供应链金融对冲与非金融杠杆综合管理方法
——Aucksun主动采购风险管理研究
易舒 101740
摘要：在进行主动采购的过程中，张家港澳洋顺昌金属制品有限公司（Aucksun）主要利用金融对冲的方法来减小采购风险。本文首先对期权交易所带来的金融对冲作用进行分析，说明其在风险管理中的作用，并引入供应链合作伙伴之间的契约关系研究，与金融对冲相结合，对Aucksun的主动采购风险进行综合管理。
关键词：金融对冲；供应链契约；采购风险
0．引言
澳洋顺昌金属制品有限公司（Aucksun）是由江苏澳洋实业集团和香港昌正有限公司合资成立的，主要经营工业及建筑用冷轧钢板、镀锌钢板的加工、销售。在上游供应商方面，Aucksun公司在华东地区业务的快速发展，逐渐成为了日本、韩国、中国台湾的中国钢铁、宝钢、鞍钢、马钢等钢铁公司的区域核心客户。在下游客户方面，公司同IT行业的200多家客户建立了长期稳定的客户关系，客户群涉及计算机制造行业（鸿基）、电子消费品制造业（LG），客户产品涉及个人计算机、笔记本电脑等，客户销售区域遍布世界各地。
Aucksun为了实现经济、高效的产品服务，提高公司的服务水平，选择采取主动采购的方式维持一定的库存量。主动采购就是一种为满足预期的社会需求，在未获得确切的需求订单的情况下，而自行决策实施采购的方式。虽然主动采购能够在一定程度上保证客户需求的及时满足，但是给企业带来了一定库存压力，并且Aucksun公司配送的金属材料产品价格具有一定的波动性，提前采购带来的不确定性有可能降低供应链整体的效益。针对主动采购的潜在风险，Aucksun公司通过购买期权进行对冲，以减少市场价格变动对产品成本的影响。
基于期货的金融对冲策略
金融学上，对冲（hedge）指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。近年来，国内外学者都经常以期权合同作为工具研究供应链管理问题：Dixit（1994）等对实物期权的研究方法和应用进行了综述[1]；Tsay等在供应链契约模型的研究过程中提出期权合同可以用于供应链的协调管理[2]；Spinler等在离散环境下讨论了期权工具对提高经济效率的作用[3][4]；Spinler等针对风险共享的贸易伙伴之间的物流配送过程，利用期权合同研究其中的价值问题[5]。陈祥锋、石代伦和朱道立研究采购合同组合管理策略中初步讨论了期权合同和现货合同组合采购问题[6]等。
期权合同的引入为供应链采购管理提供一种风险共享的机制[7]。期权合同是指采购商向供应商先支付一小部分产品价格作为预订费用或期权价格(reservation price)，并约定双方在将来某时间采购商有权以一定执行价格(exercise price)向供应商采购不高于合同事先约定数量的商品[6]。零售商可以使用期权工具管理需求的不确定性，降低需求风险，但是降低风险是需要成本的，零售商需要支付期权合同的保证金作为风险管理成本。而供应商获得期权合同的保证金作为共担零售商风险的补偿，并通过共担风险的方式促使零售商采购更多的产品以增加销售额。
Aucksun公司就是利用自己开发的ERP系统，对下游的需求进行预测，提前三个月向供应商下订单来购买期货，使用期货的杠杆效应来减缓原材料市场价格波动带来的采购风险。期货交易为Aucksun公司在现货市场购买原材料提供了一个回避价格风险的场所和手段，其主要原理是利用期现货两个市场进行套期保值交易。Aucksun公司在生产经营过程中，为避免商品价格的波动导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的期货合约，使期、现货市场交易的损益相互抵补。锁定企业的生产成本或商品销售价格，保住既定利润，回避价格风险。
2． 基于契约的采购风险管理
Aucksun公司的生产运营以进料-配送为主要服务模式，即提供国外钢铁企业生产的金属板材，并根据需要提供部分国内钢铁企业生产的原材料，目前已经和日、韩国际著名钢铁厂商及国内钢铁厂家建立了良好的战略伙伴关系，能够保证原材料供给的及时性和质量的可靠性。在Aucksun公司的提前采购策略下，原材料市场价格波动可能影响到供应商和公司的利益分配。一旦公司提前采购的价格低于客户订货时的市场价格，通常需要考虑适当降低销售价格以保证客户的利益；如果提前采购的价格价格波动在5%范围内，公司仍按照市场定价进行销售；否则，由公司与客户协商调整服务总价。经过长期合作，Aucksun公司已经与上游的供应商和狭义的客户群建立了一种长期、友好的伙伴关系，已经形成了一个“利益共享，风险共担”的供应链体系。然而，为了进一步巩固合作伙伴关系，促进上下游企业间的利益共享，推动供应链整体的发展，Aucksun公司可以与其供应商和客户群建立更加合理的契约关系。
供应链契约是指通过提供合适的信息和激励措施保证买卖双方协调优化销售渠道绩效的有关条款。通过实施这些条款， 即使供应链达不到最好的协调， 也可能存在帕累托最优解， 保证每一方的利益至少不比原来差[8]。供应链风险往往产生于各种不确定性因素， 诸如市场需求、销售价格， 以及产品价格、递送时间等， 一致的供应链最优订货量可以降低这种风险， 而契约则成为调整各个成员企业间调整利润的重要手段。
契约模型的基础是从传统的报童问题中产生的， 它认为边际收入与边际成本相等时产生的订货量是最优的[9]。许多学者对这一模型进行了进一步的深入研究：
(1)在回购契约（Buyback contract） 中， 销售商可以将一定量的未销出去库存以既定的价格退给供应商， 而在产品成本足够低的情况下， 供应商接受零售商的退货， 这样就大大降低了市场需求不确定性的影响[10]。
(2)收益共享契约（Revenue-sharing contract） 规定期初经销商以批发价（一般低于供应商生产成本） 从供应商处订购产品。经销商将收入的一定比例在期末返还给供应商[11]。
(3)弹性数量契约（Flexibility-quantity contract）规定订货的最大变动比率（A maximum percentage revision），供应商有义务满足契约规定的最高上限供应量， 同时规定经销商最小购买量（遏制经销商高估需求导致供应商生产过多）[12]。
契约对供需双方权责、行为的明确说明和约束力，能够有效提高供应链的收益率，削弱牛鞭效应，并以书面的形式保证合作企业的权利和义务， 使这种权利和义务赋有法律效应， 这样即使信任机制不健全也可以实现供应链合作企业的紧密合作、加强信息共享、相互进行技术交流和提供技术支持。
综合考虑Aucksun公司在进行采购风险管理时的实际需求，以及公司同上游供应商已经建立起来的合作伙伴关系，公司可以选择利润共享型契约，一方面可以降低Aucksun公司的购买价格，降低缺货风险，增加产品可得率，提高利润率，同时就供应商而言，还能鼓励买方增加订货量，从而增加供应商的利润。
3．综合采购风险管理方法
在Aucksun公司现有的采购风险管理主要是通过进行期货交易实现金融对冲，来回避市场价格波动给企业带来的风险。但是期货交易仍存在着无法平仓等风险，因此Aucksun公司应当在采取金融对冲的同时，通过与上游供应商设立契约，进一步明确非金融杠杆作用下，如何在出现价格波动时保证提前采购的效益，避免出现供应商和Aucksun公司的成本提高、利润下降的现象。 参考文献
[1]Dixit A，Pindyck R，Investment under Uncertainty[M]. Princeton：Princeton University Press，1994
[2]Tsay A，Nahmias S，Agrawal N. Modeling supply chain contracts：A review[A]. In：Tayur S，Ganeshan R. Quantitative Models for Supply Chain Management[M]. Boston：Kluwer，1999：299-336
[3]Spinler S，Hchzermeier A，Kleindorfer P R. The Valuation of Options on Capacity[R]. Working Paper，WHU Otto-Beisheim Graduate School of Management，Vallendar，2002
[4]Spinler S，Huchzermeier A，Kleindorfer P R. An options approach to enhance economic efficiency in a dyadic supply chain[A]. In：Seuring S，Goldbach M. Cost Management in Supply Chains，Physica Verlag，2002：349-360
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