币政策调节外部平衡，完全是基于预算和利率对国内外经济变量影响各有强弱这一假设之上的。只有选择影响力较强的政策对相应变量进行调节，才可能以较小代价使经济重新回到内外均衡的位置上，这就是蒙代尔提出的最优指派原则在政策搭配中的运用。
扩张
扩张
失业、衰退/国际收支顺差
Ⅳ
紧缩
紧缩
扩张
财政政策
扩张
通货膨胀/国际收支顺差
Ⅲ
紧缩
通货膨胀/国际收支逆差
Ⅱ
紧缩
失业、衰退/国际收支逆差
Ⅰ
货币政策
经济状况
区间
财政政策与货币政策的搭配
三、蒙代尔—弗莱明模型
蒙代尔—弗莱明模型是由美国经济学家蒙代尔（R·Mundell）和英国经济学家弗莱明（J·M·Fleming）在封闭条件下的IS—LM模型基础上，加入了外部平衡的分析而形成的。它是分析开放经济偏离均衡时政策搭配的工具，又是分析不同政策手段调节效果的工具。
1、蒙代尔一弗莱明模型的基本框架
2、蒙代尔一弗莱明模型分析举例
（1）资本完全不流动，固定汇率制度下的内外均衡调节
（2）资本不完全流动，浮动汇率制度下的内外均衡调节
（3）资本完全流动，浮动汇率制度下的内外均衡调节
（4）中外均衡调节过程中的曲线移动
1、蒙代尔一弗莱明模型的基本框架
蒙代尔一弗莱明模型的假定：
①商品价格不变
②产出完全由总需求决定
(1)商品市场均衡，IS曲线
(2)货币市场均衡，LM曲线
(3)国际收支平衡，BP曲线
这两个假定表明蒙代尔—弗莱明模型的分析和结论部具有短期特征。
商品市场的均衡指国内总供给等于总需求，上式左边表示总供给，右边表示总需求，总需求由国内吸收和净出口组成。
第一部分表示国内吸收，国内吸收包含投资、消费和政府支出，其中c、b分别是利率和汇率对需求影响的系数，A是自发吸收余额，由于投资随利率i下降而上升，所以国内吸收是i的减函数。
第二部分表示净出口，即出口与进口的差，出口需求随本币贬值而上升，是直接标价法下汇率e的增函数，而进口需求是收入（产出)Y的增函数，t是边际进口倾向。
在一定的汇率水平上，利率i下降，则产出Y增加;本币贬值（e上升)，则在一定的利率水平上产出增加。从而，在i-Y平面内，IS曲线斜率为负，并随着本币贬值而右移。
货币市场的均衡指居民对货币的需求等于货币供给，上式左边是由货币当局决定的货币供给，右边是名义货币需求，p为物价水平，k、h分别是产出和利率对货币需求影响的系数。随着收入的增加，居民交易需求增加，对货币的需求上升;随着利率的上升，居民会将手中持有的货币转换为其他资产，对货币的需求下降;随着物价上升，居民希望手中持有的货币增加，对货币的需求上升。
货币市场达到均衡的调整过程，就是在一定的收入水平下，通过利率的变化而使居民的货币需求等于外生的货币供给。因为商品价格不变，所以可以将价格p一般化为1，改写为上式：随产出增加，利率上升；随本国货币供给增加，利率下降。在i-Y平面内，LM曲线斜率为正，且随着货币供给增加而右移。
国际收支平衡表示为经常账户和资本账户之和的平衡。经常账户的收支由贸易决定，即净出口。资本账户的收支由国内外利率差异决定，国内利率，高于国际市场时，就有资本流入，资本账户差额为正。
ω由资本流动程度决定：当资本完全不流动时， ω=0，在i-Y平面内，BP是一条垂直线，并随本币的贬值而右移（国际收支平衡等同于贸易平衡，随着本币的贬值，出口会增加，国际收支可以在更高的产出水平下得到平衡）。当资本完全流动时，ω→∞，BP是一条水平线（国际收支与汇率和国民收入无关，仅当i=i*时国际收支才能平衡。当资本不完全流动时，ω>0，BP是一条斜率为正的直线，随着本币贬值,BP曲线向右移动(随着本国产出提高，需要提高利率以吸收资本流入，抵消进口的增加).
（1）资本完全不流动，固定汇率制度下的内外均衡调节
i
i1
i0
Y1
Y0
Y
BP
LM’
LM
IS
A’
A
资本完全不流动，
固定汇率制度下的内外均衡调节
资本完全不流动时，BP为垂直线，即外部平衡仅仅由贸易余额决定。在初始国内均衡的条件下，利率和产出水平位于IS曲线、LM曲线的交点A上，此时的产出水平超过了能使国际收支平衡的水平，即国际收支逆差.
在此情况下，市场会产生自发调节。国际收支逆差导致外汇市场上的本币需求减少，外币需求增加，中央银行需要买入本币、卖出外币来维持固定汇率，这样就减少了货币供给，LM曲线左移到LM‘，利率上升，产出下降，国际收支平衡。
（2）资本不完全流动，浮动汇率制度下的内外均衡调节
i
i1
i0
Y1
Y0
Y
BP
LM
IS
A’
A
资本不完全流动，
浮动汇率制度下的内外均衡调节
BP’
IS’
在资本不完全流动的情况下BP曲线是一条向右上倾斜的直线，即利率上升能够吸引资本流入，以弥补收入上升带来进口增加造成的贸易逆差。
在初始国内均衡下，IS曲线与LM曲线相交于点A，点A位于BP曲线的下方，相对于国际收支平衡的水平而言，产出偏高，利率偏低，所以带来了国际收支逆差，外汇市场外币需求大于供给，导致本币贬值。
本币贬值会使得自发出口增加，从而BP曲线、IS曲线右移成为BP’曲线、IS’曲线。在IS曲线、BP曲线右移的过程中，它们和LM曲线交于点A‘，达到新的内外均衡，此时的利率和产出都比原来有所提高，本币有所贬值。
（3）资本完全流动，浮动汇率制度下的内外均衡调节
i
i*
i0
Y1
Y0
Y
BP
LM
IS
A’
A
资本完全流动，
浮动汇率制度下的内外均衡调节
IS’
在资本完全流动的情况下，BP曲线是一条水平的直线，即，国内利率必须和国际利率保持一致，国际收支完全由资本流动决定，进出口贸易的影响被资本流动抵消。在初始国内均衡下，IS曲线与LM曲线相交于点A，此时利率低于国际水平，发生国际收支逆差，外汇市场外币需求大于供给，导致本币贬值。
本币贬值导致IS曲线右移到IS’，只要IS’曲线与LM曲线决定的利率仍然小于国际利率，本国资本就会继续流出，本币就会继续贬值，直到IS’曲线与LM曲线决定的利率等于国际利率，经济均衡于点A’，此时的产出上升，利率上升。
（4）中外均衡调节过程中的曲线移动
ⅹ
ⅹ
√
浮动
ⅹ
√
ⅹ
固定
完全流动
√
ⅹ
√
浮动
ⅹ
√
ⅹ
固定
不完全流动
√
ⅹ
√
浮动
ⅹ
√
ⅹ
固定
完全不流动
BP曲线
LM曲线
IS曲线
汇率制度
资本流动状况
不同条件下，国际收支失衡引发的曲线移动
在蒙代尔—弗莱明模型中，内外均衡调节的关键在于国际收支不平衡时，不同汇率制度和不同的资本流动自由程度下汇率和货币供给的变动。在固定汇率制下，汇率不变，在浮动汇率制下，货币供给Ms不变，不同汇率制度和不同资本流动情况下的曲线移动情况可以归纳成下表。
四、西方经典内外均衡调节理论的不足
西方经典的内外均衡调节理论都在宏观经济学的框架内引入国际收支问题，进而研究实现内外均衡的条件和政策搭配方法。
1、西方经典的内外均衡调节理论是基于成熟经济体而提出的
以产出不变或产出由需求决定为背景，经济或者没有增长或者受制于充分就业的劳动规模。
经济增长处于稳定阶段的发达工业国家，研究方法比较接近现实；但，难以解释经济高速增长且劳动要素丰富国家的内外均衡问题。
2、西方经典的内外均衡调节理论对汇率的作用认识不足
斯旺模型中，内部均衡曲线和外部平衡曲线是固定不变的，均衡汇率是唯一的，对应着唯一的产出水平。
蒙代尔的政策搭配模型中，选用各种宏观政策进行搭配的目的，是使经济的运行回到原有的均衡点上，即产出水平不变。
蒙—弗模型，以IS-LM模型为基础，隐含的条件是存在闲置资源，从而产出仅仅由需求决定，但是当闲置资源被利用，充分就业实现时，经济便不再增长。
经济增长处于稳定阶段的国家，劳动力规模与经济规模基本相符，经济增长受制于劳动要素规模，当需求的增长超过了充分就业所能提供的供给水平时，就会导致通胀。但是经济高速增长且劳动要素丰富国家，如我国，经济规模与劳动要素规模之间存在着相当大的缺口，经济增长受劳动要素约束较小，更多地受到资本、技术等因素的制约。显然，由于制约经济增长的因素不同，理论就难以充分体现我国经济增长的基本要求，也难以揭示RMB汇率决定和作用的基本规律。
上述理论认为均衡汇率是在内外均衡同时实现时被决定的变量，而没有同时关注汇率如何在内外均衡同时实现过程中发挥的杠杆作用，更没有关注汇率在经济持续增长中的作用。进入有管理的浮动汇率制以来，汇率作为一种政策工具，对各国的内外均衡和经济发展发挥着越来越重要的作用，因此在研究内外均衡调节中，应当对汇率的杠杆作用加以进一步的重视。
第四节 内部均衡和外部平衡短期调节理论的新探索
新探索以我国国情为基础，以汇率为核心，探讨内部均衡和外部平衡的调节框架。从静态(短期)角度建立起基本模型，把短期模型拓展为中期模型和长期模型，再将其拓展到涉及两国的双边框架，并讨论制约我国汇率变动效果的因素。
一、内外均衡调节理论新探索的基本原则
二、坐标系的选取
三、内部均衡曲线和外部均衡曲线
四、均衡汇率分析的基本框架
五、内部均衡和外部均衡调节的短期分析
※ 经济增长条件下的内外均衡
在内外平衡调节的分析中，以汇率为核心，通过汇率对内外平衡进行调节。为此，从描述的简单和直接角度出发，采用国内物价水平和名义汇率水平作为坐标系的两个变量，来分析内部均衡和外部平衡的实现。当内外均衡同时达到时，所对应的国内物价水平和名义汇率水平。
在短期的P-e模型中，假设供给不变，内外均衡的调整结果只是让需求和固定的供给水平相等，让出口和固定的进口水平相等，在此过程中、经济增长并没有实现，IB和EB始终没有变动，经济的均衡点只有一个，对应的物价水平、汇率水平和名义国民收入水平也都是唯一的。有悖于经济增长的要求。
一、内外均衡调节理论新探索的基本原则
构建一个以国情为基础，以汇率为核心手段的调节框架时，我们将遵循以下四条原则：
1、在内涵上，基于国情来确定内外均衡的目标
2、在视角上，综合考虑汇率的比价属性和杠杆属性
3、在方法上，以相对价格调节为切入点，以汇率为核心
4、在内容上，注意经典理论的利用和传承
①我国经济发展处于初期阶段，经济增长有很大的发展空间，从而，内外均衡的调节需要以经济增长为最终目标。
②我国生产技术水平、劳动生产率和人均实际占有资源水平都较低，因此，内外均衡的长期调节应当在就业增长、国内资源节约和经济效率提高间达到平衡。内外均衡实现的过程就是对经济增长的数量和质量进行权衡的过程。
汇率既受制于其他因素，又影响其他宏观经济因素。在有管理的浮动汇率制度下，内外均衡调节要充分利用汇率这一相对价格工具，将汇率决定的比价属性和杠杆属性加以综合考虑。
从比价属性的角度看，国际收支顺差决定人民币应当升值以恢复国际收支平衡；从杠杆属性看，人民币升值会损害国内就业和经济的数量增长。这时，汇率水平究竟应该如何决定就需要同时从两个角度来考虑。
价格（p、e）是市场经济条件下经济主体进行资源配置的重要信号，适当的国内物价水平是内部均衡实现的必要条件，适当的汇率水平是外部平衡实现的必要条件，价格因素与内外均衡的实现具有相关性。
政府通过货币政策、财政政策影响物价水平，通过货币政策、外汇管理影响汇率水平。因此，价格具有一定的可控性。模型以相对价格e调节为切入点，以汇率为核心。
西方经济学家有关汇率决定和国际收支调节的学说中，仍然有许多内容具有参考价值。例如，购买力平价说是从货币的基本功能出发来构建的、在一定条件下货币贬值具有扩张经济的作用，供给不变条件下需求增加会带来物价的上升、经济增长的来源可分分为劳动投入的增加、资本形态的资源投入增加和技术进步的贡献等等。
三、内部均衡曲线和外部均衡曲线
汇率—价格坐标系中内外均衡研究的几点假设:
①马歇尔—勒纳条件成立，即Em+Es>1，并且闲置资源存在，本币贬值能够改善国际收支，并带来国民收入的增加。
②国内吸收倾向小于1，即随着国民收入的增加，本国的消费、投资等需求也会增加，但是增加的数量小于国民收入增加的数量，其差额会转化为净出口。
③进行的是短期分析，因此假设社会的总供给不变，总需求的变动只会造成价格的改变，而不会带来产出的变动。
1、内部均衡曲线的推导和分析
2、外部平衡曲线的推导和分析
1、内部均衡曲线的推导和分析
以总供给等于总需求的内部平衡，导出的函数关系，在汇率—物价构成的平面中，内部均衡曲线的斜率为正，右图，其含义是：本币贬值后，出口商品的国外价格下降，进口商品的国内价格上升，从而净出口需求上升，在总供给不变的情况下，只有国内价格上升以减少国内吸收，才能使总需求等于总供给，达到内部均衡。
IB曲线是内部均衡时的e、p组合
曲线的右下方如B1是需求不足
曲线的左上方如B2是需求过度
e
p
IB
B0
B1
B2
需求过度
需求不足
内部均衡曲线及其分析
内部均衡曲线IB是由能使总需求等于总供给的汇率水平与物价水平的组合所形成的轨迹。在IB线上，内部均衡能够实现，背离了IB线，内部均衡就不能实现。内部均衡曲线IB的右下方和左上方分别对应着不同性质的内部失衡。
IB的右下方，内部经济面临的情况是物价过高，需求不足，如B1。
IB右下方的B1点在相同的汇率水平下具有更高的物价水平，说明物价相对于均衡状态偏高，在净出口水平相同的情况下，国内吸收不足，总需求小于总供给。
在IB的左上方，内部经济面临的是物价过低，需求过度，如B2。
IB左上方的点B2在相同的汇率水平下具有更低的物价，说明物价相对于均衡状态偏低，在净出口水平相同的情况下，同内吸收过高，总需求大于总供给。
内部均衡曲线推导
以y表示产出即总供给，它在短期内是不变的。
以D表示总需求，它是国内吸收A和经常账户余额CA之和，有：
国内吸收A，因为物价上升会使需求下降，国内吸收必然下降;反之，物价下降，国内吸收增加。所以，国内吸收是本国
物价P的减函数，有：
对于经常账户余额CA，它是出口与进口的差额。当本国物价上升，本国出口品价格相对上升，外国对本国出口品的需求下降，
经常账户余额CA减少,有：
本币贬值，外国对本国出口品需求增加的同时本国对外国进口品的需求下降，从而CA余额会增加，所以经常账户余额是汇
率e的增函数，即:
内部均衡方程
由隐函数求导法则
内部均衡曲线的斜率为正
2、外部平衡曲线的推导和分析
e
p
EB
A0
A1
A2
对外顺差
对外逆差
外部均衡曲线及其分析
外部平衡是指经常账户与剔除了短期流动性资本后的资本与金融账户之和的国际收支平衡。若将经常账户平衡称为狭义的外部平衡，则经常账户与资本账户之和的国际收支平衡称为广义的外部平衡。
数学模型推导的经常账户平衡和基本账户平衡下的外部平衡曲线斜率都为正；其含义也类似；外部平衡分析以经常账户为代表。
EB曲线是外部均衡时的e、p组合
曲线的左上方如A1是国际收支顺差
曲线的右下方如A2是国际收支逆差
本币贬值，出口增加，进口减少，经常账户顺差；对此，需要本国物价水平上升，以使两国相对价格回到原来水平，消除经常账户顺差，恢复账户平衡。
本币的贬值，出口和资本流入都会增加，从而需要本国物价水平的上升来使国内外相对价格恢复到原有水平，使国际收支恢复平衡。
为了简单起见，我们只研究经常账户的收支，但因为经常账户和基本账户的外部平衡曲线只存在斜率的差异而不存在性质的根本差异，所以我们选用物价水平和汇率作为自变量所构建的模型既能包括经常账户的平衡，也能包括资本账户的平衡。
外部平衡曲线EB是由维持国际收支平衡的汇率水平与物价水平的组合所形成的轨迹。在EB线上，外部平衡能够实现，背离了EB线，外部平衡就不能实现。外部平衡曲线EB的左上方和右下方分别对应着不同性质的外部失衡。
在曲线EB的左上方，外部经济面临的情况是本币币值偏低，国际收支顺差，如A1
为分析的方便，假定连接着两个点形成的直线垂直于横轴，与EB的交点为A0。由于AlA2垂直横轴，三点对应的物价是相同的。在A1处，本国货币相对于A0处贬值，即本国出口品价格便宜而外国进口品价格昂贵，因此A1必然对应着国际收支顺差。
在EB的右下方，外部经济面临的是本币币值偏高，国际收支逆差，如A2
为A2必然对应着国际收支逆差，因此，EB的左上方是国际收支顺差的失衡，而EB的右下方是国际收支逆差的失衡。
经常账户平衡下的外部平衡曲线推导
经常账户余额CA，经常账户平衡可以表达成：
由隐函数求导可知:
用经常账户来平衡定义外部平衡时，外部平衡曲线的斜率为正，在由e和p构成的二维空间中是一条自左向右朝上倾斜的曲线。
基本账户平衡下的外部平衡曲线推导
经常账户CA、长期资本账户KA，国际收支以BP表示，外部平衡表示为：
资本账户KA，当本币贬值或本国物价水平下降，相同数量的外币能够换取更多数量的本国要素，增加对本国的投资显然有利可图，长期资本流入增加，因此，KA是汇率e的增函数，是物价P的减函数。
以基本账户平衡来定义外部平衡，外部平衡曲线的斜率依然为正，在由e和p构成的二维空间中是一条自左向右朝上倾斜的曲线
四、均衡汇率分析的基本框架
用经常账户来衡量外部平衡lB斜率大于EB：
用基本账户来衡量外部平衡lB斜率大于EB：主要由于在解决内部均衡问题上，国内物价的调整更有效，在解决外部平衡问题上，汇率调整更有效。
在静态的框架中，均衡汇率位于IB曲线和EB曲线的交点O上，均衡汇率就是内部均衡和外部平衡曲线交点所表示的汇率，即内外均衡同时实现时的汇率e0，这一汇率也对应着内外均衡同时实现时的国内物价水平P0。由于外部均衡是内部均衡基础上的外部平衡，因此，内部均衡曲线与外部平衡曲线的交点0同时也表示外部均衡的实现，或内外均衡的同时实现。
e
p
IB
内外部均衡的基本框架
EB
e0
o
p0
五、内部均衡和外部均衡调节的短期分析
1、内部均衡和外部均衡的自动调节
以第Ⅰ区间为例：
该区间内的点位于内部均衡曲线左侧、外部平衡曲线上方。该区间，物价水平低于均衡物价水平，汇率水平高于均衡汇率水平（即本币币值偏低），其经济结果是国内需求过度，国际收支顺差。
其他区间不均衡的调节
2、内部均衡和外部均衡的政策调节
e
p
IB
内外部均衡的基本框架
EB
e0
o
p0
需求过度对外顺差
需求过度对外逆差
需求不足对外顺差
需求不足对外逆差
Ⅰ
Ⅱ
Ⅲ
Ⅳ
在Ⅰ区间，经济从非均衡向均衡的自发调节：当物价偏低，需求大于供给时，人们会纷纷购买商品，导致物价上升，需求重新等于供给；当e值过高，汇率偏低时，国际收支顺差，外币的供给增加，导致本币升值，汇率下降，国际收支改善。
物价上升，本币贬值
需求过度，对外逆差
物价过低，汇率过低
Ⅳ
物价下降，本币贬值
需求不足，对外逆差
物价过高，汇率过低
Ⅲ
物价下降，本币升值
需求不足，对外顺差
物价过高，汇率过高
Ⅱ
物价上升，本币升值
需求过度，对外顺差
物价过低，汇率过高
Ⅰ
自动调节路径
经济含义
物价和汇率水平
区间
宏观经济内外不均衡的自动调节
2、内部均衡和外部均衡的政策调节
e
p
IB
内外部均衡的基本框架
EB
e0
o
p0
需求过度对外顺差
需求过度对外逆差
需求不足对外顺差
需求不足对外逆差
Ⅰ
Ⅱ
Ⅲ
Ⅳ
①
P1。
②
③
④
⑤
⑦
⑥
⑧
P2。
P3
。
虽然市场力量能够使内外不均衡向均衡水平回复，然而这样的调整未必是效率最高的方法。我们把右划分成八个区间（①②③④⑤⑥⑦⑧）在不同的小区间内，会有不同的情况。以小区间①、②和③为例分析。
结果发现：在经济失衡后，由市场力量自发进行的调整能够使经济恢复内外均衡状态，但多数情况，自发调整的效率并不高，往往会出现超调现象，给人们的生产、交易决策造成困难，并带来经济的波动。
政府必须进行针对性的干预,如P1点
①当物价和汇率水平处于①P1点时，由于总需求大于总供给，价格水平会在超额需求的推动下上升，向右运动；同时，国际收支顺差，本币升值，名义汇率会向下运动。然而，对比P1的位置和均衡点O会发现，均衡点O的汇率水平高于点Pl的汇率水平，也就是说从P1向均衡点的调整过程中，名义汇率会出现先下降后上升的现象(可能的调整路径如图虚线箭头所示),出现汇率超调。
③当物价和汇率水平处于③P3点，由于总需求大于总供给，价格水平会在超额需求的推动下上升，向右运动;同时，国际收支存在顺差，本币升值，名义汇率会向下运动。然而，对比P3的位置和均衡点O会发现，均衡点O的物价水平低于P3的物价水平，也就是说从P3向均衡点的调整过程中，名义物价可能会出现先上升后下降的现象（调整路径如图虚线箭头所示），出现物价超调。
②当物价和汇率水平处于②P2点，同样，总需求大于总供给，价格水平会在超额需求的推动下上升，向右运动;同时，国际收支存在顺差，本币升值，名义汇率会向下运动。对比P2的位置和均衡点O会发现，均衡点O的物价水平高于P2的物价水平，汇率水平低于P2的汇率水平，从P2向均衡点的调整过程中，物价和汇率都不会出现超调，自动调节机制的效率比较高。
P1点，经济存在顺差，但为尽快恢复理想的内外均衡状态，货币当局就不应该让本币升值，因为升值虽然缩小了顺差，却会使经济调整的周期拉长，此时，配合价格水平较大幅度上升的节奏，本币适度贬值是一种最好的政策选择。
从内外部平衡的综合角度：对汇率的适当管理是必要为，是对市场机制的有益补充。
第五章 内部均衡和外部均衡的中长期调节
第一节 增长条件下内部均衡和外部平衡的中期调节
第二节 可持续增长条件下的汇率模型
第三节 可持续增长条件下汇率模型的扩展
第四节 可持续增长条件下的内外均衡与均衡汇率
第五节 汇率水平变动有效性的讨论
第一节 增长条件下内部均衡和外部平衡的中期调节
结合中国的基本国情：一是中国仍然是发展中国家，对经济增长有迫切的需要；二是中国城乡二元就业结构，中国的总供给在某种意义上说是非充分就业的总供给，劳动力能够在城市和农村之间根据收入高低而流动，从而供给也会相应地发生变动，经济增长存在潜力。
将内部均衡和外部平衡调节的基本模型拓展到中期分析。内部均衡仍意味着总供给等于总需求，还意味着总供给会受总需求的影响而相应发生变动，但是，总供给的变动受到潜在产出水平的约束。
一、内部均衡曲线的移动
二、外部平衡曲线的移动
三、经济增长前提下的汇率和物价变动
四、经济增长的来源分析
一、内部均衡曲线的移动
e
p
IB1
IB2
内部均衡曲线的移动
当国内需求上升时，内部均衡曲线和外部平衡曲线的移动。
当需求上升，供给也相应上升，从而需求和供给相等的内部均衡曲线IB就会按虚线箭头所指的方向，从IB1移动到IB2,如右图。
当需求上升，若汇率不变，则本国物价上升，而本国物价上升（横向虚线箭头），会导致供给增加；
当需求上升，若物价不变，只有本国产品的国际价格上升，才会刺激总供给的增加，即P/e必须上升，即e值必须下降(纵向虚线箭头）。
二、外部平衡曲线的移动
e
p
EB1
EB2
外部均衡曲线的移动
当国内需求上升时，外部平衡曲线的移动。
当国内需求的上升，外部平衡曲线EB便从EB1移动到EB2，如右图。
外部平衡曲线移动的表示本币贬值，从而使出口出现适应性的增长。本国产出水平对国外市场的依赖程度增加了。即外部平衡曲线的移动表示经济增长来源变动。
国内需求的上升，部分反映为对商品进口需求的上升，这带来进口增加和国际收支余额(经常项目收支余额)下降。因此，需求增加后，本币需要贬值(纵向虚线箭头),或本国商品价格需要下降(横向虚线箭头)，这样才能使本国商品相对于外国商品更便宜，从而出口增加，实现国际收支平衡。
三、经济增长前提下的汇率和物价变动
e
p
EB1
EB2
内外均衡曲线的同时移动和经济增长
p1
p2
p3
p4
e4
e3
e2
e1
IB1
IB2
IB3
IB4
A1
A2
A3
A4
经济增长的趋势可由一系列IB曲线和EB曲线的交点连接所形成的路径(A1～A4)，每组IB和EB曲线对应的是一定的经济规模y，曲线的交点表明这一经济规模下的均衡汇率ei和均衡物价Pi。随着国内需求的上升，汇率和物价也相应上升，汇率和物价上升又引起了生产要素投入的增加和产出增加、供给增加。
经济增长过程可能有多种e、p组合。
需求上升
物价上升
本币贬值
供给增加
生产要素投入增加
①在经济增长过程中，如劳动生产率不变，内部均衡和外部平衡同时实现所对应的均衡物价和均衡汇率(e值)水平是不断上升的。
②从政策角度讲，经济增长的幅度不同，P和e的位置也不同，在任何一段特定的时间内有多种可能的位置，它取决于经济增长的速度，还取决于经济增长不同来源之间比例的变化，均衡汇率是多重的，是由一个区间来表示的。
四、经济增长的来源分析
经济增长有两个来源:一个是国内来源，它表示为IB曲线的右移;另一个是国际来源，它表示为EB曲线的上移。IB和EB曲线移动幅度不同，会造成均衡物价P、e的位置不同。经济的实际运行中，物价和汇率的变动不一定会与经济增长来源的变动方向一致，可能引发自动的调节。
IB曲线的移动大于EB曲线的移动，它要求物价水平P的上升大于汇率e的上升，即△P>△e。IB曲线的移动小于EB曲线的移动，它要求物价P的上升小于汇率e的上升，即△P>△e。
不同来源的经济增长会形成不同的物价、汇率关系。
制定RMB汇率政策必须考虑中国经济增长的来源。
高估
△P>△e
△IB< △EB
4
正常
△P<△e
△IB< △EB
3
低估
△P<△e
△IB> △EB
2
正常
△P>△e
△IB> △EB
1
汇率水平
物价汇率关系
内外增长关系
不同来源的经济增长与物价、汇率的关系
中国是一个人口众多的国家，世界市场在中国经济发展中占有极为重要的地位，因而汇率水平的合理确定也是十分重要的，中国居民收入水平的增长己经并且将越来越依赖于世界市场。因此，在制定人民币汇率政策时必须予以充分考虑。
IB曲线的移动大于EB曲线的移动
e
p
EB1
EB2
a：内部均衡曲线移动较快
情况下的汇率失衡
IB1
IB2
IB3
A
当来自国内的经济增长相对较快，即IB曲线移动大于EB曲线移动幅度时，若本币的贬值幅度反而大于本国物价上升幅度，此时，本市的市场汇率被低估，对应图中的点A。
市场汇率的低估会引起出口增加及EB曲线的加速移动，从而使汇率恢复到均衡水平。
EB3
IB曲线的移动小于EB曲线的移动
e
p
EB1
EB2
IB1
IB2
IB3
B
EB3
b：外部均衡曲线移动较快
情况下的汇率失衡
当来自国外的经济增长很快，但本国物价上升幅度大于本币贬值幅度时，市场汇率被高估，对应图中的点B。
市场汇率的高估会使EB曲线的移动减速和IB曲线的移动加速，从而使物价恢复到均衡水平。
当市场力量因种种原因而不能对汇率和物价进行自发的有效调节时，政府的干预就成为必要。
第二节 可持续增长条件下的汇率模型
中期跨度内的经济增长是建立在要素生产率或劳动生产率不变的前提下的。即，中期条件下的经济增长主要是靠要素投入增加来实现的。由于社会上可用的生产要素总量有限，这种增长无法在长期内持续。在长期内，经济增长既需要依靠要素投入的增加，又需要依靠要素利用效率的提高。由于我们进行内外均衡分析的最终目标是要实现经济的持续稳定增长，因此，我们将转而讨论可持续增长与汇率水平的关系。
一、经济的外延增长和内涵增长
二、长期经济增长与汇率
1.汇率与外延经济增长的关系
2.汇率与内涵经济增长的关系
三、经济均衡增长与汇率
四、长期条件下的汇率失调
一、经济的外延增长和内涵增长
经济增长方式可以定义为生产要素的组合和利用的方式，或者经济增长过程中生产要素投入数量的增加和生产要素利用效率的提高之间的相互关系。可以看到，经济增长方式反映的是一种数量、结构关系。
经济增长方式可以分为外延式经济增长（数量增长）和内涵式经济增长（质量增长）两类。实践中，往往使用劳动生产率来近似地代表要素生产率，进而以劳动生产率的提高来代表内涵型经济增长。
外延式经济增长是指通过各种生产要素投入的增加而带来的经济增长。
外延式和内涵式经济增长在数量上都体现为经济规模的扩大，但外延式经济增长是依靠投入要素的数量增加而引起的。因此外延式增长又称为数量增长。
内涵式经济增长是指要素生产率提高而带来的经济增长。
内涵式经济增长是依靠投入要素的效率提升而引起的。因此，内涵式经济增长又称为质量增长。
1.汇率与外延经济增长的关系
外延经济增长是依靠要素投入数量增加而扩大产出的增长方式。
当本币贬值时，劳动的投入会上升，带来产出的增加；
当本币贬值时，资本投入也会上升，带来产出的增加。
外延增长在e和产出Y外的坐标系内是一条向右上倾斜的曲线。
所以，在内外均衡的中期分析中，随着国内需求的上升，本国的产出增加，本国物价水平上升，本币贬值（图5-3）。
当本币贬值时,①经常账户收入增加，转化为资本的KCA相应增加;②等量外国资本流入所能兑换的本币值增加，即转化为资本的Kf相应增加;③在经济增长的约束条件下，本国货币贬值要求本国货币供应量同时增加，收入效应和实际货币余额效应使储蓄增加，储蓄转化为资本的Kd也相应增加。因此，本国货币贬值会引起资本供给的增加，我们把它称为汇率变动的资本供给效应。
对劳动L而言，随着本币贬值，总需求上升，本国企业为了扩大生产规模，对劳动的需求提高，企业为了吸引更多的劳动而提高工资水平，从而劳动供给增加。我们将此称为汇率变动的劳动供给效应。
e
Y外
外延型经济增长
本国货币贬值会引发外延经济增长。
随着需求冲击，外延增长曲线会发生移动，正向的需求冲击使外延增长曲线向右移动，反向的需求冲击使外延增长曲线向左移动。
在中期分析中，本国产出增加的原因是本国存在尚未利用的闲置生产要素，当需求上升时闲置要素被使用，从而产出增加。由于中期分析所描述的经济增长过程中，单位要素的利用效率并没有提高，因此，这种经济增长从长期看属于外延型经济增长。
2.汇率与内涵经济增长的关系
e
Y内
内涵型经济增长
①高估的币值使本国商品、劳务、资本品的折算价格长期处于高位，从而通过经常账户和资本账户形成的储蓄和外资流入减少，资本数量下降。为了保持经济的增长，只有提高投入资本和劳动的效率，即劳动生产率必须提高。
②汇率高估时，出口商品和劳务的折算成本处于高位，而它们的市场价格是国际市场决定的，因此，要想获得更多的利润，只能依靠降低本币计算的成本即劳动生产率的提高。
内涵经济增长是依靠要素利用效率提高(表现为劳动生产率提高)而扩大产出的经济增长方式。
随着本币升值，劳动生产率提高，从而带来产出的增加，这种增长来源于要素利用效率的提高，属于内涵型经济增长。
内涵增长在e和产出Y外的坐标系内是一条向右下倾斜的曲线。
一国经济的内涵增长是通过本国货币升值和劳动生产率提高实现的。
本国货币升值会引发内涵经济增长，随着外生的技术冲击，内涵增长曲线会发生移动，技术进步使内涵增长曲线向右移动，技术退步使内涵增长曲线向左移动。
如果一国外延增长被定义为数量增长，内涵增长被定义为质量增长，那么可以得出这样一个结论，一国经济的质量增长（真正强大)是在本国货币升值和劳动生产率提高的过程中实现的，我们将此称为”升值强国论”。
三、经济均衡增长与汇率
汇率变动对两种经济增长方式具有转换效应，国民收入的增加既可由Y外增长引起，也可由Y内的增长引起。根据各国的国情和发展阶段不同，经济增长中合意的外延经济增长和内涵经济增长比例也会有所不同。
现实中的经济增长由外延增长和内涵增长共同构成，将两图合并,横轴为增长比例。
本币贬值，外延型增长的相对比例会上升;本币升值，内涵型增长的相对比例会上升。
点A对应的汇率水平是内涵经济和外延经济保持均衡的汇率水平原点。
内生技术进步 本币贬值
外生供应增长 本币升值
e
外1
在总增长中的比例
外2
内2
内1
A
B
b
外延增长曲线和内涵增长曲线的交点表示的是外延型增长与内涵型增长的适当比例，即在经济增长的过程中，要素投入的增加与劳动生产率的提高都做出了基于国情的适当贡献。点A对应的汇率水平是内涵经济和外延经济保持均衡的汇率水平原点。
维持内外平衡增长
维持内外平衡增长
若一段时期内发生内生的技术进步，则内涵增长曲线从内1向外、向右移动到内2，内涵经济对经济增长贡献的比例增加，偏离合意的比例，为了使外延经济与内涵经济平衡增长，名义汇率需要上升到点B的位置，本币贬值。
在一段时间发生外生的要素供应增长(生育高峰导致劳动力供应增加，或发现了一个巨大的油田），则外延增长曲线向外、向右移动到外2，外延经济对经济增长贡献的比例增加，偏离合意的比例，为了使外延经济与内涵经济平衡增长，名义汇率需要下降到点b的位置，本币升值。如此循环，汇率的比价属性和杠杆属性共同发挥作用，推动着内涵经济和外延经济彼此间平衡地增长。
四、长期条件下的汇率失调
一个对汇率有管理的国家中，由于汇率的管理，可能会出现在内涵经济增长相对较快的阶段中名义汇率反而下降、本币升值的情况；
在外延经济增长相对较快的阶段中名义汇率反而上升、本币贬值的情况。
在完全的市场经济国家，假定一国的名义汇率能够随着外生冲击而自行调整，实现内涵经济和外延经济的平衡增长。
在一个对汇率有管理的国家，汇率失调可能导致内涵经济增长和外延经济增长的失衡。
汇率失调的要素规模缺口，可以通过本币贬值，扩大外延经济规模实现。
汇率失调的技术进步缺口，可以通过本币升值，扩大内涵经济规模实现。
区别汇率杠杆和汇率比价的不同作用，减少缺口。
通过逆向思维与汇率调整维持长期经济增长的内外均衡。
e
外
在总增长中的比例
内2
内1
A
B
m
要素规模缺口
e0
名义汇率失调的要素规模缺口
右图(a)中，内涵经济相对较快增长，内涵增长曲线右移，名义汇率如果不是从A向点B运动（贬值），而是保持不变(仍在点A)或向点m运动(升值）就会出现内涵经济增长过快的失调。点B到e0或m的距离，就是汇率失调的距离，称之为汇率失调的要素规模缺口。
存在要素规模缺口的汇率失调意味着部分本该投入的要素(资本、劳动、资源等)在汇率变动的支出转换效应下被阻止投入或被转移投入到世界市场上去了。这将危害外延经济的增长，造成失业的增加，甚至产业的空洞化。纠正这个缺口的办法是逐步让本币贬值，以扩大外延经济的规模。
在图(b)中，外延经济相对较快增长，外延增长曲线右移，名义汇率如果不是从点A向点b运动(升值）而是保持不变(仍在点A)或向点M运动(贬值）就会出现外延经济增长过快的失调。点b到点e0或到M的距离，就是汇率失调的距离，称之为汇率失调的技术进步缺口。
在总增长中的比例
技术进步缺口
名义汇率失调的技术进步缺口
e
外1
内2
内1
A
M
b
e0
外2
汇率失调的技术进步缺口会危害内涵经济的增长，造成效率低下，技术进步受阻。纠正这个缺口的办法是通过有意识的政策操作逐步让本币升值，以扩大内涵经济的规模。
汇率从点A向点B(或点b）移动是汇率杠杆作用的要求，而汇率从点A移向点m（或点M）则是汇率比价作用的结果。在政策操作中，如果没有意识到这两者的区别及汇率杠杆作用的重要性，则汇率失调的要素规模缺口和技术进步缺口就会产生。
本币贬值有利于外延经济增长，本币升值有利于内涵经济增长;外延经济相对较快增长时要让本币升值以促进内涵经济平衡增长;内涵经济相对较快增长时要让本币贬值以促进外延经济平衡增长。这种逆向思维和汇率操作就是长期内可持续的经济增长所需要的均衡汇率的含义，也是进行长期的内外均衡分析的基础。
第三节 可持续增长条件下汇率模型的扩展
外延经济增长与内涵经济增长两种经济增长方式与资源利用的方式、资源的来源以及产业结构有密切的关系。因此，我们将进一步分析资源利用、产业结构与汇率之间的关系。
一、汇率模型在资源视角的拓展
1.外延型经济增长与资源消耗
2.内涵型经济增长与资源节约
3.考虑国际资源的汇率—资源模型
4.资源—汇率模型下的汇率失调
5.汇率的资源约束
二、汇率模型在经济结构视角的拓展
1.汇率变动与商品价格变动
2.价格变动引发的资源配置和产品结构变动
3.可持续增长条件的汇率模型在产业角度的拓展
1.外延型经济增长与资源消耗
经济增长所需要的生产要素抽象为资本和劳动，经济增长所使用的生产要素，其实就是一系列的资源；外延经济增长与资源消耗的增长存在正相关关系。
由外延型经济增长与汇率的关系可知，当本国货币升值时，本国的要素使用下降，从而，本国资源消耗也会下降，外延经济增长放缓；反之，当本国货币贬值时，本国资源消耗上升，外延经济增长加快。
资本的实体形态包括用于生产的土地、厂房和设备(固定资本），以及用资本购买的原材料、水气电能（流动资本)等等，这些内容或者本身就是自然资源，或者需要依靠对自然资源的加工而得到。
如果把劳动也视为一种资源(劳动力资源)，则经济增长所使用的生产要素，其实就是一系列的资源。
2.内涵型经济增长与资源节约
经济增长由外延经济与内涵经济两部分组成：从外延经济的角度看，本币币值上升引起的国内资源消耗减少，反映为产出水平的下降。但是，从内涵经济的角度看，这种资源消耗减少反映为资源的节约，资源利用效率提高，产出增加。
国内资源节约有两层含义。
本币升值能够从七条途径促进国内资源的节约。
资源驱动型的经济增长与外延增长相统一，资源节约型的经济增长与内涵增长相统一，它们可以在汇率—资源消耗的平面内表示出来。
第一，是指生产同样数量产品所投入的国内资源量减少，或者投入同样数量的国内资源所生产的产品数量增加。
第二，是指投入等量本国资源，能够交换到更多的外国资源。
e
e
外延增长曲线
(资本驱动型增长)
内涵增长曲线
(资源节约型增长)
经济增长
经济增长
资源消耗
资源节约
资源消耗与外延经济增长
资源节约与内涵经济增长
本币升值引起的国内资源消耗减少，反映为外延经济增长的放缓，也会通过资源节约及单位国内资源的产出增加而带来内涵经济的增长，此时的情况为资源节约型的经济增长。
本币贬值引起的国内资源消耗增加带来的增长为资源驱动型的经济增长。
本币升值促进国内资源的节约
本币升值对内涵经济、国内自然资源节约和劳动力就业的影响
NA
正
正
7
负
正
NA
6
NA
正
正
5
NA
正
正
4
负
正
正
3
负
正
正
2
NA
正
正
1
劳动力就业
国内自然资源节约
内涵经济
方式
1.当本币升值时，本国出口产品的国际定价如果能同比上升，则意味着贸易条件改善，出口同量资源能换回更多的外国资源，国内资源消耗下降。
2.当本币升值而本国出口产品的国际定价完全不能上升时，将迫使企业提高生产效率(通过自主创新或引进技术)、降低成本，单位产品的资源消耗下降，从而国内资源消耗减少。
3.当本币升值而本国产品的国际定价只能部分上升时，一方面由于国际售价的提高和贸易条件的改善使出口同量商品（资源）能换回较多外国资源；另一方面国际定价上升不到位仍会迫使企业提高效率和降低费用。两方面都会促进国内资源节约。
4.改头换面或改善设计、增加产品次要功能、提高产品的新颖化、个性化、非同质化，从而能或多或少地提高国际定价。
5.为节约成本、增加收入而减少代理、开拓直销、努力培养自主品牌。
6.国外资源相对便宜导致企业进行更多的海外并购、设厂。
7.重视和运用集体定价权。
3.考虑国际资源的汇率—资源模型
资源消耗型经济增长，就是更多依赖本国资源的经济增长，资源节约型经济增长，不仅仅是国内资源利用效率的提高，还是更多利用外国资源的经济增长。
汇率水平的选择以本国资源的节约为优先的，还要考虑资源消耗的内部结构，即对自然资源节约和扩大劳动就业进行的权衡。
汇率水平的选择也要考虑更多使用国外资源，寻找国内外资源消耗的合意比例代表的应有的均衡汇率水平。
在本国产出水平一定，即资源消耗总量既定的情况下，来自国内的资源消耗增加，来自国外的资源消耗便相应减少;反之，来自国内的资源消耗减少，势必要求来自国外的资源消耗增加，两者成反比关系。具体而言，汇率变动具有支出转换效应，本币贬值引起国内资源相对便宜，则国内资源的消耗相对增加;本币升值引起国外资源相对便宜，则本国生产所使用的国外资源相对增加（或从内涵经济的角度看，就是本国所能交换和利用到的国外资源相对增加)。
e
资源消耗比例
国内资源
消耗比例曲线
进口资源
消耗比例曲线
e0
合意的资源消耗比例
本币贬值使进口资源相对昂贵，国内资源消耗比例增加，故国内资源消耗比例曲线斜率为正。本币升值使进口资源相对便宜，国外资源消耗增加，故进口资源消耗比例曲线斜率为负。假定两条曲线的交点表示国内外资源消耗的合意比例，交点也代表着应有的均衡汇率水平。
汇率变动对资源和就业的影响
中国劳动力资源相对丰富，自然资源相对紧缺，将这两类资源细分后可以得下表，资源驱动型和资源节约型的经济增长都存在可持续性问题，即汇率水平的选择实际上就是在本国一定的资源禀赋赋基础上，对自然资源节约和扩大劳动就业进行的权衡，最终目的是要实现可持续的经济增长。
减少
减少
相对减少
上升
高估
资源节约型经济增长
增加
增加
相对增加
下降
低估
资源驱动型经济增长
国内自然资源消耗
国内劳动力消耗
国内资源消耗总量
国内资源相对价格
本币币值
情况
资源驱动型经济增长若持续下去，会使国内其他资源（主要指以资本形态投入生产的自然资源)较快枯竭并且价格相对上涨。
资源节约型经济增长若持续下去，会对国内劳动力的就业造成压力。
4.资源—汇率模型下的汇率失调
国内资源供应缺口
资源角度的名义汇率失调Ⅰ
e
国内资源1
进口资源
e2
e1
e0
国内资源2
资源消耗比例
e
e0
资源角度的名义汇率失调Ⅱ
资源消耗比例
国内资源
e1
e2
国内资源需求缺口
进口资源2
进口资源1
当某些因素引起国内资源消耗增长相对较快时，国内资源消耗比例曲线将从国内资源曲线1移向围内资源曲线2（图l），此时，本币应升值（e0→e1），以便促进市场进口更多的国外资源。若本币不是升值而是不变或贬值（e0→e2），在经济增长约束下，就会出现国内资源供应缺口（e1→e2）。这种缺口的长期存在或扩大，势必导致国内资源的过度开发利利用，并可能导致国内资源的过早枯竭。
当某些因素引起国外进口资源消耗增长相对较快时，进口资源消耗比例曲线将从进口资源曲线1移向进口资源曲线2（图Ⅱ）。此时，本币应贬值（e0→e2）以便促进市场更多地使用国内资源。若本币不是贬值而是不变或升值（e0→e1），在经济增长的约束下就会出现同内资源需求缺口（e2→e1）。这种缺口的长期存在或扩大，会导致国内资源利用水平低下和就业不足，从而影响社会稳定和经济增长目标的实现。
5.汇率的资源约束
平衡利用本国资源和外国资源，平衡利用本国自然资源和本国劳动力资源，这就是汇率决定中的资源约束。
如果我们把外延增长与内涵增长相平衡的增长方式称为人民币均衡汇率决定中的增长方式约束，那么资源约束和增长方式约束是高度一致的，资源约束就是增长方式约束的一种特定表现形态。
汇率水平选择的目标是在经济稳定和持续增长前提下，使外延经济增长和内涵经济增长获得平衡，使国内资源消耗和国外资源消耗获得平衡，使自然资源消耗和劳动力资源消耗获得平衡。
1.汇率变动与商品价格变动
汇率变动依靠相对价格效应对经济运行发生影响，汇率变动的相对价格效应可以从宏观层次上理解的，将所有的商品价格归纳为一个物价指数。如果将商品加以区分，则汇率变动就会对不同的商品价格产生不同的影响，改变商品的需求结构，进而影响产业结构。
从商品的需求收入弹性入手，假设一个国际经济体系之包括两种产品X和Y，在一定的假设前提下，在本国货币贬值后，有两个相反的因素影响X产品和Y产品的相对价格。
当η>1时，表明收入变动1个百分点，需求同向变动超过1个百分点;
当O<η<l时，表明收入变动一个百分点，需求同向变动少于一个百分点;
当η<0时，表明收入变动导致需求反向变动。
X产品的需求收入弹性相对较高,Y产品的需求收入弹性相对较低。
本国同时生产x产品和y产品，但是X产品的净进口国，是y产品的净出口国。
本国的货币供给保持不变，用M表示。
不考虑汇率变动对劳动生产率的影响。
在一个简化的国际经济体系中，如果本国货币贬值，本国对外国产品的购买力总量M/e下降，进而本国居民的实际收入下降。
①一次性的贬值会使得进口产品X的价格相对于Y上升；
②由于本国实际收入下降，所以对X和Y两种产品的需求都会下降，由于X产品的需求收入弹性高于Y产品，导致X产品的需求下降幅度大于Y产品，进而X产品的价格将相对于Y产品下降。
综合两个因素，如果X产品和Y产品的需求收入弹性差距足够大，那么在本国货币贬值后，X产品相对于Y产品会变得更便宜。
2.价格变动引发的资源配置和产品结构变动
本币贬值
本币升值
需求收入弹性大的行业需求增加,资源流入
需求收入弹性小的行业需求增加,资源流入
高端产品生产规模相对扩大
低端产品生产规模相对扩大
产业结构高端化
产业结构低端化
内涵经济增长
外延经济增长
经济增长
不同产品间的相对价格决定一国经济资源的配置，产品的相对价格上升，资源就会较多地流入该产业;相对价格下降会导致资源较多地流出。
货币贬（升）值能带来的产业结构的变化:如一国净进口高端产品，净出口低端产品，如果高端产品和低端产品的需求收入弹性相差足够大，则本国货币的贬值会使本国高端产业部门的生产规模相对缩小，使低端产业部门的生产规模相对扩大。
如在本国货币贬值后，X产品相对于Y产品会变得更便宜，原先投入X产品生产的一部分资源会转向Y产品的生产。
如果一国国内两类产品的需求收入弹性相差足够大，则本国货币贬值后，本国需求收入弹性较大的部门的生产规模将会相对缩小，需求收入弹性较小的部门的生产规模将会相对扩大。
生活必需品和日常用品的η较低，生产的难度和技术含量较低，附加值也较低；奢侈品的η较高，生产的难度和技术含量较高，附加值也较高。即商品的技术含量与其η之间存在一定正相关性。η较高的X产品视为技术含量高的高端产业部门产品，η较低的Y产品视为技术含量低的低端产业部门产品。净进门高端产品、净出口低端产品也符合我国目前对外经济交流的基本情况。
贬值带来的产业结构低端化会在长期内影响本国的国际分工地位。贬值会不利于一国经济效率的提高。贬值虽然能扩大高端产品进口替代部门的生产规模，但需求的相对下降又会延缓其发展，从而导致劳动生产率提高缓慢。从要素利用角度来看，货币贬值鼓励了低端产业，特别是劳动和资源密集型产业的发展，使经济增长更依赖于劳动、资本等生产要素投入的增长，即有利于外延经济的增长。
升值会给本国经济带来两种效应：①产业结构升级效应，即升值有利于本国产业结构的高端化。升值会限制劳动和资源密集型部门的生产规模，使资源流向高端产业。②要素就业效应，升值抑制了低端产业的发展，降低了经济增长对生产要素投入、特别是劳动和自然资源投入的依赖度，但同时也会降低就业水平，使经济增长更依赖于技术进步和劳动生产率的提高，即有利于内涵经济增长。
3.可持续增长条件的汇率模型在产业角度的拓展
本币贬值(或低估)导致本国产业结构低端化，但有利于本国要素的使用，特别是劳动力的就业，从而使本国经济增长更依赖于外延式经济增长。
汇率变动（本币贬值、本币升值）通过引起产业结构变动进而引起经济增长方式变动的机制，与我们使用宏观分析框架得出的结论一致，合理的汇率水平应当通过影响产业结构，来促进外延经济增长和内涵经济增长的平衡。
本币升值(或高估)促进本国产业结构高端化，虽然不利于本国要素的使用和就业增长，但有利于本国技术进步和劳动生产率提高，从而使本国经济增长更依赖于内涵式经济增长。
e
Y
低端产业发展曲线
高端产业发展曲线
e0
合意的产业结构比例
第四节 可持续增长条件下的内外均衡与均衡汇率
上面的讨论中，涉及汇率变动如何实现本国外延经济和内涵经济的平衡增长，属于内部均衡的范畴。本节要在以上的基础上在长期内随着本国和外国相对劳动生产率的变化及国际收支变化，本国实现外部平衡的汇率条件，以及内外均衡同时实现的含义。
一、长期的内部均衡和内部均衡曲线
二、长期的外部均衡和外部均衡曲线
三、内外均衡的长期关系和长期均衡汇率
一、长期的内部均衡和内部均衡曲线
长期内，内部均衡的主要目标是实现本国经济的可持续增长，即要促使要素投入的增长和生产效率的增长相平衡。因此，在长期内，我们的分析必须把实际因素，尤其是反映生产率增长的因素包含在内。
长期的内部均衡要保持内涵/外延经济增长处于一个合意的比例。
合意的比例被打破，通过汇率的调整重新实现内部均衡。
长期的内部均衡和中期的内部均衡曲线既有联系又有区别。
e
内涵增长/外延增长的比例
技术进步
的冲击
要素增长
的冲击
内涵/外延比例提高，即内涵经济增长快于外延经济，在一段时间内以技术进步的冲击为主;反之，外延经济增长快于内涵经济，在一段时间内以要素供给增长的冲击为主。因此，从内涵/外延这一指标的变动（劳动生产率指数、要素投入指数的变动）就能看出内涵经济和外延经济两方面的冲击状况。
当技术冲击发生，内涵经济增长相对较快时，为了让内涵经济和外延经济保持合意的比例，本币需要贬值以促进外延经济平衡增长;
当要素冲击发生，外延经济增长相对较快时，为了让内涵经济和外延经济保持合意的比例，本币需要升值以促进内涵经济平衡增长。
联系在于:长期和中期的内部均衡曲线都能表示汇率对外生冲击的反应。
区别在于:
长期内，冲击来自供给方面，在中期内，冲击来自需求方面;
长期模型的坐标系内，横坐标隐含了产出、生产率和生产要素等实际因素，从而，实际冲击体现为汇率在均衡曲线上的移动;在中期模型的坐标系内，横坐标和纵坐标表示的都是名义变量，从而，实际冲击体现为均衡曲线本身的移动。
二、长期的外部均衡和外部均衡曲线
在长期内，外部平衡仍然反映为本国的国际收支平衡。国际收支的长期平衡取决于本国和外国商品的相对竞争力。而两国商品的相对竞争力可以用劳动生产率对比决定的实际汇率R来衡量。
国际收支失衡，需要经过名义汇率调整，实现外部平衡。
本国技术进步快于外国，名义汇率下降（升值），实际汇率回归均衡。
外国技术进步快于本国，名义汇率上升（贬值），实际汇率回归均衡。
两者的关系可以总结在由e和ad/af的平面图里。
长期的外部均衡和中期的外部均衡曲线既有联系又有区别。
e是名义汇率、两国工资水平对比和两国劳动生产率对比的函数。假设两国的工资水平不变，则R的变动取决于名义汇率的变动和两国劳动生产率对比的变动。
分析的起始点，令R=l，这意味着本国和外国在国际经济交流中，对劳动产品进行的是等价交换，没有哪一国的产品特别便宜，也没有哪一国的产品特别昂贵，此时同际收支平衡。当R<1时，本国的产品价格相对昂贵，本国出现收支逆差; R>1时，本国产品价格相对便宜，本国出现收支顺差。当出现国际收支不平衡时，调节e，R回到1的水平上，实现外部平衡。
当本国技术进步持续快于外国，即本国劳动生产率上升更快时， ad/af上升，R上升并超过1，本国货币实际贬值，本同产品价格相对便宜，出现国际收支顺差。为消除顺差，名义汇率e值需要下降(本币名义升值)，实际汇率R重新回到1的水平。
外国技术进步持续快于本国，即外国劳动生产率上升更快时， ad/af下降，R下降并低于1，本国货币实际升值，本国产品价格相对昂贵，出现国际收支逆差。为消除逆差，名义汇率e值需要上升（本币名义贬值），使实际汇率R重回1的水平。
e
ad/af
外国技术
进步的冲击
本国技术
进步的冲击
在本国或外国发生技术进步冲击下，维持国际收支平衡，e需要做出相应反应。外部平衡曲线向右下倾斜，即随着本国相对于外国劳动生产率提高，为了平衡同际收支，本币需要升值。
联系:长期和中期的外部平衡曲线都能表示汇率对外生冲击的反应。
区别:
长期内，冲击来自供给方面，在中期内，冲击来自需求方面;
长期模型的坐标系内，横坐标隐含了两国生产率对比等实际因素，从而，实际冲击体现为汇率在均衡曲线上的移动;在中期模型的坐标系内，横坐标与纵坐标表示的都是名义变量，从而，实际冲击体现为均衡曲线本身的移动。
三、内外均衡的长期关系和长期均衡汇率
将内部均衡曲线和外部平衡曲线放入同一个坐标（汇率、本国技术进步）
在长期内，内部和外部平衡实现的汇率水平，都是由实际冲击决定的（本国或外国的技术冲击、本国的要素供给冲击等，故，对于特定的实际冲击，内部外部平衡所需的汇率有可能出现偏离。
e
e0
e1
e2
a0
a1
a0
a2
Ⅰ
长期的内部均衡曲线
Ⅱ
长期的外部均衡曲线
内涵增长/外延增长比例
（1）当本国发生技术进步时，内部均衡和外部均衡实现会出现不同汇率选择。
（2）使用汇率手段无法满足同时实现内部平衡和外部平衡，政府会在e1和e2间选择一个汇率，通过多种政策搭配以实现内外平衡。
（3）政府的汇率区间选择会小于e1和e2，局限于国际收支可维持点和社会失业可容忍点 间。
（4） 的选择以能够较好地实现政府特定时期的主要目标为原则。
e
e0
e1
e2
a0
a1
a0
a2
Ⅰ
长期的内部均衡曲线
Ⅱ
长期的外部均衡曲线
内涵增长/外延增长比例
当本国发生正向技术冲击时，一方面，本国内涵增长对经济增长的贡献比例提高，反映为第一象限内内涵增长与外延增长的比例从a0右移到a1所示位置。为促进外延经济平衡增长，实现内部均衡，汇率应沿着内部均衡曲线而向上移动，本币应贬值到e1的水平。
另一方面，本国技术正向冲击使本国劳动生产率相对于外国劳动生产率更快增长，反映为第二象限内两国劳动生产率对比从a0左移a2所示位置。为实现外部平衡，汇率应沿着外部平衡曲线而向下移动，本币应升值到e2的水平以消除国际收支顺差。
（1）
e
e0
e1
e2
a0
a1
a0
a2
Ⅰ
长期的内部均衡曲线
Ⅱ
长期的外部均衡曲线
内涵增长/外延增长比例
e1≠e2，政府如果它希望用汇率手段来实现内部均衡，那么它会选择的汇率水平为e1，并用其他手段来解决外部不平衡。如果它希望用汇率手段来实现外部平衡，那么它会选择的汇率水平为e2，并用其他于段来解决内部不均衡。
如果希望兼顾内部和外部平衡两个目标，那么只能在区间(e1、e2）中选择一个汇率水平，但这个汇率水平既不能实现内部均衡，又不能实现外部平衡，仍然需要其他政策手段来补充。我们可以得出结论:在长期内，内部均衡所要求的汇率水平与外部平衡所要求的汇率水平取决于冲击的性质和水平，单一的汇率手段不可能同时实现内部均衡和外部平衡。印证了搭配使用多种政策手段以实现多个目标的必要性。
（2）
e
e0
e1
e2
a0
a1
a0
a2
Ⅰ
长期的内部均衡曲线
Ⅱ
长期的外部均衡曲线
内涵增长/外延增长比例
政府所能选择的区间可能会小于（e1，e2），因为在升值以获得国际收支平衡时，社会就业水平会下降;在贬值以实现经济持续增长时，会形成国际收支顺差。因此，汇率的上限(贬值的最高幅度），应当是国际收支差额的可维持点;汇率的下限(升值的最高幅度），应当是社会失业水平的可容忍点。
将这组上下限写成 。
（3）
如，在就业压力己经较大的情况下，当技术进步发生时，政府应选择靠近 的汇率水平，以此来促进外延经济的增长，进而促进就业;
在经济发展较为稳定的阶段，政府应选择靠近 的汇率水平，以使国际收支顺差减小或达到平衡，同时使本国在国际经济交流中用较低的代价换取外国的产品，提高本国居民的生活利福利水平。
在长期内，均衡汇率并不一定意味着汇率使内部均衡和外部平衡同时实现，只要是能够较好实现特定时期内主要经济目标，并且不影响其他经济目标的可维持性，那么，这样的汇率水平就是广义的长期均衡汇率。
e
e0
e1
e2
a0
a1
a0
a2
Ⅰ
长期的内部均衡曲线
Ⅱ
长期的外部均衡曲线
内涵增长/外延增长比例
（4）
政府根据其对就业水平、国际收支可维持性、内涵经济与外延经济平衡增长等目标的不同偏好，选择一个汇率水平。这个汇率水平不可能同时实现所有目标，但是，它应当能够较好地实现政府在特定时期的主要目标。
第五节 汇率水平变动有效性的讨论
在现实中，汇率变动对外延经济的影响，尤其是本币贬值的扩张性影响，是得到较为广泛认可的，而汇率变动对内涵经济的影响，尤其是本币升值对经济效率的促进作用，需要在一定的条件下才能成立。本节将利用微观经济学的一般原理，并基于中国的国情，来讨论汇率水平变动对内涵经济增长的不同影响。
一、汇率变动与企业的生产技术选择
二、汇率效应传导的劳动替代约束
三、汇率效应传导的资本存量约束
一、汇率变动与企业的生产技术选择
K
L
K1
K2
L1
L2
Q1
Q2
B
A
I
I’
由于我国自主创新能力薄弱，企业通过技术引进，再对技术消化吸收、改进创新，形成了资本推进型的技术进步，技术先进程度与资本密集程度高度相关。以图中的点A和点B为例，点B相比点A有更高的资本/劳动比例，因此它所代表的生产技术水平要比点A高。
①正常情况下，我国企业等成本线为I。
②RMB升值能够带动企业技术进步和产出水平的提高。
企业总是在一定的资源约束下进行生产的。企业根据等成本线和等产量线的切点选择生产技术。我国的资源票赋决定我国企业的等成本线近似于I，即资本相对于劳动较为昂贵，从而，企业将会选择在点A进行生产。
RMB升值导致进口的资本品价格下降，进而资本相对于劳动变得便宜，从而企业的等成本线从I旋转到I’，企业选择点B进行生产，生产技术有所进步，产出水平也会有所提高。从要素需求角度看，汇率对经济增长方式的影响，是通过改变资本品利劳动的相对价格，从而改变生产中的要素密集程度和技术水平而发生的。
二、汇率效应传导的劳动替代约束
K
L
K1
K2
L1
L2
Q1
Q2
B
A
I
I’
K3
Q3
L3
I’’
B’
本币升值对企业技术进步的促进作用不总能实现。在我国，汇率变动的效应传导受到劳动替代的约束。
出口企业面对人民币升值的成本冲击时，由于存在劳动替代约束，本币升值对劳动生产率的促进效应在企业决策阶段被阻断了。
存在劳动替代约束，企业决定的要素组合从点A转移到了点B’而非点B。即企业生产规模扩大了，但企业的资本密集程度提高有限，出现技术进步受到抑制。
企业应对汇率变动的措施(劳动替代)可能会抵消汇率变动引起的要素相对价格变动，从而不改变企业的生产技术。我国人口众多，劳动要素丰富，从而劳动供给富有弹性，企业相对于工人而言，对工资的议价能力较强，从而能够较为自由地制定工资。所以，RMB升值，资本和技术对劳动的替代存在一定困难，即劳动替代约束。
人民币升值，出口企业本应通过改变生产技术来降低成本，由于存在劳动替代约束时，企业可以通过降低工资来消化成本压力。虽然生产规模扩大了，但企业的资本密集程度提高有限，现技术进步被劳动力扩张替代。存在劳动替代约束，本币升值对劳动生产率的促进效应在企业决策阶段被阻断了。
如企业的年利润增长率是10%，正常的工资增长率应是3%。但为了转移本币升值的成本压力，在劳动力供给过剩的情况下，企业就会通过降低工资的增长速度或者不增长，来转移成本压力。在这种情况下，本币升值虽然引起了资本品价格的下降，但也引起了劳动价格的下降，在图中，表现为企业面临的等成本线从I旋转到I’’，企业决定的要素组合从点A转移到了点B’而非点B。
三、汇率效应传导的资本存量约束
K
L
K1
K2
L1
L2
Q1
Q2
B
A
I
K0
Q4
L3
I’
B’’
改革开放以来，我国资本存量确实有很大的增加，但中小企业，很难依靠自身积累或银行贷款而进行技术和设备的投资。从投资流向看，我国资本流向资本密集型行业多，流向劳动密集型行业少，流向高能耗、高污染和资源型的行业多，流向高技术产业、研发部门的少。由于技术进步是由资本推进的，因此，有限的资本存量将限制企业生产选择的范围，使汇率效应的传导受到资本存量的约束。
在我国企业能获得的资本要素是相对短缺的,有限的资本存量将限制企业生产选择的范围，使汇率效应的传导受到资本存量的约束。
企业资本密集程度的提高受到资本存量的限制。汇率变动后，企业本应该扩大投资，降低劳动使用，但由于最优的资本数量高于可得的资本存量，企业的要素选择就无法达到最优化，企业的产量和生产技术也就会低于最优水平。由于存在资本存量约束，本币升值对劳动生产率的促进效应在决策执行阶段被阻断了。
假定K0是企业能筹得的资本数量的上限，图中可以看到，企业已经做出了有利于劳动生产率提高的决策，其希望拥有的要素组合为B点，但B点所需要的资本数量超过了K0，因而不能实现，企业最终实现的要素组合为B’’点。相比B点，B’’点对应的资本使用数量较低，劳动使用数量较高，B’’对应的等产量线是Q4，位于Q2的下方，并且与等成本线相交。
第六章 外汇管理制度和政策调节
第一节 汇率制度及其效率分析
第二节 外汇直接管制及其效率分析
第三节 外汇市场干预及其效率分析
第四节 外汇管理中会出现的若干问题
第一节 汇率制度及其效率分析
所谓汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所做的一系列安排或规定。
最基本的汇率制度类型是固定汇率制与浮动汇率制
二战后到20世纪70年代初，全球主要国家实行的都是固定汇率制度。随着布雷顿森林体系的崩溃，各国实行的汇率制度开始多样化，除固定和浮动汇率制度之外，还存在其他汇率制度、如爬行钉住制（Crawling Pegs)、汇率目标区制（Exchange Rate Target Zone）、以及固定汇率制的特殊类型—货币局（Currency Board）制度等。
一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
二、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析
三、其他货币制度简介
固定汇率制和浮动汇率制
固定汇率(Fixed Exchange rate)是指政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价。充当参照物的东西可以是黄金，也可以是某一种外国货币或某一组货币。
当一国政府把本国货币固定在某一组货币上时，我们就称该货币钉住在一篮子货币或钉住在货币篮子上。
固定汇率不是永远不能改变的:
首先，在外汇市场的交易中，汇率能在很小的范围内波动;
其次，在经济形势发生较大变化时，就需要对汇率水平进行调整。因此，固定汇率通常表现为可调整的钉住制度(Adjustable Pegs)。
浮动汇率(Floating Exchange Rate或Flexible Exchange Rate）是指汇率水平完全由外汇市场上的供求关系决定，政府不加任何干预的汇率制度。当今世界上，由于政府力量的强大和对经济生活日益加深的干预，各国政府同样也或多或少地对汇率水平进行干预和指导。当干预程度较高时，浮动汇率制度就成为管理浮动汇率(Managed Floating Exchange Rate)。
IMF汇率分类
没有独立法币的汇率制度—美元化或货币联盟（固定程度最高-41）
货币局制度（危机前的阿根廷1991，香港1983及部分东欧国家-7）
传统钉住制汇率制度—严格固定汇率制（真正的固定汇率-42）
规定波动幅度（可调整）的钉住汇率制（布雷顿森林体系-5）
爬行钉住（典型国家智利-5）
规定波动幅度的爬行钉住制（一揽子钉住）（主要使用于贸易对象国比较分散的亚洲国家-1）
有管理的浮动（即期汇率由外汇市场供求关系决定，并随时准备干预外汇市场-52）
完全自由浮动汇率制（即期汇率完全由外汇市场供求关系决定，且中央银行不进行外汇市场干预-34）
一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
固定汇率制的支持者：纳克斯（R·Nurkse）、蒙代尔和金德尔伯格（）等。
浮动汇率制的支持者：弗里德曼（)、约翰逊()、哈伯勒()等。
争论的焦点：
1、实现内外均衡的自动调节效率问题
2、实现内外均衡的政策利益问题
3、对国际经济关系的影响
1、实现内外均衡的自动调节效率问题
固定汇率制与浮动汇率制最大的区别在于:出现国际收支不平衡后，经济恢复内外均衡的自动调节机制不同。
在固定汇率制下，货币当局会在固定的汇率水平下通过调整外汇储备来消除外汇市场上的供求缺口，并相应通过变动货币供应量来对经济不平衡进行调节。而在浮动汇率制下，政府则完全听任汇率变动来平衡外汇供求，进而调节经济运行。
浮动汇率的支持者认为浮动汇率对国际收支的调节具有：
（1）简单性
（2）自发性
（3）微调性
（4）稳定性
（1）简单性
本国产品的国际竞争力下降—浮动汇率制支持者观点
浮动汇率制～本币贬值～调整时间快、成本低
固定汇率制～货币供应量～本国的价格体系变动(商品、市场价格），如果价格存在黏性～延长调整时间。
本国产品的国际竞争力下降—固定汇率制支持者观点
出口产品部门劳动生产率低～本币贬值～增加出口～不利于本国产品竞争力提高和相关产业的发展
固定汇率制～出口部门降低成本、提高技术水平～利于长期产业发展。
（2）自发性
一国的国际收支出现失衡—浮动汇率制支持者观点
浮动汇率制：国际收支失衡～货币贬值或升值～国际收支与经济自发调节—灵活不需要任何专门的政策乃至于强制措施。
固定汇率制：国际收支的失衡～政府政策组合～存在时滞～效率较低。
一国的国际收支出现失衡—固定汇率制支持者观点
①汇率未必能按照平衡国际收支所需的方向进行调整：
经常账户赤字+大规模的资金流入→本国货币不一定贬值→出口竞争力？
经常账户平衡+出现大规模的资金流出→货币贬值→合理或合时？
②汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是由多种因素共同决定的，这就带来很多情况下汇率调整的乏力：
一国产品的需求弹性低+马歇尔一靳纳条件不满足时（或吸收比例过高）→货币贬值～国际收支？
③汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持：
贬值→出口↑→通货膨胀→价格↑→出口↓←紧缩政策配合。
（3）微调性
浮动汇率制的支持者认为
浮动汇率制：国际收支失衡→汇率连续微调→经济平缓。
固定汇率制：国际收支失衡→积累→汇率大幅度调整→经济波动剧烈。
固定汇率制的支持者认为固定汇率制可以避免许多无谓的汇率调整，尤其是当这些调整是货币性干扰或投机性干扰所造成的时候。
如，资产市场出现供求的暂时性变化(例如本国货币需求的暂时下降) →（固定汇率制）储备变动→避免汇率的频繁调整。
资金流动→汇率变动→（浮动汇率）无谓调整剧烈→冲击经济。
（4）稳定性
浮动汇率制的支持者认为：
浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机；投机资金不易找到汇率明显高估(或低估)的机会。
固定汇率制下，政府会给投机性资金找到汇率错误定值的时机; 投机活动可以不承担任何风险。
因为投机者只有在货币币值相对于均衡水平被低估时买入该货币，或在货币币值相对于均衡水平被高估时卖出此货币，才能持续获利，而这一投机策略能够使被低估的货币升值，使被高估的货币贬值，对市场价格的影响是稳定性的，倾向于降低市场价格的波幅。
在浮动汇率制下，由于汇率随时都在进行调整，政府也不承诺维持某一汇率水平，因此投机性资金不易找到汇率明显高估(或低估)的机会，同时在进行投机活动时还得承担汇率反向变动的风险。
由于固定汇率制，政府对汇率的调整是很少见的，投机性资金会找到汇率错误定值的时机; 在政府承诺维持某一汇率水平时，投机资金在与政府的博弈中，由于其实力强大，国际投机性资金可以从政府的失败干预中获得高额利润。
固定汇率制下的投机活动可以不承担任何风险，失败后还可以按固定汇率水平进行抵补交易，大大刺激了投机活动的发生。所以，资金的高度流动再加上固定汇率制可能是一种最不稳定的组合。
固定汇率制的支持者认为：
浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机；对未来汇率变动的预期则完全没有任何客观依据。
固定汇率制下，固定汇率制下的投机行为一般具有稳定性；政府可以改变投机者的预期对实现汇率的稳定施加影响。
投机者非理性的“羊群效应”，追涨杀跌扩大了市场价格的波幅。机构投机者还会操纵价格从中获利。由于浮动汇率制下，对未来汇率变动的预期则完全没有任何客观依据，这种高度的不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园，凭一国政府之力很难对之进行制约和抗衡。
固定汇率制下的投机行为一般具有稳定性，因为投机者们预期汇率将会向固定水平调整，从而会在现实汇率水平与固定平价存在差异时通过缩小这一差异获利。其次，固定汇率制下政府的介入使市场交易者在心理上存在"名义驻锚"，并通过改变投机者的预期对实现汇率的稳定施加影响，消除不确定性。
2、实现内外均衡的政策利益问题
汇率制度的不同导致了内外均衡实现过程中政策工具（主要是财政、货币政策）的运用方式也不同。在固定汇率制下，政府必须将货币政策运用于对汇率水平的维持，在浮动汇率制下则无此限制。
从政策利益角度出发，双方在以下几个方面存在差别。
（1）政策的自主性
（2）政策的纪律性
（3）政策效力的放大性
（1）政策的自主性
浮动汇率制的支持者:
汇率自发调节可以实现外部平衡，货币政策与财政政策可专注实现经济的内部均衡。
浮动汇率制，一国可以将外国的通货膨胀隔绝在外，从而独立制定有利于本国经济稳定与发展的政策。
固定汇率制的支持者：
完全利用汇率政策解决外部平衡意味着政府准备接受任何汇率水平，货币政策不可能完全不受外部因素的制约。
汇率调整必须有相应的其他国内政策的配合才能实现自动调整：如，根据国际收支的货币论，本币贬值+国内信贷不变→国际收支改善。
浮动汇率制：本国汇率波动→货币工资机制+成本机制等→国内物价→通货膨胀（紧缩）。
（2）政策的纪律性
浮动汇率制的拥护者：
浮动汇率脱离当局的控制由市场供求决定可以防止货币当局对汇率政策的滥用。
如有大量进口需求的发展中国家，故意高估本币汇率以减少进口成本→进口过度、外汇短缺、出口衰退、债务状况恶化。
如出口导向型国家故意低估本币以达到增加出口→恶化本国贸易条件，不利于经济的长久发展。
固定汇率制的支持者
固定汇率制可以防止货币当局对货币政策的滥用。浮动汇率制下，当局自主地推行扩张性政策，不必顾及本国货币的贬值。
固定汇率制下：当局扩大货币供应→本国利率下降、资金流出、本国货币贬值的压力。维护固定汇率→当局动用外汇储备→基础货币减少→货币当局的扩张性政策受到了约束。
（3）政策效力的放大性
浮动汇率制和固定汇率制下，财政政策和货币政策的效果是不同的。
浮动汇率制下货币政策较为有效，固定汇率制下财政政策较为有效，因此政府需要根据其操控经济的主要手段，以及运用各项手段的条件不同而选用不同的汇率制度。当一国的金融市场较为发达时，政府使用货币政策的便利性就会提高，与之配合，政府可以选择浮动汇率制度。
固定汇率制的支持者：
政府在对固定汇率的维系中，会获得执行政策始终一致的声誉。这样在政府的政策实施过程中，会通过影响人们的心理预期而收到额外的效果。
3、对国际经济关系的影响
（1）对国际贸易、投资等活动的影响。浮动汇率制的拥护者认为浮动汇率有利于国际间经济交往。固定汇率制拥护者认为不能低估浮动汇率对国际贸易与投资的危害。
（2）对国际间政策协调的影响。在浮动汇率制下，由于缺乏关于汇率约束的协议，各国将本国国内经济目标摆在首位，易于利用汇率的自由波动而推行“以邻为壑”的政策，这会造成国际经济秩序的混乱。而浮动汇率的拥护者认为这恰恰会导致各国加强彼此的合作。
一是汇率自由浮动减少政府维持固定汇率的种种直接管制措施，浮动汇率制可以推动经济自由化，促进国际间经济交往的发展。二是，汇率浮动给国际贸易、投资带来了不确定因素，可通过远期交易等方式来加以规避。
首先，规避风险的交易是有成本的，有时成本还比较高。其次，许多经济活动是无法规避汇率风险的，例如跨国的长期投资等等。另外，发展中国家金融市场不发达，缺乏远期交易等规避风险的工具。
首先，汇率本质上是个具有“竞争性”的变量，任何一种汇率制度都不可能完全解决这一问题。其次，在浮动汇率制下，汇率的大幅度波动往往会引起各国的关注，进而形成国际间的磋商和政策协调。
二、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析
基于蒙代尔一弗莱明模型的固定汇率制和浮动汇率制度下货币政策和财政政策的相对有效性。
商品市场均衡的IS曲线
货币市场均衡的LM曲线
国际收支均衡的BP曲线
假设资本完全流动，ω→∞，BP曲线是一条水平直线。
1、固定汇率制度下的财政政策√
2、固定汇率制度下的货币政策
3、浮动汇率制度下的财政政策
4、浮动汇率制度下的货币政策√
5、蒙代尔一弗莱明模型的政策启示
基于资本完全流动和小国经济的假设，蒙一弗模型的结论是：在资本完全自由流动的情况下，固定汇率制度下财政政策有效，货币政策无效(但可以改变基础货币的构成）；浮动汇率制度下，货币政策有效，而财政政策无效(但可以改变总需求的构成)，
无效
有效
财政政策
有效
无效
货币政策
浮动汇率
固定汇率
蒙代尔一弗莱明模型对不同汇率制度下政策有效性的分析
1、固定汇率制度下的财政政策
i
i*
i’
Y0Y’Y1
Y
BP
LM
IS
A’
A0
固定汇率制度下的财政政策
IS’
LM’
A1
①
②
假设经济在点A0处平衡，国内利率等于国际利率。政府采取扩张性的财政政策。
IS曲线右移带动LM曲线右移，在此过程中，货币供给被动扩张，产出水平比封闭经济下使用财政政策所能达到的产出水平更高，达到了Y1的水平。即在固定汇率制度下，当资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是有效的。
扩张性的财政政策，反映为自主性吸收的上升，体现为IS曲线右移到IS’，产出增加到Y’。在货币供应量不增加而产出增加的情况下，为了使货币市场平衡，利率会上升到i’，从而超过国际利率水平。
由于资本可以完全流动，当i’ ﹥i*，资本流入本国，资本账户顺差，外汇市场上，对本国货币的需求增加，本币有升值的压力。为维持固定汇率制度，当局在外汇市场上卖出本币，买入外币，导致当局不断增加货币投放即Ms增加，LM曲线不断右移，利率下降，直到LM曲线右移到LM'时，LM'曲线与IS'曲线决定的国内利率水平才重新等于国际利率水平，经济在A’处重新达到内外均衡。
2、固定汇率制度下的货币政策
i
i*
i’
Y0 Y’
Y
BP
LM
IS
A’
A0
固定汇率制度下的货币政策
LM’
①
②
扩张性的货币政策，LM曲线右移到LM'(图①表示)。在政府支出不扩大的情况下，LM'曲线与IS曲线相交于A'点，产出增加到Y’，利率下降到i’，低于国际水平。
经济在点A0处达到平衡。货币当局采取扩张性的货币政策，LM曲线右移到LM’，维持固定汇率又使得LM’左移到LM。
在此过程中，货币供给主动的扩张被维持固定汇率而实行的货币紧缩所抵消了。也就是说，在固定汇率制度下，当资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是无效的。
由于资本可以完全流动，i’ ﹤i*,资本外流，资本账户逆差，在外汇市场上，形成对外国货需求增加，本币有贬值的压力。为维持固定汇率，当局会在外汇市场上卖出外币，买入本币，在此过程中，当局紧缩货币，LM‘曲线不断左移，利率上升，直到LM’曲线重新回到原来LM曲线的位置（图②），国内利率水平才重新等于国际利率水平，经济仍然在A0处达到内外均衡。
3、浮动汇率制度下的财政政策
i
i*
i’
Y
BP
LM
IS
A’
A0
浮动汇率制度下的财政政策
IS’
②
①
Y0 Y’
A1
在浮动汇率制下，当局不干预市场，故货币供应不变LM曲线不移动;另外，本币升值会带来净出口下降和产出下降，IS曲线不断左移，利率下降，直到IS'曲线重新回到原来IS曲线的位置时(图②)，IS曲线与LM曲线决定的国内利率水平才重新等于国际利率水平，经济仍然在点A0处达到内外均衡。
浮动汇率制下，政府扩大开支造成的IS曲线向右移动(图①）本国利率上升，本币升值压力，本币升值会带来净出口下降和产出下降，IS曲线不断左移。
在此进程中，财政支出主动的扩张被本币升值带来的净出口下降所抵消了。也就是说，在浮动汇率制度下，当资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是无效的。
4、浮动汇率制度下的货币政策
i
i*
i0
Y
BP
LM
IS
A’
A0
浮动汇率制度下的货币政策
IS’
A1
Y0Y’Y1
①
②
浮动汇率制下，当局不再干预市场，货币供应不再增加LM‘曲线不再移动;但本币贬值，带来净出口上升和产出上升，IS曲线不断右移，利率上升，直到IS曲线到达IS’曲线的位置时(图②)，IS‘曲线与LM’曲线决定的国内利率水平才重新等于国际利率水平，经济在点A1处重新达到内外均衡。
浮动汇率制下，货币当局增加货币供给所引起的LM曲线移动(图①)，本国利率下降→本币贬值压力。但本币贬值IS曲线右移。在这个过程中，货币供给增加引发的本币贬值进一步增加了商品市场的需求，产出水平比封闭经济下使用货币政策所能达到的产出水平更高。也就是说，在浮动汇率制下，当资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是有效的。
5、蒙代尔一弗莱明模型的政策启示
货币政策独立性
固定汇率
资金的国际自由流动
三元悖论
蒙代尔一弗莱明模型对不同汇率制度下宏观经济政策有效性的分析，可以得到一个重要结论:
在维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保持货币政策独立性三个目标间，只能同时实现现两个。这就是著名的三元悖论。
在固定汇率制度下，资本的自由流动，会使一国的货币供应量受资本进出的影响，使本国无法维持与国际利率水平的差距，货币政策失去独立性(图2)
要维持货币政策的独立性和资本自由流动，就必须允许汇率自由浮动(图4）
如果既要维持固定汇率制度，又要执行独立的货币政策，就要限制由于国内外利率不同而发生的资金流动。
三、其他货币制度简介
在现实中，很多国家实行的汇率制度不能简单地用固定或浮动来划分，譬如在固定和自由浮动之间的爬行钉住制度和汇率目标区制度，以及比固定汇率制度更极端的货币局制度等等。
1、爬行钉住制
2、汇率目标区
3、货币局制
爬行钉住制是指汇率可以作经常地、小幅度调整的固定汇率制度。两个基本特征:①实施爬行钉住制的国家负有维持某种平价的义务，属于固定汇率制度。②这一平价与一般的可调整钉住制有区别:后者的平价调整是偶然的，且幅度大;爬行钉住制则经常性地作小幅调整。采用这一制度国家，智利(65～70，73～79),韩国(68一72）,秘鲁(76～77,78～84)等等。
货币局制是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的兑换率，并且对本国货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度。货币局制通常要求货币发行必须以一定（常100%)的该外国货币作为准备金，货币流通中始终满足这一准备金要求。货币当局不是中央银行。货币局制度是一种极端的固定汇率制度。本币汇率和外币挂钩，货币发行量取决于可用作准备的外币数量。在货币局制度下，货币当局失去了货币发行的主动权:但可以有效地约束政府的支出，减少通货膨胀。我国的香港实行的联系汇率制度就是货币局制度。
2、汇率目标区
第一，当局在-定时期内对汇率波动有比较确定的区间限制；
第二，当局要更为关注汇率变动，必要时要利用货币政策等措施将汇率波动尽可能地限制在目标区内。
目标区制度与可调整钉住的汇率制度的主要区别则在于:在目标区制度下，以政府公布的中心汇率为基准，汇率允许波动的范围更大。
汇率目标区制是指将汇率浮动限制在一个区域内(如中心汇率±10%)的汇率制度。与管理浮动汇率制和可调整钉住制存在不同。依据目标区区域的幅度、调整的频率、公开程度以及对目标区进行维持的承诺程度，目标区可分为严格的目标区与宽松的目标区两种类型。目标区域内的汇率变动具有某些非常重要的特征，即蜜月效应和离婚效应。汇率目标区是对汇率制度可信性与灵活性的一种折衷，其汇率波动也具有双重特征。显然，这种种双重特征对达成开放经济内外均衡的同时实现有利也有弊。
严格的目标区区域较小、区域上下限极少变动、目标区域公开，政府负有较大的维持目标区的义务。
宽松目标区区域较大、区域上下限经常进行调整、目标区域保密，政府只是有限度地将货币政策运用于对目标区的维持上。
假定交易者确信汇率目标区是可信的，政府在市场汇率变动到目标区的上下限时会进行有效的逆向干预。如本币贬值，当本币汇率(直接标价法)上升到目标区上限附近时，交易者预期到政府将会干预，本币将会升值，为了获得收益，交易者会在外汇市场上买入本币，抛出外币，从而自发导致本币升值，汇率向中心水平接近，政府从而无需实际干预外汇市场。
中心汇率
目标区汇率轨迹
上限
下限
不存在目标区汇率轨迹
汇率目标区下的汇率变动的另外一种情况，由于经济基本面向某一个方向的变动程度很大并且已表现为长期的趋势、市场交易者普遍预期汇率目标区的中心汇率将作较大的调整时，此时政府维持汇率目标区的承诺不再具有普遍的可信性。在这种情况下，投机发生，市场汇率波动将不再自动倾向或回归于中心汇率。相反，两种力量的较量使此时的汇率波动非常剧烈。
第二节 外汇直接管制及其效率分析
一、外汇直接管制的含义
二、外汇管制的主要原因
三、外汇管制的主要内容
四、外汇直接管制的效率分析
五、外汇直接管制的效率分析
一、外汇直接管制的含义
外汇管理
广义的外汇管理
狭义的外汇管理
汇率制度选择
外汇直接管制
外汇市场干预
中央银行
专设外汇管理机构
管理者
国家通过法律、法令、条例等形式，对外汇资金的收入和支出、汇入和汇出、本国货币与外国货币的兑换方式及兑换比价所进行的限制。
外汇管制的主要目标是维持本国国际收支的平衡，保持汇率的有序安排，维持物价和金融的稳定，促进本国的竞争能力和经济的发展。
改进外汇管制，避免同实际经济的发展产生矛盾，使之不断适应形势的发展，构成国际金融研究的主要问题之一。
中国的外汇管理由中国人民银行归口管理的国家外汇管理局负责。
许多国家通过专设的外汇管理机构(比如我国的外汇管理局）主要负责外汇管理的日常事务、执行外汇管制的法令条文、提出外汇管理的政策建议，而许多重大的外汇管制法令条文，是由更高层次的行政机构和立法机构做出的。
二、外汇管制的主要原因
实施较严外汇管制的国家和地区多是经济不发达国家或计划经济国家。
其共同特点：创汇能力低，外资短缺，内外价格体系脱节
直接管制可以保证当经济运行出现问题时，节省调节成本。
外汇管制的主要原因主要包括如下三个方面：
1、短期冲击因素
2、宏观经济因素
3、微观经济因素
1、短期冲击因素
经济运作中的冲击是多方面的，这些冲击会使经济难以及时调整至新的均衡位置，从而产生调整滞后或调整过度现象，使经济出现失衡、混乱甚至动荡。
应对经济冲击的最好办法是在制度上建立能化解冲击的经济环境，尽快自发调整，但对经济发展水平较低的国家，直接管制政策具有收效迅速和针对性强的特点，当面对各种冲击，市场自发调节及政府调控措施都很难及时奏效时，直接管制就非常必要了。
冲击包括：
实际性冲击（生产率差异的扩大、消费偏好的转移等)
货币性冲击（货币供给扩张、通货膨胀率变动)
由各种因素导致心理预期的改变所产生的投机型冲击。
以调整滞后为例，根据J曲线效应，经常账户收支对贬值的反应存在时滞，使短期内的国际收支可能会更加恶化，如果此时缺乏资金流入并且政府储备不足，就会直接面临国际收支的可维持性问题。
调整过度最为突出的现象是国际资金流动，尤其是短期投机型资金的冲击导致的汇率与利率的过度波动，这一现象在商品市场价格黏性的情况下尤为突出，即出现第四章所描述的汇率超调。
譬如建设完善的金融市场、增加信息的透明度，以促进资产和商品的价格能随冲击而尽快自发调整，但这在经济发展水平较低的国家难以实现；
政府也可以采取权变的措施，根据冲击的类型实施财政、货币等宏观经济政策，但政策传导具有时滞，政策的效果同样依赖于金融市场和商品市场的发展程度。
2、宏观经济因素
例如，根据蒙代尔—弗莱明模型，在资本完全流动时，浮动汇率制下的财政政策将无效，如果政府想要发挥财政政策的效力，就有必要对资本流动进行控制。从这个角度看，直接管制政策扩大了政府在开放经济条件下政策搭配的选择空间。
致使政府对外汇进行直接管制的宏观政策因素就其性质来说有两种。
一是为了保证原有政策能够发挥预期效力。
二是由于政府采取了不合理的宏观政策，导致最后被迫采取直接管制措施以避免危机。
例如，一国采用固定汇率制，同时通过国内信贷的高速扩张来融通巨额财政赤字，货币扩张使货币供给大大超过货币需求，致使该国居民增加购买外国商品劳务或外国金融资产，该国的国际收支出现逆差，导致外汇储备减少。如果听任这一现象持续下去，将会出现货币危机。在此情况下，政府将被迫采取直接管制措施来限制外汇兑换。
3、微观经济因素
计划经济国家由于价格体系不合理，产品的相对价格被扭曲(如工业制成品价格偏高，农业产品价格偏低）在价格体制改革的过程中，不同行业不同类型的产品价格会逐步放开，但如果允许本国货币自由兑换外汇并直接进口，则国内那些和国际市场价格水平差距较大的产品就会纷纷失去竞争力，进而对原有的产业部门造成较大冲击。为了循序渐进地实行价格改革，就需要限制外汇的兑换和产品进口。
微观经济因素也可能导致政府实行直接管制政策。
第一，在计划经济条件下，为了循序渐进地实行不合理价格体系改革，就需要限制外汇的兑换和产品进口。
第二，就发展中国家而言，政府调控汇率保护民族工业的发展。
第三，发展中国家在发展过程中，通过管制措施以节约外汇的使用。
发展中国家由于产品缺乏竞争力，外汇的直接管制能够对国内幼稚产业起到一定的保护作用；而且在外汇管制条件下，政府更容易低估汇率从而提高产品的价格竞争力，保护民族工业的发展。
发展中国家在发展过程中，产品出口收入受国际经济波动影响较大，而同时又要进口工业发展的必需品，因此会在较长时期内存在外汇短缺问题，为此，政府将被迫采取各种管制措施以节约外汇的使用。
三、外汇管制的主要内容
货币的兑换管制是指在外汇市场上，用本国货币购买(兑换)某种外国货币，或用某种外国货币购买(兑换)本国货币的限制。
按范围分为：经常账户（贸易账户和非贸易账户)下的兑换管制、资本账户下的兑换管制，对资本账户的管制严于对经常账户的管制。
按对象分为：企业用汇的管制和个人用汇的管制。个人用汇的管制严于企业。
大多数国家均实施程度不等的兑换管制。发展中国家中实施兑换管制，尤其是资本项目兑换管制的国家更多，管制程度也更严格。
1、货币兑换管制
2、外汇资金收入和运用的管理
(1)外汇资金收入的管理（从紧到松：贸易出口、非贸易出口和资本输入）
(2)外汇资金运用的管理（经济主体没有自由使用外汇的资格，也不持有大量外汇，只有在与贸易和非贸易活动有关的进口付汇和资本输出时才能使用外汇）
3、汇率种类管理
出口收汇管理的主要目标是集中外汇收入、增加外汇收入，以保证进口需要和国际收支平衡。
资本输入的管理：①长期资本输入的期限结构、投入方向、资金市场比重、资本来源、利润的返回方式的管理。②短期资本输入的管理。各国（包括发达国家)大多采取比较严厉的管制措施。
进口付汇：采用进口许可制。只有获准进口，才能申请进口外汇。
资本输出管制多见于发展中国家：不允许个人和企业自由输出(或汇出)外汇资金。近年来，发展中国家（拉美国家、韩国、东盟各国、中国）开始积极向海外投资，以期通过直接投资来打破各种贸易壁垒，带动本国出口贸易利经济的增长。
3、汇率种类管理
汇率种类管理指实行单一汇率、复汇率（双重汇率或多重汇率）。
实行复汇率是在金融秩序混乱、短期资本流动过于频繁情况下，为稳定进出口和物价，政府实施干预，稳定汇率水平。对不同种类的商品实施不同的汇率，还能起到鼓励或抑制特定商品生产和消费的效果。
复汇率有公开的和隐蔽两种形式。隐蔽的复汇率又有多种表现形式，（如出口商品财政补贴(或税收减免）、影子汇率、收汇留成等
一国实行两种或两种以上的汇率称为复汇率。
复汇率按其适用对象可分为经常账户汇率（贸易汇率）和资本账户汇率（金融汇率），金融汇率通常听任市场供求关系决定，政府对此不加干预。
影子汇率实际上是附在不同种类进出口商品之后的一个不同的折算系数。
如，某商品国内平均单位生产成本是8RMB，国外售1USD，官方汇率为1:6，通过官方汇率只能弥补该单位产品的6元生产成本。为鼓励出口，在该类产品的官方汇率之后附加一个的折算系数(=)。不同种类的进出口商品因成本不同具有不同的影子汇率，故影子汇率构成实际上的复汇率。
两国在官方汇率和市场汇率两种汇率的条件下，对不同企业或不同的出口商品实行不同的收汇留成比例。允许企业将其留成外汇在平行市场或调剂市场上按市场汇率换成本国货币，这等于变相地给予补贴。留成比例高的企业所得变相补贴就多，留成比例低的企业所得变相补贴就少，没有留成的就得不到补贴。
四、外汇直接管制的效率分析
外汇直接管制作是一种行政调节措施，在多的情况下，行政与制度调节就解决某一特定需要时显得十分有力，但其副作用也十分明显。一般认为，长时期的直接管制会造成各种扭曲，进而影响到一国经济的活力。
1、货币兑换管制的经济效应分析
2、复汇率制度的效率分析
1、货币兑换管制的经济效应分析
汇率
外汇数量
A
B
C
E
F
G
SS
DD
O H I
我们对外汇市场进行局部均衡分析，以发展中国家的兑换管制维持本币定值过高的现象为例。如右图F是市场均衡汇率，OB是政府强制维持的汇率水平。
政府干预导致市场的价格差异而产生经济租金。租金的存在必然导致寻租行为。
政府干预价格还会产生社会福利损失。并引发一系列消极效应，如：导致了一系列的非法现象；对一国国内经济的长远发展产生较大的不利影响；对国际间经济交往造成不良影响。
政府确定的外汇价格低于均衡水平，导致在这一价格上的市场供给小于市场需求，政府于是采取兑换管制对外汇需求进行数量控制，使市场外汇交易量维持在OH水平。也就是说，购买外汇需要从政府获取许可证。
市场供给的外汇数量OH，需求者愿意支付价格为OA。如果存在着可以自由反映市场需求情况的外汇黑市，从官方市场以较低价格(OB)购入外汇，再以更高的价格OA在黑市上卖出，每-单位的交易获得收益(AB)。从全社会来看，存在一笔可以利用不同市场的价格差异而赚取的收入，即经济租金(Rent)。图ABCE面积。
由于政府对许可证的发放非规则化、公开化的，带有一定随意性。外汇购买者就会用各种方式来影响政府官员对外汇的分配，例如游说、夸大用汇的必要性，个人贿赂等非法行为。寻租活动使得租金以各种形式转化为个人收入(或政府官员、获得外汇者）。这是一种非生产活动的收入的再分配，使原有的社会分配状况更加不公平(权势与关系)，寻租过程的种种成本完全是一种资源的浪费。
可以用CFE构成的图形面积表示。现有的交易数量，需求超过供给，外汇作为一种商品的边际效用高于边际成本，这显然不是均衡情况。从经济意义上讲，这种现象意味着许多交易者愿意以更高的价格购入外汇，以获得进口商品而带来效用的满足。如果提高外汇价格，即能实现这一部分效用，从而带来社会福利的提高。当存在外汇管制时，则意味着相应的社会福利损失。
例如，外汇管制往往带来一个规模较大的外汇黑市，这会直接影响一国的经济秩序；其次，交易者在进口交易中倾向于高报进口，以便尽可能从政府获得较多的外汇，同时在出口交易中倾向于低报出口，以减少向政府出售外汇，这就带来政府外汇来源的减少。
例如，兑换管制会削弱本国企业的出口积极性，也会造成外汇资源的行政误配。另外，对资本与金融账户的管制会使本国失去利用国外资金来发展经济的有利条件。而且，外汇兑换管制使本国商品市场与金融市场处于被保护的状态之中。由于缺乏来自国外的竞争，本国产业部门与金融市场的效率也难以提高。
例如，对经常账户兑换的管制会阻碍国际间的自由贸易，引发各国间的贸易战与汇率战，破坏正常的国际贸易秩序。对资本与金融账户的兑换管制会降低资本在全球范围内配置所能带来的福利，并直接影响到国际资金市场的形成与发展。
2、复汇率制度的效率分析
如一国实行无管制的单一固定汇率制，政府通过市场干预来维持固定汇率。当政府执行扩张性货币政策时→P↑→R↑，为了维持币值，实行干预，国际储备不断减少。防止国际储备枯竭，政府设定一个汇率可自由浮动的第二外汇市场。各项交易，只有政府核准的部分可在官方市场上交易，其余在新的市场进行。这样，对外汇的需求压力就被部分转移到新的外汇市场上，第二外汇市场的本币贬值来降低外汇储备的减少，以达到维持国际储备和官方汇率的双重目的。
同其他直接管制政策一样，复汇率制对经济的影响也具有两面性。复汇率制在达到和维持内外均衡的政策目标上有以下作用:
第一，维持一定数量的国际储备并保持官方汇率；
第二，隔绝来源于外国的冲击；
第三，达到产业政策的目的；
第四，实现财政收支的目的。
复汇率制对经济也会产生很大的损害，这主要体现在:
管理成本较高；扭曲价格；不公平竞争。
容易引发国际社会的非议甚至报复，不利于国际经济合作的发展。
如果一国对经常账户交易采用统一的固定汇率而对资本与金融账户交易采用浮动汇率，就可以通过金融汇率的灵活变动来吸收资本与金融账户下来自外国的冲击，尤其是来源于外国金融市场的短期冲击。当这一金融汇率的变动不对本国商品市场产生影响时，本国实际部门就可以与外部冲击相隔绝。在国际资金流动问题非常突出的情况下，频繁的、过度的汇率变动会对本国的进出口乃至于整个宏观经济产生非常不利的影响，因此采用复汇率制是一种比较有效的选择。
复汇率制使政府对不同交易采用不同态度：①针对进出口商品价格弹性的差异进行区别，对外国需求价格弹性小的出口品(如本国垄断品），可以高估本币，通过出口将负担转嫁到外国消费者身上。对外国需求价格弹性大，则可以低估本币从而增加出口。②体现国家对特定产业及商品的态度。对某些行业的生产或商品的进出口给予特殊鼓励或限制。如，生活必需品的进口上高估本币，奢侈品的进口低估本币，以达到抑制奢侈品进口，鼓励必需品进口的目的。
例如，政府可以在不同外汇市场上以不同的汇率买卖外汇，获得其中的差价，增加财政收入。复汇率制实际上是一种变相的财政手段，针对不同交易采用不同的汇率意味着政府的差别征税措施。在单一汇率制下，政府要想达到同等效果只有通过统一的征税措施才可以实现。如果政府财政收入不足而又希望只对某些交易征税以增加收入，复汇率就成为一种选择。
第一，管理成本较高：由于汇率种类繁多，势必涉及大量的人力成本。管理人员主观知识上的缺陷、信息不通，都会导致复汇率的错误运用，使经济运行的整体效益下降。第二，扭曲价格。众多的汇率导致众多的价格，使价格关系变得复杂和扭曲。第三。不公平竞争。复汇率使不同企业处在不同的竞争地位，不利于公平竞争关系的建立和透明的市场关系的形成。
战后，复汇率被采用的频率相当高，被中止的频率也相当高。所以，复汇率被经常性地作为一种权宜之计或过渡措施来加以利用，较少有国家长期地使用某种特定形式的复汇率制度。
五、外汇直接管制的效率分析
在经济学理论中对直接管制政策一般都存有较多争议和负面意见，但在实际生活中，尤其在发展中国家，各种形式的外汇直接管制仍然是较为常见的现象。我们对外汇直接管制政策的评价主要有三点：
第一，直接管制政策是开放经济实现内外均衡目标的政策搭配中经常采用的措施。这是因为，直接管制政策具有收效迅速、针对性强等特点，可以实现许多其他政策工具难以达到的目的。因此它在解决内外均衡冲突的政策搭配选择中居于有用的、有时甚至是不可或缺的地位。
第二，直接管制政策具有很多弊端，且实施直接管制政策的时间越长，它对经济的消极影响也就越大。权衡直接管制政策的利弊并对其进行有限的和合理的使用，是开放经济所要解决的难题。
第三，从长远来看，逐步减少直接管制政策是发展的方向。直接管制政策的减少有其特定的条件，在条件不成熟时强行取消某些措施会对经济带来很大冲击。在直接管制政策逐步减少的前后过程中，始终需要运用其他政策来与之恰当配合，以维持经济的稳定和增长。
第三节 外汇市场干预及其效率分析
当政府设定了一个固定的汇率水平或目标时，如果市场汇率将突破或偏离这个水平或目标，政府就会通过向市场卖出或买入外汇的办法来使汇率重新回到目标的水平或区间内，这种行为称作外汇市场干预。当市场汇率波动太大，或为了其他目的而需要汇率政策予以协调时，政府也会对外汇市场进行干预。外汇市场干预的手段主要是指动用政府手中的外汇储备，通过在市场上买入或卖出来影响外汇的供求从而影响外汇的价格（即汇率）。
一、外汇市场干预的类型
二、外汇市场干预的工具和手段
三、外汇市场干预的效力分析
一、外汇市场干预的类型
1、按干预的手段，可分为直接干预与间接干预
2、按是否引起货币供应量的变化，分为冲销式干预与非冲销式干预
3、按干预策略，可分为三种类型
一是熨平每日波动型干预
二是抵柱中流型或逆向型干预
三是非官方钉住型干预
4、按参与的国家分，可分为单边干预与联合干预
直接干预指政府自己直接入市买卖外汇、改变原有的外汇供求关系从而引起汇率变化的干预。
间接干预是指政府不直接接进入外汇市场而进行干预。①通过改变利率等国内金融变量的方法，使不同货币资产的收益率发生变化，从而达到改变外汇市场供求关系乃至汇率水平的目的; ②通过公开宣告的方法影响市场预期，影响汇率。如通过新闻媒介表达对汇率走势的看法，或发表有利于中央银行政策意图的经济指标，以达到影响市场参与者心理预期的目的。
冲销式干预是指政府在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具(主要是在国债市场上的公开市场业务)来抵消前者对货币供应量的影响，从而使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。为抵消外汇市场交易对货币供应量的影响而采用的政策措施被称为冲销措施。
非冲销式干预则是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预，这种干预会引起一国货币供应量的变动。这种分类方式是政府对外汇市场进行干预的最重要的分类，它们各自的效力是外汇市场干预讨论中最受关注的问题。
熨平每日波动型干预，是指政府在汇率日常变动时在高价位卖出、低价位买进，以使汇率变动的波幅缩小的干预形式。
抵柱中流型或逆向型干预，是指政府在面临突发因素造成的汇率单方向大幅度波动时，采取反向交易的形式以维护外汇市场稳定的干预形式。
非官方钉住型干预，是指政府单方向非公开地确定所要实现的汇率水平及变动范围，在市场汇率变动与之不符时就入市于预的干预形式。政府常常交替使用三种干预策略。
单边干预是指一国对本国货币与某外国货币之间的汇率变动，在没有相关的其他国家的配合下独自进行的干预。主要出现在小国对其货币与其货币所挂靠的大国货币之间的汇率进行调节的过程中，或出现在国际收支逆差国为维护本国货币稳定而进行的汇率调整过程中。
联合干预则是指两国或多国联合协调行动对汇率进行的干预。外汇市场上投机性资金的实力非常强大，各国对外汇市场进行的干预常常采取联合干预的形式。
二、外汇市场干预的工具和手段
外汇储备是中央银行持有的能随时用来了预外汇市场的外汇资产，它是国际储备的重要组成部份。当市场汇率波动超过中央银行所期望的区间（以本币贬值为例)时，中央银行就会在外汇市场上卖出外汇储备以增加外汇供给，买入本币以增加本币需求，以此来阻止本币贬值；反之亦然。
1、外汇储备
外汇储备是中央银行对外汇市场进行干预的最直接工具；但一国的外汇储备是有限的，使用储备干预市场，会使一国丧失货币政策的独立性。
2、货币市场工具
中央银行在干预市场的同时会进行国内货币市场的反向操作，以冲销国内货币供应量的改变。其操作的工具主要有两种:国债和央行票据。
3、利率
利率主要调节短期国际资本的流动，但也会冲击国内实体经济。
在外汇市场上买卖外汇来维持本币汇率在长期内具有不可持续性。
如果本币的贬值是由于基本面的因素（譬如一国信贷持续扩张，而人们意愿持有的货币余额却没有增）引起的，则人们会不断地在外汇市场上抛出本币、购入外币，中央银行动用外汇储备对汇率进行干预只会导致外汇储备不断减少，最终储备耗尽，汇率无法维持并引发货币危机。
如，当一国经济过热、通货膨胀且国际收支逆差时：减轻通货膨胀，中央银行会收缩货币供给；消除国际收支逆差带来的本币贬值压力，中央银行义要抛出外汇储备，买入本币，在这里维持汇率水平和紧缩货币的努力是一致的。
但是，当国内经济萧条、通货紧缩且国际收支逆差时，中央银行希望通过增加货币供给来促进经济增长，何为了维持汇率水平，中央银行又不得不在外汇市场上买入本币，从而将增加的货币供给又重新回笼，货币政策失效。
如固定汇率制下，汇率波动超过政府所期望的水平时，通过调节利率来影响资本流动的成本，可以减少短期资本流动带来的汇率变动压力。以投机者对本币造成贬值压力为例:投机者自己没有足够的资金，他们在本国货币市场上以一定利率水平借入本币，在外汇市场上抛售本市、买入外币，以造成本币贬值。当本币贬值后，再将原先兑换来的外币重新兑换成本币，并在本国货币市场上归还短期债务和利息。如果中央银行大幅度提高短期利率，从而使短期债务的利率高于本币的预期贬值率，则投机者将无利可图，放弃投机，本币也就避免了贬值。
使用利率工具干预外汇市场的缺点在于:利率不但是货币市场的价格，也是资本市场的价格，如果维持高利率时间较长，就会减少一国的投资水平，影响实体经济的发展。
国债
当本币升值，央行通过购入外汇，采用卖出国债进行冲销式干预，结果是央行的资产和负债总量都没有增加，但是央行的资产结构发生了变化，外汇储备代替了国债，同时，货币供应量也没有增加。
使用国债对外汇市场的干预进行冲销，需要有一个较为发达的国债市场，还需要中央银行持有较多数额的国债。如果国债发行数额相对于货币流通规模较低、中央银行持有的国债数量较少，运用国债来进行冲销下预就会存在一定局限。
本币升值央行购入10亿元的外汇，卖出等值的10亿元本币为例:
借:外汇 10亿元
贷:货币发行 10亿元
为冲销增加的货币，央行在债券市场上卖出持有的国债，回笼货币:
借:货币发行 10亿元
贷:对政府债权 10亿元
央行票据
中央银行向商业银行发行的短期债务凭证。从本质上说，央行票据是中央银行自己创造的短期负债，其目的不在于筹集资金，而在于减少商业银行的可贷资金，控制信贷扩张。
与运用国债干预市场不同的是，央行购入外汇后采用央行票据进行冲销式干预，结果是央行的资产和负债同时增加。由于央行票据是有息的，所以大量使用央行票据对外汇干预进行冲销，会增加中央银行的财务成本，并且，票据的利息最终也会带来货币供应量的增加。
本币升值央行购入10亿元的外汇，卖出等值的10亿元本币为例:
借:外汇 10亿元
贷:货币发行 10亿元
央行票据定向发行。通过央行票据回笼货币:
借:货币发行 10亿元
贷:发行票据 10亿元
三、外汇市场干预的效力分析
政府在外汇市场上的干预是通过资产调整效应和信号效应两个途径发挥效力的，我们主要讨论外汇市场干预的资产调整效应。
外汇市场干预的两种基本方式是冲销性与非冲销性干预。冲销性干预不会引起货币供应量的变化，但是会带来资产内部组成比例的变动，非冲销性干预会引起货币供应量的变化。因此，对各种资产之间相互替代性的不同假定，会导致干预效应的不同结论。
1、运用货币模型进行的分析
2、运用资产组合模型进行的分析
3、政府对外汇市场干预效力分析
资产调整效应是通过外汇市场上及相关的交易来改变各种资产的数量及结构，从而对汇率产生影响。
信号效应是通过干预行为本身向市场上发出信号，表明政府的态度及可能将来取的措施，以影响市场参与者的心理预期，从而达到实现汇率相应调整的目的。
1、运用货币模型进行的分析
货币模型做出了物价能够弹性变动的假设。根据货币模型的基本方程，决定汇率的主要因素是两国的货币供求之比，即：
依据弹性价格货币模型，非冲销性干预是有效的；冲销式干预无效。
结论的原因:货币模型假定本币资产与外币资产可完全替代，它们被视为一个统一的市场，在货币供应总量不变的情况下，市场内部各资产比例的变化不能对汇率发挥影响。
非冲销性干预的效应：假定外汇市场上本币贬值超过了一定幅度，政府进行非冲销式干预。这一干预是通过在外汇市场上出售外币实现的，它造成了本国货币供应量Msd的下降。在其他条件不变时， Mds的降低会带来本国价格水平的立刻下降及本币的升值（e值下降)。
如果中央银行采用的是冲销式干预，则中央银行除在外汇市场出售外币外，还同时在本国债券市场上购买相等数量的本币债券，以维持原有货币供应量的稳定，导致的货币供应Msd不变，从而汇率e不变，冲销式干预无效。
货币供给差额
国民收入差额
利率差额
2、运用资产组合模型进行的分析
FF
e
i
资产市场的短期平衡
A
e0
i0
MM
BB
在资产组合模型下，本币资产与外币资产之间不可完全替代，汇率是在相互联系的三个不同资产市场(即货币市场、本币债券市场、外币资产市场)上共同决定的。三条曲线交点A所对应的汇率就是均衡汇率。
为阻止本币的贬值，政府在市场上出售外币资产，买入本国货币，带来外币资产供给的增加。表现为FF曲线左移至FF’。政府非冲销式干预和冲销式干预，会带来不同的效果，从而决定了不同的均衡汇率和利率。
MM曲线货币市场的平衡;BB曲线本国债券市场的平衡,FF曲线外币资产市场的平衡。三条曲线交点A所对应的汇率就是均衡汇率。
货币供给的增加会使MM曲线左移
本国债券供给的增加会便BB曲线右移
外币资产供给的增加会使FF曲线左移。
非冲销式干预
FF
e
非冲销式干预对汇率的影响
A
e0
i0 i1 i
MM
BB
MM’
FF’
B
e1
政府在外汇市场上的干预造成本国货币供应量减少，MM曲线右移到MM’，而本国债券供给不发生变动，BB曲线不变。点B是新的均衡位置,相对于点A，汇率从e0下降到e1，利率从i0上升i1。
非冲销式干预通过增加外币债券市场的供给而实现了本币的升值，同时紧缩了本国货币供应，带来了本币利率的上升，非冲销式干预对防止本币贬值是有效的，但要以紧缩本国经济为代价。
MM’曲线与FF’曲线交于点B,根据资产组合模型的条件，本国货币市场和外币资产市场处于平衡时，本国债券市场必然也处于平衡之中，即点B位于BB曲线上。
冲销式干预
FF
e
冲销式干预对汇率的影响
A
e0
MM
BB
BB’
FF’
O i2 i0 i1 i
e2
e1
B
C
政府采用冲销式干预，表明政府在外汇市场卖出外币资产的同时，在本国债券市场上买入等量本国债券，点C是新的均衡位置,相对于点A而言，汇率下降，利率下降。
这说明冲销式干预也能够实现本币升值。但对比图中的点B和点C，发现，与非冲销式于预的效应相比，冲销式干预对汇率的影响较小。
政府在外汇市场卖出外币资产的同时，在本国债券市场上买入等量本国债券，卖出等量本国货币，使本国货币供应量不变，MM曲线不变，本国债券供给降低，BB曲线左移到BB’,BB’曲线与FF'曲线交于点C。根据资产组合模型的条件，本国债券市场和外币资产市场处于平衡时，本同货币市场必然也处于平衡之中，即点C一定位于MM曲线上。
3、政府对外汇市场干预效力分析
有一定效果
无效
冲销式干预
有效
有效
非冲销式干预
资产组合模型
货币模型
政府对外汇市场干预效力
无论是用货币模型分析还是用资产组合模型分析，非冲销干预对汇率的调控是有效的，但它会引起本国货币供应量的变动，从而在追求外部平衡时会影响到国内经济的运行。
冲销式干预对汇率的调控可能无效也可能有一定效果，如果有明确结论确认政府冲销式干预是有效的，则政府在不对基本经济政策进行调整的情况下，仅通过改变中央银行资产内部构成就可以达到调控汇率的目标，也就是说在不影响内部均衡的同时追求外部平衡。但它不会影响国内经济的运行。从这里我们再一次看到:用一种政策工具是很难同时达到内外均衡这两个政策目标的。
第四节 外汇管理中会出现的若干问题
在政府通过制度手段与政策手段对外汇进行管理的过程中，随着调控水平经济发展阶段和外部条件的不同，可能会出现一些影响经济稳定的问题。
一、外汇管理下的资本外逃问题
二、外汇管理的可信度问题
三、外汇管理中的货币替代问题
一、外汇管理下的资本外逃问题
资本外逃不同于资本流出，它是一种出于安全或其他目的而发生的、非正常的资本流动。
由于资本外逃行为的隐蔽性以及各国国际收支统计的不完善性，它常常不能完全反映在资本输出账户中。
资本外逃是资本所有者对其资产组合进行配置时发生的，因此境内外资产的收益与风险的差异是形成资本外逃的主要原因。
资本外逃可以通过种种合法与非法途径进行。
资本外逃对一国经济的发展是极为不利的。
资本外逃，是指由于恐惧、怀疑或为规避某种风险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动。对资本外逃的概念存在着不同的理解，有的分析者（例如世界银行)将发展中国家流向发达国家的所有资本都视为资本外逃，这就扩大了其内涵。
资本外逃的数量的估算方法有两种:①直接法，即用国际收支中的错误与遗漏账户余额加上私人非银行部门短期资金流动来估算。方法简单、直接，但错误与遗漏账户余额除隐蔽的未记录的资本流动，还包括一些真实的统计误差;另外，长期资本流动也存在资本外逃问题。②间接法，即从作为资金来源的外债增长(△D)与外国直接投资净流入（△FDI)之和减去作为资金运用的经常账户赤字(△CAD)与储备资产增长（△R）之和的余额。
从收益因素来看，本国资产收益率较低:本币汇率高估(潜在的本币贬值)、本国执行的金融抑制政策带来的低利率、本国高通胀带来的实际利率的下降等等。
从风险因素上看，则包括本国政局不稳、新的管制政策的出台或政策多变、法制不健全可能会导致的资产损失等等。另外，如果资产是由非法收入形成的，则显然将之转移到国外更安全。
大规模的资本外逃在资本与金融账户自由兑换下，容易通过合法途径进行。
资本与金融账户的兑换管制下，一般通过非法途径实现的：①在国际贸易中内外串通伪造价格，采取高报进口和低报出口的办法，即高报申请进口用汇，报出口结汇，转移差价。②虚假投资，即内外串通，以虚假项目为由申请投资用汇，然后将其转移到境外。③通过地下钱庄将资金转移到境外。
从短期看，大规模的资本外逃会带来经济的混乱与动荡。
从长期看，资本外逃降低了本国可利用的资本数量、减少了政府从国内资产中可获取的税收收入，增加了本国的外债负担，从而会引起一系列严重的经济后果。因此，一国政府必须创造一个持久稳定发展的宏观环境，并在此实现之前采用较严格的资本与金融账户管制，才能减少、预防资本外逃行为。
二、外汇管理的可信度问题
当外汇市场上出现大量，单一方向的外汇交易，交易者认为本币汇率有改变的可能时，政府通过公开声明、告诫等方式表示维护固定汇率制度和汇率水平的决心，政府向市场发出的信号，其含义表示如果汇率继续波动，政府就会对外汇市场进行干预或者来取其他管制措施。
可信度问题就是政府在政策执行过程中政府自身的信誉以及对灵活性和稳定性进行权衡的问题。可信度问题主要体现在对固定汇率制度(或汇率区间）的维护和对外汇市场的干预活动中。
以政府维护固定汇率制度为例，讨论外汇管理的可信度问题。
①政府拥有可信度，可以通过公开声明告诫的方式维护固定汇率；
②政府拥有可信度，可以引导预期，遏制投机。
政府通过可信度，维护固定汇率，需要满足下列条件:
①政府传递的信号必须明确表达出未来干预的目的是为了维持汇率；
②所预示的未来政策必须能够引起汇率向正确方向做相应变动；
③政府必须建立起言行一致的声誉，从而使政府发出的信号具有可信度；
④政府做出的承诺不能与经济运行的基本面状况有严重矛盾。
政府承诺的信号效应，在市场预期混乱、投机因素猖獗时特别有效果。当市场对未来汇率变动的看法非常不一致时，政府的承诺会提供一个有可能被普遍接受的依据，引导市场参与者的预期，遏制投机活动的发展，从而在不花费实际成本的情况下，化解汇率的过度波动。
以货币模型为例，政府的货币供给对汇率变动有着最直接的影响，如果干预信号预示的不是货币供给的未来调整，或者它预示的货币供给调整方向错误，则无法使汇率按其意愿调整。
如果政府在以前的行动中，曾经末按其承诺的那样维护汇率，则市场在受欺骗之后，就会不再相信政府今后的所作所为。这样，政府在干预中所传递的信号均被视为不可信，也就无法改变交易者的心理预期。
如，承诺采用外汇储备干预市场，应当有充足的外汇储备;
承诺紧缩银根时，不应有巨额的、需要通过中央银行融资的财政赤字等。
否则，政府的承诺，在市场参与者理性的预期下失去了可信度。
当经济基本面使政府原有的目标不能维持时，政府灵活地改变目标，而不是僵化地坚持不能实现的目标。这是外汇管理中政府应当坚持的原则。
三、外汇管理中的货币替代问题
货币替代是指外币在货币的各个职能上全面或部分地替代本国货币发挥作用的-种现象。货币替代可以定义为本国居民对外币的过度需求。
货币替代分为两种:
一是发达国家间本国居民和外国居民同时持有本币和外币。对称性的货币替代。
二是发展中国家本国居民单方面地持有并使用外币。不对称性的货币替代。
1、什么是货币替代
2、货币替代的原因
3、货币替代的统计与量化
4、货币替代的经济后果
货币替代在货币自由兑换的情况下才会发生。在货币自由兑换后，一国政府必须采取有效措施以避免货币替代。提高本国货币币值的稳定性、实际收益率和信心是解决货币替代问题的最根本方法。这就要求政府有效地控制通货膨胀及其他宏观不稳定状况。否则，就对货币兑换进行限制是有必要。
①一国通胀或币值不稳定，居民不再以本币作为储藏于段。
②政府不能有效地控制交易中使用的币种，本币失去了流通手段的职能。
③本币不再是有效的流通手段，人们放弃以本币作为记账单位和支付手段，进而本币的职能被全面替代。
购买力稳定的自由兑换货币，就会进入其他国家的储藏领域、支付领域甚至流通领域，如拉美国家的美元化。货币替代是一种良币驱逐劣币的现象。
货币替代难以统计和量化，只能通过估计数字来认识货币替代。一般用外币存款占金融资产的份额来表示货币替代的程度。即F/M（外币存款/本国货币）
M=公众持有现金C+活期存款D+储蓄存款S+定期存款T，F外币存款。
估计中没有考虑外国居民对本币的需求，这些比率常常用来估计不对称性货币替代。同时，它忽略了国内流通领域中的外币，以及本国居民在国外的存款。
货币替代最重要的经济后果是导致国内金融秩序的不稳定，削弱政府运用货币政策的能力。货币替代存在的情况下，外币的流入与流出扰乱了国内货币的供需机制，使得利率的决定更为复杂，同时还削弱了中央银行对信贷和货币流通总量的控制能力，做得中央银行在货币政策的设计和操作时出现许多困难。此外，本国居民大量使用外币，会使政府的通货膨胀税收入下降。
第七章 金融全球化对内外均衡的冲击
第一节 国际金融市场的构成和特点
第二节 国际资金流动的原因和影响
第三节 金融全球化对内外均衡的冲击：债务危机和银行危机
第四节 金融全球化对内外均衡的冲击：货币危机
第一节 国际金融市场的构成和特点
国际金融市场，是指资金在国际间流动或金融产品在国际间买卖的场所。上世纪70年代起，国际金融市场的资金流动与实际生产和交换的直接联系日益减弱，具有更为明显的货币金融性质，从而表现出自身独立的运动规律，对开放经济的运行和内外均衡的维系产生了重要的影响。
一、国际货币市场
二、国际资本市场
三、欧洲货币市场
四、国际外汇市场
一、国际货币市场
国际货币市场（International Money Market)主要指期限在一年内的银行短期信贷、短期证券及票据贴现市场，其中介机构包括商业银行、票据承兑行、贴现行、证券交易商和证券经纪人。由于各国的传统和习惯不同，货币市场的主要业务和中介机构的地位也不同。在美国，短期货币市场以银行短期信贷和短期债券为主，商业银行占有重要地位，而在伦敦，短期货币市场以贴现业务为主，贴现行占有重要地位。
1、国际货币市场的构成
(1)短期信贷市场 (2)短期证券市场 (3)贴现市场
2、国际货币市场的作用
主要是指银行间的市场。该市场提供1年或1年以内的短期贷款，解决临时性的资金需要和头寸调剂。贷款的期限最短为1天、3天、1周、1月、3月、半年、 1年等期限的资金;利率通常以伦敦银行同业拆放利率（LIBOR)为基准;交易通常以批发形式进行，少则几十万美元，一般是百万的倍数;交易简便，不需担保和抵押，完全凭信誉和电话、电传进行。
是国际间进行短期证券交易的场所，期限不超过1年。交易对象有短期国库券(Treasure Bills)、可转让的银行定期存单(Transferable Certificate of Deposit；CDS）、银行承兑汇票(Bank Acceptance Bills)和商业承兑汇票(Commercial Bills)。
贴现，是指将未到期的信用票据按贴现率扣除从贴现日到到期日的利息后向贴现行(Discount Houses)换取现金的一种方式。贴现市场就是对未到期的票据按贴现方式进行融资的场所。贴现的票据主要有国库券、银行债券、公司债券、银行承兑票据和商业承兑票据，贴现率一般高于银行利率。
国际货币市场是国际短期金融资产进行交换的场所。进行资金余缺调整:市场为短期资金的需求单位提供了各种短期资金，为闲置的资金提供投资的渠道。是世界范围内进行短期资金的配置，增强了货币资金的效率。该市场上的资金数额巨大而且流动性强，易对国际秩序造成冲击，引发货币金融危机并对一国经济的外部平衡造成影响。
二、国际资本市场
政府贷款的基本特征是期限长、利率低，并附带一定的条件。政府贷款的期限最长可达30年，利息最低可到零，附加条件一般为限制贷款的使用范围，例如规定贷款只能用于购买授贷国的商品，或规定受贷国必须在经济政策或外交政策方面做出某些承诺和调整。因此，政府贷款属于一种约束性贷款。
国际资本市场(International Capital Market)是指1年以上的中长期融资市场，参与者有银行、公司、证券商及政府机构。资本市场的主要业务有两大类，银行贷款和证券交易，抵押贷款和租赁贷款及其他具有长期融资功能的业务也可以归入此市场中。
1、国际资本市场的构成
(1)信贷市场：信贷市场是政府机构（包括国际经济组织）和跨国银行向客户提供中长期资金融通的市场）
(2)证券市场
2、国际资本市场的作用
银行贷款是一种无约束的贷款，利率视市场行情和借款人的信誉而定。数额巨大的贷款，一般采用银团贷款(辛迪加贷款，Syndicated Loans)分散风险。银团贷款，是指几家或十几家银行共同向某一客户提供贷款，由牵头行、管理行、参与行组成。牵头行通常也是管理行，收取牵头费和管理费，并与其他管理行一起承担贷款的管理工作。
证券市场主要由债券业务构成。债券发行人可以是政府机构、国际组织，也可以是企业、公司或银行。大多数债券的发行都由银行或证券商作为中介，承销债券的发行。除了债券业务外还包括以股权为对象的国际融资业务。以股权为抵押或直接出让股权而获得国际资金融通的业务，均可划入国际资本市场的范畴。
国际资本市场是国际间进行长期融资的场所。本国企业可以在国际资本市场上以长期贷款、发行债券或出让股权的形式获得长期经营所需的资金。长期资本主要是生产领域所需要的资金，通过国际资本市场得到了重新配置，流向了生产效率较高的国家和经济实体，因此国际资本市场有利于全球产出水平的提高。
三、欧洲货币市场
1、欧洲货币市场的发展和内涵
2、欧洲货币市场的分类
3、欧洲货币市场的业务
4、欧洲货币市场的特点
1、欧洲货币市场的发展和内涵
欧洲货币市场(Eurocurrency Market)的产生于20世纪50年代的欧洲美元市场。1958年以后美国的国际收支赤字及20世纪70年代后，石油美元使欧洲美元市场的资金供需不断增加。市场所在国宽松的监管促进了欧洲美元市场的发展。
上世纪60年代末美元危机的频频爆发，欧洲美元市场交易的货币不再局限美元，非美元货币不断加入，地理位置不断扩大，亚洲各市场出现了美元、及非美元货币的借贷业务。欧洲美元市场演变为欧洲货币市场。
20世纪80年代，境内欧洲美元市场首先在美国出现。
欧洲货币市场既包括非居民与非居民的离岸交易，也包括居民与非居民的在岸交易。
当时苏联和东欧国家担心它们在美国的美元资金被冻结而将资金转存到英国的银行，英国政府为获得资金、恢复英镑的地位和支持国内经济的发展，就准许伦敦的各大商业银行接受境外美元存款和办理美元借贷业务，于是，欧洲美元市场使出现了。
1958年以后美国的国际收支赤字为欧洲美元市场提供了大量的资金，美国的资本流出管制迫使美国境外居民在欧洲美元市场进行借贷业务。上世纪70年代，两次石油危机，石油输出国获得了大量的出口盈余（石油美元），石油美元大部分投入到欧洲美元市场，非产油国则向欧洲美元市场借债以弥补石油贸易的赤字，欧洲美元市场的资金供需不断增加。
与美欧金融市场相比，欧洲美元市场交易的是非本国货币，不会对本国金融体系的稳定造成影响，所以市场所在国对欧洲美元市场的监管较松，没有准备金率的要求和利率限制，这就促进了欧洲美元市场的发展。
欧洲不再是一个表示地理位置的概念，而指“境外”。所谓“欧洲货币”，是指在货币发行国境外流通的货币，如欧洲美元、欧洲马克就是指境外美元、境外马克等等。欧洲货币市场，就是境外货币的交易市场，它既包括1年期以内的货币市场，也包含1年期以上的资本市场。
1981年，美联储批准在纽约设立国际银行业务设施(international Banking Facility;IBF)，接受非居民的美元或非美元存款，对非居民提供信贷，免除准备金的规定及利率的限制。IBF具有经营非居民业务和货币不受发行国法令管制等特征，属美国境内的欧洲货币市场。86年建立的日本离岸金融市场(JOM）经营日元，属日本境内的欧洲货币市场。
欧洲货币市场的交易包括两种形式:一是交易双方有一方为居民而另一方为非居民，即在岸(Onshore)交易；二是交易双方都是非居民，即离岸（offshore)交易。离岸交易又包含两种形式:一是交易的实际发生地与交易的记录地相一致;二是交易的实际交易地与交易的记录地不一致（避税港）。
2、欧洲货币市场的分类
欧洲货币市场按其在岸业务与离岸业务的关系可分为三种：
第一种是内外一体型
第二种是内外分离型
第三种是走账型（避税港）。
一体型，即本国居民参加交易的在岸业务与非居民间进行的离岸交易之间没有严格的分离，境内资金与境外资金可以随时互相转换，伦敦和香港即属此类制，在这种金融市场上在岸和离岸金融业务的界限已逐步模糊。
分离型，即在岸业务与离岸业务分别申请注册、分别接受监管，分离型的市场有助于隔绝国际金融市场的资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响，美国纽约离岸金融市场上设立的国际银行业务设施、日本离岸金融市场上设立的海外特别账户，以及新加坡离岸金融市场上设立的亚洲货币账户，均属于此类。
走账型，即没有或几乎没有实际的离岸业务交易，只是为其他金融市场资金交易提供记账和走账，目的是为了避税或逃避某些管制。太平洋、加勒比海等地的某些小国或托管地就是这种走账型的离岸金融中心。
3、欧洲货币市场的业务
外国债券是指一国政府、企业、银行或其他金融机构以及国际组织在另一国的债券市场上以该国货币为面值所发行的债券。债券的发行人属于一个国家，而债券货币和发行地点属于另一个国家。一国的机构在外国债券市场上发行外国债券必须经发行地的金融当局批准，受其影响，并遵守该国的法律和规市制度。如英国机构在美国债券市场发行的以美元为面值的债券，就称为外间债券，其发行过程必须受到美国法律的约束。
欧洲货币市场上的交易品种主要有同业拆放、欧洲银行贷款与欧洲债券。
欧洲银行贷款既有固定利率贷款，也有浮动利率贷款，短、中、长期都有，其组织形式主要是银团贷款。
欧洲债券是指一国政府或企业在另一国的债券市场上，以境外货币为面值研发行的债券。例如，英国机构在美国债券市场上发行以日元为而值的债券就是欧洲债券。区别于外国债券，由于发行欧洲债券是以境外货币为面值进行的，因此受发行地金融当局的管制较少。
4、欧洲货币市场的特点
欧洲货币市场是完全国际化的市场，是国际金融市场的主体。由于它经营的是境外货币，因此具有许多独特的经营特点：
第一，市场范围广阔，不受地理限制，是由现代通讯网络联系系而成的全球性市场，但也存在着一些地理中心。
第二，交易规模巨大、交易品种、币种繁多，金融创新极其活跃。
第三，独特的利率结构。欧洲货币市场上存贷款利差比货币发行过市场小，欧洲货币市场利率具有优势。
第四，由于一般从事的是非居民的境外货币借贷，市场所受的管制较少。
这些地理中心一般由传统的金融中心城市发展而来，例如伦敦、纽约、东京等，它们所在的国家经济发达，有充足的资金来源，历史上一直是资金的主要交易场所。这些金融中心具有稳定的经济、政治环境，有良好的通讯和金融基础设施，有熟练的金融业经营人才，有官方给予的自由经营条件和优惠措施。
绝大多数欧洲货币市场上的单笔交易金额都超过100万美元，多以100万美元的倍数交易。交易的币种除美元、日元、欧元等币种外，还包括瑞士法郎、英镑、加拿大元等币种，以发展中国家货币为交易币种的也时有所见，甚至还出现了以特别提款权为标价币种的交易，这些交易使欧洲货币市场与外汇市场的联系非常紧密。
欧洲货币市场利率体系的基础是LIBOR，LIBOR同各国利率有一定的联系，同时还受到欧洲货币市场上供求关系的影响。把存款人和借款人都吸引到欧洲货币市场上来的关键因素，是欧洲货币市场上存贷利差比货币发行过市场小。
利率
欧洲货币市场实际贷款利率
欧洲货币市场实际存款利率
货币发行国市场实际存款利率
货币发行国市场实际贷款利率
由于一般从事的是非居民的境外货币借贷，欧洲货币市场所受的管制较少。这既有利于欧洲货币市场的创新和发展，也加剧了它自身的潜在市场风险和对国内经济的稳定与均衡所具有的潜在威胁。
四、国际外汇市场
外汇市场交易包括即期交易、远期交易、期货交易、期权交易。到2007年4月，全球外汇市场的日均成交量达到万亿美元。美元是世界上最主要的交易货币，除此之外还有欧元、日元和英镑。根据双边外汇交易统计，2007年4月时，美元交易在全部成交量中的比重达到%，其次是欧元(%)、日元(%)和英镑(%)。
外汇市场是从事外汇买卖的场所，它的参与者由买卖货币的所有机构和个人组成，主要包括中央银行、商业银行、外汇经纪人，经营外汇的公司等：
第一，外汇交易的主要种类。
第二，主要国际外汇交易中心24小时不间断运作。
第三，外汇交易制度-做市商制度和竞价制度。
第四，国际黄金市场和国际衍生品市场。
做市商制度下，投资者向做市商提出交易要求的数量和方向，做市商收集了买卖双方的数量信息后报出价格，并有义务在其所报价位上用自有资金或证券与投资者进行交易（即有义务维护市场的流动性），做市商同时充当了买者和卖者的角色，通过买卖价差赚取利润。
在竞价制度下，买卖双方各自报出意愿交易的价格、方向和数量，双方或者直接进行交易，或者由各自的经纪商把交易指令呈交到交易市场，根据已有的指令情况进行撮合从而达成交易，根据交易的连续性，竟价制度又可分为集合竞价机制和连续竞价机制。
外汇交易时间表
第二节 国际资金流动的原因和影响
国际间的资金流动分为两种:一种是和实际生产、贸易有密切关系的资金流动，可以称作国际资本流动（International Capital Flows）,这是国际投资学研究的范畴;另一种是和实际生产、贸易、投资活动无密切关系，主要以获取资产差价和金融收益为目的而在国际间进行的纯“金融”性质的流动，可以称作国际资金流(International Finance Flows)，这是国际金融学研究的范畴。本节讨论的就是国际资金流。
一、国际金融市场资金流动的特点
二、国际资金流动的原因
三、国际资金流动的正面影响
四、国际资金流动对内外均衡的冲击
一、国际金融市场资金流动的特点
20世纪80年代以来，国际金融市场的资金流动体现出如下特点:
1、国际金融市场交易且巨大，不再依赖于实体经济而独立增长
2、国际金融市场很大程度上呈现批发市场的特征，机构投资者是国际资金流动的主要载体
3、衍生品交易比重不断上升，交易虚拟化程度提高
2007年4月，全球外汇市场日均成交量达到万亿美元，
2005年全球商品贸易总额为万亿美元，服务贸易总额为万亿美元
2006年全球GDP总额为万亿美元
2006年米全球股票市场市值约为万亿美元，超过了全球的GDP。
1990年，经合组织成员国机构投资者管理的资产总额为万亿美元，占成员国GDP之和的%；
2003年，机构投资者管理资产总额己经达到了万亿美元，占成员国GDP之和的%。
2006年6月末，全球场外(OTC)衍生品市场余额为万亿美元，比2000年末增长%，
2005年末全球债券、股票和银行资产的总市值为万亿美元，仅为衍生
品市场余额的1/2不到。
二、国际资金流动的原因
国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累。这些资金主要来源于可兑换货币发行国的长期通货膨胀、产油国巨额石油美元，以及世界货币发行国，特别是美国通过巨额的国际收支逆差而流到国际上的大量美元资金。
金融市场及金融中介机构的发展又派生了不少金融资产，使越来越多的社会资产与实际生产相脱离而成为金融资产。
通过信用创造，国际资金流动还具有自发增加的倾向。
世界对外贸易和投资活动快速增长带动了国际资金流动，除此之外：
1、国际金融市场资金的供给充足
2、金融市场一体化促进了资金在全球的配置和套利
3、资金为规避管制或避险而发生流动
4、金融创新的促进
5、国际资金流动管制的放松
随着通信技术的发展，全球金融市场一体化的程度不断提高，资金将资金配置在全球各个金融市场，以实现合意的风险-收益组合，促进了国际资金的流动。
全球金融市场间联系的加强使得市场参与者能够迅速注意到各个金融市场间金融产品的差价（主要包括利率和汇率的差异）并在很短的时间内调动大量资金进行套利活动，这种活动在消除金融市场差价的同时，也形成了巨大的资金流量。
20世纪80年代以来，一些新兴国家的经济增长较快，但是金融市场管制较多，产权保护也都不够健全，这些国家的居民在财产达到相当规模后，往往希望将资金转移到国外以规避管制或避免非经济风险。这种资金的转移往往通过非正式渠道多方辗转，形成很大的国际资金流量。
金融创新的原因：规避风险、技术进步、政府管制的逆效应和较高的通货膨胀率等等。国际金融创新刺激了国际间的资本流动，尤其与实物生产和投资相脱离的金融性资本的流动性：
创新提供了有效的回避汇率、利率的工具
创新提高了资本流动的效率，成本大为降低。
创新和衍生工具的出现提高交易的杠杆比率，扩大交易量及盈亏幅度。
衍生交易属于表外业务，不影响银行资本比例。
20世纪70年代，各国放松外汇管制、资本管制乃至金融管制，对本国的银行信贷市场与证券市场逐步放开，允许外国金融机构进入本国金融市场，允许非居民到国内金融市场筹资，放松对金融机构的控制。
到1992年，绝大多数发达国家都放开了对国际资金流动的管制。新兴市场的资本管制放松也非常显著。
三、国际资金流动的正面影响
就资本收益而言，国际货币和资本市场为公众提供了个获利能力较强的渠道;方便了资金融通，提高了资本的边际产出，进而能够促进商品和服务的增长。
就交易风险而言，微观经济主体能够进入发达的国际金融市场，利用衍生金融产品等工具来消除或减少经济变量（汇率、利率）变动的交易风险。因此，国际金融市场的发展能够从收益和风险两方面对国际间的资金进行优化配置。
1、促进了全球范围内资本的优化配置
2、促进了财富效应的传导
3、增强了资金的流动性
4、推动了国际金融市场的一体化
美元本土利率与离岸金融市场利率关系
美日德短期长期利率关系
国际资金在各国金融市场之间的流动会使单个国家证券市场的财富效应得到扩散，所以重要的金融市场所在国的经济增长常常会推动整个世界经济的繁荣。
以往，由于各国市场结构和政策规定的不同，资金变现的难易程度也不同，当两国的投资收益率存在差异时，投资者如果要持有外国资产以牟利，则可能要承受难以变现的风险。国际资金流动规模的扩大、产品的丰富和参与者的增加，提高了国际金融市场的深度和广度，金融产品的持有者能够以较快的速度和较低的成本将资产变现，获得了流动性的提高，反过来又促进了国际资金流动规模的扩大。
国际资金流动飞速增反最直接的有利影响还是体现在它推动了国际金融市场的一体化。所谓一体化，就是指“若干部分按一定的方式有机地联系在一起”。反映各国金融市场一体化程度的标志是资金的价格—利率。
首先，同一金融资产在本国与离岸金融市场上的利率同步变化，差距微小。
其次，资金自由流动，各个金融市场的利率变动趋势就应当是趋于一致的。
四、国际资金流动对内外均衡的冲击
金融市场一体化使资金跨国间的转移异常迅速便捷，频繁和大规模的资金进出会使一国的国际收支主要受资本流动的影响，进而需要在维持实体经济稳定和国际收支稳定之间做出权衡。浮动汇率制度下，巨额资金流动引起的外汇市场供求变化会加大汇率的波动，在固定汇率制下，国际资金流动会对一国的外汇储备造成冲击，某些以投机为目的的短期资金流动在极端条件下会引发货币危机。
国际资金流动在促进全球金融一体化和提高全球福利水平的同时，也对各国内外均衡的维持造成了一定影响。
1、国际资金流动加大了各国维持外部平衡的难度
2、国际资金流动加大了微观经济主体经营的困难
3、国际金融市场的衍生工具放大了交易风险
4、国际资金的流动会影响内部均衡的实现
5、国际资金流动会将一国的经济波动传导到其他国家
国际资金充分流动，外汇市场的大幅度波动增加了企业从事进出口贸易的不确定性，各国间汇率和利率的联动关系会使得一国微观主体的投融资决策受到其他国家经济政策变动的影响而不易把握。企业或者使用金融衍生工具等手段，以增加一定成本的方式降低风险，或者把希望寄托在对未来正确的预测上，顶先采取措施来消化可能的风险，这两种方式都增加了微观实体经营的困难。
金融衍生工具既是风险管理的手段，又是最具风险的交易。衍生品市场是国际短期投机资金最活跃的地方。保证金制度使衍生品交易具有很高的杠杆性，盈利和亏损程度都放大。而且，金融衍生工具的交易属表外业务，不受银行资本比例要求的约束，衍生品交易的监管困难。衍生工具的价格波动具有短期性、虚拟性和高度可逆性，它的剧烈波动会反过来影响标的产品的价格，将波动扩大到其他金融产品市场，对全球金融体系的稳定带来了威胁。
短期来看，政府要在汇率稳定、资本流动、货币政策的独立性间权衡。如果短期流量保持适量的平衡，对货币政策的影响不会很大，但经济发展前景或货币升贬值的预期，使短期资本单向数量大，会对国内货币供给和利率造成较大影响，进而影响实体经济和内部均衡。
从长期看，国际资金流动如果引发货币危机或者其他金融领域的波动，会对实体经济产生的影响，企业的投资能力、融资能力，家庭的消费能力都会受到打击。
国际间利率波动趋同、资本市场存在联动，政策或投机冲击造成的一国金融市场波动会通过利率效应等途径传递到另一国。这种传递可以是同向的，也可以是反向的。如，两国保持相对稳定汇率，一国政策引起的利率变动就会引起另一国相同方向的利率变动;如，一国紧缩货币引起的资本市场萧条，使资金转向其他国家，带来其他资本市场的繁荣等。此外，衍生品的杠杆交易加上国际金融市场上获得的融资支持，并引发其他投机者的共同参与，最终将一国的波动扩散到多个其他国家，引起大规模的货币金融危机。
第三节 金融全球化对内外均衡的冲击：债务危机和银行危机
20世纪七八十年代起，国际金融自由化的步伐加快，资本的流动和金融全球化冲击着各国的内外均衡。如20世纪80年代的拉美债务危机、20世纪70年代起产生的一系列银行危机，以及20世纪90年代的货币危机。
一、发展中国家的债务危机
二、银行危机
一、发展中国家的债务危机
债务危机，是指一系列非产油发展中国家无力偿还到期的外债(通常是欠国际银行业的债务)，由此不仅导致发展中国家的债信严重下降，而且也使国际银行业陷入了资金危机，严重影响了国际金融业乃至整个国际货币体系的稳定。
1、债务危机的含义
2、债务危机的原因（石油价格）
3、国际银行在债务危机形成过程中的作用
4、衡量外债承受能力和偿付能力的指标
5、国际银行在缓解债务危机中的作用
6、国际债务危机的重要启示
第一，殖民统治使发展中间家经济结构落后，通过外债来弥补储蓄的不足和资金短缺以发展经济，因国内经济结构落后和基础设施不足而不能得到相应的产出。
第二，产业结构落后而以出口农产品、原材料、初级产品为主，并且不具有定价权，在国际交换中处于不利地位，影响出口收入。
第三，教育水平低下，专业人才不足，加之政局动荡，在国内宏观经济管理和外债管理上不合理，导致外债的使用效益不尽理想。
第四，石油价格大幅度提高，导致非产油发展中国家出现巨额的国际收支逆差，是债务危机的直接导火线。
一方面，各国应当注意国内经济政策，提高内部均衡和外部平衡的稳定性；
另一方面，国际资金逐利性的流动会削弱各国国际收支的约束，带来收支缺口的扩大并最终导致国际收支不能维持，各国应更加注意保持国际收支纪律。
石油价格走势图
73-74
79-81
3、国际银行在债务危机形成过程中的作用
国际银行业对发展中国家贷款的盲目性和商业标准，也助长了债务危机的爆发。
国际银行业贷款的盲目性不仅表现在数量多，而且还表现在地区分市过于集中和贷款归还期分布不当。
石油提价后，大量石油美元流入国际金融市场，跨国银行为手中的资金寻找出路，非产油发展中国家便成了贷款对象。加上银行国际贷款的往往有政府担保，，大量贷款进入非产油发展中国家，形成这些国家对外国私人(银行)的负债（外债)。见上表。
巴西、委内瑞拉、墨西哥等国家接受银行贷款的速度远远高于表所列出的平均速度。并且，由于期限安排不当，许多贷款的还款期过分集中在相同的时期，由此导致许多国家无法在短期内同时归还几笔借款。
4、衡量外债承受能力和偿付能力的指标
＜20%
每年还本付息总额与年商品和劳务出口收入之比
外债清偿率
（偿债率）
＜5%
每年还本付息总额与国内生产总值之比
还本付息与总产值比率
外债偿还能力
100-150%
外债余额与当年商品与劳务出口收入的比率
债务出口比率
＜10%
外债余额与国内生产总值的比率
负债率
外债承受能力
国际银行对非产油国贷款数量过多、地区过分集中，还款期过于集中对债务危机起到推波助澜的作用。
从70年代，国际银行业为牟取利润，常以政府担保取代客观分析，不顾某些非产油发展中国家的债信下降，持续地向这些国家提供贷款并附以苛刻的商业条件。 非产油发展中国家的外债清偿率普遍突破警戒线外，见表。
巴西：117%、墨西哥：126%、阿根廷：153%、委内瑞拉：101%、波兰：94%、扎伊尔：83%、秘鲁：79%。
国际银行业在提供商业贷款时还运用了一些新的金融工具和技巧。
第一，浮动利率贷款所占的比重从20世纪70年代初的10%上升到1980年的40%，发展中国家的借款成本由此而相对上升；
第二，为减少风险，短期贷款的增长快于长期贷款的增长，使债务国不得不借新债还旧债，造成债务使用的短期行为。
5、国际银行在缓解债务危机中的作用
为维护银行本身的信誉和稳定，危机爆发后，国际银行业会同国际金融机构和有关国家政府，地设法缓和债务危机，维持国际金融业的稳定。
①增加对重债国的贷款，并把这种贷款同国际货币基金组织的条件原则结合起来，使贷款国受贷国的收支调节政策和经济稳定政策结合起来。
②债务再安排，即对已到期债务重新安排偿还期和宽限期。
③利用新的金融工具来缓和债务危机，包括债务回购、债务转换，以及债务交换。
债务再安排不仅仅是贷款银行与受贷国之间双边的事，而是多边谈判，例如，1981年和1983年，参加债务再安排多边谈判的债务国分别达13个和25个，重新安排的银行债务总额分别达45亿美元和521亿美元。。
债务回购是指允许一些债务国按一定折扣以现金购回其债务，债务回购常常同债务再安排结合在一起进行。
债务转换是指将债务转换成债券或股权加以出售。
债务交换是指两种或多种不同债务工具的交换。
1987年，美国摩根保证信托银行提出了“债券换债务”计划，得到了美国和墨西哥政府的认可。墨西哥政府用20亿美元现金购买美国财政部发行的20年期无息票债券。墨西哥政府以以上债券为担保，发行本金100亿美元、20年期的债券，并在卢森堡证券交易所向国际债权银行出售，债券银行以债务本金50%的折扣获得新债券（200亿美元旧债可以换100亿新债券）。这一计划未能从根本上减轻债务负担，但是，它为今后债务危机的解决提供了重要的思路。
二、银行危机
1、银行国际化和银行危机
2、银行危机的防范和银行业的国际监管
（1）银行危机共同特征
（2）巴塞尔协议:银行业的国际合作监管。
（3）《巴塞尔报告》资本充足率要求。
（4）新巴塞尔协议:监管范围的扩大。
巴林银行和大和银行的事故，根本原因在于银行的业务、机构国际化后内部控制制度的缺陷。巴林银行交易员是代客户买卖衍生品，替巴林银行从事套利，基本上没有太大的风险。清算部门通过每日结算显示交易员的风险头寸，然而巴林银行的交易员身兼交易与清算二职，使其行为缺少有效的监督。大和银行雇员不但从事债券的买卖，同时兼任债券的管理，债券买卖的记录和银行债券余额的记录都在他一人手中，这就给他欺上瞒下、投机交易、伪造账目开了方便之门。
我国还是《巴塞尔协议》签约国，但按照国际惯例经营银行业务。中国人民银行巳于1996年10月被接纳为国际清算银行的正式成员。因此，按照统一的国际银行监管准则和资本充足性的要求承担国际合作监督的业务，必然会提上议事日程。
1、银行国际化和银行危机
上世纪60年代起，银行国际化有了迅速发展，为逃避各国金融当局的监督和管制，欧洲货币市场产生，银行的国际竞争日益激烈。1973年布雷顿森林体系瓦解使银行国际经营的风险大大增加。1973年和1974年，国际银行业出现了一系列银行破产事件。这次危机的显著特点就在于它的国际性，因为这些银行的破产或损失均同其国际交易有关。
20世纪90年代后，全球金融一体化和金融创新的浪潮，使银行新的融资工具、融资方式和融资手段在数量和种类上层出不穷，呈现多样化的特点，银行的各种风险加大。英国巴林银行破产和日本大和银行事件，其根本原因在于银行的业务、机构国际化后内部控制制度的缺陷。
1973年美国圣地亚哥国民银行破产后
美国最大20家银行之列的富兰克林银行和联邦德国赫斯塔特银行于1974年又相继破产。
瑞士的联合银行、联邦德国的西德意志土地银行、英国的劳埃德银行，分别发生1亿美元左右的亏损，一系列事件酿成了二战后西方的第一次重大银行危机。
巴林银行建于1793年，1993年底，银行的资产总额为59亿英镑，其核心资本在全球1000家大银行中排名第489位。然而，巴林银行新加坡期货交易部兼清算部经理为了弥补其交易中出现的损失，违规建立账户，用巴林银行自有资金买入日经指数期货并卖空日本债券，在日本遭受神户地震、日经指数大跌的情况下，损失达到亿英镑，而巴林银行全部资本金只有亿英镑，最终巴林银行破产。
大和银行建于1918年，1995年拥有资金量万亿日元，居第13位。9月26日，大和银行宣布，由于驻纽约分行雇员从1984年开始在账外买卖美国债券，使该行蒙受了1100亿日元(11亿美元)的巨额损失。该雇员在从84-95年，进行了3万多次帐外交易，日均损失40万美元。为了隐瞒损失，他伪造了债券账目。
（2）巴塞尔协议:银行业的国际合作监管
1975年2月，在国际清算银行的主持下成立了监督银行国际活动的协调机构—巴塞尔委员会。1975年9月25日。巴塞尔委员会达成了第一个契约，即《对银行国外机构的监督原则》简称《巴塞尔协议》。1983年5月作了修订，国际上所称的《巴塞尔协议》主要就是指1983年的修订本。
《巴塞尔协议》确认，任何银行的国外机构郡不能逃避监督，母国当局和东道国共同负有监督的责任。1983年修订的《巴塞尔协议》进一步明确了监督权力的分配:
成员国包括美、英、法、日、比、卢、加、德、意、荷、瑞典及瑞士。委员会由12国金融当局的银行监督官组成，是一个常设组织，每年召开三次例会，讨论有关银行国际监督的事宜。
东道国有责任监督在其境内的外国银行，在双方监督当局之间互通情报，并代为检查对方的海外机构。它虽然对成员国没有强制的法律约束力，但委员会希望它能成为各国的监管目标和有效的行为准则。
①分行的清偿力监督由母国当局负责，子行的清偿力监督由母国和东道国共同分担，而合资银行的清偿力监督责任则分属于合资的国家;②分行和子行的流动性监督是东道国管理局的权力，母国管理当局对整个银行集团的流动性负责; ③东道国和母国监督机构共同分担外汇活动和头寸的监督，母国管理其全球外汇头寸，而东道国管理其境内的外汇交易和外汇敞口（即没有轧平的外币资产和负债之间的差额）。监管包括审计、考核和对银行经营安全等级提供直接评估的其他程序。
（3）《巴塞尔报告》资本充足率要求
巴塞尔委员会决定:
资本对风险资产的目标标准比率为8%(其中核心资本要占至少4%)，这是巴塞尔委员会成员国国际银行自1992年底起应当遵守的共同的最低标准。这一要求又被称为资本充足率要求。
巴塞尔协议及其修订本都只提出抽象的监督管理原则和职责分配，而未对流动性、清偿能力、外汇活动与头寸等内容提出具体可行的监督管理标准。无可操作性。委员会于1988年7月通过《关于统一国际银行的资本计算和资本标准的报告》即《巴塞尔报告》银行资本与风险资产比率、（资本充足率)的计算方法和最低标准是其主要内容，是《巴塞尔协议》向具体化发展的一个重要文件。
（4）新巴塞尔协议:监管范围的扩大
1995年巴林银行和大和银行的事故使监管界认识到，银行业务流程、制度中存在的缺陷也是风险的来源。
2004年6月26日，十国集团的中央银行行长一致通过了(资本计量和资本标准的国际协议:修订框架》即《巴塞尔新资本协议》并决定于2006年底在十国集团开始实施。
新资本协议明确将市场风险和经营风险纳入风险资本的计算，推出了具有开创性的三大支柱:
最低资本要求、监管部门的监督检查及市场约束，它对风险更为敏感，监管的范围也更加全面。
第四节 金融全球化对内外均衡的冲击：货币危机
一、货币危机概述
二、货币危机的成因
三、货币危机的实例
—亚洲货币危机
四、货币危机的一般解决方案
—以亚洲货币危机为例
一、货币危机概述
国际资金流动造成的货币危机(Currency Crisis)对各国内外均衡的冲击更为巨大。各国和国际经济组织都在积极研究对策，希望能够预防危机或减少危机的破坏。
1、货币危机的定义（区别于金融危机）
2、货币危机的分类
3、货币危机的发生机制
4、货币危机的影响
广义上是指一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度，狭义上是指市场参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的事件。货币危机的一个明显特征是本国货币的大幅度贬值。
货币危机和金融危机既有区别也有联系。金融危机不仅表现为汇率波动，还包括股票市场和银行体系等金融市场上的价格波动和金融机构的经营困难与破产等。货币危机可以诱发金融危机，由国内因素引起的一国金融危机也会导致货币危机的发生。
一是由政府扩张性政策导致经济基本面恶化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货币危机。
二是经济基本面比较健康，由政治事件或心理预期作用而带来国际投机资金冲击所引起的货币危机。
三是因其他国家爆发的货币危机的传播而发生的货币危机，称作“蔓延型货币危机”
3、货币危机的发生机制
假定有A和B两种货币，1单位A货币=25单位B货币。在分析之初，B货币汇率高估，市场上有B货币贬值的强烈预期。投机发动者一般通过下面三种方法对B进行攻击。
①通过远期汇率市场
②通过同业拆放市场
③利用同业拆放冲击股市或期市（三种途径）
①投机者以1单位A货币等于26单位B货币的汇率或更高的汇率水平分阶段抛空远期B(假定两周或一个月）由此引发其他市场参与者的纷纷仿效（即羊群效应)；
B的汇率逐步下跌到1单位A货币=30单位B货币。投机者到期先以Al/B30的价格在现货市场上将A换成B，同时再按Al/B26的价格交割远期货币合约，买进A，付出B，每1单位A的交割获利4单位B。
②投机者从B货币的同业市场拆入B，以Al/B26或更高的价格分阶段买入A，当B汇率逐步下跌到Al/B30，投机者将A再换回B，在同业市场上偿还债务。
这样，每1单位A的交易净赚4单位B(当然要扣去拆借B的利息支出)。因此，在这种方法中，B国央行大幅度提高B货币的同业拆借利率将加大投机成本，使其盈利减少甚至可能亏本。
③由于投机攻击一般会导致同业拆借利率上升，若央行通过提高利率增加投机者成本，在汇市保卫该国货币，将引起股市急剧下跌。这样，投机发动者在投机攻击前，先在股市或股指期货市场上抛空(或投机攻击后在股市、股指期货币场上买入），则即使汇率因央行干预不变，投机者仍可在股市或股指期货币场中盈利。
（1）股市上抛空→投机攻击→利率上升→股市下跌→股市购入。
（2）投机攻击→利率上升→股市下跌→股市购入→投机退却→利率下调→股价上升→股市抛售。
（3）期市上抛空股指期货合约→投机攻击→利率上升→股市下跌→股指期货合约下跌→平仓股指期货合约。
4、货币危机的影响
例如，为了抵御货币危机引起的资金外流，政府会采取提高利率的措施，而且对外汇市场的管制可能会维持很长时间，由此造成经济紧缩，对外经济活动受到抑制;货币危机期间大量资金在国内外频繁流动，会给危机发生国的金融市场造成严重波动。此外，货币危机期间的不稳定和恐慌会对公众的正常生产经营活动带来很大干扰。
货币危机对危机发生国及整个世界经济部会产生重大的影响：
第一，货币危机发生过程中对经济活动的危害。
第二，货币危机发生后经济条件的变化。
第三，货币危机发生后政府被迫采取的补救性措施中，紧缩性财政货币政策往往是最普遍的。
货币危机暴露了一国经济隐藏着的诸多问题，同时，大幅度贬值也可以纠正货币高估现象，有利于改善国际收支。但其危害性远大于积极性。
首先，货币危机容易诱发金融危机、经济危机乃至于政治危机、社会危机。
其次，外国资金往往在货币危机发生后大举撤出，给经济发展带来沉重打击。
再次，货币危机带来的本币贬值将导致以本币衡量的对外债务大量增加。
最后，货币危机发生后被迫来取浮动汇率制度，往往会因为政府无力对之进行有效管理而波动过大;给正常的生产，贸易带来不利影响。
如果货币危机并不是由扩张性的宏观政策导致的，紧缩性财政货币政策补救措施很可能给社会带来巨大的灾难。
另外，为获得外国的资金援助，一国政府往往会被迫实施援助所附加的种种条件，例如开放本国商品金融市场等，给本国的经济运行带来较大的风险。
二、货币危机的成因
20世纪70年代末，货币危机理论开始形成比较独立和完整的体系。1997年亚洲金融危机呈现出与以往货币危机不同的许多新特点，致使此后的研究越发丰富和多样化。
1、宏观经济的基本面因素
2、国内信贷的持续扩张—第一代危机理论的解释
3、预期的自我实现—第二代货币危机理论的解释
4、货币危机的扩散
1、宏观经济的基本面因素
基本面因素的恶化包括外部不平衡和内部不平衡。
它可以用一个由多重宏观和金融指标组成的指标体系进行量化，并可根据指标体系的数值变化预警危机的爆发。
基本面因素是导致危机、恶化危机的必要条件而非充分条件，它不一定能准确地预测出一国何时爆发金融危机，而且即使是在正常时期也不能保证基本面因素的完好。只能说当基本而恶化时，投机攻击或政治危机等因素容易成为货币危机的催化剂。
外部不平衡：经常项目赤字、实际本币升值。
内部不平衡：例如金融体系的不健康运行、巨额财政斥资、高企的通货膨胀以及相对较低的外汇储备等。
(1)经常项目赤字。经常项目赤字维持在GDP的5%或以上常被视为长期不可维持的一个标志，并且可以说是危机即将来临的预警信号。
(2)债务指标:包括①外债总额/GDP；②短期债务/GDP；③（经常项目赤字-外国直接投资)/GDP；④短期债务/国际储备；⑤到期债务/国际储备；⑥到期债务/出口收入; ⑦一国国际储备能够支付进口的月数等等。
2、国内信贷的持续扩张
美国经济学家克鲁格曼（）于1979年提出了关于货币危机的第一个比较成熟的理论。该理论认为，在一国货币需求稳定的情况下，国内信贷扩张会带来外汇储备的流失和经济基本面的恶化，导致原有的固定汇率制在投机冲击下崩溃从而产生危机。
(1)国内信贷扩张和货币危机
(2)投机攻击和固定汇率制度的提前崩溃
(3)克鲁格曼模型对货币危机的分析的特点
90年代以前，国际上发生的货币危机大都由信贷扩张引发。70年代以来墨西哥的三次货币危机，82年的智利货币危机等。但是，90年代后，投机性资金流动对宏观经济的冲击越来越大，往往在经济基本面还比较健康时，也会引发货币危机。于是，第二代货币危机模型应运而生（预期的自我实现）。
(1)国内信贷扩张和货币危机
在克鲁格曼的模型下，假定一国的货币需求非常稳定，货币供给由国内信贷及外汇储备两部分构成。
在国内货币需求稳定的情况下，国内信贷(D)的扩张会带来外汇储备(R)的等量减少。如右图。
外汇储备耗尽，固定汇率制度崩溃。
M
D0
M0
tc t0 t
国内信贷D
货币供给存量
外汇储备R
R0
在其他条件不变时，如果持续扩张国内信贷来融通财政赤字，就会带来货币供给的增长，货币供给超过了该国居民对货币的需求，该国居民就会向外国居民购买商品、劳务、金融资产，通过国际收支赤字来减少外汇储备，最终使货币供给重新回到与货币需求平衡的水平。
外汇储备是政府维持固定汇率制的主要工具，如果一国对外汇储备水平设定最低限，则当外汇储备低于最低限时，政府将宣告放弃固定汇率制、由汇率自由浮动确立的汇率水平会较原有的固定汇率水平有大幅度的贬值。上图，当时间到达t0时，外汇储备耗尽，固定汇率制度必然会崩溃。
(2)投机攻击和固定汇率制度的提前崩溃
如果市场上不存在投机者，固定汇率制度的崩溃将仅仅是外汇储备随信贷扩张而逐渐消耗的结果。如果投机者在外汇市场上卖出本币、买入外汇以对本国货币进行攻击，那么，政府就会使用外汇储备来维护固定汇率，会加快外汇储备的减少和固定汇率制的崩溃。
投机者会加快外汇储备的减少和固定汇率制的崩溃。
信贷扩张会使影子汇率水平不断上升（右图)
投机者预期导致固定汇率制的提前崩溃
之后汇率开始自由浮动，从固定汇率制度向浮动汇率制转变的过程中，汇率不出现跳跃。
e
tc t0 t
A
Z
e0
B
C
影子汇率是指在没有政府干预下，外汇市场受经济基本面决定而自由浮动时确定的汇率水平。
在浮动汇率制度下，影子汇率水平与现实汇率水平一致。固定汇率制度下，影子汇率由市场根据基本面预测得到。
e0固定汇率制下的汇率水平，ZAC影子汇率水平，随着时间t推移，本国信贷不断扩张，外汇储备不断消耗，影子汇率水平不断上升。如果市场上不存在投机者，到t0时刻，外汇储备耗尽（或者外汇储备低于政府所能接受的水平），政府将放弃固定汇率制度，允许汇率自由浮动，此时汇率水平将从B点跳跃到C点。
如果投机者能够根据基本面真实情况(如国内信贷的扩张)预期到固定汇率制的崩溃，投机者就会以目前的固定汇率购入外汇，以等待固定汇率制崩溃后本币贬值，出售外汇牟利。如果市场上的投机者在某时刻一致抛售本币、抢购外汇，形成对该国固定汇率制的投机冲击，使得外汇储备瞬间耗尽，固定汇率制提前崩溃。
当影子汇率在tc时刻上升到与固定汇率eo相等时，投机者就会发动攻击，导致外汇储备瞬间耗尽，固定汇率制提前崩溃。之后汇率开始自由浮动，从固定汇率制度向浮动汇率制转变的过程中，汇率不出现跳跃，其走势如e0AC。从分析中可以看出，信贷扩张速度越低，直线ZAC的斜率就越小，货币危机的发生也就越晚。
(3)克鲁格曼模型对货币危机的分析的特点
第一，在货币危机的成因上，认为货币危机是政府宏观政策与固定汇率的维持这两个政策目标之间发生冲突而引起的(三元悖论)。
第二，在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储备下降至最低限是货币危机爆发的一般过程。
第三，在政策含义上模型最主要的结论是:紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。
这一分析将国际收支问题视为货币供求的自动调整过程，具有浓重的货币主义色彩。国内信贷扩张是储备流失的根本原因，因此是政府扩张政策将经济推向货币危机之中的。
在这一过程中，中央银行基本上处于被动的地位，预期只是使货币危机发生的时间提前，外汇储备存量则是决定固定汇率放弃与否的中心变量。
鉴于货币危机的根本原因在于经济基本面，投机性攻击只是外在条件，因此诸如从国外借款、限制资本流动等措施只能暂时性地稳定汇率，如果没有基本经济政策的调整，固定汇率制最终仍将崩溃。
3、预期的自我实现
二代货币危机理论认为，一国在没有实施扩张性政策、外汇储备充足的情况下，突然面临投机冲击，投机冲击的出现主要是由心理预期因素导致的。
步骤：借入本币→抛售本币→本币贬值→用外汇购回本币→归还本币借款。
投机者攻击的成本=借入本币的利息
预期收益=持有外汇资产利息收入+本币贬值所带来的收入。
一代危机理论是在基本面出问题时，投机者对一国的货币发起攻击。
二代危机理论由奥伯斯特菲尔德()等人推出，认为，投机者对货币发起攻击，不是因经济基础的恶化，而是贬值预期的自我实现。
投机者的投机收益源于利息收入和本币贬值收入
政府对抗投机行为的直接手段提高投机成本—提高利率
政府面临投机冲击时，是否提高利率在维持固定汇率的成本和维持固定汇率收益间权衡（成本收益比较），表现为维持经济的合理开放性与实现经济的稳定发展之间的矛盾。即，外部平衡和内部均衡之间的矛盾。
所以，二代模型的危机理论有着不同的特征。
政府提高本币利率可以提高投机者进行投机攻击的成本。
从理论上讲，政府总可以将利率提高到一定水平来维持固定汇率制度。
问题在于，提高利率是有成本的。
第一，如果政府债务存量很高，高利率会加大预算赤字;
第二，高利率不利于金融稳定。高利率意味着经济紧缩，衰退与高失业率。现代经济中股票市场、房地产市场状况与利率存在着密切联系，如果因为利率过高而导致股市暴跌、房地产价格低迷，将使整个经济陷入萧条乃至于危机的境地。
第一，消除汇率自由浮动给国际贸易与投资带来的不利影响，为一国经济创造一个较为稳定的外部环境;
第二，发挥固定汇率的“名义锚”作用，遏制通货膨胀;
第三，政府可以在对汇率的维持中获得政策一致性的名声，这在政府政策对象是具有理性预期的公众时是极为重要的，使政府以后的经济政策容易收到成效。
维持固定汇率的成本收益比较
O i0 it i
成本
CC
BB
纵轴维持固定汇率制的成本，横轴本国利率水平。
CC曲线表示维持间定汇率制成本的变化；
BB曲线表示维持固定汇率制的收益；
当维持固定汇率制所需要的利率水平高于it，维持固定汇率制的成本高于收益，此时该国的固定汇率制将会被放弃，货币危机将爆发。
成本的变化，随着利率的变动而变动。我们假定经济中存在着最佳利率水平i0;此时维持固定汇率制的成本最低。当利率水平在此基础上逐渐降低或逐渐提高时，这一成本都将不断增加，因此CC曲线表现为两端向上倾斜的U字形。
固定汇率制的收益，它与利率水平无关，因此在图上是一条水平线。当利率水平为it时，维持固定汇率制的成本与收益相等。
二代模型的危机理论的特征
第一，货币危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均衡的存在。
第二，政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是货币危机发生的一般过程。
第三，政府防范货币危机的主要措施之一是提高政策的可信性。可信度越高，货币危机发生的可能性也就越小。
第二代货币危机模型提出了“预期”的作用，极大地拓展了金融危机理论的解释力，仍存在不足。
经济中存在两重均衡，对应着公众对固定汇率制能否维持的不同预期，每种预期都是自我实现的。其中，“好的均衡”是公众的贬值预期为零，另一种均衡是贬值预期，当这种预期达到一定程度时，政府将不断提高利率以维持平价直至最终放弃，这种均衡的结束就是货币危机。由“好的均衡”向货币危机的跳跃常常由一些与经济基本面完全无关的事件— “黑子现象“所导致。这些事件经常与国际短期资金流动之独特的运动规律密切相关，当它导致贬值预期心理时，就会引起投机并使预期得到实现。—”预期自我实现型货币危机"。
预期因素决定了货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则是决定固定汇率制度放弃与否的中心变量。具体而言，在公众预期货币将贬值时，货币危机的发生机制体现为一种恶性循环：提高利率→增加政府维持成本→加强贬值预期→利率进一步上升。如在政府捍卫平价期间能改变投机者预期，货币危机将被阻止;否则政府将被迫进行贬值。如果基本面因素（经济增长率、就业和通胀率等)发生实质性的恶化，危机的爆发则不可避免。因此，投机的发生可能与基本面因素无关，但是应对危机的过程往往会导致基本面发生变化。
它没有解释攻击实际上是怎样开始的、预期由什么因素决定，也没有提出建设性的政策意见。
奥伯斯特菲尔德等认为，由于预期是自我实现的，所以只要影响预期就能防止危机。
但他们同时又说明，预期是由模型之外的因素决定的，因此如何影响预期就不属于模型应该讨论的问题。
4、货币危机的扩散
例如，主要商品竞争对手国的货币贬值会形成本国商品竞争力的下降，从而影响到国内经济与就业。市场中如果存在这样的预期，投机者就会在宏观经济发生实际变动之前采取交易行动，从而对本国货币形成贬值压力。
货币危机扩散的机制可以分为这样三种:
第一种是因为他国汇率变动对本国宏观经济的影响。
第二种是因为投机者的投机活动取得巨额利润而产生的示范行动。
第三种是因为国际金融市场的替代套利或替代撤资。
一国发生货币危机后，货币危机最容易传播到以下三类国家:
第一类是货币危机发生国的重要贸易伙伴或竞争对手。
第二类是与货币危机发生国存在较为相近的经济机构、发展模式，尤其是潜在的经济问题(比如汇率高估)的国家。
第三类是过分依赖国外资金流入的国家。
投机者对一国发起攻击后取得的成功将促使更多的市场参与者纷纷仿效，共同投入到对另一国家或金融市场的投机活动之中。两种模式中，汇率高估的货币往往首当其冲地成为被攻击的对象。
若一国资产缺乏发达的对冲工具市场来避险，投资者就可能利用另一国与该资产相关的替代资产来充当对冲工具进行避险。这样拥有发达货币市场和外汇市场的国家所发行的货币就可能因此受到非经济的外来因素冲击。这一扩散模式同样也揭示了为什么经济基础基本稳定的国家的货币同样会受到冲击。
三、亚洲货币危机
亚洲国家多属外向型经济，实行与以美元为主的一篮子货币挂钩的固定汇率制。固定汇率制稳定进出口贸易;汇率的基础是各国的经济发展水平，本国和挂钩货币国的经济发展出现背离时，本币就会高估或低估。
90年代，美国经济的高速发展使美元对各主要货币保持了强劲的升势，亚洲各国货币随之水涨船高，币值高估，使其与美之外的其他国家的贸易居于不利地位。
90年代，爆发了三次严重的货币危机：欧洲9月危机(1992)、墨西哥危机(1994)和亚洲危机(1997）。欧洲9月危机使英和意退出欧洲货币联盟，墨西哥和亚洲危机分别使拉美和亚洲陷入1年之久的经济和金融秩序混乱。
1、亚洲货币危机的背景
(1)长期的固定汇率制和本币升值
(2)经常项目赤字和资本流入
(3)金融体系的经营状况不断恶化
(4)政府信用下降，政策可靠性受到怀疑
2、亚洲货币危机的演变进程
货币发生实际升值，出口产品以半导体等初级加工品为主竞争力下降。
弥补经常项目的赤字，固定汇率制削弱了货币政策的独立性，只能靠高利率诱使大规模的外资流入。为鼓励外资，各国采用了固定汇率制和资本项目自由兑换相结合的策略，为短期资金的投机供给提供了有利条件。
固定汇率制应以稳定的政局和良好的政府信用为依托。但，亚洲各国政府在危机初现时表现出的政策能力和信用水平很差，政策失误和反复无常，人们对政府信用度的怀疑直接破坏了固定汇率制的基础。人们预计政局将出现动荡，这都提高了人们对固定汇率制崩溃的预期。
(3)金融体系的经营状况不断恶化
90年代初，亚洲各国经济达到高速增长的顶点。各国银行体系向私人部门的贷款在GDP中的比重迅速上升。然而，金融机构的投资行为存在极大的弊端。
首先，信贷存在币种结构（借入外币，贷出本币)不匹配和期限结构不匹配(借人短剧外资，贷出长期外币)的现象，这带来了巨大的汇率风险和偿债风险。
其次，大量资金通过金融机构进入房地产等高风险的长期投资项目中，推动了资产价格的上升，造成了国民经济的虚假繁荣。金融机构不但向房地产企业提供贷款，而且使用自有流动资金和贷款所得资金直接进入房地产市场，更增加了自身的经营风险。
最后，亚洲各国的金融监管法律法规不完善，各国都没有关于存款保险机制等方面的法令和法规，也没有要求金融机构遵守国际通行的会计和审计准则，而且缺乏对金融危机的预警机制。
2、亚洲货币危机的演变进程
1997年开始的亚洲货币危机可以分为以下三个重要阶段:
第一阶段:泰国实行浮动汇率制，引发危机。
第二阶段:韩元下跌引发第二轮风暴。
第三阶段:印尼危机成为亚洲货币危机第三波的导火索。
四、货币危机的一般解决方案
①货币贬值刺激出口、抑制进口，贸易赤字不断缩小；②贬值缓解了汇率高估的压力，减少了外汇储备的流失；③贬值加强了国际经济组织对危机防治的信心，并加大了援助力度。国际货币基金组织还将贬值列大了获得国际援助的主要条件之一；④汇率水平在经过巨幅贬值之后，从1998年6月开始有所回调，国际金融市场的资源配置和平衡能力开始发挥作用。⑤浮动汇率制恢复了各国货币政策的独立性，使各货币当局能灵活运用利率杠杆促进经济发展。
1、汇率制度的变更
货币危机后，各国普遍放弃固定汇率，改用浮动汇率，在内部均衡和外部平衡之间，把注意力集中在内部均衡上，将外部平衡交由市场汇率的波动来解决。实行浮动汇率制后，各国的事实表明，贬值发挥了良好的作用。在变更汇率制度的中，各国的经验值得总结。
2、适度的资金流动管制
3、金融体系改革
①实行浮动汇率制不能完全放弃对汇率的调控（汇率制度更有弹性、当局对汇率的主动权。②一旦发现危机端倪，越早变更汇率水平越有利（减少外汇储备的流失、让本币汇率通过市场力量回到均衡水平）。亚洲货币危机中，只有中国大陆、新加坡和中国香港三个国家和地区没有变更汇率制度，这是由这些特殊原因造成的。
固定汇率制和资本账户下货币自由兑换的结合会为国际游资的进出带来方便。危机后各国在不同程度上加强了对资金流动的管制。
第一，限制远期外汇交易和非贸易性的外汇交易。
第二，禁止非本国居民以本币进行投机或有可能转化为投机活动的融资活动。
第三，限制国内公司和银行过度的外汇敞口，或是对外汇敞口没置时限。
第四，对所有的短期资本流入征税。
3、金融体系改革
改革不健全金融体系是化解危机影响的重要任务之一。各国对金融体系的改革分为：短期内的金融体系重组，加强对金融体系的长期监管。
(1)金融体系重组包括：第一，建立存款保险机制。第二，直接对金融机构提供资金支持。第三，直接接管或关闭金融机构，设立专门机构实施重组。第四，设立金融重建局和专门处地银行坏账的资产管理公司等机构，来帮助问题严重的银行，使之能恢复创伤并重新发展。
(2)加强金融监管方面各国主要是从两个方面入手：第一，完善金融监管的主体设置。第二，制定明确的监管原则，加强监管水平。
亚洲各国采用存款保险机制的目的是希望存款者在重组过程中保持对市场的信心，存款保险机制所采用的形式并不一定是成立一家专业公司，还包括政府的口头或书面承诺。
为了使一些对国民经济有重大影响的金融机构得以维持，政府以直接注资和提供优惠贷款等方式向其提供资金支持。
危机爆发后，许多银行出现了巨额坏账，达不到金融机构经营的资本金要求，不得不宣告破产或停业。为了减少对经济的冲击，政府一般直接出面组织金融机构的兼并、收购和拍卖。
大致分两类:一是中央银行，负责对金融业(包括银行、证券、保险等)进行统一的监管，主要见于泰国，印尼；二是设立专门的监管机构，对金融业进行分业监管，例如新加坡、韩国和中国香港。总的来看，各国都趋向于设立统一的监管机构，这不仅节约成本，还能在突发事件来临时进行灵活快速的反应。
危机过后，亚洲各国一般将监管目标定位于建立一个稳定而有竞争力的金融体系，防范潜在的金融风险。为此，它们大多遵循以下的监管原则:①市场化②开放性③国际性④法制化⑤透明度。
