HeaderTabl
e_User
5017386
5017320
5017252
5017381
5017390
432375124
HeaderTabl
e_Stock
股票代码
投资评级
评级变化
行业code
HeaderTabl
e_Excel
HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生
影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
定
期
报
告
【
投
资
策
略·
证
券
研
究
报
告
】
Tabl e_Title 经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎
观点
Table_Summary 研究结论
社会融资规模远超预期，过快增长难以持续。公布的 3 月份 M2 数据来看，
1-3 月增速为 %，从 3 月份单月的增速来看大幅超出市场预期，从细分
数据来看债券融资大幅超预期，从未来的通胀压力和货币政策导向来看货币
投放高增速的情况无法持续，未来将回到中性偏紧的导向上，我们对全年的
流动性持中性观点。
从基本面上看，我们认为经济仍然仅处于弱复苏状态。近期公布的机械数据
超预期，但从其下游驱动力来看，主要来自于农村建设和小型市政项目，而
大型基建项目并未开动，因此其改善的可持续性仍然有待观察，目前并不能
作为经济进入强复苏的证据；水泥价格近期出现的上涨主要是由于季节性因
素所致，根据走访情况来看，其下游需求仍然处于偏弱状态。
我们仍然对未来一个阶段市场表现持谨慎态度，市场保持弱势的概率较高。
配置上，我们仍然建议以银行、汽车、家电等低估值蓝筹+稳定成长个股+主
题为主线作防御。主题上建议关注政府换届后带来如土改、要素价格改革等
主题性机会。
风险提示
流动性预期变化；市场情绪波动；IPO 放开。
Table_ReportDate 报告发布日期 2013 年 04 月 15 日
Table_Autho
r
证券分析师 邵宇
021-63326032
shaoyu@
执业证书编号：S0860511110001
王鹏
021-63325888*6111
wangpeng@
执业证书编号：S0860512050001
陈刚
021-63325888*6110
chengang@
执业证书编号：S0860512080004
Table_Contacter 联系人 吴胜春
021-63325888*6112
wushengchun@
孙付
021-63325888*3207
sunfu1@
周忠伟
021-63325888*6160
zhouzhongwei@
投资策略
2
图表目录
图 1 CPI、PPI 和上证综指 ....................................................................................................... 7 ：
图 2 CPI、PPI 和 GDP ............................................................................................................. 7 ：
图 3 CGPI（企业商品价格指数） ............................................................................................. 7 ：
图 4 PMI 指数与 GDP 增速 ....................................................................................................... 7 ：
图 5 货币供应量 ....................................................................................................................... 7 ：
图 6 新增信贷 ........................................................................................................................... 7 ：
图 7 进出口贸易 ....................................................................................................................... 8 ：
图 8 国家外汇储备 .................................................................................................................... 8 ：
图 9 工业增加值 ....................................................................................................................... 8 ：
图 10 固定资产投资额 .............................................................................................................. 8 ：
图 11 社会消费品零售 .............................................................................................................. 8 ：
图 12 国家财政收入及同比 ....................................................................................................... 8 ：
图 13 主要发达经济体实际 GDP 年同比 ................................................................................... 9 ：
图 14 金砖国家实际 GDP 年同比.............................................................................................. 9 ：
图 15 主要发达经济体实际私人消费同比 .................................................................................. 9 ：
图 16 金砖国家实际私人消费同比 ............................................................................................ 9 ：
图 17 主要发达经济体实际公共消费同比 .................................................................................. 9 ：
图 18 金砖国家实际公共消费同比 ............................................................................................ 9 ：
图 19 主要发达经济体失业率（季调） ................................................................................... 10 ：
图 20 金砖国家失业率 ............................................................................................................ 10 ：
图 21 主要发达经济体 CPI 年同比 .......................................................................................... 10 ：
图 22 金砖国家 CPI 年同比 .................................................................................................... 10 ：
图 23 主要发达经济体 CPI 月环比 .......................................................................................... 10 ：
图 24 金砖国家 CPI 月环比 .................................................................................................... 10 ：
图 25 主要发达经济体 PPI 年同比 .......................................................................................... 11 ：
图 26 金砖国家 PPI 年同比 ..................................................................................................... 11 ：
图 27 主要发达经济体 PPI 月环比 .......................................................................................... 11 ：
图 28 主要发达经济体政策利率 .............................................................................................. 12 ：
图 29 金砖国家政策利率 ......................................................................................................... 12 ：
图 30 主要发达经济体 3 个月银行间拆借利率 ........................................................................ 12 ：
图 31 金砖国家 3 个月银行间拆借利率 ................................................................................... 12 ：
3
图 32 主要发达经济体出口额（十亿美元） ............................................................................ 12 ：
图 33 金砖国家出口额（十亿美元） ....................................................................................... 12 ：
图 34 主要发达经济体进口额（十亿美元） ............................................................................ 13 ：
图 35 金砖国家进口额（十亿美元） ....................................................................................... 13 ：
图 36 主要发达经济体贸易差额（十亿美元） ........................................................................ 13 ：
图 37 金砖国家贸易差额（十亿美元） ................................................................................... 13 ：
图 38 主要发达经济体工业产量年同比 ................................................................................... 13 ：
图 39 金砖国家工业产量年同比 .............................................................................................. 13 ：
图 40 主要发达经济体工业产量月环比 ................................................................................... 14 ：
图 41 主要发达经济体产能利用率 .......................................................................................... 14 ：
图 42 主要发达经济体零售销售额年同比 ................................................................................ 14 ：
图 43 金砖四国零售销售额年同比（%） ................................................................................ 14 ：
图 44 主要发达经济体消费者信心指数 ................................................................................... 14 ：
图 45 金砖四国消费者信心指数 .............................................................................................. 14 ：
图 46 主要发达经济体财政收支差额占 GDP ........................................................................... 15 ：
图 47 金砖四国财政收支差额占 GDP ..................................................................................... 15 ：
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
4
一、全球宏观经济数据一周速览
日期 事件 重要性 前值 市场预测 结果
2013/4/8 澳大利亚 3月 AiG建筑业表现指数 中 39
2013/4/8 日本 2月贸易帐（财务省） 中
万亿日
元
-6601亿日元 -6770亿日元
2013/4/8 日本 2月经常帐（未季调） 低 -3648亿日元 4488亿日元 6374亿日元
2013/4/8 日本 2月经常帐（季调后） 低 3646亿日元 -620亿日元 -1亿日元
2013/4/8 澳大利亚 3月 ANZ招聘广告月率 低 % %
2013/4/8 日本 3月企业破产年率 中 % %
2013/4/8 日本 3月经济观察家前景指数 中
2013/4/8 日本 3月经济观察家现况指数 中
2013/4/8 瑞士第四季度工业生产年率 中 % %
2013/4/8 欧元区 4月 Sentix投资者信心指数 中
2013/4/8 德国 2月工业生产月率 低 % %
2013/4/8 德国 2月工业生产年率 中 % %
2013/4/9 英国 3月 BRC同店零售销售年率 低 % % %
2013/4/9 英国 3月 BRC总体零售销售年率 低 % %
2013/4/9 英国 3月 RICS房价指数 中 -6 -1
2013/4/9 中国 3月生产者物价指数年率 高 % % %
2013/4/9 中国 3月消费者物价指数年率 高 % % %
2013/4/9 澳大利亚 3月 NAB商业信心指数 中 1 2
2013/4/9 澳大利亚 3月 NAB商业景气指数 低 -3 -7
2013/4/9 瑞士 3月失业率（未季调） 中 % % %
2013/4/9 瑞士 3月失业率（季调后） 中 % % %
2013/4/9 德国 2月贸易帐（未季调） 中 137亿欧元 150亿欧元 168亿欧元
2013/4/9 德国 2月贸易帐（季调后） 中 157亿欧元 150亿欧元 171亿欧元
2013/4/9 德国 2月经常帐 低 113亿欧元 142亿欧元 160亿欧元
2013/4/9 法国 2月贸易账 低 亿欧元 亿欧元 亿欧元
2013/4/9 瑞士 2月实际零售销售年率 中 % %
2013/4/9 瑞士 3月消费者物价指数月率 中 % % %
2013/4/9 瑞士 3月消费者物价指数年率 中 % % %
2013/4/9 英国 2月贸易帐（非欧盟国家） 低 -33亿英镑 亿英镑 亿英镑
2013/4/9 英国 2月商品贸易帐 中 -82亿英镑 -86亿英镑 亿英镑
2013/4/9 英国 2月制造业生产月率 低 % % %
2013/4/9 英国 2月制造业生产年率 中 % % %
2013/4/9 英国 2月工业生产月率 低 % % %
2013/4/9 英国 2月工业生产年率 中 % % %
2013/4/9 加拿大 3月新屋开工 中 万 万 万
2013/4/9 加拿大 2月营建许可月率 低 % % %
2013/4/9 美国 2月批发销售月率 低 % % %
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
5
2013/4/9 美国 2月批发库存月率 低 % % %
2013/4/10 日本 3月银行信贷年率（除信托） 低 % %
2013/4/10 日本 3月银行信贷年率（含信托） 低 % %
2013/4/10 澳大利亚 4月 Westpac消费者信心指数 低
2013/4/10 澳大利亚 4月Westpac消费者信心指数月率 中 % %
2013/4/10 中国 3月贸易帐 中 153亿美元 147亿美元 亿美元
2013/4/10 法国 2月制造业生产月率 中 % %
2013/4/10 法国 2月制造业生产年率 中 % %
2013/4/10 法国 2月工业生产月率 低 % % %
2013/4/10 法国 2月工业生产年率 低 % %
2013/4/10 意大利 2月工业生产月率 低 % % %
2013/4/10 意大利 2月工业生产年率 低 % % %
2013/4/10 美国上周 EIA原油库存变化 低 万桶 25万桶
2013/4/10 美国上周 EIA汽油库存变化 低 万桶 万桶
2013/4/10 美国上周 EIA精炼油库存变化 低 万桶 万桶
2013/4/11 新西兰 3月制造业表现指数 中
2013/4/11 日本 2月核心机械订单月率 中 % % %
2013/4/11 日本 2月核心机械订单年率 中 % % %
2013/4/11 日本 3月国内企业商品价格指数月率 低 % % %
2013/4/11 日本 3月国内企业商品价格指数年率 低 % % %
2013/4/11 日本 3月货币供应 M2+CD年率 低 % % %
2013/4/11 中国 3月新增人民币贷款 高 6200亿元 8900亿元 万亿元
2013/4/11 澳大利亚 4月消费者通胀预期 中 % %
2013/4/11 澳大利亚 3月失业率 高 % % %
2013/4/11 澳大利亚 3月就业人数变化 高 万 万 万
2013/4/11 澳大利亚 3月就业参与率 低 % % %
2013/4/11 德国 3月消费者物价指数月率终值 中 % % %
2013/4/11 德国 3月消费者物价指数年率终值 高 % % %
2013/4/11 德国 3月消费者物价调和指数月率终值 中 % % %
2013/4/11 德国 3月消费者物价调和指数年率终值 高 % % %
2013/4/11 法国 3月消费者物价指数月率 低 % %
2013/4/11 法国 3月消费者物价指数年率 低 % %
2013/4/11 法国 3月消费者物价调和指数月率 低 % % %
2013/4/11 法国 3月消费者物价调和指数年率 低 % % %
2013/4/11 美国 3月进口物价指数月率 低 % % %
2013/4/11 美国 3月进口物价指数年率 低 % % %
2013/4/11 美国上周续请失业金人数 低 万 万 万
2013/4/11 美国上周初请失业金人数 中 万 36万 万
2013/4/11 加拿大 2月新屋价格指数月率 低 % % %
2013/4/11 加拿大 2月新屋价格指数年率 中 % % %
2013/4/12 新西兰 3月食品价格指数月率 低 % %
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
6
2013/4/12 新西兰 3月食品价格指数年率 低 % %
2013/4/12 日本 2月第三产业活动指数月率 中 % % %
2013/4/12 德国 3月批发物价指数月率 低 % %
2013/4/12 德国 3月批发物价指数年率 低 % %
2013/4/12 法国 2月经常帐 低 -50亿欧元 -49亿欧元
2013/4/12 意大利 3月消费者物价指数月率终值 低 % % %
2013/4/12 意大利 3月消费者物价指数年率终值 低 % % %
2013/4/12 意大利 3月消费者物价调和指数月率终值 低 % % %
2013/4/12 意大利 3月消费者物价调和指数年率终值 低 % % %
2013/4/12 欧元区 2月工业生产月率 低 % % %
2013/4/12 欧元区 2月工业生产年率 中 % % %
2013/4/12 美国 3月零售销售月率 高 % % %
2013/4/12 美国 3月生产者物价指数月率 中 % % %
2013/4/12 美国 3月生产者物价指数年率 中 % % %
2013/4/12 美国 3月核心零售销售月率 低 % % %
2013/4/12 美国 3月核心生产者物价指数月率 低 % % %
2013/4/12 美国 3月核心生产者物价指数年率 中 % % %
2013/4/12 美国 4月密歇根大学消费者信心指数初值 高
2013/4/12 美国 2月商业库存月率 中 % % %
资料来源：DailyFX，东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
7
二、国内重要宏观经济数据
CPI、PPI和上证综指 图1： CPI、PPI和GDP 图2：
CGPI（企业商品价格指数） 图3： PMI指数与GDP增速 图4：
货币供应量 图5： 新增信贷 图6：
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
12/05 06/06 12/06 06/07 12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 12/12
差额（PPI-CPI） CPI PPI 上证综指（右轴）
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
12/05 06/06 12/06 06/07 12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 12/12
差额（PPI-CPI） CPI PPI GDP
80%
85%
90%
95%
100%
105%
110%
115%
120%
125%
130%
07/00 07/01 07/02 07/03 07/04 07/05 07/06 07/07 07/08 07/09 07/10 07/11 07/12
CGPI当月同比 农产品当月同比
矿产品当月同比 煤油电当月同比
0
2
4
6
8
10
12
14
20
30
40
50
60
70
80
12/0506/0612/0606/0712/0706/0812/0806/0912/0906/1012/1006/1112/1106/1212/12
PMI PMI新订单 PMI采购量 PMI购进价格 PMI生产 GDP同比
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13
M2-M1 M1:同比 M2:同比
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13
新增人民币贷款
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
8
进出口贸易 图7： 国家外汇储备 图8：
工业增加值 图9： 固定资产投资额 图10：
社会消费品零售 图11： 国家财政收入及同比 图12：
资料来源：WIND，中国央行，东方证券研究所
-100
0
100
200
300
400
500
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
12/0506/0612/0606/0712/0706/0812/0806/0912/0906/1012/1006/1112/1106/1212/12
贸易顺差 出口金额 进口金额
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
12/05 06/06 12/06 06/07 12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 12/12
国家外汇储备（亿美元）
0%
5%
10%
15%
20%
25%
12/05 06/06 12/06 06/07 12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 12/12
工业增加值:当月同比
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
18
23
28
33
38
'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12
累计同比 固定资产投资完成额:累计值
0
5000
10000
15000
20000
25000
0
5
10
15
20
25
30
35
40
'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12
社会消费品零售总额 社会消费品零售当月同比
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
‘95 ‘96 ‘97 ‘98 ‘99 ‘00 ‘01 ‘02 ‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12
国家财政收入（亿元） 国家财政收入:同比
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
9
三、国际宏观经济数据
1、产出
主要发达经济体实际 GDP年同比 图13： 金砖国家实际 GDP年同比 图14：
主要发达经济体实际私人消费同比 图15： 金砖国家实际私人消费同比 图16：
主要发达经济体实际公共消费同比 图17： 金砖国家实际公共消费同比 图18：
数据来源：Bloomberg，东方证券研究所
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12
欧元区 法国 德国
日本 英国 美国
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12
中国 俄罗斯 巴西 印度
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12
欧元区 法国 德国
日本 英国 美国
-120%
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12
巴西 俄罗斯
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12
欧元区 法国 德国
日本 英国 美国
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12
巴西 俄罗斯
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
10
2、就业市场情况
主要发达经济体失业率（季调） 图19： 金砖国家失业率 图20：
数据来源：Bloomberg，东方证券研究所
3、通货膨胀
主要发达经济体 CPI年同比 图21： 金砖国家 CPI年同比 图22：
主要发达经济体 CPI月环比 图23： 金砖国家 CPI月环比 图24：
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
06/08 02/09 10/09 06/10 02/11 10/11 06/12 02/13
欧元区 法国 德国
日本 英国 美国
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
06/08 02/09 10/09 06/10 02/11 10/11 06/12 02/13
巴西 俄罗斯 中国
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
美国 日本 欧元区
德国 法国 英国
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
中国 巴西 俄罗斯 印度
%
%
%
%
%
%
%
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
美国 日本 欧元区
德国 法国 英国
%
%
%
%
%
%
%
%
%
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
中国 巴西 俄罗斯
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
11
主要发达经济体 PPI年同比 图25： 金砖国家 PPI年同比 图26：
主要发达经济体 PPI月环比 图27：
数据来源：Bloomberg，东方证券研究所
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 12/12
欧元区 法国 德国 英国 美国
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 12/12
俄罗斯 中国
-2%
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 12/12
欧元区 法国 德国 英国 美国
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
12
4、利率
主要发达经济体政策利率 图28： 金砖国家政策利率 图29：
主要发达经济体 3个月银行间拆借利率 图30： 金砖国家 3个月银行间拆借利率 图31：
数据来源：Bloomberg，东方证券研究所
5、对外贸易
主要发达经济体出口额（十亿美元） 图32： 金砖国家出口额（十亿美元） 图33：
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
美国 日本 欧元区 英国
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
中国 巴西 俄罗斯 印度
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
美国 欧元区 英国
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
中国 巴西 俄罗斯 印度
0
50
100
150
200
250
300
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
美国 日本 欧元区
德国 法国 英国
0
50
100
150
200
250
300
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
中国 俄罗斯
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
13
主要发达经济体进口额（十亿美元） 图34： 金砖国家进口额（十亿美元） 图35：
主要发达经济体贸易差额（十亿美元） 图36： 金砖国家贸易差额（十亿美元） 图37：
数据来源：Bloomberg，东方证券研究所
6、工业产量
主要发达经济体工业产量年同比 图38： 金砖国家工业产量年同比 图39：
0
50
100
150
200
250
300
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
美国 日本 欧元区
德国 法国 英国
0
50
100
150
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
中国 俄罗斯
-60
-40
-20
0
20
40
60
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
美国 日本 欧元区
德国 法国 英国
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
俄罗斯 巴西 中国
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
美国 日本 欧元区
德国 法国 英国
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
中国 巴西 俄罗斯 印度
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
14
主要发达经济体工业产量月环比 图40： 主要发达经济体产能利用率 图41：
数据来源：Bloomberg，东方证券研究所
7、消费者信心
主要发达经济体零售销售额年同比 图42： 金砖四国零售销售额年同比（%） 图43：
主要发达经济体消费者信心指数 图44： 金砖四国消费者信心指数 图45：
数据来源：Bloomberg，东方证券研究所
-18
-13
-8
-3
2
7
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
美国 日本 英国
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
06'10 12'10 06'11 12'11 06'12 12'12
美国 日本 欧元区 法国 英国
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
美国 日本 欧元区
德国 法国 英国
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
中国 俄罗斯
-70
-20
30
80
130
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
美国 欧元区 德国 法国 英国
95
100
105
110
115
120
125
07'10 01'11 07'11 01'12 07'12 01'13
中国 巴西
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
15
8、政府财政
主要发达经济体财政收支差额占 GDP 图46： 金砖四国财政收支差额占 GDP 图47：
数据来源：Bloomberg，东方证券研究所
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11
日本 欧元区 德国 法国 英国
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11
中国 俄罗斯 印度
经济仍处弱复苏状态，对市场维持谨慎观点
Tabl e_Disclai mer
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证
券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研
究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票
的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存
在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定
性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给
予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及
目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的
研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究
依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信
息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明
本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体
接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。
本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，
客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同
时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，
但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析
师认为适当的时候不定期地发布。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊
的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻
求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购
买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。
本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未
来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投
资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不
适合所有投资者。
在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作
出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均
为无效。
本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司
事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得
将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。
经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何
有悖原意的引用、删节和修改。
提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证
券研究报告。
HeadertTable_Address
东方证券研究所
地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼
联系人： 王骏飞
电话： 021-63325888*1131
传真： 021-63326786
网址：
Email： wangjunfei@
