公 司平安基础化工报2013年5月8日国瓷材料 (300285) 告 配方粉市占率持续提升，新领域拓展打破天花板 强烈推荐 (维持) 投资要点 现价：元 MLCC微型化提高材料行业门槛，利于专注MLCC粉体生产商 公主要数据 受益于智能手机、平板电脑等消费电子品的快速增长，据IDC报告预计， 2013~2017年MLCC销量将保持5％~8%的增长速度。目前MLCC电子陶瓷材司行业 平安基础化工 料生产主要集中在日本、美国、中国台湾，其中日本占全球市场份额的70%，公司网址动大股东/持股 东营市盈泰石油科技有限美国为20%左右。由于随着电子产品微型化和多功能化，MLCC的薄层化、小公司/% 态型化和高容量化的发展趋势将继续增强，从而对MLCC用粉体制备提出了更高实际控制人/持股 社会公众股/% 的技术要求，部分MLCC电子材料生产商企业因难以达到技术要求，业务重点跟总股本(百万股)62逐渐转移，而国瓷材料是全球专注生产MLCC粉体材料优质供应商之一，将面流通A股(百万股)16踪临巨大的发展机遇。 流通B/H股(百万股) 0 报总市值（亿元） 公司产品竞争优势明显，未来市场份额将大幅增长 流通A股市值(亿元) 告 MLCC材料生产技术较高，全球仅国瓷材料和日本堺化学两家可以用水热法生每股净资产(元)资产负债率(%)产高纯纳米钛酸钡粉体（MLCC配方粉核心原材料）之一，公司2012年产MLCC行情走势图 材料的销量为2494吨，估计占全球电子陶瓷材料市场份额的4~5%左右，目前日 80%国瓷材料沪深300 本堺化学市场份额约在35%左右，公司较日本竞争对手具有较大的价格优势（同60%质产品价格至少相差30%~50%），随着下游市场的顺利开拓及公司新增产能逐40%20%渐释放等因素，加之美国竞争对手(Ferro等)业务重点的转移，预计公司未来市0%场份额将有望提升至15%以上。 -20%-40%证May-12Aug-12Nov-12Feb-13 良好的市场口碑+下游缓解成本压力，为公司提供发展机遇 券公司技术、市场两手抓，在注重产品不断创新的同时，也特别注重市场开拓与证券分析师 研维护，目前已发展成为国内规模最大的MLCC电子陶瓷材料供应商，占国内市鄢祝兵 投资咨询资格编号 场份额达到80％。据我们草根调研国内下游客户得知，公司在下游市场内获得究 S1060511110001 0755-22621410 高度认可，MLCC配方粉产品质量稳定，价格优势明显。公司产品良好的市场报 yanzhubing290@ 口碑，加之目前MLCC全行业正面临缓解成本压力，为公司抢占其他市场份额 告 陈建文 投资咨询资格编号 提供机遇。 S1060210020001 0755-22625476 日元贬值不会改变公司MLCC配方粉全球竞争优势 chenjianwen002@ 研究助理 2011A2012A2013E 2014E2015E 营业收入(百万元147 216 303 441 578 ) 郭敏 一般从业资格编号 S1060112070096 YoY(%) 0755-22626270 Guomin465@ 净利润(百万元44 66 89 128 178 ) YoY(%) 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经毛利率(%) 由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使净利率(%) 用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 ROE(%) EPS(摊薄/元 ) .9 P /E(倍69) P/B(倍) 请务必阅读正文后免责条款
国瓷材料﹒公司动态跟踪报告 日本MLCC配方粉生产企业的主要原材料，例如钛、稀土等元素来主要自于中国，即使日元大幅贬值，其采购原材料按照日元计算也是大幅上扬，造成日方企业成本加大，进而提高终端产品售价，成本转嫁给下游客户。因此，日元贬值不会影响国瓷材料的价格优势。 公司2013~2015年微波介质材料迎高速成长 微波介质陶瓷（MWDC）是指应用于微波频段(主要是UHF、SHF频段，300MHz～300GHz)电路中，作为介质材料并完成一种或多种功能的陶瓷，主要用于用作谐振器、滤波器、介质天线、介质导波回路等微波元器件。 随着科学技术日新月异的发展，通信信息量的迅猛增加，以及人们对无线通信的要求，使用卫星通讯和卫星直播电视等微波通信系统，己成为当前通信技术发展的必然趋势，据估计全球微波介质材料市值大约在50~60亿元，几乎等同于MLCC材料市场容量。公司在做大做强MLCC材料的基础上，不断研发储备新的产品项目，微波介质材料将是公司下一个业务的发展重点。2012年公司实现微波介质材料销售261万元，随着产品认证周期完成到逐渐放量的过程，预计2013年公司微波介质材料销售额将突破千万元，微波介质材料同样存在高的行业技术壁垒，预计毛利率可持续维持在50%以上，2014、2015年公司微波介质销售额将有进一步较大幅度的提升。公司依托强大的技术研发实力，未来有望在拓展其他瓷性纳米材料，将打消市场对于MLCC配方粉天花板的担忧，公司高增长阶段有望延续更长时间。 2013~2015年预计公司持续高速增长，维持“强烈推荐”评级 看好2013~2015年公司业绩继续大幅增长，主要原因：1）、公司所处行业技术壁垒较高，未来3~5年内很难出现新的竞争对手，公司与现有竞争对手产品相比性价比优势明显； 2）、公司产品议价能力强，可维持较高的毛利率，2013年1季度产品毛利率较去年同期上涨个百分点；3）、2013年新建1500吨产能可完全释放，将大幅缓解产能瓶颈，带动公司业绩高速增长，若下游市场开拓进度超预期，不排除进一步扩大产能的可能性； 4）、公司在做大做强MLCC材料的基础上，不断研发储备新微波介质材料等新的产品项目，将打破成长的天花板。我们将2014、2015年预测EPS由元、元上调至元、元，昨日收盘价对应2013~2015年PE分别为、和倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、经济大幅下滑超预期，电子消费品大幅萎缩；3、新客户开拓进展低于预期；3、微波介质材料等新领域拓展进度低于预期。 2 / 4 请务必阅读正文后免责条款
国瓷材料﹒公司动态跟踪报告 资产负债表单位 :百万元利润表单位 :百万元会计年度 会计年度 2012A 2013E 2014E2015E2012A 2013E 2014E2015E流动资产 营业收入 396 534 698 903 216 303 441 578 现金 营业成本 289 372 466 603 114 160 232 299 应收账款 营业税金及附加 39 51 76 100 2 2 3 5 其他应收款 营业费用 2 6 8 9 9 11 15 20 预付账款 管理费用 2 9 11 14 22 39 49 52 存货 财务费用 59 82 120 154 -4 -9 -2 -2 其它流动资产 资产减值损失 6 15 18 23 1 1 1 1 非流动资产 公允价值变动收益 215 210 204 195 0 0 0 0 长期投资 投资净收益 0 0 0 0 0 0 0 0 固定资产 营业利润 116 142 148 144 72 99 143 204 无形资产 营业外收入 27 33 38 42 6 4 4 4 其它非流动资产 营业外支出 72 36 18 9 0 0 0 0 资产总计 利润总额 611 745 902 1098 77 103 147 207 流动负债 所得税 49 93 125 148 11 14 19 29 短期借款 净利润 0 36 35 32 66 89 128 178 应付账款 少数股东损益 25 29 45 58 0 0 0 0 其它流动负债 归属母公司净利润 25 28 45 57 66 89 128 178 非流动负债 EBITDA 7 9 9 9 78 101 154 215 长期借款 EPS（元） 0 0 0 0 其它非流动负债 7 9 9 9 负债合计主要财务比率 57 101 134 156 少数股东权益 会计年度 0 0 0 0 2012A 2013E 2014E 2015E 股本 成长能力 62 62 62 62 资本公积 营业收入 362 362 362 362 %% %%留存收益 营业利润 130 219 344 517 %% %%归属母公司股东权益 归属母公司股东净利润554 643 768 942 %% %%负债和股东权益 获利能力 611 745 902 1098 毛利率（%） %% %%现金流量表单位 :百万元净利率（%） %% %%会计年度 ROE(%) 2012A 2013E %% %%经营活动现金流 ROIC(%) 36 45 102 147 %% %%净利润 偿债能力 66 89 128 178 折旧摊销 资产负债率（%） 10 11 13 14 %% %%财务费用 净负债比率（%） -4 -9 -2 -2 %% %%投资损失 流动比率 0 -0 -0 -0 营运资金变动 速动比率 -42 -47 -38 -44 其它经营现金流 营运能力 6 1 1 1 投资活动现金流 总资产周转率 -65 -6 -6 -5 资本支出 应收账款周转率 66 0 0 0 7 6 7 6 长期投资 应付账款周转率 0 0 0 0 其它投资现金流 每股指标（元） 0 -6 -6 -5 筹资活动现金流 每股收益（摊薄） 290 44 -3 -5 短期借款 每股经营现金流 -73 36 -1 -3 长期借款 每股净资产 0 0 0 0 通用股增加 16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 351 0 0 0 P/E 其它筹资现金流 -4 9 -2 -3 P/B 现金净增加额 261 83 94 137 36 28 18 13 EV/EBITDA 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款
平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2013版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场4层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257 [DOCID]301305070002 [/DOCID
