中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
2010年企业价值远程培训
某银行企业股权评估案例分析
阮咏华
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主要内容
第一部分 案例背景
第二部分 案例内容
第三部分 案例点评
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第一部分 案例背景
一、案例背景情况
甲企业是一家银行，希望了解本企业所有者权益的市场价值，委托评估机构采用收益法对本企业的股东权益价值进行评估。
评估基准日为2007年12月31日。
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第一部分 案例背景
二、被评估单位简介
甲银行成立于1994年，在全国设有34家分行和3家代表处。业务经营范围包括办理人民币贷款业务；人民币同业拆借业务；外汇贷款业务；与贷款项目有关的本外币企业存款和结算业务；贷款项下的外汇汇款业务；贷款项下的国际结算业务；贷款项下的结汇、售汇业务；自营外汇买卖；发行股票以外的外币有价证券；买卖股票以外的外币有价证券；同业外汇拆借业务；承销有信贷关系的企业债券；间接银团贷款；在国内发行金融债券及财政担保建设债券业务；经批准在国外发行债券；办理有关外国政府和国际金融组织贷款的转贷业务等。
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第一部分 案例背景
三、银行企业价值评估的特点
1、银行经营对象和收入来源与一般企业不同。虽然商业银行具备现代企业的基本特征，同一般的工商企业一样，也具有业务经营所需的自有资金，也把追求利润最大化作为经营的目标，但银行是以金融资产和负债为经营对象，经营特殊的商品-货币和货币资本。利润来源主要是借贷利差、中间业务和表外业务收入等。
2、经营活动高负债性。银行利用自身较少的资本吸收大量存款，承担高比例负债，信用杠杆较高。银行的财务结构与一般的企业有较大的区别，银行的总资产中，大部分都是金融性资产，如对客户的贷款和用于投资的贷款。银行的负债主要表现为银行的存款。
3、银行损益表的特殊性。银行计算其成本与收益，不是根据生产销售了多少产品，而是根据有多少利息收入和支出。银行要按规定提取储备金用于弥补贷款发生的损失。银行收入的来源及支出的性质比较特殊。
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第一部分 案例背景
三、银行企业价值评估的特点（续）
4、银行企业受相关金融法律法规制度的影响。由于金融业对国家的经济安全具有举足轻重的作用，所以金融业是一个受政府控制的行业。银行的业务服务、服务的区位、银行的投资与兼并、资本水平以及财务报告以及其他很多方面，都受到政府不同部门的控制。
5、银行是经营货币和具有信用创造功能的特殊企业，其特许权价值体现于客户群、人力资源、技术能力、形象和市场份额等方面，同时与国家的政治稳定性、经济增长、通货膨胀、外资外贸政策等密不可分，高负债经营所导致的内在脆弱性，决定了必须站在战略高度对目标银行的价值进行综合评估。
6、银行业企业总资产可根据负债规模的变化随时发生变化，在采用收益法评估银行企业价值时，一般采用股权自由现金流。
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第一部分 案例背景
四、银行主要的资产
1、现金资产：现金资产是银行全部资产中流动性最强的部分，可以随时满足客户的提款要求和贷款请求，也是法定存款准备金的资产项目。但现金资产收益低，银行在缴足准备金，并确保银行流动性的前提下，会尽量减少现金资产的持有量。
2、贷款：是银行最大的资产项目，也是银行主要的收入来源。在资产负债表中，银行贷款存在一些抵减项目，主要是贷款损失准备金，该科目反映了银行对未来可能发生的贷款损失的预计值。
3、证券投资：有价证券投资是银行拥有的生息资产，银行持有的证券主要是政府债券、市政债券和企业债券与票据。短期证券投资主要是保持银行的流动性需要，长期证券投资的主要目的则是为了盈利。
4、固定资产：包括银行的房建筑、办公用品、设备、家具、固定装置和租赁物改良等。这些项目的账面数额所占的比重一般比较低，属于非盈利性资产。
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第一部分 案例背景
五、银行主要的负债
1、存款：存款是银行最主要的资金来源，是企业、家庭、政府对银行的债权。存款主要有活期存款、定期存款、储蓄存款等。
2、非存款借贷：是商银行除存款以外的又一重要资金来源。在负债管理经营思想下，一些大银行更注重以借入资金来支持贷款业务的扩张。银行短期借款来源主要有同业资金拆入、回购协议下的证券销售、向中央银行的再贴现或借款、欧洲美元借款等。银行的长期借款包括从国内外金融市场上借入的长期资金，以及发行的长期资本债券。
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第二部分 案例背景
六、银行的损益
1、收入：银行的主要收入来源是传统的存贷款业务产生的利息收入，此外还有信用卡、基金、保险、证券交易、外汇买卖等中间业务和衍生金融交易的收入。
利息收入：主要产生于银行的客户贷款、同业贷款或有息收入存款、证券及其它收益资产。影响银行利息收入的外部因素主要有市场贷款要求、市场利率变动等；内部因素有生息资产所占比重等。
非利息收入：主要为银行为客户提供各种服务而取得的费用和佣金收入。如存款账户的服务费用；代买卖证券、贵重物品保管、信息咨询、办理信用卡、承销国债等收入；银行所得信托收入、融资租赁收入、表外业务收入等非利息收入。
2、支出：银行的主要支出包括利息支出、薪酬和福利支出、设备的管理费用、贷款损失准备金、应付税金和其它支出等。
利息支出是银行最主要的费用支出部分，反映银行从社会获取资金的代价，主要包括存款利息支出和借款利息支出。
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第一部分 案例背景
七、表外业务
银行业务包括资产业务、负债业务、中间业务，而表外业务是以是否在资产负债表上反映、是否动用银行自有资金为标准。表外业务 (off Balance sheet activities 简称 OBS)，2000年10月9日中国人民银行发布的《商业银行表外业务风险管理指引》中，表外业务被定义为“商业银行所从事的，按照现行的会计准则不计入资产负债表内，不形成现实资产负债，但能改变损益的业务。具体包括担保类、承诺类和金融衍生交易三种类型的业务。”
表外业务不动用或少动用银行资金，发生时不改变资产负债总额,其实质是在保持资产负债表良好外观条件下，扩大银行的资金来源和资金运用,以增加银行的非利息收入。但表外业务自由度大、透明度差、交易集中度高，蕴藏了较大风险。而且在客户违约或其它特定情况下，表外业务可能会变为银行的实际资产负债，改变资产负债总额，转变为表内风险。
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第二部分 案例内容
一、收益法评估程序
明确目的、对象、价值类型
1
得到评估结果
9
预测及确定参数
8
设定假设条件
6
调整财务报表
5
资产分类
4
搜集资料
3
收益法评估程序
7
选择模型
方法适用性判断
2
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第二部分 案例内容
一、搜集资料
被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；
被评估企业的历史沿革、现状和前景；
被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；
被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；
被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务状况；
评估对象以往的评估及交易情况；
通常应搜集的资料如下：
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第二部分 案例内容
通常应搜集的资料（续）：
可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；
被评估企业所在行业的发展状况及前景；
参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，以及以往的评估情况等；
资本市场、产权交易市场的有关信息；
注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。
一、搜集资料
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第二部分 案例内容
溢余资产与非经营性资产
经对甲银行资产的清查核实发现，甲银行评估基准日无溢余资产及非经营性资产。
就货币资金来说，甲银行评估基准日账面的存放央行款项、存放同业款项等均属于投入运营中的生息资产，不存在溢余的货币资金。
二、资产分类
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第二部分 案例内容
甲银行的财务报表是依据财政部于2006年2月15日前发布的企业会计准则、《金融企业会计制度(2001年版)》、《金融工具确认和计量暂行规定(试行)》(财会[2005]14号)及相关规定编制的，并经某会计师事务所审计。
本次评估没有需要调整的项目。
三、财务报表调整
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第二部分 案例内容
四、评估假设
本评估报告的结论是以在产权明确的情况下，以企业持续经营为前提条件；
企业所遵循的国家和地方现行法律、法规、政策和所处社会经济环境在预测期内无重大改变；
赋税基准及税率无重大改变
假设甲银行预测期的生息资产规模与其所对应的资金来源实现平衡，预测期均能通过发行债券等方式筹集到所需要相应规模的资金；
未来财务数据预测中，假设甲银行预测期的资产负债比例等各项指标均符合评估报告出具前相关监管部门已颁布的各项监管指标的要求；
假设甲银行未来年度不进行利润分配，与历史情况保持一致；
无不可抗力或不可预见因素对国家开发银行造成的重大不利影响。
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第二部分 案例内容
五、评估模型
式中: E– 权益自由现金流量折现值
FCFF5－详细预测期最后一年2012年的权益自由现金流量，假定期中产生
FCFFt－2008年至2012年中第t年权益自由现金流量，假定期中产生
r－股权资本成本，即折现率
g－永续期权益自由现金流量增长率
E＝
+
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第二部分 案例内容
六、行业分析
（1）全球经济发展情况分析
（2）我国宏观经济发展状况
（3）国际银行业发展趋势分析
受美国次贷风波影响重大（美国次级抵押贷款风波导致全球性金融市场震荡。业绩良好的公司发债成本也有所提高，实体经济部门的发展可能会受到影响，美国及世界经济未来增长的风险也将加大）
金融创新能力不断增强（2007年，国际银行业金融创新步伐加快。国际银行业继续通过整合业务和产品、创新产品和服务，以及降低经营成本来提高经营业绩和效率）
新兴市场影响继续扩大（以“金砖四国”为代表的主要新兴市场，已经成为很多国际化银行长远发展战略中不可或缺的重要目标）
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第二部分 案例内容
六、行业分析(续)
并购中对综合经营的反思（从20世纪90年代初开始，国际银行业又开始出现新一波并购浪潮。并购后跨行业的综合经营有更高的专业化要求，往往难以达到预期目标。大型国际银行越来越重视银行、证券、保险之间更加专业的分工，更多采用产品嫁接进行合作的模式）
银行业与新型机构投资者紧密合作（基金公司、资产管理公司逐渐成为银行业的紧密合作伙伴，银行为它们提供经纪服务）
重大国际准则修改和实施（（1)在巴塞尔银行监管委员会和世界各国和地区监管当局的通力合作下，修订后的《有效银行业监管核心原则》于2006年10月正式颁布。(2) 巴塞尔银行监管委员会于2004年6月发布了《统一资本计量和资本标准的国际协议：修订框架》，提出资本监管的“三大支柱”，即最低资本要求、监督检查和市场纪律。(3) 随着国际会计准则(IAS)升级为国际财务报告体系(IFRS)，已有100多个国家和地区宣布采用该准则，新准则增大了商业银行“专业判断”的空间。）
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第二部分 案例内容
六、行业分析(续)
（4）国内银行业发展趋势分析
中国银行业现状
中国银行业发展趋势（资产规模快速增长、存贷款总量稳步上升、资本充足率大幅提高、资产质量持续改善、损失准备金缺口大幅减少、盈利能力稳步提升）
中国银行业面临的监管机制
①国内银行业监管内容（市场准入监管、业务监管、产品及服务定价、审慎性经营的要求、其他方面）
②巴塞尔协议对国内银行业监管的影响（根据中国银监会于2007年2月28日下发的《中国银行业实施新资本协议指导意见》，短期内中国银行业尚不具备全面实施新资本协议的条件，中国银行业实施新资本协定应坚持按大型商业企业和中小银行分类实施、允许各家商业银行实施新资本协议时间先后有别以及资本计量方法分步达标的原则）
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第二部分 案例内容
六、行业分析(续)
中国银行业面临的风险及其对策
①中国银行业面临的风险（银行面临的主要风险是信用风险、市场风险(包括利率风险)、操作风险、流动性风险、法律风险、声誉风险和国家转移风险。）
②中国银行业提高抵御风险的对策（资本充足率和风险管理能力是银行业抵御风险的基础要素。）
中国银行业现阶段竞争的手段和未来竞争的特点
①大多数银行缺乏明确的市场定位，没有自己的特色，同质化竞争非常严重，产品趋同、服务趋同、客户趋同、竞争手段趋同，竞争对手也趋同。
②近年来，中小股份制银行一直存在规模扩张的倾向。随着2008年我国金融业的进一步发展，竞争态势会更加激烈，
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第二部分 案例内容
联合国经济和社会事务部、联合国贸易和发展会议以及5个联合国区域委员会联合编制的《2008年世界经济形势与展望》
wind资讯我国历年GDP增长率
银监会相关文件
其他
六、行业分析(续)
行业分析数据来源
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第二部分 案例内容
七、企业分析
信贷业务
截至2007年末，甲银行的客户贷款余额达人民币**亿元，较去年增长%。
资金筹集
甲银行主要通过发行本外币债券进行资金筹集。2007年，甲银行合计发行债券达**亿元人民币，发行量创历史新高，是2006年的倍。
资金交易
甲银行在保证信贷业务资金供应、确保资金安全的前提下，通过货币市场操作，积极参与市场创新，推动人民币衍生产品市场发展，有效调节头寸，提高资金使用效率。
投资银行业务
甲银行具有承销企业债券和短期债券资格，并开展了相关业务。
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第二部分 案例内容
七、企业分析（续）
资产及财务状况
近年来，甲银行继续保持了资产快速增长趋势，净利润持续增长。甲银行主要收入来源是净利息收入。净利息收入主要是贷款利息收入和债券利息支出的差额，人民币的利息风险敞口较小。为有效管理外币利息风险，甲银行与其它金融机构进行外币利率互换业务，以对外币利率风险进行经济套期。
资本充足率
甲银行近五年（3003-2007年）的资本充足率为：*%、*%、*%、*%和*%，均高于8%。
竞争优势（略）
竞争劣势（略）
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第二部分 案例内容
财务部
信贷部
资金部
业务发展部
综合计划部
国际金融部
人力资源部
七、企业分析(续)
企业分析数据来源
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第二部分 案例内容
八、收益口径
权益自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-净营运资金的增加+付息债务的净增加额
税后净利润=主营业务收入-主营业务税金及附加-主营业务成本-营业费用-管理费用-财务费用-所得税
股东权益价值＝
+ 非经营性资产和溢余资产价值
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第二部分 案例内容
九、预测期限
预测期限取决于权益自由现金流量的持续年数。被评估企业从事银行业务 ，无特殊原因企业不会终止经营，因此，本次评估采用持续经营假设，将预测期限确定为无限期。
根据企业现金流量的稳定状况，将预测期分为两个阶段，不稳定的详细预测期和稳定的永续预测期。
对2008年至2012年采用详细预测，从2013年开始按稳定增长预测。
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第二部分 案例内容
十、折现率
权益资本成本
Ke=rf1+β×MRP+rc
其中：Ke ：权益资本成本
rf1 ：目前的无风险利率
β ：权益的系统风险系数
MRP ：市场风险溢价, E(rm)-rf2
rc ：企业特定风险调整系数
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第二部分 案例内容
十、折现率(续)
无风险报酬率的确定
经查询Wind资讯，取到期日距离评估基准日5年以上的中长期固定利率国债平均票面利率，折算为复利确定无风险收益率rf。计算结果rf为%。
β系数
查阅可比上市公司银行前100周(上市期间不足100周的取其上市日至评估基准日期间)的有财务杠杆风险系数，根据各对应上市公司的资本结构将其还原为无财务杠杆风险系数。以该无财务杠杆风险系数平均值为基础，根据甲银行的目标资本结构折算出企业的有财务杠杆风险系数，作为此次评估的β值。被评估企业预测远期D/E值等于前述上市公司平均的资本结构，故测算被评估企业风险系数为 。
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第二部分 案例内容
十、折现率（续）
市场报酬率
本次评估采用公认的成熟市场(美国市场)的风险溢价进行调整，具体计算过程如下：
市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家补偿额
=成熟股票市场的基本补偿额+国家违约补偿额×（σ股票/σ国债）式中：成熟股票市场的基本补偿额取美国1928-2007年股票与国债的算术平均收益差%；
国家违约补偿额：根据国家债务评级机构Moody’Investors Service对我国的债务评级为A1，转换为国家违约补偿额为% ；
σ股票/σ国债：新兴市场国家股票的波动平均是债券市场的倍；
则：市场风险溢价=%+%×=%
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第二部分 案例内容
十、折现率（续）
企业个别风险调整系数
与可比公司相比,待估企业投资结构较为单一，存在特有的政策性风险和信用风险，综合分析待估企业特有风险取1%。
Ke=rf1+[E(rm)-rf2]×β＋Rc
=%+%×+1%
=13%
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第二部分 案例内容
十一、盈利预测方法
第一步，预测银行资产负债表的关键科目
（1）根据历史年度的增长率情况，预测未来十年的每年年末的总资产水平。
（2）预测盈利资产和非盈利资产分别占年末总资产的比例。
（3）预测总贷款占盈利资产的比例，并根据目标贷款损失准备金占总贷款的比例，预测净贷款额。
（4）根据总盈利资产与净贷款之差，预测投资和其他盈利资产。（5）根据总资产与股东权益之差，预测总负债。
（6）预测核心存款、非核心存款及其他付息债务占总负债的比例。
（7）根据设定的资产结构，按照新的风险加权规则，预测资本需求量
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第二部分 案例内容
十一、盈利预测方法(续)
第二步，在资产规模基础上预测收入和支出
（1）按业务类型预测：银行业务：银行向公司、政府机关及金融机构提供范围广泛的公司银行产品，包括贷款、存款、票据贴现、贸易融资、承兑、保函和国内外结算。零售业务：提供全方位的零售银行业务产品，其中包括个人贷款、个人存款、银行卡和个人财富管理。资金资本业务主要包括银行间货币市场活动、投资组合管理、外汇业务和代客进行资金交易。
（2）按收入类型预测：分为利差收入和非利差收入。银行收入主要来自于信贷业务及债券投资业务，利率的变动、经营规模的大小将直接影响银行的收入。营业成本的主体是负债资金的利息支出，负债规模的大小、利率的变动是营业成本变动的主要原因。
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第二部分 案例内容
十一、盈利预测方法(续)
预测关键事项
（1）对利息收入进行预测时，要考虑银行存贷比对银行未来贷款额的限制，要考虑央行存款准备金政策变动对贷款规模的影响。
存贷比即银行贷款总额/存款总额。从银行盈利的角度讲，存贷比越高越好。从银行抵抗风险的角度讲，存贷比例不宜过高，银行需要留有一定的库存现金存款准备金避免支付危机。商业银行最高的存贷比例为75%。
存款准备金是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。法定存款准备金率，是金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款的总额的比率。这一部分是一个风险准备金，是不能够用于发放贷款的。当中央银行提高法定准备金率时，商业银行可提供放款及创造信用的能力就下降。
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第二部分 案例内容
十一、盈利预测方法(续)
预测关键事项（续）
（2）对生息资产和付息债务进行预测时，要考虑银行资本充足率的限制。
我国规定商业银行必须达到的资本充足率指标是：包括核心资本和附属资本的资本总额与风险加权资产总额的比率不得低于8％，其中核心资本与风险加权资产总额的比率不低于4％。
核心资本包括实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润；附属资本包括贷款呆账准备、坏账准备、投资风险准备和五年期以上的长期债券。
如果预测期内需要追加权益资本，必须考虑由于追加资本金对评估基准日股权价值的影响。即在追加权益资本金的年份，需要将新增的资本价值在最终折现到评估基准日时扣除，从而求出评估基准日银行股权的价值
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测
银行现金流量预测思路
生息资产
资金来源与资金运用持平
付息债务
向其他银行和政府借款
同业存放款项
应付债券
客户存款
存放央行款项
拆放同业款项
存放同业款项
投资证券
贷款
将预测期上一年度的盈利(假设不进行利润分配)所产生的资金增加到一年度的人民币债券投资中
根据甲银行的业务发展规划，首先对预测期各项生息资产和付息负债期末余额进行预测
以当期平均额为基数预测各项生息资产和付息负债收入及支出
对于外币资产，如贷款、拆放同业款项、投资证券、应付债券，以美元统一来进行预测。
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
贷款的预测
贷款业务是银行最核心的资产业务，贷款规模的变化也是银行经营策略的体现。2007年，在政府的信贷政策指导下，甲银行在促进贷款规模增长的同时，进一步对贷款进行总量控制和行业结构调整。
甲银行历史年度贷款余额及其增长情况
%
%
%
%
贷款年增长率%
**
**
**
**
**
贷款
2007年
2006年
2005年
2004年
2003年
项目
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
贷款的预测（续）
甲银行结合近年及2008年监管部门对甲银行人民币贷款额度的批复情况，预测2008年至2012年每年新增人民币贷款2550亿元，年增长率平均约10%左右。
甲银行2008年的外币贷款发放计划已经确定，新增外币贷款434亿美元，主要包含若干重大项目(略) ；基于2004-2007年外币贷款的平均增幅，2009年至2012年每年新增外币贷款按该年平均增长额约100亿美元预测。
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
主存放央行款项、存放同业款项的预测
存放央行款项核算内容为存放央行的用于结算的资金头寸，均为超额准备金。评估基准日账面价值为**百万元，预测其未来年度的额度将维持评估基准日的水平。
预测存放同业款项也维持评估基准日的水平。
拆放同业款项的预测
根据甲银行历史年度开展拆放同业的一般资金规模，预测未来年度人民币拆放同业款项规模均为100亿元；外币拆放同业款项2008年至2012年每年递增5亿元。
投资证券的预测
根据上年积累确定新增证券投资规模，根据甲银行投资规划区分人民币证券、央行票据、外币证券共三部分分别进行预测。
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
应付债券的预测
根据甲银行预测期的发债计划，区分人民币和外币确定应付债券余额。
预测期内，外币贷款、外币拆放同业款项、外币证券等外币资产规模均有所增加，同时以新增发行外币债券作为新增外币资产的来源。发行外币债券不足部分，将通过先发行人民币债券，然后向央行购汇的方式解决外币来源。
购汇手续费及发债当年利息等购汇的成本率，根据发债计划计算出2008年为%，从2009年开始取%。
存款
贷款客户的资金会有一部分存放在甲银行，故形成一定数量的客户存款，约占付息负债的5-8%之间 。客户存款根据甲银行与客户约定的贷款条件和当年贷款发放规模进行预测。
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
存款的预测（续）
国民经济发展趋势
国内银行业存款发展趋势
银行贷款额度及规模
银行存款吸收计划
其他
存款市场份额
存款年度增长率
存款占总负债的比例
存款规模
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
其他付息负债的预测
向其他银行和政府借款、同业存放款项取评估基准日的水平。
资本充足率
根据上述资产负债表的预测结果，测算预测期各年资本充足率水平为*%，符合行业监管要求，不需要再补充资本金。
资本充足率%
核心资本充足率%
资本充足率
资本小计
附属资本小计
扣减项
次级债券
可供出售金融资产公允价值变动储备
一般风险准备
核心资本小计
当年新增未分配利润
资本
风险资产
风险资产占总资产比率
总资产
风险资产
项目
类别
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
利息净收入的预测
1、利率定价机制
甲银行建立了包括利率上浮、利率优惠、贷款定价及相关配套措施在内的贷款利率整体管理框架，以《甲银行贷款利率管理工作指导意见》印发全行执行。甲银行新评审的项目，均按规定的定价模型进行测算，测算结果结合与客户实际谈判情况，统一由总行贷委会作出最终决策。
负债业务定价机制方面，甲银行主要的负债业务为发行金融债券，债券发行利率根据市场资金供求状况，并参考市场债券收益率曲线，完全由市场决定。
2、利率水平预测
根据甲银行各项资产及负债目前平均的利率水平，结合未来年度甲银行发放贷款及筹融资预期可能发生的变化等各项因素，对各项生息资产及付息负债未来年度的利率水平进行了预测。
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
利息净收入的预测（续）
①考虑新增外币贷款利率变化较大的特点，区分存量外币贷款、增量外币贷款来进行外币贷款利率的预测；
②甲银行存放央行款项均为超额准备金，故存放央行款项的存款利率取%；
③根据甲银行资产配置的特点，甲银行存放同业款项一般是活期存款，执行活期存款利率%；
④对于人民币投资证券，分别预测投资户和交易户的利率，由于投资户和交易户规模预计各占50%，取二者的平均数得到人民币投资证券的利率。其中人民币债券投资交易户收益主要是买卖价差及持有期收益，投资户收益主要是利息收入；
⑤外币投资证券利率分浮动利率债券和固定利率债券进行测算。固定利率债券部分按照5年期掉期利率（swap rate）的远期利率+30bp计算，浮动利率按3个月libor的远期利率+30bp计算。固定和浮动的比例按目前存量计算。
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
利息净收入的预测（续）
3、利息净收入的计算
根据前述预测得到的资产负债规模及其对应利率，分别计算利息收入和利息支出，利息收入扣减利息支出可得到利息净收入。
中间业务净收入的预测
甲银行中间业务净收入包括手续费收入、安排费收入、一般担保收入、债券承销收入、衍生交易收入等。由于国内监管口径等方面的原因，表外受托业务等业务将逐渐减少。
(1)手续费及安排费均属于表外受托业务，其中安排费为次费、手续费为年费，按照业务品种进行预测；
(2)一般担保收入，按照担保收入与担保余额的平均比例%进行预测。对于担保余额，根据近年一般担保余额增长情况，结合目前监管政策，取每年平均增长10%进行预测；
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
中间业务净收入的预测（续）
(3)衍生交易收入主要包括交易账户下从事的人民币利率掉期做市、代客本外币债务保值、场外商品衍生品的代客保值等交易业务，以及银行账户下运用货币掉期等衍生产品交易进行套期保值。衍生交易收入根据各项业务特点、未来发展潜力及市场等因素进行预测的。
①代客外汇保值业务
2006 、2007年甲银行代客外汇保值业务实现收入分别为**百万元、**百万元。预计未来几年甲银行代客外汇保值业务收入平均增长率可达到20%。
②人民币利率掉期做市业务
2007年以来，国内人民币利率掉期市场的参与者数量大幅增加，交易活跃程度有所提高。2007年，甲银行人民币利率掉期交易成交总量为**亿元，人民币利率掉期交易组合共赢利**百万元。预计甲银行预测期的人民币利率互换做市业务赢利水平仍可保持一定幅度的增长。具体预测值从略。
中国资产评估协会
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
中间业务净收入的预测（续）
③银行帐户掉期业务净收入
甲银行在银行账户下开展的掉期业务包括货币掉期和利率掉期等交易品种，涉及英镑、美元、日元、欧元、港币等多个币种。根据今年此类业务的平均规模及收益率水平进行预测银行帐户掉期业务净收入。
汇兑净收益的预测
甲银行评估基准日的各项外币资产，扣除各项外币负债以及货币掉期后，外币敞口为**亿美元；预测期向央行新购的外汇也可以通过货币掉期的方式规避汇率风险。故此次评估在各预测期均按照基准日外汇敞口规模来进行汇兑损益的预测。
甲银行通过查询NDF报价等方式，预测未来各预测期末人民币升值后的对美元汇率如下表（从略），根据外汇敞口和人民币对美元汇率来预测汇兑净损失。
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
营业支出的预测
甲银行的各项工资费用、折旧费用、行政管理费、摊销费用等均在营业支出中核算。
评估人员对企业各项支出的构成内容、所采取的成本控制措施等相关情况进行了了解，与甲银行相关部门就相关因素进行了讨论分析，在此基础上进行营业支出各项目的预测。
折旧与摊销的预测
评估基准日账面的在建工程预计在2008年结转固定资产。假设每年的维持原有规模资本性支出与该年度固定资产报废规模相同，据此可得到预测期每年的固定资产原值。
根据甲银行固定资产综合折旧率%及各年度的固定资产原值(假设资本性支出在当年陆续结转固定资产，该固定资产原值取年初年末平均数)可预测得到每年的固定资产折旧额。
无形资产及长期待摊费用摊销取营业支出中的相关费用水平预测结果。
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
贷款减值准备的预测
甲银行历史年度在利润表中列支的贷款减值准备占当年贷款原值的比例较为平稳，基本在%左右；甲银行2000年至2007年八年间各年度所实际核销的贷款损失占贷款原值的平均比率为%，与历史年度贷款减值准备占贷款原值的比率较为一致。
故此次评估取预测期贷款原值的%计算未来年度贷款减值损失或呆账准备。
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
营业税金及附加的预测
甲银行营业税适用税率为5%，同时以营业税为税基缴纳城建税和教育费附加，城建税适用税率为7%，教育费附加适用税率为3%，故合计营业税金及附加率为%。
金融企业往来收入，包括存放央行款项、存放同业款项、拆放同业款项利息收入根据相关法规规定不需缴纳营业税，故仅以贷款利息收入、投资证券利息收入、中间业务净收入为税基进行未来年度营业税金及附加的预测。
所得税的预测
自2008年1月1日起施行的《中华人民共和国企业所得税法》，企业所得税的税率规定为25%。此次评估考虑了该法对待评估企业未来收益的影响，从2008年开始的所得税率取25%。
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第二部分 案例内容
十二、本项目的盈利预测（续）
九、净利润
减：所得税费用
八、利润总额
减：资产减值损失或呆账准备
七、营业利润
六、投资收益
五、营业税金及附加
四、营业支出
三、汇兑净收益
二、中间业务净收入
利息支出
其中：利息收入
一、利息净收入
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
项 目
单位：百万元
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第二部分 案例内容
十三、资本性支出的预测
存量资产的正常更新支出预测
根据经济寿命年限计算每年的重置支出
增量资产的资本性支出预测
根据投资项目可研报告测算扩大性支出
增量资产的正常更新支出预测
根据经济寿命年限计算每年的重置支出
根据甲银行发展规划，在预测期无新设分行或经营网点。
预测期的资本性支出全部为现有分行及代表处由于人员扩张、业务规模扩大所导致的新购置办公用房、办公楼装修以及设备购置等所需要发生的支出。
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第二部分 案例内容
十四、营运资本的预测
途径一：
营运资本=流动资产-流动负债
营运资本增加额=流动资产增加额-流动负债增加额
途径二：
当年追加营运资本=当年末营运资本-上年末营运资本
当年末营运资本=当年末流动资产-当年末无息流动负债
当年追加营运资本=当年末营运资本-上年末营运资本
(1)贷款、投资证券、客户存款等生息资产或付息负债根据前述预测结果确定；
(2)应收利息，按照与贷款规模同比例增长进行预测；应付利息，按照与应付债券、向其他银行和政府借款同比例增长进行预测；
(3)假设营业税金及附加按月缴纳、所得税按季度缴纳，据此来进行各年年末应交税费的预测。
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第二部分 案例内容
十五、有息负债本金净追加额的预测
甲银行的有息负债包括应付债券、向其他银行和政府借款。
此处取前述付息负债期末余额预测结果。
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第二部分 案例内容
十六、计算评估值
1、现值的计算
股东全部权益价值
非经营性资产评估值
溢余资产评估值
净现金流现值合计
现值
折现系数
13%
13%
13%
13%
13%
13%
折现率
十、净现金流量
加：有息负债本金净追加额
减：追加营运资金
减：资本性支出
加：折旧及摊销
九、净利润
未来永续
2012年
2011年
2010年
2009年
2008年
项 目
单位：百万元
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第二部分 案例内容
2、评估值的计算
营业性资产评估值= (百万元)
股东全部权益价值
=营业性资产评估值+溢余资产价值+非经营性资产价值
= + 0 + 0
= (万元)
十六、计算评估值（续）
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第三部分 案例点评
一、现金流模型的选择
金融企业的资本结构受行业监管要求限制，一般比较稳定。企业的资产规模，可根据负债规模随时变动。
对于金融企业的评估，一般采用权益自由现金流量模型，不采用企业自由现金流量模型。
在计算银行权益自由现金流量时，有观点认为不需考虑营运资本的变动，也有观点认为对于不能随时动用的资金，如法定存款准备金，以及银行经营过程中形成的同业拆借等资金来源和占用，对银行的现金影响较大，因此也需要考虑。
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第三部分 案例点评
二、资本充足率的考虑
金融企业有着严格的资本监管制度。
评估金融企业，需要计算预测期的资本充足率。如果资本充足率达不到行业监管要求，需要做出追加资本投入的假设。
如果预测期增加权益资本，需要从基准日现有股权评估值中扣减。
评估金融企业，一般基于这样一种假设前提：银行只有在必备资本不减少的前提下才能分配红利。
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第三部分 案例点评
三、盈利预测途径
金融企业的主要收益来源于生息资产，主要支出来源于付息负债。
收益预测首先要对各项生息资产和付息债务的规模进行预测，即先预测资产负债表，再预测利润表项目。
银行未来盈利与整个社会经济运行状况及政府相关调控政策密切相关，同时，银行业务规模受行业监管限制，预测银行未来盈利，需要站在一个较高的经济高度进行分析和判断。
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第三部分 案例点评
四、利率和汇率的假设
利率和汇率对银行的盈利影响很大，预测时需要合理假设未来利率和汇率的变化趋势。
本项目根据甲银行各项资产及负债目前平均的利率水平，结合未来年度甲银行发放贷款及筹融资预期可能发生的变化等各项因素，对各项生息资产及付息负债未来年度的利率水平进行了预测。如：贷款利率根据甲银行规定的定价模型进行测算；甲银行发行的金融债券利率根据市场资金供求状况，并参考市场债券收益率曲线决定；外币投资证券利率预测中，固定利率债券按照5年期掉期利率（swap rate）的远期利率+30bp计算，浮动利率按3个月libor的远期利率+30bp计算。
本项目汇率预测，通过查询NDF报价等方式，推算未来各预测期末人民币对美元的汇率。
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第三部分 案例点评
五、其他注意事项
银行存在出现不良贷款的风险，由于贷款金额较大，如果减值准备估算规模与实际发生的损失额出入较大，会直接影响未来盈利预测的准确度。因此，评估银行时需要对被评估企业历史年度实际发生的贷款损失额与当年计提的减值准备进行符合度复核，并合理预测未来年度的贷款损失。
银行的表外资产中可能存在或有负债或资产，该部分资产和负债产生的或有损益较难预测，评估时可以假定未来的表外资产损益与现有水平一致，也可以根据重要性原则，对重大项目的损益变动进行预测。
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谢谢
阮咏华
ryh@
